Vicerrectoría de Estudios de Posgrado Trabajo final para ......decisiones de inversión y de...
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Vicerrectoría de Estudios de Posgrado
Trabajo final para optar por el título de:
Maestría en Administración Financiera
Tema:
ANÁLISIS, DESARROLLO Y GESTIÓN DEL PROCESO DE
TOMA DE DECISIONES DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
EN PUESTOS DE BOLSA: ESTUDIO DE CASO.
Postulante:
Lic. Jesús Manuel Félix García
Matrícula 2014-1589
Tutor:
Dr. Juan Tomás Monegro
Santo Domingo, Distrito Nacional
República Dominicana
Abril 2016
ÍNDICE
DEDICATORIA
AGRADECIMIENTOS
INTRODUCCIÓN………………………………………………………………...... 04
I. FUNDAMENTOS, MÉTODOS Y TÉCNICAS PARA EL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO EN PUESTOS DE BOLSA…………………………………………………………..... 10
1.1 Aspectos introductorios…………………………………………….... 11
1.1.1 Conceptos básicos sobre el proceso de toma de decisiones………. 11
1.1.2 Métodos y técnicas para el proceso de toma de decisiones……….. 15
1.1.3 Mecanismos de seguimiento de la toma de decisiones………......... 18
1.2 Fundamentos de Inversiones……………………………………...… 21
1.2.1 Nociones de inversiones…………………………………………...…… 21
1.2.2 Inversiones financieras…………………………………….…….……… 22
1.2.3 Decisiones de inversión, riesgo y rendimiento……………….………. 33
1.3 Conceptos de financiamiento……………………………...….…….. 37
1.3.1 Fundamentos de financiamiento………………………………………. 37
1.3.2 Estructura de capital…………………………………………….………. 40
1.3.1 Decisiones de financiamiento, riesgos y costos………………..……. 44
II. DIAGNOSTICO ADMINISTRATIVO Y FINANCIERO DEL DESARROLLO Y GESTIÓN DE LA TOMA DE DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DE UN PUESTO DE BOLSA: ESTUDIO DE CASO........................................................................................................ 49
2.1 Antecedentes y evolución del Puesto de Bolsa………………….. 50
2.1.1 Antecedentes……………………………………………………….……. 50
2.1.2 Evolución de la empresa………………………………………....…….. 52
2.1.3 Panorámica de la situación actual…………………………………….. 60
2.2 Estructura organizacional y funcional del Puesto de Bolsa….... 63
2.2.1 Organigrama general….…………………………………………….….. 63
2.2.2 Organigrama y estructura de la gerencia de inversiones y tesorería 66
2.2.3 Descripción de la estructura de la gerencia de inversiones y tesorería…………………………………………………………………... 66
2.3 Planificación estratégica del Puesto de Bolsa….………………… 68
2.3.1 La visión….……………………………………………………….………. 68
2.3.2 La misión…….…………………………………………………....……… 69
2.3.3 Los valores………………………..……………….……………….….…. 71
2.4 Aproximación del diagnóstico actual del proceso de toma de decisiones de inversión y financiamiento en un Puesto de Bolsa……………………………………………….…………………….. 72
2.4.1 Diagnóstico actual del proceso de toma de decisiones de inversión y financiamiento en un Puesto de Bolsa.……………………………... 72
2.4.2 Estados financieros….…….….……………….……..……………….… 76
2.4.3 Análisis de los estados financieros y principales razones financieras………………………………………………………….…….. 79
2.5 Análisis FODA del Puesto de Bolsa ….……………….…….….….. 84
2.5.1 Teoría y Conceptos sobre el FODA…...………………………….…… 84
2.5.2 Fortalezas…...…………………………………………………...….…… 85
2.5.3 Oportunidades….………………..……………….………………..…….. 86
2.5.4 Debilidades….…………………………………………………….……… 87
2.5.5 Amenazas……….………………..……………….………………..……. 88
III. ESTRATEGIA PARA MEJORAR EL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DE UN PUESTO DE BOLSA: ESTUDIO DE CASO ……..……………………………………….. 90
3.1 Síntesis diagnóstica de las fortalezas y oportunidades………... 91
3.1.1 Síntesis de las fortalezas……………………………………………….. 91
3.1.2 Síntesis de las oportunidades………………………………….…........ 93
3.2 Síntesis diagnóstica de las debilidades y amenazas….…….….. 95
3.2.1 Síntesis de las debilidades…………………………………….……..… 95
3.2.2 Síntesis de las amenazas………………………………………….…… 96
3.3 Propuestas estratégicas…………………………..………….………. 97
3.3.1 Propuestas estratégicas para las debilidades en la toma de decisiones de inversión y financiamiento……………….…………….. 97
3.3.2 Propuestas estratégicas para las amenazas en la toma de decisiones de inversión y financiamiento………………….………….. 99
3.4 Mecanismos de implementación de las propuestas estratégicas………………………………………………….………….. 100
3.4.1 Implementación de las propuestas estratégicas para las debilidades en la toma de decisiones de inversión y financiamiento 100
3.4.2 Implementación de las propuestas estratégicas para las amenazas en la toma de decisiones de inversión y financiamiento……………. 103
BIBLIOGRAFÍA……………………………………………………………………. 107
ANÁLISIS, DESARROLLO Y GESTIÓN DEL PROCESO DE
TOMA DE DECISIONES DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
EN PUESTOS DE BOLSA: ESTUDIO DE CASO
DEDICATORIA
A Dios:
Por ayudarme cada día a seguir adelante y así culminar este trayecto, por
darme la oportunidad y la fuerza para seguir cada día mis metas a pesar de
los obstáculos que se presenten en el camino.
A mis padres, Juan Félix y Teófila García:
Porque desde pequeño me enseñaron a creer en mí y que puedo lograr todo
lo que me proponga.
A mi esposa, María Madeline Martínez Rojas:
Por ser mi compañera incondicional de vida y por darme más felicidad de la
que merezco.
A mis hijos, Jesline, Jadeline y Juan Jesús:
Ustedes son la bendición más hermosa que he recibido en la vida y les
dedico este logro, el cual nos ayudará alcanzar un mejor futuro.
A mi hermano, Francisco Javier:
Dedico este esfuerzo a mi hermano, esperando servirle de ejemplo para que
él también alcance todas las metas profesionales que se proponga.
AGRADECIMIENTOS
A Dios:
En primer lugar agradezco al todopoderoso por ser mi guía en todo,
especialmente por darme fuerza en mis momentos más difíciles durante este
trayecto de mi vida, en donde una vez más he podido cumplir otra de mis
metas la cual ha sido culminar mis estudios a nivel de maestría, para así darle
paso a nuevas oportunidades que se presenten en mi vida.
A mis Padres:
Por su apoyo, por motivarme, por siempre estar ahí y sobre todo alentarme a
que luche y trabaje fuerte por lo que quiero en la vida, gracias a ustedes por
siempre encaminarme por el camino del bien, por sus buenas costumbres y
enseñanzas, esto va por ustedes.
A mi Esposa:
Moichi gracias por ser mi bastón y mi apoyo incondicional en este intenso
proceso cargado de retos, por tu motivación y comprensión, por ser mi
compañera de noches largas y madrugadas.
A mi suegra, suegro y cuñados:
Gracias por su apoyo y sus oraciones en este largo caminar, gracias por
siempre estar presentes en los momentos de tristezas y alegrías y sobre todo
gracias por recibirme en su hogar como uno más de ustedes.
A mis Compañeros y Amigos de Maestría:
Por su dedicación y apoyo, ya que fue de mucha importancia para superar los
obstáculos que surgieron durante el transcurso de estos dos años de retos y
sobre todo les agradezco por siempre permanecer unidos durante esos días
cargados de felicidad, desesperación y empeño, lo cual nos ayudó a lograr lo
propuesto.
¡A todos, infinitas gracias!
4
INTRODUCCIÓN
El proceso de toma de decisiones sobre inversión y financiamiento es vital para
cualquier empresa y sobre todo para los puestos de bolsas, ya que estas decisiones
son las crean valor, porque determinan el incremento de los ingresos financieros y la
disminución de los gastos financieros de estas entidades en la República
Dominicana.
Las carteras de inversiones son las que generan los ingresos financieros y
operativos de estos intermediarios de valores, a través de rendimientos o ganancias
de capital, por lo cual dicha cartera, de acuerdo a Gitman, debe estar compuesta por
una selección bien realizada de instrumentos financieros de bajos riesgos y altos
rendimientos. Estos instrumentos financieros regularmente se adquieren con
financiamientos, por lo cual, para obtener beneficios en las inversiones adquiridas
de este modo, la rentabilidad de los instrumentos financieros debe ser mayor a los
costos de dichos financiamientos, por lo que para lograr esto se deben tomar las
decisiones adecuadas sobre el tipo de financiamiento a utilizar para la compra de
los valores.
Cuando se toman las decisiones adecuadas sobre los instrumentos financieros a
adquirir, se crea valor en la empresa porque estos generaran resultados positivos al
puesto. También se debe tener en cuenta a la hora de comprar valores, que lo ideal
es adquirirlos a un precio bajo para luego venderlos a un precio más alto y generar
una ganancia de capital o bien podemos mantener dichos instrumentos en la cartera
con el objetivo de que generen ingresos por rendimientos. Por otro lado los gastos
financieros de la entidad son los que indican cuando se toman buenas decisiones
sobre financiamiento, ya que estos disminuirán si la empresa incurre en
financiamientos con bajos costos.
Sin embargo, muchas veces los encargados de tomar estas decisiones en los
Puestos de Bolsa, no son capaces de seguir el proceso adecuado para tomar las
decisiones sobre los valores a adquirir o sobre qué tipo de financiamiento es más
conveniente. Para la toma de decisiones los autores plantean que debemos seguir
una serie de pasos y luego de que tomamos la decisión se debe establecer un
monitoreo de la decisión tomada, donde evalúa si se están obteniendo los
5
resultados esperados. En la práctica observamos que en los puestos de bolsa
muchas veces no se siguen los procesos adecuados para tomar las mejores
decisiones o no se le da un seguimiento adecuado a la decisión tomada, lo que
repercute en un resultado catastrófico para la entidad.
Observamos que en los Puestos de Bolsa donde la gerencia toma las decisiones
más adecuadas sobre inversión y financiamiento, son las de mayor crecimiento en
el mercado de valores. Pero aquellos que no tienen o se descuidan de estos
procesos no generan el valor esperado. Por ejemplo, estos dos comportamientos se
observan en el puesto de bolsa de nuestro estudio de caso, el cual en los primeros
años obtuvo un rápido crecimiento, pero en el último periodo presenta una
disminución de su creación de valor medido a través de las ganancias operativas.
En los periodos anteriores es notorio que las decisiones de inversión y
financiamiento eran tomadas de acuerdo a lo planteado por los autores, pero en
este último periodo no se siguieron los lineamientos sobre toma de decisiones de los
periodos anteriores, lo que ocasionó que este puesto de bolsa pasara de la posición
número 1 en el mercado, por dos periodos consecutivos, a la posición número 4. Al
observar el comportamiento que presenta este Puesto, nos preguntamos lo
siguiente:
1- ¿Cuáles son los fundamentos, métodos y técnicas más efectivas para el
proceso de toma de decisiones de inversión y de financiamiento en puestos
de bolsa?
2- ¿Por qué en los últimos periodos está disminuyendo la creación de valor en
el puesto de bolsa?
3- ¿Cuáles son las medidas que se deben tomar para aumentar y mantener la
creación de valor del puesto de bolsa?
Para responder a estas interrogantes nos planteamos los siguientes objetivos
específicos que orientaron el desarrollo de la investigación; a saber:
1) Analizar los fundamentos, métodos y técnicas más efectivos para la toma de
decisiones de inversión y de financiamiento en puestos de bolsa.
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2) Analizaremos porque en los dos últimos periodos está disminuyendo la
creación de valor en el puesto de bolsa.
3) Plantearemos cuales son las medidas que se deben tomar para aumentar y
mantener la creación de valor en el puesto de bolsa.
Para lograr alcanzar estos objetivos realizamos una planificación adecuada, y luego
se procedió a realizar investigación bibliográfica, hemerográfica, consultas en
internet, leyes y regulaciones de los puestos de bolsa, boletines de los reguladores,
documentos internos del puesto de bolsa a analizar, etc. Sobre estas fuentes
realizamos un profundo análisis de contenido con el cual logramos configurar un
marco de referencia que sirvió de base para realizar un trabajo de campo en un
puesto de bolsa como estudio de caso y el resultado surgió este monográfico que
consta de los tres capítulos siguientes:
Capítulo I. Fundamentos, Métodos y Técnicas Para el Proceso de Toma de
Decisiones Sobre Inversión y Financiamiento En Puestos De Bolsa.
En este capítulo desarrollaremos los fundamentos, métodos y técnicas para el
proceso de toma de decisiones sobre inversión y financiamiento enfocados en un
puesto de bolsa, con el fin de empaparnos, de acuerdo a los autores, de cuáles son
los fundamentos, métodos y técnicas más efectivos a los hora de tomar decisiones
sobre inversión y financiamiento. Lo cual nos servirá como marco de referencia para
el análisis del estudio de caso del puesto de bolsa y así como también nos dará las
pautas para las recomendaciones a realizar sobre las debilidades identificadas en el
análisis a realizar.
Iniciaremos documentando los conceptos básicos sobre el proceso de toma de
decisiones, así como los métodos y técnicas recomendados para el proceso de
toma de decisiones, además de determinar los mecanismos que seguimiento de las
decisiones tomadas. Luego estableceremos las nociones de inversiones, los tipos
de inversiones y las decisiones sobre inversión y el riesgo que estas conllevan. Por
último abarcaremos la literatura sobre los fundamentos de financiamientos,
estructura de capital y las decisiones de financiamiento, enfocadas en el costo que
estas conllevan.
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Capítulo II. Diagnostico Administrativo y Financiero del Desarrollo y Gestión
de la Toma de Decisiones Sobre Inversión y Financiamiento de un Puesto De
Bolsa: Estudio de Caso.
En este capítulo realizaremos un diagnostico administrativo al puesto de bolsa, con
el objetivo de explicar porque en el último periodo está disminuyendo la creación de
valor en el puesto de bolsa. En el mismo conoceremos la empresa desde sus inicios
hasta la fecha y el desarrollo que ha experimentado a lo largo de su vida, además
de identificar los factores positivos y a mejorar que posee actualmente.
Iniciaremos con los antecedentes de la empresa, enfocándonos en los momentos
más importantes de la vida de esta empresa, luego plantearemos como ha ido
evolucionando la empresa en los años recientes y esto dará paso a una panorámica
de la situación actual del puesto de bolsa. Más adelante veremos la estructura
organizacional y funcional del Puesto de Bolsa, para luego evaluar su planificación
estratégica. Seguiremos con un análisis descriptivo de la toma de decisiones de
inversión y financiamiento en el puesto de bolsa. Luego realizaremos un análisis de
sus estados financieros y las principales razones de los últimos dos periodos. Por
último desarrollaremos un análisis FODA, describiendo las fortalezas,
oportunidades, debilidades y amenazas que posee el puesto de bolsa.
Capítulo III. Estrategia Para Mejorar el Proceso de Toma de Decisiones Sobre
Inversión y Financiamiento de un Puesto de Bolsa: Estudio de Caso.
En este capítulo plantearemos la estrategia que debe realizar el puesto de bolsa
para mejorar el proceso de toma de decisiones sobre inversión y financiamiento y
con esto definiremos cuales son las medidas que se deben tomar para aumentar y
mantener la creación de valor en el Puesto de Bolsa. En el mismo ampliaremos
cuales son las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas que posee el
puesto de bolsa, que afectan la toma de decisiones sobre inversión y
financiamiento.
Iniciaremos con una síntesis de las fortalezas y las oportunidades que posee la
empresa, destacando todos aquellos aspectos positivos que posee el puesto que lo
empujará a conquistar nuevamente y mantenerse en los primeros lugares en el
mercado. Después realizaremos una síntesis de las debilidades y amenazas que
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posee el puesto con el fin de expresar los factores negativos a mejorar. Luego de
conocer a fondo los factores positivos y negativos que posee el puesto podemos
entonces hacer propuestas estratégicas con el fin de que el puesto alcance y
mantenga su creación de valor por muchos años. Además de esto estableceremos
los mecanismos de implementación de las propuestas realizadas.
Concluimos este capítulo con la convicción de que es necesario que las debilidades
y amenazas identificadas sean tratadas con las estrategias planteadas de la forma
propuesta, para que las mismas sean mitigadas de forma tal que el puesto alcance
nuevamente el primer lugar en los años venideros, como ocurrió en el 2013 y 2014.
Además entendemos que las fortalezas y oportunidades que posee el puesto de
bolsa y planteadas en este capítulo, ayudaran al mismo con la conquista de sus
objetivos y alcanzarán la visión propuesta para el año 2025.
En síntesis las principales conclusiones y recomendaciones que realizamos fueron
que el puesto en el último periodo incluyó en su cartera instrumentos financieros que
provocaron pérdidas, para lo cual recomendamos se debe realizar un análisis
profundo de los valores antes de incluirlos en la cartera de inversiones. Además se
detectó la falta de un sistema de monitoreo de los valores, luego que se incluyen en
la cartera, para lo cual se recomendó que el puesto debe establecer un sistema de
monitoreo de los valores que posee en su cartera, para detectar a tiempo aquellos
que no están dando los frutos esperados o que puedan causar pérdidas en un
futuro. Por otro lado hubo una falla en la elección del personal gerencial para cubrir
al gerente de inversiones y tesorería saliente, para lo cual recomendamos que el
puesto debe evitar dejar vacantes posiciones tan vitales como esta y escoger un
personal con igual o mayor experiencia en el área que el empleado saliente.
También se verificó la incursión en pocas fuentes de financiamientos, y se
recomendó que el puesto debe buscar otras fuentes de financiamientos menos
costosas que los préstamos a corto plazo y las acciones preferentes.
Se identificó que el puesto posee varias amenazas que pueden ocasionar la
disminución de creación de valor en el futuro, como la poca lealtad de los clientes,
ya que se mueven donde se ofrezcan mejores tasas a sus inversiones con riesgos
similares, para lo cual recomendamos que el puesto debe establecer mecanismos
de fidelización y buscar la manera de igualar o contrarrestar las tasas ofrecidas por
9
los competidores, ofreciendo más seguridad y menores riesgos. Por último se
identificó la poca diversificación de los instrumentos en cartera, ya que los mismos
están compuestos en un 99% por los valores emitidos por el gobierno dominicano,
por lo cual recomendamos al puesto que debe incrementar la diversificación de los
valores en su cartera, incluyendo valores de bajo riesgo y tasas competitivas, para
disminuir el riesgo que la poca diversificación conlleva.
CAPITULO I
FUNDAMENTOS, MÉTODOS Y TÉCNICAS PARA EL
PROCESO DE TOMA DE DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y
FINANCIAMIENTO EN UN PUESTO DE BOLSA
11
I. FUNDAMENTOS, MÉTODOS Y TÉCNICAS PARA EL PROCESO DE TOMA
DE DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO EN UN PUESTO
DE BOLSA.
En este capítulo desarrollaremos los fundamentos, métodos y técnicas para el
proceso de toma de decisiones sobre inversión y financiamiento enfocados en un
puesto de bolsa, con el fin de empaparnos, de acuerdo a los autores, de cuáles son
los fundamentos, métodos y técnicas más efectivos a los hora de tomar decisiones
sobre inversión y financiamiento. Lo cual nos servirá como marco de referencia para
el análisis del estudio de caso del puesto de bolsa y así como también nos dará las
pautas para las recomendaciones a realizar sobre las debilidades identificadas en el
análisis a realizar.
Iniciaremos documentando los conceptos básicos sobre el proceso de toma de
decisiones, así como los métodos y técnicas recomendados para el proceso de
toma de decisiones, además de determinar los mecanismos que seguimiento de las
decisiones tomadas. Luego estableceremos las nociones de inversiones, los tipos
de inversiones y las decisiones sobre inversión y el riesgo que estas conllevan. Por
último abarcaremos la literatura sobre los fundamentos de financiamientos,
estructura de capital y las decisiones de financiamiento, enfocadas en el costo que
estas conllevan.
1.1 Aspectos introductorios
1.1.1 Conceptos sobre el proceso de toma de decisiones
Es preciso iniciar repasando los principales conceptos y definiciones que trataremos
a lo largo de este material. Iniciar de este modo fue una elección entre varias
alternativas, y esto precisamente es lo que definimos como decisión, la cual es la
elección de una alternativa compuesta de dos o más formas de accionar.1
Para tomar las mejores alternativas en cada decisión es necesario recorrer una
seria de pasos, es decir, realizar un proceso2, el cual es definido por el diccionario
1 Madrigal Torres, Berta E.; Habilidades Directivas; Segunda Edición; McGraw-Hill México; 2009,
página 113. 2 (http://dle.rae.es/srv/search?m=30&w=proceso); Definición de “proceso” por el diccionario de la
Lengua Española.
12
de la real academia de la lengua española, como el conjunto de las fases sucesivas
de un fenómeno natural o de una operación artificial.
Conociendo ya lo que es una decisión y un proceso, podemos entonces
conceptualizar “el proceso de toma de decisiones”, el cual podría definirse como el
conjunto de fases o pasos para escoger la mejor alternativa entre varias
posibilidades. O bien la toma de decisiones en una empresa se puede definir de
acuerdo a Gareth Jones, como “el proceso mediante el cual los directivos responden
a las oportunidades y amenazas que se les presentan, analizando las opciones y
tomando determinaciones, o decisiones, relacionadas con las metas y líneas de
acción organizacionales”3.
Por su parte Sergio Hernández plantea que “el proceso de decisiones consiste en
detectar lo correcto y lo incorrecto para fijar el objetivo, es decir, el qué debe
hacerse, e incluye también el cómo, cuándo y con quién hacerlo”4. El qué permite
saber exactamente qué se debe hacer y el orden de hacerlo, colocando lo más
importante primero y luego lo que no lo es. El cómo y el quién establecen la forma
de hacer las cosas y con cual equipo se trabajará. Por último detectar el momento
adecuado (el cuándo) para accionar las decisiones tomadas hasta al final para no
afectar los resultados esperados.
Todas las personas toman decisiones a cada momento, sea a nivel personal,
profesional, laboral, etc. Cuando es a nivel laboral, las decisiones más importantes
en una empresa son tomadas por los directivos. Estas decisiones son las llamadas
decisiones individuales, las cuales son tomadas por una sola persona o puede
orientar a que las decisiones se tomen por otras personas.
En la mayoría de las empresas se toman decisiones en equipo, de forma
democrática, obteniendo diferentes puntos de vista y diferentes soluciones a los
problemas, en base a las experiencias individuales de los miembros del equipo.
Aunque estas decisiones se toman en grupo siempre debe haber un responsable de
las decisiones tomadas.
3 Jones, Gareth R. y George, Jennifer M.; Administración Contemporánea; Sexta Edición McGraw-
Hill México; 2010, página 227. 4 Hernández y Rodríguez, Sergio J.; Introducción a la Administración, Teoría general administrativa:
origen, evolución y vanguardia; Quinta Edición; McGraw-Hill México, 2011, páginas 158 y 159.
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Así mismo dentro de las empresas se toman decisiones a todos los niveles, pero
estas se pueden clasificar, de acuerdo a Sergio Hernández5, en: “1- Asistémicas,
son las decisiones tomadas por la alta dirección y no todas obedecen a parámetros
y paradigmas preestablecidos. 2- Sistémicas, son las decisiones tomadas en los
mandos medios o administradores de áreas funcionales. Estas decisiones se toman
bajo las políticas, planes y parámetros para ajustar las desviaciones a las normas”.
Es decir, las primeras son decisiones poco rutinarias y exigen creatividad y el
resultados de las mismas es incierto, por el contrario las segundas son decisiones
del día a día las cuales se conoce con cierta certeza el resultado que tendrán.
Similar a estos conceptos son los utilizados por Gareth Jones, quien establece que
“la toma de decisiones pueden ser: programadas y no programadas. Las
programadas, son toma de decisiones de rutina, prácticamente automáticas, que
siguen reglas o guías establecidas. Las no programadas, son toma de decisiones no
rutinarias que se da en respuesta a oportunidades y amenazas no habituales e
imprevisibles” 6. Para las decisiones programadas un ejemplo sería, que diariamente
los corredores deben comprar valores a precios bajos y venderlos a precios más
altos. Para las no programadas un ejemplo, sería introducir en la cartera de
inversiones un valor que acaba de salir al mercado.
Para estas decisiones los encargados de tomar las mismas pueden utilizar las
siguientes herramientas: a) la intuición: que son sentimientos, ideas y corazonadas
que vienen a la mente sin mucho esfuerzo ni mucha recopilación de información y
dan paso a decisiones instantáneas. b) juicios razonados, son decisiones que
requieren tiempo y esfuerzo para emitirse y que son resultado de un acopio
esmerado de información y de la formulación y evaluación de opciones. Aunque con
estas herramientas, se pueden tomar malas decisiones, en las no programadas
porque tienen una probabilidad más alta de error que las decisiones programadas.
