Download - Board of Governors of the Federal Reserve System ... starting point is that of an older partial equilibrium currency invoicing literature, which studies the invoicing decision of a

Transcript

Board of Governors of the Federal Reserve System

International Finance Discussion Papers

Number 747

July 2002

A THEORY OF THE CURRENCY DENOMINATIONOF INTERNATIONAL TRADE

Philippe Bacchetta and Eric van Wincoop

International Finance Discussion Papers Numbers 744-751were presented on July 5-6, 2002 at the first conferenceorganized by the International Research Forum onMonetary Policy established by the European Central Bank,the Federal Reserve Board, the Center for German andEuropean Studies at Georgetown University, and the Centerfor Financial Studies at Goethe University.

NOTE: International Finance Discussion Papers are preliminary materials circulated to stimulate discussionand critical comment. References to International Finance Discussion Papers (other than anacknowledgment that the writer has had access to unpublished material) should be cleared with the authoror authors. Recent IFDPs are available on the Web at www.federalreserve.gov/pubs/ifdp. The views in thispaper are solely the responsibility of the author and should not be interpreted as reflecting the views of theBoard of Governors of the Federal Reserve System or any other person associated with the Federal ReserveSystem.

� ������ �� �� ����� � �����������

�� ����������� ������

�������� �����

�� �� ������ ���������

���������� �� � ����

����

��� �� ������

���������� �� �������

���

! �� "##"

��� ����� ��� � �� ������� ��������� ������� � ���� ����� ��� � ����

��������� � � ���� �� �������� � � �������� ��������� �� ������� ���� �!

�� ��� �� ������ "�� ���#� �� ��� ����� $���� �� ������ ������ %�������

� � &���� ��� �� ���� �� �������� � � %�� '������ ����� (� )� �� !��� �� � )* +

����� �� � ����� �� ,���)� �� ������� ������ �-������� � �������� ������

� � �� .�� �� ��� �� ,������� ����� � �� ������� �� ��� (� / ������+0���

(�����1 �������� ������� �������� ������ ��/ (������)� ��� � ��� ����� �� ���

�! � �������� ���� � 2%�� 0 ��-��� �! �� ��� �� ������ �����3 * ����� �� �

������)� ���� � �� ������ ��� ��-�) !� ��� �- �� ������� ��������� � ��� ��

,������� %��� � � '���� ������� "�� ��� '�/ 4�,'+�%+5666+77789#/

������������ ����������������������������

��������

������� ������� �� �� ���� �� � ���� ������ � ����� ������� �� ��� �

������� ������������� ������� ��� ���� ���� ������� ������������� �

���������� �� ���� ����� ��� ����������� �� ������� ������� �� �� ���� �����

��� ������� �� ���� ���� ��� �������� �� ����� ����� ��� �� �� ��� ����

������������� �� ������ ����������� � !� ��� ����� �� ���� ��� ��� �������

�������� ������ �� ��������� ��� ������������� ��� ��� �� ��� �� ����� ����

� ������ �"��������� ���� ������� ����� #������� ����������� ������� ��

���� � �������� ���� �� ��� ����� � � $� � ���� ��� �� ����������� �� ����

�� ������ ���%�� & � ��'���� �� ���%�� ���� �� ������ �(�����������& ���

���� ��%��� ���� ���� ����� �� ����� ��� ��������� $� �� � ��� ���� ���� � ��

�� �������� ���� � �������� �����& ��� ��� �������� � ��%��� �� �� � � ����

����� ����� �� ���� ���� ��� �� �� ��� ��������� �� ������� �

Keywords: Exchange Rate Pass-Through, Currency Invoicing, New Open EconomyMacroeconomicsJEL classification: F31 and F41.

Non technical summary

The key assumption in new Keynesian macroeconomics is that prices are infrequentlyadjusted due to small menu costs. At the international level, however, there is an entirelydifferent dimension to this issue. If exporting firms set prices in foreign markets, andinfrequently adjust them, in what currency should they set these prices? One reason whythis is an important question is the relationship between the fraction of imports invoicedin the importer's currency and the pass-through of exchange rate changes to importprices. If firms set prices in the importer's currency, we should expect zero pass-through.If instead prices are set in the exporter's currency, we should see full pass-through.Incomplete pass-through can explain the observed large volatility of real exchange ratesand the significant correlation between nominal and real exchange rates. The extent ofpass-through also has profound implications for monetary policy. The recent ''new-openeconomy macroeconomics'' literature, which has adopted the new-Keynesian assumptionof rigid prices in an open economy context, has shown that assumptions about invoicingare critical for optimal monetary policy and the choice of exchange rate system.

The main objective of this paper is to derive and understand the optimal invoicingdecisions in the context of ''new open economy macroeconomics'' models. While most ofthe literature has assumed exogenously that firms set prices either in their own currencyor in that of the importer, firms are not neutral between these choices. The optimalinvoicing choice of firms depends on the uncertainty of their profits under differentinvoicing strategies. We show that the two most important factors determining theinvoicing choice based on the theory are (i) the market share of an exporting country in aforeign market, and (ii) the extent to which products of domestic firms are substitutes forthose of competing foreign firms. The higher the exporter's market share in an industry,and the more differentiated the products, the more likely firms are to price in theexporter's currency. On the other hand, international competition will be strong when themarket share of the exporting country is low and its goods are close substitutes with thoseof foreign competitors. In that case exporting firms are more likely to price in thecurrencies of their foreign competitors.

There is some evidence indicating that these two factors are indeed empirically relevant.Koichi Hamada and Akiyoshi Horiuchi (1987), analyzing a 1984 survey of Japanesefirms, write that ''...Japanese firms report that a principal reason for foreign-currency-invoiced export contracts is the hard pressure from international competition.'' Moreformal evidence comes from the pass-through literature.

Our starting point is that of an older partial equilibrium currency invoicing literature,which studies the invoicing decision of a single firm selling in a foreign market andsetting the price before the exchange rate is known. While this literature has easilyidentifiable limitations, it provides us with a simple starting point and allows us toconnect the existing theoretical literature on the subject of currency invoicing with themore modern ''new open economy macro'' general equilibrium models. The very simple

setup of this older literature already provides insights on the role of productdifferentiation (or demand elasticity).

In order to gain intuition about the optimal invoicing strategies we extend the simple''old-style'' partial equilibrium model in several steps. Each step provides additionalinsights that would be hard to understand when taken all at once. We first extend themodel by allowing firms to take the invoicing decisions of other firms into account. Thisleads to strategic complementarities. Market share of the exporting country then becomesa critical factor. We consider both a two-country and multi-country version of the partialequilibrium model. The latter provides relevant insights about the implications ofEuropean Monetary Union. We then extend the model to a general equilibrium setting, inwhich the exchange rate is endogenous, by introducing stochastic aggregate demandthrough monetary shocks. In order to simplify matters, we first keep nominal wages fixedby allowing for nominal rigidities in the labor market. The results then turn out to beessentially the same as in the partial equilibrium model. When allowing for nominal wageflexibility, we first consider a constant real wage. In that case country size plays a roleseparate from market share. In the last step we allow for real wage volatility. Whilecountry size and real wage volatility can theoretically play a role, we argue thatempirically they are not very relevant. Finally, we briefly discuss an extension that allowsfor complete asset markets; the rest of the paper assumes that there is no trade in assets.

We also extend the partial equilibrium analysis to consider multiple countries exportingto a particular market. This extension allows the analysis of the impact of a monetaryunion. We find that if a set of countries form a monetary union they are more likely toinvoice in their own currency. Imports by the monetary union are also more likely to beinvoiced in the union's currency. It suggests that the European Monetary Union (EMU) islikely to lead to more invoicing in euros than in the sum of the currencies it replaced.EMU creates a big single currency area, with a larger market share than that of any of theindividual countries that make up the currency union. For trade between EMU and therest of the world we are therefore likely to see more invoicing in euros than pre-EMUinvoicing in the currencies that are replaced by the euro.

� ������ ���

'�� ����� ����� �� ��) 6������� $������$�� �� ��� �����1 ��� �7 ��$���

�� ����� � � �� �$�� $�� ����& 8� ��� ����������� �����3 ��)����3 ����� �� �

�������� ��5����� ��$������ �� ���� ��� �& 0� �.������� /�$� ��� ����� �� �������

$�2���3 �� �����1 ����� �7 �� ���$3 �� )�� ����� ��� �� ���� ��� �����

�����9 '��� 1 ������ �� ��� ��� ���� �� $��� ��������� �������& 0� � ���

� � ��� ��� �������� ����3 )��� �� $�������$� ��� � ��� ����� �� ���

/�$3 �� �� ������ $������$� �$��������& '��� �� %��� ��� �� ��� $��

$������ ���$ ��� ����� (��) ���� ����$� $������$��, ������ ��3 )���

�� ������ �� ��$��� ���������� �� � ���� ����$� ����.�& '�� �������� ����

5��� %��� �.���� ��� ��������� �� ��� �$�� �� ��� �.���� ��� �� ���

����$�& 0� �� %��� �� �� �� ��� ����� ���� ��� ����$� $������ ����� ��

��� ���� �� �.���� ��� ����$�&� 8 2�� ����� ���� �� )��� ��� ��������

���� 5��� ��� $��-����$� �� ��� �$�� �� ��� ���-���� �� �� �.���� ���

����� �� �$���� �����& 0� /�$� ��� ����� �� ��� �$������:� �����3 )� ��� ��

�.��� ���� ���-���� ��& 0� ������ ����� �� ��� �� ��� �.������:� �����3 )�

��� �� ��� � �� ���-���� ��& ;�� �� � ��/�$� ���� ����������� %��)��� ��������

���� �� ���-���� �� ��� ��� �� ����� ��� ��������� � ������&�

'�� $�� �%7����� �� ���� ���� �� �� ������ �� �������� ��� ����$� ��-

������ �������� �� ��� ����.� �� (��) ���� ����$� $������$��, $�����&

����� $��� �� ��� ������ �� �� �� $�� �.����� ��� ��� /�$� ��� ����� ������ ��

����� �)� ����� �� �� ��� �� ��� �$������3 /�$� �� ��� �� ��� %��)��� �����

�����& '�� ����$� �������� ���� �� /�$� ������� �� ��� �������� �� �����

���/�� ���� ��5����� �������� ���������& �� ���) ��� ��� �)� $��� �$������

�%�� ����� �! ������ �� ���- � � ����� �� ��� �����- �� � ��-1�� � �������� (������ � �

���� �� �� ���� ":777#� ��� ����� ������ � � ����� ���� � ":775# � � ������� (/ ��������

� � ������� � ��� "566;#/ (������ � � �� �� ���� "566;�:777# ���� ���� �� �� ����� �!

���� � � � ������ <��� ��� �=���� �- �� � ����� � ������/ � ��� ":775# ��������� �� �����

�! �� ����� � �����- � ����� �� ��� �������-/ � ��� ":77:# � � >��!��� ":77:# ������� ���

�� ?���� ����� ������ �@ �=�� �! ����� �� ��� <������ � �� �� �=���� �- �� � ����� �

������/ ��� �� ���� ��������� � �! �� �� ��� ��� ��- ����� ��������� ��� ������ ,/ $� �

":775#� ������� >��!��� � � A� �� ,���= "5668#� >����� ":775# � � (��� ��-��)� ��

��� ��� ��- ����� ��� ���� ��3BB���/��������/���B���� � ��-��B��� /���/��� �� �� ����+��� ����+������ ���C��� � !��� D��� ����� � � $� �� ��������

":775� %���� :# � � �� � ����� � ��� !�� �� -��� 566E !��� ���� (�� "566;#/

NetherlandsItaly

UK

France

Germany

Japan

US

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

20 30 40 50 60 70 80 90

Percent of Imports Invoiced in the Importer’s Currency

Impo

rt P

ass-

thro

ugh

Ela

stic

ity

;�� �� �< ���-���� �� �� 0�������

����� �����$����� ��� �������� ���� %��� �� ��� ������ �� =�> ��� $�2��

���� �� � �.������� � ���� �� ������� $�2��3 �� =��> ��� �.���� �� )���

���� �� �� ��$���� /�$� �� � %���� ��� ��� ����� �� �$������ ������� /�$�&

'�� ������ ��� �.������:� $�2�� ���� �� � ��� ����3 �� ��� $��� ��5���������

��� ���� ��3 ��� $��� ��2��� /�$� �� �� ���� �� ��� �.������:� �����& *� ���

����� ���3 ����������� �$�������� )��� %� ������ )��� ��� $�2�� ���� �� ���

�.������� � ���� �� ��) �� ��� ����� �� ���� � %���� ��� )��� ����� �� �������

�$��������& 0� ��� �� �.������� /�$� �� $��� ��2��� �� ���� �� ��� �������

�� ����� ������� �$��������&

����� ��� �����% ���� �� ���� ���� �� ��������� ���3 ����� �� ������� ���

��� ����� ����������� %� ��� ������ �� �$������� �������& 6���� ?$� ��

82������ ?��� �� =�@AB>3 ������� �@AC � ���� �� !����� /�$�3 )���� ���

(&&&!����� /�$� ������ ��� ������� ����� ��� �������- �����-������� �.-

���� ������ �� ��� ��� ����� �� ���$ ����������� �$��������&, +��� ���$�

������� �$�� ���$ ��� ���-���� �� ������ ��& ��%��� ;������ ��& �& =�@@D>

"

���) ��� ��� ��� ��$�%��� ��� ���� ���� $�2�� ���� �� � �.������� � �-

��� �� ������� )��� ��������� ���� ���-���� �� �������� ��� ��� � ����:�

�.�������&� !�)�� E�� =�@@B> /��� �������� ����������� %��)��� �� �$����

���-���� �� ���������� ��� ����� �� �� �-����� �0� ��� ������ �� ��5����� ���.���

�� ���� � ��5����������&� ������ �������� �� � �� ������� ��� $��� ��-

������ �������3 % � � � �� �� ���& ������� ����� ��& �& =�@AB> �� ���

=�@A#> ������� ��$� ������� �������� ��� �������� �� ��� �.������:� �����

�� $��� �$$�� �� $��� ��5��������� ����� ������& ;�� ������� �������� ��

;�� �� " ���)� ��� �������� ����������� %��)��� ��� ����-)������� �����

$�2�� ���� �� � �.������� � ���� �� ��� ������ �� ��� �.����� ������� ��

��� �.������:� �����&� '�� �� �� ���$�� ��� �����/���� ������ �����

$�2�� ���� ��� ��� ����� � ������ �� ��� ��� ��� ������ ������� �������

�� ����� �)� �����& !�� �� ��� ��)��� ������ �� �.����� ������� �� ��� �)�

�����& ����� !�� �� ��� ����� %������ ��� ��������� � ����3 �� �� �$��

$�2�� ���� %��� %� �� ��� �.����� �� �$�� ������� �� ��� �F�3 �� %� ��

$��� ��� ��� �� ��� �.����� �� ��� ��������� � ������ �� �� ��� ������ �����&�

')� ����� ����� ���2 � ��� ����$� ����� ����$������ �� ���� �� ���

����.� �� ��� (��) ���� ����$� $������$��,&� 0� ����� �� �� ���-

��� ="##�>3 )� � $������ ����� ��� �������� ������� �� ������ �1 ���%�� $

$����& '�� ����$� ������� ������� �� ���� � ��������� ��$�����3 % � )�

���) ��� ���� �� ��%�� ��$����� /�$� ������ �� ���� �� ��� �$������:� �-

�0�� � ������� �� ��� ,������ ��� ���� "56;8# . �� �� ����� ����+������ � ����� - ��

������ � ������ ����� �� ����� ����� �� ������/���� ��� �/ ��/ "5668# � � F� � "5669# ���� ���� �� ���� ��������� ������ ����� �� ��

� ������� � �� �� �� �! ������ �G��������� ������ ��� <������ ������/����� ����� �� ��. �� �� �� �!����� � ������ � � ��� �- ������� �- ��� �� �!����� �

����� � �� ��� �- "����� ���� ���� ������#/ �� �� ���� ��� �������� ���� �� ������ ���

� ���- ��� � �!��H ��� � ���� �� � ��=��� ��� ������ ��� ����/�D��� )� ����� ��� ���� ��������- ����� �������� ��� ���� �! ���������/ ���� 4�����

�/��/ "566;# . � �� �� ������� ����� ����� �������- �� ������ !�� D��� �� !�� ���� � ���+

�����1�� ��� ����� ������� � �� D��� )� ����� ��� ���� ��=��� ���� �� ���� �! �����/ ��

���� ���� ������� !�� ���� ��� �-)� ������ � ����+������� ������� �������- �! ��������

!�� 8: �������-+������� ��� � ������� �! ���������� !�� ���� �! ���� ������ !��� �����

4������ "5666#/ D��� ��� � ���� �� ������ �������-/�%���� �� � ���� �������� �� ����� �� �� ������ �! ����� �- �� � ������ �! ����� ��/

���� !�� �������� 4��� � ,�- ":775# !�� � � ����� � �� ������ / ��� �� ��� ��� ���� +

��� �� ������ �� � �� � ����� � ������� /

G

NetherlandsItaly

UK

France

US

0

2

4

6

8

10

12

30 40 50 60 70 80 90 100

Percent of Exports Inoviced in the Exporter’s Currency

Ave

rage

Mar

ket S

hare

(%

)

German

Japan

;�� �� "< 0������� �� +�2�� ����

����& ?�)����3 ��� ��� ����� �� �� ���$ ���& F����� . �� ����� ="##�> ������

� ������ ��� ���� �� ��� �������� ���� ���� ���� �� ��$����������&

'��� ���) ��� � ������ )��� ��)�� $������ ��������� $� ������ �� ���� ��

����� �)� �����& 0� �� ���� ��H �� �� �������� ��� ��� ��� ���$ � � ������

�1 ���%�� $ $����� � ���� � $�����$� �� � )��2& '�� ��% ������ �� �����

��� ��� �� ��� ��H �� �� ��� ��&�

'� �������� ��� /�$�: $������ �� ���� �� ����� �����3 )� ��) ��

��� $�������$� ������ �� �� ����� ��������3 )��� �� ���� ��� ��������

������� �� ������ /�$ ������� �� ������� $�2�� �� ������� ��� ���� %�����

��� �.���� ��� �� 2��)�& �� ���� �������� ���� �.������ ����� �1 ���%�� $

��������� ������ �� ���� (��) ���� ����$� $��, ������ �1 ���%�� $ $�����&

'�� ��$���� ��� � �� ��� $�������$� ������ �� ����� �������� �������� �� ���

���� �� ���� � ��5���������� =�� ��$�� ��������>&

� � ���� ���� ������ ������ � � ���� � ":77:# � ��-1� �� � ������ ����� ��

������ ����� �� ��� �����- � � �� � ���� ��� ����� � ������� �! .���/

C

0� ����� �� ��� ��� ����� %� � ��� ����$� �������� ��������� )� �.���� ���

��������� ����� �1 ���%�� $ $���� �� ������ �����& �� ���� �������� ���-

����� �������� ��� )� �� %� ��� �� �������� )��� �2�� �� � ���& �� /���

�.���� ��� $���� %� ���)��� /�$� �� �2� ��� �������� �������� �� ����� /�$�

���� � ��& '��� ���� �� ������� �$���$���������& +�2�� ���� �� ��� �.-

������� � ���� ���� %��$�� ����� ����& �� ������� %��� �)�-� ����

�� $ ���-� ���� ������� �� ��� ����� �1 ���%�� $ $����& '�� ����� ��������

������� �������� %� � ��� �$�������� �� � ����� +������ �����& �� ����

�.���� ��� $���� �� ������ �1 ���%�� $ �������3 �� )��� ��� �.���� ��� �� ��-

������ �3 %� ������ ��� ������� ������� ��$�� ���� �� $������ ���2�&

0� ����� �� ��$����� $�����3 )� /��� 2��� ��$��� )��� /.�� %� ���)��� ���

��$��� ���������� �� ��� �%�� $�2��& '�� ��� ��� ���� � �� � � �� %� ����������

��� �$� � �� ��� ����� �1 ���%�� $ $����& ���� ���)��� ��� ��$��� )��

4�.�%�����3 )� /��� ������� ������ ��� )��& 0� ��� �� � ���� ���� ����

���� ������ ���$ $�2�� ����& 0� ��� ��� ���� )� ���) ��� ��� )�� ���������&

����� � ���� ���� �� ��� )�� ��������� � ����������� ��� ����3 )� �� �

��� �$������� ���� �� ��� ���� �������& ;�����3 )� %���4� ��� �� � �.�������

��� ���)� ��� �$����� ���� $�2���I ��� ���� �� ��� ���� �� $�� ��� ����� ��

�� ���� �� �����&

0� �� �$������ �� ������ ��� ��� �� � �� ���� ���� �� �������� �������� ���3

����������� ��� 2�� �����$����� �� ��� ����� �������� ���� �� ������

�1 ���%�� $ ��$�)��2& �� ��� �� �� %� ��� ����� �� ������� ���$���� �$-

�������� ��� $������ ����� 4�)��� ���$ ��� ������3 % � ����� )��� %� �2�� �

�� � � �� ������&

'�� ��$����� �� ��� ���� �� �������� � �����)�& 0� ������ 00 )� ��� ��

����� �1 ���%�� $ $���� �� ��������3 ������� )��� ��$�)��2 �$���� ���$

��� ��������� ����� �������� ������ ��& �� ���� �.���� ��� $���� �� ���)

/�$� �� �� �������� �� ��� �������� �������� �� �$������ /�$�3 /��� �� �)�-

� ���� ��� � �� ���� �� $ ���-� ���� ��� �& �� ������ ��� ��� �������� %�

�� ���� �� �$�� ������ �� ���2& ������ 000 % ���� �� ��� /������ �� ������ 00 %�

�.������ ��� $���� �� ������ �1 ���%�� $ ��� �& ������ 0� �5��� ��� �����&

0 ���� ����� �- ������ � � ���� � ":77:# �� � ������� � ��� � ��� ������� /

J

�� ����� ��� ��� � �� ������ �����������

0� ���� ������ )� /��� ��� �� ��� �������� ������� )����� ����� �1 ���%�� $

$���� ��� �� �$$���� ������ �� ��� �������� ������ ��&� '�� ��� ��� ���$

������ 00&� �� ��� ��)3 % � ���� ���$ ��� %��� ��� ��� �.������� �� ������ 00&"

��� �� ��� ��� �� ��� ����& 0� ��� ������ )� ���) /�$� �� �2� ��� ��������

���� �� ����� /�$� ���� � ��3 )��� ���� �� ������� �$���$���������&

���� � ��������� ������ ����������� �����

;����)��� ��� ������ ����� �� ��� ����� �1 ���%�� $ �������� ������ ��3

/�$� �� �� $�� �� �� ��$�� � ����� �=�>3 )���� � �� ��� ���� ��� %�

��� �$������3 �� ��� � ����� �=�> �� � �� �&�� ;��$� ��� ����� %����� ����

2��) ��� �.���� ���3 )��� �� ��� ���� �� �� �� ��������& �� /�$ �� ��

����� )������ �� ��� ���� �� �� ��� �$������:� ����� �� ���� �� �� ��� �)�

����� =��� �.������:� �����>& 0� ��� ���$�� �� � K �� 3 )���� �� ��� �����

� K ����& ���/�� �� ���� ����������� ����� %�<

L� K ����=��>� �=�=��>> =�>

L� K ���=����>� �=�=����>> =">

���� ������� ��� ���� �� ��� �$������:� �����3 ����� �� �������� %� �

��� ���� ����$����� �� ��� �.������:� �����3 ��� 3 % � ����� �� �� ��$��

��������& *� ��� ����� ���3 )��� ������� ��� ���� �� ��� �.������:� �����3

����� �� ���� �������� %� � ��$��3 �� �� � ���3 � ��� ���� �� ��� �$-

������:� ����� 4 � ��� )��� ��� �.���� ���&�� ;��$� ���� �� �$��� ���

�%�� ������� ���� ������ � ����� 0����� ����� � � "56;;#� ������ �� � !��� � � 1��

I����� "5665#� � � ,������ ������� "566;#/ ������ � �� ����� ������� �! ����� � � ��+

�����)� �� �������)� ����� �-� ������� "566;# � � ���� D�� �� � � �� ��� ��� "5669#

����� � �� �������- �! � � �� ��� �� ������� ����� �-/ D�� �� � � ��� ���� ����� �

�������� !��� �� ��� ���� ������ � � � ���� ���� � � ���� �� ������� �G�������� ��

�����/������ ������ � ������ � ��������� ������ �� �� ������ � .�� ���� � ���� ������- �

�� ������� �� ����� � � ������ � .��/ %�� ����� � ������� �� ������ !��� �� � ������ �

����� �� ������� � � �� �������/ ���� !�� ������� ����� �/ (��� "5698# �� D�� �/>/

(���� "56;J#/ ��� ����� �� �� � � ������ �� ��������� ����� ��������-/��%���� � ������ �G��������� �� ����� �- �� ��� ��� �! ���� �� ������� � .�� � �� �����

D

�.����� ������ �� ���/�� ���� ��� �)� ���� ������� �������< ��=L�>���=L�>&

8 �$$�� /����� �� ��� ������ �� �� ��� ��� �.������:� =�$������:�> ����� ��

��������� )��� L� �� ���%��� ����. =����> )��� ������ �� �& '��� ��� �� ��

�������� ����������� �� ��� ������ �� ���2-������� )��� ������ �� ���/��&

������ )� ��� �� ��� ��� ����� %����� ����3 �� �� ��� � �� /��� ����� � � ���-

��� ���%��$ )��� ������� ���� ��� �� �� �� ���� �� ��� �� ��� �� ��$��

� ������& �������� ��� ���/� � ����� ���� �.������:� ����� ������ �� %���

���� �� ����. ����3 �� ��� ���� 2�� ��� �� �� ��� ������ �� ���� ��� ����&

+�������3 ��� ��� �� ��� ���� ��� ���� �� �.�������� ��� ���� %���)3 )����%�

���/�� ���� �$������:� ����� ������ �� ���-����� � ����� �� ��� �.����

���& �� ���� ����� ���%��$� %� �� ���� �� �������� ��� � K �3 �����-

$������ �.���� ���& �� )��� ��������� �� � �� (�$��, ������ �� ���23 )���� ���

����� �� � ����� �� ����& �� � ���� ������ �� ��� ��� %� � ����$� ��������

�������� ��������3 ���� ��� ����� �$������ ������ �1 ���%�� $ ��� � ���&

$���� ��$ ������ ���) ��� ������ ������ �� ���2 �������� ��� �� ��� �$�

��� ��� � ���� �$�� $� ��� �� ���2&

�� ��� �� ��� �$�� �� �$�� $� �� �� ���2 �� ��� ����$� ������ �������

%� �2��� ��� $����� ��������� ����=L�>���=L�> )��� ������ �� ��� �����

� �� ��� ��$��� �.���� ���3 ��� ��� � � K #& ��� � � �� � �� %� ��� /����� ����� ����� ���������� �� ������ )��� ������ �� ���/�� �� � K �=�>& 0�

��� 8������. )� ����� ��� �����)��� ��$$&

����� � ��� L�=�I> ��� L�=�I> �� �� ��� �������� ����� �� � �����

��������� ���� ����� � �� ������ ���� �=L� � L�>�� K # ��� L� K L�

�� � K #� ������ �=�> K � �������� � ��� ����� ������������� ������� ������

�=�> �� ����

�M��=L�>� ��=L�>N

��K #�J� ��

���L�

��

��

���L�

��

���O#�J� ��

�=L� �L�>

���=G>

��� ����������� ��� ��������� �� � K � ��� � K #�

0� � � �.$��� ���������� ��� ����� ��� ��� /�$ ����& '�� �������� ��

��$$ � �� ������ ����/�� ���� ��� �������� ������$ ����� � ��� ��� /��� �����

�� �� G�� �- ��� ���� � �� � ����� / %����!���� �� � ��-��� �! ���� �/ A�������� � �

������� 0/ ��-�� "56;8# �� �� ������� � ��� �� ��/

B

��������� �� ���/�� )��� ������ �� ��� ���� �� ����& �� ��������� �� ��� ��� ��

%� ������� %� � ��� �5�� �� � �� ����$� �����& ����� � ��$��� %� ����

������ � ����� �����$������ ������3 )���� �� K ����& '��� ��� ��3 )��� ���

����� ��� ������ �1 ���%�� $ $�����3 ��$���/�� ��� ������ ���$���� ���&

����� � � �� $������3 ��� ��� �� �� ���/�� $����� ��� ��� ����$� ������

�������3 % � ��� ��� ��� �� �� ��� ������ � �����& ;�� ��� ���/� � ������ =�>

�� ="> ��� $����� ��������� �� ���/�� )��� ������ �� ��� �.���� ��� ��

��� �$�3 �&�&3 �L���� K �L����3 )��� /�$� ��� ����� ����$���& 0�� �������3

��� �5�� �� ��� �.���� ��� �� %��� ���/� � ������ �� ��� �$� �� ����� �

%� �$$������� �7 ���� �� ��� �.���� ���& � � ���� ���� �� ����� ��

�� /��� ����� �5�� �� ���/��3 ���� �� ��� �.���� ��� 5��� %��� ���/�

� ������ ��������� ���� ��� ������ �����& '�� /��� ���$ �� ��� ����� ��� ����

�� =G> �� ���� ����3 �� ��� ��� ��� �� ���2 ������� ���� ��� $����& ���� � � #3��� ����� ���$ �� ��� ����� ��� ���� �$����� ��� ��� $����� ������ �� ���

����� �� ��� �.���� ���3 �.����� ������ �� ������ ���� ��� ������ �����$

)��� ��� ������ ����.��� =����� ����� ���������> �� ���/��&

'� ��� � ����� ��� �����3 )� ��) ������� ����/ ��� �� ������ ��������

��$�� �� ��� � ������<

�=�> K ��� =C>

�=�> K ��� =J>

)���� � �� ��� ���� �������� �� ��$�� �� � ��� )�� ���& '�� ��� � �����

�� ����. ��� � �& 0� �����)� ������� ���$ ��� ���� ���� � ����� � K ������3

)���� � �� �%�� ��� � �� ��� ���� ���2 �� ���� ������ �� ��� ����� � �&

� �� ��������� ��� ������� �� ��� �%�� ���� �� )��� �������� %� ��$�)����

%��)��� � �� "&

8������� ��$$ � �� ����� ����/ ��� �� ��$�� � ������ ���� �� ���

�����)��� �����������<

���������� � ������� � ��� ������� � � ����� ������� ����� ���� ������

��� ��� ������� ����� �� !" ��� #"� $� ����� ������ ���� �� ������ ��

����� %� ��� ��� ����� ��� ������ ������ ��������&

� ' �=� � �> � �� ��� ��� ����� �� ��� ������(� ��������

A

� ' �=� � �> �� ��� ��� ����� �� ��� ������(� ��������

'�� ����������� �� ��� ������ �� ;�� �� G3 )��� ����� ��� �)� ���/� � ������

��� $����� ��������� �� � ���$ �3 ������� ����� ������ � ��� �����$������

�����& '�� ��������� �� ���/�� )��� ������ �� ��� �.���� ��� �� ��������3 ���

��3 ���������� ����� ���/��& 8� ��� ���� %���3 ��� /��� ����� ��������� �� ���

�$� )������ ��� /�$ ����� �� ��� �$������:� �� �.������:� �����& ���� �=���> � �= �>3 ���/�� �� ����. =����> )��� ��� /�$ ����� �� ��� �.������:�

����� �� ��� � �K � �� �)�� ����� =�$����> ��� )��� ��� /�$� ���� ��

��� �$������:� �����&

Π ΠE

if µ(η-1)<1

ΠΙ

ΠE if µ(η-1)>1

���

;�� �� G< ���/� ; ������

*�� � ��� ��������� ��� ��� ��� �� ��� ����.� �� ���� �� ��$�� ���-

�����3 )��� ��� � �5�� %��� �� ��� ����� �� �.������� �� ���/��& ����

@

��� /��� ����� ��������� �� ���/�� )��� ������ �� ��� �.���� ��� �� �������

���� ��� �)� �������� ���������3 ��� /��� ����� �5�� �� ��� ����� �� ��� �$�&

'��� �.����� )�� ��� ��� �� ���2-������� ���� ��� $����& �� ��������� ���� ���

�� ������� ��� �$�� �� �.����� ���/��& ����� �$������:� ����� ������ ���

���/� � ����� �� ����� �� ��� �.���� ��� �� �.����� ���/�� �� �5����&

���� /�$� ���� �� ��� �.������:� �����3 �)� ����� 5�� �.����� ���/��&

;����3 )��� � � ��� ��� � ����� �� ����.3 �$������ ��� ���� �� ��$��

����� ���� $��� ��� ������ �� ��$�� ��)��� ����& '�� ��$�� ���������

��� ����� )��� /�$� ���� �� ��� �.������:� ����� ��������� ��)��� �.�����

���/��3 $2��� ������ �� ��� �$������:� ����� $��� �������& '��� �5�� ��

�������� ��� ����� �3 )��� ����� ��$�� ���������& *� ��� ����� ���3 ��� �.-

����� ����� �� ��$�� ����� ���� ��$�� �� ����. � ����� �� ��� �.����

��� �� �� ����������� �� ��& '��� ����� �.����� ���/�� )��� ������ �� ���

�.������:� �����& '�� /��� �5�� ��$����� )��� =� � �>� �&

��� ������ ��� !����� ��������������" ��� #���

�� $��%� !����

�� ��) �.���� ��� $���� �� ��������� ��� ���� �� ������� �$���$��������� ��

$�2�� ���� )��� $ ������ ��$���� /�$� �$���� �� ������� $�2��& *��

� ����2 �� ��� $���� �����%�� �� �� � ��� �� ��� /�$ �.������� �� �������

$�2�� ��$����� %� ������� /�$� ��� ��� ��� ���� �� ����� �)� �����& ��� ���

����3 ��)����3 �� )� ���) ��� �.������� � ���� �� ��� ���� $�2�� ����&

0� ��� �� � �.������� /�$ �� ������� )��� ��� �������� �������� �� �����

�.������� ��� �� �� �$������ )���& ;�� ��)3 )� �� $� ��� �� �.������� /�$�

�� ���$ ��� �$� � ����3 ������ ��� �� �� $ ������ �.������� � ������ �� ���

��.� � %������&

�� ������� ���� �� ��� ���� �� )��� � �.������� /�$� ���$ ��� ?�$�

� ���� ���� �� ��� $�2�� �� ��� ;������ � ����3 )��� �� �� ��$���� /�$�&'�� $�2�� ���� � K ��=� O ��> �� ��� �.������� � ���� %��$�� ��������$��� �� ��� ������& 8�� $��� ��� ���������� )��� �������� � � $���

��� ��5����� ���� ��3 ��� ��$�� ��� ����� ���$ /�$ � ��

�=�� � �> K�

� O��

� ��� �

���

��� =D>

�#

)���� �� �� ��� ���� ��� %� ��� /�$ $�� ��� �� ��� �$������:� �����& '��

��� ���� ���� ����. � � �� ��� ;������ � ���� �� ����� %�<

� � K

�� ������

� O�������

������

=B>

�� �� ��� ��� ����� �� ;������ �������� �� ����� �� ��� ��� ����3 )��� �� �1 ��� ��� ��$��� ����� �� �������� ������� %� ��� ��� ���� ���� ����.& �� ���� ��

������ �� ��� ����� �1 ���%�� $ $����3 % � �� )��� %� ������� �� ��� ������

�1 ���%�� $ $���� ��� ���� �� ��� ��.� ������& 0� �� �� $�� ��� ��� ����

� $%�� �� /�$� �� ���� ��� �� �� ��� � ������� � /�$ ���� ��� 5�� ���

��� ���� ���� ����.&

8 ������ � �� ?�$� � ���� /�$� ���� ���� �� �� ����� �)� =�.������:�>

�����3 )���� ������ �� � ���� ���� �� �� ��� �$������:� �����& ;������

/�$� ��� ���� �� �� ����� �)� �����3 �� ��� � � �� � �� �� ��� �������� ��-������ �� �.�������& '�� ������ ��� ���� ���� ����. =B> ��� %� ;������ � ����

��� $��� �� ����

� � K=�� �>=��>��� O ��=����>��� O �=�� �>=��>���

��������=A>

'�� ���� ����. ������� �� ��� �.���� ��� �� ��� �.���� ��� ?�$� /�$� ����

�� ��� �.������:� �����3 )��� ���� �� ���� ���� �� ��� ;������ �����&

*�� � ����2 �� ��� �� ������� ��������� �� ��� ������ �� � ��� )���� �

�� ��/������$��� �$��3 �� ��� ��� ��� ���� ���� ����. �� ��$��� ��3 )��� �� ������&

�� ������� �)� ����� �� �1 ���%��3 �� �1 ���%�� �� ���������� �1 ���%��&

�� �1 ���%�� �� ��� � ��$� �� �� �$�3 )���� �� /�$ $2�� � ����$�

�������� ������� ��������� �� ��� �������� �������� �� �� ����� /�$�& 0�

������ ����� )��� %� $ ������ �� �1 ���%��& '�� ���������� �1 ���%�� $ �� ���

����� ����$� �� �1 ���%�� $ ��� ��� �.������� � ����:� /�$�& ?�$� � ����

/�$� ��������� �������� �� ��� �������� �������& '��� ���� ��� $�� ��� �����

�� ��� ���� �� ���� �������3 )��� )� �� ������ ���-�� �� �)� �� $��� � ������&

�� /�$ ����� ������������� ������ ��� ����$� ���� �� ��� ����� �����&

�� �1 ���%�� � %� �� �� %� ������� ��$$ � ��� �� /�$ �����������

�� ��� �������� ������� ����� %� ����� /�$�& '�� ���������� �1 ���%�� $ �

%� �� �� %� ������� ��$$ � �� ��� ���/� � ������ ���� ��� ��5����� ��

��

�1 ���%�� �� ��� )��� ��� ������ ��� ������� �.����� ������& 8������� ���� �� ���

��$�� � ����� =D>3 )� �%��� ����������� "&

���������� ������� ���� ������� � � ����� ������� ����� ��� ��� ��)

���� ������� ����� �� #" ��� *"� +���� P� K #�J � #�J��=� � �>� $� �����

������ ���� �� ������ �� ����� %� ���� ���� ��� ������ ������ ����������&

� ' �=� � �> � �� ���� ���� �� ��� ������(� ��������

� ' �=� � �> � ��� � � P� ���� ���� �� ��� ������(� ��������

� ' �=�� �> � ��� � P� ����� ��� ����� ,��� �-��������& �" ��� ���� �� ��)

����(� ��������� ��" ��� ���� �� ������(� ��������� ���" � ������ �����

�� ��� ������(� ��������� ����� ��� ���� ����� �� ��� ������(� ���������

' ���� �������� ���� �� �� � ��� ���� �� ��� ������(� �������� � ������

� � ��� ���� ����)������� ��� ����� ������

'�� ����������� �$����� ��� $�2�� ���� �� ��� �.������� � ���� �� � ��

��� ��� ������ �������& 0� ��� $�2�� ���� �� �$��3 %���) ��� ��5 P�3 ���

��� ��� �� ������ ������� �� ����������� �& 0� ���� ��3 /�$� ���� �� ���

�$������:� ����� �� ��$�� �� � H������ ���� �����& 0� ��� $�2�� ����

�� %��� ��� ��5 P� ����� �� $ ������ �1 ���%�� )��� �=� � �> �& *�� ��

����� �1 ���%�� �� ��� �� )��� �� /�$� ���� �� ��� �.������:� �����& '��� ��

��� ��������� �1 ���%�� $ )��� /�$� �������� �� ��� �������� ������� �� ������

���� �� � H������ ���2-����� �� ����� $�2�� ���� �� � H������ ����& '����

��� ��� �$��� ��� /�$� �� $��� ��2��� �� ���� �� ��� �.������:� ����� �� �����

� ����:� $�2�� ���� �� ����&

'�� ����������� �� � ����� ��� ������ �� ;�� �� C& ;�� �� �� ��� ����� ���

�� ����������� "3 �� ����� ����������������� � � ����� �� � & ���� �=�� �> � �

��� �.����� ������ ���$ ���/�� �� ������� )��� ������ �� ��� �.������:� �����3

������������� �� ��� ������ ������� ����� %� ����� /�$� =���� 8>& ���� �=� ��> � /�$� ������ �� ���� �� ��� �$������:� ����� )��� �� ����� �.�������

/�$� �� �� � )��� =� K #3 �� ����� � �� �>& � � ��� $��� ����� /�$� ���� �� ���

�.������:� �����3 ��� $��� ������� �� %��$�� ��� ��� $����� /�$ �� �� ��

� )���& '��� �� ��4���� �� ��� �)�� ������� ����&

�"

0 0.5 1

1)1(:A <−ηµ nn ,1)1(:B <>−ηµ nn ,1)1(:C >>−ηµ

2

)]( )( [

σ∂Π−Π∂ �� ����

;�� �� C< ���/� F�5������ �� ��� ���������� �� ;��$� ������ �� ����� *)� � �-

����

'�� �������� ����� ���������� ������� �$���$���������& 0� ����� �� ����-

���� ��3 ������� ��� �������� ���� �� $����� /�$& '�� ������� ���� ��

��� ����� )��� %� ���� ��������� �� ��� �.���� ���3 ������ �� ��� �� ��$��

��������3 ��� $��� �� ��� �$�������� ����� ��� �$� �������� �������& 0�

��� $����� /�$ ����� �� ��� �$������:� �����3 ��$�� �������� )��� ��-

���� )��� $��� �� ��� �$�������� ���� �� ��� �.������:� �����& ���� ��$��

�������� ��)��� �.����� ���/�� )��� ��� ��� � ����� �� ����.3 �� %��$��

���������� ������� ��� $����� /�$ �� ���� �� ��� �.������:� ����� )���

$��� �� ��� �$�������� �� ��� �$�&

'�� �$������ �� ���� ������� �$���$������� ������� �� ��� $�2�� ����

�� ��� �.������� � ����& ���� ��� �.������� � ���� �� �$�� $�2�� ����3 ���

������ ������� �� �$������ /�$� ���$ ��� �.������� � ���� �� ��������� ������

�G

�$�� �� ��� ������ ��� ���� ���� ����.& '��� �� ��� ������ )��� ���� �3 )���� ���

����� �� ��������� 4�& ;��$� ���� ����� ������ �� ���� �� ��� �$������:� �����&

� � )��� ��� $�2�� ���� �� ��� �.������� � ���� �� ����3 � ��� ������ )���

���� �3 /�$� ������ �� ���� �� ��� �.������:� ����� )��� �� ����� /�$� ��

��� �$�& 0� ��� �.���$� �� )���� � K �3 �� ��� ��� �.������� � ���� ��

�$������� ��$����3 ����� �� �� ��$�� �������� � �� )��� �� /�$� ����

�� ��� �.������:� �����& 0� ��� �� �� ���� �3 ����� �� ��� ����� �1 ���%�� $

�� $�.�� ���������& ?�)����3 ���� �1 ���%�� $ �� ���%�� �� )� )��� ������ ��&

0� � P� �� /�$� �������� �� ��� �������� �������3 ���� �� ������ �� ����

�� ��� �.������:� ����� �� � �� ���� ��� �� �� �� ��� ��� �� ���2-������� �� ����

��� ��& 0� ����� �� �������� ����3 )� )��� �� � ���� �� ��� �� )���� � K � ��

������ �� /�$� ���� �� ��� �.������:� ����� �� �� /�$� ���� �� ��� �$������:�

�����& 0� �� /�$� ���� �� ��� �$� �����3 ����� �� �� ��$�� ��������&

������� ����� )����� ��� ��� ���� �� ������& '���� �� ����� ���� ��������

)��� /�$� ���� �� ��� �$������:� �����& '��� ���� ��� 5�� �.����� ���/��3

% � ����� ��� ����� �� ���/��& 0� /�$� �� ���2-�����3 ���� ���� ������ �� ����

�� ��� �.������:� �����&

'�� ����� $����� ��� ������ �� ��� �.������:� ����� �� $��� ��2��� ���

%����� �� ��� $�2�� ���� �� ��� �.������� � ���� �� ��� �$� ��� %��� ��

�1 ���%�� �� ����������& '���� �� ����������� � �$������ ��5����� %��)���

��� �)�& 0� ��� �� �1 ���%�� ��� �������� ���� �� $����� /�$ �� �����$����

�������� %� ��� �5�� �� ��� �������� ������� �� �.����� ���/��3 )���� �� ���

���������� �1 ���%�� $ ��� �$�� �� ��� ����� �� ���/�� �� �����& ���2-

������� ��������� ���� ���� ���� ����������3 )���� �� ���� ��� 5�� ��� ��

�1 ���%��& '�� ��5����� �� ��������� %� �������� ��� )��� ���������� �� ��

�� ������ ��� �� ��� �L���� K �L���� ���� )� �� �$����� ��� ��������

���� �� �� �.������� /�$� ��$ ����� ��� ����� ��� ��� �� $����� /�$&

'�� ��� ���� ���� ����. � � ����� �� ��� �.���� ��� �� �5���� %� ���

�������� ������� �� $����� /�$3 % � �� �� 5���� %� ��� �������� ���� ��

�� �.������� ��$ ����� ��� ���� ����������& ����� ���������� ���/�� ��

$��� ��������� �� ��� �.���� ��� )��� /�$� ���� �� ��� �$������:� �����&

0� ���$� �� ��$$ �3 ��� /��� ���$ �� ��� ����� ��� ���� �� =G> �� �� ������ �1 �

�� ����&

�� ��� ��� )��2�� � � ��� $���� )��� ����� �� /���� � $%�� �� /�$� ���

�C

�� �� ���� ��� �� �� 5�� ��� ��� ���� ���� ����.& '�� ���%� ���� %��$��

�������%�� $��� �$������3 % � ��� $�� ��� �� �� ���� ������3 ��� ������ ��

��� �.������:� ����� �� $��� ��2��� ��� ����� ��� $�2�� ���� �� ��� �.�������

� ����3 ��$��� �������&

���& $������ �'������ �������

�� �� )� ��� �� $�� ��� ����� �� ���� ��� �.������� � ����& �� ��) �������

��) ��� ��� �� 5���� )��� ����� �� $ ������ � ������ �.������� �� ���� ��

$�2��3 )���� �����)��� $�������� ��� ����� �1 ���%�� $ ��� � �� ��� ������ �

� %������&

8�� $� ��� ����� �� � ������ ��� �� ���� �� ���� �� $�2��& 8 ������

�� �� /�$� ������� �� ���� $�2�� �� ���$ � ���� �& 0� �������� ����� � �� %� �

$�� � �������3 ���� �� �� �� �����%�� ��� ��$� � ������ �� ��� �$�

�����& ��� =�> ������ ��� � ���� �� )���� ����� /�$� ���$ � ���� �

������ ����� ����& '��� � ���� �� ��� �.������:� �����3 �� ��� =�> K �3

��� �$������:� �����3 �� ��� ����� �� �� ����� � ����& �� ��) ���2 �

��� �������� ������� �� $����� /�$ ���$ ���� �� �.������� � ����3 ��

� ���� �& 0� ��� 8������. )� �� ����������)�� ������������ �� ��$$ �

�� ����� ��� �����)��� �����������&

���������� & ������� � ��� ���� ������� �� � ��������� ������ ���� � ���)

��� �� ���� �� ������ � � K �� ��� "� .��� ��� ���� ��� ��� ������

������� ����� �� #" ��� *"� $���� �� ������ � ���� �� ��� ��������

������ =�>� ��� ��� �������� ���� � �� ��� ����� ������ %(� �������� ��

���� ������ (� ��������� � �������� ��� �� ������ % ���� �� ��� �

������ �� ��� �������� ������ ���� ������/��

!�"=� > O �=� � �>!�"�

�����

��� ��� � �

=@>

0� �� ����� ��� �� ��� )��� �=�� �> �� � H������ �$��3 /�$� ������ �� ������ ����� �)� =�.������:�> ����� ���� !�"=��> K #& '�� ����� �=���>3 ��� $���/�$� �� %� � ��$�� ���23 )��� �� $���$���� %� �������� �� ��� ����� ���

�� $��� (��$���, �� ��� ����� �������� ����� ����� %� �$��������&

�J

'���� � ��� %� $ ������ �� �1 ���%��3 ���� $��� ��� %����� � � �� ���

$ ������ �������& ����� ��� ������� �� �� �1 ���%�� �� ��� ������ ��� �

7 �� �����%��3 )� )��� ��� ����� )��� ��$� ��$��� �.$���� �)� 2�� ��� ��� ���

�� ������ �� ��� �����)��� �����������&

���������� ( ������� � ���� ����� ���� �� ������� �������� ���� � �

��������� ����� ������� .��� ��� ���� ��� ��� ������ ������� ����� �� #"

��� *"� 0��� �� ������� ������� ���&

%� ' ��� ��� �������� ��� � ����� ������ ������ ���� ��� ��� ������ ����

�� � ��)������ ���� � ������ �� ����� �� ��������� .��� � � ����

������ ���������� � ���� ��� ���� � ������ �� ����� �� ���������

1� ' � ��� �������� �� � ������� ���� ���� ��� ��� ������ � ������

�� ����� �� ��������� '���� �� ��� ������� ���� ��� ��� ��� ������

� �� ������� �� ��� ����(� ���������

�� ��) ��� �� �)� ��$��� �.$���� ��� ��� ����� ����������� C& 0� �)�-

� ���� ��� � � ���� ��� � ���� �� ��� �� ��� $�2�� ����& '��� �� ������

����� �� %� ��� �� )��� $ ������ � ������ ������� �� ���� �� $�2��& ��������

��� �.���$� �� )���� �� ���� ���� �� �� � ���� �� � �1 � � $%�� ��

/�$�3 �� ��� �� K �� & '� � ����� ��$����� $�����3 �� $� ��� �� %������

�.���� ���� ��� ��� �$� ����� �� ��������� #&�� 0� �� ���� ����� ����/��

���$ ����������� G ��� ��� # � #�J �� # #�J �� �=� � �> � ��="#� �> ����� ��� �1 ���%�� $ )���� �� /�$� ���� �� ����� �)� �����& ������ # �� ���� �� ���3

/�$� �� ���� �� ���� �� ����� �)� ����� ���� ��� ���� ��$�� ��������

�& 0� ��� �)�-� ���� $���� /�$� ���$ � ���� )��� �$�� $�2�� ����

���� ���� �� ����� �)� ����� )��� �=� � �> � �& 0� ��� �� /�$� ���$ ���

�$������� � ���� �� ��������� ��$���� �� ��� $�2�� ���� �� ��� �.������ ��

�$��& ;��$� ���$ ��� �.������� � ���� �� ���� ������� �� ���� �� ��� �$������:�

����� �� ��� � ��$�� ���2& 0� ��� $ ���-� ���� �.$��� ��������� ����3

��$�� ���2 )��� ��� %� ��� �� %� ������ �� ��� �$������:� ����� �� ���� ��

��� ����� /�$� �� ��&

��%� �� ���� �������� �� ��� �� �� � �� �! ��� �- � ����� �- ��� � � �! ��� �- � ����� �-/

%�� ����� �� �! ��� � � �� ��������� � K ����"��� � ���# ��� ������� � �� �� ���� !�� ���

�� �� /

�D

'�� ����� ��� �� ����������� C �� ������� �� ��� ����.� �� �+�&�� 0� � ������

��� ��� � ����� +������ ����� =�+�> �� ��2��� �� ��� �� $��� �������� ��

� ��� ��� �� ��� � $ �� ��� ������� �� ������& ;�� ��� ������� � ������ )�

)��� ��� �� ��$��� �.$���& 8�� $� ��� ����� �� � ����� � ������ ���

�.���� �� ��� ���-� ����� � ����3 �� !��& �� � ����� � ���� �� �

�1 � � $%�� �� /�$�3 � ����� ��� ���� $�2�� ���� �� $& '�� !�����

/�$� ��� $�2�� ���� �� � � $ �� ���� �� ����� �)� ����� �� ����� �)�

$�2��& �� )��� ��� �� $� ��� �� %������ �.���� ���� ��� ��� �$�

����� �� ��������� #& �� ������� � ������� �� �)� �����%�� �1 ���%��< =�> ��

� ����� /�$� ������ �� ����� �)� �����3 �� =��> �� � ����� /�$� ������ ��

���& F�/�� K ���=� � �>& 8�� $� ��� �=� � �> � ��

=�� > � "$ ��

�� #=�� >

����� ����������� G �� � ���� %� ���)� ��� %����� �+� �� � ����� /�$�

������ �� ���3 )���� ���� �+� ����� �� �� �1 ���%�� $ )���� �� /�$� ������

�� � ��& '�� ����� �� ��� ��������� �� �1 ���%�� $ ���� ����������&

'�� ������ �� %� ��)� ���$ ���� �� ��� �� $ ������ � ������ ���� ��� �$�

�����3 ��� $�2�� ���� ��� $����� �� ��� �� ��� ������ ����� ����3 ���

��� �� ������� � � ������& '�� ����� �� (� ����, ���� �� $����� ���� ��

��� �.���� ��� ������� ��5��& �+� ����� %�� ������ ����� ��3 )���

����� $�2�� ���� ��� ��� �� �� �� ��� ������� � � ������ ��� $2� � ���

����� ����& ;�� ���� %��)��� �+� �� ��� ���� �� ��� )���� )� �� ���������

��2��� �� ��� $��� �������� �� � ��� ��� ���-�+� �������� �� ��� ������� ���

�� ������ %� ��� � ��& ����� ��� �.$��� �� ��� � ����� �.�����3 ��� �

����� ������� ��$��� �.$���� ��� � ����� �$�����&

'���� �� ��� ��� ��� ��& '�� ������� �������� �� � ��� $� ��� %�

�$$�����& 0� ��� �.$��� %���3 ���� ���� �+� ����� �� ����� �� �1 ���%�� $

)����%� �� � ����� /�$� ������ �� ���& ����� ���������� ���� �� ��� ���

��������� �������� ����3 % � )���� � ���������� ������� �� ��2��� �� $����&

'�� $����:� �$������� ��� ������� $����� $� �.���� ��� �.$��� )�� ��

;�� �� " ��� �6 �� %�� �� � � �����3 �������� $��� �� �� ��� ��� � %�

�.����� %��� �� $�2�� ����&������ !�� �������� ������� 4���� "566;#� !�� � ��������� �! �� ����� �- �� ��� ���

�! ���� � �� ��* �� ��/

�B

��� ����� ��� ��� � �� )������ �����������

���� ����� ���$ ����� �� ������ �1 ���%�� $ ��� �3 ��� �.���� ��� ��

�� ������ �.����� �& '�� �� �� �� �������� �� ��� $���� ������ �� $���

� ��$���� ��� �� �����& 0� ���� ���� )� )��� ���� ������� ���2� �� $����

� ������3 )��� �� �1 ������ �� $���� ��$�� ���2�& +���� �� ������ ��

���� �� ��-��-���� ��������& '�� ��� ��� $���� � ������ �� % ��

%� �� ��� ?�$� �� ;������ � ����& '�� ����������� �� ��� �.���� ��� ����$����� �� ��� �.���� ��� ����� ���$���� �� ��� ��� �� ��$�� � ������ ��

��� 5���� %� ��� $������ ���2�& '��� �� ������ ��� �� � %��� ��� �������

��$�� ��� ����� �� )��� �� 5���� %� ��� $������ ���2�& 0� ��� �����

�1 ���%�� $ $���� ����� )��� %��� ���� ������& 8������ ���� �� ��� )� ����

������������� ���� ��$�)��2& '��� �$����� ��� /�$� $.�$���

� &�L

)���� &� �� ��� $����� ������ �� ��� $����� �� � �� ��� ��� $�� ���� ����.&

'�� ������������� ���� ��$�)��2 �� ����� $���� ��� ��������� �� %� ��

�� �� ������ �� ��� ��) ���� ����$� $�� ������ �1 ���%�� $ ������ ��& 0�

�� ��� ����� �� ��� ��� ��� �������� �� ���� ������&�� '�� ���� ����� �����

������� �� ����� �1 ���%�� $ �� ��� �������� � ������� ��$�� �� )���3

%��� �� )��� �� �������� )��� ��� �.���� ���&

�� ������� �����-����� $����3 )��� �)� ���%��� ������ �� ��� ���-

���%��� �����& '�� $�������� ��� ������ ��� ���-���%��� ����� �� ��� ���

����������� �� ��� ������ ��� $�� ���� ����. �� ��� �.���� ��� %��$�� ���-

���� ����& '��� ����������� � %� �����/���� ���������3 ������ �� $��������

��� ���3 �� )� ������ ���-���%���& '�� $�������� ��� ������ ��� $��� ��� ���

���%��� ����� �� ��� )� )� �� ��2� �� �.����� ��� ���� �� � ���� ����3 )���

%� ����� ���� ���� �� ���� �� ����� �1 ���%�� $ ��� �& ���� ��� ���%���

����� �� �� �$�����%�� �� ������� ��� %��)��� � ���� ���� �� $�2�� ���� �� ���

��� ����& �� ��������� ������ � �)� ���%��� ������3 8 �� �& 0� ����� �� $2�

��� ���������� %��)��� � ���� ���� �� $�2�� ���� � ���� � �����%��3 ��

����� �������� �! �� � ���� ������� �� ?���������@ �� �� .��� � � �� ���� ���.�

"������1� �� ������� ����- �! ���.� �� � �� ������ �G��������� ����#� ����� ?������@

�� ���� ����� � ����� �� ������ ������� ����� ����� � ������/

�A

��� ��$����� ��� $�� �� ��� ������3 )� �� $� ��� ��� ���� ?�$� � ���� ��

��$���� �� ����� 8 �� ��� �$�� ;������ � ���� �� ��$���� �� ����� �& 0�

��� �� )� ��� �� � ��/� ������ �� $�2�� ��$���� �� � ���� ����< =�>

��� ���� � ���� �������� �� ����� 8 )���� �� �� ��$����3 =��> ��� ���� � ����

�������� �� ����� � )���� �� �� ��� ��$����3 =���> ��� �$�� � ���� ��������

�� ����� � )���� �� �� ��$����3 �� =��> ��� �$�� � ���� �������� �� ����� 8

)���� �� �� ��� ��$����&

+���$����� ���� �� ���� � �����)�& ��� ' %� � �������& '�� � $%�� ��

/�$� �� ��� ���� � ���� �� ������ 8 �� � �� �� K '� �� �� K �3 )���� ���

� $%�� �� /�$� �� ��� �$�� � ���� �� ��� K � �� �

�� K ' & 0� %��� � ������ ���

���� �� /�$� �� ��� ���-���%��� ����� �� $� �� ��� ���� � $%�� �� /�$�& '��

���� � $%�� �� /�$� �� ��� �1 � �� ��� ���� � $%�� �� ��� $���3 )��� �� �

��� ��� ���� � ���� �� �� ��� ��� �$�� � ����& �� ���� ��� ' � �3 �� ������ �$�� � ���� �� ��/������$��� �$�� ������� �� ��� ���� � ����3 )���� ���

$�2�� ����� �� ��� ���� � ���� �� ����� 8 �� ��� �$�� � ���� �� ����� �

�� ��/������$��� ���� �� �& ;��$ ���� �� )� )��� ����� �� ��� ��$��� � $�2��

��$����&

���� ��� ����$� ����� ������ ��������� ������ ������� �� ��� ���/�

� ������ �� �.�������3 )� )��� ��) ��� �� ��) ��� ������ �1 ���%�� $ ��� �

����� ��� ��$�� �� ��� � ������ �� ��� ?�$� � ����& �� �)�� ����� ��

��� �$�� ;������ � ���� )��� Q � ��������&

����� ������ ��� ��

������� ������

'�� �������� �� � %���� ���� �� ��� $����� ���� ������ �� �� $�� �� %� ���

�� �� ��������� �$���� ��� ��� �������� � � �� � %���� ���� $��� ��� �����

)����� �� �����& '�� ������ ��� $����� ����. �� ���������

� K ���� ���

� ���� =�#>

)���� �� �� ��� ����. )��� �������� � $��� ��� � �� � �� �� /�$� �� ����� �&

'�� ��� $����� ���� $� �� ����� � �� ��� �1 � �� ��� ������ �� /�$� ��������

�� ����� �& ������������� �� ��� �������3 ��� ���-���%��� ��� $����� ����

�@

$� �� �� $�� �� %� ����� ��� #&J&��

�� )��� �� � �� ��$�� %� ;������ ��������� ��� %� ?�$� �.�������& '��

��-��-���� �������� �$����� ��� ���� ��$��� ���$� �� ��� ;������ � �-

��� �� �1 � �� ��� ���� $���� � ����3 )��� �� ��%�&�� ������� ��� ��� � -

��������� � �� ( ����� �� ����� ��� �� ����������� ��� �.������:� �� �$������:�

�������3 ��� ��$�� %� ;������ ��� $��� ��� ?�$� /�$ ) �� ����� � ��

���� K

� O��

���� =)>

�� ��

�����%�

� ��

=��>

)��� ��� /�$ ����� �� ��� �.������:� �����3 ��

���� K

� O��

���� =)>

� ��

�����%�

� ��

=�">

)��� ��� /�$ ����� �� ��� �$������:� �����& '�� ������ ���� ����. ��

� �� K

=�� ��>=�

�� >��� O ����=�

�� ��>

��� O ��=�� ��>=��� >

�����������

=�G>

)���� �� �� ��� ������ �� ����� � /�$� ��� �� ���$ ��� ?�$� � ���� �� ���

�� ��� ���� �� ��$������� ���� ����� �� ��� ;������ � ����&

'���� ��$�� � ������ �� ������ ���� ������ �� ��� �$� � �� ��� �����

�1 ���%�� $ $����& '�� ���� ��5����� �� ��� ������� ��� ������ ��$��3

�������� �� � �� �� ��� ����� �1 ���%�� $ $����3 �� ��) ��%��� �� �� ���������

������� �� $������ ���2�& '�� �� ��� ������� ��$�� �� ������� �� ����

������� ��� �������� �������� �� ��� �.���� ��� �� �� �������� )��� ��� �.����

���& '�� �1 ���%�� $ �.���� ��� � %� ������ ���$ ��� ?�$� $���� $�2��

�1 ���%�� $ ��������<

�% K��

��

�� �

� O ���

�� �

��� O =�� ��>��

���

���

�=�C>

����� !�� ������� �� �� ���� "5666#/ � �� ��� ������ �! �� � ����� � +�������� ����

������- �� �� ������ �� �������� ������ � ����� � �������� �� ��� ��������� ����������-

!��� ������� ��������� ��� � ���� ����/ %�� ��� �.�� ���� ���� � �������� ��� ��� ����

������ ��/��%��� �� �� ���� ��� ��� �� ��-��)� ����� �- � � ��� �� ������)� ����� �- �� ���� !��

��-�� / %�� ����� �- � ����� ��-�� ��� ����� ��- �� �� ���� �� ��=��� !��� ��

����� �- � ����� ������ ��� ��/ �� ����� ���� �� ��� � ����- ���������/

"#

0� ��� 8������. )� ���) ��� ��� ' � �3

� K%

%� =�J>

'�� �.���� ��� �� ��������� ��$��� ��� ���� �� ��� $���� � ������&

������ ��

'�� � ������ ���$ �� ��� ��� � ����� ��� ��$��� ������ )��� )� $���

�� ������ �1 ���%�� $ ��� �& '� %� ��������� )��� ��� ����� �1 ���%�� $

$���� )� �� $� ��� �� /�$ ����� �.� ������ ������ �� ��� ?�$� $�2�� ��

�� ��� ;������ $�2��& ���� ��� ?�$� $�2�� �� $ � ����� ��� ��� ;������

$�2��3 �� �� �� $�� ��� ��� ���� ���2 �� ���%��� /�$� ��� ���� �� ���

?�$� � ���� �� �������������� �����& '� %� ������3 ��� ���� ���� � �����

��� ���%��� /�$ ) �� ����� � �� ��=)>���*�=)>

�����3 )���� ��=)> �� �%�� ��� �

�� *�=)> �� ��� ���� ���2& '�� ����� �� �� $�� �� %� �3 ��=� O ��> �����=�O��> ����������� ��� ���-���%��� /�$3 ���%��� /�$ ��� ����� �� ���?�$� $�2�� �� ���%��� /�$ ��� ����� �� ��� ;������ $�2��& '���� ����

���2� �� ����������� �� ��� ����� �� ���� �� ��� �����$������ �1 ���%�� $& '��

��� � ����� ��� �� /�$� ���� ��$��� ��� �$� � =J> �� )� ��� %��� ��� ��

� �� � %� ��� ���� �� ��� ���� ���2&

'�� ���� ���� ������� �� ����� �1 ���%�� $ �� ��� ��� )�� ��� �� ��)

�������� �������& 0� ����� �� ��� � ���� � �����%�� �� ��� ����� �1 ���%�� $

$����3 )� )��� /��� ������� ������ ��$��� )��& 8 ������ ����� ��

������ ��� ��$��� )�� ���������� �� ��� ��� ��� ���� �� *%������ �� ����5

=�@@D>3 )����%� �%�� � ���� �� ����������� � �� ����� �� $�� ���� �������

)��� ������ )���& '��� �%�� ��� � �� ��� ����. �� ����������� � �%��

� ������& �%�� �� $������������� � ������ �� �� ���� ���� ��� )�� ���

%����� �������� �� ��������& '�� ������ �� ��� ����� � ���� �� ��� ����� �

)��� )��� �� ������ �� ��������� ��� ��� ��� ���&

���� )� ���) ��� 4�.�%�� )�� ���3 �� �� �����$���� %� �1 ���%�� $ �� ���

�%�� $�2��& ���� ������ � ����� &=�� �> �� ��� $����� �� ���� ��3 �%��

� ���� �����)� ���$ ��� /��� ����� ��������

�K&�&�

=�D>

"�

)���� ��� $����� �� � K%�� �� � K ���� ���

� ���� �� ��� ��� $�� ���� ����.&

���� ��$� ����)$��� �� �3 ������� �%�� � ���� �� � K �=�� �>& 8�������

�%�� ��$�� ��<

� K��

��

�=*

� >���=�

� >� O ��=*

�� >

���=���� >

� O =�� ��>=*�� >

���=���� >

'�� � �������� + ������ �� /�$� ������� �� ��� ��$���� $�2��& ;�� ��� ���-

���%��� ����� ����� �� ���� ��$���� ��$��& '�� �1 ���%�� $ )�� ��� � %�

������ %� �1 ���� ������� �%�� � ���� �� ��$��&

���� #�����

���� �� #���� ������� *����

�� ��� ������ ��� ������ ��� ��� %��� �� �$�� ������ �� ���2& 8�� $��� ���

% ��%� ��� ��� �$� ����� �3 )� ������� ��� ��������� �� � ��

�=L� �L�>

)��� ������ �� � � � K #&�� ����� ������������ �� ��$$ �3 )� � ������

��� �����)��� ����������� )��� ��$��� )��� �� ������&

���������� + ������� ��� ������� �-��������� ���� ���� ����� ������ ������

$� 2����� ������ ����3� ���� ���� ��� ������ ������ ����������&

� ' =�� �>=� � �> � �� ���� ���� �� ��� ������(� ��������

� ' =���>=���> � ��� ��� ������� ������ ��� � ���������� ������ ������

���� ���� �� ��� ������(� ��������

� ' =� � �>=� � �> � ��� ��� ������� ������ �� ������� �� ��� ���)

���� ����� ��� �� ����� �� ,��� �-��������& �" ��� ������� ���� ���� ��

������(� ��������� ��" ��� ���� �� ������(� ��������� ' ���� ���������

���� �� �� � ���� �� ��� ������(� �������� ���� ���� ��� ����)�������

�� ��� � �� �� ���� �� ��������� ����� �� �� �- �������� �� �� / > � �� ���� ����

�� ���� �! �� ����� ��� �! � � � �� �� �� � � ����� ��=��� !��� � � � ����� � ���-

�� �=�� �! �� ���- ��� � ������ ����� �- � ����� �/ %��� �� �� ����� ��������� � ��������

� � � ��� ":775#/ ��� ����� �� ������ �� �� �- �������� ���� �� ���� ����� ��/

""

����������� J �� 1 ��������� ������� �� ����������� " �� ��� ����� �1 ���%-

�� $ $����& +�2�� ���� �� ����� ��� ����� ���� �� �����$����� ��� �����

����$������ �� ����& �� ���� ���� ���� �� ����& '�� ���� ��5����� �� ��� ���

���$ �=� � �> �� ����������� " �� ��) ������ %� =�� �>=� � �>& '�� ��$���������� )���� �� /�$� ������ �� ��� �.������:� ����� �� ��������� �.�����

%��& '��� �� %� �� ��� ��$�� ���2 ������� )��� �������� �� ��� �.������:�

����� �� %��� ��� ��& ���� /�$� ���� �� ��� �.������:� ����� �����-

����� ����� ��$��& � � ���������� ����� �� %� ������� )��� ������ ��

��� ;������ $���� � ����%�3 )��� ��)��� ��$��& '��� �5������� �5�� ��� ����$�� ���23 $2��� ������ �� ��� �.������:� ����� $��� �������&

