Download - به نام خدا بازارهای پولی و مالی بین المللی ؛ فصل دوم

به نام خدا

فصل دومبازارهای پولی و مالی بین المللی ؛

روشهای تمرکز یا تشکیل منابع مالی )در سطح کالن و خرد(،

محاسبه هزینه تامین مالی و انتخاب منبع تامین مالی

92/12/22تاریخ ارائه:

استاد: دکتر یوسف احدی سمیه رستمی-سمیه یزدانیارائه دهندگان:

1

سرفصل ها

الف(روشهای تمرکز یا تشکیل منابع مالی:

اهمیت تمرکز یا تشکیل منابع مالی در سطح کالن

تعریف تمرکز منابع مالی یا سرمایه

عوامل موثر بر تمرکز منابع مالی یا سرمایه در سطح کالن

منابع تمرکز منابع مالی یا سرمایه در سطح کالن:

. منابع خارجی2. منابع داخلی 1

منابع تمرکز منابع مالی یا سرمایه در سطح خرد )بنگاه های اقتصادی(:

. منابع تامین مالی میان 2منابع تامین مالی کوتاه مدت 1.

مدت و بلند مدت

2

سرفصل ها

( محاسبه هزینه تامین مالی و انتخاب منبع تامین مالی:ب

محاسبه هزینه سرمایه یا هزینه تامین مالی:

1. 1. . تعیین نرخهای هزینه 2تعریف هزینه تامین مالی یا سرمایه

تامین مالی یا سرمایه

معیار انتخاب منبع تامین مالی

.معیار فریکتو 1

. تاثیر روش تامین مالی بر درآمد سهامداران2

.تحلیل سود قبل از بهره و مالیات و سود هر سهم 3

.محاسبه اهرم مالی در طرق مختلف تامین مالی4

. تاثیر منبع مالی بر ریسک سهامداران 5

.اهرم مالی و فاکتور بتا6

.عوامل اقتصادی موثر بر انتخاب ساختار تامین مالی7 3


منافع تمرکز یا تشکیل منابع مالی :

از میان بردن دورهای باطل فقر در کشورهای در حال توسعه1.

از میان بردن کمبود تولید کاالهای سرمایه گذاری بدلیل نازل بودن 2.

درآمدهای قابل تصرف در کشورهای در حال توسعه

افزایش عرضه ماشین آالت، ابزارهای تولید و تجهزیات صنعتی و در نتیجه 3.

افزایش مقیاس تولید

استفاده مطلوب تر و کامل تر از منابع موجود در اقتصاد4.

افزایش تولید ملی، درآمد و نرخ اشتغال در جامعه5.

حل مشکالت مربوط به تورم، بیکاری و کسری در تراز پرداختهای خارجی6.

سرمایه گذاری در پروژه های سربار اجتماعی و اقتصادی مثل راه آهن، 7.

جاده، بیمارستان و ... 4


منافع سرمایه گذاری در تولید کاالهای سرمایه ای :

فرصتهای 1. و ات امکان زایش اف آن ه نتیج در و ای سرمایه ای کااله د تولی زایش اف

شغلی

گسترش موسسات علمی و تحقیقاتی و توسعه پیشرفتهای و در نتیجه صرفه جویی 2.

های اقتصادی در ابعاد گسترده و گسترش مهارتهای تولیدی

تضعیف 3. و ادی اقتص و اعی اجتم سربار ای ه سرمایه اد ایج ازار، ب اد ابع گسترش

عوامل مخرب در تکامل بازار، از میان بردن دورهای فقر

ای 4. ه روژه پ در رمایه س وه وج دایت ه ، ای پرداخته راز ت کسری مشکل ر ب ه غلب

صنعتی، افزایش تولید داخلی و کاهش واردات

کاهش نیاز به منابع خارجی5.

پاسخگویی به نیازهای رو به افزایش در کشورهای جهان سوم6.

افزایش سطح درآمد ملی7. 5


ام نورکس: تم ه، جامع ک ی ه ک است این الی م ابع من ز تمرک وم مفه و ا معن

ظرفیتهای مولد جاری خود را صرف تامین نیازهای مصرفی خود نمی کند، بلکه

بخشی از آنها را صرف تولید کاالهای سرمایه ای می کند. تمام اشکال سرمایه

واقعی می تواند در بلند مدت و میان مدت، ظرفیتهای مولد و بازدهی اقتصادی

را افزایش دهد.

