TP EFI- Jerez Analia

7/23/2019 TP EFI- Jerez Analia

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2015

Trabajo Prctico deEstructura FinancieraInternacional

Profesor: Marcelo Dabos

Alumna: Anala Jerez


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La batalla por la economa mundial

Hasta sepembre del 2011 todo pareca que la ten-

dencia hacia la globalizacin era la nica tendencia,luego del ataque a las torres gemelas en EEUU se

comenz a cuesonar las bondades de la globaliza-

cin, es as como surge la idea del comienzo de una

etapa de la nueva economa y con ella la batalla de

quin impondr las nuevas reglas de juego de la

economa mundial.

En los aos 90 se alent la globalizacin y se logr

la mayor expansin del comercio internacional, la

conanza en los mercados libres y abiertos dio el

sostn a la idea de globalizacin de la economa.

Sin embargo el debate del impacto de la globaliza-cin siempre estuvo latente dado que los efectos

no fueron del todo posivos para todos los inte-

grantes del comercio internacional. En el caso de

EEUU en 1992 se plante como salida a la recesin

que atravesaba el pas, el lograr una disciplina scal

y tambin seguir los lineamientos del libre comer-

cio, visto como aquel que permite generar rique-

zas, uniendo a las naciones y contribuyendo a un

mundo mas prospero. El traco de bienes y pro-

ductos a travs de las fronteras se mulplic, aun-

que la cuesn de fondo no termina ah mismo,dado que el anlisis abarca mucho mas, por ejem-

plo la calidad de vida de las personas que hacen

posible ese mismo comercio, la pregunta es que

tanto se puede derramar de las bondades de ese

crecimiento comercial, en el desarrollo econmico.

Por otra parte no solo era la economa real la que

impulsaba el comercio, sino que el mercado nan-

ciero y de capitales se convireron actores impor-

tantes. Los fondos de pensin se convireron en el

caballo de batalla de la economa global.

Luego de la guerra fra, muchos pases abrieron sumercado. En estos nuevos llamados pases emer-

gentes, la economa crece mas rpido aunque la

contraparda es el mayor riesgo, as la inversin de

desplegaba por el mundo. EEUU alent a los pases

en vas de desarrollo a abrir sus economas para

beneciarse mutuamente del mercado global.

Cuando la recesin mexicana ocurri EEUU asumi

una postura ms paternalista y colabor con el pas

vecino para evitarse el problema subsiguiente de

no ayudarlo en la crisis, que era recibir a miles de

inmigrantes ilegales, desocupados en su pas.

Durante la dcada de los noventa el avance tecno-

lgico fue un factor importante que permi agili-

zar los mercados nancieros, el dinero ua rpida-

mente, el mundo esta conectado connuamente.

A su vez la era de la globalizacin fue tesgo de la

mayor oleada migratoria tanto del campo a la ciu-

dad como de pases con capital humano calicado

a pases con capital sico que lo complemente.

A mediados de los noventa los pases denominados

gres asicos, tenan tasas de crecimiento del

10%, sus pases se haban transformado y surgi

una clase media.

Sin embargo la segunda mayor economa del mun-

do Japn, haba cado en una recesin. La econo-

ma japonesa era una economa muy regulada, y

chocaba con la idea de cambio para adaptarse a la

nueva economa mundial, sumada a su escepcis-mo.

A comienzos de 1997 la economa del sudeste asi-

co comenz a mostrar sus debilidades instucio-

nales, los sistemas bancarios poco desarrollados,

mecanismos de seguridad imperfectos, no haban

evolucionado acorde al crecimiento econmico y la

integracin de la economa mundial de estas nacio-

nes.

En el caso de Tailandia se crearon burbujas especu-

lavas, se perdi la conanza en la moneda local,

que aun po de cambio jo era dicil de sostener y

el banco central comenzaba a perder cada vez mas

sus reservas, hasta que no quedo opcin mas que

devaluar la moneda, la burbuja haba estallado.

Posteriormente el gobierno Tailands pidi ayuda

al Fondo Monetario Internacional. La crisis de Tai-

ANALA JEREZ 1


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andia se crearon burbujas especulavas, se perdi

la conanza en la moneda local, que aun po de

cambio jo era dicil de sostener y el banco central

comenzaba a perder cada vez mas sus reservas,

hasta que no quedo opcin mas que devaluar la

moneda, la burbuja haba estallado. Posteriormen-

te el gobierno Tailands pidi ayuda al Fondo Mo-

netario Internacional.

