Download - 한화투자증권20190917f - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190918112143__00.pdf · 2019. 9. 18. · 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권

목차

03 Summary

05 I. 분배, 최선의 성장전략

25 II. 성숙한 기업이 ROE를 올린다

35 III. 성숙으로 가는 길목

43 IV. 성숙 기업의 과제, 글로벌화

P.3

Summary

분배, 최선의 성장전략

한국 경제가 구조적 저성장에서 벗어나지 못하면서 국내 주식시장을 장기적으로 비관하는 시각 존재

2010년 이후 한국과 달리 미국 주식시장은 지속적으로 상승. 원인은 주주 환원율에 있음

향후 주식시장에서 자본을 조달하는 기업들은 높은 성장성을 증명해야 할 것. 투자가 ROE를 높일 경우에만 정당화

성숙한 기업이 ROE를 올린다

ROE를 높이기 위해서는 현재 기업의 성장단계를 알고 이에 반하지 않은 변화가 핵심

현금흐름 부호를 이용하여 기업의 성장 단계를 구분하면, 역사적으로 성숙 기업의 비중이 높아질수록 ROE도 상승

성숙 기업이 늘어나려면 이미 성숙 단계 기업이 현 단계를 유지하고, 다른 단계 기업이 성숙 단계로 진입 필요

성숙으로 가는 길목

성숙하기 위해 성장 기업은 분배, 조정 기업은 투자가 필요. 업종과 환경에 따라 다른 길

운전자본, 투자는 적정하나 현금 비중이 높아 주주 환원 여력이 있는 기업, 투자 속도 조절로 성숙할 수 있는 기업에 관심

성숙 기업의 과제, 글로벌화

기업 성장 단계가 높아질수록 외국인 지분율도 상승. 최근 활발한 외국인 투자자의 목소리 감안 시 글로벌 경영 환경도 고려 필요

투자 조절이나 주주 환원을 통해 글로벌 성숙 기업과 괴리를 축소할 수 있는 기업에 주목

P.4

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I

분배, 최선의 성장전략

P.6

주주환원 자본 구조

주주환원 주주 환원

주주환원 이익 증가

기업 (ROE)

KOSPI 장기 비관론 증가 한국의 생산가능 인구비중 하락세 시작

저물어 가는 한국의 성장시대

한국 경제가 구조적 저성장에서 벗어나지 못할 것이라는 점을 근거로 국내 주식시장을 장기적으로 비관하는 시각 존재

한국 경제가 다시 고성장을 구가하기는 어렵겠지만 성장은 주가가 오르기 위한 여러 조건들 중 하나

자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터

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한국 생산가능 인구비중

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(P)

KOSPI

P.7




기업 (ROE)

미국 주가, 2010년 이후 생산가능 인구비중 하락에도 상승 일본 주가, 생산가능 인구비중 하락하면서 동반 하락

비관론을 비관한다

일본 주식시장은 1990년대 초반 생산가능 인구비중이 정점을 찍고 하락하며 20년간 약세

미국 주식시장은 2010년부터 생산가능 인구비중이 하락했지만 주식시장은 상승

미국 시장의 상승 배경을 알면 한국 시장이 상승하기 위한 조건을 알 수 있을 것

자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터

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1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

(P)(%)

미국 생산가능 인구비중(좌)

S&P500(우)

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1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020

(P)(%)

일본 생산가능 인구비중(좌)

Nikkei225(우)

P.8




기업 (ROE)

미국 기업이익 증가 일본 기업이익 증가 한국 기업이익 증가

P = E * Payout / (Ke - g)

자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

주식시장이 오르기 위해서는 1) 이익이 증가하거나 2) 금리가 하락하거나 3) 주주에게 돌아가는 몫이 늘어야 함

2010년 이후 한국, 미국, 일본의 기업이익은 함께 증가

2010년 이후 증가율은 한미일 모두 유사해 이익이 주가 차이를 설명하기 어려움

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S&P500 순익

(십억달러)

