7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
1/28
143
mprumuturile de stat-creditul publi c
mprumuturile de stat- creditul public,
prezentare general
Coninutul economic al creditului public
Apariia creditului public este determinat de insuficiena
resurselor financiare ale unei autoriti publice centrale sau
locale, n raport cu cheltuielile acesteia.
mprumutul de stat apare n legtur cu execuia
bugetului de stat care se poate confrunta cu insuficiena
veniturilor n raport cu cheltuielile prevzute a se efectua,
-aprnd astfel necesiti de trezorerie (acoperirea unor
cheltuieli pe termen scurt), sau
-necesiti de echilibrare a bugetului (acoperirea
deficitului anual).
Coninutuleconomic
al creditului
public
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
2/28
144
Comparaia dintre creditul public i cel privat este
prezentat n tabelul nr 16.1.
Comparaia dintre creditul public i cel privatTabelul nr. 16.1.
Creditul publi c Creditul privat
este contractat de ctre stat; este contractat de ageniieconomici, populaie;
debitorul este reprezentat de
autoritile publice centrale ilocale, iar creditorii sunt cei de lacare provin resursele de mprumut;
debitorii sunt agenii econo-
mici, populaia;
cererea vine din partea au-toritilor publice centrale i locale;
cererea vine din partea persoanelorfizice sau juridice;
oferta vine din partea bncilor,altor instituii financiare, ageniloreconomici,populaiei;
oferta vine din partea statului,bncilor, altor instituii financiare,agenilor economici, populaiei;
este utilizat pentru funcionareaserviciilor publice, finanareacheltuielilor militare, meninerea
ordinii publice, rambursarea lascaden a datoriei publice, platadobnzilor aferente;
este utilizat att n scopuriproductive, caz n care contribuie lacretereaprofitului realizat din care
secedeaz bncii o parte sub formde dobnd, ct i neproductive,cnd se percepe, de asemenea,dobnd chiar dac nu producvaloare adugat;
rambursarea i plata dobnzilor icomisioanelor aferente se
realizeaz pe seama veniturilorbugetare (impozite, taxe, etc);
rambursarea i plata dobnzilor icomisioanelor aferente serealizeaz pe seama resurselor
private;
dobnda platit de stat, lamprumuturile contractate, exprim
relaii de redistribuire a venituluinaional; se redistribuie, nprincipal, veniturile persoanelor
fizice i juridice, mobilizate lafondurile de resurse financiare
publice, pe calea impozitelor i ataxelor, n favoarea celor care aumprumutat statul i pentru carencaseaz dobnzi.
dobnda pltit de debitoriexprim relaii de distribuire avalorii adugate ntre participaniila activitatea economic financiar
prin credit, precum i a profituluirealizat de agentul economic,mprumutat i bancamprumuttoare.
Sursa: Moteanu T. i colectivul, Finane publice, Editura Universitar, Bucureti, 2005,p.237.
Deosebirile dintre creditul public i cel privat conduc la
deosebiri i ntre aciunile i obligaiunile emise de societile de
Creditul
public
i creditulprivat
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
3/28
145
capital i obligaiunile mprumuturilor destat. n tabelul urmtor
sunt prezentate comparativ aciunile i obligaiunile menionate
mai sus.
Aciuni i obligaiuni-comparaii
Tabelul nr. 16.2.
Aciunile emise desocieti de capital
Obligaiunile emise desocieti de capital
Obligaiunilemprumuturilor
de stat
nscrisuri care cer-tific deintorului lorcalitatea de copro-
prietar al acesteia.Caracteristici:dau dreptul deinto-
rului lor la o parte dinprofitul realizat subform de dividend;
nu au valoare proprie(capital fictiv sauiluzoriu);
reprezint o anumitvaloare, respectiv ca-
pitalul real concretizatn mijloace de munc,obiective, procuratecu bani de la acio-nari;
circul independentde capitalul real, secumpr, se vnd i segajeaz ca i cum aravea o valoare pro-
prie.
certific deintoruluilor calitatea de creditor
i-i dau dreptul sprimeasc o dobndla sumele mprumutate,indiferent de rezultatele
obinute de societateacare a emis obliga-iunile. Caracteristici:dau dreptul la unvenit fix;nu au valoare proprie
(capital fictiv sauiluzoriu);
reprezint o anumitvaloare, respectivcapitalul real concre-tizat n mijloace demunc, obiective,
procurate cu bani dela diverse categorii decreditori pe baz deobligaiuni sau altenscrisuri;
circul independentde capitalul real, secumpr, se vnd i segajeaz ca i cum aravea o valoare pro-
prie.
