��������������� ��������������
����������������
������
• ������������������� �����������
• ������������� ��������������������������
• ���������������������������
• ��������������������• ��������������������• ���� �������� ���� ��
• ���������������������
�
��������������
�� ����� ����� ���� �� ������ � ������ � �� ����� ������ ����������� ��� ������� �� � ��� ������������ ���� � �� ��� ����� �� ����� ����
�������� ������ �� ���������� ���������� ����� ����������� �� ��� ��� ������� � ������������ �
!������������������������!������"
!�#��������#����������������
• !���� ���� ������ ��� ��� �������� ���� ����� ����� �� ��� �������
• ��� �� ������� �� ������ �������� ��� ��������������� ���������� ��������� ��� � �� �
$
��������� ���������� ��������� ��� � �� ���������� ��� �������� �����
!������������������������!������"
�����������������������%�"#�
!���� "����
#$���"���� %$���"����
&
invest at least 25%of their total assetsunder managementat all times intosecurities issued byTurkish companies
Any other mutualfunds are classifiedas B Type
!������������������������!������"
'��������(�)���#�����
&� �'()'������ !������*� ����������
&������'()+����� !������%���� ����� ����
��������'(),������� ������-������.���/ ���������
*
&������'))0$�����������������
&� �'()1"�������� ����.%$���*2��/ �������������� �
&� �'((1"��������� ������������������ ���������
���������+334��������������� �������� ����
!������������������������!������"
��� ����+�
# ������ ������� �� ����� #���� ����� 5#6 ����������������� �7
-200000 400000 600000 800000
1000000 1200000
,!������������������������!������"
8� ��� ����� ����� � ����9(0 �� 5#6 � ������� � %$��� ����� .�� �� #�����+3'3/7
1.1 billion TRL
27 billion TRL
Source: CMB monthly statistical bulletin
A Type mutual fundsB Type mutual funds
��� ����+�
60%
80%
100%
Other
Foreign securities
Money market instruments
-!������������������������!������"
0%
20%
40%
A Type Mutual Funds B Type Mutual Funds Total
Reverse repo
Public debt instruments
Shares
.��/�������'�����"
"��� ����:��� ���� ����� � ;� �'(+<7 !�$$= .!������������ ���7$����/ .� � �� � ��/
&�����47439
�������+7<39 �����'7,39
8������+7)39
$����� ��� ���� ���������� � �
0!������������������������!������"
;�#�,37139
�������4'7+39
#����� ��<7+39
%��> �47(39&�����47439$����� ��� ���� ���������� � �
������ �� � 5#6 �� ���� +1$� �� �;�7 �������� �� $���������� ���������� ������� ��������� �� �2��� ����� .449 ��$��� 5#6/
�������������/����"
!���� "����
�����#� �� $���#� ��
12'�����"������������#��������������������
Is the ability tochoose the betterinvestmentalternatives(particularly shres)
Is the ability to“sense” the generalbehaviour of themarkets
3�����4���#��510*,6
�� ��� ������ � ������� ��� ������� ���������� �� �� �� ����� ����� ������ ��� ���� ���� �������� �� ��� �� ���� ������� �� �2����� ���
11'�����"������������#��������������������
���� � ���� �� ������ ����� ����� 7 �� �� ��� � ����� � ������������� � ��� ���� � ������� �� �������� �� �� �� ��� ������ � �������?
