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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 1 [Data]
Taurus Armas
TASA3 e TASA4
Fundada em 1939, iniciou suas operações como forjaria, passando a
produzir revólveres na década de 40. Possui 3 plantas industriais,
sendo uma delas em solo norte-americano (desde a década de 80). A
sede da empresa fica em São Leopoldo, Rio Grande de Sul. A companhia
exporta para mais de 100 países e é uma das maiores fabricantes de
revólveres do mundo, com as marcas Taurus, Rossi e Heritage.
Nas plantas do Rio Grande do Sul a empresa produz as armas que são
vendidas tanto para o mercado nacional quanto internacional; já a
produção na planta norte-americana é direcionada apenas para aquele
mercado.
Lembrando que ela encerrou as atividades da planta no estado da Bahia
em 2018 e que está mudando a fábrica de Miami para a Geórgia.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 2 [Data]
As vendas realizadas no Brasil são para as Forças Armadas. A empresa
é credenciada como EED – Empresa Estratégica de Defesa – estando
assim habilitada a fornecer produtos para as Forças Armadas do Brasil,
polícia e caçadores, atiradores desportistas e colecionadores.
A empresa está listada na Bolsa de Valores desde 1982 e integra o nível
2 de governança corporativa da B3 desde 2011.
Resultados do Terceiro Trimestre de 2019
Vamos iniciar falando que é preciso considerar que parte da Receita
Líquida é gerada em dólar. Sendo assim, a exposição estrutural à
moeda permite que a empresa tenha parte da dívida financiada em
dólar, e ao fazer isso, assim como qualquer empresa que esteja exposta
a pagamentos e recebimentos em moedas estrangeiras, acabe
conciliando os pagamentos com o fluxo de recebimento das vendas
nesses mesmos mercados externos.
Destaques:
Receita operacional líquida cresceu 26% na comparação com
mesmo período de 2018 e 4% em relação ao segundo trimestre de
2019, fechando o trimestre em R$ 242,3 milhões.
No mercado interno, cresceu receita em 25,5% (3T2018 x 3T2019)
e 29,8% (2T2019 x 3T2019), fechando o trimestre em R$ 48,3
milhões, ou seja, no total da ROL o Brasil representa apenas
16,2%.
No mercado externo, cresceu receita em 26,1% (3T2018 x
3T2019) e recuou 0,9% (2T2019 x 3T2019), fechando o trimestre
em R$ 194,00 milhões (com variação do dólar médio frente ao real
de 7,9%). Isso representa mais de 80% da ROL, sendo 71,5% em
mercado norte-americano, lembrando que outros mercados além
do dele, são atendidos, como por exemplo as Filipinas, que foram
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 3 [Data]
notícia no trimestre, pois figuraram como segunda maior venda
externa da companhia.
O CPV aumentou 38,2% (3T2018 x 3T2019) e recuou 3,8%
(2T2019 x 3T2019), ficando em R$ 158,4 milhões.
O lucro bruto apurado pela companhia foi de R$ 83,9 milhões,
com uma margem bruta de 34,6%, contra 40,4% no terceiro
trimestre de 2018 e de 34,5% no segundo trimestre de 2019.
As despesas somaram R$ 65,2 milhões, contra R$ 60,7 milhões
no ano passado e R$ 31,5 milhões no segundo trimestre.
Totalizando um resultado operacional de R$ 18,6 milhões, um
aumento de 9,6% em relação ao terceiro trimestre de 2018 e um
recuo de 61,9% em relação ao segundo trimestre de 2019.
A margem ebit recuo de 8,8% no 3T de 2018 e 21% no 2T2019
para 7,7% nesse trimestre.
O resultado financeiro teve impacto já esperado devido ao
pagamento da primeira parcela do principal da dívida do
sindicato dos bancos (Banco do Brasil, Bradesco, Itaú e
Santander) no trimestre passado. Com isso, houve menor receita
financeira devido ao menor valor para aplicação. Lembrando que
o alongamento do prazo de vencimento de dívidas com os
credores foi no valor de US$ 161 milhões, e o prazo da operação
de cinco anos, com carência de pagamentos do montante
principal e juros em 2018. A amortização do principal e os juros
serão pagos mensalmente a partir de 21 de janeiro de 2019 – isso
significa uma redução, cerca de R$ 120 milhões em encargos
sobre a dívida no período de 5 anos.
