Umanis

Une des actions les moins chères en Europe

Combien êtes-vous prêts à payer pour une entreprise avec les caractéristiques suivantes?

• Au cours des 6 dernières années, les ventes ont augmenté de 50m à 160m €

• L'entreprise a eu une croissance de 20% par an, pendant plus de 15 ans.

• À chaque crise, elle démontre sa résistance.

• 40% des actions ont été rachetées et payées, au cours des six dernières

années.

• Les fondateurs ont 66% des actions.

• Croissance organique de 5% à 10% complétée par M & A (effectuée à des prix

attractifs)

• Dans ses secteurs, on attend une croissance de 10% par an au cours des

prochaines années.

• Dette d'à peine 0,5x EBITDA…

• Des rendements élevés sur le capital investi.

Umanis

• EV/EBIT de 6x • EV/EBITDA de 4,5x • PER 9x • P/FCF de 8x

• En outre, ces multiples diminuent 20% ou plus chaque année qui

passe, en raison de la croissance, des rachats d'actions et de M&A • Cela signifie que si le prix ne monte pas, en 2020 il cotera à PER

2x , EV/EBIT 1,5x , …

Ceci est le prix à payer

Pourquoi investir dans Umanis ?

Excellente trajectoire et équipe de gestion

Un secteur à la hausse

Valorisation et prix objectif

Pourquoi cela n'est pas cher?

Conclusions

Sommaire

• Secteur à la hausse et résistant aux crises. • Excellente équipe de gestion • Excellente équipe de gestion, alignée avec les actionnaires. • L'entreprise a triplé ses ventes et ses bénéfices au cours des 5

dernières années. • Elle est encore petite mais elle a du potentiel pour grandir. • L'équipe de gestion a des plans ambitieux. (Et dans le passé, elle

a atteint ces plans). • Le marché connaît à peine son existence. (aucun analyste ne la

soutient…)

Pourquoi investir?

• L’entreprise cote en France ( ALUMS ) environ 36€ par action

• La valeur actuelle des valorisations privées, publiques et

absolues est de 60 € -65 €.

• Dans l'avenir (3 ans) on estime une valeur de 90 € -120 €.

• C'est l'un des principaux postes du fonds True Value (nous avons

4% du capital de la société)

Pourquoi investir?

• Elle n'a pas de dettes.

• Le secteur dans lequel elle opère est l'un des plus rapides dans

l'économie.

• Secteur résistant aux crises.

• Progressivement, la société rachète des actions

Pourquoi investir?

Que fait l’entreprise?

• Société de services et de conseils IT • Centrée sur le sous-segment du Business intelligence et Big Data • Fondée dans les années 90 par son actuel PDG (ancien directeur

de l'analyse EDF )

Que fait Umanis ?

• En 2006 elle a facturé 40m mais en 2016, cela a passé à 160m. • L’entreprise a racheté et payé 40% de ses actions, au cours des

5 dernières années. • Les fondateurs ont 65% des actions. • Bien que les ventes et le bénéfices aient augmenté 4x fois

pendant ce temps, la capitalisation boursière d’Unamis est similaire à celle du 2006.

Umanis

• Définition: C’est un système qui analyse les données, généralement structurées dans un DataWarehouse, généré par une société, et montre comment l'entreprise travaille dans différents domaines pour prendre les meilleures décisions.

Qu'est-ce que le Business intelligence?

Utilisation dans la vie réelle • Société leader dans la location de voiture • Dans ces entreprises, il est essentiel que la flotte soit utilisée et disponible en

pourcentage élevé. • Le BI et Big data recueille des données disparates, telles que: les prévisions

météorologiques, la circulation des touristes, les événements, l'historique de l'année précédente, les préférences des consommateurs .

• Avec ces données, l'entreprise est capable d'anticiper la demande et d'avoir les véhicules idéals dans les bons endroits au bon moment.

• Plus d’optimisation des ressources de l'entreprise, plus de rentabilité. Ceci est la nouvelle économie.

