Titularización en Bolsa en El Salvador
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Titularización en Bolsa en El Salvador
IntroducciónEn todo mercado de valores, existen dos clases de
participantes que acuden a él para satisfacer sus
necesidades: Los que requieren nuevas opciones de
inversión y los que esperan nuevas opciones de
financiamiento. Cada quien en busca de aquél producto que
mejor se adapte a sus expectativas.
La Titularización como producto financiero ha venido a
llenar los requerimientos de aquéllos que acuden al
mercado de valores, presentándose simultáneamente como
una atractiva opción para el inversionista y como una
alternativa interesante para los que requieren financiar
actividades productivas.
ObjetivosObjetivo general
Conocer sobre el concepto uso y características de la
titularización de activos y así mismo determinar cuál es su
importancia.
Objetivos específicos
Analizar la figura de titularización de activos en El
Salvador.
Establecer el alcance de la titularización en el mercado de
valores Salvadoreño.
Conocer los principales componentes que rigen la ley de
titularización de activos.
Dar a conocer las principales características y beneficios
de la titularización.
Que es la titularización?Es un mecanismo de Financiamiento.
De manera general, es un proceso mediante el cual se
constituyen patrimonios independientes denominados
Fondos de Titularización, a partir de la enajenación según
el caso, de activos generadores de flujos de efectivo, y
administrados por sociedades constituidas para tal efecto.
La finalidad de estos patrimonios será únicamente
originar los pagos de las emisiones de valores de oferta
pública que se emitan con cargo al Fondo.
Objetivos de la titularización
Trasladar recursos financieros de los inversionistas a
aquellas compañías e instituciones demandantes de
estos, en diferentes plazos, precios y condiciones.
Servir de alternativa de inversión en el mercado de
valores, siendo por su naturaleza la titularización un
mecanismo con un menor riesgo a otras inversiones en el
mercado.
Brindar una fuente de financiamiento menos onerosa,
como puede ser un préstamo bancario, sin que esto
incremente el pasivo o el patrimonio.
Incrementar la profundización financiera en el mercado
de valores que se utilice, a través de las diferentes formas
en la cual la titularización se puede presentar
ANTECEDENTES HISTORICOS
Su origen se remonta a la década de los 70’s como
resultado de las altas tasas de interés en la concesión
de créditos paralelamente a la necesidad de las
instituciones financieras de reducir el costo de otorgar
fondos. Por este motivo muchos préstamos se
transformaron en instrumentos negociables los mismos
que tomaron el nombre de Securitización del Crédito.
Es de esta manera que surgen los títulos de deuda
respaldados, avalizados o garantizados por un activo
real generador de flujos futuros.
ANTECEDENTES HISTORICOS
Este sistema renaciente en el mundo financiero,
apareció en E.E.U.U hace 30 años y hoy representa
un porcentaje importante del sector. El gobierno de
E.E.U.U creó un organismo que inicio el mercado de
titularización desarrollando títulos hipotecarios para
viviendas con el fin de incentivar los créditos de
este tipo respaldados por hipotecas con garantías
del gobierno. Siguiendo este ejemplo continuaron
los bancos comerciales y las sociedades de ahorro y
préstamo para viviendas conjuntamente con
entidades exclusivas para la titularización.
TITULARIZACIONES EN EL SALVADOR
El Salvador está en sus primeros pasos en la utilización
de la Titularización dentro de sus instrumentos
financieros. Algunas empresas en particular utilizaron
esquemas similares para financiar sus carteras, lo cual
indicó la necesidad de contar con la base legal necesaria
para el desarrollo de este nuevo mecanismo.
En diciembre de 2007, se hace público por medio del
diario oficial La Ley de Titularización de Activos, la cual
comienza a entrar en vigencia a partir de Junio de 2008.
La nueva ley presenta la normativa que rige a las
titularizadoras, a los fondos de titularización, a la emisión
de valores, a los tenedores de valores y otras
disposiciones relacionadas a la supervisión.
TITULARIZACIONES EN EL SALVADOR
La ley busca que los sectores productivos obtengan recursos financieros para
realizar proyectos, al inyectar liquidez por medio de los activos que carecen
de ella. También con la titularización, El Salvador busca incrementar los títulos
valores disponibles en el mercado de valores.