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KOSPI200 순익

(십억달러)

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2010 2012 2014 2016 2018

Nikkei225 순익

(십억달러)

P.9




기업 (ROE)

미국 시장금리 하락 일본 시장금리 하락 한국 시장금리 하락


자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

한국, 일본, 미국의 시장 금리는 모두 하락. 한국의 하락 폭이 미국, 일본보다 컸음

올해 들어 한국과 일본의 금리는 2016년 저점을 하회하기도 함

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2010 2012 2014 2016 2018

(%)

한국 10년 국채금리

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(%)

일본 10년 국채금리

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2010 2012 2014 2016 2018

(%)

미 10년 국채금리

P.10




기업 (ROE)

미국 기업 환원율 배이상 증가 일본 기업 환원율 정체 한국 기업 환원율 소폭 상승


주: 주주 환원율은 순이익에서 배당과 자사주매입이 차지하는 비중 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

주식시장의 수익률 차이를 가장 잘 설명하는 요인은 주주환원율

KOSPI200 기업들은 2010년 순이익의 14%를 환원했고 2018년 29%를 환원

국내 기업들의 주주환원율은 15%p 상승했으나 여전히 낮은 수준

S&P500 기업들 주주환원율은 2010년 58%에서 2018년 105%로 상승

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2010 2012 2014 2016 2018

(%)

S&P500 환원율

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2010 2012 2014 2016 2018

(%)

KOSPI200 환원율

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2010 2012 2014 2016 2018

(%)

Nikkei225 환원율

P.11




기업 (ROE) ROE를 높이기 위한 세가지 방법

주주환원 자본구조

(ROE)

기업

주주환원 주주환원 주주환원 이익증가

P.12

결과적으로 ROE는 지속적으로 상승 투하자본 구성도 차입을 늘리는 쪽으로 변경

배당을 시작한 뒤 계속 늘렸고 애플, 순익 증가세가 2012년 이후 둔화되자



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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(십억달러)

애플 순익

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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(십억달러)

애플 자본총계 애플 차입금

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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(%)

애플 ROE

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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(십억달러)

애플 배당

P.13

ROE는 지속적으로 하락 차입금 줄이고 자본총계도 감소

배당을 줄였고 GE 금융위기 이후 본업이 부진해지면서



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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(십억달러)GE 순익

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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(십억달러)GE 자본총계 GE 차입금

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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(십억달러)GE 배당

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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(십억달러)

GE ROE

P.14




기업 (ROE)

PBR 격차도 확대 애플과 GE 주가 궤적 달라졌고

Apple vs. GE

주주환원의 차이는 주가의 차이로 귀결. 2009년 Apple 주가는 GE보다 2배 비쌌으나 2019년에는 23배까지 확대

ROE 격차를 반영해 두 회사의 PBR도 확대. 다우지수에 Apple은 2015년 편입됐고 GE는 2018년 편출


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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(달러)

GE 주가 애플 주가

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2014 2015 2016 2017 2018

(배)

GE PBR 애플 PBR

P.15




기업 (ROE)

이익과 투자 줄었지만 배당을 지속한 결과 삼성전자 주가, 4.0만~4.5만원에서 하방경직성

국내사례 - 삼성전자

한국 주식시장에서 찾을 수 있는 유사한 사례는 삼성전자

삼성전자 주가는 2016년 3만원 부근에서 2017년 5.7만원까지 오른 뒤 하락했으나 4만원 부근에서 지지

이익과 투자는 2016년 수준까지 감소했으나 배당이 증가한 뒤 줄지 않았기 때문으로 판단

자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(원)

삼성전자 주가

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2014 2015 2016 2017 2018 2019

(조원)

삼성전자 순익 삼성전자 배당 삼성전자 Capex

P.16




기업 (ROE)