Les principaux clients Umanis • L'entreprise sert aux quelques sociétés les plus importantes en

France. • L'entreprise possède de grands clients et la plupart sont solvables.

Un secteur à la hausse

• Les dépenses mondiales sur Big Data et sur les services connexes ont passé de 3,5B $ en 2012 à plus de 47B $ en 2015, et ils devraient atteindre plus de 80 milliards $ en 2020. Une croissance annuelle de 15%

• Dans un monde de faible croissance, ceci est l'un des secteurs les plus dynamiques.

L'une des tendances les plus fortes dans les prochaines années

L'écosystème du secteur

• Le secteur est divisé en 3 parties:

• Les éditeurs de logiciels (entreprises qui créent des applications, telles que Microsoft, Qlik, SAP, ...) • Les fournisseurs de matériel (ces sociétés fournissent des

serveurs, des processeurs, des capteurs, des data centers...). Cisco, Intel, HP …

•Fournisseurs de services (ces entreprises installent et adaptent le matériel et les logiciels, selon les besoins du client)

• Umanis est un fournisseur de services. Ces

entreprises ont tendance à être des entreprises locales pour leurs connaissances et leur proximité avec le client. La langue et l’environnement réglementaire jouent un rôle très important (en France, les services off-shore ont une faible concurrence à cause de la langue).

Les fournisseurs de services comme Umanis bénéficie également de l'essor du secteur

• Umanis se développe en France progressivement de 5% à 10%. Complétée avec des acquisitions.

Source: syntec report

Historique impressionnante de la création des valeurs chez Umanis

Chiffres impressionnants au cours des 10 dernières années

Source: Rapports Umanis, élaboration propre.

Año ( cifras en millones de € , excepto

número de acciones) 2006 2008 2010 2012 2014 2016e

Ventas 47 55 55 88 138 160

EBIT 1,5 3 3,8 5,6 8 9

Net income/FCF 1,2 1,8 2,6 3 5 6

acciones 2,85m 2,6m 2,5m 2,3m 1,9m 1,7m

• Est-il juste que cette société, sans dette et avec une croissance de 15% cote à 6x PER, EV / EBIT de 3.5x ?. Probablement NON

Une équipe de gestion austère et discrète

• Le PDG n'assiste pas aux réunions d'analystes ni donne d'interviews, mais lorsque il fait une prévision, il y assiste.

• ( interview 2006) http://www.boursier.com/actions/actualites/interviews/laurent-

piepszownik-pdg-d-umanis-1543.html (il a prédit une croissance de 15% qu'à la fin a été de 20% ... Au cours des 10 prochaines années)…

• En outre, les deux fondateurs touchent un salaire modeste de 200k€ par an

Une équipe de gestion qui achète à bon prix et vend cher

Une équipe de gestion qui comprend le capital allocation Il n'est pas fréquent de voir cela dans des sociétés françaises mais il est moins fréquent de le voir dans un micro-cap de 30m€ de capitalisation boursière.

• en 2007, Umanis augmente son capital 10%, en profitant au maximum des actions à PER 30x et 20x EV/EBIT

• Umanis a racheté 40% de ses actions à 7 € -20 € entre 2010 et 2016, lorsque la cotisation était à PER 4x 3x EV / EBIT

Rachats d’actions

• En 2013, il a fait un achat supplémentaire d'actions de 15% du total à un prix moyen de € 6,80. Aujourd'hui, l'action cote à 19 € ...

• De plus, elle fait régulièrement des achats sur le marché ouvert.

En 2016, ils l'ont fait à nouveau!!! • Nouveau rachat de 17% du capital à 20 € en SEPT-16… • Après le dernier rachat, les actions se sont multipliées par 3x

En 2016, ils l'ont fait à nouveau!!! • Il y a 1 semaine les résultats du rachat ont été publiés. • Il y a eu 170.000 actions. Par ailleurs, 58000 des actions en réserve ont été

payées • Etant donné que l’offre n’a pas été souscrite dans son intégralité, nous

pensons que cela établit « une cotation à 20€ », car tous ceux qui ont voulu vendre à 20€, ont pu le faire.