titluri care atestdeintorilor lorcalitatea de creditor al
statului.Caracteristici:nu au o valoare
proprie;
circul ca i cum aravea o valoare pro-
prie;pot fi utilizate att n
scopuri productive,ct i pentru consum,caz n care nu gene-reaz valoare adu-gat;
dau deintoruluidreptul de a primi odobnd din parteastatului care se su-
port din resursele bu-getare;
reprezint un dublucapital fictiv.
Sursa: Moteanu T. i colectivul, Finane publice, Editura Universitar, Bucureti, 2005,p.238.
Aciuniiobligaiuni-comparaii
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
4/28
146
Din punct de vedere juridic, mprumutul de stateste o
nelegere ntre o persoan fizic sau juridic,
pe de o parte, i stat, pe de alt parte, prin care
prima consimte s pun la dispoziia statului o
sum de bani, sub form de mprumut, iar
acesta din urm se angajeaz s o ramburseze
la termenul stabilit i s achite dobnd i alte
costuri aferente stabilite.
Trsturilemprumutului de stat
1. Caracter contractual. Spre deosebire de impozit care
constituie o prelevare obligatorie, mprumutul exprim acordul
de voin al prilor.
De regul, mprumuturile de stat au la baz principiul
facultativitii. Exist i cazuri de mprumuturi forate, cnd
subscrierea nu este lsat la latitudinea subscriitorilor, ci are un
caracter obligatoriu.
2. Caracter rambursabil. mprumutul se restituiela ter-
menul fixat persoanelor fizice i juridice care l-au acordat, spre
deosebire de impozit care constituie o prelevare la dispoziia sta-
tului definitiv, fr contraprestaie i nerambursabil.
3. Contraprestaia. mprumuturile de stat asigur dein-
torilor de nscrisuri publice pe lng rambursarea sumei mpru-
mutate i o anumit contraprestaie, de regul dobnd sau alte
forme de ctig.
Trsturilemprumuturilorde stat
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
5/28
147
Concluzii ale specialitilor privind mprumuturile de stat:
mpumuturile de stat genereaz cheltuieli bugetare su-
plimentare sub form de dobnzi, comisioane, prime de ram-
bursare etc., care necesit, n final, majorarea impozitelor;
mprumuturile uureaz sarcina fiscal a generaiei
prezente, dar afecteaz generaiile viitoare cu cheltuielile nece-
sare rambursrii ratelor scadente i platadobnzilor;
mprumuturile publice afecteaz nsui capitalul naiu-
nii, n timp ce impozitele diminueaz numai veniturile acesteia;
echilibrarea bugetului de stat trebuie s se asigure ex-
clusiv pe seama veniturilor ordinare.
Acoperirea golu lui temporar de trezorerie sau a def ici -
tulu i bugetar anual prin mprumuturi n loc de impozite prezint
unele avantaje:
operativitatea (deoarece evit un proces legislativ, de
regul, de lungdurat, strict obligatoriu n cazul impozitelor),
evitarea nemulumirii sociale(deoarece, frexcepie,
creterea fisclitii este o decizie guvernamentala neagreatnici
de populaie, nici de ntreprinzatori) i
diminuarea relativn timp a efortului fiscal,deoarece
acioneazefectele inflaiei, n masura n care dobnda angajat
ajunge n timp snu mai acopere integral rata inflaiei.
Aceste avantaje au ns un cost reprezentand dezavan-
tajul apelului la mprumut, cost format din:
cheltuielile de lansare (publicitate, comisioane),
vnzarea sub pari,
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
6/28
148
dobnda,
prima de rambursare .a.
n cazul n care mprumutul (include i cheltuielile aferente
lui) are ca destinaie aciuni de tip investiii economice,
rambursarea se poate face din venitul net adusde acestea, ceea
ce nu genereaz cheltuieli bugetare suplimentare la datele de
scaden.
