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febrero 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Obligaciones AA + Calificación Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 037-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 14 de
febrero de 2019; con base en los estados financieros auditados de
los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha diciembre 2018, califica en
Categoría AA(+), a la Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO
S.A. (Resuelta por la Junta General Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 21 de diciembre del 2018 por un monto USD
2.500.000,00).
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, su apropiado manejo financiero, además de la
adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector agrícola presentó un comportamiento estable con
perspectivas positivas para el futuro, lo que benefició a
NEDERAGRO S.A. para que haya podido mantener ingresos
satisfactorios en el período analizado, mostrando un
crecimiento a diciembre 2017 e inclusive a diciembre 2018.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. Aún, cuando se trata de una empresa familiar,
tiene implementado un directorio no estatutario con
miembros externos, que funciona de manera formal,
manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el
plan estratégico y operativo de la empresa y su respectivo
seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, NEDERAGRO S.A.
ha presentado buenos índices de liquidez y un manejo
adecuado de su endeudamiento.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente
instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de
ley y adicional, además cuenta con un límite de
endeudamiento y garantía específica, la cual consistente en
un fideicomiso mercantil irrevocable de inventarios.
▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo
positivo al primer trimestre del año 2023, demostrando
recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las
obligaciones emanadas de la presente emisión y demás
compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que NEDERAGRO S.A. presenta una muy buena capacidad
de pago la que mejorará en la medida en que la
implementación de las estrategias de ventas al exterior dé
los resultados esperados.
Resumen Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros diciembre 2018)
NEDERAGRO S.A.
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Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. como empresa
dedicada a la formulación y comercialización de fertilizantes y
agroquímicos con altos estándares de calidad, a través de un
análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015 - 2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Acta de Junta General de Accionistas Extraordinaria que
aprueba la Emisión
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
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Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 3
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la ciudad de Guayaquil,
el 5 de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil
el 31 de diciembre de 2003.
▪ La compañía tiene como principal objeto social: dedicarse a
las actividades de importación y explotación, distribución,
comercialización de insumos y medicamentos necesarios
para la agroindustria y la ganadería.
▪ La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos
principales funcionarios poseen amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos,
además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajando
para la empresa ha generado una sinergia de trabajo.
▪ La compañía mantiene constituido un Directorio no
estatutario, conformado por 5 vocales que mantienen
reuniones periódicas cada tres semanas. El Directorio no
estatutario se dedica a formular estrategias de la compañía
y a darle el respectivo seguimiento.
▪ La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la
prevención de la contaminación ambiental, salud y
seguridad ocupacional como principios básicos de su
gestión, por lo que se compromete a cumplir con los
requisitos de clientes, legales y reglamentarios aplicables a
través de la mejora continua de los objetivos y metas.
▪ Los productos que comercializa la compañía se encuentran
agrupados en siete categorías que son: fertilizantes, bio-
estimulantes, coadyuvantes, fungicidas, insecticidas,
herbicidas y semillas. Además, cuenta con guías de cultivo
personalizadas con la finalidad de que sus clientes impulsen
sus cultivos mediante el cuidado adecuado de los mismos.
▪ Durante el periodo 2015 - 2016, las ventas presentaron una
tendencia decreciente, sin embargo, a diciembre 2017
muestran una recuperación de 19,83% frente al 2016,
cerrando en USD 8,57 millones (USD 7,15 millones el 2016).
La disminución del 2016 se centró en los problemas
económicos del país lo que obligó a agricultores a bajar sus
adquisiciones.
▪ El costo de ventas presentó una tendencia decreciente
durante el periodo 2015 - 2016, coherente con la reducción
de las ventas. De esta manera, en 2015 pasó de un 49,78%
sobre las ventas totales a 46,07% en 2016, situación que se
revierte a diciembre 2017 al registrar un 50,34%, valor
similar al de 2015.
▪ Las ventas a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,19 millones,
un aumento de USD 617,97 mil, correspondiente al
incremento en fertilizantes (23%), herbicidas (18%),
insecticidas (19%) y su nueva línea de producto químicos.
▪ Por otra parte, a diciembre 2018 el costo de ventas tuvo una
disminución de USD 616,43 mil frente al año anterior; en
donde el costo de ventas al 2017 mantenía una participación
del 50,34% sobre las ventas y para diciembre 2018 tuvo una
participación del 40,52% lo que refleja que la compañía
registró una optimización de costos causada por la
reducción de los precios de la materia prima en todos sus
productos además del efecto de una reclasificación de
costos.
▪ El EBITDA a 2015 cubre 2,16 veces el gasto financiero del
año, en el 2016 cubrió 2,12 veces el gasto financiero y por
último en el 2017 esta cobertura fue de 2,5 veces. El EBITDA
a diciembre 2018 cubrió 1,64 veces el gasto financiero
variación que obedece al ya comentado incremento en el
gasto financiero.
▪ El activo desde 2015 hasta 2017, donde se aprecia un
aumento desde USD 10,90 millones el 2016 a USD 12,59
millones en el 2017. Los activos corrientes en el 2015
representaron el 70,21% del total de activos; mientras que,
para el 2016 los activos corrientes representaron el 69,25%
del total de activos, en el 2017 los activos corrientes
representaron el 75,70% y el 24,30% corresponden a activos
no corrientes.
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Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 4
▪ El crecimiento en los activos corrientes se da por que las
cuentas por cobrar comerciales aumentaron en USD 778 mil
(crecimiento 29,92% frente al 2016), lo cual se explica por el
incremento de las ventas antes indicado. La cuenta
inventarios en el 2017 fue de USD 4,17 millones crecimiento
de 12,06% frente al año anterior, producto de un
incremento de casi 20% en ventas.
▪ En los activos no corrientes al 2016, la cuenta de propiedad
planta y equipo refleja una reducción de USD 152,30
causado por la depreciación, para el 2017 se incrementó en
USD 41,24 mil, efecto de un aumento en obras en curso y
equipos de planta.
▪ A diciembre 2018 el activo total fue de USD 14,46 millones,
el activo corriente representó el 74,56% del total de activos
mostrando un crecimiento de 13,19% a diciembre 2018 y el
activo no corriente mostró un incremento de 20,28%.
▪ El activo corriente fue de USD 10,79 millones, aumento de
USD 1,26 millones causado por el incremento en cuentas por
cobrar comerciales las cuales pasaron de USD 3,42 millones
en diciembre 2017 a USD 4,10 millones a diciembre 2018,
relacionado con el incremento de las ventas. Además el
inventario, creció en USD 1,78 millones a diciembre 2018,
ubicándose en USD 5,95 millones.
▪ Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD
3,68 millones incremento de USD 620,49 mil frente al año
anterior. La propiedad, planta y equipo se incrementó en
USD 152,05 mil ya que la compañía adquirió vehículos y
equipo de planta y el rubro instalaciones aumentó.
▪ El pasivo total en el 2015 fue de USD 9,08 millones, en el
2016 fue de USD 7,51 millones mostrando una reducción del
17,25% y en el 2017 fue de USD 10,70 millones un
crecimiento del 42,43%. En el 2015 los pasivos corrientes
conformaron en 65% el total de pasivos y el 35% restante
corresponden a pasivos no corrientes; en el 2016 los pasivos
corrientes representaron el 66,38% del total de pasivos y
por último en el 2017 los pasivos corrientes conformaron el
51% del total de pasivo efecto debido al incremento de los
pasivos no corrientes producto de la tercera emisión de
obligaciones.
▪ Dentro del pasivo corriente en el 2017 las cuentas por pagar
comerciales y las obligaciones financieras incrementaron en
USD 229 mil, y USD 370,10 mil respectivamente. En los
pasivos no corrientes, en el 2017 se incrementaron las
cuentas obligaciones financieras en USD 115,81 mil y la
emisión de obligaciones en USD 1.660,49 mil debido a la
colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones.
▪ El pasivo corriente fue de USD 8,17 millones en el 2018 y
presentó un crecimiento de USD 2,71 millones; causado por
el incremento en el rubro Emisión de Obligaciones de USD
1,78 millones. Las obligaciones financieras corrientes a 2018
fueron de USD 1,12 millones mostrando una disminución de
USD 369,852 mil respecto de 2017, mientras que la cuentas
de factoring creció en USD 451,06 mil debido a nuevas
operaciones de financiamiento con Ecuadescuento S.A.
▪ Las cuentas por pagar comerciales de corto plazo el 2018
fueron de USD 3,73 millones, de los cuales USD 563,54 mil,
son de proveedores locales y USD 3,17 millones de
proveedores exteriores
▪ Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron de USD
4,31 millones, monto que constituye una reducción de
17,83% en comparación con 2017. Las obligaciones
financieras fueron de USD 211,32 mil, presentando una
disminución de USD 189,78 mil; mientras que el rubro
emisión de obligaciones alcanzó los USD 1,04 millones,
representando una reducción de USD 618,55 mil en
comparación con 2017.
▪ Al cierre de diciembre 2018, la deuda con costo financiero
alcanzó el 44,23% de los pasivos totales. Los pasivos pasaron
a financiar el 79,93% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e
instituciones financieras.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2015 – 2016 y para el 2017 sufrió una disminución
de 29,98%, debido fundamentalmente a la reclasificación
del saldo de la cuenta de aportes futuras capitalizaciones al
pasivo. Adicionalmente, las cuentas de resultados
incrementaron en USD 107,79 mil, correspondientes
principalmente a los resultados del ejercicio del año 2017.
▪ A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento de
USD 101,76 mil frente al año 2017, alcanzando la cantidad
de USD 1,99 millones. Durante el 2018 se realizó un
aumento de capital de USD 540 mil, dando como resultado
un capital social a diciembre 2018 de USD 1 millón.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 4,07
millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de
liquidez de 1,75.
▪ Para diciembre de 2018 el escenario es similar presentando
un capital de trabajo de USD 2,62 millones y un índice de
liquidez de 1,32 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras de corto
plazo.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2015 y 2016 como
consecuencia de la disminución en un 75,24% en la utilidad
neta para el año 2016. Al cierre de diciembre 2018 estos
indicadores presentaron una recuperación positiva
alcanzado un ROE de 11,49% y un ROA de 1,58%.
▪ El grado de apalancamiento total fue de 5,67 veces a
diciembre 2017 y de 6,28 veces para diciembre 2018, es
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Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 5
decir que por cada dólar de patrimonio la compañía tiene
USD 6,28 de deuda con sus acreedores. Mientras que el
grado de apalancamiento financiero fue de 2,15 en el 2017
y de 1,76 a diciembre de 2018 lo que se puede interpretar
que, por cada dólar de deuda financiera, la compañía
respalda con USD 0,57 con fondos propios.
Instrumento
▪ La Emisión de Obligaciones fue aprobada por la Junta
General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 21 de
diciembre del 2018.
▪ Se emitirán obligaciones hasta por dos millones
quinientos mil dólares (USD 2.500.000)
correspondientes a dos clases, siendo la clase A de 1.080
días y la clase B de 1.440 días; los intereses y capital
serán pagado trimestralmente y tendrán una tasa fija
anual de 8,5%.
CLASE A B Monto USD1.000.000 USD 1.500.000 Plazo 1.080 días 1.440 días Tasa interés 8,5% 8,5% Valor nominal 1.000 1.000 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
▪ La emisión está respaldada por una garantía general y
amparada por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
RESGUARDOS ADICIONALES
Mantener la relación del Patrimonio sobre Activos siempre sobre el 15%.
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta dos (2) veces el Patrimonio de la Compañía.
GARANTÍA ESPECÍFICA
Fideicomiso de garantía, denominado Fideicomiso de Administración y Garantía Nederagro II, al cual se entregará en administración y garantía bienes muebles en inventario por la suma de USD 3.125.000; es decir el 125% del monto emitido de la presente obligación, servirá como garantía del pago exclusivamente del capital de las obligaciones
Con fecha 31 de diciembre de 2018, presentó un monto de activos
menos deducciones de USD 7,24 millones, siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD 5,79 millones, además, se pudo
evidenciar que el valor de la Cuarta Emisión de Obligaciones de
NEDERAGRO S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 97,48% del 200% del patrimonio al 30 de
diciembre de 2018 y el 1,95% del patrimonio, cumpliendo con la
normativa.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
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Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 6
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar clientes y otras cuentas por
cobrar no relacionadas y propiedad planta y equipos. Los activos
que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por la
naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 41,14% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Adicional parte los inventarios se encuentra aportados a dos
fideicomisos administrados por Generatrust Administradora
de Fondos y Fideicomisos GTSA S.A. constituidos como
garantías específicas para la Tercera y Cuarta Emisión de
Obligaciones, que son permanentemente evaluación por
peritos externos garantizando el óptimo mantenimiento de
estos. El valor de los inventarios presenta una adecuada
cobertura sobre el capital por pagar de dichas emisiones.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un
adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en
la cartera saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
▪ Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene NEDERAGRO S.A., no se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por lo que no existe riesgo.