Em contrapartida, foram dadas as garantias alienação fiduciária e
hipotecas de segundo grau em imóveis da companhia.
O resultado financeiro também teve impacto do efeito cambial,
fechando o trimestre em -R$ 64,2 milhões, contra -R$ 39,2
milhões no 3T2018 e -R$ 1,5 milhão no 2T2019.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 4 [Data]
A empresa apurou um prejuízo líquido de R$ 27,2 milhões, contra
um lucro de R$ 41,8 milhões no 3T2018 e de R$ 43 milhões no
2T2019. O lucro líquido acumulado nos nove meses de 2019 é de
R$ 20,3 milhões, contra um prejuízo de R$ 48,2 milhões.
Segundo a empresa, o resultado teve impacto devido às variações
cambias do dólar frente ao real (+8,2%), e aqui entra a dívida que
é a maior parte em dólar, assim como o mercado norte-americano
desaquecido, que levou a empresa a fixar descontos, além de
maiores despesas.
Nos resultados, a companhia destaca o resultado das operações
descontinuadas, que dizem respeito à venda da operação de
capacetes.
Outro dado importante é que a empresa possui R$ 925.825 de
valor referente a prejuízos fiscais, a maioria na controladora,
sendo que a alíquota efetiva fica em:
Fonte: ITR da companhia 3T2019
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 5 [Data]
Volumes
A capacidade de produção da companhia é de 5 mil armas por
dia. Isso significa uma capacidade anual de 1,4 milhão e, deste
total, 1 milhão são produzidas em solo brasileiro. A companhia
informa que devido à transferência da planta norte-americana
para a Georgia, a capacidade de produção por lá vai dobrar, ou
seja, serão 800 mil armas ano, aumentando o total da empresa
para 1,8 milhão ano.
No trimestre atual a empresa divulgou que a produção foi de 334
mil unidades, isso significa 16,4% a mais que no mesmo período
de 2018, onde a produção foi de 287 mil unidades, e do total
produzido nesse trimestre, 77% foram em plantas brasileiras. No
segundo trimestre de 2019, o total produzido foi de 306 mil.
No mercado americano, a venda foi de 291 mil unidades, número
35,3% maior que no mesmo período de 2018. Esse aumento,
segundo a empresa, é fruto da política de descontos adotada no
período para compensar a retração naquele mercado.
No mercado interno foram vendidas 32,7 mil unidades, um
aumento de 20,9% em relação ao 3T2018. A empresa cita que o
evento Semana do Brasil do Governo Federal com descontos de
até 20% contribuíram para o volume, e parte dessa receita será
contabilizada no próximo trimestre devido a questões legais
referentes à aquisição de armas por aqui.
Dívida
Ao final do terceiro trimestre de 2018, a dívida bruta era de R$
901,9 milhões. Deste valor, 18,5% dos vencimentos no curto
prazo e 81,5% no longo prazo, sendo que a dívida em moeda
estrangeira representava 81,9% da dívida total da Companhia e,
em reais, 18,1%. Nesse trimestre os números são os seguintes:
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 6 [Data]
Fonte: ITR da empresa (3T2019)
Dívida líquida de R$ 868,1 milhões, uma redução de R$ 11,2
milhões.
Do total da dívida, 82,2% estão cotados em moeda estrangeira
(3T2019).
No final do terceiro trimestre, a dívida de longo prazo era de
71,4% da dívida bruta total, equivalente a R$ 639,4 milhões,
sendo R$ 61,8 milhões debêntures e restante empréstimos e
financiamentos.
No curto prazo, são R$ 256,1 milhões, sendo que 49% podem ser
rolados (desconto de recebíveis R$ 58,9 milhões e saques
cambiais R$ 68,8 milhões). O acordo com o banco credor permite
renovação automática até outubro de 2022.
Considerando essas informações, a empresa cita que a dívida de
curto prazo que vence de fato, representa 14,4% da dívida bruta
total contabilizada.
A empresa destaca que possui Hedge natural devido ao
percentual de mais de 80% da receita em dólar.
