The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe...
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The Quest for Value Chapitre 12
The Cost of Capital
Etienne CoindreauJulien Gérard
Jean-Philippe Magnan-Gaudreau
Le Jeudi 19 Mars 2009
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Sommaire Définition du coût du capital
Méthodes de calcul
Les deux approches : opérationnelle et financière
Le cas des entreprises non-cotées
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1. Présentation du chapitre 12 : « The Cost of Capital »
Objectif du chapitre :
Définir les caractéristiques et méthodes de calcul du coût du
capital
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4 fonctions du coût du capital Un taux d’actualisation pour amener les FCF à une valeur présente
Un taux minimum requis pour accepter un projet
Le c* dans le calcul de l’EVA
Un benchmark pour évaluer le taux de rendement requis sur le capital employé
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4 coûts du capital
Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la saisonnalité du NOPAT
Le rendement requis pour le risque de crédit : (1-t)*b
Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la variabilité des profits
Le coût pondéré des dettes / capitaux propres de la firme
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Calculs du Coût du capital
Perspective financière : WACC = (E/D+E) * kE + (D/D+E) *(1-t) *
kD
Perspective opérationnelle : C* = c * [1-(tD/capital)]
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Calcul du Coût du capital
L’approche financière
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Coût de la dette et des FP
kD => pour une entreprise publique, le YTM.
=> pour une entreprise privée, unemoyenne des kD des entreprises de même
risque (cotation des obligations)
kE => un coût d’opportunité, qui augmente proportionnellement au risque
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Coût des fonds propres kE
Se calcule par le CAPM : kE = rf + β [E(Rm)-Rf]
E(Rm)-Rf = Market-Risk Premium (calculée à
partir de données historiques)
β (Risk Index) = Risque systématique del’entreprise
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Calcul du Coût du capital
L’approche opérationnelle
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Calcul du Coût du capital
c = Rf + BRI * MRPBRI = Business Risk IndexMRP = Market-Risk Premium
Ou bien c peut s’obtenir tel que : c* = c (1-t*(Dettes/Capital)
En ce sens, c = coût du capital deleveragé
Après avoir calculé c, on peut simuler c* avec la formulec* = c (1-t*(Dettes/Capital) en faisant varier la structurefinancière
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Calcul du Coût du capital
Pour les entreprises non-cotées?
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Calcul du Coût du capital Prendre un Industry Average Risk
Indexes
Facteurs de risques : Risque opérationnel Risque stratégique Gestion des actifs Taille et diversification
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Exemple de calcul du BRIIndustry risk
Industry Segment Business Risk Index Weight Contribution to Risk Index
Food/Beverage/Tobacco 0,72 1 0,72
Adjusments for
Risk factor Standard Value Weight Contribution to Risk Index
Operating risk 0,47 0,37 0,1739Strategic risk 0,9 0,2 0,18Asset risk -2,71 -0,07 0,1897Size and Diversity 0,61 -0,05 -0,0305
Overall adjustment 0,5131X Industry Std Dev 0,18
Adjustment 0,092358Industry BRI 0,72
Predicted BRI 0,812358
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Calcul du Coût du capital
Utilisation de la formule de C* :C* = Rf + BRI * MRP
BRI = Business Risk IndexMRP = Market-Risk Premium
Puis calcul de c : C* = c (1-t*(Dettes/Capital)
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Conclusion
Coût d’opportunité car capitaux limités
Le mandat du marché pour l’utilisation des capitaux
C* est le « benchmark » 2 approches possibles: financière et
opérationnelle Techniques disponibles assez précises
pour tous types d’entreprises