���"��������+�"510**6
���������� ��� ������ � ��� ���@����� ��� �� �� �� �� ��������� � �������� �� ������ ������� �� ��� �������: ����� �� �� ��� �� ��� � �� �� �� ���
'3
+3
43
<3
,3
03
13
)3
1�'�����"������������#��������������������
���� �������7 $���� %��� ���� � ������� � ���� ���� � ����� � ������� �� ��
:43
:+3
:'3
3
'3
:03 :<3 :+3 3 +3 <3 03 )3
'���� �������������510-16
������� �� ��� �2����� ���� ��$������ ��� !�>�� .'(00/ ���� ��� ������� ��� �����-�� �������� �������� ��� ���� ���� �?��������� ��� ������ ��� ������� ��
+3
<3
03
)3
'33
1 '�����"������������#��������������������
��� ������� ��� ��� ��� ���������� ��� ��������
:+3
3
+3
:03 :<3 :+3 3 +3 <3 03 )3
.���/�������������510-06
!������� ��� ������� �� ��� ��������� ������ ��� �������� ������������ ��� �� ������ �� ������ ��������� ��������� �������� �� ���������������� �� ������� � ��� ����� ��� ������ �� � ���� �� � ��������7 %�� ��� ��� ������ �� �� �� �� 7 �� � ��� �� �� �������
1$'�����"������������#��������������������
;���#���������%���������7 #��������������������������������������
7 A��� ������$����B������
���������������5100&6
����������������������C "����>�.!�/C %�����!������2���.!�D%�/C �����������������4�����.���8�/
1&'�����"������������#��������������������
C %���.%�$#/
������������5100 6
�!%?��� !���%��>��"����!*?���!���*� %�����!���������"���
1*'�����"������������#��������������������
.��/��5100*6
�-������������!���������-
��� �������*������������� �
1,'�����"������������#��������������������
���������%�� �������7#��A��7%������-
���������%�� ���A�� �����6� �������� �
8��������"���������������������
.���/�������������5100�69���������������������������"�����
!//�������������5�22�69����������������������
(������.���/��������������:������5100,69���������������-� �������������������������������������� ��������������������������������������
1-'�����"������������#��������������������
'����� ����������;� ������510026.��������/?A���������������������
"���������������� 3�����������
������5100 69�������� ������������-�������������������������������������������� �����������������������
�����������������������������������������
8������5100,6
10'�����"������������#��������������������
!�������������?�������� �����''�������������������� ����439����B�������
��������������5100*6
�������������������������������������������� � ���� �� �������������������������������������� ����������� ��������������.>�/
�2'�����"������������#��������������������
8������#����������������.�������5100-6
���� ��� � � ��� �� � ��������� ���� �� ��� �������� ��� �� ��� ��� �� ��� ���� 7 $���� �� ������� ����������� ��� �� ������������ �� ��������� ��� ��� ��� >� ��� �� �������7 $�� ��� �������� �� � ������� �� >�
�1'�����"������������#��������������������
������ �� � ������� �� >�
<�����=������
%�� � ��� ���������� 5100-6
'(1+ �� '((, ��� +433 ����� �����
��>)���������(��������8��������
���������C$�����:'7)9����� ����������������C ��������������:37)9����� �C %����������������������������������������
�?����
(���@����� >�����A�� �A������� 5�2226
'((+ �� '((1 ��� '+0 �2��� �����
� >)���������(��������8��������
���������C$�����37,9����� �����������C ��������������:3719����� �
'���=���
�/���B=���� ��� C��� 5�22,6
'((, �� +33, ��� 43 �2��� �����
�$>)���������(��������8��������
���������C����E�������� ������������������������������������� ���������������� �
(�����
8���������� 5�22,6
'((0 �� +334 ��� <1 ���� �����
�&>)���������(��������8��������
