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Weekly ‘Macro-Trend’ Check

1월 셋째주 – 2015년 세계경제 위기와 기회의 분기점

2015. 01. 12

Economy & Bond Analyst

오창섭

02-6309-2713

[email protected]

- 4/4분기를 기점으로 유로존, 중국, 한국 등 주요국 경기모멘텀이 완만하게 회복되는 양상

- 미국경제, 제조업중심 경기확장이 지속되는 가운데 소비증가 및 부동산 경기회복이 호재로 작용

- 2015년 세계경제는 일부국가 통화긴축에도 전반적으로 금융완화에 따른 경기부양책 우세

경제동향 세계경제는 불안요인에도 주요국 경기회복 양상

첫째, 4/4분기를 기점으로 유로존, 중국, 한국 등 주요국 경기모멘텀이 완만하게 회복되는 양상

둘째, 미국경제는 고용개선 및 부동산 경기회복세 등으로 인해 올해에도 3% 수준의 성장 예상

셋째, 2015년 세계경제는 일부국가 통화긴축에도 전반적으로 금융완화에 따른 경기부양책 우세

채권시장 1월 통화정책회의에서 소수의견 금리인하 가능성 주목

첫째, 채권시장은 국고 3년–기준금리 스프레드가 10bp 이내로 축소되며 금리인하 선반영 상황

둘째, 그러나 12월 금융통화위원회에서 만장일치 금리동결 기조가 이어지며 통화정책 불확실성

셋째, 1월 회의는 기준금리 동결이 예상되는 가운데 소수의견으로 금리인하 주장 가능성에 주목

외환시장 주요국 통화정책 차별화에 따른 통화가치 영향 중요

첫째, 달러화는 미국경제의 견조한 성장세 및 통화긴축 기조 등으로 강세 기조가 이어질 전망

둘째, 유로화는 주요국 국채매입을 통한 통화공급 확대로 인해 약세 기조를 이어갈 것으로 예상

셋째, 엔화는 무역적자 지속 및 수입물가 상승에 따른 서민부담으로 약세정책 지속이 어려울 것

상품시장 국제유가는 공급과잉 상황 등에도 가격바닥 신호

첫째, 원유시장은 미국의 원유시추공 감소 등 생산감소 신호가 나타나며 가격바닥 형성 가능성

둘째, 금속시장은 세계경제 수요둔화 우려에도 공급능력 제한 등으로 수급측면 가격상승 압력

셋째, 농산물시장은 최근 곡물가격 반등세에도 남미지역 작황 호조 등 글로벌 수급상황 안정세

1월 셋째주 – 2015년 세계경제 위기와 기회의 분기점 Macro Trend Economy & Bond Analyst 오창섭 (6309-2713)

메리츠종금증권 리서치센터 2

미국 Review 미국경제는 고용개선 및 산업경기 호조 등으로 견조한 성장 흐름

주간 경제지표 발표 결과(01.05~01.09)

발표일자 중요도 부처 발표내용 단위 예상 결과 이전 예상比

01/06(화) 상 자동차협회 12월 국내 자동차 판매 백만대 13.7 13.5 13.8 -0.2

01/07(수) 상 ISM 12월 ISM 서비스업지수 기준=50 58.0 56.2 59.3 -1.8p

01/07(수) 중 인구통계국 11월 무역수지 십억달러 -42.0 -39.0 -43.4 +3.0

01/09(금) 상 노동통계국 12월 비농업 고용자수 천명, m-m 240 252 353 +12

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

주간동향 설명

1. 주간 요약 : 미국경제는 제조업 중심의 경기확장이 지속되는 가운데 소비증가 및 부동산 경기회복이 호재로 작용

2. 세부 설명

1) 12월 비농업 고용자수 증가세 둔화

- 12월 비농업 고용자수는 전월대비 증가세 둔화. 그러나 예상치를 상회하며 20만명대 중반의 증가를 기록한

가운데 계절조정 실업률도 전월 5.8%에서 0.2%p 하락한 5.6%를 기록하며 견조한 고용개선 시사

- 2014년 전체 비농업 부문 신규고용은 29만 5,000명을 기록하며 1999년 이후 15년만에 최대치 기록

2) 12월 ISM 서비스업지수 예상치 대비 하락

- 12월 ISM 서비스업지수는 예상치 대비 하락. 그러나 여전히 지수가 55를 상회하는 가운데 2014년 전체 ISM

서비스업 지수 평균치가 9년래 최고치를 기록하는 등 서비스업 경기는 호조를 나타내는 상황

[그림 1] 12월 비농업 고용자, 전월대비 증가세 둔화 [그림 2] 12월 ISM 서비스업지수, 전월대비 하락

0

100

200

300

400

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(천명, m-m)

