perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
ANALISIS BEBERAPA FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR
MODAL PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG GO-PUBLIC DI
BURSA EFEK INDONESIA UNTUK PERIODE TAHUN 2005-2009
SKRIPSI
Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi
Syarat-syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh:
SUPRIYATIN
F1309083
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
DESEMBER 2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
HALAMAN MOTTO
Ketika hidup menggempurmu jatuh. Kau punya dua pilihan
-tetap tersungkur
atau bangkit. (Tom Krause)
Watak tak bisa dibentuk dengan cara mudah dan diam.
Hanya dengan mengalami ujian dan penderitaan, jiwa akan
dikuatkan, visi akan dijernihkan.. dan sukses akan
diraih. (Hellen Keller)
Syukurilah selalu apa yang telah kita dapat.
Sesungguhnya semuanya sudah diatur oleh Allah. Dia
mengetahui segala sesuatu tentang kita, disegerakannya
apa yang baik untuk kita dan ditundanya apa yang tidak
baik untuk kita saat ini.
Bagi dunia, mungkin kamu hanyalah seseorang, namun bagi
seseorang, mungkin kamulah dunianya. (Lucia)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
HALAMAN PERSEMBAHAN
Skripsi ini saya persembahkan untuk:
Bapak dan Ibu tersayang (H.Slamet Syarifudin & Hj. Siti
Aminah), yang telah mendoakan, memberikan perhatian,
dan memberikan dukungan baik spiritual maupun
material...
Buat adikku, terima kasih atas semua dukungan dan
doanya...
Teruntuk kekasihku, Ernita Widy, terima kasih buat
semua bantuan, support, doa, pokoknya terima kasih
banyak...
Teman-teman seperjuangan AkuntansiSwadana Transfer
2009...
Terima kasih atas kebersamaan selama kuliah, semoga
akan selalu bersilahturahmi...
Thank’s for all untuk Semua yang ikut membantu dalam
penyusunan skripsi ini...
Almamaterku, Universitas Sebelas Maret...
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
KATA PENGANTAR
Penulis selalu memanjatkan puji syukur kehadirat Allah SWT atas semua
limpahan rahmat, karunia, dan semua nikmat yang tidak mungkin disebutkan satu
per satu yang diberikan kepada penulis. Pada akhirnya penulis dapat
menyelesaikan penyusunan skripsi ini, yang merupakan tugas akhir untuk
menyelesaikan program S1 pada Fakultas Ekonomi Program Studi Akuntansi
Swadana Transfer Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Penulis menyadari bahwa selesainya penyusunan skripsi ini tidak terlepas
dari bantuan dan dukungan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, penulis
mengucapkan banyak terima kasih kepada:
1. Drs. Wisnu Untoro, MS., selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret.
2. Drs. Santosa Tri Hananto , M.Si, Ak., selaku Ketua Jurusan Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret.
3. Agus Widodo, SE, M.Si, Ak selaku dosen pembimbing skripsi yang telah
membimbing dan mengarahkan penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.
4. Sri Suranta, SE, M.Si, Ak selaku pembimbing akademik.
5. Bapak ibu tercinta, terima kasih untuk doa dan dukungannya.
6. Teruntuk kekasihku, Ernita Widy, terima kasih buat semua bantuan,
supportnya.
7. Teman-teman seperjuangan Akuntansi Swadana Transfer 2009, semoga kita
semua sukses.... Amin..
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8. Semua pihak yang turut memberikan bantuannya dalam pembuatan skripsi ini
yang tidak dapat disebutkan satu per satu.
Penulis menyadari bahwa dalam penyusunan skripsi ini masih banyak
terdapat kekurangan karena terbatasnya kemampuan dan pengalaman yang
penulis miliki, sehingga penulis selalu mengharapkan saran dan kritik dari
pembaca guna untuk memperbaiki skripsi ini. Harapan penulis semoga skripsi ini
bermanfaat bagi pembaca khususnya mahasiswa Jurusan Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
.
Surakarta, 22 November 2011
Penulis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ………………………………………………...... i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING...........……….……...... ii
HALAMAN PENGESAHAN …………………………………............ iii
HALAMAN MOTTO ……................……………………………........ iv
HALAMAN PERSEMBAHAN ………………………………….......... v
KATA PENGANTAR ………………………………………….......... vi
DAFTAR ISI …………………………………………………..…....... viii
DAFTAR TABEL ………………………………………………......... xi
DAFTAR GAMBAR ............................................................................. xii
ABSTRAKSI ……………………………………………………......... xiii
ABSTRACT ........................................................................................... xiv
BAB I. PENDAHULUAN ..................................................................... 1
A. Latar Belakang Masalah ………………………………...... 1
B. Perumusan Masalah …………………………………........ 5
C. Tujuan Penelitian ………………………………………….. 6
D. Manfaat Penelitian ……………………………………........ 6
BAB II. TINJAUAN PUSTAKA ........................................................... 7
A. Landasan Teori ………..………………………………....... 7
1. Pengertian Struktur Modal .............................................. 7
2. Komponen Struktur Modal ............................................. 8
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3. Arti Penting Struktur Modal ............................................. 12
4. Teori Struktur Modal ....................................................... 15
5. Struktur Modal yang Optimal .......................................... 18
6. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal ....... 29
B. Penelitian Terdahulu ............................................................... 23
C. Kerangka Pemikiran Teoritis dan Pengembangan
Hipotesis..................................................................................... 24
1. Kerangka Pemikiran Teoritis .......................................... 24
2. Pengembangan Hipotesis ................................................ 26
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN ................................................... 31
A. Jenis Penelitian .......................................................................... 31
B. Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel.............................. 31
C. Jenis dan Sumber Data ......................................................... 33
D. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ........................ 33
1. Struktur Aktiva ............................................................... 34
2. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan ..................................... 34
3. Profitabilitas .................................................................. 35
4. Likuiditas ...................................................................... 35
5. Tingkat Pertumbuhan Penjualan ....................................... 35
E. Teknik Analisis Regresi Linear Berganda ............................... 36
1. Uji Normalitas ................................................................. 36
2. Uji Multikolinearitas ........................................................ 37
3. Uji Autokorelasi ............................................................... 38
4. Uji Heteroskedastisitas ..................................................... 40
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5. Uji Simultan (Uji-F) ........................................................ 41
6. Koefisien Determinasi ...................................................... 42
7. Uji Parsial ....................................................................... 43
BAB IV. PEMBAHASAN DAN HASIL PENELITIAN ........................... 44
A. Deskripsi Data ...................................................................... 44
B. Uji Regresi Linear Berganda ................................................. 45
1. Uji Normalitas Data ......................................................... 45
2. Uji Multikolinearitas ........................................................ 46
3. Uji Heteroskedastisitas ..................................................... 47
4. Uji Autokorelasi ............................................................... 48
C. Pengujian Hipotesis ............................................................... 49
1. Pengujian Koefisien Determinasi ...................................... 50
2. Pengujian Uji-F ................................................................ 51
3. Uji Parsial (Uji-t) ............................................................. 52
D. Pembahasan .......................................................................... 54
BAB V. PENUTUP ..................................................................................... 57
A. Kesimpulan ………………………………………….....…....... 57
B. Keterbatasan ……………………………………….................. 58
C. Saran ......................................................................................... 59
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR TABEL
TABEL
4.1 Hasil Uji Normalitas Linear Berganda .......................................... 46
4.2 Hasil Uji Multikolinearitas .......................………………………. 47
4.3 Hasil Uji Autokorelasi .............................................…………….. 49
4.4 Hasil Uji Determinasi .................................................................... 50
4.5 Hasil Uji Simultan (Uji-F) ............................................................. 51
4.6 Hasil Uji Parsial ...............................................................……….. 53
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR GAMBAR
GAMBAR
2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis ........................................................ 25
4.1 Hasil Uji Heteroskedastisitas ........................................................ 48
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiii
ABSTRAKSI
SUPRIYATIN F1309083
Struktur modal merupakan perimbangan antara penggunaan modal sendiri dengan penggunaan hutang, yang berarti berapa besar modal sendiri dan berapa besar hutang yang akan digunakan, sehingga dapat menghasilkan struktur modal yang optimal. Mengingat banyaknya faktor yang berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan maka penelitian ini akan meneliti pengaruh struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, likuiditas, dan tingkat pertumbuhan penjualan terhadap struktur modal perusahaan manufaktur. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menguji pengaruh antara struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, likuiditas, dan tingkat pertumbuhan penjualan terhadap struktur modal perusahaan manufaktur.
Populasi penelitian ini adalah semua perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2005-2009. Sampel sebanyak 45 perusahaan. Analisis data yang digunakan adalah uji regresi linear berganda.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa (1) Struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan, (2) tingkat pertumbuhan perusahaan (growth) berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan, (3) profitabilitas (ROI) berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan, (4) likuiditas (current ratio) berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan, (5) tingkat pertumbuhan penjualan (growth sales) berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Kata kunci: Struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan (growth), profitabilitas (ROI), likuiditas (current ratio), tingkat pertumbuhan penjualan (growth sales), struktur modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiv
ABSTRACT
SUPRIYATIN F1309083
Capital structure is an equalization between the use of own capital and the use of loan, it means how much the loan that will be used can produce an optimal capital structure. Considering the amount of influencial factors to the tangibility of assets, growth , profitability, current ratio, and growth sales to capital structure of manufacture company. The aim of this research is to know and to evaluate the influence between to the tangibility of assets, profitability, current ratio, and growth sales to capital structure of manufacture company.
The population of this research is all of manufacture company listed in BEI 2005-2009. Sample in this research are 45 firms. To test the hypoteses in this research used Uji multiple regression models.
The result of this research as follow (1) tangibility of assets in negative is influential to capital structure, (2) growth in negative is influential to capital structure, (3) profitability in positive is influential to capital structure, (4) current ratio in positive is influential to capital structure, (5) growth sales ratio in positive is influential to capital structure. Keyword: tangibility of assets, Growth, profitability, current ratio, growth sales, capital structure
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Perkembangan teknologi dan globalisasi yang begitu besar dewasa ini
menimbulkan persaingan dalam dunia usaha yang sangat kompetitif. Menghadapi
persaingan ini perusahaan dituntut agar dapat bertahan dan mempertahankan
kelangsungan hidup perusahaan. Dalam hal ini, yaitu perusahaan harus mampu
untuk memperoleh laba dan meningkatkan nilai perusahaan. Diharapkan manager
mampu membaca situasi dan kondisi dalam persaingan pasar, dan setiap fungsi
dalam perusahaan mampu menjalankan fungsinya masing-masing dengan baik
sehingga dapat bersaing dalam keadaan apapun (Tarigan dan Siregar, 2008).
Pertumbuhan perusahaan-perusahaan tersebut tidak akan lepas dari
masalah permodalan. Struktur modal di dalam suatu perusahaan diharapkan dalam
keadaan baik karena sangat berkaitan erat dengan investasi yang dikeluarkan,
sehingga akan berpengaruh terhadap sumber dana yang akan dikeluarkan untuk
pembiayaan suatu proyek. Struktur modal merupakan perbandingan atau
imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh
perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri. Pemenuhan
kebutuhan dana perusahaan dari sumber modal sendiri berasal dari modal saham,
laba ditahan, dan cadangan. Dalam pemenuhan kebutuhan dana, perusahaan harus
mencari alternatif-alternatif pendanaan yang efisien. Pendanaan yang efisien akan
terjadi bila perusahaan mempunyai struktur modal yang optimal. Struktur modal
yang optimal dapat diartikan sebagai struktur modal yang dapat meminimalkan
1
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
biaya penggunaan modal secara keseluruhan atau biaya modal rata-rata (Sartono,
2001).
