Impactos de las crisis financieras: la economía global a un ritmo más lento
Universidad del Pacífico
Lima, 29 de agosto de 2013
Hugo Perea
Economista Jefe para Perú
BBVA Research
Mensajes principales
1. Las crisis financieras dejan impactos sensibles y perdurables. La evidencia muestra que
luego de una crisis el PBI falla en recuperarse por los efectos negativos sobre el mercado
laboral, la acumulación de capital, la productividad y la participación laboral
2. Las economías avanzadas vienen padeciendo aún los impactos de las crisis financieras
que las han efectado. La salida será lenta y se vienen años de débil crecimiento
3. China también evidencia fragilidades financieras que la llevan a aceptar un crecimiento
más moderado (pero sostenible)
4. En este entorno, el soporte externo será más débil en los próximos años: las principales
economías tendrán que “ordenar la casa” y eso toma tiempo
5. En la coyuntura actual, el recorte del estímulo monetario en EE.UU y desaceleración en
China inducen volatilidad en economías emergentes
6. Economía peruana afectada por turbulencias en el exterior. Se tienen elementos para
atenuar impactos en el corto plazo, pero el reto para sostener crecimiento en un horizonte
mayor es elevar la productividad 2
1 Crisis financieras y sus consecuencias globales
2 Coyuntura internacional: recorte de estímulo monetario en EE.UU, desaceleración en China y volatilidad en economías emergentes
3 Impactos sobre Perú
Índice
4
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1968
1975
1982
1989
1996
2003
Derrumbe
mercado
Alemán y
Austriaco
Crisis de
Baring
Pánico
Financiero
Nueva
York
Gran
Depresión
Crisis de
deuda
América
Latina
Crisis en Europa,
Japón y
Escandinavia
Crisis Rusa
y Asiática
Crisis
de
Lehman
PBI real global
Crisis financieras
“Esta vez es diferente”
“Ya hemos estado aquí” Rogoff y Reinhart (2009) PIB mundial
(logaritmo) Fuente: FMI, BBVA Research
Crisis de
las deudas
soberanas
en Europa
1. Crisis financieras….
Corea: PBI per cápita (logaritmo) Fuente: FMI,
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1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
Tendencia precrisis Producción actual
Año de crisis
Japón: PBI per cápita (logaritmo) Fuente: FMI,
0.4
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0.7
0.8
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1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
Tendencia precrisis Producción actual
Año de crisis
….con impactos perdurables
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Evolución de la producción después de las crisis
bancarias
(Como porcentaje de la tendencia anterior a la crisis;
primer año de la crisis en t = 0)
….con impactos perdurables
¿Por qué el producto falla en recuperarse
después de una crisis bancaria?
LA EVIDENCIA: La producción (per cápita) falla en
recuperar su tendencia anterior a la crisis por los impactos
negativos sobre el capital por trabajador, la tasa de
desempleo y la productividad: demoran más de siete años
en retornar a sus tendencias anteriores a la crisis
Desempleo
Impactos teóricos sobre:
Acumulación de capital
Productividad
Participación laboral
Ambiguo
Ambiguo
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….con impactos perdurables
¿Por qué el producto falla en recuperarse
después de una crisis bancaria? Descomposición del PBI
(primer año de la crisis en t = 0)
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Inversión Consumo Exportaciones Importaciones
• Caída significativa de la inversión:
alrededor de 30% con respecto a
su tendencia pre crisis
• La pérdida en el consumo también
es notable: alrededor de 15%
Descomposición del PBI por el
lado del gasto
1. Crisis financieras… impactos sobre
economías avanzadas: EE.UU y Eurozona
8
• Drástica caída del producto y el empleo: pérdida de bienestar social
• Quiebre de los mecanismos de transmisión de la política monetaria. Por lo
tanto, uso extensivo de medidas no convencionales de política monetaria,
aunque sin mayor éxito para fortalecer demanda agregada
• Más activismo fiscal en EE.UU acota “riesgo de recesión por hoja de
balance”. Igual la recuperación ha sido lenta y atípica: jobless recovery
• En Europa, sistemas políticos e instituciones disfuncionales para resolver la
crisis: restricciones para que países miembros usen estímulo fiscal para
combatir “recesiones de hoja de balance”. Entonces crisis se agudiza.
