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Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones y Tercer Programa de Emisión de Papel Comercial de

SUPERDEPORTE S.A.

Comité No: 75, 76, 77, 78 - 2019 Fecha de Comité: 29 de abril de 2019

Informe con Estados Financieros no auditados al 28 de febrero de 2019 Quito – Ecuador

José Ignacio Mora (593) 2323-0541 [email protected]

Instrumento Calificado Calificación Revisión Resolución SCVS

Tercera Emisión de obligaciones AA+ Sexta SCVS.IRQ.DRMV.2016.0425

(25 de febrero de 2016)

Cuarta Emisión de obligaciones AA+ Cuarta SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00003769

(29 de agosto de 2017)

Quinta Emisión de obligaciones AA+ Tercera SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00001062


Tercer Programa de Emisión de Papel Comercial

AAA- Tercera SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00001064


Significado de la Calificación

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad

El Comité de Calificación PCR otorga la calificación “AA+” a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de obligaciones y “AAA-” al Tercer Programa de Papel Comercial de SUPERDEPORTE S.A. La calificación se sustenta en el posicionamiento y trayectoria de Superdeporte S.A. como comerciante líder en el segmento de artículos deportivos, sumado a la experiencia que mantiene en el mercado de valores. PCR reconoce las estrategias comerciales acertadas que le han permitido alcanzar las mayores ventas de todo el periodo de estudio y la estabilidad del margen de costos. Por otra parte, la calificación toma en cuenta la sensibilidad de la empresa ante el entorno macroeconómico; no obstante, se mitiga por el reconocimiento de la marca lo que permite tener adecuados flujos operativos y el tamaño de los activos que harían frente a sus obligaciones. A la fecha de corte se observa un adecuado cumplimiento de las proyecciones establecidas en los instrumentos vigentes y de los resguardos de ley. Por último, PCR considera favorable los mecanismos de fortalecimiento (fideicomiso de administración de flujos) que mantienen la Tercera y Quinta Emisión de Obligaciones, así como la Garantía Solidaria de ALLEGRO ECUADOR que garantiza la Cuarta Emisión de Obligaciones. Riesgos Previsibles en el Futuro

• La variación de demanda en los clientes se puede ver influenciada favorable o desfavorablemente en función de la situación económica del país y los cambios de precios de sus proveedores, por lo cual, si la demanda baja, se limita las compras futuras con el fin de prevenir excesos de inventarios, el tiempo de reacción de las medidas tomadas es aproximadamente seis meses en promedio por los tiempos de compra que se maneja con los proveedores.

• Los márgenes financieros han mantenido un comportamiento volátil debido a la sensibilidad a la coyuntura económica, por lo que implementaciones de distintos tipos de impuestos a importaciones afectarían el consumo de los agentes económicos y por tanto al emisor.

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• Las variaciones de precios de los productos afectan de manera inversamente proporcional a la demanda en unidades, razón por la cual, si una marca sube considerablemente sus precios, la compra en unidades disminuye y se ve la necesidad de sustituir la oferta con otra marca de menor precio; caso contrario, se disminuye la venta en unidades.

Aspectos de la Calificación

La calificación de riesgo otorgada al instrumento se basó en la evaluación de los siguientes aspectos:

Entorno Macroeconómico: Ecuador presenta una economía primaria exportadora de crudo, lo cual le genera una importante dependencia del petróleo, es decir, presenta comportamientos post cíclicos a la evolución del precio de este recurso natural. Los años con mayor crecimiento económico fueron en el 2011 y 2012, con tasas de 7,87% y 5,64% respectivamente. Posteriormente a estos años, hasta el 2015, su tasa de crecimiento disminuyó para finalmente presentar una tasa de decrecimiento de 1,58% para el año 2016. En el año 2017 Ecuador presentó una importante recuperación en sus indicadores macroeconómicos a diferencia del 2016, reflejado en un crecimiento económico de 2,37% y reducción del déficit fiscal, así como una disminución en el desempleo y en los indicadores de pobreza, esto se debió básicamente al aumento en el precio del petróleo, la depreciación del dólar que ha ayudado a la competitividad del país, y el incremento de la deuda pública. Para junio de 2018, Ecuador registró una tasa de variación interanual en el PIB de 0,92%, en donde la industria que presentó mayor dinamización fue la de Suministro de Electricidad y Agua, cuya tasa fue de 6,45%. Adicionalmente, Ecuador registró una inflación acumulada de -0,19% al finalizar el primer semestre de 2018. Lo ocurrido en el año 2017 no son cimientos sólidos para un crecimiento de largo plazo, debido que actualmente el gobierno continúa financiándose con fuentes externas y la inversión en el Ecuador no ha mostrado una sólida recuperación, por tal motivo, esto es posible evidenciarlo en la tasa de variación interanual del PIB a junio de 2018, comparado con la tasa de expansión interanual de junio 2017. Para diciembre de 2018, se puede observar que el precio del petróleo bajó en 20% con respecto al precio de esta materia prima para diciembre de 2017, infiriendo así el cierre del año 2018 con un nivel de endeudamiento mayor que permitirá cubrir las brechas fiscales. En la última década, el Estado ha desempeñado un rol protagónico en el desarrollo de la economía ecuatoriana, esto debido a que el gasto del gobierno se ha incremento de manera significativa, representando en promedio el 14% del total del PIB. En primer lugar, este aumento del gasto público se debió al alza en el precio del petróleo que se produjo en años anteriores, sin embargo, cuando este precio decayó, el gobierno tuvo que recurrir al endeudamiento para de este modo poder mantener el mismo nivel de gasto público, y de esta forma, la economía no se vea impactada en gran medida. Ecuador posee una política de deuda la cual manifiesta que el límite máximo de endeudamiento debe ser del 40% respecto con el PIB, y en base a la metodología aplicada referente al cálculo de la deuda, para junio de 2018, el país presentó un endeudamiento de aproximadamente el 32,6%. Es importante recalcar que esta metodología de cálculo solo toma en cuenta la deuda pública externa, la cual fue de US$ 34 mil millones a junio 2018 En base a los pronósticos realizados por el FMI, se previó un crecimiento del PIB real para el 2018 de 1,1%, y una deflación de 0,2%. El actual gobierno dentro de su programa económico ha propuesto llevar a cabo una serie de medidas y acciones para dinamizar la economía, entre las cuales se encuentran: recaudación de más ingresos por medio de un sistema tributario óptimo, reducción del gasto público, incentivar las inversiones y fomentar las exportaciones, generar alianzas entre el sector público y privado, fomentar la participación de la economía popular y solidaria, nuevas modalidades de contratos en el mercado laboral y ampliación a créditos productivos y de inversión1

1 Para mayor información acerca del Informe Soberano consulte en nuestra página: http://informes.ratingspcr.com/file/view/6347


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Análisis de la Industria: La principal actividad del emisor es la comercialización de productos deportivos. Por lo que el emisor entraría dentro de este sector, el cual, aporta alrededor de un 10,41% del PIB. Para analizar el comportamiento ante un cambio en el entorno económico frente a cambios cíclicos, se tomará en cuenta la relación del comportamiento del PIB, industria y empresa. En este sentido, SUPERDEPORTE S.A. ha tenido un comportamiento variable, donde se nota que cambios en la coyuntura económica ayuda al emisor a tener ventas más pronunciadas o se vea afectado en mayor medida que el sector de comercio. Apreciando el gráfico, el año 2014 fue positivo para el emisor donde se nota el crecimiento más pronunciado de todo el periodo analizado y que se repite al corte de diciembre 2018, siendo muy superior al sistema, reflejando que las estrategias adoptadas son adecuadas. Por el contrario, en el año 2016, donde toda la economía estuvo en crisis, el emisor mostró decrecimientos más pronunciados, así como la implementación de salvaguardas en el año 2015 que afectaron a todo el consumo de los agentes económicos en el país. En este sentido, se concluye que, el emisor muestra cierto grado de sensibilidad ante situaciones de stress, afectado la coyuntura económica. Por otra parte, el sector analizado abarca algunas industrias, por tanto, no se adapta completamente al giro del negocio del emisor. El sector comercial ha tenido un comportamiento variable en los últimos 5 años que se alinea con la evolución de la economía. En año 2016, el sector presentó una contracción del 4,36% frente a una reducción del 1,58% del Producto Interno Bruto (PIB). Al cierre del año 2018, se refleja un crecimiento del sector del 3,14% y 1,38% del PIB según los datos reportados por el Banco Central del Ecuador. El sector comercial representa el 10,40% del PIB siendo la segunda industria más representativa, superado por el sector de manufactura con 11,58%. En este sentido, es importante mencionar que la industria comercial es sensible al comportamiento del PIB ya que presenta una alta correlación de 0,76 veces. De igual manera la dinámica de las importaciones presenta cierta relación con las ventas de la empresa, siendo así que las restricciones que podrían presentarse en este componente pueden tener efectos en los niveles de ventas de algunos productos ofertados. Según el estudio de mercado del emisor, la industria está fragmentada, lo cual significa que no existen monopolios y se evidencia una fuerte competencia entre empresas para atraer a los consumidores mediante estrategias comerciales. La industria se encuentra diversificada al brindar a su público objetivo una alta variedad de productos y precios, resaltando que la competencia no está enmarcada únicamente por competidores directos ya que todos compiten en la comercialización de un bien básico que viene a ser vestimenta, calzado, y accesorios. Es importante mencionar que todos los comerciantes formales se ven amenazados por competidores desleales, que cuentan con ventajas de precio al no tener cargas impositivas de ley, evadiendo impuestos, contrabandeando o falsificando productos. Perfil y Posicionamiento del Emisor Inicialmente, nace como una tienda de ropa deportiva en el año de 1980, con el nombre de “Marathon Casa de Deportes”, misma que se ubicó en la ciudad de Quito. SUPERDEPORTE S.A. fue constituida el 13 de enero de 1999, mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaría Décimo Octava del Cantón Quito e inscrita en el Registro Mercantil el 22 de marzo del 1999, inicialmente con la denominación de SUPERDEPORTE CIA. LTDA., para posteriormente mediante Escritura Pública celebrada el 01 de abril de 2009, cambiar su denominación a la de SUPERDEPORTE S.A., siendo su plazo de duración hasta 50 años más a partir desde la fecha de inscripción original en el Registro Mercantil, es decir hasta 22 de marzo de 2099. Su actividad principal está relacionada con importación, exportación, comercialización, representación, distribución, promoción, diseño, elaboración y producción de vestimenta, calzado y ropa en general, además de artículos deportivos de toda índole y naturaleza a través de tiendas deportivas a lo largo del país.

Fuente: Superdeporte S.A. / Elaboración: PCR

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2014 2015 2016 2017 2018

Relación del PIB-Industria-Empresa

Variaciones (%)

Variación PIB

Variación en la industria: Comercio

Variación en las ventas de Superdeporte S.A. (Eje derecho)



La compañía se desempeña en el sector comercio, específicamente en la comercialización de productos nacionales e importados, relacionados con el deporte y recreación. Debido a la confianza depositada de sus clientes, la compañía logra posicionar la marca “Marathon Sports” como la tienda de ropa deportiva de mayor recordación a nivel nacional. De igual forma, como desarrollo de marca logra el auspicio de Federaciones, Clubes y Deportistas, siendo la más importante, la selección ecuatoriana de fútbol desde el año de 1994. Dentro de su portafolio, la empresa maneja productos de marcas deportivas reconocidas mundialmente, así como marcas propias que han sabido ganar su propio mercado a nivel nacional. A partir del 2017, la empresa incorpora nuevas marcas y conceptos con la finalidad de atender a nuevos segmentos de mercado. Así como también la distribución directa de marcas como Puma, Under Armour, entre otras. Productos SUPERDEPORTE S.A., es una compañía que realiza toda clase de actividades relacionadas con importación, exportación, comercialización, representación, distribución, promoción, diseño, elaboración y producción de vestimenta, calzado y ropa en general, además de artículos deportivos de toda índole y naturaleza. Posee la marca de tiendas de ropa y accesorios deportivos “Marathon Sports” a nivel nacional, la misma que se mantiene como “top of mind” de este tipo de comercios al detalle, ubicándose en casi toda la región costa y sierra del Ecuador. Ropa Deportiva: Dentro de esta línea se considera importante la participación de la ropa importada, en diversas marcas como Nike, Adidas, Under Armour, Puma, Reebok, Umbro, entre otras; así como la participación de sus marcas locales con Astro, Otium, Outland, Marathon. Este último grupo históricamente ha mantenido, en promedio, una participación en línea de negocio de poco más del 37%. Las marcas locales son confeccionadas por una de sus empresas relacionadas. Calzado Deportivo: Esta es la línea de negocio más importante para la compañía, siendo significativa dentro de su mix de ventas. En su mayoría comercializa zapatos importados de diversas marcas, de igual forma, reconocidas internacionalmente como son Nike, Adidas, Reebok, Puma, Umbro, Under Armour, entre otras, así como también su marca propia de fabricación nacional Astro. La participación de esta línea es del 48%. Accesorios: En esta línea se maneja todo lo referente a implementos adicionales y complementos para el deportista, que van desde bicicletas y equipos estáticos, hasta balones, raquetas, lentes, y otros. De igual forma maneja marcas reconocidas mundialmente como Mikasa, Babolat, Gym Power, Molten, entre otras. Esta línea de negocio representa el 15% del total. Competencia En base a la información proporcionada por el emisor, SUPERDEPORTE S.A. posee una participación de mercado del 20%% en la venta al mayor y por menor de ropa, calzado y accesorios deportivos. A continuación, se presenta un cuadro con los principales competidores:

Fuente: SUPERDEPORTE S.A.

