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For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.

May 3, 2012

Company Report

BUY

Price Target:HK$ 3.2

Upside:+82%

Price(HK$) 1.76

Shares Outstanding 575

Market Cap. (HK$ m) 3,604

Free float (%) 27.6

52 Week Range 1.44/ 2.9

Controlling Shareholder TSMT (72.4%)

BVPS(USD) 0.17

Debt ratio (%) 61.1

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Investment Highlights:

1Q12 result. Revenue grew by 20% to USD 389m, +17% QoQ. Gross

margin dropped to 6.9% from 9.1% in 1Q11(11Q4: 6.8%) thanks to

surging wages and R&D expenses. Net profit dropped 17.8% to USD

16.3m.

Recovery in downstream panel industry driving shipment growth in

LCD control board. Panel prices increased by 1-2% in late April across

all major applications (monitor, laptop and TV). Panel makers like AU

Optronics and CMI, which are the major customers of RMIH’s control

board, are increaseing capacity utilization.

The new iPad (& possibly iPad Mini) and lower cost direct-type LED

TV are catalysts for LED light bar growth . 1.)Sharp started shipping

the new iPad panel in 2Q 2.) Apple might launch iPad Mini in 2H, which

might drive the related supply chain 3Q shipments 3.)lower-cost direct

type LED TV started to gain popularity. Increasing LED-TV penetration

might further promote the growth of LED light bar business.

White appliance and LED lighting sectors are new the value drivers.

We expect new subsidy policy for energy saving would launch in this

summer that might boost DC-inverter products volume supplied to Haier.

RMIH is producing LED ballast for Philips and plans to work on LED

light bulbs assembly. LED lighting is expected to account for 5-15%

FY12 revenue and RMIH expects to earn 30-50% of Philips market

share.

We maintain our BUY rating with target price of HK$ 3.2. We expect

~10% and ~20% QoQ growth in 2Q and 3Q respectively, implying

annual revenue growth target of 20-30%. Current share price is trading at

FY12 P/E of 4.4x, which is a deep discount compared to its parent co.

TSMT(6278.TT)’s valuation (P/E of 8.7x).

Financial Summary

Year to Dec 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E

Turnover (USD m) 1,143 1,477 1,846 2,338 2,970

Turnover Growth (%) 69.5 29.2 25.0 26.7 27.0

Net Profit (USD m) 79 85 108 139 179

Net Profit Growth (%) 49.9 7.9 27.2 28.6 28.8

EPS (USD) 0.039 0.042 0.052 0.067 0.086

CFO per share(USD) 0.045 0.055 0.069 0.096 0.106

P/E (x) 5.8 5.4 4.4 3.4 2.6

P/B (x) 1.6 1.33 0.92 0.92 0.77

DPS(HKD) 0.17 0.14 0.18 0.23 0.29

Regent Manner(1997.HK)

Bouncing back from Trough

Key Data

Price Performance Chart

Technology & Telecom

Analyst:Bill Fan, CPA

SFC CE No.: AUT752

00852-28998331

[email protected]

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研究报告仅代表分析员个人观点,请务必阅读正文之后的免责声明。

2012 年 5 月 3 日

公司研究 \

买入

目标价:HK$3.2

潜在涨幅:+82%

收盘价(港元) 1.76

总股本/流通股本(m) 2,084/ 575

总市值/流通市值(HK$ m) 3,604/ 1,012

52周最高/最低 2.9/ 1.44

控股股东 台表科

持股比例 72.4%

每股净资产(USD) 0.17

资产负债率(%) 61.1

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投资要点:

2012 第一季业绩:收入受益新 iPad 出货带动同比增 20%

至 3.89亿美元,环比上升 17%。毛利率由去年同期的 9.1%

下跌至 6.9%(11Q4: 6.8%),主因工资及新产品研发成本上

升。纯利同比跌 17.8%至 1.63千万美元。

下游面板行业需求增加带动 LCD 控制板出货量回升: 4 月

下旬包括显示器、笔记本、彩电等三大应用 TFT-LCD 液晶

面板价格较上旬涨 1%-2%。 峻凌的主要客户(友达及奇美)

皆陆续按季提升产能利用率,利好公司的 LCD控制板出货。

新款 iPad 及直下式 LED 电视是 LED 灯条业务催化剂: 1.)