헬스케어 업종의 자본조달금액이 커 코스닥, 2016년 이후 번 돈보다 주식시장에서 조달한 돈 더 많아

기업의 성장단계와 자본시장의 역할

주식시장에서 자본을 조달해 가는 기업들도 존재. 기존 주주들의 지분율을 희석시키는 것으로 주주의 몫을 빼앗는 행위

자본조달을 나쁘게만 볼 수는 없음. 주식시장의 중요한 존재 이유이기도 함

설립, 성장 단계에 있는 기업들이 자본조달을 많이 하는데 이 경우 성장성을 입증해야 함


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재

소재

산업

재

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소비

재

헬스

케어

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(십억원)

자본조달액 순이익

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(십억원)

KOSDAQ 순익

KOSDAQ 자본조달액

P.17




기업 (ROE)

경쟁력 지향점 종류와 사례

자료: 한화투자증권 리서치센터

지향 설명 사례

브랜드 고객을 묶어두는 힘 프랑스 명품

특허권 경쟁자의 시장진입 차단 제약 특허

규제 정부가 보장해주는 마진 민간운영 인프라

공정 경쟁자가 모방할 수 없는 능력 고도화 설비

입지 천연자원의 매장 여부 자원부국의 국유기업

규모 고정비를 상쇄하는 규모 대형 체인 사업

원가 낮은 가격의 원료, 노동력, 자본 개도국의 제조업

연관산업 산업 클러스터의 존재 러스트 벨트의 철강업

전환비용 제품/서비스를 바꿨을 때 느끼는 불편함 앱스토어 vs. 안드로이드

네트워크 사용자들이 모일수록 커지는 효용 카카오톡

효율적 규모 제한된 크기의 시장에서 독과점 희귀질병 치료제

성장, 산업의 지향에 맞는 투자가 필요

P.18

섹터/산업 지향점 구분

섹터 지향 산업 지향

소재 입지

금속 및 채광/건축 자재 연관산업

특수화학 공정

종이 및 임산물/화학 원가

에너지 입지

에너지 장비 및 서비스 효율적규모

석유와 가스 저장 및 수송 효율적규모

산업재 규모

우주항공과 국방 전환비용

건설 및 엔지니어링 공정

전기장비/기계 연관산업

필수소비재 브랜드

식품 및 필수품 소매 규모

담배 규제

경기소비재 브랜드

신발/섬유 원가

소매 규모

전문소매 효율적 규모

정보기술 특허권

전자장비 기기 부품 원가

헬스케어 특허권

헬스케어 업체 및 서비스 규모

헬스케어 기술 연관산업

생명공학 효율적규모

커뮤니케이션 서비스 네트워크

양방향 미디어 및 서비스 전환비용

유틸리티 규제

금융 규모

금융거래소 및 데이터 네트워크

부동산 규모

REITs 입지

자료: 한화투자증권 리서치센터

P.19

복합기업, 글로벌대비 Capex 높아 정유, 글로벌대비 영업이익률 높아

철강, 글로벌대비 영업이익률 낮아 화학, 글로벌대비 영업이익률 낮아



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영업이익률 매출대비 R&D 매출대비 capex 영업이익률 매출대비 R&D 매출대비 capex

국내 평균 글로벌 평균

(%)