5

6

7

8

9(%, SA)비농업 고용자수 실업률(우)

50

52

54

56

58

60

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=50) ISM 서비스업지수

자료: 노동통계국 자료: 구매관리자협회

[그림 3] 12월 국내 자동차판매, 5년 이래 최대 수준 상황 [그림 4] 11월 무역수지, 무역적자 11개월래 최저치 기록

10

11

12

13

14

15

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(백만대) 국내 자동차판매

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(십억달러) 무역수지

자료: 자동차협회 자료: 인구통계국

Economy & Bond Analyst 오창섭 (6309-2713) Macro Trend



중국 Review 중국경제는 4/4분기 들어 금리인하 효과 등으로 완만한 경기회복

주간 경제지표 발표 결과(01.05~01.09)


01/06(화) 상 HSBC 12월 HSBC 서비스 PMI 기준=50 52.5 53.4 53.0 +0.9p

01/07(수) 상 Westpac 12월 소비자체감지수 기준=100 110.0 112.5 111.0 +2.5%p

01/09(금) 상 통계국 12월 소비자물가 %, y-y 1.5 1.5 1.4 -

01/09(금 중 통계국 12월 생산자물가 %, y-y -3.1 -3.3 -2.7 -0.2%p


주간동향 설명

1. 주간 요약 : 중국경제는 4/4분기를 기점으로 기준금리 인하 등으로 인해 경기모멘텀이 완만하게 회복되는 양상

2. 세부 설명

1) 12월 HSBC 서비스업 PMI 전월대비 상승

- 12월 HSBC 서비스업 PMI는 2개월 연속 상승세 기록. 부진한 제조업 경기와 달리 서비스업 경기는 여전히

견조한 흐름을 나타내고 있으며, 지난해 하반기 기준금리 인하 등 통화공급 확대가 서비스업 경기에 호재

- 그러나 중국경제의 전반적인 수요가 충분하지 못하기 때문에 수개월래 추가적인 금융완화 조치 기대

2) Westpac 12월 소비자체감지수 2개월 연속 상승

- 12월 Westpac 소비자체감지수는 2개월 연속 상승세. 지난해 하반기를 기점으로 기준금리 인하 등 금융완화

기조가 본격화된 가운데 올해 상반기중에도 추가 기준금리 인하 및 지급준비율 조정 등을 통한 경기부양 예상

[그림 1] 12월 HSBC 서비스업 PMI, 전월대비 상승 [그림 2] 12월 소비자체감지수, 전월대비 상승 반전

48

50

52

54

56

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=50) HSBC 서비스업 PMI

90

100

110

120

130

140

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=100) Westpac 소비자심리지수

자료: HSBC 자료: Westpac

[그림 3] 12월 소비자물가, 전월대비 상승 반전 [그림 4] 12월 생산자물가, 전년대비 하락세 심화

-1

0

1

2

3

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

1

2

3

4

5(%)소비자물가 m-m y-y(우)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

-4

-3

-2

-1

0

1(%)생산자물가 m-m y-y(우)

자료: 통계국 자료: 통계국




유럽 Review 유럽경제는 물가상승률 Minus(-) 전환으로 추가 양적완화 가능성

주간 경제지표 발표 결과(01.05~01.09)


