Zarządzającego Funduszami Investors TFI · 10 wrz 10 lut 11 lip 11 gru 11 maj 12 pa ź 12 mar 13...

Komentarz miesięcznyZarządzającego Funduszami Investors TFI

Jarosław NiedzielewskiDyrektor Departamentu Inwestycji

Marzec 2019

Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji

Podsumowanie

Indeksy akcji na Wall Street niestrudzenie zmierzają szlakiem prowadzącym do ubiegłorocznych

szczytów. Ich zadziwiająca siła jest całkowitym przeciwieństwem zaskakującej słabości

amerykańskiego rynku w ostatnim kwartale minionego roku. Główne wskaźniki znalazły się

właśnie w punkcie startu jesiennej przeceny. Droga do nowych rekordów stanęła otworem, ale z

gospodarki USA zaczęło dochodzić coraz więcej sygnałów świadczących o spowolnieniu.

Nowojorski parkiet zdołał odrobić niemal całe straty z czwartego kwartału. Indeksy powróciły

ponad 200‐sesyjną średnią i zmagają się z linią trendu poprowadzoną od lokalnego minimum z

marca 2009 roku. Wskaźnik S&P500 rozpoczął właśnie próbę rozliczenia się z wydźwiękiem sesji z

10 października 2018 roku, którą można uznać za początek jesiennego tąpnięcia.

Przeprowadzenie ataku na wrześniowe szczyty, do których zostało jedynie 4‐5%, jest jak

najbardziej możliwe. Tym bardziej, że kwestie, które stać miały za jesienna korektą, czyli eskalacja

wojen handlowych, jastrzębia polityka Fed, wysoka rentowność amerykańskich obligacji

skarbowych oraz relatywnie droga ropa, przestały już niepokoić giełdowych graczy.

Na horyzoncie pojawiły się jednak nowe, być może bardziej znaczące, problemy związane z

kondycją amerykańskiej gospodarki. Prawdziwe poruszenie wśród inwestorów i niedowierzanie

wśród ekonomistów wywołała publikacja danych dotyczących sprzedaży detalicznej za grudzień.

Sprzedaż paliw na stacjach, co jest akurat zrozumiałe biorąc pod uwagę spadek cen benzyny, a

także sprzedaż w supermarketach oraz sklepach internetowych. Te ostatnie dane trudniej jest

wytłumaczyć biorąc pod uwagę rekordową sprzedaż w końcówce ubiegłego roku ogłoszoną

zarówno przez tradycyjną sieć Walmarta, jak i przez internetowy sklep Amazona.

Kolejnym elementem mogącym świadczyć o „zmęczeniu materiału” w długiej ekspansji

gospodarczej w USA, były gorsze od spodziewanych dane dotyczące produkcji przemysłowej w

styczniu. Jeszcze większym zaskoczeniem dla inwestorów okazał się marcowy odczyt przyrostu

zatrudnienia w amerykańskiej gospodarce, który zupełnie nie przystawał do oczekiwań i wielkości

do jakich inwestorzy zdążyli się już przyzwyczaić. W tym przypadku również ciężko o

jednoznaczną interpretację tych danych, ponieważ były one, póki co wydarzeniem jednostkowym

i niepotwierdzonym innymi informacjami z rynku pracy.

Póki co żadne z tych sygnałów mogących świadczyć o zbliżającym się spowolnieniu nie

wystraszyły inwestorów, którzy traktują je albo jak chwilową aberrację, albo jak przyczynek do

utrzymania łagodnej polityki monetarnej przez FED i niskich rentowności długoterminowych

obligacji. Obecnie wszystkie informacje napływające na rynek są interpretowane pozytywnie. Nie

ma więc miejsca na błąd, czy rozczarowanie. A ono może pojawić się w każdej chwili i to z wielu

stron np. w kwestii dalszego odkładania ogłoszenia umowy handlowej między USA, a Chinami.

Dlatego zakładam, że nawet jeśli główne indeksy na Wall Street przeprowadzą w najbliższych

tygodniach atak na październikowe rekordy, to pierwsza próba będzie nieudana i zakończy się

wejściem rynku w fazę korekty.


Komentarz miesięczny: Marzec 2019

Od początku roku indeksy akcji na Wall Street niestrudzenie zmierzają szlakiem prowadzącym do

ubiegłorocznych szczytów. Ich zadziwiająca siła jest całkowitym przeciwieństwem zaskakującej

słabości amerykańskiego rynku w ostatnim kwartale minionego roku. Główne wskaźniki znalazły się

właśnie w punkcie startu jesiennej przeceny, nie pozwalając spać spokojnie ani rynkowym bykom, ani

niedźwiedziom. Teoretycznie droga do nowych rekordów stanęła otworem, ale z gospodarki USA

zaczęło dochodzić coraz więcej sygnałów świadczących o nadciągającym spowolnieniu.