Qu'est-ce qui se passe quand un rachat d'actions n'est pas souscrit dans son

intégralité?

Les actions tendent à augmenter…

True value a déjà investi dans une situation similaire en France avec le rachat des actions partielles.

• Linedata services ( LIN.pa) a lancé un rachat d'actions en juillet- 2015 à 24 €. L'offre a été partiellement souscrite, ceci a crée « une base sur la cotation ».

• 1 année plus tard, les actions ont augmenté 90% (y compris les dividendes spéciaux)

Offre de rachat d'actions à 24 €. Elle n'a pas été entièrement souscrite.

En 12 mois, la société avait augmenté plus de 90%, grâce à ce catalyseur

Ils comprennent aussi la répartition du capital dans les acquisitions

La création de valeur continue

• En 2011 a acheté Aura, une entreprise avec de bonnes marges, et avec une grande croissance.

• seulement 10M€ nets ont ete payés, en

supposant la balance d’Aura.

• Avec une croissance de 10% du capital qu’il y avait, Aura produit maintenant EBIT de 3M et un bénéfice de € 1,5-2M€

• Cela suppose qu’Umanis a payé un

grand prix et a généré un TRI de 20% sur son investissement, y compris les synergies.

Acquisition d’Hélice en 2013 (cas de restructuration )

Il y a encore plus (Acquisition d’Hélice 2013 )

• En 2013 Hélice, une entreprise ruinée et mal gérée, a été achetée.

• 38M d’euros ont été facturés. Umanis a

payé 4,5m pour le contrôle.

• Une fois optimisée, l'entreprise génère EBIT de 2,5M-2,3M en 2015. Et elle a un bénéfice net de 1.2m-1.4m, on pourrait dire qu’il y a eu une croissance

• Cela suppose qu’Umanis a payé PER 3x, Le TRI est supérieur à 30%.

Il y a encore plus (Acquisition d’Hélice 2013 )

• Le problème d’Hélice était le Ratio : • Dépenses personnelles/ chiffre

d’affaires. Dans le secteur, il est normal 60%-67%.

• Chez Helice était 80%. Les anciens

propriétaires étaient des personnes âgées et ils avaient des liens affectifs avec les employés, donc ils ne voulaient pas passer un mauvais moment à cause de la restructuration.

• Umanis a assumé ce rôle, en échange

d'un prix d'achat insignifiant.

Helice en 2014 • 1 an après l'acquisition d’Helice, la rentabilité était retournée, elle avait aussi

grandi; les ventes ont passé de 37m à 42m. • Dans l'image, vous pouvez voir comment la nouvelle colonne « Infrastructure »

apparaît après 2012, parce qu'il est le champ d'activité d’Helice. • Les états financiers du 2003, n’incluaient que 9 mois d’Helice ( la chiffre de ventes

était de 37m annuelle). Observez comment les pertes de 2,7M, ont changé à 1,2M bénéfice

Restructuration Helice • Ci-dessous vous pouvez voir comme Umanis a fait les licenciements nécessaires

chez Helice. • Cela a causé des coûts sous forme d'indemnités et litiges qui ont déprécié le

bénéfice de 2014 et 2015, raison pour laquelle les actions ne sont pas chères. • Umanis n'est pas soutenue par des analystes et les investisseurs détaillants sont

fixés uniquement sur le bénéfice publié ...

• Umanis a reduit son personnel entre 2013 et 2014 à environ 125 employés.

• Cela représente une

économie annuelle de 5m€-6m€

Il y a encore plus!

Plans de l'équipe de gestion pour les 3 prochaines années

• Dans l'une des interviews que le PDG a donné (lien ci-dessous), il dit que son but est d'atteindre 300m de ventes en 2018. Cela signifie que la taille de l'entreprise grandira.