Cnd destinaia mprumutului nu este de natura inves-
tiiilor, astfel nct rambursarea lui determin cheltuiel i care sunt
acoper ite din sur sele f iscale curente ale anilor de rambursare,
atuncimprumuturile bugetare de echilibrare sunt impozite
anticipate.
n calitatea lor de impozite anticipate, mprumuturile de
stat se deosebesc de impozitele curente prin urmtoarele caracte-
ristici:
au caracter contractual - aceasta exclude caracterul
obligatoriu al impozitelor curente, nlocuit cu alternativa faculta-
tivitii, deoarece posibilii creditori pot s nu accepte condiiile
de preluare a mprumutului.Statul nu acord garanii materiale.
au caracter rambursabil, similar oricrui mprumut,
dar nespecific pentru impozite; acest caracter se pstreaz
inclusiv n cazul mprumuturilor zise perpetue, deoarece
rambursarea acestora se face totui, chiar dac discret i fr oscaden anterior anunat;
asigur contraprestaie, care nu este o trstur a im-
pozitelor; aceast contraprestaie este, de regul, dobnda, pri-
ma de rambursare i emiterea sub valoarea nominal (sub
pari).
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
7/28
149
Elemente tehnice ale mprumuturilor de stat
nainte de lansarea unui mprumut de stat este necesar
stabilirea unor elemente tehnice care l definesc din punct de
vedere juridic:
1-Denumirea mprumutului
2-Valoarea nominal,
3-Valoarea real,
4-Cursul
5-Termenul de rambursare
6-Dobnda
7-Cuponul
8-Avantaje i faciliti
1-Denumirea mprumutului poate s fie legat de
destinaia acestuia.
2-Valoarea nominal (Vn) - pentru fiecare mprumut
contractat statul emite nscrisuri de o anumitvaloare trecutpe
nscris (valoarea nominal) exprimnd mrimea creanei pe care
deintorul o are de ncasat. La scaden statul achit
deintorului valoarea nominal a titlului.
Elementele
tehnice alemprumuturilorde stat
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
8/28
150
3-Valoarea real (Vr) este valoarea la care se vinde i se
cumpr la burs anticipat un titlu deinut, valoare care poate fi
mai mare sau mai mic dect valoarea nominal. Mrimea valorii
reale depinde de cursul cu care se coteaz titlurile publice la
burs.
4-Cursul (C)exprimpreulcu care se cumpr i se vnd
100 de uniti monetare de valoare nominal i acesta poate fi:
al pari, adic egal cu 100, sub pari, adic mai mic dect 100, sau
supra pari, adic mai mare dect 100. La lansarea unui mprumut,
cursul obligaiunii unui mprumut de stat este, de regul, sub pari
i foarte rar, al pari sau supra pari.
Cur sul depinde de raportul dintre cererea i ofertade
capital de mprumut, de nivelul dobnzii la mprumutul
respectiv, ca i de alte avantaje oferite de stat deintorilor
nscrisurilor acelui mprumut.
Sensibilitatea pune n eviden corelaia dintre rata
dobnzii i curs. Aceast corelaie este invers proporional.
Sensibilitatea arat cu ct se modific cursul obligaiunii la
modificarea ratei dobnzii cu 1%.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
9/28
151
5-Termenul de rambursare
mprumuturile pot fi :
cu termene (precise) de rambursare i
fr termene precise de rambursare.
n funcie de termenul pentru care se contracteaz
mprumuturile, titlurile emise au denumiri diferite.
a)
mprumuturi pe termen scurt.
certi f icatele de depozit - titluri pe 3 sau 6 luni, emise la
hotrrea guvernului pentru a acoperi deficitul bugetar al anului
n curs. Au dobnda fix, valoarea de emisiune este egal cu
valoarea nominal.
certi f icate de trezorer ie - nscrisuri pe 1, 3 sau 6 luni
emise de ctre trezoreria statului pentru a acoperi nevoia tempo-
rar de resurse care apare din cauza necolectarii corespunztoare
i la timp a veniturilorpublice.Au rata dobnzii fix i o valoare
nominal predefinit.
certi f icate de impozit - titluri care apar pe pieele dez-
voltate i sunt folosite de populaie pentru plat impozitelor da-
torate statului. Suma mprumutat nu este rambursabil dar se
face o compensare ntre datoria statului fa de creditor, care este
deintorul nscrisului i datoria creditorului fa de stat repre-
zentat de impozitul pe profit.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
10/28
152
b) mprumuturi pe termen mediu i lung.