���������C$������������������� ��.������ ��/C $��������������������� C$������������������������������������
3�#��
8��� 8��� ��� ������ 5100,6
'()' �� '((+ ��� )33 ���� �����
�*>)���������(��������8��������
���������C$�����������������������:09��:''9C ��������������������������� ��C$������������������������������������
��� �"
(�D���" 5�22$6
+333 �� +33+ ��� '< ���� �����
�,>)���������(��������8��������
���������C�������� � �������-� ��������� ���������������������� � ���
(�������
���� 9 "�� +33< �� ��� +33(� ��� ����������@� 9!���� ������ 9<0 !���� ���� F '( ������ ������� 9 43 ���� ���� ���- �� $����� ���������� ���7 !�������
�-(���������)�)�����#%���
�
� 9 ���'33
���� � ������� ���� ����� � �!% �� ���� �� � �� �� ��� ���� ������ ����� ������7
���)�)�����#%���
"���� ����������������������������������������� ��������
$���� ������������������������������������������������������� ���
�0(���������)�)�����#%���
���������������������������� ������ ������������������
��������� ����� ������ ���������������� �������������������������7
���)�)�����#%���
% ��� ��� $�������� .'(()/ ? :37)9 ��7 ���������� ��� ��� ;EA����� .'((0/ ? :+739 ��7 ���������� ��� ��� ;�#!� �� .'((,/ ? :'7,9 ��7 ���������� ��� ��� ;�#A��� ��� ��� $���� .'()(/ ? :37'9 �� :37<9 ��7 ���������� ��� ��� ;�#��� 2��� �� � .+333/ ? :3719 ��7 ���������� ��� ��� � ����
2(���������)�)�����#%���
��� 2��� �� � .+333/ ? :3719 ��7 ���������� ��� ��� � ����
���� � ��� ����� �� �� � ������� ������ ����� � �� � ��� �� ��� ����� � ��� ���� ��� ��� ��� ���-� ���� �� ���:������� ����� .��� � �� ���� ���������� ����� ��� �� ��� �����������/
���)�)�����#%���E %�� ���������������������
#������ ����� � �������� ������� �����
#������ ����� ������� �� � �����
1(���������)�)�����#%���
�� ������� ����� ������ �� � �����
������9 B2�-*F !���� ����� ��� ������� ��� �� �� ��
��� ��� ��� �� ������� � $����� !������� ��� �� ����������� ������� ����� � ��� � ������� ������ .��� ��� ������ ������� ���� ����� ��������� ��� �� �����������/
���)�)�����#%���E G���##����
�� ������� ����� ������� ������ ���� ��� ������� ������������� �� � ���� � ������ �������� � �������� ��� ������� ���� ���� ��� �� � �� �2�����?
�(���������)�)�����#%���
% ��� ��� $�������� ������� ��� ������� �� �� �������������� ��� ��������� ������� �� ������� �� ���� ��� ��� ��� �������� �� �� ���������
���)�)�����#%���E G���##����
Dependent Variable: SURVIVING-RF Method: Least Squares Date: 03/21/10 Time: 14:29 Sample (adjusted): 2004M02 2009M10 Included observations: 69 after adjustments Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
B2�1$F #�
(���������)�)�����#%���
NON_SURVIVING-RF 0.791756 0.112055 7.065794 0.0000 C 0.000117 0.002352 0.049862 0.9604 R-squared 0.838327 Mean dependent var 0.001100
Adjusted R-squared 0.835914 S.D. dependent var 0.050955 S.E. of regression 0.020641 Akaike info criterion -4.894555 Sum squared resid 0.028544 Schwarz criterion -4.829798 Log likelihood 170.8622 F-statistic 347.4174 Durbin-Watson stat 1.040930 Prob(F-statistic) 0.000000
���)�)�����#%���E G���##����>@�����"�������
Sample (adjusted): 2004M02 2009M10 Included observations: 69 after adjustments Method df Value Probability t-test 136 0.015237 0.9879 Anova F-statistic (1, 136) 0.000232 0.9879
$(���������)�)�����#%���
8���� � �� � ��� ����� ��� �������� ����� ��� �������� ������� �� ������ ����� # ������ � � ����� ����� � �������������� ��� ���� � �� ��� ���� ������ �� ������� ������� � �������� �7