Según la Ley, son activos susceptibles de titularizar aquellos que cuentan con
la capacidad de generar flujos de fondos periódicos y predecibles, de los
cuales tenemos: contratos de préstamos, títulos valores, valores
desmaterializados o anotados en cuenta y los derechos sobre flujos
financieros futuros. Al mismo tiempo, estos activos subyacentes, deben
poseer antecedentes de pago y documentación uniforme.
La Ley de Titularización permite utilizar bienes inmuebles cuyo objeto sea
desarrollar proyectos de construcción, siempre y cuando sean evaluados por
un perito y los inmuebles sean asegurados contra riesgos tales como
incendios, terremotos e inundaciones.
TITULARIZACIONES EN EL SALVADOR
Por otro lado, en El Salvador a Octubre 2009 existe sólo una Casa
Titularizadora, lo cual también refleja el poco dinamismo que ha tenido
el mecanismo. Los grupos financieros, que incluyen bancos,
aseguradoras, casas de inversiones, etc.; no se han visto motivados a
ofertar dentro de sus respectivos grupos este tipo de mecanismos.
Para los posibles inversionistas, y como ya se ha mencionado, la
titularización les brinda un menor riesgo y una rentabilidad mayor al
que se ofrecen los depósitos bancarios. Fondos importantes como los de
Pensiones, podrían ser grandes interesados en este tipo de operaciones.
Existen empresas en El Salvador, que han utilizado un mecanismo
similar a la titularización, creando un “vehículo de propósito especial
(SPV)” que sirve de intermediario en la titularización de activos. Dentro
de los activos subyacentes que se han utilizado están cuentas por
cobrar, flujos futuros, hipotecas e incluso ingresos por remesas.
TITULARIZACIONES EFECTUADAS EN EL SALVADOR
TITULARIZACIONES EFECTUADAS EN EL SALVADOR
TITULARIZACIONES EFECTUADAS EN EL SALVADOR
RESUMEN DE LOS PRINCIPALES COMPONENTES DE LA LEY DE TITULARIZACION DE ACTIVOS
Según la ley de Titularización de Activos de El
Salvador (aprobada el 15 de noviembre del año
2007), los participantes son:
•Originador
•Sociedad Titularizadora
•Inversionistas
•Representantes de los tenedores de bolsa
•Colocador o Agente de Valores (Casa de Bolsa)
•Calificadora de Riesgos
•Superintendencia de Valores
MARCO LEGAL EN EL SALVADOR
Entidad Supervisora.
Art. 3.-
La Superintendencia de Valores, en lo sucesivo
denominada "la Superintendencia", es la autoridad
administrativa competente para la ejecución y aplicación
de esta Ley, vigilará el cumplimiento de sus disposiciones,
supervisará a las Titularizadoras, sus operaciones y a los
entes que participan en el proceso de titularización.
En el texto de esta Ley se denominará "Superintendente"
al Superintendente de Valores, "Consejo" al Consejo
Directivo de la Superintendencia de Valores y "Registro" al
Registro Público Bursátil de la misma entidad.
MARCO LEGAL EN EL SALVADOR
Objeto y Naturaleza Jurídica.
Art. 4.-
Las Titularizadoras se constituirán como sociedades
anónimas de capital fijo, de plazo indeterminado,
domiciliadas en El Salvador. Tendrán como objeto
exclusivo constituir, integrar y administrar Fondos de
Titularización y emitir valores con cargo a los Fondos, de
acuerdo a las normas establecidas en la presente Ley. Su
capital social estará dividido en acciones nominativas o
por acciones representadas por anotaciones en cuenta. La
expresión "Titularizadora" es de uso obligatorio y
exclusivo en la denominación de estas sociedades. El uso
de la expresión ''Titularizadora'' por organismos que no
han sido autorizados de conformidad a esta Ley, será
sancionado por la Superintendencia.
MARCO LEGAL EN EL SALVADOR
Actos y Operaciones
Art. 22.- La Titularizadora deberá realizar todos los actos y
contratos necesarios para la constitución, integración y
administración de los Fondos.
Activos Susceptibles de Titularización
Art. 45.- Constituyen activos susceptibles de titularización
aquéllos con capacidad de generar flujos de fondos
periódicos y predecibles, entre otros, los contratos de
préstamos; los títulos valores; los valores
desmaterializados o anotados en cuenta y los derechos
sobre flujos financieros futuros.