obligaiuni - valori mobiliare care dau posesorului
calitatea de creditor dar i dreptul de a ncasa la un anumit
termen dobnda cuvenit i suma de rambursat. Aceastase face
fie la maturitatea mprumutului (scadena final) , fie n rate
anuale. Statul emite obligaiuni publice, iar colectivitile locale
(judee, municipii, orae) emit obligaiuni municipale.
c)
mprumuturi frtermen.
titluri de rent perpetu. Statul se oblig s plteasc
dobnda anual, dar nu face nici o precizare cu privire la
momentul rambursrii creditului. Rambursarea poate avea loc
oricnd n viitor atunci cnd statul va dispune de resurse. Statul
rscumpr titlurile de rent perpetu prin tragere la sori.
6-Dobnda (Dob) reprezint oform a preuluipe care
statul l pltete creditorilor si pentru folosirea sumei
mprumutate. Este un venit fix de care beneficiaz toi deintorii
de nscrisuri, proporional cu valoarea nominal a sumelor
mprumutate.
De regul, rata dobnzii la mprumuturile de stat se men-
ine la un nivel mai mic dect cel dela creditele bancare, diferind
de la o arla alta i de la o perioadla alta.
Rata nominala a dobnzii (Rn)este acea rata de dobnd
care aplicat la valoarea mprumutului permite calcularea mri-
mii dobnzii. Aceast rata a dobnzii poate fi fix (nu se mo-
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
11/28
153
dificpe toata durata de via), sau poate fi variabil(se aliniaz
la dobnda pieei).
Rata reala dobnzii (Rr) reprezint o rat a dobnzii
corelatcu indicele de preal PIB (deflator) fa de anul prece-
dent luat ca baz, din ara creditorului.
Venitul sub forma dobnzii poate fi acordat n trei
modaliti:
plata n numerar la scaden, pe baza detarii
cupoanelor aferente respectivei scadene;
atribuirea dobnzii doar unora din obligaiunile
emise, prin tragerea la soria seriilor titlurilor ctigatoare; n
acest caz, dobnda aferent mprumutului, la data unei scadene
de plat a acesteia, se divide ntr-un numr de ctiguri; titlurile
ctigatoare sunt retrase din circulaie odat cu nmnarea
ctigului;
mixt, cnd o parte din dobnd se pltete n numerar,
iar o alt parte sub form de ctiguri.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
12/28
154
Relaii de calcul:
Dob = Vn x Rn
Vr= Vnx C
Rr= Dob/Vr x 100
Rr= (100 + Rn)/(100 + IPIB1/0) x 100100
unde:
Dob - dobnda ,
Vnvaloarea nominal
Vrvaloarea real
Rnrata nominal a dobnzii
Rrrata real a dobnzii
Ccursul
IPIB1/0 - indicele de pre al PIB(deflator) fa de anul
precedent luat ca baz, din ara creditorului.
7-Cuponul este un nscris cu elemente de securizare, pe careestemenionat scadena la care este ncasabil dobnda afe-
rent titlului respectiv pentru o perioad determinat. La fiecare
scaden de dobnd, posesorul detaeaz cuponul, l prezint
casieriei pltitoare i ncaseaz n schimbul su dobnda aferent.
Avnd valoare reprezentat prin dobndade ncasat, cuponul este
i el un titlu de valoare i poate circula separat de titlul de care afost ataat.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
13/28
155
Cele mai uzuale nscrisuri sunt prezentate n
continuare:
Bonur il e de tezaurpot avea sau nu putere circulatorie. n
primul caz ele circul ca i banii de hrtie. n al doilea caz pot fi
negociabile la burs n msura n care piaa este suficient de
susinut; de asemenea, pot fi lombardate (n toate cazurile n
care nu se pot negocia la burs), adic vndute nainte de termen
acelor bnci care fac astfel de operaiuni i care i rein o parte
din dobnda aferent respectivelor bonuri de tezaur sub forma
taxei de lombard (similar taxei de scont).
Poliele de tezaursunt supuse dreptului cambial, adic pot
fi scontate nainte de termen acelor bnci ce fac astfel de
operaiuni i care i rein o parte din dobnda aferent polielor
de tezaur sub forma taxei de scont.