>H������%���
%� �������� 9 374+9 ��7
�B)���� �� ��#�� 9 439
��#�� 9 37333, .:37039 ��/
&(���������)�)�����#%���
��� ���� ���� ����� � �� �������� ��� ��� ��� �� ���� ����-� ���� ���� � � �� �������� � ��� ����� ���� ��� �����-� ���� ������� � ����� ��� ����� ����� ������� ���� ������ ��� ���� ��7
��������/��##����&�����B�� ���.��� ����-
���� /
$���������!�>��$���!���
������������!�����$���!���
"������"�����4"�����!���
*���������������##����
"������"�����4"�����!���
�������<"�����!���
"���������������������� !���
��������������"��������A �������������� !���
8�����������������<���E ��%���'�I
������
%�
� �����������������������2���
� �����������������������������2�������
' �between 70%
I
,���������������##����
higer than the median
lower than the median
higher than 70% percentile
between 70% and 30% percentile
lower than 30% percentile
������������������������������� � �����:������ ��%D��%D!�%D*��D���D!��D*
8�����������������<���E ��%���'�I
���+33<
&��+33,
"��+33,
!��+33,
#��+33,
!��+33,
&��+33,
&� �+33,
#��+33,
���+33,
8��+33,
5��+33,
���+33,
&��+330
"��+330
!��+330
#��+330
!��+330
&��+330
&� +330
-���������������##����
!���� ��������2��� ������������������������ ������� �� ��������������0����� ������ ���������� �����
8�����������������<���E ��%���'�I
�!*����!%������ ���������������������� ����������������������� �� �������������������
0���������������##����
8�����������������<���E ��1��
C "�����������������''�������������� �� ����
C ���������������������������������''������������C$ � ������ ���������������������� ��������� ����439
$2���������������##����
C!���� ������������������� ����� �� ������������ ��������������������������� ����������� ��C$��������������������������� ������� ����� �� ����������������'G���������
8�����������������<���E ��/���"�)����/���������
C 3�J<���9�������������� ���@������������C!J(<����9 �������������������������� ������������-C<�(9*�������������;��C=�( 29*�������������43�����������-C�IG�>9 ���������������� ������������EG�40,���EG�43
$1���������������##����
C.��!9#���������������� ��� ���������.���������� ����F'������ ��� ���� ����������H:'������ ��� ���� ��������������3�����������������7$���� ��� ���� �����-�������� ������������A����/
K �-�������&���������A�������������������������-����������� �� ����7"������-�������� ���������� ��� ��������������������� ������"�������+33<����������+33(
�����������������Panel 1: Average Adjusted R2
CAPM
HM
TM
FF
Carhart
Unconditional 72.11% 73.55% 73.72% 73.74% 73.93% Beta conditional 72.40%
74.85%
74.81%
74.48%
74.67%
Alpha and beta conditional 72.57% 74.87% 74.52% 74.30% 74.38%
Panel 2: Average R2
CAPM
HM
TM
FF
Carhart
$����������������##����
Unconditional 72.51%
74.31%
74.47%
74.87%
75.42% Beta conditional 75.16%
77.72%
77.69%
77.77%
78.28%
Alpha and beta conditional 77.66% 79.89% 79.61% 79.81% 80.24%
Panel 3: Average F probability
CAPM
HM
TM
FF
Carhart
Unconditional 0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00% Beta conditional 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Alpha and beta conditional 0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
������1
$��������������������������������������� ��������������������������������������������
CAPM -0.22% 22 2 20HM 0.65% 18 18 0TM 0.21% 11 7 4
# of (-) Alpha
L��������������#���Aver. Alpha Total #
# of (+) Alpha
HM -22.93% 38 0 38TM -49.56% 37 0 37HM_FS -35.11% 57 0 57
L�������������������Aver.