화학

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(%)철강

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(%)정유

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(%)복합기업

P.20

자동차 부품, 글로벌 수준 Capex 산업용 기계, 글로벌대비 Capex 높아

건설기계, 글로벌대비 Capex 낮아 건설, 글로벌대비 Capex 낮아



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(%)건설

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(%)건설기계

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(%)산업용 기계

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(%)자동차부품제조

P.21

명품, 글로벌대비 R&D 낮아 개인용품, 글로벌대비 R&D 낮아

포장식품, 글로벌대비 R&D 낮아 자동차, 글로벌대비 R&D 낮아



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(%)자동차제조

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(%)포장식품

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(%)개인용품

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(%)의류 엑세서리 명품

P.22

기술 하드웨어장치, 글로벌대비 R&D 낮아 전자부품, 글로벌수준 R&D

반도체장비, 글로벌대비 R&D 낮아 반도체, 글로벌대비 R&D 낮아



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(%)반도체

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(%)반도체장비

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(%)전자부품

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(%)기술하드웨어장치

P.23

생명과학도구, 글로벌대비 R&D 많아 제약, 글로벌대비 R&D 낮아

바이오테크, 글로벌대비 R&D 낮아 IT 컨설팅, 글로벌대비 R&D 낮아



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(%)IT컨설팅 서비스

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(%)바이오테크

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(%)제약

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(%)생명과학도구

P.24

양방향 미디어 글로벌대비 R&D 높아 양방향 엔터, 글로벌대비 R&D 낮아

담배, 글로벌수준 영업이익률 통신, 네트워크 지향



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(%)통신

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(%)담배

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(%)양방향 엔터테인먼트

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(%)양방향 미디어

II

성숙한 기업이 ROE를 올린다

P.26




기업 (ROE)

한국 상장 제조업 기업 ROE

자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터

제조업 ROE 8.6%, 어떻게 높일 수 있을까

ROE는 순이익을 총자본으로 나눈 값. 주주의 투자 자금으로 이윤을 얼마큼 창출했는지를 나타내는 지표

ROE는 순이익률(수익성), 자산 회전율(효율성), 재무 레버리지(재무구조)로 분해 가능. 성장 단계에 따라 적절한 변화 필요

ROE를 높이기 위해서는 현재 기업 성장 단계를 알고 이에 반하지 않는 변화가 핵심

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90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(%)

P.27




기업 (ROE)

Dickinson(2011)의 현금흐름 패턴에 따른 기업 성장 단계 구분(+ = 유입, - = 유출)

자료: Victoria Dickinson, Cash Flow Patterns as a Proxy for Firm Life Cycle, 한화투자증권 리서치센터

현금흐름으로 기업의 성장 단계 구분하는 법

Dickinson(2011)의 방법으로 영업, 투자, 재무활동 현금흐름의 부호를 이용하여 성장 단계를 설립, 성장, 성숙, 조정, 쇠퇴로 구분

몇 가지 지표를 통한 인위적 구분보다 명확하고, 개별 기업 자체의 현금흐름으로 성장 단계 파악 가능

전통적 ROE 분해 계정은 재무상태표, 손익계산서 항목은 있으나 현금흐름 항목이 빠져 있다는 점에서 보완적 역할

설립 성장 성숙 조정 조정 조정 쇠퇴 쇠퇴

영업활동 현금흐름 - + + - + + - -

투자활동 현금흐름 - - - - + + + +

재무활동 현금흐름 + + - - + - + -

P.28




기업 (ROE)

성장 단계별 특징과 현금흐름

자료: 한국 기업의 역동성 평가(LG경제연구원), 한화투자증권 리서치센터

기업 성장 단계별 특징과 현금흐름

설립기: 영업을 통한 성과 창출이 어렵고 외부 자금 조달 필요

성장기: 활발한 투자 활동과 영업 성과가 창출되는 시기 / 성숙기: 영업 활동을 유지하면서 초점이 주주 환원으로 이동

조정기: 위기 극복 노력 / 쇠퇴기: 수익성 악화 지속

설립기 성장기 성숙기 조정기 쇠퇴기

영업활동 특징

기업은 잠재적 수익이나 원가에 대한 지식이

부족한 상태로 시장 진입

가장 많은 투자를 하는 기간에 수익성 극대화

운영에 대한 지식이 증가하면서 효율성 극대화

가격하락으로 성장률 감소, 기존 기업의

정형화된 영업은 경쟁적 유연성 방해

가격 하락에 따라 성장성 감소

현금흐름 (-) (+) (+) (+/-) (-)