Certi f icatele de trezorer ie nu au putere circulatorie. Ele
sunt preschimbate n numerar la scaden, plus dobndaaferent.
Certif icatele sau bonur il e de impozite sunt nscrisuri cu
care statul i pltete furnizorii, nu sunt purttoare de dobnd i
pot fi utilizate de posesoripentru plata impozitelor ctre stat.
Obligaiunile sunt nscrisuri cu pia secundar, adic
negociabile la burs. Similar,titlurile cu rent perpetu, care
sunt retrase din circuitul economic de ctre stat prin
achiziionarea lor la burs, la preul pieei.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
14/28
156
8-Avantaje i faciliti.
Pentru a face mai atractive mprumuturile de stat acesta
poate proceda la:
nlocuirea dobnzii cu ctiguri- Suma care ar fi
revenit tuturor deintorilor de nscrisuri sub form de dobndse
repartizeaz deintorilor nscrisurilor ieite ctigtoare la
tragerile la sori.
Plasarea mprumuturilor la un curs sub valoarea no-
minali acordarea uneiprime de rambursarela un curs al pari
sau plasarea la un curs al pari i rambursarea la un curs suprapari.
Se acord o prim care reprezint diferena dintre valoarea
nominal a unui titlu de stat, la care se ramburseaz mprumutul
i valoarea real la care acesta a fost plasat.
Scutirea de impozite i taxe a veniturilorprovenind de
la anumite mprumuturi i/sau tranzaciilor la burs cu efecte
publice;
Acceptarea de ctre stata unor nscrisuri ale mprumu-
turilor sale, la valorea nominal, drept plat n contul impozitelor
datorate de ctre deintorul lor nainte de expirarea termenului
de rambursare;
garantarea mpotri va variaii lor puteri i de cumprare a
monedei naionale prin :
stabilirea unei dobnzi nominale care s fie realpozitiv pe tot parcursul mprumutului,
exprimarea mprumutului ntr-o unitate monetar mai
stabil sau ntr-o unitate de calcul,
indexarea mprumutului pe bazaunui indice de pre.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
15/28
157
Operatiunile specifice
alemprumuturilor de stat
Aceste operaiuni sunt legate de:
plasareamprumuturilor,
rambursareaacestora i
modificarea unora din elementele tehniceale mpru-
mutului ulterior lansrii lui.
Plasarea mprumuturilor publice
Plasarea mprumuturilor presupune vnzarea titlurilor i
ncasareacontravalorii vnzriicare va reprezenta suma colectat
ca mprumut de ctre emitent. Plasarea este operaiunea prin
care statul intr n posesia sumei mprumutate.
Operaiunilelegate
de
mprumuturilede stat
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
16/28
158
Forme de plasare:
A)
Plasarea direct de ctre stat a titlurilor prin inter-
mediul instituiilor ce aparin Ministerului
Finanelor, de regul,trezorerii publice.
Subscripia publiceste forma de plasare organizat i ges-
tionat de Ministerul Finanelor.
Acoperirea cheltuielilor ocazionate de vnzarea titlurilor
i colectarea sumelor se face printr-un comision acordat insti-
tuiei organizatoare a plasrii. Plata valorii titlurilor subscrise i
intrarea n posesia lor se face ulterior, cu un decalaj n timp, ne-
cesar pentru corelarea volumului subscrierii cu volumul mpru-
mutului lansat.
n practica plasrii mprumuturilor prin subscripie
public se ntlnesc dou situaii:
a) cnd nu se limiteaz cuantumul mprumutuluice poate
fi contractat. n acest caz, fiecare subscriitor efectueaz
vrsminte pentru ntreaga sum subscris, fr nici o restricie;
b) cnd cuantumul mprumutului se limiteaz.
n aceast situaie sunt urmtoarele variante:
subscrierile se desfoarpn la expirarea termenului
de subscriere, urmnd ca n caz de depire, pe ansamblu a plafo-
nului stabilit, s se limiteze fiecrui subscriitor suma ce poate sse verse (proporional cu cea subscris),
stabilirea de limite de subscriere de la nceput, pe
fiecare ghieu sau plasator.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
17/28
159
EFECTELE plasrii directe:
- statul intr treptat n posesia sumei mprumutate, pe
msur ce reuete s vnd nscrisurile emise;
- operaiunea de vnzare impune un cost generat de cheltu-
ielile instituiilor publice ce se ocup cu vnzarea nscrisurilor.