Timing Total # # of (+) Timing
# of (-) Timing
$ ���������������##����
FF -0.19% 21 2 19Carhart -0.19% 21 2 19CAPM_FS -0.30% 25 2 23HM_FS 0.94% 36 36 0TM_FS 0.27% 15 12 3FF_FS -0.30% 27 2 25C_FS -0.30% 26 2 24CAPM_CFG -0.16% 13 3 10HM_CFG 0.96% 39 39 0TM_CFG 0.29% 13 10 3FF_CFG -0.17% 14 4 10C_CFG -0.17% 14 4 10
HM_FS -35.11% 57 0 57TM_FS -75.60% 53 0 53HM_CFG -33.65% 53 0 53TM_CFG -67.36% 49 0 49
�������$������������������������@��������������������������� ��� ������������������������@������������
CAPM_FS HM_FS TM_FS FF_FS C_FS Alpha 25 36 15 27 26 ISE100 66 66 66 66 66 (ISE100 -rf)xDUMMY 57 (ISE100 -rf)^2 53
$$���������������##����
SMB 33 33 HML 32 33 PR1YR 10 (ISE100-RF) X JANUARY 12 9 14 12 12 (ISE100-RF) X KYD30 18 39 40 18 20 (ISE100-RF) X GPRI 5 16 7 7 7 (ISE100-RF) X INDUSTRY 7 14 14 12 11 (ISE100-RF) X SLOPE 4 6 5 11 13 (ISE100-RF) X USD 10 14 14 19 20
�������CAPM_CFG HM_CFG TM_CFG FF_CFG C_CFG
Alpha 13 39 15 14 14 JANUARY 19 16 17 18 15 KYD30 12 13 11 11 13 GPRI 1 1 1 1 1 INDUSTRY 29 28 20 30 25 SLOPE 12 9 8 4 5 USD 13 13 10 14 15 ISE100 66 66 66 66 66 (ISE100 -rf)xDUMMY 53
$&���������������##����
(ISE100 -rf)xDUMMY 53 (ISE100 -rf)^2 53 SMB 19 18 HML 37 34 PR1YR 13 (ISE100-RF) X JANUARY 29 17 14 31 31 (ISE100-RF) X KYD30 14 35 40 16 15 (ISE100-RF) X GPRI 6 16 7 7 8 (ISE100-RF) X INDUSTRY 14 12 14 11 8 (ISE100-RF) X SLOPE 3 7 5 8 9 (ISE100-RF) X USD 4 3 14 7 8
��� ���5100&6
$*��������������������
�9����������������� � ����������9���� ������������� ��� �����������#9������ ���� ����.37,/
��� ���5100&6
+33<:+33,
+33,:+330
+330:+331
+331:+33)
+33):+33(
II '( ++ ') ', +4I* '< '' ', ') '3� '( ++ ') ', +4� 44 44 44 44 44� 37, 37, 37, 37, 37,> 37)1 '7(' 37,+ :37,+ +7+0
Panel 1: unconditional TM Results;��/���2�0&91�*$&
;��/���2�009��
$,��������������������
> 37)1 '7(' 37,+ :37,+ +7+0
+33<:+33,
+33,:+330
+330:+331
+331:+33)
+33):+33(
II +3 ') ') '4 '1I* '4 ', ', +3 '0� +3 ') ') '4 '1� 44 44 44 44 44� 37, 37, 37, 37, 37,> '7++ 37,+ 37,+ :'7++ 37'1
Panel 2: Unconditional Carhart results
%��?����.���+����5100&6
$-��������������������
%��?����.���+����5100&6Panel 1: unconditional TM Results
+33<:+33,
+33,:+330
+330:+331
+331:+33)
+33):+33(
���
'740
+733
'7+3
37)4
+743���� ��.���/
37,3
37,+
37<(
37<(
37,<
>
370'
'744
3741
.3741/
'7,,
;��/���2�0&91�*$&
;��/���2�009��
$0��������������������
Panel 2: Unconditional Carhart results +33<:+33,
+33,:+330
+330:+331
+331:+33)
+33):+33(
���
+741
'7<<
'7<<
37<+
'7'4���� ��.���/
37,3
37<(
37<(
37,3
37<(
>
'71'
371<
371<
.'71'/
37+,
8������5100,6
35.00%
&2��������������������
1
2
3
4
5
6
0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%
