Valuation da Weg - Turma de 2016.1
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WEG S.A. Laudo de Avaliação
João Pessoa, 21 de novembro de 2016.
Avaliadores:
Emanuela Vieira GonçalvesVanessa Greenfer dos S. RamosYonara Pereira Gabriel
Notas Importantes A data-base utilizada para este Laudo de Avaliação é
31/12/2015 (data-base da última demonstração financeira auditada da Companhia).
Este Laudo de Avaliação não constitui um julgamento, opinião ou recomendação à administração ou acionistas da Companhia ou a qualquer terceiro quanto à conveniência e oportunidade, ou quanto à decisão de realização ou de aceitação.
As informações contidas neste Laudo de Avaliação refletem as condições financeiras da Companhia em 31/12/2015 e, de acordo com as Informações Disponibilizadas (definidas a seguir), qualquer alteração com relação à Companhia ou ao mercado posterior a esta data poderia alterar os resultados ora apresentados.
OBSERVAÇÃO: A ANALYSYS é uma empresa fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação da empresa WEG, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina Finanças 2.
Sumário Executivo
• Data base de avaliação: 31/12/2015
• Projeções financeiras com base no Plano de Negócios até 2025.
• Período de projeção: 17/11/2016 a 31/12/2025.
• Moeda: R$ nominais.
• WACC: estimado com base no Capital Asset Pricing Model - CAPM, em US$ nominais e convertido a R$ nominais pela expectativa do diferencial de inflação de longo prazo entre Brasil e EUA
• Valor terminal: calculado com base no fluxo de caixa livre da Companhia normalizado para o ano de 2025, levando-se em consideração um crescimento nominal na perpetuidade de 4,34% a.a.
• Valor da Firma (FV): somatória do valor presente dos fluxos de caixa livres projetados adicionado do valor presente do valor terminal.
Informações sobre o Avaliador
A Analysys Consultorias não possui conflito de interesses com a Companhia e seus respectivos acionistas controladores e administradores, que lhe diminua a independência necessária ao desempenho de suas funções em relação à elaboração do Laudo de Avaliação. Pelos serviços referentes à preparação do Laudo de Avaliação, independentemente do sucesso ou insucesso, a Analysys Consultorias não receberá, da Ofertante, nenhuma remuneração, uma vez que a avaliação é para obtenção da terceira nota na disciplina de finanças aplicadas II.
A Analysys Consultorias declara que a WEG S.A, seus acionistas controladores e seus administradores não interferiram, limitaram, dificultaram nem praticaram quaisquer atos que tenham comprometido o acesso, a utilização ou o conhecimento de informações, bens, documentos ou metodologias de trabalho relevantes para a qualidade das conclusões ora apresentadas, nem tampouco determinaram ou restringiram a capacidade da Analysys Consultorias de determinar de forma independente a metodologia por ele utilizada para alcançar as conclusões apresentadas no Laudo de Avaliação, ou restringiram a capacidade da Analysys Consultorias de determinar as conclusões apresentadas no Laudo de Avaliação.
Informações sobre a Companhia
Produzindo inicialmente motores elétricos, a WEG ampliou suas atividades a partir da década de 80, com a produção de componentes eletroeletrônicos, produtos para automação industrial, transformadores de força e distribuição, tintas líquidas e em pó e vernizes eletroisolantes.
A empresa se consolidou não só como fabricante de
motores, mas como fornecedora de sistemas elétricos industriais completos.
A trajetória da organização, idealizada por Werner, Eggon e Geraldo, é marcada pelo êxito. O conjunto de valores, crenças e ideais sustentados pelos fundadores estão enraizados na organização e ditam os caminhos vitoriosos pelos quais a empresa trilha sua história. A essência destemida, dinâmica e grandiosa é a fonte que mantém a WEG funcionando em direção ao sucesso.
Cenário Macroeconômico Com a deterioração da situação fiscal, da inflação e enfraquecimento da
taxa de câmbio e com queda do PIB. O desempenho do setor industrial está encerrando o ano com queda de 8,3%.
Receita Operacional Líquida (ROL) Levando em consideração o contexto extremamente desafiador em 2015, com
forte retração econômica da produção industrial e dos investimentos, a WEG teve um crescimento notável.
