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6ème Enquête de la valeur au prix
Enquête réalisée pour la 6ème fois depuis 1993
Objectif : Observer les tendances sur Les méthodes utilisées et leur mise en
oeuvre Les distorsions entre valeur et prix
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Le déroulement de l’enquête
Enquête réalisée par un étudiant de l’IUP Banque Finance et Contrôle des risques de l’Université Lyon2, Camille BRODAGH, dans le cadre d’un stage chez Exco-Sud Est sous la responsabilité de J.P.HILDE et de E.BLOY.
Questionnaire piloté par E.BLOY, C.BONIN, J.P.HILDE, B.MANET, <<Ch.VELUT
Questionnaire administré en face à face
1-Les cadres de l’enquête
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Les personnes rencontrées
3 Groupes industriels 10 Banques d’affaires 2 Avocats d’affaires 12 Cabinets d’intermédiation 10 Experts comptables ou évaluateurs 10 Sociétés d’investissement
Total : 48 personnes rencontrées
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Les dossiers étudiés
107 dossiers provenant des personnes rencontrées
117 dossiers provenant de la base Sofaris d’Oséo BDPME
Total : 224 dossiers étudiés
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Les entreprises de l’échantillon
Cadre géographique : Rhône-Alpes
Sociétés in bonis ou en pertes
Transmission en 2005 ou premier semestre 2006
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Les types d’opérations
0%
5%21%11%
3%
60%cessions totales
cessions majoritaires
cessions minoritaires
ouverture de capital
fusion
avis sur la valeur
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Identification des relations cédants / acquéreurs
Cédant / acquéreurPersonne physique Industriel Financier
Nombre d’entreprises
Cédant personne physique 67% 25% 8% 165
Cédant industriel et financier 35% 39% 26% 46
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Le panel d’entreprises
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Total hors Oséo Oséo
CA supérieur à 15 M€
CA compris entre 6 et 15 M€
CA compris entre 2 et 6 M€
CA inférieur à 2 M€
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Oséo BDPME
117 dossiers de transmission collectés et principalement des petites entreprises
Moyenne de PER égal à 12,96 en Rhône-Alpes et très disparate avec un coefficient de variation de 1,5.
2-Les méthodes utilisées
Il s’agit ici de définir les diverses méthodes et d’apprécier la fréquence de leurs utilisations respectives
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La catégorisation des méthodes
Méthodes Patrimoniales Actif Net Réévalué Actif Net Réévalué avec rente de Goodwill
Méthodes Financières DCF Multiple
Comparables
Autres
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L’évolution des pratiques
Méthodes / Années enquêtes 1994-1995 1996-1997 1998-1999 2000-2001 2001-2002 2005-2006 moyenne
DCF 29% 34% 15% 31% 34% 32% 29%
Multiple 65% 49% 72% 59% 65% 82% 65%
ANR 44% 28% 30% 22% 14% 10% 25%
ANR avec rente degoodwill 11% 19% 23% 13% 21% 11% 16%
Coutume secteur 9% 13% 6% 5% 3% 6% 7%
Autres 9% 4% 12% 7% 10% 10% 9%
Total 167% 147% 158% 135% 147% 151% 151%
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Historique des méthodes employées
0
20
40
60
80
100
120
1994-1995
1996-1997
1998-1999
2000-2001
2001-2002
2005-2006
Méthode Financière
Méthode Patrimoniale
Autre
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Combinaisons de méthodes
Secteur Industrie Service Négoce Total et moyennes
Méthode simple 66% 34% 52% 50%
dont multiple 54% 18% 48% 32%
Combinaison de 2 méthodes 34% 55% 44% 45%
Combinaison de 3 méthodes 0% 11% 4% 5%
Total 35 sociétés 38 sociétés 25 sociétés 98 sociétés
.
3-La mise en œuvre des méthodes
Nous allons mettre en évidence, pour les différentes méthodes envisagées, certaines des modalités qui accompagnent leur utilisation
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DCF
Taux d’actu Nombre d’année de Cash Flow
Prise en compte de la valeur terminale
Pourcentage de la valeur terminale
Réalisation d’un Business Plan
Nombre d’entr.
IndustrieÉcart type
12,5%3,83
6,71,96
43% 57%nr
50% 7
ServiceÉcart type
11,8%2,57
5,61,4
69% 53%10,57
88% 17
NégoceÉcart type
7,7%2,12
5,51,73
100% 65%16,09
71% 8
Moyenne 11,6% 5,8 67% 57% 79% 32
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Évolution de l’utilisation des multiplesévolution de l'utilisation des multiples
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
1994-1995 1996-1997 1998-1999 2000-2001 2001-2002 2005-2006
On appliquera dans 43% des cas un multiple au dernier flux non retraité (Résultat Net, EBIT, EBITDA, CAF, etc.).
