Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
Informe con estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2011 Fecha de comité: 14 de mayo de 2012
Empresa perteneciente al sector cervecero peruano Lima, Perú
Javier Mello Gonzalez
Sebastian Zegarra Pacheco
(511) 208.2530
(511) 208.2530
Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva
Acciones Comunes A Primera Clase, Nivel 1 Estable
Acciones Comunes B pAA+ Estable
Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Estable
Significado de la Clasificación
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más
seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
pAA: Agrupa emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es
modesto, pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones económicas. Esta categorización puede ser complementada si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando, respectivamente, la clasificación alcanzada.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Acción Realizada
En sesión de comité del 14 de mayo de 2012, se acordó ratificar la clasificación de las emisiones de UCP Backus y Johnston S.A.A. (en adelante UCP, y Grupo Backus cuando se incluya a subsidiarias), bajo el siguiente esquema: Acciones Comunes Clase B en pAA+ y Acciones Comunes Clase A y Acciones de Inversión en Primera Clase, Nivel 1. Se ha considerado los siguientes aspectos: i) Los niveles de solvencia
y coberturas de la empresa, ii) El crecimiento sostenible de sus ventas y finalmente, iii) Los márgenes de rentabilidad en los últimos años, durante los cuales UCP tuvo que enfrentar el ingreso de dos competidores al mercado.
Racionalidad
Los fundamentos específicos sobre los cuales se basan las clasificaciones asignadas que se mencionan en el punto anterior son los siguientes:
El respaldo de la empresa angloafricana SABMiller, principal accionista de UCP, que es el segundo mayor fabricante de cerveza del mundo. En ese sentido y ante un contexto mundial que impulsa la expansión de la industria cervecera a través de la diversificación de marcas, mayor cobertura geográfica y economías de escala, la empresa ha fortalecido su posición en la industria peruana mediante el ingreso, directo e indirecto, de Bavaria y SABMiller.
El liderazgo alcanzado por la empresa en el mercado cervecero peruano con una participación de 92.81% a diciembre de 2011.
www.ratingspcr.com 2
El plan de reestructuración corporativa que busca racionalizar los costos y gastos del conglomerado, enfocando las operaciones hacia la principal actividad económica.
El crecimiento de la economía peruana (+6.92% en el 2011) y en particular el dinamismo de algunos segmentos, que ha contribuido en el incremento del consumo per cápita de cerveza de la población peruana.
La sensibilidad de la demanda de la cerveza ante variaciones del ingreso per cápita de la población y del precio final de la cerveza. Los diversos cambios en el sistema impositivo del Impuesto Selectivo al Consumo (ISC) han repercutido, en la mayoría de los casos, en forma negativa sobre la estructura de costos de la industria. No obstante, el manejo comercial de UCP ha permitido atenuar el efecto negativo e incentivar el consumo de cerveza.
El ingreso de Ambev Perú al mercado peruano y la posterior alianza estratégica con el Grupo Romero repercuten en forma negativa sobre el entorno competitivo de la compañía; sin embargo, el respaldo del accionariado y la cobertura nacional del Grupo Backus representan factores mitigantes. Adicionalmente, UCP se encuentra fortalecido por la ubicación estratégica de sus plantas (costa norte, Lima, selva a través de su subsidiaria Cervecería San Juan y zona sur), el amplio canal de distribución, la diversidad de productos, la fidelidad de los consumidores y la valiosa experiencia adquirida en el mercado cervecero nacional.
El nivel de activos, pasivos y patrimonio. UCP presentó activos por S/. 3,372.05 millones, pasivos por S/. 1,359.59 millones y un respaldo patrimonial por S/. 2,012.46 millones.
El incremento continuo del volumen de ventas de UCP y la sostenibilidad de sus márgenes de rentabilidad, lo cual evidencia su capacidad para enfrentar situaciones de competencia. A diciembre de 2011, los ingresos operacionales ascendieron a S/. 3,086.32 millones y el volumen de hectolitros (hl) vendidos fue de 12,767.69 millones. El margen operativo logró un nivel de 31.15% (23.93% a diciembre de 2010) y el margen neto alcanzó un valor de 23.67% al cierre del cuarto trimestre de 2011 (18.16% a diciembre de 2010).
El bajo nivel de endeudamiento patrimonial y el acceso al financiamiento con condiciones favorables, tanto en el sistema bancario como en el mercado de valores. El ratio de apalancamiento patrimonial mantuvo su nivel en 0.68 veces (0.68 veces a diciembre de 2010) y la deuda a EBITDA alcanzó un valor de 0.10 veces (0.26 veces a diciembre de 2010).
La implementación de principios de Buen Gobierno Corporativo a nivel de Grupo Backus, lo que le brinda una adecuada imagen frente a sus principales stakeholders.
Argumento de Perspectiva
Se sustenta entre otros aspectos en, la evolución favorable de sus ingresos en un esquema de competencia con la entrada de Ambev y Ajeper acorde con el crecimiento de la economía. Asimismo es importante mencionar que UCP, sigue siendo la empresa líder del mercado peruano, reportando una adecuada política de dividendos conjuntamente con el cumplimiento de sus obligaciones financieras, por lo que PCR tiene como expectativa se continúe con esta tendencia estable en el futuro.
Reseña
UCP tiene como principal actividad económica, la elaboración, envasado, distribución y venta de cerveza y toda clase de negociaciones con bebidas malteadas, gaseosas y aguas. Para ello cuenta actualmente con cinco plantas productivas ubicadas en Ate Vitarte (Lima), Huarochirí, Motupe, Arequipa y Cuzco, y una planta ubicada en Ñaña para la producción de malta.
A partir de 2007, su producción es comercializada en el país sustancialmente a través de empresas comisionistas mercantiles relacionadas al Grupo Backus y mayoristas, cuya actividad económica es la distribución de los productos elaborados por UCP, lo que le otorga una presencia en todo el territorio nacional. Asimismo, una parte menor de su producción es exportada.
Cervecería Backus y Johnston S. A., hoy Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. se constituyó el 10 de mayo de 1955 asumiendo el activo y pasivo de la empresa Backus & Johnston Brewery Company Limited, una empresa fundada en Londres el 13 de septiembre de 1889, la cual a su vez adquirió de los señores Jacobo Backus y Howard Johnston la fábrica de cerveza establecida en el Rímac el 17 de enero de 1879.
www.ratingspcr.com 3
UCP ha experimentado diversos cambios en la estructura de su accionariado. Durante el año 2002 y primera mitad del 2003, el grupo empresarial colombiano Bavaria realizó una serie de operaciones de compra de acciones clase A de UCP, con lo que alcanzó una participación total (directa e indirecta) en el capital social de la empresa de 73.67%, mientras que el grupo venezolano Cisneros adquirió el 18.87%.
El 19 de julio de 2005, la multinacional SABMiller compró el 71.8% de Bavaria a través del intercambio de accionariado con la familia Santo Domingo, la cual obtuvo el 15.1% de las acciones en circulación de SABMiller. El valor total implícito fue de US$ 7.8 mil millones y el precio por acción fue de US$ 19.48. De ello habría sido destinado US$4.8 mil millones para obtener el 100% de las acciones de Bavaria (US$ 3.5 mil millones para el Grupo Santo Domingo y US$ 1.3 mil millones para los accionistas minoritarios). El monto de US$ 1 mil millones habría sido para adquirir las distintas participaciones en Perú y Ecuador y de US$ 2 mil millones por concepto de deuda de Bavaria.