夏普新 iPad 面板第 2季开始出货 2.)下半年苹果有望推出

iPad Mini,拉动相关供应链第三季出货 3.)廉价版直下式

LED电视的普及将进一步推动 LED灯条的需求。

LED照明业务驱动公司未来增长:公司为飞利普生产 LED通

用照明,未来将涵盖后段灯具制造,预计 FY12收入占比为

5-15%,FY13 有望占飞利普出货 30-50%。

白色家电生产外判: 我们预计变频及节能补贴政策将于今

夏出台,公司为海尔生产的变频整流器有望在第三季放量。

海尔一旦加快生产外判,公司将获先发优势,订单陆续渗

透至冰箱、洗衣机等变频领域。

维持“买入” 评级,目标价 3.2 港元:我们预计公司 2Q

及 3Q 收入将分别环比增长~10%及~20%,全年收入增长

约 20-30%。目前股价对应 2012年预测市盈率 4.4倍,相对

母公司台表科(6278.TT)的估值(P/E 8.7x)有严重折价,投

资建议维持买入,12个月目标价为 3.2 港元。

盈利预测 截至 31/12 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业额(USD m) 1,143 1,477 1,846 2,338 2,970 增长(%) 69.5 29.2 25.0 26.7 27.0 净利润(USD m) 79 85 108 139 179 增长(%) 49.9 7.9 27.2 28.6 28.8 每股收益(USD) 0.039 0.042 0.052 0.067 0.086 每股经营现金流(USD) 0.045 0.055 0.069 0.096 0.106 市盈率(x) 5.8 5.4 4.4 3.4 2.6 市净率(x) 1.6 1.33 0.92 0.92 0.77 每股派息(HKD) 0.17 0.14 0.18 0.23 0.29

峻凌国际(1997.HK) 下游需求增加推动公司业绩回升

股票数据

6 个月股价走势

电子通讯行业

分析师:范阳,CPA

证监会中央编号: AUT752

00852-28998331

[email protected]