���� � #���� ���� *����

���� )� ���) ��� 4�.�%�� )���3 ��� ��� � ���� �����/���� ������� �� �����

�� ����������� J& '�� ��.� ����������� �������� ��� �� )���� ",�� )��� ��

������& '��� )� �� ��� �.$��� %� ��� �� )��� ��� ������ � ����� ��

&=�� �> K=�O $�>���

�� -=�B>

�� ��� &��&� �� ������&

���������� , ������� ��� ������� �-��������� ���� ���� � ������� ���� ����

����� 0�� ������� 4������ # ������ ��������� � ��� ����� ������� $�

��� ����� ������ ��� ���� =� � �>=� � �> � �� 4������ # �� ������� ����

=���>=���> "$��� ���� ����� ������ ���� �� ����� � ���� �� ��� ������(�

��������� 0��� ����� �� ��� ������ ���� ���� �� ��� ����� ������ ������ ��

��� ������(� ���������

'�� ��� ����� ��� ����������� D �����)� �� ���� %� �������� ��� ��� ����

���� ������� �� ����������� J �� ��� ��� ��$��� )�� �� ����������� �� ���

������ ��� $�� ���� ����.& ;�� ��� ���� � ����3 ��� ��� $�� ���� ����. ��

�����$������ � ��� $�2�� �� ��$����� %� ?�$� /�$� ��� ��� ��� ���� �� �����

�)� �����& '��� �� ��� ��� �� ��� ��� �$�� � ����& ���� �.������� /�$�

�� ��� ��$���� ����� �� ��� ���� � ���� ���� �� ��� �.������:� �����3 ���

��� $�� ���� ����. �� ��� �$�� � ���� ����� )��� ����� ����� ���������I

�� �3 ��� ��$��� )�� �������& '��� ������� ��� �.����� ��� )��� /�$�

"G

������ �� ��� �.������:� �����3 ���� ���������� ����� %��� ��� )�� ���

�� ��$��&

8���� �� ����������� � ���� ���� $����� �� ��� $����3 )� �� ��� ����2

��� ��� ����� ���� �� )��� ���� ������ �� ���� �$������ �� �����& 0�

��� $���� �� ���� $����� �� ��� �.���� ��� �.���� ��� 4 � ����� 5�� ���

������ ��� $�� ���� ����. �� ���� �$$������� 5��� )���& +��� �� ����3

� � � !����� +����� ="###>3 /�� ��� �� ��� ��������� � ������ �.����

��� 4 � ����� ��� ��������� �$�� �5�� �� ��� ������ ��� $�� ���� ��-

��.& +�������3 ���� �� � ������ )��� ���� ���� ��4���� ���� ���� ��.�����

��4���� 5�� )��� )���� � $ � ����& 8������� �������� �� ��� � �����

��� � ���� ���� ���� ��� ��� �����/�� ����& ;�� �� J �$���� � ���� ����

=��� �� �F�> �� ��� ������ �� �.����� ������� �� ��� �.������:� ����� ��� ���

�$� ����� ��� ��������� � ������ � �� ;�� ��� � �� "& 0������� ����� �� %�

���� �������� )��� � ���� ���� ��� )��� $�2�� ����& 0� ���� ��3 ��� �����

������ � ���� �� ��� )����3 !��3 ������� ��� ���� �� �� � ������ �� ��� �)�

�����&

���� �& !� ���� ���� *����

'�� ��.� ���� �� �� ���) ��� ��������� �� ��� )���& ?��� � � $�� ��� �� �� �� ���

���$ �� )�����& 8���)��� ��� �������� ���-���� �� ���-���� ��� )��� �

��� �� �������� ��� ��� ��� �� ���2�� � ���� )��� ��� �������& '��� � %���

%� ��� ������ )��� ��$��� �.$���& 8�� $� ��� ���������� �2� ��� �����)���

���$<

&=�� �> K����

�� -O $� =�A>

;�� ��� ���� � ���� ��� ��� )�� ��� ���� %��$�� ����������� �� %�& - ��

��������� $�� �� �� ��� ������ �� ���-������� �� ��� )���& 0� � %� ���)�

��� )��� ��� ������� ��$���� - �� ����� ��� �3 �� � � "3 �� /�$� �� %���

������ �� %��� � ������ ���� �� ��� �$������:� �����&� 8� ������ �� ���

����� �� �����-� �� !������ � �G�������� ����- � .��� !��� �� ����� ��� �-/ ��� "� �5#" � 5# � 5� � ��� .��� ����� � �� �������)� ����� �-/ ��� "�� 5#" � 5# � �� 5 ��� .���

� ��� ��� ���� ����� � �� �������)� ����� �-/ ��� "� � 5#" � 5# �� ������ �� ��� 5 � �

� � � � 5� ��� .��� � � +���� � ������ ����� � �� �������)� ����� �-� ����� .��� � ��

���� � ������ ����� � �� �������)� ����� �-/

"C

US

UK

France

Netherlands

Italy

Japan

5

5.5

6

6.5

7

7.5

8

8.5

9

9.5

30 40 50 60 70 80 90 100

Percent of Exports Inoviced in the Exporter’s Currency

Siz

e (1

995

log

GD

P in

bn.

$)

Germany

;�� �� J< 0������� �� ����

$���� � ���� ����� ��� )�� ���3 % � ��� ���� �� ����������3 )��� �������

��$�� )��� /�$� ������ �� ��� �.������:� �����& '�� �������� ���������

%��)��� )��� �� ��$�� )��� /�$� ������ �� ��� �.������:� ����� �������

�.����� ���� �� ��)��� �.����� ���/��&

8� �� %��� �.��������� �� $�����3 ��� )��� �� ������� �������� ���-

���� ��� �������� ���-����& 8���)��� ��� ������ ������� �� ��� )���

��������� �������� $��� �������& '�� �� ��� ��� �������� ���� ��� )���

��� � ����� ��� �������� ��� ��� ��� ������� ��� �� ��� �� ��������� ���

%� $ � �� �����& 0� �������3 �� ����� � ��� ��� �� �� %� ��� � �� �������

��$���� �� �� �� ��) ���� ����$� $�� $���� )��� �������� ��� ����$�

�������� ��� ���& 0� �� ��� �� ����� ��$���� �� �� ��� ��� �� $��������

��� ���& ;�� �.$���3 )��� ���������� � � � =�A>3 ��� ��$���� - ���� � �

����3 �����$����� %��� ��� ��� �� ������� ���2-������� �� ��� ������� �� ���

"J

)���&�

����& ������ ���� $��%��

'��� ��� � ��� ���� )� ��� �� $�� ��� �� ����� �� ����� �������������&

�� ��) %���4� ��� �� ��� �$�������� �� ���)��� ��� �$����� ���� $�2���3

�� ��� ����� �� � �� ���2-������ ���� ��� �)� � ������& 8�� $��� ��� ��$���

)��� �� �����3 ��� ���� �$�� �� ���2-������ �� ��� ���/� � ������ �� ���� ��

��� �5�� �� ������� ��$��& ���2-������ ���� ��� 1 ��������� ���� ��� $��

��� ��� �� ��� ����3 % � �� $2�� �������� �� ��� �$������:� ����� $��� ��2���&

'�� 8������. �����%�� ��� ���%�� ������& ?��� )� ���� ��� �� ��� ��� �����&

0� � � �$��-���� � ���� $����3 ���� ��� �$�� � ���� �� %�� �� ���� ���2 ��

)� ��� 5��� ��� ��� ��� ��� $�����& 8���� �� ��� �� ����� ��3 ��

� %� ����/�� ��� ��� �������� �� )��� ���2-������ 5��� ��� ��� ��� �� ��� �$�

)��� )� ���) ��� �)� �1 ��� ����� � ������ ��� %��� %���/� ���$ ���2������&

'�� �� �1 ���%�� ��� ;������ � ���� /�$� ��$�� ��� �$� � �� ����������� J&

���� ��� ��� ��� $����� �� ��� ?�$� � ���� ��$��� ������3 ��� ���/�

� ������ �� ;������ � ���� �.������� ��$�� ������& '�� ���/� � ������ ��

?�$� � ���� �.������� ���� � ������� ��$�� %� ;������ � ���� ���������

�� �� ������ ����������� �� %�& 8������� ��$�� �� ������ ������� ������������ %��� %� �� % � ��� �� �� ��� ���2-������&

�� �) �� ����������� J ��� �� ��� �� �� �� ���2-������3 ������ �� ���

�.������:� ����� %�$� ��$�)�� $��� ��2��� ��� �� ��� ����� �1 ���%�� $

$����& F�$�� ���2 �� )�2���� )��� /�$� ���� �� ��� �.������:� ����� ����

��� ���� �� ��$�� � ��� �� �� ���������� ����� �� %� �5��� %� ������

�� ������� ;������ ��$�� � ��� �� �� ���� �� %�& ���� � �� ���2-������3;������ ��$�� ������� ���������� �� %��� ?�$� �� ;������ $���� � ������3 ��

��� ��� �5������� �5�� �� �$���� =�� � �� ���� �� ��� ����� )�>& ������ ��

��� �.������:� ����� ��������� %��$�� ���� �������&

� �������� � � � ��� ":775#� � ���-� �� ������ �� ���� �! �� �- ���� � �������-/ �� �-

���� � �� ������� ������ �� �- � �� ����- !� ��� �- ����� � � �� ���!��� ��� � "5;#

��� �� ��� �! �� ���� �� �- �����-/ %��- ������ ��- ������ � K 5/ �� ���� �����

��� �- ��1�� �� ���� ����� ����/ %�� ����� �! ���� ���� � �=�� �� �G��������� � ����� �

��������/

"D

�- �� �������

'�� ����� ��) ���� ����$� $������$�� ������ �� �� ���)� ��� ��� �-

���� �� )��� ����� �� ��� �� �����/�� �$�������� ��� ���� 4�)�3 ����

4�)�3 ��$��� �� ��� �.���� ����3 � )��� � ����$� $������ �� �.����

��� �������& ���� ��� �� ��� $�� �%7������ �� ��� ����� ������ �� �� �� %����

$����� ������� �� $������$� ������3 �� �� �� �� �� ������� ��� ����$�

������ ������� �� /�$� )����� ��� ����.� �� ���� ������ ��& * � $�� �����

�� %��� �� % ��� ��� ����� %� ������� ���$ ��$���� ����� �1 ���%�� $ ��$�-

)��23 )��� �� ��� ���)�� � �� ����� ��� ��������� ����� �1 ���%�� $

������ �� �� ����� �������� )��� ��� $��� $����� ������ �1 ���%�� $ ��)

���� ����$� $�� $�����&

�� /�� ��� ��� �)� $�� ����� �����$����� ��� �������� ���� �� $�2��

���� �� ��5���������� �� �����& '�� ������ ��� $�2�� ���� �� � �.�������

� ����3 �� ��� $��� ��5��������� ��� �����3 ��� $��� ��2��� ��� �.������� )���

���� �� ��� �.������:� �����& 0� ��� ������ ���� )� %���4� ��� ���� ��$� ��-

����� ��������� )��� ����� /������& '���� �� ����� ���� ��� � ����� �$�����

)��2 �� ��/�$ ��� ����� �� ����� �����& '�� $���� ��� �$����� ��� ������

� ���� ���� $2�� �������� �� ��� �.������:� ����� $��� ��2���3 ���� �� )�

��� �� �� ��� ��� �$����� ������� �� ��� $�����$ �� ��2��� �� %� ��$-

����& ;�����3 )� �� �� ��� )��� ��)��� ��� ����� ���$ ��) ���� ����$�

$�� $����� %� � �������� ��� ����� �� %� ��� � �� ������� ��$�����& 0�

���� ��3 ��$���� ����� ��� ��� �� �������� ���� ��� )��� � ��� ��

$�������� ��� ���&

'���� �� �)� �$������ ��������� ��� � � �� ������& ;����3 ���� ��� �� �

�� ���� ���� �� %��� �� �������� ����$�� = ����������� ����� ��������>3

)� ��� ������� ��� ���$���� �$��������& 0� ������ � )��2 =����� ��

�� ������ ="###>> )� ��� �������� ��� )����� �$�������� �� �.���� ���

����$�� ������� /.�� ��� �������� ���� �� /�$�& 0� �� ��� ��� �� ��� ��� ��-

������ ���� )��� %� 5���� %� $������ �� �.���� ��� �������3 )��� �����

�� %� �2�� ���� � ��& 8 ����� �������� ��� ������ �������� ��� ����������

%��)��� ���� ����� �� ����� �����& ������ ����� ��� �$������� ��� ��

��� �.���� ��� ����� �� ����� �� �� ����� �.���� �� �$���� ����� ���

�� ��� $�� �����& 0� ���� ���� )� ��� $�� �� ���������� %��)��� ��� �)�&

"B

; � �� ������ ����� �� %����� �������� ��� ���� �� ��� ������% ���� ����� �

� �����$�����&

"A

#������ ��

M�N �����3 �������� �� �� ������3 ��� =�@@A> (F��� �.���� ���

��%����� 0����� '��� �� ����� ;��)�93, ��� )��2��� ���� DB#C&

M"N �����3 �������� �� �� ������3 ��� ="###>3 (F��� �.���� ���

��%����� 0����� '��� �� ������93, �������� .����� 5����� @#3 �#@G-

��#@&

MGN �����3 �������� �� �� ������3 ��� ="##�>3 ('��� ;��)�3 �����3 ��

��� �.���� ��� ����$�3, �� 5��������� ��� ���� � $������� .�������

5����3 ��2 �� ��� ��������3 "�G-"G�&

MCN ����3 F��� �& =�@BD>3 (;� � ���� �.���� ���� �� ��� ������ ��

�.�����3, .����� '�-���� �C3 C"J-GA&

MJN ��2.3 ����� =�@@A>3 ('�� 0$�������� �� ��� 0����� ���� �� ��� � �� ���

��-�� �� ������3, � �� ����� �& "D3 � ����� ��$$������&

MDN �����3 ������� �� +���� F����� . =�@@D>3 ('�� �.���� ��� �� +����

�� ������-'�-+�2��,3 .����� .����� 5����� C#3 �##B-�#"�&

MBN ������3 !��� ;&*& =�@AG>3 ('�� ����� �� � 0����� � ����� �� 0�����-

����� '��������3, �� !&�& ������ �� �&?& � ��$ =���&>3 .�����

'������������� ��� $������� .������� 5����3 +0' �����&

MAN �$�3 !��� +� �� �� ���� �& ����%��� ="##�>3 (�.���� ��� ���-

'��� �� ���� 0$���� �����< 8 +�� �� +��� �����$����9, $�$��&

M@N ��������3 ������ �� ���� ������� ="##�>3 (0���������� F�$������� ��

*���$� +������ �����3, ��� �� A"G#&

M�#N ��������3 ������ �� ���� ������� ="##">3 (����-�������� *���$ $ � �-

���� 8���3, )��2��� ����3 ;����� ������� ��2 �� �) E��2&

M��N F����� .3 +���� �&3 �� ������ ����� =�@@A>3 (;�.�� ��& ;������ �.-

���� ����< ?�) ���� ������� 85��� ��� *���$� ����� �� �.����-

��� ����$�3, )��2��� ����3 ���������� �� ��������&

"@

M�"N F����� .3 +���� �&3 �� ������ ����� ="##�>3 (�������� � � ����� ��

���� ������� �� F��$� *��� ����$� +����3, $�$��&

M�GN F���������3 ��%�� �� 0���2 R��� =�@@�>3 (������ �� �.����� �� �.-

���� ��� ���������3, '����������� .����� 5����� G"3 �##@-�#""&

M�CN �����3 ������ ="##�>3 ('�� �������������� �� ���� $�� ����� �� �.����

���� �� ��� 0$�������� ��� �.����-��� �����< 8 � ���� �� ;�)