Asimismo, el 26 de octubre de 2005, SABMiller adquirió alrededor del 20% de las acciones clase “A” de UCP por US$ 469 millones a un precio por acción de S/. 85.66, el cual fue superior en 51.61% respecto al último precio transado el 11 de agosto del mismo año. La mayor parte de las acciones correspondían al grupo venezolano Cisneros, a través de su filial Cheswick Comercial, que vendió toda su participación en UCP (19.97%) a SABMiller, a través de Racetrack Peru LLC (sociedad controlada en 100% por SABMiller plc), mediante el traspaso de 18,552,446 de sus acciones comunes de clase A, el resto fueron accionistas minoritarios. También, SABMiller adquirió el 90.1% del total de las acciones de inversión en circulación de UCP (493 millones de acciones) con una inversión de US$ 364 millones mediante la oferta por el 100% de las acciones, la cual concluyó el 5 de abril de 2006.
Siguiendo el proceso de SABMiller de adquirir Bavaria y subsidiarias, Racetrack Perú LLC designó, el 16 de diciembre de 2006 después de una convocatoria, a Interinvest S.A. y Enfoca S.A.C. para la determinación de los precios mínimos a pagar en cada una de las 6 Ofertas Públicas de Adquisición (OPAs) de carácter obligatorio respecto a UCP, Cervecería San Juan S.A.A., Compañía Cervecera del Sur del Perú S.A., Industrias del Envase S.A., Inmobiliaria Pariachi S.A. y Vidrios Planos del Perú S.A. El 9 de noviembre de 2006, Racetrack colocó una OPA por las acciones con derecho a voto de las 6 subsidiarias, por las cuales se estimó un pago aproximado de US$ 45 millones, con ello SABMiller obtuvo indirectamente el 99.83% de las acciones clase A de UCP, el 98.63% de Cervesur y el 96.11% de Cervecería San Juan al concluir la OPA con fecha 6 de diciembre de 2006.
La participación de SABMiller fortalece a UCP en el predominio del mercado cervecero. Bavaria era la segunda cervecera más grande de Sudamérica, en tanto que SABMiller, luego de la adquisición de Bavaria, se convirtió en el segundo mayor fabricante de cerveza del mundo. El mayor fabricante, según volúmenes de producción, es el Consorcio belga-brasilero In-Bev, que es el resultado de la compra de la brasilera Ambev por parte de la belga Interbrew a US$9,700 millones en marzo del 2004; y el tercer productor más grande es la estadounidense Anheuser-Busch.
El mercado sudamericano muestra claramente dos bloques cerveceros: In-Bev que domina Brasil y Argentina, y SABMiller que lidera el mercado de la cerveza
1 a diciembre 2011, en Colombia (99% de la
participación), Ecuador (97%) y Perú (92%), este segundo bloque que estaba en manos del Grupo Bavaria fue uno de los principales factores que atrajo la atención de empresas europeas y estadounidenses. La premisa de que Bavaria era la llave para entrar en forma significativa al mercado sudamericano
2 colocó el supuesto valor de las acciones de Bavaria hasta US$ 9,000 millones, según lo
comunicado por diversos medios de comunicación durante los primeros meses del 2005; sin embargo, si se considera el ratio promedio de compra de cerveceras en los últimos años, el valor estimado de Bavaria era alrededor de US$ 6,000 millones.
Hechos Recientes
Con fecha 21 de noviembre de 2011, UCP acordó en junta de Directorio la distribución de dividendos de S/. 160 millones.
Con fecha 03 de noviembre de 2011, el Directorio de UCP aprobó anunciar el plan de inversión para los próximos tres años, por un monto de S/. 650 millones; los cuales serán destinados a la renovación y ampliación de las plantas en Motupe, Ate, Arequipa y Cuzco. En total, incluyendo la inversión de la subsidiaria Cervecería San Juan S.A. a realizar en la planta de Pucallpa, el Grupo Backus invertirá en la suma de S/. 800 millones.
1 El consumo per cápita de Colombia es de 50 litros, el de Ecuador de 24 litros y el de Perú de 42 litros.
2 Información recogida del artículo publicado en Semana Digital, edición 1186 de fecha del 22 de enero del 2005.
www.ratingspcr.com 4
Con Fecha 03 de noviembre de 2011, UCP y B. O. Packaging Perú S.A. han suscrito un acuerdo para la venta de 3’226,483 acciones comunes y 5’532,700 acciones de inversión que Backus tiene en Envase S.A.; las cuales representan el 100% del capital social y el 52% de las acciones de inversión de Envase S.A., respectivamente.
Con fecha 28 de setiembre de 2011, el Directorio de UCP aprobó designar como Gerente General Interino al Sr. Luis Eduardo García Rosell Artola, y al Dr. Juan Alberto Malpartida del Pozo como Representante Bursátil.
Con fecha 31 de agosto de 2011, UCP y Malterías Unidas S.A. han suscrito un acuerdo para la venta de 135.833 acciones comunes que Backus tiene en Agroinversiones S.A., empresa subsidiaria de Backus en Chile.
Con fecha 26 de agosto de 2011, UCP acordó en junta de Directorio la distribución de dividendos de S/. 171 millones.
Con fecha 22 de junio de 2011, UCP y B.O. Packaging Perú S.A. han suscrito un acuerdo para la venta de 4´874,152 acciones comunes y 8´358,086 acciones de inversión, y las acciones que pudiera adquirir con anterioridad a la fecha del cierre, que Backus tiene en Industrias del Envase S.A.
Con fecha 17 de junio de 2011, UCP acordó designar como nuevo Gerente de Logística al Sr. Gustavo José Noriega Bentín, quien asume el cargo a partir del 1 de agosto.
Con fecha 10 de junio de 2011, UCP acordó designar como miembro del Directorio y del Comité de Auditoría del Directorio, en reemplazo del Sr. Mauricio Restrepo Pinto, al Sr. Jonathan Frederick Solesbury.
Con fecha 26 de mayo de 2011, UCP acordó la distribución de un dividendo a cuenta por concepto de utilidades del ejercicio 2011 por S/. 208 millones.
Con fecha 02 de febrero de 2011, UCP acordó en junta de Accionistas la distribución de dividendos de S/. 147.58 millones.
Accionistas, Directorio y Plana Gerencial
Al 31 de diciembre de 2011, las acciones se encuentran conformadas por:
Cuadro I: Acciones de Capital Clase “ A”
Accionistas Tenencia Participación
Bavaria S.A. 23,761,797 31.25%
Racetrack Perú S.R.L. 51,879,879 68.22%
Otros (menores al 5%) 404,819 0.53%
Total 76,046,495 100.00%
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Cuadro II: Acciones de Capital Clase “ B”
Accionistas Tenencia Participación
Cervecería San Juan S.A. 173,747 8.58%
Fondo Popular 1 Renta Mixta 999,465 49.34%
Otros (menores al 5%) 852,495 42.08%
Total 2,025,707 100.00%
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Cuadro III: Acciones de Inversión
Accionistas Tenencia Participación
Racetrack Perú S.A. 506,286,391 88.90%
Otros (menores al 5%) 63,228,324 11.10%
Total 569,514,715 100.00%
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
www.ratingspcr.com 5
A la fecha de la elaboración del presente informe el directorio de UCP estaba conformado de la siguiente manera:
Cuadro IV: Directorio
Nombre Cargo
Alejandro Santo Domingo Dávila Director
Manuel Romero Caro Director
Carlos Alejandro Pérez Dávila Director
Jonathan Solesbury Director
Juan Carlos García Cañizares Director
Felipe Osterling Parodi Director
Carlos Felipe Bentín Remy Director
Karl Lippert Director
Robert Damián Priday Woodworth Director
Eduardo García Rosell Artola Director
José Antonio Payet Puccio Director
Alex Paul Fort Brescia Director
Francisco Mujica Serelle Director
Pedro Pablo Kuczynski Godard Director
Fuente: SMV, UCP / Elaboración: PCR
Al 31 de diciembre de 2011, la plana gerencial está integrada por:
Cuadro V: Plana Gerencial
Nombre Cargo
Robert Priday Woodworth Gerente General
Luis Eduardo García Rosell Artola Gerente de Ventas
Carlos Agualimpia Varella Gerente de Marketing
Augusto Rizo Patrón Bazo Gerente de Distribución
Gustavo José Noriega Bentín Gerente de Logística
Bret Rogers Gerente de Recursos Humanos
Raúl José Francisco Ferrero Alvarez Calderón Gerente de Finanzas
Rolando Ramon Caro Harter Gerente de Manufactura
Felipe Cantuarias Salaverry Gerente de Planeamiento y Asuntos Corporativos
Fuente: SMV, UCP / Elaboración: PCR
Operaciones
Productos
La actividad principal de UCP es la elaboración, envasado, venta y distribución de cerveza y toda clase de negociaciones con bebidas malteadas.
