Un Estrecho Camino al Crecimiento en América Latina: La … · 2019. 8. 28. · La respuesta de...
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Un Estrecho Camino al Crecimiento en América Latina: La Desaceleración y sus Retos Macroeconómicos
Reuniones de PrimaveraBM/FMI
Washington, DCAbril del 2015
Oficina del Economista Jefe Regional
América Latina y el Caribe
Mensajes principales: ¿qué es lo que pasó?
La desaceleración del crecimiento en LAC ha sido aguda e inesperada…
Más pronunciada que la de otras regiones de ingreso medio
…ocurre al fin del gran ciclo de China (y las materias primas)
Son los países exportadores de materias primas los que arrastran hacia abajo el crecimiento regional
El choque externo fue amplificado por una gran reducción de la inversión, la cual respondió rápidamente a la caída en los precios de materias primas
La re-configuración de los factores externos es permanente…
Por tanto, en ausencia de reformas, también lo es el crecimiento más bajo
…pero fue interpretada como transitoria por los sectores privado y público
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Mensajes principales: la respuesta de política
La permanencia de los cambios externos tiene enormes implicaciones
El financiamiento no es la solución para los países adversamente afectados
Más que política contra-cíclica, lo que estos países necesitan son políticas que suavicen el ajuste de la macroeconomía a la nueva situación
La respuesta de política depende, en gran medida, de si los países son exportadores de commodities y del grado de flexibilidad cambiaria
Los exportadores de commodities con baja flexibilidad cambiaria enfrentan los mayores desafíos—i.e., los efectos recesivos pronunciados del ajuste
Para aquellos con mayor flexibilidad cambiaria, los efectos recesivos son menores pero crean tensión con los objetivos inflacionarios
La región se encuentra, inesperadamente, con muy poco espacio de maniobra tanto para la política monetaria como para la fiscal
De cara al futuro, al objetivo de crecimiento hay que añadir el de ampliar el espacio de maniobra … y el mayor ahorro puede ayudar a los dos
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4Notas: ECA excluye a Rusia. Fuente: Consensus Forecasts y fuentes nacionales.
La desaceleración de LAC fue aguda e inesperada
Crecimiento del PIB y Pronósticos por Región
LAC ha tenido una desaceleración más pronunciada y un crecimiento menor al de otras regiones emergentes
La desaceleración viene al fin del gran ciclo de China y los precios de commodities
5Fuentes: Bloomberg y fuentes nacionales
Crecimiento de LAC, China, EE.UU., y Precios de Materia Primas
6Fuentes: Cálculo de los autores basados en fuentes nacionales
El choque externo fue amplificado por la inversión, en respuesta a precios de materias primas
LAC: Contribución de la Inversión al Crecimiento del PIB
7Notas: Las estimaciones para el 2015-2019 se basan en un crecimiento constante de China y de los factores específicos a LAC, y un crecimiento del G-7 de entre el 1.3 y el 2.3 por ciento. Fuentes: Bloomberg, Consensus Forecasts, y fuentes nacionales.
La re-configuración de factores externos es permanente y, sin reformas, también lo será el menor crecimiento…
LAC: Crecimiento Promedio y Pronósticos
8Fuentes: IFS y fuentes nacionales.
…pero fue interpretada como transitoria
LAC: Cambios en Ahorro Interno y Externo, e Inversión LAC: Recaudación y Gasto Fiscal, y Crecimiento
9Fuentes: Elaboración de los autores.
La respuesta de política depende de características estructurales y grado de flexibilidad cambiaria
Intermedia
Argentina, Guatemala, Jamaica,
Paraguay, Trinidad & Tobago, y
Venezuela
Honduras y NicaraguaCosta Rica, República
Dominicana, y Haití
AltaBrazil, Chile, Colombia, México,
y PerúUruguay
Choque de Términos de Intercambio desde 2011
Gran Choque Negativo Choque Negativo Moderado Choque Positivo
Fle
xib
ilid
ad
Cam
bia
ria
Baja Belize, Ecuador, y Bolivia El Salvador, Guyana, y Panamá Países de la OECS
Exportadores de tipo de cambio fijo: problema de empleo
Exportadores con TC flexible: tensión entre objetivos de inflación y empleo
10Fuentes: WEO, Bloomberg y fuentes nacionales.
Países con tipos de cambio flexible están restringidos en su capacidad de adoptar política monetaria contra-cíclica…
Brecha del PIB, Tasa de Interés e Inflación:
Diferencial entre LAC-5 y EE.UU.LAC-5: Metas de Inflación e Inflación Observada
11Fuentes: WEO.
…y el espacio de maniobra para la política fiscal se redujo fuertemente después de los impulsos post-crisis…
Notas: El índice de sostenibilidad fiscal depende de la tasa de crecimiento, el nivel de deuda, el balance fiscal primario, y la tasa de interés. Fuentes: elaboración de los autores basadoa en Bloomberg, IDB, y WEO.
Indice de Sostenibilidad Fiscal Cambio en Inversión y Otros Gastos Públicos
(2007 a 2014)
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LAC debe encontrar maneras de abrir su espacio de maniobra para la política macro: el ahorro puede ayudar
Medidas convencionales
Monetario: ampliar bandas? => mas espacio para absorber choques de oferta
Fiscal: reforzar amortiguadores automaticos (fondos de estabilizacion, reglas
fiscales, etc.) => suavizar choques
=> Leccion fundamental: suavizar ciclos no el lo mismo que suavizar transicion a nuevas sendas de crecimiento con tipos de cambio de equilibrio diferentes!
Medidas no convencionales: fomento sistematico al ahorro domestico
Monetario
• Menores presiones inflacionarias al sector NT=> chocar menos con techos de bandas?
• Menor endeudamiento externo en dolares => mejores hojas de balance de empresas
Fiscal
• Mayor capacidad de emisión de deuda en moneda local => menor vulnerabildad
• Menor costo de la deuda => mayor sostenibilidad
13Fuentes: Elaboración de los autores basada en de la Torre e Ize (2015).
Lamentablemente LAC muestra un déficit de ahorro
Ahorro por Regiones Relativo a Referente Internacional
Gracias!!
www.worldbank.org/laceconomist