Vagyonkezel ői beszámoló azAllianz Hungária NyugdíjpénztárAllianz Hungária Nyugdíjpénztárrészére2014. IV. negyedév

Budapest, 2015. január 14.

Portfólió teljesítmény

Portfóliók teljesítménye 2014.09.30-tól 2014.12.31-ig

Portfóliókezelt alapokPortfóliókezel ői

bruttó hozamBenchmark

hozamAlul /

FelülteljesítésKezdő dátum Kezd ő vagyon Záró dátum Záró vagyon

Önkéntes Klasszikus 0,53% 0,39% 0,14% 2014.09.30 9 350 055 840 2014.12.31 9 441 935 447Önkéntes Kiegyensúlyozott 2,76% 2,84% -0,08% 2014.09.30 126 173 482 075 2014.12.31 130 983 286 279Önkéntes KözéputasÖnkéntes Növekedési 2,08% 1,97% 0,11% 2014.09.30 8 224 585 996 2014.12.31 8 657 307 786

1

A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.

Önkéntes Növekedési 2,08% 1,97% 0,11% 2014.09.30 8 224 585 996 2014.12.31 8 657 307 786Önkéntes Kockázatvállaló 0,35% 0,10% 0,25% 2014.09.30 2 405 555 862 2014.12.31 2 550 466 587Önkéntes Függő 0,46% 0,39% 0,07% 2014.09.30 126 363 893 2014.12.31 23 205 711Önkéntes Szolgáltatási 0,41% 0,39% 0,01% 2014.09.30 241 170 744 2014.12.31 244 663 694Önkéntes Életjáradék 4,21% 3,83% 0,38% 2014.09.30 114 177 595 2014.12.31 115 395 383Önkéntes LIK_MUK 0,78% 1,42% -0,64% 2014.09.30 1 463 526 090 2014.12.31 1 579 904 925

Indexek teljesítménye

3,3%

2,5%

-1,5%

-10,4%

-7,2%

RMAX

ZMAX

CETOP20

BUX

Főbb indexek alakulása 2014 (HUF-ban és saját devizában)

2

33,8%

14,6%

12,6%

7,3%

3,3%

11,4%

-4,6%

1,2%

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

S&P 500

MSCI GEM

MAX

Euro Stoxx 50

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

Indexek alakulása

115

120

125

130

135

140MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX

Főbb indexek alakulása (2013.12.31-2014.12.31. HUF-ban)

3

85

90

95

100

105

110

115

13.1

2

14.0

1

14.0

3

14.0

3

14.0

4

14.0

5

14.0

6

14.0

7

14.0

8

14.0

9

14.1

0

14.11

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

Globális trendek I.

� A nemzetközi gazdasági folyamatokat a FED kamatvárakozások, az orosz szankciók gazdasági hatásaiés a globális deflációs veszélyek élénkülése határozta meg.

� Az Egyesült Államok gazdasága a mennyiségi könnyítési program fokozatos kivezetése után is talponmaradt, a növekedési üteme 4,6% után 5%-ra nőtt, a fogyasztási adatok fokozatosan emelkedtek. Azinfláció 1,2- 1,5% körüli értékekre állt be, a munkanélküliség pedig tartósan 6% alá került. Ezek a mutatókmind arra utaltak, hogy a gazdaság „megérett” a FED első kamatemelésére. Az amerikai jegybankazonban nem változtatott érdemben kommunikációján, az említett mutatók számottevő javulása ellenéresem. Az okok között szerepelt a privátszektor rendkívül gyenge beruházási mutatója, a raktárkészletek

USA: kiugró növekedési adatok, élénkülő FED kamatemelési várakozások

44

sem. Az okok között szerepelt a privátszektor rendkívül gyenge beruházási mutatója, a raktárkészletekbővülése (és ezzel párhuzamosan a fogyasztói bizalom romlása), ami arra utal, hogy a 2015 közepérevárt első kamatemelés korai lehet. A visszafogottabb jegybanki kommunikáció és a példátlannyersanyagár csökkenés miatt a piacok megnyugodtak, a kötvényhozamok ismét csökkenni, arészvénypiacok emelkedni kezdtek.