En el mercado cervecero peruano existen básicamente dos tipos de cerveza, blanca tipo “Lager” y negra, siendo la primera de ellas el principal producto comercializado en Perú. UCP es el principal abastecedor de cerveza en las regiones norte, centro y sur3 del Perú.
Por otro lado, Cervecería San Juan es la empresa que abastece el mercado en la región amazónica y cuenta con ventajas tributarias que otorga la Ley de Promoción de la Inversión en la Amazonía.
El Grupo Backus mantuvo como subsidiarias a Industrias del Envase S.A., empresa local y a Agro Inversiones S.A., domiciliada en Chile, hasta noviembre y agosto de 2011, respectivos meses en que
3 Backus se fusionó con Cervesur en diciembre de 2006, pasando a ser el principal abastecedor en la zona sur del país.
www.ratingspcr.com 6
estas empresas, dedicadas a la fabricación de artículos de plástico e impresión de cartón y papel y la elaboración de cebada malteada, dejaron de estar vinculadas a Backus.
A diciembre de 2011, las exportaciones de cerveza representan menos del 1% de la producción de UCP para el mercado local; los principales destinos de las exportaciones fueron Bolivia (53,615 hl), Chile (24,911 hl), Inglaterra (13,304 hl) y Estados Unidos (9,997 hl).
Producción
El Grupo Backus posee una capacidad total de 12.52 millones de hl anuales de cerveza, de los cuales 11.46 millones de hl corresponden a cuatro
4 plantas de producción y 1.06 millones de hl a la subsidiaria
Cervecería San Juan.
A diciembre de 2011, UCP produjo 11.18 millones de hl de cerveza (87.64% de participación sobre el total de la producción), de los cuales los dos principales producto son Cristal y Pilsen Callao con 5.02 millones y 2.83 millones de hl, respectivamente.
Otros productos importantes son las bebidas gaseosas con 843.42 mil hl (6.61% de participación) y aguas con 593.15 mil hl (4.65%). Finalmente, el resto de la producción está conformada por bebidas de malta no alcohólicas y licores con 130.25 mil hl (1.02%) y 10.02 mil hl (0.08%), respectivamente.
Distribución
A partir de enero 2007, el modelo comercial de UCP se rediseñó con la finalidad de incrementar los ingresos por venta. Hasta el 2006, las ventas de la cervecería se realizaban a las empresas distribuidoras las cuales se encargaban de vender los productos a los detallistas incluyendo un margen que cubría los siguientes rubros:
Transporte primario de planta de fabricación al centro de distribución.
Costos y gastos operativos del centro de distribución.
Transporte secundario de centro de distribución.
Margen de ganancia.
Este esquema implicaba para UCP obtener un menor valor de venta de sus productos. Con el nuevo modelo, se eliminó la venta de productos a los distribuidores y se concentró las operaciones de estas mismas en ofrecer un servicio de logística a la cervecería; es decir, esta última entrega bajo su costo los productos en las centrales de distribución, pagando una comisión mercantil a los distribuidores por la venta y distribución de los mismos.
Por otro lado, con la finalidad de adelantarse a las exigencias futuras del mercado, buscando atender cada vez mejor a nuestros clientes y consumidores, la empresa definió un Nuevo Modelo de Servicio en 2011, cuyo objetivo es “Ganar en el punto de venta”, que demandó la ejecución de diversas actividades, entre las que destacaron las siguientes:
Finalizar los contratos de comisión mercantil y operación logística con San Ignacio S.A. y Distribuidora Coronel Portillo S.A.C., ya que el alcance del servicio recibido no cumplía con los requisitos que el mercado demandará en el futuro inmediato. Ambos contratos concluyeron en junio.
Incorporar en las empresas cerveceras la gestión comercial de ventas vía televentas y el desarrollo de puntos de venta manteniendo en terceras empresas la labor de reparto. Esta actividad se inició a partir de julio.
Crear un nuevo perfil comercial para los agentes comerciales que permitan generar el vínculo emocional con los clientes y potencie el entendimiento de sus necesidades y el servicio que se les brinda.
Potenciar la gestión de televentas cuyo objetivo es que la toma de pedidos se realice por esta vía en el 100% de los clientes, logrando niveles de eficiencia superiores a los anteriores y que sean de clase mundial. En setiembre, se inauguró el segundo centro en la ex planta Rímac, estando ubicado el primero de ellos en la ciudad de Arequipa.
4 La planta en Trujillo cerró en Marzo 2010.
www.ratingspcr.com 7
Captar nuevos clientes a través del desarrollo de un censo nacional que permita actualizar la base de datos para incorporar aquellos clientes potenciales que cumplan con determinados requisitos. El censo se inició en agosto debiendo concluir a finales de 2012.
Ampliar el porcentaje de venta directa ya que esa vía permite desarrollar el mercado cervecero de manera sostenida.
Identificar y entregar el paquete de valor que los clientes requieren para sus actividades comerciales. Este proyecto ya fue realizado en lo que a identificación del paquete de valor se refiere y se está implementando gradualmente en el mercado.
En relación a los puntos de ventas a nivel nacional, estos ascienden a 274.00 mil a diciembre 2011. El 55.87% de las ventas se realizan por servicio propio, de los cuales 101.16 mil fueron fuera y 51.93 mil dentro del establecimiento de consumo. Asimismo el 44.13% restante a través de terceros.
Mercadeo
En los últimos años, UCP ejecutó un plan estratégico con relación al mercado, el cual consistió en:
Lanzamiento de la cerveza Peroni (Febrero 2007).
Lanzamiento de la nueva presentación de Cusqueña en envase grabado de vidrio con capacidad de 620 ml. (Marzo 2007).
Lanzamiento de Pilsen Trujillo a nivel nacional (Octubre 2007).
Renovación de imagen de agua mineral San Mateo (Noviembre 2007).
Renovación de imagen de gaseosa Guaraná (Diciembre 2007).
Lanzamiento de Maltin Power, dentro del concepto de bebidas saludables y nutritivas (Octubre 2008).
Lanzamiento de Champale, bebida espumante (Noviembre 2008).
Lanzamiento de la nueva presentación de Barena en envase de lata con capacidad de 355 ml. (Diciembre 2008)
Lanzamiento de cerveza Cusqueña Trigo (Enero 2009).
Lanzamiento de bebida alcohólica frutada Quara, dirigido principalmente para el segmento femenino (Febrero 2009).