ماهیت یا جوهره جریان تمرکز منابع مالی عبارت است از: تخصیص بخشی از

منابع جاری سرمایه جامعه به بخشهای دیگر به منظور افزایش ذخایر سرمایه

بصورت کاالهای سرمایه ای، تا بتوان در آینده، امکان بسط و توسعه بخشهای

تولید کاالهای مصرفی را ایجاد کرد.

از تعریف تمرکز سرمایه انسانی غفلت شده است6


تعریف جامع:تمرکز منابع مالی و سرمایه عبارت است از: مبالغی که صرف نیازهای مصرفی نشده، بلکه پس انداز گردیده یا به مصرف سرمایه گذاری انسانی و مادی می رسد، به امید اینکه در آینده بازدهی برای صاحبان خود ایجاد کند.

فرایند تمرکز منابع مالی یا سرمایه شامل سه مرحله زیر است:

افزایش در حجم واقعی پس اندازها1.

بسیج منابع مالی پس انداز شده از طریق 2.موسسات پولی و مالی

سرمایه گذاری وجوه پس انداز شده بمنظور 3.تمرکز مجدد سرمایه

7

عوامل موثر بر تمرکز منابع مالی یا سرمایه در سطح کالن

میزان درآمد ملیمیزان بازدهی کل جامعه و بنگاه های اقتصادی آننرخ رشد جمعیت و عوامل جمعیت شناختیمیزان خالقیت نیروی انسانی جامعهمیزان سرمایه گذاری سربار اقتصادی و اجتماعیمیزان تجهیزات سرمایه ایچگونگی توزیع درآمدابعاد و محدوده بازارهای اقتصادیمیزان کارایی بازارهای پولی و مالیدرجه رشد اقتصادیوضعیت فناورانه جامعه)وضعیت بودجه کشور )کسری، مازاد و یا توازننرخ مالیاتهاوضعیت تقلید یا چشم و همچشمی افراد جامعه

8

منابع تمرکز منابع مالی یا سرمایه در سطح کالن

منابع داخلی:افزایش درآمد ملی

جذب پس اندازها

تاسیس موسسات پولی و

مالی کارا

بسیج پس اندازهای

روستایی

احتکار طال

طوالنی تر کردن توزیع

ناعادالنه درآمدها

افزایش سود

اعمال سیاستهای پولی و

مالی مناسب

استفاده از تورم مصنوعی

9

عمده ترین منابع تمرکز مالی: الف( منابع داخلی ب( منابع خارجی

منابع خارجی:کمک های خارجی

محدودیت واردات

مطلوب تر کردن تراز

پرداختهای خارجی

منابع تمرکز منابع مالی یا سرمایه در سطح خرد

)بنگاه های اقتصادی(

10

روشهای تشکیل و تمرکز منابع مالی در سطح بنگاه

ها:

تامین مالی از محل بدهی ها

تامین مالی از محل حقوق صاحبان سهام

)سرمایه( تقسیم بندی تمرکز منابع مالی در سطح بنگاه ها از

نظر مدت زمان:

تامین مالی کوتاه مدت

تامین مالی میان مدت و بلند مدت



11

:منابع تامین مالی کوتاه مدت

اعتبارات تجاری

استقراض از بانک های تجاری

اسناد تجاری

:منابع تامین مالی میان مدت و بلند مدت

استقراض از بانک های تجاری

سهام عادی، سهام ممتاز و اوراق انتشار و عرضه اوراق بهادار(

به عمومقرضه(

سهام عادی، سهام ممتاز و اوراق انتشار و عرضه اوراق بهادار(

)عرضه خصوصی( بصورت محدود قرضه(

سایر منابع



12

تمرکز منابع مالی )سرمایه( از نظر محل منبع تامین

کننده:

تامین مالی داخلی )تامین مالی از درون بنگاه

اقتصادی(

تامین مالی خارجی )تامین مالی از خارج از بنگاه

اقتصادی(



13

:تامین مالی از داخل بنگاه اقتصادی

سود انباشته

اندوخته ها

:تامین مالی از خارج از بنگاه اقتصادی

تامین مالی از طریق بدهی یا استقراض )وام و

اوراق قرضه(

تامین مالی از طریق سهام ممتاز

تامین مالی از طریق سهام عادی

ویژگیهای طرق تامین منابع مالی

14

)استقراض )وام – اوراق قرضهشرکت مجبور به پرداخت اصل و بهره آن است

بر اساس ریسک اصل و فرع مورد تصور وام

دهنده تعیین می شود

مقدار پولی که باید بازپرداخت شود را قرارداد

وام مشخص می کند

oوام دهندگان می توانند برای دریافت خود قانونا

اقدام کنند

در هنگام تصفیه وام دهندگان ارجحیت خاص

دارند

بهره وام هزینه قابل قبول مالیاتی است


15

سهام ممتاز سود سهام مانند بهره وام محدود به مقدار

مشخص شده در توافق اولیه است

ضروری نیست. اما بر oپرداخت سود سهام قانونا

سود سهام عادی ارجح است. عدم پرداخت سود

سهام برای چند سال، برای سهامداران ممتاز حق

رای ایجاد می کند.

حق رای ندارند، مگر در مورد خاص ذکر شده

سود سهام ممتاز جزء هزینه های قابل قبول

مالیاتی نیست


16

سهام عادیپول با فروش حق مالکیت تامین می شود

ارزش سهام را سرمایه گذاران تامین می

کنند

ضروری نیست oپرداخت سود سهام قانونا

در مالکیت تغییر ایجاد می کند

سهامداران دارای حق رای هستند

سود سهام عادی هزینه قابل قبول مالیاتی

نیست


17

سود انباشته و اندوخته ها باعث کاهش مقدار سود سهام در زمان حال، اما

افزایش آن در آینده می گردد

سهامداران از درآمد سود سهام خود چشم پوشی

می کنند، اما حق مالکیت خود را از دست نمی

دهند

)منابع مالی متعلق به شرکت است )داخلی

هزینه انتشار اوراق بهادار را ندارند

هزینه ندارند

محاسبه هزینه سرمایه یا هزینه تامین مالی

18

تعریف:

عبvارت اسvت از حvداقل نvرخ بvازدهی کvه شvرکت

باید به دست آورد تا بازده

مورد نظvر سvرمایه گvذاران )تvامین کننvدگان منvابع

مالی( در شرکت تامین شود.



19

n :تعداد روش مختلف تامین مالی

j :روش تامین منبع مالی

Kj: هزینه تامین مالی روش j

Pj :نسبت روش تامین مالی به کل

Ka :هزینه تامین مالی یا سرمایه شرکت

Ka= P1K1+P2K2+…+PnKn

سئوال

20

اگvر شvما بعنvوان یvک سvرمایه گvذار ایvرانی، اولیت اول

تvان، پیشvرفت جامعvه )منvافع آتی( و اولvویت دومتvان

سvود شخصvی )منvافع آنی( باشvد، بvا شvرایط کنvونی

اقتصvادی و اجتمvاعی کشvور، در چvه حvوزه ای سvرمایه

گذاری می کنید ؟

21

(Kjتعیین نرخهای هزینه تأمین مالی یا سرمایه )

( هریvک از منvابع تvامین Kj نحvوه تخمین نvرخ هvای هزینvه سvرمایه ) مvالی مvورد اسvتفاده شvرکت جهت محاسvبه متوسvط هزینvه تvامین

مالی یا سرمایه ضروری است.

چهار روش تامین مالی مورد استفاده بنگاه های اقتصادی

الف(استقراض)وام ، انتشار اوراق قرضه عمومی(ب(سهام ممتازج(سهام عادی

د(سود انباشته و اندوخته هاالvف(محاسvبه نvرخ هزینvه تvأمین مvالی یvا سvرمایه تvأمین شvده از محvل

استقراض)وام،اوراق قرضه عمومی( رvتقراض را در نظvا اسvف وام یvواع مختلvتفاده از انvد اسvه بایvچگون

بگیریم؟چگونه باید مالیات بر در آمد را در نظر بگیریم؟

22

مسvئله اول، امکvان اسvتفاده شvرکت از بیش از یvک نvوع وام را مطvرح

می کند.