Avances importantes para lograr una verdadera unión monetaria, pero aún la
agenda pendiente es amplia
9
Ajustes requeridos tomarán tiempo y
ralentizarán crecimiento por varios
años:
• Procesos de consolidación fiscal
• Restructuración sistemas financieros
• Reformas estructurales: incrementar
eficiencia y productividad
Por lo tanto, salida será lenta: ¿la
década perdida? ¿un periodo largo de
estancamiento a la japonesa?
1. Crisis financieras… impactos sobre
economías avanzadas: EE.UU y Eurozona
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4T14
China: Crecimiento del PIB (var. % a/a) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Desaceleración en China algo más intensa a lo
inicialmente previsto
Autoridades dispuestas a aceptar un menor
crecimiento para asegurar su sostenibilidad
Fragilidades financieras inhibirán políticas de
estímulo económico (como las de 2008-2009)
para evitar que se exacerben desequilibrios
1. Crisis financieras….¿Y China enfrenta
fragilidades financieras?
11 Source: Nomura Research Institute
L
S
D3
A
B
C
D
EF I J M
H K
D2
D1
China in the future(normalization of domestic
demand phase)
China until now(capital-accumulation phase)
Worker'sincome
Capital'sprofit
wages
number of workers
(i)
(ii)
G
Investment
Consumption
Labor supply curve
Labor demand curve
Industrialization
China Today
Fast growth
Stable prices
Wideningincome
inequality
Strong
investment
Weak
consumption
Slower growth
Higher Inflation
Narrowing income
inequality
Slower
investment
Stronger
consumption
Proceso de industrialización de la economía china
1. Crisis financieras….desaceleración en China
dentro de lo previsto……
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Comparación internacional de burbujas de precios inmobiliarios Fuente: BBVA Research
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Spain 1997=100 US 1997=100 China 2000=100 Japan 1976=100
period T
1. Crisis financieras….¿Y China enfrenta
fragilidades financieras?..... ¿cuáles? a) ¿Burbuja inmobiliaria?
La deuda de los gobiernos locales se eleva nuevamente, induciendo
nuevas medidas de ajuste Fuente: BBVA Research
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RMB trn
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2010 2011 2012 est
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Central Government Debt Bank Restructing Cost
Railway Ministry Debt Local Government Agency Debt
Local Government Financing Vehicle Debt as % of GDP (RHS)
%
1. Crisis financieras….¿Y China enfrenta
fragilidades financieras?..... ¿cuáles? b) Incremento de la deuda de los gobiernos locales
Shadow banking se expande… Fuente: Wind, CEIC, PBoC and BBVA Research estimates
……incrementando su importancia en la economía (in % of GDP and bank assets) Fuente: PBoC and BBVA Research estimates
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WMPs Trust Company products
Entrust loans (liability side) Bank acceptance (liability side)
Private lending (liability side) Growth rate (RHS)
%
1. Crisis financieras….¿Y China enfrenta
fragilidades financieras?..... ¿cuáles? c) Expansión de la banca informal (shadow banking)
15
China: la banca formal e informal Fuente: PBoC and BBVA Research
Household
Formal
Banking
Sector
Informal
Banking
Sector
Money Market
Bond Market
Stock Market
Deposit
WMPs or
trust plans
InvestmentReal Sector
Investment
Investment
Trust loans, entrust
loans, bank
acceptances,
private lending,
equity-like
investment etc
Loans
Debt or
equity
investment
1. Crisis financieras….¿Y China enfrenta
fragilidades financieras?..... ¿cuáles?