Wszystko wskazuje na to, że pierwszy kwartał 2019 roku na amerykańskiej giełdzie będzie najlepszym

początkiem roku od 20 lat (póki co S&P500 wzrósł o ponad 12%). Co ciekawe, ewenementem byłoby

też to, że tak duży wzrost miałby miejsce po najsłabszej końcówce roku od 30 lat (spadek o 14%). Z

równie gwałtownymi zmianami na przełomie lat po raz ostatni inwestorzy na Wall Street mieli do

czynienia w latach 1929‐1930. Wtedy nie skończyło się to najlepiej.

Nowojorski parkiet zdołał odrobić niemal całe straty z czwartego kwartału. Indeksy powróciły ponad

200‐sesyjną średnią i zmagają się z linią trendu wzrostowego poprowadzoną od lokalnego minimum z

marca 2009 roku. Wskaźnik S&P500 rozpoczął właśnie próbę rozliczenia się z negatywnym

wydźwiękiem sesji z 10 października 2018 roku, którą można uznać za symboliczny początek

jesiennego tąpnięcia. Rzeź spółek technologicznych, która nastąpiła tego dnia (spadek indeksu

Nasdaq o 4%), na kolejne kilkanaście tygodni podważyła wiarę w ten najbardziej lubiany (nie bez

podstaw) sektor amerykańskiej gospodarki. Usprawiedliwiając spadki, mówiono wtedy o naturalnym

procesie urealnienia zbyt wysokich wycen oraz stonowaniu oczekiwań co do potencjału wzrostu firm

notowanych na Nasdaq. Dziś problemu zawyżonych wycen już nikt nie podnosi. Wśród analityków i

zarządzających znowu zapanował strach bardziej przed ryzykiem spóźnienia się na odjeżdżający

giełdowy pociąg niż przed jego wykolejeniem się (wykresy 1‐4).

Co ciekawe, ani trwające już dziesięciu tygodni nieprzerwane wzrosty, ani bliskość historycznych

maksimów indeksów nie przekonała szerokiej rzeszy uczestników amerykańskich funduszy akcyjnych

do nowych inwestycji. Wzrostom indeksów z pierwszego kwartału towarzyszył prawie nieprzerwany

(wyjątkiem był ostatni tydzień lutego) strumień umorzeń jednostek funduszy.

Taki stan rzeczy sugeruje, że przeprowadzenie ataku na wrześniowe szczyty, do których zostało

jedynie 4‐5%, jest jak najbardziej możliwe. Tym bardziej, że kwestie, które stać miały za jesienną

korektą, czyli eskalacja wojen handlowych, jastrzębia polityka Fed, wysoka rentowność

amerykańskich obligacji skarbowych oraz relatywnie droga ropa, przestały już niepokoić giełdowych

graczy.


Wykres 1: Wall Street na najlepszej drodze do wymazania całych spadków z końca ubiegłego roku.

źródło: Bloomberg, obliczenia własne

Wykres 2: Wyniki spółek w USA nie dały pretekstu do zatrzymania tegorocznego odreagowania.


6,4

6,6

6,8

7

7,2

7,4

7,6

7,8

8

mar 08

sie 08

sty 09

cze 09

lis 09

kwi 10

wrz 10

lut 11

lip 11

gru 11

maj 12

paź 12

mar 13

sie 13

sty 14

cze 14

lis 14

kwi 15

wrz 15

lut 16

lip 16

gru 16

maj 17

paź 17

mar 18

sie 18

sty 19

indeks S&P500 (skala log)

200‐sesyjna średnia dla indeksuS&P500

40

60

80

100

120

140

160

540

1040

1540

2040

2540

lut 06 lut 07 lut 08 lut 09 lut 10 lut 11 lut 12 lut 13 lut 14 lut 15 lut 16 lut 17 lut 18 lut 19

Wartość indeksu S&P500 (skala lewa)

Wielkość raportowanego EPS (zysk na akcję) z ostatnich 12 miesięcy dlaindeksu S&P500 (skala prawa)


Wykres 3: Pesymizm już zniknął, ale przesadny optymizm jeszcze nie powrócił.


Wykres 4: Powrót do punktu wyjścia zarówno na rynku akcji, jak i w nastrojach inwestorów.


900

1400

1900

2400

2900

0

1

2

3

4

5

6

sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 sty 19

indeks byki/niedźwiedzie dla inwestorówinstytucjonalnych w USA

indeks byki/niedźwiedzie dla inwestorówindywidualnych w USA

indeks S&P500 (skala prawa)

800

1300

1800

2300

2800

-2

-1

0

1

2

3

maj

10

wrz

10

sty

11

maj

11

wrz

11

sty

12

maj

12

wrz

12

sty

13

maj

13

wrz

13

sty

14

maj

14

wrz

14

sty

15

maj

15

wrz

15

sty

16

maj

16

wrz

16

sty

17

maj

17

wrz

17

sty

18

maj

18

wrz

18

sty

19

wskaźnik sentymentu rynkowego w USA(złożony z czterech skałdowych ‐Bulls/Bears instytucjonalni, Indywidualni,VIX, Put/Call ratio)

Indeks S&P 500 (skala prawa)


Najbardziej medialnym i teoretycznie najgroźniejszym problemem jest oczywiście konflikt handlowy

między USA, a Chinami. Jego zażegnanie miało, w mniemaniu Donalda Trumpa, przywrócić

równowagę w giełdowej „galaktyce” i naprawić rynkową usterkę, do której jego zdaniem

doprowadził Fed swoją nierozważną polityką podwyższania stóp procentowych.