� Meglátásunk szerint a FED inkább hajlik majd arra, hogy „felfelé” tévedjen inflációban, minthogy túl gyorskamatemeléssel kockáztassa a gazdasági növekedés stabilitását, így az első kamatemelést 2015 Q3-ravárjuk. A fogyasztói bizalmi indexből és a fogyasztási adatokból az látható, hogy a jelenlegi növekedésiütem nem tartható fenn – ez is alátámaszthatja az óvatosságot.

Globális trendek II.

� Az Európai Unió gazdaságai sokkal visszafogottabb gazdasági növekedést produkáltak az év utolsónegyedévében: a teljes monetáris blokkra vonatkozó gazdasági bővülés 0,2% lett, ennek jelentős részét akormányzati beruházás adta (a magánszektor itt is jelentős mínuszt kontributált az összértékhez).Érdekes módon a fogyasztás nem csökkent drasztikusan a lassuló növekedés ellenére sem.

� A deflációs nyomást jól mutatja, hogy bár az energiaáraktól megtisztított harmonizált mutató nem negatív,értéke a 0 és 1% között mozog és folyamatosan csökken. Ez azonban még mindig nem olyan elkeserítő,mint a termelői árindex negyedévek óta tartó csökkenése (legutóbbi energiakomponenstől megtisztítottadat is negatív).

EU: stagnálás, defláció, késlekedő ECB beavatkozás

55

adat is negatív).

� Az EMU-ban a legnagyobb probléma valószínűleg a döntéshozatal lassúsága és az ECB eszközvásárlásiprogramjának halogatása volt. A jegybankon egyre nagyobb a nyomás, hogy a meghirdetett célzottberuházási program és a sikertelenségbe fulladt célzott eszközvásárlási program mellett nyíltpiacioperáció keretében kötvényt kezdjen vásárolni, ami a FED-mintát követve felpörgetheti az uniógazdaságát.

� Várakozásaink szerint az ECB 2015 első negyedévében elindítja majd ezt a programot (egyfajtakiterjesztett LTRO), de annak hatásai csak hónapok múlva lesznek érezhetőek a gazdaságteljesítményében és az infláció alakulásában. Addig alacsony növekedést, deflációt és magasmunkanélküliségi mutatókat várunk (hasonlóan Japán „elveszett évtizedéhez”).

Globális trendek III.

76

78

80

82

84

86

88

90

92

94

EUR/HUF

Dollar index Polinom. (Dollar index)

Dollár index (USD vs 6 major world currencies)

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

EUR/HUF

Brent

Olaj (USD/hordó)

66

76

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

00.01 05.10 06.08 07.06 08.04 09.02 09.12 10.10 11.08 12.06 13.04 14.02 14.12

EUR/HUF

N o n F a r m Pa y r oll

Non-farm payroll

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

10.01 10.11 11.09 12.07 13.05 14.03

EUR/HUFNémet ipari termelés év/év

Hazai makrofolyamatok I.

� A legfrissebb (Q3) GDP adatok szerint a hazai gazdaság 3,2%-kal bővült év/év alapon. A növekedésmotorja továbbra is az ipari termelés volt, a mezőgazdasági szektor a vártnál magasabb, a szolgáltatásokalacsonyabb részben járultak hozzá a bővüléshez. A felhasználás oldalon szembetűnő a fogyasztáslassulása, ami a negyedik negyedévre és az egész 2014-es évre vonatkozóan is figyelmeztető jel lehet(külső növekedési problémák azonnal begyűrűznek az erős beszállítói pozíció miatt, ezeket nem tudjaellensúlyozni a fogyasztás élénkülése). Tekintve, hogy az exportunk még mindig többletet mutat, a teljes2014-re jellemző pozitív külker mérleg és a külföld felé fennálló finanszírozási képesség várakozásainkszerint 2015-ben is megmarad.

Maradt az alacsony inflációs környezet, javuló növekedési kilátások, devizahitelek kivezetése

77

� Az MNB 2014 negyedik negyedévében nem változtatott a 2,1%-on álló irányadó kamatán. A kéthetesbetéti instrumentum megszűnésével a piacon ragadt likviditás jelentős része már utat talált máseszközökbe, de a rövid hozamok és a kéthetes betéti kamat között még mindig jelentős eltérésttapasztalhattunk.