La crisis de Tailandia provoc efectos contagiosos

dado que los inversores sospechaban de los dems

pases asicos, as que rpidamente entraron en

pnico, comenzando as el efecto contagio, efecto

de la globalizacin.

Malasia a si mismo que pareca una economa esta-

ble, repennamente se volvi vulnerable a la pre-

sin internacional. Sucedi los mismo con Indone-

sia, el gobierno cay y emergi el caos del enrama-

do social.

Se trataba de un po disnto de crisis nanciera,

disntos de todos los pos de crisis anteriores. El

FMI concedi crditos a condicin de que recorta-

ran el gasto pblico, subieran las tasas de inters y

erradicasen la corrupcin. Frente a esta situacin

los pases asicos postularon que EEUU logr des-

estabilizar sus monedas, empobrecerlo y a con-

nuacin ofrecerles ayuda a cambio de condiciones

colonialistas .

A nales de 1997, el contagio lleg a Corea del Sur,no result tener las reservas sucientes para so-

brellevar la crisis que afectaba a la regin. Corea

recibi el rescate mas cuanoso de la historia hasta

ese momento.

Con el direccionamiento de los capitales despus

de la crisis de los pases asicos, muchos de los

inversores, apostaron a la ex superpotencia, Rusia,

aunque la historia mostr que se equivocaron dado

que el pas suspendi el pago de su deuda externa,

su moneda cay. Los mercados se congelaban y la

recesin avanzaba, efecto contagio se trasladaba apases en vas de desarrollo hasta llegar a los EEUU,

donde un fondo de inversin privada LTCM

(operaba en mercados del mundo) se encontraba

al borde de la quiebra. Ello signicaba desempleo,

perdida de capital, etc. para los empresarios. Dado

que el impacto en la economa era muy fuerte y al

ser una empresa privada el banco central no poda

ayudarla, por lo que los bancos decidieron aportar

para rescatar a LTCM.

En 1998, la crisis haba llegado a Brasil, a diferencia

de los pases asicos, el gobierno recort sus gas-

tos, emprendi reformas y solicit un prstamo al

FMI. Posteriormente fue recobrando su estabilidad

nanciera y empez a recuperarse.

La historia lleva a pensar que es imposible escapar

a la globalizacin , pero es posible establecer mejo-

res reglas de juego y vigilarlas, dado que lo desea-

ble es que el sistema nanciero sea un amorgua-

dor, capaz de mantener la estabilidad del sistema y

que no se pierda el control, migar riesgos.

Los movimientos anglobalizacin surgieron luego

de la crisis. Cuesonaban las reglas para el comer-

cio mundial de la OMC por considerarlas injustas

para los pases en vas de desarrollo, para los traba-

jadores y para el medio ambiente. Tambin empe-

z a cuesonarse la mano de obra barata extranje-

ra, que provocan que las inversiones se vayan a

pases con estas ventajas, surgen as demandas

sindicales. Pases en vas de desarrollo exigan po-

der colocar sus productos libremente y no a travs

de cuotas impuestas para el comercio.

El cuesonamiento se dirige a que tan eciente es

el comercio mundial y el sistema capitalista en los

pases en vas de desarrollo, dado que las brechas

entre estos y los pases del primer mundo con loscuales comercian son muy grandes.

Los derechos de propiedad son un papel importan-

te para los pases en vas de desarrollo puesto que

les permite solicitar crditos para no quedar al

margen del sistema capitalista y del comercio mun-

dial.

El pensamiento de que pese a las crisis, la corriente

globalizadora es irreversible, conlleva la deuda

pendiente de la integracin de pases emergentes.

Se debe tener presente que la globalizacin no es

un acuerdo comercial sino de un consenso muchomas abarcavo.

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Esquemazando la crisis

La primera seal de crisis, que no fue percibida como

tal en ese entonces, se mostr probablemente en

enero de 1995, a raz de la crisis mexicana, cuando los

inversionistas internacionales empezaron a ejercer

presiones sobre las monedas de pases con dcit

importantes en la cuenta corriente y a vender bahts3.El Banco de Tailandia (Bank of Thailand -BOT-) reac-

cion rpida y oportunamente y logr restablecer el

inters en la moneda, aumentando bsicamente las

tasas de inters.