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峻凌国际(1997.HK) 分析师:范阳 3

2012 年 5 月 3 日

公司研究

2012 第一季收入同比增 20%、盈利同比跌 17.8%、预期业绩第二季回升

2012第一季业绩:收入同比增 20%至 3.89亿美元,环比上升 17%。收入增长主要由供应

给苹果新 iPad的背光 LED 灯条出货增长驱动。去年下半年开始下游 TFT-LCD 面板行业产能过

剩,需求低迷,影响 LCD 控制板出货。而泰国水灾亦影响笔记本相关订单。产能利用率下跌、

工资提升及新产品(白色家电及 LED照明)研发费用上升导致毛利率由去年同期的 9.1%下跌至

6.9%(11Q4: 6.8%),纯利同比跌 17.8%至 1.63千万美元。

图 1: 第 2、3 季是旺季

资料来源:公司,国信香港

图 2: 产品收入结构及季度毛利率

资料来源:公司,国信香港

第二季度下游行业复苏带动主营业务增长

TFT-LCD面板行业回暖带动 LCD 控制板出货量回升

LCD控制板仍是公司主要收入来源,占总收入约 45%,主要客户为友达、奇美及三星。当

中友达、奇美 50%的 LCD控制板出货量依赖峻凌供应。以应用类别来看,彩电、笔记本电脑、

电脑监视器及小型电子产品 LCD控制板分别占出货量的 44%、32%、14%及 10%。因此,紧跟下

游彩电及笔电面板行业寒暑及友达、奇美的产能情况就能推导公司这块业务趋势。

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峻凌国际(1997.HK) 分析师:范阳 4

2012 年 5 月 3 日

公司研究

图 3: 液晶电视及笔记本面板月度出货量

资料来源:公司,国信香港

市场研究机构 DisplaySearch 最新面板报价信息显示,2012年 4月份下半月包括显示器、

笔记本、彩电等三大应用 TFT-LCD 液晶面板之报价,较上半月纷纷调涨 1-2 美元不等,

涨幅多在 1%-2%。下游 PC 品牌补库存、电视面板因导入新技术、新尺寸等因素导致良率

较低亦导致供应偏紧,从而推升面板价格上扬。如果第二季大尺寸面板报价能够维持每

月调涨 2%-3%,第三季价格持续向上,一众面板厂商有机会在今年第三季转亏为盈。

友达、奇美纷纷调高面板产能利用率。友达预计大尺寸面板出货量在2Q12将按季升4-15%,

产能利用率从 1Q 的 78%逐季回升至 80-85%。奇美亦预计大尺寸面板出货量将在 2Q12 将

按季升 10-20%,产能利用率从 1Q的 80-85%上升至 2Q的 90%。我们推算公司 2Q LCD控

制板收入按季约增长 10%。

LED 灯条出货量将由新款 iPad 及平价直下式 LED TV 带动

背光 LED灯条为公司另一大收入来源,占总收入约 48%。主要客户为瑞仪光电及中强光电。

以应用类别来看,彩电、笔记本电脑、电脑监视器及平板电脑 LED 分别占 LED 灯条出货量的

12%、33%、25%及 30%。

图 4: iPad 显示屏产业链

LED 芯片 LED 封装 LED 灯条 LED 背光源 LCD 模组

NICHIA

峻凌

中强光电 奇美电(CMI)

LGD

TOYODA

GOSEI

瑞仪光电 SAMSUNG

SHARP

资料来源:公司,国信香港

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峻凌国际(1997.HK) 分析师:范阳 5

2012 年 5 月 3 日

公司研究

公司是iPad显示屏LED灯条的主要供应商,估计来自iPad的收入占公司总收入约15-20%。

iPad2 的显示屏由 CMI、LG Display 及三星供应,出货占比分别为 10%,50%及 40%。而新

iPad的显示则由三星、LG Display及 SHARP供应。峻凌的灯条主要为三星及 SHARP所用。

根据研究机构 Garter 的预期,苹果新 iPad今年的出货量为 7300万台。由于去年夏普和

LG Display的面板未能达到新 iPad的要求,因此三星是今年 1Q新 iPad唯一面板供应商。

据了解夏普在 2Q 已经开始出货,而且苹果打算在下半年推出 iPad Mini, 这将成为公司

2Q-3Q LED灯棒出货增长的催化剂。

表 1:各类 LED 彩电背光模组、价格比较

平价直下式 高价直下式 侧光式 耗电量 较侧光式少 40-50% 较侧光式少 30-50% 高

TV 价格 较 CCFL 高 7-10% 最高 较 CCFL 高 30-40% 厚度 较侧光式厚 较侧光式厚、较直下式薄 最薄 LED 颗数 较侧光式少 30-40% 最多 较高价直下式少 透镜使用 有 多无使用 无 画质 逊于侧光式 最佳 较高价直下式差

