La corrida cambiaria de enero 2014
Alfredo Schclarek CurutchetUNC
CONICETCIPPES
16 mayo 2014
Motivación
¿Como fue la corrida cambiaria de enero 2014?
¿Se puede explicar con el modelo teórico tradicional de corrida cambiaria?
¿Como pudo haber corrida y caída de reservas cuando hay controles de cambio?
¿Puede explicarse la caída de reservas por el adelantamiento de importaciones y retraso de liquidación exportaciones, cuando esto requiere autorización del BCRA?
¿Qué lecciones podemos aprender?
¿Qué nos depara el futuro?
Reservas del BCRAmillones de USD
29,812
14,069
51,695
41,609
28,220
- 5,000
10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000
19
97
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
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02
20
03
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04
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08
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
Corrida Dólar Enero 14
6
6.5
7
7.5
8
8.5
8
9
10
11
12
13
14
Dólar Blue Dólar Contado Liqui
Dólar Bolsa Dólar Oficial (eje der)
23/01/2014
Suba de 1 ene a max
USD Oficial:+22,8%
USD Blue: +30,6%
USD Bolsa:+31,7%
USD Contado Liqui: +42,5%
Reservas del BCRAen USD millones
-3.080 millones USD (10%!)23/01/2014
-1326 millones USD
Patrones llamativos
• Caída reservas continua hasta el 31/01, no hay una gran caída en un día
• Casi mitad caída total se da después de 23/01 (día gran devaluación ofical): USD 1.326 millones de USD 3.080 millones
• Pico cotización Dólar Blue es 23/01, pero Dólar ContadoLiqui y Bolsa el 3/02 (7 días hábiles después)
• Patrón de aumento del Dólar Blue sigue a Contado con liqui y Bolsa, pero después de 23/01 no
Operación de Dólar Bolsa
• Mercado domestico • Instrumentos: Boden 2015 o Bonar X (bonos en USD)• Transacción demora 6 días hábiles• Si tenes pesos, adquirís dólares legalmente• Si tenes dólares, adquirís pesos a precio mayor que dólar
oficial legalmente
Comprador dólares Vendedor dólares
Pesos Dólares
Comprador pesos
Bonos
BonosPesos
BonosDólares
Bonos
PesosBonos
Dólares
Operación de Dólar Contado con liquidación
• Mercado Nueva York • Instrumentos: Boden 2015 o Bonar X (bonos en USD)• Transacción demora 6 días hábiles• Si tenes pesos, adquirís dólares legalmente en Nueva York• Si tenes dólares en Nueva York, adquirís pesos en
Argentina a precio mayor que dólar oficial legalmente
Comprador dólares NY Vendedor dólares NY
Pesos Dólares NY
Comprador pesos Arg
Bonos Arg
Bonos ArgPesos
Bonos NYDólares NY
Bonos NY
PesosBonos Arg
Dólares NY
Bonos Arg
Bonos NY
¿Como se determina valor dólar?
• Dólar Bolsa:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 $ 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑈𝑆𝐷 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔
• Dólar Contado con Liquidación:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 $ 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑈𝑆𝐷 𝐵𝑜𝑛𝑜𝑁𝑌
Evolución precios Boden 2015
RO15: Precio en Pesos en Argentina
RO15D: Precio en Dólares en Argentina
RO15ext: Precio en Dólares en Nueva York
85
87
89
91
93
95
97
99
101
103
105
850
900
950
1000
1050
1100
RO15 RO15D RO15ext
23/01/2014 3/02/2014
Patrones encontrados durante Corrida
• Precio $ BonoArg sube abruptamente (presión compradora)
• Precio USD BonoArg y BonoNY baja abruptamente (presión
vendedora)
• Precio USD BonoNY baja más que BonoArg (presión más
vendedora para BonoNY)
Hipótesis:
Fuga de capitales del país vía bonos
¿Como se explicaría caída reservas?
Hipótesis:Banco Central intervino en mercado USD BonosArg y BonosNY para evitar mayor caída en precio (devaluación Dólar Bolsa y Dólar Contado con Liquidación)
– Compró USD BonosArg y BonosNY (incorporó bonos a su balance)
– Vendió USD a bancos (Banco Nación y ANSES) para que compren USD BonosArg y BonosNY (no incorpora bonos a su balance)
Mejor alternativa: incorporar bonos a balance BCRA
Intervino incluso después de 23/01, comprando bonos cuya operación había comenzado antes de 23/01 (demora 6 días hábiles), explicando caída reservas después de 23/01
¿Porque se esperaba que hubiera devaluación en enero?
• Deterioro Competitividad (explicación comercial)
• Caída Nivel Reservas vs. Dinero/Liquidez (explicación financiera)
Expectativas devaluación
¿Que cambio desde la devaluación de enero?
Inflación: empeora
Devaluación: mejora
Competitividad (explicación comercial)
¿Que cambio desde la devaluación de enero?
• Emisión: empeora
• Suba tasa Lebacs: empeora
• Devaluación: mejora
• Acumulación Reservas: mejora
Explicación Financiera
1.8
2
2.2
2.4
2.6
20
13
010
2
20
13
011
7
20
13
020
4
20
13
022
2
20
13
031
1
20
13
032
6
20
13
041
6
20
13
050
2
20
13
051
7
20
13
060
3
20
13
061
8
20
13
070
5
20
13
072
3
20
13
080
7
20
13
082
3
20
13
090
9
20
13
092
4
20
13
100
9
20
13
102
5
20
13
111
2
20
13
112
8
20
13
121
3
20
14
010
3
20
14
012
0
20
14
020
4
20
14
021
9
20
14
031
0
20
14
032
6
20
14
041
1
20
14
043
0
Ratio Pasivo Liquido del BCRA y Reservas en pesos
Pasivo Liquido del BCRA:
• Billetes circulación• Depósitos Bancos
en BCRA• Pases Pasivos• LEBACS
¿Que cambio desde la devaluación de enero?
15%
28,7%
26,8%
0
5
10
15
20
25
30
35
Tasa de Interés LebacsTasa de Interés BADLAR
Turbulencias cambiarias: ¿nueva corrida?
7.98
8
8.02
8.04
8.06
8.08
8.5
9
9.5
10
10.5
11
11.5
Evolución Dólar
Contado con Liqui Bolsa Blue Oficial
Turbulencias cambiarias: ¿nueva corrida?
900920940960980100010201040
88
90
92
94
96
98
100
Evolución Boden 2015
RO15D RO15ext RO15
RO15: Precio en Pesos en Argentina
RO15D: Precio en Dólares en Argentina
RO15ext: Precio en Dólares en Nueva York
Conclusiones
• Explicación corrida enero 2014: No tradicional, sino vía compra/venta bonos
• Importancia seguir Dólar Contado Liquidación y Dólar Bolsa, no Dólar Blue
• Importancia seguir precios BODEN 2015 y BONAR X (y otros activos financieros que se transan tanto en USD como Pesos y en Argentina como NY)
• BCRA debe actuar explícitamente como dealer mercado secundario bonos deuda argentina (e incluso acciones si hiciera falta) para controlar Dólar Contado Liquidación y Dólar Bolsa
• Riesgos futuros: Caída Reservas BCRA por intervención mercado bonos
• Riesgoso: Lebacs tasa alta e inflación alta sin devaluar
• Escenario Probable (o deseable): mini-devaluaciones (aunque si comunican mal puede haber corridas)
• No devaluación ritmo fijo preanunciado sino flexible siguiendo evolución tipo de cambioreal multilateral (mantener competitividad y acumular reservas genuinas)
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