Acest cost reduce randamentul mprumutului deoarece din suma
obinut din vnzarea nscrisurilor se scad cheltuielile de plasare.
Exist i practica atribuirii ctre fiecare agent plasator al
instituiei organizatoare a unui anumit plafon de mprumut (un
anumit numr de obligaiuni), urmnd ca el s le vnd n ordi-
nea cronologic a solicitrilor.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
18/28
160
B)
Plasarea prin intermediul bncilor sau a consoriilor
bancare.
Banca n calitate de intermediar fie preia n comision
nscrisurile emise de stat, fie le cumprefectiv.
Plasarea n comision - banca i asum respon-
sabilitatea s vnd titlurile emise de stat la valoarea nominal. Pe
baza contractului, statul pune la dispoziia bncii un anumit nu-
mr de nscrisuri pe care aceasta, ntr-un anumit interval de timp
numit perioad de plasamentvinde aceste nscrisuri posesorilor
de capital. Pe msuravnzrii inscrisurilor, banca punela dispo-
ziia statului banii ncasai reinnd comisionul prevzutn con-
tract.
EFECTELE plasriin comision:
- statul intr treptat n posesia banilor;
- riscul plasrii din punct de vedereal vnzrii nscrisu-
rilor revine statului;
- randamentul mprumutului depinde de comisionul pe
care l percepe banca.
Cumprarea nscrisurilor emise de stat de ctre inter-
mediari-banca cumpr toate titlurile emise de stat la un pre de
emisiune prevzut n contractul de intermediere, nscrisuri pecare ulterior le vinde la un pre mai mare dect preul de
emisiune. Exist cazuri n care banca nu poate vinde nscrisurile
la un pre mai mare dect preul de emisiune i atunci le vinde la
un pre mai mic acceptnd pierderea, sau rmne unicul creditor
al statului ateptnd data scadenei mprumutului.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
19/28
161
EFECTELE plasrii prin intermediari:
- statul intr dintr-o dat n posesia sumei mprumutate;
- riscul plasamentului se transfer ctre banc.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
20/28
162
C)
Plasarea prin intermediul bursei de valori
Prin vnzare la burs sunt plasate nscrisurile unui m-
prumut nou, atunci cnd statul dorete ca acesta s treac
neobservat. Aceast modalitate prezint avantajulc este dis-
cret, comod i foarte puin costisitoare. Dezavantajuleste c
aceast metod nu poate fi aplicat pe scar larg, deoarece
oferta mare de nscrisuri ar atrage dup sine reducerea cursului
acestora, ceea ce ar micora randamentul financiar al
mprumutului.
EFECTELE plasrii prin bursade valori:
- nregistrarea variaiilor de curs face imposibil
cunoaterea sumei rezultate din vnzarea titlurilor;
- cheltuielile de plasament sunt reduse deoarece nscri-
erea titlurilor la burs se face automat ceea ce face ca randamen-
tul mprumutului s nu depind de eventuale comisioane sau
cheltuieli de cotare.
Rambursarea mprumuturilor publice
Rambursarea mprumuturilor publiceeste operaiunea prin
care se retrag din circulaie titlurile emise de stat.
Modaliti de rambursare:
Rambursarea pe calea anuitilor. Prin anuitate se
nelege plata anual de ctre debitor a unei pri din valoarea
mprumutat la care se adaug dobnda aferent anului respectiv.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
21/28
163
Anuitatea presupune o rambursare ealonat a sumei m-
prumutate. Ratele anuale de rambursat pot fi egale, mai mari sau
mai mici. Cel mai frecvent se folosete rambursarea n rate egale.
Rambursarea prin intermediul bursei de valori
mobiliare. Ori de cte ori pe pia sunt cotate titluri de stat
acestea pot fi retrase din circulaie n orice moment prin
rscumprarea la burs.
Se urmrescmomentele cnd cursul bursier are tendina
sscad ceea ce face ca efor tul bugetulu i de stat privind
rscumprarea s scad.
Aceast modalitate prezint avantajul c este simpl i nu
comport cheltuieli foarte mari de rscumprare.