Índice
1 Crisis financieras y sus consecuencias globales
2 Coyuntura internacional: recorte de estímulo monetario en EE.UU, desaceleración en China y volatilidad en economías emergentes
3 Impactos sobre Perú
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Último
25 de junio (una semana después de la reunión de julio del FOMC)
Previsión BBVA
21 de mayo (un día antes de la intervención de Bernake en elCongreso)
EEUU: bonos a 10 años, rendimiento (%) Fuente: Bloomberg
Tipos de interés implícitos en los futuros de fondos de la Fed (%) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Mercados anticipan pronto recorte de estímulo
monetario en EEUU
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El mercado ha comenzado a anticipar tasas de largo plazo más altas
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Mejoras en indicadores de actividad, empleo y
gasto dan soporte a normalización de la liquidez
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EEUU: Producción Industrial (Índice) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
EEUU: ISM Manufactura (Índice) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Las encuestas empresariales confirman el momentum de la manufactura
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Expansión
Contracción
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EEUU: Precio de las viviendas (Índice Case-Schiller) Fuente: BLoomberg
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EEUU: Inversión residencial y PIB (var % real a/a) Fuente: FED Saint Louis y BBVA Research
Mejoras en el mercado inmobiliario e inversión residencial son sensibles
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Inversión residencial (eje izq.) PIB (eje der.)
Mejoras en indicadores de actividad, empleo y
gasto dan soporte a normalización de la liquidez
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Construction+Manufacturing Private ex C+M+TH Temporary
Creación de empleo privado EE.UU. (var. mensual en miles de personas) Fuente: Haver, BBVA Research
20
Desempleo continúa descendiendo
Aunque queda aún un largo camino para alcanzar el umbral de 6,5% que la FED ha
establecido como indicador para empezar a subir las tasas de interés
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Desempleo en EE.UU. (%) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
… y familias han venido consolidando su
situación financiera
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12
EEUU: Apalancamiento de las familias (Deuda como % del PIB) Fuente: BEA y BBVA Research
•El apalancamiento de
las familias se ha
reducido 17 pp del
PIB, desde su pico en
el 2008
•Los menores niveles
de endeudamiento
generan mejores
condiciones para un
recuperación
sostenida del gasto
Los posibles movimientos de la FED generan
una recomposición de portafolios….
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Desarrollados Emergentes
En lo que va del año:
Avanzados: +12% Emergentes: -12%
Índice bursátil MSCI: avanzados y emergentes (Índice) Fuente: Bloomberg
Flujo acumulado en las carteras de países emergentes (desde enero 2005, mil millones US$) Fuente: BBVA Research
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Mil
mill
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es
US$
Capital Bonos
… así como volatilidad cambiaria y elevación
de los costos financieros en emergentes
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8.7%
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Peso Colombiano
Bath Tailandés
Sol Peruano
Peso Chileno
Peso Mexicano
Lira Turca
Rupia India
Real Brasileño
EMBI: spread de tasa de interés de bonos 10a (puntos básicos) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Depreciación de monedas de países emergentes (var. % en tre el 10 de mayo y el 21 de agosto) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
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EMBI Perú EMBI Emergentes
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• La producción industrial ha moderado sui ritmo de crecimiento
• La inversión en activos fijos se ha desacelerado, pero su tasa de expansión sigue siendo alta
China: Producción Industrial (var. % a/a) Fuente: Bloomberg
China: Inversión en activos fijos (var. % a/a) Fuente: Bloomberg
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Además, la desaceleración en China….
… se ha reflejado en una menor demanda de
metales, lo que ha inducido una baja en sus
precios
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Shangai COMEX BML
Inventarios de cobre mensual en bolsa (TM) Fuente: COCHILCO
