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BrightGate 5 year B&H Fixed Income Fund: The China Case

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Crecimiento (%) sobre PIB Crecimiento menor pero sigue alto, spread sobre el resto del mundo se mantiene

Mayores Economías del mundo (USD) En 2020 la economía China superará la americana

Desde la crisis del 2008 el Bloque EE.UU/Europa/Japón no aportó casi crecimiento al PIB mundial- El grupo Asia10 colocó una Alemania en el mapa En 1980 por cada dólar de Demanda nueva que colocaba Asia, EE.UU colocaba 3$. Hoy en día por cada $ que genera EE.UU, Asia-10 coloca 2,5$. China genera el 72% de dicha Demanda. Asia-10 crece al 6.25% sobre una Economía de $16tr significa que crea una nueva Alemania cada 3.5 años

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¿Puede China seguir creciendo a este ritmo? La historia dice que SI…

¿Que ha ocurrido en otras economías cuando se ha alcanzado los $7.000 de ingreso per-cápita? Estados Unidos hace 80 años, Japón en 1960 y Singapur en 1970 alcanzaron los $7,000 de renta per cápita (Columna 1). La economía japonesa alcanzó este hito en 1960 y su economía creció al 6,9% los siguientes 25 años, Singapur creció al 8.6% los próximos 25 años posteriores a 1970. Hong Kong creció al 8,9% anual durante los 25 años posteriores a 1972 (Columna 3).

Pero ha de ser de otra forma…

¿Cómo ha evolucionado el ingreso per Cápita en China?

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De una manera muy simplista: El crecimiento de la última década se ha basado en un modelo de Ahorro , Exportaciones e Inversión– Haces que la población ahorre, se mueva a las ciudades, trabaje en fabricas y produzca artículos. Dichos artículos se venden, generas Cash que destinas a Inversiones en Infraestructuras y Urbanizar ciudades – Modelo Supermercado del Mundo Ahora toca que el consumidor Chino se convierta en el motor del crecimiento – en 2013 el % de consumo sobre el PIB en China se situó en el 34% (61% en Japón y 68% en EE.UU). A día de hoy se estima que el consumo privado ronda el 38% sobre el PIB y para el 2020 se estima que rondará el 50% - Modelo Consumidor del Mundo

Para consumir hay que tener sensación de Bienestar. El volumen de Consumo se encuentra en la clase Media (La clase Media en China se establece en

un rango de Ingresos de $6,000 a $25,000)

¡Ya tenemos una población con Capacidad de Consumo!

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1.- Es cultural

• En una Ciudad Tier 1 la tasa de ahorro supera el 60% a modo de ejemplo (70% entre edades comprendidas entre los 40 y 60)

También era así en otros países

• Japón, Corea y Taiwán también lo eran. Tenían antes de comenzar su desarrollo una tasa de ahorro familiar muy elevada. Hoy en día tienen Tasas de Consumo que superan el 60% del Ingreso Neto

Pero… El Chino es ahorrador:

2.- No existía Estado del Bienestar

• Ni Sanidad Pública • Ni Pensiones

Reformas en marcha

• Para el 2020 se prevé que exista una Sanidad Publica Universal • En 2014 se anunció la creación de un único Sistema

Publico de pensiones

3.- Es Adverso al Crédito

• En 2013 solo un 13% de los Chinos había tenido un Crédito en alguna ocasión

Medidas en Marcha

• Bajadas de tipos de interés • Minimum down-payment ratio del 70% al 40% • Rebaja impuesta de condiciones de acceso al Préstamo

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¿Qué podría frenar este proceso? Tres cosas: 1. Crisis Real Estate: Se está produciendo una ralentización en el Sector inmobiliario que se ha traducido

en caídas de precios en torno al 15% desde máximos – No obstante: - El gobierno ha manifestado su interés en acelerar el proceso de éxodo rural que lleve la tasa de

residentes en grandes ciudades del 53% actual a niveles del 65% (según estimaciones de Merrill Lynch) en la próxima década. Eso significa un movimiento migratorio de 200 millones de personas candidatas a comprar viviendas

- Hay que añadirle una población estimada de 150 millones que viven hacinados en pisos compartidos fuera del sistema Hukou y que son por tanto candidatos a entrar dentro de dicho sistema

- Tenemos que incluir en la fórmula la probable demolición de 2,5 billones de metros cuadrados de viviendas existentes que previsiblemente serán demolidos en los próximos diez años dada la precariedad de construcciones realizadas en el pasado y posterior rea locación de los integrantes de dichas viviendas

- Se están implementando medidas de estímulo significativas: Bajadas de tipos de interés

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- Se están implementando medidas de estímulo significativas:

- Bajada del Coeficiente de Reservas en los Bancos: denominado “RRR” (Reserve Requirement Ratio o Cash Reserve Ratio) Este ratio es usado por algunos bancos centrales, como el chino (PBOC), como instrumento de política monetaria para controlar la liquidez en el sistema. El “RRR” marca el porcentaje mínimo de los depósitos bancarios que tiene que mantenerse en reservas (en depósitos con el Banco Central o físicamente en caja) y por tanto no pueden prestarse. Dicho Ratio se ha reducido del 20 al 18,5% a principio de Febrero 2015. Cada bajada de 0,5% significa una inyección de RMB 700 bn (EUR 100 bn) de fondos adicionales que dispondrán los bancos para prestar

- Reducción del “mínimum down-payment ratio” para compradores de segunda vivienda del 60-70% (dependiendo de las provincias) al 40%. Esta medida suele tener un impacto muy significativo. Este ratio para compradores de primera vivienda se sitúa en el 30%