资料来源:Digitimes,国信香港

LED TV市场于 2010年迅速成长,但 2011年景气不佳,加上侧光式 LED TV 与 CCFL型 LCD

TV 尚存在约 30-40%价差,导致 LED TV 需求疲弱,普及度未如预期大幅提高。三星及乐

金开发了耗电较低、价格较低的直下式 LED TV 机种,价差与 CCFL 型 LCD TV 拉近至 10%

以内。预计今年三星低价直下式电视出货量将达 1,750 万台,公司的 LED 灯条今年 3 月

开始放量, 32寸及 50 寸出货占比较高。

白电及 LED照明业务驱动公司未来增长

公司取得飞利普 LED 通用照明 OEM 订单,主力球泡灯制造环节,未来将包括后段灯具制

造,预计占2012年收入5-10%,初期毛利率约15%,公司期望能在2013年占飞利普30-50%

出货量。我们看到外资照明企业生产外判趋势加速,公司已取得 GE的认证,估计下半年

将贡献收入。

白色家电方面,公司成功打进海尔的供应链,为海尔空调生产变频整流器,产品毛利率

约 5-6%。海尔一旦加快外判趋势,峻凌将获先发优势,陆续渗透至冰箱、洗衣机等变频

产品。我们预计变频及节能产品补贴政策将于今夏出台,推动公司新业务订单增长。

表 2:各类产品均价及毛利率

液晶面板控制板 LED光棒 TV主板 其他

均价 US $4-8 US $5-10 US $8-14 -

毛利率 7-11% 8-9% 6-7% 6-7%

资料来源:公司,国信香港

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峻凌国际(1997.HK) 分析师:范阳 6

2012 年 5 月 3 日

公司研究

业绩预测及投资建议

基本情形盈利预测。随著夏普的新iPad面板开始出货及廉价版直下式LED电视的普及,

公司的LED灯条出货量将按季提升。下游电视面板价量齐升亦将提振公司LCD控制板业务。我

们预计公司2Q收入将环比增长~10%、3Q环比增长~20%。预计2012-2014年营业额分别为

18.46亿美元、23.38亿美元和29.7亿美元,分别增长25%、26.7%和27%。整体毛利率有望维持

在8-9%左右。综合分析,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.052美元、0.067美元、0.086

美元。以下分别是悲观及乐观情形盈利预测。

假设:

1. 夏普面板未如预期放量,影响LED灯条出货

2. iPad Mini延至明年出货

3. 白电及LED照明未形成显著收入

4. 直下式LED电视渗透率低于预期

表 3: 悲观情形盈利预测 美元 '000 2012E 2013E 2014E

收入 1,698,036 1,918,781 2,149,034

同比增长(%) 15% 13% 12%

所得税前利润 119,505 137,070 155,786

同比增长(%) 17% 15% 14%

股东应占利润 99,189 113,768 129,302

同比增长(%) 17% 15% 14%

每股盈利(USD) 0.0476 0.0546 0.0620

资料来源:国信香港

假设:

1. 奇美、友达面板放量、夏普大幅提升新iPad面板出货

2. iPad Mini出货早于预期

3. 白电及LED照明业务放量

4. 直下式LED电视渗透率高于预期

表 4:乐观情形盈利预测 美元 '000 2012E 2013E 2014E

收入 1,993,347 2,651,151 3,287,427

同比增长(%) 35% 33% 24%

所得税前利润 140,290 189,349 238,187

同比增长(%) 38% 35% 26%

股东应占利润 116,441 157,160 197,695

同比增长(%) 34% 35% 26%

每股盈利(USD) 0.0559 0.0754 0.0948

资料来源:国信香港

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峻凌国际(1997.HK) 分析师:范阳 7

2012 年 5 月 3 日

公司研究

估值与投资建议。目前股价对应2012、2013、2014年预测市盈率4.4倍、3.4倍、2.6倍,

公司相对母公司台表科(6278.TT)的估值(Forward P/E 8.7x)严重折价。作为SMT工序专家,

公司在业内做到产品良率最高、最具规模效应、单位成本最低。投资建议为买入,12个月目

标价3.2港元,相当于12、13年预测市盈率7.9、6.2倍。

表 5:估值比较(市盈率) 2011A 2012E 2013E

峻凌国际 (1997.HK) 5.5 4.4 3.4

台表科(6278.TT) 12.3 8.7 6.9

中强光电 (5371.TT) 16.6 10.3 8.2

瑞仪光电(6176.TT) 12.8 10.7 9.5

平均 11.8 8.5 7.0

资料来源:国信香港

风险因素

1、 工资持续增长、缺工问题恶化可能影响净利率。

附录 1、公司损益表

USD m 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

营业额 1143 1477 1846 2338 2970

销售成本 (1030) (1353) (1681) (2128) (2700)