El resumen precedente es un extracto del informe de la
Calificación Inicial de la Calificación de Riesgo de la Cuarta Emisión
de Obligaciones NEDERAGRO S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
febrero 2019
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Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Obligaciones AA + Calificación Inicial Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 037-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 14 de febrero de
2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha diciembre 2018, califica en Categoría AA+, a la
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. (Resuelta por la
Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 21 de
diciembre del 2018.)
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,7% al cierre de 2018 que se
mantendrá durante 2019, de acuerdo con el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional. No
obstante, el Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su
informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un
crecimiento mundial de 3,0% al cierre de 2018, de 2,9% en 2019 y
de 2,8% entre 2020 y 2021. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual.
Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros diciembre2018)
NEDERAGRO S.A.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 8
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para enero de 2019 fue
de 2,71%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%, lo cual constituye
un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio de 2018.
Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno
Alemán fue de 0,21% durante el mes de enero de 2019. Asimismo,
debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas,
alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se cotizan a
tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente por la apreciación del dólar durante 2018. De
acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
0%
1%
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5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 9
la baja. Para enero de 2019, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%)
CAMBIO
ANUAL (%)
DJIA 24.157,80 1,48% -6,38%
S&P 500 2.607,39 1,56% -6,54%
NASDAQ 6.979,66 2,43% -4,12%
NYSE 11.879,58 2,20% -10,59%
IBEX 35 8.928,01 2,06% -14,54%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presentó un desempeño
fuerte durante el mes de enero de 2019, con un incremento de
304.000 posiciones laborales y un aumento salarial anual de 3,2%.
Sin embargo, el incremento de la fuerza laboral impulsó al alza la
tasa de desempleo, que alcanzó 3,9% en enero de 2019. Se espera
que estas perspectivas laborales, junto con el comportamiento de la
tasa de interés, contribuyan con el fortalecimiento del dólar durante
los próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo
Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,8 0,71 0,8 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,4 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,7 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 Sep 2.985,97 3,3 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 Oct 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 Nov 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42 Dic 3249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
17
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20
17
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18
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19
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20
20
21
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 10
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Gráfico 6: Crecimiento Económico Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Préstamos bancarios Acciones Bonos
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Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización en enero de 2019.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
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-2%
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18
Exportaciones Importaciones
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4
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1
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1
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2
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3
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4
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18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 12
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico
de 1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7%
para el año 20191. Según datos del Banco Central del Ecuador, en
2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31
millones2, lo cual refleja un incremento de 1,4% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,9% frente
al primer trimestre de 2018. El gobierno estima un crecimiento de
1,9% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una dinamización de la economía en el durante el último
año. Específicamente, a noviembre de 2018, el IDEAC alcanzó un
nivel de 171,39 puntos3, lo cual refleja un incremento de 10,89%
frente al mismo período de 2017.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por
el Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo4.
Para diciembre de 2018, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 49.429,20 millones, lo cual representa el 45,20% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 35.695,50 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
1 World Bank. Global Economic Prospects: Darkening Skies, enero 2019. 2 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 3 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 4 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.733,70
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado5.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41%
frente al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación
más alto desde el año 2000. Durante el mes de diciembre, el
monto de recaudación incrementó en 87,24% en comparación
con diciembre de 2017. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 44,48% de la recaudación total. Durante 2018, la
recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 6.736,12
millones, lo cual constituye un incremento de 6,63% frente a
2017, y de 9,39% en la recaudación del mes de diciembre frente a
la del mes de noviembre de 2018. Esto evidencia una mejora en
el consumo privado en el último año, que constituye cerca del
60% de la actividad económica del país. Adicionalmente, el
Impuesto a la Renta recaudado durante 2018 fue de USD 5.319,72
millones, lo cual representa el 35,13% de la recaudación fiscal6.
Este monto es 27,36% superior a la recaudación de Impuesto a la
Renta de 2017, señal de una dinamización en la actividad
económica a nivel nacional durante el último año. Las cinco
actividades que impulsaron el incremento de la recaudación fiscal
durante 2018 fueron la explotación de minas y canteras, la
agricultura, el sector financiero y de seguros, el comercio y las
actividades de salud7.
5 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018. 6 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2018. 7 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
43%
44%
45%
46%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 14: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2018,
el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 56,75, cifra 19,79% inferior a la del mes de octubre de 20188.
Para el 7 de febrero de 2018, el precio del barril de petróleo (WTI)
fue de USD 52,599, cifra que sugiere una tendencia decreciente en
los precios del crudo, y, por tanto, una caída en los ingresos
disponibles para el Estado, perjudicando su capacidad de pago de
la deuda.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 766 puntos durante el mes de
diciembre de 2018, lo cual representa un incremento de 2,75%
frente al promedio de noviembre del mismo año, y de 63,01% en
comparación con el mismo periodo de 2017. Al cierre de 2018, el
riesgo país alcanzó los 826 puntos, cifra que supera al promedio
mensual en 7,83%, y representa un incremento de 11,62% frente
al cierre del mes de noviembre de 20188. Este incremento en el
riesgo país implica menores oportunidades de inversión rentable
para el país, así como mayores costos de financiamiento en los
mercados internacionales. Por esta razón, el crecimiento del
riesgo país incide de manera negativa en el nivel de empleo y en
el crecimiento de la producción.
8 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2002 – Diciembre 2018. 9 Bloomberg. https://www.bloomberg.com/quote/CL1:COM
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios generales en el país se
mantuvieron estables, con una inflación acumulada a diciembre
de 2018 de 0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo
periodo de 2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación
mensual para noviembre de 2018 fue de 0,10%. El incremento
mensual en los precios para diciembre de 2018 fue impulsado por
los precios de las actividades de recreación y cultura, de los bienes
y servicios diversos y del transporte, mientras que los precios con
mayor variación negativa para el mes de diciembre de 2018
fueron los de alimentos y bebidas no alcohólicas, restaurantes y
hoteles, y prendas de vestir y calzado10.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2018 fue de
4,62%, un incremento porcentual de 0,62% con respecto a la cifra
reportada en septiembre de 2018. Los cambios más significativos
en el desempleo nacional durante el último año se dieron en
Guayaquil, donde el desempleo incrementó en 1,09% en el último
año, y en Quito, donde el desempleo incrementó en 0,41%
durante el último año11.
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
10 Banco Central del Ecuador. Reporte Mensual de Inflación – Diciembre 2018 11 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018.
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
1.000
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 14
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 42,26% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2018 fue de 19,82%. No obstante, para diciembre
de 2018, las tasas de empleo no remunerado y de otro empleo no
pleno incrementaron en 0,95% y 4,69%, respectivamente, frente
a diciembre de 201711. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a
noviembre de 2018, la balanza comercial registró un déficit de
USD -514,80 millones, con exportaciones por USD 19.900,20
millones e importaciones por USD 20.415,00 millones12. Las
exportaciones petroleras representaron el 41,30% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 58,70% del total de exportaciones. Para
noviembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.192,70 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.707,60
millones, con exportaciones por USD 11.675,00 millones e
importaciones por USD 16.382,60 millones12. El saldo negativo en
la balanza comercial no petrolera es consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
12 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Noviembre
2018.
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (diciembre 2018) * 0,27% Inflación mensual (noviembre 2018) * 0,10% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (enero 2019) * USD 719,88 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 16,49% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 3,69% Precio crudo WTI (noviembre 2018)* USD 56,75 Índice de Precios al Productor (enero 2019) * 103,38 Riesgo país (promedio noviembre 2018)* 766 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018)* 45,20% Tasa de interés activa (febrero 2019) 8,82% Tasa de interés pasiva (febrero 2019) 5,70% Deuda pública total (noviembre 2018) millones USD* 49.429,20
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para diciembre de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.404,80 millones. Este
monto representa un incremento de 2,82% con respecto a
noviembre de 2018, y un aumento de 8,17% con respecto a
diciembre de 2017. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
52,71% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 40,74%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 66,19%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,26% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en diciembre de 2018 cayeron en USD 30,17 millones con
respecto a diciembre de 2017, de USD 12.019,34 a USD 11.989,17.
Los bancos privados captaron el 76,24% de los depósitos a la vista,
mientras que el Banco Central captó el 22,76% de los mismos8. El
incremento en las captaciones del sistema financiero durante
2018 refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas
y de las cuentas ahorristas.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8.225,2
4.032,5 4.192,70
11.675,0
16.382,6
-4.707,60-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para diciembre de 2018, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 39.997,58
millones, lo cual representa un incremento de 15,06% con
respecto a diciembre de 2017, y de 0,44% frente a diciembre de
2018. Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión. La cartera por vencer del sistema
financiero ecuatoriano representa el 94,01% del total de
colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,10%8.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 7,99% en
enero de 2019 a 8,82% en febrero de 2019. De igual manera, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 5,62% en enero
de 2019 a 5,70% en febrero de 20198.
13 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2018.
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.636,85 millones en enero de 2019,
monto que representa una caída de 36,29% con respecto a enero
de 2018, pero un incremento de 35,84% frente a diciembre de
2018. Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para enero de 2019 fueron de USD 4.380,16 millones,
cifra 1,98% superior al monto de reservas bancarias en el BCE de
enero de 2018, pero 9,86% inferior al mes de diciembre de 20188.
Esta situación evidencia el decreciente riesgo de liquidez en el
sistema financiero, y una potencial recuperación en el respaldo
ante las reservas de los bancos privados en el Banco Central.
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2018, existieron
289 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 156 fueron pymes, 103 fueron empresas grandes y 30
pertenecen al sector financiero13. De acuerdo con la información
provista por la Bolsa de Valores Quito, a diciembre de 2018, los
montos negociados en el mercado bursátil nacional están
compuestos por un 99,67% de instrumentos de renta fija y un
0,33% de instrumentos de renta variable. El 89,81% de las
negociaciones corresponde mercado primario y el 10,19% al
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
Cartera por vencer Cartera vencida Títulos valores (repos) Otros activos
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 16
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 856,06 millones14.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en el 2019
Sector Agroindustrial
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los
motores no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando
el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador
de empleo de mano de obra calificada y no calificada.
Actualmente, alrededor del 65% de los alimentos procesados
provienen de la producción agrícola. No obstante, el sector
agroindustrial a nivel nacional no se ha desarrollado al ritmo de
las tendencias internacionales, debido a falencias como la baja
aplicación de nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los
productos, empaques y maquinaria, una deficiente integración y
organización en la cadena productiva, un progreso comercial
pausado y un nivel de calidad heterogéneo15. Por lo tanto, dados
los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a
nivel mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y
desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola
consiste en la explotación de recursos naturales vegetales y
animales, incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción
de animales, explotación de madera y recolección de plantas,
animales o productos de animales en explotaciones
agropecuarias o en su hábitat natural. Por su parte, el sector
industrial o de manufactura consiste en la transformación física o
química de materiales, sustancias o componentes en productos
nuevos, utilizando materia prima procedente de la agricultura,
ganadería, silvicultura, pesca y explotación de minas y canteras,
14 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2018
así como productos procedentes de otras actividades de
manufactura. Por lo tanto, el sector agroindustrial se encarga de
convertir los productos agrícolas en productos secundarios
dirigidos al consumidor final, por lo que este sector se encuentra
dentro de la industria manufacturera del país y tiene una relación
muy cercana con el sector agrícola, al ser este su principal
proveedor. Asimismo, este sector incluye la fabricación de
productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores
biológicos, que facilitan la producción agrícola e incrementan su
eficiencia en más de 15,00%.