� Pénzromlási mutatónk a negatív tartományba csúszott a negyedik negyedévre: a kormányzatimesterséges árszabályozó lépések és az energiahordozók árának mélyrepülése együttesen deflációskörnyezetet teremtett. Sem keresleti, sem béroldalon nem látunk inflációs nyomást a gazdaságban. Ezutóbbi mutató annak ellenére nem mutat érdemi változást, hogy a foglalkoztatottak száma folyamatosannő – itt is látható, hogy a közfoglalkoztatási program torzítja a headline mutatót, az ezt korrigálva számolt(9-9,5% körüli) mutató még bőven ad teret az inflációs nyomás nélküli gazdasági bővülésre. Ezek alapjánnem tartjuk kizártnak, hogy a jegybank 2015-ben tovább csökkenti irányadó kamatát.

Hazai makrofolyamatok II.

3500

3600

3700

3800

3900

4000

4100

4200

BérekFoglalkoztatottak száma (e fő)

-5

0

5

10

15

20

00.01 12.05 12.10 13.03 13.08 14.01 14.06 14.11

Ipari termelés év/évIpari termelés év/év

88

340000.01 12.05 12.10 13.03 13.08 14.01 14.06 14.11 -10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1900.01 2010.10 2011.08 2012.06 2013.04 2014.02

EUR/HUF

Hazai kisker forgalom év/év

Hazai kisker forgalom év/év

300

305

310

315

320

14.06 14.07 14.07 14.08 14.08 14.09 14.09 14.10 14.10 14.10 14.11 14.11 14.12 14.12 15.01

EUR/HUF

EUR/HUF

EUR/HUF árfolyam

Hazai állampapír-piaci folyamatok I.

� A negyedik negyedévben már kifutóban volt a kéthetes MNB betét megszűnésének hatása, ezvalamelyest normalizálta a rövid oldal hozamait. Az ÁKK meglehetősen határozott switch aukciósterveinek és visszavásárlási programjának köszönhetően a MAX index duration-je jelentősenhosszabbodott. Ez a két faktor – hasonlóképpen az irányadó piaci folyamatokhoz – ellapította a hazaihozamgörbét. A 10-15 éves szegmens hozamai közel 1 százalékpontot csökkentek a negyedév során,míg a görbe „hasa” 50 ponttal került lejjebb.

� A 2015-re kiadott ÁKK finanszírozási terv szerint a költségvetés nettó finanszírozási igénye érdemicsökkenést mutat majd az előző évhez képest (EU transzferek, szigorú költségvetési politika, kisebb

Laposodó hozamgörbe, lassan csillapodó likviditásbőség

99

csökkenést mutat majd az előző évhez képest (EU transzferek, szigorú költségvetési politika, kisebblejáratok), ráadásul az ÁKK nem tervez eurókötvény-kibocsátást. Összességében ez a 2014-es szintnélalacsonyabb bruttó kibocsátási szinteket eredményezhet, melynek többsége az önfinanszírozó rendszerkeretein belül hazai befektetőkhöz kerülhet.

� Az irányadó piacokon tapasztalható trendek, a várható európai mennyiségi könnyítés és a deflációskörnyezet eredményeként 2015-ben a jelenleginél is alacsonyabb hozamszintekre, illetve laposabbhozamgörbére számíthatunk.

Hazai állampapír-piaci folyamatok II.

2,00

2,50

3,00

3,50

MNB alapkamat

MNB alapkamat

MNB alapkamat

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2014.09.30

2015.01.05

HGB görbe változása

1010

2,00

-160

-150

-140

-130

-120

-110

-100

-90

-80

00.01 14.10 14.10 14.11 14.11 14.12 14.12 15.01

EUR/HUF

HUF curve steepness

2-10 spread (HUF swap görbe)

0,000 2 4 6 8 10 12 14 16

4500

4600

4700

4800

4900

5000

5100

00.01 14.0214.0214.0314.0314.0414.0414.0514.0514.06 14.0614.07 14.0714.08 14.0814.0914.0914.0914.1014.1014.1114.1114.12 14.12