Existen muchos otros tipos de decisiones, además de las mencionadas
anteriormente, a continuación plantearemos algunas descritas por Berta Madrigal, a
las cuales les aportamos ejemplos relacionados a la toma de decisiones sobre
5 Hernández y Rodríguez, Sergio J.; Introducción a la Administración, Teoría general administrativa:
origen, evolución y vanguardia; Quinta Edición; McGraw-Hill México, 2011, páginas 158 y 159. 6 Jones, Gareth R. y George, Jennifer M.; Administración Contemporánea; Sexta Edición McGraw-
Hill México; 2010, páginas 228 y 230.
14
inversión o financiamientos, como sigue7:
Decisiones en situaciones de certidumbre: Estas se dan cuando el que toma la
decisión tiene la certeza de cuáles serán los resultados que obtendrá de antemano.
Por ejemplo: Si decido adquirir un bono cupón cero, recibiré los intereses y capital a
vencimiento.
Decisión en situaciones de incertidumbre: Son aquellas decisiones tomadas a
sabiendas que el futuro es incierto y cambiante, lo cual nos puede llevar por
caminos desconocidos. Por ejemplo: Si decido comprar acciones de una empresa,
es difícil determinar con certeza, si esas acciones subirán o disminuirán su precio.
Decisiones técnicas: Son aquellas tomadas por un experto en un área específica y
sobre una tarea en específica. Por ejemplo: Un experto en inversiones en acciones
realizó varios análisis a las acciones de una empresa y decidió adquirir acciones de
una empresa porque entiende que en un futuro cercano estas aumentarán de
precio.
Decisiones ejecutivas: Son aquellas que emanan de una persona de alta jerarquía
en una empresa, sin que necesariamente estos sean expertos. Por ejemplo: Un
ejecutivo decide comprar acciones de una empresa sin analizar los pros y los
contras de la misma.
Decisiones operativas: Son las tomadas por los obreros u oficiales y supervisores
de los departamentos, durante el trabajo diario que realizan. Por ejemplo: Un oficial
de cuenta decide ofrecer una renovación de préstamo a su cliente con buen historial
de crédito.
Decisiones estratégicas: Estas regularmente son tomadas por la alta dirección
fijando los objetivos y las políticas generales de las instituciones. Por ejemplo. Para
este periodo la gerencia decidió incrementar la cartera de valores en un 30 por
ciento.
Decisiones autoritarias: Son aquellas impuestas por la máxima autoridad en el
7 Madrigal Torres, Berta E.; Habilidades Directivas; Segunda Edición; McGraw-Hill México; 2009,
página 123.
15
lugar. Por ejemplo: El dueño de la empresa decretó que la empresa no invertirá en
acciones.
Decisiones por votación: Estas se toman cuando, al no llegar a un acuerdo, los
miembros del grupo toman la decisión que apoyan la mayoría de los miembros. Por
ejemplo: En la reunión de los ejecutivos se decidió invertir en bonos cupón cero
aunque algunos no estaban de acuerdo.
Decisiones por unanimidad: Estas son las tomadas cuando todos en la reunión
están de acuerdo en la misma decisión. Por ejemplo: En la asamblea de accionistas
todos votaron para adquirir acciones de Google.
Por último están las Decisiones buenas, que ocurren cuando los resultados de las
decisiones tomadas son los deseados y Decisiones malas, cuando no ocurre lo
que se esperaba al momento de tomar una decisión. Por ejemplo se decidió adquirir
acciones de Google, porque se entendía que iban a subir, si suben sería una buena
decisión, pero si bajan sería una mala decisión invertir en esta empresa.
1.1.2 Métodos y técnicas para el proceso de toma de decisiones
Para realizar el proceso de toma de decisiones existen varios métodos y técnicas,
los cuales son planteados por diferentes autores, algunos lo plantean como un
proceso para “solucionar problemas” y en definitiva para esto se toman las
decisiones. A continuación presentamos lo expresado por diferentes autores sobre
cuáles son las fases o pasos que debemos seguir para llegar a la decisión más
correcta. De acuerdo con Berta Madrigal, “al igual que en otras disciplinas, los
directivos pueden utilizar los 8 pasos del método científico, para tomar las
decisiones más acertadas o escoger la mejor alternativa ante cualquier problema al
que se enfrenten”8. Sería interesante aplicar este método en la soluciones de los
problemas o para tomar las decisiones más acertadas. Muy parecido a lo anterior,
Sergio Hernández plantea 9 pasos, como se puede ver en el Diagrama No.1, para la
solución de problemas o la toma de decisiones9.
8 Madrigal Torres, Berta E.; Habilidades Directivas; Segunda Edición; McGraw-Hill México; 2009,
página 115. 9 Hernández y Rodríguez, Sergio J.; Introducción a la Administración, Teoría general administrativa:
origen, evolución y vanguardia; Quinta Edición; McGraw-Hill México, 2011, páginas 160 - 165.
16
DIAGRAMA NO. 1
PASOS PARA LA SOLUCIÓN DE PROBLEMAS O TOMAS DE DECISIONES
Fuente: Hernández y Rodriguez, Sergio, 201110.
En el primer paso, él que toma la decisión debe diagnosticar el problema, es decir,
se deben realizar mediciones y comparaciones para encontrar las desviaciones con
la normalidad y con esto identificaremos el problema. Podremos saber dónde se
presenta el problema, cuando ocurre y con qué frecuencia y por último tendremos
claro el tamaño, la gravedad y el daño económico que puede causar. Por ejemplo, si
existiera un problema con las inversiones de una entidad, se deben hacer
mediciones y análisis de los valores comparando sus rendimientos con otras
inversiones dentro de la entidad y con el mercado, para establecer que tan lejos
están de la normalidad. Una vez realizados estos análisis sabremos en que parte de
la cartera de inversiones se presenta el problema, con que periodicidad ocurre y
cuando afecta a los resultados de la empresa, medidos a través de las ganancias
financieras.
El segundo paso se refiere a la obtención de información a través de los sistemas
de información que estén disponibles. Siguiendo con el ejemplo anterior, podemos
utilizar mediciones realizadas con anterioridad o históricos de inversiones similares,
donde observaremos los comportamientos y proyectaremos hacia el futuro las
10 Hernández y Rodríguez, Sergio J.; Introducción a la Administración, Teoría general administrativa:
origen, evolución y vanguardia; Quinta Edición; McGraw-Hill México, 2011, páginas 160 - 165.
17
posibles tendencias.
En el tercer paso, se deben desarrollar las opciones posibles para la solución del
problema. Regularmente las decisiones tienen múltiples alternativas y no son tan
simples como decir “sí” o “no”, “hacer” o “no hacer” ya que existen muchos puntos
intermedios, que pueden ser una mejor solución11. Si tomamos el ejemplo colocado
en los pasos anteriores podríamos decidir vender o no vender los valores que
afectan negativamente las ganancias de la empresa. O también podríamos escoger
un punto intermedio, tomando estos valores y realizar operaciones derivadas con el
fin de aumentar su rentabilidad o disminuir su riesgo.
El cuarto paso, “Experimentación”, se refiere a probar las opciones antes de
implementarlas definitivamente. Esto se puede realizar tomando una sección del
problema y aplicar las diferentes alternativas para observar los cambios que
provocaría cada alternativa. Si seguimos con el ejemplo anterior, se puede tomar un
valor de los que provocan el problema y aplicar varias alternativas para observar el
comportamiento de la cartera y las ganancias: si vendemos el valor o si no lo
vendemos y también si aplicamos la opción de crear un derivado para aumentar sus
rendimientos o disminuir su riesgo.
El quinto paso, sería analizar las restricciones que envuelven las opciones
identificadas, como las políticas, normas y regulaciones que rigen la entidad. Para
nuestro ejemplo antes de vender los valores que causan los problemas, debemos
identificar, si los mismos no están en garantía de algún préstamo y en el caso de
realizar derivados en base a este valor, debemos analizar el cumplimiento de las
regulaciones existentes en el mercado, antes de realizar operaciones de este tipo.
En el sexto paso evaluamos las alternativas, es decir, ponderar las ventajas y
desventajas que ofrecen cada una. Al evaluar las opciones es conveniente
plantearnos principalmente las siguientes preguntas11: 1) ¿Cuán flexible es la
opción, es irreversible o no? 2) ¿Se cuenta con los recursos que requiere la
alternativa? 3) ¿Cuál es el costo-beneficio? En nuestro ejemplo tendríamos describir
las ventajas y desventajas de vender los valores, no venderlos o crear un derivado.
En cada una de estas opciones deberíamos describir si es reversible la medida, si
11 Hernández y Rodríguez, Sergio J.; Introducción a la Administración, Teoría general administrativa:
origen, evolución y vanguardia; Quinta Edición; McGraw-Hill México, 2011, página 162-163.
18
se cuenta con los recursos necesarios para implementar la opción y evaluar el
costo-beneficio de implementar cada alternativa.
El paso séptimo, el de la toma de decisiones, es el más importante, ya que la
solución definitiva de los problemas se encuentra en tomar la mejor decisión de
forma oportuna, ya que no decidir, también es decidir. Como planteamos en nuestro
ejemplo, no vender los valores que causan los problemas es una decisión, al igual
que venderlos o crear un derivado con ellos. Además es necesario tomar las
decisiones oportunamente, para corregir los problemas a la mayor brevedad posible.
El paso octavo, es formar un plan de corrección, que permita corregir las causas
que provocaron el problema tratado con la toma de decisión del paso anterior, para
que este no vuelva a ocurrir. Es decir, debemos aprender, para cambiar el
comportamiento. En nuestro ejemplo debemos aprender a adquirir inversiones
sanas, que no afecten negativamente, ni en el presente ni en el futuro, la
rentabilidad de la cartera.
Por último, el paso noveno, en el cual se ejecuta y se controla la decisión. En este
paso se le debe dar seguimiento a los resultados de la decisión aplicada y si esta
sigue funcionando se debe seguir aplicando en su totalidad. En nuestro ejemplo,
debemos establecer los controles necesarios para que cuando surjan instrumentos
que afecten la cartera de manera similar al tratado anteriormente, se aplique la
decisión que funcionó, sea esta vender el título inmediatamente o convertirlo en un
derivado para incrementar su rendimiento o disminuir su riesgo.
1.1.3 Mecanismos de seguimiento y control de la toma de decisiones
El seguimiento y el control de las decisiones tomadas es una de las funciones de la
Dirección de una empresa, después de, o junto a la planificación, organización y
ejecución. Esta tarea consiste en la comprobación, supervisión y seguimiento de las
tareas y actividades pertinentes para la consecución de las metas y objetivos
pactados12.
En el esquema anterior se planteó que el último paso para la toma de decisiones es
12 López de Blas, Mercedes y Sarasua Ortega, Avelino; Curso de Formación para Equipos Directivos,
La Toma de Decisiones; Primera Edición; Ministerio de Educación y Ciencia, España, 1993, pág. 33.
19
la ejecución y el control de las decisiones tomadas. Por la importancia de esta fase
ampliaremos a continuación, los mecanismos de seguimiento y control que deben
poseer las organizaciones, luego de tomar las decisiones adecuadas para resolver
los problemas que se les presentan, ya que de nada le sirve a la gerencia, realizar
una “buena” decisión, si esta no se cumple ni se lleva a cabo en su totalidad, y si es
así, tendremos soluciones a medias para los problemas de la empresa. Además
usualmente los problemas dejados a medio solucionar se incrementan y pasan a ser
problemas más complejos que se vuelven inmunes a las soluciones simples, por lo
que tendríamos que buscar soluciones complejas y costosas, para solucionar dichos
problemas.
Para evitar esto la empresa debe poseer un control administrativo adecuado. De
acuerdo a James Stoner, el control administrativo “es el proceso que permite
garantizar que las actividades reales se ajusten de acuerdo a las actividades
proyectadas”13. Es decir, que el control permite que se ejecuten a cabalidad las
decisiones tomadas. Este autor plantea que el control cuenta con 4 pasos básicos,
presentados en el Diagrama No. 2, los cuales enfocaremos a la toma de decisiones,
como sigue:
1- Establecer normas y métodos para medir la aplicación de las decisiones
tomadas. En esta parte se debe dejar claro cuáles fueron las decisiones
tomadas, las cuales deben ser medibles y que incluyan la fecha para su
aplicación definitiva.
2- Medir el desempeño de la ejecución de las decisiones. Aquí se debe medir la
frecuencia de la aplicación de las decisiones y sus resultados.
3- Determinar si la ejecución de las decisiones corresponden a lo esperado. En
este paso se compara la aplicación de las decisiones y los resultados obtenidos
con las decisiones tomadas y los resultados esperados con las mismas.
4- Tomar medidas correctivas. Este paso sólo es necesario cuando no se aplican
las decisiones tomadas o los resultados reales no cumplen con los resultados
esperados. Luego de tomar las medidas correctivas, se vuelven a evaluar la
aplicación de las decisiones y correcciones.
13 Stoner, James, Freeman, R. Edward y Gilbert, Daniel; Administración; Sexta Edición; Pearson
Educación México, 1996, página 610.
20
DIAGRAMA NO. 2
PASOS DEL CONTROL ADMINISTRATIVO
Fuente: Elaboración propia con conceptos de James Stoner, 199614.
De forma similar, pero más simplificado, Gareth Jones, explica que dentro del
proceso de control se debe establecer un mecanismo para no volver a cometer los
mismos errores cuando una decisión no ofrece los resultados esperados, ya que se
debe establecer un procedimiento formal de aprendizaje sobre los resultados de las
decisiones tomadas anteriormente, el cual incluirá lo siguiente15:
1. Comparar lo que realmente ocurrió con lo que se esperaba que ocurriera como
resultado de la decisión.
2. En caso contrario, analizar por qué no se cumplieron las expectativas de la
decisión.
3. Derivar líneas de acción que ayuden a la toma de decisiones en el futuro.
Para entender este procedimiento, supongamos que se decidió crear un derivado en
base a inversiones con bajo rendimiento, con lo cual se espera aumentar los
rendimientos de dichos valores. Al cabo de 3 meses de implementación, la gerencia
mide los resultados obtenidos, comparando lo que realmente ocurrió con lo que
esperaba que ocurriera y se observó que en vez de incrementar el rendimiento,
incrementaba el riesgo para la empresa, ya que a parte del riesgo del instrumento
financiero, la empresa cargaba con el riesgo del derivado. Además las negociones
14 Stoner, James, Freeman, R. Edward y Gilbert, Daniel; Administración; Sexta Edición; Pearson
Educación México, 1996, página 610. 15 Jones, Gareth R. y George, Jennifer M.; Administración Contemporánea; Sexta Edición McGraw-
Hill México; 2010, páginas 228 y 230.
21
con el derivado no fueron suficientes como se pensó. Por lo cual se determinó que
no se cumplieron las expectativas con la estrategia del derivado, porque no se midió
con certeza la deseabilidad del instrumento ni el riesgo conjunto que se creaba.
Una acción futura a tomar en consideración sería que al crear un derivado se tienen
que tomar posturas conservadoras con las ventas que tendrán estos instrumentos.
Otra acción es evaluar mejor los valores y si es necesario vender estos, antes de
que se siga deteriorando los rendimientos que se recibirán en el futuro.
1.2. Fundamentos de Inversiones
1.2.1. Nociones de inversiones
Las inversiones de las empresas, así como las de las personas físicas son muy
comunes, ya que todo aquel que posea una cuenta de ahorros, posee una inversión.
La inversión es definida por Gitman como “cualquier instrumento en el que se
depositan fondos con la expectativa de que genere ingresos positivos y/o conserve
o aumente su valor”16.
Para que un capital utilizado sea considerado como una inversión debe poseer esta
expectativa: que genere ingresos positivos y/o que mantenga o aumente su valor. A
esto se le llama rendimientos. Ejemplo de esto son los intereses que pagan las
cuentas de ahorros y los incrementos de valor que sufren las acciones a lo largo del
tiempo. Otro ejemplo sería los pagos que les hacen las empresas a sus accionistas,
llamados dividendos. Vale destacar que cuando un activo aumenta de valor y al
momento de venderlo el precio de venta excede el de compra, a esto se le llama
ganancia de capital.
Para realizar una inversión, la empresa o el individuo, debe tener un esquema lógico
de pasos, para lograr las metas que se propone con la inversión, como lo
presentamos en el Diagrama No. 3 y lo explicamos a continuación.
Para invertir lo primero que debemos hacer es cumplir con ciertos prerrequisitos de
inversión, los cuales son tener satisfechas adecuadamente las necesidades básicas
de la vida, como alimentos, vivienda, transporte y vestido, además se debe contar
16 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 3 y 5.
22
con una reserva para imprevistos y los bienes deben estar asegurados.
Después debemos establecer las metas de inversión, es decir, los objetivos
financieros que se desean lograr. Estas metas son las que definen en que
invertiremos nuestro capital. Entre las metas más importantes podemos mencionar:
ahorrar para la jubilación, incrementar los ingresos mediante los rendimientos a
recibir, ahorrar para un desembolso importante, como la compra de una vivienda o
para colocar un negocio propio en el futuro.
Fuente: Elaboración propia con conceptos de Gitman, 200917
El tercer paso es adoptar un plan de inversión, el cual debe ir acorde a las metas
que se han trazado y el tiempo en que queremos alcanzar estas metas. También
debemos definir el riesgo tolerable, para identificar mejor las inversiones que vayan
acorde, con el tiempo, las metas y el riesgo tolerable.
A continuación debemos evaluar los instrumentos de inversión, determinando el
rendimiento ofrecido y el riesgo potencial de cada valor, para evaluar si están de
acuerdo a nuestras metas y a nuestro riesgo tolerable.
En el paso cinco seleccionamos los instrumentos en los cuales invertiremos. Esta es
una tarea delicada ya que de esto depende que se cumplan las metas y
17 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 11.
DIAGRAMA NO. 3 PASOS PARA REALIZAR UNA INVERSIÓN
23
cerciorarnos que los rendimientos y el riesgo que queremos se cumplan en ellos.
Luego de escoger los instrumentos adecuados, tenemos que asegurarnos de armar
una buena cartera (grupo de títulos o de otras inversiones, creado comúnmente
para lograr una o más metas de inversión). En esta cartera debemos utilizar la
diversificación, que es la inclusión de diversos instrumentos de inversión en una
cartera para obtener mayores rendimientos o exponerse a menos riesgo del que
tendría si limitara sus inversiones a sólo uno o dos instrumentos18. En resumen
debemos invertir “poniendo los huevos en diferentes canastas”.
Por último, ya creada la cartera, debemos estar monitoreando sus resultados
constantemente y comparando lo real con lo esperado y así sabremos si debemos
aplicar medidas correctivas, como la eliminación de un título o la inclusión de otro
valor.
Las inversiones tienen múltiples clasificaciones de acuerdo a lo que se persiga con
las mismas. En definitiva las inversiones se pueden dividir en dos grandes grupos:
Inversiones Reales e Inversiones Financieras.
Inversiones Reales: es cuando el capital se destina a adquirir activos productivos o
tangibles como equipos, propiedades y materias primas19. Para las empresas estas
inversiones son utilizadas para adquirir maquinarias o locales para aumentar su
producción. Para una persona estas inversiones pueden ser adquiriendo una
vivienda, para luego venderla o alquilarla y obtener rendimientos del alquiler o del
incremento del valor de la vivienda. También las personas pueden adquirir bienes
de menor costo para comercializar y establecer un negocio propio, con el cual
recibirá los rendimientos de las ventas menos los costos y gastos.
Inversiones Financieras: es cuando el dinero se destina a adquirir activos cuyo
precio depende de las rentas que se supone éstos generarán en el futuro, como por
ejemplo acciones de una empresa, depósitos a plazo fijo o títulos de deuda emitidos
por empresas o gobiernos19.
18 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 12. 19 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Tipos de inversión: real y
financiera; (http://www.asba-supervision.org/PEF/inversion/tipos-de-inversion-financiera-y-real.shtml)
24
Los inversionistas pueden invertir en estos activos de forma directa e indirecta. Una
inversión directa es aquélla en la que un inversionista adquiere directamente un
derecho sobre un título o propiedad. Una inversión indirecta es una inversión en un
grupo de títulos o propiedades, creada comúnmente para satisfacer una o más
metas de inversión20. Un ejemplo de inversión directa sería si un inversionista
adquiere un bono del Banco Central del país, el cual estaría a nombre del
adquiriente. Mientras que la indirecta sería adquirir acciones de un fondo de
inversión que invierte en estos mismos bonos del Banco Central.
Tal como se muestra en el Diagrama No. 4, tanto las inversiones reales como
financieras están sujetas a un horizonte de inversión, que no es más que el período
de tiempo por el cual una persona física o jurídica planifica efectuar colocaciones de
dinero en distintos tipos de activos con el objetivo de obtener una ganancia21. Los
horizontes pueden ser:
A corto plazo: (hasta un año). Para este horizonte de inversión se privilegia la
liquidez y la obtención de un rendimiento estable pero sin arriesgar el capital
invertido. Un ejemplo de estas en las inversiones de inversiones reales son las
realizadas para comprar bienes menores para revenderlos y obtener una ganancia.
En las inversiones financieras un ejemplo puede ser adquirir un certificado de
depósito, que van desde 1 mes a 12 meses.
Mediano plazo: (más de un año hasta 5 años). Para este horizonte de inversión se
privilegian colocaciones que pueden ser mantenidas por un período de tiempo
mayor que el de corto plazo, lo que permite tolerar fluctuaciones de precios en el
corto plazo. El objetivo es lograr una rentabilidad mayor que con las inversiones de
corto plazo pero asumiendo más riesgo. Un ejemplo de esto en las inversiones
reales puede ser la compra de una vivienda para luego revenderla cuando
incremente su valor. En las inversiones financieras, un ejemplo puede ser la compra
de un bono cuyo vencimiento es menor a 5 años.
Largo plazo: (más de 5 años). Para este horizonte de inversión el objetivo es lograr
20 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 4. 21 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Horizonte de inversión;
(http://www.asba-supervision.org/PEF/inversion/horizonte-de-inversion.shtml)
25
DIAGRAMA NO. 4
TIPOS DE INVERSIONES Y SU HORIZONTE
un fuerte crecimiento del capital invertido en el largo plazo, lo que implica colocar
dinero en activos más riesgosos con marcadas fluctuaciones de sus precios22. En
las inversiones reales pondríamos como ejemplo también la compra de un inmueble,
con el fin de venderlo, el cual puede durar más de 5 años para venderse. Un
ejemplo clásico en las inversiones financieras a largo plazo, sería adquirir
inversiones en acciones.
Fuente: Elaboración propia con conceptos de ASBA y Gitman, 2009 22 y 23.
1.2.2. Inversiones financieras
Las inversiones financieras se deben realizar bajo un proceso establecido por las
instituciones financieras24; que son las que canalizan los ahorros de gobiernos,
22 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 4 23 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Horizonte de inversión;
(http://www.asba-supervision.org/PEF/inversion/horizonte-de-inversion.shtml) 24 Madura, Jeff; Mercados e Instituciones Financieras; Octava Edición; Cengage Learning Editores
México, 2010, página 3.
26
empresas e individuos a préstamos o inversiones; y los mercados financieros, que
son los foros en los que los proveedores y demandantes de fondos realizan
transacciones financieras, con frecuencia a través de intermediarios. Estos
mercados financieros pueden ser: mercados de dinero que son los mercados
financieros que facilitan el flujo de fondos a corto plazo y mercados de capitales, que
son los mercados financieros que facilitan el flujo de fondos a largo plazo. Este a su
vez se clasifican en 1) Mercado Primario: que es el mercado financiero en el que los
valores se emiten por primera vez; es el único mercado en el que el emisor participa
directamente en la transacción. 2) Mercado Secundario: es el mercado financiero en
el que se negocian valores que ya están en circulación (aquellos que no son nuevas
emisiones).
Las instituciones financieras y los mercados reúnen a proveedores, que tienen
fondos adicionales y demandantes, que necesitan dichos fondos. Los mercados
financieros agilizan el proceso de reunir a proveedores y demandantes de fondos y
permiten que las transacciones se realicen con rapidez y a un precio justo; además
dan a conocer los precios de los títulos25. En nuestro país estos mercados no han
evolucionado en comparación con los países desarrollados. Localmente el mercado
bursátil cuenta actualmente con una sola bolsa de valores, que es una organización
que ofrece un lugar de negociación donde las empresas obtienen fondos a través de
la venta de nuevos valores y donde los compradores revenden los valores, en esta
se negocian valores en altos volúmenes. Por otro lado existe el mercado
extrabursátil (también conocido como OTC, por las siglas de Over-The-Counter),
donde se negocian valores de menor monto que no se cotizan en bolsas
organizadas y funciona como un mercado de consignación, que es aquel en el cual
el comprador y el vendedor no negocian entre sí directamente, sino que sus órdenes
de compra son ejecutadas por consignatarios de valores (intermediarios de valores)
que “generan mercado” para los valores de que se trate26.