����� �) *���-����$� +�� +�����3, $�$��3 ���������� �� ��������&

M�JN �����3 ������ ="##">3 (�.������ �� �)������ �� �.���� ��� �����3,

������$��� �� ��� +������$�� 8�� � "##"&

M�DN ;������3 ��%��� �&3 !����� �& �����3 �� +���� +& 6������ =�@@D>3

(+�2�� ���� �� �.���� ��� ���-'��� �� �� ����� 8 ��$�%���

'���3, 6����� '����������� .������ C#3 �AB-"#B&

M�BN ;���%���3 ��%��� +& =�@AD>3 ('�� 0�������� �� ;������ �.���� �� +�-

2�� ��)�� �5��� �� ���$� F�$���� �����3, 0�� 6����� '���������

.������� GJ3 ��& �3 D�-B#&

M�AN ;��%���3 ����� =�@@A>3 (0� ���� � ����� ��� �� �.������� ��� '����

�����93, 6����� '����������� .������ CJ3 J@-BD&

M�@N ���������3 8�%���� =�@AA>3 (�.���� ���� �� '���� ����� �����3,

6����� '����������� .������ "C3 CJ-DA&

M"#N ����%���3 �������� 6� 7��� �� +���� +& 6������ =�@@B>3 (����� �����

�� �.���� ����< ��� ?�� �� ������9, 6����� .����� �����)

�����3 �����$%��3 �"CG-�"B"&

M"�N ?$�3 6���� �� 82������ ?��� �� =�@AB>3 (+������3 ;�����3 ��

��� �5��� �� E�� 0����������������3, �� ���� �& 8���� �� F��� !&

�������� =���&>3 5���)$�������� �������� ���� 7�� .������3 +0'

����� =�$%�����3 +8>3 �DB-@�&

M""N ?��$��3 ������� =�@@A>3 ('�� � ����� F���$������ �� ����� '��� �-

��� � ����� +������ �����3, 6����� ��� 6������ ��� '�����������

.������ �"3 C"C-JC&

G#

M"GN ������� �����3 F���� ���� �� ���� � ��� ����� =�@@B>3 '�� ����� ��

� ����� �� ;������ '��� �� 0���3 �� F���� �& ?���$� �� ���5��� �&

����3 8������ ��� .������� 5��� 4����3 ��& +����:� ����� = �) E��2>3

�-CA&

M"CN ? $$���3 F��� =�@@@>3 ('�)�� �������� �� '��� �����&, +�$��3 ���-

������� �� �����&

M"JN !������3 +���� �� F���� ��2 =�@@B>3 (� ����� S ����< '�� �����

�� 0������� � ����� ���� �.����-��� ���������3, 5����� '������)

����� .������ J=�>3 ��A-�"A&

M"DN ����� ?�����3 6��� !������ �� !�$� +�1 ��3 �@@A3 ('��� ����������

��� �-B �� ������3, 0���������� ;���� F�� ����� ����� ��& D#@3 ����

�� ���������&

M"BN 6��$�����3 � � F& �� +����� 8& +���� =�@AD>3 (���� ��$�������� ��&

S ����� ��$��������< '�� ���� �� ���������3, 5��� 6����� .������

�B3 D�A-DGA&

M"AN ���3 ������ �& ="##�>3 ('�� �) *��� ����$� +������$��< 8 � �-

���3, 6����� '����������� .������ JC3 "GJ-"DD&

M"@N +�����3 !����� =�@@@>< (���-���� �� �� �.���� ���� �� 0$����

����� �� F�$���� 0�4���� �� ��$� 0�� ��������� ����$���3, ���2��� �-

��� �& B@3 ��2 ��� 0���������� ������$����&

MG#N *%������3 + ��� ="##�>3 (0���������� +������$��< ������ ���

+ �����-;��$��� +����3, ��� �� AGD@&

MG�N *%������3 + ��� ="##">3 (�.���� ���� �� 8�7 ��$���< �����������

���$ ��� �) *��� ����$� +������$��3, )��2��� ����3 ����������

�� ��������3 ���2����&

MG"N *%������3 + ��� �� 6������ ����5 =�@@D>3 $�������� '�����������

8����������3 +0' �����&

MGGN *�3 ����� E& =�@D�>3 ('�� F����%����� �� ���� 0���%����� ���� ������

��$��������3, .��������� "@3 JA-DC&

G�

MGCN ���3 �&8&�& =�@A#>3 ('�� ����� �� 0������� � ����� �� +��������

'���3, ,������ '�������� .����� 5����� A�TG3 D#-B"&

MGJN ���3 ?����� ="##�>3 (0���������� '��� �� � ����� �.����3, 5�����

.����� 9������ DA3 CCG-DC&

MGDN �� ������3 ��� =�@@@>3 (?�) ��� �� �������� ���� ���$ 0����������

���2������93, 6����� '����������� .������ CB=�>3 �#@-�GJ&

MGBN E��3 !�)�� =�@@B>3 (�.���� ��� ���-'��� �� �� �&�& +� �� ����

0�� ������3, 0�� 5����� .������ ��� 9��������� B@3 @J-�#C&

G"

��������

����� �� ����� �

'2� ��� �)� ���/� � ������ L�=�I> �� L�=�I> ��������� �� ��� ��$$& ��

�.$��� �$�� ������ �� ���2 �� �� � K �=�>& ���� �=L� �L�>�� K # )� ����

���� �� ������� ���/�� � � ����� �� �3 ������� ������ � ��� �����$������

�����& 0� �� �� $�� ��� L�=�> K L�=�>& ��� �=�> K �=L�> � �=L�>& �� ���

�=�> K # ��<

�� K � �=L�>�L�

��� � �=L�>

�L�

����

���=�> K � ����

�L�

��

��

���L�

��

���O � �

���L�

���� ��L�

���

�)���� � �� �� � � �� ��� ��� � �&'��� �2� �����-����� '���� �.������ �� �� �<

�=�> K �=�> O ��=�>=� � �> O�

"���=�>=� � �>�

0�� �.����� �� � ��<

��=�> K�

"���=�>

����� ��� �1 ���� ��� ���=�> �� �� $��� ��� � �� ������ ����� ��$$ �&

?����� ����� ���$� �� ��� '���� �.������ �� ��� $����& 0� ����� �� ��� ����3

�� $� ��� �� P� �� �1 � �� .3 )���� . �� �.������� #3 ����� � �� ��� ���-���% ���� ���� ��� ������ �� ��3 ���� )�2��3 ��� ��������� �� � .� =� "> )���

������ �� =��� ��� � K #> �� /����& '�� ��������� �� �=�� P�>� K ��=.�>

)��� ������ �� � �� ���� ���� ��� � " )��� ��� ��� � K #&

����� �� ���������� �

U;��$ =�>3 =">3 =C>3 �� =J>3 ��� /�$:� ���/� � ������ ��<

L� K � � ������ � � � ������=�@>

L� K �� � ������ � � � ��� � =��>��� ="#>

;����3 ����� ��� ��� � K # �� �=�> K P� K �3 ��� ����$� ���� ��� %� ��� /�$

�� ��� �$�3 �&�&3 �� K �� � �3 )����<

=�� �>���� K ������� ="�>

GG

'���3 ��$$ � ������ ���� L�=�I> K L�=�I> �� �=L� �L�>�� K #3 )����

K =��� �� � �>& '��� �� � %� ���)� ���<

�M��=L�>���=L�>N

��K #�J� ��

�L�

���K #�J� �=�� �>���� M�� �=� � �>N

)���� ���� ������� �� ��� ���� �� �� �=� � �>&

����� �� ����������

���� ������� �$���$���������3 )� /��� �.$��� ��� ��������� �� $�����

/�$ ����� ��� %������ �� ��� ����� /�$�& '��� )� �����$��� ��� �� �1 ���%�� $

� � ��� ��� $����� /�$ ���� ��� ������& 0� ��� ���������� ��3 �� /�$�

�2� ��� �$� ���� ��$ ����� ���& ����� � ���� �� ��������� )� ��� ���=� O

��> K �& ����� =D>3 ���/�� �� /�$ � ��<

L�� K � � ��� �

��� ��

���� � � � ��� �� �����="">

L�� K �� � ��� � ��� �� ���� � � � ��� � =��� �� �>��� ="G>

)���� � � �� ����� %� =A>& ;���� ����� ��� ��� � K # �� � K P� K �3 �� /�$�

����� ��� �$� ����< � K �� K �� � �& '��� �$����� ��� �� ��� �����$������

�1 ���%�� $ � � K �& '�� ����$� ���� �� ����� %�<

=�� �>� K ��� ="C>

0� �$� ���� ��� ���������� �� ���/��3 ��� $�� ��5����� )��� ����������� � ��

��� � � ������� �� �& ;��$ =A>3 )� ���<

�� �

��K ��������

��� �O ������ O �=�� �>

����

)��� ��� ��� � � K P� K � ����� �� ���� K ����& '��� )� � ���) ���<�M��=L�>� ��=L�>N

��K � �=�� �>�

"M�� �=� � �>=�� "��>N

'�� ���� �� ���� �.�������� ������� �� ��� ���� �� � � �=� � �>=� � "��>& '����� %� ����� ����� �� �� �1 ���%��<

� � K # �� ��=L�> � ��=L�>& 0� ���� ��3 �� /�$� ���� �� ��� �$������:�

����� �� ��� $����� /�$ ����� ������� ������ �� ��� �$������:� �����&

GC

� � K � �� ��=L�> ��=L�>& 8�� /�$� ���� �� ����� �)� ����� ��

��� $����� /�$ ������� ������ �� ��� �)� �����&

� ��=L�> K ��=L�> �� # � � � �& '��� �� $�.�� �1 ���%�� $3 )����

���������� � �� /�$� ����� �� ����� �)� ����� �� ��� $����� /�$ ��

����5����� � �� �� ������ �������&

'���� �� � �1 ���%�� $ )���� �� /�$� ���� �� ��� �$������:� ����� =� K #>

)��� �=�� �> �& '���� �� � �1 ���%�� $ )���� �� /�$� ���� �� ��� �.������:�

����� =� K �> )��� ������ � P� �� � � P� �� �=���> � �& ���� � P� ������� ��� $�.�� �1 ���%�� $ )��� # � � � �&

���� /�$� ��������3 ���� ������� ����� %��� ������ ������� ����� ��� ��

��� ������ �� ��� �$�& '� �3 �� ���� ���� �� ����� �)� �����3 ���� �� $�

� K � �� �� � �� ���� K ���I )��� ���� ���� �� ��� �$������� �����3 ������ $� � K # �� �� � �� ���� K #& '��� �$�����<

�M��=L�>���=L�>N

��K #�J� � � �=�� �> ���O =�� �>=�� �>=�� �=� � �>>

�#�J� �����="� �>

;�� � ���� �� ��� �� � # �� � �� � H������ ����3 ���� �.�������� �� ��������3 ��/�$� ������ �� ���� �� ��� �.������:� �����&

����� �� ���������� &

8�� $� ����� �� � ������ �� ��� ��� ���� �� �� /�$� �� �1 � �� ���& ��

������� ��� ����� ������ ������� �� $����� /�$ �� � ���� � �.������� ��

� ���� "& �� ���� � �.������� )��� �$��� ���/�� )��� ���� ���� �� ����� �)�

����� L� �� �� �� ����� ����� L & ��� �� %� ��� �.���� ��� �� � ����

� )��� ������ �� � ���� �3 �&�&3 ��� 1 ����� �� � ���� � ����� ��� ��� ���

�� � ���� � �����& ;����)��� ��� �$� �� $��� � %�����3 )� � ��� ��

���/�� � ��� �����$������ ����� P� K ����=�� �>& ���/�� � %� )������ �<

L K � P��� P�� �����

� ��P�� � ������

L� K�P�� �����

� �=P�� �� >���

GJ

)���� �� �� ��� ���� ����. �� � ���� " % � �.������� �� � ���� � ����� = �� K����>< �� ��� K P����

�����

������ ��� �

���� ���/�� ��) ������ �� $ ������ �.���� ����3 )� ���� ������������ ��

��$$ � )��� � ������ %� $ ������ �.���� ����& 0� )� �� ���������� �� �$��

$� ��� �� ���23 � ��/��� �� ��$$ �3 �� �� � H���� �� ���2 � ����� �����

'���� ����.�$���� �� �=� � � ���� ���� � ���> K �=L >� �=L�>& '��� ������<

�=�> K�

"

���

���

!�"=� > O�����

���

�� �� �����!=� � � ���> ="J>

��� ���� � ��� �����$������ �1 ���%�� $ )� ���<

���

���

K � �=�� �>P�=�� ��� �>

���

�� �� ���

K � �=�� �>P��=� � �>��

�� � %���� ���� ��� %��� �.��������� ���� ="J> )� ���<

"�=�>

=�� �>� �P�K =�� ��� �>!�"=� > O "