EUR/HUF

non-resident holding

Külföldi befektetők állampapír-állománya

2014 dióhéjban

52,9%

26,4%11,4%

8,1%4,1%3,3%2,9%2,7%

1,2%-0,5%

-2,7%-2,9%-3,5%

-4,6%-7,2%

-10,4%

-45,2%

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

SHANGHAI COMPOSITEISTANBUL SEN 100

S&PTOPIX

MSCI EUROPEEMEA

MSCI WORLDDAX

EURO STOXX 50CAC40

FTSEBOVESPA

WIG20MSCI GEMCETOP 20

BUXRTS

Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-igA releváns részvényindexek teljesítménye 2014(saját devizában)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1900

2001

2002

2003

2004

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Brent árfolyama (USD/bbl)

11

� Ismét egy eseménydús évet tudhatunk magunk mögött. Az első hónapokban még a török líra zuhanása, azorosz-ukrán harci cselekmények, a „FED tapering” és a kínai gazdaság lassulása keltette a turbulenciát.Ezt követően az ISIS térnyerése, a portugál bankrendszer körüli csődveszély és a skót függetlenséginépszavazás lehetséges sikere adott okot nem kis izgalomra.

� Az utolsó negyedév az európai lassulásról szóló hírek és az ECB-n egyre fokozódó nyomás jegyében telt,melyet átmenetileg egy globális ebola járvány réme lengett körbe. Mindeközben a vállalati eredményekjellemzően a várt felett alakultak, ami nagyban hozzájárult az árfolyamok viszonylagos stabilitásánakfenntartásához a fejlett piacokon. Az évet aztán a november végi OPEC döntés nyomán zuhanó olajár és arubel szabadesése búcsúztatta. Az olaj árának zuhanása tovább folytatódott az év első napjaiban is, melyegyre növekvő nyomást jelent a kitermelő országok költségvetéseire, 2015-16-os növekedési számaira. Adollár drasztikus erősödése ráadásul inflációs nyomást generál számos feltörekvő piaci országban, melyszintén a kezelendő problémák sorába kerül ezen országokban.

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: Bloomberg

Amerika: dinamikus gazdasági növekedés

50

60

70

80

90

100

110

120

130

9

10

11

12

13

14

15

16

17

2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr.

P/E12-havi fwd EPS (jobb tengely)

S&P500 index EPS várakozás és P/E

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr.

LAST_PRICES&P500 index

12

� Az amerikai gazdaság 2014 során a legtöbb fronton a fellendülés jeleit mutatta. Robosztus GDPnövekedés, csökkenő munkanélküliség, növekvő fogyasztás és lakossági bizalom, valamint sorozatosanvárt feletti eredményeket felmutató vállalati szektor jellemezték a világ legnagyobb gazdaságát. Mindez jóltükröződik az S&P500 árfolyamában, mely nagyobb korrekció nélkül menetelt a tavalyi évben is, és az évet2000 pont felett zárta. Az eufóriába csak a FED tapering, illetve a kamatemelési várakozások körülibizonytalanság tudott némi józanságot hozni átmenetileg.

� Tavaly szeptember óta azonban a 12-havi előretekintő eredményvárakozások folyamatosan csökkennek. Aszeptember végi közel 129 dollárról mostanra 125 dollárig esett a várakozás, ami az árfolyamokbanértékelhető módon nem csapódott le, hanem a P/E hányados emelkedett tovább, immár 16,3x-as értékre. Acsökkenés oka jórészt vélhetően a dollár erősödésének tudható be, hiszen az S&P500 árbevételénekmintegy fele exportból származik. (Szeptember vége óta a dollár átlagosan 7%-kal értékelődött fel a főbbdevizákkal szemben.)

Forrás: BloombergForrás: Bloomberg

Európa: az euró gyengülése segíthet

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

EURUSD árfolyam

100

200

300

400

500

600

700

800

900

7

8

9

10

11

12

13

14

15

2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr.

