Strumenti finanziari e scelte di

investimento

Roma, 8 maggio 2009

IL MERCATO DEI CAPITALI

Il MERCATO DEI CAPITALI è il luogo ideale Il MERCATO DEI CAPITALI è il luogo ideale dove si incontrano domanda e offerta di dove si incontrano domanda e offerta di strumenti finanziari.strumenti finanziari.Lo scopo è quello di trasferire risorse dai Lo scopo è quello di trasferire risorse dai settori dell’economia in avanzo (chi risparmia) a settori dell’economia in avanzo (chi risparmia) a quelli in disavanzo (chi necessita di capitali).quelli in disavanzo (chi necessita di capitali).Lo scambio può avvenire sia direttamente fra le Lo scambio può avvenire sia direttamente fra le parti che tramite intermediari finanziari abilitati.parti che tramite intermediari finanziari abilitati.

Soggetti

La Famiglia è un tipico esempio di operatore in

avanzo perché risparmia.

Imprese e Settore pubblico sono tipici esempi

di operatori in disavanzo perché necessitano di

capitali per la propria attività.

Banche, S.I.M., SGR sono tipici esempi di

intermediari finanziari.

Suddivisione

MERCATO NAZIONALE MERCATO INTERNAZIONALE

MERCATO PRIMARIO MERCATO SECONDARIO

MERCATO MONETARIO MERCATO FINANZIARIO

MERCATO DEI CAPITALI

Gli STRUMENTI FINANZIARI possono essere suddivisi in:

TITOLI DI DEBITO che rappresentano prestiti accordati agli emittenti

TITOLI DI CAPITALE che rappresentano quote di partecipazione al capitale di rischio degli emittenti

Le OBBLIGAZIONI sono titoli di credito rappresentativi di prestiti contratti da una persona giuridica presso il pubblico.

Incorporano un diritto di credito del sottoscrittore nei confronti dell’emittente riguardante il pagamento del Valore Nominale a scadenza nonché il pagamento degli interessi.

Obbligazioni

Obbligazioni

Gli elementi costitutivi di una O.

sono:

- Durata

- Valore nominale

- Interesse

- Valore di rimborso

ObbligazioniTITOLI OBBLIGAZIONARI

Titoli di credito rappresentativi di un rapporto tra l’Emittente (debitore) e gli

Investitori (creditori).

SENZA CEDOLA(Zero coupon bond: gliinteressi vengonocorrisposti in un’unicasoluzione alla scadenza deltitolo, unitamente alrimborso del capitale.Es.BoT, CTz.)

CON CEDOLA(Gli interessi vengonopagati periodicamentedurante la vita deltitolo.Es. BTp, CcT.)

Il Il VALORE NOMINALEVALORE NOMINALE è l’importo stampato sul è l’importo stampato sul titolo e sul quale si calcolano gli interessi.titolo e sul quale si calcolano gli interessi.

Il Il VALORE DI EMISSIONEVALORE DI EMISSIONE è l’importo pagato dal è l’importo pagato dal sottoscrittore al momento dell’emissione.sottoscrittore al momento dell’emissione.

Obbligazioni: valore

Il Il VALORE DI RIMBORSOVALORE DI RIMBORSO è l’importoè l’importo

che il possessore del titolo riceverà al momento che il possessore del titolo riceverà al momento

della sua estinzione.della sua estinzione.

Il Il VALORE CORRENTEVALORE CORRENTE è la quotazione del è la quotazione del

titolo che si determina in base all’andamento del titolo che si determina in base all’andamento del

mercato (=CORSO).mercato (=CORSO).

CORSO SECCO

Prezzo della parte capitale di una O.Prezzo della parte capitale di una O.

CORSO TEL QUEL

Corso secco + rateo di interesse

Buoni Ordinari del Tesoro

DURATA 3, 6, 12 mesi, espressa in giorniData di scadenza: sempre in giorno lavorativo.

REMUNERAZIONE Posticipata.

RIMBORSO In un’unica soluzione alla scadenza, alla pari.

REGIME FISCALE Aliquota attuale: 12.5% su interessi e capital gain per le persone fisiche

Buoni del Tesoro Poliennali

DURATA Attuale: 3, 5, 10 e 30 anni.

REMUNERAZIONE Interessi corrisposti con cedola semestrale posticipata.

RIMBORSO In un’unica soluzione, alla scadenza al netto dellaritenuta sullo scarto di emissione.

REGIME FISCALE Aliquota attuale: 12.5% su interessi e capital gainper le persone fisiche.

Certificati del Tesoro Zero coupon

DURATA Attuale: 18 e 24 mesi.

REMUNERAZIONE Interessi corrisposti come differenza tra prezzo di emissione e prezzo di rimborso.

RIMBORSO In un’unica soluzione, alla scadenza al netto dellaritenuta sullo scarto di emissione.

REGIME FISCALE Aliquota attuale: 12.5%Applicata sotto forma di ritenuta sullo scarto per lepersone fisiche.