هنگvامی کvه شvرکت بیش از یvک نvوع اوراق قرضvه منتشvر می کنvد، می

تvوانیم نvرخ جvاری وام را بvا محاسvبه میvانگین نرخهvای وامهvا پیش

بینی کنیم.

مسvئله دوم، اثvر نرخهvای مالیvات بvردر آمvد بvر نرخهvای بهvره وامهvا سvت.

چvون شvرکت می توانvد هزینvه بهvره وامهvا را جvزء هزینvه هvای قابvل

قبvول بvرای مقاصvد مالیvاتی بvه منظvور رسvیدن بvه در آمvد مشvمول

مالیvات از در آمvد خvود کسvر کنvد، هزینvه مvؤثر بهvره وامهvا کمvتر از

نvرخ بهvره پرداخvتی بvه وامهvا یvا اوراق قرضvه اسvت. مvیزان کvاهش

مالیاتهvا و نvرخ مvؤثر بهvره وامهvا بvه نvرخ مالیvات بسvتگی دارد. هرچvه

نرخ مالیات باالتر باشد، نرخ بهره مؤثر وامها پایین تر خواهد بود.

= نرخ بهره مؤثروام یا اوراق ( × نرخ بهره1)نرخ مالیات-

قرضه

نvرخ بهvره مvورد اسvتفاده در فرمvول فvوق، متوسvط نvرخ بهvره بvازار

برای اوراق قرضه یا وامهای شرکت است.

23

مانده جبرانی

rاز مشتریانی که وام کوتاه مدت دریافت می کنند، می بانکها معموال

ته داش ک بان زد ن داری دی پرده س داقل ح ط متوس ک ی د خواهن

را دار مق این ند. برانی« باش ج ده r »مان ه اصطالحا ک د می گوین

r بر حسب درصدی از وام بیان می شود. اصوال

24

اگر نرخ بهره مؤثر از نرخ بهره اعالم شده توسط بانک بیشتر باشد به صورت زیر حساب می شود:

25

ده دهن وام و ده گیرن وام بین ق تواف را وام ره ک( به )بان وام به شکل پرداخت آن مشخص می کند و هزینه بهره د به سه روش انکی می توان ب بستگی دارد. بهره وامهای

پرداخت شود. r بهره عادی در سررسید وام پرداخت روش اول در ، معموال

می شود.، پرداخت بهره به شکل تنزیل اوراق بهادار روش دوم در

شرکت است؛ یعنی بانک ابتدا بهره را محاسبه و آن را از اصل مبلغ وام کسر می کند و مابقی را به وام دهنده می پردازد، ولی در سر رسید، اصل مبلغ وام را از وام گیرنده

مطالبه می کند.پرداخت بر اساس نرخ شناور) نرخ متداول روش سvوم در

و مرسوم در بازارهای پولی( است.

هزینه واقعی وام تنها پس از پرداخت اصل و فرع وام قابل تعیین است.

26

ب( محاسvبه نvرخ هزینvه تvأمین مvالی یvا سvرمایه تvأمین شvده از انتشvار ممvتvvvvvvvvvvvvvvvvvvvاز vهامvvvvvvvvvvvvvvvvvvvس

زمvانی کvه شvرکتی سvهام ممتvاز می فروشvد، خریvداران انتظvار دارنvد در vاvزاvی پvولvی vکvهv در آvن شvرکvت سvرvماvیvه vگvذvاری مvی vکننvد،سvوvد سvهام دvریvافتv دارvنvد.v پvردvاخت سvودv vسvهvامv ،vهزینvهv ای vاسvت کvه شvرvکت بvابت vvvvvvvvv .زدvرداvvvvvvvvvپ vمیvvvvvvvvv ازvvvvvvvvvممتvvvvvvvvv مvاvهvvvvvvvvvس

27

ج( محاسvبه نvرخ هزینvه تvأمین مvالی یvا سvرمایه تvأمین شvده از انتشvار سهام عادی

ازده ا نرخ ب r برابر ب ا ا سرمایه سهام عادی، تقریب » هزینه تأمین مالی یمورد انتظار سهامداران عادی شرکت است.«