P/E12-havi fwd EPS (jobb tengely)

DAX index EPS várakozás és P/E

13

� Az európai részvénypiac már korántsem tudott olyan szép teljesítményt felmutatni, mint az amerikai. A DAXis átlépte ugyan a 10.000 pontos álomhatárt, ám huzamosabb ideig nem tudott ott tartózkodni. Nyáron azorosz szankciók bevezetésének várt negatív hatása, majd ősszel a gazdasági növekedés megtorpanásárólérkező hírek okoztak komolyabb korrekciót. A gyenge gazdasági teljesítmény és a defláció rémezuhanórepülésbe kapcsolta az euró árfolyamát, mely közel15%-ot veszített értékéből a dollárral szemben anyár eleji csúcsértékekhez képest. A gyengülő euró és a már elkerülhetetlennek tűnő ECB QE ugyanakkortámogatólag hathat majd a társaságok eredményességére és értékeltségére. A január 22-i ECB ülésrefókuszál most minden befektető.

� Mindössze három nappal ezt követően tartják majd a görög parlamenti választásokat is, melyek szinténkomoly vízválasztót jelenthetnek az eurózóna életében, így kiemelt figyelmet érdemelnek majd.

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Forrás: Bloomberg

2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr.Forrás: Bloomberg

BUX: nem a magyar részvények éve volt 2014

49,9%

34,4%

12,6%

7,6%

-7,0%

-10,2%

-10,4%

-19,6%

-20,2%

-22,7%

-26,6%

Állami Nyomda

TVK

FHB

Mtel

OTP

Pannergy

BUX

Richter

MOL

CIG Pannónia

Appeninn

Főbb magyar részvények teljesítménye 2014

1400

1600

1800

2000

2200

2400

2600

4

6

8

10

12

14

16

05.máj. 06.máj. 07.máj. 08.máj. 09.máj. 10.máj. 11.máj. 12.máj. 13.máj. 14.máj.

P/E12-havi fwd EPS (jobb tengely)

BUX index EPS várakozás és P/E

14

� A hazai részvénypiac sajnos nem tudta kivenni részét az általában optimista nemzetközi környezetből, ami teljesenérthető, hiszen a vállalatok eredmény termelő képessége ismét csökkent. Az árfolyamok esése összhangban volt aprofit várható visszaesésével, a P/E ráta stabilan 10x körül mozgott. A nagy papírok közül a MOL volt a legnagyobbvesztes, amiben oroszlánrésze volt/van a továbbra is megoldatlan INA kérdésnek. Ráadásul az év végi olajár esés –a downstream által nyújtott természetes hedge ellenére – is éreztetni fogja hatását a társaság jövő évi számaiban. ARichter az orosz piacon nyújtott teljesítménye miatt már év közben is nyomott áron forgott. Amitől akkor még csaktartani lehetett, vagyis a tartósan alacsony orosz fedezetek, az mostanra már profit-warningokban is testet öltött. AzOTP-t a hazai fronton az elszámoltatás, a forintosítás és a fair-bankig nyomasztja, míg a külföldi operációk közül aszámottevő méretű orosz és ukrán leánybankok további várható gyenge teljesítménye a meghatározó. A várhatóanhosszú távon alacsonyabb hazai megtérülésre a bank még midig nem reagált érdemi költségcsökkentéssel, melytalán lökést adhatna a papír árfolyamának. A Magyar Telekom a 4G tenderrel bezárólag minden, a stratégiájánakmegvalósításához szükséges frekvenciát megvásárolt, mellyel eladósodottsága oly magasra szökött, hogy a jelenlegiosztalékpolitika betartása mellett 2017 tavaszán képzelhető el legközelebb szelvényvágás. Mindazonáltal a 2014-eselső három negyedévi eredmények folyamatosan javuló környezet bíztató jeleit mutatták, így a jövő évtől várhatóFCF margin jócskán 10% fölé emelkedett. Amennyiben a társaságot elkerülik a további különadó emelések, akkor jófundamentális értéket látunk kirajzolódni.