Sin embargo, a pesar de esta respuesta efecva por

parte de las autoridades monetarias tailandesas a los

movimientos del mercado en este caso parcular,

empez a vislumbrarse un problema ms fundamen-

tal. En efecto, en los aos noventa, a raz de la ten-

dencia hacia una mayor liberalizacin de los mercados

cambiarios y de capital, los gobiernos de Tailandia yde la regin se vieron enfrentados a mayores volme-

nes negociados por parte de los inversionistas en los

mercados cambiarios y bursles.

La dominacin resultante de los grandes fondos oca-

sion una mayor convergencia en el comportamiento

y las estrategias de los inversionistas y una mayor vo-

lalidad.

La baja en la compevidad y los problemas polcos

generaron nuevas presiones sobre la moneda en la

primera mitad de 1996.

El detonador de la crisis asica fue el ataque especu-

lavo sobre el Bath tailands, el cual agot las reser-

vas monetarias de ese pas y llev a un ajuste abrupto

del po de cambio. La percepcin de los inversionis-

tas Tas nancieros de que el dcit en la cuenta co-

rriente, que en ese momento ascenda a 8% del PBI,

no era sostenible y que la moneda estaba sobrevalua-

da.

La crisis de Tailandia se extendi con rapidez a toda la

regin, sacudiendo las monedas y los mercados bur-

sles de otras economas emergentes. Por efecto de

contagio la especulacin sobre las monedas y las co-

rridas sobre los mercados bursles se propagaron a

Malasia e Indonesia y ms tarde al resto de las econo-

mas de la regin.

La volalidad de los ujos provoc la sobrerreaccin

de los mercados y una cadena de devaluaciones y

desplomes en los mercados bursles. Por la cone-

xin entre los mercados nanciero y bancario, acen-

tuada por los procesos de liberalizacin, la deacin

de acvos se extendi al crdito y al mercado de bie-

nes races.

Posteriormente el FMI intervino creando unos paque-

tes de medidas de ajuste estructural que incluyeron:

Disminucin del gasto pblico (para dis-

minuir el dcit scal).

Aumentar los pos de inters.

Dejar quebrar a instuciones nancieras

y bancos insolventes.

Asistencia nanciera.

Estrecha supervisin, por parte del banco

central, de instuciones nancieras en

dicultades.

Reestructuracin de la deuda de las em-

presas.

ANALA JEREZ 4


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ANALA JEREZ 5


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ANALA JEREZ 6

Grco 1

Principales caracterscas de Tailandia y las polcas aplicadas durante el periodo 1987-1997

Crecimiento de las entradas de capital

En Tailandia el capital comenz a auir intensamente a parr de 1988. Entre 1988 y 1996, stos ascendieron a

12.452 millones. A su vez se puede apreciar en el cuadro que las entradas crecieron en forma sostenida y estable

desde 1988 hasta 1991, ao en el que se superaron los 11.500 millones de dlares. En 1992 cayeron por debajode los 10.000 millones aunque al siguiente ao superaron los 13.500 millones de dlares y casi duplicaron esta

cifra en 1995 cuando alcanzaron mas de 25.534 millones de dlares. La segunda cada se produjo en 1996, llegan-

do a los 17.797 millones de dlares. Se observa de este modo que en el periodo 1988 -96, previo a la crisis nan-

ciera, la entrada de capitales fue muy sobresaliente.

Si comparamos las entradas de capital en relacin a su PBI, se observa una evolucin bastante similar.

Tabla 1


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ANALA JEREZ 7

Estructura de la entrada de capital

La estructura puede ser :

IED (Inversin Extranjera Directa)

IC (Inversin en Cartera)

OI (Otras Inversiones, dentro de ellas estn incluidos los prestamos bancarios y los crditos comerciales).

La IED en Tailandia crecieron signicavamente a parr de 1988.

La inversin en cartera en Tailandia en el perodo 1988-96 fue de 2.047 millones de dlares en promedio anual,

mientras que en el periodo 1980-87 fue tan solo de 210 millones.

Es importante destacar que una parte importante de los bonos emidos por Tailandia fueron emidos por el sec-

tor nanciero, con lo que la IC estuvo en gran parte intermediada por los sectores empresariales no nancieros,

destacndose el sector inmobiliario.