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Quels multiples utilise-t-on?
L’EBIT est utilisé dans 54% des cas d’emploi avec une moyenne de 6,63 (coefficient de variation : 0,36).
Le multiple de RNC est utilisé dans 43% des cas avec une moyenne de 8,72 (coefficient de variation : 0,50).
L’EBITDA est utilisé dans 25% des cas principalement pour les groupes et par les banques d’affaires avec une moyenne de 6,09 (coefficient de variation : 0,23).
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Les niveaux de multiples selon le secteur
Multiple d’EBIT employé RNC employé
MoyenneÉcart type
MoyenneÉcart type
Industrie 6.662,84
8.645,25
Service 6.732,51
8.754,25
Négoce 6.451,70
8.813,60
Moyenne 6.632,41
8.724,42
Nombre total d’entreprises 45 45 36 36
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Influence de la position concurrentielle
On utilisera des multiples très élevés pour les sociétés dominant leur marché : ~ multiple moyen d’EBIT : 9,8
~ multiple moyen de RNC : 16,22**calculé sur 5 entreprises
Application des méthodes selon la position concurrentielle
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
Dominante
Significative
Niche
Marché atomisé
Moyenne
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Influence de la taille
Tranches de CA Multiple moyend’EBIT
Coef. de var.
Multiple moyen de RNC
Coef. de var.
Moins de 3M€ 5,6 0,36 6,4 0,26
Entre 3M€ et 12,5M€ 5,4 0,41 7,6 0,33
Entre 12,5M€ et 25M€ 7,1 0,34 10,8 0,50
Plus de 25M€ 8,1 0,26 14,2 0,51
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Les retraitements : Compte de résultats
Il est retraité dans 42% des cas :
Les salaires sont principalement retraités. En cas de cession minoritaire, on retraitera
rarement.
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Évolution de l’utilisation de l’ANR avec et sans rente de GW
Utilisation de l'actif net réévalué
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
1994-1995 1996-1997 1998-1999 2000-2001 2001-2002 2005-2006
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L’emploi de l’Actif Net Réévalué
Méthode utilisée seule dans 10% des cas et accompagnée d’une rente de Goodwill dans 11% des cas d’évaluation afin de prendre en compte l’activité.
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Les retraitements : BilanIl est retraité dans 26% des cas :
Biens hors exploitation (44% des cas) Plus-values (40% des cas) Éléments incorporels (28% des cas) D’autres d’éléments (24% des cas)
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L’usage des comparables
Utilisés dans 48% des cas
Comparables transactionnels (utilisation seule : 35% des cas)
Comparables boursiers (utilisation seule: 25% des cas)
Approche transactionnelle et boursière dans 40% des cas
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Les évaluateurs et leurs méthodes
Évaluateurs / Méthodes Multiples DCF Méthode patrimoniale
Coutume + Autres
Total
Experts comptables et évaluateurs indépendants
59% 45% 41% 23% 168%
Les autres 88% 29% 16% 14% 147%
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Les audits
Réalisés dans 94% des cas
Ils limitent les risques d’acquisition inhérents à la cible.
Assurent à l’acquéreur qu’il a bien acheté ce qu’il a payé et évitent de mauvaises surprises.
Des ajustements significatifs en découlent dans 9% des cas et principalement sur les stocks.
4-Le prix des entreprises
Une fois la valeur fixée, il faut envisager à quels prix se sont effectivement négociées les entreprises
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Analyse des prix par les PER Le prix est estimé en terme de nombre d’années de
bénéfices donc à partir de PER Quelle différence entre PER et multiple : le multiple est
déterminé pour estimer la valeur alors que le PER est la constatation a posteriori d’un multiple
Les PER sont calculés à partir des RNC non retraités car les informations dont on dispose sur l’ensemble de l’échantillon ne permettent que cette mesure et que c’est la seule qui permet la comparabilité
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Les PER depuis 1994-1995
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1994-1995 1996-1997 1998-1999 2000-2001 2001-2002 2005-2006
plus de 10
de 6 à 10
moins de 6
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Les niveaux de PER selon le type de cession
42% des cessions majoritaires ont un PER supérieur à 10, cela ne représente qu’un tiers des cessions minoritaires.
3% des cessions totales ont un PER inférieur à 5, cela représente 12% des cessions minoritaires.
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Les niveaux de PER selon laposition concurrentielle
46% des cessions d’entreprises positionnées sur un marché atomisé ont un PER inférieur à 7, cela ne représente que 22% des entreprises ayant une position significative.