Importaciones de cobre de China y precio nominal del cobre (miles de ton y centavos por libra) Fuente: Haver, COCHILCO y BBVA Research
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Importaciones de Cobre de China
Mes dic-11 jun-12 dic-12 may-13
Miles de TN 407 250 239 232
Var. % a/a 78 40 -41 -23
26
Precio real de los commodities descompuesto en súper-ciclos y desviaciones de la tendencia Fuente: ETF Securities, Super-cycles of Commodity Prices Since the Mid-Nineteenth Century” by Bilge Erten and José Antonio Ocampo, United Nations Department of Economic and Social Affairs, Working Paper No 110
The authors use a combination of 24 non-oil commodity prices up to 1961 and 32 commodities from 1962 to 2010 using annual data (updating a series originally developed by Grilli and
Yang, 1988). The trend deviation is the difference between the actual commodity series and the long-run trend. These fluctuations include shorter-term as well as super-cycles. The log-
scaling means for example 0.2 indicates a 20% deviation from long-term trend
¿Ha llegado a su fin el actual súper-ciclo de
precios de las materias primas?...probablemente
no Lo que estamos viendo es un ajuste de corto plazo y no una caída secular. Existen factores
que dan soporte a los precios en el largo plazo
China y la India darán soporte por el lado de la
demanda a los precios de los metales
Cantidad de vehículos al 2010 (carros, buses y vehículos d carga por cada mil habitantes) Fuente: Banco Mundial
27
• A pesar de la desaceleración, el PIB per cápita de
China se triplicará hacia el 2030. Este incremento del
ingreso implicará un aumento de la demanda por
infraestructura y productos manufactureros, lo cual
requiere metales como insumos
• En este contexto, también se mantendrá el proceso
de urbanización, que implica llevar la tasa actual de
50% a una de 70% en el 2030
• La India incrementará su demanda de metales en los
próximos años: niveles de infraestructura,
urbanización e industrialización por debajo de China
• Por el lado de la oferta, costos de producción se han
incrementado notablemente en los últimos años
58
184
363
519572 580 591
797
China Chile Rep. Korea
Reino Unido
Alemania Francia Japón EE.UU
Índice
1 Crisis financieras y sus consecuencias globales
2 Coyuntura internacional: recorte de estímulo monetario en EE.UU, desaceleración en China y volatilidad en economías emergentes
3 Impactos sobre Perú
29
La economía peruana se encuentra en una fase
de moderación cíclica …
PIB mensual (var. % interanual) Fuente: INEI y BCRP
1
3
5
7
9
11
13
ene-1
0
mar-
10
may-1
0
jul-10
sep-1
0
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0
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1
mar-
11
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1
jul-11
sep-1
1
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1
ene-1
2
mar-
12
may-1
2
jul-12
sep-1
2
nov-1
2
ene-1
3
mar-
13
may-1
3
2010: 8,8%
2011: 6,9% 2012: 6,3% 1S 2013: 5,1%
30
Caída de la confianza empresarial es la señal más
preocupante hacia adelante…
Confianza empresarial (Índice) Fuente: BBVA Research • La confianza empresarial se ha visto
afectada por:
• No obstante, los empresarios siguen
optimistas respecto al crecimiento de la
demanda de su propio negocio
75
46
67
50
30
40
50
60
70
80
ene-0
7
may-0
7
sep
-07
ene-0
8
may-0
8
sep
-08
ene-0
9
may-0
9
sep
-09
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0
may-1
0
sep
-10
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1
may-1
1
sep
-11
ene-1
2
may-1
2
sep
-12
ene-1
3
may-1
3
Confianza Empresarial Expectativas de
la demanda i) Los precios más bajos de los
commodities
ii) Condiciones financieras externas
menos favorables
iii) Ruido político
31
Moderación de la inversión afectará la
generación de empleo
-2
0
2
4
6
8
10
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1T05 1T06 1T07 1T08 1T09 1T10 1T11 1T12 1T13
Inversión privada Empleo Formal
Inversión privada y empleo formal (Var % a/a) Fuente: BCRP y MTPE
• El descenso de la confianza empresarial anticipa una moderación en la inversión privada
• Esto, a su vez, inducirá un menor dinamismo del mercado laboral y mayor cautela en el consumo
Confianza empresarial e inversión privada (Var % a/a) Fuente: BCRP y BBVA Research
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
04T
3
05T
1
05T
3
06T
1
06T
3
07T
1
07T
3
08T
1
08T
3
09T
1
09T
3
10T
1
10T
3
11T
1
11T
3
12T
1
12T
3
13T
1
13T
3
14T
1
Confianza empresarial t-2 (eje izq.) Inversión privada (eje der.)
32
Confianza empresarial afectada por volatilidad
en mercados financieros y por….