En la Figura No. 1 presentamos un diagrama del proceso de inversión de un país
desarrollado, donde se observa que los proveedores de fondos pueden transferir
sus recursos a los demandantes a través de instituciones financieras, mercados
25 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 5. 26 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, página 33.
27
FIGURA NO. 1
PROCESO DE INVERSIÓN DE UN PAÍS DESARROLLADO
financieros o transacciones directas.
Localmente se pueden hacer estas transferencias a través de instituciones
financieras y estamos iniciando con los mercados de valores, pero no hay mucha
seguridad o existe mucho riesgo, si se realizan las transferencias directamente entre
proveedores y demandantes. También se observa que las entidades financieras, al
igual que el gobierno, las empresas y los individuos pueden participar en el proceso
de inversión como proveedores o demandantes de fondos.
Fuente: Tomado de Gitman, 200927
Aunque los individuos son los principales proveedores, ya que depositan más
fondos en el sistema financiero de los que retiran. Por su parte el gobierno y las
empresas demandan más fondos de lo que aportan. Un ejemplo claro de estos son
los capitales manejados por los fondos de pensiones, los cuales son inyectados
mensualmente por los trabajadores dominicanos.
Esto nos indica que existen dos clases de inversionistas: Los inversionistas
individuales, los cuales administran sus fondos personales para lograr sus metas
financieras. Por lo general se concentran en obtener un rendimiento sobre fondos
inactivos, creando una fuente de ingresos para el retiro y proporcionando seguridad
a sus familias. Y los inversionistas institucionales, que son profesionales de la
inversión que reciben un pago para administrar el dinero de otras personas. Estos
profesionales negocian grandes volúmenes de títulos para individuos, empresas y
27 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 5 y 6.
28
DIAGRAMA NO. 5 TIPOS DE INVERSIONES FINANCIERSAS Y SU HORIZONTE
gobiernos28. En el país un ejemplo inversionistas institucionales serían los mismos
fondos de pensiones que administran e invierten los fondos de los aportantes,
también podríamos encasillar en esta categoría a los puestos de bolsas que
funcionan en el país los cuales negocian grandes volúmenes de títulos y realizan
operaciones de intermediación para los participantes en el mercado.
Anteriormente ya colocamos ejemplos de las inversiones reales y el horizonte de
cada una de ellas. De ahora en adelante nos enfocaremos en las inversiones
financieras, su clasificación y los horizontes que manejan cada una de ellas, tal
como se muestra en el Diagrama No. 5.
Fuente: Elaboración propia con conceptos de Gitman 200928, ASBA29 y Madura 201030
Iniciaremos con los instrumentos a corto plazo, tal como su nombre lo indica su
28 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 5-7. 29 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Horizonte de inversión;
(http://www.asba-supervision.org/PEF/inversion/horizonte-de-inversion.shtml) 30 Madura, Jeff; Mercados e Instituciones Financieras; Octava Edición; Cengage Learning Editores
México, 2010, página 3.
29
horizonte es a corto plazo porque incluyen instrumentos de ahorro que
generalmente tienen vidas de un año o menos. Los instrumentos a corto plazo
también proporcionan liquidez, es decir, tienen la capacidad de convertirse en
efectivo rápidamente, con una pérdida de valor escasa o nula31.
Internacionalmente existen muchos instrumentos a corto plazo, pero a continuación
sólo enumeramos los que se encuentran disponibles en nuestro país:
Cuentas de depósito: son aquellas en las que los inversionistas pueden colocar su
dinero, ganar una tasa de interés relativamente baja y retirar convenientemente sus
fondos a discreción31. Entre estas están, las cuentas de ahorro y las cuentas
corrientes que pagan intereses. En nuestro país contamos con diversos tipos de
cuentas de ahorros que ofrecen las entidades financieras, las cuales pagan
intereses muy bajos. Además a empresas importantes con grandes flujos de dinero,
le ofrecen cuentas corrientes con tasas de interés.
Certificados de depósito (CD): Es un producto bancario que permite depositar, por
un tiempo determinado (plazo fijo), una suma de dinero en una entidad financiera
autorizada. En retribución, el depositante del dinero recibe una compensación
económica, denominada interés. Al vencimiento del plazo fijo, el depositante puede
optar por: retirar el dinero del banco, depositarlo automáticamente en una cuenta o
renovar automáticamente el instrumento financiero32. En nuestro país las entidades
financieras ofrecen este tipo de inversión a los clientes, los cuales pueden aperturar
los CD, desde un mes hasta un año, regularmente con renovación automática y con
una penalización si la inversión se cancela con anticipación.
Papeles comerciales: es un instrumento de deuda a corto plazo emitido sólo por
empresas reconocidas y muy confiables, y por lo regular no está asegurado. La
emisión de papel comercial es una alternativa para los préstamos bancarios a corto
plazo33. Por lo regular, los vencimientos son entre 20 y 45 días, pero pueden ser
hasta de un día, de 270 días y en el país de 365 días. Según nuestras
31 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 7-11. 32 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Horizonte de inversión;
(http://www.asba-supervision.org/PEF/inversion/horizonte-de-inversion.shtml) 33 Madura, Jeff; Mercados e Instituciones Financieras; Octava Edición; Cengage Learning Editores
México, 2010, página 114.
30
investigaciones en el país existe actualmente una sola entidad financiera que ofrece
papeles comerciales con vencimiento a un año. También el Banco Central de la
República Dominicana posee un instrumento a un año, llamado letras del Banco
Central.
Ahora enunciaremos los principales instrumentos de mediano y largo plazo que se
utilizan tanto internacionalmente como en nuestro país:
Títulos de renta fija: son instrumentos de inversión que ofrecen un rendimiento
periódico fijo. Estos títulos se pueden obtener con prima o con descuento, es decir
cuando pagamos más del valor nominal de los instrumentos, los adquirimos con
prima, pero si el valor pagado es menor al valor facial, entonces estaremos
comprando con un descuento. Los principales títulos de renta fija son los siguientes:
Bonos: son instrumentos de deuda a largo plazo que emiten corporaciones y
gobiernos. El tenedor de un bono tiene el derecho contractual de recibir un
rendimiento de intereses conocido, más el rendimiento del valor nominal del bono (el
valor establecido que se da al certificado) hasta su vencimiento (generalmente de 20
a 40 años)34. Dentro de este renglón en nuestro país existen bonos emitidos por el
gobierno (Ministerio de Hacienda) Notas del Banco Central y Certificados de
Inversión Especial, todos a largo plazo. También existen varias empresas que han
emitido bonos corporativos.
Títulos convertibles: es un tipo especial de obligación de renta fija que permite al
inversionista convertirla en un número específico de acciones ordinarias. Los títulos
convertibles proporcionan el beneficio de renta fija de un bono (intereses), en tanto
que ofrecen la posible apreciación (ganancia de capital) de las acciones ordinarias34.
Estos títulos, según nuestras investigaciones, aun no se encuentran disponibles en
nuestro país.
Acciones preferentes: Al igual que las acciones ordinarias, representan una
participación en la propiedad de una corporación y, a diferencia de ellas, tienen una
tasa de dividendos establecida. El pago de este dividendo tiene preferencia sobre
34 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 9.
31
los dividendos de las acciones ordinarias de la misma empresa35. Por lo general las
acciones preferentes no tienen fecha de vencimiento, excepto que contenga
cláusulas de recompra. En nuestro país estas acciones no se venden públicamente
a los inversionistas.
Títulos de renta variable: son aquellos que al momento de efectuar la inversión se
desconocen los flujos de fondos que el activo adquirido generará, por lo que no se
puede conocer anticipadamente su rentabilidad36. Los más comunes de estos títulos
son las acciones ordinarias.
Las acciones ordinarias son una inversión que representa la participación
patrimonial en una corporación. Cada acción ordinaria simboliza una fracción de la
participación en la propiedad de la empresa. En el país aún no se ha iniciado el
proceso de negociación de acciones ordinarias de las empresas en el mercado de
valores.
Fondos de inversión: Son empresas que recaudan dinero con la venta de sus
acciones e invierte en un grupo diversificado de títulos que administra
profesionalmente, es decir, es un conjunto de activos adquiridos con el aporte de
diferentes inversores, los que serán administrados con determinados objetivos de
rentabilidad y riesgo. Este grupo de activos constituye un patrimonio indivisible
sobre el cual los inversores participan proporcionalmente, en función de su aporte,
de las pérdidas y las ganancias37. Estas empresas están adquiriendo gran
importancia en los 2 últimos años en la República Dominicana y en el mercado de
valores dominicano y los puestos de bolsa, incluyendo nuestro estudio de caso,
posee inversiones en estas empresas. De acuerdo a Jeff Madura38, estos pueden
ser:
Abiertos: estos fondos están disponibles a los inversionistas en cualquier momento.
Éstos pueden comprar acciones directamente del fondo abierto cuando así lo
35 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 9. 36 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Títulos de deuda y acciones;
(http://www.asba-supervision.org/PEF/inversion/titulos-y-acciones.shtml) 37 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Fondos Comunes de Inversión;
(http://www.asba-supervision.org/PEF/inversion/fondos-comunes-de-inversion.shtml) 38 Madura, Jeff; Mercados e Instituciones Financieras; Octava Edición; Cengage Learning Editores
México, 2010, página 597.
32
deseen. Además, los inversionistas pueden vender (redimir) sus acciones
nuevamente en el fondo abierto en cualquier momento. De acuerdo al boletín del
mercado de valores del mes de enero de 2016 emitido por la Superintendencia de
Valores, en el país existen 6 fondos de este tipo.
Cerrados: estos fondos no recompran (redimen) las acciones que venden. En lugar
de ello, los inversionistas deben vender las acciones en un mercado bursátil, igual
que las acciones corporativas. El número de acciones circulantes que vende una
sociedad inversionista suele ser constante y es igual al número de acciones
emitidas originalmente. De acuerdo al boletín del mercado de valores del mes de
enero de 2016 emitido por la Superintendencia de Valores, en el país existen 5
fondos de este tipo.
Derivados financieros: son instrumentos financieros que se derivan de un título o
activo subyacente y comúnmente poseen altos niveles de riesgo porque, en general,
tienen rendimientos inciertos o valores de mercado inestables. No obstante, debido
a su riesgo mayor que el promedio, estos instrumentos tienen también altos niveles
de rendimiento esperado. Los principales derivados financieros son las opciones, los
futuros y los forward39. En los mercados del país las opciones y los futuros no son
tan comunes como en otras partes del mundo, pero muchas empresas dominicanas
participan en estos mercados de futuro internacionales para comprar materias
primas en dichos mercados. Por el contrario los forward, los cuales estipulan que el
vendedor del contrato entregará un activo y el comprador del contrato lo recibirá en
una fecha específica y a un precio acordado al momento de la venta, estos son
contratos no estandarizados y no se negocian a través de mercados organizados,
sino que se negocian en el mercado OTC. Estos contratos están utilizándose en los
puestos de bolsas del país, donde se negocian en base a valores gubernamentales.
En la negociación, inicialmente se realiza una venta de un valor al inversionista, con
un acuerdo de recompra futuro a una fecha determinada (menor a 1 año) y a un
precio fijado.
39 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 9 y 10.
33
1.2.3 Decisiones de inversión, riesgo y rendimiento
Como hemos visto el proceso de toma de decisiones es vital para cualquier persona
y mucho más para las empresas, ya que estas determinan a corto plazo las
ganancias y las pérdidas que tendrá la empresa y a mediano y largo plazo el futuro
de la compañía.
Las decisiones que deben tomar a diario los administradores de las empresas
pueden agruparse en tres grandes categorías40:
Decisiones de operación: Estas tienen que ver con la actividad empresarial a que
se dedica el negocio, e incluyen todas las actividades necesarias para fabricar un
producto o para proporcionar un servicio. Aquí se toman las decisiones sobre
precios de los productos y servicios, políticas de créditos para los clientes, políticas
de firmas para los pagos, cantidad de dinero en banco para el pago de los
proveedores, inventario que debe mantener la empresa, cantidad de empleados
para operar.
Decisiones de inversión: Estas decisiones se refieren a los activos y recursos que
se requieren para que la empresa pueda operar. Es decir, que estas decisiones
pueden ir enfocadas a decisiones sobre inversiones reales e inversiones financieras.
Por ejemplo, la adquisición de un inmueble, mobiliarios, maquinarias, etc, o bien la
decisión de invertir en un título de renta fija o en uno de renta variable o armar una
cartera con estos valores.
Decisiones de financiamiento: consisten en estudiar la manera como la empresa
debe obtener los recursos financieros necesarios para llevar a cabo las decisiones
de inversión, es decir, determinar cómo conseguir los recursos necesarios para la
adquisición de activos.
Para las empresas del ramo de servicios financieros las decisiones operativas
envuelven las decisiones de inversión y financiamiento, ya que estas se dedican a
captar recursos para invertirlos, es decir, toman financiamientos, sea de clientes o
de bancos, para adquirir activos financieros. Por lo cual los encargados de tomar las
40 Bravo Santillán, María De La Luz; Lambretón Torres, Viviana y Márquez González, Humberto;
Introducción a las Finanzas; Primera Edición; Pearson Educación México; 2007; página 72.
34
decisiones financieras, sobre cuales inversiones financieras adquirir, deben ser muy
cautos y analizar muy bien cuáles son los valores que formaran parte de su cartera,
ya que estos son los que generan la mayor parte de los ingresos de este tipo de
empresa.
Al momento de decidir cuál valor o instrumento financiero adquirir, siempre se debe
tomar en cuenta el rendimiento esperado de la misma, ya que es el futuro lo que
importa cuando tomamos decisiones de inversión. Por lo tanto, el rendimiento
esperado es una medida vital de rendimiento. Lo que se cree que la inversión
ganará en el futuro es lo que determina lo que esté dispuesto a pagar por ella41.
Regularmente los valores que poseen un mayor rendimiento esperado, tienden a
venderse con primas más altas.
No cabe duda que el rendimiento es una variable importante en la decisión de
inversión, ya que nos permite comparar las ganancias reales o esperadas de
diversas inversiones con los niveles de rendimiento que necesitamos. Es decir que
al tomar las decisiones de inversión debemos tener claro, de cuanto rendimiento
necesitamos para encontrar los activos que cumplan con esta característica.
Tenemos que tomar en cuenta además que los rendimientos pueden venir de dos
fuentes: Ingresos corrientes: pueden tomar la forma de dividendos de acciones,
intereses recibidos sobre bonos o dividendos recibidos de fondos de inversión. Pero
para considerarlo ingreso, debe ser efectivo o convertirse fácilmente en efectivo.
Ganancias de capital (o pérdidas): la ganancia es cuando el monto en el que los
ingresos de la venta de una inversión exceden a su precio inicial de compra. En
cambio sí una inversión se vende a un precio menor que su precio inicial de compra,
ocurre una pérdida de capital 41. Si sumamos ambos rendimientos obtenemos el
rendimiento total de la inversión.
Otro aspecto sumamente importante a la hora de elegir los valores a invertir es el
valor del dinero en el tiempo. Se refiere al hecho de que es mejor recibir dinero
ahora que después. El dinero que se tiene ahora en la mano se puede invertir para
41 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 127 y 129.
35
obtener un rendimiento positivo, generando más dinero para mañana42. Es por esto
que los encargados de tomar las decisiones de inversión deben preferir inversiones
que paguen intereses mensuales a otras que paguen intereses semestrales.
Para medir el valor del dinero en el tiempo existen dos técnicas, la primera es medir
el valor futuro, que es el valor en una fecha futura específica de un monto colocado
en depósito o invertido en el día de hoy y que gana un interés a una tasa
determinada. El valor futuro depende de la tasa de interés ganada y del periodo en
que el monto permanece en depósito.
La ecuación general para el valor futuro al final del periodo n es:
VFn = VP x (1 + i)n
VFn = valor futuro al final del periodo n
VP = principal inicial o valor presente
i = tasa anual de interés pagada.
n = número de periodos (generalmente años) que el dinero se mantiene en depósito.
El valor futuro es útil para conocer cuánto recibiremos a una fecha futura específica
si invertimos un monto hoy a una tasa fija42. Por ejemplo si invertimos RD$800,000 a
una tasa de 6% anual a 5 años, recibiremos:
VF = RD$800,000 * (1 + 0.06)5 = RD$800,000 * (1.33823) = RD$1,070,584
El valor presente neto por su parte, es el más utilizado para el cálculo de los precios
de las inversiones, ya que calcula los flujos futuros o rendimientos esperados de los
valores trayéndolos al presente a una tasa de descuento. De acuerdo a Gitman, el
valor presente es el valor actual en pesos de un monto futuro; es decir, la cantidad
de dinero que debería invertirse hoy a una tasa de interés determinada, durante un
periodo específico, para obtener un monto deseado en el futuro. Al igual que el valor
futuro, el valor presente depende en gran medida de la tasa de interés y del tiempo
en que se recibirá el monto42.
La ecuación del valor presente es la siguiente:
VP = VFn / (1 + i)n
42 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, página 152, 157 y 159.
36
Si tomamos el ejemplo anterior, nos preguntaríamos cuánto vale hoy una inversión
que me aportará RD$1,070,584 en 5 años a una tasa del 6%? Sencillo serían
RD$800,000.
Esta técnica es apropiada para saber si una inversión es satisfactoria, es decir, sin
considerar el riesgo, cuyo valor presente de beneficios (descontado a la tasa
adecuada) equivale o excede al costo de compra. Las tres posibles relaciones
beneficio-costo y sus interpretaciones son las siguientes43:
1. Si el valor presente de los beneficios apenas iguala al costo de compra, usted
ganaría a una tasa de rendimiento igual a la tasa de descuento. Ejemplo si la
inversión costó RD$1,000 y el valor presente de los flujos futuros es
aproximadamente RD$1,000.
2. Si el valor presente de los beneficios excede al costo de compra, usted ganaría
una tasa de rendimiento mayor que la tasa de descuento. Ejemplo si la inversión
costó RD$1,000 y el valor presente de los flujos futuros es RD$1,500.
3. Si el valor presente de los beneficios es menor que el costo, usted ganaría una
tasa de rendimiento menor que la tasa de descuento. Ejemplo si la inversión costó
RD$1,500 y el valor presente de los flujos futuros es RD$1,000.
Antes de invertir o escoger un valor para invertir, debemos evaluar todos los
posibles rendimientos que nos proveerá, pero esto sólo se cumplirá en el futuro si el
riesgo de ese valor es bajo y se mantiene aceptable. El riesgo no es más, que la
posibilidad de que el rendimiento real de una inversión difiera de lo esperado43. Por
ende el encargado de tomar las decisiones de inversión debe tratar de minimizar el
riesgo para un determinado nivel de rendimiento o maximizar el rendimiento para
determinado nivel de riesgo. La relación entre el riesgo y el rendimiento se
denomina relación riesgo-rendimiento. Lo que significa que si se va a invertir en un
valor riesgoso el rendimiento que ofrezca tiene que compensar el riesgo que se
tomaría. Así mismo los valores menos riesgos regularmente ofrecen rendimientos
muy bajos. Es por esto que es recomendable crear una cartera de inversión con la
capacidad de reducir el riesgo y maximizar los rendimientos. A continuación
43 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 131 y 143.
37
FIGURA NO. 2
TIPOS DE INVERSIÓN ASOCIADOS A SU RIESGO Y RENDIMIENTO ESPERADO
presentamos la Figura no. 2 que muestra los tipos de inversión asociados a su
riesgo y rendimiento esperado, donde observamos que los títulos del tesoro de
Estados unidos y las cuentas de ahorros son los representan menos riesgos pero
con más bajos intereses y por el contrario están los derivados (opciones y futuros)
con un riesgo alto al igual que sus intereses.
Fuente: Obtenido de Gitman, 2009, página 15044.
1.3 Conceptos de financiamiento
1.3.1 Fundamentos de financiamiento
Las entidades desde sus inicios necesitan fuentes de financiamiento para crecer,
en sus inicios, las empresas necesitan los aportes realizados por los accionistas,
para su creación. Tal y como lo expresa el diccionario de la real academia,
financiar, es aportar el dinero necesario para una empresa45. Existen diversas
clases de financiamientos y estas vienen dadas por la naturaleza de las
necesidades de fondos que posea la empresa, es decir que la empresa debe
buscar financiamientos a corto plazo para adquirir activos corrientes y
financiamientos a largo plazo para los activos de largo plazo.
44 Gitman, Lawrence J. y Joehnk, Michael; Fundamentos de Inversiones; Décima Edición; Pearson
Educación; México, 2009, página 131 y 143. 45 (http://dle.rae.es/?id=HxgIZuf); Definición de “financiar” por el diccionario de la Lengua Española.
38
DIAGRAMA NO. 6
TIPOS DE FINANCIAMIENTOS
Es impensable tomar un préstamo a corto plazo para construir o adquirir un
edificio, porque los flujos de efectivo del edificio adquirido o construido no serán
suficientes en el corto plazo para pagar el préstamo y cuanto más corto sea el
plazo de vencimiento de las obligaciones de deuda de una empresa, mayor será
el riesgo de no poder cubrir los pagos de principal e interés46.
Del otro lado de la moneda cuanto más largo sea el plazo de vencimiento de la
deuda de una empresa, más probable es que el financiamiento sea costoso.
Además de los altos costos de los préstamos a largo plazo, la empresa tal vez
termine pagando interés sobre la deuda en periodos en que no necesita los
fondos.
En definitiva a grandes rasgos los financiamientos pueden ser a corto plazo,
menos de un año, y a largo plazo, mayor a un año, tal como se muestra en el
Diagrama No. 6. A continuación describiremos los financiamientos a corto plazo
más comunes y los financiamientos a largo plazo lo detallaremos en el siguiente
subtitulo (estructura de capital).
Fuente: Elaboración propia con conceptos de Van Horne, 2010 46 y Gitman 201247
46 Van Horne C., James, Wachowicz, Jr., John M.; Fundamentos de Administración Financiera;
Decimotercera Edición; Pearson Educación, México; 2010; Página 212. 47 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, página 588 y 590 - 592.
39
Dentro de los financiamientos a corto plazo más comunes tenemos los siguientes:
El crédito comercial de los proveedores, es decir, el dinero que se debe a los
proveedores. Este puede ser una fuente significativa de financiamiento a corto
plazo para la empresa. Existen tres formas básicas de créditos comerciales, que
son: a) Cuenta abierta, b) Pagaré y c) Aceptación Comercial. En nuestro país el
más utilizado es la cuenta abierta entre las empresas comerciales y de servicios.
Gastos acumulados: son los pasivos por servicios recibidos cuyo pago aún está
pendiente48. Al igual que sucede con las cuentas por pagar (crédito comercial de
los proveedores), los gastos acumulados representan una fuente espontánea de
financiamiento. Los principales gastos acumulados son salarios e impuestos, y se
espera que ambos se paguen en fechas establecidas. Estos a diferencia de los
créditos comerciales hay que pagarlos en su vencimiento o la empresa se
enfrentaría con moras, intereses y otros cargos por parte del gobierno, en el caso
de los impuestos y en el caso de dejar de pagar los salarios, la empresa tendría a
empleados poco motivados e incluso dejarían el empleo.
Crédito en el mercado de dinero: Las compañías grandes, bien establecidas y
de alta calidad solicitan préstamos a corto plazo a través de papeles comerciales.
Éste representa un pagaré a corto plazo, no garantizado, que se vende en el
mercado de dinero. Estos pueden ser cartas de crédito y las aceptaciones
bancarias. En nuestro país sólo hemos identificado un papel comercial de una
entidad financiera, el cual es comercializado. En cambio las cartas de crédito y las
aceptaciones bancarias, son muy utilizadas principalmente para realizar compras
internacionales, por lo cual los bancos cobrar comisiones por estos servicios de
respaldo de pagos.
Préstamos bancarios: es la entrega de una determinada cantidad de dinero a
una persona o empresa, la cual asume el compromiso de devolverlo en un plazo
de tiempo determinado más los intereses correspondientes49. Los préstamos a
corto plazo se pueden dividir en dos tipos: garantizados y no garantizados. Estos
48 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, página 588 y 590 - 592. 49 Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA); Endeudamiento; (http://asba-
supervision.org/PEF/endeudamiento/prestamo.shtml)
40
Fuente: Obtenido de Gitman, 2012, página 470 50.
FIGURA NO. 3
TIPOS DE CAPITAL O FUENTES DE FINANCIAMIENTO
préstamos a corto plazo se utilizan bajo una línea de crédito, garantizada o no
garantizada, la cual es un acuerdo entre un banco comercial y una empresa
donde se especifica el monto del financiamiento a corto plazo, que el banco
tendrá disponible para la compañía durante un periodo determinado50.