Por otro lado, según los ingresos registrados en el año 2017 correspondientes al código CIIU G4641.21, donde se abarcan 291 empresas, Superdeporte S.A. se ubica en primer lugar en su sector económico con una participación del 40,98%. A continuación, un resumen de las 5 empresas más grandes:



Posición del Emisor dentro del sector según el CIIU G4641.21 a Dic-17

EMPRESAS PARTICIPACIÓN

SUPERDEPORTE S.A. 40,98%

PAT PRIMO ECUADOR COMERCIALIZADORA S.A. 10,63%

QUIMODA S.A. 4,37%

VEERMODA S.A. 3,36%

EQUIFASHION S.A. 2,66%

Otros 38,00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: PCR

Estrategias Dentro de las estrategias, se resalta dos como prioridades: aumentar ventas y aumentar rentabilidad. En el primer caso se especifica el aumentar las ventas a través de una mayor base de clientes, atendiendo a nuevos grupos que se encuentren dentro del mercado objetivo que maneja la compañía. También se considera importante mantenerse como líder retailer deportivo del mercado ecuatoriano, además de innovar e incursionar en el mercado digital y aumentar la frecuencia de consumo de sus productos. Considerando la situación económica del país, las condiciones arancelarias, el entorno político, los contratos pre-establecidos con las marcas y el compromiso de servicio a los clientes impulsando el mercado deportivo, la compañía ha establecido un plan comercial y de adquisiciones que garanticen la operación eficiente del negocio y cuide las relaciones contractuales adquiridas. El plan comercial considera los siguientes frentes de acción: Compras: Contratos con las marcas, Políticas de descuentos, Gestión de inventario, entre otros. Durante el 2018 se consolidaron nuevas marcas y conceptos en SUPERDEPORTE S.A., alineados con las estrategias definidas. Por una parte, se incorporaron nuevos conceptos con la finalidad de atender a nuevos segmentos de mercado que permitan cumplir con los objetivos planteados. Adicionalmente, se adquirió la distribución directa de marcas internacionales, las cuales trajeron beneficios a la compañía como el desarrollo de sinergias, margen integrado y eficiencias en el gasto tributario. Finalmente, es importante resaltar que se lograron objetivos adicionales mejorando el margen de la compañía con el aumento de la participación en venta de marcas propias mediante el incremento de zonas deportivas en tiendas y la incorporación del canal comercial, mayorista, entre otras estrategias susceptibles para la operación de la compañía. Gobierno Corporativo Producto del análisis efectuado, PCR considera que SUPERDEPORTE S.A., tiene un nivel de desempeño Óptimo (Categoría GC2, donde GC1 es la máxima y GC6 es la mínima), respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo. SUPERDEPORTE S.A. es un ente jurídico que se encuentra bajo el marco de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. La composición accionaria se reparte 80,35% a Compañía Allegro Ecuador S.A., Gala Trust And Management Services, Inc. Con 7,23%, Banco de IESS con 6,16%, FCME con 4,31% y la diferencia del 1,95% en otros menores donde todos los accionistas gozan de los mismos derechos. Por su parte, la entidad cuenta con un área encargada de la comunicación con los accionistas, pero no designada formalmente, los encargados del trabajo es el departamento legal. La empresa no cuenta con un Reglamento de la Junta General de Accionistas. Respecto a las convocatorias, todas ellas se efectuaron cumpliendo el plazo estipulado en el estatuto donde se establece un plazo no menor a 8 días. Por otra parte, en las juntas no permite la posibilidad de incorporar puntos a debatir por parte de los accionistas. En cuanto a la delegación de votos, se lo permite con la presentación de una carta de poder debidamente suscrita por el accionista. La empresa cuenta con un Reglamento de Directorio y los estatutos de la compañía determinan las reglas para dicho grupo. Todos los miembros del Directorio de la empresa cuentan con criterios para la selección de directores independientes y cuentan con formación profesional acorde al cargo que desempeñan con áreas de especialización de finanzas, marketing, leyes y consultor con experiencia superior a los 5 años. Adicionalmente, la empresa mantiene una plana gerencial con vasta experiencia en el mercado, con distribución de sus funciones y atribuciones, de forma que las operaciones de la compañía se realicen de forma eficiente. SUPERDEPORTE S.A. realiza seguimiento y control de potenciales conflictos. Por su parte, la empresa cuenta con una política de información aprobada legalmente, y con un área de auditoria interna que reporta al Directorio. Empleados SUPERDEPORTE S.A. cuenta con 1.464 dividido en dos secciones: ventas que figura el 81,15% y administrativos con el 18,85%. Para calificar a sus empleados, el emisor utiliza un sistema de evaluación llamado Buxis para gestión de talento humano. Adicionalmente se mantiene implementados sistemas



operativos de “Business Intelligence” y “Project Management”, que han contribuido con el desarrollo del negocio. De igual manera, la empresa cuenta con políticas de respaldos de información que maneja dos niveles, mismos que le permiten mantener la información a salvo, en cualquier evento no esperado. Por su parte, el sistema Contable de SUPERDEPORTE S.A. es J.D. Edwards. Es importante mencionar que la empresa se encuentra en un proceso de migración al sistema SAP para mayo 2019, reflejando una mejora continua de sus sistemas tecnológicos. Responsabilidad Social Producto del análisis efectuado, PCR considera a la empresa SUPERDEPORTE S.A., con un nivel de desempeño Óptimo (Categoría RSE2, donde RSE1 es la máxima y RSE6 es la mínima) respecto a sus prácticas de responsabilidad social. La responsabilidad social SUPERDEPORTE S.A., a la fecha de corte refleja que se han efectuado acciones que promueven la eficiencia energética llamado cuidado de recursos energéticos. De la misma manera, cuentan con programas no formales respecto al reciclaje, donde se realiza reciclaje de empaques y cartones en el centro de distribución, así como el uso de fundas biodegradables para sus ventas. Adicional, la empresa ha incursionado acciones que promueven el consumo racional con la campaña de optimización de recursos hídricos. Es importante mencionar que la empresa ha realizado un proceso de identificación y consulta a sus grupos de interés donde los grupos consultados fueron: clientes, accionistas, proveedores, empleados, competencia distribuidores, gobierno y púbico en general. Respecto con la contratación de proveedores SUPERDEPORTE S.A. no cuenta con una política para evaluar a sus proveedores con criterios ambientales. La empresa no ha sido objeto de multas o sanciones en materia ambiental por ningún ente regulador. Por último, la empresa cuenta políticas para promover la igualdad de oportunidades, mediante una política de contratación no discriminatoria donde se promueve la creación de empleo decente con igualdad de oportunidades y es un programa formal para erradicar el trabajo infantil. La empresa también cuenta con un código de ética y conducta y otorga todos los beneficios de la ley más beneficios adicionales. Calidad de Activos:

Los activos de Superdeporte S.A. han mantenido una tendencia sostenida de crecimiento en los últimos 5 años (2014-2018), su variación promedio es de 16,36% (+US$ 17,86 millones), donde los rubros que han impulsado principalmente el incremento han sido las cuentas por cobrar, propiedades de inversión, e inventarios. A la fecha de corte, se observa un crecimiento de US$ 26,49 millones respecto a febrero de 2018, alcanzando el monto más alto en el periodo de estudio con US$ 166,69 millones. Esta variación está explicada principalmente por la implementación de la NIIF 16, que exige la contabilización de arriendos a partir del año 2019, por lo que se registró un monto de US$ 13,91 millones, así como el rubro de cuentas por cobrar relacionadas que se impulsaron en +US$7,05 millones y la diferencia se distribuye en varias cuentas. Dado el giro del negocio, los activos mantienen mayor participación en el rubro corriente, su composición promedio ha sido del 60,87% y a febrero de 2019 disminuye hasta 50,96%, puesto que el incremento interanual que la empresa presentó fue en el largo plazo por el rubro de activos por derecho de uso. El total de activos está compuesto en mayor medida por en el rubro de cuentas por cobrar con el 28,55%, inventarios con el 26,71%, propiedades de inversión con el 13,13%, propiedad planta y equipo con el 9,83% y la diferencia del 21,77% se distribuye en activos por derecho de uso, efectivo y equivalentes, y otros activos. Por su parte, la financiación del total de activos ha sido en mayor medida por los pasivos, a la fecha de corte, el 81,81% es pasivos y la diferencia del 18,19% corresponde a recursos propios. Las cuentas por cobrar crecieron interanualmente en 24,27% (+US$ 9,30 millones) alcanzando un monto de US$ 47,60 millones. Este rubro considera cuentas por cobrar relacionadas con US$ 40,75 millones, comerciales con US$ 6,29 millones y otras cuentas por cobrar con US$ 0,57 millones. Dicha variación es superior al de sus ingresos que aumentaron en 10,04% y se explica por un mayor incremento en las cuentas por cobrar relacionadas donde se observa flexibilidad en los cobros, al mantenerse en niveles altos en relación con los otros rubros del activo. PCR considera positivo que el 89,59% de las ventas corresponde a consumidor final, indicando que no existe riesgo por concentración de clientes. Dentro del análisis de cuentas por cobrar relacionadas originadas por financiamiento, a febrero 2018 se registra un total de US$40,75 millones de los cuales el 42,23% corresponden a la empresa Geosport S.A., 18,00% a Inmobiliaria Investa, 12,60% a Superdeporte Plus Perú; y la diferencia del 27,16% se distribuye en 18 otras empresas. Respecto con la calidad de la cartera comercial, se observa que el emisor mantiene una cartera vigente del 70,35%. Hay que destacar que, las ventas a crédito son en su mayoría a instituciones previamente



calificadas y las cuentas por cobrar a estos clientes, a la fecha de corte, representan el 16,81% de las ventas. En este sentido, el emisor muestra tener un perfil conservador de riesgo de crédito. Dada la estructura de cartera que tiene el emisor, el 56,11% de la cartera se encuentra en plazos mayores a 360 días; no obstante, al tener la mayor representatividad de sus ventas en tarjeta de crédito, el emisor ha logrado tener una rotación de las cuentas por cobrar de 65 días, el cual es similar a su promedio de los últimos 5 años (49 días). Con ello, la calificadora considera que la administración de capital de trabajo es apropiada y se alinea con las necesidades del emisor. Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de US$44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018. La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019), donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180 días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las adquisiciones. La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía.

El rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en promedio (2014-2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha de corte, se ubica en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este rubro, según el informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y enseres, 6,89% a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el 6,65% a obras en curso que se detalla a continuación.

Inversiones 2019

Proyectos de Inversión Monto

Marathon Portal 871.142

Explorer Portal 238.214

Teleshop Portal 83.854

TAF Portal 103.454

Marathon Ambato 537.774

Explorer Ambato 249.354

TAF Guayaquil 93.254

TAF Quito 157.754

Parque California 153.155

Total 2.487.951 Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR

El rubro de propiedad de inversión figura en los estados financieros de la empresa desde julio 2017, este rubro corresponde a un terreno ubicado en la ciudad de Manta, adquirido en junio 2017 mediante un contrato de compra-venta entre uno de los accionistas de la compañía y SUPERDEPORTE S.A., activo que se mantiene hasta la fecha de corte por un monto de alrededor de US$ 21,87 millones (13,13% del activo).

Por último, se observa un nuevo rubro dentro de la composición de activos que corresponde a activos por

derechos de uso. Esta cuenta obedece a la norma NIIF 16, que estipula que se consideren a los arriendos

como parte del activo. A la fecha de corte, se totaliza un monto de US$ 13,91 millones.