Grco 2 Grco 3

Receptores de las OI en Tailandia: la toma de prstamos por parte de las empresas fue protagonista hasta 1992.

En cambio a parr del ao siguiente fueron las instuciones nancieras las que predominaron. A parr de 1993,

las empresas comenzaron a obtener fondos extranjeros de forma indirecta, a travs de instuciones nancieras

nacionales, y ya no tomaban en su mayora prstamos directamente al exterior.


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ANALA JEREZ 8

Grco 5

Parcipacin Total de los disntos pos de capital en Tailandia.


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ANALA JEREZ 9

Origen de los capitales extranjero y su volalidad

Con respecto al origen de la IED, ste ha sido intrarregional, es decir provenientes de Japn, Taiwn, Corea y

Hong Kong cmo principales inversores. Por el contrario la IC aproximadamente un 50% de los ujos netos rela-

vos a la compraventa de acciones, a mediados de la dcada de los noventa, corresponde a inversores de EEUU.

Con respecto a los prstamos bancarios, se destacaron los bancos japoneses y europeos.

Buena parte del capital voll entrante, estaba denominado en moneda extranjera. DE hecho una gran parte de

los bonos emidos por las empresas, as como los prstamos extranjeros tomados por esas empresas, estaban

en dlares y yenes principalmente.

El sistema nanciero tuvo un papel relevante tanto como captador de IC a travs de la emisin de bonos, como

as tambin tomando prstamos extranjeros, es decir captando OI.

Tabla 2

Tabla 3

Causas de la entrada de capital

Ciertos factores propiciaron la entrada de capital, en el periodo analizado.

Las empresas se vieron atradas por la capacidad de crecimiento de la economa, ello implicaba un futuro merca-

do interno. Adems un cambio estructural tambin atrajo IED, dado que dicho favoreci el incremento de la pro-

ducvidad. Finalmente el excedente de mano de obra provoc que los salarios permanecieran bajos, lo que se


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ANALA JEREZ 10

traduca en menores costos de produccin.

La tasa de inters tambin fue otro factor de atraccin de IC y de OI.

Grco 6

Grco 7


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ANALA JEREZ 11

Polca scal y monetaria

Tailandia histricamente cuid el gasto pblico, la deuda pblica y la inacin. Aunque durante el perodo de

entradas de capital, la polca scal restricva no pudo mantenerse a lo largo de toda la dcada de los noventa,

sobre todo porque necesitaba hacer frente a los cuellos de botellas que sufran por la escasez de infraestructura.

Por lo tanto a parr de 1993, la polca scal fue levemente expansiva, aunque se mantuvo el supervit presu-

puestario hasta 1996.

Con respecto a la polca monetaria, en los primeros aos de entrada de capital, la misma fue restricva. Aun-

que ms adelante el caracteres de esta polca no pudo responder.

Tabla 4

Polca cambiaria

Desde los aos sesenta hasta la crisis de 1997 Tailandia tuvo po de cambio jo. En un principio el baht estuvo

jado al dlar y la polca monetaria se dedic a contener la inacin y a evitar desequilibrios en la balanza de

pagos.

El mantenimiento del po de cambio jo tambin cumpli con el objevo de favorecer la entrada de capital ex-

tranjero. Adems la estabilidad cambiaria supona una atraccin para la inversin extranjera en general, aunque

para la inversin voll aun mas.

De haber tenido un po de cambio exible, podra haber limitado la aparicin de capitales especulavos, dismi-

nuyendo la fragilidad nanciera, dado que ello implicara introducir un riesgo cambiario y probablemente hubie-

ran sido menores las entradas de capital y menores proporciones de capital voll, en moneda extranjera.

Tabla 5


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ANALA JEREZ 12

Liberalizacin comercial

La mayor apertura de la cuenta corriente y la desregulacin de los mercados, inuy en la auencia de capitales.

Se eliminaron muchas barreras arancelarias y se redujeron barreras no arancelarias. Tailandia fue un pas poco

intervencionista.

Tabla 6

La reforma Financiera

Se llevaron a cabo varias medidas, no solo la liberalizacin nanciera, sino que se sumaron esfuerzos por reducir

el sector nanciero informal asi como tambin introducir algunas medidas de regulacin y supervisin, pero

siempre tendientes a la liberalizacin.

