Venezuela Macroeconomic Outlook (Noviembre, 2015)

Venezuela:La transición económica: Una hoja de ruta

Noviembre 20, 2015

Miguel Ángel [email protected]

twitter: @miguelsantos12

• ¿Dónde estamos? ¿Cómo hizo Venezuela para sobrevivir el 2015?

• ¿Qué se puede prever para el 2016?

• Divergencias con otras fuentes de información

• Algunas premisas básicas para la transición económica

11/20/2015 Venezuela Macroeconomic Outlook 2

98.71

38,6

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

ene-‐99

jul-‐99

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jul-‐14

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jul-‐15

(dólares por barril)

Cesta Venezolana(dólares corrientes)

En 2015 Venezuela se ha visto obligada a sobrevivir con una cesta petrolera 48% por debajo del año anterior…


A diferencia de otros países de la región, Venezuela no puede acudir al mercado internacional a buscar financiamiento para amortiguar la caída…

0

500

1000

1500

2000

2500

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3500

40001/2/98

4/2/98

7/2/98

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1/2/99

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1/2/00

4/2/00

7/2/00

10/2/00

1/2/01

4/2/01

7/2/01

10/2/01

1/2/02

4/2/02

7/2/02

10/2/02

1/2/03

4/2/03

7/2/03

10/2/03

1/2/04

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10/2/05

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1/2/15

4/2/15

7/2/15

10/2/15

Riesgo Soberano: LATAM y Venezuela(puntos básicos, Bloomberg)


2510

1,089 1,231

1,882

1,446

1,393 1,365

1,892

2,525

2,849 2,871

3,746

2,175

2,407

3,249 3,299

2,924

2,407

1,219

-‐10,000

-‐5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

0

500

1,000

1,500

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2,500

3,000

3,500

4,000

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015Exportaciones reales per cápita (2015) y endeudamiento neto

Deuda neta Exports real per capita

Venezuela se endeudó compulsivamente en épocas de bonanza… y no consigue a nadie que quiera quiera prestarle en épocas de precios petroleros bajos



En los años de bonanza Venezuela amasó una cantidad colosal de deuda externa, en su mayoría contratada fuera del gobierno central

28.5 29.126.1 25.9 27.7 28.9 28.1 30.5

26.6

38.6

50.7

67.4

85.3

98.0

105.8107.7112.6113.3

23.3 22.6 21.7 22.5 22.5 24.8 27.531.2

27.3 27.3 29.935.1 37.0

43.4 45.4 44.8 44.5

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

Deuda Pública Externa de Venezuela(1998-‐2015, miles de millones de dólares corrientes)

Deuda Pública Total Gobierno Central Deuda Pública Externa / PIB WEO


La deuda externa venezolana ya traía una tendencia insostenible para 2014, la caída del petróleo lo que ha hecho es precipitar una crisis ya anunciada

1.62

1.40

0.780.97 1.03 1.06

0.710.55

0.410.55 0.53

1.171.30

1.06 1.091.21

1.50

2.96

0

20

40

60

80

100

120

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P

VenezuelaDeuda Externa / Exportaciones

Venezuela Oil Price Deuda / Exports

9

Cuentas Externas 2015(US$ billion)

Expo

rts

38.3

Service

s

10.5

Impo

rts

2014

45.9

-‐7.6

-‐18.1

Renta

(otros)

4.0

-‐22.1

Intereses

5.8

-‐27.9

Amort.

6.0-‐33.9

Fuga de

capital

-‐33.9

¿?

Suponiendo que se mantenía el mismo nivel de importaciones 2014, en 2015 Venezuela enfrentó un déficit de divisas de US$33.900 millones

11/20/2015 Venezuela Macroeconomic Outlook

10

6,908&

4,850&

2,263&

1,532&

,840&

,2,414&

5,291&

5,466&

4,264&

1,691&

,1,488&

5,266&

5,267&

3,728&

8,507&

8,869&

5,783&

8,381&

12,685&

12,967&

4,893&

11,019& 14

,217&

8,698&

20,369& 22,801& 25,366&

21,536&

19,890&

12,148&

8,612&

1983

1984

1985

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1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

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2009

2010

2011

2012

2013

Salidas'de'capitales(Constant'US$'2013)

Sin balanza de pagos no hay forma de estimar la fuga de capitales, que desde 2004 para acá no ha bajado de US$8,600 millones


11


Expo

rts

38.3

Service

s

10.5

Impo

rts

2014

45.9

-‐7.6

-‐18.1

Renta

(otros)

4.0

-‐22.1

Intereses

5.8

-‐27.9

Amort.