Pasivos:

El total de pasivos mantuvo un comportamiento creciente en los últimos 5 años, a excepción del año 2018 donde se redujo una parte de las cuentas por cobrar relacionadas. El incremento promedio (2014-2018) ha



sido del 32,49% (+US$ 19,98 millones) y ha sido impulsado principalmente por obligaciones financieras que contempla deuda bancaria y mercado de valores. A febrero 2019, los pasivos alcanzaron el monto más alto de todo el periodo de estudio con US$ 137,35 millones, creciendo respecto a su periodo similar anterior en US$ 32,73 millones (+31,28%). De este monto, el 36,27% pertenece al rubro de pasivo por arrendamiento, lo cual da cumplimiento a la NIIF 16, el 30,26% corresponde al incremento en obligaciones financieras y la diferencia del 33,48% se distribuye en los rubros de cuentas por pagar a proveedores y otros pasivos. Es importante mencionar que, históricamente los pasivos han mantenido mayor representatividad en el corto plazo (promedio: 82,05%), y a la fecha de corte se observa un esfuerzo por parte del emisor en reestructurar los pasivos al largo plazo, donde los pasivos corrientes representan el 66,07% del total. Dicho esto, la cuenta más representativa de los pasivos es obligaciones financieras, figurando el 46,97% del total, cuentas por pagar con el 26,76%, pasivo por arrendamiento con 8,64% y el remanente corresponde a provisiones y otros pasivos. La deuda financiera se ha comportado de manera creciente, el año 2014 fue el primer año que el emisor incurre en obligaciones financieras con US$ 3,07 millones y continuó creciendo hasta la fecha de corte que alcanzó los US$64,51 millones. Tal como se mencionó, se observa un esfuerzo por parte del emisor por reestructurar la deuda al largo plazo, a la fecha de corte, figura el 71,58% (promedio: 85,00%). El total de la deuda financiera se distribuye principalmente en el mercado bursátil donde mantienen vigente cuatro instrumentos, figurando el 46,06% y con deuda bancaria, la cual se distribuye en 6 entidades bancarias locales con una representatividad del 35,17%, con una tasa promedio ponderada del 8,43%. Por su parte, se observa el cumplimiento en los pagos tanto en tiempo y forma de sus obligaciones con instituciones financieras y mercado de valores. Dado el giro de negocio, es necesario para el emisor apalancarse con sus proveedores, puesto que Superdeporte S.A. comercializa productos de renombre internacional y nacional. En este sentido, el emisor diversifica su fondeo con proveedores nacionales, internacionales y empresas relacionadas. A la fecha de corte, las cuentas por pagar alcanzan un valor de US$ 29,23 millones y se compone principalmente con empresas relacionadas (62,12%) y la diferencia del 30,88% corresponde a proveedores. Este valor es similar a su periodo similar anterior que se contrajo en 1,44%. Las cuentas por pagar relacionadas se distribuyen en 18 empresas donde las más representativas son Mundo Deportivo Medeport S.A. con el 36,14% y Equinox Ecuador S.A. con el 33,08%. A la fecha de corte, la rotación de las cuentas por pagar del emisor es de 109 días (promedio 2014-2018: 99 días) la cual se explica en parte por la política de crédito que le otorgan sus proveedores (mayor proporción: 90 días) y la flexibilidad que las empresas relacionadas tienen con Superdeporte S.A. Este indicador refleja una rotación anual de 3,31 veces, misma ha disminuido dentro del periodo de estudio y ha sido positivo, puesto que cuentan con mayor tiempo para pagar sus cuentas teniendo menor presión en sus flujos, favoreciendo así el ciclo de conversión de efectivo. Soporte Patrimonial:

El capital social de SUPERDEPORTE S.A. ha mantenido una tendencia creciente hasta el año 2015, donde se realizó una capitalización de US$ 1,35 millones y lo ubicó en los US$28,02 millones, lo que refleja el compromiso y apoyo por parte de los accionistas, a la fecha de corte no se observan nuevas capitalizaciones. La composición accionaria se reparte 80,35% a Compañía Allegro Ecuador S.A., Gala Trust And Management Services, Inc. con 7,23%, Banco de IESS con 6,16%, FCME con 4,31% y la diferencia del 1,95% en otros menores. El patrimonio ha mantenido una tendencia variable, en el año 2014 llegó a su valor más alto con US$ 45,00 millones. A partir de este año, el patrimonio contable comenzó a decaer hasta la fecha de corte que llegó a US$ 29,48 millones. Esta contracción se explica por la disminución en el rubro de resultados acumulados, sosteniendo la pérdida que la empresa mostró en el año 2016, así como por la repartición de dividendos a accionistas provenientes de años anteriores y la disminución de aportes para futuras capitalizaciones. A la fecha de corte, el capital social representa el 95,48% del total; la diferencia se distribuye en prima por emisión de acciones, reservas, resultados acumulados y aportes para futuras capitalizaciones. Es importante mencionar que la empresa no cuenta con una política establecida sobre dividendos. Desempeño Operativo:

Las ventas del emisor se dividen en 4 líneas de negocio, a diciembre de 2018 la línea de zapatos figuró el 49,95%, ropa el 36,04%, accesorios el 13,92% y otros con el 0,09%. A la fecha de corte se repite la composición, siendo zapatos y ropa los rubros más representativos.



Los ingresos del emisor han sido variables al comercializar productos elásticos, al haber varios productos sustitutos y al ser sensibles a los precios. En este sentido, el año 2015 presentó notable desaceleración donde sus ventas variaron en 0,50% respecto a su periodo anterior tras la imposición de las salvaguardas. En el año 2016, el emisor alcanzó el menor nivel de ventas en los últimos 5 años disminuyendo interanualmente en 14,28% debido a que se mantuvo el impuesto arancelario mencionado y se incrementó el impuesto de valor agregado del 12% al 14%, lo cual afectó directamente las ventas del emisor y su estrategia comercial fue liquidar su inventario con promociones, castigando la rentabilidad de este año. A partir del año 2017, Superdeporte S.A. mostró una adecuada recuperación, y se deriva de la liberación de salvaguardias en el mes de junio y la reducción del IVA nuevamente al 12%. Con este nuevo entorno, sumado a la estrategia del emisor de abrir puntos de venta de Outlets para abarcar nuevos segmentos de clientes. Con lo antes mencionado, el emisor logró llegar a los US$ 197,71 millones en diciembre 2018, siendo 19,05% mayor que su periodo anterior y el monto más alto en los últimos 5 años. A la fecha de corte, el emisor presentó una expansión en sus ventas respecto a febrero 2018 del 10,04%, ubicándolo en US$ 26,16 millones. Hay que mencionar que el emisor tiene estacionalidad en las ventas, siendo los meses de noviembre y diciembre los de mayor representatividad, mientras que en los primeros meses del año ocurre lo contrario. En este contexto, se espera que el año 2019 sea más favorable que el 2018, superando las proyecciones que estiman ventas de US$ 189,30 millones. El crecimiento (+US$ 2,39 millones) obedece al aumento en las líneas de zapatos por US$ 1,01 millones y accesorios por US$ 0,37 millones mientras que el rubro de ropa cayó en US$ 0,42 millones. Adicionalmente, hay que considerar que el emisor obtuvo ingresos ordinarios provenientes de cupones2 por US$ 1,42 millones. Respecto a los costos del emisor, la calificadora de riesgos considera positivo la estabilidad en su margen. El promedio histórico se ubica en 59,14% y en febrero 2019 se reduce hasta 53,50%, pues sus costos de ventas incrementaron en 1,68%. Es importante mencionar que el año 2016 fue atípico 2016 con 64,64% por las medidas arancelarias del país. A la fecha de corte, la utilidad bruta llegó a US$ 12,17 millones, misma que es 21,54% mayor que febrero de 2018. Esto ocurre tras la mejora en eficiencia en todas sus líneas de negocio: por ejemplo, la línea de zapatos, en febrero 2018 tuvo un margen de costos de 61,12% y se redujo hasta 58,79% (febrero 2019). Adicionalmente, la empresa cuenta con los ingresos provenientes por cupones de descuento, incidiendo positivamente en el margen total de costos. A diferencia de los costos de ventas, los gastos operativos han tenido leves variaciones. En el año 2014 el margen de gastos operacionales fue de 36,82% e incrementó hasta cerrar el año 2018 con 37,87% y continuó creciendo hasta febrero 2019 con 39,14%. A la fecha de corte, este rubro llegó hasta US$ 10,24 millones, valor que es muy similar al periodo similar anterior, variando en -0,73%. Los rubros más representativos de los gastos operativos son gastos por beneficios a empleados con una representatividad del 33,38%, seguido por arriendos con el 16,75%, publicidad con el 12,99% y la diferencia (36,88%) se distribuye en honorarios, depreciación, comisiones por tarjetas de crédito, seguros y otros rubros. Hay que resaltar que, a diciembre 2018, el emisor tuvo los mayores ingresos en los últimos 5 años; no obstante, sus resultados netos no repiten dicho comportamiento, aún cuando muestra tener una posición de costos más favorable que el promedio, sus gastos financieros son los más altos en el periodo de estudio al financiar su negocio en gran parte con deuda financiera. Con ello, el emisor tuvo una utilidad neta de US$ 2,19 millones, misma que supera a diciembre 2017 en 49,58%, no obstante, tuvo un sobre las proyecciones del 81,41% (utilidad neta esperada: US$ 2,69 millones) y se explica por los mayores gastos operativos incurridos frente a lo proyectado (+US$ 7,89 millones). Se debe destacar que, al tener ventas estacionales, no es adecuado pronunciarse sobre los resultados interinos, puesto que no muestra la realidad de la

2 NIIF 15: El objetivo de esta Norma es establecer los principios que aplicará una entidad para presentar información útil a los usuarios de los estados financieros sobre la naturaleza, importe, calendario e incertidumbre de los ingresos de actividades ordinarias y flujos de efectivo que surgen de un contrato con un cliente.

Gráfico No. 1


-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 feb-18 dic-18 feb-19

Ingresos y Márgenes

Ingresos Operacionales Margen Bruto Margen EBIT

Margen Neto Margen EBITDA



empresa; sin embargo, a febrero de 2019 se observa una utilidad neta de US$ 0,32 millones mientras que el periodo similar anterior mostró pérdidas por US$ 1,13 millones. Todo esto, resalta la acertada administración y estrategia de la empresa, situándola en una posición más favorable que febrero 2018. Para diciembre 2018, la empresa mostró un ROA y ROE de 1,15% y 4,97% respectivamente. El nivel de estos indicadores no alcanzó los del año 2014 que fue de 4,15% y 10,39% respectivamente, donde se observó el monto más alto de utilidad neta del periodo analizado, pero se observa una mejora en sus indicadores de rentabilidad.

Cobertura con EBITDA:

La generación EBITDA depende de las ventas, costos y gastos. A diciembre de 2018, el EBITDA alcanzó un monto de US$ 11,39 millones; si bien este indicador se expande interanualmente, no se traduce en una mejora en términos de márgenes, a diciembre 2017 el margen EBITDA fue de 5,88% y a diciembre 2018 se observa 5,76%. Esto se debe a que, los gastos operacionales están impulsándose en mayor medida que sus ingresos. Debido a que las ventas interinas no reflejan el desempeño real de la empresa, se considerará la generación de flujos operativos de diciembre 2018 para medir la cobertura de sus obligaciones; en este sentido, la cobertura EBITDA respecto a los gastos financieros fue de 2,49 al tener los gastos financieros más altos de todo el periodo de estudio al tener los mayores niveles de deuda financiera. En este sentido, la cobertura de la deuda financiera se ubicó en 0,18 veces (promedio: 1,19 veces). Tras la norma NIIF 16, los gastos de depreciación serán más elevados que años anteriores; por lo tanto, el indicador EBITDA al cierre de 2019, contará con mayores gastos de depreciación y amortización y sobreestimará al indicador. Por lo que las coberturas mencionadas mejorarán. Endeudamiento:

Pese a la reducción que el patrimonio mostró a la fecha de corte, la calificadora de riesgos considera que el emisor mantiene adecuados niveles de apalancamiento financiero, el cual es medido por la relación entre deuda financiera y patrimonio. A la fecha de corte este indicador se ubica en las 2,20 veces, y se traduce en que la empresa tiene buenos niveles de endeudamiento respecto al tamaño de su patrimonio, lo que le permitiría responder de forma óptima ante sus obligaciones. A la fecha de corte, en un análisis más general, el indicador de apalancamiento general, medido por la relación entre pasivo y patrimonio, se ubicó en 4,68 veces. Cabe indicar que esta emisión tiene un límite de endeudamiento donde estipula que este indicador no puede superar las 5 veces, cumpliendo con lo propuesto. Es importante mencionar que, históricamente los pasivos han mantenido mayor representatividad en el corto plazo, a la fecha de corte, se observa un esfuerzo por parte del emisor en reestructurar los pasivos al largo plazo a través de deuda financiera. El total de la deuda financiera se distribuye principalmente en el mercado bursátil donde mantienen vigente cuatro instrumentos, figurando el 46,06% y con deuda bancaria, la cual se distribuye en 6 entidades bancarias locales con una representatividad del 35,17%, con una tasa promedio ponderada del 8,43%.A la


Gráfico No. 2

-10,00

-

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

60,00

-4.000

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-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000


Cobertura

EBITDA (12 meses)

EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera

Gráfico No. 3


-80,00

-60,00

-40,00

-20,00

-

20,00

40,00

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000


Endeudamiento

Deuda Financiera Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

Deuda Financiera / Patrimonio



fecha de corte, este rubro totalizó un valor de US$64,51 millones y el destino de la deuda es capital de trabajo. La capacidad de pago de la deuda financiera, medido por la relación entre deuda financiera y los flujos EBITDA fue de 6,22 años en diciembre 2017. Pese a que la deuda financiera aumentó, al cierre del año 2018, el indicador mostró mejoras y se ubicó en 5,64 años. Respecto con el corte interino de febrero, se encuentra subestimado al no considerar las distintas temporadas de ventas; no obstante, para el año 2019, se espera un adecuado incremento en este indicador tras la norma NIIF 16 y el desempeño creciente que la empresa ha mostrado, mitigando posibles situaciones de stress. Por su parte, la capacidad de pago del total de pasivos se sitúa en 10,70 años al apalancarse con proveedores. Liquidez y Flujo de Efectivo:

El indicador de liquidez general, que mide la cobertura de los activos más líquidos (activos corrientes) respecto con las obligaciones de corto plazo (pasivo corriente), en promedio (2014-2018) se ha mantenido en 1,13 veces. Tras mayor incremento de los pasivos corrientes; derivado del incremento de deuda financiera, cuentas por pagar y pasivos por arrendamientos; el indicador de liquidez a la fecha de corte alcanzó un ratio de 0,94 veces, siendo el más bajo del periodo de estudio y situándose por debajo del resguardo de liquidez que estipula un promedio de liquidez semestral igual a uno; no obstante, dado el destino de los recursos de la presente emisión (40% a sustitución de pasivos), el indicador de liquidez recuperaría sus niveles históricos. Por su parte, dada la alta representatividad de los inventarios, el indicador de prueba ácida se ubicó en 0,45 veces y obedece a la estrategia de abastecerse de inventarios y, soportar las ventas previstas. En cuanto al flujo de efectivo, las actividades operativas netas presentaron un saldo negativo de US$ 5,47 millones por el pago a proveedores. Por su parte, las actividades netas de inversión presentaron un monto negativo de - US$ 0,70 millones por el rubro de inversiones corrientes y adquisiciones de activo fijo. Finalmente, el financiamiento neto fue de US$ 2,17 millones, donde el emisor incurrió en deuda bancaria. Todo esto, junto al saldo inicial de US$ 5,54 millones reflejan el saldo final del periodo que llega a US$ 1,54 millones. Instrumentos Calificados

Tercera Emisión de Obligaciones La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 19 de noviembre de 2015 resolvió aprobar la cuarta emisión de largo plazo por USD 15,00 millones, según el siguiente detalle que consta en el Prospecto de Oferta Pública:

Cuadro No. 01: Características de los Valores

Emisor: SUPERDEPORTE S.A.