Custos dessa operação são Libor mês +3% a.a. nas operações em
dólar e CDI +2% para as debêntures.
PS: LIBOR - London InterBank Offered Rate – nada mais é que uma
taxa referencial para empréstimos entre os bancos internacionais que
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operam no mercado de Londres, composta por cinco moedas diferentes
(Dólar, Euro, Libra, Yen e Franco Suíço) e calculada em 7 períodos,
sendo eles: 1 dia, 1 semana, 1 mês, 2 meses, 3 meses, seis meses e um
ano.
Em relação aos prazos de vencimento, observe a imagem retirada do ITR
da companhia:
Fica claro que a restruturação dos processos precisa se transformar em
resultados e geração de caixa, para assim a empresa conseguir honrar
seus compromissos e gerar valor.
E Falando em Reestruturação
As estratégias para reverter os maus bocados vividos pela companhia
não são apenas em relação à dívida, mas também são operacionais, da
ordem logística e da qualidade (controle).
A empresa está modificando processos logísticos que estão mudando a
perspectiva dos custos, como por exemplo:
Identificar oportunidades junto a fornecedores;
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 8 [Data]
Análises detalhadas dos giros de estoque para acabar com as
compras em excesso;
Análise dos CPVs para identificar possibilidades de redução e
melhorias de aproveitamento dos insumos;
Melhorar a previsão de demanda;
Controle de inventário;
Revisão de processos para mapear os pontos críticos e estabelecer
as correções e melhorias;
Aumento das frequências de inspeção para redução de perdas;
Auditorias;
Revisão dos KPIs de controle para maior utilização das
informações no planejamento e controle;
Resumindo: imagine uma implementação de uma norma de
qualidade ISO, aliada a outras ferramentas de produção enxuta e
de controle de estoques mais eficientes – essa é a proposta, e ela
está fazendo isso com apoio de uma grande e conhecida
consultoria;
Na parte comercial, ampliação do MIX, o que já produziu alguns
resultados, visto que 62% da receita no ano de 2019 vieram de
produtos novos;
Além da venda dos ativos para reduzir a dívida bancária
(operações descontinuadas que citamos nesse texto).
As margens melhorando são um indicativo de que, se as medidas acima
forem contínuas, é possível a empresa poder voltar a ter lucro. Para as
margens evoluírem é necessário que o principal mercado volte a
consumir (sem os descontos), para que a receita também cresça
organicamente, aliado a isso as medidas de reestruturação dos
processos para correções de erros de estoque (que geram custo),
assertividade nas projeções para evitar desgastes com a cadeia de
fornecedores e também planejar a aquisição de recursos sem
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 9 [Data]
desperdícios, programando a produção para que menos estoque fique
na linha, maior controle de qualidade e assim menos falhas e
retrabalhos.
Não é um trabalho simples, mas pode dar certo. O fato de não ser
simples não é sinônimo de ser impossível, porém é fato que a
alavancagem exige fluxo de entrada, geração de caixa, e lembre que não
estamos falando de dívida de investimento.
Múltiplos
A TASA4 é negociada:
P/L P/VP LPA Giro de
Ativo
Dívida
Bruta/PL
71,76x -1,36 0,07 0,87 -2,40
Ela tem um preço sobre valor patrimonial negativo, uma dívida que,
apesar de renegociada, precisa ser monitorada, um mercado que
representa quase 80% da receita, processos em reestruturação, ou seja,
são algumas variáveis que devem ser monitoradas.
E como qualquer negócio, ela precisa faturar, ter custos sob controle e
ampliar mercado. Sabemos que ela é grande, mas tamanho não
significa rentabilidade, porém os fatores acima descritos mostram que a
empresa está trabalhando para reverter o quadro. Então, antes de
investir, pense no negócio, nos gatilhos e monitore. Caso seu perfil não
seja de investir em empresas em processo de reestruturação com altas
dívidas...fique longe.
Para encerrar, deixo uma frase de um ótimo livro chamado – O
nascimento do Lean:
“Melhore as coisas aos poucos. Certifique-se de que o processo que
causou problemas essa manhã não cause problemas à tarde. A maneira
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 10 [Data]
de aumentar o volume produzido por hora consiste em reconhecer
problemas quando eles ocorrem e efetuar as melhorias necessárias para
impedir que ocorram novamente.”