Struktur modal suatu perusahaan ditentukan oleh kebijakan pembelanjaan
(financing policy) dari manajer keuangan yang senantiasa dihadapkan pada
pertimbangan baik yang bersifat kualitatif maupun kuantitatif yang mencakup tiga
unsur penting. Unsur-unsur tersebut adalah keharusan untuk membayar balas jasa
atas penggunaan modal kepada pihak yang menyediakan dana tersebut (sifat
keharusan untuk pembayaran biaya modal), sampai seberapa jauh kewenangan
dan campur tangan pihak penyedia dana itu dalam mengelola perusahaan, dan
resiko yang dihadapi perusahaan (Harmanto dalam Rizal, 2002).
Apabila kebutuhan modal perusahaan dipenuhi dengan cara menambah
hutang pada saat tingkat rentabilitas ekonomi perusahaan lebih besar daripada
tingkat bunga hutang, maka risiko keuangan menjadi rendah dan rentabilitas
modal sendiri dengan tambahan modal asing lebih besar daripada rentabilitas
modal sendiri dengan tambahan modal sendiri. Jika rentabilitas modal sendiri
dengan tambahan modal asing lebih tinggi maka laba perlembar saham (EPS)
akan lebih tinggi sehingga modal sendiri yang berasal dari laba ditahan akan
meningkat dan dividen yang harus dibayarkan akan menjadi lebih tinggi. Pada
akhirnya struktur modal akan dapat optimal dan memaksimalkan harga saham
sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan (Riyanto, 2002).
Hasil penelitian terdahulu tentang faktor-faktor yang mempengaruhi
struktur modal antara lain dilakukan oleh Prabansari dan Kusuma (2005).
Penelitian mereka menyimpulkan bahwa keputusan struktur modal perusahaan
manufaktur yang Go Public ternyata secara simultan dan parsial dipengaruhi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
secara signifikan oleh ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva,
profitabilitas, dan struktur kepemilikan perusahaan. Hasil penelitian Nurrohim
(2008) menunjukkan bahwa profitabilitas dan kontrol kepemilikan berpengaruh
secara signifikan, tetapi fixed asset ratio dan struktur aktiva tidak berpengaruh
terhadap struktur modal.
Penelitian lain dilakukan oleh Ozkan (2001) menggunakan enam variabel
independen sebagai faktor yang mempengaruhi struktur modal yaitu size, growth
opportunity, profitabilitas, likuiditas, dan non debt tax shield. Hasil penelitiannya
menunjukkan bahwa size, growth opportunity, profitabilitas, dan non debt tax
shield berpengaruh negatif terhadap struktur modal, sedangkan likuiditas
berpengaruh positif terhadap struktur modal. Penelitian Elim dan Yusfarita (2010)
menunjukkan bahwa struktur aktiva dan return on asset tidak berpengaruh
terhadap struktur modal, akan tetapi pertumbuhan penjualan terbukti
mempengaruhi struktur modal. Seftianne dan Handayani (2011) menyimpulkan
bahwa yang mempengaruhi struktur modal adalah growth opportunity dan ukuran
perusahaan, sedangkan profitabilitas, likuiditas, risiko bisnis, kepemilikan
manajerial, dan struktur aktiva tidak mempengaruhi struktur modal.
Fenomena keuangan seperti tingginya tingkat hutang pada perusahaan-
perusahaan di Indonesia merupakan hal yang cukup menarik untuk dikaji.
Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis keputusan pendanaan pada
perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Perusahaan-perusahaan tersebut mempertimbangkan berbagai faktor dalam
memutuskan sumber pendanaannya, serta memperhatikan manfaat dan biaya dari
sumber pendanaan yang ditentukan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
Perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
dipilih sebagai objek penelitian karena: (1) adanya peraturan yang mengharuskan
perusahaan-perusahaan tersebut untuk memberikan informasi yang jelas
dibandingkan dengan perusahaan yang tidak terdaftar di Bursa Efek Indonesia,
serta perusahaan tersebut melaporkan laporan keuangannya kepada Bapepam dan
dipublikasikan, (2) jumlah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia lebih banyak dibanding sektor-sektor lain, karena kemampuan analisis
dalam suatu sektor diharapkan dapat menghasilkan simpulan yang dapat
dibandingkan antara satu perusahaan dengan perusahaan lainnya, (3) perusahaan
manufaktur mempunyai kriteria pengungkapan yang lebih sederhana
dibandingkan dengan perusahaan perbankan, selain itu perusahaan perbankan
cenderung mempunyai rasio hutang atas modal yang relatif sangat tinggi
(Sulistyowati, 2008).
Penelitian ini merupakan pengembangan dari penelitian dari Elim dan
Yusfarita (2010), dengan menambah dua variabel independen. Variabel
independen yang ditambahkan adalah tingkat pertumbuhan perusahaan dan
likuiditas. Variabel yang ditambahkan dipilih karena masih adanya perbedaan
hasil penelitian terdahulu. Selain itu, perbedaan dengan penelitian terdahulu
adalah data yang digunakan, penelitian terdahulu hanya tahun 2007 sedangkan
penelitian ini memperluas periode tahunnya yaitu 2005-2009. Periode penelitian
ini dipilih karena ketersediaan data dan pada rentang waktu tersebut sedang ramai
dibicarakan tentang pasar bebas di Indonesia. Hal tersebut pastinya menjadi salah
satu pertimbangan oleh kreditor dalam memberikan kreditnya. Dari uraian di atas,
penulis akan mengadakan penelitian kembali dengan judul “Analisis Beberapa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur
Yang Go-Public Di Bursa Efek Indonesia Untuk Periode Tahun 2005-2009”.
B. Perumusan Masalah
Berdasarkan pada latar belakang masalah di atas, disusun rumusan
masalah sebagai berikut:
1. Apakah struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal pada
perusahaan manufaktur?
2. Apakah tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif terhadap
struktur modal pada perusahaan manufaktur?
3. Apakah profitabilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal pada
perusahaan manufaktur?
4. Apakah likuiditas berpengaruh positif terhadap struktur modal pada
perusahaan manufaktur?
5. Apakah tingkat pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur
modal pada perusahaan manufaktur?
C. Tujuan Penelitian
Berdasarkan dengan perumusan masalah di atas maka tujuan dari
penelitian ini adalah:
1. Untuk menguji pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal pada
perusahaan manufaktur.
2. Untuk menguji pengaruh tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap struktur
modal pada perusahaan manufaktur.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
3. Untuk menguji pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal pada
perusahaan manufaktur.
4. Untuk menguji pengaruh likuiditas terhadap struktur modal pada
perusahaan manufaktur.
5. Untuk menguji pengaruh tingkat pertumbuhan penjualan terhadap struktur
modal pada perusahaan manufaktur.
D. Manfaat Penelitian
Dengan dilakukannya penelitian ini diharapkan dapat memberikan
manfaat bagi semua pihak, antara lain:
1. Bagi Perusahaan (Praktisi)
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi
perusahaan, khususnya tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal. Sehingga nantinya dapat dijadikan sebagai salah satu faktor
pertimbangan bagi investor dalam mengambil keputusan untuk melakukan
investasi.
2. Bagi Akademisi
Penelitian ini diharapkan dapat menambah bukti empiris dari penelitian-
penelitian terdahulu, yaitu tentang beberapa faktor yang mempengaruhi
struktur modal pada perusahaan manufaktur.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori
1. Pengertian Struktur Modal
Modal adalah hak atau bagian yang dimiliki oleh pemilik perusahaan
yang ditujukan dalam pos modal (modal saham), surplus dan laba yang ditahan
atau kelebihan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan terhadap seluruh hutang-
hutangnya. Sumber dari modal adalah apa yang dapat dilihat berupa hutang
lancar, hutang jangka panjang, dan modal sendiri. Modal menggambarkan hak
pemilik atas perusahaan, yang timbul sebagai akibat penanaman (investasi)
yang dilakukan oleh pemilik atau para pemilik (Prabansari dan Kusuma, 2005).
Struktur modal merupakan perimbangan atau perbandingan antara jumlah
hutang jangka panjang dengan modal sendiri (Husnan, 2004). Struktur modal
merupakan masalah yang penting dalam pengambilan keputusan pembelanjaan
perusahaan yang secara langsung menyangkut sumber dana yang diperlukan
untuk membiayai suatu proyek investasi. Sumber dana tersebut terdiri dari
penerbitan saham (equity financing), penelitian obligasi (debt financing) dan
laba ditahan (retained earning). Penerbitan saham dan obligasi biasa disebut
dengan sumber dana yang berasal dari luar perusahaan (external financing)
sedangkan untuk laba ditahan sering disebut (internal financing) atau sumber
dana sebagai pembelanjaan yang berasal dari dalam perusahaan itu sendiri.
Struktur atau komposisi modal harus diatur sedemikian rupa sehingga
terjamin stabilitas finansial perusahaan, memang tidak ada ukuran yang pasti
7
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
mengenai jumlah dan komposisi modal dari tiap-tiap perusahaan, tetapi pada
dasarnya pengaturan terhadap struktur modal dalam perusahaan harus
berorientasi pada tercapainya stabilitas finansial dan terjaminnya kelangsungan
hidup perusahaan. Tetapi apabila perusahaan sudah mengalami perkembangan
yang sangat pesat dan dana yang ada sudah dipergunakan, di sisi lain
kebutuhan akan dana selalu meningkat maka tidak ada pilihan lain kecuali
menggunakan dana yang berasal dari luar perusahaan. Dana dari luar
perusahaan ini yaitu dalam bentuk hutang maupun dengan mengeluarkan
saham baru. Dengan langkah mengambil hutang kepada pihak ketiga
menyebabkan resiko finansialnya menjadi tinggi, tetapi apabila menerbitkan
saham untuk biayanya saja sudah cukup tinggi. Akan tetapi, apabila hanya
mengandalkan modal dari dalam perusahaan sendiri tidak akan berkembang.
Oleh karena itu, diperlukan adanya pertimbangan modal asing tersebut, dengan
resiko yang ada. Manajer sangat berperan dalam pengambilan keputusan ini
(Nurrohim, 2008).
2. Komponen Struktur Modal
Struktur modal suatu perusahaan secara umum terdiri atas beberapa
komponen (Riyanto, 2002) yaitu:
a. Modal asing atau hutang jangka panjang adalah hutang jangka waktunya
adalah panjang umumnya lebih dari sepuluh tahun. Hutang jangka panjang
ini pada umumnya digunakan untuk membelanjai perluasan perusahaan
(ekspansi) atau modernisasi dari perusahaan karena kebutuhan modal untuk
keperluan tersebut meliputi jumlah yang besar.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
Komponen-komponen hutang jangka panjang ini terdiri dari (Husnan dan
Pudjiastuti, 2006):
1) Hutang hipotik (mortgage)
Hutang hipotik adalah bentuk hutang jangka panjang yang dijamin
dengan aktiva tidak bergerak (tanah dan bangunan).
2) Obligasi (bond)
Obligasi adalah sertifikat yang menunjukkan pengakuan bahwa
perusahaan meminjam uang dan menyetujui untuk membayarnya
kembali dalam jangka waktu tertentu. Pelunasan atau pembayaran
kembali obligasi dapat diambil dari penyusutan aktiva tetap yang
dibelanjai dengan pinjaman obligasi tersebut dan dari keuntungan.
Menurut Brigham dan Houston (2006) modal asing hutang jangka
panjang di lain pihak, merupakan sumber dana bagi perusahaan yang harus
dibayar kembali dalam jangka waktu tertentu. Semakin lama jangka waktu
semakin ringan syarat-syarat pembayaran kembali hutang tersebut akan
mempermudah dan memperluas bagi perusahaan untuk mendayagunakan
sumber dana yang berasal dari asing atau hutang jangka panjang tersebut.