Tailandia entre 1990 y 1994 redujo las restricciones a la salida de capitales: permi la apertura de cuentas en

moneda extranjera en bancos tailandeses, y elimin la necesidad de que el Banco de Tailandia aprobara la repa-

triacin de fondos de inversin.

El objevo era canalizar el ahorro, nacional y extranjero, hacia inversiones producvas. Adems se esperaba que

Tailandia se convirera en un importante centro nanciero.

El objevo de las regulaciones anteriores son los pos de inters era favorecer la inversin.

El control directo del crdito, estaba dado mediante limites a crdito por sectores preferenciales. Por otra parte

el control indirecto venia dado por requerimientos de reservas a los bancos.

Estas medidas Tailandia las liber, siendo una de sus principales medidas nancieras. El efecto inmediato fue el

crecimiento de los pos de inters nominales, que se traslad a un aumento del po de inters real.

Se esmul la competencia entre bancos

Debido a la estricta regulacin que exisa para la creacin de bancos, prccamente no exisa gran competen-

cia, y los pocos bancos que exisan estaban controlados por el estado.


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ANALA JEREZ 13

En 1990, de los 15 bancos que exisan posean, el 95% de los acvos bancarios del pas, y tres de los cuales esta-

ban controlados por el Estado.

Muchos de los grandes bancos estaban vinculados a grupos empresariales, y la movilidad de los clientes era es-

casa. Adems prccamente no exisa la parcipacin de bancos extranjeros. A su vez los bancos estaban espe-

cializados en sectores y reas de negocio.

Para acabar con este esquema, se permi en el pas, el establecimiento de nuevos bancos y tambin se priva-zaron bancos estatales. As la parcipacin del Estado en el total de los acvos del sector nanciero se redujo en

1994 a solo el 7%.

En 1986 se permieron la apertura de nuevas sucursales, y recin en 1988 se abrieron sucursales de bancos ex-

tranjeros.

A parr de 1987 se ampliaron la gama de operaciones permidas, por ejemplo eran posibles las operaciones o-

premise fuera de los horarios habituales, se aceptaron depsitos de instuciones religiosas, se realizaban opera-

ciones de leasing.

En 1995 se crearon nuevas compaas nancieras fueras de Bangkok (la capital y ciudad ms poblada de Tailan-

dia).

Las consecuencias negavas que tuvieron que afrontar fueron la falta de personal idneo y el adecuado control y

supervisin de

Fomento del Mercado de capital

Se promovi la demanda de acciones as como tambin su oferta. Las empresas no estaban acostumbradas a

nanciarse mediante la emisin de acciones, sino mediante crdito bancario, por tal movo se fomento la salida

a la bolsa de las empresas.

En Tailandia el nmero de empresas que cozaban en bolsa entre nales de 1985 y sepembre de 1989, creci

en un 50%.

Con el n de mejorar el sistema de funcionamiento de los mercados de tulos, se informazaron la compraventa

de acciones y se promovi el mercado de futuros.

Respecto al mercado de bonos, tambin se incenv el desarrollo de ellos, con el n de facilitar operaciones de

esterilizacin que evitaban los efectos de la entrada de capitales sobre el po de cambio real.

La entrada de capitales nalmente encontrara su contraparda negava en problemas de recalentamiento de la

economa del pas, as como tambin poner en evidencia la fragilidad nanciera.

En Tailandia para favorecer la entrada de IED, surgi Investment Promoon Act y se autoriz la propiedad total-mente extranjera de las empresas que exportaran toda su produccin. Para atraer la OI se cre Bankok Interna-

onal Banking Facilityque se trataba de un mercado nanciero Oshore que posea condiciones scales y de re-

gulacin ventajosa. Esta instucin suministraba prstamos en divisas a empresas de otros pases y promova el

desarrollo del Bankok como centro nanciero regional. Sin embargo en lugar de servir para otorgar prstamos en

divisas a empresas de otros pases termin intensicando la competencia en los prstamos hacia el interior del

pas.


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ANALA JEREZ 14

Es importante mencionar que con las medidas tomadas en este contexto, el sector nanciero informal que antes

tena un peso mayor, se diluy en este periodo.