MARCO LEGAL EN EL SALVADOR
Titularización de Inmuebles
Art. 46.- Los Fondos de Titularización a que se refiere esta Ley
podrán constituirse e integrarse con bienes inmuebles, siempre
que el objeto de ese proceso de titularización sea desarrollar
proyectos de construcción y se cumplan los requisitos mínimos
siguientes:
a) El bien inmueble deberá ser valorado por peritos inscritos en
la Superintendencia del Sistema Financiero o en otras entidades
cuyos registros reconozca la Superintendencia, utilizando para
los valúos que practiquen, métodos de reconocido valor técnico
aprobados por ésta.
b) El bien inmueble deberá mantenerse asegurado contra
riesgos tales como incendio, terremoto e inundación, mientras
integre, el Fondo de Titularización.
PARTICIPANTES DE LA TITULARIZACION EN BOLSA
Originador
SociedadTotalizadora
CEDEVAL
Bolsa de valores
Casa Corredora de
bolsa
Inversionista
RepresentantesTenedores
valores
Superintendencia de valores
COMO SE NEGOCIA EN LA BOLSA DE VALORES LOS TITULOS VALORES
La Bolsa de Valores es una institución donde se encuentran los demandantes
y oferentes de valores negociando a través de sus Casas Corredoras
de Bolsa. Las Bolsas de Valores propician la negociación de acciones,
obligaciones, bonos, certificados de inversión y demás Títulos valores
inscritos en bolsa, proporcionando a los tenedores de títulos e inversionistas,
el marco legal, operativo y tecnológico para efectuar el intercambio entre la
oferta y la demanda.
La Central de Depósito de Valores (CEDEVAL): Es una entidad especializada
que recibe valores para su custodia y administración, mediante un sistema
electrónico de alta seguridad. Sus objetivos son: Minimizar el riesgo en el
manejo físico de títulos valores; y Maximizar la información agilizando las
transacciones en el Mercado Bursátil. CEDEVAL es una Sociedad Anónima de
Capital Variable, filial de La Bolsa de de El Salvador.
El sistema electrónico de CEDEVAL está interconectado a los sistemas de
información de la Bolsa de Valores, mantiene contacto y tiene relaciones de
operaciones bursátiles con todas las Centrales de Depósito y Custodia de los
países centroamericanos y Panamá.
¿QUE SE NEGOCIA?
Títulos de renta fija.
Una inversión en renta fija funciona como un préstamo, en el cual la
empresa capta recursos a través de la emisión de Títulos valores,
comprometiéndose a realizar pagos de intereses y a devolver el importe
total de la deuda de acuerdo a las características de la emisión. La
inversión en renta fija no está exenta de riesgo, resultando fundamental
conocer al emisor, su grado de solvencia, y clasificación de riesgo.
Acciones (Títulos de Renta Variable)
Permite a las empresas captar recursos a cambio de la emisión de
acciones representativas de su capital social. Se denominan títulos de
Renta Variable, debido a que los dividendos que pagan a los accionistas
dependen de los resultados obtenidos por la empresa emisora.
PROCESO GRAFICO Y DESCRIPTIVO DELA TITULARIZACION EN BOLSA
CLASE DE TITULOS NEGOCIABLESTítulos Negociables
Artículo 226.- Solamente podrán negociarse en las bolsas de valores títulos de
crédito o títulos representativos de acciones o participaciones en sociedades de
capital, emitidos en series numéricas, siempre que hayan sido previamente
calificados e inscritos por la junta directiva de la bolsa.
La calificación e inscripción de valores estará, además, sujeta a la aprobación
del Banco Central, así como a los instructivos que éste dicte sobre el particular.
CLASE DE TITULOS NEGOCIABLES
Por la forma de su emisión:
Se clasifican en títulos que se emiten en
forma singular y títulos que se emiten en
serie o en masa.
1. Singulares: Pagare, Letra de Cambio,
Cheuque.
2. Serie: Acciones, Obligaciones, Bonos de
Deuda Publica.
Por la forma de su circulación:
La ley los clasifica desde este punto de vista
en:
1. Títulos al Portador
2. Títulos Nominativos
CLASE DE TITULOS NEGOCIABLES
Clasificación de los títulos nominativos
Títulos nominativos a la orden: También
llamados Títulos Negociables. En estos títulos el
derecho puede ejercitarse por la persona a cuyo
favor se expide el titulo o por la persona a quien
ella ordene en virtud de un endoso.