재무활동 특징

경영자의 낙관이 투자 유발, 경쟁자 진입을 방해하기 위해 설립

초기에 대규모 투자 실행

경쟁자 진입을 방해하기 위해 대규모 투자 조기에 집행

기업이 성숙기에 진입함에 따라 신규 투자에서

상대적으로 진부화 증가

부채를 상환하기 위해 자산 유동화

현금흐름 (-) (-) (-) (+/-) (+)

투자활동 특징

기업은 은행 차입을 조달한 이후 주식 발행, 성장하는 기업은

차입금 증가

기업은 은행 차입을 조달한 이후 주식 발행, 성장하는 기업은 차입금 증가

초점이 자본 조달에서 부채 상환과 주주에 대한 초과 자금 분배로 이동.

차입금 감소

차입금 상환 또는 차입 조건 재협상에 초점

현금흐름 (+) (+) (-) (+/-) (+/-)

P.29




기업 (ROE)

1990년 이후 한국 제조업 기업 성장 단계별 시가총액 비중 변화


한국 제조업의 역사는 성장과 성숙의 역사

1990년 이후 한국 제조업 기업의 성장 단계별 시가총액 비중 변화는 성장과 성숙 단계가 주도

성장과 성숙 단계에 포함된 기업이 80~90%. 1990년대 후반, 2000년대 후반 경제 위기를 극복하면서 한 단계 성숙

성숙 기업의 시가총액은 전체의 61.0%로 성장 기업 비중 22.6%를 크게 상회

0

20

40

60

80

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

설립

성장

성숙

조정

쇠퇴

(%)

P.30




기업 (ROE)

3년 이상 성숙 단계를 유지하고 있는 시가총액 상위 10개 종목


삼성전자, 현대모비스, SK텔레콤, POSCO가 대표 성숙 기업

성숙 기업은 영업활동 현금흐름이 유입되고, 투자 및 재무활동 현금흐름이 유출되는 기업

: 상장사 제조 기업 중 3년 이상 성숙 단계를 유지하고 있는 기업은 185개

# 코드 종목명 업종 시가총액 (십억원)

1 A005930 삼성전자 반도체 281,177

2 A012330 현대모비스 자동차 부품과 장비 23,302

3 A005490 POSCO 철강 20,750

4 A051900 LG생활건강 개인용품 20,147

5 A017670 SK텔레콤 무선 전기통신 서비스 19,298

6 A018260 삼성에스디에스 IT 컨설팅 및 기타 서비스 15,166

7 A033780 KT&G 담배 14,072

8 A003550 LG 복합 기업 12,217

9 A010130 고려아연 다양한 금속과 채광 8,492

10 A090430 아모레퍼시픽 개인용품 8,389

P.31




기업 (ROE)

성숙 단계 기업 시가총액 비중과 제조업 ROE


ROE가 올라가기 위해서는 성숙 기업이 많아져야 한다

주목할 점은 성숙한 기업의 시가총액 비중과 한국 제조업 ROE는 1년 가량 시차를 두고 장기간 밀접하게 동행한다는 것

ROE가 올라가기 위해서는 성숙한 기업이 많아져야 함을 의미

성숙 기업이 늘어나려면 1)이미 성숙 단계에 있는 기업이 현 단계를 유지하고, 2)다른 단계에 있는 기업이 성숙 단계로 진입 필요

-20

-10

0

10

20

0

20

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90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

성숙 기업 시가총액 비중(좌)

제조업 ROE(1년 후행, 우)

(%) (%)

P.32




기업 (ROE)

각 단계별 성숙 단계로 이동하는 비율(2015년 이후 평균값)