Monto de la Emisión: US$ 15.000.000,00

Unidad Monetaria: Dólares de los Estados Unidos de América

Características: Clase Monto (US$) Plazo Tasa

A 15.000.000,00 1.260 días 8,50%

Valor Nominal de cada Título Cada uno de los Valores tiene un valor nominal de USD 1.000 (mil dólares de los Estados Unidos de América). Los valores son desmaterializados.

Pago de Capital e intereses:

Semestral cada 180 días contados a partir de la fecha de colocación. Respecto a los

intereses, se lo hace trimestralmente.

Contrato de Underwriting: Contempla un contrato de Underwriting en la modalidad de mejor esfuerzo.

Rescates anticipados:

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previo resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores contenida en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero.

Sistema de Colocación: Mercado bursátil.

Gráfico No. 4


-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

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1,40

1,60

-10.000

-5.000

-

5.000

10.000

15.000

20.000


Capital de Trabajo y Liquidez

Capital de Trabajo Liquidez General Prueba Acida



Agente Pagador:

DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero y

MERCAPITAL Casa de Valores S.A. Agente Colocador:

Representante de los Obligacionistas: BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A.

Destino de los recursos:

En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Accionistas, el Gerente General determina que los recursos provenientes de la emisión serán utilizados hasta en un 60% a capital de trabajo, principalmente la cancelación de cuentas por pagar a proveedores no relacionados para poder negociar descuentos por pronto pago en la compra de inventario y el financiamiento de cartera corporativa mediante la ampliación de los plazos de crédito a clientes y hasta en un 40% a sustitución de pasivos bancarios de corto plazo.

Garantía:

Conforme lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores contenida

en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, la presente emisión está

amparada por garantía general.

Resguardos de ley:

De conformidad con lo establecido en el Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del Título

III de la Codificación de las Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros,

Libro II: Mercado de Valores, los resguardos a los que se somete el EMISOR son:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del EMISOR:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual

a 0,90 a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores;

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a

uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados

y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

3. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de los activos libres de gravamen

sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.

Resguardo Adicional: Fideicomiso de Administración de Flujos como instrumento y mecanismo de retención de efectivo para el pago a los obligacionistas. El Fideicomiso es administrado por FIDUCIA S.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS MERCANTILES.

Fecha de Emisión: 23 de marzo de 2016

Fecha de Vencimiento: 23 de septiembre de 2019

Fuente: MERCAPITAL Casa de Valores S.A./ Elaboración: PCR

La colocación de los valores inició el 23 de marzo de 2016, y se terminó de colocar el 100% el 9 de noviembre de 2016. A continuación, se detallan los pagos efectuados de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

CUADRO DE PAGOS A continuación, se detallan los pagos efectuados de la única serie de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

Resumen del Pago de Dividendos por Serie – Al 28 de febrero de 2019 (US$ miles)

Clase Capital Pagado Interés Pagado Total Saldo de Capital

A 10.714,29 2.367,86 13.082,14 4.285,71

Total 10.714,29 2.367,86 13.082,14 4.285,71

Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR

Es importante mencionar que a la fecha de comité se realizó el pago en tiempo y forma del dividendo número 12 por un monto de US$ 2,14 millones y los intereses de US$ 91,07 mil. Provisiones de recursos La presente emisión cuenta con un Fideicomiso de Administración de Flujos como instrumento y mecanismo de retención de efectivo para el pago a los obligacionistas. Resguardos de ley y Cumplimiento: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 19 de noviembre de 2015: 1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90, a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.



Promedio Liquidez

1 semestre 2

semestre

Fecha ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18 ene-18 feb-18 Promedio

Indicador

Activos Corrientes 78.662.055 78.134.993 77.841.782 84.176.517 90.079.170 82.295.975 84.939.223

Pasivos Corrientes 67.413.347 72.345.343 74.188.586 82.144.167 89.056.087 88.127.329 90.741.658

Indice de Liquidez 1,17 1,08 1,05 1,02 1,01 0,93 0,94 1,04


El indicador de liquidez promedio semestral (agosto18-enero19) cumple con el límite permitido, ubicándose en 1,04 veces. Adicional, el indicador de liquidez a la fecha de corte alcanzó un ratio de 0,94 veces, siendo el más bajo del periodo de estudio; no obstante, dado el destino de los recursos de la nueva emisión (40% a sustitución de pasivos), el indicador de liquidez recuperaría sus niveles históricos. Este hecho fue puntual debido a que se adoptó la actualización de la NIIF 16 y por otra parte, se solicitó un movimiento de patrimonio al pasivo para aplicar el uso del derecho preferente para accionistas ambas aplicaciones solicitadas por la Superintendencia de compañías, Valores y Seguros y no corresponden a hachos generados por la operatividad o decisiones de financiamiento de la empresa.

b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. A la fecha de corte de la información, los activos totales mostraron una cobertura respecto al total de pasivos de 1,21 veces cumpliendo con el límite permitido, adicionalmente la calificadora de riesgos realizó una sensibilización del indicador tomando los activos libres de gravamen respecto al total de pasivos y tienen una cobertura del 95,56%.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa. El emisor cumple con los resguardos establecidos por ley.

Resguardos Adicional y Cumplimiento:

Fideicomiso de Administración de flujos SUPERDEPORTE Con fecha 15 de diciembre de 2015, mediante Escritura Pública, SUPERDEPORTE S.A., conjuntamente con Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles y BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., suscribieron el contrato del Fideicomiso Mercantil denominado Fideicomiso de Administración de flujos SUPERDEPORTE, el cual consiste en un patrimonio autónomo, separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de la Fiduciaria, de los Beneficiarios o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios manejados por la Fiduciaria.

A febrero 2019, el Fideicomiso cuenta con US$ 2,46 mil en efectivo. Por su parte, los pasivos registraron un monto de US$ 1,49 mil y corresponde a cuentas y documentos por pagar. Finalmente, el patrimonio está compuesto por el aporte inicial de SUPERDEPORTE por US$ 1,00 mil y se observa una utilización del patrimonio por US$ 0,33 dejando como saldo al patrimonio neto de US$ 0,97 mil. Según lo estipulado en la escritura del Fideicomiso, SUPERDEPORTE debe transferir al Fideicomiso de Administración el 100% del próximo pago de dividendo en un plazo de 10 días calendario previo al vencimiento del dividendo, acorde al cronograma de pagos contemplado en la tabla de amortización en el Anexo. A la fecha de corte y según información remitida por la Fiduciaria, los pagos de la presente emisión de obligaciones se han efectuado en tiempo y forma, lo que valida el cumplimiento del Fideicomiso de Administración.



Activos que Respaldan la Emisión

Activos que respaldan la emisión % Monto Necesario Obligaciones (US$ Miles)

Activos que respaldan la emisión

Cobertura

Inventarios

Zapatos 33,3% 1.429 14.089 9,86

Ropa 23,3% 1.000 11.273 11,27

Accesorios 10,0% 429 5.565 12,97

Activo Fijo

Instalaciones y adecuadores

33,3% 1.429 13.804 9,66

Total 100% 4.286 44.731 10,44

Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018. La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019), donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180 días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las adquisiciones. La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía. Por otra parte, el rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en promedio (2014-2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha de corte, se ubica en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este rubro, según el informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y enseres, 6,89% a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el 6,65% a obras en curso. Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la emisión. Cuarta Emisión de Obligaciones La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 28 de abril de 2017, resolvió aprobar la Cuarta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por USD 16,00 millones, según el siguiente detalle que consta en la Prospecto de Oferta Pública:

Cuadro : Características de los Valores




Características:

Clase Monto (US$) Plazo Tasa

A 6.000.000,00 720 días 9,50%

B 5.000.000,00 1440 días 9,75%

C 5.000.000,00 1800 días 9,50%

Valor Nominal de cada Título Los valores a emitirse serán desmaterializados. El valor nominal mínimo será de USD 1,00 pudiendo emitirse valores por montos mayores, siempre que sean múltiplos de USD 1,00.

Pago de Capital e Intereses

El capital y los intereses se pagan para la clase A al vencimiento, para la clase B cada

180 días y para la clase C cada 90 días.

Contrato de Underwriting: La Emisión de Obligaciones no tiene contrato de underwriting.


Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).




Agente Pagador:



Acciones y Valores Casa de Valores ACCIVAL S.A. Agente Colocador:

Representante de los Obligacionistas: MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO CIA.LTDA


100% a la sustitución de pasivos bancarios y no bancarios de corto plazo, específicamente

el 42% a pasivos bancarios de corto plazo y el 58% a pasivos no bancarios de corto plazo.

Garantía General:




Resguardos de ley:







a 0,90 a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores;







De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como resguardos indicadores inferiores a los arriba señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que pertenezca dicha compañía. Por lo mencionado anteriormente, la compañía se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores (autorización SCVS de fecha 02 de junio de 2017, mediante oficio No. SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2017.314.12118).

Mecanismo de Fortalecimiento: Suscripción de una Fianza Mercantil Solidaria, dada por la compañía ALLEGRO ECUADOR S.A., por un monto de USD 16.000.000,00

Obligaciones Adicionales:

Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener semestralmente un indicador

promedio de pasivos/patrimonio no mayor a 5 veces a partir de la autorización de la oferta

pública y hasta la redención total de los valores.

Fecha de Emisión:

14 de septiembre de 2017

Fecha de Vencimiento:

15 de septiembre de 2022

Fuente: Plusvalores Casa de Valores S.A./ Elaboración: PCR

La colocación de los valores inició el 14 de septiembre de 2017, y se terminó de colocar el 100% el 18 de diciembre de 2017. A continuación, se detallan los pagos efectuados de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

CUADRO DE PAGOS A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series A, B y C de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.





A - - - 6.000,00

B - 487,50 487,50 5.000,00

C 437,50 578,91 1.016,41 4.562,50

Total 437,50 1.066,41 1.503,91 15.562,50


Con fechas 14 y 15 de marzo, el emisor realizó los pagos respectivos de las clases B, y C por un total de US$ 1,04 millones entre capital e intereses. Provisiones de recursos De acuerdo a la planificación de pagos, y según el vencimiento de los valores, el emisor considera en el flujo de caja el pago de la presente emisión de obligaciones, a fin de disponer de los recursos en la fecha prevista de pago. Resguardos de ley y Cumplimiento: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 28 de abril de 2017: 1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Promedio Liquidez

1 semestre 2

semestre


Indicador










Obligaciones Adicionales y Cumplimiento: Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de pasivos/patrimonio no mayor a 5 veces a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Cuadro : Promedio Apalancamiento (US$ Miles)

Semestre 1 Semestre 2 Promedio Indicador

Fecha ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18 ene-18 feb-18 Promedio Indicador

Total pasivo 108.582 110.784 112.733 121.182 121.848 133.467 137.345

Total Patrimonio 33.241 32.850 31.122 29.790 36.526 29.609 29.347

Indicador de Apalancamiento 3,27 3,37 3,62 4,07 3,34 4,51 4,68 3,70


El promedio semestral de agosto 2018 hasta enero de 2019 llegó a 3,70 veces cumpliendo con el resguardo establecido. Es importante mencionar que la relación entre pasivo y patrimonio a febrero de 2019 se ubicó en 4,68 veces, acercándose al límite establecido; esto debido a que la empresa debió realizar un movimiento del patrimonio al pasivo por cumplir con una disposición de la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros por la aplicación del derecho preferente a los inversionistas. Para marzo del 2019, el emisor aprobó un aumento de capital social, estabilizando al indicador hasta los valores históricos.