La agroindustria busca la producción a gran escala, la
diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega
nuevas actividades que participan en la manufactura de los
productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución
de los alimentos o productos agrícola procesados, los cuales
necesitan nuevas formas de almacenamiento y transporte, que
mantengan la composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial han afrontado un importante crecimiento a nivel nacional.
Por un lado, tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola afrontó un
15 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
BVQ BVG
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 17
crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el crecimiento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8.53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Gráfico 24: Evolución del PIB Real
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
De esta manera, el sector de la manufactura representa el 13,57% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 7,88% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
Gráfico 25: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Este sector está abastecido por 1,43 millones de hectáreas de
cultivos permanentes y 0,90 millones de hectáreas de cultivos
transitorios. El desarrollo agrícola del país es favorecido por las
condiciones climáticas del país, por la diversidad de altitudes
existentes, los diferentes suelos y nutrientes existentes y la
permanente luminosidad a lo largo del año. Todos estos factores
influyen en que en el Ecuador existan cultivos de diversos
productos a lo largo del año. Asimismo, estos factores climáticos
favorecen al sector industrial con menores costos de compra de
la materia prima con relación a otros países de la región.
Dentro de la agroindustria, correspondiente solo a consumo interno de maíz duro seco a 2017 se sembró 388.354 hectáreas y se cosechó 358.822 hectáreas también se registraron ventas por tonelada de 1.386.59, estos datos fueron mayores a los presentados en el 2016. Las principales provincias productoras de maíz duro seco son Los Ríos seguido por Manabí y Guayas con corte 2017.
Gráfico 26: Participación en la superficie sembrada total 2017 (maíz duro seco)
Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: Global Ratings
Mientras que las áreas sembradas en el 2017 de arroz en cáscara
fueron de 370.406 hectáreas y cosechadas 358.100 hectáreas; las
ventas por tonelada métrica fueron de 1.017.087; estos datos
registrados a 2017 fueron menores que en el 2016, debido al
incremento de plagas y al mal clima presentado durante el 2017.
Por otra parte, la provincia del Guayas concentra la mayor
producción de arroz con el 71,44% del total nacional, pero, la
provincia con mayor participación en la superficie sembrada es
Guayas, seguido por Los Ríos y Manabí.
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
20
14.I
20
14.I
I
20
14.I
II
20
14.I
V
20
15.I
20
15.I
I
20
15.I
II
20
15.I
V
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
20
18.I
II
PIB Agrícola PIB Manufactura
13.513 13.622 13.987
11.12511.871 11.298
10.218 9.637 10.270
0
5.000
10.000
15.000
2015 2016 2017Manufactura Construcción Comercio
Manabí; 24,78%
Los Ríos ; 36,25%
Guayas ; 18,23%
Loja ; 12,09%
Sucumbíos ; 1,99%
Otras Provincias; 6,65%
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 18
Gráfico 27: Participación en la superficie sembrada total 2017 (arroz en
cáscara) Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: Global Ratings
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio
de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector
que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su
desarrollo.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional, a través de un
indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo
de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con
las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)16. A
noviembre de 2018, el INA-R para el sector agrícola se ubicó en
106,11, lo cual constituye una reducción de 2,15% frente al mes
de octubre de 2018, y de 3,56% frente al mes de noviembre de
2017. Por su parte, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó
los 98,57 puntos, cifra que constituye una reducción mensual de
0,66%, pero una caída anual de 4,12%.
16 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
Gráfico 28: Índice de Nivel de Actividad Registrada Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide
el comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 92,54 puntos en
noviembre de 2018, lo cual constituye un incremento anual de
5,91%. Específicamente con respecto a las actividades de
elaboración de productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 95,41
puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama es similar
a la de la industria en general. Esta cifra representa un incremento
anual de 20,27%, lo cual sugiere una dinamización en la actividad
agroindustrial durante el último año, y un crecimiento sostenido
en este sector a nivel nacional.
Gráfico 29: Índice de Producción de la Industria Manufacturera Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de
los precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los
sectores agrícola y manufacturero. Para el mes de diciembre de
2018, el índice de Precios al Productor para actividades de
agricultura se ubicó en 103,72 puntos, lo cual representa una
caída mensual y anual de 1,21% y 2,17%, respectivamente. Esto
sugiere que los actores de la agroindustria pueden tener acceso a
materia prima menos costosa. Por su parte, el IPP para la industria
manufacturera se ubicó en 101,35 puntos, sin presentar mayor
variación en el último año.
Guayas ; 68,49%
Los Ríos ; 26,17%
Manabí; 2,94%
El oro ; 1,44%
Otras provincias; …
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
Agricultura Manufuctura
75
80
85
90
95
100
105
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8Manufactura
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 19
Gráfico 30: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 28,30% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,70% se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD DIC-17 JUN-18 DIC-18 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 26,08% 29,37% 28,30% Comercio 19,09% 18,04% 18,10% Manufactura 11,33% 11,06% 10,70% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,77% 6,21% 6,70% Alojamiento y servicio de comida 6,44% 6,28% 6,00% Construcción 6,73% 6,50% 6,80%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales de la agroindustria en el Ecuador, existió una mejora para los trabajadores en el último año. En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad, como la construcción y el comercio, regresaron al campo.
Por su parte, en la industria manufacturera, el Índice de Puestos de Trabajo se situó en 92,43 para noviembre de 2018. Esto constituye una caída de 1,45% en comparación con noviembre de 2017, lo cual indica que existió una disminución en el número de personas empleadas en esa industria durante el último año. Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 96,94 en noviembre de 2018, lo cual representa una disminución de 1,38% frente al número de empleados en el
sector durante el mes de noviembre de 2017. Las Horas Trabajadas en el sector de la manufactura durante el último año se mantuvieron estables, alcanzando un Índice de Horas Trabajadas de 89,44 en noviembre de 2018. Específicamente para las actividades de elaboración de alimentos, el Índice de Horas Trabajadas alcanzó un valor de 96,45 en noviembre de 2018. Esto constituye una caída mensual de 5,51%, mientras que la cifra se mantiene estable en comparación con el mismo periodo de 2017. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en el sector de la manufactura presentó un incremento de 9,21% durante el último año, alcanzando un valor de 118,50 a noviembre de 2018, lo que sugiere una mejora en las condiciones de los trabajadores. Bajo la misma tendencia, el Índice de Remuneraciones de las actividades de elaboración de alimentos incrementó en 7,69% durante el último año, alcanzando un valor de 112,77 al cierre del mes de noviembre de 2018.
Gráfico 31: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice
de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios) Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el incremento en la comercialización de bienes alimenticios industrializados en lugar de comercializar productos en estado fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y noviembre de 2018, las exportaciones de productos tradicionales, que incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el atún y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de USD 6.904,10 millones, lo cual representa el 59,10% de las exportaciones no petroleras. Por su parte, las exportaciones no tradicionales, que incluyen, entre otros, a los enlatados de pescado, las flores naturales, los extractos y aceites vegetales, los elaborados de bananos, los productos químicos, los jugos y conservas de fruta, la harina de pescado y los elaborados del mar, alcanzaron un monto de USD 4.770,90 millones, lo cual representa el 40,9% de las exportaciones no petroleras.
Ene-Nov 2016
Ene-Nov 2017
Ene-Nov 2018
Camarón 2.363,40 2.746,70 2.971,5 Banano 2.479,50 2.763,70 2.890,90 Cacao y elaborados 664,00 627,80 681,60 Atún y pescado 226,90 212,90 285,30 Café y elaborados 133,70 109,60 74,70
96
98
100
102
104
106
108
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
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-18
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18
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-18
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-18
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18
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8
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-18
Agricultura Manufactura
0
20
40
60
80
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120
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18
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-18
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18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
IPT IH IR
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 20
Ene-Nov 2016
Ene-Nov 2017
Ene-Nov 2018
Enlatados de pescado 818,90 1.052,40 1.133,80 Flores naturales 745,00 819,90 792,80 Extractos y aceites vegetales 259,10 259,00 237,80 Jugos y conservas de frutas 132,40 110,10 94,40 Harina de pescado 131,30 99,50 65,80 Otros elaborados del mar 36,00 34,70 27,20 Tabla 5: Exportación de principales productos agroalimenticios (millones
USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y
noviembre de 2018 para el sector agrícola alcanzó los USD 2.22,52
millones, lo cual constituye un incremento de 19,83% frente al
volumen de crédito otorgado para el sector agrícola durante el
mismo periodo de 2017. Esto constituye una mayor disponibilidad
de recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e
incrementar la producción. En el caso del sector de la
manufactura, el volumen de crédito entre enero y noviembre de
2018 alcanzó los USD 3.681,34 millones, lo cual constituye una
caída de 4,74 % frente al mismo periodo de 2017. Para actividades
de la agroindustria, el volumen de crédito fue de USD 1.360,59
millones, monto que disminuyó en 6,48% frente al mismo periodo
de 2017. Esto sugiere la necesidad de recursos por parte de las
empresas dedicadas a las actividades de producción
agroindustrial, y puede relacionarse con la caída en la actividad de
este sector durante el último año.
Gráfico 32: Volumen de crédito (millones USD) Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global
Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes
activos de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos
en los diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos
controles son realizados tanto en las empresas que distribuyen los
productos, como en los puntos autorizados de distribución. Los
aspectos relevantes del mercado son las épocas de temporada de
siembras de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de
compra por parte de agricultores, que son afectados por
situaciones climatológicas y por temas de comercialización de las
cosechas como factores relevantes para la venta.
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes
activos de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos
en los diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos
controles son realizados tanto en las empresas que distribuyen los
productos, como en los puntos autorizados de distribución. Los
aspectos relevantes del mercado son las épocas de temporada de
siembras de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de
compra por parte de agricultores, que son afectados por
situaciones climatológicas y por temas de comercialización de las
cosechas como factores relevantes para la venta.
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes
activos de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos
en los diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos
controles son realizados tanto en las empresas que distribuyen los
productos, como en los puntos autorizados de distribución. Los
aspectos relevantes del mercado son las épocas de temporada de
siembras de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de
compra por parte de agricultores, que son afectados por
situaciones climatológicas y por temas de comercialización de las
cosechas como factores relevantes para la venta.
COMPAÑÍA VENTAS (USD) UTILIDAD (USD) Agripac S.A. 263.420.307 28.536.955 Ecuaquímica C.A. 180.711.250 5.656.166 Bayer S.A. 113.132.042 8.374.984 Fertisa S.A. 103.205.926 1.620.140 Interoc S.A. 70.037.814 - Farmagro S.A. 54.194.700 2.570.871 Delcorp s.a. 43.333.960 246.245 Agritop S.A. 15.695.756 444.355 Nederagro S.A. 7.186.631 137.285 Tabla 4: Compañías de agroquímicos en el país (2017)
Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición estable en
su sector y se espera ésta mejore.
0
1000
2000
3000
4000
5000
Agricultura Manufactura Agroindustria
ene-nov 2017 ene-nov 2018
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 21
La Compañía
NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la Ciudad de Guayaquil, el 5
de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil el 31 de
diciembre de 2003. La compañía tiene como principal objeto
social “Dedicarse a las actividades de importación y explotación,
distribución, comercialización de insumos y medicamentos
necesarios para la agroindustria y la ganadería”.
En general, la compañía es una empresa formuladora y
comercializadora de fertilizantes y agroquímicos con altos
estándares de calidad. Se preocupan por realizar sus operaciones
de forma eficiente, segura y respetando siempre las normas de
cuidado ambiental.
La misión de NEDERAGRO S.A. es: “Ofrecer productos
agroquímicos y otros insumos para el agro de la mayor calidad y
confiabilidad, para lograr que los agricultores obtengan
resultados superiores a los tradicionales”. Por otro lado, su visión
es: “Ser reconocidos como una de las empresas líderes del sector
de agroquímicos; comercializando los mejores productos para
marcar el paso en la evolución del agro hacia una actividad más
competitiva y amigable con el medio ambiente”.
La compañía el 29 de diciembre del 2016, aprobó el aumento del
capital social hasta USD 1.000.000. Con fecha 8 de agosto de 2018
en cumplimiento de lo ordenado en la resolución No.