Po wielu tygodniach zapewniania o gotowości do kompromisu, znając skłonność gospodarza Białego

Domu do ogłaszania spektakularnego sukcesu działań swojej administracji, inwestorzy zapewne

słusznie zakładają, że umowa handlowa zostanie niedługo zawarta. Rynek zdyskontował już nawet

obietnicę zakupu przez Chińczyków amerykańskich towarów o wartości ponad 1 biliona dolarów.

Poprzeczka oczekiwań została ustawiona bardzo wysoko i moim zdaniem trudno będzie ją

przeskoczyć. Zakładałbym raczej, że moment ogłoszenia ugody będzie bardziej okazją do

sprzedawania faktów, niż ich kupowania.


https://www.reuters.com/article/us‐usa‐trade‐china‐goods/china‐has‐agreed‐to‐buy‐up‐to‐12‐trillion‐in‐us‐goods‐cnbc‐idUSKCN1QB2B4

Należy też pamiętać, że prawdziwy spór między Waszyngtonem, a Pekinem nie toczy się o

przysłowiowe zabawki, czy koszulki importowane z Państwa Środka, ale o niekontrolowany przepływ

do Chin nowoczesnych technologii. Co ważniejsze, jest to konflikt trwający już wiele lat. Z tą delikatną

materią próbowali poradzić sobie zarówno prezydent Bush, jak i Obama. W obu przypadkach bez

rezultatu, choć za każdym razem negocjacje kończyły się zapewnieniami chińskich władz o

respektowaniu amerykańskich praw własności intelektualnej.

https://www.reuters.com/article/us‐usa‐china‐obama‐idUSKBN0JP20120141211

https://www.washingtonpost.com/news/post‐politics/wp/2015/09/25/president‐obama‐welcomes‐chinese‐leader‐in‐white‐house‐

ceremony/?utm_term=.e9586b5af479

https://www.washingtonpost.com/national/us‐china‐vow‐not‐to‐engage‐in‐economic‐cyberespionage/2015/09/25/90e74b6a‐63b9‐11e5‐

8e9e‐dce8a2a2a679_story.html?noredirect=on&utm_term=.53f5ea3afd53


https://www.cnbc.com/2015/09/25/us‐china‐agree‐to‐not‐conduct‐cybertheft‐of‐intellectual‐property‐white‐house.html

By John Boudreau | Mercury News, Bay Area News Group PUBLISHED: January 19, 2011 at 11:43 am | UPDATED: August 13, 2016 at 4:56 pm

https://www.mercurynews.com/2011/01/19/china‐promises‐action‐on‐software‐piracy‐protectionism/

Dlatego zakładam, że teraz będzie podobnie. Chiny wciąż nie mają na przykład własnego

zaawansowanego technologicznie przemysłu półprzewodnikowego, a chcą, zgodnie ze strategią

Made in China 2025, być globalnym liderem w kilku zaawansowanych technologicznie dziedzinach.

Można zakładać żadne umowy, czy deklaracje nie powstrzymają Chińczyków przed podejmowaniem

wszelkich, niezbędnych ich zdaniem, kroków prowadzących do wyznaczonego celu.


https://www.cnbc.com/2019/02/21/us‐china‐outline‐of‐deal‐to‐end‐trade‐war‐reuters.html

https://www.forbes.com/sites/panosmourdoukoutas/2019/03/10/us‐china‐trade‐war‐china‐wont‐accept‐an‐unfair‐and‐unequal‐

deal/#189fd506e143

https://www.washingtonexaminer.com/policy/defense‐national‐security/senators‐skeptical‐of‐chinas‐promise‐to‐stop‐taking‐u‐s‐tech

https://warontherocks.com/2019/01/on‐u‐s‐china‐trade‐will‐xi‐jinping‐keep‐his‐promises‐to‐trump/

Z drugiej strony Amerykanie, tak jak do tej pory, będą się bronić, uniemożliwiając przejmowanie

przez zagranicznie podmioty wrażliwych technologicznie firm (decyzja Trumpa w sprawie

Qualcommu), blokować sprzedaż procesorów do chińskich firm (Intel za Obamy, ZTE za Trumpa), czy

ograniczać pod byle pretekstem działalność kontrolowanych przez Pekin przedsiębiorstw we

własnym kraju i nie tylko (sprawa firmy Huawei i ZTE).