毛利 113 123 164 210 270

毛利率 9.9 8.3 8.9 9.0 9.1

销售费用 (2) (2) (3) (4) (5)

管理费用 (19) (25) (31) (40) (51)

财务费用 2 3 (1) (1) (1)

其他收入 1 3 1 1 2

税前利润 96 102 130 167 215

所得税 (17) (17) (22) (28) (37)

税后利润 79 85 108 139 179

少数股东权益 0 0 0 0 0

股东应占净利润 79 85 108 139 179

每股基本收益(USD) 0.039 0.042 0.052 0.067 0.086

每股派息(HKD) 0.17 0.14 0.18 0.23 0.29

资料来源:国信香港

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峻凌国际(1997.HK) 分析师:范阳 8

2012 年 5 月 3 日

公司研究

附录 2、公司资产负债表

USD m 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A

现金总额 53.99 83.93 58.57 91.89 148.9

应收账款 168.34 108.42 311.02 340.04 394.72

存货 23.17 15.23 39.05 58.69 83.71

其他流动资产 7.9 9.02 19.39 31.84 52.51

流动资产 253.4 216.59 428.03 522.46 679.84

物业、厂房及设备 84.15 90.49 95.93 144.8 186.53

非流动资产: 91.56 98.92 103.04 151.89 194.53

资产总计 344.96 315.51 531.07 674.35 874.37

应付账款 151.21 108.69 281.04 323.61 402.54

短期银行贷款 12.89 12.84 13.11 36.22 57.72

其他短期负债 17.22 13.11 18.87 34.59 40.87

流动负债 181.32 134.64 313.02 394.42 501.13

长期银行贷款 0 0 0 0 27.7

其他长期负债 1.32 1.66 1.13 3.26 5

非流动负债 1.32 1.66 1.13 3.26 32.7

总负债 182.64 136.29 314.15 397.68 533.83

少数股东权益 0 0 0 0 0

资产净值 162.32 179.22 216.92 276.67 340.54

负债及资本来源总额 344.96 315.51 531.07 674.35 874.37

每股资产净值(USD) 0.093 0.090 0.108 0.138 0.170

资料来源:国信香港

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2012 年 5 月 3 日

公司研究

Information Disclosures

Stock ratings, sector ratings and related definitions

Stock Ratings:

BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months.

NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months.

SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months.

Sector Ratings:

BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months.

NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months.

SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months.

Interest disclosure statement

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serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies.

Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has

no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed

companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed

companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies.

Disclaimers

The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred

rather than profit made as a result of buying and selling securities.

The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any

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峻凌国际(1997.HK) 分析师:范阳 10

2012 年 5 月 3 日

公司研究

信息披露

公司评级、行业评级及相关定义

公司评级

买入:我们预计未来6-12个月内,个股相对大盘涨幅在10%以上;

中性:我们预计未来6-12个月内,个股相对大盘涨幅介于-10%与10%之间;

减持:我们预计未来6-12个月内,个股相对大盘跌幅大于10%。 行业评级

买入:我们预计未来6-12个月内,行业整体回报高于市场整体水平10%以上;

中性:我们预计未来6-12个月内,行业整体回报介于市场整体水平-10%与10%之间;

减持:我们预计未来6-12个月内,行业整体回报低于市场整体水平10%以上。

利益披露声明

报告作者为香港证监会持牌人士,分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管

理人员,也未持有其任何财务权益。

本报告中,国信证券(香港)经纪有限公司及其所属关联机构(合称国信证券(香港))并无持有该公司

须作出披露的财务权益(包括持股) ,在过去12个月内与该公司并无投资银行关系,亦无进行该公司有关

股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。

免责条款

证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌,甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润,

反而可能会招致损失。

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别股票的买卖或交易要约。国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或

其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。国信证券(香港)不

排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。

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证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要,并不构成个人投资建议,客户据此投

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