SCVS.INC.DNASD.SAS.2018.00003101, dictada el 9 de abril de
2018, por el Intendente Nacional de Compañías, Abg. Víctor
Anchundia Places, queda inscrita la escritura pública junto con la
resolución antes mencionada, la misma que contiene: fijación de
capital autorizado, aumento de capital suscrito y la reforma de
estatutos, de la compañía NEDERAGRO S.A.
Con fecha del presente informe la compañía presenta la siguiente
composición accionarial, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias, nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Moreira Menéndez
Mayra Jessenia Ecuador 500.000,00 50,00%
Neder Díaz Xavier Enrique
Ecuador 500.000,00 50,00%
Total 1.000.000,00 100,00% Tabla 5: Participación accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada al no repartir dividendos
durante el periodo de estudio y al aumento de capital realizado
durante 2018. Por otra parte, es importante recalcar que los
principales accionistas son además quienes llevan la
administración de la compañía por lo que es posible colegir que
éstos tienen como principal ocupación su labor en la empresa, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
NEDERAGRO S.A., las compañías vinculadas por accionariado son:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa Neder Díaz Xavier Enrique
Agroneder S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de vehículos
automotores y motocicletas Activa
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios
conexas Disolución
Tabla 6: Empresas vinculadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, las vinculadas por administración con NEDERAGRO
S.A. son:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Agroneder S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente
Comercializadora del Ecuador Fertiexports
Cía. Ltda.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de
servicios conexas Presidente
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de
vehículos automotores y motocicletas
Presidente
Tabla 7: Empresas vinculadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Actualmente, NEDERAGRO S.A. mantiene participación de capital
dentro de otras compañías, según el siguiente detalle:
NOMBRE PARTICIPACIÓN MONTO Agroneder S.A. 50,00% 400.000
Tabla 8: Participación capital en otras compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Moreira Menéndez Mayra Jessenia Presidente
Neder Diaz Xavier Enrique Gerente General Yagual Estrada Oscar Luis Gerente Financiero
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 22
NOMBRE CARGO Benalcázar Moncayo Freddy Ignacio Gerente Comercial y Ventas
Riethmueller Wolfgang Jefe Ventas Internacionales Moreira Menéndez Irlanda Bitalina Jefe Operaciones
Tabla 9: Principales ejecutivos Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas,
es el órgano supremo de la compañía. Tiene entre sus funciones:
designar al Presidente, Vicepresidente, Gerente General y
Gerentes de la compañía, designar los comisarios y cualquier otro
funcionario, conocer los balances económicos anualmente,
autorizar el otorgamiento de poderes al Presidente y al Gerente
General, autorizar la venta, hipoteca o imposición de cualquier
tipo de gravamen sobre los bienes de la compañía, entre otras
atribuciones mencionadas en los estatutos. La Administración la
ejecutan el Presidente, Vicepresidente, el Gerente General y los
distintos gerentes. El Gerente General y el Presidente son quienes
tienen la representación legal de la compañía. Además, cuenta
con un directorio no estatutario. A continuación se presentan un
breve organigrama de la compañía:
Gráfico 33: Estructura Organizacional
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A. cuenta con 79 trabajadores, incremento del
5,33% frente a información presentada en octubre 2018, la
compañía considera de un rendimiento más que satisfactorio en
la generalidad de los casos, los mismos que están en diferentes
áreas: administrativa, bodega, planta y ventas. Cabe mencionar
que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de empresas que
afecten al funcionamiento normal de la compañía:
ÁREA EMPLEADOS DISCAPACITADOS Administrativo 27 4 Bodega 4 Planta 21 Ventas 27
Total 79 4 Tabla 10: Número de empleados por área
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: ERP TWT (manejo del
sistema contable, administrativo, logístico y de producción) y
DEVECUA: (facturación electrónica). Se trata de sistemas
contables, de producción, financiero y ERP; manteniendo de esta
manera un adecuado manejo y respaldo de su información.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguro s Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación, fomentando el desarrollo del
capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía mantiene constituido un Directorio no estatutario,
conformado por 5 vocales, los mismos que mantienen reuniones
periódicas cada tres semanas. El Directorio no estatutario se
dedica a formular estrategias de la compañía.
NOMBRE CARGO Mayra Moreira Menéndez Presidente NEDERAGRO S.A.
Xavier Neder Diaz Gerente General NEDERAGRO S.A. Oscar Yagual Estrada Gerente Financiero NEDERAGRO S.A.
Gabriel Rovayo Director externo Salomón Larrea Director externo
Tabla 11: Miembros directorio no estatutario Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe mencionar que, según información entregada por la
compañía, mantienen reuniones semanales con Salomón Larrea,
en donde se deciden temas tanto estratégicos, como de
operación.
La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la
prevención de la contaminación ambiental, salud y seguridad
ocupacional como principios básicos de su gestión, por lo que se
compromete a cumplir con los requisitos de clientes, legales y
reglamentarios aplicables a través de la mejora continua de los
objetivos y metas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía mantiene un sistema integral de gestión en el cual se
realizan seguimientos rigurosos en el desarrollo de sus procesos
con la finalidad de cumplir la normativa relacionada con el
Junta General de Accionistas
Presidente
Gerente General
Gerente Comercial
Jefe Técnico
Comercial
Gerente Financiero
Jefe de Operaciones
Gerente de Sistemas
Jefe Ventas Internacional
Gerente Administrativo
Jefe de Cobranzas
VicePresidente
Directorio no estatutario
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 23
entorno laboral y sus partes interesadas en los siguientes
aspectos:
▪ Satisfacer las necesidades de sus clientes, proporcionando
productos y servicios de calidad cumpliendo con los
requisitos legales y particulares previamente acordados.
▪ Optimizar el uso de sus recursos, disminuyendo posibles
impactos ambientales no deseados y minimizando la
contaminación mediante procesos de mejora continua.
▪ Establecer un ambiente de responsabilidad integral a lo largo
de la cadena de valor tales como proveedores, distribuidores,
colaboradores, clientes, entre otros enfocándose en la
protección al ambiente, la salud, la seguridad física y de la
información.
▪ Reconocer y participar en iniciativas internacionales de
responsabilidad ambiental.
▪ Brindar altos niveles de bienestar a sus colaboradores,
minimizando los riesgos relacionados a la salud y seguridad
laboral.
▪ Mantener sistemas de mejoramiento continuo que asegure
la excelencia operativa en todos sus procesos.
Con la finalidad de mantener altos estándares de calidad, la
compañía ha optado por obtener la certificación ISO 9001:2008
para los procesos de elaboración, re-envase y comercialización de
productos químicos para el sector agrícola e industrial. Así como
la certificación ISO 14001, para los procesos de producción, este
último avala el compromiso de la empresa de entregar productos
con conciencia verde y a su vez mantener procesos de producción
con menor impacto al medio ambiente.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el SRI y un certificado del buró de crédito, evidenciando que
la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras,
no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera
castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la
compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo
un orden de prelación la compañía no tiene compromisos
pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso
de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal a,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Además, la emisión cuenta con una
garantía específica consistente en un fideicomiso de inventario el
que al formar parte de un patrimonio autónomo no tendría
afectación en caso de liquidación o quiebra del emisor.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
NEDERAGRO S.A. es una empresa dedicada a la importación,
producción, re-envase, comercialización y distribución a nivel
nacional e internacional de plaguicidas y fertilizantes.
Los productos que comercializa la compañía se encuentran
agrupados en siete categorías: fertilizantes, bio-estimulantes,
coadyuvantes, fungicidas, insecticidas, herbicidas y semillas.
Además, cuenta con guías de cultivo personalizadas con la
finalidad de que sus clientes impulsen sus cultivos mediante el
cuidado adecuado de los mismos.
La compañía cuenta con una amplia cobertura en el mercado,
teniendo su oficina matriz en la ciudad de Guayaquil y sucursales
en Babahoyo, Quevedo, Tulcán y Santo Domingo de los Tsáchilas,
con las que brinda cobertura a nivel nacional. Por otro lado, la
eficacia y calidad de sus formulaciones junto a las excelentes
relaciones que han logrado consolidar a través de los años con
distribuidores del exterior, les ha permitido contar con socios
comerciales en Perú (Hortus), Bolivia (Comiagro S.A.) y República
Dominicana (Agroesa S.A.).
Actualmente alrededor del 20% de las ventas totales de la
compañía son por medio de exportaciones, a países como: Perú,
Paraguay, Bolivia, República Dominicana, entre otros. Y buscan
llegar a nuevos mercados internacionales en el mediano plazo, no
solo con productos agroquímicos sino con una nueva línea
orgánica.
NEDERAGRO S.A. mantiene una distribución diversificada de
clientes, para diciembre 2018, los principales clientes se
encuentran: Comiagro S.R.L., Eco Neoagrox S.A.C, GVM Corp S.A.,
Agroesa S.R.L., entre otros
Dentro de las cuentas por cobrar el 75% del total de la cartera es
cartera por vencer y el 25% restante es cartera vencida. Del total
de la cartera por vencer el 39% se encuentra de 1-30 días el 35%
es de 31-60 días y el 17% de la cartera se encuentra dentro de 61-
90 días, el restante 8% está a más de 91 días. En el caso de la
cartera vencida, el 57% se encuentra en el rango de 1-30 días.
Por otro lado, la compañía mantiene una adecuada distribución
de proveedores tanto extranjeros como nacionales. Del total de
cuentas por pagar, los proveedores nacionales en el corto plazo
representaron el 64% y los proveedores extranjeros el 36%
restante. Mientas que los proveedores extranjeros a largo plazo
más representativos son: Trustchem Co Ltda. e Iprochem
Company Limited.
La compañía del total de proveedores tanto de largo como de
corto plazo mantiene por vencer el 52% de la cartera y el 36% se
encuentra a más de 360 días.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 24
Por otra parte, para haber alcanzado el incremento en las ventas
al exterior y locales la compañía completó el equipo comercial que
tuvo 3 bajas durante el 2017, y agregó una zona más en la Región
Sierra: Sierra Sur.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Equipo comercial altamente capacitado
▪ Relación registros/ productos commodities de su portafolio aún es bajo.
▪ Registros propios para algunos productos, sobre todo productos de exportación.
▪ Baja penetración en sector sierra centro y oriente.
▪ Servicio técnico pre y post venta.
▪ Productos altamente sensibles al precio.
▪ Políticas de crédito flexible sin desmejorar flujo de caja
▪ Portafolio de productos variados con rotación durante todo el año
▪ Exportaciones crecientes y aceptación en mercados internacionales.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Sierra centro y sur, y oriente por explotar.
▪ Fenómenos climáticos
▪ Incursión en Colombia ▪ Alta incursión de empresas
competidoras en el mercado.
▪ Aceptación en mercado local a productos especializados
▪ Depreciación de monedas frente al dólar, haciendo menos competitivas sus exportaciones.
▪ Barreras arancelarias sobre productos importados.
▪ Normativas gubernamentales que influyen en el uso de fertilizantes químicos en el agro como medida ambiental.
Tabla 12: Análisis FODA Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A. mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
posicionarse en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, NEDERAGRO S.A. mantiene vigente
la Tercera Emisión de Obligaciones y la Primera Emisión de Papel
Comercial.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión de
Obligaciones
NEDERAGRO S.A.
2012
Resolución No. SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-12-
0005324
USD
1.500.000 Cancelada
Segunda Emisión de
Obligaciones
NEDERAGRO S.A.
2013
Resolución No. SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-13-
0005197
USD
1.000.000 Cancelada
Tercera Emisión de
Obligaciones
NEDERAGRO S.A.
2017
Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR-2017-
00021587
USD
2.000.000 Vigente
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión Papel
Comercial
NEDERAGRO S.A.
2018
Resolución No. SCVS.
INMV. DNAR .2018.
00005976
USD
1.500.000 Vigente
Tabla 13: Presencia bursátil NEDERAGRO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido NEDERAGRO S.A. en circulación
en el Mercado de Valores.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 25
EMISIÓN MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS
BURSÁTILES
Primera Emisión de
Obligaciones
NEDERAGRO S.A.
USD
1.500.000 14 112 días
Segunda Emisión de
Obligaciones
NEDERAGRO S.A.
USD
1.000.000 15 348 días
Tercera Emisión de
Obligaciones
NEDERAGRO S.A.
USD
2.000.000 13 17 días
Primera Emisión Papel
Comercial NEDERAGRO
S.A.