Niestety Chiny też mają kilka asów w rękawie, którymi w ostateczności mogą się posłużyć wywierając

nacisk na Amerykę, tak jak stało się to w 1992 roku, gdy prezydent Bush senior zniósł restrykcje na

eksport nowych technologii do Chin w zamian za obietnice niesprzedawania broni min. Iranowi.

https://www.nytimes.com/1992/02/22/world/us‐lifts‐its‐sanctions‐on‐china‐over‐high‐technology‐transfers.html

Podsumowując, zgodnie z obietnicą prezydenta Trumpa, inwestorzy rzeczywiście mogą liczyć na

wyciszenie sporów handlowych, skutkujących nakładaniem wzajemnych, coraz to wyższych ceł na

kolejne kategorie towarów. Biały Dom pochwali się również uzgodnieniem mającym ograniczać próby

wykorzystania dewaluacji yuana w celu zwiększenia konkurencyjności eksportu. Jest to zresztą po

myśli samych Chińczyków, którzy, chcąc uczynić swój pieniądz drugą walutą rezerwową świata,

muszą dbać o jej stabilność i wymienialność. Konflikt o prawa własności intelektualnej

najprawdopodobniej jednak nie skończy się, pozostając zarzewiem kolejnego pożaru. Dlatego

amerykańsko‐chiński miesiąc miodowy może się skończyć równie szybko i niespodziewanie, jak

lutowy szczyt rozbrojeniowy między USA, a Koreą Północną.

https://www.nytimes.com/2019/03/10/business/china‐central‐bank‐currency.html

https://asia.nikkei.com/Politics/China‐People‐s‐Congress/China‐promises‐US‐not‐to‐devalue‐currency‐to‐boost‐exports


Tak czy inaczej, tegoroczna siła rynków akcji świadczy o tym, że inwestorzy przestali brać pod uwagę

scenariusz powtórki z 1930 roku, kiedy to wprowadzenie ustawy Smoota‐Hawleya nakładającej cła na

ponad 20 tys. towarów importowanych przyczyniło się do pogłębienia Wielkiego Kryzysu.

Warto jednak zauważyć, że choć wydaje się, że przeszkody, takie jak wojny handlowe czy polityka Fed,

które miały stać za ubiegłorocznym krachem na Wall Street, zostały usunięte lub zniwelowane, to na

horyzoncie pojawiły się nowe, być może bardziej znaczące, problemy związane z kondycją

amerykańskiej gospodarki (wykresy 5‐11).

Wykres 5: Dane z amerykańskiej gospodarki zaczęły rozczarowywać, co nie przeszkodziło w

giełdowym odreagowaniu.


‐100

‐80

‐60

‐40

‐20

0

20

40

60

80

100

1750

1950

2150

2350

2550

2750

2950

mar 15 wrz 15 mar 16 wrz 16 mar 17 wrz 17 mar 18 wrz 18 mar 19

indeks S&P500 (skala lewa)

Indeks rozbieżności pomiędzy realną gospodarką, aoczekiwaniami w USA (ESI, skala prawa)


Wykres 6: Przemysł nieco osłabł, usługi wciąż się trzymają w USA.


30

35

40

45

50

55

60

65

lip 97 lis 98 mar 00 lip 01 lis 02 mar 04 lip 05 lis 06 mar 08 lip 09 lis 10 mar 12 lip 13 lis 14 mar 16 lip 17 lis 18

indeks ISM dla przemysłu w USA

indeks ISM dla sektora usług w USA


Wykres 7: Do końca ubiegłego roku wzrost gospodarczy w USA szedł wytyczonym od trzech lat

szlakiem.

Wykres 8: Pierwszy kwartał 2019 roku ma przynieść widoczne „ochłodzenie” tempa wzrostu.

źródło: https://www.frbatlanta.org/cqer/research/gdpnow.aspx

‐7,00%

‐6,00%

‐5,00%

‐4,00%

‐3,00%

‐2,00%

‐1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

‐7%

‐6%

‐5%

‐4%

‐3%

‐2%

‐1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Export Netto

Zapasy

Inwestycje

Wydatki rządowe

Konsumpcja indywidualna

roczna dynamika PKB w USA

Dekompozycja wzrostu PKB w USA


Wykres 9: Wskaźniki wyprzedzające nie chcą się podnosić pomimo odreagowania na Wall

Street.


Wykres 10: Inwestorzy wciąż pełni obaw o stan światowej gospodarki w kolejnych kwartałach.

źródło: BoAML

‐25

‐20

‐15

‐10

‐5

0

5

10

15

mar 90

kwi 91

maj 92

cze 93

lip 94

sie 95

wrz 96

paź 97

lis 98

gru 99

sty 01

lut 02

mar 03

kwi 04

maj 05

cze 06

lip 07

sie 08

wrz 09

paź 10

lis 11

gru 12

sty 14

lut 15

mar 16

kwi 17

maj 18

wskaźnik wyprzedzający dla gospodarkiUSA (dynamika roczna)


Wykres 11: Inwestorzy wciąż pełni obaw o stan światowej gospodarki w kolejnych kwartałach.