Los préstamos pueden tener tasas de interés fijas o flotantes. En un préstamo de
tasa fija, la tasa de interés se determina por un incremento establecido por arriba
de la tasa preferencial (la tasa de interés más baja que cobran los principales
bancos sobre préstamos comerciales a sus clientes empresariales más
importantes) en la fecha del préstamo, y permanece sin variar en esa tasa hasta
el vencimiento del préstamo. En un préstamo de tasa flotante, la tasa de interés
se establece en un principio por arriba de la tasa preferencial y se permite que
flote, hasta el vencimiento del préstamo50. En nuestro país son comunes estos
tipos de préstamos, tanto para empresas como personales, diferenciados por las
tasas y condiciones que otorgan los bancos a unos y a otros.
1.3.2 Estructura de capital
Las empresas deben definir cuáles serán sus fuentes de financiamiento a largo
plazo, ya que es esto definirá su estructura de capital. Como se muestra en la
Figura No.3, existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las
empresas: deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes y
ganancias retenidas50.
50 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, páginas 470, 588, 590-592
41
Las fuentes de financiamiento que trataremos de aquí en adelante son clasificadas
por Gitman como: 1- Capital de deuda, que incluye todos los préstamos en que
incurre una compañía, incluyendo bonos, y su reembolso se hace de acuerdo con
un programa fijo de pagos. 2- El capital patrimonial, que se integra con fondos
suministrados por los dueños de la compañía (inversionistas o tenedores de
acciones) y su reembolso está sujeto al desempeño de esta. Una empresa puede
obtener capital patrimonial internamente, reteniendo las ganancias en vez de
pagarlas como dividendos a sus accionistas, o externamente, vendiendo acciones
comunes o preferentes51. A diferencia del capital de deuda, el capital patrimonial es
una forma permanente de financiamiento para la empresa no “se vence”, por lo que
no se requiere un reembolso.
A continuación iniciaremos definiendo los distintos capitales de deuda y luego
continuaremos con el capital patrimonial.
Deudas a largo plazo, son unas de las fuentes de capital más utilizadas por las
empresas, dentro de estas se encuentras todos los préstamos a largo plazo, que
son contratos mediante los cuales, una institución financiera u organismo
especializado facultado para ello, denominado prestamista, cede una suma de
dinero a una persona natural o jurídica, denominada prestatario, a una tasa de
interés determinada, por un plazo que excede el término de un año. Entre las partes
se establece un contrato donde se describe totalmente la naturaleza de la deuda,
las fechas para realizar el servicio de la deuda (abonos a capital e intereses), fecha
de vencimiento final, la tasa de interés, las garantías, etc. Los plazos oscilan entre 3
y 10 años, amortizables en cuotas periódicas de capital e intereses52. La mayoría de
las instituciones toman préstamos a largo plazo, para financiar sus activos a largo
plazo, como las construcciones de activos, compra de maquinarias, etc.
Dentro de estas deudas se encuentran los préstamos hipotecarios, los cuales son
préstamos a largo plazo cuya garantía es una hipoteca que no es más que un
derecho real que se constituye mediante contrato -que debe ser inscrito en el
Registro de la Propiedad para que tenga valor frente a terceros - y que sirve para
51 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, páginas 248. 52 Inocencio Sánchez; Financiamiento A Largo Plazo – Préstamos; (http://www.inosanchez.com/files/
mda/mdc /MC02_FINANCIAMIENTO_A_LP_PRESTAMOS.pdf)
42
garantizar una deuda u obligación53. Esta es una forma muy común de préstamo
que toman tanto las personas físicas como las jurídicas, las cuales colocan como
garantía los mismos inmuebles que están comprando o construyendo.
Otra forma de deuda a largo plazo es la emisión de los bonos, los cuales son
instrumentos de deuda a largo plazo con un vencimiento final casi siempre de 10
años o más. Si el valor tiene vencimiento final menor a 10 años, suele llamarse
nota54. Los tipos de bonos que pueden emitir las entidades son:
Bonos a tipo fijo: tienen un cupón que se mantiene constante durante toda la vida
del bono.
Bonos a tipo flotante: tienen un cupón variable que está vinculado a un tipo de
interés de referencia, como el LIBOR o el Euribor.
Bonos cupón cero: que no pagan los intereses periódicamente. Son emitidos con
un descuento sustancial al valor nominal, de modo que el interés es realmente
pagado al vencimiento.
Bonos de emisores públicos: también denominados deuda pública emitida por un
Estado, país, territorio, ciudad, gobierno local o sus organismos. Los ingresos por
intereses recibidos por los titulares de públicos están a menudo exentos del
impuesto sobre la renta (por ejemplo algunos bonos emitidos por el Ministerio de
Hacienda).
Bonos de emisores privados: también denominada deuda privada, emisiones de
cualquier empresa u organismo no dependiente del sector público.
Bono especulativo (Bono basura) (junk bond): bono de alto riesgo, alto
rendimiento (con frecuencia no garantizado) considerado por debajo de la
calificación de inversión.
Bono hipotecario: es una emisión de bonos garantizados por una hipoteca sobre la
propiedad del emisor.
53 Enciclopedia Financiera; Hipotecas; (http://www.enciclopediafinanciera.com/financiacion/
hipotecas.htm) 54 Van Horne C., James, Wachowicz, Jr., John M.; Fundamentos de Administración Financiera;
Decimotercera Edición; Pearson Educación, México; 2010; Página 528.
43
De acuerdo a investigaciones en el mercado local, nos encontramos que se han
emitido bonos a tasa fija y a tasa flotante, los cuales son emitidos por emisores
públicos y por empresas reconocidas, pero no hemos observado que ninguna
empresa, ni el estado dominicano hayan emitido bonos cupón cero, tampoco bonos
hipotecarios y ninguno ha caído en la categoría de bonos basura.
Otra forma de adquirir fondos que poseen las empresas es con la emisión de las
acciones preferentes, que son una forma híbrida de financiamiento, ya que combina
las características de deuda y de acciones ordinarias. Estas por lo general prometen
un dividendo fijo y tienen preferencia sobre las acciones ordinarias en el pago de
dividendos y el derecho sobre los bienes55. Casi todas las acciones preferenciales
tienen una característica de dividendos acumulados, la cual establece que un
dividendo no pagado en un solo año se acarrea hacia adelante. Antes de que la
compañía pueda pagar el dividendo de sus acciones ordinarias, debe pagar los
dividendos moratorios de sus acciones preferenciales.
Las acciones preferentes pueden ser rescatables o convertibles. Las acciones
preferentes rescatables permiten al emisor retirarlas dentro de cierto periodo y a un
precio especificado. Las acciones preferentes con opción de conversión permiten a
los tenedores cambiar cada acción por un número establecido de acciones
comunes, normalmente en cualquier momento después de una fecha determinada56.
En nuestro país existen pocas instituciones que emitan acciones preferentes y las
que las emiten, regularmente no son publicadas ni abiertas al público, incluyendo el
puesto de bolsa de nuestro estudio de caso, la cual emitió acciones preferentes en
el 2015 como fuente de financiamiento, pero para inversionistas seleccionados.
La forma inicial de financiar una empresa son las acciones comunes o acciones
ordinarias que son los valores que representan la posición final de propiedad (y
riesgo) en una corporación55. Existen dos formas de financiamiento con acciones
comunes: 1- ganancias retenidas y 2-nuevas emisiones de acciones comunes. Las
acciones comunes son, por lo general, la forma más costosa de capital patrimonial,
seguida por las ganancias retenidas y después por las acciones preferentes.
55 Van Horne C., James, Wachowicz, Jr., John M.; Fundamentos de Administración Financiera;
Decimotercera Edición; Pearson Educación, México; 2010; Página 534 y 538. 56 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, páginas 250-254.
44
Las acciones comunes de una entidad pueden ser acciones privadas en manos de
inversionistas privados o acciones públicas en propiedad de inversionistas públicos.
Las compañías privadas tienen con frecuencia capital perteneciente a pocos
accionistas individuales o un pequeño grupo de inversionistas privados (tal como
una familia). Las compañías públicas son de participación amplia, ya que
pertenecen a muchos inversionistas individuales o institucionales no relacionados57.
En la República Dominicana a la fecha no existen empresas que negocien sus
acciones en el mercado de valores, ya que el 99.99% de las empresas y
corporaciones creadas en el país son de inversionistas privados y familiares.
Cuando una empresa desea vender sus acciones en el mercado primario, tiene tres
alternativas. Puede realizar: 1) una oferta pública, en la que ofrece sus acciones en
venta al público en general; 2) una oferta de derechos en la que las nuevas
acciones se venden a los accionistas existentes; o 3) una colocación privada, en la
que la empresa vende nuevos títulos directamente a un inversionista o grupo de
inversionistas57. De acuerdo a las investigaciones realizadas, en el país solo se
utilizan la opción 2 y la 3, ya que en la primera todavía no se ha iniciado las
negociaciones con acciones. La que más se observa son las ofertas de derechos,
donde los mismos accionistas originales o existentes compran las nuevas acciones
emitidas.
1.3.3 Decisiones de financiamiento riesgos y costos
Como hemos visto anteriormente las decisiones de financiamiento: consisten en
estudiar la manera como la empresa debe obtener los recursos financieros
necesarios para llevar a cabo las decisiones de inversión, es decir, determinar
cómo conseguir los recursos necesarios para la adquisición de activos, sean
estos a largo plazo o a corto plazo58.
También observamos que para adquirir activos de corto plazo, la gerencia debe
preferir tomar financiamientos de corto plazo y para adquirir los activos de largo
plazo, se deben escoger las deudas a largo plazo o capital de deuda. Es decir,
57 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, páginas 250-254-256. 58 Bravo Santillán, María De La Luz; Lambretón Torres, Viviana y Márquez González, Humberto;
Introducción a las Finanzas; Primera Edición; Pearson Educación México; 2007; página 76.
45
que para adquirir inventarios, es preferible tomarlos con una cuenta abierta a 30
días o más que tomar un préstamo a más de un año, para estos fines. Así mismo,
para construir un edificio o comprar maquinarias, es necesario tomar préstamos a
más de un año, para que dichos activos adquiridos, produzcan los flujos de
efectivo necesarios para el pago de las deudas tomadas para adquirirlos.
Los administradores de las empresas deben ser muy cuidadosos en la elección
de las fuentes de financiamiento, ya que pueden constituir un factor fundamental
para el éxito o fracaso de una organización, porque cada fuente de financiamiento
tiene su costo.
Las fuentes externas de financiamiento (cuentas por pagar, préstamos, bonos,
etc.) representan un riesgo para la empresa, debido a que implican un costo
(intereses) y las entidades que suministran los fondos exigen un plazo
determinado para que se les devuelva el dinero que proporcionan como
financiamiento. Ambos elementos pueden llegar a conjuntarse y comprometer la
salud y permanencia de la empresa. Las fuentes internas de financiamiento
(acciones ordinarias, utilidades retenidas, etc.) no tienen un plazo de vencimiento,
dado que los dueños de las empresas entregan sus recursos para que el negocio
tenga una vida indefinida. Lo más recomendable es que estos recursos se
asignen a adquirir bienes permanentes de la empresa, tales como terrenos,
edificios o maquinaria59.
Los encargados de decidir cuales fuentes de financiamiento utilizará la empresa
deben medir el costo de cada tipo de financiamiento, así como su riesgo para la
entidad. En el caso de los créditos comerciales, el que toma las decisiones de
financiamiento puede aprovechar los descuentos por pronto pago que ofrecen los
proveedores, ya que si no los aprovecha, perdería tasas de interés implícitas
mayores, incluso que las tasas de préstamos comerciales. Pero toma el riesgo de
quedarse sin liquidez para cumplir con otras obligaciones prioritarias. Otra opción
sería desaprovechar el descuento por pronto pago, por lo que el administrador debe
sopesar los beneficios de postergar el pago al proveedor tanto como sea posible
contra los costos de desaprovechar el descuento por pronto pago. Una última
59 Bravo Santillán, María De La Luz; Lambretón Torres, Viviana y Márquez González, Humberto;
Introducción a las Finanzas; Primera Edición; Pearson Educación México; 2007; página 76.
46
opción sería postergar el pago más allá del acuerdo con el proveedor, pero con esta
medida toma el riesgo de incumplimiento del contrato con el proveedor y crear fama
de mal pagador.
El riesgo en utilizar los pasivos acumulados estaría en que si son pagos de
nóminas, los empleados se disgustarían con la empresa y esto provocaría una baja
en la producción e incluso esto ayudaría a la mala reputación de esta empresa con
los empleados. Otro riesgo sería si la empresa incumple con el pago de impuestos,
esto le ocasionaría a la entidad, desde penalidades, moras e intereses, hasta el
cierre del negocio. Como vemos financiar las empresas con pasivos acumulados es
muy riesgoso para las mismas, por lo cual es preferible utilizar otras fuentes de
financiamiento.
Al momento de tomar préstamos sea a corto o a largo plazo debemos evaluar las
tasas y condiciones del mismo, para tomar el que menos impacte los gastos
financieros en el estado de resultados de la empresa. Muchas veces los bancos
ofrecen unas tasas atractivas, pero no siempre son así, por lo cual debemos calcular
la tasa efectiva real en cada caso. Por lo general los préstamos comerciales se
pagan a vencimiento, la tasa efectiva anual (o verdadera), es decir, la tasa pagada
en realidad, para un periodo supuesto de 1 año es igual a: Interés / Monto
prestado60. Por ejemplo, si tomamos un millón de pesos y el pago de interés
asciende a RD$100,000, estaremos pagando una tasa real de 10% (RD$100,000
/RD$1,000,000).
Pero la gran mayoría de bancos realizan los préstamos y realizan un descuento al
monto a recibir, o cobran una cuota de interés por adelantado, se estaría pagando
una tasa diferente. Supongamos que se cobra una cuota por adelantado del
préstamo del ejemplo anterior más gastos legales y de cierre por RD$10,000, la tasa
efectiva anual para un préstamo con descuento, considerando un periodo de 1 año,
se calcula de la siguiente manera: Interés / Monto prestado – descuento. Aquí
estaremos pagando una tasa real de 11.24% (RD$100,000 / RD$890,000). En
general para las empresas emitir deudas a largo plazo deben evaluar tanto el costo
como el riesgo de las mismas.
60 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, páginas 590.
47
A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de
interés a los tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de
modo que los gastos por intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la
empresa y, por lo tanto, sus pasivos fiscales. El costo de la deuda después de
impuestos, ki, se obtiene multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos
la tasa impositiva T, como se muestra en la siguiente ecuación:61 ki = kd * (1 - T).
Tomando el costo de la deuda del ejemplo anterior y aplicando una reducción de la
tasa de impuesto sobre la renta de un 28%, tenemos que la tasa real del préstamo
sería: ki= 11.23% * (1- 28%) = 8.08%.
Diferente sería si la empresa decide emitir acciones preferentes en vez de obtener
un préstamo. El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo
de las acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la
venta de las acciones preferentes. Los ingresos netos representan la cantidad de
dinero que se recibirá menos cualquier costo de flotación. kp = Dp / Np. Si la
empresa al emitir acciones preferentes pagará un dividendo anual de 10% y las
piensa vender a RD$1,000, el costo de estas acciones son RD$100 por acción. El
primer paso para la obtención del costo de las acciones es calcular la cantidad en
pesos del dividendo anual preferente, el cual es de RD$100 (0.10 x RD$1,000). Los
ingresos netos por acción obtenidos de la venta propuesta de las acciones
equivalen al precio de venta menos los costos de flotación (RD$1,000 - RD$100 =
RD$900). Si sustituimos el dividendo anual Dp de RD$100 y los ingresos netos Np
de RD$900 en la ecuación anterior, obtenemos el costo de las acciones preferentes,
que es del 11.11% (RD$100/ RD$1,000).
Si comparamos podemos observar que la emisión de acciones preferentes es más
costoso que adquirir un préstamo, esta diferencia se da principalmente porque el
costo de la deuda a largo plazo (el interés) es deducible de impuestos y porque las
acciones preferentes son más riesgosas que las deudas a largo plazo, ya que
estaríamos dando parte de nuestra empresa a los accionistas preferentes.
El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones
comunes por los accionistas en el mercado. Uno de los principales modelo de
61 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, páginas 337.
48
valuación del costo de capital es el de crecimiento constante, también conocido
como modelo de Gordon, el cual posee la siguiente ecuación ks = D1 / P0 + g. Esta
ecuación indica que el costo de capital de las acciones comunes se calcula al dividir
el dividendo esperado al final del año 1 entre el precio de mercado actual de las
acciones (el “rendimiento del dividendo”) y sumando luego la tasa de crecimiento
esperado (el “rendimiento ganado por el capital”)62. En el país aún no existe un
mercado para las acciones comunes, por lo que no abundaremos más sobre los
costos de dichas acciones.
Hemos desarrollado los fundamentos, métodos y técnicas para el proceso de toma
de decisiones sobre inversión y financiamiento enfocados en un puesto de bolsa,
con el fin de empaparnos, de acuerdo a los autores, de cuáles son los fundamentos,
métodos y técnicas más efectivos a los hora de tomar decisiones sobre inversión y
financiamiento. Lo cual nos servirá como marco de referencia para el análisis del
estudio de caso del puesto de bolsa y así como también nos dará las pautas para
las recomendaciones a realizar sobre las debilidades identificadas en el análisis a
realizar.
Iniciamos documentando los conceptos básicos sobre el proceso de toma de
decisiones, así como los métodos y técnicas recomendados para el proceso de
toma de decisiones, además de determinar los mecanismos de seguimiento de las
decisiones tomadas. Luego establecimos las nociones de inversiones, los tipos de
inversiones y las decisiones sobre inversión y el riesgo que estas conllevan. Por
último abarcamos la literatura sobre los financiamientos, estructura de capital y las
decisiones de financiamiento, enfocadas en el costo y riesgo que estas conllevan.
62 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J.; Principios de Administración Financiera; Decimosegunda
Edición; Pearson Educación México; 2012, páginas 342.
CAPITULO II
DIAGNOSTICO ADMINISTRATIVO Y FINANCIERO DEL
DESARROLLO Y GESTIÓN DE LA TOMA DE DECISIONES
SOBRE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DE UN PUESTO DE
BOLSA: ESTUDIO DE CASO
50
II. DIAGNOSTICO ADMINISTRATIVO Y FINANCIERO DEL DESARROLLO Y
GESTIÓN DE LA TOMA DE DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y
FINANCIAMIENTO DE UN PUESTO DE BOLSA: ESTUDIO DE CASO
En este capítulo realizaremos un diagnostico administrativo al puesto de bolsa, con
el objetivo de explicar porque en el último periodo está disminuyendo la creación de
valor en el puesto de bolsa. En el mismo conoceremos la empresa desde sus inicios
hasta la fecha y el desarrollo que ha experimentado a lo largo de su vida, además
de identificar los factores positivos y a mejorar que posee actualmente.
Iniciaremos con los antecedentes de la empresa, enfocándonos en los momentos
más importantes de la vida de esta empresa, luego plantearemos como ha ido
evolucionando la empresa en los años recientes y esto dará paso a una panorámica
de la situación actual del puesto de bolsa. Más adelante veremos la estructura
organizacional y funcional del Puesto de Bolsa, para luego evaluar su planificación
estratégica. Seguiremos con un análisis descriptivo de la toma de decisiones de
inversión y financiamiento en el puesto de bolsa. Luego realizaremos un análisis de
sus estados financieros y las principales razones de los últimos dos periodos. Por
último desarrollaremos un análisis FODA, describiendo las fortalezas,
oportunidades, debilidades y amenazas que posee el puesto de bolsa.
2.1 Antecedentes y evolución del Puesto de Bolsa
2.1.1. Antecedentes
El mercado de valores de la República Dominicana es relativamente nuevo, ya que
inició sus operaciones formales luego de la entrada en vigencia de la ley 19-00 del 8
de mayo de 2000 y su reglamento en marzo de 2002, esta ley y su reglamento
crean a la Superintendencia de Valores de la Republica Dominicana (SIV), quien es
el órgano regulador del mercado de Valores del país63.
A partir de agosto de 2003 se inician las aperturas de las entidades conocidas como
Puestos de Bolsa. El Puesto de Bolsa que abordaremos de aquí en adelante fue
aprobado por la SIV el 20 de marzo de 2007. Ese mismo año en octubre, abre las
63 Superintendencia de Valores de la Republica Dominicana; Historia; (http://siv.gob.do/sobre
nosotros/historia/)
51
puertas al público con su primera oficina. Desde aquí hasta la fecha este Puesto de
Bolsa se ha mantenido en crecimiento continuo, ampliando su cartera de clientes y
su participación en el mercado de valores dominicano. A continuación presentamos
un cronograma con los principales hitos alcanzados por este puesto de bolsa desde
su creación hasta el 201464.
2007 – Luego de la aprobación por la SIV, el puesto abre sus puertas en el mes de
octubre.
2008 – Se inician las operaciones y es aprobado por la SIV el primer producto de
inversión en el mercado de valores de la República Dominicana.
2009 – A mitad de año alcanzan la marca de los primeros 100 clientes.
2010 – Mudanza a un nuevo local por el rápido crecimiento experimentado.
2011 – En febrero abren sucursal en Santiago y la revista SUMMA los posiciona
como número 6 entre todos los Puestos de Bolsa de Centro América y RD respecto
al número de valor de activos.
2012 – Apertura de nueva Sucursal en Santo Domingo. En marzo, al cierre fiscal de
la casa Matriz, el Puesto de Bolsa aportó US$25.7 millones de Beneficios Netos,
siendo el mayor beneficio registrado por una empresa del grupo en los 20 años de
operación del mismo y en Diciembre, fueron designados como “Market Makers” por
el Ministerio de Hacienda.
2013 – Este año este Puesto de Bolsa se posicionó como número 1 dentro de los
Puestos de Bolsa del país en cuanto a los Beneficios Netos alcanzados. También en
Junio, esta empresa entra por primera vez dentro del ranking “50 mejores empresas
para trabajar” de la Revista Mercado.
2014 – También este año el Puesto de Bolsa se mantiene como número 1 dentro de
los Puestos de Bolsa del país, fueron los primeros en utilidades netas sobre 14
Puestos de Bolsa. Además continúa dentro del ranking “50 mejores empresas para
trabajar”.
64(http://www.puestodebolsa.com.do/puestodebolsa/descargables/memorias/memoria_anual_2014.pdf)
52
Como hemos visto este puesto de bolsa es uno de los más importantes del país, lo
que nos motivó a analizar su historia de éxitos y crecimiento continuo, pero para el
2015, estas ganancias netas que presentaron por encima de los demás puestos de
bolsas en los años 2013 y 2014, no continuó esa tendencia, por lo que analizaremos
a través de este capítulo los factores que generaron que el puesto no continuara con
la tendencia ganadora que presentó en los últimos periodos.
2.1.2. Evolución de la empresa
Para documentar la evolución que ha presentado el puesto de bolsa decidimos
tomar los datos de los últimos 7 años, es decir, que documentaremos 7
observaciones del crecimiento o decremento que ha presentado esta empresa a
lo largo de estos últimos años. Esto debido a que la empresa inició sus
operaciones en el 2008 y los datos de este año no fueron obtenidos.
El puesto de bolsa desde el inicio de sus operaciones ha experimentado un
crecimiento exponencial, medido a través de los siguientes indicadores colocados
en la Tabla No. 1, donde podemos observar que a diciembre del 2009 la empresa
sólo contaba con 190 clientes y a diciembre del 2015 poseía más de 2,500,
representando un incremento porcentual de clientes de 1,255%.
TABLA No. 1
Evolución de la Empresa por Conceptos Significativos
(Datos en millones de RD$)
Periodos Cantidad Clientes
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Ganancia Neta
Inversiones Préstamos
Dic. 2009 190 125 129 11 1,134 395
Dic. 2010 285 171 64 54 664 479
Dic. 2011 565 371 89 74 1,013 590
Dic. 2012 948 403 100 170 1,600 1,070
Dic. 2013 1,425 826 111 344 1,675 1,044
Dic. 2014 1,992 747 114 455 1,863 1,024
Dic. 2015 2,574 711 93 160 2,126 867
Incremento (decremento)
1,255% 470% -28% 1,336% 87% 120%
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
Observando los rubros más importantes del estado de resultados podemos
visualizar lo siguiente: 1) Los ingresos financieros presentan un incremento de
470%, al pasar de RD$125 millones en junio de 2009 a RD$711 millones a
53
diciembre de 2015. 2) Por otro lado los gastos financieros, el puesto los ha
mantenido al margen ya que posee un control exhaustivo sobre ellos, incluso han
disminuido en un 28% si comparamos los gastos financieros que la entidad
poseía a finales del 2009 con los que poseía a diciembre de 2015. 3) Esta
combinación de ingresos financieros crecientes y gastos financieros decrecientes
y controlados, le permite al puesto presentar un incremento de sus ganancias de
un 1,336% al comparar los RD$11 millones que el puesto se ganó en el año 2009
versus las ganancias obtenidas a diciembre de 2015, ascendentes a RD$160
millones.