Certificati di Credito del Tesoro

DURATA max 7 anni.

EMISSIONE Asta marginale - Emesso anche sotto la pari.

REMUNERAZIONE Interessi corrisposti con cedola posticipata (semestraleo annuale) indicizzata a rendimento BOT.

RIMBORSO In un’unica soluzione, alla scadenza al netto dellaritenuta sullo scarto di emissione (per le personefisiche).

REGIME FISCALE Aliquota attuale: 12.5% su interessi e capital gain per(per le persone fisiche)

Obbligazioni strutturate

• Index linked

• Unit liked

• Equity linked

• Drop lock

• Reverse floater

• Reverse convertible

• Costant maturity swap

ASSET BACKED SECURITIES

• Strumenti finanziari emessi a seguito

di operazioni di securitization (L.130/99)

• Emessi da una ‘società veicolo’ alla

quale il soggetto della securitization ha

ceduto i crediti.

• Sono quotati sull’Euromot

• Tra i fondi, solo gli ‘speculativi’, possono

sottoscriverli.

RISCHIO DI MERCATO

• Rischio di credito (Rating)

• Rischio di liquidità

• Rischio di cambio

• Rischio di tasso

• Rischio di prezzo (Volatilità)

RISCHIO DI CREDITO

R. di controparteR. di controparte R. paeseR. paese

R. trasferimentoR. trasferimento Evento di creditoEvento di credito

R. di default sovranazionaleR. di default sovranazionale

R. di restrizioni al trasferimentoR. di restrizioni al trasferimento

RISCHIO DI CREDITO

• Misura la probabilità di insolvenza

((defaultdefault)) del debitore/emittente.

• Termini correlati:

--RatingRating

--Credit spreadCredit spread

--Recovery rateRecovery rate

RISCHIO DI CREDITO/2

•• RATING RATING : Indicatore della probabilità di

insolvenza misurata con scala Standard

& Poor:

AAA BB AAA BB

AA AA GradiGradi B B GradiGradi

A A didi C C delladella

BBB BBB investimentoinvestimento D D speculazionespeculazione

RISCHIO DI CREDITO/3

CREDIT SPREADCREDIT SPREAD : Differenziale tra il

rendimento del titolo con rischio di

credito e quello privo di rischio.

RECOVERY RATERECOVERY RATE : Percentuale

del credito che si stima possa essere recuperato in caso di default.

DURATION

• Durata media finanziaria o tempo

medio di rientro del capitale.

E’ funzione diretta della maturity

e inversa dell’ammontare della cedola.

VOLATILITA’

• O modified duration, misura la

variazione percentuale del prezzo tel

quel di una obbligazione al variare dell’

uno per cento del rendimento effettivo.

VALORE DI MERCATO

• Per una obbligazione è pari al valore

scontato di tutti i flussi di cassa

associati. Lo sconto è effettuato in

base alla struttura a termine dei tassi di

interesse.

RENDIMENTO IMMEDIATO

• Mette in rapporto l’ammontare

delle cedole annue con il prezzo

d’acquisto del titolo:

RI = TN/PARI = TN/PA

Rendimento immediato

• Se la cedola è semestrale:

RI = (1 + TN/PA)²RI = (1 + TN/PA)²--11

RENDIMENTO EFFETTIVO

• DEFINITO ANCHE COME TASSO

INTERNO DI RENDIMENTO, E’

QUEL TASSO CHE RENDE PARI,

A OGGI, IL FLUSSO DI CASSA

ASSOCIATO AL TITOLO CON IL

PREZZO DI ACQUISTO TEL QUEL.

Relazione prezzo/rendimento/1

• Il corso tel quel di un titolo obbligazionario,

quindi, non è altro che

il Valore Attuale di tutti i flussi di cassa

che il titolo genera fino alla scadenza

(cedole, valore di rimborso), scontati

al tasso di rendimento effettivo.

Relazione prezzo/rendimento/2

1) Più lunga è la scadenza, maggiore

è la sensibilità del prezzo.

2) A parità di scadenza, sono più

sensibili i titoli a cedola più bassa.

Gli STRUMENTI FINANZIARI possono essere

suddivisi in:

TITOLI DI DEBITO che rappresentano prestiti

accordati agli emittenti

TITOLI DI CAPITALE che rappresentano quote di

partecipazione al capitale di rischio degli emittenti

Azioni

Sono titoli rappresentativi della

partecipazione al capitale sociale di una

Società.

Attribuiscono al titolare i diritti e i doveri

connessi allo status di socio.

Sono nominative (ad eccezione di quelle

di risparmio) e indivisibili.

Azioni

Hanno tutte eguale valore(valore nominale)

e conferiscono ai possessori eguali diritti

(salvo l’esistenza di diverse categorie di

azioni).

Azioni

Conferiscono a chi le detiene diritti che si

distinguono in:

diritti non patrimoniali (diritto di voto, diritto

di intervento in assemblea, diritto di avere

informazioni)

diritti patrimoniali (diritto al dividendo, diritto di

opzione,diritto alla quota in caso liquidazione

della società)

Le AZIONI emesse da società italiane, in base aidiritti di cui gode l’azionista, si distinguono in diverse categorie.