Resumiendo podemos decir que las condiciones macroeconmicas, la estabilizacin del po de cambio, la libe-

ralizacin comercial y la reforma nanciera actuaron como factores atrayentes del capital extranjero, sin embar-

go al tener bajas restricciones a la salida de capitales, colocaba al pas en una situacin de vulnerabilidad. Si bien

muchas de las medidas incenvaron la IED, en muchos otros casos incenvaron la entrada de capitales altamen-te volles y/o denominados en moneda extranjera.

Tabla 7

Medidas ulizadas para evitar los efectos de la entrada de capitales: Control de salida de capitales, esteriliza-

cin, requerimientos de reservas.

Reservas

Grco 8

Durante los aos de entrada de capi-

tal se acumularon reservas en divisas,

entre 1988 y 1996, un tercio de las

entradas netas de capital se convir

en reservas internacionales.

Entre 1990 y 1996, las reservas crecie-

ron un 183%.

El crecimiento de las reservas tanto

en trminos absolutos como en rela-

cin al PBI mostraron una tendencia

alcista.

Con respecto a la base monetaria se

produjo un incremento de la misma

en trminos absolutos.


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ANALA JEREZ 15

Grco 9

El crecimiento del agregado monetario M2 tambin se aceler. Entre 1988 y 1996 creci 3,6 veces. En trminos

relavos al PBI, el crecimiento del M2 no fue tan notable. En Tailandia estos agregados crecieron a un 15% anual,

lo cual no pareca demasiado en una economa que creca al 9%. EL porcentaje del PBI pas del 70% al 80% para

los aos 1990 y 1996 respecvamente.

Probablemente el crecimiento del agregado M2 no fue mayor por el control al mulplicador monetario y sobre

todo a que la BM/PBI no experiment un crecimiento demasiado elevado.

Grco 10


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ANALA JEREZ 16

Con respecto a la demanda interna (consumo e inversin pblica y privada) esta tambin creci desde comienzos

de la entrada de capitales hasta el estallido de la crisis.

Grco 11

Con respecto a la inacin se observa que creci especialmente en los aos donde ingresaron gran volumen de

capitales.

Grco 12


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ANALA JEREZ 17

Con respecto al dcit en cuenta corriente, fue elevado y persistente durante el periodo de las entradas de capi-

tal. Exisan evidentes problemas con la compevidad comercial.

Tabla 8

Tabla 9

Tabla 10

Tabla 11

Como puede apreciarse tras el estallido de la crisis recesin estuvo ligada a la fragilidad nanciera y los proble-

mas en la economa real que provocaron medidas como: mantenimientos elevados de las tasas de inters, res-

triccin scal, reestructuracin nanciera entre otras.

Riesgos en el periodo de las entradas de capitales: Riesgo de crdito

Entendido como la posibilidad de que los prestamistas tailandeses no puedan recuperar el dinero prestado. Este

riesgo aumenta con la sobre-intermediacin de fondos extranjeros y la mala calidad de se crdito.


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ANALA JEREZ 18

El crdito como porcentaje del PBI creci del 64% al 100% en 1990 y 1996 respecvamente.

Este boom del crdito en Tailandia provena tanto de compaas nancieras como de bancos.

Tabla 12

Analizando las tasas de inversin y comparndolas con las tasas de ahorro, vemos que exiseron una enorme

candad de fondos extranjeros. Durante los aos noventa las tasas de inversin fueron elevadas.

Tabla 13

Las acvidades que se nanciaron con este boom credicio, se desn a acvidades no producvas (inmobiliaria

y mercado de valores). Entre 1988 y 1996, el crdito al sector manufacturero se mulplico por 10, mientras que

para el sector inmobiliario se mulplic por 22.

La sobreinversin en los mercados inmobiliarios y de valores, provoc la aparicin de una burbuja de precios.

Esto se puede observar en el crecimiento de los ndices.

Tabla 14

Otros indicadores de la mala calidad de las inversiones era la proporcin de prestamos de cobro dudoso y el rao

ICOR (Incremental Capital Output Rao).

Este lmo indicador reeja qu tan ecientemente se uliza el capital para generar produccin adicional, mien-

tras ms bajo es el rao mejor es, dado que cuanto mayor sea la tasa de inversin sobre el PBI, con una misma

tasa de crecimiento econmico, menor estar siendo la eciencia de la inversin.