En el balance general tenemos que el puesto ha incrementado
considerablemente sus inversiones en balance, debido a que pasó de RD$1,134
millones en diciembre 2009 a RD$2,126 millones a diciembre 2015, para un
incremento de 87%. Observamos que el puesto ha mantenido sus inversiones en
un rango de RD$664 millones a RD$2,126 millones, durante los periodos
observados, debido a que estas son las que generan los ingresos financieros del
puesto, por lo cual el mismo debe mantener en su portafolio las inversiones
necesarias tanto para las negociaciones como para la generación de intereses.
Los préstamos también han incrementado desde finales del 2009 a diciembre
2015 en un 120%, pasando de RD$395 millones en el 2009 a RD$867 millones a
diciembre 2015. Aunque los préstamos son los que generan los gastos
financieros, el puesto ha sabido negociar los mismos con las entidades bancarias
y los utiliza para apalancar sus operaciones y comprar inversiones cuyo interés
real sea mayor que la tasa de interés que le cobren los bancos por los préstamos.
Analizando más profundo cada variable significativa, observamos que el
crecimiento de los clientes del puesto ha ido en forma ascendente, aunque no de
forma constante, como se muestra en la Tabla No. 2, ya que en algunos periodos
el crecimiento porcentual ha sido mayor que en otros. Por ejemplo en el primer
periodo analizado, desde el 2009 al 2010 observamos que el puesto duplicó los
clientes que poseía al cierre del año 2009, debido a que en ese año el puesto
estaba ganando terreno siendo el único puesto con un producto de inversión
aprobado por la Superintendencia de Valores (SIV), el cual es tan simple como
invertir en un certificado de depósito bancario, lo que atrajo muchos clientes.
54
El siguiente periodo cuenta con el mayor incremento porcentual de un 98% en
diciembre de 2011, debido a que a las adquisiciones nuevas de clientes en Santo
Domingo, se le sumó la conquista de clientes en la ciudad de Santiago de los
Caballeros, donde el puesto apertura una sucursal a principios de ese año.
Desde el 2012 en adelante la empresa comienza a consolidarse en el mercado
con el segundo incremento de clientes más grande de los años analizados con un
68%. Desde el 2013 se presentan un incremento porcentual promedio de un 40%,
lo que indica un afianzamiento del puesto en el mercado de valores de la
República Dominicana.
TABLA No. 2
Crecimiento Porcentual de los Clientes
Periodos Cantidad de Clientes % Tasas de crecimiento
Dic. 2009 190
Dic. 2010 285 50%
Dic. 2011 565 98%
Dic. 2012 948 68%
Dic. 2013 1,425 50%
Dic. 2014 1,992 40%
Dic. 2015 2,574 29%
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
Si analizamos el crecimiento absoluto de los clientes, es decir, observar la
cantidad de clientes que ingresaron en cada periodo desde el 2009 al 2015, nos
daremos cuentas que el mayor porcentaje registrado de clientes no implica que
en ese periodo sea en el que más clientes hayan ingresado al puesto. Como se
muestra en el Grafico No. 1 los ingresos de los clientes ha ido en aumento en los
diferentes periodos.
El crecimiento absoluto más bajo presentado en el gráfico anterior, fue de 95
clientes, ocurrido en el 2010, el cual entendemos que fue debido a que en este
periodo el puesto estaba atravesando por un cambio de logística y
reestructuración de oficinas, por la mudanza ocurrida en este periodo.
55
De aquí en adelante, el puesto, ubicado ya en su nuevo centro de negocios, en una
plaza en el centro de la Ciudad de Santo Domingo, inició la conquista masiva de
clientes, en el 2011 adquirió 280 nuevos clientes, para el 2012 reclutó 383, en el
2013 conquistó a 477, 567 en el 2014 y la mayor conquista fue en el 2015 con 582
nuevos clientes. Este crecimiento paulatino del puesto refleja la aceptación que el
mismo ha tenido en el mercado dominicano y el crecimiento del mercado de valores.
Los ingresos financieros de la empresa también han ido en incremento desde el
2009 hasta el 2015, como se muestra en la Tabla No. 3, donde podemos observar
que en el 2009, la empresa sólo generó RD$125 millones, para el año siguiente
incrementó este monto en un 37% llegando a los RD$171 millones. Ya para el 2011
el puesto estaba duplicando los ingresos con incremento porcentual de 117% y
alcanzando un monto de RD$371 millones, para el 2012 sólo crecieron un 9% con
relación al periodo anterior incrementando a RD$403 millones, pero para el
siguiente periodo duplicó los ingresos del 2012, lo cual representa un monto de
RD$826 millones en el 2013, el mayor ingreso registrado por el puesto hasta la
fecha.
GRÁFICO No. 1
Cantidad de Clientes Ingresados
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
56
Entendemos que este incremento en los ingresos fue debido que durante este
periodo el puesto adquirió y mantuvo una cartera compuesta por valores con altas
tasas de interés, las cuales se han mantenido en cartera durante los dos años
siguientes, aunque en menor medida que en el 2013. Este monto fue un pico muy
alto en el puesto, por lo que afecta los dos periodos siguientes en los cuales se
muestra una bajada de un 10% y un 5% para los años 2014 y 2015
respectivamente, con respecto a este periodo.
Como hemos descrito antes, estos incrementos en los ingresos financieros, son un
efecto acumulado de la cartera de inversiones que ha armado el puesto, la cual está
compuesta de valores de altas tasas nominales. Como podemos ver a continuación
en el Gráfico No. 2, el puesto ha ido incrementando su cartera a lo largo de estos
años, lo que incide directamente en la generación de ingresos financieros.
Podríamos decir que al final del 2010, ocurre una excepción, debido a que los
ingresos aumentaron de un periodo a otro, pero la cartera disminuyó, lo que se
podría explicar es que la cartera que finalizó a diciembre de 2009, se mantuvo
durante el año 2010 y casi al finalizar este año fue vendida casi en un 50%, lo que
provocó que esta cartera generara los intereses durante todo el 2010, pero al
finalizar el año disminuyó esta generación, debido la venta de la cartera.
El incremento experimentado en la cartera desde el 2009 hasta el 2013 explicaría el
incremento extraordinario de ingresos que ocurrió en el 2013, ya que si
comparamos el 2009, con el 2013, podemos observar un incremento de un 48% lo
que equivale a un aumento absoluto en valores de RD$541 millones, los cuales
TABLA No. 3
Evolución de los Ingresos Financieros
Periodos Ingresos (en millones
de RD$) % Tasas de crecimiento
Dic. 2009 125
Dic. 2010 171 37%
Dic. 2011 371 117%
Dic. 2012 403 9%
Dic. 2013 826 105%
Dic. 2014 747 -10%
Dic. 2015 711 -5%
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
57
GRÁFICO No. 2
Cartera de Inversiones Anuales
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
adicionales a los RD$1,134 millones del 2009 se encargaron de la generación de
dichos ingresos. Como podemos observar en el Gráfico No. 2, la cartera ha seguido
incrementando al igual que los clientes porque la misma es utilizada para las
negociones de compra y venta con los mismos.
Otra variable significativa, son los gastos financieros, la cual al contrario de las
anteriores presenta una evolución negativa, es decir, que en el primer periodo
analizado, 2009, presenta el monto mayor, en comparación a los demás años
observados. Tal como se muestra en la Tabla No. 4, al pasar del 2009 al 2010 los
gastos financieros disminuyeron en un 51%, esto debido a que en sus inicios las
tasas activas eran muy altas producto de la crisis financiera mundial y además el
puesto necesitaba muchos financiamientos para adquirir las inversiones, pero a
medida que fue creciendo se hizo menos dependiente de financiamientos externos,
porque generaba los suficientes recursos para adquirir los valores que forman la
cartera.
Otra disminución importante en los gastos financieros se presenta al pasar del 2014
al 2015, donde disminuye en un 18%, porque pasaron de RD$114 millones a RD$93
58
millones. Esta disminución se puede explicar con la disminución de un 15% de los
préstamos que presentaba el puesto al comparar estos dos periodos.
Como hemos visto los gastos financieros están fuertemente influenciados por los
préstamos que el puesto posee en determinado momento. Como veremos en el
Gráfico No. 3 en el 2010 los préstamos aumentaron en un 21%, ya que aumentaron
de RD$395 millones en el 2009 a RD$479 millones en el 2010, pero contrario a esto
los gastos financieros disminuyeron en este mismo periodo como se muestra en la
Tabla No. 4, esto así porque los préstamos tomados hasta el 2010 poseían tasas de
interés altas debido a que en el mercado las tasas comerciales promedio del 2009
ascendían a 17.39%, mientras que para el 2010 las tasas promedio comerciales
sólo ascendían a 11.07%, de acuerdo a las estadísticas del Banco Central de la
República Dominicana65. Lo que significa que en el 2010 el puesto poseía RD$84
millones más en préstamos y pagaba un 51% menos intereses que en el 2009.
Aprovechando estas tasas bajas el puesto incrementó su apalancamiento mediante
financiamientos externos, obteniendo el máximo endeudamiento en el 2012, con
préstamos ascendentes a RD$1,070 millones y un incremento porcentual del 2011
al 2012 de un 81%, lo que le permitió incrementar su cartera en RD$600 millones,
pasando de una cartera de RD$1,013 millones en el 2011 a una cartera de
RD$1,600 millones en el 2012, como se observa en el Gráfico No. 2. A partir de este
65 Bancentral; Tasas de Interés activas en Moneda Nacional; (http://www.bancentral.gov.do/
estadísticas_ económicas /sector_monetario_financiero_armonizadas/tasas_activas_mn.xls)
TABLA No. 4
Evolución de los Gastos Financieros
Periodos Gastos (en millones de RD$)
% Tasas de crecimiento
Dic. 2009 129
Dic. 2010 64 -51%
Dic. 2011 89 39%
Dic. 2012 100 12%
Dic. 2013 111 11%
Dic. 2014 114 3%
Dic. 2015 93 -18%
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
59
GRAFICO No. 3
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
año 2011 se observa el salto que da el puesto tanto en préstamos como en cartera
de inversiones, en los gráficos 2 y 3 se observa como el puesto duplica su cartera
de inversiones y los financiamientos poseídos de un año a otro, respectivamente.
La última variable significativa analizada, son las ganancias netas, cuya evolución
puede ser explicadas con el incremento de los ingresos financieros y la relativa
disminución de los gastos financieros, lo que ocasionó que el puesto presentara
unas ganancias netas ascendentes e incrementales, desde el 2009 hasta el 2014,
donde incluso fue el puesto de bolsa con las ganancias netas más altas del mercado
de valores de la República Dominicana, pero en el 2015 estas ganancias cayeron en
un 65% tal como se muestra en la Tabla No. 5.
TABLA No. 5
Evolución de los Ganancias Netas
Periodos Ganancias (en millones de RD$) % Tasas de crecimiento
Dic. 2009 11
Dic. 2010 54 382%
Dic. 2011 74 37%
Dic. 2012 170 130%
Dic. 2013 344 102%
Dic. 2014 455 33%
Dic. 2015 160 -65%
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
60
Aunque el 2014 fue el año con mayor monto en ganancias, no fue el de mayor
crecimiento porcentual que se presentó en el puesto, ya que en este año sólo
alcanzó un 33%. El mayor incremento porcentual alcanzado por el puesto fue en el
2010 con un 382%, ya que quintuplicó sus ganancias del 2009, pasando de RD$11
millones en dicho año a RD$45 millones al año siguiente. Entendemos que este
incremento de las ganancias fue impulsado grandemente por la reducción de las
tasas de interés de los préstamos del mercado, tal como se explicó anteriormente.
Otro incremento importante, con un 130%, se observa en el 2012 cuando las
ganancias netas pasan de RD$74 millones, que poseía en el 2011, a RD$170
millones, es decir, un incremento aproximado de RD$100 millones, el mismo
entendemos que fue impulsado por el apalancamiento que el puesto adquirió para
este periodo. Este mismo efecto del apalancamiento ayudó a que los años
siguientes las ganancias netas se duplicaran, creciendo un 102% en el 2013 y 33%
al pasar del 2013 al 2014, alcanzando ser el puesto de bolsa número 1 en el
mercado de valores para ambos años.
Después de que el puesto en estos últimos 3 años estaba a su máximo esplendor,
de acuerdo a las ganancias netas que presentaba, al pasar del 2014 al 2015, las
ganancias netas cayeron estrepitosamente en un 65%, ya que pasaron de tener
unas ganancias netas de RD$455 millones a unas ganancias netas de RD$160
millones, es decir, que para el año 2015 disminuyeron casi RD$300 millones en
ganancias netas. Las razones y causas de esta disminución en las ganancias netas,
es exactamente lo que se explicará en los siguientes temas, donde analizaremos a
profundidad los estados financieros de los dos últimos periodos, así como lo que
hizo el puesto que produjo las ganancias ascendentes de años anteriores y que dejó
de hacer o bien, cuales cambios ocasionaron que las ganancias netas se
desplomaran en el 2015.
2.1.3. Panorámica de la situación actual
Actualmente el puesto de bolsa ofrece un conjunto de soluciones innovadoras,
simples e integradas, diseñadas para satisfacer los objetivos de vida de los
clientes, brindando asesoramiento y planificación financiera diseñados para
educar a las personas sobre la mejor forma para lograr sus objetivos financieros
61
para una vida plena. Dentro de los productos y servicios que ofrece el puesto de
bolsa se encuentran:
1- Asesoría financiera especializada.
2- Acuerdos de recompra.
3- Soluciones corporativas
4- Intermediación de Títulos Valor disponibles en el Mercado de Valores
5- Elaboración, registro y colocación de emisiones de Títulos en el Mercado
El puesto posee tres sucursales, dos en Santo Domingo y otra en Santiago de los
Caballeros. En las que trabajan 62 empleados al cierre de diciembre 2015.
La competencia en este sector ha ido incrementando con los años, ya que a
enero del 2009, sólo habían funcionado 10 puestos de bolsas en el país,
adicionales a nuestro estudio de caso, sin embargo actualmente existen 17 de
estos intermediarios de valores, adicionales a este puesto de bolsa. Pero los
puestos de bolsa aprobados por la Superintendencia de Valores, ascienden a 21,
por lo que estas cifras de competidores irán en aumento en los próximos años.
No hay duda de que la competencia entre estas empresas es alta, pero como en
otras ramas de negocios existen las posiciones en el mercado. Por lo cual
ingresamos al Sistema de Remisión de Información (SERI)66, de la
Superintendencia de Valores de la República Dominicana (SIV), para investigar
las ganancias y/o pérdidas que presentaron todos los puestos de bolsa activos al
mes de diciembre de 2015. Si medimos estas instituciones por las ganancias
netas que obtuvieron al finalizar el 2015, de acuerdo al Gráfico No. 4,
observaremos que muchas de estas empresas están teniendo ganancias
importantes y otras están teniendo pérdidas. Las cuales oscilan desde pérdidas
que van desde RD$26 millones a ganancias que se aproximan a los RD$250
millones. Aunque estos datos son reales y están disponibles para el público,
deseamos mantener en secreto la identidad de estos puestos de bolsa por lo que
los hemos nombrado por los colores del gráfico.
66 Estados Financieros Puestos de Bolsa 201512, SERI, (https://seri.siv.gov.do/consulta/filtro_tabla.
php)
62
El primer lugar lo posee el puesto de bolsa “azul oscuro” con una ganancia
ascendente a RD$249 millones. Luego con el segundo lugar le sigue el puesto de
bolsa “azul claro”, cuyas ganancias ascienden a RD$230 millones. El tercer lugar
le pertenece al puesto de bolsa “amarillo”, con unas ganancias ascendentes a
RD$207 millones. En cuarto lugar está el puesto de bolsa “rojo”, el cual es
nuestro estudio de caso, con unas ganancias ascendentes a RD$160 millones,
pero como observamos anteriormente en la Tabla No. 5, este puesto de bolsa en
los dos periodos anteriores alcanzó las mayores ganancias del sector, más sin
embargo para este periodo obtuvo el cuarto lugar entre los puestos de bolsas del
país.
GRAFICO No. 4
Posiciones de los Puestos de Bolsa a Diciembre 2015
Fuente: Elaboración propia con datos de la SIV.
63
2.2 Estructura organizacional y funcional del Puesto de Bolsa
2.2.1 Organigrama general
Es preciso iniciar definiendo lo que son los organigramas, los cuales son la
representación gráfica de la estructura orgánica de una empresa u organización que
refleja, en forma esquemática, la posición de las áreas que la integran, sus niveles
jerárquicos, líneas de autoridad y de asesoría67. Es decir es un gráfico que muestra
las diferentes posiciones que conforman la estructura organizacional de la empresa,
las cuales son organizados en forma jerárquica.
Como podemos ver en el Organigrama No. 1, colocamos la estructura del Puesto de
Bolsa en forma horizontal donde se despliegan las unidades de izquierda a derecha
y se coloca la posición principal en el extremo izquierdo. Los niveles jerárquicos se
ordenan en forma de columnas, en tanto que las relaciones entre las unidades se
ordenan por líneas dispuestas horizontalmente68.
Adicional a la posición del gerente general, el puesto posee nueve áreas funcionales
las cuales cuentan con una figura gerencial a la cabeza de la misma. A continuación
detallamos las funciones básicas que realizan cada área.
La Gerencia General (Dominican Republic Country CEO), se encarga de dirigir
todas las áreas del Puesto de Bolsa y es el representante legal del mismo, frente a
terceros. Además es quien da la cara a los accionistas por los resultados que
genera el puesto. También es el que se encarga de las negociaciones con los
reguladores para la aplicación de las normas y regulaciones emitidos por estos.
Contraloría (Financial Controler), se encarga de dirigir toda el área contable,
impositiva y financiera de la empresa, desde los presupuestos anuales que prepara
la entidad, hasta la emisión de los estados financieros auditados. Tiene bajo su
mando a la gerencia de contabilidad (Accounting Manager) y sus demás
dependencias que se encargan de realizar los registros contables, los envíos diarios
de informaciones a los reguladores, preparación de los diferentes formularios,
procesar los pagos de intereses a clientes, pagos a proveedores, pagos de
67 Fleitman, Jack.; Negocios Exitosos; Primera Edición; McGraw-Hill México; 2000, página 246. 68 Benjamín, Enrique y Fincowsky, Franklin; Organización de Empresas; Segunda Edición; McGraw-
Hill México; 2004, página 79.
64
impuestos, y los procedimientos necesarios para el cierre y la emisión de los
estados financieros mensuales.
Gerencia de Inversiones y Tesorería (Investments & Treasury Manager), esta
posición se encarga de supervisar las áreas de trading las cuales se encargan de
las negociones con los emisores, inversores y vendedores de valores que existen en
el mercado de valores. Además es quien negocia las tasas de adquisiciones de
préstamos y los plazos, así como también las tasas y precios a las cuales se
adquirirán las inversiones que realiza el puesto. Ampliaremos más adelante el
Organigrama No. 1
Organigrama General del Puesto de Bolsa
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
65
análisis funcional y organizacional de esta área de la empresa, ya que en la misma
es que se toman las decisiones de inversión y financiamiento en el puesto de bolsa.
Gerencia Administrativa (Admin Manager), es el área que se encarga de velar
por todo lo relativo a la buena administración y la organización de la sociedad.
Supervisa las áreas de mensajería y recepción del puesto, así como los
mantenimientos y acondicionamiento de las áreas laborales de la institución.
Gerencia de Negocio y Ventas (Sales/Business Manager), es la que se encarga
de supervisar el manejo con los clientes existentes y la captación de nuevos clientes
y/o inversionistas, lo cual es realizado por los oficiales de cuentas (Financial
Advisor), quienes fungen como los representantes del puesto frente a los clientes.
Estos gestionan las aperturas de las cuentas de los clientes, son el canal de
comunicación para vender y comprar títulos a los clientes y/o renovar o cancelar las
inversiones.
Gerencia de Recursos Humanos (Human Development Manager), esta gerencia
supervisa todo el proceso de gestión humana, la cual inicia con el reclutamiento y
selección del candidato, el ingreso del personal seleccionado, preparaciones de
plantilla de nóminas y formularios impositivos, concesión de préstamos y avances a
empleados, entrenamiento y capacitaciones a los empleados y por último la
preparación de la documentación y pagos por la salida o renuncia de empleados.
Gerencia de Mercadeo (Marketing Manager), aquí se planea y se supervisa todo
lo relacionado con la publicidad que realiza el puesto de bolsa, tanto a nivel de
internet, periódicos, revistas, eventos sociales, etc. También es el área encargada
de la mantener la página web del puesto.
Gerencia de Cumplimiento (Compliance Manager), es la gerencia encargada de
cumplir y hacer cumplir todas las disposiciones regulatorias, emitida por los
reguladores y por organismos internacionales. Además se encarga de la revisión e
investigación de los clientes que quieren ingresar al mercado de valores e investigan
las transacciones sospechosas que realicen los clientes ya existentes.
Gerencia de Tecnología (IT Manager), Esta gerencia se encarga de velar por el
buen funcionamiento del ambiente tecnológico del puesto. Además supervisa el
66
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa.
Organigrama No. 2
Organigrama de la Gerencia de Inversiones y Tesorería
desarrollo de software internos, el soporte técnico a los usuarios y las necesidades
tecnológicas y de equipos que tenga la empresa para su funcionamiento.
Gerencia de Operaciones (Operation Manager), es la que se encarga de
supervisar las aperturas de las cuentas de los clientes, registro de inversiones,
ejecuciones de ventas y compras de divisas, creación de carpetas de los clientes e
intermediación para la compra y venta de valores.
2.2.2 Organigrama y estructura de la gerencia de inversiones y tesorería
A continuación desarrollaremos el Organigrama No. 2, el cual es un organigrama
específico para la gerencia de inversiones y tesorería, ya que en esta área está
nuestro punto de enfoque para el tema desarrollado.
2.2.3 Descripción de la estructura de la gerencia de inversiones y tesorería
La estructura de este departamento tiene, por debajo de la Gerencia General
(Dominican Republic Country CEO), la Gerencia de Inversiones y Tesorería
(Investments & Treasury Manager), la cual es la máxima autoridad en este
departamento y es quien reporta a la Gerencia General. Esta posición supervisa al
segundo a cargo de este departamento, que es el Supervisor de Inversiones y
Tesorería (Investments & Treasury Supervisor) y sus demás dependencias, los
67
trader y los trader junior, estos últimos reportan al supervisor del departamento y
este supervisor a su vez reporta al gerente del área.
Desde inicios del 2015, la posición de Gerencia de Inversiones y Tesorería
(Investments & Treasury Manager) está vacante en el Puesto, por lo cual, durante el
año las responsabilidades de esta, estuvieron a cargo del Supervisor de inversiones
y tesorería (Investments & Treasury Supervisor).
Dentro de las funciones principales de esta gerencia se encuentran:
1. Preparar los presupuestos de ingresos que se esperan recibir en los próximos
años.
2. Negociar las tasas, plazos y demás condiciones de los préstamos con las
instituciones bancarias.
3. Asignación de las tasas que ofrecerán los productos de inversión del Puesto a
sus clientes, tomando en cuenta las tasas promedios del mercado y agregando
un margen.
4. Establecer los valores y emisores de los cuales el Puesto puede adquirir dichos
valores, así como los rangos de precios de adquisición.
5. Supervisar y aprobar los siguientes procesos realizados por los subordinados
del área de inversiones y tesorería:
Asignación de los títulos valores que respaldaran los productos de inversión
que ofrece el Puesto a sus clientes.
Venta de valores, de la cartera propia del puesto o comprándolos en el
mercado para luego venderlos a los clientes.
Compra de valores, los cuales son ofrecidos por los emisores, en el mercado
primario o por tenedores en el mercado secundario. Dichos valores deben
estar dentro de los valores y precios establecidos por el gerente del área.
Intermediación de compra y venta de valores, entre sus clientes.
Selección de las tasas de compra y venta de divisas ofrecidas a los clientes.
Generación y carga al sistema de los precios de revaluaciones diarias de las
inversiones del Puesto.
Pignoración y despignoración a nivel de sistema, de los títulos ofrecidos en
garantías de los préstamos.
Verificación de tasas y títulos disponibles para la venta a los clientes.
68
Asignación de los precios de compra de las inversiones a los clientes.
Asignaciones de tasas y nuevas condiciones en las renovaciones de
inversiones.
Solicitudes de recompras de inversiones al momento en que el cliente
cancela las mismas.
Como hemos visto este departamento es de suma importancia para el puesto de
bolsa, ya que las funciones que se realizan en esta área afectan directa o
indirectamente los resultados de la empresa. Es por esto que los integrantes de esta
área deben estar altamente calificados e incluso deben estar certificados como
corredores de bolsa por la Superintendencia de Valores de la República
Dominicana.
2.3 Planificación estratégica del Puesto de Bolsa
2.3.1 La visión
La visión de una entidad debe dejar claro en que se quiere que la empresa se
convierta en el futuro. De acuerdo a Fred David, debe responder esta pregunta
fundamental: “¿En qué queremos convertirnos?”69. Además esta debe ser lo más
breve posible.