Desempenho das Ações
Visão Geral WEG S.A WEG S.A é uma empresa multinacional brasileira com sede na cidade
de Jaraguá do Sul, Santa Catarina.
Foi fundada em 16 de setembro de 1961 por Werner Ricardo Voigt, Eggon João da Silva e Geraldo Werninghaus como Eletromotores Jaraguá.
É uma das maiores fabricantes de equipamentos elétricos do mundo, atuando nas áreas de comando e proteção, variação de velocidade, automação de processos industriais, geração e distribuição de energia e tintas e vernizes industriais, entre outros produtos.
Seus principais concorrentes são as multinacionais: Siemens e ABB.
No ano de 1970 iniciou a sua atuação no mercado internacional ao exportar seus produtos para alguns países da América Latina.
E em 1971 abriu seu capital na Bovespa.
Visão Geral WEG S.A
Principais Destaques Operacionais Equipamentos para geração, transmissão e
distribuição de energia (GTD): Com crescimento acima de 60% da receita operacional líquida em relação ao ano anterior, com forte contribuição dos sistemas de geração eólica.
Motores para uso doméstico: Essa área teve forte crescimento de ROL sobre o ano anterior se expandindo 37%. Com destaque para o exterior.
Equipamentos eletroeletrônicos industriais. O crescimento consolidado de 3% da receita operacional líquida em relação a 2014 foi composto de desempenhos bastante diversos nos mercados interno e externo.
Principais Destaques Financeiros
Demonstrações Financeiras da Companhia
Balanço Patrimonial – Ativo
Demonstrações Financeiras da CompanhiaBalanço Patrimonial –Passivo
Demonstrações Financeiras da CompanhiaDemonstrações de Resultado
Metodologia de Avaliação Descrição da Metodologia de Avaliação Conforme Instrução da CVM 361
Metodologia Descrição e Informações utilizadas
Considerações
Fluxo de CaixaDescontado
Análise fundamentalista com base em projeções econômico-financeiras de longo prazo da Companhia
Análise suportada por plano de negócios de longo prazo fornecido pela Companhia
Reflete as melhores estimativas da administração da Companhia quanto ao desempenho financeiro futuro esperado da Companhia
Captura as perspectivas de crescimento de longo prazo
Identifica os principais fatores de criação de valor e permite avaliar asensibilidade do valor a cada um desses fatores
Projeções podem ser afetadas por considerações subjetivas
Analysys Consultorias favoreceu a metodologia de fluxo de caixa descontado por acreditar que esta é a metodologia que melhor captura o desempenho futuro e as especificidades das operações, com base nas melhores estimativas da administração da Companhia
Metodologia de avaliação por fluxo de caixa descontado Metodologia adotada para avaliação econômica da WEG S.A
A metodologia do FCD consiste em calcular o valor de uma empresa como o valor presente dos seus respectivos fluxos de caixa livres futuros, descontados por uma taxa que representa seu custo de capital próprio
Para a análise de FCD, a Analysys Consultorias utilizou projeções econômico-financeiras para WEG S.A:
− Os fluxos de caixa livre para o acionista da WEG S.A foram obtidos a partir do plano de negócios (“Plano de Negócios”) fornecido pela Companhia para o período de 2016 a 2025
− O Plano de Negócios baseia-se na consolidação dos fluxos projetados para cada um dos empreendimentos
− Os fluxos foram projetados no regime caixa (entradas e saídas de caixa em cada período)
Os fluxos de caixa foram descontados à data-base de 31 de dezembro de 2015
Metodologia de avaliação por fluxo de caixa descontado Metodologia adotada para avaliação econômica da WEG S.A
Componentes WACC
WACC= Onde: ke = Custo de capital aos acionistas kd= Custo da dívida D = Total de dívida (debt) E = Total de patrimônio líquido (equity)
Componentes WACC
Ke (U$S) = CAPM: Rf + β. (RM – Rf )+ PRP Brasil + PRM EUA
Ke (R$) = (1+ke em dólar) x (1+ inflação Br/1+ inflação EUA) -1
Kd = Despesas com Juros/ Total da dívida
Metodologia de avaliação por fluxo de caixa descontado (cont.)
O beta mede o risco de mercado/ risco sistemático/ risco não diversificável. É um coeficiente que pretende indicar em que medida a volatilidade dos preços das ações de uma companhia pode ser explicada pela volatilidade da carteira de mercado.