Lanzamiento de cerveza Cusqueña Red Larger (Octubre 2009- edición limitada y Agosto 2010- edición especial).
Lanzamiento Botella Verde Pilsen Callao (Julio 2010)
Lanzamiento Miller Genuine Draft (Octubre 2010)
Lanzamiento de Cerveza Cordillera en Bolivia (Junio 2011)
Inversiones
Con el ingreso de SABMiller al accionariado de UCP, se iniciaron una serie de cambios y reestructuraciones estratégicas orientadas a optimizar la eficiencia productiva y mejorar el flujo y la calidad de la información. Es así que, se realizaron inversiones importantes en fábrica, mercadeo y administración. UCP invirtió S/. 350 millones en el periodo 2007-2008, con la finalidad de comprar tecnología que le permitiera mejorar la capacidad de producción de las plantas a nivel nacional y distribución. Dentro de este plan de inversiones, UCP inauguró en septiembre 2007, los nuevos equipos de producción de la planta cervecera de Motupe, a 90 Km. al norte de esta ciudad, en la que invirtió US$12 millones, permitiendo un incremento de 50% en la capacidad instalada.
A diciembre de 2011, las inversiones en la fábrica representaron el 77.88% del total con un monto de S/. 224.49 millones (78.22% con S/. 178.65 millones a diciembre de 2010), mientras las inversiones de ventas (19.90% de participación) y administración (2.21% de participación) reportaron valores de S/. 57.37 millones y S/. 6.38 millones, respectivamente. El destino de las inversiones ha sido en mayor proporción para envases (S/. 115.01 millones) y la expansión de la Planta de Ate (S/. 41.35 millones).
www.ratingspcr.com 8
Cuadro VI: Inversiones (en S/. millones)
Rubro Ene-Dic 2010 Ene-Dic 2011
Fábrica (1) 178.65 224.49
Administración (2) 1.40 6.38
Mercadeo (3) 48.35 57.37
Total 228.41 288.24
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Sector
A diciembre 2011 y a nivel de compañía, UCP lidera el mercado nacional con el 92.81% de participación (90.57% a diciembre 2010), seguido por Ambev Perú con el 6.21% y AJEPER con el 0.50%.
Cabe mencionar que a la fecha, UCP posee el mayor portafolio de marcas cerveceras en el país (alrededor de 9 marcas producidas localmente: Arequipeña, Barena, Cristal, Cusqueña, Cusqueña Malta, Pilsen Callao, Pilsen Polar y Pilsen Trujillo; y 2 marcas a nivel internacional, Miller GD y Peroni), mientras que Ambev posee tres marcas: Brahma, Zenda y Stella Artois
5. Asimismo, AJEPER compite
en el mercado con sus marcas Franca, Caral y Tres Cruces.
Con respecto a la participación por marca en el volumen de ventas de UCP, Cristal ocupa el primer lugar con una participación del 42.76% (43.73% a diciembre 2010), seguida por Pilsen Callao (26.75%), Cusqueña (12.01%), Pilsen Trujillo (10.01%), entre otras (6.92%) como se puede observar en el Gráfico N° 2.
Gráfico Nº 1 Gráfico Nº 2
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Backus Ambev AJEPER Otros
Participación por Compañía en el Mercado Nacional (%)
2009 2010 2011
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Cristal (Peru)
Pilsen Callao
Cusqueña Pilsen Trujillo
Otros
Participación por Marca en las Ventas de UCP (%)
2009 2010 2011
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Sistema Impositivo
Los impuestos indirectos aplicados a la cerveza son el Impuesto General a las Ventas (IGV) y el Impuesto Selectivo al Consumo (ISC). No obstante, el sector ha sufrido en los últimos años una serie de cambios en la determinación del ISC que han repercutido, en la mayoría de las veces, de manera negativa sobre la estructura de costos de la industria.
La última modificación relevante del ISC se realizó el 16 de diciembre de 2003 mediante D.S. No. 087-2003-EF, la cual consistió en el cambio del sistema impositivo de la cerveza, se dejó de lado la aplicación del sistema específico, equivalente en esa fecha a S/. 1.31 por litro de cerveza, y se retornó al sistema ad-valorem con una tasa de 28% sobre el precio al consumidor antes de impuestos. La modificación hacia el sistema ad-valorem ocasionó un incremento de aproximadamente 6%, el cual fue asumido por la compañía.
5 Información obtenida el 15/04/2011 y disponible en http://gestion.pe/noticia/704411/ambev-evalua-traer-nuevas-marcas-premium-al-
peru
www.ratingspcr.com 9
Es importante mencionar que, la producción de cerveza se encuentra influenciada por la carga del IGV en 18%
6 y por el ISC en 27.80%, los que conjuntamente representan un porcentaje superior al 50% del
precio del consumidor (siendo en Colombia de 34% y en Panamá de 25%), lo cual finalmente impacta en forma negativa en los márgenes de utilidad del productor y/o comercializador.
A diciembre 2009, el 88% de los consumidores tuvo preferencia hacia la cerveza con respecto a las demás bebidas alcohólicas. Cabe resaltar que, el valor de venta minorista alcanzó un monto de US$ 1,950 millones según Produce y CCR.
A inicios de diciembre 2010, según el Instituto de Estudios Económicos y Sociales (IEES) de la Sociedad Nacional de Industrial (SIN), el consumo de cerveza per cápita se incrementó a 39 lt reflejado principalmente, en la población de mayor poder adquisitivo. A diciembre 2011, el consumo per capita de cerveza se encuentra en 42 litros anuales.
Cuadro VII: Evolución del ISC a la Cerveza
Fecha Sistema
Impositivo Tasa y Base Imponible
Ene-01 Específico Regresa a ser un monto fijo por volumen, S/. 1.49 por litro
Abr-01 Específico Se redondeó a S/. 1.50 por litro
Jun-01 Específico Se redujo a S/. 1.45 por litro
Nov-01 Específico Se redujo a S/. 1.16 por litro
Sep-02 Específico Se incrementa a S/. 1.31 por litro (equivalente a 59% del valor de venta de la cerveza,
el cual sumado al IGV que también grava al ISC, llega a 88% del valor de venta).
Jun-03 Ad-valorem 28% del precio al consumidor antes de impuestos. Esta base imponible se calcula
multiplicando el precio de venta al público sugerido por el factor de 0.847.
Ago-03 Ad-valorem Se reajusta de 28% a 27.8% por el ajuste de la tasa del IGV de 16.0% a 17.0%.
Ene-04 Ad-valorem Se rebaja el factor aplicable al precio de venta al público de 0.847 a 0.840
Fuente: Normas Legales/ Elaboración: UCP, PCR
Análisis Financiero
El análisis financiero ha sido realizado sobre la base de los Estados Financieros anuales auditados del periodo 2006-2011. Cabe mencionar que, los estados financieros a partir de diciembre del 2006 corresponden a la empresa fusionada.
Análisis del Balance General
A diciembre de 2011, UCP presentó activos por S/. 3,372.05 millones, pasivos por S/. 1,359.59 millones y un respaldo patrimonial de S/. 2,012.46 millones.
Análisis de Activos
La estructura de los activos de la empresa estuvo representada en mayor proporción por los activos no corrientes (75.19%) con un monto de S/. 2,535.51 millones. Estos activos están conformados principalmente, por los activos fijos netos (52.22% de participación).
Otros componentes son los activos intangibles (14.39% de participación, que representan las inversiones en intangibles por S/. 485.29 millones) de las marcas de fábrica de cerveza Pilsen, Cusqueña y Arequipeña y el crédito mercantil; y las inversiones en subsidiarias (8.38% de participación con un monto S/. 282.57 millones principalmente, en Cervecería San Juan S.A.A., Industrias del Envase S.A., entre otras).