Tipo de cambio diario e intervención del Banco Central (PEN/USD y millones de USD) Fuente: Bloomberg
0
2
4
6
8
10
12
ene-0
7
ab
r-07
jul-07
oct-
07
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8
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oct-
08
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9
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oct-
09
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0
ab
r-10
jul-10
oct-
10
ene-1
1
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r-11
jul-11
oct-
11
ene-1
2
ab
r-12
jul-12
oct-
12
ene-1
3
ab
r-13
jul-13
Spread soberano (EMBI) Rendimiento Bono Global 2020
Perú: Rendimiento soberano y spread (%) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
-650
-450
-250
-50
150
350
550
2.50
2.55
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
2-e
ne-1
2
2-f
eb-1
2
2-m
ar-
12
2-a
br-
12
2-m
ay-1
2
2-jun-1
2
2-jul-12
2-a
go-1
2
2-s
ep-1
2
2-o
ct-
12
2-n
ov-1
2
2-d
ic-1
2
2-e
ne-1
3
2-f
eb-1
3
2-m
ar-
13
2-a
br-
13
2-m
ay-1
3
2-jun-1
3
2-jul-13
2-a
go-1
3
Inte
rven
ció
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illo
nes d
e d
óla
res)
Tip
o d
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am
bio
(S
ole
s p
or
dó
lar)
Compras netas de dólares Tipo de cambio
33
…ajuste de términos de intercambio, pero será
menos pronunciado que en otras ocasiones
Términos de intercambio (índice, 1994=100) Fuente: BBVA Research
70
90
110
130
150
170
190
210
230
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
1951-53: -25%
1974-78: -31%
1980-93: -48%
2011-17: -23%(proyección)
1957-61: -21%
34
La caída de los términos de intercambio ha
estado vinculada a en el pasado a períodos
recesivos Perú: períodos recesivos (var %) Fuente: BCRP y BBVA Research
El canal ha sido una contracción de la inversión privada
-15.7
-1.8
-12.0
-6.5
-13.5-12.5
-16.0
-5.4
-21.5
-2.4
-25.0
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
1958 1968 1978 1989 1998
Términos de intercambio PBI Inversión
35
En el corto plazo, algo de activismo fiscal podría
ayudar….¿mayor inversión pública?
Resultado Fiscal (% del PIB) Fuente: BBVA Research
Deuda Pública (% del PIB) Fuente: BBVA Research
13
14
15
16
17
18
19
20
21
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Abril Julio
0.9
1.3
0.4
-0.4
2013 Promedio 2014-2017
Mayo Agosto
¿Es necesaria
una mayor
caída del ratio
deuda/PIB?
36
En el corto plazo, algo de activismo fiscal podría
ayudar….¿mayor inversión pública?
DFt = Bt+1 – Bt = Gt + – Tt + r Bt (asumiendo que no hay inflación: i = r)
Partiendo de la restricción presupuestaria del gobierno:
Expresándola como % del PBI:
bt+1 – bt = d / (1 + g) + (r - g)/(1 + g) x bt
donde: d = déficit primario ; g = tasa de crecimiento
En estado estacionario (bt+1 – bt = 0), para obtener b constante en b*:
d = - (r – g) x b*
37
….¿Mayor inversión pública?
Proyecto
Monto
% del PIB 3.1%
Línea 2 – Tren
Eléctrico
6,500 USD
millones
Carretera Longitudinal
de la Sierra
460 USD
millones
0.2%
Principales proyectos de inversión pública Fuente: Proinversión
38
Pero para mantener altas tasas de crecimiento
en el mediano plazo requiere fortalecer la
productividad Contribución al crecimiento del PIB per cápita
(puntos porcentuales) Fuente: BBVA Research
1.1 1.7
-0.4
-4.2
1.2
3.2 1.2
1.1
1.0 0.3
0.3
0.5
0.1 0.1
0.1 0.6
0.6
0.6
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
51-60 61-70 71-80 81-90 91-00 01-10
Y/L (Productividad Laboral) L/PET PET/P
En la última década el crecimiento estuvo vinculado, principalmente, al incremento de la productividad laboral y, en
menor medida, a factores de carácter demográfico
39
1.2 0.6 0.8 0.5 0.4 0.7
0.6 1.4
1.6
0.8 0.7 0.4
-0.8 -0.4
-2.8
-5.4
0.1
2.1
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
-
1.0
2.0
3.0
4.0
51-60 61-70 71-80 81-90 91-00 01-10
K/L H A
Contribución al crecimiento de la productividad laboral (puntos porcentuales) Fuente: BBVA Research
Cerrar brecha de infraestructura
Elevar el nivel de capital humano
Mejorar la eficiencia de los
mercados (por ejemplo, el laboral)
• Las reformas permitieron un uso más eficiente de los recursos (entre ellos, el trabajo): (i) apertura de la economía, (ii)
mayor institucionalidad de las políticas económicas, (iii) mayor profundización financiera
¿qué podemos hacer para sostener
el aporte de la productividad
laboral al crecimiento?