• Il dit aussi qu'il a la capacité financière de le faire. • En supposant des marges égales à celles de l'heure actuelle, à savoir 6% EBIT, il y

aura un bénéfice net de 12-13m. Cela désigne un prix par action de 80 € -100€

Source: http://www.lesechos.fr/02/01/2015/lesechos.fr/0204051481778_umanis-developpe-sa-propre-vision-de-la-ssii.htm

Notre avis

• Cette interview a été faite avant le dernier rachat d’actions. • Étant donné que les actions ont une remise, il va mieux

d'allouer les fonds pour racheter sa propre entreprise plutôt que procéder à faire des acquisitions.

• L'équipe de gestion connaît la remise avec laquelle Umanis cote;

True Value le sait aussi et tout le monde qui prend le temps d'étudier la situation le remarquera.

Pourquoi le flux de trésorerie est supérieur à un bénéfice net?

Pourquoi devons- nous faire attention aux flux de trésorerie?

• En 2013, 2014 et 2015. Après l'acquisition d’Helice, des dépenses extraordinaires ont été apparues ( ce processus est déjà complet).

• Deuxièmement, une réduction du goodwill sur la base de la méthode des

flux de trésorerie. (Cette méthode d'évaluation détermine la croissance future. Les petites variations dans l'estimation des avantages provoquent de grands ajustements).

• Il y a des entreprises qui ne changent pas beaucoup leurs estimations de la juste valeur, année après année, mais Umanis le fait. Le principal élément affecté est le segment de l'infrastructure.

Pourquoi devons- nous faire attention aux flux de trésorerie?

• Cela a un effet qui déprime le bénéfice net, en 2015 environ 4m et 2m en 2014.

• Ce n’est pas une dépense réelle, car cela n'implique pas une sortie de fonds.

• Lors de l'investissement il va

mieux valoriser les entreprises à travers les flux de trésorerie, car il est plus tangible et réelle.

• Ici, nous voyons comment le flux de trésorerie est de 7 m en 2015. Si l'on soustrait les intérêts, les variations WC, et les investissements. Nous sommes arrivés à un flux de trésorerie d'environ 5,6 millions, largement supérieurs aux 3m du bénéfice net.

• En outre, vous pouvez voir comme les amortissements de 6,2M sont très

élevées à cause des dépenses hors les flux de trésorerie en 2014 et 2015 après l'acquisition d'Helice. Avant ceci, en 2012/2011 ces dotations étaient nulles ou inférieures à 1 M €.

• Les charges de restructuration sont le résultat de ce qui précède. • Nous voyons aussi la réduction du goodwill à 3M

• Ci-dessous, nous voyons que la réduction GW affecte principalement la partie de l'infrastructure

• Ci-dessous, nous pouvons voir les tests de la juste valeur faits par l'entreprise et comment ils ont changé de 2014 à 2015.

• Ces chiffres varient en fonction des acquisitions. Dans le cas d’Helice, quand elle a été achetée, elle avait des capitaux négatifs, c'est la raison pour laquelle une grande quantité de goodwill a été reconnue.

• Ce sont des tests conservateurs. Le taux de croissance perpétuelle est souvent de 2%, la période de flux de trésorerie est habituellement utilisée pendant 10 ans et pas 5 comme Unamis le fait et le taux de remise pourrait être inférieur au 9,3%.

• Ci-dessous, l'entreprise explique comment l'évolution du secteur des infrastructures a eu une évolution favorable. Par prudence, ils ont décidé d’évaluer ces parties à une valeur inférieure.

• Ceci est dû à la variabilité des marges bénéficiaires, plutôt que la croissance. (Ce qui est logique à notre avis, car Helice vient d'un ajustement solide et doit s'adapter). Ces petites variations dans les estimations des marges bien qu'elles soient 2 ou 3 points de pourcentage, ont des effets élevés.