روشهای مختلفی برای پیش بینی نرخ سود سهام عادی وجود دارد: : شامل سود سهام و هر گونه تغییر . روش نرخهvای بvازده تvاریخی1

پایان دوره مورد مطالعه و بررسی است. ا از آغاز ت در قیمت سهام r به طور متوسط سود یکسانی را مورد انتظاردارد. عالوه یعنی تقریبا

بر این، شرایط الزم برای استفاده از روش مذکور این است: )a سهام ( ذاران گ ه مای سر ارات انتظ در ای ل مالحظه قاب یرات تغی

داران عادی( نسبت به عملکرد آینده شرکت در دوره مورد بررسی وجود نداشته باشد

)b ازار ایجاد نگردیده یرات قابل مالحظه ای در نرخ بهره رایج در ب تغیاست.

)c طرز تلقی سرمایه گذاران در قبال ریسک سرمایه گذاری تغییر نکرده باشد.

ا محافظه متاسفانه این شرایط به ندرت وجود دارند و این روش باید بکاری بسیار مورد استفاده قرار گیرد.

28

با داشتن قیمت سهام و ش پیش بیvنی سvود سvهام آتی: . رو2سود سهام مورد انتظار ، می توانیم نرخ بازده مورد انتظار را

با استفاده از فرمول زیر بدست آوریم :

می زایش اف را تی پرداخ هام س ود س ان زم گذشت ا ب شرکتها دهند.

ا ب سهام ادی، » ع سهام ه این گون ه ب r اصطالحا این صورت در الگوی ساده رشد« می گویند.

29

Pقیمت جاری سهام عادی در بازار = Ks هزینه تأمین مالی تأمین شده از محل =

سهام عادی شرکت

اگvر وضvعیت اقتصvادی بvه طvور کلی و وضvعیت شvرکت

بیvنی نباشvد، پیش ثvابت سvازگار نvرخ رشvد الگvوی بvا

نvرخ بvازده مvورد انتظvار سvرمایه گvذاران مشvکل تvر می

شود.

30

. روش استفاده از بتای سهام: 3

Ksبتvا × نvرخ ریسvک بvازار + نvرخ بهvره بvدون ریسک =

نرخهvای از اسvتفاده بvا تvوان می را ریسvک بvدون بهvره نرخ بvه دسvت آورد. بلنvد مvدتv دولvتvی اvوراق قvرضvه جvاری بهvره بvرای بvهv دسvتv آورvدن ارزش تvقریvبیv نvرخv ریسvک بvازار می تvوانیم از تفvاوتv بینv متوسvطv بلvنvد مvدت نvرخ بvازده سvهام

.vکنیمv دهvاستفاv قرضه دولتی vادی و اوراقvع

ارزش بتvا بvه رابطvه بین نvرخ بvازده سvهام و نvرخ بvازده بvازار تvوان اسvتفاده تنهvا زمvانی می اینv ارزش از v.دارد vتگیvسvبکvردv کvه vریسvک بvازvار و رvیسvک مvالvی بvرvای شvرvکت در دوره

مvورد بررسی vتغیvیر نکvرده بvاشد و تغییر آن نیز انتظار نرود.

31

هزینvه . 4 تعvیین در وام نرخهvای از اسvتفاده تأمین مالی از محل سهام عادی:

در برخی از کشورها یی که از بازارهای مالی مطلوبی r بازار محور( نشان بر خودارند) بازار های پولی کامالور ط ه ب ادی ع س`هام ازده ب ای نرخه ه ک د ان داده

ا 4متوسط ازده اوراق 6ت االتر از نرخهای ب درصد بنی تخمی این روش، تند. هس بخش خصوصی ۀ� قرضه دست می ب ادی ع سهام سود رخ ن از ق دقی یر غنی ازار مبت ب اری ج ای نرخه ر ب این تخمین ا ام د، دهه است و هنگامی که استفاده از سه روش قبلی بدالیل معقول نیست، می توان از این روش استفاده

کرد.