źródło: BoAML

Choć rynek nieruchomości w USA niedomaga już od ponad roku, co jest konsekwencją wyższego

kosztu kredytu, to grudniowe dane dotyczące sprzedaży istniejących domów oraz rozpoczętych

budów mocno negatywnie zaskoczyły inwestorów. Póki co istotnych oznak poprawy na tym rynku nie

widać, ale styczeń przynajmniej nie przyniósł pogorszenia sytuacji (wykres 12).

https://www.wsj.com/articles/u‐s‐existing‐home‐sales‐posted‐steep‐fall‐in‐december‐11548169461

https://www.housingwire.com/articles/48282‐housing‐starts‐tumble‐in‐december

Wykres 8: Niecodzienny sygnał ostrzegawczy z rynku akcji. Nie należy go lekceważyć.



Wykres 12: Trudności na rynku nieruchomości w USA widać od ponad roku, ale grudzień był

szczególnie słaby.


Prawdziwe poruszenie wśród inwestorów i niedowierzanie wśród ekonomistów wywołała jednak

opóźniona w wyniku zamknięcia amerykańskiej administracji publikacja danych dotyczących

sprzedaży detalicznej za grudzień. Znaczące spadki, które zostały w kolejnym miesiącu jeszcze

zrewidowane w dół, pozostawiają bardzo kiepskie wrażenie, nawet biorąc pod uwagę styczniowe

odreagowanie. Na grudniowe załamanie sprzedaży wpływ miały trzy kategorie. Sprzedaż paliw na

stacjach, co jest akurat zrozumiałe biorąc pod uwagę spadek cen benzyny, a także sprzedaż w

supermarketach oraz sklepach internetowych. Te ostatnie dane trudniej jest wytłumaczyć biorąc pod

uwagę rekordową sprzedaż w końcówce ubiegłego roku ogłoszoną zarówno przez tradycyjną sieć

Walmarta, jak i przez internetowy sklep Amazona.

Ponieważ jednak część detalistów, takich jak Macy’s, Kohl’s czy Kroger, rozczarowała wynikami

sprzedaży za czwarty kwartał, można przypuszczać, że grudzień rzeczywiście był słabszy od oczekiwań.

Część winy można by przypisać w tym przypadku zamknięciu rządu w USA, a część gwałtownemu

osłabieniu sentymentu konsumentów wynikającemu z grudniowego krachu (wykresy 13‐16).

Prawidłową ocenę sytuacji komplikuje porównanie oficjalnych danych o zakupach poczynionych

przez konsumentów w ostatnich miesiącach z indeksem sprzedaży detalicznej publikowanym przez

firmę Redbook Research, który co prawda nie potwierdza grudniowego załamania, ale za to ostrzega

przed wyraźnym spowolnieniem w pierwszym kwartale (wykres 17).

2

3

4

5

6

7

8

0

500

1000

1500

2000

2500

mar 00

lis 00

lip 01

mar 02

lis 02

lip 03

mar 04

lis 04

lip 05

mar 06

lis 06

lip 07

mar 08

lis 08

lip 09

mar 10

lis 10

lip 11

mar 12

lis 12

lip 13

mar 14

lis 14

lip 15

mar 16

lis 16

lip 17

mar 18

lis 18

liczba ropoczętych budów domów w USA (w tys, wstosunku rocznym, skala lewa)

liczba domów sprzedanych na rynku wtórnym w USA (wstosunku rocznym, w mln, skala prawa)


https://www.marketwatch.com/story/retail‐sales‐sink‐12‐in‐december‐to‐mark‐biggest‐drop‐since‐2009‐as‐holiday‐season‐fizzles‐out‐2019‐02‐14

https://www.wsj.com/articles/u‐s‐holiday‐retail‐sales‐are‐strongest‐in‐years‐early‐data‐show‐11545777668

Wykres 13: Zaskakująca słabość sprzedaży detalicznej w grudniu ubiegłego roku.


‐5

‐4

‐3

‐2

‐1

0

1

2

3

4

mar 07

sie 07

sty 08

cze 08

lis 08

kwi 09

wrz 09

lut 10

lip 10

gru 10

maj 11

paź 11

mar 12

sie 12

sty 13

cze 13

lis 13

kwi 14

wrz 14

lut 15

lip 15

gru 15

maj 16

paź 16

mar 17

sie 17

sty 18

cze 18

lis 18

miesięczna zmiana wartości sprzedażydetalicznej w USA


Wykres 14: Spadek cen ropy miał wpływ na gorszy odczyt danych sprzedażowych za grudzień.


Wykres 15: Krach na Wall Street odbił się na nastrojach konsumentów.