Pero para mantener altas tasas de crecimiento
en el mediano plazo requiere fortalecer la
productividad
40
El reto es evitar que la economía se desacelere
como en otras experiencias
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.01
98
7
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
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03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
Promedio: 7.8%
Promedio: 4.0%
Chile: PIB real (var. %) Fuente: IMF
Page 41
Riesgos: eventos interconectados con potencial impacto global
Tasasaltas y mayor aversion al riesgo
Desaceleración
pronunciada por dilemasde política económica
Falta de avaces para fortalecer
la unión monetaria, dudassobre Grecia y Portugal
Salida desordenada de QE
Ajuste en China (y otros
emergentes)Resurgimiento de la
crisis en Europa
Perú cuenta con sólidas cuentas fiscales y
recursos para enfrentar una crisis
42
Indicadores de fortaleza fiscal y monetaria Fuente: BCRP
S&P acaba de elevar la calificación crediticia a BBB+, lo que
confirma la baja vulnerabilidad del sector público y su
capacidad de respuesta frente a los riesgos
2008 2013
Deuda pública bruta (% del PIB) 25.9 18.3
Fondo de Estabilización Fiscal (% del PIB) 1.4 4.3
RIN (% del PIB) 24.5 33.9
RIN (veces PECP** de la economía) 5.0 7.0
PECP** de la banca (% colocaciones) 5.1 5.4
** PECP: Pasivos externos de corto plazo
BBB+ 51
Kazajstán 12
Perú 18
Tailandia 43
Latvia 44
Aruba 46
Malta 77
Irlanda 118
BBB 47
Rusia 12
Bulgaria 18
México 35
Lituania 39
Colombia 40
Panamá 41
Sudáfrica 43
Brazil 55
Bahrein 56
Italia 126
Deuda Pública (% del PIB) Fuente: Bloomberg
Anexo: algunas líneas de investigación
44
¿POR QUÉ LOS PAÍSES ENTRAN EN DEFAULT Y CUÁLES SON LAS
CONSECUENCIAS?
• La historia sugiere que en varios casos un default “puede ser conveniente”
para un país dado que establece las condiciones para la recuperación. Mejor
aún si el default es seguido de una sustancial recorte, depreciación de la
moneda y las condiciones globales son favorables
• Sin embargo, en el corto plazo, el default es muy costoso y exacerba la caída
del producto. Usualmente se ve acompañada de una crisis cambiaria y
bancaria, y una salida de capitales
• Tarde o temprano un gobierno que entra en default tiene que acordar un nuevo
arreglo para servir parte de la deuda. De otro modo, no regresa a los mercados
45
¿POR QUÉ LOS PAÍSES ENTRAN EN DEFAULT Y CUÁLES SON LAS
CONSECUENCIAS?
• Hasta ahora, el único recorte coordinado de deuda ha sido el Plan Brady en
Latam en los 90’s (entre 33% y 50%). Sin embargo, fue un proceso muy largo y
posiblemente esto contribuyó a la “década perdida” en la región.
• Una vez que un país entra en default, los costos y beneficios de servir la deuda
soberana cambian dramáticamente para otros países en situación similar. Esta
es una de las razones por la que muchas veces vemos que los defaults vienen
en grupos.
• Esta discusión tiene varias implicancias para actual crisis europea.
Anexo: algunas líneas de investigación
46
¿POR QUÉ LOS PAÍSES ENTRAN EN DEFAULT Y CUÁLES SON LAS
CONSECUENCIAS?.....implicancias para Europa:
- Será difícil limitar los episodios de default a un solo país
- Tomará muchos años resolver la crisis por incentivos para posponer los
costos de corto plazo (por ambos lados: economías periféricas y centrales)
- Sin recortes sustanciales de deuda, apoyo financiero o depreciaciones, los
países periféricos enfrentan años de estancamiento y altos costos para
endeudarse
- Así, varios países podrían pensar seriamente en abandonar la unión
monetaria, un proceso doloroso pero que podría ser de su interés a mediano
plazo
Anexo: algunas líneas de investigación
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