32

محاسvبه نvرخ هزینvه تvأمین مvالی یvا سvرمایه تvأمین شvده از د(

محل حvقوق vصاحبvان سهامv )سود vانباشته vو اندوخته ها(

دو مشکل بر سر راه محاسبه هزینه تأمین مالی یا سرمایه تأمین شده از محل سود انباشته قرار دارد. سود انباشته، ک ` ی ه ن است، شرکت داخلی الی م أمین ت ابع من از یکی

منبع تأمین مالی خارجی. مشکل اول این است که سود انباشته، مثل سهام ممتاز و از وان بت ه ک نیس`ت ادار به اوراق وعی ن قرض`ه، اوراق طریق قیمت آن در بازار، هزینه خاص آن را محاسبه کرد. وهی وج انگر نمای ته انباش ود س ه ک است این دوم کل مشr تأمین می کنند و لذا نیست که سرمایه گذاران مستقیماعده ای معتقدند که هزینه این طریقه تأمین مالی، صفر

است.

33

بvه بایvد کvه پندارنvد را سvودی می انباشvته معمvوالo سvود

بvه شvرکت ولی شvود، پvرداخت عvادی سvهام صvاحبان

نماینvدگی از جvانب آنvان دوبvاره آن را در شvرکت سvرمایه

کنvvvvvvvvvvvvد. می گvvvvvvvvvvvvذاری

از محvل سvود تvأمین شvده مvالی منvابع بنvابراین، هزینvه

انباشvته بvا هزینvه منvابع مvالی تvأمین شvده از محvل سvهام

اسvvvvvvvvvvvت. برابvvvvvvvvvvvر عvvvvvvvvvvvادی

Pازارvvvب در عvvvادی سvvvهام جvvvاری قیمت =

Ks ادیvهام عvل سvده از محvأمین شvالی تvأمین مvه تvهزین =

شvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvرکت

34

معیار انتخاب منبع تأمین مالی

معیار فریکتو

تأمین مالی، روش ارزیابی »فریکتو« است.»فریکتو« از حروف اول کلمات ذیری پ انعطاف ترلI،درآمدR،ریسک Fالتین ،کن Cدی ،زمانبن T سایر و ،

. Oعوامل أثیر تصمیمات جاری تأمین Fاولین عامل، انعطاف پذیری ) ( است که به ت

أمین مالی در دسترس شرکت در آینده اشاره ر حق انتخابهای ت مالی بدارد. ( ک د)Rریس آم ودر )I(ترل کن ،)C الکیت م در رکت ش هام س ثر اک ر اگ ، )

تعدادی محدودی از سهامدارن باشد، کنترل شرکت در اختیار آنها خواهد بود. در مورد شرکتهای بزرگ که تعداد سهامدارانشان بسیار زیاد است،

از نظر تصمیم گیری مالی، کنترل، عامل مهمی نیست.( ؛ مواقعی وجود دارد که تنها شرکتهای پر قدرت از نظر مالی Tزمانبندی)

می توانند اوراق قرضه انتشار دهند. در عین حال، موقعیتهایی وجود دارد نیز اوراق قرضه انتشار داده r ضعیف با هزینه معقول، شرکتها نسبتا که

اند

35

(Oسایر عوامل)

در یی ا داراییه وع ن ه چ وام تضمین منظور ه ب ه: وثیقدسترس هستند.

هزینه انتشار: هزینه انتشار اوراق قرضه چقدر است؟ه ب را الی م ابع من وان ت می سرعتی ه چ ا ب : سرعت

دست آورد؟آثار جانبی: آیا انشار اوراق بهادار در زمان حال، انتشار س`رمایه بیش`تر آش`نایی علت ه ب ده آین در را ا آنه

گذاران با شرکت تسهیل می کند؟ ک ی الی، م یری گ میم تص ابی ارزی رای ب و فریکت روش پاسخ یا جواب خاص به دست نمی دهد، بلکه روشی ه آگاهان تصمیمات اذ اتخ رای ب و سیستماتیک منظم

است

36

(EBIT-EPSتحلیل سود قبل از بهره و مالیات و سود هر سهم )

یکی از روشvهای متvداول بvرای ارزیvابی تvأثیر تصvمیمات تvأمین مvالی بvر

مالیvات و بهvره از قبvل بین سvود رابطvه تحلیvل درآمvد سvهامداران،

(EBIT( همvر سvود هvوس )EPS ،هvهامداران اولیvه سvا کvت. از آنجvاس )