Inversement, 33% des cessions d’entreprises positionnées sur un marché atomisé ont un PER supérieur à 10, cela représente 48% des entreprises ayant une position significative.
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Les niveaux de PER selon le Niveau de CA
On vérifie les résultats observés dans la partie valorisation :
Plus le CA est important, plus le PER sera élevé.
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ANALYSE DES PER*
*les PER sont calculés sur le dernier RNC non retraité
TRANCHE DE CA / PER
Moins de 2 000k€
De 2 000 à 6 000k€
De 6 000 à 15 000k€
Plus de 15 000k€
TOTAL
RNC négatif
PER inf. à 5
PER proche de 5 et 6
PER proche de 7 et 8
PER proche de 9 et 10
PER sup. à 10
Ratio de SN
12% 12% 9% 28% 11% 28% 2,19
8% 19% 11% 11% 13% 38% 2,52
7% 14% 21% 19% 10% 29% 2,08
10% 0% 7% 15% 10% 59% 3,21
167% 147% 158% 135% 147% 151%
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Les repreneurs
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Industriel Personnephysique
Financier
PER supérieur à 10
PER entre de 6 et 10
PER inférieur à 6
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Le secteur
Sur le secteur de l’industrie, 47% des entreprises bénéficiaires sont transmises avec un PER supérieur à 10, cela ne représente que 35% dans le secteur des services.
Les prix des sociétés de services sont revus à la baisse.
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Les PER extrêmes
PER < 3 :
63% d’entre elles ont un effectif inférieur à 20 personnes.Les repreneurs sont principalement des personnes physiques.Il s’agit principalement de cessions totales (72%) d’entreprises évoluant sur un marché atomisé.73% de ces sociétés sont soit sur un marché mature ou en déclin, soit en situation de régression de CA .
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Les PER extrêmes
PER > 15 : éléments objectifs
Il s’agit à 40% d’entreprises dont le CA excède 6M €.86% des cessions sont totales ou majoritaires. Le secteur industriel est particulièrement représenté (40% contre 32% sur l’ensemble du panel).
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Les PER extrêmes
PER > 15 : éléments relatifs à l a négociation
Les deux éléments principaux pouvant expliquer ces valorisations sont la position sur le marché (motivée à 50%) et la mise en concurrence de différents acheteurs (motivée à 24% contre 18% sur l’ensemble du panel).
5-Les écarts prix-valeur
Il s’agit de voir ici quel l’importance des écarts entre prix et valeur.
Il s’agit également d’envisager quels sont les facteurs qui influencent cet écart.
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Evolution des écarts prix valeur
Écarts valeur –prix 1994-1995 1996-1997 1998-1999 2000-2001 2001-2002 2005-2006 Moyenne
Pas d'écart 50% 50% 63% 36% 30% 53% 47%
prix supérieur à la valeur 28% 27% 22% 28% 35% 29% 28%
prix inférieur à la valeur 22% 23% 15% 36% 35% 17% 25%
Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100%
On travaillera sur une base d’évaluation de 100
En moyenne le repreneur proposera 93, le cédant 110 et le prix conclu sera de 102.
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Rapport entre le prix et les écarts
Plus le PER est important, moins il y a d’écart entre valeur et prix, ainsi dans 72% des cas où le PER est supérieur à 15, le prix conclu est identique à la valeur évaluée.
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Influence du secteur sur les écarts
Moyennes de prix selon les secteurs
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Moyenne prix demandé Moyenne prix proposé Moyenne prix conclu
Industrie
Service
Négoce
Moyenne
Valeur évaluée
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Influence des tranches de CAsur les écarts
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
prix supérieur à la valeur
Pas d'écart
prix inférieur à la valeur
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Influence de la tendance de CAsur les écarts
0%10%20%
30%40%50%60%70%80%
90%100%
Augmentation
Régression
Stagnationprix supérieur à la valeur
Pas d'écart
prix inférieur à la valeur
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Influence du profil du repreneursur les écarts
Lorsque le repreneur est un financier, on n’observe des écarts entre valeur et prix que dans 26% des cas contre 52% et 55% respectivement pour les personnes physiques et les industriels.
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Influence du type d’évaluateursur les écarts
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
Ecarts valeur / prix selon les évaluateurs
prix supérieur à la valeur
Pas d'écart
prix inférieur à la valeur
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Conclusion
Une simplification tant dans la nature que dans la mise en œuvre des méthodes.
La domination des méthodes analogiques
Des valeurs et corrélativement des prix qui tendent à s’élever
Des écarts prix-valeur peu importants
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