01/05(월) 상 Sentix 1월 Sentix 유로존 투자자신뢰지수 기준=0 -1.0 0.9 -2.5 +1.9p

01/07(수) 상 Eurostat 12월 유로존 소비자물가 YoY % -0.1 -0.2 0.3 -0.1%p

01/07(수) 중 Eurostat 11월 유로존 실업률 %, SA 11.5 11.5 11.5 -

01/08(목) 상 유럽위원회 12월 유로존 경기기대지수 기준=100 101.2 100.7 100.7 -0.5p


주간동향 설명

1. 주간 요약 : 유럽경제는 2/4분기 이후 통화정책에서 금융완화 전환에도 불구하고 경기둔화가 지속되고 있는 상황

2. 세부 설명

1) 1월 Sentix 투자자신뢰지수 기준치(=0) 회복

- 1월 Sentix 투자자신뢰지수는 5개월만에 기준치 회복. 그리스 사태 등에도 불구하고 유럽경제에 대한 투자자들의

전망은 전반적으로 추가 양적완화 가능성 등으로 긍정적 시각으로 전환되고 있는 상황

- 경제주체들의 종합적 경기전망을 나타내는 유럽위원회 경기기대지수도 지난해 4/4분기 들어 기준치 상회 지속

2) 12월 소비자물가 상승률 Minus(-) 전환

- 12월 소비자물가 전년대비 상승률은 Minus(-)로 전환. 이에 따라 유로존 Deflation(경기불황) 우려로 인해 1월

유럽중앙은행 통화정책 회의에서 유로존 주요국 국채매입을 골자로 하는 추가 양적완화 가능성이 높아짐

[그림 1] 1월 Sentix 투자자신뢰지수, 기준치(=0) 회복 [그림 2] 12월 경기기대지수, 전월대비 보합세

-40

-30

-20

-10

0

10

20

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=0) Sentix 유로존 투자자신뢰지수

85

90

95

100

105

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=100) 유로존 경기기대지수

자료: Sentix 자료: 유럽위원회

[그림 3] 12월 소비자물가, 전년비 상승률 Minus(-) 전환 [그림 4] 11월 계절조정 실업률, 전월대비 보합세

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0(%)소비자물가 m-m y-y(우)

10.5

11.0

11.5

12.0

12.5

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%) 유로존 계절조정 실업률

자료: 유로통계청 자료: 유로통계청




한국 Review 한국경제는 4/4분기 들어 전반적으로 실물경기 개선 양상

주간 경제지표 발표 결과(01.05~01.09)


01/05(월) 중 한국은행 2014.4Q 외국인 직접투자 %, y-y 30.0 10.1 63.2 -19.9%p

01/06(화) 중 한국은행 12월 외홖보유고 억달러 3,630 3,636 3,631 +6


주간동향 설명

1. 주간 요약 : 한국경제는 경기부양책 효과로 4/4분기 들어 소비 및 투자 등 실물경기가 전반적으로 개선되는 모습

2. 세부 설명

1) 한국경제 4/4분기 들어 완만한 경기회복

- 한국경제는 4/4분기 들어 완만한 경기회복세 전환. 지난해 10월 25bp 추가 기준금리 인하 및 정부의 경기부양

책 지속 등으로 인해 4/4분기를 기점으로 실물경기가 완만하게 회복되는 모습이 나타남

- 특히, 12월 HSBC 제조업 PMI는 기준치(=50)에 근접한 49.9를 기록한 가운데 소비 및 투자 등도 회복 양상

2) 부동산 경기회복세 지속 여부 등 주목

- 지난해 연말 부동산 규제완화 법안 통과에 따른 효과 등에 주목할 필요. 휴가 하락 및 환율 상승 등이 한국경제

에 우호적으로 작용하는 가운데 지난해를 기점으로 살아나고 있는 부동산 경기회복세의 지속 여부 중요

[그림 1] 12월 외환보유고, 규모확대 추세 일단락 양상 [그림 2] 4Q 외국인 직접투자, 전년대비 증가세 유지

300

320

340

360

380

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(십억달러) 외환보유고

-60

-30

0

30

60

90

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(%, y-y) 외국인 직접투자

자료: 한국은행 자료: 한국은행

[그림 3] 한국 12월 HSBC 제조업 PMI, 기준치(=50) 근접 [그림 4] 지난해를 기점으로 부동산 경기회복세 전환

44

46

48

50

52

54

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=50) HSBC 제조업 PMI

50

60

70

80

90

100

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=100)건설경기지수

자료: 통계청 자료: 건설산업연구원



미국 Preview 2015년 미국경제는 부동산 경기개선 등으로 3% 수준의 성장세 전망

주간 경제지표 발표 예정(01.12~01.16)