USD
1.500.000 20 36 días
Tabla 14: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar clientes y otras cuentas por
cobrar no relacionadas y propiedad planta y equipos. Los activos
que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por la
naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 41,14% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Adicional parte los inventarios se encuentra aportados a dos
fideicomisos administrados por Generatrust Administradora
de Fondos y Fideicomisos GTSA S.A. constituidos como
garantías específicas para la Tercera y Cuarta Emisión de
Obligaciones, que son permanentemente evaluación por
peritos externos garantizando el óptimo mantenimiento de
estos. El valor de los inventarios presenta una adecuada
cobertura sobre el capital por pagar de dichas emisiones.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 26
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un
adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en
la cartera saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
▪ Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene NEDERAGRO S.A., no se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por lo que no existe riesgo.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2015 y 2016 auditados por Campos & Asociados Cía.
Ltda. y 2017 auditado por Tax Finantial Leaders del Ecuador TFL
S.A. Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados
al 31 de diciembre de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 DIC 2018 Activo 10.909 10.208 12.588 14.465 Activo corriente 7.659 7.069 9.529 10.785 Activo no corriente 3.250 3.139 3.059 3.679 Pasivo 9.081 7.514 10.702 11.562 Pasivo corriente 5.902 4.987 5.458 7.549 Pasivo no corriente 3.178 2.527 5.244 4.012 Patrimonio 1.829 2.694 1.886 2.903 Capital Social 460 460 460 1.000 Ventas 8.783 7.155 8.574 9.191 Costo de ventas 4.372 3.296 4.316 4.749 Utilidad neta 121 30 234 228
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos diciembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 34: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo 2015 - 2016, las ventas presentaron una
tendencia decreciente, sin embargo, a diciembre 2017 muestran
una recuperación de 19,83% frente al 2016, cerrando en USD 8,57
millones (USD 7,15 millones el 2016). La disminución del 2016 se
centró en los problemas económicos del país lo que obligó a
agricultores a bajar sus adquisiciones. La empresa intensificó sus
esfuerzos de ventas y la situación del país tuvo un giro favorable,
lo que se hizo evidente para 2017, cuyo resultado muestra una
reversión de la tendencia, retomando valores similares a los
presentados durante 2015.
Por otra parte, el costo de ventas presentó una tendencia
decreciente durante el periodo 2015 - 2016, coherente con la
reducción de las ventas. De esta manera, en 2015 pasó de un
49,78% sobre las ventas totales a 46,07% en 2016, situación que
8.783
7.155
8.5749.192
19,83%
7,21%0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2015 2016 2017 2018
Ventas Crecimiento ventas %
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 27
se revierte a diciembre 2017 al registrar un 50,34%, valor similar
al de 2015.
Gráfico 35: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Las ventas a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,19 millones, un
aumento de USD 617,97 mil, correspondiente al incremento en
fertilizantes (23%), herbicidas (18%), insecticidas (19%) y su nueva
línea de producto químicos.
DETALLE DIC 2017 DIC 2018 VARIACIÓN Fertilizantes 2.846,25 3.488,35 23% Herbicidas 2.268,05 2.687,31 18% Fungicidas 942,33 1.000,04 6% Insecticidas 892,79 1.062,52 19% Bio Estimulantes 720,43 443,16 -38% Coadyuvantes 711,93 399,07 -44% Otros 97,76 61,25 -37% Semillas 62,94 28,44 -55% Envases 13,94 - 100% Línea doméstica 13,10 15,91 21% Embalaje 4,06 - 100% Marketing 0,01 - 100% Químicos - 5,52 0%
Total 8.573,58 9.191,55 Tabla 16: Ventas (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, a diciembre 2018 el costo de ventas tuvo una
disminución de USD 616,43 mil frente al año anterior; en donde
el costo de ventas al 2017 mantenía una participación del 50,34%
sobre las ventas y para diciembre 2018 tuvo una participación del
40,52% lo que refleja que la compañía registró una optimización
de costos causada por la reducción de los precios de la materia
prima en todos sus productos además del efecto de una
reclasificación de costos.
DETALLE DIC 2017 DIC 2018 VARIACIÓN Fertilizantes 1.343,96 1.179,74 -12,22% Herbicidas 1.548,73 1.483,98 -4% Fungicidas 292,55 310,05 6% Insecticidas 477,55 425,28 -11% Bio Estimulantes 234,42 139,48 -40% Coadyuvantes 343,36 125,05 -64% Otros 25,60 17,00 -34% Semillas 41,62 10,55 -75% Envases 0,93 0,00 -100% Línea Doméstica 4,85 5,32 10% Embalaje 2,33 0,00 -100% Marketing 0,01 0,00 -100% Químicos 0,00 3,02 0%
Total l 4.315,90 3.699,46 Tabla 17: Detalle costos de ventas (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía dejo de percibir ingresos en las líneas de envases,
embalaje y marketing por ende no existieron costos relacionados
para diciembre 2018. Los productos que registraron mayor
reducción de costos fueron coadyuvantes de USD 218,31 mil y los
fertilizantes por USD 164,22 mil.
DETALLE VARIACIÓN COSTO VENTAS/ VENTAS Fertilizantes -28,38% Herbicidas -19,13% Fungicidas -0,13% Insecticidas -25,17% Bio Estimulantes -3,27% Coadyuvantes -35,03% Otros 5,99% Semillas -43,88% Envases 0,00% Línea Doméstica -9,70% Embalaje 0,00% Marketing 0,00% Químicos 0,00%
Tabla 18: variación Venta/ Costo de Ventas Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Resultados
Gráfico 36: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto en valores porcentuales respecto de las ventas se
mantiene en valores cercanos al 50% el 2017, similar al del 2015
e inferior al del 2016, año en que las ventas se redujeron como ya
quedó explicado (50,22% en 2015, 53,93% en 2016 y 49,66% en
2017). A diciembre de 2018, producto de un incremento en ventas
respecto de 2017 y a una reducción en el costo de ventas de más
del 10% hubo un incremento del margen bruto superior al del 10%
(1,23 millones más) causado fundamentalmente por la ya
mencionada reducción en el costo de la materia prima y la
reclasificación de gastos.
Por otro lado, los gastos de administración y gastos de ventas
presentaron una participación fluctuante sobre las ventas totales,
8.783
7.155
8.5749.192
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2015 2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas
4.4113.859
4.258
5.492
704 433869
1.198
121 30 234 228
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2015 2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 28
pasando del 42,63% en 2015 al 48,75% en 2016 y 40,27% en 2017,
lo que obedece a un mejor manejo de los gastos de la compañía,
Los principales gastos operativos corresponden a gastos de
personal y publicidad. En 2017, pese al incremento en ventas, la
empresa mantuvo estables sus gastos de administración y ventas
frente al 2016, lo que le permitió aumentar su utilidad operativa
en 100,78% frente al 2016 cerrando el período 2017 en USD 869
mil (USD 433 mil el año anterior).
A diciembre 2018 el margen bruto fue de USD 5,49 millones
causado por mayores ventas y una reducción en los costos
(optimización). Los gastos administrativos a este periodo
presentaron un incremento de USD 686,65 mil causado por el
aumento en gastos de zonas, gastos de personal y la ya señalada
reclasificación de gastos desde el costo de ventas a los gastos de
administración. La utilidad operativa fue de USD 1,20 millones
registrando un crecimiento de USD 328,93 frente al año anterior.
Los gastos financieros a diciembre 2018 fueron de USD 732,52 mil,
un aumento frente al 2017 de UED 309 miles, causados
principalmente por la colocación del Primer Papel Comercial (USD
1,5 millones); lo que dio como resultado una utilidad neta de
228,33 miles, similar a la registrada el año anterior (reducción de
2,57%).
El EBITDA a 2015 cubre 2,16 veces el gasto financiero del año, en
el 2016 cubrió 2,12 veces el gasto financiero y por último en el
2017 esta cobertura fue de 2,5 veces. El EBITDA a diciembre 2018
cubrió 1,64 veces el gasto financiero variación que obedece al ya
comentado incremento en el gasto financiero.
Gráfico 37: Cobertura EBITDA/ GF
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos diciembre 2018; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 38: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2015 hasta 2017,
donde se aprecia un aumento desde USD 10,90 millones el 2016
a USD 12,59 millones en el 2017. Los activos corrientes en el 2015
representaron el 70,21% del total de activos; mientras que, para
el 2016 los activos corrientes representaron el 69,25% del total de
activos, en el 2017 los activos corrientes representaron el 75,70%
y el 24,30% corresponden a activos no corrientes.
El crecimiento en los activos corrientes se da por que las cuentas
por cobrar comerciales aumentaron en USD 778 mil (crecimiento
29,92% frente al 2016), lo cual se explica por el incremento de las
ventas antes indicado.
Debe indicarse también, que el valor existente en las cuentas por
cobrar a compañías relacionadas a diciembre 2016 fue de USD
86,9 mil las cuales se incrementaron hasta USD 779 mil durante el
ejercicio 2017 fruto de mayores transacciones comerciales con
Neoagro S.A. (USD 389 mil) y préstamos otorgados a Fertiexports
Cía. Ltda. (USD 301 mil).
EMPRESAS RELACIONADAS TRANSACCIÓN 2016 2017 Neoagro S.A. Comercial 52,97 389,54 Agrofortaleza S.A. Comercial - 10,86 Agrofortaleza S.A. Préstamo - 15,00 Neoagro S.A. Préstamo - 27,43 Fertiexports Cía. Ltda. Préstamo - 300,67 Agroneder S.A. Préstamo 13,80 14,94 Agroespecialities S.A. Préstamo 19,82 20,24 Lino Marcillo Julio Préstamo 343,00 -
Total 86,92 778,67 Tabla 19: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016 - 2017 (miles
USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La cuenta inventarios en el 2017 fue de USD 4,17 millones
crecimiento de 12,06% frente al año anterior, producto de un
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
2.015 2016 2017 2018
EBITDA GASTO FINANCIERO
COBERTURA EBITDA/ GF
10.90910.208
12.588
14.466
7.6597.069
9.52910.786
3.250 3.139 3.0593.680
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2015 2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 29
incremento de casi 20% en ventas, con un impacto positivo en el
índice de días de inventario al pasar de 407 días el 2016 a 348 días
el 2017.
En los activos no corrientes al 2016, la cuenta de propiedad planta
y equipo refleja una reducción de USD 152,30 causado por la
depreciación, para el 2017 se incrementó en USD 41,24 mil, efecto
de un aumento en obras en curso y equipos de planta. Además,
en el 2016 se registró una adquisición de Depart by Point en la
ciudad de Salinas.
OTROS ACTIVOS SALDO INFORME
Depart by Point Salinas 489.204 Suite Monumental 26.994
Total 516.197
Tabla 20: Propiedad de inversión NEDERAGRO S.A. (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
A diciembre 2018 el activo total fue de USD 14,46 millones, el
activo corriente representó el 74,56% del total de activos
mostrando un crecimiento de 13,19% a diciembre 2018 y el activo
no corriente mostró un incremento de 20,28%.
El activo corriente fue de USD 10,79 millones, aumento de USD
1,26 millones causado por el incremento en cuentas por cobrar
comerciales las cuales pasaron de USD 3,42 millones en diciembre
2017 a USD 4,10 millones a diciembre 2018, relacionado con el
incremento de las ventas.
El inventario, creció en USD 1,78 millones a diciembre 2018,
ubicándose en USD 5,95 millones, coherente con las mayores
ventas. Dentro de este rubro se encuentra contabilizado el
inventario que se usa como una Garantía Específica de la Tercera
Emisión de Obligaciones que realizó la compañía. Además, los días
de inventario presentaron un aumento y pasaron de 348 días en
el 2017 a 579 días en el 2019.
Gráfico 39: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros internos diciembre 2018; Elaboración: Global Ratings
A diciembre 2018, otras cuentas por cobrar fueron de USD 18.160,
aumento de 10,64% frente al año anterior, esta cuenta
corresponde a cheques en garantía por USD 1.400 y valores en
garantía. por USD 16.760, este último rubro hace referencia a
depósitos en garantía por alquileres.