El puesto de bolsa analizado, posee la siguiente visión: “Visión 2025: Ser líder en el
mercado creando productos y servicios respaldados por clases de activos del Caribe
y Latinoamérica para el mercado nacional e internacional”.
Desde nuestro punto de vista, en la declaración de visión del puesto de bolsa, se
tiene clara la respuesta a la pregunta: ¿En qué queremos convertirnos?, es una
visión breve y clara. Además notamos que esta visión del Puesto, tiene una fecha
establecida para ser cumplida, lo que enfocará todos los esfuerzos de la empresa
para cumplir esta visión para esta fecha tope. Esta visión fue trabajada por los altos
directivos del grupo financiero al cual el Puesto pertenece, los cuales se encuentran
fuera del país, conjuntamente con los altos directivos locales.
69 David, Fred R.; Conceptos De Administración Estratégica; Decimocuarta Edición; Pearson
Educación México; 2013; página 45.
69
2.3.2 La misión
En la misión, toda empresa debe declarar a que se dedica la misma, cuál es su rol
en el mercado. De acuerdo a Fred David, la misión es la declaración de la “razón de
ser” de una organización, y la respuesta a esta pregunta fundamental: “¿cuál es
nuestro negocio?”. Una declaración de misión clara es esencial para establecer los
objetivos y formular estrategias de manera efectiva70. La misión en la empresa debe
ser la base para formular las metas y los objetivos de la empresa y definir las
estrategias que se seguirán para cumplir los objetivos y metas trazados.
La declaración de misión de una empresa debe estar hecha incluyendo ciertas
características mínimas, para ser considerada una buena declaración de misión las
cuales colocaremos a continuación. Luego de plantear estas características las
compararemos con la misión que posee el Puesto de Bolsa, para validar que tan
buena es la misma y si cumple con las características esenciales que debe poseer
toda declaración de misión. De acuerdo a Fred David, la misión de la empresa debe
contener en lo siguiente70:
1. Tiene amplio alcance; no incluye montos monetarios, cifras, porcentajes,
proporciones u objetivos.
2. Su extensión es menor a 250 palabras.
3. Es inspiradora.
4. Identifica la utilidad de los productos de una empresa.
5. Revela la responsabilidad social de la empresa.
6. Revela la responsabilidad ambiental de la empresa.
7. Toma en cuenta nueve componentes: clientes, productos o servicios, mercados,
tecnología, preocupación por la supervivencia/el crecimiento/la rentabilidad,
filosofía, autoconcepto, preocupación por la imagen pública, preocupación por
los empleados.
8. Es conciliatoria.
9. Es perdurable.
La misión declarada por el Puesto de Bolsa, nuestro estudio de caso, es la
siguiente: “Maximizar la satisfacción del cliente a través de una excepcional atención
70 David, Fred R.; Conceptos De Administración Estratégica; Decimocuarta Edición; Pearson
Educación México; 2013; página 45 y 52.
70
al cliente, así como una experiencia y asesoramiento financiero de clase mundial.
Solidez, ética, credibilidad y la transparencia son un sello característico de la
empresa como expertos en todos los aspectos de nuestras operaciones. Ser una
institución financiera dinámica, internacional y multifacética que tiene un ambiente
cariñoso, amoroso y divertido donde los miembros del equipo son productivos,
creativos, felices y realizados.”
Desde nuestro punto de vista la misión declarada por el puesto cumple con la
primera característica, ya que tiene un amplio alcance, sin incluir montos, cifras,
porcentajes proporciones, ni objetivos. Cumple además, con la segunda, la tercera y
la cuarta característica, porque la misión posee sólo 71 palabras, es una misión
inspiradora y especifica que sus productos son de clase mundial y realizados por
expertos.
No cumple con la quinta y sexta característica, ya que no revela la responsabilidad
social, ni la responsabilidad ambiental de la empresa.
De la séptima característica posee los siguientes componentes: clientes, productos
o servicios, mercados, preocupación por la supervivencia/el crecimiento/la
rentabilidad, filosofía, autoconcepto y preocupación por los empleados. Debido a
que expresa la satisfacción de sus clientes, a través de sus productos y servicios, es
parte del mercado internacional, se preocupa por la supervivencia de la entidad
cuando expresa que es una institución sólida. Establece su filosofía, ya que
menciona varios de sus valores, que detallaremos más adelante. Aclara su
autoconcepto o su principal ventaja competitiva, la cual es un excepcional servicio al
cliente. Por último expresa preocupación por sus empleados, cuando los describe
como miembros de equipos productivos, creativos, felices y realizados. Por otro lado
no contiene el componente tecnológico ni la preocupación por la imagen pública a
través de la responsabilidad social y ambiental de la empresa.
También entendemos que cumple con las últimas dos características ya que es una
misión conciliatoria entre empleados, clientes y mercados y es perdurable, porque
no tiene caducidad. En resumen la misión del puesto es muy adecuada, ya que
cumple con la mayoría de los requisitos de acuerdo a los autores y es una respuesta
clara a la pregunta “¿cuál es nuestro negocio?”.
71
2.3.3 Los Valores
Los valores en una organización son fundamentales para el crecimiento y desarrollo
de la misma, ya que estos deben reflejar la ética y la moral con la cual la compañía
procederá a lo largo de su vida. Los valores de la empresa son los que apoyan la
visión de esta, dan forma a la misión y la cultura y reflejan los estándares de la
empresa71. Es decir que los valores deben estar alineados con la visión de la
empresa, son parte integral de la misión y son la presentación resumida de las
creencias de la empresa ante la sociedad.
Internamente los valores ayudan en el proceso de toma de decisiones, ya que todas
las decisiones que se toman deben estar apegadas a los mismos al igual que los
resultados esperados de las decisiones tomadas.
Externamente los valores de la empresa hablan a los clientes, proveedores y
relacionados sobre la identidad y cultura de la empresa, ya que estos valores deben
describir la naturaleza de las operaciones que realiza la empresa, el entorno laboral
que existe en la misma y forman una ventaja competitiva frente a otras entidades
que no dan a conocer sus valores empresariales.
Los valores que posee el Puesto de Bolsa son los siguientes:
Amor
Integridad
Honestidad
Receptividad
Cuidado
Entendemos que el Puesto posee unos valores muy adecuados, ya que ofrecen un
servicio con Amor a sus clientes, poseen Integridad, ya que su imagen de marca es
la misma para los terceros, realizan transacciones en el mercado de valores con
Honestidad, practican la Receptividad con las opiniones internas y externas de sus
relacionados y poseen un especial Cuidado con sus clientes, proveedores y
empleados.
Se podría agregar el valor de Seguridad, que es el sentimiento de protección frente
a carencias y peligros externos que afecten negativamente factores de nuestra vida.
71 (http://www.valoresmorales.net/2015/02/valores-en-una-empresa/)
72
A los clientes e inversionistas, les gusta sentirse seguros sobre las inversiones que
realizan en el mercado de valores y encontrar este valor en una empresa de este
tipo le daría una ventaja competitiva a esta empresa frente a sus competidores.
Para cerrar este tema de planeación estratégica es preciso comentar los planes
estratégicos que posee el Puesto de Bolsa, los cuales se basan en una serie de
acciones para mejorar la eficiencia operacional de la empresa, a la vez que
incrementarán la rentabilidad de forma sostenible.
Entre los planes estratégicos que posee el puesto se encuentran los siguientes:
Continuar desarrollando la marca en el mercado dominicano, estrechando
las relaciones con nuestros clientes.
Mejorar la eficiencia operacional.
Realzar la experiencia con el cliente.
Incrementar la participación de mercado a través de una oferta
diferenciadora.
Construir sobre la base de nuestra cultura y experiencia.
Entendemos que este plan es muy apropiado para el Puesto, ya que la competencia
está creciendo en los últimos años dentro de este tipo de empresas del mercado de
valores dominicano. También es un plan muy claro, breve, conciso y posee
estrategias alcanzables y medibles.
2.4 Aproximación del diagnóstico actual del proceso de toma de
decisiones de inversión y financiamiento en un Puesto de Bolsa
2.4.1 Diagnóstico actual del proceso de toma de decisiones de inversión y
financiamiento en un Puesto de Bolsa
Como vimos anteriormente, en el Puesto de Bolsa, el departamento que toma las
decisiones de inversiones y financiamiento es el departamento de inversiones y
tesorería.
Las decisiones de financiamiento, consisten principalmente en préstamos
comerciales, para lo cual poseen varias líneas de crédito, en pesos y en dólares,
aprobadas en diferentes instituciones financieras del país y al momento de necesitar
73
GRAFICO No. 5
Gastos Financieros Anuales
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa
fondos, evalúan cual ofrece las mejores condiciones del mercado, en cuanto a tasa,
vencimiento, monto necesitado, moneda, etc. Una vez que el gerente de inversiones
y financiamiento ha escogido el intermediario financiero que ofrece mejores
condiciones, se realiza el proceso de aprobación interna y firma de documentos los
cuales deben contar con la aprobación del Gerente General del Puesto. Luego de
que el préstamo es tomado, se inicia un proceso de seguimiento por si las
condiciones de mercado cambian las tasas o las instituciones quieren cambiar las
condiciones inicialmente pactadas y si dichos cambios son desfavorables para el
Puesto, este cancela los préstamos anticipadamente y busca otro financiamiento
que se mantengan dentro del rango de lo aceptado. También el puesto está
incluyendo nuevas fuentes de financiamientos, ya que en el 2015 inició con la
emisión de acciones preferentes, para inversionistas seleccionados y ofreciendo una
tasa competitiva.
Como se muestra en el Gráfico No. 5, históricamente los gastos financieros
resultantes de los préstamos tomados por el Puesto se han mantenido en un rango
aceptable, sin mucha variación en los últimos 5 años. En el 2009 y 2010 se
observan picos, los del 2009 se deben a que las tasas de interés del mercado
estaban muy altas, resultado remanente de la crisis del 2008, y en el 2010
ocurrieron por el descenso de dichas tasas. Esto significa que para tomar las
decisiones sobre financiamientos, el Puesto sigue los nueve pasos planteados en el
74
Diagrama No. 1 del Capítulo 1 y posee un adecuado mecanismo de seguimiento y
control de la toma de decisiones, ya que establece normas dentro de las cuales se
deben mantener los préstamos tomados, mide el desempeño de los préstamos
tomados, mediante los indicadores de tasas de préstamos comerciales en otras
instituciones. Luego determina si lo ejecutado es igual a lo esperado, es decir, si se
esperan ciertos montos de gastos financieros, pero al cambiar las condiciones estos
pueden incrementar, entonces lo ejecutado no será igual a lo esperado, por lo que
se toman medidas correctivas de cancelar los préstamos que no cumplen con las
expectativas iniciales.
Por otro lado, las decisiones de inversión, en gran medida son tomadas
individualmente por el gerente de inversiones y tesorería, principalmente sobre
valores emitidos por el gobierno dominicano, pero para invertir en otro tipo de
instrumento necesita la colaboración y la aprobación del departamento de riesgo de
la casa matriz del Puesto. Por ejemplo, si el gerente de este departamento, le
interesa invertir en un bono corporativo, emitido por una empresa dominicana, el
departamento de riesgo de la casa matriz, tiene que evaluar la empresa y la emisión
realizada por la misma, para poder otorgar la aprobación de compra del instrumento.
El gerente de inversión y financiamiento, identifica dentro de los valores disponibles
en el mercado, aquellos valores que este entiende serán productivos para el Puesto.
Luego para la compra de dichos instrumentos financieros se analizan las ofertas que
existan en el mercado y se obtiene el mejor precio al momento de la compra. Estas
compras son negociadas por los corredores (traders) y aprobadas por el Gerente de
este departamento. Para elegir los valores a comprar y escoger cuando y cuanto
comprar, el gerente de inversiones y tesorería debe ser un profesional con mucha
experiencia en mercado de valores, debido a las fluctuaciones que presentan los
instrumentos financieros, ya que no solo es comprar a un buen precio, sino hay que
comprar los valores que en un futuro cercano aumenten su valor o por lo menos que
no pierdan su valor en el mercado, para que cumpla con la definición de inversión
que nos ofrece Gitman en el Capítulo 1. También debe tomar en cuenta la tasa
efectiva a que se está adquiriendo el valor, ya que se puede adquirir un valor con
una tasa cupón alta, pero el precio pagado hoy por ese instrumento no compensará
la pérdida de valor del dinero en el tiempo. Por otro lado, si los valores se adquieren
75
GRÁFICO No. 6 Ingresos Operativos Netos
(Valores en Millones de RD$)
Fuente: Elaboración propia con datos del Puesto de Bolsa
con financiamientos, debe prever que la tasa de dichos financiamientos sea menor
que la tasa efectiva de los valores a adquirir.
A principios del año 2015 el gerente del departamento de tesorería que ocupaba la
posición desde los inicios de este puesto de bolsa, salió de la empresa, el cual venía
realizando una ardua labor reflejada en los ingresos operativos netos crecientes que
estaba percibiendo el puesto desde sus inicios hasta el 2014, como se muestra en
el Gráfico No. 6. Este gerente saliente es un profesional extranjero con marcada
experiencia en las negociaciones del mercado de valores y con sus habilidades
adquiridas con los años trabajando en estos mercados, escogía los valores que
poseían mayor rentabilidad para el puesto, tomando en cuenta las variables
mencionadas anteriormente. A su salida, quedó como jefe del departamento el
corredor de mayor antigüedad y que fungía como supervisor del departamento de
inversiones y tesorería, el cual sin mucha experiencia tomando decisiones sobre la
adquisición de los mejores valores y las demás decisiones que le corresponden al
gerente de inversiones y tesorería.
Como se muestra en el Gráfico No. 6, históricamente los ingresos operativos netos
iban en crecimiento constante, estos ingresos son los resultados de los rendimientos
de los instrumentos financieros, las ganancias y pérdida en venta de valores y las
ganancias y pérdidas por variaciones en los precios del mercado de los
instrumentos financieros que el Puesto posee en la cartera. Este incremento
76
FIGURA NO. 4 TIPOS DE USUARIOS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
paulatino de estos ingresos significa que para tomar las decisiones sobre inversión,
el Puesto estaba siguiendo los nueve pasos planteados en el Diagrama No. 1 del
Capítulo 1 y poseía un adecuado mecanismo de seguimiento y control de la toma de
decisiones del Diagrama No. 2 del Capítulo 1, hasta inicios del 2015, donde el
encargado de realizar este proceso dejó de pertenecer a la institución. En la
disminución de estos ingresos se nota que se dejó de cumplir con el paso número 7,
“Administrar la Cartera” de los pasos para realizar una inversión que colocamos en
el Diagrama No. 3, el cual establece que debemos estar monitoreando sus
resultados constantemente y comparando lo real con lo esperado y así sabremos si
debemos aplicar medidas correctivas, como la eliminación de un título o la inclusión
de otro valor.
2.4.2 Estados Financieros
Debemos recordar que los estados financieros son documentos que presentan
información sobre una compañía en términos monetarios, con el objeto de facilitar
a los involucrados en el funcionamiento del negocio, la toma de decisiones72. Esto
es precisamente para lo cual están destinados los estados financieros, para que
los gerentes del puesto puedan tomar las mejores decisiones.
Fuente: Obtenido de Bravo, 2007, página 7972
Los estados financieros son de suma importancia para los grupos de interés de
los estados financieros. Los grupos de interés de un negocio se pueden clasificar
como usuarios externos o usuarios internos de los estados financieros como se
observa en la Figura No. 4. Se considera como usuarios externos a las personas
72 Bravo Santillán, María De La Luz; Lambretón Torres, Viviana y Márquez González, Humberto;
Introducción a las Finanzas; Primera Edición; Pearson Educación México; 2007; página 77, 79 y 80.
77
y entidades interesadas en lo que informa la empresa, pero que no participan en
la administración de las operaciones diarias de la compañía, en tanto que los
usuarios internos son quienes están involucrados en la operación cotidiana de la
empresa. Para los internos son de utilidad en el proceso de toma de decisiones y
para los externos les sirve para conocer la empresa y el desempeño económico
de la misma.
A continuación presentaremos los dos estados financieros principales del puesto
de bolsa de nuestro estudio de caso, Balance General y Estados de Resultados,
para los años finalizados al 31 de diciembre de 2015 y 2014.
PUESTO DE BOLSA, S.A.
BALANCE GENERAL
AL 31 DE DICIEMBRE 2015 Y 2014
Valores Expresados En Millones De Pesos Dominicanos
31/12/15 % 31/12/14 %
Monto Variación
Variación %
DEPÓSITOS A LA VISTA EN BANCOS Y ASOCIACIONES DE AHORRO Y PRESTAMOS (AAYP) DEL PAÍS 169 6% 419 16% -250 -60%
INVERSIONES 2,126 81% 1,863 72% 263 14%
RENDIMIENTOS POR COBRAR 62 2% 80 3% -18 -23%
PORTAFOLIO DE INVERSIONES PERMANENTES (IP) EN ACCIONES 7 0% 7 0% 0 0%
MOBILIARIO Y EQUIPOS 17 1% 12 0% 5 41%
EQUIPOS DE TRANSPORTE 3 0% 3 0% -1 -19%
GASTOS DIFERIDOS 21 1% 18 1% 3 15%
VARIOS 211 8% 178 7% 33 19%
TOTAL ACTIVOS 2,616 100% 2,581 100% 35 1%
CUENTAS POR PAGAR POR CONCEPTO DE VALORES RECIBIDOS POR ADELANTADO POR OPERACIONES DE VENTA DE VALOR -73 3% 84 -3% 11 -13%
OBLIGACIONES CON BANCOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS DEL PAÍS | BANCOS DEL PAÍS -867 33% -1,024 40% 157 -15%
INTERESES POR PAGAR POR OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FINANCIERAS -5 0% -6 0% 1 -14%
HONORARIOS Y COMISIONES POR PAGAR -1 0% 0 0% -1 912%
APORTACIONES RETENCIONES SALARIOS Y COMPENSACIONES LABORALES POR PAGAR -16 1% -16 1% 0 0%
CUENTAS POR PAGAR VARIAS -293 11% -357 14% 64 -18%
TOTAL PASIVOS -1,257 48% -1,488 -8% 232 -16%
CAPITAL PAGADO -996 38% -517 20% -479 93%
APORTES PARA INCREMENTOS DE CAPITAL -0.001 0% -0.0005 0% 0 131%
RESERVA LEGAL LEY DE MERCADO DE VALORES -200 8% -118 5% -82 69%
AJUSTES AL PATRIMONIO -3 0% -3 0% 0 0%
RESULTADOS DEL PERIODO -160 6% -455 18% 295 -65%
TOTAL PATRIMONIO -1,359 52% -1,093 42% -266 24%
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO -2,616 100% -2,581 100% -35 1%
Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa.
78
PUESTO DE BOLSA, S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
AL 31 DE DICIEMBRE 2015 Y 2014
VALORES EXPRESADOS EN millones DE PESOS DOMINICANOS
31.12.15
% de Ventas
31.12.14 % de
Ventas
Monto Variació
n
Variación en %
INGRESOS FINANCIEROS -721 100% -756 100% 34 -5%
GASTOS FINANCIEROS 93 -13% 114 -15% -21 -18%
MARGEN FINANCIERO BRUTO -628 87% -642 85% 14 -2%
GANANCIAS EN CAMBIO -37 5% -25 3% -12 51%
GANANCIAS EN ACTIVOS FINANCIEROS -156 22% -290 38% 134 -46%
GANANCIAS POR AJUSTE A VALOR DE MERCADO -354 -625 83% 271 -43%
OTROS INGRESOS OPERATIVOS VARIOS -0.3 0% -0.3 0% 0 -14%
TOTAL OTROS INGRESOS OPERATIVOS -548 76% -940 124% 392 -42%
GASTOS POR HONORARIOS Y COMISIONES 8 -1% 7 -1% 1 13%
PERDIDAS EN CAMBIO 23 -3% 16 -2% 7 46%
PERDIDAS EN ACTIVOS FINANCIEROS 233 -32% 237 -31% -4 -2%
PERDIDAS POR AJUSTE A VALOR DE MERCADO 498 -69% 669 -89% -171 -26%
TOTAL OTROS GASTOS OPERATIVOS 763 -106% 929 -123% -166 -18%
MARGEN DE INTERMEDIACIÓN -413 57% -653 86% 239 -37%
GASTOS POR DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES 9 -1% 7 -1% 2 26%
GASTOS GENERALES Y ADMINISTRATIVOS 246 -35% 192 -26% 56 28%
MARGEN OPERATIVO NETO -158 22% -454 60% 295 -65%
(INGRESOS) GASTOS EXTRAORDINARIOS -2 0% -2 0% 0 17%
RESULTADO BRUTO ANTES DE IMPUESTOS SOBRE LA RENTA -160 22% -455 60% 295 -65%
IMPUESTO SOBRE LA RENTA 0.01 0% 0.15 0% 0 -93%
RESULTADO NETO -160 22% -455 60% 295 -65%
Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa.
Los estados financieros que analizaremos próximamente fueron los expuestos en
las páginas anteriores, los cuales según Bravo Santillán se pueden definir como
sigue73:
Balance general. En él se presentan valuados tantos los bienes y derechos
(existencias) con que cuenta la empresa, como las fuentes de financiamiento a
73 Bravo Santillán, María De La Luz; Lambretón Torres, Viviana y Márquez González, Humberto;
Introducción a las Finanzas; Primera Edición; Pearson Educación México; 2007; página 79 y 80.
79
las que tuvo que recurrir para obtenerlos a una fecha determinada.
Estado de resultados. En él se resume el resultado de las operaciones de un
periodo determinado, con el fin de conocer si la empresa fue eficiente o ineficiente
en la consecución de sus logros y en los esfuerzos realizados.
2.4.3 Análisis de los estados financieros y principales razones financieras
El Balance General y Estado de Resultados del Puesto de Bolsa, colocados
arriba incluyen un análisis horizontal y vertical, los cuales explicaremos a
continuación. El análisis vertical es el análisis que consiste en determinar el peso
proporcional (en porcentaje) que tiene cada cuenta dentro del estado financiero
analizado. Esto permite determinar la composición y estructura de los estados
financieros74. Es decir, que para el balance general tomaremos como
comparación el total de activos y en los estados de resultados tomaremos el total
de ingresos financieros.
Análisis Vertical del Balance General: En este análisis podemos observar que
el rubro mayor con relación a los activos totales del puesto son las inversiones,
con un 81% en el 2015 y un 72% en el 2014, del total de activos del Puesto. Lo
que indica que la mayoría de los activos del puesto es la cartera de inversiones.
Otro rubro importante es el efectivo, el cual representa un 6% de los activos
totales en el 2015 y un 16% en el 2014. En el caso de los pasivos, el más
importante con relación al total de activos, son los préstamos que posee la
compañía; para el 2015 estos representaban un 33% de los activos totales y para
el 2014 un 40%. Lo que indica las deudas que la empresa adquirió para obtener
las inversiones en activos. Otro rubro importante en el pasivo son las cuentas por
pagar varias, las cuales para el 2015, representaban 11% del total de activos y un
14% en el 2014. En la sección de patrimonio observamos que el rubro más
grande es el capital pagado que representa un 38% del activo total en el 2015 y
un 20% en el 2014. Esta disminución en los préstamos de un año a otro y el
aumento del capital pagado de un periodo a otro, podría significar que los activos
de la empresa en el 2014 estaban financiados en mayor medida por los pasivos,
pero para el 2015, esta situación cambió ya que estos estaban mayormente
74 (http://www.gerencie.com/analisis-vertical.html)
80
financiados por el capital pagado.
Análisis Vertical del Estado de Resultados: Aquí analizamos los rubros más
importantes como porcentaje de los ingresos financieros. Podemos observar que
los gastos financieros representan el 13% de los ingresos financieros para el
2015 y un 15% para el 2014, lo que significa que el margen financiero bruto para
el 2015 (87%) fue mayor que en el 2014 (85%). Esto muestra que los ingresos y
gastos financieros en ambos periodos fueron muy similares. En el 2015 los otros
ingresos y gastos operativos netos representan un 30% de los ingresos
financieros, mientras que para el 2014 sólo representan un 1%. Esto indica que el
margen de intermediación en el 2014 permanece muy parecido al margen
financiero bruto, ya que alcanzó un 86%, pero en el 2015 obtuvo una disminución
significativa, ya que representa sólo un 57% de los ingresos financieros. En estos
otros ingresos y gastos fue que el puesto se descuidó en el 2015, ya que no
previó las pérdidas de mercado y las pérdidas en venta que generó la cartera en
dicho año. Asimismo los gastos generales y administrativos en el 2015
representan un 35% de los ingresos financieros, a diferencia del 2014 que estos
gastos sólo representan el 26% de dichos ingresos. Esto provoca que el margen
operativo en el 2014 alcance un 60% y en el 2015 apenas alcanza un 22%.