Meskipun demikian, hutang tetap harus dibayar pada waktu yang sudah
ditetapkan tanpa memperhatikan kondisi finansial perusahaan pada saat itu dan
harus sudah disertai dengan bunga yang sudah diperhitungkan sebelumnya,
dengan demikian seandainya perusahaan tidak mampu membayar kembali
hutang dan bunga, maka kreditur dapat memaksa perusahaan dengan menjual
asset yang dijadikan jaminannya. Oleh karena itu, kegagalan membayar hutang
atau bunganya akan mengakibatkan perusahaan kehilangan kontrol terhadap
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
perusahaannya seperti halnya sebagian atau keseluruhan modal yang
ditanamkan dalam perusahaan, begitu pula sebaliknya para kreditur dapat
kehilangan kontrol sebagian atau keseluruhan dana pinjaman dan bunganya,
karena segala macam bentuk yang ditanamkan dalam perusahaan selalu
dihadapkan pada resiko keuangan.
Struktur Modal pada dasarnya merupakan suatu pembiayaan permanen
yang terdiri dari modal sendiri dan modal asing, dimana modal sendiri terdiri
dari berbagai saham dan laba ditahan. Penggunaan modal asing akan
menimbulkan beban yang tetap dan besarnya penggunaan modal asing ini
menurunkan leverage keuangan yang digunakan perusahaan.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa semakin besar proporsional
modal asing atau hutang jangka panjang dalam struktur modal perusahaan akan
semakin besar pula resiko kemungkinan terjadinya ketidakmampuan untuk
membayar kembali hutang jangka panjang beserta bunga pada jatuh tempo.
Bagi kreditur hal ini berarti bahwa kemungkinan turut serta dana yang mereka
tanamkan dalam perusahaan untuk dipertaruhkan pada kerugian juga semakin
besar (Yeniatie dan Destriana, 2010).
b. Modal Sendiri (Shareholder Equity)
Menurut Elim dan Yusfarita (2008) modal sendiri adalah modal yang
berasal dari pemilik perusahaan dan yang tertanam dalam perusahaan dalam
jangka waktu tertentu lamanya. Modal sendiri berasal dari sumber intern
maupun extern, sumber intern didapat dari keuntungan yang dihasilkan
oleh perusahaan, sedangkan sumber extern berasal dari modal yang berasal
dari pemilik perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
Komponen modal sendiri terdiri dari (Husnan dan Pudjiastuti, 2006):
1) Modal Saham
Saham adalah tanda bukti kepemilikan suatu Perusahaan Terbatas
dimana modal saham terdiri dari:
(a) Saham Biasa (Common Stock)
Saham biasa adalah bentuk komponen modal jangka panjang yang
ditanamkan oleh investor, dengan memiliki saham ini berarti ia
membeli prospek dan siap menanggung segala resiko sebesar dana
yang ditanamkan.
(b) Saham Preferen (Preferred Stock)
Saham preferen bentuk komponen modal jangka panjang yang
merupakan kombinasi antara modal sendiri dengan hutang jangka
panjang.
2) Laba Ditahan
Laba ditahan adalah sisa laba dari keuntungan yang tidak dibayarkan
sebagai deviden.
Komponen modal sendiri ini merupakan modal perusahaan yang
dipertaruhkan untuk segala resiko, baik resiko usaha maupun resiko-resiko
kerugian lainnya. Modal sendiri ini tidak memerlukan jaminan atau keharusan
untuk pembayaran kembali dalam setiap keadaan maupun tidak adanya
kepastian tentang jangka waktu pembayaran kembali modal sendiri. Oleh
karena itu, tiap-tiap perusahaan harus mempunyai jumlah minimum modal
yang diperlukan untuk menjamin kelangsungan hidup perusahaan (Fadhli,
2010).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
Modal sendiri yang bersifat permanen akan tetap tertanam dalam
perusahaan dan dapat diperhitungkan pada setiap saat untuk memelihara
kelangsungan hidup dan melindungi perusahaan dari resiko kebangkrutan.
Modal sendiri merupakan sumber dana perusahaan yang paling tepat untuk
diinvestasikan pada aktiva tetap yang bersifat permanen dan investasi-investasi
yang menghadapi resiko keuangan yang relatif kecil, karena suatu kerugian
atau kegagalan dari investasi tersebut dengan alasan apapun merupakan
tindakan membahayakan bagi kontinuitas kelangsungan hidup perusahaan
(Tarigan dan Siregar, 2008).
3. Arti Pentingnya Struktur Modal
Setiap perusahaan membutuhkan dana untuk membiayai operasi
perusahaan, yang bisa dipenuhi dari pemilik modal sendiri atau dari pihak lain
berupa hutang, dana tersebut mempunyai modal yang ditanggung perusahaan.
Menurut Fadhli (2010) struktur modal akan menentukan biaya modal.
Biaya modal adalah balas jasa yang harus dibayar perusahaan kepada masing-
masing pihak yang menanamkan modal dalam perusahaan. Dalam kaitannya
dengan biaya modal sendiri maupun hutang perlu dirinci lebih lanjut, karena
tiap-tiap jenis modal mempunyai konsekuensi tersendiri, baik jenis, cara
perhitungan maupun ada atau tidak adanya keharusan untuk dibayarkan.
Sumber modal yang dimaksud disini terbatas pada modal tetapnya saja, yaitu
hutang jangka panjang, modal saham preferen dan modal saham biasa.
Keputusan untuk menggunakan tiap-tiap jenis modal tersebut atau
mengkombinasikan senantiasa dihadapkan pada berbagai pertimbangan baik
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
yang bersifat kualitatif maupun kuantitatif yang mencakup tiga unsur penting
yaitu (Fadhli, 2010):
a. Sifat keharusan untuk membayar balas jasa atas penggunaan modal
kepada pihak yang menyediakan dana tersebut atau sifat keharusan
untuk pembayaran biaya modal.
b. Sampai seberapa jauh kewenangan atau campur tangan pihak penyedia
dana dalam pengelola perusahaan.
c. Resiko keuangan yang dihadapi perusahaan.
Arti pentingnya struktur modal terutama disebabkan oleh perbedaan
karakteristik diantara jenis modal tersebut, perbedaan karakteristik diantara
jenis modal tersebut secara umum mempunyai pengaruh pada dua aspek
penting dalam kehidupan perusahaan yaitu:
a. Terhadap kemampuan untuk menghasilkan laba.
b. Terhadap kemampuan perusahaan untuk membayar kembali hutang
jangka panjang.
Arti penting struktur modal pada umumnya diperlukan dalam perusahaan
(Riyanto, 2002):
a. Pada waktu mengkoorganisir atau mendirikan perusahaan.
b. Pada waktu membutuhkan tambahan modal baru untuk perluasan atau
ekspansi.
c. Pada waktu diadakan consolidation baik dalam bentuk merger atau
amalgamation.
d. Pada waktu dijalankan penyusunan kembali struktur modal
(recapitalization), pada waktu mengadakan perubahan-perubahan yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
fundamental dalam struktur modal (debt readjustment) dan pada waktu
dijalankan perbaikan-perbaikan struktur modal (financial
reorganization) yang terpaksa harus dilakukan, karena perusahaan yang
bersangkutan telah nyata-nyata dalam keadaan insolvable atau adanya
ancaman insolvency.
Perubahan-perubahan tersebut dimaksudkan supaya perusahaan tersebut
untuk selanjutnya dapat bekerja dalam basis finansial yang lebih kuat. Dalam
hal ini, pendapatan yang dihasilkan dari sumber-sumber ekonomi yang dimiliki
perusahaan akan dialokasikan kepada masing-masing pihak yang menyediakan
dana sebagai berikut (Husnan dan Pudjiastuti (2006):
a. Kepada debitur dalam jumlah tertentu yang tidak tergantung pada
jumlah pendapatan yang dihasilkan bahkan juga terdapat ada atau tidak
adanya penggunaan sumber ekonomi dalam perusahaan. Bunga atas
hutang kepada kreditur harus dibayar, bahkan dalam keadaan dimana
menderita kerugian dalam operasinya.
b. Kepada pemilik saham, seluruh sisa pendapatan yang dihasilkan oleh
perusahaan dari sumber-sumber ekonominya setelah dikurangi haknya
para kreditur. Oleh karena itu, kemungkinan para pemilik saham akan
memperoleh bagian yang lebih besar, sama atau kurang dari bagian
yang diterima oleh kreditur, bahkan perusahaan mengalami kegagalan
di dalam operasinya para pemilik saham harus membayar extra untuk
membalas jasa kepada para kreditur. Dalam situasi demikian dana yang
diinvestasikan oleh pemilik tidak hanya berkurang karena adanya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
kerugian di dalam operasinya tetapi sebagai akibat dari kegiatan
pembelanjaan.
4. Teori Struktur Modal
4.1. Agency Theory
Teori ini dikemukakan oleh Michael C. Jansen dan William H. Meckling
pada tahun 1976, manajemen merupakan agen dari pemegang saham, sebagai
pemilik perusahaan. Para pemegang saham berharap agen akan bertindak atas
kepentingan mereka sehingga mendelegasikan wewenang kepada agen. Untuk
dapat melakukan fungsinya dengan baik, manajemen harus diberikan insentif
dan pengawasan yang memadai. Pengawasan dapat dilakukan melalui cara-
cara seperti pengikatan agen, pemeriksaan laporan keuangan, dan pembatasan
terhadap keputusan yang dapat diambil manajemen. Kegiatan pengawasan
tentu saja membutuhkan biaya yang disebut dengan biaya agensi. Biaya agensi
menurut adalah biaya-biaya yang berhubungan dengan pengawasan
manajemen untuk meyakinkan bahwa manajemen bertindak konsisten sesuai
dengan perjanjian kontraktual perusahaan dengan kreditor dan pemegang
saham (Home dan Wachiwicz, 1998).
Saidi (2004) mengungkapkan bahwa teori keagenan membahas tentang
adanya hubungan keagenan antara prinsipal dan agen. Hubungan keagenan
adalah sebuah kontrak dimana satu atau lebih prinsipal menyewa orang lain
(agen) untuk melakukan beberapa jasa untuk kepentingan mereka yaitu
dengan mendelegasikan beberapa wewenang pembuatan keputusan kepada
agen. Yang disebut dengan principal adalah pihak yang memberikan mandat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
kepada agen, dalam hal ini yaitu pemegang saham. Sedangkan yang disebut
agen adalah pihak yang mengerjakan mandat dari prinsipal, yaitu manajemen
yang mengelola perusahaan. Tujuan utama teori keagenan adalah untuk
menjelaskan bagaimana pihak-pihak yang melakukan hubungan kontrak dapat
mendesain kontrak yang tujuannya untuk meminimalisir cost sebagai dampak
adanya informasi yang tidak asimetris dan kondisi ketidakpastian.
4.2. Pecking Order Theory
Teori ini dikenalkan pertama kali oleh Donaldson pada tahun 1961
(Nurrohim, 2008). Secara singkat teori ini menyatakan bahwa:
a. Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi
perusahaan berwujud laba ditahan).
b. Apabila pendanaan dari luar (external financing) diperlukan, maka
perusahaan akan menerbitkan obligasi, kemudian diikuti oleh
sekuritas yang berkarakteristik opsi dan apabila masih belum
mencukupi, saham baru diterbitkan.
Menurut Joni dan Lina (2010) Pecking Order Theory merupakan suatu
keputusan pendanaan perusahaan yang memiliki suatu hierarki. Perusahaan
akan lebih cenderung untuk menggunakan sumber pendanaan internal yaitu
dari laba ditahan dan depresiasi terlebih dahulu daripada dana eksternal dalam
aktivitas pendanaan. Hanya jika perusahaan tidak memiliki dana internal yang
memadai, maka dana eksternal akan dipilih sebagai alternatifnya. Jika dana
eksternal dibutuhkan maka perusahaan akan lebih cenderung untuk
menggunakan hutang daripada ekuitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
4.3. Trade-Off Theory
Model struktur modal mempunyai asumsi bahwa struktur modal
perusahaan merupakan keseimbangan antara keuntungan penggunaan hutang
dengan biaya financial distress (kesulitan keuangan), dan agency cost (biaya
keagenan). Dari model ini dapat dinyatakan bahwa perusahaan yang
menggunakan pinjaman sama sekali dan perusahaan yang menggunakan
pembiayaan investasinya dengan pinjaman seluruhnya adalah buruk.