1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000

50 000

55 000

sie 07 sie 08 sie 09 sie 10 sie 11 sie 12 sie 13 sie 14 sie 15 sie 16 sie 17 sie 18

sprzedaż paliw na stacjach w USA(skala lewa, w mln usd)

cena benzyny w USA (skala prawa,w usd za galon)

20

40

60

80

100

120

140

mar 90

kwi 91

maj 92

cze 93

lip 94

sie 95

wrz 96

paź 97

lis 98

gru 99

sty 01

lut 02

mar 03

kwi 04

maj 05

cze 06

lip 07

sie 08

wrz 09

paź 10

lis 11

gru 12

sty 14

lut 15

mar 16

kwi 17

maj 18

wskaźnik sentymentu konsumentów wg.Conference Board

wskaźnik sentymentu konsumentów wg.Uniwersytetu Michigan


Wykres 16: Konsumenci w USA w odwrocie? Słabsza sprzedaż detaliczna może być

chwilowym efektem giełdowego krachu, ale też świadectwem nadciagającego

spowolnienia.


0

20

40

60

80

100

120

140

‐2%

‐1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

sty 93 sty 95 sty 97 sty 99 sty 01 sty 03 sty 05 sty 07 sty 09 sty 11 sty 13 sty 15 sty 17 sty 19

roczna dynamika sprzedaży detalicznej wsupermarketach oraz sklepach internetowych wUSA (skala lewa)

wskaźnik nastrojów konsumnetów w USA ‐oczekiwania (skala prawa)


Wykres 17: Niejednoznaczne sygnały dotyczące zachowania konsumentów w USA.


Kolejnym elementem mogącym świadczyć o „zmęczenie materiału” w długiej ekspansji gospodarczej

w USA, były gorsze od spodziewanych dane dotyczące produkcji przemysłowej w styczniu. Był to co

prawda dopiero jeden miesiąc spadku, po osiągniętych w grudniu rekordach indeksów produkcji, ale

ponieważ pojawił się w towarzystwie kilku innych słabszych odczytów z gospodarki, nie należy go

zupełnie lekceważyć (wykresy 18‐19).

https://www.seattletimes.com/business/us‐industrial‐output‐tumbled‐0‐6‐percent‐in‐january/

https://www.marketwatch.com/story/us‐industrial‐production‐slumps‐in‐january‐2019‐02‐15

‐7%

‐5%

‐3%

‐1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

wrz96

wrz97

wrz98

wrz99

wrz00

wrz01

wrz02

wrz03

wrz04

wrz05

wrz06

wrz07

wrz08

wrz09

wrz10

wrz11

wrz12

wrz13

wrz14

wrz15

wrz16

wrz17

wrz18

roczna zmiana indeksu sprzedaży detalicznejw sklepach w USA (wg. Redbook Research)

roczna dynamika sprzedaży detalicznej wsupermarketach oraz sklepach internetowychw USA


Wykres 18: Produkcja przemysłowa w USA przyhamowała.


Wykres 19: Przemysłowe spowolnienie w USA póki co w łagodnej wersji.


75

80

85

90

95

100

105

110

mar 96

gru 96

wrz 97

cze 98

mar 99

gru 99

wrz 00

cze 01

mar 02

gru 02

wrz 03

cze 04

mar 05

gru 05

wrz 06

cze 07

mar 08

gru 08

wrz 09

cze 10

mar 11

gru 11

wrz 12

cze 13

mar 14

gru 14

wrz 15

cze 16

mar 17

gru 17

wrz 18

indeks produkcji przemysłowej w USA

indeks produkcji przemysłowej w USA z wyłączeniem wydobycia surowcówenergetycznych

‐20

‐15

‐10

‐5

0

5

10

wrz 90

wrz 91

wrz 92

wrz 93

wrz 94

wrz 95

wrz 96

wrz 97

wrz 98

wrz 99

wrz 00

wrz 01

wrz 02

wrz 03

wrz 04

wrz 05

wrz 06

wrz 07

wrz 08

wrz 09

wrz 10

wrz 11

wrz 12

wrz 13

wrz 14

wrz 15

wrz 16

wrz 17

wrz 18

roczna dynamika produkcjiprzemysłowej w USA


Jeszcze większym zaskoczeniem dla inwestorów okazał się marcowy odczyt przyrostu zatrudnienia w

amerykańskiej gospodarce, który zupełnie nie przystawał do oczekiwań i wielkości do jakich

inwestorzy zdążyli się już przyzwyczaić. W tym przypadku również ciężko o jednoznaczną

interpretację tych danych, ponieważ były one, póki co, wydarzeniem jednostkowym i

niepotwierdzonym innymi informacjami z rynku pracy. Ani poziom bezrobocia, ani wielkość

składanych co tydzień nowych wniosków o zasiłek, ani upubliczniony wcześniej przez firmę ADP

szacunek ilości stworzonych w lutym nowych miejsc pracy nie sugerują problemów (wykresy 20‐22).

https://www.reuters.com/article/us‐usa‐economy/u‐s‐february‐job‐growth‐weakest‐in‐nearly‐one‐and‐a‐half‐years‐idUSKCN1QP0FM

https://edition.cnn.com/2019/03/08/economy/jobs‐report‐february/index.html

Wykres 20: Negatywna niespodzianka z rynki pracy. To wciąż tylko jeden odczyt, niepotwierdzony

w innych danych.