6.0-‐33.9

Fuga de

capital

-‐33.9

¿?Caída

Impo

rts

13.8

-‐20.1

Pérdidade

reservas

7.0-‐13.1

Tranch

B-‐III

China

5.0-‐8.1

Descuento

Deud

a Oil

3.7-‐4.5

Deud

a CITG

O

-‐2.5

SDR IM

F

-‐0.71.7

Gold swap

Suponiendo que se mantenía el mismo nivel de importaciones 2014, en 2015 Venezuela enfrentó un déficit de divisas de US·∙33.900 millones


12

!25.0

!20.0

!15.0

!10.0

!5.0

0.0

5.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Balance3Fiscal3Sector3Público3Restringido

Venezuela cierra el 2015 con un déficit fiscal (sector público restringido) de dos dígitos por séptimo año consecutivo, en la vecindad de 20% del PIB

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Base/monetaria/y/liquidez/monetaria(millones/de/bolívares,/2006A2015)

13

Monetización del déficit ha venido creciendo: Los agregados monetarios crecen a tasas cada vez mayores que superaron 100% en 2015


135%

70%

66%

101%

65%

69%

14

En la medida en que financiamiento monetario crece ha crecido la inflación: Venezuela entró en una dinámica típica de antecedentes hiperinflacionarios


35.8%23.6%

16.2%12.5%22.4%

31.1%19.2%14.3%16.9%

22.6%32.4%28.6%

27.8%27.6%

19.9%

56.1%

64.5%

190.0%

1.4%2.0%

1.1%0.8%

1.1%

2.7% 2.5% 2.2%

5.5%

3.9%

2.9%

2.0%

2.5%

3.7%

5.8%

6.6%

7.4%

9.3%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

140.0%

160.0%

180.0%

200.0%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Inflación y Financiamiento monetario del déficit fiscal(1998-‐2015)

15

• ¿Dónde estamos? ¿Cómo hicimos para sobrevivir el 2015?





16

Pronósticos de precios petroleros: El shock es permanente, no temporal


17

Tampoco cabe esperar cambios significativos en la producción petrolera:Venezuela se ha mantenido estable alrededor de 2.3 – 2.4 MBD (OPEP)


18


Expo

rts

38.3

Service

s

10.5

Impo

rts

2015

32.1

6.2

-‐4.3

Renta

(otros)

4.0

-‐8.3

Intereses

4.7

-‐13.0

Amort.

5.6-‐18.6

Fuga de

capital

-‐18.6

¿?

Caída

Impo

rts

Pérdidade

reservas

Tranch

B-‐III

China

Descuento

Deud

a Oil

Deud

a CITG

O

SDR IM

F

Gold swap

Suponiendo que mantiene el mismo nivel de importaciones, en 2016 Venezuela enfrenta un déficit de divisas próximo a US$19.000 millones


19

2016: Por el lado de las importaciones no parece haber mucho margen : Venezuela está de vuelta al nivel de importaciones per cápita de los años de catástrofes sociales: 1989, 1994-‐1996, 2002-‐2003 (pero ahora el consumo depende mucho más de importaciones)

2,053 2,111

1,816

1,037 1,190

1,076

1,282

1,603

1,288 1,142

1,131 1,191 1,344

1,588

1,521

1,089 1,231

1,882

1,446

1,393 1,365

1,892

2,525

2,849 2,871

3,746

2,175

2,407

3,249 3,299

2,924

2,407

1,019 892 964 953 955

1,011

1,289

723 625

872 1,038

883

627

850

666

878 936 781

946 1,042

695 526

812

1,088

1,459

1,939 2,030

1,555 1,411

1,639

2,011

1,743

1,473

877

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Exportaciones e Importaciones per cápita(dólares reales de 2015 per capita)


20

2016: Las reservas internacionales han venido cayendo sostenidamente, hasta alcanzar niveles registrados tras la huelga general en 2003: US$14,870 millones