발표일자 중요도 부처 발표내용 단위 예상 이전

01/14(수) 상 인구통계국 12월 소매판매 %, y-y 0.1 0.7

01/16(금) 중 노동통계국 12월 소비자물가 %, m-m -0.3 -0.3

01/16(금) 상 FRB 12월 광공업생산 %, m-m 0.2 1.3

09/26(금) 상 미시건대학교 9월 미시건대 소비자기대지수 기준=100 94.2 93.6


주요지표 설명

1. 주간 요약 : 미국경제는 올해 3% 수준의 성장을 기록하는 가운데 3/4분기를 전후로 기준금리 인상 시작 전망

2. 세부 설명

1) 12월 광공업생산 증가세 유지 전망

- 12월 광공업생산은 전월대비 증가세 유지 전망. 미국경제는 2015년에 3% 수준의 성장세가 예상되는 가운데 이

는 잠재성장률 수준을 1%p 가량 상회함에 따라 3/4분기를 전후로 기준금리 인상 가능성 부각

- 그러나 유럽, 중국, 일본 등 주요국 경기둔화 및 저물가 등으로 인해 금리인상 시기가 지연되는 상황

2) 12월 소매판매 전월대비 증가세 전망

- 12월 소매판매는 3개월 연속 전월대비 증가세 전망. 미국 부동산 경기회복 및 고용개선 등으로 인해 소비심리

개선이 지속됨에 따라 상반기에도 민간소비 증가세가 미국 경제성장을 견인할 것으로 기대

[그림 1] 12월 광공업생산, 전월대비 증가세 유지 전망 [그림 2] 12월 소매판매, 3개월 연속 전월대비 증가세 전망

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

1

2

3

4

5

6(%)산업생산 m-m y-y(우)

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

0

2

4

6

8(%)소매판매 m-m y-y(우)

자료: 연방준비위원회 자료: 인구통계국

[그림 3] 12월 미시건대 소비자심리지수, 상승세 지속 전망 [그림 4] 12월 소비자물가, 전월대비 하락세 지속 전망

70

75

80

85

90

95

100

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(기준=100) 미시건대 소비자심리지수

-0.5

0.0

0.5

1.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

0.5

1.5

2.5

3.5(%)소비자물가 m-m y-y(우)

자료: 미시건대학교 자료: 노동통계국




중국 Preview 2015년 중국경제는 12차 5개년 계획 마무리 등으로 경기회복세 전망

주간 경제지표 발표 예정(01.12~01.16)


01/13(화) 상 인민은행 12월 광의통화(M2) %, y-y 12.5 12.3

01/13(화) 상 통계국 12월 수출 %, y-y 112.0 113.3

01/14(수) 상 통계국 12월 은행신규대출 십억위안 900.0 852.7

01/15(목) 중 통계국 12월 외홖보유액 십억달러 3,840 3,888


주간이슈 설명

1. 주간 요약 : 중국경제는 제12차 5개년 계획 마무리 및 추가 금리인하 등 경기부양 기조로 인해 경기회복세 전망

2. 세부 설명

1) 12월 수출 증가세 확대 전망

- 12월 수출은 전년대비 증가세 확대 전망. 유럽경제 둔화 등으로 지난해 하반기 들어 수출 증가세가 둔화됐으나,

11월 기준금리 인하의 영향으로 위안화가 크게 약세로 전환되며 수출경기를 호전시킬 것으로 예상

- 올해에도 추가 금리인하 가능성 등으로 위안화의 약세 기조가 기대됨에 따라 수출에는 호재요인으로 작용

2) 12월 광의통화 증가율 확대 전망

- 12월 광의통화 전년대비 증가율은 확대 전망. 11월 기준금리 인하 영향 및 하반기를 기점으로 은행대출 확대추세

반전 등으로 인해 통화정책 측면에서 시중유동성이 확대되는 국면에 진입한 것으로 판단

[그림 1] 12월 수출, 전년대비 증가율 확대 전망 [그림 2] 12월 광의통화 증가율, 증가세 확대 전망

-20

-10

0

10

20

30

40

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%, y-y) 수출 수입

0

5

10

15

20

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%, y-y) M1 M2

자료: 통계국 자료: 인민은행

[그림 3] 12월 은행신규대출, 9,000억위안 수준 예상 [그림 4] 12월 무역수지, 400억대 후반의 흑자기조 전망

0

300

600

900

1,200

1,500

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(십억위안) 은행신규대출

-40

-20

0

20

40

60

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(십억달러) 무역수지

자료: 통계국 자료: 통계국




유럽 Preview 2015년 유럽경제는 양적완화 및 유로화 약세 등으로 경기회복세 전망

주간 경제지표 발표 예정(01.12~01.16)