Finalmente, los activos corrientes (24.81% del activo total) reportaron un valor de S/. 836.54 millones. Estos activos de corto plazo estuvieron conformados principalmente, por las existencias con 5.36% de participación, las cuales presentaron un incremento de 10.54% (S/. +18.10 millones) respecto al cierre del 2010, debido al incremento de la materia prima y de las existencias por recibir en S/. +25.40 y S/. +19.09 respectivamente.
6 La tasa de IGV efectiva descendió de 19% de 18.0% incluyendo el Impuesto de Promoción Municipal (IPM) y está vigente desde marzo
2011.
www.ratingspcr.com 10
Análisis de endeudamiento
A diciembre de 2011, el total de pasivos ascendió a S/. 1,359.59 millones y se encuentra conformado principalmente, por pasivo corriente (70.00% de participación) debido a la porción corriente de la deuda a largo plazo por S/. 110.62 millones (8.14% de participación), dado que los prestamos vencerán en el presente año (adquiridos con dos de los principales bancos del sector).
Deuda Financiera
Reportó un monto de S/. 110.62 millones (-52.23%, S/. -120.94 millones respecto a diciembre 2010) y se encuentra constituida principalmente, por los dos préstamos bancarios contraídos con BBVA Continental y el Banco de Crédito del Perú, por S/. 55.00 millones cada uno (S/. 110.29 millones), respectivamente (Ver Gráfico Nº 4). No se reportan deudas de largo plazo.
Estos préstamos tienen vencimiento en enero de 2012 y devengan una tasa de interés de 5.00%, y 6.00%, respectivamente (ambos préstamos se encuentran garantizados por SABMiller plc.). Por otro lado, las obligaciones por arrendamiento financiero por S/. 623 mil, fueron adquiridas con el BBVA para la adquisición de un terreno y la construcción de su sede administrativa en Ate.
Gráfico Nº 3 Gráfico Nº 4
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2,400
2,800
3,200
3,600
Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Activo y Pasivo Total (En MM de Nuevos Soles)
Pasivo Total Activo Total
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Pasivo Total y EBITDA(En MM de Nuevos Soles)
Pasivo Total EBITDA (12 meses)
Fuente: UCP/ Elaboración: PCR
Análisis de Patrimonio
Como se mencionó anteriormente, el patrimonio de la compañía se ubicó en S/. 2,012.46 millones, monto superior en 1.94% (S/. 38.31 millones) al registrado en el cierre de 2010, como resultado del aumento de los resultados acumulados en 12.26% (S/. 46.26 millones). Adicionalmente, frente a un incremento del pasivo total (S/. 23.27 millones) menor al del patrimonio (S/. 38.31 millones) con respecto a diciembre de 2010, el ratio de endeudamiento patrimonial fue 0.68 veces (igual a 0.68 veces, registrado a diciembre 2010) como se puede apreciar en el Gráfico Nº 6.
Gráfico Nº 5 Gráfico Nº 6
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2,400
Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Pasivo Total y Patrimonio(En MM de Nuevos Soles)
Pasivo Total Patrimonio Total
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
Dic
-10
Dic
-11
Endeudamiento Patrimonial
Pasivo Total / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio
Fuente: UCP/ Elaboración: PCR
www.ratingspcr.com 11
Análisis de Resultados
A diciembre de 2011, los ingresos operacionales ascendieron a S/. 3,086.32 millones, monto superior en 15.30% (S/. +409.60 millones) respecto a diciembre 2010. Estos estuvieron representados en un 91.81% por venta de cerveza, 2.88% de gaseosa, 1.80% de aguas, 0.78% de maltas, 0.10% de licores y un 2.62% por otros ingresos como se puede apreciar en el Gráfico Nº 7.
Asimismo, con respecto a los volúmenes de venta, 11.20 millones de hl correspondieron a cerveza, de los cuales Cristal y Pilsen Callao posee la mayor participación con 5.00 millones y 2.86 millones de hl, respectivamente. Con respecto al mercado, 12.66 millones de hl fueron destinados al consumo local y 106.01 mil de hl a exportación.
Por otro lado, las bebidas gaseosas presentaron un volumen de 831.71 mil de hl con su principal marca Guaraná y Guaraná Light (84.95% de participación) y finalmente, las aguas reportaron un volumen de 598.59 mil, siendo San Mateo su principal marca (81.83% de participación).
Es importante mencionar que, UCP busca el crecimiento del ingreso, maximizando la combinación volumen y precio que le provee un portafolio balanceado de marcas y comercialización por canal de distribución.
Los costos operacionales ascendieron a S/. 866.41 millones, 2.18% superior respecto a diciembre de 2010, lo cual representó un aumento muy por debajo al registrado en las ventas (+15.30%). El incremento del costo, se dio principalmente por los incrementos en el consumo de materias primas e insumos (S/. 528.82 millones a diciembre de 2011 y S/. 481.61 millones a diciembre de 2010) y en los servicios prestados por terceros (S/. 89.02 millones a diciembre de 2011 y S/. 72.00 millones a diciembre de 2010). De esta manera, la utilidad bruta ascendió a S/. 2,219.91 millones, mayor en 21.38% respecto a similar periodo de 2010 (S/. 1,828.82 millones).
Gráfico Nº 7 Gráfico Nº 8
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Ingresos y Costos Operacionales(En MM de nuevos soles)
Ingresos Operacionales Costos y Gastos Operacionales
500
700
900
1100
1300
1500
1700
0
100
200
300
400
500
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Miles de hlMM de S/.Evolución de Ingresos y Volumen 2011
Ingresos Volumen
Fuente: UCP/ Elaboración: PCR
Los gastos operacionales a diciembre 2011, totalizaron S/. 1,258.64 millones, mayor en 5.92% (S/. +70.38 millones) respecto a diciembre de 2010, explicado por el comportamiento de los siguientes conceptos: (i) incremento de los gastos de venta en 6.68% por los mayores servicios prestados por terceros que alcanzó un monto de S/. 466.19 millones (S/. 287.43 millones a diciembre 2010) e (ii) incremento de los gastos de administración en 4.42%, debido al significativo crecimiento de cargas de diversa gestión que reportaron un valor de S/. 56.64 millones (S/. 26.55 millones en similar periodo en 2010).
La utilidad operativa ascendió a S/. 961.26 millones, superior en 50.07% (S/. +320.70 millones) respecto a diciembre 2010; mientras los rubros no operativos, reflejaron un ingreso neto de S/. 82.13 millones, siendo los ingresos financieros (S/. 97.51 millones principalmente, por intereses bancarios y de préstamos a terceros) mayores en 45.25% (S/. +30.38 millones) respecto al mismo periodo de 2010; asimismo, los gastos financieros presentaron una disminución de 1.87% (ascendieron a S/. 12.85 millones, principalmente por intereses de préstamos.
La utilidad neta correspondiente al año 2011 ascendió a S/. 730.56 millones, mayor en 50.29% (S/. +244.45 millones) al valor registrado en similar periodo del año 2010.
www.ratingspcr.com 12
Análisis de Rentabilidad
A diciembre 2011 el margen bruto presenta una tendencia creciente con un valor de 71.93% (68.32% a diciembre de 2010). Por su parte, el margen operativo mostro un incremento, alcanzando un nivel de 31.15% (23.93% a diciembre de 2010). Finalmente, el margen neto alcanzó un valor de 23.67% a diciembre de 2011 (18.16% a diciembre de 2010) como pude apreciarse en el Gráfico Nº 9.