성숙 기업의 절반, 성장과 조정의 1/3이 성숙 단계로 이동

2015년 이후 연도별 기업 성장 단계 이동을 살펴보면, 성숙 기업의 절반 가량은 해가 바뀌어도 성숙 단계 유지

평균적으로 성장 기업 중 31.7%, 조정3 단계의 37.7%가 이듬해 성숙 기업으로 이동

(조정기 현금흐름 부호에 따라 1,2,3으로 구분. 조정 기업 70~80%가 조정3에 포함)

0

10

20

30

40

50

60

설립 → 성숙 성장 → 성숙 성숙 → 성숙 조정1 → 성숙 조정2 → 성숙 조정3 → 성숙 쇠퇴 → 성숙

(%)

P.33




기업 (ROE)

2015년 이후 성장 및 조정에서 성숙 단계로 이동한 종목의 평균 수익률(성장과 조정 단계에 머무른 종목 대비)


성숙하면 주가도 더 좋다

성장 및 조정 기업이 성숙 단계로 올라오면서 주가도 반응

성장과 조정에서 성숙 단계로 이동한 종목의 당해 평균 수익률은 성장과 조정 단계에 머물렀던 종목 수익률보다 우세

두 단계에 속한 기업과 성숙 기업의 결정적 차이가 해소될 수 있다면, ROE 상승뿐만 아니라 종목 투자 기회도 열릴 것

0

1

2

3

4

5

성장→성숙 종목 수익률(성장 유지 종목 대비) 조정→성숙 종목 수익률(조정 유지 종목 대비)

(%p)

P.34


III

성숙으로 가는 길목

P.36




기업 (ROE)

현금흐름 패턴에 따른 기업 성장 단계 구분


성숙하기 위해 성장 기업은 분배, 조정 기업은 투자가 필요

성장 기업이 성숙 단계로 가려면 재무활동 현금흐름이 (+)에서 (-)로 변해야 함

증자나 차입으로 돈을 빌리기보다(+) 부채 상환이나 배당금 지급(-)

조정 기업이 성숙 단계로 이동하려면 투자활동 현금흐름이 (+)에서 (-)가 돼야 함

기계나 설비, 건물의 처분(+)보다 투자(-)가 필요

유입과 유출 성장 성숙 조정(3)

영업활동 현금흐름 (+): 기업 본업에서 현금 유입 (-): 기업 본업에서 현금 유출 + + +

투자활동 현금흐름 (+): 설비, 건물 등 처분 (-): 투자 확대 - - +

재무활동 현금흐름 (+): 증자, 차입 (-): 채무 상환, 배당금 지급 등 + - -

P.37




기업 (ROE)

에너지 섹터 단계별 GICS 분류


성숙으로 가는 길은 업종과 환경에 따라 다를 것

업종 구체화를 위해 GICS(국제표준산업분류) 하부 산업 기준으로 분류(158개 업종, 금융 및 부동산 섹터 제외, 복합 기업 업종 제외)

기업 경영 환경은 1)운전자본/매출액 비율, 2)Capex(유형자산증가)/매출액 비율, 3)현금및현금성자산/총자산 비율로 파악

세 가지 지표의 적정 수준이 존재한다면, 과하거나 부족한 부분의 해소가 개별 종목의 상승 모멘텀으로 이어질 수 있을 것

부문 산업 그룹 산업 하부산업(업종 분류 기준으로 삼음)

에너지 에너지 에너지 장비 및 서비스 석유와 가스 시추

석유와 가스 장비 및 서비스

석유, 가스, 소모 연료 종합 석유 및 가스

석유와 가스 탐사 및 생산

석유와 가스 정제 및 마케팅

석유와 가스 저장 및 수송

석탄 및 소모 연료

P.38




기업 (ROE)

주요 업종별로 나타낸 성숙 기업의 재무 비율(연도별 중간값의 평균)