Le principali sono:

• azioni ordinarie (nominative)• azioni privilegiate (nominative)• azioni di risparmio (nominative/portatore)

Azioni

• Danno diritto agli azionisti di partecipare, intervenire e votare sia nelle assemblee ordinarie che in quelle straordinarie.

• Sono remunerate attraverso il dividendo la cui misura dipende dall’entità degli utili che la società produce.

Azioni ordinarie

Attribuiscono privilegi nella ripartizione degli utili e nel rimborso del capitale nel caso di scioglimento della società.

In contropartita a suddetti privilegi scontano limitazioni al diritto di voto.

Azioni: privilegiate

Sono prive del diritto di voto nelle assemblee sia ordinarie che straordinarie.

Attribuiscono particolari privilegi di natura patrimoniale (distribuzione degli utili e rimborso del capitale) stabiliti nell’atto costitutivo.

Possono essere emesse esclusivamente da società con azioni ordinarie quotate e nel limite della metà del capitale sociale.

Azioni: di risparmio

Il Valore nominale è il valore stampato sul titolo. Corrisponde al rapporto tra capitale sociale ed il numero di azioni in circolazione

Il Valore di emissione è il prezzo al quale vengono emesse le azioni all’atto della costituzione della società

Il Valore di mercato è il prezzo che si forma giornalmente sul mercato in base ai flussi di domanda ed offerta

Azioni: valore

AZIONI

•• DIVIDEN DISCOUNT MODELDIVIDEN DISCOUNT MODEL

Il prezzo reale di una azione è ilIl prezzo reale di una azione è il

valore attuale dei dividendi realivalore attuale dei dividendi reali

futuri attesi, scontati usando tassifuturi attesi, scontati usando tassi

di interesse reali attesi a un anno.di interesse reali attesi a un anno.

Gli indicatori del valore aziendale

• P/E (price/earnings) o P/U(prezzo/utili)

Misura il rapporto tra il prezzo di mercato

e gli utili prodotti nell’ultimo esercizio

(oppure negli ultimi quattro trimestri

o negli ultimi due più quelli previsti

per i prossimi due).

Gli indicatori del valore aziendale

• Price-to-book o valuation ratio

Misura il rapporto tra il prezzo di mercato

dell’azione e i mezzi propri.

E’ un indicatore del valore che il mercato

riconosce all’ “avviamento” dell’azienda.

Gli indicatori del valore aziendale

• Dividend yeld

Misura il rapporto tra l’ultimo dividendo

distribuito e l’attuale prezzo di mercato.

Esprime, quindi, il rendimento monetario

immediato.

Gli indicatori del valore aziendale

Quale è il livello soddisfacente di un

dividendo?

Supponendo che il patrimonio aziendale

si rivaluti almeno del tasso di inflazione,

il livello atteso del dividendo è pari al

tasso reale.

AUMENTO DI CAPITALE

•• GratuitoGratuito

-Buono di assegnazione (non

negoziabile)

•• A pagamentoA pagamento

-Diritto di opzione (negoziabile)

•• MistoMisto

AUMENTO DI CAPITALE

• VALORE TEORICO AZIONE OPTATA

VALORE AZ. VECCHIE + PREZZO EMISS. AZ.NUOVE

NUMERO AZIONI + NUMERO AZIONI NUOVE

AUMENTO DI CAPITALE

L’assemblea straordinaria della SPA XYZ

ha deliberato un aumento di capitale a

pagamento che prevede la consegna di 22

azioni nuove ogni 55 possedute, al prezzo

di emissione di 11 euro.

Il prezzo di mercato del titolo è di 4,54,5 euro.

AUMENTO DI CAPITALE

Valore dell’azione optataValore dell’azione optata

(4,5 x 5) + (1 x 2)(4,5 x 5) + (1 x 2)

= 3,5 euro= 3,5 euro

5 + 25 + 2

AUMENTO DI CAPITALE

Valore teorico del diritto di opzioneValore teorico del diritto di opzione

E’ pari alla differenza tra il valore di mercato E’ pari alla differenza tra il valore di mercato

dell’azione vecchia e il valore dell’azionedell’azione vecchia e il valore dell’azione

optata.optata.

4,5 4,5 –– 3,5 = 1 euro3,5 = 1 euro

VALUE AT RISK

• Misura l’entità massima della perdita

possibile, con un intervallo di

confidenza del 99%, in un periodo

determinato di tempo.

VALUE AT RISK

• Per una obbligazione:

Coefficiente

|

• VaR = V x n x σ√t

| ||

Valore Volatilità

di mercato storica

VALUE AT RISK

• Esempio:

Obbligazione: Valore nominale:1000

Corso secco: 102

Volatilita’ storica: 0,08

n (per 99%): 2,33

VaR = 1000x102x2,33x0,08= 190,13