Mecanismo de Fortalecimiento El emisor, mediante Junta de Accionistas de fecha 28 de abril de 2017, ha decidido implementar como mecanismo de fortalecimiento, la suscripción de una Fianza Mercantil Solidaria. La Fianza Mercantil otorgada por la compañía ALLEGRO ECUADOR S.A., por USD 16,00 millones, a favor del Representante de los Obligacionistas, y por ende, en beneficio de los obligacionistas de la Cuarta Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de la compañía SUPERDEPORTE S.A., fue suscrita por ALLEGRO ECUADOR S.A. el 06 de junio de 2017. Esta tiene por objeto respaldar a aquellos obligacionistas, a prorrata de su inversión en obligaciones de largo plazo, cuando SUPERDEPORTE S.A., por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las obligaciones de largo plazo emitidas. A la fecha de corte no ha sido necesario respaldar esta garantía puesto que los pagos se han realizado en tiempo y forma. Activos libres de gravamen de Allegro Ecuador S.A.

Certificado de Activos Libres de Gravamen a febrero 2019

Detalle Monto (US$

miles)

Total Activos 44.784

(-) Activos Diferidos e Intangibles

(-) Impuestos Diferidos

(-) Activos Gravados 17.587

(-) Activos en Litigio

(-) Impugnaciones Tributarias

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía



(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios

(-) Saldo de valores no redimido de REVNI

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y que sean vinculadas con el emisor

18.551

Total de Activos Libres de Gravamen 8.645

80% Activos Libres de Gravamen 6.916

Saldo de emisión 15.563

Cobertura (80% total activos libres de gravamen / saldo de emisión ) 44,44%


Activos que Respaldan la Emisión

Activos Monto Saldo de emisión Cobertura

Cuentas por cobrar comerciales 1.000

Inventarios 10.500,00

Propiedades y Equipo 4.500,00

Total 16.000 15.563 1,03 veces


Las cuentas por cobrar comerciales llegaron a US$ 6,29 millones. PCR considera positivo que el 89,59% de las ventas corresponde a consumidor final, indicando que no existe riesgo por concentración de clientes. Se observa que el emisor mantiene una cartera vigente del 70,35%. Hay que destacar que, las ventas a crédito son en su mayoría a instituciones previamente calificadas y las cuentas por cobrar a estos clientes, a la fecha de corte, representan el 16,81% de las ventas. En este sentido, el emisor muestra tener un perfil conservador de riesgo de crédito. Dada la estructura de cartera que tiene el emisor, el 56,11% de la cartera se encuentra en plazos mayores a 360 días; no obstante, al tener la mayor representatividad de sus ventas en tarjeta de crédito, el emisor ha logrado tener una rotación de las cuentas por cobrar de 65 días, el cual es similar a su promedio de los últimos 5 años (49 días). Con ello, la calificadora considera que la administración de capital de trabajo es apropiada y se alinea con las necesidades del emisor. Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018. La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019), donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180 días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las adquisiciones. La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía. Por otra parte, el rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en promedio (2014-2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha de corte, se ubica en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este rubro, según el informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y enseres, 6,89% a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el 6,65% a obras en curso. Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la emisión.



Quinta Emisión de Obligaciones La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 13 de octubre de 2017 resolvió aprobar una emisión de obligaciones de largo plazo por USD 4,00 millones, según el siguiente detalle que consta en el Prospecto de Oferta Pública:





Características:

Clase Monto (US$) Plazo Programa Tasa

A 2.000.000,00 1.080 días 8,50%

B 2.000.000,00 1.440 días 8,75%

Valor Nominal de cada Título Cada uno de los Valores tiene un valor nominal de USD 1.000 (mil dólares de los Estados Unidos de América). Los valores son desmaterializados.

Pago de Capital y de Intereses: El capital y los intereses se pagan trimestralmente.

Contrato de Underwriting: La emisión no tiene contrato de underwriting.


No se establece un sistema de sorteos. Las obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los tenedores de las obligaciones, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores, contenida en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero.


Agente Pagador:



ANALYTICA SECURITIES C.A. CASA DE VALORES. Agente Colocador:



SUPERDEPORTE S.A. utiliza el 100% de los recursos captados para la reestructuración

de pasivos financieros. Los recursos de esta emisión no son destinados para pagos

a empresas relacionadas.

Garantía:




Resguardos de ley:







a uno (1) a de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores;







Mecanismo de Fortalecimiento: La Emisión de Obligaciones contempla un Fideicomiso como Mecanismo de Fortalecimiento. La fiduciaria del Fideicomiso es Fiduciaria ANALYTICA FUNDS MANAGEMENT C.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

Fecha de Emisión:

09 de febrero de 2018



Fuente: ANALYTICA / Elaboración: PCR



La colocación de los valores inició el 09 de febrero de 2018, y se terminó de colocar el 100% el 29 de marzo de 2018. A continuación, se detallan los pagos efectuados de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

CUADRO DE PAGOS

A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series A y B de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.



A 500,42 159,52 659,94 1.499,58

B 349,82 167,46 517,28 1.650,18

Total 850,24 326,97 1.177,21 3.149,76


Provisiones de recursos La presente emisión cuenta con un Fideicomiso de Administración de Flujos como instrumento y mecanismo de retención de efectivo para el pago a los obligacionistas. Resguardos de ley y Cumplimiento: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 13 de octubre de 2017: 1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:


Promedio Liquidez

1 semestre 2

semestre


Indicador










Fideicomiso Mercantil de Administración – Quinta Emisión de Obligaciones SUPERDEPORTE S.A. Con fecha 13 de diciembre de 2017, mediante Escritura Pública, SUPERDEPORTE S.A., conjuntamente con ANALYTICAFUNDS MANAGEMENT C.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS, suscribieron el contrato del Fideicomiso Mercantil denominado Fideicomiso Mercantil de Administración – Quinta Emisión de Obligaciones SUPERDEPORTE S.A., el cual consiste en un patrimonio autónomo, dotado de personalidad jurídica separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de la Fiduciaria, de los Beneficiarios o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios manejados por la Fiduciaria.

En un plazo de 10 días anteriores al vencimiento de cada pago de capital y/o intereses, el constituyente se compromete a ingresar a la cuenta del fideicomiso y posteriormente a la cuenta para pago a obligacionistas, los flujos para cubrir el pago de capital y/o intereses de la emisión de obligaciones. En caso de incumplimiento de la disposición precedente, se ejecutará el derecho de cobro del fideicomiso, de conformidad con lo estipulado en los siguientes enunciados:

• En el evento de que el constituyente no realice el pago de los flujos de conformidad con el acápite y lo haga al menos 2 días hábiles previos al vencimiento del pago de capital y/o intereses, el constituyente con el fin de dejar sin efecto la ejecución del derecho de cobro del fideicomiso deberá cancelar el 110% del valor total del dividendo correspondiente, manteniendo la diferencia del valor del dividendo dentro de la cuenta del fideicomiso como mecanismo de garantía en efectivo para futuros pagos. En caso de existir un excedente, el saldo final será restituido a favor del constituyente una vez liquidado el fideicomiso.

• En caso de que el constituyente no cumpla con la obligación del pago de los flujos dentro del plazo establecido, se ejecutará de manera inmediata el derecho de cobro del fideicomiso, esto es el derecho a recibir el inventario que se debe entregar por parte de los proveedores del constituyente y/o el inventario que ya tenga en su poder el constituyente, y lo haya comprometido al derecho de cobro del fideicomiso y como consecuencia de ello recibirá los ingresos que genere la venta de ese inventario, los cuales serán depositados en la cuenta del fideicomiso y mientras se encuentre vigente el fideicomiso, será este fideicomiso el único que tendrá el derecho y la facultad para recibir los ingresos.

Para esto, el Constituyente remite a la Fiduciaria mensualmente el reporte consolidado de todas las ventas de inventario realizadas por el Constituyente a sus clientes por medio físico y magnético. No obstante, se aclara de manera expresa que el constituyente es quien mantiene todas las obligaciones comerciales ante sus proveedores y clientes y es el encargado de recaudar los ingresos que se generen como producto de la venta de inventario. Asimismo, entrega los reportes quincenales y mensuales de todas las recaudaciones efectuadas.

A febrero 2019, el Fideicomiso cuenta con US$ 1,97 mil en efectivo. Por su parte, los pasivos registraron un monto de US$ 0,00 mil, así como el patrimonio está compuesto por el aporte inicial de SUPERDEPORTE en el capital social por US$ 2,00 mil y adicional se observa que el resultado acumulado del ejercicio fue de US$ 0,03 mil; igualando al activo total. A la fecha de corte y según información remitida por la Fiduciaria, el Constituyente ha cumplido cabalmente con las obligaciones establecidas en el contrato constitutivo, asimismo, los pagos de la presente emisión de obligaciones se han efectuado en tiempo y forma, lo que valida el cumplimiento del Fideicomiso de Administración. Activos que Respaldan la Emisión



Propiedades planta y equipo 800,00

Total 4.000,00 3.149,76 1,27 veces


Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018. La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se



vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019), donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180 días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las adquisiciones. La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía. Por otra parte, el rubro de propiedad planta y equipo ha tenido leves variaciones en los últimos 5 años; en promedio (2014-2018) se ha mantenido en niveles similares con un total de US$16,46 millones, a la fecha de corte, se ubica en US$ 16,68 millones, replicando su comportamiento histórico. La composición de este rubro, según el informe de auditoría a diciembre de 2018, es 67,84% a instalaciones, 11,67% a muebles y enseres, 6,89% a equipos diversos, 4,17% a maquinaria, 2,78% a equipos de cómputo y vehículos; y, el 6,65% a obras en curso. Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la emisión. Tercera Emisión de Papel Comercial La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 13 de octubre de 2017 resolvió aprobar una emisión de corto plazo por USD 7,00 millones, según el siguiente detalle que consta en la Circular de Oferta Pública:





Características: Clase Monto (US$) Plazo Programa Plazo emisión Tasa

A 7.000.000,00 720 días No mayor a 359 días Cero Cupón

Valor Nominal de cada Título

Cada uno de los Valores tendrá un valor nominal de USD 1.000 (mil dólares de los

Estados Unidos de América). Los valores a emitirse serán desmaterializados.

Pago de Capital: El capital se amortiza al vencimiento.

Contrato de Underwriting: El presente Programa de Papel Comercial no tiene contrato de underwriting.


No se establece un sistema de sorteos y rescates anticipados al respecto de la emisión. El Papel Comercial se redimirá a su vencimiento. Sin embargo, las obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los tenedores de las obligaciones, conforme lo resuelvan de manera unánime los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores, contenida en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero.


Agente Pagador:

El Agente Pagador será el EMISOR, SUPERDEPORTE S.A. a través del DEPÓSITO

CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES DECEVALE

S.A.


ANALYTICA SECURITIES C.A. CASA DE VALORES. Agente Colocador:



SUPERDEPORTE S.A. utiliza el 100% de los recursos captados para financiamiento de

capital de trabajo. Los recursos de esta emisión no serán destinados para pagos a

empresas relacionadas.

Garantía:

Conforme lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores contenida en el

Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, la presente emisión está amparada

por garantía general.