DETALLE DEPÓSITOS EN GARANTÍA (ALQUILERES) 2018 Virginia Ajon 4.049,99 Ángel Morales 600,00 De Jesús Plutarco 400,00 Edgar López 1.600,00 Eléctrica de Guayaquil 165,26 Guerrero Gavilánez 208,00 Juan Fernando Moreno 3.000,00 Margarita Carvajal 6.600,00 Luis Ortiz 140,00
Total 16.763,25 Tabla 21: Composición depósitos en garantía 2018 (USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD 3,68
millones incremento de USD 620,49 mil frente al año anterior. La
propiedad, planta y equipo se incrementó en USD 152,05 mil ya
que la compañía adquirió vehículos y equipo de planta y el rubro
instalaciones aumentó.
A diciembre 2018 se registra un monto total de USD 350, 97 mil
en activos intangibles correspondiente a activación de marca.
Otros activos a diciembre 2018 mostraron una reducción de USD
154,10 mil ya que los gastos de constitución de Nederagro Perú,
Nederagro Colombia, Nederagro Bolivia bajaron.
Además, la cuenta activos en proceso presento un incremento de
USD 55,24 mil frente al año anterior, en donde los mayores rubros
fueron de equipo en planta, proyecto Marriot, Programa SAP y
Planta Durán.
ACTIVOS EN PROCESO Planta Durán 117,07 Equipos de Planta 183,93 Oficinas Planta 10,89 Remodelación Oficina 21,95 Remodelación Finca 65,63 Casa del Sol 78,93 Finca San Rafael 2 68,88 Programa Sap 125,31 Proyecto Marriot 250,10 Centro Experimental Barraganetal 90,18 Total 1.012,87
Tabla 22: Composición activos en proceso dic 2018 (miles USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
265
407348
579
0
100
200
300
400
500
600
700
2015 2016 2017 2018
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 30
Pasivos
Gráfico 40: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos 2018;
Elaboración: Global Ratings
El pasivo total en el 2015 fue de USD 9,08 millones, en el 2016 fue
de USD 7,51 millones mostrando una reducción del 17,25% y en
el 2017 fue de USD 10,70 millones un crecimiento del 42,43%. En
el 2015 los pasivos corrientes conformaron en 65% el total de
pasivos y el 35% restante corresponden a pasivos no corrientes;
en el 2016 los pasivos corrientes representaron el 66,38% del total
de pasivos y por último en el 2017 los pasivos corrientes
conformaron el 51% del total de pasivo efecto debido al
incremento de los pasivos no corrientes producto de la tercera
emisión de obligaciones.
Dentro del pasivo corriente en el 2017 las cuentas por pagar
comerciales y las obligaciones financieras incrementaron en USD
229 mil, y USD 370,10 mil respectivamente. Mientras que la
cuentas de factoring disminuyó en USD 332,96 mil corresponde a
la venta de cartera a Ecuadescuento S.A.
En los pasivos no corrientes, en el 2017 se incrementaron las
cuentas obligaciones financieras en USD 115,81 mil y la emisión
de obligaciones en USD 1.660,49 mil debido a la colocación de la
Tercera Emisión de Obligaciones. El pasivo no corriente refleja el
valor de USD 915 mil como cuentas por pagar accionistas, por una
reclasificación de la cuenta patrimonial de aporte a futuras
capitalizaciones durante el ejercicio 2017; monto que se
reclasificó para el 2018.
El total de pasivos a diciembre 2018 fue de USD 12,48 millones,
en donde el pasivo corriente representó el 65,47% del total del
pasivo.
El pasivo corriente fue de USD 8,17 millones en el 2018 y presentó
un crecimiento de USD 2,71 millones; causado por el incremento
en el rubro Emisión de Obligaciones de USD 1,78 millones,
correspondiente a la colocación del Primer Papel Comercial por
USD 1,5 millones; el 50% de los recursos captados fue destinado
a sustitución de pasivos (deuda con entidades financieras).
Las obligaciones financieras corrientes a 2018 fueron de USD 1,12
millones mostrando un decremento de USD 369,85 mil respecto
de 2017. La compañía mantiene deuda financiera a corto plazo
con las siguientes entidades: Banco del Pacifico S.A., Banco
Pichincha C.A., Banco Bolivariano C.A. y Banco Machala S.A.
Mientras que la cuentas de factoring creció en USD 451,06 mil
debido a nuevas operaciones de financiamiento con
Ecuadescuento S.A.
Las cuentas por pagar comerciales de corto plazo el 2018 fueron
de USD 3,73 millones, de los cuales USD 563,54 mil, son de
proveedores locales y USD 3,17 millones de proveedores
exteriores. Esta composición es resultado del giro del negocio ya
que el 70% de la materia prima de sus productos provienen de
proveedores en el exterior.
Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron de USD 4,31
millones, monto que constituye una reducción de 17,83% en
comparación con 2017. Las obligaciones financieras fueron de
USD 211,32 mil, presentando una disminución de USD 189,78 mil;
mientras que el rubro emisión de obligaciones alcanzó los USD
1,04 millones, representando una reducción de USD 618,55 mil en
comparación con 2017, causado por la amortización de las
emisiones de obligaciones vigentes.
BANCO MONTO USD DESTINO RECURSOS Banco del Pacífico S.A. 98,33 Capital de Trabajo Banco del Pichincha C.A. 3,06 Capital de Trabajo Banco Bolivariano C.A. - Capital de Trabajo Banco de Machala S.A. 109,92 Compra maquinaria Total 211,32
Tabla 23: Composición obligaciones financieras largo plazo dic 2018 (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
El rubro cuentas por pagar comerciales se mantuvieron igual al
registrado el 2017 (USD 2,14 millones), saldo pendiente de pago
a la compañía Ecuadescuento S.A. por la venta de cartera.
Las cuentas por pagar accionistas en el 2017 fueron de USD
915,46, las cuales se mantuvieron para el 2018.
Gráfico 41: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a diciembre 2018; Elaboración: Global Ratings
9.081
7.514
10.70211.562
5.9024.987
5.458
8.169
3.1782.527
5.244
3.394
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2015 2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
2015 2016 2017 2018
Pasivo total / Activo total
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 31
Al cierre de diciembre 2018, la deuda con costo financiero alcanzó
el 40,99% de los pasivos totales. Los pasivos pasaron a financiar el
86,26% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor
medida con proveedores e instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 42: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos diciembre
2018; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2015 – 2016 y para el 2017 sufrió una disminución de
29,98%, debido fundamentalmente a la reclasificación del saldo
de la cuenta de aportes futuras capitalizaciones al pasivo.
Adicionalmente, las cuentas de resultados incrementaron en USD
107,79 mil, correspondientes principalmente a los resultados del
ejercicio del año 2017.
Cabe indicar que el valor que estaba registrado en la cuenta de
aportes para futuras capitalizaciones durante el periodo 2016, y
que fue aprobado mediante Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas el 29 de diciembre de 2016, fue
reclasificado, y al 2017 fue contabilizado como cuentas por pagar
a accionistas por USD 915 mil.
A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento de USD
101,76 mil frente al año 2017, alcanzando la cantidad de USD 1,99
millones. Durante el 2018 se realizó un aumento de capital de USD
540 mil, dando como resultado un capital social a diciembre 2018
de USD 1 millón. Dicho incremento se hizo con la suma de
resultados acumulados y resultados del ejercicio del año 2017.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 4,07 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,75.
Gráfico 43: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a diciembre 2018; Elaboración: Global Ratings
Para diciembre de 2018 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 2,62 millones y un índice de liquidez de
1,32 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras de corto plazo.
Gráfico 44: Índice de liquidez semestral
Fuente: NEDERAGRO S.A..; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre julio y diciembre de 2018
promedia el 1,53 siendo octubre su punto más alto (1,65).
2.694
1.886 1.988
933 836
404460 460
1.000
240 240 240
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2016 2017 2018
Patrimonio Resultados acumulados
Capital social Reserva facultativa
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2015 2016 2017 2018
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,78 1,59 1,53 1,651,32
1,32
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 32
Gráfico 45: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a diciembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2015 y 2016 como consecuencia de
la disminución en un 75,24% en la utilidad neta para el año 2016.
Al cierre de diciembre 2018 estos indicadores presentaron una
recuperación positiva alcanzado un ROE de 11,49% y un ROA de
1,58%, producto de mejores resultados.
Gráfico 46: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a diciembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 5,67 veces a diciembre
2017 y de 6,28 veces para diciembre 2018, es decir que por cada
dólar de patrimonio la compañía tiene USD 6,28 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 2,15 en el 2017 y de 1,76 a diciembre de 2018 lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda con USD 0,57 con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa.
El Instrumento
La emisión de Obligaciones fue resuelta por la Junta General
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 21 de diciembre del
2018.
Se emitirán obligaciones hasta por dos millones quinientos mil
dólares (USD 2.500.000) correspondientes en dos clases, siendo
la clase A de 1.080 días y la clase B de 1.440 días.
NEDERAGRO S.A. Monto de la emisión USD 2.500.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES A 1.000.000 1.080 8,5% Trimestral Trimestral
B 1.500.000 1.440 8,5% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores;
Garantía Específica
Adicionalmente las obligaciones contarán con una Garantía Específica consiste en un Fideicomiso de Administración y Garantía, denominado Fideicomiso de Administración y Garantía Nederagro II, al cual se entregará en administración y garantía bienes muebles en inventario por la suma de USD 3.125.000; es decir el 125% del monto emitido de la presente obligación, servirá como garantía del pago exclusivamente del capital de las obligaciones.
6,61%
1,11%
12,42% 11,49%
1,11% 0,29%1,86% 1,58%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2015 2016 2017 2018
ROE ROA
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
0
1
2
3
4
5
6
7
2015 2016 2017 2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 33
NEDERAGRO S.A. Destino de los
recursos Los recursos obtenidos por la presente emisión de obligaciones serán destinados para capital de trabajo (60%) y sustitución de pasivos (40%)
Valor nominal USD 1.000 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la emisión.
Rescates anticipados La presente emisión de obligaciones no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting Si existe contrato de underwriting entre Activa Asesoría e Intermediación de Valores Activalores Casa de Valores S.A. y Nederagro S.A., bajo la modalidad del mejor esfuerzo
Estructurador financiero y agente
colocador Activa Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Fiduciaria MMG Trust Ecuador S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados.
Otros resguardos ▪ Mantener la relación del Patrimonio sobre Activos siempre sobre el 15%.
Límite de Endeudamiento
▪ Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2 veces el patrimonio de la Compañía.
Tabla 24: Características del instrumento Fuente: NEDERAGRO S.A., Elaboración: Global Ratings
Las tablas de amortización siguientes se basan en el supuesto de una colocación de la totalidad del monto aprobado compuesto de la siguiente manera.