Títulos nominativos no a la orden También se
les nombra Títulos No Negociables. Estos títulos son
aquellos que en su texto llevan insertas las
cláusulas “No a la Orden” o “No Negociables”, y
solo la persona designada en el documento puede
ejercitar el derecho
BENEFICIOS DE LA TITULARIZACIÓN
Principales beneficios para los emisores:
Uno de los principales atractivos de la titularización, es que la
empresa originadora o emisora no se endeuda, que significa esto,
que no se afecta su margen de endeudamiento, puesto que la
empresa no adquiere una deuda con los inversionistas
Otro de los beneficios que vuelve atractiva la titularización para
las empresas es que a través de la titularización, obtienen dinero
en efectivo ahora, por activos que generarían ese dinero a futuro.
Es importante mencionar que la calidad crediticia de la empresa
originadora o emisora no afecta el riesgo de los valores que se
emiten, pues estos ya no le pertenecen y no puede disponer de
forma alguna de ellos, así que lo importante es la calidad del
activo que está respaldando la emisión.
BENEFICIOS DE LA TITULARIZACIÓN
Beneficios para el inversionista
La primera seria que se ofrece a disposición de los inversionistas
tanto empresas como personas naturales nuevas y atractivas
opciones de inversión.
Representa la oportunidad de diversificar la cartera de inversiones
de empresas.
Debido a que los activos pasan a formar un patrimonio independiente
y distinto del patrimonio de la empresa originadora, se dice que se
separa cualquier riesgo o problema que pueda tener la empresa
emisora.
Otra ventaja de los bonos de titularización es que generalmente el
inversionista puede estar invirtiendo en bonos con alta calidad
crediticia, la cual se obtiene a través de una adecuada cobertura de
riesgos que se planifica al momento de realizar la emisión.
ACTIVOS SUJETOS DE LA TITULARIZACIÓNACTIVOS SUJETOS DE LA TITULARIZACIÓN
Cuentas por Cobrar
Cartera de créditos con garantía
hipotecaria, prendaria o fiduciaria
Carteras de títulos valores
Cartera de tarjetas de crédito
Activos y proyectos inmobiliarios
Activos o proyectos susceptibles
de generar flujos estadísticamente
determinables en el futuro.
TITULARIZACIÓN INMOBILIARIA Y SUS ALTERNATIVAS
Alternativas de la titularización inmobiliaria
Los bienes susceptibles de titularse son:
Inmuebles construidos: emitir títulos respaldados
por el activo inmobiliario en sí que puede constituirse
o no la trasferencia de la propiedad del bien.
Proyectos de construcción (lote o sumas de
dinero): emisión de títulos respaldados por los flujos
futuros de efectivo del proyecto.
Fondos mobiliarios: son fondos comunes especiales
destinados a invertir en inmuebles construidos en
proyectos inmobiliarios o en otros títulos emitidos en
procesos de titularización inmobiliaria.
TITULARIZACIÓN DE OBRAS DE INFRAESTRUCTURA Y SERVICIOS PUBLICOS
Corresponde a obras específicas o a fondos de obras
de infraestructura y de servicios públicos cuyos
recursos se destinan a este tipo de proyectos.
Esta es una de las aplicaciones de la titularización que
en nuestro país que tiene mayor potencial de
desarrollo, puesto que se constituye en una
herramienta muy valiosa para la financiación de los
altos volúmenes de recursos financieros necesarios
para adelantar obras públicas.
Estas titularizaciones pueden corresponder a obras
específicas o a fondos de obras de infraestructura y
de servicios públicos cuyos recursos se destinen a
este tipo de proyectos.
Ejemplo practico AMSS
•Se realizo el proceso exitoso de titularización del sector municipal
en Centroamérica, por medio del Fondo de Titularización –
Hencorp Valores – Alcaldía Municipal de San Salvador 01 – en la
Bolsa de Valores de El Salvador. El monto total de la emisión es por
US$20.8 Millones.
Ejemplo practico AMSS
•Uno de los grandes retos de los mercados de capitales es canalizar
los excedentes de recursos financieros de los inversionistas hacia los
proyectos productivos. La coyuntura económica actual ha propiciado
un exceso de liquidez en el mercado, mismo que puede ser utilizado
por los sectores privados y públicos, gobierno central y
municipalidades, para la obtención de recursos financieros a través
de los mecanismos alternativos que el mercado de capitales local
ofrece.