01/14(수) 중 Eurostat 11월 유로존 광공업생산 %, y-y 0.0 0.1

01/15(화) 중 Eurostat 11월 유로존 무역수지 십억유로 26.0 24.0


주간이슈 설명

1. 주간 요약 : 유럽경제는 통화공급 확대 및 유로화 약세 기조 등으로 인해 수출경기를 중심으로 경기회복세 전망

2. 세부 설명

1) 11월 광공업생산 보합세 전망

- 11월 유로존 광공업생산은 전월대비 보합세 전망. 그러나 통화정책에 있어 양적완화 재개 및 유가 하락 등으로

인해 4/4분기를 기점으로 미약하나마 유로존 경기가 회복되는 양상이 나타나고 있는 국면

- 잠재적으로는 우크라이나 사태에 따른 러시아와의 긴장관계 및 그리스 관련 불확실성이 유럽경제의 불안요인

2) 11월 무역수지 흑자규모 확대 전망

- 11월 유로존 무역수지는 계절적인 요인 등으로 흑자규모가 전월보다 확대될 전망. 무역수지는 유로화 약세가

무역흑자에 긍정적으로 작용하는 가운데 유가하락에 따른 원유수입 금액감소 등이 수지개선에 호재로 작용

[그림 1] 11월 유로존 광공업생산, 보합세 전망 [그림 2] 11월 유로존 무역수지, 흑자규모 확대 전망

-2

-1

0

1

2

3

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

-6

-4

-2

0

2

4(%)광공업생산 m-m y-y(우)

-10

0

10

20

30

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(십억유로) 무역수지

자료: 유로통계청 자료: 유로통계청

[표 1] 유로화 10% 약세 경우 유로존 경제성장 영향 [표 2] 유로화 10% 약세 경우 유로존 물가상승률 영향

명목수출 명목성장률

GDP

디플레이터 실질 GDP

독일 4.5 0.88 0.45 0.43

프랑스 5.2 0.58 0.36 0.22

이탈리아 4.4 0.71 0.31 0.40

스페인 5.3 0.68 0.63 0.05

네덜띾드 6.0 0.96 0.37 0.59

유로존 4.9 0.75 0.42 0.33

에너지 가격 식료품 가격 근원물가 CPI 효과

독일 0.21 0.07 0.18 0.45

프랑스 0.22 0.03 0.12 0.36

이탈리아 0.16 0.08 0.07 0.31

스페인 0.34 0.14 0.14 0.63

네덜띾드 0.17 0.07 0.13 0.37

유로존 0.23 0.08 0.11 0.42

자료: Nomura 자료: Nomura




한국 Preview 2015년 한국경제는 정부정책 효과 등으로 인해 완만한 경기회복 전망

주간 경제지표 발표 예정(01.12~01.16)


01/13(화) 중 한국은행 12월 수입물가 %, y-y -6.0 -7.9

01/14(수) 중 통계청 12월 계절조정 실업률 % 3.3 3.4

01/14(수) 중 한국은행 11월 광의통화(M2) %, y-y 7.8 7.5

01/15(목) 상 한국은행 1월 기준금리(Repo 7일) % 2.00 2.00


주간이슈 설명

1. 주간 요약 : 한국경제는 Choinomics 정부정책의 내수부양 효과 및 수출개선 등으로 완만한 경기모멘텀 회복 전망

2. 세부 설명

1) 1월 금융통화위원회의 기준금리 동결 전망

- 1월 통화정책 회의에서는 기준금리 동결 전망. 연초 최경환 경제부총리가 유가하락이 Deflation(경기불황) 가능성

을 낮추는 요인이라고 밝힌 가운데 추가 금리인하에 부담감을 나타낸 금융통화위원들의 인식변화 여부 주목

- 1월 회의에서도 기준금리 동결이 예상되나 소수 의견으로 금리인하 주장이 나올 가능성이 중요한 상황

2) 12월 계절조정 실업률 하락 전망

- 12월 계절조정 실업률은 하락할 것으로 전망. 지난해 구직자 증가와 함께 크게 상승한 실업률은 고용률 제고와

함께 꾸준한 취업자 증가로 단기간 급등했던 실업률이 점진적으로 이전 수준으로 회귀하고 있는 상황

[그림 1] 1월 금융통화위원회의, 기준금리 동결 전망 [그림 2] 12월 계절조정 실업률, 전월대비 하락 전망

1.75

2.00

2.25

2.50

2.75

3.00

3.25

3.50

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%) 한국은행 기준금리

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%) 계절조정 실업률

자료: 한국은행 자료: 통계청

[그림 3] 12월 수입물가, 전년대비 하락폭 축소 전망 [그림 4] 11월 광의통화, 전년대비 증가율 확대 전망

-4

-2

0

2

4

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15(%)수입물가 m-m y-y(우)

3

5

7

9

11

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%, y-y) M2 L

자료: 한국은행 자료: 한국은행



채권시장 동향 상반기 채권시장 향방을 결정할 1월 금융통화위원회의

주간 채권시장 요인분석(01.12~01.16)

