Chapter 11

d. Construct annual incremental operating cash flow statements.

Year 1 Year 2 Year 3 Year 4Sales $250,000 $257,500 $265,225 $273,188Costs $125,000 $128,750 $132,613 $136,588Depreciation $79,200 $108,000 $36,000 $16,800

Op. EBIT $45,800 $20,750 $96,612 $119,800Taxes (40%) $18,320 $8,300 $38,645 $47,920NOPAT $27,480 $12,450 $57,967 $71,880Depreciation $79,200 $108,000 $36,000 $16,800Net Operating CF $106,680 $120,450 $93,967 $88,680

e. Estimate the required net working capital for each year, and the cash flow due to investments in net working capital.

Proyek dari Shierves casting company membutuhkan tingkat operasional modal kerja dalam jumlah yang sama dengan 12% dari penjualan tahun berikutnya. Kenaikan NOWC akan menimbulkan arus kas negatif, dan setiap penurunan menimbulkan arus kas positif. Berikut ini adalah klasifikasi net working capital per tahun :

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4Sales $250,000 $257,500 $265,225 273,188NOWC (% of sales $30,000 $30,900 $31,827 $32,783$0CF due to NOWC ($30,000) ($900) ($927) ($956) ($32,783

f. Calculate the after-tax salvage cash flow.

Ketika proyek diakhiri pada akhir tahun ke-empat, maka equipment dapat dijual dengan harga $25.000. Akan tetapi, pada saat itu, book value telah disusutkan dengan harga $0 dan pajak harus dibayar pada full salvage value. Dengan demikian, untuk proyek ini, the after-tax salvage cash flow adalah sebagai berikut:

Salvage value $25,000Tax On Salvage Value (10,000)Net After-Tax Salvage Cash Flow $15,000

g. Calculate the net cash flows for each year. Based on these cash flows, what are the project’s NPV, IRR, MIRR, and payback? Do these indicators suggest the project should be undertaken?

Perhitungan cash flows dari projek di atas adalah sebagai berikut:

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4Initial Outlay ($240,000)Operating Cash Flows $106,680 $120,450 $93,967 $88,680CF Due To NOWC ($30,000) ($900) ($927) ($956) ($32,783)Salvage Cash Flow $15,000

Net Cash Flow ($270,000) $105,780 $119,523 $93,011 $136,463

Dengan demikian, dapat ditemukan hasil sebagai berikut:NPV = $88,030IRR = 23.9%MIRR = 18.0%Payback = 2.5

h. What does the term ”risk” mean in the context of capital budgeting; to what extent can risk be quantified; and when risk is quantified, is the quantification based primarily on statistical analysis of historical data or on subjective, judgmental estimates?

Risiko tentang keuangan dalam sebuah proyek terkait dengan ketidakpastian tentang hal-hal akan terjadi di masa depan, entah termasuk penganggaran dari sebuah proyek, keuntungannya sampai perkembangannya di kemudian hari. Untuk sebagian jenis proyek, hal yang perlu diperhatikan adalah melihat kembali data historis dari proyek tersebut. Salah satunya dengan menganalisis stastitik investasi yang berisiko. Hal ini seringkali terjadi ketika investasi melibatkan keputusan ekspansi. Dalam hal ini, ketika sebuah perusahaan terlibat dalam keputusan ekspansi untuk membuka toko atau cabang perusahaan baru. Misalnya, ekspansi bank Danamon untuk membuka cabang baru. Ketika bank Danamon ingin membuka cabang yang baru, tentunya pengalaman masa lalu akan menjadi panduan bagi bank Danomon untuk mengantisipasi resiko yang akan terjadi ketika cabang tersebut ingin dibuka.

Tidak hanya itu saja, sebuah perusahaan juga akan cenderung melihat data historis sebagai perbandingan dalam berinvestasi di masa depan. Misalnya, sebuah perusahaan yang ingin membuka bisnis yang baru, tentunya perusahaan tersebut akan melihat data historis di perusahaan-perusahaan yang ada di industri untuk mendapakan ide dan mengetahui resiko apa saja yang akan terjadi ketika perusahaan tersebut ingin berinvestasi. Meskipun demikian, ada kalanya juga sebuah perusahaan tidak mendapatkan data historis sebagai panduan untuk perbandingan perusahaan di masa depan. Dalam kasus seperti ini, seorang investor harus melakukan analisis resiko yang didasarkan pada pertimbangan subyektif bukan pada pengamatan statistik.

Chapter 13

(13-3) Current and projected free cash flows for Radell Global Operations are shown below. Growth is expected to be constant after 2012, and the weighted average cost of capital is 11%. What is the horizon (continuing) value at 2012?

Actual Projected

2010 2011 2012 2013

Free Cash Flow $606.82 $667.50 $707.55 $750.00(millions of dollars)

Answer:

The growth rate in FCF from 2012 to 2013 is g =($707.55 - $750.00) / $707.50 = 0.06.

VOp at 2012 = $707.55 (1.06) / 0.11- 0.06 = $15,000.

(13-7) Dozier Corporation is a fast-growing supplier of office products. Analysts project the following free cash flows (FCFs) during the next 3 years, after which FCF is expected to grow at a constant 7% rate. Dozier’s weighted average cost of capital is WACC = 13%

Year 1 2 3

Free cash flow -$20 $30 $40

a. What is Dozier’s terminal or horizon, value? (Hint: Find the value of all free cash flos beyond Year 3 discounted back to Year 3)

HV3 = $40 (1.0,7) / 0.13 – 0,07= $713.33

b. What is the current value of operations for Dozier?0 WACC = 13% 1 2 g = 7% 3 4 N

-20 30 40

$17.70

23.49Vo p3 = 713.33

522.10$527.89

c. Suppose Dozier has $10 million in marketable securities, $100 million in debt, and 10 million shares of stock. What is the intrinsic price per share?

Total valuet=0 = $527.89 + $10.0 = $537.89

Value of common equity = $537.89 - $100= $437.89

Price per share = $437.89 / 10.0 = $43.79

(13-10) The financial statements of Lioo Steel Fabricators are shown below---both the actual results for 2010 and the projections for 2011. Free cash flow is expected to grow at a 6% rate after 2011. The weighted average cost of capital is 11%.

a. If operating capital as of 12/31/2010 is $502.2 million, what is the free cash flow for 12/31/2011?

NOPAT2011 = $108.6 (1-0.4) = $65.16

NOWC2011 = ($5.6 + $56.2 + $112.4) – ($11.2 + $28.1) = $134.9 million.

Capital2011 = $134.9 + $397.5 = $532.4 million.

FCF2011 = NOPAT – Investment in Capital = $65.16 – ($532.4 - $502.2) = $65.16 - $30.2 = $34.96 million.

b. What is the horizon value as of 12/31/2011?HV2011 = [$34.96(1.06)]/(0.11-0.06)

= $741.152 million.

c. What is the value of operations as of 12/31/2010?VOp at 12/31/2010 = [$34.96 + $741.152]/(1+0.11)

= $699.20 million.

d. What is the total value of the company as of 12/31/2010?Total corporate value = $699.20 + $49.9

= $749.10 million.

e. What is the intrinsix price per share for 12/31/2010?Value of equity = $749.10 – ($69.9 + $140.8) - $35.0

= $503.4 million.Price per share = $503.4 / 10

= $50.34.