▪ Clase A: USD 1.000.000
▪ Clase B: USD 1.500.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 1.000.000 83.333 21.250 104.583 916.667 2 916.667 83.333 19.479 102.813 833.333 3 833.333 83.333 17.708 101.042 750.000 4 750.000 83.333 15.938 99.271 666.667 5 666.667 83.333 14.167 97.500 583.333 6 583.333 83.333 12.396 95.729 500.000 7 500.000 83.333 10.625 93.958 416.667 8 416.667 83.333 8.854 92.188 333.333 9 333.333 83.333 7.083 90.417 250.000
10 250.000 83.333 5.313 88.646 166.667 11 166.667 83.333 3.542 86.875 83.333 12 83.333 83.333 1.771 85.104 0
Tabla 25: Amortización Clase A (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaborado: Global Ratings
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 1.500.000 93.750 31.875 125.625 1.406.250 2 1.406.250 93.750 29.883 123.633 1.312.500 3 1.312.500 93.750 27.891 121.641 1.218.750 4 1.218.750 93.750 25.898 119.648 1.125.000 5 1.125.000 93.750 23.906 117.656 1.031.250 6 1.031.250 93.750 21.914 115.664 937.500 7 937.500 93.750 19.922 113.672 843.750 8 843.750 93.750 17.930 111.680 750.000 9 750.000 93.750 15.938 109.688 656.250
10 656.250 93.750 13.945 107.695 562.500 11 562.500 93.750 11.953 105.703 468.750 12 468.750 93.750 9.961 103.711 375000 13 375.000 93.750 7.969 101.719 281.250 14 281.250 93.750 5.977 99.727 187500 15 187.500 93.750 3.984 97.734 93.750 16 93.750 93.750 1.992 95.742 0
Tabla 26: Amortización Clase B (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura
de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista
legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con
información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a
emitirse, se analizará en las revisiones de la presente calificación.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 34
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General y Específica, lo que conlleva a analizar la estructura de los
activos de la compañía, al 31 de diciembre de 2018, La compañía
posee un total de activos de USD 14,47 millones, de los cuales USD
7,25 millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de diciembre de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 14.465.548,96 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 1.266.431 Activos corrientes
Activos no corrientes (-) Activos en litigio 132.000 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 3.160.485 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
2.509.468
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
150.496
Total activos menos deducciones 7.246.668 80 % Activos menos deducciones 5.797.335
Tabla 27: Activos menos deducciones (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de diciembre de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 7,24
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 5,79
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de diciembre de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,63 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Adicional presenta inventarios
que fueron aportados al Fideicomiso de Administración y Garantía
NEDERAGRO por USD 1,98 millones para respaldar la Tercera
Emisión de Obligaciones teniendo como resultante un inventario
disponible por USD 3,97 millones siendo más que suficientes para
ser aportado al nuevo Fideicomiso de Administración y Garantía
NEDERAGRO II que respaldará la Emisión en análisis. Dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Cuarta Emisión de Obligaciones de
NEDERAGRO S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 142,37% del 200% del patrimonio al 30
de diciembre de 2018 y el 284,73% del patrimonio.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.988.011,53 200% patrimonio 3.976.023,06 Saldo Titularización de Flujos en circulación
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación (Tercera Emisión)
1.660.485
Saldo Emisión Papel Comercial 1.500.000 Nueva Emisión de Obligaciones 2.500.000,0 Total emisiones 5.660.485 Total emisiones/200% patrimonio 142,37%
Tabla 28: 200% patrimonio Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Como hecho subsecuente, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas, celebrada el 26 de febrero del 2019,
resolvió aprobar el aumento de capital suscrito dentro del capital
autorizado en la suma de USD 915.462,00, quedando un capital
suscrito de USD 1.915.462,00. La documentación por el aumento
del capital por acta fue ingresada a la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 8 de marzo de 2019.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 35
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 29: Garantías y resguardos Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
RESGUARDOS ADICIONALES
Mantener la relación del Patrimonio sobre Activos siempre sobre el 15%. Tabla 30: Resguardos adicionales
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta dos (2) veces el Patrimonio de la Compañía.
Tabla 31: Límite de endeudamiento Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍA ESPECÍFICA
Fideicomiso de Administración y Garantía, denominado Fideicomiso de Administración y Garantía Nederagro II, al cual se entregará en administración y garantía bienes muebles en inventario por la suma de USD 3.125.000; es decir el 125% del monto emitido de la presente obligación, servirá como garantía del pago exclusivamente del capital de las obligaciones
Tabla 32: Garantía específica Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Análisis del fideicomiso
La Junta General Extraordinaria de Accionistas en sesión
celebrada el 21 de diciembre de 2018 autorizó el proceso de la
Emisión de Obligaciones hasta por un monto de USD 2.500.000.
El día 11 de enero de 2019 en la ciudad de Guayaquil ante la
abogada María Tatiana García Plaza, notaria titular vigésima
tercera del cantón de Guayaquil, comparecieron la celebración
del instrumento entre la compañía NEDERAGRO S.A., la empresa
estudio jurídico Pandzic & Asociados S.A. y Generatrust
Administradora de Fondos y Fideicomisos GTSA S.A. para la
constitución del contrato de Fideicomiso Mercantil de
Administración de Flujos y de Garantía denominado: ̈ Fideicomiso
de Administración y Garantía Nederagro II¨
En donde, NEDERAGRO S.A. se compromete a aportar el
inventario necesario a favor del Fideicomiso para alcanzar el nivel
de cobertura, 125% de la emisión actual (USD 3.125.000). Los
inventarios serán destinados para asegurar el pago de dividendos,
pero, únicamente la porción correspondiente al capital en
circulación de ese momento dado.
Para asegurar que la suma de los inventarios cubra el 125% de la
presente emisión se usará una empresa especializada en
inspección comercial, seguridad, certificación que se encargará de
la verificación, valoración, monitoreo y control del inventario; así
como emitir los informes y documentos pertinentes.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 36
PROYECCIONES
En base a las proyecciones presentadas por el estructurador
financiero, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. procedió a
estresar las diferentes variables para obtener un escenario más
conservador. En donde, las cobranzas se contrajeron un 2% en
base a los resultados entregados por la casa de valores.
Además dentro del flujo de caja se evidencia un nuevo
financiamiento bancario por USD 1,4 millones los cuales se
pagarán durante un año; en el tercer trimestre del 2020 se
consideró la emisión de un nuevo papel comercial por USD 1
millón (descuento del 7%); evidenciando su pago en el tercer
trimestre del 2021; sin considerar la renovación de este en los
siguientes años. Al considerar todas las variables mencionadas la
compañía presento un flujo positivo al finalizar el 2023 para
cumplir con todas sus obligaciones financieras y no financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, II, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una
aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES NEDERAGRO S.A.
CATEGORÍA AA+
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Cuarta Emisión de
Obligaciones NEDERAGRO S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 37
2015 2016 2017 2018
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ACTIVO 10.909,03 100,00% 10.207,91 100,00% -6,43% (701,12) 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 14.465,55 100,00% 14,91% 1.877,49
ACTIVOS CORRIENTES 7.659,04 70,21% 7.069,14 69,25% -7,70% (589,90) 9.528,93 75,70% 34,80% 2.459,79 10.785,92 74,56% 13,19% 1.256,99
Efectivo y equivalentes de efectivo 151,41 1,39% 19,35 0,19% -87,22% (132,06) 296,59 2,36% 1432,78% 277,24 166,35 1,15% -43,91% (130,24)
Cuentas por cobrar comerciales 3.383,68 31,02% 2.633,89 25,80% -22,16% (749,79) 3.421,90 27,18% 29,92% 788,02 4.097,93 28,33% 19,76% 676,03
(-) Provisión incobrables -77,24 -0,71% -77,24 -0,76% 0,00% - -77,24 -0,61% 0,00% - -77,24 -0,53% 0,00% (0,00)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 62,31 0,57% 86,92 0,85% 39,50% 24,61 778,67 6,19% 795,83% 691,75 0,00 0,00% -100,00% (778,67)
Otras cuentas por cobrar 273,720 2,51% 9,46 0,09% -96,55% (264,26) 16,42 0,13% 73,61% 6,96 18,16 0,13% 10,64% 1,75
Inventarios 3.212,49 29,45% 3.722,38 36,47% 15,87% 509,88 4.171,34 33,14% 12,06% 448,97 5.950,41 41,14% 42,65% 1.779,07
Anticipo proveedores 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 202,07 1,61% 0,00% 202,07 293,33 2,03% 45,16% 91,26
Activos por impuestos corrientes 343,55 3,15% 334,87 3,28% -2,53% (8,68) 365,77 2,91% 9,23% 30,90 317,68 2,20% -13,15% (48,09)
Gastos pagados por anticipado 309,12 2,83% 339,51 3,33% 9,83% 30,40 353,40 2,81% 4,09% 13,89 19,29 0,13% -94,54% (334,11)
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.249,99 29,79% 3.138,77 30,75% -3,42% (111,22) 3.059,14 24,30% -2,54% (79,64) 3.679,63 25,44% 20,28% 620,49
Propiedad, planta y equipo 1.513,67 13,88% 1.361,37 13,34% -10,06% (152,30) 1.402,62 11,14% 3,03% 41,24 1.554,67 10,75% 10,84% 152,05
Propiedades de inversión 26,99 0,25% 516,20 5,06% 1812,27% 489,20 516,20 4,10% 0,00% - 565,32 3,91% 9,52% 49,12
Activos en proceso 1.308,01 11,99% 588,16 5,76% -55,03% (719,85) 657,64 5,22% 11,81% 69,48 1.012,87 7,00% 54,02% 355,24
Activos biológicos 166,40 1,53% 166,40 1,63% 0,00% - 165,30 1,31% -0,66% (1,10) 32,52 0,22% -80,33% (132,78)
Inversiones en acciones 150,50 1,38% 150,50 1,47% 0,00% - 150,50 1,20% 0,00% - 150,50 1,04% 0,00% 0,00
Activos Intangibles 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 350,97 2,43% 100,00% 350,97
Otros activos 84,42 0,77% 356,14 3,49% 321,88% 271,73 166,89 1,33% -53,14% (189,26) 12,79 0,09% -92,34% (154,10)
PASIVO 9.080,50 100,00% 7.513,99 100,00% -17,25% (1.566,51) 10.701,81 100,00% 42,43% 3.187,82 12.477,54 100,00% 16,59% 1.775,73
PASIVOS CORRIENTES 5.902,32 65,00% 4.987,41 66,38% -15,50% (914,91) 5.457,91 51,00% 9,43% 470,49 8.168,54 65,47% 49,66% 2.710,63
Obligaciones financieras 1.119,43 12,33% 1.125,08 14,97% 0,50% 5,64 1.495,18 13,97% 32,90% 370,10 1.125,33 9,02% -24,74% (369,85)
Emision de obligaciones 625,00 6,88% 250,00 3,33% -60,00% (375,00) 339,52 3,17% 35,81% 89,52 2.118,55 16,98% 523,99% 1.779,03
Factoring 408,75 4,50% 499,31 6,65% 22,15% 90,56 166,35 1,55% -66,68% (332,96) 617,41 4,95% 271,16% 451,06
Cuentas por pagar comerciales 3.325,47 36,62% 2.740,66 36,47% -17,59% (584,81) 2.969,40 27,75% 8,35% 228,74 3.735,19 29,94% 25,79% 765,79