금리하락(채권강세) 요인 금리상승(채권약세) 요인

- 국내 채권형 펀드로의 자금유입 지속 등 채권시장 수급호조

- 최경홖 경제부총리의 경기부양 역설에 따른 추가 금리인하 가능성

- 대내외 Deflation 논띾에 따른 안전자산 선호

- 그리스 및 우크라이나 사태 등에 따른 세계경제 불확실성

- 영국 및 미국 상반기중 기준금리 인상 가능성

- 한국 통화정책에 있어 추가 금리인하 불확실성


1. 주간동향 : 대내외 Deflation 논란으로 인한 안전자산 선호

1) 국내 채권시장

- 국내 채권시장은 기준금리 인하 기대로 인해 강세 진행. 시장은 이주열 한국은행 총재가 신년사에서 세계경제

장기침체 가능성 언급 및 그리스 사태 등으로 인해 추가 금리인하 기대가 부각되며 채권금리 하락

2) 해외 채권시장

- 미국 채권시장은 그리스 사태 등에 따른 안전자산선호로 강세 진행. 시장은 올해 미국 기준금리 인상시기 논란

에도 불구하고 그리스 사태 및 디플레이션 우려에 따른 안전자산 선호로 채권금리 하락

2. 주간전망 : 상반기 채권시장 향방을 결정할 1월 금융통화위원회의

1) 금리인하 기대를 반영하고 있는 채권시장

- 국고 3년 금리와 기준금리 스프레드가 10bp 이내로 축소되며 스프레드 부담 부각. 지난해 이후 스프레드 범위

는 10~30bp 수준을 유지하고 있으며, 10bp 이내의 스프레드 축소는 금리인하 기대를 반영

2) 우호적인 채권시장 수급여건

- 국내 채권형펀드 자금유입 지속 및 전체채권 순발행 감소 등으로 채권시장 수급여건은 초과수요 상황. 보험사

및 연기금 등 장기투자기관으로의 꾸준한 자금유입 등도 수요측면에서 금리하락 압력으로 작용

3) 소수의견 기준금리 인하 여부 주목

- 만장일치 기준금리 동결 지속으로 인해 소수의견으로 금리인하 의견 개진 여부 중요. 아직 추가 금리인하를

통한 경기부양 필요성에 대해 금융통화위원들이 부정적 견해를 고수함에 따라 정책기조 변화 여부 주목

[그림 1] 국고 3년–기준금리 스프레드 10bp 이내 진입 [그림 2] 지난해 하반기 들어 미국 채권시장 약세베팅 완화

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(%) 한국 기준금리 국고 3년

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(기준=0) 미국 국채투자자 강세베팅-약세베팅 비중

자료: 한국은행 자료: JP Morgan




외환시장 동향 외환시장은 주요국 통화정책 차별화에 따른 통화가치 영향 주목

주간 외환시장 요인분석(01.12~01.16)