주: 업종 내 최대 성숙 기업 시가총액이 1조원 이하인 업종은 제외 자료: WISEfn, 한화투자증권 리서치센터

과하거나 부족함을 판단하는 잣대, 같은 업종의 성숙 기업

세 가지 지표의 적정 수준은 동일한 업종에 속한 성숙 기업의 평균값으로 설정

성숙 기업의 평균적인 수준(최근 5년 평균)보다 과하거나 부족한 기업 선별

-10

0

10

20

30

40

50

60

반도

체

범용

화학

제품

전자

부품

자동

차부

품과

장비

생명

공학

개인

용품

제약

석유

와가

스정

제및

마케

팅

철강

양방

향홈

엔터

테인

먼트

건설

장비

& 대

형트

럭

건설

과엔

지니

어링

포장

식품

과고

기

IT 컨

설팅

및기

타서

비스

무선

전기

통신

서비

스

반도

체장

비

산업

용기

계

담배

의류

, 액세

서리

, 사치

품

특수

화학

제품

운전자본/매출액Capex/매출액현금성자산/총자산

(%)

P.39




기업 (ROE)

운전자본과 투자는 적정하지만 현금이 많은 경우


Case 1) 운전자본과 투자는 적정하지만 현금이 많은 경우

성장 기업 중 운전자본, 투자는 적정하지만 현금성 자산 비중이 성숙 기업보다 높아 주주 환원을 통해 성숙할 수 있는 기업

성숙 기업 대비

# 코드

종목명

업종

시가총액 (십억원)

운전자본 /매출액(%)

Capex /매출액(%)

현금성자산 /총자산(%)

운전자본 /매출액(%p)

Capex /매출액(%p)

현금성자산 /총자산(%p)

1 A018880 한온시스템 자동차 부품과 장비 6,406 8.4 7.1 19.0 (6.1) 2.6 12.6

2 A000250 삼천당제약 제약 734 23.8 7.2 19.7 (9.9) 3.5 13.0

3 A073070 에스모 자동차 부품과 장비 509 23.3 6.4 19.1 8.9 1.9 12.7

4 A023890 한국아트라스비엑스 자동차 부품과 장비 481 21.3 3.3 28.1 6.8 (1.2) 21.6

5 A048530 인트론바이오 생명공학 383 26.1 2.7 39.0 0.3 (3.5) 29.1

P.40




기업 (ROE)

현금은 적은데 투자가 많은 경우


Case 2) 현금은 적은데 투자가 많은 경우

성숙 기업보다 투자 비중이 높아 투자 속도 조절로 한 단계 성숙할 수 있는 기업


#

코드

종목명

업종



Capex /매출액(%)





1 A006400 삼성SDI 전자 부품 16,057 19.0 23.4 7.8 9.0 18.6 (1.6)

2 A034220 LG디스플레이 전자 부품 5,349 (8.1) 32.6 7.1 (18.1) 27.8 (2.3)

3 A128940 한미약품 제약 3,339 28.5 17.9 4.0 (5.3) 14.3 (2.7)

4 A034230 파라다이스 카지노 및 게임 1,614 (32.3) 34.4 6.6 (2.5) 29.6 (6.6)

5 A002350 넥센타이어 타이어 및 고무 903 21.2 24.4 4.2 (0.3) 19.2 (2.4)

6 A005880 대한해운 해운회사 578 4.1 20.8 2.6 (0.8) 12.9 (2.2)

7 A086520 에코프로 범용 화학제품 453 19.8 16.9 2.3 2.1 13.4 (3.9)

8 A068240 다원시스 산업용 기계 399 70.2 13.1 4.8 42.5 10.3 (1.3)

9 A061970 엘비세미콘 반도체 352 7.1 29.6 3.1 (7.5) 24.7 (6.1)

10 A005720 넥센 타이어 및 고무 307 33.9 15.6 4.1 12.4 10.4 (2.5)

P.41




기업 (ROE)