Logística define lucro.
Informação é dinheiro.
Até a próxima semana,
Patrícia Rossari
Analista de Negócios – Logística
É lindo falarmos sobre a Taurus hoje e todas as capacidades que a
companhia possui para se tornar uma das ações mais promissoras no
futuro no Brasil. No entanto, o que poucos entendem é que esse
processo de reestruturação começou lá atrás, em 2015.
Em 2015, a CBC (Companhia Brasileira de Cartuchos) toma o controle
da ainda Forjas Taurus, que tinha o código FJTA4. A CBC é uma
companhia gigante, inclusive mundialmente, falando na produção de
munições.
Munições das Marcas CBC, Magtech, Lellier & Bellot e Men são
produzidas pela própria CBC.
A nova controladora começou a enxugar todos os processos e reduzir os
desperdícios na Taurus desde então. Veja abaixo, uma lista de
melhorias que foram implantadas ainda nos anos de 2016 e 2017.
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Fonte – Taurus Armas – apresentação Apimec 2017
Dos pontos acima eu queria abordar o Estado da Arte do Processo de
Produção, Conceito de “Montadora” e o Redesenho da Estratégia de
Novos Produtos.
Estes três pontos principais são importantes de serem comentados,
porque a Taurus tinha dois problemas crônicos:
1. A qualidade do produto era questionável. E em se tratando de
armas, o problema pode ser fatal.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 12 [Data]
Fonte: Jornal El País
Fonte: G1
Inclusive esses defeitos fizeram com que a Taurus fosse eliminada
das licitações do estado de São Paulo para novas armas.
Imaginem uma empresa que produz armas e que não pode vender
para o seu principal comprador no Brasil, que seriam os
Governos.
Sim, a situação era muito difícil.
2. O segundo ponto eram os altos custos de produção das armas
Taurus, que geravam baixas margens brutas e prejuízos de forma
recorrente.
Vejam na imagem abaixo, no retângulo preto, que a Margem
Bruta da Taurus caiu de 40% para 15% no período de 2011 a
2018, por diversos motivos.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 13 [Data]
Fonte Fundamentus
A companhia vem recuperando suas margens e sua credibilidade com
processos mais bem elaborados, o Estado da Arte no Processo Produtivo
e com o novo conceito de montagem.
A Taurus, hoje, não fabrica mais a arma, ela é praticamente uma
montadora de armas, nos mesmos moldes das montadoras de
automóveis.
E, além disso, a companhia também realizou alguns desinvestimentos
com a venda de alguns ativos que não faziam parte do negócio principal
(core-business). Como, por exemplo, a venda de capacetes.
No 3T2011, por exemplo, a Taurus tinha uma receita líquida anual de
R$ 440 milhões. Teve um lucro líquido de operações continuadas de R$
56,3 milhões (margem líquida de 13%). Tinha contas a receber mais
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 14 [Data]
estoques de R$ 369 milhões, dívida bruta de R$ 473 milhões e um
patrimônio líquido positivo de R$ 323 milhões.
Após 8 anos de prejuízos quase ininterruptos, incluindo 3 anos de
prejuízos superiores a R$ 100 milhões, sendo que em um deles o
prejuízo foi superior a R$ 250 milhões. Após esse período, a Receita
Líquida nos 9M2019 aumentou para R$ 727 milhões e mesmo assim
todos os outros números pioraram. O lucro líquido das operações
continuadas foi de apenas R$ 20 milhões. Contas a Receber mais
estoques subiram para R$ 518 milhões. Uma necessidade de capital de
giro em alta superior ao aumento da Receita. A dívida Bruta quase
dobrou, para R$ 895 milhões, enquanto o patrimônio líquido tornou-se
negativo em R$ 320 milhões.
A única vantagem deste período é o quase R$ 1 bilhão de créditos
fiscais, como a Patrícia mencionou, e a possibilidade da empresa ter
reduzido todos os gastos desnecessários, tendo hoje uma produção
muito mais enxuta.
A companhia, neste período, precisou emitir alguns bônus de
subscrição para captar recursos no próprio mercado, visto que a linha
de crédito com os principais bancos estava “cortada”, enquanto a
empresa realizava a renegociação de suas dívidas.