Keputusan terbaik adalah keputusan dengan mempertimbangkan kedua
instrumen pembiayaan. Trade-off theory merupakan model yang didasarkan
pada trade-off antara keuntungan dengan kerugian penggunaan hutang. Trade–
off tersebut dipengaruhi oleh beberapa variabel. Umumnya oleh keuntungan
pajak dari penggunaan hutang, resiko finansial dari penggunaan hutang, resiko
financial distress dan penggunaan biaya agensi. Berdasarkan penggunaan
hutang dalam jumlah yang besar, penggunaan modal sendiri mempunyai
manfaat dan kerugian bagi perusahaan (Elim dan Yusfarita, 2010).
Menurut Brigham dan Houston (2001) hutang mempunyai keuntungan
pada:
a. Biaya bunga yang mempengaruhi penghasilan kena pajak, sehingga
hutang menjadi lebih rendah.
b. Kreditur hanya mendapatkan biaya bunga yang bersifat relatif tetap,
kelebihan keuntungan akan menjadi klaim bagi pemilik perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
5. Struktur Modal yang Optimum
Struktur modal yang optimum menurut Brigham dan Houston (2001)
adalah struktur yang memaksimalkan harga dari saham perusahaan, dan hal ini
biasanya meminta rasio hutang yang lebih rendah daripada rasio yang
memaksimalkan EPS (Earning Per Share) yang diharapkan. Struktur modal
yang optimum dalam kenyataan tidak dapat ditentukan secara pasti berapa
persisnya tetapi ditentukan dengan nilai rentang, sebagai contoh 40%-50%
hutang bukan dengan nilai pasti misalnya 45% sehingga besarnya tingkat
optimalisasi struktur modal dapat ditentukan dengan mempertimbangkan
faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal.
Menurut Fred dan Brigham (1997) struktur modal yang ditargetkan
adalah bauran atau perpaduan dari hutang, saham preferen dan saham biasa
yang dikehendaki perusahaan dalam struktur modalnya. Perusahaan akan
menganalisis beberapa faktor yang berpengaruh terhadap struktur modal,
sehingga struktur modal yang ditargetkan dapat optimal. Target ini dapat
berubah sesuai dengan kondisi yang ada di perusahaan, maka diharapkan pihak
manajemen perusahaan mempunyai perkiraan dari struktur modal yang
optimal. Apabila perusahaan ingin melaksanakan ekspansi maka diperlukan
lebih banyak dana. Jika pemenuhan dana dengan modal sendiri tidak
mencukupi maka diperlukan hutang, sedangkan bila rasio hutang sudah
melampaui kemampuan perusahaan dalam pengembalian maka diperlukan
penerbitan saham yang baru. Penambahan hutang dapat memperbesar resiko
perusahaan tetapi juga memperbesar tingkat pengembalian hutang yang
diharapkan. Risiko yang semakin tinggi akibat dari besarnya hutang akan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
menyebabkan harga saham menurun. Akan tetapi, meningkatnya tingkat
pengembalian mampu meningkatkan harga saham.
6. Faktor-Faktor Yang mempengaruhi Struktur Modal
Menurut Riyanto (2002) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal pada perusahaan manufaktur adalah tingkat bunga, stabilitas
pendapatan, susunan aktiva, kadar risiko aktiva, besarnya jumlah modal yang
dibutuhkan, keadaan pasar modal, sifat manajemen, besarnya suatu
perusahaan. Winahyuningsih, Sumekar dan Prasetyo (2008) menyatakan yang
mempengaruhi struktur modal adalah tingkat pertumbuhan penjualan, stabilitas
penjualan, kewajiban deviden, karakteristik industri, sikap manajemen,
besarnya suatu perusahaan, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, struktur
aktiva, dan operating leverage. Pendapat lain disampaikan oleh Fred dan
Brigham (1997) bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal
adalah stabilitas perusahaan, struktur aktiva, leverage operasi, tingkat
pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen,sikap
pemberi pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas, kondisi pasar, kondisi
internal perusahaan, dan fleksibilitas keuangan perusahaan.
Dalam penelitian ini, hanya menggunakan variabel struktur aktiva,
tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas (yang digunakan adalah ROI),
likuiditas, dan tingkat pertumbuhan penjualan.
a. Struktur Aktiva
Perusahaan-perusahaan yang sebagian besar modalnya tertanam di dalam
aktiva tetap (fixed asset) akan mengutamakan pemenuhan kebutuhan modalnya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
dari modal yang permanen, yaitu modal sendiri. Sedangkan modal pinjaman
sifatnya sebagai pelengkap saja, maka dana yang tertanam di dalam aktiva
tetap yang dibelanjai dengan hutang jangka panjang mengakibatkan struktur
modal meningkat, lain halnya apabila aktiva tetap dibelanjai dari pengeluaran
saham maupun laba ditahan, akan mengakibatkan penurunan struktur modal.
Perusahaan yang sebagian besar aktivanya terdiri dari aktiva lancar (current
asset) akan memenuhi kebutuhan dananya dengan hutang jangka pendek.
Contohnya perusahaan yang bergerak dalam bidang property (perumahan)
akan mempunyai hutang yang tinggi, dibandingkan dengan perusahaan yang
bergerak dalam bidang penelitian teknologi cenderung lebih kecil
mempergunakan hutang (Utami, 2009).
Menurut Winahyuningsih, Sumekar dan Prasetyo (2008), struktur aktiva
dapat diklasifikasikan menjadi dua bagian utama, yang pertama aktiva
lancar (meliputi kas, investasi jangka panjang, piutang wesel, piutang
dagang, persediaan, piutang penghasilan, serta perskot). Kedua, aktiva tidak
lancar (meliputi investasi jangka panjang, aktiva tetap, dan aktiva tetap tidak
berwujud). Kebanyakan dari perusahaan industri yang sebagian besar
modalnya tertanam dalam aktiva tetap, biasanya mengutamakan pemenuhan
kebutuhan untuk modalnya diambil dari modal yang permanen atau modal
sendiri. Sedangkan modal asing hanyalah digunakan sebagai pelengkap. Hal
ini dapat dihubungkan dengan adanya Financial Conservatisme, dimana
modal sendiri paling sedikit dapat menutupi jumlah aktiva tetap, ditambah
dengan aktiva lainnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
b. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan
Peningkatan total aktiva yang diperoleh dari laba akan menunjukkan
bahwa perusahaan benar-benar mengalami tingkat pertumbuhan perusahaan
yang memadai, sehubungan dengan hal tersebut maka tingkat pertumbuhan
perusahaan dapat diketahui dari perubahan jumlah aktiva perusahaan setiap
tahunnya. Perusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan yang tinggi akan
lebih kecil dalam mempergunakan hutang, lain halnya dengan perusahaan
yang mempunyai tingkat pertumbuhan yang lambat (Joni dan Lina, 2010).
Peningkatan pertumbuhan perusahaan dapat dilakukan dengan cara
pembiayaan yang dilakukan dengan hutang, sehingga pembiayaan
pertumbuhan perusahaan mengalami peningkatan tetapi dengan risiko finansial
yang tinggi pula. Lain halnya apabila perusahaan mempergunakan hutang yang
diperolehnya guna menambah aktiva sehingga akan berpengaruh terhadap
tingkat pertumbuhan perusahaan (Fred dan Brigham, 1997).
c. Profitabilitas (ROI)
Menurut Widjaja dan Kasenda (2008) sesuai dengan pecking order
theory, perusahaan dengan profit yang tinggi cenderung mendanai
investasinya dengan laba ditahan daripada pendanaan hutang. Semakin
tinggi profit suatu perusahaan maka akan semakin menurun hutangnya
karena semakin banyak dana internal yang tersedia untuk mendanai
investasinya.
Saidi (2004) menyatakan profitabilitas adalah kemampuan perusahaan
dalam memperoleh laba. Para investor menanamkan saham pada perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
adalah untuk mendapatkan return, yang terdiri dari yield dan capital gain.
Semakin tinggi kemampuan memperoleh laba, maka semakin besar return yang
diharapkan investor. Seringkali pengamatan menunjukkan bahwa perusahaan
dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang
yang relatif kecil. Ini sesusai dengan apa yang dinyatakan oleh Brigham dan
Houston (2006) bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi
atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian
yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk membiayai sebagian besar
kebutuhan dana dengan dana yang dihasilkan secara internal.
d. Likuiditas
Dalam penelitian Seftianne dan Ratih (2011) likuiditas aset perusahaan
dapat digunakan untuk menunjukkan seberapa besar aset tersebut dapat
dimanipulasi oleh shareholders dengan biaya yang ditanggung boundholders.
Likuiditas menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi
kewajiban-kewajiban jangka pendeknya. Masalah likuiditas adalah masalah
yang berhubungan dengan masalah kemampuan perusahaan dalam memenuhi
kewajiban finansial yang segera harus dipenuhi (Riyanto, 2002).
e. Tingkat Pertumbuhan Penjualan
Menurut Winahyuningsih, Sumekar dan Prasetyo (2008) tingkat
pertumbuhan penjualan merupakan suatu kemampuan yang dimiliki oleh
perusahaan dalam mendapatkan profit yang sifatnya imaterial yang telah
ditentukan oleh suatu target. Bagi perusahaan dengan tingkat pertumbuhan
penjualan dan laba yang tinggi kecenderungan penggunaan hutang sebagai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
sumber dana eksternal yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan-
perusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan penjualannya tergolong
rendah.
Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman
memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang
lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak
stabil. Dengan kata lain, bahwa tingkat pertumbuhan penjualan berpengaruh
terhadap struktur modal (Elim dan Yusfarita, 2010).
B. Penelitian Terdahulu
Penelitian-penelitian terdahulu tentang analisis beberapa faktor yang
mempengaruhi struktur modal pada perusahaan manufaktur yang go-public di
BEI antara lain dilakukan oleh Prabansari dan Kusuma (2005), Nurrohim (2008),
Ozkan (2001), Utami (2009), dan Elim dan Yusfarita (2010). Penelitian-
penelitian di atas dapat dijadikan referensi dalam penelitian ini.
Prabansari dan Kusuma (2005). Penelitian mereka menyimpulkan bahwa
keputusan struktur modal perusahaan manufaktur yang Go Public ternyata secara
simultan dan parsial dipengaruhi secara signifikan oleh ukuran perusahaan, risiko
bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur kepemilikan perusahaan.
Hasil penelitian Nurrohim (2008) menunjukkan bahwa secara bersama-sama
variabel profitabilitas, fixed assed ratio, kontrol kepemilikan, dan struktur aktiva
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Tetapi secara parsial/individual
hanya profitabilitas dan kontrol kepemilikan yang berpengaruh secara signifikan,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
sedangkan variabel yang lain, yaitu fixed asset ratio dan struktur aktiva tidak
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Ozkan (2001) menggunakan enam variabel independen sebagai faktor
yang mempengaruhi struktur modal yaitu size, growth opportunity, profitabilitas,
likuiditas, dan non debt tax shield. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa size,
growth opportunity, profitabilitas, dan non debt tax shield berpengaruh negatif
terhadap struktur modal, sedangkan likuiditas berpengaruh positif terhadap
struktur modal.
Menurut Utami (2009) ukuran perusahaan, risiko bisnis, tingkat
pertumbuhan, struktur aktiva, dan profitabilitas secara bersama-sama berpengaruh
terhadap struktur modal. Tetapi secara parsial hanya struktur aktiva dan
profitabilitas saja yang berpengaruh. Ukuran perusahaan, risiko bisnis, dan tingkat
pertumbuhan tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Elim dan Yusfarita (2010) menyimpulkan secara simultan struktur aktiva,
tingkat pertumbuhan penjualan, dan return on asset (profitabilitas) mempunyai
pengaruh signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur. Tetapi
secara parsial hanya tingkat pertumbuhan saja yang mempengaruhi struktur
modal.