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

12/11/20

1506

/07/20

15(*)

13/02/20

1501

/10/20

1420

/05/20

1402

/01/20

1421

/08/20

1304

/04/20

1314

/11/20

1203

/07/20

1213

/02/20

1203

/10/20

1119

/05/20

1104

/01/20

1125

/08/20

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/04/20

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/23/09

7/15

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26/02/20

0914

/10/20

0804

/06/20

0817

/01/20

0806

/09/20

0723

/04/20

0704

/12/20

0625

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0607

/03/20

0624

/10/20

0510

/06/20

0525

/01/20

0514

/09/20

0403

/05/20

0415

/12/20

0306

/08/20

0321

/03/20

0306

/11/20

02

26/06/20

02

05/02/20

0225

/09/20

0111

/05/20

0122

/12/20

0011

/08/20

0024

/03/20

0011

/11/19

99

02/07/19

99

11/02/19

99

30/09/19

9819

/05/19

98

Reservas Internacionales

RIN FIEM RIN + FIEM


21

Hasta 2012 variaciones en ingresos se ajustaron con pérdidas de reservas internacionales, de allá para acá a través de recortes drásticos en importaciones

4.00

9.00

14.00

19.00

24.00

12/11/20

1506

/07/20

15(*)

13/02/20

1501

/10/20

1420

/05/20

1402

/01/20

1421

/08/20

1304

/04/20

1314

/11/20

1203

/07/20

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/02/20

1203

/10/20

1119

/05/20

1104

/01/20

1125

/08/20

1012

/04/20

1011

/23/09

7/15

/09

26/02/20

0914

/10/20

0804

/06/20

0817

/01/20

0806

/09/20

0723

/04/20

0704

/12/20

0625

/07/20

0607

/03/20

0624

/10/20

0510

/06/20

0525

/01/20

0514

/09/20

0403

/05/20

0415

/12/20

0306

/08/20

0321

/03/20

0306

/11/20

02

26/06/20

02

05/02/20

0225

/09/20

0111

/05/20

0122

/12/20

0011

/08/20

0024

/03/20

0011

/11/19

99

02/07/19

99

11/02/19

99

30/09/19

9819

/05/19

98

Reservas Internacionales(meses importaciones t)


22

Venezuela también agotó $1.800 millones de sus SDR en el FMI, aprovechándose de la capacidad del organismo multilateral para coordinar ayuda internacional


23

Desde la creación del Fondo Gran Volumen (2010) China ha renovado tramos de créditos por US$4,000 – 5,000 millones, pero ha sido reacio a ir más allá

Type/Reason Amount

2008 Initial Investment 4,000,000,000

2009 Tranche A 4,000,000,000

2009 Tranche B 4,000,000,000

2011 Tranche A-‐II (Renewal) 4,000,000,000

2012 Tranche B-‐II (Renewal) 4,000,000,000

2013 Tranche C 5,000,000,000

2014 Tranche A-‐III (Renewal) 4,000,000,000

2015 Tranche B-‐III (Renewal) 5,000,000,000

2010 Gran Volumen Largo Plazo 20,000,000,000

TOTAL 54,000,000,000

Chinese Investments into the Fondo ChinoSources: China’s Superbank by Henry Sanderson and Michael ForsytheBN Americas


Oro en BCV valorado en 11.700 millones de dólares a precios del primer semestre (con la caída del oro probablemente se hayan perdido unos 1.700)

Más ingresos por concepto de descuento de acreencias petroleras es improbable: 80% de lo que queda lo debe Cuba, Nicaragua y Haití

1

2

Otras consideraciones…

En este flujo de caja no se incluyen los casos de demandas en apelación o aún pendientes por decisión en ICSID

3

Deuda con el sector privado US$24,000-‐29,000 millones: Aunque muchos ya recuperaron parte vía sobrefacturación, es improbable que se produzca una recuperación sin una negociación que implique algún reconocimiento

4


25






26

En los últimos treinta años (1985-‐2015) la relación PIB a importaciones se ha mantenido entre cinco y ocho…

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

0

50

100

150

200

250

300

350

Producto Interno Bruto e Importaciones(World Economic Outlook -‐ dólares corrientes)

Gross domestic product, current prices Venezuela Imports Ratio of Venezuela GDP to Imports