• En fin de compte, c'est cela qui crée la possibilité d'investissement

Pourquoi devons- nous faire attention aux flux de trésorerie? • Ci-dessous, nous voyons les dépenses associées à l'acquisition et à la

restructuration de Hélice. Sans ces dépenses exceptionnelles (Sans groupe Hélice) le bénéfice aurait été en conformité avec les dispositions en 2013/2014/2015.

Prix indicatif et des scénarios futurs

Bases des estimations

• Nous dépendons de l'activité de fusions et des acquisitions de la société. • La marge EBIT. L'entreprise a pour objectif 7,5% et elle a réussi. Mais depuis

2013, elle est entre 6% et 6,5% après l'acquisition d’Helice. • Le niveau de la dette. Il n'a jamais eu plus de 2x dette / EBITDA. Avec les

bénéficies qui seront générés en 2016, la dette nette sera nulle. • Et l'activité dans le rachat d'actions (s'il y a moins d'acquisitions, il y aura plus de

rachats et vice versa)

• Nous envisageons trois scénarios: 1. La société continue de croître de façon organique à 5% -10% et de

rachat d'actions. L’entreprise nes pa verse des dividendes. La dette est maintenue à zéro. La marge EBIT est 7%.

2. Objectif 2019 De 300m de ventes EBIT% de 6,5% est respecté, la dette augmente à 40-50m.

3. La société a réduit sa croissance à 2%, la marge est comprimée si la concurrence augmente. La société continue en rachetant des actions ou nes pa verse des dividendes.

Scénario standard (croissance organique 7% + petites acquisitions + rachat d’actions)

Valorisation et CAGR Scénario standard (croissance organique + de plus petites acquisitions + rachat d’actions)

Prix actuel 36 €

La société accumule de trésorerie à un rythme de 2m par an, même avec de petites acquisitions et des rachats d'actions.

Scénario Pessimiste (croissance nulle + marges de 6% EBIT+ rachat d’actions)

Scénario Pessimiste (croissance nulle + marges de 6% EBIT+ rachat d’actions) Prix actuel 36€

Dans ce scénario, le multiple de valorisation est plus faible pour les pires perspectives. Si les actions sont moins chères, je suppose qu’elles accélèrent un peu le rachat d’actions. Au

niveau actuel avec l'avantage de 1 an, 10% des actions peut être retiré facilement.

Scénario optimiste (300m ventes 2018, marge EBIT de 6,5%)

Valorisation et CAGR Scénario optimiste ( 300m ventes 2019 ), Prix actuel 36€

• La dette passera à 50m-60m par acquisition, % d'intérêt 5-6% (ratio d'endettement inférieur à 2x EBITDA)

• Pour atteindre 300m de ventes il faut «acquérir» 100m de revenus à une moyenne du secteur de 0,8x EV / chiffre d'affaires. Cela signifie 80m, dont 45m-50m sont la dette et 25m les flux de trésorerie générés par l'entreprise au cours des 4 prochaines années

Nos valorisations sont soutenues par des sociétés cotées similaires

Des sociétés similaires

• En France, il y a plus de 15 entreprises de services et de conseils IT • La quasi-totalité d'entre elles ont les mêmes marges EBIT ( 5%-9% ) • La quasi-totalité d'entre elles sont contrôlées par les fondateurs. • La quasi-totalité d'entre elles ont une faible liquidité et capitalisent 1,000m € • La plupart ont une croissance organique similaire à celle d'Unamis( +6%+10% ) • La quasi-totalité de ces entreprises sont très actives par rapport aux acquisitions. • Quelques exemples:

• SQLI SA • SII SA • Solucom • Devoteam • Econocom • Aubay • Infotel • Neurones

• Groupe Open • Sopra Steria • Alten • Sodifrance • Octo technologie • Business and decission • Altia consultores ( España )

Des sociétés comparables (estimations des analystes)