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ANALA JEREZ 19

En Tailandia para los aos 1987-1992 y 1993-1996 el ICOR creci y pas de 3,4 a 5,1 indicando la ineciencia de

la inversin.

Respecto a la proporcin de prestamos de cobro dudoso sobre el total de prestamos concedidos era del 19% al

momento de estallar la crisis.

Riesgo de Cambio

Las empresas de Tailandia se endeudaban en moneda extranjera. Exiseron desajusten de denominaciones en-

tre pasivos y acvos de las empresas.

Adems no slo exisa un considerable desajuste entre las denominaciones de los pasivos y de los acvos banca-

rios, sino que exisan fuertes incenvos a que el riesgo de cambio no se cubriera adecuadamente, dado que

exisan elevados diferenciales de po de inters, que sumado a la baja volalidad del po de cambio, lograron

hacer creer a los agentes nancieros de que apenas exisa un riesgo de cambio y que por lo tanto no era necesa-

rio incurrir en un coste para cubrirlo.

Entre enero de 1991 y Junio de 1997, en Tailandia el diferencial de tasas en puntos porcentuales, entendida co-mo tasa de depsitos menos LIBOR (en dlares) fue de 4. Respecto al po de cambio, la apreciacin anual meda,

fue de -0,3. A si mismo la volalidad del po de cambio (con respecto al dlar) fue de 1,2 entendida como la des-

viacin pica de la desviacin porcentual del po de cambio.

Riesgo de liquidez

Una medida de liquidez de una economa viene dada por el rao de deuda a corto plazo sobre reservas interna-

cionales. Si este rao supera el 100% signica que en el caso de que el prestamista no renueve su crdito, la can-

dad de reservas seran insucientes para hacer frente a las obligaciones. En 1997 en Tailandia fue de 145%.


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ANALA JEREZ 20

El benecio del acceso a capitales extranjeros reside en que un pas emergente puede compensar su falta de su-

ciente ahorro nacional con ahorro extranjero, con lo que puede inverr ms de lo que ahorra y crecer ms rpi-

do, aumentando su bienestar.

Ahora bien, por denicin, si un pas invierte ms de lo que ahorra debe de incurrir en un dcit por cuenta co-

rriente. Cuantos mayores son las entradas de capital, porque los inversores exteriores estn dispuestos a com-

prar acvos de dicho pas, mayor es el dcit por cuenta corriente.

Un dcit por cuenta corriente elevado supone un desequilibrio externo que puede ser considerado por los ana-

listas e inversores internacionales como preocupante y pueden empezar a considerar que dicho pas pudiera ser

objeto de una crisis futura.

Por otro lado, cuando ms entradas de capital recibe el pas mayor sobrevalorado estarsu po de cambio, lo

que es una consecuencia lgica de dichas entradas. Esto puede ser considerado tambin como un factor de vul-

nerabilidad por parte de dichos inversores y analistas, ya que puede suponer un freno para las exportaciones de

bienes y servicios, que son uno de los elementos bsicos para generar capacidad de pago en moneda extranjera

y hacer frente a intereses y dividendos que remuneran las entradas de capital.

En deniva, si el pas quiere disminuir el riesgo de una crisis debe de acumular reservas para reducir la aprecia-

cin y reducir el riesgo de liquidez en moneda extranjera, ya que cuanto mayores son las reservas en relacin a

su deuda en moneda extranjera a corto plazo menos riesgo tendr. Es decir, paradjicamente, para disminuir

dicho riesgo de crisis se ve obligado a minimizar el benecio de la entrada de capital.

Grco 13

Como se sabe un pas no puede tener

al mimo empo, libre ujo de capita-

les, po de cambio jo y polca mone-

taria independiente.

Conclusin

Las crisis nancieras que iniciaron en

1997 en algunos pases asicos, han

sido las primeras crisis genuinas pro-

ducto de la globalizacin, ello pone de

maniesto que es preciso gesonar

una serie de cuesones para evitar la inestabilidad global, sobre todo las crisis nancieras en economas emer-

gentes.

La globalizacin ha hecho aumentar los ujos de capital privado hacia los pases en vas de desarrollo. Parcular-

mente en inversin extranjera directa y en cartera.