Gráfico Nº 9 Gráfico Nº 10
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Márgenes de Rentabilidad
Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
Dic
-10
Dic
-11
ROA y ROE
ROA (12 meses) ROE (12 meses)
Fuente: UCP/ Elaboración: PCR
Los indicadores de rentabilidad (a 12 meses) del activo y del patrimonio mostraron mayores valores respecto al cierre de 2010, alcanzado un ROE de 36.30% (26.22% a diciembre de 2010) y un ROA de 21.66% (15.64% a diciembre de 2010) como se puede observar en el Gráfico Nº 10 y Cuadro VIII.
Cuadro VIII: Indicadores de Rentabilidad
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
ROA (12 meses) 10.76% 13.57% 16.25% 14.64% 21.66%
ROE (12 meses) 14.15% 20.47% 27.47% 24.54% 36.30%
Fuente: UCP/ Elaboración: PCR
Análisis de Cobertura
A cierre del año 2011, el EBITDA y los Gastos Financieros a 12 meses fueron de S/. 1,149.98 millones (S/. 903.37 millones al cierre de 2010) y de S/. 12.85 millones (S/. 13.09 millones al cierre de 2010), respectivamente, lo que generó un ratio de cobertura (relación de EBITDA a gastos financieros) de 89.50 veces (68.99 veces al cierre de 2010). Cabe señalar que, el incremento en el ratio de cobertura, podría indicar que UCP mantiene una holgada capacidad para cumplir con sus compromisos financieros, como se puede apreciar en los Gráficos Nº 11 y Nº 12.
Gráfico Nº 11 Gráfico Nº 12
0
5
10
15
21
26
31
36
41
46
52
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
EBITDA y Gastos financieros(En MM de Nuevos Soles)
EBITDA (12 meses) Gastos Financieros (12 meses)
0
20
40
60
80
100
120
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
Dic
-10
Dic
-11
Indicador de Cobertura
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
www.ratingspcr.com 13
Análisis de Solvencia
Con respecto a los indicadores de solvencia, el ratio que relaciona el pasivo total y la generación de fondos operativos (Pasivo Total a EBITDA) indica que la empresa podría cancelar el total de sus obligaciones en aproximadamente 1.18 años (1.48 años a diciembre de 2010) y considerando únicamente la deuda financiera, el plazo seria de 0.10 años (0.26 años en similar periodo de 2010), como se puede visualizar en los Gráficos Nº 13 y Nº 14.
Gráfico Nº 13 Gráfico Nº 14
0
50
100
150
200
250
300
350
0
150
300
450
600
750
900
1,050
1,200
1,350
1,500
Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Pasivo Total y Deuda Financiera(En MM de Nuevos Soles)
Pasivo Total Deuda Financiera
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
Dic
-10
Dic
-11
Solvencia
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Análisis de Liquidez
A diciembre de 2011, UCP registró un ratio de liquidez general de 0.88 veces (0.81 veces a diciembre de 2010) debido a que el pasivo corriente muestra una reducción de 2.52% (S/. -24.60 millones), mientras que el activo corriente presentó un aumento de 6.37% (S/. +50.07 millones), tal como se aprecia en los Gráfico Nº 15 y Nº 16.
Gráfico Nº 15 Gráfico Nº 16
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Activo y Pasivo Corriente(En MM de Nuevos Soles)
Activo Corriente Pasivo Corriente
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
Dic
-10
Dic
-11
Indicadores de liquidez
Liquidez General Prueba Acida Razón Corriente
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Finalmente, en relación a la prueba acida y razón corriente, muestran valores por 0.37 veces y 0.57 veces, respectivamente. Estos valores fueron bastante similares a los reportados al cierre de 2010 (prueba acida de 0.37 veces y razón corriente de 0.55 veces), debido a que la caída del efectivo y equivalentes en 26.65% (S/. -44.65 millones) se vio contrarrestada por el aumento de las cuentas por cobrar comerciales en 14.13% (S/. 28.00 millones) y otras cuentas por cobras en 35.14% (S/. 23.17 millones).
www.ratingspcr.com 14
Análisis de Flujo de Efectivo
Actividades de Operación
A diciembre de 2011, las actividades operativas generaron ingresos por S/. 881.01 millones (mayor en 6.48%, S/. 53.64 millones respecto a diciembre de 2010), como resultado del aumento de la cobranza por la venta de bienes o servicios, los cuales fueron de S/. 1,144.89 millones, en comparación con los S/. 1,082.31 registrados en diciembre de 2010.
Actividades de Inversión
Por otro lado, las actividades de inversión generaron egresos por un monto de S/. 121.67 millones (menor en 54.63%, S/. -146.49 millones respecto a diciembre de 2010), debido a que los gastos por la compra de maquinaria y equipo por S/. 288.24 millones y los préstamos a partes relacionadas por S/. 164.06 millones, fueron contrarrestados por los pagos provenientes de partes relacionadas en S/. 177.52 millones y los ingresos por venta de valores e inversiones permanentes en S/. 94.76 millones
Actividades de Financiamiento
Asimismo, se registró un egreso de S/. 803.89 millones por actividades de financiamiento, producto de la amortización de deuda de arrendamiento financiero por S/. 412.56 millones (S/. +349.28 millones) y el reparto de dividendos por S/. 682.33 millones, como se puede apreciar en el Cuadro IX.
Se generó un saldo de caja positivo de S/. 122.59 millones (inferior en 26.65%, S/. -44.55 millones respecto a diciembre de 2010), producto de la suma de caja inicial y efecto generado del periodo por S/. 167.15 millones y S/. -44.55 millones, respectivamente.
Cuadro IX: Flujo de Efectivo (En Miles de S/.)
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Var % Anual
Actividades de Operación 386,543 684,203 848,341 827,368 881,007 6.48%
Actividades de Inversión (34,088) (345,980) (178,053) (268,153) (121,666) -54.63%
Flujo Generado en el Periodo 352,455 338,223 670,288 559,215 759,341 35.79%
Actividades de Financiamiento (329,998) (447,373) (552,629) (584,742) (803,892) 37.48%
Efectivo Generado en el Periodo 22,457 (109,150) 117,659 (25,527) (44,551) 74.53%
Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al
Inicio del Ejercicio 161,706 184,163 75,013 192,672 167,145 -13.25%
Efecto de las diferencias de cambio de
efectivo y equivalente de efectivo - - - - - -
Caja Final 184,163 75,013 192,672 167,145 122,594 -26.65%
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Flujo de Caja Libre
Finalmente, es importante realizar el análisis del Flujo de Caja Libre, donde se puede apreciar el impacto de las inversiones en activos sobre el nivel de ingresos operacionales.
En el cierre 2009, se presentó una situación, en donde la inversión neta (en activos) se incrementó en S/. 109.05 millones y UCP obtuvo un flujo de caja positivo por S/. 393.04 millones debido principalmente a la variación en efectivo y equivalente e inversiones intangibles; mientras los ingresos muestran un incremento de 4.45%.
Al cierre 2010, se observa un ligero incremento en las inversiones de S/. 124.37 millones y la empresa genera un flujo de caja positivo de S/. 361.73 millones, que se debe al crecimiento de las cuentas por cobrar a relacionadas (variación de S/. 136.51 millones).