• VE/CA, signifie EV/chiffre d’affaires • VE/ROP, équivaut à EV/EBIT • Presque toutes ces entreprises ont une

croissance inférieure à celle d‘Umanis • Elles ne rachètent pas d’actions • Elles ont des marges similaires ( 5%-9% )

Des sociétés similaires de la même taille

Société Ventes 2016

Croiss. moy 5ans

Croiss. organique

5 ans

Marges EBIT%

PER 2016

EV/EBIT 2016

EV/CA 2016

Umanis 160m 22% 8% 6% 9x 5,8x 0,4x

SQLI 195m 4% 2%-5% 6% 20x 11x 0,7x

SII 330m 12% 5%+ 6% 16x 10x 0,6x

Groupe Open 310m 1% 0-2% 6% 14x 7x 0,5x

Business and Decision

230m 0-2% 0-2% 2%-(2%) - - 0,25x

Devoteam 525m 0-2% 6%+ 7,5% 14x 8x 0,6x

Altia 70m 30% 10%-20% 11-12% 17x 13x 1,4x

Les transactions privées qui se sont produites dans le secteur suggèrent

des multiples similaires

Randstad a acheté Ausy en 2016

• Cela équivaut à 10x EV/EBIT , et 0,8x EV/chiffre d’affaires • Ausy avait une croissance similaire à celle d’ Unamis, et des marges EBIT

similaires de 6%

http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2016/06/20/97002-20160620FILWWW00086-randstad-a-l-intention-de-racheter-ausy.php

Gfi informatique a été achetée en 2015

• GFI informatique a été achetée à plus de 13x EV/EBIT, PER 20x et 0,6x EV/chiffre d’affaires…

• Des marges pires à celles d'Umanis (4% -5%), une croissance plus faible à cause d'une mauvaise gestion.

http://www.zonebourse.com/GFI-INFORMATIQUE-4654/actualite/GFI-INFORMATIQUE-nomme-un-expert-independant-sur-le-projet-d-OPA-de-Mannai-21698699/

Econocom a acheté Osiatis en 2013

• Econocom a payé l’équivalent à 175m ( cash+stock) par Osiatis en 2013 • Des marges EBIT du 7,5%, bonne croissance et gestion (en 2013 les multiples

étaient en baisse) • Cela équivaut à 8,5x EV/EBIT, PER 13x-14x. Et 0,6x EV/chiffre d’affaires

https://www.econocom.com/en/news/press-releases/econocom-and-osiatis-announce-signing-agreement-alliance-between-two-groups

Solucom a acheté Kurt salmon en 2016

• Solucom affirme qu’elle a payé 0,8x EV/chiffre d’affaires, cela équivaut à 10x EV/EBIT

• L’entreprise générait 120m de ventes avec marges de 8,5% EBIT

http://www.solucom.fr/communique_financier/finalisation-du-rapprochement-entre-solucom-et-les-activites-de-kurt-salmon-en-europe-hors-retail-et-consumer-goods-naissance-dun-nouveau-leader-du-conseil/

Sodifrance a acheté Netapsys en 2015

• C’était une entreprise privée qui générait 30 m en ventes, elle a payé 20m. Cela implique 0,65x EV /chiffre d’affaires. Une marge EBIT de 6% est estimée, En ligne avec le secteur un prix de 11x EV / EBIT, PER 15x est supposé.

• Avec cette acquisition Sodifrance cote à 0,8x EV/ventes et 11x EV/EBIT…, Per 16x-17x

• Même les actions de Sodifrance ont moins de liquidités qu’Umanis. • La différence est que la société est plus promotionnelle, elle publie des

rapports en anglais, a une merveilleuse site web, et de belles présentations PowerPoint.