از سvهام تعvداد مشخصvی مالvک مvالی، تvأمین نحvوه بvه توجvه بvدون

تعvداد سvهام بvر هسvتند، سvود هvر سvهم) سvود سvهام عvادی تقسvیم

گvردد اولیvه می نصvیب سvهامداران کvه درآمvدی بvا عvادی( مسvتقیما

(. EPSارتبvاط پیvدا می کنvد) درآمvد مvالکین اولیvه= تعvداد سvهام اولیvه×

مبvالغ سvود قبvل از بهvره و مالیvات، بسvته بvه مvیزان مvوفقیت عملیvات

شvرکت در بعضvی سvالهای مختلvف نوسvان می کنvد. این روش، شvامل

تvأمین مvالی ورسvم نمvوداری اسvت کvه در نظvر گvرفتن کلیvه اشvکال

از یvک هvر بvرای مالیvات و بهvره از قبvل درآمvد و سvهم هvر سvود

روشهای تأمین مالی، خطی مسقیم است.

37

الیvvم تvvأمین روشvvهای از یvvک هvvر برای و سvهام تعvداد بهvره، نvرخ مvیزان انتخvابی، نvرخ اگvر هسvتند. ثvابت ممتvاز سvهام سvود مالیvات نvیز ثvابت فvرض شvود، رابطvه مvذکور

خطی خواهد بود.

38

محاسvبه اهvرم مvالی در طvرق مختلvف تvأمین مالی

اهvرم مvالی در هvر دو جهت عمvل می کنvد. در صvد کvاهش سvود هvر v ره وvر بهvز کسvاv لvقب vدvوvس vهشvاvکv خصvد مشvدر صv زایvه اvهم بvسوv vسvهام اvوvراق vقرضvه طvریvق مvالvی vاز تvأمیvن vامvنگvه v،تvاvیvمال

ممتاز در vمقایسvه با انvتشار سهام عvادیv بزرگ vتراسvت. شvرکتهایی کvه در مقایسvه بvا داراییهvای خvود، بvدهی بسvیار زیvادی داvرنvدv، ازv vاهvرمv مvالvی بvاvالیی v بvرخوداvرنvد، زیvرvا دvر vآمvد سvهامداvران کمvتری vیvدهvب شvرکتهایی vکvه vاvز vوام vو بvا مقvایسvه vدر v اvهvآن

.vدارد vشترvییر بیvتمایل به تغ vی کنندvفاده مvاست یکی از معیارهvای انvدازه گvیری مvیزان تvأثیر اهvرم مvالی کvه دقیvق تvر ازv vنسvبvت بvدهی vو واvمv اسvت،v نسvبتv vبهvره vپرvداخvتvی بvه سvودv قبvل ،vازvممتv vهامvسv دvوvوجv vدمvض عvرvف vاvب .vتvاس vاتvیvالvو مv رهvبه vرvکس vازمvیزانv تvأvثیvر vاهvرم مvالیv رvا مvی vتvواvنv بvه شvکلvیv کلvی تvرv بvه عvنvوان ضvرvیبv افvزاvیشv vدر صvد تغیvیvراvت سvوvد قبvلv vاز کvسvر بهvره vومالیvات

نvشان دvاد یعنvی: درصد تغییر سود قبل از کسر بهره و مالیات× ضریب افزایش اهرم مالی =

درصد تغییر سود هر سهم

40

تأثیر منبع مالی بر ریسک سهامداران

پvر ریسvک تvرین روش تvأمین مvالی از نظvر سvهامدارن،

تvأمین مvالی از طریvق وام یvا انتشvار اوراق قرضvه اسvت،

تعهvد قطعی شvرکت وام، فvرع و اصvل پvرداخت زیvرا

اسvت. هنگvامی کvه درآمvد شvرکت در سvطح پvایین قvرار

دارد پvرداخت سvود سvهام ممتvاز الvزامی نیسvت و پvول

پvرداخت رسvید سvر ممتvاز، سvهام انتشvار از حاصvل

ندارد.

سvهامداران شvرکت بvا دو نvوع ریسvک روبvه رو هسvتند:

ریسک تجاری و ریسک مالی.

بvه روش تvأمین مvالی و ریسvک تجvاری بvه ریسvک مvالی

ماهیت عملیات شرکت بستگی دارد.