홖율상승(원화약세) 요인 홖율하락(원화강세) 요인

- 미국 상반기 기준금리 인상 가능성 등에 따른 달러화 강세

- 한국 경기부양을 위한 상반기 추가 금리인하 가능성

- 대규모 한국경제 경상수지 흑자 기조

- 경기부양을 위한 ECB의 추가 양적완화 가능성 등에 따른 유로화 약세

- 일본 아베정권 재집권에 따른 엔화약세 기대감


1. 주간동향 : 미국 통화긴축에 따른 달러화 강세 vs 일본 금융완화 기대에 따른 엔화 약세

1) 원/달러 환율동향

- 원/달러 환율은 전주대비 하락 마감. 환율은 조기 기준금리 인상 우려에 따른 달러화 강세가 환율상승 요인으로

작용하는 가운데 주후반 외국인의 주식 및 채권 순투자 전환에 따른 달러매도 강화로 하락압력 강화

2) 원/엔 환율동향

- 원/엔 환율은 전주대비 하락 마감. 환율은 원/달러 환율하락 등 원화강세 압력 약화에도 불구하고 아베노믹스

경기부양 정책에 따른 추가 금융완화 가능성으로 인해 엔화가 약세를 나타내며 하락세

2. 주간전망 : 주요국 통화정책 차별화에 따른 통화가치 영향

1) 미국 통화긴축에 따른 달러화 강세

- 미국은 통화긴축 기조로 인해 달러화 강세 지속. 올해 중반을 기점으로 미국이 기준금리를 인상할 것이란 예상

이 지배적인 가운데 미국경제의 견조한 성장세 등으로 인해 상반기에도 달러화 강세 기조 지속 전망

2) 유럽 1월 유럽중앙은행 유로존 국채매입 여부

- 유럽은 지난해 9월을 기점으로 통화공급 확대에 나서며 유로화 약세 본격화. 특히, 1월 유로존 통화정책회의에서

회원국 국채매입 여부가 이슈로 부각되는 가운데 독일 헌번재판소의 국채매입 위헌소송 결과 주목

3) 일본 아베정권 조기총선 승리에 따른 엔화 약세

- 일본은 지난해 연말 조기총선에서의 아베내각 압승으로 엔화약세 심화. 그러나 무역적자 지속 및 수입물가 상승

에 따른 서민경제 부담 등으로 올해 엔화 약세가 지속되기는 어려울 것이란 전망이 지배적

[그림 1] 지난해 하반기 이후 주요통화 대비 달러화 강세 [그림 2] 달러강세에도 불구 엔화약세로 원/엔 환율 하락세

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

70

80

90

100

110

120

130

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(달러)(엔) 엔/달러 환율 달러/유로(우)

8

10

12

14

16

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

(원)(원) 원/달러 환율 원/엔(우)

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg




상품시장 동향 국제유가는 공급과잉 상황 등에도 ‘가격바닥’ 신호 주목

주간 상품시장 요인분석(01.12~01.16)

원자재가격 상승요인 원자재가격 하락요인

- 타이트한 금속수급 상황에 따른 가격상승 압력

- 미국 원유시추공 감소 등 생산감소 싞호에 따른 국제유가 바닥

- 세계경제 Deflation 우려 등에 따른 원자재 수요 감소

- 달러화 강세에 따른 원자재 가격하락 압력

- 원유공급 과잉 상황에 따른 국제유가 하락 압력


1. 주간동향 : WTI 가격은 경기불황 우려 등으로 40달러대 진입

1) 유가동향

- 국제유가는 원유공급 과잉 우려가 지속되며 하락세 지속. WTI 가격은 사우디의 감산 거부 등 OPEC 차원의 원

유감축 무산으로 인해 공급과잉 우려가 지속되는 가운데 세계경제 불황 우려 등으로 40달러대 진입

2) 금속 및 농산물 가격동향

- 금속가격은 세계경제의 불투명한 경기전망으로 인해 하락세를 지속하는 가운데 금가격은 안전자산 선호로 상승.

농산물가격은 러시아 곡물수출 제한 및 중국의 미국산 옥수수 수입재개 등이 상승요인으로 작용하는 상황

2. 주간전망 : 국제유가는 공급과잉 상황 등에도 ‘가격바닥’ 신호 주목

1) 국제유가는 공급과잉 우려에도 가격바닥 신호

- 원유시장은 산유국 공급과잉 상황 및 세계경제 불황 우려 등으로 유가하락세 지속 상황. 그러나 미국의 원유시

추공 감소 등 생산감소 신호가 나타나고 있어 가격측면에 있어 바닥국면 상황에 진입한 것으로 판단

2) 금속가격은 타이트한 수급상황으로 가격상승 압력

- 금속가격은 공급능력 제한 등에 따른 수급요인으로 인해 가격상승 압력. 그러나 세계경제 성장세 둔화 우려 및

달러화 강세 등의 영향으로 아직 수급측면의 금속가격 상승압력이 본격화되지 못하는 상황

3) 농산물가격은 가격반등세에도 수급상황 안정

- 농산물가격은 가격반등세에도 수급구조는 안정된 상황. 러시아 수출제한 및 중국의 미국산 옥수수 수입 재개 등

으로 농산물 가격의 상승압력이 존재하나, 남미지역의 작황 호조 등으로 글로벌 농산물 수급은 안정세

[그림 1] 국제유가, 하락세 지속하며 40달러대 진입 [그림 2] 금속가격, 세계경제 Deflation 우려로 하락세

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

40

60

80

100

120

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

($/oz)($/bbl) WTI 금(우)

400

500

600

700

800

900

1,000

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

($/bu.)($/MT) 구리 소맥(우)

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg




[지난 발간자료 목록]

날 짜 제 목

2015 년 01 월 05 일 2015 Meritz Macro Focus – 위기와 기회의 기로(岐路), 2015 년 중국경제의 향방은?

2014 년 12 월 09 일 2014 Meritz Macro Focus – 중의원 선거 시나리오에 따른 일본경제 ‘위험요인’ 점검

2014 년 11 월 07 일 2014 Meritz Macro Focus – ‘Defaltion’ 우려의 유럽경제 돌파구는 있을까?