• Cela implique une valeur de plus de 2x des actions d’Umanis ( 60 € )

Entreprise Ventes ‘16 EBIT ‘16 Dette ‘16 Capitalisation EV

Sodifrance 110m 7,5m 10m 70m ( augmenté

capital janvier 2016 ) 80m

Umanis 160m 9m 3m 59m 63m

http://www.sodifrance.fr/sites/default/files/doc-financier/sodifrance_cp_acquisition_netapsys.pdf

Une autre façon de voir la valeur

Un autre point de vue

• Le marché de transaction privée effectuée de moins de 0,5x EV / chiffre d'affaires. En effet, le marché varie entre 0,5x et 1x en fonction de la marge opérationnelle (4% -11%)

• Vous pouvez trouver des entreprises à 0,2x et 0,1x mais elles sont des entreprises déficitaires qui doivent être restructurées. Ce n'est pas le cas d'Umanis, ni des acheteurs publics ou privés

• Nous croyons que 0.5x EV /chiffre d'affaires est la base de valorisation du

secteur, par transactions privées.

• Cela implique une valeur actuelle de 60 € pour Umanis (prix courant 36 € …)

• Si l'entreprise atteint son objectif de 300m de ventes en 3 ans. Cela impliquerait une valeur de 80 € (prix courant 36€ ...)

Marge de sécurité

Marge de sécurité • Supposons que l'entreprise ne fait plus d'acquisitions ni rachats les 5

prochaines années. • Les affaires peuvent augmenter de 5% à 10%, générant 5-7m de FCF par an.

Ceci fait accumuler de trésorerie nette sur le bilan de 25m en 5 ans. • Maintenant si on paie un prix de 63m. L’EV de 2021 sera seulement 34M

pour une entreprise qui génére 7-8m en bénéfices et 13m EBIT. • Nous pensons que le marché va se rendre compte à un moment donné que

grâce aux rachats faits par les fondateurs, l'entreprise va devenir privée.

Sur la base de l'accumulation de trésorerie l’EV / EBIT chute à 3x et le PER ( ex-cash) à 5x. Il est très difficile de ne pas voir l'action nettement plus élevée.

Marge de sécurité

• Supposons que le marché NE paie pas de multiples plus élevés:

• Si l’entreprise continue sa croissance au 5%-10% de façon organique.

• De plus, elle rachète les actions à PER 6, ce qui équivaut à 16% de rendement.

• La valeur intrinsèque de l'entreprise augmente en moyenne de 20% chaque année.

• Et bien que le marché paie le même multiple que le courant en 4 ans le prix devrait augmenter de plus de 100%.

Les risques

Les risques

• Le principal risque chez les entreprises IT est que leurs services ne soient plus attrayants. En raison de bonnes perspectives du secteur Big Data et BI nous croyons que c’est un faible risque.

• La volatilité du marché. Les actions à petites capitalisations sont volatiles lors de la hausse et de la baisse. Nous pensons que cela est un effet temporaire.

• Lorsque les fondateurs font une offre trop basse pour le reste de la société. Selon la loi française, si plus de 5% de l'actionnariat le souhaite, ils peuvent demander un rapport d'évaluation indépendant.

Les risques

• Le manque de discipline chez M & A. C'est un autre risque faible qui a été prouvé par l'entreprise à cause de son historique.

• Le manque de personnel qualifié. Au cours des 2 dernières années en raison de la forte croissance dans le secteur les salaires ont augmenté et il est difficile de trouver du personnel. Nous croyons que c'est une situation temporaire jusqu'à ajuster l'offre du nouveau personnel (ce qui fait que le personnel d‘Unamis et la société ayez plus de valeur).

Pourquoi les actions sont-elles bon marché?

Pourquoi l'opportunité existe-t-elle?

• La société ne publie que des rapports en français. • La capitalisation est faible (seulement 35m) • L'entreprise n'assiste pas à des événements d'analyses. • Les dépenses extraordinaires rend le bénéfice comptable déprimé,

mais les flux de trésorerie sont robustes. • En connaissant la gestion, nous pensons qu'ils font une

dépréciation plus forte que d'habitude du Goodwill, pour conserver les actions à bon prix et ainsi racheter plus d'actions

Des questions