Debido a que el puesto maneja una cartera con una gran cantidad de valores,
libres de impuestos, el impuesto sobre la renta que se paga es ínfimo, por lo cual,
el resultado neto representa los mismos porcentajes, sobre los ingresos
financieros, que el margen operativo.
Una vez explicados los análisis verticales, ahora explicaremos los análisis
horizontales, con los cuales se busca determinar la variación absoluta o relativa
que haya sufrido cada partida de los estados financieros en un periodo respecto a
otro. Determina cual fuel el crecimiento o decrecimiento de una cuenta en un
periodo determinado75. Es decir, que compararemos cada línea del estado de
resultados y del balance general en el 2014 y 2015 y explicaremos el porqué de
las variaciones importantes.
Análisis Horizontal del Balance General: Las variaciones más importantes al
comparar el 2015 con el 2014, son las siguientes: 1) Disminución de RD$250
75 (http://www.gerencie.com/analisis-horizontal.html)
81
millones, un 60%, en el efectivo que el puesto poseía en bancos, esta
disminución se debió a que en el 2015 el Puesto aumentó las inversiones en
cartera, las cuales aumentaron en RD$263 millones, un 14%, con respecto a las
inversiones en cartera al 31 de diciembre de 2014. 2) Otra variación importante
ocurrida en los activos fue la de activos varios, la cual incrementó RD$33
millones, debido principalmente al incremento de las cuentas por cobrar a las
entidades relacionadas del grupo financiero, el cual actualmente está creando
otras empresas y las mismas inicialmente son apadrinadas por el puesto. 3) En
los pasivos el rubro con mayor variación fue la disminución ocurrida en los
préstamos, ya que los mismos pasaron de RD$1,024 millones en el 2014 a
RD$867 millones en el 2015, lo cual representa una disminución de un 15%. 4)
Otra variación importante en los pasivos ocurrió en las cuentas por pagar varias,
las cuales disminuyeron RD$64 millones, lo que representa una disminución de
un 18%. Esta disminución corresponde a un neto de una disminución de RD$99
millones de una inversión por pagar a los familiares de un inversionista fallecido a
finales del 2014 y un incremento en RD$35 millones, por la captación de recursos
para emisión de acciones preferentes. 5) En el patrimonio incrementó el capital
pagado en RD$479 millones, un 93%, debido a que en el 2015 se emitieron
RD$151 millones de acciones preferentes y se capitalizaron RD$328 millones.
Asimismo se adicionaron RD$82 millones a las reservas de capital. 6) Por último
los resultados del periodo presentan una disminución de RD$295 millones, ya que
en el 2014 el puesto de bolsa se ganó RD$455 millones y este año presenta
solamente utilidad neta de RD$160 millones, lo que representa una disminución
de un 65%. Esta disminución la explicaremos en detalle en el siguiente análisis.
Análisis Horizontal del Estado de Resultados: Podemos observar que de un
año a otro el total de ingresos financieros bajó sólo un 5% (RD$34 millones). En
cambio los gastos financieros si presentan una variación porcentual importante,
en la cual disminuyen un 18%, debido a la disminución ocurrida en los préstamos,
que también disminuyeron un porcentaje muy parecido, un 15%. Estas
variaciones provocan una disminución de sólo un 2% del margen financiero bruto.
Los otros ingresos operativos disminuyeron RD$392 millones un 42%, provocado
por la disminución de los ingresos en venta de inversiones y la disminución de los
ingresos por ajustes de valuación de mercado de las inversiones. Estos ingresos
82
son influenciados por las decisiones que se toman al momento de adquirir las
inversiones, ya que hay muchas que poseen fluctuaciones importantes en el
mercado, lo que ocasiona que a un cierre pueden dar ganancias buenas, pero en
otros puede acarrear pérdidas importantes. También la disminución de las
ganancias en ventas es producto de las negociaciones que se realizan con los
clientes, por lo cual se observa que en este periodo se realizaron negocios con
condiciones desfavorables para el puesto, a diferencia del 2014. Así como los
otros ingresos operacionales, los otros gastos operacionales también
disminuyeron RD$166 millones, un 18%, provocado principalmente por las
pérdidas por ajuste de valor de mercado, de aquellas inversiones altamente
volátiles. Estos otros ingresos y gastos operacionales provocaron que el margen
de intermediación disminuyera un 37% (RD$239 millones).
Entendemos que gran parte de estas pérdidas es porque el departamento de
tesorería, no posee un gerente efectivo desde marzo 2015 ya que la persona que
ocupó las responsabilidades de este departamento, no posee la experiencia
necesaria para controlar estas pérdidas. Por otro lado los gastos generales y
administrativos incrementaron RD$58 millones, provocado principalmente por los
gastos al personal que aumentaron en RD$26 millones, además incrementaron
los alquileres y la publicidad por las nuevas oficinas que posee el puesto en el
2015. Este incremento provoca que el margen operativo neto y las ganancias
netas disminuyan RD$295 millones, lo que representa un 65% con respecto al
año 2014. Ya que dichos resultados pasaron de RD$455 millones en el 2014 a
solamente RD$160 millones en el 2015.
Luego del análisis vertical y horizontal de los estados financieros es preciso
analizar los indicadores financieros (razones), los cuales reflejan la relación entre
las cuentas del balance general y la relación entre las cuentas de resultados con
las del balance general. En la Tabla No. 6 colocamos las principales razones
financieras que utiliza el puesto, las cuales definimos a continuación, de acuerdo
a la guía de indicadores financieros publicada por la SIB76. Además realizamos
explicación de cada una de las razones presentadas al comparar los años 2015 y
2014.
76Martinez, Jesús Geraldino; Guía Descriptiva De Indicadores Financieros; http://www.sib.gob.do/
publicaciones/indicadores/gruia-descriptiva-indicadores-financieros.pdf
83
TABLA No. 6
Principales Razones Financieras
Valores expresados en Millones de RD$
Indicadores (Razones) Formula
Nu
me
rad
or
Dic
-2
015
De
no
min
ad
or
Dic
-2
015
Re
su
lta
do
Dic
-20
15
Nu
me
rad
or
Dic
-2
014
De
no
min
ad
or
Dic
-2
014
Re
su
lta
do
Dic
-20
14
Gestión Financiera=
Gastos Financieros
103 1,995 5.17% 116 1,769 6.58% Inversiones Promedio
Productividad del Activo=
Ingresos Financieros
711 1,995 35.64% 747 1,769 42.23% Inversiones Promedio
Liquidez = Activos Líquidos
1,217 947 1.29 1,036 1,114 0.93 Pasivo Corriente
Apalancamiento Financiero =
Pasivo Financiero
867 1,359 0.64 1,024 1,093 0.94 Patrimonio
Rentabilidad del Capital (ROE) =
Utilidad Neta
160 1,359 11.77% 455 1,093 41.62% Patrimonio
Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa, obtenidos de la SIV.
Gestión Financiera (Gastos Financieros / Inversiones Promedio), que es el
indicador que mide el costo del efectivo con respeto a los activos que generan
ingresos (cartera de inversiones promedio). En esta razón podemos observar que
en el periodo 2014 los gastos financieros fueron más altos que en el 2015, sin
embargo en el 2015 existen más activos productivos, lo que indica que la razón
del 2015 es la más adecuada, ya que se utilizaron menos préstamos para
incrementar la cartera.
Productividad del Activo (Ingresos Financieros / Inversiones Promedio),
muestra el rendimiento bruto de los activos productivos (cartera de inversiones
promedio) durante el período. En esta razón observamos que el puesto produjo
más ingresos con menos activos que en el 2015, lo que significa que el manejo
de la productividad de la cartera fue mucho mejor en el periodo anterior, esto
debido al cambio de la gerencia de inversiones y financiamiento del puesto.
Liquidez (Activos Líquidos / Pasivo Corriente), nos permite evaluar la
capacidad de la institución para enfrentar sus compromisos a corto plazo. En el
2015 el puesto mejoró la liquidez que poseía para cubrir sus compromisos a corto
plazo, con respecto al 2014, el cual refleja hasta un capital de trabajo negativo, ya
que los pasivos corrientes son mayores que los activos corrientes del puesto,
84
para ese año, esta disminución de liquidez fue ocasionada por la falta de liquidez
que presentó el mercado financiero a durante el 2014. Por otro lado el incremento
de liquidez ocurrido en el 2015 pudo afectar los rendimientos del puesto, ya que
se poseían activos líquidos, fuera de los activos productivos de la empresa.
Apalancamiento Financiero (Pasivo Financiero / Patrimonio), este indicador
muestra que porcentaje representan los pasivos financieros de los recursos de los
accionistas. En el 2014 el apalancamiento en el puesto de bolsa fue muy alto con
relación al 2015, el cual casi llegó al 100%, es decir, que los pasivos eran
prácticamente iguales al patrimonio de la entidad. Esto es positivo porque este
apalancamiento catapultó los ingresos de la entidad para este año, pero por otro
lado la propiedad de la entidad estaba comprometida al tener tantos pasivos. En
cambio en el 2015 el puesto refleja un apalancamiento más adecuado, el cual
está cerca del 50% del patrimonio.
Rentabilidad del Capital - ROE % (Utilidad neta / Patrimonio), mide el
rendimiento promedio del patrimonio invertido por los accionistas de la entidad. El
ROE del puesto para el 2014 superó en un 30% al del 2015, el cual sólo alcanzó
un 12%, provocado por la disminución de las utilidades de este año y el
incremento del patrimonio ocurrido en el año. En cambio el 2014 presenta unas
ganancias mayores debido a los factores explicados en el análisis horizontal y
además presenta un patrimonio menor que en el 2015.
2.5 Análisis FODA del Puesto de Bolsa
2.5.1 Teoría y Conceptos sobre el FODA
FODA o DAFO (En inglés: SWOT: Strenghts, Weaknesses, Opportunities,
Threats) corresponde a las siglas de Fortalezas (factores críticos positivos con
los que se cuenta), Oportunidades, (aspectos positivos que podemos aprovechar
utilizando nuestras fortalezas), Debilidades, (factores críticos negativos que se
deben eliminar o reducir) y Amenazas, (aspectos negativos externos que podrían
obstaculizar el logro de nuestros objetivos).77.
77 (http://www.matrizfoda.com/)
85
Es decir, que con esta herramienta se describen las fortalezas, oportunidades,
debilidades y amenazas que posee una empresa, las cuales pueden ser internas
o externas. Estas ofrecen una panorámica general de la situación de la empresa y
su entorno en un momento determinado. Con este análisis la empresa puede
determinar que estrategias debe llevar a cabo para mejorar su situación en el
mercado, incrementar sus ventas, obtener ventaja competitiva, etc.
2.5.2 Fortalezas
Las Fortalezas: son las capacidades especiales con que cuenta la empresa, y
que le permite tener una posición privilegiada frente a la competencia. Recursos
que se controlan, capacidades y habilidades que se poseen, actividades que se
desarrollan positivamente, etc. Lo que significa que aquí incluiremos todos los
aspectos positivos y bien desarrollados que tenga la empresa.
Las principales fortalezas del puesto de bolsa son:
El puesto posee un buen ambiente laboral.
Los productos y servicios financieros que ofrece el puesto de bolsa son de
buena calidad y cumplen con lo pactado con los clientes.
El principal producto de inversión del puesto fue el primero del mercado de
valores en la República Dominicana.
El puesto posee casi 10 años de experiencia en el mercado dominicano, ya
que fueron uno de los pioneros en el país.
Los servicios financieros que ofrece el puesto son consideraos de alto nivel
ya que son ofrecidos a una multitud de empresas e instituciones financieras y
a una gran cantidad de clientes personales.
Las nuevas oficinas del puesto se encuentran en unos de los edificios más
modernos y seguros del centro de la ciudad, además cuentan con la única
pantalla panorámica led en la ciudad donde se muestra el comportamiento de
los índices bursátiles locales e internacionales, así como las tasas de cambio
y la publicidad del grupo financiero.
Posee una gama de empleados experimentados en la mayoría de las áreas y
bien preparados para el trabajo que realizan. Además del entrenamiento
continuo que ofrece la empresa a sus empleados.
86
El puesto cuenta con una cartera de inversiones adecuada para el tamaño de
la empresa y en ella posee títulos con una gran capacidad de generar
rendimientos.
El puesto posee varias líneas de crédito a aprobadas en diferentes
instituciones financieras del país, con montos importantes y facilidades en su
obtención.
Posee varias sucursales en Santo Domingo, otra en Santiago y con planes de
apertura de otra sucursal en la región este del país.
El puesto está respaldado por su matriz fuera del país, la cual cuenta con
muchos años de experiencia en el mercado de valores a nivel internacional y
posee varias empresas en la rama financiera, dentro del país, así como en
varios países de la región.
Posee una marcada responsabilidad social, con la ayuda a varias
instituciones sin fines de lucro que se dedican al cuidado y la protección de
las niñas dominicanas y otras fundaciones educativas.
2.5.3 Oportunidades
Las Oportunidades: son aquellos factores que resultan positivos, favorables,
explotables, que se deben descubrir en el entorno en el que actúa la empresa, y
que permiten obtener ventajas competitivas. Es decir, son todos aquellos factores
que la empresa puede explotar y aprovecharse de los mismos para volverse más
fuerte internamente y frente a sus competidores.
Hemos identificado que el puesto posee las siguientes oportunidades:
Los clientes del puesto poseen un alto poder adquisitivo de los productos y
servicios que ofrece el Puesto.
El mercado dominicano no está acostumbrado a recibir tasas altas por sus
inversiones, ya que anteriormente sólo se utilizaba el mercado de dinero, el
cual ofrece un riesgo más bajo, pero con intereses muy bajos.
El mercado dominicano necesita un producto financiero como el ofrecido por
el puesto, donde se ofrece un bajo riesgo como el de un certificado
financiero, pero con una tasa superior y libre de impuestos.
87
Muchos títulos de inversión poseen excepciones fiscales, por lo cual están
libres de impuestos.
Este puesto de bolsa paga impuestos sobre los activos por las pérdidas
fiscales que arrojan los instrumentos libres de impuestos que posee en su
cartera, y de acuerdo a las leyes impositivas, estas empresas sólo pagan
impuesto sobre la renta sobre los activos fijos que posean.
El mercado dominicano, está tendiendo cada vez más a invertir sus ahorros
en el mercado de valores y no en el mercado de dinero.
El puesto posee la oportunidad de promover nuevos servicios y productos a
través de la gran cantidad de clientes empresariales y personales que posee.
2.5.4 Debilidades
Debilidades: son aquellos factores que provocan una posición desfavorable
frente a la competencia, recursos de los que carece, habilidades que no se
poseen, actividades que no se desarrollan positivamente, etc. Es decir, son
aquellas cosas a mejorar que posee la empresa, aquellas que no posee y debería
tener.
En nuestro análisis al puesto de bolsa hemos identificado las siguientes
debilidades:
En el último periodo el puesto realizó una mala utilización de su cartera ya
que incluyó instrumentos financieros que en vez de incrementar los
rendimientos de la misma los disminuyeron.
Falla en la elección del personal gerencial adecuado para las posiciones
claves de la entidad.
Falta de establecimiento de métodos claros de motivación y premiaciones a
los empleados que se esfuerzan más por cumplir con sus tareas y aquellos
que dan la milla extra, para alcanzar más allá de los resultados esperados.
Falta de un sistema de monitoreo de los valores que se incluyen en la
cartera, para detectar a tiempo aquellos que no están dando los frutos
esperados o que puedan causar pérdidas en un futuro.
Falta de innovación en los productos financieros.
Presencia débil en otras zonas de gran desarrollo del país.
88
Incursión en pocas fuentes de financiamientos.
Falta de estandarización de los procesos internos de la empresa, ya que
cuando sale un empleado y entra otra persona a cubrir dicha posición, esta
no lleva los controles y procedimientos que eran realizados por el antiguo
empleado.
2.5.3 Amenazas
Amenazas: son aquellas situaciones que provienen del entorno y que pueden
llegar a atentar incluso contra la permanencia de la organización. Es decir,
aquellos factores internos o externos que pueden provocar la disminución de los
ingresos o la imagen de la empresa frente a la sociedad, incluso pueden
ocasionar que la empresa deje de existir.
Las amenazas que hemos identificado en el puesto de bolsa son las siguientes:
Alta competencia y creciente en los últimos años.
Incremento de precios de los valores de altas tasas nominales, tanto por la
disminución de la tasa del mercado, así como el aumento de la competencia
que buscan estos títulos.
En los periodos anteriores el puesto poseía un producto único en el mercado,
pero ya los demás puestos de bolsa, poseen productos similares.
Se esperan cambios importantes en la legislación del mercado de valores
que pueden afectar las ganancias y la operatividad del mismo.
A nivel de ganancias netas el puesto fue desplazado del primer lugar en el
2014 al cuarto lugar en el 2015, lo que indica que la competencia en los
primeros 5 puestos de bolsas del país está consolidada en el mercado.
Competencia muy agresiva, debido a que los puestos nuevos están
ofreciendo tasas muy atractivas en sus productos, para que los inversionistas
muevan sus capitales hacia los mismos.
Poca lealtad de los clientes, ya que se mueven donde se ofrezcan mejores
tasas a sus inversiones con riesgos similares.
Poca diversificación de los valores en cartera que posee el puesto, ya que los
mismos están compuestos en un 99% por los instrumentos emitidos por el
89
gobierno dominicano (Ministerio de Hacienda y Banco Central de la
República Dominicana).
Al finalizar este capítulo podemos concluir, que luego del análisis de nuestro
estudio de caso, alcanzamos el objetivo de explicar las principales causas de
porque en el último periodo se está disminuyendo la creación de valor en el
puesto de bolsa. Además observamos las diferentes etapas que ha tenido el
mismo, definiendo y describiendo los momentos más importantes de la vida de
esta empresa, así como su evolución y crecimiento, tanto financiera como en el
mercado en los años recientes y además realizamos una panorámica de la
situación actual del puesto de bolsa, en lo referente a los encargados de las
tomas de decisiones de inversión y financiamiento.
Más adelante observamos la estructura organizacional y funcional del Puesto de
Bolsa, y evaluamos su planificación estratégica, mediante la visión establecida
por la misma, la misión y los valores establecidos por la empresa. Continuamos
con un análisis descriptivo de la toma de decisiones de inversión y financiamiento,
para luego realizar un análisis de sus estados financieros y las razones de los dos
últimos periodos. Por último desarrollamos un análisis FODA, describiendo las
principales fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas que posee el
Puesto de Bolsa.
CAPITULO III
ESTRATEGIA PARA MEJORAR EL PROCESO DE TOMA DE
DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DE UN
PUESTO DE BOLSA: ESTUDIO DE CASO
91
III. ESTRATEGIA PARA MEJORAR EL PROCESO DE TOMA DE
DECISIONES SOBRE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DE UN
PUESTO DE BOLSA: ESTUDIO DE CASO
En este capítulo plantearemos la estrategia que debe realizar el puesto de bolsa
para mejorar el proceso de toma de decisiones sobre inversión y financiamiento y
con esto definiremos cuales son las medidas que se deben tomar para aumentar y
mantener la creación de valor en el Puesto de Bolsa. En el mismo ampliaremos
cuales son las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas que posee el
puesto de bolsa, que afectan la toma de decisiones sobre inversión y
financiamiento.
Iniciaremos con una síntesis de las fortalezas y las oportunidades que posee la
empresa, destacando todos aquellos aspectos positivos que posee el puesto que lo
empujará a conquistar nuevamente y mantenerse en los primeros lugares en el
mercado. Después realizaremos una síntesis de las debilidades y amenazas que
posee el puesto con el fin de expresar los factores negativos a mejorar. Luego de
conocer a fondo los factores positivos y negativos que posee el puesto podemos
entonces hacer propuestas estratégicas con el fin de que el puesto alcance y
mantenga su creación de valor por muchos años. Además de esto estableceremos
los mecanismos de implementación de las propuestas realizadas.
3.1 Síntesis diagnóstica de las fortalezas y oportunidades
3.1.1. Síntesis de las fortalezas
Las fortalezas que presenta el puesto de bolsa, son las siguientes:
El puesto posee un buen ambiente laboral. Con un buen ambiente laboral el
personal puede sentirse motivado, y así estos impulsarán a que el puesto
pueda lograr mantener una creación de valor constante, debido a que estos
darán el máximo de su potencial para alcanzar los objetivos planeados.
Los productos y servicios financieros que ofrece el puesto de bolsa son de
buena calidad y cumplen con lo pactado con los clientes. El cumplimiento con
los acuerdos establecidos con los clientes a tiempo y sin demoras, le da al
92
puesto una publicidad positiva de un cliente a otro, lo cual le ayuda al
incremento de las ventas de sus productos y servicios.
El principal producto de inversión del puesto fue el primero del mercado de
valores en la República Dominicana. Este producto le da una ventaja
competitiva al puesto frente a sus competidores ya que cuentan con una
larga experiencia manejando el mismo, por ser el primero en implementar
este producto financiero en el país.
El puesto posee casi 10 años de experiencia en el mercado dominicano, ya
que fueron uno de los pioneros en el país. La experiencia que posee el
puesto de bolsa en el mercado dominicano, permiten que el puesto tenga una
ventaja con relación a otros puestos de bolsas más jóvenes en el mercado.
Los servicios financieros que ofrece el puesto son considerados de alto nivel
ya que son ofrecidos a una multitud de empresas e instituciones financieras y
a una gran cantidad de clientes personales. Gracias a los productos y
servicios de alto nivel que ofrece el puesto ha creado una gran cartera de
clientes personales e institucionales.
Las nuevas oficinas del puesto se encuentran en unos de los edificios más
modernos y seguros del centro de la ciudad, además cuentan con la única
pantalla panorámica led en la ciudad, donde se muestra el comportamiento
de los índices bursátiles locales e internacionales, así como las tasas de
cambio y la publicidad del grupo financiero. Esto ofrece una posición
ventajosa al puesto de bolsa, ya que es la única empresa con pantallas
panorámicas semejantes a los mercados de valores más grandes del mundo.
Posee una gama de empleados experimentados en la mayoría de las áreas y
bien preparados para el trabajo que realizan. Además del entrenamiento
continuo que ofrece la empresa a sus empleados. Al contar con empleados
bien entrenados las operaciones que realiza el puesto y los productos
financieros que maneja son hechos con eficacia y oportunidad, porque el
personal cuenta con las habilidades y experiencias necesarias para llevar a
cabo sus actividades.
93
El puesto cuenta con una cartera de inversiones adecuada para el tamaño de
la empresa y en ella posee títulos con una gran capacidad de generar
rendimientos. Con una cartera de inversiones de la magnitud de la que posee
el puesto, les asegura unos rendimientos futuros estables y además cuenta
con muchos valores libres de impuestos, lo cual les exime del pago de altas
sumas de impuestos.
El puesto posee varias líneas de crédito aprobadas en diferentes instituciones
financieras del país, con montos importantes y facilidades en su obtención.
Esto permite que el puesto tenga un apalancamiento asegurado para realizar
cualquier negociación de montos mayores a los que el posea en un momento
determinado.
Posee varias sucursales en Santo Domingo, otra en Santiago y con planes de
apertura de otra sucursal en la región este del país. El incremento de las
sucursales del puesto asegura un crecimiento de las ventas debido a la
presencia de este en dos ciudades del país.
3.1.2. Síntesis de las oportunidades
Las principales oportunidades que presenta el puesto de bolsa son las siguientes:
Los clientes del puesto poseen un alto poder adquisitivo de los productos y
servicios que ofrece el Puesto. Lo cual debe ser aprovechado por el puesto
para introducir nuevos productos e incrementar sus ventas.
El mercado dominicano no está acostumbrado a recibir tasas altas por sus
inversiones, ya que anteriormente sólo se utilizaba el mercado de dinero, el
cual ofrece un riesgo más bajo, pero con intereses muy bajos. El puesto
puede incrementar sus ventas captando aquellas personas que aún
permanecen con sus inversiones en el mercado de dinero, ofreciéndoles
bajos riesgos y tasas más altas que las ofrecidas por los certificados de
depósitos.
El mercado dominicano necesita un producto financiero como el ofrecido por
el puesto, donde se ofrece un bajo riesgo como el de un certificado
94
financiero, pero con una tasa superior y libre de impuestos. Las bondades
que ofrece el principal producto del puesto debería explotarse más, ya que
ofrece tasas mayores al mercado de dinero y con un riesgo similar, ya que el
mayor riesgo de este producto es asumido por el puesto de bolsa, también
debería ser aprovechada la ventaja impositiva que ofrece este instrumento
financiero, como una ventaja competitiva.
Muchos títulos de inversión poseen exenciones fiscales, por lo cual están
libres de impuestos. El puesto debe mantener estos instrumentos en su
cartera para generar ingresos financieros libres de impuestos sobre la renta y
rendimientos pagados por los emisores sin retención de impuestos.