27

En el caso de las cifras de Bank of America, la relación entre el PIB nominal e importaciones ha venido divergiendo desde 2012 hacia acá…

0.00

2.00

4.00

6.00

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14.00

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400.00

500.00

600.00

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Producto Interno Bruto e Importaciones(Bank of America, dólares corrientes)

Gross domestic product, current prices Venezuela Imports Ratio of Venezuela GDP to Imports


28

En el 2015, la razón PIB a importaciones de Bank of America (15.07) es más dos veces y media superior a la media histórica (6.17)

4.685.66 5.71

7.066.36

5.034.12 4.49

4.876.13

8.00

10.23

6.76 6.437.89

9.72

15.07

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ratio PIB Nominal a Importaciones

Ratio PIB-‐Imports WEO Ratio PIB-‐Imports BOFA


29

Grandes diferencias a nivel de la estimación del PIB de Venezuela en dólares… que producen grandes diferencias en las relaciones deuda/PIB

221.27

291.56

235.06271.96

297.64 298.38

218.43 206.25

131.86

172.83

230.40

315.60 329.40

393.80

316.50

381.20418.20

446.30

562.00

0.00

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015

PIB Nominal(mil millones de dólares corrientes)

World Economic Outlook Bank of America


11/20/15 Culiacán, Noviembre 2015 30

2.66

2.81

2.61

2.38 2.392.48

2.32

2.22

2.43

2.412.35

2.24 2.282.37 2.36 2.35

2.34

2.37

2.011.95

1.84 1.88 1.92 1.91 1.95 1.94 1.97

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Volúmenes de producción y exportación petrolera(2007-‐2015)

Implícito BCV (exports) BofA (exports)OPEP (production -‐ secondary sources) MAS (exports)

También hay grandes diferencias en volumen de exportación: La cifra de BofA está alineada con la del BCV, y supera la producción que reportan OPEP y tanqueros


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Unificar tasas de cambio es condición necesaria, pero no suficiente: Se necesita un nuevo modelo de desarrollo, que venga de la mano de una narrativa política de inclusión, capaz de generar entusiasmo y esperanza

3

La transición económica: Una hoja de rutaCinco premisas básicas

Venezuela no sólo dilapidó la bonanza petrolera 2006-2012 sino además agotó sus activos líquidos externos y se endeudó masivamente

1

2


Venezuela no tiene por qué escoger entre importar comida, pagar su deuda o regalar sus activos externos (daños al patrimonio nacional): Necesita ayuda internacional y un gobierno con credibilidad para hacer una reforma integral


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40.0

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80.0

100.0

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140.0

0

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1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Producción petrolera: Total y per cápita(1965-‐2014)

Producción petrolera por día Barriles per cápita anuales

El petróleo hace ya mucho tiempo que se le quedó pequeño a Venezuela


Para 1998 Venezuela contaba con algunas exportaciones mínimas en diferentes sectores del espacio de productos…

1998Espacio de productos de Venezuela (RCA > 0.2)


2013Espacio de productos de Venezuela (RCA > 0.2)

Para 2013 la enorme mayoría de esas exportaciones habían desaparecido… La capacidad productiva fuera del petróleo y derivados está en su mínimo

Unificar tasas de cambio es condición necesaria, pero no suficiente: Se necesita un nuevo modelo de desarrollo, que venga de la mano de una narrativa política de inclusión, capaz de generar entusiasmo y esperanza

3

La transición económica: Una hoja de rutaCinco premisas básicas

Venezuela no sólo dilapidó la bonanza petrolera 2006-2012 sino además agotó sus activos líquidos externos y se endeudó masivamente

1

2


Se requiere un nuevo acuerdo social: ¿Qué hace el Estado por el ciudadano? ¿Qué debe hacer el ciudadano por el Estado y por sí mismo?

4

Venezuela no tiene por qué escoger entre importar comida, pagar su deuda o regalar sus activos externos (daños al patrimonio nacional): Necesita ayuda internacional y un gobierno con credibilidad para hacer una reforma integral

Gracias!


11/20/15 Culiacán, Noviembre 2015 38

El número de taladros de Venezuela ha venido cayendo lentamente…

Venezuela Macroeconomic Outlook (Noviembre, 2015)

Economy & Finance

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