Resguardos de ley:

De conformidad con lo establecido en el Art. 3 de la Sección I, Capítulo IV, Titulo II de la

Codificación de las Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, Libro II:

Mercado de Valores, los resguardos a los que se somete el EMISOR son:






a uno (1) a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los

valores;







Fecha de Emisión:



22 de enero de 2020

Fuente: ANALYTICA / Elaboración: PCR

Con fecha 3 de febrero de 2019, se terminó de pagar el papel comercial que se colocó el 100% el 14 de febrero de 2018. El instrumento se volvió a colocar a través de revolvencia por un total de US$ 5,55 millones y hasta el mes de abril de 2019 se terminó de colocar la totalidad del papel comercial que se terminará de pagar el 22 de enero del 2020. El detalle se encuentra en el anexo de cronograma de pago. Provisiones de recursos De acuerdo a la planificación de pagos, y según el vencimiento de los valores, el emisor considera en el flujo de caja el pago del presente papel comercial, a fin de disponer de los recursos en la fecha prevista de pago. Resguardos de ley y Cumplimiento: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 13 de octubre de 2017: 1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:


Promedio Liquidez

1 semestre 2

semestre


Indicador










3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa. El emisor cumple con los resguardos establecidos por ley. Activos que Respaldan la Emisión


Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados 500,00


Total 7.000,00 5.548,50 1,26 veces


Las cuentas por cobrar comerciales llegaron a US$ 6,29 millones. PCR considera positivo que el 89,59% de las ventas corresponde a consumidor final, indicando que no existe riesgo por concentración de clientes. Se observa que el emisor mantiene una cartera vigente del 70,35%. Hay que destacar que, las ventas a crédito son en su mayoría a instituciones previamente calificadas y las cuentas por cobrar a estos clientes, a la fecha de corte, representan el 16,81% de las ventas. En este sentido, el emisor muestra tener un perfil conservador de riesgo de crédito. Dada la estructura de cartera que tiene el emisor, el 56,11% de la cartera se encuentra en plazos mayores a 360 días; no obstante, al tener la mayor representatividad de sus ventas en tarjeta de crédito, el emisor ha logrado tener una rotación de las cuentas por cobrar de 65 días, el cual es similar a su promedio de los últimos 5 años (49 días). Con ello, la calificadora considera que la administración de capital de trabajo es apropiada y se alinea con las necesidades del emisor. Dado el giro de negocio del emisor, los inventarios han figurado gran parte del total de activos, su representatividad promedio (2014-2018) es de 30,57%, a febrero 2019 se mantiene en niveles similares con 26,71%, representatividad que disminuyó levemente por los ajustes del activo (activos por derecho de uso). El comportamiento de los inventarios ha sido creciente en los últimos 5 años, su variación anual promedio fue de 11,08% para soportar sus ventas. Con ello, a febrero de 2019, pudo registrar un valor de US$ 44,53 millones, mismo que es similar febrero 2018. La rotación de los inventarios ha sido decreciente, en el año 2014 rotaban cada 104 días, y ha ido aumentando paulatinamente tras la imposición de las salvaguardas en el año 2015, donde sus ventas se vieron afectadas, con lo que su rotación se desaceleró. En el año 2017, SUPERDEPORTE continuó su estrategia de abastecimiento para soportar las mayores ventas y tras la adquisición del negocio en marcha de Teleshop Cía. Ltda. y Mildeportes S.A. los inventarios alcanzaron su punto más alto (2014-feb 2019), donde la rotación fue de 174 días. A la fecha de corte se observa que la rotación de inventarios es de 180 días, posición más favorable que su periodo similar anterior que rotó cada 196 días; la mejora se deriva de mayores ventas, por lo tanto, mayor rotación y al saneamiento de inventario proveniente de las adquisiciones. La empresa cuenta con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía. Con todo, se observa una holgada cobertura del instrumento respecto a los activos que respaldan la emisión. Proyecciones de la Emisión y Cumplimiento: Estado de Resultados A continuación, se muestran las proyecciones del estado de resultados de SUPERDEPORTE S.A. en un escenario conservador efectuado con la información de corte 2017, que corresponden al período 2017-2022. El emisor se dedica a comercializar artículos deportivos, las ventas del emisor se dividen en 4 líneas de negocio, a diciembre de 2018 la línea de zapatos figuró el 49,95%, ropa el 36,04%, accesorios el 13,92% y otros con el 0,09%. A la fecha de corte se repite la composición, siendo zapatos y ropa los rubros más representativos. Los ingresos del emisor han sido variables al comercializar productos elásticos, al haber varios productos sustitutos y al ser sensibles a los precios. En este sentido, en el año 2016, el emisor alcanzó el menor nivel de ventas en los últimos 5 años disminuyendo interanualmente en 14,28 tras la imposición de las salvaguardas y se incrementó el impuesto de valor agregado del 12% al 14%. Para el año 2017, Superdeporte S.A. mostró una adecuada recuperación, y se deriva de la liberación de salvaguardias en el mes de junio y la reducción del IVA nuevamente al 12%. Con este nuevo entorno, sumado a la estrategia



del emisor de abrir puntos de venta de Outlets para abarcar nuevos segmentos de clientes. Con lo antes mencionado, el emisor logró llegar a los US$ 197,71 millones en diciembre 2018, siendo 19,05% mayor que su periodo anterior y el monto más alto en los últimos 5 años. Hay que resaltar que, a diciembre 2018, el emisor tuvo los mayores ingresos en los últimos 5 años; no obstante, sus resultados netos no repiten dicho comportamiento, aún cuando muestra tener una posición de costos más favorable que el promedio, sus gastos financieros son los más altos en el periodo de estudio al financiar su negocio en gran parte con deuda financiera. Con ello, el emisor tuvo una utilidad neta de US$ 2,19 millones, misma que supera a diciembre 2017 en 49,58%, no obstante, tuvo un incremento sobre las proyecciones del 81,60% (utilidad neta esperada: US$ 2,69 millones) y se explica por los mayores gastos operativos incurridos frente a lo proyectado (+US$ 7,89 millones). Se debe destacar que, al tener ventas estacionales, no es adecuado pronunciarse sobre los resultados interinos, puesto que no muestra la realidad de la empresa; sin embargo, a febrero de 2019 se observa una utilidad neta de US$ 0,32 millones (cumplimiento del 8,63%) mientras que el periodo similar anterior mostró pérdidas por US$ 1,13 millones. Todo esto, resalta la acertada administración y estrategia de la empresa, situándola en una posición más favorable que febrero 2018. PCR considera que el emisor presenta capacidad de generación de flujos dentro de sus proyecciones y de las condiciones del mercado, derivado de su posicionamiento, adecuada administración de capital de trabajo y apalancamiento financiero para responder a cualquier contingente inmediato.

SUPERDEPORTE S.A.

Estado de Resultados

Proyección Escenario Conservador

Dic-18

Proyectado Dic-18 Real

Cumplimiento

Dic-19 Proyectado

Feb-19 Real

Cumplimiento

Dic-20 Proyectado

Dic-21 Proyectado

Dic-22 Proyectado

Ingresos por Ventas

182.821.451 197.711.294 108,14% 189.296.310 26.163.696 13,82% 195.025.434 200.150.627 204.648.564

Costo de Productos Vendidos

-104.119.035 -115.112.683 110,56% 105.661.630 -13.996.615 -13,25% 108.871.760 111.742.233 114.259.946

Utilidad Bruta 78.702.418 82.598.611 104,95% 83.634.680 12.167.082 14,55% 86.153.674 88.408.394 90.388.618

Gastos de Ventas y administración

-67.304.006 -74.880.274 111,26% 73.217.027 -10.240.485 -13,99% 78.017.639 77.501.535 79.212.717

Resultado Operacional

8.528.708 7.718.337 90,50% 10.417.653 1.926.596 18,49% 8.136.035 10.906.859 11.175.901

Gastos financieros

4.797.512 4.581.242 95,49% 5.273.029 932.924 17,69% 1.533.006 3.508.602 2.518.708

Utilidad antes de Impuestos a la Renta

3.731.197 3.137.095 84,08% 5.144.624 993.672 19,31% 6.603.029 7.398.257 8.657.193

Impuesto a la Renta

1.044.735 944.982 90,45% 1.440.495 674.146 46,80% 1.848.847 2.071.512 2.424.015

Utilidad Neta del Ejercicio

2.686.461 2.192.113 81,60% 3.704.129 319.526 8,63% 4.754.182 5.326.745 6.233.178

Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR

Garantía de la Emisión

PCR ha recibido por parte del emisor el certificado de activos libres de gravamen al corte de 28 de febrero de 2019, es así como el monto máximo a emitir es de US$ 80,99 millones por lo que las emisiones en circulación se encuentran dentro del monto máximo permitido por Ley.

Activos Libres de Gravamen Febrero 2019 Activo Total 166.692.027

(-) Activos Diferidos e intangibles 4.631.550

(-) Impuestos Diferidos -

(-) Activos Gravados 30.768.474

(-) Activos perecibles -

(-) Activos en Litigio 45.423

(-) Impugnaciones Tributarias -

(-) Monto No Redimido de Emisiones en Circulación 29.997.974

(-) Monto No Redimido de Titularización de Flujos en circulación -

(-) Derechos Fiduciarios de Fideicomisos en Garantía -

(-) Documentos por Cobrar Provenientes de la Negociación de Derechos Fiduciarios -

(-) Saldo de Valores No Redimidos de REVNI -

(-) Inversiones en Acciones en Compañías Nacionales o Extranjeras que No coticen en Bolsa o Mercados Regulados y que sean vinculados con el Emisor

-

(=) Total Activos Libres de Gravamen 101.248.606

80% Activos Libres de Gravamen 80.998.885

Saldo total del monto no redimido de emisiones / ALG más monto no redimido 22,86%



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Activos en litigio: La empresa cuenta con un monto de US$45 mil en activos en litigio, valor que resulta marginal frente al nivel de patrimonio de la empresa. Adicional, la Calificadora ha revisado que, al 28 de febrero de 2019, los valores que mantiene SUPERDEPORTE S.A. en el mercado de valores por los procesos de emisiones de obligaciones y de papel comercial, son inferiores al límite del 200% de su patrimonio que establece la normativa.

Monto Máximo de Valores en Circulación (Miles US$) – Al 28 de febrero 2019

Detalle Valor

Patrimonio 29.347

200% Patrimonio 58.694

Monto no redimido de obligaciones en circulación 29.998

Total Valores en Circulación 29.998

Total Valores en Circulación / Patrimonio (debe ser menor al 200%) 102,22%

Fuente: Analytica S.A. y SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR

Para SUPERDEPORTE S.A., el saldo con el mercado de valores ocupa una prelación de pago dos, mismo que se encuentra cubierto por la garantía general en 2,49 veces, como se describe a continuación:

Posición Relativa de la Garantía General (US$ Miles)

Orden de Prelación de

Pagos Primera Segunda Tercera Cuarta Quinta Sexta Séptima

Detalle IESS, SRI, Empleados

Mercado de Valores y facturas comercial

Bancos Letras de Cambio

Proveedores Otros Relacionadas

Saldo Contable 12.984 39.688 24.024 800 19.844 2.569 30.783

Pasivo Acumulado 12.984 52.672 76.696 77.496 97.340 99.909 130.692

Fondos Líquidos (Caja y Bancos)

1.539

Activos Libres de Gravamen (sin

considerar saldo emisiones en circulación)

131.247

Cobertura Fondos Líquidos

0,12

0,03

0,02

0,02

0,02

0,02

0,01

Cobertura ALG 10,11 2,49 1,71 1,69 1,35 1,31 1,00


Metodología utilizada

• Manual de Calificación de Riesgo-PCR Información utilizada para la Calificación

• Información financiera: Estados financieros auditados de los años 2014 al 2018, a diciembre 2017 y 2018 la firma auditora fue Moore Stephens, los cuales se no presentan salvedades. Estados financieros internos con corte a febrero 2018 y 2019.

• Prospecto de Oferta Pública y Escritura de Constitución de Tercera Emisión de Obligaciones

• Prospecto de Oferta Pública y Escritura de Constitución de Cuarta Emisión de Obligaciones

• Prospecto de Oferta Pública y Escritura de Constitución de Quinta Emisión de Obligaciones

• Circular de Oferta Pública Tercer Programa de Emisión Papel Comercial

• Certificado de Activos Libres de Gravamen con corte a febrero 2019.

• Otros papeles de trabajo Presencia Bursátil

Situación del Mercado de Valores: El mercado de valores es una alternativa de financiamiento para las empresas mediante la oferta de títulos de valor de renta fija y de renta variable. Sin embargo, la cultura bursátil del país llega a niveles mínimos por lo que no se ha desarrollado este mecanismo y como consecuencia de ello, existe escasa transaccionalidad de títulos de valor de renta variable en el mercado secundario siendo este el 0,34% del total transado mientras que las negociaciones de renta fija representaron el 99,66%. Uno de los motivos por lo que se ve involutivo este mercado se debe a la competencia dada por las instituciones financieras.



De acuerdo con las cifras de cierre para el año 2018, se observa un balance positivo en el que el volumen negociado fue cerca de US$7.000 millones a escala nacional a través del incremento en la negociación de títulos del sector privado. Al comparar el año 2017 y 2018 se aprecia un decremento del 15% en la negociación de títulos del Estado que implica una mayor participación del sector privado en el mercado. Adicionalmente, la emisión de obligaciones incrementó 10% frente al año anterior y brinda un escenario positivo para el año 2019. Las negociaciones del sector privado (Certificados de Inversión, Certificados de Depósito, Papel Comercial, otros) aportaron con el 41,86%, mientras que los valores del sector público (Certificados de tesorería, Certificados de Inversión, Notas de crédito, otros) lo hicieron con el 58,14%. Dentro del total de emisores del sector privado, las negociaciones realizadas en la Bolsa de Valores de Quito fueron de 48% mientras que la diferencia mayoritaria corresponde a la Bolsa de Valores de Guayaquil; siendo el sector comercial e industrial los mayores dinamizadores. Debido a las colocaciones de deuda externa que se realizaron a finales del 2017, la economía del país para el primer trimestre del año 2018 mostró excedentes de liquidez que incentivó la colocación de papeles comerciales provocando así la reducción de tasas (4% - 5%) por la alta demanda de estos. Por otra parte, las facturas comerciales negociaron más US$ 250 millones que permitió generar liquidez para las PYMES. Sin embargo, para finales del año 2018 la liquidez se contrajo lo que resultó más difícil realizar colocaciones. Finalmente, un hecho positivo fue que en 2018 la Bolsa de Valores de Quito fue admitida en la Asociación de Bolsas de Centroamérica y el Caribe (BOLCEN), gracias a esta iniciativa Ecuador podrá posicionarse y le permitirá atraer inversiones desde el exterior. Indicador de Presencia Bursátil La presencia bursátil, es un indicador que permite medir la liquidez de los valores sean éstos de renta fija o variable3. Cuyo principal objetivo es dar a conocer al inversionista que tan fácil puede ser negociado un valor en el mercado secundario. Para su cálculo se considera la siguiente formula:

𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙 =𝑁º 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑚𝑒𝑠

𝑁º 𝑑𝑒 𝑟𝑢𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑚𝑒𝑠

Para los valores que SUPERDEPORTE S.A. mantiene en el mercado de valores, el indicador de liquidez se ubicó en promedio 0,03 durante los meses negociados en la Bolsa de Quito, lo que significaría una liquidez nula del valor. Esto obedece al comportamiento del mercado de valores en el país, en donde en mayor medida se ofertan títulos de renta fija y en mercado primario.