‐900

‐700

‐500

‐300

‐100

100

300

500

sty 05 sty 06 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 sty 19

miesięczna zmianazatrudnienia w prywatnymsektorze pozarolniczym w USAwg.BLS (w tys.)

miesięczna zmianazatrudnienia w prywatnymsektorze pozarolniczym w USAwg. ADP (w tys.)


Wykres 21: „Zamknięcie” rządu w USA rozchwiało wnioskami o zasiłek, ale brak znamion

odwracania trendu.


Wykres 22: W USA wciąż jest rynek pracownika.


200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

mar 05

paź 05

maj 06

gru 06

lip 07

lut 08

wrz 08

kwi 09

lis 09

cze 10

sty 11

sie 11

mar 12

paź 12

maj 13

gru 13

lip 14

lut 15

wrz 15

kwi 16

lis 16

cze 17

sty 18

sie 18

mar 19

tygodniowa liczba nowych wniosków ozasiłek dla bezrobotnych (w tys.)

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

0

10

20

30

40

50

60

cze 95 cze 97 cze 99 cze 01 cze 03 cze 05 cze 07 cze 09 cze 11 cze 13 cze 15 cze 17

wskaźnik zaufania konsumentów w USA ‐dostępność miejsc pracy

liczba nowo utworzonych lub istniejących,ale wolnych miejsc pracy w USA (skalaprawa, w tys)


Jedyne co może niepokoić to dane sondażowe z segmentu mniejszych spółek w USA, które sugerują

lekkie pogorszenie nastrojów wśród przedsiębiorców oraz nieco mniejszą skłonność do wzrostu

zatrudniania oraz zwiększania wynagrodzeń. To ochłodzenie sentymentu można jednak złożyć na

karb lęków, jakie ogarnęły Wall Street jesienią ubiegłego roku (wykresy 23‐25). Podobny mechanizm

rynkowego wpływu na nastroje zadziałał w sektorze bankowym w USA, który zareagował

zacieśnieniem polityki kredytowej na ubiegłoroczną panikę na rynku obligacji korporacyjnych (w tym

pożyczek lewarowanych) (wykresy 26‐27).

Wykres 23: Przedsiębiorstwa w USA nieco bardziej ostrożne w wydawaniu pieniędzy.


10

15

20

25

30

35

40

45

50

maj 90

cze 91

lip 92

sie 93

wrz 94

paź 95

lis 96

gru 97

sty 99

lut 00

mar 01

kwi 02

maj 03

cze 04

lip 05

sie 06

wrz 07

paź 08

lis 09

gru 10

sty 12

lut 13

mar 14

kwi 15

maj 16

cze 17

lip 18

indeks oczekiwań co do wzrostu wydatkówinwestycyjnych w firmach w najbliższych 6miesiącach (Filadelfia FED)indeks planów inwestycyjnych w małych spółkach wUSA (NFIB)


Wykres 24: Optymizm wśród przedsiębiorców w czasie krachu na Wall Street nieco przygasł.


Wykres 25: Gorsze nastroje w firmach to mniejsza skłonność do zwiększania zatrudnienia i płac.


‐50

‐40

‐30

‐20

‐10

0

10

70

75

80

85

90

95

100

105

110maj 90

cze 91

lip 92

sie 93

wrz 94

paź 95

lis 96

gru 97

sty 99

lut 00

mar 01

kwi 02

maj 03

cze 04

lip 05

sie 06

wrz 07

paź 08

lis 09

gru 10

sty 12

lut 13

mar 14

kwi 15

maj 16

cze 17

lip 18

wskaźnik optymizmu w małych spółkach wUSA (skala lewa)

indeks pokazujący zmianę w zyskachgenerowanych przez małe spółki w USA(skala prawa)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

‐10

‐5

0

5

10

15

20

25

30

cze 95

kwi 96

lut 97

gru 97

paź 98

sie 99

cze 00

kwi 01

lut 02

gru 02

paź 03

sie 04

cze 05

kwi 06

lut 07

gru 07

paź 08

sie 09

cze 10

kwi 11

lut 12

gru 12

paź 13

sie 14

cze 15

kwi 16

lut 17

gru 17

paź 18

plany wzrostu wynagrodzeń w małych firmach w USA (skala lewa)

plany wzrostu zatrudnienia w małych firmach w USA (skala lewa)

ocena perspektyw rozwoju w małych firmach w USA (skala prawa)


Wykres 26: Ubiegłoroczna przecena na obligacjach korporacyjnych wystraszyła sektor

bankowy w USA. Czy ucierpi na tym akcja kredytowa dla firm?


Wykres 27: Jak na razie kredyt dla firm idzie pełną parą, ale co się stanie pod koniec roku?