Otras cuentas por pagar 218,56 2,41% 0,00 0,00% -100,00% (218,56) 0,00 0,00% 100,00% - 2,07 0,02% 100,00% 2,07
Pasivo por impuesto corrientes 135,94 1,50% 205,67 2,74% 51,30% 69,74 352,18 3,29% 71,23% 146,51 278,80 2,23% -20,84% (73,38)
Provisiones sociales 69,17 0,76% 166,69 2,22% 141,00% 97,53 135,29 1,26% -18,84% (31,41) 291,20 2,33% 115,25% 155,91
PASIVOS NO CORRIENTES 3.178,18 35,00% 2.526,58 33,62% -20,50% (651,60) 5.243,91 49,00% 107,55% 2.717,33 4.309,00 34,53% -17,83% (934,90)
Obligaciones financieras 329,40 3,63% 285,29 3,80% -13,39% (44,10) 401,10 3,75% 40,59% 115,81 211,32 1,69% -47,32% (189,78)
Emision de obligaciones 187,50 2,06% 0,00 0,00% -100,00% (187,50) 1.660,49 15,52% 100,00% 1.660,49 1.041,94 8,35% -37,25% (618,55)
Cuentas por pagar comerciales 2.241,28 24,68% 2.241,28 29,83% 0,00% - 2.140,28 20,00% -4,51% (101,00) 2.140,28 17,15% 0,00% 0,00
Cuentas por pagar accionistas 420,00 4,63% 0,00 0,00% -100,00% (420,00) 915,46 8,55% 100,00% 915,46 915,46 7,34% 0,00% -
Provisiones sociales 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 126,58 1,18% 0,00% 126,58 0,00 0,00% -100,00% (126,58)
PATRIMONIO 1.828,53 100,00% 2.693,92 100,00% 47,33% 865,40 1.886,25 100,00% -29,98% (807,67) 1.988,01 100,00% 5,39% 101,76
Capital social 460,00 25,16% 460,00 17,08% 0,00% - 460,00 24,39% 0,00% - 1.000,00 50,30% 117,39% 540,00
Reserva legal 101,76 5,57% 101,76 3,78% 0,00% - 101,76 5,39% 0,00% - 101,76 5,12% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 240,00 13,13% 240,00 8,91% 0,00% - 240,00 12,72% 0,00% - 240,00 12,07% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 80,00 4,38% 915,46 33,98% 1044,33% 835,46 0,00 0,00% -100,00% (915,46) 0,00 0,00% 100,00% -
Adopción por primera vez NIFF 14,13 0,77% 14,13 0,52% 0,00% - 14,13 0,75% 0,00% - 14,13 0,71% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 811,85 44,40% 932,66 34,62% 14,88% 120,81 835,99 44,32% -10,36% (96,67) 403,78 20,31% -51,70% (432,21)
Resultado del ejercicio 120,78 6,61% 29,91 1,11% -75,24% (90,88) 234,37 12,42% 683,65% 204,46 228,33 11,49% -2,57% (6,03)
PASIVO MAS PATRIMONIO 10.909,03 100,00% 10.207,91 100,00% -6,43% (701,12) 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 14.465,55 100,00% 14,91% 1.877,49
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor e Internos 2018
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 38
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Ventas 8.783,46 100,00% 7.154,77 100,00% -18,54% (1.628,70) 8.573,58 100,00% 19,83% 1.418,81 9.191,55 100,00% 7,21% 617,97
Costo de ventas 4.372,17 49,78% 3.296,01 46,07% -24,61% (1.076,16) 4.315,90 50,34% 30,94% 1.019,89 3.699,46 40,25% -14,28% (616,43)
Margen bruto 4.411,29 50,22% 3.858,76 53,93% -12,53% (552,53) 4.257,68 49,66% 10,34% 398,92 5.492,09 59,75% 28,99% 1.234,40
(-) Gastos de administración (2.893,05) -32,94% (2.833,98) -39,61% -2,04% 59,07 (2.731,04) -31,85% -3,63% 102,94 (3.417,69) -37,18% 25,14% (686,65)
(-) Gastos de ventas (851,75) -9,70% (654,14) -9,14% -23,20% 197,61 (721,64) -8,42% 10,32% (67,50) (951,19) -10,35% 31,81% (229,55)
Otros ingresos operacionales 37,69 0,43% 62,24 0,87% 65,14% 24,55 64,16 0,75% 3,08% 1,91 74,88 0,81% 16,72% 10,72
Utilidad operativa 704,19 8,02% 432,88 6,05% -38,53% (271,31) 869,16 10,14% 100,78% 436,28 1.198,09 13,03% 37,84% 328,93
(-) Gastos financieros (434,03) -4,94% (295,60) -4,13% -31,90% 138,43 (423,47) -4,94% 43,26% (127,88) (732,52) -7,97% 72,98% (309,04)
Ingresos (gastos) no operacionales (5,24) -0,06% - 0,00% -100,00% 5,24 - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 264,91 3,02% 137,29 1,92% -48,18% (127,63) 445,69 5,20% 224,64% 308,40 465,57 5,07% 4,46% 19,88
Participación trabajadores (39,74) -0,45% (20,59) -0,29% -48,18% 19,14 (66,85) -0,78% 224,64% (46,26) (69,84) -0,76% 4,46% (2,98)
Utilidad antes de impuestos 225,18 2,56% 116,69 1,63% -48,18% (108,49) 378,83 4,42% 224,64% 262,14 395,73 4,31% 4,46% 16,90
Gasto por impuesto a la renta (104,40) -1,19% (86,79) -1,21% -16,87% 17,61 (144,47) -1,69% 66,47% (57,68) (167,40) -1,82% 15,87% (22,93)
Utilidad neta 120,78 1,38% 29,91 0,42% -75,24% (90,88) 234,37 2,73% 683,65% 204,46 228,33 2,48% -2,57% (6,03)
Depreciación 234,16 2,67% 193,14 2,70% -17,52% (41,03) 190,48 2,22% -1,37% (2,65) 210,29 2,29% 10,40% 19,81
EBITDA anualizado 938,35 10,68% 626,02 8,75% -33,29% (312,33) 1.059,64 12,36% 69,27% 433,63 1.408,38 15,32% 32,91% 348,74
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor e Internos 2018
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017 2018
NEDERAGRO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 39
Cierre 2015 2016 2017 2018
Meses 12 12 12 12
Costo de Ventas / Ventas 49,78% 46,07% 50,34% 40,25%Margen Bruto/Ventas 50,22% 53,93% 49,66% 59,75%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,02% 1,92% 5,20% 5,07%Utilidad Operativa / Ventas 8,02% 6,05% 10,14% 13,03%
Utilidad Neta / Ventas 1,38% 0,42% 2,73% 2,48%
EBITDA / Ventas 10,68% 8,75% 12,36% 15,32%EBITDA / Gastos financieros 216,19% 211,78% 250,23% 192,27%
EBITDA / Deuda financiera CP 53,79% 45,53% 57,76% 43,42%
EBITDA / Deuda financiera LP 181,54% 219,43% 51,40% 112,38%
Activo total/Pasivo total 120,14% 135,85% 117,63% 115,93%Pasivo total / Activo total 83,24% 73,61% 85,02% 86,26%
Pasivo corriente / Pasivo total 65,00% 66,38% 51,00% 65,47%Deuda financiera / Pasivo total 29,40% 28,74% 37,96% 40,99%
Apalancamiento financiero 1,24 0,62 2,07 2,26Apalancamiento operativo 6,26 8,91 4,90 4,58
Apalancamiento total 4,97 2,79 5,67 6,28
ROA 1,11% 0,29% 1,86% 1,58%ROE 6,6% 1,11% 12,42% 11,49%
Índice de endeudamiento 0,83 0,74 0,85 0,86
Días de inventario 265 407 348 579
Rotación de la cartera 2,41 2,70 2,07 2,28
Capital de trabajo 1.757 2.082 4.071 2.617Días de cartera 149 133 174 158Días de pago 254 251 253 266Prueba ácida 0,75 0,67 0,98 0,59
Índice de liquidez anual 1,30 1,42 1,75 1,32
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
NEDERAGRO S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciembre 2018 entregados por el Emisor.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 40
CUENTAS 2015 2016 2017 2018
Activo 10.909,03 10.208 12.588 14.466
Pasivo 9.080,50 7.514 10.702 12.478
Patrimonio 1.828,53 2.694 1.886 1.988
Utilidad neta 120,78 30 234 228
CUENTAS 2015 2016 2017 2018
Activo 10.909,03 10.207,91 12.588,06 14.465,55
Activo corriente 7.659,04 7.069,14 9.528,93 10.785,92
Activo no corriente 3.249,99 3.138,77 3.059,14 3.679,63
CUENTAS 2015 2016 2017 2018
Pasivo 9.080,50 7.513,99 10.701,81 12.477,54
Pasivo corriente 5.902,32 4.987,41 5.457,91 8.168,54
Pasivo no corriente 3.178,18 2.526,58 5.243,91 4.309,00
CUENTAS 2015 2016 2017 2018
Patrimonio 1.828,53 2.693,92 1.886,25 1.988,01
Capital social 460,00 460,00 460,00 1.000,00
Reserva legal 101,76 101,76 101,76 101,76
Reserva facultativa 240,00 240,00 240,00 240,00
Aporte a futuras capitalizaciones 80,00 915,46 - -
Adopción por primera vez NIFF 14,13 14,13 14,13 14,13
Resultados acumulados 811,85 932,66 835,99 403,78
Resultado del ejercicio 120,78 29,91 234,37 228,33
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciembre 2018 entregados por el Emisor.
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 41
Ventas 10.294,54 11.169,57 12.063,14 13.028,19 14.070,44
Costo de ventas 5.353,16 5.808,18 6.272,83 6.774,66 7.316,63
Margen bruto 4.941,38 5.361,39 5.790,31 6.253,53 6.753,81
(-) Gastos de ventas -875,09 -945,10 -1.020,71 -1.102,37 -1.190,56
(-) Gastos de administración -2.705,79 -2.841,07 -2.983,13 -3.132,28 -3.288,90
(-) Otros ingresos - - - - -
Utilidad operativa 1.360,50 1.575,22 1.786,47 2.018,88 2.274,36
(-) Gastos financieros -426,45 -422,47 -363,22 -311,47 -294,46
Ingresos/gastos no operacionales 60,00 62,40 64,90 67,49 70,19
Utilidad antes de participación 994,05 1.215,14 1.488,14 1.774,90 2.050,09
Participación trabajadores -149,11 -182,27 -223,22 -266,24 -307,51
Utilidad antes de impuestos 844,94 1.032,87 1.264,92 1.508,67 1.742,58
Gasto por impuesto a la renta -185,89 -227,23 -278,28 -331,91 -383,37
Utilidad antes de reservas 659,05 805,64 986,64 1.176,76 1.359,21
10% Reserva legal -65,91 -80,56 -98,66 -117,68 -135,92
Utilidad neta 593,15 725,08 887,97 1.059,08 1.223,29
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
(miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.
Elaboración: Global Ratings
2019 2020 2021 2022 2023
febrero 2019
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 42
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo Inicial - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Ingresos - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Cobranzas 2.409,08 2.409,08 2.409,08 2.409,08 2.681,51 2.681,51 2.681,51 2.681,51 2.858,84 2.858,84 2.858,84 2.858,84 3.184,63 3.184,63 3.184,63 3.184,63 3.548,99 3.548,99 3.548,99 3.548,99
Emisión de Obligaciones
en circulacion - - 1.397,23 - - - - - - - - - - - - - - - - -
Nueva Emision de
Obligaciones 1.000,00 1.500,00 - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Operaciones Bancarias - - 1.400,00 - - - - - - - - - - - - - - - - -
Papel Comercial - - - - - - 930,00 - - - - - - - - - - - - -
Total Ingresos 3.409,08 3.909,08 5.206,31 2.409,08 2.681,51 2.681,51 3.611,51 2.681,51 2.858,84 2.858,84 2.858,84 2.858,84 3.184,63 3.184,63 3.184,63 3.184,63 3.548,99 3.548,99 3.548,99 3.548,99
Egresos - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Proveedores Locales 1.694,54 1.580,53 1.716,24 1.281,50 1.636,90 1.620,04 1.759,15 1.313,54 1.694,20 1.676,75 1.820,72 1.359,51 1.753,49 1.735,43 1.884,44 1.407,10 1.823,63 1.804,85 1.959,82 1.463,38
Proveedores Exterior 218,78 5,20 192,85 371,81 224,25 5,33 197,67 381,10 232,09 5,52 204,59 394,44 240,22 5,71 211,75 408,25 249,83 5,94 220,22 424,58
Otros Acreedores
(Factoring) - 620,00 - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Desembolsos
Operacionales 169,95 302,88 449,75 632,50 174,20 310,45 460,99 648,32 180,30 321,32 477,13 671,01 186,61 332,56 493,82 694,49 194,08 345,87 513,58 722,27
OF - Bancos 439,80 323,60 603,95 496,88 433,38 413,52 14,64 14,64 14,64 14,64 8,05 8,05 8,05 8,05 8,05 8,05 5,37 - - -
OF - Emisión Obligaciones
en circulacion 172,72 811,82 1.061,31 187,82 184,55 831,27 1.028,00 174,73 104,52 102,58 100,65 98,71 - - - - - - - -
Emisiòn de obligaciones
Clase A - 104,58 102,81 101,04 99,27 97,50 95,73 93,96 92,19 90,42 88,65 86,88 85,10 - - - - - - -
Emisiòn de obligaciones
Clase B - - 139,02 136,74 134,46 132,19 129,91 127,63 125,36 123,08 120,80 118,53 116,25 113,97 111,70 109,42 0,00 0,00 - -
Nuevo Papel Comercial - - - - - - - - - - 1.000,00 - - - - - - - - -
Total Egresos 2.695,80 3.748,62 4.265,92 3.208,30 2.887,02 3.410,31 3.686,09 2.753,92 2.443,30 2.334,31 3.820,58 2.737,12 2.389,72 2.195,73 2.709,76 2.627,30 2.272,90 2.156,66 2.693,62 2.610,23
Flujo Mensual 713,28 160,46 940,39 - 799,22 - 205,52 - 728,81 - 74,59 - 72,42 415,54 524,53 - 961,74 121,72 794,91 988,90 474,87 557,33 1.276,09 1.392,33 855,37 938,76
Flujo Acumulado 879,63 1.040,09 1.980,48 1.181,27 975,75 246,95 172,36 99,94 515,49 1.040,02 78,28 200,00 994,91 1.983,81 2.458,68 3.016,01 4.292,11 5.684,44 6.539,81 7.478,57
Fuente: NEDERAGRO S.A.
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(miles USD)
2019 2020 2021 2022 2023
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