Este puesto de bolsa paga impuestos sobre los activos por las pérdidas
fiscales que arrojan los instrumentos libres de impuestos que posee en su
cartera, y de acuerdo a las leyes impositivas, estas empresas sólo pagan
sobre los activos fijos que posean. El puesto debe aprovechar esta ventaja ya
que los ingresos netos que genera anualmente están libres de impuestos
sobre la renta anuales, lo que significa que es un 27% más de utilidad al no
aplicar para el pago de impuestos sobre la renta, como las demás empresas
del país.
El mercado dominicano, está tendiendo cada vez más a invertir sus ahorros
en el mercado de valores y no en el mercado de dinero. El puesto debe crear
productos de inversión simples que los inversionistas del mercado de dinero
lo vean como un simple certificado financiero, pero en el mercado de valores
y que contenga las mismas facilidades y liquidez que se ofrecen en el
mercado de dinero.
El puesto posee la oportunidad de promover nuevos servicios y productos a
través de la gran cantidad de clientes empresariales y personales que posee.
A través de su red de clientes, el puesto puede incrementar sus ventas
creando y promocionando otros tipos de productos financieros, en los cuales
los clientes se mantengan invirtiendo constantemente en el puesto de bolsa.
95
3.2 Síntesis diagnóstica de las debilidades y amenazas
3.2.1 Síntesis de las debilidades
En nuestro análisis al puesto de bolsa hemos identificado las siguientes
debilidades:
En el último periodo el puesto realizó una mala utilización de su cartera ya
que incluyó instrumentos financieros que en vez de incrementar los ingresos
del puesto provocaron más pérdidas. El puesto debe prestar especial
atención a los instrumentos financieros que incluye en su cartera, ya que los
mismos pueden producir pérdidas o disminuir las ganancias del puesto.
Falla en la elección del personal gerencial adecuado para las posiciones
claves de la entidad. Con la salida del gerente de Inversiones y tesorería, el
personal que se quedó a cargo de estas funciones presenta deficientes
habilidades gerenciales y poca experiencia en la toma de decisiones acorde a
los resultados esperados. El puesto debe evitar dejar vacantes posiciones tan
vitales como las del gerente de inversiones y financiamiento, ya que las
mismas son claves para el desempeño óptimo del puesto.
Falta de establecimiento de métodos claros de motivación y premiaciones.
Los recursos humanos de la entidad deben establecer métodos claros de
motivación y premiaciones a los empleados que se esfuerzan más por
cumplir con sus tareas y aquellos que dan la milla extra, para alcanzar más
allá de los resultados esperados.
Falta de un sistema de monitoreo de los valores que posee la cartera, para
detectar a tiempo aquellos que no están dando los frutos esperados o que
puedan causar pérdidas en un futuro. El puesto debe evaluar todos los
riesgos que posee un instrumento, sin importar el emisor del mismo, ya que
un emisor puede poseer un valor que incremente las ganancias del puesto y
otro que las disminuya, por lo cual, luego de una evaluación para incluir un
instrumento se debe seguir evaluando este instrumento después de incluirlo
en la cartera, para asegurarse de que está ofreciendo los frutos esperados.
96
Falta de innovación en los productos financieros, ya que desde el 2008 el
puesto no lanza un producto de inversión al mercado dominicano.
Presencia débil en otras zonas de gran desarrollo del país. Actualmente el
puesto sólo está presente en dos ciudades del país.
Incursión en pocas fuentes de financiamientos, ya que el puesto cuenta
principalmente con préstamos a corto plazo para financiar sus operaciones,
los cuales cuentan con altas tasas de rendimientos. En este último año ha
emitido acciones preferentes, las cuales son captadas en dólares a una tasa
base más alta que la de mercado y además paga la variación en cambio
experimentada por las tasas cambiarias, lo que representa una emisión de
altos costos.
Falta de estandarización de los procesos internos de la empresa, ya que
cuando sale un empleado y entra otra persona a cubrir dicha posición, esta
no lleva los controles y procedimientos que eran realizados por el antiguo
empleado. Se deben implementar manuales de procedimientos y
descripciones de puestos eficaces, para que cuando un empleado sea
reemplazado por otro, se sigan realizando los mismos controles y
procedimientos.
3.2.2 Síntesis de las amenazas
Las principales amenazas que hemos identificado en el puesto de bolsa son las
siguientes:
Alta competencia y creciente en los últimos años. Los puestos de bolsas en el
país han incrementado en número y en la cantidad de las transacciones que
procesan.
Incremento de precios de los valores de altas tasas nominales, tanto por la
disminución de la tasa del mercado, así como el aumento de la competencia
que buscan estos títulos. Los títulos que poseen tasas nominales altas son
muy cotizados en el mercado, por lo que siempre poseen primas altas, con lo
cual la tasa efectiva se vuelve menor.
97
En los periodos anteriores el puesto poseía un producto único en el mercado,
pero ya los demás puestos de bolsa, poseen productos similares. Lo que
significa que posee una competencia directa de su productor financiero
estrella.
Se esperan cambios importantes en la legislación del mercado de valores
que pueden afectar las ganancias y la operatividad del mismo. En julio de
2015 se presentó un proyecto de ley, para el cambio de la ley de mercado de
valores vigente.
Competencia muy agresiva, debido a que los puestos nuevos están
ofreciendo tasas muy atractivas en sus productos, para que los inversionistas
muevan sus capitales hacia los mismos.
A nivel de ganancias netas el puesto fue desplazado del primer lugar en el
2014 al cuarto lugar en el 2015, lo que indica que la competencia en los
primeros 5 puestos de bolsas del país está consolidada en el mercado.
Poca lealtad de los clientes, ya que se mueven donde ofrezcan mejor tasa a
sus inversiones con riesgos similares.
Poca diversificación de los valores en cartera que posee el puesto, ya que los
mismos están compuestos en un 99% por los instrumentos emitidos por el
gobierno dominicano (Ministerio de Hacienda y Banco Central de la
República Dominicana). Por lo cual si ingresa una gestión de gobierno que no
cumpla adecuadamente con los compromisos emitidos por las
administraciones anteriores, el riesgo de dicha cartera se elevaría más allá de
los rendimientos que ofrecen los mismos.
3.3 Propuestas estratégicas
3.3.1 Propuestas estratégicas para las debilidades sobre la toma de
decisiones de inversión y financiamiento
Para superar las debilidades identificadas anteriormente, que afectan las
decisiones de inversión y financiamiento, el puesto puede realizar lo siguiente:
98
Para corregir la mala utilización de la cartera por la inclusión de instrumentos
financieros que en vez de incrementar las ganancias, incrementan las
pérdidas, el puesto debe hacer una buena evaluación de cada instrumento
por separado antes de incluirlo en la cartera, sin importar de que emisor esté
emitiendo el instrumento, ya que un emisor puede tener valores aceptables y
otros que no sean deseables y rindan frutos negativos.
Para corregir la falla en la elección del personal gerencial adecuado para las
posiciones claves de la entidad, el puesto debe evaluar el nuevo recurso al
que le asignará las funciones de la posición clave, ya que se debe colocar un
personal con la experiencia y la preparación igual o mayor que la persona
que deja la posición.
Para corregir la falta de un sistema de monitoreo de los valores, luego que se
incluyen en la cartera, el puesto debe establecer un sistema de monitoreo de
los valores que posee en su cartera, para detectar a tiempo aquellos que no
están dando los frutos esperados o que puedan causar pérdidas en un futuro.
Para corregir la falta de innovación en los productos financieros, el puesto
debe seguir introduciendo productos innovadores en el mercado de valores
del país, para mantener su ventaja competitiva.
Para eliminar la presencia débil del puesto en otras zonas de gran desarrollo
del país, el puesto debe seguir incrementando sus sucursales,
estableciéndose en aquellas ciudades del país, donde haya un crecimiento
económico importante.
Para corregir la incursión en pocas fuentes de financiamientos, el puesto
debe buscar otras fuentes de financiamientos menos costosas que los
préstamos a corto plazo y las acciones preferentes.
Para corregir la falta de estandarización de los procesos internos de la
empresa, el puesto debe crear manuales de procedimientos, sobre todo para
las áreas claves de la entidad, para que cuando un empleado salga el
empleado entrante tenga por escrito los procedimientos, procesos y controles
que debe llevar a cabo.
99
3.3.2 Propuestas estratégicas para las amenazas sobre la toma de
decisiones de inversión y financiamiento
Para sobrepasar las amenazas que afectan la toma de decisiones de inversión y
financiamiento, que presenta el puesto de bolsa proponemos realizar lo siguiente:
Para contrarrestar la alta competencia que existe en el sector, el puesto debe
consolidarse en unas de las primeras posiciones y mantener una ventaja
competitiva frente a sus competidores.
Para contrarrestar los cambios que puedan producirse por la entrada en
vigencia de la nueva legislación del mercado de valores, el puesto debe
analizar los proyectos de ley para idear medidas que contrarresten las
posibles pérdidas que se puedan presentar con la introducción de la nueva
ley o bien realizar observaciones a las leyes en consulta, para que no sean
aplicados cambios que afecten al puesto y al mercado de valores.
El puesto debe crear mecanismos para contrarrestar las ofertas de tasas
altas que los puestos de bolsas nuevos están ofreciendo, para mantener a
sus clientes y atraer a nuevos.
Para sobrepasar la poca lealtad de los clientes, ya que se mueven donde se
ofrezcan mejores tasas a sus inversiones con riesgos similares, el puesto
debe establecer mecanismos de fidelización y buscar la manera de igualar o
contrarrestar las tasas ofrecidas por los competidores, ofreciendo más
seguridad y menores riesgos.
Para contrarrestar la poca diversificación de los valores en cartera, ya que los
mismos están compuestos en un 99% por los instrumentos emitidos por el
gobierno dominicano, el puesto debe incrementar la diversificación de los
valores en su cartera, incluyendo valores de bajo riesgo y tasas competitivas,
para disminuir el riesgo que la poca diversificación conlleva.
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3.4 Mecanismos de implementación de las propuestas estratégicas
3.4.1 Implementación de las propuestas estratégicas para las debilidades
en la toma de decisiones de inversión y financiamiento
Las propuestas realizadas anteriormente para corregir las debilidades en la toma de
decisiones de inversión y financiamiento, se deben implementar de la siguiente
manera:
Para realizar una buena evaluación de un instrumento antes de incluirlo en la
cartera el puesto debe realizar una evaluación de su emisor y del valor como tal. El
puesto puede auxiliarse del departamento de riesgo que posee la casa matriz para
evaluar todas las emisiones que se desean incluir en la cartera. Los cuales deberán
seguir los siguientes procedimientos como mínimo: 1- Se debe verificar la
calificación de riesgo que posee el emisor, 2- Verificar la calificación de riesgo de la
emisión, si lo posee. 3- Analizar la historia para observar el comportamiento que ha
tenido el valor en el mercado desde su emisión hasta la fecha posible de compra; 4-
Si el instrumento es nuevo, se debe buscar la historia y comportamiento de un valor
del mismo emisor con características de tasas, deseabilidad y vencimientos
similares; 5- Se deben verificar los precios que ha experimentado el valor en el
pasado, para observar si se está pagando un sobreprecio y si no establecer las
posibles ganancias al vender este instrumento en un futuro. 6- Antes de comprar el
valor se deben realizar simulaciones, para observar el comportamiento que tendría
el valor en la cartera, es decir, ver si incrementaría las ganancias o las pérdidas de
la misma. Si el valor cumple con todas las evaluaciones, entonces deberá ser
aprobado por el departamento de riesgos de la casa matriz para que sea incluido en
la cartera.
Las vacantes de las posiciones claves de la entidad deben ser reemplazadas en un
plazo no mayor a un mes y si se asignan las funciones a otro personal de menor
rango que la posición vacante, la empresa debe asegurarse que este personal esté
lo suficientemente capacitado para asumir las nuevas responsabilidades, para lo
cual el departamento de recursos humanos debe hacer una evaluación de las
habilidades y destrezas de la persona que va a ocupar la posición, las cuales serán
necesarias para realizar eficazmente dichas funciones. El puesto, para reemplazar
un gerente u otro de mayor nivel, debe captar un personal con la experiencia y la
101
preparación igual o mayor que la persona que deja dicha posición, mediante
concursos nacionales o internacionales, asegurándose siempre de captar el
personal más idóneo para la posición.
El puesto debe establecer un sistema de monitoreo que por lo menos una vez al
mes el mida los rendimientos que están arrojando los instrumentos de la cartera,
comparándolos con los rendimientos que se esperaban al momento de adquirir el
valor. Se deben evaluar los rendimientos efectivos de cada operación por separado,
ya que aunque sea una misma emisión se pudo comprar en fechas diferentes y a
precios diferentes, lo que generará una tasa efectiva diferente para ese instrumento.
Por ejemplo si adquirimos un valor MH-2021 a un precio de 110 a principio de año
no poseerá la misma tasa efectiva que un valor MH-2021 comprado al finalizar el
mes de diciembre a un precio de 115. También se deben comparar los valores que
se poseen con relación al mercado, es decir, observar el comportamiento de estos
instrumentos, ya que si suben muchos sus precios, se puede evaluar venderlos para
obtener una ganancia alta en venta o por si el contrario están bajando de precios, se
puede vender antes que sigan bajando más de precios y evitar una pérdida mayor o
si se prefiere y se entiende que la bajada de precio es momentánea se puede
evaluar, comprar más instrumentos de este tipo, para luego revenderlos cuando los
precios estén altos. Lo importante es establecer este sistema de monitoreo
constante sobre la cartera, tanto para aprovechar oportunidades para comprar a
bajos precios y vender a altos precios, para incrementar las ganancias o bien evitar
pérdidas con la detección a tiempo de valores con altas tendencias a producir
pérdidas.
El mercado de valores dominicano está prácticamente en “pañales”, con relación a
otros mercados de valores de la región o del mundo, lo cual el puesto puede
aprovechar para introducir otros productos financieros innovadores, como lo hizo en
el año 2008, al introducir su producto estrella. El puesto debería aprovechar que es
una empresa de orígenes extranjeros, para buscar en esos mercados productos
financieros de bajo riesgo que se puedan adaptar al mercado local, para introducir
productos nuevos y que los clientes posean varias opciones al momento de realizar
una inversión. Así mismo se le pueden ofrecer diversificaciones a los clientes de
varios instrumentos dentro o a través de la misma institución.
102
El puesto debería abrir sucursales en las ciudades de las regiones de mayor
crecimiento del país. Por ejemplo en la región este se debería establecer una
sucursal con la cual se conquistaría el mercado en Bávaro, Punta Cana, La
Romana, Higüey, etc. El negocio para muchas de estas ciudades turísticas se
puede enfocar para manejar y captar inversionistas en dólares. También se debería
aperturar otra sucursal en San Francisco de Macorís, donde se conquistaría las
ciudades de la región nordeste, o bien ampliar el personal de la sucursal de
Santiago para que desde esta ciudad se conquisten las demás provincias de la
región norte, enfocándose en inversionistas personales como institucionales, cuyas
inversiones las poseen en el mercado de dinero, en vez de aprovechar las ventajas
que ofrece el mercado de valores. Con esto auguramos un crecimiento constante
del puesto de bolsa a nivel nacional.
Con relación a la poca incursión en las fuentes de financiamiento, lo primero que
debe realizar el puesto es una profunda revisión de las fuentes de financiamiento
que posee actualmente, ya que las líneas de crédito que posee actualmente poseen
tasas muy volátiles que de un mes a otro pueden elevarse por las condiciones del
mercado. Por otro lado, las emisiones de acciones preferentes que se están
realizando, poseen tasas más altas que las que paga el mercado, lo que ayuda con
la deseabilidad de las mismas, pero representan un alto costo para el puesto y
además un reto de obtener con esos montos captados, tasas mayores a las que
está pagando los dividendos de acciones preferentes a los tenedores de las
mismas. Después el puesto debe evaluar la posibilidad de realizar una emisión de
instrumentos de deuda como bonos o papeles comerciales a corto plazo, los cuales
se utilizarán para captar fondos en dólares o pesos dominicanos, para lo cual se
debe asignar una tasa competente con el mercado y de acuerdo a la calificación de
riesgo que otorguen las calificadoras de riesgos. Aunque estas emisiones de deuda
conllevan costos de emisión adicionales a los intereses que pagarán, se puede
evaluar con un análisis comparativo de las ventajas, desventajas de cada
instrumento y sobre todo realizar un análisis de riesgo-rendimiento de los tipos de
fuente de financiamiento que se pueden utilizar, porque la emisión de bonos puede
ser más costosa que las emisiones preferentes, pero estas poseen mayor riesgo
sobre la propiedad de la entidad. Históricamente el puesto ha realizado
financiamientos internos mediante incrementos del capital social con las ganancias
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retenidas, además de las líneas de crédito mencionadas anteriormente. Por lo cual
se debe evaluar cual fuente de financiamiento es más adecuada para el puesto, la
cual ofrezca bajos costos y poco riesgo para el mismo.
El puesto debe crear manuales de procedimientos claros y precisos, sobre todo para
las áreas que involucran decisiones de inversión y financiamiento, para que cuando
un empleado sea reemplazado, los procedimientos, procesos y controles que
realizaba el empleado saliente no se detengan, ya que el empleado entrante recibirá
las instrucciones por escrito de las tareas que debe realizar. La empresa debe
contratar asesores que se dediquen a preparar estos manuales, para que hagan los
levantamientos necesarios, para la confección de dichos manuales, cuyos
contenidos deben ser específicos y describan con claridad y apegados a la realidad
los procesos y procedimientos que realizan los empleados, por lo que una vez
terminado los procesos de alguna área de la entidad, el encargado de esa área
deberá aprobar lo documentado en el manual de procedimientos. También es
importante que se maneje de forma digital, para la introducción de cambios futuros
que se realicen a los procesos.
3.4.2 Implementación de las propuestas estratégicas para las amenazas en la
toma de decisiones de inversión y financiamiento
Las propuestas para sobrepasar las amenazas que afectan la toma de decisiones
de inversión y financiamiento, se deben realizar de la siguiente manera:
Para que el puesto se consolide en una de las primeras posiciones del sector, debe
mantener sus ventajas competitivas, como las de innovación en los productos
financieros, cuidar a sus clientes, para no perderlos, ofrecer los productos y
condiciones similares a los competidores. Mantener los márgenes de ganancias en
las ventas realizadas, si no se puede de forma individual, debe ser a nivel de
volumen. Se deben establecer metas mensuales de ventas a los Financial Advisory,
y realizar premiaciones en base a los logros, para motivarlos a aumentar las mismas
y que busquen nuevos clientes, tanto en las ciudades donde se encuentra el puesto,
así como en otras donde no se poseen sucursales. En las ciudades del interior del
país, aún predominan las inversiones en el mercado de dinero, en asociaciones y
bancos comerciales, el cual puede ser un nicho de mercado importante, ya que el
puesto ofrece productos financieros con mejores tasas que el mercado de dinero y
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con un riesgo similar. Es de suma importancia que el puesto controle los otros
gastos financieros, que tienen que ver con los cambios de valores de mercado de
las inversiones y los resultados en ventas de las mismas, para que no ocurra lo de
este último periodo, debido a que estos efectos fueron los causantes de la caída de
las ganancias netas del 2014 al 2015. Además de colocar el personal con la
suficiente experiencia en las posiciones claves de la empresa.
El puesto debe estudiar a profundidad los prospectos de leyes nuevas en el
mercado de valores, para provocar cambios en los aspectos que afecten
sobremanera al sector y al puesto, antes de que las leyes sean emitidas. También
debe estar al tanto de aquellas nuevas cláusulas que serán aplicadas, para poder
anticiparse a los requerimientos que estas requieren y establecer planes de acción
para cuando dichas leyes entren en vigencia. Para las medidas que afecten al
sector, el puesto debe alzar su voz a través de la Asociación de Puestos de Bolsa,
pero primero debe exigir a todos sus directores que estudien los prospectos de las
nuevas regulaciones, para que identifiquen los riesgos que pueden afectar a cada
área de la empresa y entonces determinar el curso de acción.
Para mantener a sus clientes, el puesto debe igualar las ofertas de tasas de interés
que ofrecen los puestos de bolsas nuevos, vendiéndole un valor al cliente con una
tasa similar a la ofrecida por los competidores, o bien asignándole un valor
subyacente al producto financiero del puesto, con una alta tasa nominal, para que el
puesto no pierda su margen de ganancia en el instrumento financiero ofrecido.
También el puesto puede ofrecer menores riesgos para los clientes, que los
puestos de bolsa nuevos. Ya que los inversionistas son adversos al riesgo
aunque ofrezcan mayores rendimientos, muchos prefieren los bajos riesgos antes
que el ofrecimiento de tasas altas.
Para mantener la lealtad de sus clientes el puesto debe establecer mecanismos de
fidelización. Se puede implementar una política de fidelización donde al cliente cada
vez que renueve una inversión se le suba un 0.5% la tasa que poseía anteriormente
hasta un tope establecido, o bien el incremento de la tasa si se incrementa la
inversión en más de un 50%. También se puede ofrecer incrementos de tasas por
referir a otros clientes, es decir, si el cliente trae otro cliente y éste último apertura
una inversión similar a la que posee el cliente inicial, se les incrementará la tasa en
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su próxima renovación a ambos clientes. A los clientes que quieran llevarse su
inversión a un competidor, se debe realizar una investigación sobre las tasas reales
ofrecidas e igualar las tasa efectivas que ofrecen los competidores, para no perder
el cliente. Otra forma sería realizar promociones donde se dupliquen los intereses
pagados a los clientes, mediante sorteos en periodos definidos. Otra medida sería
incrementar el valor agregado ofrecido a los inversionistas, ofreciéndoles consejos
de inversión, por ejemplo, de manera mensual, los cuales se pueden incluir
conjuntamente con sus estados de cuentas.
El puesto debe aumentar la diversificación de los valores en su cartera, para
disminuir el riesgo que la poca diversificación conlleva. Se debe realizar un
análisis profundo con el departamento de riesgo de la casa matriz, para evaluar
cual otro emisor del mercado cumple con las condiciones necesarias para
incrementar la diversificación del puesto de bolsa, adquiriendo los instrumentos
emitidos por entidades que califiquen, que sean diferentes al estado dominicano.
El puesto está expuesto a un gran riesgo, ya que no está aplicando una regla
básica para todo inversionista, que es la diversificación. Entendemos que si en el
país no existen instrumentos con los cuales el puesto pueda diversificar su
cartera, este debería obtener valores en mercados internacionales, para lo cual
debe captar monedas extranjeras como el dólar, para invertirlos en bonos o
acciones de empresas altamente reconocidas mundialmente y que se esperen
ganancias futuras sobre los valores adquiridos. Aunque los bonos emitidos por el
gobierno dominicano, localmente son libres de riesgo, se pueden ver afectados
por la deseabilidad de los mismos por los clientes, si el gobierno deja de honrar
sus pagos a tiempo, ya que existe el riesgo que el estado dominicano entre en
crisis, parecida a la que está sobrepasando la vecina isla de Puerto Rico, donde
los bonos emitidos por estos llegaron a convertirse en bonos basura. Si esto
sucediera en nuestro país el puesto quizás no sobreviva, ya que sus fuentes
principales de ingresos provienen de los cupones pagados por el gobierno
dominicano.
En este capítulo planteamos la estrategia que debe realizar el puesto de bolsa para
mejorar el proceso de toma de decisiones sobre inversión y financiamiento y con
esto definimos cuales son las medidas que se deben tomar para aumentar y
mantener la creación de valor por mucho tiempo. Además ampliamos cuales son las
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fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas que posee el puesto de bolsa,
enfocados específicamente a la toma de decisiones de inversión y financiamiento.
Empezamos con una síntesis de las fortalezas y las oportunidades que posee la
empresa, destacando todos aquellos aspectos positivos que posee el puesto que lo
empujará a conquistar nuevamente el mercado y mantenerse en los primeros
lugares del mismo. Después realizamos una síntesis de las debilidades y amenazas
que posee el puesto con el fin de expresar los factores negativos a mejorar. Luego
de describir a fondo los factores positivos y negativos que posee el puesto,
realizamos propuestas estratégicas con el fin de que el puesto alcance y mantenga
su creación de valor por muchos años. Además de esto establecimos los
mecanismos de implementación de las propuestas realizadas, de tal manera que las
debilidades y amenazas identificadas, fueron adecuadamente mitigadas con las
propuestas estratégicas realizadas y la explicación de la forma de implementar las
mismas.
Concluimos este trabajo con la convicción de que es necesario que las debilidades y
amenazas identificadas sean tratadas con las estrategias planteadas de la forma
propuesta, para que las mismas sean mitigadas de forma tal que el puesto alcance
nuevamente el primer lugar en los años venideros, como ocurrió en el 2013 y 2014.
Además entendemos que las fortalezas y oportunidades que posee el puesto de
bolsa y planteadas en este capítulo, ayudaran al mismo con la conquista de sus
objetivos y alcanzarán la visión propuesta para el año 2025.
107
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