�����

�=� � �>����!=� � � ���>

'�� /�$� ������ �� ���� �� ��� ����� ��� )��� ���� �.�������� �� ������3

)��� �� �1 ������ �� ������� ��� ����� ��� $���$���� ��� �.�������� =@>

�� ����������� G&

����� �� ���������� +

0� ������ �1 ���%�� $ ���/�� ��� ������ �� % �� %� �� /�$� $.�$���� ��L�� ������ �� � �=L�� >& �� ����� � �.������� �� ��$$ �3 )���� �

���������� ��� ����� �� $���� � ������ �� # ����� ��������� �� )���� - ��

��� ������ �� ������� ���2 �������<

����� ��� L�=��%�%�I> ��� L�=��%�%�I> �� �� ��� �������� �����

=�> �� � ����� ��������� ���� ����� � � ��� � K %�%�� ������

���� �=L� � L�>�� K #� L�= P��%�%�I=#>> K L�= P��%�%�I=#>> %�%�� ���

GD

L�=��%�% I> K L�=��%�% I>� � ��� �� ��� � � K #� ��� ��=%�� =�>> ��

��� �������� ������� ���� - K ���� � ����� ������ �=%> K �=%�> K P% ��������

� ��� ����� ������������� ������� ������ �=�> �� ����

�� ��

�=L� �L�>

��K =�� #>

��

���=L� �L�>

���O��=L� �L�>

���%� ��=L� �L�>

���%�

�O=�� #>

��

��� "

��

��� -=�� "

��

��>

��=L� �L�>

��

��� ����������� ��� ��������� �� � K �� % K% � %� K% � ��� K =#>�

�����" F�/�� �=��%�%�> K ��

�=L� � L�>& ���� � K %�%� )� � )����

���� � � ����� �� % �� %�& ��$����� �� ��� ����� �� ��$$ �3 )� �2� ����� ����� '���� �.������ �� � �� �2� ��� �.�������& '��� �����<

���=��%�%�>��

K =�� #> M��� O ��� � ���� O ��N

O�

"M��� O ����� O "#����N

���� L�= P��%�%�� =#>> K L�= P��%�%�� =#>> %�%�3 ��� ��� ���$ �� �1 �

�� ����& �� ���� �$� �� ���3 ��� 3 ���� 3 �� ��3 ����� � ���$� �� �� ���

��/������ �� - �� ��� ��$$ "&�*$������ ��� /�$:� � %�����3 ?�$� �.������� /�$:� ���/�� �� ����� � =����

%� ��� ���� ���2 ���=� O��>> �� ����� %�<

L� K�����

��

�����%� � �

�����

��

���� %��� �

��L� K

��� ��

��

������%� � ����

��� ��

��

���� %��� �

��'�� ����� �� ��$$ " ������� �� �� ����� ��� ����� ������� ���� ��� ���/�

� ������3 �� ��������� ���� �� ��� ������ ���� ������ � �� & ���� ��� $�����

��������� �� L� �L� )��� ������ �� ����� ����� �� #3 )� � ���� ��$$ " %�

������� �� ����� �1 � �� ����� �����$������ ����� P�3 ��/��� �

��K�� ���

="D>

?��� )� ��� )���� � ���� �� ��������� ��� P% K �& '�� ���/� ��5������� �� ����<

L� �L� K

��

� ��

����

%�=�� � �>� �� ���

��

� ��

�����

%�� =��� � �>

GB

'�� ������� �� �� ���� ��$$ " �� ��� �)� ��� ������ ��� /�$� �� %���

� ������ ���� ���� � �� $������ %� � )�� ����� /�$� ��& �� ���� ���2 �

��� �� �1 ���%��3 )���� ��� ����$� %������ �� $����� /�$ �� ���������

)��� ��� ��� ����:� %������& ���� ��� %������ �� ?�$� �� ;������ /�$� $����&

'�� ���� � ��� ��5�� )��� ������ �� ��� ����������� �� ��� ��� ���� ���� ����.

� �� � ����� %� =�G>& �������� ��� �.$��� ����� 8& 0� ���� �����<

� �� K

�=�� ��>�

��� O ����=���>��� O ��=�� ��>�

��� �������

="B>

;�� ?�$� � ���� /�$� �� ����� 83 �� K � �� ��� � �� K � ��� �� K # ��

� �� K ��� ��� �� K �3 )���� �� �� ��� ���������� �� ?�$� � ���� /�$� �� �����

8 ������ �� ����� �)� �����& ���� ��� ��� ������ �� ;������ /�$� �� ����

����� �� ��������� �� ���� ��& ;�� ?�$� � ���� /�$� �� ����� �3 )� ��$���

��� � �� K � ������������� �� )�� ����� /�$� ��&

'2��� ����� ����� ���������� )��� ������ �� � ��%� �� ������� ��$$" ����� =�� � %� ��2�� ��� ��

�K ��

�><

�� ��

�=L� �L�>

��K =�� #>

��

�=�� �> ==�� =�� �>=� � �>> ��� � �

� K � ="A>

�� ��

�=L� �L�>

��K =�� #>

��

�=�� �> ==� O =�� �>=� � �>> ��� � �

� K�

�="@>

'�� ����� �������� �� �)�� ��������& ?��� ������ �� ��� /�$:� �)� �����

�� �)�� � �1 ���%�� $ �� ��� /�$ �� �� :��$����: �����& '�� ����� ���

������ �� ��� ���� �� �� =�� �>=�� �>& 0� �� ���� ��� �� ������ ��� ���� � ����� ����������� J& '�� ��� ��� ��� ��� �$�� ;������ � ���� �� ������� ���� ���

���/� � ������ �� ��� 5���� %� � ���� ����&

���� /�$� ��������3 $����� /�$ �� $�� ��� ����� /�$� �� ��� �$�&

'� �3 )��� /�$� �� �� ��$���� �����3 � �� K ��� )��� /�$� ���� �� �����

�)� ����� �� � �� K � )��� /�$� ���� �� ��� �$������:� �����& ���/�� =�����

���� %� ��� ���� ���2> %��$�<

L� K �%� � ����%��

L� K �%� � ����%����

��$$ " �$�����<

�� ��

�=L� �L�>

��K =�� #>

��

�� ��

�"

��

��O -=�� "

��

��>

�=G#>

GA

;�� ��� �$�� ;������ � ���� ��� �.�������� �� �.��� ��� �$�3 )��� ���

���� �� �� ��� ���%���& ���� ��� � ���� �� ����3 �� )��� ��� � ���� �� �$��

�� ��� ���� � ���� ����� �� ��� �$������:� �����3 ��� ��������� �� ��� ����

����. )��� ������ �� ��� �.���� ��� �� ����& =G#> �� ���� �������� �� /�$�

������ �� ���� �� ��� �.������:� �����& ���� ��� � ���� �� �$�� �� ��� ����

� ���� ����� �� ��� �)� �����3 �� ����� K P�=� � $�>3 )���� �� K ���& '��

;������ � ���� ������� �� =G#> ���� ��$��� �������� ���� � � �� $����� ���

$� #�J&

����� �� ���������� ,

'�� ���� ��5����� ������� �� ����������� J �� ��� ��) ��� ��$��� )�� ��� ��

����������� �� ��� ��� $�� ���� ����. ����� ��� %���� ������& ;�� ���

���� ?�$� � ���� ��� ��� $�� ���� ����. �� ������3 �� ������� �����

������� �� ����������� J& �� ��������� �� � �� ��� �$�� � ����& ���� �� K #3 ��

��� ��� ��$���� ����� �� ��� ?�$� � ���� ����� �� ��� �$������:� �����3 ���

���� ����. �� ��� ;������ � ���� �� ������ � )���3 �� ��� ��� ��� ��� ��$��

��� �$� � �� ����������� J& �� ��������� ���� ��� �� ������� ��� ��������

���� �� ��� ;������ � ���� ��������� �� �� K �& ��� �� K � �/3 )���� / ��

��� ������ ��� )�� ���& ��� ��� � �����$������ �����3 � � K P�=��>���� 3

)���� �� K ���& '�� ���/� ��5������� �� ;������ �.������� �� ����� �3 ���� %���� ���� ���2 ��=� O��>3 ��<

L�� �L�� K��

��

����

% M=��>� � ��N� � �/��

��

�����%

��

��

M=��>�� � �N

�� K P�3 )���� �� K P� �� ��� K # �� �� K P���� �� ��

� K �& ����� ��$$ "3

���� ��$� ���%� )� ��� ��� �����)��� �.�������� ��� �� ����� =L

�� �L��>���<

=�� #>���

� � =�� �> ="$� � �� =� � �>=�� �>> �� �� K � =G�>

=�� #>���

� � =�� �> ="$� � � O =� � �>=�� �>> �� �� K�

�� =G">

���� $� #� J3 �� �� �)�� � �1 ���%�� $ ��� ;������ /�$� �� ��� ��$����

����� � �� ���� �� ��� �.������:� �����& '�� ����� ��� ������ �� ��� ����

�� "$� � �� =� � �>=�� �>& 0� �� �$$������� ��� ��� ��� � ��$� �� ��� �$�� ��� �� ����������� J3 )��� ��� ��5 ������ ���$ =� � �>=� � �> � ��

=� � �>=�� �> "$� � �&

G@

���� /�$� �� ��� ��$���� ����� � �� ��� ;������ � ���� ��������3 �� K

P���� )��� ���� ���� �� ����� �)� �����3 )���� �� K P� )��� ���� ���� �� ���

�$������:� �����& '�� ���/� ��5������� �� ����

L�� �L�� K /P����%�M=��>���� � =��>� ���� N

8������� ��$$ "3 )� ���

�� ����� =L

�� �L��>��

K�� ��

=�� #>���

� � -="$� � �>

'��� �.�������� �� �)�� �������� ���� )� �� $�� ��� $� #�J3 �$������ ���

;������ � ���� /�$� �� ����� � ������ �� ���� �� ��� �.������:� �����&

�������� �� ����������� �' ����� ���

�� ���� �2��� �� ��� ����� ��� � K %�%�& �� �� ��� $�$�� $�2�� �1 �-��%�� $ �������� =�C>3 )��� ��� �����)��� ��$�� �1 �����& ;�� ���-���%���

�� K% & ;�� ��$�� �� ��� ���%��� ������ 8 �� �<

�� K

� O��

�����

���%

��

���� K

��

� O��

������ �

���%�

� ��

���� K

��

� O��

����� ��

���%�

� ��

8���� � %���� ���� ��� ��$�� �1 ����� ���� ��� $���� $�2�� �1 ���%�� $ ��-

������ =�C>3 )� =�> ����� ���$� ����������� �� % �� ���$� ����������� �� %�3=��> � %���� �� ��� ?�$� � ���� �1 ������ �� =�G> ��� � ���

� 3 �� =���> ������ %�

��& '��� ������ ��� �����)��� �1 ����<���=��

��� ���>

��� O =�� ���>=�

��� ���>

���� ��

� O���� O�

�� O�� O�

��

�� O���

%�

��

O=�����>��� =�� O�

��>

�� O���

��

� O��%�

�� � =�����>��� ��

� O��%�

�� K� ������

��

� O����=�

�� ���

�� >

��� O =�� ��>=��� ��

�� >

����

�%�

C#

�� ���� ��� ' � �3 ���� �� K '�3 �� K �3 � K ='� O �>�=� � $�>3 ��� K �3

��� K ' 3 �� K =' O �>�=� � $�>& �� ��� �� ��� ��� ' � �3 �� � ��

�� =� ��>

��� � ��=�����>

��� O =�� ��>=���>

���& 0� ���� �����)� ��� ��� ' � �3� K%�%�&

������ ���� $��%��

���� �$����� $�2���3 ?�$� �� ;������ � ���� ��������� $2� ���� ���������

��������& ��� 0 %� ��� ��� ��� ������� ��� %� ;������ ��������� �� �������

�����& ;������ ��$��� ��� ��� ���$� �� ���� %� � 03 )���� ��� ?�$� �� ��

% O 0����� & ���� ���� � #3 ?�$� ���$� �� ��� $����� �� ��� 5����

%� ��� �������3 �&�&3 � K %��& +�������3 �� �� ����� ��2�� ��� )� ����� ���

� K%�%�&�� ������� ��� �� �� ����� ��$��� )��� �� ����%�� ������ � �����

=�A>3 �� ��� �� K ���& ���� ������ ���2 ������3 ��� ���� �� $����� �������� ��

�1 � �� ��� ��� �.���� ���3 �&�&3 ������ K ���� �& '� ��� ���3 )� ������� ���

�� )���� - � � =��� $��� ������ �� �� ����� ������� �� ����� 1 ���������

��$��� ��� ���>& ; �� ���2-������ ���� �$����� � K ��3 �� ��� �� K%��&

'�� ���/� ��5������� =���� %� ��� ���� ���2> � %� )������ �<

L� �L� K

��

� ��

����

=� ���>=�� � �>� �� ���

��

� ��

�����

=� ���>� =��� � �>

���� �� K #3 ���� K �%�� K% & +�������3 � �

� K �3 �� ���<

L� �L� K%=�� � �>� �� ���

%� =��� � �>

0� ���� ��3 ���� ��$$ " )� /�� ���

�� ��

�=L� �L�>

��K =�� #>

��

�=�� �> ==�� =�O �>=� � �>>

��$���� �� ="A>3 ���� �� $��� ��2��� �� %� �������3 �� ��� ��� �1 ���%�� $ )���

�� K # =�$������:� �����> �� $��� ��2��� �� ����&

���� �� K �3 � � K �=���>���� �� ��� � ��� K %�� =%�>���� & +�������3

� �� K ��� �� � �

� K �& 0� ����� 8 ��� ���/� ��5������� ��

L� �L� K%��%����� =� � ����>� �� ���

=%��%����� >��� � �����

�C�

)��� �$�����<

�� ��

�=L� �L�>

��K =�� #>

��

�=�� �> ==� O =�� �� "$�>=� � �>>

��$���� �� ="@> ���� �.�������� �� $��� ��2��� �� %� �������3 �� ��� ������ ��

��� �.������:� ����� �� ���� ��2��� �� %� � �1 ���%�� $& ;�����3 �� � %� �����

��2�� ��� ��$��� ��� �� ����� ��� ����� �&

C"