12
34
56
Initial Year
Subsequent Year
����������E %���1&�����
���� "��� ����������������� ���� "��� �����
������������
' �$' <) '339 ' �$' 41 119+ �6' 44 0(9 + #�3 +, ,+94 $#� +' <<9 4 �6' +3 <+9< $;� +' <<9 < "#" +4 <)9, #5' 40 1,9 , $#� '1 4,90 #�# +< ,39 0 "G� +' <<9
$!!��� �������!���
&1��������������������
0 #�# +< ,39 0 "G� +' <<91 #5� 4) 1(9 1 #�, ') 4)9) $�4 ++ <09 ) 6�� '' +49( #�3 << (+9 ( #5� +4 <)9'3 �*E '0 449 '3 ��E , '39'' �!#3' +0 ,<9 '' G�� +' <<9'+ 6�� 4+ 019 '+ G�� +4 <)9'4 G�� 4< 1'9 '4 $�4 3 39'< "G� 43 049 '< #�( +3 <+9', A�� +( 039 ', ��� +' <<9
����������E :����1&�����
���� "��� ����������������� ���� "��� �����
������������
,+ #6� 1 ',9 ,+ $;� +' <<9,4 $G� ' +9 ,4 �!#3' ++ <09,< G#" 4 09 ,< �A� 44 0(9,, �#� '< +(9 ,, A#E 4, 149,0 �J# 0 '49 ,0 G#� +( 039
$!!��� �������!���
&���������������������
,1 #�� +) ,)9 ,1 %J# 4< 1'9,) $J� 0 '49 ,) $#� <+ ))9,( G#E '1 4,9 ,( A%E 43 04903 �JE < )9 03 �#� <' ),90' �A� +' <<9 0' #�� <0 (090+ �#� 44 0(9 0+ $�� 41 11904 $�� +' <<9 04 A#" +) ,)90< $#� 4, 149 0< ��+ 4' 0,90, ��+ +, ,+9 0, A*' +0 ,<900 !#� +, ,+9 00 !#� +3 <+9
����������
���� "��� ����������������� ���� "��� �����
������������
' �$' 44 0(9 ,+ A%E +( 039+ $;� 3 39 ,4 A#E +3 <+94 �6' +) ,)9 ,< �JE +' <<9< $#� ') 4)9 ,, G#E '+ +,9
%���',"���� I����',"����
"����� ��������������������
& ��������������������
< $#� ') 4)9 ,, G#E '+ +,9, #�3 +) ,)9 ,0 $J� '1 4,90 #5� +< ,39 ,1 �#� ') 4)91 #5' +< ,39 ,) �G� '< +(9) #�# ', 4'9 ,( #�� 4, 149( "G� ') 4)9 03 �#� 4, 149'3 "#" ++ <09 0' $�� ', 4'9'' #�, '( <39 0+ �A� 4' 0,9'+ A�� ', 4'9 04 $#� 4, 149'4 �!#3' '' +49 0< %J# +3 <+9'< ��� ') 4)9 0, ��+ 4' 0,9', 6�� '4 +19 00 !#� +( 039
��������������������������������������������������������� �� �������������������2��������7
8���������
C ��������������-� �������������� �7"��������������������� ������%�������������������������������
C$������������������������������������������������������������ ���� �� ��������������� ��������������������������������������� ��
&$��������������������
��������������� ��
C $������������������������������������ �� �7#����� ��� ����� ���������������� ������������������������������������������
C$���� ��� ���-������������������� ��������
8�����/������
C #������ ���� ����,���������� ������������ ���������������������������������� ����������������
C����������������������������������������� ������������������
C
&&��������������������
CI������������ ��� ���-������������ ����� ������������� ����������� ��� ��������������������������� ��� �������������������������� �7
���� ���������"���M��������
Top Related