C. Kerangka Pemikiran Teoritis dan Pengembangan Hipotesis
1. Kerangka Pemikiran Teoritis
Variabel penelitian ini terdiri dari dua variabel yaitu variabel dependen
dan variabel independen. Variabel dependen yaitu berupa struktur modal
perusahaan, sedangkan untuk variabel independennya dalam penelitian ini
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
berupa struktur aktiva, tingkat pertumbuhan aktiva, profitabilitas, likuiditas,
dan tingkat pertumbuhan penjualan.
Berdasarkan landasan teori, tujuan penelitian, dan hasil penelitian
sebelumnya serta permasalahan yang telah dikemukakan, maka dapat
digunakan sebagai dasar untuk merumuskan hipotesis. Berikut disajikan
kerangka pemikiran yang dituangkan dalam model penelitian pada gambar 2.1.
Kerangka pemikiran tersebut, menunjukkan pengaruh variabel independen
baik secara parsial maupun simultan terhadap struktur modal perusahaan
manufaktur yang go public di BEI.
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis
+
+
+
-
- Struktur Aktiva (X1)
Tingkat Pertumbuhan Perusahaan
Likuiditas
Tingkat Pertumbuhan Penjualan
Profitabilitas (ROI)
(yang digunakan adalah
STRUKTUR MODAL
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
2. Pengembangan Hipotesis
Atas dasar tinjauan pustaka dan model analisis tersebut dikembangkan 5
hipotesis alternatif (Ha) sebagai berikut:
a. Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Struktur aktiva yang dimaksud dalam penelitian ini adalah rasio yang
menggambarkan proporsi total aktiva tetap yang dimiliki perusahaan dengan
total aktiva perusahaan (tangibility). Tujuan dari penghitungan rasio ini adalah
untuk mengetahui seberapa besar porsi aktiva tetap yang dapat dijadikan
perusahaan sebagai jaminan atas pinjaman yang dilakukannya (Joni dan Lina,
2010).
Menurut Riyanto (2002), kebanyakan perusahaan industri dimana
sebagian besar daripada modalnya tertanam dalam aktiva tetap (fixed assets),
akan mengutamakan pemenuhan modalnya dari modal yang permanen yaitu
modal sendiri, sedang hutang sifatnya hanya sebagai pelengkap. Hal ini dapat
dihubungkan dengan adanya aturan struktur finansial konservatif horizontal
yang menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit
dapat menutup jumlah aktiva tetap ditambah aktiva lain yang sifatnya
permanen. Dan perusahaan yang sebagian besar dari aktivanya terdiri atas
aktiva lancar akan mengutamakan kebutuhan dananya dengan hutang. Karena
total aktiva perusahaan merupakan variabel yang penting dalam keputusan
pendanaan perusahaan, karena aktiva tetap menyediakan jaminan (collateral)
bagi pihak kreditur. Selain itu struktur aktiva juga dapat mempengaruhi
flaksibilitas perusahaan dalam menentukan alternatif pendanaan eksternal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
karena dianggap memiliki tingkat risiko kebangkrutan yang relatif lebih rendah
daripada perusahaan dengan rasio aktiva tetap yang rendah. Jadi, dapat
dikatakan bahwa struktur aktiva mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.
Atas dasar hal ini, maka dibuat hipotesis sebagai berikut:
H1 : Struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal
b. Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan (GROW) terhadap Struktur
Modal
Pertumbuhan perusahaan merupakan kemampuan perusahaan untuk
meningkatkan size. Tingkat pertumbuhan suatu perusahaan akan menunjukkan
sampai seberapa jauh perusahaan akan menggunakan hutang sebagai sumber
pembiayaannya. Dalam hubungannya dengan leverage, perusahaan dengan
tingkat pertumbuhan yang tinggi sebaiknya menggunakan ekuitas sebagai
sumber pembiayaannya agar tidak terjadi biaya keagenan (agency cost) antara
pemegang saham dengan manajemen perusahaan, sebaliknya perusahaan
dengan tingkat pertumbuhan yang rendah sebaiknya menggunakan hutang
sebagai sumber pembiayaannya karena penggunaan hutang akan
mengharuskan perusahaan tersebut membayar bunga secara teratur (Widjaja
dan Kasenda, 2008).
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan potensial yang tinggi memiliki
kecenderungan untuk menghasilkan arus kas yang tinggi di masa yang akan
datang dan kapitalisasi pasar yang tinggi sehingga memungkinkan perusahaan
untuk memiliki biaya modal yang rendah. Oleh sebab itu, leverage memiliki
hubungan yang negatif dengan tingkat pertumbuhan sehingga semakin tinggi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
tingkat pertumbuhan, maka semakin rendah pula rasio hutang terhadap ekuitas,
dengan asumsi variabel yang lain konstan (Fadhli, 2010). Hipotesis yang
diajukan adalah:
H2 : Tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur modal
c. Pengaruh Profitabilitas (ROI) terhadap Struktur Modal
Pecking order theory menyebutkan bahwa perusahaan menyukai internal
financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan berwujud laba ditahan).
Brigham dan Houston (2006) mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat
pembelian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil.
Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk
membiayai sebagian besar kebutuhan dana dengan dana yang dihasilkan secara
internal.
Beberapa penelitian yang pernah dilakukan khususnya penelitian empiris
dilakukan oleh Prabansari dan Kusuma (2005), Nurrohim (2008), Ozkan
(2001), dan Widjaja dan Kasenda (2008) menunjukkan bahwa profitabilitas
berpengaruh terhadap struktur modal. Dari uraian tersebut dapat diambil
hipotesis bahwa:
H3 : Profitabilitas (ROI) berpengaruh positif terhadap struktur modal
d. Pengaruh Likuiditas (Current Ratio/CR) terhadap Struktur Modal
Likuiditas menggambarkan kemampuan perusahaan dalam
memenuhi kewajiban-kewajiban jangka pendeknya. Masalah likuiditas adalah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
masalah yang berhubungan dengan masalah kemampuan perusahaan dalam
memenuhi kewajiban finansial yang segera harus dipenuhi (Riyanto, 2002).
Tingkat likuiditas perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan
rasio-rasio likuiditas salah satunya rasio lancar (Current Ratio). Rasio lancar
(Current Ratio) adalah kemampuan aktiva lancar yang dimiliki perusahaan
untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Dengan kata lain,
membandingkan kewajiban jangka pendek dengan sumber daya jangka
pendeknya. Aktiva lancar menggambarkan alat bayar dan diasumsikan semua
aktiva lancar benar-benar bisa digunakan untuk membayar, sedangkan hutang
lancar menggambarkan yang harus dibayar dan diasumsikan kewajiban yang
benar-benar dibayar (Seftianne dan Handayani, 2011).
Rasio ini merupakan salah satu rasio finansial yang paling umum
dan paling sering digunakan. Hal ini disebabkan karena salah satu komponen
aktiva lancar, yaitu persediaan memiliki dua kemungkinan untuk dijual, yakni
dapat dijual secara langsung tanpa menurunkan nilainya, dan dalam hal rasio
lancar ini, persediaan (inventory) dapat dijual dengan segera tanpa harus
menurunkan nilainya terlebih dahulu. Dari uraian tersebut dapat diambil
hipotesis bahwa:
H4 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap struktur modal
e. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Penjualan (Growth Sales) terhadap
Struktur Modal
Pertumbuhan penjualan diartikan sebagai perubahan penjualan pertahun.
Menurut Brigham dan Houston (2001), perusahaan dengan penjualan yang
relative stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan
yang penjualannya tidak stabil.
Pertumbuhan atas penjualan merupakan indikator penting dari
penerimaan pasar dari produk dan/atau jasa perusahaan tersebut, dimana
pendapatan yang dihasilkan dari penjualan akan dapat digunakan untuk
mengukur tingkat pertumbuhan penjualan. Dengan demikian dapat diketahui
bahwa suatu perusahaan dapat dikatakan mengalami pertumbuhan ke arah yang
lebih baik jika terdapat peningkatan yang konsisten dalam aktivitas utama
operasinya. Jadi, pertumbuhan yang terjadi dalam perusahaan dagang sering
dikatakan sebagai tingkat pertumbuhan penjualan. Perhitungan tingkat
penjualan pada akhir periode dengan penjualan yang dijadikan periode dasar.
Apabila nilai perbandingannya semakin besar, maka dapat dikatakan bahwa
tingkat pertumbuhan penjualan semakin baik (Winahyuningsih, Sumekar, dan
Prasetyo, 2008).
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan penjualan dan laba yang tinggi
cenderung penggunaan hutang sebagai sumber dana eksternal yang lebih besar
dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan yang tingkat pertumbuhan
penjualannya rendah. Hal ini konsisten dengan hasil penelitian Tarigan dan
Siregar (2008), yang menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan perusahaan
berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal. Hipotesis yang
diajukan adalah:
H5 : Pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Jenis Penelitian
Penelitian ini termasuk dalam jenis penelitian kuantitatif. Metode
penelitian kuantitatif adalah metode dimana data yang digunakan berdasarkan
dari hasil pengukuran, berdasarkan variabel penelitian yang ada. Disebut
dengan penelitian kuantitatif karena penelitian ini berdasarkan jumlah atau
banyaknya data yang diteliti, bukan berdasarkan atas mutu kajiannya. Tujuan
dari penelitian kuantitatif ini adalah untuk menyusun teori sebagai hasil
induksi dan pengantar terhadap fakta atau pengumpulan informasi (Cooper dan
Schindler, 2006).
B. Populasi dan Teknik Pengambilan Sampling
Populasi adalah kumpulan dari individu dengan kualitas serta ciri-ciri
yang telah ditetapkan, sedangkan sampel adalah bagian dari populasi. Dari
pengertian tersebut, maka populsi dalam penelitian adalah seluruh perusahaan
manufaktur yang go public di Bursa Efek Indonesia, sedangkan sampelnya
adalah seluruh perusahaan manufaktur yang sahamnya tercatat di BEI pada
kurun waktu 2005-2009. Adapun perusahaan yang menjadi sampel penelitian
ini merupakan perusahaan yang tergabung dalam sektor manufaktur, yang
terdiri dari industri tekstil, ban, semen, makanan, minuman, baja, pulp, dan
sebagainya.
Perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
dipilih sebagai objek penelitian karena: (1) adanya peraturan yang mengharuskan
31
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
perusahaan-perusahaan tersebut untuk memberikan informasi yang jelas
dibandingkan dengan perusahaan yang tidak terdaftar di Bursa Efek Indonesia,
serta perusahaan tersebut melaporkan laporan keuangannya kepada Bapepam dan
dipublikasikan, (2) jumlah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia lebih banyak dibanding sektor-sektor lain, karena kemampuan analisis
dalam suatu sektor diharapkan dapat menghasilkan simpulan yang dapat
dibandingkan antara satu perusahaan dengan perusahaan lainnya, (3) perusahaan
manufaktur mempunyai kriteria pengungkapan yang lebih sederhana
dibandingkan dengan perusahaan perbankan, selain itu perusahaan perbankan
cenderung mempunyai rasio hutang atas modal yang relatif sangat tinggi
(Sulistyowati, 2008).
Metode Purposive sampling digunakan dalam pengambilan sampel
dalam penelitian ini. Metode ini merupakan metode dimana pengambilan
sampel yang tidak memberikan peluang yang sama pada setiap unsur populasi
untuk dipilih sebagai sampel.
Sebagai pertimbangan yang digunakan dalam pengambilan sampel
tersebut adalah:
1. Perusahaan manufaktur yang sudah terdaftar di BEI dari tahun 2005-
2009, dan memiliki laporan keuangan yang tercatat di BEI berturut-turut
selama tahun 2005-2009. Periode penelitian ini dipilih karena ketersediaan
data dan pada rentang tahun tersebut sedang ramai dibicarakan tentang
pasar bebas di Indonesia. Hal tersebut pastinya menjadi salah satu
pertimbangan oleh kreditor dalam memberikan kreditnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
2. Perusahaan harus memiliki data-data yang lengkap, dalam hal untuk
menghitung masing-masing variabel. Apabila perusahaan tidak memiliki
data yang lengkap untuk menghitung variabel yang ada, maka
perusahaan tersebut tidak dapat digunakan sebagai sampel.