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

05.máj. 06.máj. 07.máj. 08.máj. 09.máj. 10.máj. 11.máj. 12.máj. 13.máj. 14.máj.Forrás: Bloomberg

CEE: a laza monetáris politika itt is segít

19,3%16,0%

14,3%8,3%

7,6%7,2%

2,3%-0,4%-0,7%

-7,0%-7,2%

-7,8%-9,3%

-14,9%-15,1%

-19,6%-20,2%

-21,0%-22,3%

-24,1%

PKN OrlenPGECEZPZU

Magyar TelekomKomercni BankaPhilip Morris CR

PekaoKrkaOTP

CETOP20KGHM

PKO BPHT

TPSARichter

MOLTelefonica O2 CZ

UnipetrolErste

CETOP20 tagok teljesítménye 2014

15

� A globális makro folyamatok hatásain túl a régiós tőkepiacra egyik legjobban ható esemény a lengyel„nyugdíjreform” volt, mely végül nem okozott akkora károkat a lengyel tőkepiacnak, mint amitől tartanilehetett. A pénztárak a közeljövőben vélhetően nem kerülnek jelentős nettó eladói kényszerbe, így a horrorszcenárió elmaradt, viszont a lengyel részvények érték alapubb megközelítésére kényszerülnek a jövőben ahelyi vagyonkezelők.

� A monetáris politika mindhárom országban lazult az év során, ami jótékonyan hatott a részvényekértékeltségére; elsősorban a stabil és magas osztalékot fizető társaságok élvezték ennek előnyeit. Azeurópai defláció rémével küzdve a 2015-ös év is a lazítás jegyében telhet, ami egyfajta támaszul szolgálmajd a részvénypiacok számára. A lazítás talán majd a bankok és biztosító társaságok számára jelenti alegnagyobb kihívást, mivel a csökkenő hozamszintek mellett egyre nehezebb lesz tartani a korábbi marginszinteket. Újabb nehéz év vár majd a jelentős orosz/ukrán kitettséggel vagy éppen nyersanyagkitermelésben érdekelt cégekre, még a nyertesek a retail szektor szereplői lehetnek.

19,3%

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

PKN Orlen

Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő

Az olajpiac lehet az év egyik nagy kérdése

16

� Az olaj ára nyárig stabilan 110 dollár körül mozgott majd ősz óta lassan csökkent, a november végi OPECdöntést követően pedig – amikor is a döntéshozók a kitermelés szinten tartása mellett szavaztak –meredek zuhanásba kezdett. Január elejére az árak 45 dollárra süllyedtek. Az olaj árának alakulásakétséget kizáróan a 2015 év egyik legérdekesebb folyamata lehet. Nagyon rövid távon az árak továbbiesése várható, ugyanis a felborult kereslet/kínálati egyensúlyt a kitermelők egyelőre nem hajlandókhelyreállítani. Ennek oka, hogy amíg pozitív a cash margin, addig a meglévő kutakból is megpróbálnakminél többet kipréselni. Rövid távon tehát az üzembezárási pontig vélhetően beesik az ár (30-40 dollárközé becsülhető), majd hosszabb távon, a piac megtisztulását, vagyis a kereslet-kínálati viszonyokhelyreállását követően a fedezeti pontig emelkedhet. Erre számos becslés van, melyek 70-80 dollár körülkoncentrálódnak. Az elkövetkező negyedévekben vélhetően mind a kínálat mind a kereslet alakulása azegyensúly irányába halad majd, de addig legalább hat hónapnak el kell telnie, így érdemi árfolyamemelkedés inkább csak ez év második felében következhet majd be.

Hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok minősítése

Alacsony minősítésű hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok portfóliónként 2014.12.31-én

Portfólió Értékpapír megnevezése Névérték Min ősítés oka

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ15NF01 299 280 000

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ15NF03 104 860 000

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ17NF01 1 967 180 000

Alacsony min ősítésű hitelviszonyt megtestesít ő értékpapírok 2014.12.31-én

A hitel/betét arány elfogadható

szint feletti, illetve a

1717

Önkéntes Kiegyensúlyozott FJ17NF01 1 967 180 000

Önkéntes Kiegyensúlyozott FK15NF01 1 632 740 000

Önkéntes Növekedési FJ15NF01 35 010 000

Önkéntes Növekedési FJ15NF03 12 250 000

Önkéntes Növekedési FK15NF01 112 790 000

szint feletti, illetve a

nemteljesítő hitelek

fedezettségének nem megfelelő

értéke