Rambursarea prin trageri la sori, se folosete atunci
cnd numrul creditorilor statului este foarte mare i cnd
obligaiunile au fost emise fr o scaden ferm.
n scopul retragerii lor din circulaie se organizeaz pe-
riodic trageri la sori. n acest caz sunt restituite doar sumele afe-
rente obligaiunilor care au ieit ctigatoare la tragerile la sori.
Aceste trageri se vor repeta astfel nct s poat fi realizat rs-
cumprarea integral ntr-un anumit interval de timp.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
22/28
164
Nerambursarea datoriei
n cazuri de excepie, statul nu mai are n vedere
rambursarea datoriei, ci amnarea sau stingerea ei forat. Sunt
cunoscute n acest sens urmtoarele modaliti:
arieratele financiare, adic amnarea sine die a ram-
bursrii datorit unor mprejurri excepionale (conflict armat,
criz economic prelungit, catastrofe naturale);
reealonarea, adic reaezarea termenelor de plat i a
cuantumului rambursrilor, uneori inclusiv a dobnzilor, ca re-
zultat al consecinelor unorsituaiide excepie;
stingerea prin inflaie, adic diminuarea relativa pl-
ilor angajate anterior unui proces inflaionist puternic i de
durat sau unei hiperinflaii; diminuarea ar putea fi att de
puternic, n contextul unei masive creteri a masei monetare,
nct platadatoriei s se poat face n termenii ei nominali fr
nici un fel de efort;
repudierea, adic negarea/nerecunoaterea unui mpru-
mut angajat de stat anterior i care intervine, de regul, n cazul
schimbrilor de regim politic.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
23/28
165
MODIFICRI ALE ELEMENTELOR TEHNICE
ALE MPRUMUTURILOR N TIMPUL DERULRII
MPRUMUTURILOR DE STAT
Pe parcursul derulrii mprumuturilor de stat pot s apar
modificri ale nivelului dobnzii sau modificarea termenului de
rambursare.
Modificarea nivelului dobnzii
Dobnda titlurilor de stat poate fi modificat de ctre stat
atunci cnd pe piaa capitalurilor de mprumut se nregistreaz
fluctuaii nsemnate ale ratei dobnzii datorit modificrii
raportului dintre cererea i ofertade capital de mprumut.
Dac rata dobnzii scade statul poate proceda la o
operaiune numit CONVERSIUNE.
EFECTELE scderii ratei dobnzii:
- scade costul mprumutului;
- se reduce gradul de fructificare a investiiei n titluri de
stat.
CONVERSIUNEA - modificarea ratei dobnzii la un m-
prumut public, datorat diminurii dobnzii curentesub nivelul
celei practicate la respectivul mprumut. Statul gsete pe pia
surse de creditare mai ieftine dect cele pe care le-a gsit la mo-
mentul plasrii mprumutului. Conversiunea presupune nlo-
cuirea titlurilor emise n trecut (titluri vechi) cu alte titluri
pentru care dobnd este corelat cu cea a pieei, adic mai
mic (titluri noi).Conversiuneaforatpresupune nlocuirea titlurilor vechi
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
24/28
166
cu altele noi,ntr-un interval de timp anunat. Dup ncheierea
acestuia, titlurile vechi i pierd valabilitatea.
Conversiunea facultativpresupune nlocuirea titlurilor
vechi cu altele noi prin preschimbare benevol de ctre pose-
sorii titlurilor vechi; titlurile vechi nu-i pierd valabilitatea; titlu-
rile noi pot fi procurate fie la schimb cu cele vechi, fie prin cum-
prare.
Conversiunea prin rambursare anticipat presupune
nlocuirea titlurilor vechi cu unele noi cu opiunea pentru poseso-
rii de titluri vechi de a i le preschimbasau de a solicita rscum-
prarea lor.
Conversiunea afecteaz negativ imaginea de debitor a
statului i i nrutete piaa pentru eventuale viitoare lansri de
mprumuturi.
Conversiunea este posibil dac att pe piaa monetar ct
i pe piaa obligaiunilor private se nregistreaz o scdere a ratei
dobnzii.
Creditorii nu sunt obligai s accepte conversia
datoriei publice. n acest caz ei au dreptul s solicite statului
rambursarea mprumutului.
Dac rata dobnzii crete statul poate modifica tot n
sensul creterii, nivelul ratei dobnzii la titlurile deja emise.
Aceast operaiune se numete AROZARE.