O beta é composto de risco financeiro e operacional.
Beta desalavancado do setor: 0,95 Alíquota marginal de Imposto: 34% Divida/Capital Próprio: 19,46%
Beta alavancado : 1,07
Fluxo de Caixa Descontado0 1 2 3 4 5
FCFF R$
764.439.722,73 R$ 821.084.706,18 R$ 879.127.184,06 R$ 938.274.861,00 R$ 998.202.476,38R$ 1.058.553.798,10
g 0,00% 7,41% 7,07% 6,73% 6,39% 6,05%
reinvestimentoR$
456.141.180,92 R$ 489.941.242,43 R$ 524.575.188,86 R$ 559.868.607,56 R$ 595.627.415,53 R$ 631.639.049,07
Valor presente R$ 956.563.682,70R$ 1.193.173.392,39R$ 1.483.569.364,43R$ 1.838.748.554,80R$ 2.271.655.975,67
VP reinvestimento R$ 570.781.547,43 R$ 711.966.560,70 R$ 885.245.836,60R$ 1.097.181.258,73R$ 1.355.497.115,85
R$ 385.782.135,27 R$ 481.206.831,69 R$ 598.323.527,83 R$ 741.567.296,06 R$ 916.158.859,82
6 7 8 9Terminal perp
R$ 1.118.944.292,28 R$ 1.178.964.464,12 R$ 1.238.183.849,15 R$ 1.296.155.616,97 R$ 1.352.421.732,30 R$ 11.122.803.950,15
5,71% 5,36% 5,02% 4,68% 4,34%
R$ 667.674.056,82 R$ 703.488.093,23 R$ 738.824.300,15 R$ 773.416.053,89 R$ 33.573.990,90 R$ 276.124.606,46
R$ 2.797.460.850,68 R$ 3.433.856.898,08 R$ 4.201.385.552,53 R$ 327.886.712,95 R$ 11.450.690.663,10
R$ 1.669.244.883,65 R$ 2.048.982.403,77 R$ 2.506.966.750,25 R$ 3.057.359.517,53 R$ 2.369.113.522,15 R$ 283.414.878,17
R$ 1.128.215.967,03 R$ 1.384.874.494,30 R$ 1.694.418.802,27 -R$ 2.729.472.804,58 R$ 9.081.577.140,95
Fluxo de Caixa Descontado Cont.
(=) Ativos operacionais R$ 13.682.652.250,65
(+) caixa e equivalente de caixa R$ 3.277.115.000,00
(=) Valor da firma R$ 16.959.767.250,65
(-) D R$ 5.152.968.000,00
(=) Valor do equity R$ 11.806.799.250,65
(-) Plano de opções de ações R$ 2.474.000,00
R$ 11.804.325.250,65
Qts de ações 1.231.395.000
(=) Preço da ação R$ 9,59
Avaliação Relativa
A avaliação por Múltiplos consiste em estimar o valor de uma empresa em função das relações entre valor de mercado e indicadores financeiros ou operacionais de empresas comparáveis à analisada. O valor de mercado das empresas comparáveis é obtido através de cotação em mercado de ações ou em transações cujo valor foi divulgado.
Avaliação RelativaEmpresas País Quant.
AçõesPreço Ação
Weg S.A BZ 1.231.395 15,43REGAL BELOIT CORP US 1.488.832 58,52YASKAWAELECTRIC CORP JN 266.690.097 1.663
Avaliação RelativaResultado
Ressalvamos que a comparação direta de múltiplos de avaliação deve ser feita com cautela, pois as amostras de empresas normalmente utilizadas como comparáveis são constituídas de empresas que apresentam diferenças de porte, contexto operacional / econômico e diversificação de atividades, além de atuação em diferentes geografias com diferentes níveis de risco país. Em comparação a seus pares,a Weg, apesar de ser afetada pelo Risco Brasil, é uma empresa com perspectiva de crescimento bastante diferenciada.
Os valores obtidos estão abaixo da sua cotação.
Referências Bibliográficas
Brasil. Demonstração Financeira da WEG S.A. 2015. Disponível em:
http://www.weg.net/DemontracaoFinanceira-2015-WEG.pdfAcesso em: novembro/2016.
Brasil. Damodaran. Disponível em: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Acesso em: novembro/2016