•Es así como la Alcaldía Municipal de San Salvador, ha dado el primer
gran paso, utilizando la titularización como un nuevo esquema para
financiar eficientemente las necesidades de la población capitalina y
mejorar la calidad de los servicios públicos que a éstos les presta.
Ejemplo practico AMSS
•Recurrir al financiamiento en forma prudente, a fin de
complementar la generación de recursos y poder llevar a cabo
un mayor nivel de inversión pública, es fundamental para las
municipalidades. En este sentido, las favorables condiciones
del mercado de valores - flexibilidad en la estructuración,
mayores plazos para liquidar pasivos - le permitirá a la
Alcaldía Municipal de San Salvador obtener un financiamiento
en mejores términos y condiciones logrando mayor eficiencia
al disminuir su carga financiera. Lograr una mayor eficiencia
financiera es clave para incrementar la disponibilidad de
recursos y por ende sus niveles de inversión con el objetivo
final de atender las altas necesidades de su población.
Ejemplo practico AMSS
•Con la Titularización, la Alcaldía Municipal de San Salvador pudo
obtener US$20 Millones que destinará también para el desarrollo de
algunos de sus principales proyectos, cediendo al Fondo de
Titularización administrado por Hencorp Valores una porción de los
ingresos futuros del municipio de San Salvador, que constituyen los
activos que constituyen el Fondo de Titularización administrado por
Hencorp Valores, y a su vez son el respaldo de la emisión de los
Valores de Titularización.
Ejemplo practico AMSS
•La emisión se colocó en dos tramos por medio del
sistema de remate en la Bolsa de Valores. El primero
de estos tramos, diseñado para inversionistas
institucionales, corresponde a un monto de US$14,
570,500 y a un plazo de 10 años. La tasa de
rendimiento para los inversionistas de este primer
tramo es de 6.25% anual, fija para todo el plazo de
vigencia del primer tramo. El segundo tramo
corresponde a un monto de US$6, 244,500 y a un
plazo de 5 años. La tasa de rendimiento para los
inversionistas de este segundo es de 5.00% anual, fija
para todo el plazo de vigencia del segundo tramo.
Ejemplo practico AMSS
•La Alcaldía presenta una generación de flujos muy
estable, lo cual ha permitido realizar una eficiente
estructuración, logrando atractivas calificaciones de riesgo
de AA y AA-, la cual se deriva de su importancia
económica, la adecuada cobertura para el servicio de la
deuda, así como la consideración favorable que las
calificadoras de riesgo han realizado de la fortaleza legal y
financiera de la estructura de titularización diseñada,
mediante la cual, empresas independientes que prestan
sus servicios de colecturía a la municipalidad – empresas
de distribución de energía eléctrica y bancos – se
encargarán de trasladar directamente al Fondo de
Titularización los primeros ingresos colectados cada mes..
Ejemplo practico AMSS
•La Casa de Corredores de Bolsa responsable de la
colocación (venta) de la emisión fue Servicios Generales
Bursátiles y el Representante de los Tenedores de
Valores de Titularización emitidos con cargo al Fondo de
Titularización es LAFISE Valores de El Salvador, también
Casa de Corredores de Bolsa, cuya función principal es
velar por los intereses de los inversionistas.
•La titularización de la Alcaldía Municipal de San
Salvador evidencia que el espectro de oportunidades
para la titularización es muy amplio, tanto para
empresas privadas, como fue el caso de la Asociación
Liceo Francés, como para empresas de índole público.
Conclusiones
La Titularización es un mecanismo a través del cual
podemos obtener liquidez ahora, de activos que
actualmente no son líquidos pero que lo serán en el
futuro.
Una de las ventajas que ofrece la titularización a los
participantes es que les permite obtener recursos a un
menor costo financiero y los inversionistas de los títulos
derivados de la titularización obtienen un rendimiento
mayor al que puede ofrecer el sistema bancario y con
un riesgo menor a otras inversiones del mercado de
valores
Conclusiones
La titularización de activos representa un
esquema de financiación bastante seguro debido a
que diversifica el riesgo, adicionalmente existen
mecanismos de cobertura tanto internos como
externos que respaldan a los activos titularizados
dentro de la bolsa de valores de El Salvador
Hoy en día El Salvador está teniendo un
crecimiento considerable en la utilización del
mecanismo de titularización por las ventajas que
este mercado ofrece, por contar con todo el marco
legal y regulatorio.