C. Jenis dan Sumber Data
Data-data yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dan
dikumpulkan dari buku “Indonesian Capital Market Directory 2005-2009”
dan pojok BEI mengenai data laporan keuangan perusahaan manufaktur dalam
kurun waktu selama tahun 2005-2009.
Data ini termasuk ke dalam jenis data sekunder. Data sekunder yaitu
data yang bukan diusahakan sendiri oleh peneliti atau tidak secara langsung
diambil dari perusahaan. Bentuk data penelitian dalam bentuk Polling the
Date, yaitu penggabungan data runtun dan data silang waktu.
D. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Dalam penelitian ini terdapat 6 variabel, yaitu terdiri dari satu variabel
dependen dan lima variabel independen. Variabel terikat atau dependen adalah
struktur modal, sedangkan variabel bebas atau independen adalah struktur
aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, likuiditas, dan tingkat
pertumbuhan penjualan.
Struktur modal yang mencerminkan perimbangan antara jumlah Hutang
jangka panjang dengan besarnya modal sendiri dan dinyatakan dalam
persentase, merupakan variabel dependen.
Rumusnya yaitu:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
Struktur Modal = %100(Saham) SendiriModalPanjangJangkagtanHu
´
Sedangkan variable independen yang digunakan antara lain:
1. Struktur Aktiva (X1)
Menurut Riyanto (2002): “Perbandingan atau perimbangan antara aktiva
lancar dan aktiva tetap akan menentukan struktur kekayaan (struktur aktiva)”.
Dalam penelitian ini, perbandingan antara jumlah aktiva lancar dengan jumlah
aktiva tetap (struktur aktiva) dinyatakan dalam persentase.
Rumusnya yaitu:
Struktur Aktiva = %100Tetap Aktiva
Lancar Aktiva´
2. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan/Growth (X2)
Tingkat Pertumbuhan Perusahaan dalam penelitian ini dan berdasarkan
pengembangan dari penelitian sebelumnya (Bhaduri, 2002) yaitu dinyatakan
dengan angka Indeks pertumbuhan, yaitu alat ukur perubahan jumlah aktiva
pada tiap–tiap tahun yang bersangkutan berdasarkan tahun dasar kemudian
dikalikan dengan seratus.
Menurut Prabansari dan Kusuma (2005) rumusnya yaitu:
I = n
0
P100%
P´
Dimana:
I = Indeks Pertumbuhan Perusahaan
Pn = Jumlah Aktiva pada tahun yang bersangkutan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
P0 = Jumlah Aktiva pada tahun dasar.
3. Profitabilitas-ROI (X3)
Return on Investment (ROI) dalam penelitian ini merupakan kemampuan
perusahaan menghasilkan laba dari aktiva yang dipergunakan (Setiawan, 2004).
ROI dalam penelitian ini dinyatakan dalam persentase.
Profitabilitas perusahaan dalam penelitian ini dapat diukur dengan
menggunakan ratio return on invesment yang menggambarkan seberapa besar
keuntungan perusahaan dalam memaksimalkan penggunaan struktur modalnya.
ROI dalam penelitian ini dinyatakan dalam persentase (Mas’ud, 2008).
Rumusnya yaitu:
ROI = %100aktivaJumlah
pajaksesudahbersihKeuntungan´
4. Likuiditas/Current Rasio/CR (X4)
Analisis Likuiditas menurut Wild (2005) yaitu untuk mengevaluasi
kemampuan pemenuhan kewajiban jangka pendek perusahaan. Dalam penelitian
ini untuk menilai likuiditas perusahaan digunakan rasio lancar yaitu rasio yang
membandingkan antara aktiva lancar dengan kewajiban lancar.
Rasio tersebut dapat diformulasikan sebagai berikut:
%100)( ´=bilitiesCurrentLia
etCurrentAssCRioCurrentRat
5. Tingkat Pertumbuhan Penjualan/ Growth Sales (X5)
Pertumbuhan penjualan berkaitan dengan bagaimana terjadinya stabilitas
peningkatan penjualan ke depan. Menurut Horne dan Wachowicz (2001),
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
perusahaan dengan penjualan yang relatif lebih stabil dapat lebih aman
memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban yang lebih tinggi
dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. Pertumbuhan
penjualan dalam penelitian ini dilakukan dengan membandingkan penjualan dari
satu periode ke periode berikutnya.
Pertumbuhan penjualan dapat diformulasikan sebagai berikut:
)1(
)1()(
---
=tSales
tSalestSalessGrowthSale
E. Teknik Analisis Data
1. Regresi Linear Berganda
Untuk mengetahui apakah model regresi benar-benar menunjukkan
hubungan yang signifikan dan representative, maka model tersebut harus
memenuhi regresi dengan uji asumsi klasik. Uji asumsi klasik yang dilakukan
adalah uji normalitas, multikolinearitas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas.
a. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,
variabel pengganggu atau rediual memiliki distribusi normal. Seperti diketahui
bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti ditribusi
normal. Kalau asumsi ini dilanggar maka uji statistik menjadi tidak valid untuk
jumlah sampel kecil (Ghozali, 2006). Pada prinsipnya normalitas dapat
dideteksi dengan melihat penyebaran data (titik) pada sumbu diagonal dari
grafik atau dengan melihat histogram dari residualnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
Dasar pengambilan keputusannya adalah:
1. Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah
garis diagonal atau grafik histrogramnya menunjukkan pola
distribusi normal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
2. Jika data menyebar jauh dari diagonal dan atau tidak mengikuti arah
garis diagonal atau grafik histogram tidak menunjukkan pola
distribusi normal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi
normalitas. Dalam penelitian ini uji normalitas secara statistik juga
menggunakan alat analisis One Sample Kolomoforov-smirnov.
Tujuan pengujian ini adalah untuk mengetahui apakah sampel yang
digunakan dalam penelitian ini berdistribusi normal atau tidak (Ghozali, 2006).
Ho : Data residual berdistribusi normal.
Ha : Data residual tidak berdistribusi normal.
Pengambilan keputusan:
1. Jika nilai probabilitas > taraf signifikansi yang ditetapkan (=0,05),
maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
2. Jika nilai probabilitas < taraf signifikansi yang ditetapkan (=0,05),
maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.
b. Uji Multikolinearitas
Penyimpangan asumsi klasik multikolinearitas adalah antar variabel
independen yang terdapat dalam model memiliki hubungan yang sempurna
atau mendekati sempurna (Algifari, 2000). Uji multikolinearitas bertujuan
untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
bebas (independen). Menurut Ghozali (2006) terdapat beberapa cara untuk
menemukan hubungan antara variabel X yang satu dengan variabel X yang
lainnya (terjadinya multikolinearitas), adalah sebagai berikut:
1. Memiliki korelasi antar variabel bebas yang sempurna (lebih dari 0,9),
maka terjadi problem multikolinearitas.
2. Memiliki niali VIF lebih dari 10 dan nilai tolerance kurang dari 0,10,
maka model terjadi problem multikolinearitas.
c. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linear
ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan
pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka
dinamakan ada problem autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi
yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya (Ghozali, 2006).
Penaksiran model regresi linear mengandung asumsi bahwa tidak
terdapat korelasi serial diantara disturban terms, yaitu:
Cov (ei, ej) = 0 i ¹ j
Faktor-faktor yang mempengaruhi terjadinya korelasi serial adalah
sebagai berikut (Ghozali, 2006):
1. Data observasi dimulai dari situasi kelesuan data observasi yang menaik
jelas dipengaruhi oleh data sebelumnya.
2. Tidak memasukkan variabel bebas tertentu yang sebe,umnya turut
mempengaruhi variabel dependen.
3. Bentuk model yang tidak tepat.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
Jika gejala korelasi serial terjadi, maka mengakibatkan varian residual
(error terms) akan diperoleh lebih rendah daripada semestinya yang
mengakibatkan R2 menjadi lebih tinggi daripada yang seharusnya. Selain itu,
pengujian hipotesis dengan menggunakan t-hitung dan F-hitung akan
menyesatkan.
Untuk menguji apakah hasil-hasil estimasi model regresi tersebut tidak
mengandung korelasi serial diantara disturbance termsnya, maka dipergunakan
Durbin Watson Statistic, formulanya adalah sebagai berikut:
( )
å
å
=
=--
=N
tt
N
ttt
e
eed
1
2
2
21 t = waktu
Nilai estimasi model regresi dengan menggunakan D.W dalam konteks
hipotesis-hipotesis tersebut adalah sebagai berikut :
1. (4-DW.L) < DW < 4 = Autokorelasi negative
2. (4-DW.U) < DW < (4- DW.L) = Tidak ada kesimpulan
3. 2 < DW < (4-DW U) = Tidak ada autokorelasi negative
4. DW. U < DW < 2 = Tidak ada autokorelasi positif
5. DW.L < DW < DW. U = Tidak ada kesimpulan
6. 0 < DW < DW.L = Autokorelasi positif
Dimana :
DW.U = Nilai DW yang maksimum
DW.L = Nilai DW yang minimum
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
d. Uji Heteroskedastisitas
Uji Heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi
terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan
yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain
tetap, maka disebut Homoskedastisitas dan jika berbeda disebut
Heteroskedastisitas atau tidak terjadi Heteroskedastisitas (Ghozali, 2006).
Dasar analisis terjadi Heteroskedastisitas adalah (Ghozali, 2006):
1. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola
tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian
menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedatisitas.
2. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan
di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi
heteroskedastisitas.
2. Analisis Model Persamaan Regresi Linear Berganda
Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah model regresi
linear berganda (multiple regression) untuk mengetahui pengaruh variabel
independen terhadap variabel dependen. Model persamaan regresi yang
diformulasikan sebagai berikut (Ghozali, 2006):
Y = β0 + β1 X1 + β2 X2 + β3 X3 + β4 X4 + β5 X5
Dimana:
Y = struktur modal
Bo = konstanta
b1….b4 = koefisien regresi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
X1 = struktur aktiva
X2 = growth
X3 = ROI
X4 = CR
X5 = growth sales
e = error term
a. Uji Simultan (Uji-F)
F-hitung dimaksudkan untuk menguji atas pengaruh seluruh variabel bebas
yaitu struktur aktiva (X1), tingkat pertumbuhan perusahaan (X2), profitabilitas (X3),
likuiditas (X4), dan tingkat pertumbuhan penjualan (X5) secara bersamaan terhadap
variabilitas variabel bebas.
Prosedur yang dilakukan untuk melakukan uji F adalah:
a. Menentukan hipotesa awal maupun hipotesa alternatifnya.
b. Menentukan tingkat signifikansi dan Degree of Freedom. Degree of
Freedom dihitung dengan cara (n-k-1).
c. Menentukan F hitung
Rumus untuk menghitung F-hitung adalah:
Uji F)1/()(
/)(Re--
=knSJK
kgJK
Keterangan:
F = Nilai F hitung
JK (Reg) = Jumlah Kuadrat Regresi
JK (S) = Jumlah Kuadrat Sisa
k = Jumlah Variabel Bebas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
n = Jumlah Data
d. Membandingkan antara probabilitas tingkat kesalahan F hitung dengan
tingkat signifikasi tertentu (signifikan 5%).
e. Membuat keputusan
Apabila probabilitas tingkat kesalahan dari F-hitung lebih kecil dari
tingkat signifikansi tertentu (signifikan 5%), maka model yang diuji adalah
signifikan dalam menentukan variabilitas Struktur Modal sebagai variabel
tergantung.
3. Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi (R2) mengukur seberapa jauh kemampuan model
yang dibentuk dalam menerangkan variasi variabel independen. Nilai R2 besarnya
antara 0-1 (0 < R < 1) koefisien determinasi ini digunakan untuk mengetahui
seberapa besar variabel bebas mempengaruhi variabel tidak bebas. Apabila R2
mendekati 1 berarti variabel bebas semakin berpengaruh terhadap variabel tidak
bebas (Ghozali, 2006).
Kelemahan mendasar penggunaan koefisien determinasi adalah bias
terhadap jumlah variabel dependen yang dimasukkan dalam model. Setiap
penambahan satu variabel independen, (R2) pasti meningkat, tidak peduli apakah
variabel tersebut berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen atau
tidak. Oleh karena itu, banyak peneliti menganjurkan untuk menggunakan nilai
Adjusted R2 pada saat mengevalusi model regresi terbaik. Tidak seperti nilai R2,
Adjusted R2 dapat naik atau turun apabila satu variabel independen ditambah ke
dalam model (Ghozali, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
4. Uji Parsial (Koefisien Korelasi dan Koefisien Regresi)
Koefisien Korelasi digunakan untuk mengetahui keterkaitan antara
variabel struktur aktiva (X1), tingkat pertumbuhan perusahaan (X2), profitabilitas (X3),
likuiditas (X4), dan tingkat pertumbuhan penjualan (X5) dengan variabel dependen.
Apabila probabilitas tingkat kesalahan koefisien korelasi lebih kecil dari tingkat
signifikansi tertentu (signifikansi 5%), maka terdapat hubungan yang signifikan
antara variabel bebas dengan variabel dependen (Ghozali, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
BAB IV
PEMBAHASAN DAN HASIL PENELITIAN
A. Deskripsi Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari laporan
keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
(BEI). Berdasarkan data yang diperoleh dari Indonesian Market Directory
periode tahun 2005 sampai dengan 2009 diperoleh populasi sebanyak 15
perusahaan. Dari seluruh emiten yang terdaftar di BEI tidak semua dijadikan
sampel penelitian, populasi yang memenuhi kriteria dalam penelitian ini hanya
sebanyak 45 perusahaan.
Peneliti menggunakan metode purposive sampling untuk memperoleh
sampel yang dianggap mampu mewakili populasi. Pemilihan perusahaan yang
akan menjadi sampel ditentukan berdasarkan kriteria-kriteria yang telah
ditentukan sebelumnya oleh peneliti. Kriteria-kriteria tersebut adalah:
1. Perusahaan manufaktur yang sudah terdaftar di BEI dari tahun 2005
sampai 2009, dan memiliki laporan keuangan yang terdaftar di BEI.
2. Perusahaan harus memiliki data-data yang lengkap, dalam hal untuk
menghitung masing-masing variabel.
Berdasarkan kriteria tersebut maka didapatkan sampel yang memenuhi
persyaratan sebanyak 45 perusahaan. Bentuk data penelitian adalah
crossection, yaitu penggabungan data runtun dan data silang waktu.
44
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
B. Uji Regresi Linear Berganda
Pengolahan data dalam penelitian ini menggunakan SPSS 15.00 for
Windows.
1. Uji Normalitas Data
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,
variabel dependen dan variabel independen keduanya mempunyai distribusi
normal ataukah mendekati normal. Normalitas umumnya dideteksi dengan
meliaht penyebaran data (titik) pada sumbu diagonal dari grafik atau dengan
melihat histogram dari residualnya. Dasar pengambilan keputusan adalah
sebagai berikut (Ghozali, 2006):
a. Jika data menyebar sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis
diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
b. Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak mengikuti
arah garis diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
Analisis ini menggunakan analisis regresi linier dengan syarat model
regresi yang baik adalah distribusi data masing-masing variabel yang normal
atau mendekati normal. Pengujian normalitas dilakukan dengan model
Kolmogorov-Smirnov. Uji model ini dilakukan dengan membandingkan nilai
signifikansi atau α = 0,05. Data disebut berdistribusi normal jika mempunyai
probabilitas > 0,05 maka tidak berdistribusi normal (Ghozali, 2006). Hasil uji
normalitas pada model regresi linear sederhana dapat dilihat pada tabel
berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
Tabel 4.1
Hasil Uji Normalitas Linear Berganda
Unstandardiz ed Residual
N Normal Parameters Mean Std Deviation Most Extreme Absolute Differences Positif Negatif Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)
225 .0000000
11.36870104 .058 .058
-.038 .866 .442
Dari tabel di atas uji normalitas data, nilai dari absolute residual
mempunyai nilai probabilitas sebesar 0,442 > 0,050, yang berarti bahwa data
pada variabel struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan (growth),
profitabilitas (ROI), likuiditas (current ratio), dan tingkat pertumbuhan
penjualan (growth sales) berdistribusi normal.
2. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas adalah untuk mengetahui apakah dalam model
regresi variabel independen saling berhubungan atau tidak, jika saling
berhubungan maka adanya gejala multikolinearitas dalam model regresi. Untuk
mengetahui ada tidaknya multikolinearitas dengan menggunakan Variance
Inflation Factor (VIF dan tolerance value. Nilai yang dipakai adalah tolerance
value di atas 0,01 dan nilai VIF dibawah 10, maka tidak terjadi
multikolinearitas (Ghozali, 2006). Dari hasil uji multikolinearitas pada regresi
linear berganda dapat dilihat pada tabel berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
Tabel 4.2
Hasil uji multikolinearitas
Variabel Tolerance VIF Keterangan
Struktur Aktiva
Growth
ROI
CR
Growth Sales
0,981
0,882
0,844
0,914
0,898
1,020
1,133
1,184
1,094
1,113
Tidak Terjadi Multiko
Tidak Terjadi Multiko
Tidak Terjadi Multiko
Tidak Terjadi Multiko
Tidak Terjadi Multiko
Dari tabel di atas menunjukkan bahwa nilai tolerance dari variabel
independen yaitu struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan (growth),
profitabilitas (ROI), likuiditas (current ratio), dan tingkat pertumbuhan
penjualan (growth sales) lebih dari 0,10 dan VIF dibawah 10, maka tidak ada
gejala multikolinearitas dalam model regresi linear berganda.
3. Uji Heteroskedastisitas
Pengujian heteroskedastisitas digunakan untuk melihat apakah dalam
sebuah model regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual satu
pengamatan ke pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah tidak
terjadi heteroskedastisitas. Untuk mendeteksi adanya heteroskedastisitas dapat
dilakukan dengan menggunakan scatter plot (Ghozali, 2006).
Salah satu cara untuk mendeteksi ada tidaknya heteroskedastisitas
dilakukan dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik scatter plot
antara SRESID dan ZPRED dimana sumbu Y adalah Y yang telah diprediksi,
dan sumbu X adalah residual (Y prediksi-Y sesungguhnya) yang telah
distudentized (Ghozali, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
Dasar pengambilan keputusan adalah sebagai berikut (Ghozali, 2006):
a. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola
tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian
menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi
heteroskedastisitas.
b. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas da
ndi bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi
heteroskedastisitas.
Hasil heteroskedastisitas pada persamaan regresi linear sederhana dan
linear berganda dapat dilihat pada gambar di bawah ini:
Regression Standardized Residual3210-1-2-3
Reg
res
sio
n S
tan
da
rdiz
ed
Pre
dic
ted
V
alu
e
4
2
0
-2
Scatterplot
Dependent Variable: Struktur Modal
Gambar 4.1 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Dari gambar di atas menunjukkan bahwa penyebaran varian tidak sama
atau tidak berpola hal ini menunjukkan tidak adanya gejala heteroskedastisitas
dalam model regresi berganda yang digunakan.
4. Uji Autokorelasi
Pengujian autokorelasi dimaksudkan untuk mengetahui korelasi yang
terjadi diantara anggota-anggota dari serangkaian pengamatan. Salah satu cara
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
untuk mendeteksi adanya autokorelasi adalah dengan nilai Durbin-Watson
(Ghozali, 2006).
Adapun cara mendeteksi autokorelasi dapat diasumsikan sebagai
berikut:
a. Dw > Du = tidak menolak Ho
b. Dw > 4-Du = tidak menolak Ho
c. Du £ Dw £ 4-Du = tidak menolak Ho
Tabel 4.3
Hasil Uji Autokorelasi
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin Watson
1 502a 252 235 11.49775 1.835
Dari hasil perhitungan didapat nilai Dw sebesar 1,835, sedangkan untuk
nilai Du df 225:5 sebesar 1,820. Oleh karena itu, Du (1,820) £ Dw (1,835) £ 4-
Du (2,18), maka tidak menolak Ho yang berarti tidak terjai autokorelasi dalam regresi
linear berganda.
C. Pengujian Hipotesis
Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah model regresi
linear berganda (multiple regression) untuk mengetahui pengaruh variabel
independen terhadap variabel dependen. Model persamaan regresi yang
diformulasikan sebagai berikut (Ghozali, 2006):
Y = β0 + β1 X1 + β2 X2 + β3 X3 + β4 X4 + β5 X5
Dimana:
Y = struktur modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
Bo = konstanta
b1….b4 = koefisien regresi
X1 = struktur aktiva
X2 = growth
X3 = ROI
X4 = CR
X5 = growth sales
e = error term
berdasarkan hasil pengolahan data, diperoleh persamaan regresi
sebagai berikut:
Y = 24,0752 - 0,084 X1 - 0,098 X2 + 0,274 X3 + 4,098 X4 +
4,507X5
t hitung (4,925) (2,232) (2,398) (2,050) (5,715) (2,841)
Adj. R2 = 0,235 F = 14,790 s igF = 0,000
1. Pengujian Koefisien Determinasi (Adjusted R2)
Pengujian ini dimaksudkan untuk mengukur proporsi variasi variabel
terikat yang dijelaskan oleh variabel-variabel bebasnya. Nilai R2 yang
digunakan adalah adjusted R2 karena ini merupakan salah satu indicator untuk
mengetahui pengaruh penambahan suatu variabel independen ke dalam suatu
persamaan regresi (Ghozali, 2006).
Tabel 4.4
Hasil Uji Determinasi (Adjusted R2)
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin Watson
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
1 502a 252 235 11.49775 1.835
Dari hasil pengujian tersebut dapat diambil kesimpulan bahwa dengan
adjusted R2 sebesar 0,235 hal ini menunjukkan bahwa sebesar 23,50 % variasi
dari struktur modal dapat dierangkan oleh variabel struktur aktiva, tingkat
pertumbuhan perusahaan (Growth), profitabilitas (ROI), likuiditas (current rasio),
dan tingkat pertumbuhan penjualan (growth sales). Sedangkan 88,40%
diterangkan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam persamaan regresi.
2. Pengujian Koefisien Regresi Simultan (Uji F)
Uji ini bertujuan untuk menguji pengaruh variabel independen terhadap
variabel secara bersama-sama. Apabila Fhitung > Ftabel , maka variabel
independen berpengaruh terhadap variabel dependen dan apabila probabilitas
(signifikansi) lebih besar dari 0,05 maka variabel independen secara bersama-
sama tidak berpengaruh terhadap variabel struktur modal, tetapi jika
probabilitas (signifikansi) lebih kecil dari 0,05 maka variabel independen
secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel struktur modal (Ghozali,
2006).
Pengujian Uji-F ini digunakan untuk melihat apakah secara keseluruhan
variabel bebas mempunyai pengaruh yang bermakna terhadap variabel terikat.
Dari hasil pengujian simultan sebagai berikut:
Tabel 4.5
Hasil Uji Simultan
Model Sum of square df
Mean Square F Sig.