Emisor / Originador

Instrumento Monto

Autorizado US$

Resolución SCVS No.

transacciones Monto

Negociado Días

bursátiles Meses

Días negociados

Mes

Ruedas Mes

Presencia Bursátil

SUPERDEPORTE S.A.

5 Emisión de Obligaciones

4.000.000 SCVS-IRQ-DRMV-SAR-

2018-00001064 0 0 0

octubre de

2018 0 0 0

SUPERDEPORTE S.A.

3 Emisión de obligaciones

15.000.000 SCVS.IRQ.DRMV.2016.0425 2 266.857 2 Junio 2018

2 21 0,10

SUPERDEPORTE S.A.

4 Emisión de obligaciones

16.000.000 SCVS-IRQ-DRMV-SAR-

2017-00003769 0 0 0 NA 0 0 0

SUPERDEPORTE S.A.

3 Emisión de Papel

Comercial 7.000.000

SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00001064

0 0 0 NA 0 0 0

Fuente: Bolsa de Valores de Quito / Elaboración: PCR

PCR considera que el indicador de presencia bursátil en valores de renta fija no refleja la liquidez real del valor, dado que en el país el mercado secundario es mínimo; el rendimiento atractivo que ofrecen los títulos de renta fija incentiva a mantener la inversión hasta el vencimiento. Por lo que PCR opina que la calificación de riesgo es la que influye en la liquidez del valor en el mercado. A febrero de 2019, se cuenta con 4 instrumentos financieros que SUPERDEPORTE S.A. en el mercado de valores. Respecto al grado de aceptabilidad del valor, se debe indicar que la colocación de los valores de todos los instrumentos con sus respectivas clases se ha colocado en el 100%.

3 Sección II, Capítulo XVI del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros: “Conformación

Accionaria y Presencia Bursátil” Art. 10, numerales 2 y 5



Presencia Bursátil (US$)

Fecha de Aprobación Fecha de Vencimiento Monto Aprobado

Saldo de Capital

feb-19

Tercera Emisión de Obligaciones 25-feb-16 23-sep-19 15.000.000 4.285.714

Cuarta Emisión de Obligaciones 15-sep-17 15-sep-22 16.000.000 15.562.500

Quinta Emisión de Obligaciones 16-feb-18 16-feb-22 4.000.000 3.149.760

Tercera Emisión de Papel Comercial 9-feb-18 9-feb-20 7.000.000 7.000.000

Total

42.000.000 29.997.974


Hechos de importancia

• Según el informe de auditoría con corte diciembre 2018, se estipula que, con fecha 4 de febrero de 2019 la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Superdeporte S.A. resolvió reclasificar contablemente como pasivos, a favor de los accionistas, los valores contabilizados como aportes para futuras capitalizaciones mantenidos a esa fecha y aumentar el capital suscrito, mediante la emisión de nuevas acciones, por un valor de hasta US$ 19,59 millones, que será pagado mediante aporte en numerario y/o compensación de créditos. A la fecha de emisión de los estados financieros auditados (20 de marzo de 2019), el mencionado aumento de capital se estableció en US$ 6,38 millones y el trámite se encuentra en revisión de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.

• Con fecha 16 de marzo del 2017, mediante acta de sesión del Directorio aprueba la propuesta de absorción de las compañías relacionadas Inmobiliaria Investa S.A., Telechop Cia. Ltda., Mildeportes S.A., Distribuidora Deportiva Batisport Cia. Ltda., Detalmix Cia. Ltda. y Deportes Biquilla Cia. Ltda. (absorbidas), por parte de la compañía Superdeporte S.A. (absorbente). El 17 de marzo del 2017, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Superdeporte S.A. autorizó la mencionada fusión, pero posteriormente con fecha 26 de enero del 2018 la referida Junta, aprobó dejar sin efecto el referido proceso. El 19 de marzo del 2018, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Superdeporte S.A. propuso retomar el proceso, no obstante, por motivos estratégicos el 28 de noviembre de 2018 la referida Junta aprueba nuevamente dejarlo sin efecto. El emisor espera retomar el mencionado proceso en el transcurso del 2019.

Relación con Empresas Vinculadas

Dentro del análisis de cuentas por cobrar relacionadas originadas por financiamiento, a febrero 2019 se registra un total de US$ 40,75 millones de los cuales el 42,23% corresponden a la empresa Geosport S.A., 18,00% a Inmobiliaria Investa, 12,60% a Superdeporte Plus Perú; y la diferencia del 27,16% se distribuye en 18 otras empresas. La cuenta por cobrar relacionada de Geosport S.A. corresponde a la venta de acciones de la Compañía Superdeporte Plus Perú S.A.C. a Geosport. Por otro lado, la cuenta por cobrar a Inmobiliaria Investa corresponde a la cesión de derechos de cobro que uno de los accionistas de Inmobiliaria Investa que mantenía con Superdeporte S.A. por la vente de un inmueble ubicado en Manta. La cuenta por cobrar de Superdeporte Plus Perú se explica principalmente por ventas de inventario.

Cuentas por Cobrar Relacionadas Participación

GEOSPORT S.A. 42,18%

INMOBILIARIA INVESTA S.A. 17,98%

SUPERDEPORTE PLUS PERU S.A.C 12,59%

MIXSPORTS CIA. LTDA. 12,48%

TODOPLAY S.A. 4,56%

Otras 10,21%




Las cuentas por pagar relacionadas se distribuyen en 18 empresas donde las más representativas son Mundo Deportivo Medeport S.A. con el 36,14% y Equinox Ecuador S.A. con el 33,08%. La cuenta por pagar correspondientes a Mundo Deportivo Medeport S.A. y Equinox Ecuador S.A. se derivan de la adquisición de mercadería y los intereses comerciales generados.

Cuentas por pagar Relacionadas

MUNDO DEPORTIVO MEDEPORT S. 38,97%

EQUINOX ECUADOR S.A. 32,23%

EQUIPERU S.A.C 12,31%

CONFECCIONES RECREATIVAS FI 7,29%

Otras 9,20%


Miembros de Comité

Econ. Karla Torres Econ. Gabriela Yacelga Ing. Sofía Gonzalez



Anexos

Anexo: Estructura Accionaria (US$)

Accionista (%)

Compañía Allego Ecuador S.A. 80,35%

Gala Trust And Management Services, Inc. 7,23%

Banco Del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social 6,16%

Fondo Cesantía Magisterio Ecuatoriano FCME 4,31%

Otros Menores 1,95%

Total 100,00%


Tercera Emisión de Obligaciones - Clase A

Capital Fecha inicio Interés Amortización Recuperación Fecha Venc. Estado

15.000.000,00 23-mar-16 318.750,00 - 318.750,00 23-jun-16 Cancelado

15.000.000,00 23-jun-16 318.750,00 2.142.857,14 2.461.607,14 23-sep-16 Cancelado

12.857.142,86 23-sep-16 273.214,29 - 273.214,29 23-dic-16 Cancelado

12.857.142,86 23-dic-16 273.214,29 2.142.857,14 2.416.071,43 23-mar-17 Cancelado




8.571.428,57 23-dic-17 182.142,86 2.142.857,14 2.325.000,00 23-mar-18 Cancelado




4.285.714,29 23-dic-18 91.071,43 2.142.857,14 2.233.928,57 23-mar-19 Vigente *

2.142.857,14 23-mar-19 45.535,71 - 45.535,71 23-jun-19 Vigente

2.142.857,14 23-jun-19 45.535,71 2.142.857,14 2.188.392,86 23-sep-19 Vigente


* Cancelado a la fecha de comité.