Os bônus emitidos em 4 séries já foram subscritos em 3 dessas séries,
como mostra a imagem abaixo, e os acionistas ainda podem ser diluídos
em mais 9 milhões de ações, caso estas sejam subscritas ao valor de R$
7,00 cada uma.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 15 [Data]
ITR Taurus 3T2019.
Atualmente, o capital social da companhia é composto de 46,445
milhões de ações ordinárias (TASA3) e de 42,015 milhões de ações
preferenciais (TASA4), podendo chegar a 51,015 milhões de ações, caso
todos os bônus sejam subscritos.
Passando para o presente, é interessante observar dois pontos que o
mercado gosta muito ao analisar empresas em reestruturação:
A companhia tem como crescer as suas vendas, porque ela
acabou de aumentar a capacidade produtiva, com a transferência
da fábrica de Miami (Florida) para a Georgia. São estados
vizinhos. São 400 mil armas a mais a serem produzidas por ano.
Como a companhia concedeu descontos tanto no mercado interno
quanto no mercado externo, as margens podem crescer se o
mercado aquecer.
Muita gente do mercado disse que com Bolsonaro presidente as ações
da Taurus subiriam muito, porque poderia ser liberado o porte de
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 16 [Data]
armas no Brasil e, com isso, a demanda cresceria exponencialmente,
ajudando a Taurus.
É importante salientar que, hoje, 80% das Receitas da Companhia vêm
do exterior e mais de 71% vêm dos Estados Unidos. Portanto, o case da
Taurus é muito mais voltado para o exterior que para demanda interna.
Isso significa que a Taurus pode ser um case interessante em caso de
alta do dólar, por exemplo.
Imaginando o fim dos descontos e que a companhia poderia alcançar a
venda de ao menos 1,6 milhão de armas nos próximos 3 anos. Neste
contexto, teríamos um crescimento de quantidades de vendas médio
anual de 6,2% ao ano. O preço médio crescendo inflação mais 4% ao
ano para retirar o desconto, pode fazer com que a Receita Líquida
cresça em torno de 15% ao ano, mantendo o dólar constante. Com o fim
dos descontos e a melhoria contínua nos processos, a margem bruta
deve crescer de 35% para 40% neste período, o que fará com que a
Taurus possa gerar uma margem líquida de 8% ao ano, ainda distante
dos 13% de 2011, mas uma margem líquida muito mais interessante
que aquela que ela vinha conseguindo nos últimos anos com muito
prejuízo.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 17 [Data]
DADOS PARA 2022
RECEITA LÍQUIDA R$ 1,44 bilhão
LUCRO BRUTO 40% R$ 578 milhões
LUCRO LÍQUIDO 8 % R$ 115,5 milhões.
QUANTIDADE DE AÇÕES
PROJETADA
120 milhões
PREÇO / LUCRO PROJETADO –
TASA4
6,2x
Incluímos uma emissão de novas ações de 25 milhões a 30 milhões de
novas ações. O máximo para que não sejam emitidas novas ações
ordinárias e permanecer na proporção de no máximo 2 ações PN para
cada ON.
As ações cíclicas baratas estão sendo negociadas a cerca de 8x a 10x, o
que nos levaria a um preço justo das ações TASA4 entre R$ 7,60 e R$
9,50.
Na nossa opinião, a Recomendação é de compra, mas trata-se de uma
companhia que possui muitos riscos, que podem fazer com que este
cenário base não venha a se confirmar. Dentre eles:
Queda do dólar com apreciação do real, reduzindo as receitas
provenientes do exterior.
Redução de demanda nos Estados Unidos, com retração da
economia local.
Novos problemas de qualidades.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 18 [Data]
Custo de matéria-prima em alta.
Necessidades de realizar descontos por um período prolongado.
Portanto, embora seja recomendação de compra, não recomendamos
que nenhum dos nossos assinantes invista mais do que 3% da sua
carteira total de ações nas ações de Taurus Armas.
Abraços e Bons Investimentos.
Daniel Nigri analista CNPI
Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos conforme determinação da CVM.
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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 19 [Data]
O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento da Instrução ICVM 598.