2014 년 09 월 22 일 9월 넷째주 – 4/4붂기를 기점으로 유럽경제 회복전망

2014 년 09 월 01 일 9월 첫째주 – ‘Choinomics’에 따른 한국경제 정책효과

2014 년 08 월 14 일 2014 Meritz Economic Insight – 늙어가는 세계경제에 따른 금융시장 구조변화 고찰

2014 년 07 월 14 일 7월 셋째주 – 하반기 경제정책 방향 ‘내수홗성화’ 초점

2014 년 07 월 07 일 7월 둘째주 – 7월 금통위의 금리인하 ‘소수의견’ 주목

2014 년 06 월 27 일 2014 3Q Meritz Asset Allocation – 세계경제 성장확대 재개 및 한국 글로벌 자금유입

2014 년 06 월 02 일 6월 첫째주 – 6월 ECB 통화정책 ‘기준금리’ 인하 전망

2014 년 05 월 19 일 5월 넷째주 – 미국경제의 ‘주택지표’ 개선 여부에 주목

2014 년 05 월 12 일 5월 셋째주 – 북한 핵실험 및 세월호 사태 불확실성

2014 년 04 월 28 일 4월 다섯째주 – 4월 FOMC 추가 자산매입 축소 전망

2014 년 04 월 21 일 4월 넷째주 – 2/4붂기 세계경제 ‘Momentum’ 개선 전망

2014 년 04 월 17 일 2014 Meritz Strategic Thinking – 은행 ‘Covered Bond 및 조건부 자본증권’ 투자전략 길라잡이

2014 년 03 월 31 일 4월 첫째주 – 중국경제 4월중 지급준비율 인하 전망

2014 년 03 월 24 일 3월 다섯째주 – 미국을 중심으로 통화긴축 기조 강화

2014 년 03 월 17 일 3월 넷째주 – 세계경제 불안에 따른 위험과 기회 공존

2014 년 03 월 06 일 2014 Meritz Economic Insight – 향후 남북통일에 따른 한국경제 및 금융시장 파급효과

2014 년 02 월 24 일 2월 다섯째주 – 중국 ‘그림자금융’ 관렦 불안요인 상존

2014 년 02 월 17 일 2월 넷째주 – 주요국 2월 제조업 PMI 전월대비 상승

2014 년 02 월 10 일 2월 셋째주 – 2월 금융통화위원회의 ‘기준금리’ 동결

2014 년 02 월 04 일 2014 Meritz Strategic Thinking – 채권금리 상승사이클 진입에 따른 ‘Long-Short’ 전략

2014 년 01 월 27 일 1월 다섯째주 – 1월 FOMC 추가 ‘Tapering’ 여부 주목

2014 년 01 월 20 일 1월 넷째주 – 국내외 중요 ‘경제이벤트’ 줄줄이 대기

2014 년 01 월 13 일 1월 셋째주 – 국내외 주요기관 ‘경제전망’ 상향에 주목

2014 년 01 월 06 일 1월 둘째주 – 2014년 대내외 ‘통화정책’ 방향성에 주목

2013 년 12 월 23 일 12월 넷째주 – 주요국 경기개선 vs 중국경제 성장둔화

2013 년 12 월 16 일 12월 셋째주 – 12월 FOMC Tapering 대비 필요시점

2013 년 11 월 21 일 2014 Meritz Asset Allocation – ‘숭어’가 먼저 뛰면 ‘망둥이’도 뒤따라 뛴다!

2013 년 11 월 15 일 Meritz Bond Policy – 내년 하반기 ‘금리정상화’ 차원의 기준금리 인상 예상

2013 년 11 월 08 일 Meritz Macro Chartbook – South Korea Economy Monitor

2013 년 10 월 24 일 Meritz Macro Chartbook – Euro Economy Monitor

2013 년 10 월 21 일 Meritz Bond Analysis – 채권금리 상승전홖 Trigger로 작용할 ‘단기자금시장’ 불안

2013 년 10 월 07 일 Meritz Bond Analysis – 향후 미국의 출구전략을 감안한 ‘투자유망’ 자산전략 점검

2013 년 09 월 25 일 Meritz Macro ChartBook – Global Equity Market Monitor

2013 년 09 월 13 일 Meritz Bond Policy – 대내외 ‘경기평가’ 상향속 내년 하반기 금리인상 전망

2013 년 08 월 29 일 Meritz Bond Thinking – 향후 미국 양적완화 축소 및 이에 따른 ‘자산배붂’ 전략

자료: 메리츠종금증권 오창섭




Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015

년 1월 12일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여

하지 않았습니다. 당사는 2015년 1월 12일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조

사분석 담당자는 2015년 1월 12일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은

본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 오창섭)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료는 과거의 자료를 기초로

한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투

자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

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