Verona 22 Ottobre 2011
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Verona, 22 Ottobre 2011
Marco Sturlese
Opzioni
Note sul relatore
Già market maker su indici e azioni presso
• Caboto (ora banca IMI)
• Banca Antonveneta (ora MPS)
Attualmente
• Gestore del fondo Fenice Sicav SIF
• Redattore di www.letteradiborsa.it
Cosa è lettera di borsa ?
• Un sito scritto da istituzionali con raccomandazioni operative per una clientela evoluta
• Segnali su opzioni
• Segnali su azioni italiane e straniere
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• Segnali su forex intraday
I collaboratori ?
• Roberto Malnati coordinatore editoriale
• Paola Gentili
• David Landry
• Darrel Guppy
• Maurizio Monti
• Fabrizio Biondo
• David Ricardo
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• Tutti i partecipanti all’Algo Traders Tour riceveranno una password free di un mese per leggere tutti i servizi di lettera di borsa. Riceverete una email con un link ad un pannello dove inserire i propri dati ed ottenere username e password. Ovviamente sarete abilitati anche al servizio in opzioni di Marco Sturlese
Affronteremo alcune tematiche tecniche:
• Un opzione non è un azione
• Asimmetria nel pagamento
• Decadimento temporale
• Liquidità sul mercato
• Asimmetria del pagamento
• L’acquirente dell’opzione paga un premio per il diritto di scelta che ha.
• Il venditore incassa il premio e subisce la decisione del compratore.
• La subisce specie in termini temporali ovvero QUANDO questa avviene.
• Durante la vita dell’opzione, se scambiata in un exchange ufficiale, ogni giorno vengono regolati i margini di garanzia.
• Questo meccanismo salvaguarda le controparti garantendo che il venditore di opzioni sia in grado di adempiere alla sua obbligazione.
• La volatilità implicita
• Gli exchange utilizzano la formula di Black + Scholes per valutare le opzioni.
• La volatilità implicita è quella che immessa nella formula da per risultato il prezzo dell’opzione.
• Questa volatilità viene usata per calcolare l’importo dei margini necessari
• Margini richiesti dall’exchange
• Maggiore la volatilità implicita, maggiori i margini richiesti.
• In un mercato in discesa con volatilità in aumento, la crescita dei margini può essere molto influenzata dal livello dell’implied volatility
• I margini dell’intermediario
• Gli intermediari per garantirsi contro problemi con l’exchange, di solito applicano una quantità di margini che varia dal 100% al 120% di quelli richiesti dall’exchange per tutelarsi nei confronti del trader a cui offrono la connessione al mercato.
• Crescita esponenziale del margine
• Ecco che l’investitore per una discesa del mercato si vede aumentare molto più che proporzionalmente il margine richiesto per garantire l’operatività e scatta il cosiddetto “margin call” o in alternativa la richiesta di chiudere la posizione che ovviamente avviene a condizioni sfavorevoli per l’alta volatilità del prodotto.
• Marginazione “Option style”
• Mentre per le posizioni CORTE si deve versare margine, il cash guadagnato sulle operazioni long non viene accreditato.
• Il sitema TIMS comuqnue riconosce richieste margini minori.
Come si prezza un opzione
• O meglio come si vede se il prezzo è adeguato.
• Partiamo dalle differenze fra il mondo reale ed il modello di pricing
• Per arrivare a come il mercato REALMENTE prezza le opzioni con un modello molto semplice usato dai desk di trading
La distribuzione canonica
OTM cheap, ATM costose
Sell Body, Buy Wings
• Le strategie di tipo
• Short butterfly,
• short OTM call spread
• Danno un vantaggio competitivo
• Tale vantaggio è dato dalla microstruttura del mercato.
• A tal fine i prezzi delle opzioni sono modificati dai market makers
Il modello wing sticky strike
• È usato per il mercato italiano
• Si basa su tre parametri:
• Volatilità ATM
• Pendenza della volatilità
• Convessità delle ali
La volatilità AT THE MONEY• Stabilito uno strike, si ricava dai prezzi di
mercato o se non quotato dalle dinamiche di movimento del prodotto.
Skew del mercato
• Siccome la parte “sinistra” del movimento ovvero le discese sono più pericolose per l’intensità con cui avvengono
• Dato che se il mercato sale ci sono venditori naturali di opzioni (supply skew) e quindi vengono retribuiti meno
• Ecco che viene corretta la volatilità base per un parametro di pendenza
E se il movimetno è MOLTO ampio
• Le ali per via della distribuzione leptocurtica dei prezzi di borsa costerebbero troppo poco
• Ecco che vengono alzati i prezzi in base ad un parametro di convessità
• Per contro le opzioni ATM vengono pagate di meno per scontare che spesso il mercato sta fermo sui prezzi
Un esempio reale
• Di seguito due skew, una a brevissimo, di fatto per le opzioni che scadono ad una settimana di distanza, e la seconda per quelle che scadono a due mesi
• E’ evidente nella prima la coppia di effetti descritti, mentre la seconda sconta principalmente la pendenza in quanto il tempo a scadenza è molto maggiore
La Skew ottobre 2011
28.00%
33.00%
38.00%
43.00%
48.00%
53.00%
58.00%
63.00%
68.00%
73.00%
78.00%
83.00%
88.00%
93.00%
98.00%
La Skew sul Dax
30.00%
32.00%
34.00%
36.00%
38.00%
40.00%
42.00%
44.00%
46.00%
48.00%
50.00%
52.00%
54.00%
56.00%
58.00%
60.00%
62.00%
5500 5550 5600 5650 5700 5750 5800 5850 5900 5950 6000 6050 6100 6150
La Skew Dicembre 2011
28.00%
33.00%
38.00%
43.00%
48.00%
53.00%
58.00%
63.00%
Demand Skew
• Sul Bund la Curva della Volatilità è invertita: Strike superiori costano di più
• Si tratta infatti di DEMAND SKEW
• Il rischio viene percepito MINORE di discesa del titolo e maggiore di salita. Rispetto al rendimento, a rendimenti superiori più gente è pronta a comprare
Bund Scadenza 31 Ottobre
10.00%
11.00%
12.00%
13.00%
132.5 133 133.5 134 134.5 135 135.5 136 136.5 137 137.5 138 138.5 139
Dinamiche USUALI
• Più ci si avvicina alla scadenza più sale la convessità
• Scendendo il prezzo di esercizio aumenta la volatilità (supply skew)
• Salendo il mercato diminuisce la volatilità di base se si prevede rallentamento della salita oppure se si rivedono prezzi già trattati (mean reversion)
Riassumendo
• Le opzioni molto distanti per quanto paiano essere a basso rischio non vanno mai vendute in quanto si incassa molto poco
• Le opzioni vanno sempre vendute in spread anche se sembra che l’acquisto di una più distante sia una spesa inutile.
• Le put out-of-the-money tendono a dare ritorni peggiori in quanto la volatilità in caso avverso sale troppo velocemente rispetto al deprezzamento
Il call spread finanziato
• Sell 6000 C
• Buy 6150 C
• Sell 5400 P
Una struttura moderatamente ribassista ma protetta a rialzo
19 Ottobre 2011
26 Ottobre 2011
02 Novembre 2011
09 Novembre 2011
16 Novembre 2011
Giovedi 03.11.2011
Possibile chiudere con 35 IP di profitto, pari a circa 30% sul premio
Corsi a La Spezia
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