Cuarta Emisión de Obligaciones - Clase A


6.000.000,00 14-sep-17 1.140.000,00 6.000.000,00 7.140.000,00 14-sep-19 Vigente


Cuarta Emisión de Obligaciones - Clase B


5.000.000,00 14-sep-17 243.750,00 0,00 243.750,00 14-mar-18 Cancelado

5.000.000,00 14-mar-18 243.750,00 0,00 243.750,00 14-sep-18 Cancelado

5.000.000,00 14-sep-18 243.750,00 833.333,34 1.077.083,34 14-mar-19 Vigente*

4.166.666,67 14-mar-19 203.125,00 833.333,34 1.036.458,33 14-sep-19 Vigente

3.333.333,33 14-sep-19 162.500,00 833.333,34 995.833,33 14-mar-20 Vigente

2.500.000,00 14-mar-20 121.875,00 833.333,34 955.208,33 14-sep-20 Vigente

1.666.666,66 14-sep-20 81.250,00 833.333,34 914.583,33 14-mar-21 Vigente

833.333,33 14-mar-21 40.625,00 833.333,34 873.958,33 14-sep-21 Vigente





Cuarta Emisión de Obligaciones - Clase C


5.000.000,00 15-sep-17 118.750,00 62.500,00 181.250,00 15-dic-17 Cancelado

4.937.500,00 15-dic-17 117.265,63 62.500,00 179.765,63 15-mar-18 Cancelado

4.875.000,00 15-mar-18 115.781,25 62.500,00 178.281,25 15-jun-18 Cancelado

4.812.500,00 15-jun-18 114.296,88 62.500,00 176.796,88 15-sep-18 Cancelado

4.750.000,00 15-sep-18 112.812,50 187.500,00 300.312,50 15-dic-18 Cancelado

4.562.500,00 15-dic-18 108.359,38 187.500,00 295.859,38 15-mar-19 Vigente*

4.375.000,00 15-mar-19 103.906,25 187.500,00 291.406,25 15-jun-19 Vigente

4.187.500,00 15-jun-19 99.453,13 187.500,00 286.953,13 15-sep-19 Vigente

4.000.000,00 15-sep-19 95.000,00 250.000,00 345.000,00 15-dic-19 Vigente

3.750.000,00 15-dic-19 89.062,50 250.000,00 339.062,50 15-mar-20 Vigente

3.500.000,00 15-mar-20 83.125,00 250.000,00 333.125,00 15-jun-20 Vigente

3.250.000,00 15-jun-20 77.187,50 250.000,00 327.187,50 15-sep-20 Vigente

3.000.000,00 15-sep-20 71.250,00 312.500,00 383.750,00 15-dic-20 Vigente

2.687.500,00 15-dic-20 63.828,13 312.500,00 376.328,13 15-mar-21 Vigente

2.375.000,00 15-mar-21 56.406,25 312.500,00 368.906,25 15-jun-21 Vigente

2.062.500,00 15-jun-21 48.984,38 312.500,00 361.484,38 15-sep-21 Vigente

1.750.000,00 15-sep-21 41.562,50 437.500,00 479.062,50 15-dic-21 Vigente

1.312.500,00 15-dic-21 31.171,88 437.500,00 468.671,88 15-mar-22 Vigente

875.000,00 15-mar-22 20.781,25 437.500,00 458.281,25 15-jun-22 Vigente

437.500,00 15-jun-22 10.390,63 437.500,00 447.890,63 15-sep-22 Vigente



Quinta Emisión de Obligaciones - Clase A


2.000.000,00 09-feb-18 42.500,00 0,00 42.500,00 09-may-18 Cancelado

2.000.000,00 09-may-18 42.500,00 163.311,69 205.811,69 09-ago-18 Cancelado

1.836.688,31 09-ago-18 39.029,63 166.782,06 205.811,69 09-nov-18 Cancelado

1.669.906,24 09-nov-18 35.485,51 170.326,18 205.811,69 09-feb-19 Cancelado

1.499.580,06 09-feb-19 31.866,08 173.945,62 205.811,69 09-may-19 Vigente

1.325.634,44 09-may-19 28.169,73 177.641,96 205.811,69 09-ago-19 Vigente

1.147.992,48 09-ago-19 24.394,84 181.416,85 205.811,69 09-nov-19 Vigente

966.575,63 09-nov-19 20.539,73 185.271,96 205.811,69 09-feb-20 Vigente

781.303,67 09-feb-20 16.602,70 189.208,99 205.811,69 09-may-20 Vigente

592.094,69 09-may-20 12.582,01 193.229,68 205.811,69 09-ago-20 Vigente

398.865,01 09-ago-20 8.475,88 197.335,81 205.811,69 09-nov-20 Vigente

201.529,20 09-nov-20 4.282,50 201.529,20 205.811,69 09-feb-21 Vigente




Quinta Emisión de Obligaciones - Clase B


2.000.000,00 16-feb-18 43.750,00 0,00 43.750,00 16-may-18 Cancelado

2.000.000,00 16-may-18 43.750,00 114.092,73 157.842,73 16-ago-18 Cancelado

1.885.907,27 16-ago-18 41.254,22 116.588,51 157.842,73 16-nov-18 Cancelado

1.769.318,77 16-nov-18 38.703,85 119.138,88 157.842,73 16-feb-19 Cancelado

1.650.179,89 16-feb-19 36.097,69 121.745,04 157.842,73 16-may-19 Vigente

1.528.434,85 16-may-19 33.434,51 124.408,21 157.842,73 16-ago-19 Vigente

1.404.026,63 16-ago-19 30.713,08 127.129,64 157.842,73 16-nov-19 Vigente

1.276.896,99 16-nov-19 27.932,12 129.910,61 157.842,73 16-feb-20 Vigente

1.146.986,38 16-feb-20 25.090,33 132.752,40 157.842,73 16-may-20 Vigente

1.014.233,98 16-may-20 22.186,37 135.656,36 157.842,73 16-ago-20 Vigente

878.577,63 16-ago-20 19.218,89 138.623,84 157.842,73 16-nov-20 Vigente

739.953,78 16-nov-20 16.186,49 141.656,24 157.842,73 16-feb-21 Vigente

598.297,55 16-feb-21 13.087,76 144.754,97 157.842,73 16-may-21 Vigente

453.542,58 16-may-21 9.921,24 147.921,48 157.842,73 16-ago-21 Vigente

305.621,10 16-ago-21 6.685,46 151.157,27 157.842,73 16-nov-21 Vigente

154.463,83 16-nov-21 3.378,90 154.463,83 157.842,73 16-feb-22 Vigente


Cronograma de pagos 3 Papel Comercial

Tipo Valor Nominal US$ fecha de Inicio Fecha Fin

Papel Comercial 1.135.000,00

8/8/2018 2/8/2019

Papel Comercial 500.000,00

8/8/2018 5/5/2019


6/11/2018 3/8/2019


4/2/2019 22/1/2020


4/2/2019 22/1/2020


4/2/2019 22/1/2020


7/2/2019 22/1/2020


8/2/2019 22/1/2020


11/2/2019 12/8/2019


19/2/2019 15/11/2019


19/2/2019 22/1/2020


21/2/2019 18/11/2019


27/2/2019 24/11/2019


27/2/2019 22/1/2020


28/2/2019 22/1/2020

Total 5.548.500,00




Composición de Ingresos

dic-18 feb-19

Ropa 36,09% 38,76%

Zapatos 50,03% 41,53%

Accesorios 13,95% 14,35%

Otros 0,09% 0,06%

Descuentos* -0,17% 5,29%


Detalle Cartera Febrero 2019

Vigente Vencido

RESUMEN CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES

Importe pendiente Actual 61 - 90 91 - 120 121 - 180 181 - 360 Sobre 360

Clientes Minoristas 235.409

152.317

4.231

1.399

13.907

14.948

48.608

Clientes Mayoristas 1.690.947

1.202.782

81.993

28.050

75.368

126.153

176.601

Total

1.926.357

1.355.099

86.224

29.449

89.275

141.100

225.209

Participación 70,35% 4,48% 1,53% 4,63% 7,32% 11,69%


Detalle de ingresos por cobro Febrero 2019

Cuentas Comerciales 6.580.564

Clientes Minoristas 549.511

Clientes Mayoristas 2.232.206

Cheques Protestados 101

Intereses por Cobrar 513

Tarjetas de Crédito 3.344.042

Documentos por Cobrar 454.298

Otras Cuentas por Cobrar -107

Provisiones Incobrables -295.860

Clientes Minoristas

Clientes Mayoristas -295.860




FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN US$ feb-19

Recibido de clientes 30.009.059

Pagado a proveedores (35.261.225)

Instituciones Públicas -

Varios (71.828)

Intereses pagados 138.151

Intereses cobrados 2.958

Impuesto a la Renta (290.285)

Efectivo neto proveniente de actividades operativas (5.473.169)

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSION:

Inversiones Corrientes (537.579)

Compra Propiedad, Planta y Equipo (159.454)

Venta Propiedad, Planta y Equipo -

Activos Diferidos -

Inversiones Largo plazo -

Efectivo neto usado en actividades de inversión (697.033)

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO:

Dividendos pagados (574)

Obligaciones bancarias 2.173.714

Prestamos Relacionadas C/P -

Otras salidas o entradas de efectivo 82

Efectivo neto usado en actividades de financiamiento 2.173.223

Aumento neto en efectivo y sus equivalentes (3.996.979)

Efectivo y sus equivalentes de efectivo al inicio de año 5.540.772

Efectivo y sus equivalentes al final del año 1.543.792





Superdeportes

Estados Financieros Individuales dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 feb-18 dic-18 feb-19

Balance General

Efectivo y equivalentes de efectivo 13.625 4.748 9.296 11.331 3.285 5.541 1.539

Cuentas por cobrar 6.606 5.537 5.578 8.548 4.015 11.162 6.285

Cuentas por cobrar relacionadas 3.974 16.193 23.608 15.915 16.280 19.326 21.394

Otras cuentas por cobrar 350 502 551 582 592 658 566

Inventarios 29.621 34.783 36.606 46.794 44.934 43.905 44.529

anticipo a proveedores 504 571 895 1.654 1.830 2.917 3.475

otros activos corrientes 1.146 4.223 4.759 5.397 6.972 6.571 7.146

inversiones al vencimiento - - 29 15 19 - 4

Activo Corriente prueba ácida 26.204 31.773 44.717 43.443 32.993 46.174 40.410

Total Activo Corriente 55.825 66.556 81.322 90.237 77.927 90.079 84.939

Inversiones en subsidiaria - 2.000 16.000 - - - -

Propiedades y equipos 18.581 17.504 14.119 15.253 14.956 16.817 16.383

Documentos por cobrar a largo plazo relacionadas 6.543 13.825 12.884 17.414 17.414 19.353 19.353

Activos intangibles 1.455 1.635 1.626 2.163 2.121 2.653 2.865

Otros activos no corrientes 4.000 4.349 4.887 4.515 4.414 5.424 5.591

Impuesto diferido 517 246 1.374 1.480 1.480 2.162 1.767

Propiedades de inversión - - - 21.886 21.886 21.886 21.886

Activos por derecho de uso - - - - - - 13.908

Total Activo No Corriente 31.096 39.559 50.889 62.711 62.272 68.295 81.753

Total Activo 86.921 106.115 132.211 152.948 140.199 158.374 166.692

cuentas por pagar a proveedores 4.700 6.395 5.262 7.023 5.441 10.859 9.026

Cuentas por pagar relacionadas 19.721 20.502 17.012 30.971 24.214 21.431 20.202

impuestos por pagar 3.585 3.029 2.060 2.801 767 3.122 1.227

beneficios sociales 6.370 4.315 2.182 2.383 1.639 2.159 1.935

provisiones 380 1.162 - - - - -

obligaciones f inancieras 3.067 21.984 53.505 40.938 32.263 45.880 46.178

otras cuentas por pagar - - 1.304 5.313 4.774 5.604 8.940

Pasivo por arrendamiento - - - - - - 3.233

Total Pasivo Corriente 37.822 57.388 81.325 89.429 69.098 89.056 90.742

Provisiones por beneficios a empleados 4.096 5.186 6.605 8.067 8.210 10.038 10.104

Documentos y cuentas por pagar relacionadas - 1.190 364 5.233 4.963 4.421 6.297

obligaciones f inancieras - - 8.571 19.848 22.346 18.334 18.334

Pasivo por arrendamiento - - - - - - 11.869

Total Pasivo No Corriente 4.096 6.376 15.541 33.148 35.519 32.792 46.603

Total Pasivo 41.918 63.764 96.866 122.577 104.618 121.848 137.345

Capital Social 26.670 28.020 28.020 28.020 28.020 28.020 28.020

Prima por emisión de acciones 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283

Reservas 4.818 6.052 6.485 6.485 6.485 6.632 6.632

Resultados acumulados 10.233 4.996 -8.786 -7.446 -8.580 -7.783 -8.590

Aportes para futuras capitalizaciones - - 6.344 29 6.373 6.374 3

Total Patrimonio 45.003 42.351 35.345 30.371 35.581 36.526 29.347

Deuda Financiera 3.067 21.984 62.077 60.786 54.609 64.214 64.511

Corto Plazo 3.067 21.984 53.505 40.938 32.263 45.880 46.178

Largo Plazo - - 8.571 19.848 22.346 18.334 18.334

Estado de Ganancia y Pérdidas

Ingresos Operacionales 183.143 184.053 157.765 166.079 23.776 197.711 26.164

(-) Costos de ventas 102.694 107.437 101.975 96.994 13.765 115.113 13.997

Utilidad Bruta 80.450 76.616 55.790 69.085 10.011 82.599 12.167

(-) Gastos operacionales 67.437 69.372 60.182 62.658 10.316 74.880 10.240

Utilidad Operativa 13.012 7.245 -4.392 6.427 -305 7.718 1.927

(-) Gastos Financieros 287 419 3.797 4.146 617 4.581 933

Otros Ingresos 938 -541 - - - - -

Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta13.663 6.286 -8.189 2.281 -922 3.137 994

(-) Participación de los trabajadores e Impuesto a la Renta 2.993 1.960 457 816 212 945 674

Utilidad (Perdida) del Ejercicio 10.670 4.325 -8.646 1.466 -1.134 2.192 320

(-) Otros Resultados Integrales -711 75 163 -125 - -378 -

Total Resultado Integral del Período 9.959 4.400 -8.483 1.341 -1.134 1.814 320

Anexo: Balance General y Estado de Resultados (Miles US$ )




Atentamente,

Econ. Santiago Coello Econ. José Ignacio Mora Gerente General Analista Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Superdeportes

Márgenes e Indicadores Financieros dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 feb-18 dic-18 feb-19

Márgenes

Costos de Venta / Ingresos 56,07% 58,37% 64,64% 58,40% 57,90% 58,22% 53,50%

Margen Bruto 43,93% 41,63% 35,36% 41,60% 42,10% 41,78% 46,50%

Gastos Operacionales / Ingresos 36,82% 37,69% 38,15% 37,73% 43,39% 37,87% 39,14%

Margen EBIT 7,10% 3,94% -2,78% 3,87% -1,28% 3,90% 7,36%

Gastos Financieros / Ingresos 0,16% 0,23% 2,41% 2,50% 2,59% 2,32% 3,57%

Margen Neto 5,44% 2,39% -5,38% 0,81% -4,77% 0,92% 1,22%

Margen EBITDA 8,59% 5,76% -0,70% 5,88% 1,09% 5,76% 10,65%

EBITDA y Cobertura

Depreciación y Amortización 2.724 3.356 3.281 3.345 564 3.668 861

EBITDA (12 meses) 15.736 10.600 -1.111 9.772 1.555 11.386 16.724

EBITDA (acumulado) 15.736 10.600 -1.111 9.772 259 11.386 2.787

EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses) 54,86 25,32 -0,29 2,36 0,42 2,49 2,99

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo 5,13 0,48 -0,02 0,24 0,05 0,25 0,36

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera 5,13 0,48 -0,02 0,16 0,03 0,18 0,26

EBITDA (12 meses) / Pasivo total 0,38 0,17 -0,01 0,08 0,01 0,09 0,12

Solvencia

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,90 0,90 0,84 0,73 0,66 0,73 0,66

Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,10 0,10 0,16 0,27 0,34 0,27 0,34

Deuda Financiera / Patrimonio 0,07 0,52 1,76 2,00 1,53 1,76 2,20

Deuda Financiera / Pasivo Total 0,07 0,34 0,64 0,50 0,52 0,53 0,47

Pasivo Total / Capital Social 1,57 2,28 3,46 4,37 3,73 4,35 4,90

Pasivo Total / Patrimonio 0,93 1,51 2,74 4,04 2,94 3,34 4,68

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 0,19 2,07 -55,87 6,22 35,11 5,64 3,86

Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 2,66 6,02 -87,19 12,54 67,26 10,70 8,21

Rentabilidad

ROA (12 meses) 11,46% 4,15% -6,42% 0,88% -4,85% 1,15% 1,15%

ROE (12 meses) 22,13% 10,39% -24,00% 4,41% -19,13% 4,97% 6,53%

Liquidez

Liquidez General 1,48 1,16 1,00 1,01 1,13 1,01 0,94

Prueba Acida 0,69 0,55 0,55 0,49 0,48 0,52 0,45

Capital de Trabajo 18.003 9.168 -3 809 8.829 1.023 -5.802

Rotación

Días de Cuentas por Cobrar 21 43 68 54 53 57 65

Días de Cuentas por Pagar Proveedores 86 90 79 141 129 101 125

Días de Inventarios 104 117 129 174 196 137 191

Ciclo de conversión de efectivo 40 70 118 87 119 93 130

Flujo de Efectivo

Flujo Operativo 9.560 (6.788) (15.007) 19.400 4.408 (5.473)

Flujo de Inversión (6.866) (11.923) (22.342) (9.355) (6.178) (697)

Flujo de Financiamiento (4.961) 9.834 41.897 (8.010) (4.021) 2.173

Saldo al inicio del período 15.893 13.625 4.748 9.296 11.331 5.540

Saldo al f inal del período 13.625 4.748 9.296 11.331 - 5.540 1.544

Anexo: Márgenes e Indicadores Financieros (Miles US$ )


Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones y Tercer ... de Inversi… · El Comité de...

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