운전자본이 적고 투자가 필요한데 현금이 있는 경우


Case 3) 운전자본이 적고 투자가 필요한데 현금이 있는 경우

조정 기업 중 그동안 투자에 인색했지만 점차 투자를 늘려가며 성숙할 수 있는 기업


# 코드

종목명

업종



Capex /매출액(%)





1 A049950 미래컴퍼니 반도체 장비 319 11.9 0.7 28.1 (6.3) (2.6) 18.5

2 A001880 삼호 건설과 엔지니어링 304 (0.4) 0.0 41.5 (8.7) (0.6) 32.4

3 A035890 서희건설 건설과 엔지니어링 258 (3.4) 0.1 20.2 (11.7) (0.5) 11.2

4 A033500 동성화인텍 특수 화학제품 256 18.7 1.4 7.1 (6.0) (3.3) 0.7

P.42


IV

성숙 기업의 과제, 글로벌화

P.44




기업 (ROE)

2018년 한국 상장사 제조 기업의 성장 단계별 외국인 지분율(시가총액 기준)


성숙이 끝이 아닌 이유, 외국인도 성숙 기업을 좋아하기 때문

외국인 지분율은 성장 단계를 밟아갈수록 상승. 3년 이상 성숙 단계를 유지하고 있는 종목의 외국인 지분율은 46.1%

최근 활발한 외국인 투자자의 목소리를 감안하면 성숙 기업은 성장, 조정 기업과 달리 글로벌 경영 환경 고려가 필요

: MSCI 글로벌 지수를 추종하는 iShares MSCI ACWI ETF 구성종목 내 성숙 기업들의 지표와 비교로 가늠

0

10

20

30

40

50

설립 성장 성숙 성숙(3년 이상) 조정1 조정2 조정3 쇠퇴 제조업 전체

(%)

P.45




기업 (ROE)

현금에 비해 투자 비중이 글로벌 대비 높은 경우


Case 1) 현금에 비해 투자 비중이 글로벌 대비 높은 경우

투자 조절을 통해 글로벌 성숙 기업과의 괴리를 축소할 수 있는 기업


# 코드

종목명

업종


Capex /매출액(%)




1 A000660 SK하이닉스 반도체 57,876 39.6 3.7 31.9 (9.5)

2 A021240 웅진코웨이 가정용 기기 5,956 14.8 2.9 12.1 (9.1)

3 A020150 일진머티리얼즈 전자 부품 1,923 23.7 7.7 18.2 (5.4)

4 A010620 현대미포조선 건설장비 & 대형 트럭 1,859 19.9 8.1 13.9 (0.2)

5 A014680 한솔케미칼 특수 화학제품 896 20.3 1.8 15.6 (4.7)

6 A178920 SKC코오롱PI 범용 화학제품 888 27.4 3.0 23.0 (2.3)

P.46




기업 (ROE)

투자에 비해 현금 자산 비율이 글로벌 대비 높은 경우


Case 2) 투자에 비해 현금 자산 비율이 글로벌 대비 높은 경우

주주 환원을 통해 글로벌 성숙 기업과의 괴리를 축소할 수 있는 기업


# 코드

종목명

업종


Capex /매출액(%)




1 A056190 에스에프에이 전자 장비 및 기기 1,436 2.4 19.8 (0.4) 10.2

2 A036830 솔브레인 특수 화학제품 1,218 8.1 18.3 3.5 11.8

3 A030190 NICE평가정보 리서치 및 컨설팅 서비스 792 2.2 26.8 (2.3) 23.1

4 A060250 NHN한국사이버결제 데이터 처리 및 아웃소싱 서비스 489 1.3 31.7 (1.9) 24.2

5 A035600 KG이니시스 데이터 처리 및 아웃소싱 서비스 433 1.0 17.8 (2.2) 10.3

6 A015350 부산가스 가스 유틸리티 392 7.9 19.0 (8.0) 11.1

7 A036800 나이스정보통신 데이터 처리 및 아웃소싱 서비스 361 2.0 28.2 (1.2) 20.7

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