En parcular la inversin extranjera en cartera es intrnsecamente inestable dado que los inversores preeren

instrumentos con mayor liquidez para migar los riesgos, de manera que enden a inverr en acciones burs-

les con preferencias al corto plazo.

Por otra parte la globalizacin hizo aumentar la volalidad en los mercados nancieros ( y el incremento del ries-

go), dado que cada vez es mas frecuente el uso de instrumentos nancieros derivados (futuros y opciones). As

como tambin inuy el alto grado de apalancamiento (deuda/recursos propios) que presentaban algunos fon-

dos internacionales de inversin colecva.


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La desregulacin nanciera y la apertura de la cuenta capital sin tener estabilidad macroeconmica llevan a in-

crementar ujos de capital de corto plazo.

Vulnerabilidades de Tailandia se resume en:

Bajo crecimiento de las exportaciones provocado por una apreciacin en trminos reales de la mo-

neda, debido a su polca de po de cambio jo.

Cociente elevado entre su deuda externa a corto plazo y sus reservas de divisas.

Creciente desajuste entre la composicin de monedas y plazos de deuda externa e interna. En Junio

de 1994 Tailandia tenia un cociente de deuda externa a corto plazo y reservas en divisas del 0.99

mientras que en Junio de 1997 se encontraba en 1.45 (Fuente: Banco de Pagos Internacionales y

FMI).

Vulnerabilidad a la suba del po de inters debido al elevado grado de apalancamiento de empresas

e instuciones nancieras.

Pobre calidad de prstamos bancarios, las instuciones nancieras sensibles al crecimiento econ-

mico, dada la elevada proporcin de crditos bancarios de dudoso cobro.

As la experiencia de la crisis nanciera de los pases asicos han puesto de maniesto que para los pases en

vas de desarrollo, la globalizacin requiere de medidas a nivel nacional (que incluyan una liberalizacin nancie-

ra cauta, acompaada de controles de capital, gesn adecuada de deuda externa y po de cambio, vigilar el

control del crecimiento del crdito bancario privado) tanto como internacional que sea capaz de gesonar ade-

cuadamente las consecuencias de una globalizacin nanciera.

Recuperacin tras la crisis

El 20 de agosto de 1997, el Directorio Ejecuvo del FMI aprob el otorgamiento de respaldo nanciero por

US$4.000 millones, a lo largo de un perodo de 34 meses.

En los inicios del programa de recuperacin las autoridades tailandesas adaptaron la polca monetaria a un sis-tema de otacin administrada del Baht. Se promovi la reestructuracin de las instuciones nancieras en di-

cultades, se implementaron recortes presupuestarios para liberar recursos que pudieran desnarse a mejorar la

cuenta corriente y procur atraer capital externo no voll.

La polca monetaria consis en apuntar la estabilidad cambiaria y promover la recuperacin econmica. Re-

cin cuando el baht comenz a estabilizarse, la autoridad monetaria redujo las tasas de inters.

A mediados de 1998, las tasas de inters del mercado de dinero empezaron a aproximarse a los niveles anterio-

res a la crisis, y primero las tasas de inters pasivas, y luego las acvas, comenzaron tambin a disminuir. En sep-

embre de 1999, las tasas del mercado de dinero haban llegado a su nivel ms bajo en ms de una dcada.

Respecto a la polca scal, a parr de febrero de 1998 se comenz a a adoptar objevos para el dcit scal,

que haba aumentado del 2% al 6% del PBI en abril de 1999. En gran medida, el gasto estuvo desnado a nan-ciar programas de redes de proteccin social para los sectores de la poblacin afectados por la crisis.

La reestructuracin del sector nanciero fue clave tambin dentro de la etapa de cambios, stas consiseron en

liquidacin de compaas nancieras, intervencin gubernamental en los bancos en situacin ms dbil y recapi-

talizacin del sistema bancario. Lograron grandes avances reforzando el marco instucional, inclusive a travs de

la reforma de la ley de quiebras, los procedimientos de ejecucin hipotecaria y las restricciones a las inversiones

extranjeras.


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A nes de 1998 la tasa de crecimiento de la economa de Tailandia volvi a ser posiva, y el crecimiento del PIB

super el 4% en 1999 y 4,8% en 2000.

Tabla 15


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Clara Garca Fernndez-Muro, Entradas de capital, gesn macroeconmica y crisis nanciera en economas

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