- El período de tenencia del propietario de una vivienda para estar exento del

pago de Impuesto sobre la plusvalía era de cinco años. El Ministerio de Finanzas (MOF) ha reducido a dos años el período para beneficiarse de dicha exención. Esto es un paso más en la liberalización del mercado y fomenta la movilidad geográfica

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¿Qué podría frenar este proceso? Tres cosas: 2. Crisis de Crédito: El nivel de Deuda China ha alcanzado el 240% del PIB. Las 10 economías mayores y más maduras del mundo (Australia, Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, España, Corea del Sur, Gran Bretaña y EE.UU) tenían un porcentaje de Deuda Total medio alrededor del 350% del PIB. Si cogemos el grupo de cinco (Portugal, Irlanda, Italia, España y Grecia) el porcentaje sube al 400% sobre el PIB. Si cogemos al grupo de dos (Japón y UK) el porcentaje supera el 500%

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Tenemos que analizar la composición de la Deuda:

¡El 63% de la Deuda total se le debe a los Bancos!

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¿Qué podría frenar este proceso? Tres cosas: 3. Crisis del sistema Financiero: la mayoría de las crisis financieras vienen precedidas por burbujas de crédito

– recordemos Japón a principios de los 90´s, Corea y otros países asiáticos a finales de los 90´s, EE.UU y Gran Bretaña en el 2008 – parecería razonable estar preocupados por China. La diferencia es que China controla sus Bancos y tiene el firme propósito y suficiente dinero para no dejar caer ningún grande al estilo “Lehman”. La mayoría del crédito concedido son Bancos controlados por el Estado que han prestado dinero a Empresas controladas por el Estado (“SOE – Stated Owned Enterprises”). Si se produjera un “credit-crunch” el gobierno ordenaría a sus bancos a prestar más dinero (y así lo ha hecho en el pasado). A su vez, las enormes reservas en divisas extranjeras que posee el Banco Central serían inyectadas en el sistema para frenar la huida de capital extranjero, causa fundamental de otras crisis que hemos visto en países emergentes en el pasado. Las tres agencias de calificación de referencia Fitch, Moody’s y S&P consideran que la probabilidad de un “Government Support” en casos de un “financial stress” son muy altas

Veamos las Principales Magnitudes Sistema Financiero: 1) El Coeficiente de Caja de los Bancos en China es del 18,5% (en Europa es del 2%) 2) Ratio “loan-to-deposit ratio” está capado al 75%, es decir los bancos no pueden prestar más de un 75% de los

depósitos que mantienen de sus clientes 3) Ratio TIER 1: Recordemos que el ratio TIER 1 mide la salud financiera de una compañía financiera (su solvencia).

Este ratio mide la relación en porcentaje entre el capital básico – fondos aportados por los accionistas de una sociedad y reservas- y las deudas de una entidad. La estimación que hace Goldman Sachs es que la media del Ratio TIER-1 de los Bancos Chinos se sitúa en el 9.4%. Recordemos que Basilea II marcó un ratio mínimo del 4% para el Ratio Tier I. Con la entrada en vigor de Basilea III el ratio mínimo pasa al 6% y el requerido pasa al 8,5% y deberá estar implementado en el 2019.

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Parece por tanto que el Sistema Financiero Chino goza de buena salud. China ha posicionado a cuatro bancos entre los 10 mayores bancos del mundo con un crecimiento exponencial de sus Activos

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Internacionalización del Renmimbi - La Internacionalización del RMB es una de las Prioridades anunciadas por el gobierno Chino - El Renmimbi se ha convertido en la 5ª moneda mas comerciada en el 2014 - Se espera que el número de operaciones con el RMB se duplique para el 2020 - Moneda Global de reserva desde 2015 - Se espera que cotice en “free float” contra el USD entre 2017-2020 – Banda del 2% actual - Moneda “Anti-Crisis” amparada por las mayores reservas mundiales en USD

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Internacionalización del Renmimbi No se corresponde la realidad económica China con el peso de su moneda en las Instituciones

Internacionales. Esto está cambiando rápidamente:

- 160 países están ya haciendo negocios en RMB en su día a día - 40 Bancos Centrales poseen ya RMB en sus reservas - Gran Bretaña ha sido el primer país occidental en emitir Deuda Publica de su país en RMB – Francia,

Canadá, Luxemburgo … le han seguido anunciado próximamente emisiones - Hace unos años solo existía Hong Kong como Centro Internacional de RMB (“Hub”) Se han sumado

Londres, Singapur, Frankfurt, Paris, Seúl, Sídney, Taipéi, Toronto y Doha - Creación del AIIB (Asian Infrastructure Investment Bank) – Larry Summers “Este mes de Abril será

recordado como la fecha en la que Estados Unidos perdió el cetro de líder del sistema económico global”

- El FMI ya ha anunciado que el RMB será incluido en la cesta de los SDR (derechos especiales de giro) - La mitad del comercio de China se liquidará en Yuanes en el 2020. “Representará una alternativa

viable al USD” (Consejero Delegado de HSBC)

La gestión del RMB por parte del Gobierno Chino es un juego de “hilar fino” – Se trata de posicionar su moneda como moneda de reserva a nivel mundial quitándole peso al USD a la vez que se rebalancea una economía basada en Inversión y exportación a un nuevo modelo basado en el Consumo

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El Centro de Gravedad de la Economía Mundial está desplazándose de Oeste a Este

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