1 Regression 9775.769
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
Residual
Total
28951.409
38727.178
5
219
224
1955.154
132.198
14.700 .000a
Data tabel 4.5 di atas dapat dilihat bahwa model persamaan ini
memiliki tingkat signifikansi 0,000. Karena memiliki signifikansi lebih kecil
dari 0,05 yaitu sebesar 0,000 menunjukkan bahwa struktur modal dapat
dijelaskan oleh struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan (growth),
profitabilitas (ROI), likuiditas (current ratio), dan tingkat pertumbuhan
penjualan (growth sales). Maka dapat disimpulkan bahwa variabel independen
dalam penelitian ini secara bersama-sama (simultan) berpengaruh terhadap
variabel dependen yaitu struktur modal.
3. Uji Parsial (Uji-t)
Uji-t digunakan untuk mengetahui pengaruh variabel independen secara
parsial terhadap variabel dependen dengan asumsi variabel independen lainnya
konstan. Pengujian secara parsial dilakukan dengan cara membandingkan nilai
sig T hitung yang diperoleh dengan tingkat signifikan yang telah ditentukan
yaitu 0,05 (Ghozali, 2006).
Kriteria pengujian sebagai berikut:
a. Jika nilai signifikansi < 0,05 maka Ho ditolak
b. Jika nilai signifikansi > 0,05 maka Hp diterima
Pengujian hipotesis secara parsial ditunjukkan dalam tabel berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
Tabel 4.6
Hasil Uji Parsial
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficient
t Sig. B Std.
Error Beta
1 (Constant)
Struktur Aktiva
Growth
ROI
CR
Growth Sales
24.072
-0894
-098
274
4.098
4.507
4.887
.038
.041
.134
.717
1.588
-.132
-.149
.130
.349
.175
4.925
-.232
-.398
2.050
5.715
2.841
.000
.027
.017
.042
.000
..005
Dari tabel 4.6 dapat diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
a. Variabel struktur aktiva mempunyai nilai signifikansi sebesar 0,027.
Karena nilai signifikansi lebih kecil dari 5% dan nilai
unstandardized coefficientsnya negatif (-0894), maka Ho ditolak
yang berarti struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur
modal, dengan demikian hipotesis satu diterima.
b. Variabel growth mempunyai nilai signifikansi sebesar 0,017.
Karena nilai signifikansi lebih kecil dari 5% dan nilai
unstandardized coefficientsnya negatif (-098), maka Ho ditolak
yang berarti growth berpengaruh negatif terhadap struktur modal,
dengan demikian hipotesis dua diterima.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
c. Variabel ROI mempunyai nilai signifikansi sebesar 0,042. Karena
nilai signifikansi lebih kecil dari 5% dan nilai unstandardized
coefficientsnya positif (274) menunjukkan bahwa Ho ditolak. Hal
ini menunjukkan bahwa ROI berpengaruh positif terhadap struktur
modal, dengan demikian hipotesis tiga diterima.
d. Variabel CR mempunyai nilai signifikansi sebesar 0,000. Hal ini
menunjukkan bahwa Ho ditolak, karena nilai signifikansi lebih kecil
dari 5% dan nilai unstandardized coefficientsnya positif (4.098).
Jadi, CR berpengaruh positif terhadap struktur modal dan hipotesis
keempat diterima.
e. Variabel growth sales mempunyai nilai signifikansi sebesar 0,005.
Karena nilai signifikansi lebih kecil dari 5% dan nilai
unstandardized coefficientsnya positif (4.507) menunjukkan bahwa
Ho ditolak yang berarti growth sales berpengaruh positif terhadap
struktur modal. Dengan kata lain hipotesis kelima diterima.
D. Pembahasan
Hasil regresi menunjukkan bahwa struktur aktiva berpengaruh negatif
terhadap struktur modal, karena perusahaan yang aktivanya cocok sebagai
jaminan atas pinjaman cenderung lebih banyak menggunakan hutang. Aktiva
untuk tujuan umum yang dapat digunakan oleh banyak bisnis dapat menjadi
jaminan yang baik, dan sebaliknya pada aktiva untuk tujuan khusus. Hal ini dapat
dihubungkan dengan adanya aturan struktur finansial konservatif horizontal yang
menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit dapat
menutup jumlah aktiva ditambah aktiva lain yang bersifat permanen. Maka
perusahaan yang sebagian besar dari aktivanya terdiri atas aktiva lancar akan
mengutamakan kebutuhan dananya dengan hutang jangka pendek.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
Secara statistik dapat dikatakan bahwa hubungan antara struktur aktiva
dengan struktur modal adalah saling berkebalikan, yaitu jika terjadi kenaikan 1
unit struktur aktiva, maka akan mengakibatkan penurunan struktur modal sebesar
0,132. Maka di dalam perusahaan jika struktur aktiva meningkat maka akan
menurunkan jumlah struktur modal, begitupun sebaliknya. Hasil ini sesuai dengan
penelitian yang dilakukan oleh Tiragan dan Siregar (2008) yang menunjukkan
Struktur aktiva secara signifikan mempengaruhi Struktur Modal akan tetapi,
pengaruhnya adalah negatif.
Growth atau tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif
terhadap struktur modal, karena perusahaan yang mempunyai tingkat
pertumbuhan lebih cepat, dapat untuk memenuhi kebutuhan dana dari sumber
intern. Hasil penelitian ini juga tidak mendukung teori agensi yang
mengasumsikan bahwa manusia memiliki sifat mementingkan dirinya sendiri (self
interest) dan memiliki keterbatasan rasionalitas (bounded rationality)
menyebabkan manajer mempunyai kecenderungan untuk memperoleh keuntungan
yang sebesar-besarnya dengan biaya pihak lain. Tetapi lebih mengacu pada
pecking order theory yang menjadikan pertumbuhan perusahaan sebagai
tambahan modal perusahaan untuk pembiayaan. Jadi, manajer menggunakan dana
internal perusahaan terlebih dahulu. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian
yang dilakukan oleh Mas’ud (2008) yang menyatakan bahwa growth
berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Hasil regresi menunjukkan bahwa ROI berpengaruh positif terhadap
struktur modal. ROI berpengaruh positif terhadap struktur modal dikarenakan
bahwa perusahaan-perusahaan yang memiliki tingkat pengembalian atas investasi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
yang sangat tinggi menggunakan hutang yang relatif banyak. Hal ini disebabkan
karena dengan tingkat pengembalian atas investasi yang tinggi maka mampu
untuk menanggung beban bunga hutang. Jadi, resiko keuangan menjadi lebih
kecil.
CR (Current Ratio) berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Menurut Wild (2005) analisis likuiditas merupakan analisis untuk
mengevaluasi kemampuan pemenuhan kewajiban jangka pendek perusahaan.
Dalam penelitian ini yang digunakan untuk menilai likuiditas perusahaan
adalah rasio lancar, yaitu rasio yang membandingkan antara aktiva lancar
dengan kewajiban lancar. Hasil peneltian ini didukung oleh penelitian Tiragan
dan Siregar (2008), dan Ozkan (2001) current ratio berpengaruh positif terhadap
struktur modal. Perusahaan yang memiliki current ratio yang baik akan mudah
untuk mendapatkan pinjaman dari kreditor guna memenuhi kebutuhan pendanaan
perusahaan.
Growth Sales atau tingkat pertumbuhan penjualan berpengaruh positif
terhadap struktur modal dikarenakan perusahaan dengan tingkat penjualan
yang relatif stabil berarti memiliki aliran kas yang relatif stabil pula, maka
dapat menggunakan hutang lebih besar daripada perusahaan dengan penjualan
yang tidak stabil. Sebuah perusahaan yang penjualannya relatif stabil dapat
dengan aman mengambil lebih banyak hutang dan menanggung beban tetap
yang lebih tinggi daripada perusahaan dengan penjualan yang tidak stabil.
Hasil ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Tarigan dan Siregar
(2008), Elim dan Yusfarita (2010), dan Winahyuningsih, Sumekar dan Prasetyo
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
(2008) yang menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan penjualan mempengaruhi
struktur modal.
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, maka dihasilkan
kesimpulan sebagai berikut:
Dari lima hipotesis yang diajukan semua hipotesis terbukti berpengaruh
terhadap struktur modal, yaitu struktur modal dan tingkat pertumbuhan perusahaan
(Growth) berpengaruh negatif terhadap struktur modal sedangkan profitabilitas (ROI),
likuiditas (current ratio), dan tingkat pertumbuhan penjualan (growth sales)
berpengaruh positif terhadap struktur modal.
1. Dari hasil pengujian tersebut dapat diambil kesimpulan bahwa dengan
adjusted R2 sebesar 0,235. Hal ini menunjukkan bahwa sebesar 23,50 %
variasi dari struktur modal dapat diterangkan oleh variabel struktur aktiva,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
58
tingkat pertumbuhan perusahaan (growth), profitabilitas (ROI), likuiditas
(current ratio), dan tingkat pertumbuhan penjualan (growth sales), sedangkan
76,50 % diterangkan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan ke dalam
persamaan regresi.
2. Berdasarkan hasil pengujian menunjukkan bahwa secara simultan diperoleh
kesimpulan bahwa variabel struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan
(growth), profitabilitas (ROI), likuiditas (current ratio), dan tingkat
pertumbuhan penjualan (growth sales), secara simultan atau bersama-sama
mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.
3. Berdasarkan hasil pengujian menunjukkan bahwa secara parsial semua
variabel independen berpengaruh terhadap struktur modal, yaitu struktur
modal dan tingkat pertumbuhan perusahaan (growth) berpengaruh negatif
terhadap struktur modal sedangkan profitabilitas (ROI), likuiditas (current
ratio), dan tingkat pertumbuhan penjualan (growth sales) berpengaruh positif
terhadap struktur modal.
B. Keterbatasan
Penelitian ini mempunyai beberapa keterbatasan, yaitu:
1. Dalam penelitian ini populasi yang digunakan adalah perusahaan yang
terdaftar di BEI. Penelitian ini hanya mengambil jangka waktu 5 tahun yaitu
dari tahun 2005-2009 dan yang memenuhi untuk dijadikan sampel hanya 45
perusahaan. Hal ini mengindikasikan perlunya penambahan periode
penelitian supaya lebih mencerminkan kondisi perusahaan dalam jangka
panjang.
57
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
59
2. Penelitian ini hanya menggunakan lima variabel independen, yaitu struktur
aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan (growth), profitabilitas (ROI),
likuiditas (current ratio), dan tingkat pertumbuhan penjualan (growth sales).
Variabel independen ini hanya mempunyai kemampuan menjelaskan
terhadap variabel dependen sebesar 23,50%. Hal ini mengindikasikan
perlunya penambahan variabel yang lain yang dimungkinkan berpengaruh
terhadap struktur modal.
C. Saran
Saran-saran untuk penelitian lebih lanjut antara lain sebagai berikut:
1. Untuk dapat melakukan fungsinya dengan baik, manajemen perusahaan harus
diberikan insentif dan pengawasan yang memadai. Pengawasan dapat
dilakukan melalui cara-cara seperti pengikatan agen, pemeriksaan laporan
keuangan, dan pembatasan terhadap keputusan yang dapat diambil
manajemen, sehingga perusahaan berjalan dengan baik dan optimal.
2. Bagi para investor atau pelaku usaha untuk senantiasa mencermati
perkembangan kondisi internal perusahaan dengan tidak mengabaikan faktor
eksternal perusahaan. Sehingga tujuan utama perusahaan untuk meningkatkan
nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik atau pemegang
saham dapat tercapai. Mengingat kesalahan dalam pengelolaan modal akan
berakibat fatal bagi kelangsungan perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
60
3. Untuk penelitian selanjutnya diharapkan:
a. Menggunakan periode penelitian yang lebih panjang untuk mengetahui
konsistensi dari pengaruh variabel-variabel independen tersebut terhadap
struktur modal. Selain itu, harus mempertimbangkan kestabilan kondisi
perekonomian yang berhubungan dengan rentang waktu penelitian
tersebut. Tujuannya adalah untuk meningkatkan ketepatan model yang
akan dihasilkan.
b. Meneliti variabel-variabel lain selain variabel yang digunakan dalam
penelitian ini yang mungkin berpengaruh terhadap struktur modal.
Top Related