‐30

‐10

10

30

50

70

90

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

maj 90

maj 91

maj 92

maj 93

maj 94

maj 95

maj 96

maj 97

maj 98

maj 99

maj 00

maj 01

maj 02

maj 03

maj 04

maj 05

maj 06

maj 07

maj 08

maj 09

maj 10

maj 11

maj 12

maj 13

maj 14

maj 15

maj 16

maj 17

maj 18

różnica pomiędzy oprocentowaniem obligacji typuHigh Yield , a obligacjami skarbowymi (CS High YieldIndex II, skala lewa)

procent netto banków zaostrzających politykękredytową dla przedsiębiorstw w USA (skala prawa)

‐40

‐20

0

20

40

60

80

‐20%

‐15%

‐10%

‐5%

0%

5%

10%

15%

20%

lut 90

kwi 91

cze 92

sie 93

paź 94

gru 95

lut 97

kwi 98

cze 99

sie 00

paź 01

gru 02

lut 04

kwi 05

cze 06

sie 07

paź 08

gru 09

lut 11

kwi 12

cze 13

sie 14

paź 15

gru 16

lut 18

kwi 19

kredyty bankowe dla przedsiębiorstw w USA (skala lewa,dynamika roczna)

procent netto banków zaostrzających politykę kredytowądla przedsiębiorstw w USA (1 rok przesunięcia , skalaodwrócona)


Póki co żadne z tych sygnałów mogących świadczyć o zbliżającym się spowolnieniu nie wystraszyły

inwestorów, którzy traktują je albo jak chwilową aberrację, albo jak przyczynek do utrzymania

łagodnej polityki monetarnej przez FED i niskich rentowności długoterminowych obligacji (co dla

wielu jest wartością samą w sobie) (wykres 28). W przeciwieństwie do sytuacji z końca ubiegłego

roku, obecnie wszystkie informacje napływające na rynek są interpretowane pozytywnie. Nie ma

więc miejsca na błąd, czy rozczarowanie. A ono może pojawić się w każdej chwili i to z wielu stron np.

w kwestii dalszego odkładania ogłoszenia umowy handlowej między USA, a Chinami. Dlatego

zakładam, że nawet jeśli główne indeksy na Wall Street przeprowadzą w najbliższych tygodniach atak

na październikowe rekordy, to pierwsza próba będzie nieudana i zakończy się wejściem rynku w fazę

korekty.

Wykres 28: Rynek obligacji bardziej na serio niż rynek akcji podchodzi do perspektywy

gospodarczego spowolnienia i niższej inflacji.


2200

2300

2400

2500

2600

2700

2800

2900

3000

1,9

2,1

2,3

2,5

2,7

2,9

3,1

3,3

3,5

sty17

lut17

mar17

kwi17

maj17

cze17

lip17

sie17

wrz17

paź17

lis17

gru17

sty18

lut18

mar18

kwi18

maj18

cze18

lip18

sie18

wrz18

paź18

lis18

gru18

sty19

lut19

mar19

rentowność 10‐letnich obligacji skarbowychUSA (skala lewa)

indeks S&P500 (skala prawa)

Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

Zebra Tower | ul. Mokotowska 1 | 00-640 Warszawatel. +48 22 588 18 45 | infolinia: 801 00 33 70investors.pl | [email protected]

Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z zarządzaniem funduszami inwestycyjnymi. Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie wiedzy aktualnym na dzień jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym materiale były rzetelne, niemniej jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale, w szczególności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Materiał niniej-szy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub sprzedaży jakichkolwiek papierów warto-ściowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny.

Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakich-kolwiek decyzji inwestycyjnych. Niniejszy materiał nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w papiery wartościowe oraz inne instrumenty finansowe. Decyzje inwestycyjne, co do inwestowania w fundusze inwestycyjne powinny być podejmowane wyłącznie po zapoznaniu się z Prospektem Informacyjnym/Prospektem Emisyjnym funduszu, zawierającym szczegółowe informacje w zakresie: czynników ryzyka, zasad sprzedaży jednostek uczestnictwa/certyfi-katów inwestycyjnych funduszy, tabelę opłat manipulacyjnych oraz informacje podatkowe. W/w Prospekty Informacyjne/Pro-spekty Emisyjne dostępne są w punktach dystrybucji funduszy, w siedzibie Investors TFI S.A. oraz na stronie www.investors.pl.

Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów inwestycyjnych funduszy. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym funduszu. Prezentowane stopy zwrotu z inwestycji nie uwzględ-niają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych lub konwersji jednostek uczestnictwa. Wartość certyfikatów/jednostek uczestnictwa może cechować się dużą zmiennością, w związku z czym uczestnik funduszu powinien liczyć się z możliwością utraty części wpłaconego kapitału. Zyski osiągnięte z inwestycji w jednostki uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z 2012361 z późn. zm.).

Zarządzającego Funduszami Investors TFI · 10 wrz 10 lut 11 lip 11 gru 11 maj 12 pa ź 12 mar 13...

Documents

Transcript of Zarządzającego Funduszami Investors TFI · 10 wrz 10 lut 11 lip 11 gru 11 maj 12 pa ź 12 mar 13...