تجvاری تقاضvا ریسvک مvورد در اطمینvان عvدم ، شvامل

برای محصوالت شرکت و قیمت آنها است.

41

د بلن آوری سود ورد م در ان اطمین دم ع شامل اری، تج ریسک مدت شرکت و سرمایه گذاریهای آن و ارزش با لقوه شرکت

هنگام تصفیه می شود. اگر قیمت واقعی، قیمت متوسط یا قیمت باال باشد، تأمین مالی ایجاد نخواهد انتشار اوراق قرضه مشکلی ا ی از طریق وام

کرد. سومین جنبه ریسک، تأثیر آن بر نوسان سود سهامداران است.

بنابراین، استفاده از وام- یا سهام ممتاز- نوسان ذاتی سود قبل س`هام س`ود یرات تغی داده، زایش اف را ات مالی و ره به از

سهامداران را شدت می بخشد.

اهرم مالی و فاکتور بتا

از آنجا که ریسک سهامداران با افزایش اهرم مالی افزایش می یابد، نرخ بازده مورد انتظار سهامداران نیز افزایش پیدا می هام س ارزش ر ب را ئله مس این أثیر ت د بای الی م دیر م د. کنا ب د االتر ناشی از اهرم مالی بای شرکت تعیین کند. درآمد بنرخ باالتری تنزیل گردد. بنابراین، این توازی یا معاوضه بین ریسک و بازده باید با توجه به تأثیر تصمیمات تأمین مالی بر

ارزش سهام شرکت تحلیل گردد

42

عوامvل اقتصvادی مvؤثر بvر انتخvاب سvاختار تvأمین مالی

ابت بودن سایر عوامل، هر چه ا فرض ث الف( سطح درآمد: باحتمال اهرم مالی نامطلوب پایین تر باشد باید استفاده از رتیب، شرکتهایی که دارای ت دین ب الی بیشتر گردد. اهرم مذیرش ریسک اهرم رای پ اتی هستند ب االی سود عملی نرخ باز طرف د. دارن رار ق ر ت وب وضعیت مطل بیشتر در الی مدیگر، هنگامی که شرکتها با سود عملیاتی نا مناسب مواجه ه یک راهبرد خطرناک کارگیری اهرم مالی، تبدیل ب اند، به

می شود.

د، باش ر ت ات ثب ا ب د درآم ه چ ر ه د: درآم و روش ف ات ثب ب( ابت خود را ث تی پرداخ دات د تعه بتوان اینکه شرکت احتمال ایفا بکند، بیشتر می شود. بنابراین انتظار می رود شرکتها با r با ثبات، بخش بزرگی از نیازهای مالی خود را از درآمد نسبتا

طریق وام تأمین کنند.

43

از دارایی، دارایی االیی ب ا: در شرکتهایی که در صد ج( ساختار داراییهثابت است مقابله با ریسک به خوبی شرکتهایی که دارای داراییها با

نقدینگی باال هستند انجام نمی شود.از ر بخشی ت د سریع بتوان نی یع باشد، بیشتر دینگی شرکت نق هر چه داراییها خود را به وجه نقد تبدیل کند، خطر ورشکستگی آن کمتر می گردد. چنین شرکتهایی بیشتر تمایل به استفاده از وام خواهند داشت.

الی در شرکتها د( سیاست تقسیم سود سهام: هر چه نسبت اهرم ماتی از محل درآمد عملی د نتوان اینکه شرکت باشد احتمال ر بزرگ ت

جاری، سود سهام پرداخت کند، بیشتر خواهد بود.

ه( کنترل: اگر شرکت به منظور تأمین نیازهای مالی خود. سهام عادی د. ترل شرکت را از دست بدهن د، ممکن است مدیران کن کن منتشر حتی با وجود اینکه ممکن است وام بیشتر، ریسک را بیش از اندازه ه حفظ ` ب د من ه عالق دیریت، م ا آنه در ه ک رکتهایی ش د، ده زایش افکنترل شرکت است، ممکن است منابع مورد نیاز از طریق دریافت `

وام بیشتر تأمین شود.

منابع

44

بازارهای پولی و مالی بین المللی ، محمد شبانی

45

با تشکراز توجه شما