A diciembre de 2011, se observa que existe un aumento en las inversiones netas de S/. 154.45 millones, con lo que la empresa generó un flujo de caja positivo de S/. 576.10 millones, el cual se debe principalmente al crecimiento de los Inmuebles, Maquinaria y Equipo Neto (variación de S/. +81.66 millones) y a los otros activos intangibles (variación de S/. +31.24 millones) como se puede apreciar en el Cuadro X:
www.ratingspcr.com 15
Cuadro X: Flujo de Caja Libre
Rubro Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Ingresos Operacionales 2,343,284 2,447,616 2,676,723 3,086,315
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 403,047 502,092 486,098 730,551
Activos Totales - Inversiones Netas En Miles de Nuevos Soles
Caja Bancos 75,013 192,672 167,145 122,594
Var. 109,150 -117,659 25,527 44,551
Cuentas por Cobrar Comerciales 258,415 219,609 198,076 226,065
Var. -51,053 38,806 21,533 -27,989
Otras Cuentas por Cobrar 66,866 68,979 65,934 89,100
Var. 81,940 -2,113 3,045 -23,166
Cuentas por Cobrar Partes Relacionadas 19,993 18,629 155,136 159,619
Var. -4,303 1,364 -136,507 -4,483
Existencias 223,656 208,540 171,603 189,698
Var. -50,266 15,116 36,937 -18,095
Gastos pagados por anticipo 18,306 33,029 10,393 22,759
Var. 18,219 -14,723 22,636 -12,366
Inmuebles, Maquinaria y Equipo Neto 1,447,954 1,472,699 1,679,230 1,760,894
Var. -222,427 -24,745 -206,531 -81,664
Otros Activos Intangibles 557,949 563,048 454,055 485,290
Var. -10,891 -5,099 108,993 -31,235
Incremento Inversión Neta -129,631 -109,053 -124,367 -154,447
Flujo de Caja Libre 273,416 393,039 361,731 576,104
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Contingencias
Al 31 de diciembre de 2011, se encuentran en proceso reclamaciones presentadas por la Compañía ante la Superintendencia de Administración Tributaria por acotaciones relacionadas con el Impuesto General a las Ventas más intereses y multas de los años 1998 a 2006 por S/.29,818,000; Impuesto a la Renta más intereses y multas de los años 1997, 1998, 2000, 2001, 2002 , 2003, 2004 y 2005 por S/.114,177,000; y por Impuesto Selectivo al Consumo del año 2002 por S/.3,026,000. Asimismo, se encuentran en proceso reclamaciones presentadas ante diversas municipalidades relacionados con Arbitrios e Impuesto Predial que incluyendo intereses y multas hacen un total de S/. 2,200,000. En opinión de la Gerencia y sus asesores legales, los argumentos expuestos en los reclamos presentados hacen prever razonablemente que es posible obtener una resolución favorable o de ser adversa no se derivaría en un pasivo importante para la Compañía por lo que no se espera surjan pasivos contingentes significativos adicionales a los provisionados.
Política de Dividendos
La empresa buscará repartir dividendos anuales en efectivo por importes por lo menos iguales o superiores a los del ejercicio previo. Sin embargo, reservará los fondos suficientes para eventos extraordinarios con el propósito de desarrollar inversiones que le permitan enfrentar en mejores condiciones a la competencia en el mercado; así como también, para incrementar los niveles de calidad en infraestructura con el objetivo de preservar la invariable calidad de sus productos y la atención al mercado. Adicionalmente, se especifica que sólo se aplicarán las utilidades a fines distintos al de distribuir dividendos, en aquellos casos excepcionales que deben destinarse a una cuenta patrimonial.
Las utilidades a distribuirse dependerán de la liquidez, endeudamiento y flujo de caja proyectado en cada oportunidad en que se declare un dividendo. Asimismo, se buscará declarar uno o más dividendos provisionales en el curso del ejercicio, cuidando en todo caso que ellos no excedan utilidades realmente obtenidas a la fecha del acuerdo, menos la reserva legal en el porcentaje correspondiente al período del año transcurrido y en tanto el valor del activo no sea inferior al capital social, siempre y cuando las perspectivas para completar en forma normal el resultado del ejercicio así lo aconseje.
www.ratingspcr.com 16
UCP se caracteriza por mantener una distribución de utilidades frecuente mediante el pago de dividendos en efectivo, los cuales son distribuidos tres veces al año. Generalmente, el primero de ellos es entregado durante el primer trimestre y corresponden a las utilidades del año anterior; en tanto que los dos restantes son entregados durante el tercer y cuarto trimestre, respectivamente, y corresponden a las utilidades generadas en ese mismo año (pago a cuenta de utilidades del ejercicio). Los dividendos pagados a diciembre de 2011 fueron de S/. 686.58 millones.
Características de los Instrumentos
Al 31 de diciembre de 2011, el capital social estuvo representado por 78,072,202 acciones comunes cada una con un valor nominal de S/.10 suscritas y pagadas y divididas en acciones clase A y clase B. Por su parte, las acciones de inversión ascienden a S/. 569,514,715 cada uno con un valor nominal de S/. 1 pagadas y suscritas como se puede apreciar en el Cuadro XI.
Al igual que en el periodo anterior, del total de las acciones 30.5% le pertenecen a inversionistas extranjeros y el 69.5% a inversionistas nacionales.
Cuadro XI: Acciones Suscritas y Pagadas
Acciones Comunes
Clase A
Acciones Comunes
Clase B
Acciones de Inversión
Acciones suscritas y pagadas 76,046,495 2.025,707 569,514,715
Valor nominal S/. 10.00 S/. 10.00 S/. 1.00
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
Según estatutos de la empresa, las acciones clase B tienen un derecho preferencial que consiste en un pago adicional de 10% por acción sobre los dividendos pagados en efectivo a las acciones clase A. Los titulares de acciones comunes clase A tienen derecho a un voto por acción, en tanto que las acciones clase B no tienen derecho a voto en las Juntas Generales de Accionistas, a excepción de los siguientes asuntos: disminución del capital, transformación, fusión, escisión, disolución y liquidación. Las acciones de inversión no tienen derecho de voto y tampoco acceso al directorio ni a Juntas Generales de Accionistas.
Luego de la fusión con las empresas subsidiarias a fines del 2006, las acciones en tesorería se redujeron de manera importante pasando de un monto de S/. 359.90 millones del capital social a S/. 1.74 millones.
Acciones Comunes
En el mercado bursátil, las acciones comunes clase A y clase B presentan una baja frecuencia de negociación
7; así como, un monto de negociación no representativo, lo cual responde a que una parte
importante de dichas acciones se encuentran en posesión de la matriz.
A lo largo del 2011, la cotización promedio de la acción común A fue de S/. 57.58 con una desviación estándar del período de S/. 2.00 y un coeficiente de variabilidad de 3.47%. La acción común B de UCP presentó, para la misma fecha, una cotización promedio de S/. 59.26 mostrando una desviación estándar para el período de S/. 1.10 y un CV de 1. 85%. Ambas acciones presentan un riesgo alto de liquidez, lo que hace que el spread Bid-Ask sea alto y por tanto genere un costo de transacción también elevado. Al 30 de diciembre, UCP reportó un valor para la acción A de S/. 56.8 como se puede apreciar en el Gráfico N° 16 y al 11 de noviembre, la acción B alcanzó un valor de S/. 60.01, como se visualiza en el Gráfico N° 17:
7 Frecuencia de negociación: N° de sesiones de Rueda de Bolsa en las que la acción estableció cotización / Ultimas 20 sesiones de
negociación de Rueda de Bolsa.
www.ratingspcr.com 17
Gráfico Nº 16 Gráfico Nº 17
0
20
40
60
80
100
0
10
20
30
40
50
Dic
-05
Mar-
06
Jun-0
6
Sep-0
6
Dic
-06
Mar-
07
Jun-0
7
Sep-0
7
Dic
-07
Mar-
08
Jun-0
8
Sep-0
8
Dic
-08
Mar-
09
Jun-0
9
Sep-0
9
Dic
-09
Mar-
10
Jun-1
0
Sep-1
0
Dic
-10
Mar-
11
Jun-1
1
Sep-1
1
Dic
-11
Monto
Negociado
(S/. miles)
BACKUAC1 (BVL)
(Evolución Diaria)
Monto Negociado Cierre Actual
Precio por
Acción (S/.)