AROZAREAeste operaiunea invers conversiunii i este
practicat atunci cnd, datorit creterii ratei dobnzii pe pieele
monetare i de capital sau altor fenomene conjuncturale, cursul
bursier al titlurilor de stat scade dramatic, genernd repercusiuni
negative pentru debitorul-stat. Pentru a reface aceast imagine se
pot lansa noi nscrisuri cu dobnd majorat, care s lenlocuiasc pe cele vechi.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
25/28
167
n msuran care statul dispune de resurse financiare
i nu dorete s contracteze noi mprumuturi n viitorul
apropiat, atunci, profitnd de scderea cursului poate cumpra
la burs la un curs avantajos nscrisurile respective. Aceast
operaiune nu este o arozare, ci o rscumprare a mprumutului
nainte de termenul de rambursare.
EFECTELE creterii ratei dobnzii:
- crete costul mprumutului deoarece cheltuielile cu
dobnda vor fi mai ridicate;
- se menine la acelai nivel cursul obligaiunilor pe pia.
Modificarea termenului de rambursare
Dacstatul debitor se confruntcu dificulti n rambursa-
rea mprumuturilor se apeleaz la o operaiune numit
CONSOLIDARE.
CONSOLIDAREA este o operaiune viznd:
modificarea termenului de rambursare a unui mpru-
mut i se practic n legtur cu: mprumuturile pe termen
scurt sau mediu care sunt transformate n mprumuturi pe termen
lung sau fr termen; atunci cnd titlurile pe termen scurt se
apropie de scaden i statul nu dispune de resurse financiare
pentru a rscumpra respectivele titluri.
La scaden statul va oferi titluri de rent sau titluri de
rent perpetu cu aceeai valoare cai cele pe termen scurt, dar
cu o majorare de dobnd, majorare determinat de faptul c,
pentru termene mai lungi, dobnda este mai mare, fenomen
normal al pieelor monetare i de capital.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
26/28
168
Efectul consolidrii pentru stat vizeaz dou aspecte:
- anim rambursarea datoriei pentru un buget viitorn
care se presupune c vor exista resurse provenite din venituri
curente care s permit rambursarea;
- se vor plti dobnzi suplimentare aferente anilor n
care s-a prelungit plata mprumuturilor.
n cazul consolidrii, creditorii pot opta pentru:
acceptarea unei noi scadene impuse de stat,
vnzarea pe piaa titlurilor deinute.
n cazul vnzrii titlurilor apare un efect negativreferitor
la scderea cursului titlurilor din cauza ofertelor mari de
vnzare.
Pentru a se evita aceste efecte negative care fac ca de i-
ntorii de capital s i piardncrederea n titlurile de stat, statul
poate efectua o CONSOLIDARE DEGHIZAT. Atunci cnd se
apropie scadenaunui mprumut se procedeaz la contractarea
unui nou mprumut n scopul rambursrii mprumutului
vechi ajuns la scaden. O asemenea soluie este fezabil atunci
cndmprumuturile pe termen scurt nu dein o pondere prea
mare n totalul datoriei publice, dezechilibrul bugetar pare s fie
de scurt durat, iar deintorii de bonuri de tezaur i alte nscri-
suri similare consimt s-i plaseze n continuare disponibilitile
lor bneti n astfel de nscrisuri.Consolidarea este avantajoas pentru bnci, deoarece ele n-
caseaz importante comisioane pentru operaiunea de pres-
chimbare a inscrisurilormprumuturilor.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
27/28
169
Rambursarea mprumuturilor se efectueaz din urm-
toarele fonduri:
a)
fondul special de amortizare-La dispoziia unei
instituii specializate se constituie un fond cu
afectaie special, din care se achit cheltuielile cu
plata dobnzilor i rambursarea mprumuturilor.
Acest fond se alimenteaz din anumite venituri
publice date n administrarea instituiei respective.
b)
resursele prevzute n buget cu aceast destinaie
-cheltuielile legate de datoria public se nscriu n
bugetul de stat i se acoper din veniturile bugetare
ordinare, fr s se creeze un fond special de
amortizare;
c)
excedentele bugetare -la folosirea excedentelor
bugetare se apeleaz pentru rambursarea
mprumuturilor fr termen, atunci cnd acestea
exist i operaiunea respectiv prezint interese
financiare pentru stat.
7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-
28/28
Top Related