0
10
20
30
40
50
60
70
0
100
200
300
400
500
600
700
Dic
-06
Mar-
07
Jun-0
7
Sep-0
7
Dic
-07
Mar-
08
Jun-0
8
Sep-0
8
Dic
-08
Mar-
09
Jun-0
9
Sep-0
9
Dic
-09
Mar-
10
Jun-1
0
Sep-1
0
Dic
-10
Mar-
11
Jun-1
1
Sep-1
1
Dic
-11
Monto
Negociado
(S/. miles)
Millare
s
BACKUBC1 (BVL)
(Evolución Diaria)
Monto Negociado Cierre Actual
Precio por
Acción (S/.)
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
Acciones de Inversión
Las acciones de inversión presentan una elevada liquidez en el mercado bursátil peruano producto del mayor free float de las mismas, lo cual les permite tener una alta frecuencia de negociación y un monto de negociación diario representativo. A lo largo del 2011, las acciones de inversión presentaron una cotización promedio de S/. 5.63 con una desviación estándar del período de S/. 0.27 y un CV de 4.81%. El riesgo de iliquidez de esta acción es mucho menor al de las acciones comunes. Al 28 de diciembre reportó un valor de S/. 5.84.
Gráfico Nº 18
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
Dic
-05
Mar-
06
Jun-0
6
Sep-0
6
Dic
-06
Mar-
07
Jun-0
7
Sep-0
7
Dic
-07
Mar-
08
Jun-0
8
Sep-0
8
Dic
-08
Mar-
09
Jun-0
9
Sep-0
9
Dic
-09
Mar-
10
Jun-1
0
Sep-1
0
Dic
-10
Mar-
11
Jun-1
1
Sep-1
1
Dic
-11
Monto
Negociado
(S/. miles)
BACKUAI1 (BVL)
(Evolución Diaria)
Monto Negociado Cierre Actual
Precio por
Acción (S/.)
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
www.ratingspcr.com 18
Ind icadores Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Balance Genera l
Activo Corriente 706,356 765,936 662,249 741,458 786,467 836,540
Activo Corriente prueba ácida 320,627 391,525 333,428 412,281 365,221 348,659
Activo - Razón Corriente 479,337 564,915 557,084 620,821 536,824 538,357
Activo No Corriente 2,044,779 2,121,867 2,307,712 2,349,111 2,523,998 2,535,509
Activo Tota l 2 ,751,135 2,887,803 2,969,961 3,090,569 3,310,465 3,372,049
Pasivo Corriente 346,879 416,980 650,171 663,983 976,248 951,652
Pasivo No Corriente 205,806 274,114 350,972 599,135 360,067 407,937
Pasivo Tota l 552,685 691,094 1,001,143 1,263,118 1,336,315 1,359,589
Patrim onio Tota l 2 ,198,450 2,196,709 1,968,818 1,827,451 1,974,150 2,012,460
Deuda Financiera 15,022 16,506 148,760 295,463 232,188 110,623
Corriente 4,367 5,766 141,295 3,280 231,562 110,623
No Corriente 10,655 10,740 7,465 292,183 626 0
Estado de Ganancia y Pérd idas
Ingresos Operacionales 1,612,724 2,100,910 2,343,284 2,447,616 2,676,723 3,086,315
Costos Operacionales 560,954 638,184 740,665 806,977 847,902 866,410
Gastos operacionales 512,606 995,695 982,940 971,997 1,188,261 1,258,643
Resul tado de Operación 539,164 467,031 619,679 668,642 640,560 961,262
Otros Ingresos y Egresos 91,232 39,864 25,921 42,363 53,189 82,132
Ingresos Financieros 15,850 21,801 32,864 6,049 67,131 97,509
Gastos Financieros -7,066 -14,059 -47,353 -29,883 -13,094 -12,849
Uti l idad (Perd ida) Neta del Ejercicio 406,988 310,828 403,047 502,092 486,098 730,551
EBITDA y Cobertura
Ingresos Operacionales (12 meses) 1,612,724 2,100,910 2,343,284 2,447,616 2,676,723 3,086,315
Costos Operacionales (12 meses) 560,954 638,184 740,665 806,977 847,902 866,410
Utilidad Neta (12 meses) 406,988 310,828 403,047 502,092 484,552 730,551
EBIT (12 meses) 539,164 467,031 619,679 668,642 640,560 961,262
EBITDA (12 meses) 681,279 626,577 791,366 877,690 903,367 1,149,980
Gastos Financieros (12 meses) 7,066 14,059 47,353 29,883 13,094 12,849
EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 76.30 33.22 13.09 22.38 48.92 74.81
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 96.42 44.57 16.71 29.37 68.99 89.50
EBITDA / Ingresos 1.21 0.98 1.07 1.09 1.07 1.33
Solvencia
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0.63 0.60 0.65 0.53 0.73 0.70
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0.37 0.40 0.35 0.47 0.27 0.30
Deuda Financiera / Pasivo Total 0.03 0.02 0.15 0.23 0.17 0.08
Pasivo No Corriente / Patrimonio 0.09 0.12 0.18 0.33 0.18 0.20
Deuda Financiera / Patrimonio 0.01 0.01 0.08 0.16 0.12 0.05
Pasivo Total / Patrimonio 0.25 0.31 0.51 0.69 0.68 0.68
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 0.30 0.44 0.44 0.68 0.40 0.35
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 0.02 0.03 0.19 0.34 0.26 0.10
Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 0.81 1.10 1.27 1.44 1.48 1.18
Rentabi l idad
Margen bruto (acum. en el periodo) 65.22% 69.62% 68.39% 67.03% 68.32% 71.93%
Margen operativo (acum. en el periodo) 33.43% 22.23% 26.44% 27.32% 23.93% 31.15%
Margen neto (acum. en el periodo) 25.24% 14.79% 17.20% 20.51% 18.16% 23.67%
ROA (12 meses) 14.79% 10.76% 13.57% 16.25% 14.64% 21.66%
ROE (12 meses) 18.51% 14.15% 20.47% 27.47% 24.54% 36.30%
Liquidez
Liquidez General 2.04 1.84 1.02 1.12 0.81 0.88
Prueba Acida 0.92 0.94 0.51 0.62 0.37 0.37
Razón Corriente 1.38 1.35 0.86 0.93 0.55 0.57
Capital de Trabajo 359,477 348,956 12,078 77,475 -189,781 -115,112
Gestión
Promedio CxC Comerciales+CxC Vinculadas 237,112 267,824 250,730 258,323 254,572 369,448
Período de Cobro 53 46 39 38 34 43
Existencias 147,670 166,050 198,523 216,098 165,949 180,651
Cuadro XII: Ind icadores Financieros
En Mi les de Nuevos Soles
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Los Estados Financieros de UCP Backus y Johnston S.A de 2010 y 2011 han sido elaborados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera, mientras que en los años anteriores se elaboraron en función de los principios de contabilidad generalmente aceptados en el Perú.
www.ratingspcr.com 19
Cuadro XIII: Grupo Económico
Fuente: UCP