Modul ke:

Fakultas

Program Studi

Struktur PemodalanYang Baik BagiPerusahaanStruktur Modal Dan Biaya Modal; Dasar-dasar Financial Leverage; Struktur Modal Pada Pasar Sempurna danTidak Ada Pajak; Struktur Modal Pada Pasar Sempurnadan Ada Pajak; Struktru Modal Yang Optimal

Nurahasan Wiradjegha, S.E.,M.Ak

EKONOMI

Manajemen84008

www.mercubuana.ac.id

Pendahuluan

Teori struktur modal menjelaskan apakah adapengaruh perubahan struktur modal terhadap

nilai perusahaan ?

Melalui konsep ini diharapkan dapat dianalisiskemungkinan struktur modal yang dipandang

efisien dengan tetap meningkatkan nilaiperusahaan

Biaya Modal

Biaya Modal Adalah : biaya yang harus dikeluarkan atauharus dibayar untuk mendapatkan modal baik yang berasal dari utang, saham preferen, saham biasa, maupun laba yang ditahan yang digunakan untukinvestasi perusahaan.

Konsep Biaya Modal adalah menentukan besarnya biaya rill dari penggunaan modal dari masing-masing sumberdana, untuk kemudian menentukan biaya modal rata-rata dari keseluruhan dana yang digunakan perusahaandan ini menunjukkan tingkat penggunaan modal perusahaan

Biaya Modal

• Sedangkan biaya yang harus dibayar untuk memperolehModal, adalah : a. Pembayaran Bunga, b. Pembayaran dividen danc. Pembayaran angsuran pokok pinjaman atau

“principal”.

Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak

Merupakan Keseimbangan finansial serta mencarisusunan kualitatif yang tersaji dalam neraca dengansebaik-baiknya. Susunan kualitatif pada sisi assets dalamneraca menunjukkan struktur kekayaan perusahaan, sedangkan susunan kualitatif pada sisi liabilities danequities dalam neraca menunjukkan struktur keuangandan struktur modal perusahaan.Struktur modal merupakan perimbangan antara utangdengan modal yang dimiliki perusahaan. Salah satu isipenting yang sering dihadapi oleh manajer keuanganperusahaan adalah menentukan perimbangan yang tepat antara utang dengan modal.

Faktor yang Menentukan StrukturModal

• Tingkat Bunga• Stabilitas Earning• Susunan Aktiva• Kadar Risiko Aktiva• Besarnya Jumlah Modal Dibutuhkan• Keadaan Pasar Modal• Sifat Manajemen• Besarnya Perusahaan

Dasar-dasar Financial Leverage

Sumber Modal

Modal Pinjaman

Pada sisi kewajiban

Modal Sendiri

HutangLaba ditahan

Dasar-dasar Financial Leverage

“Indifference Point” antara Hutang denganSaham Biasa Alternatif I

L 40 % C/S 60%

Alternatif II

L 15 % c/s 85%

Alternatif III

H 0 % c/s 100%

Jumlah dana yang

diperlukan

Rp 2.000.000,00 Rp 2.000.000,00 Rp 2.000.000,00

1) Shm Biasa(@Rp

100,00/lbr)

Rp 1.200.000,00 Rp 1.700.000,00 Rp 2.000.000,00

1) Lembar saham 12.000 lembar Rp 17.000,00 Rp 20.000,00

1) 5% Obligasi Rp 800.000,00 Rp 300.000,00 Rp 0,00

EBIT = Rp 60.000,00

EBIT Rp 60.000,00 Rp 60.000,00 Rp 60.000,00

Bunga Obligasi (5%) Rp 40.000,00 Rp 15.000,00 Rp 0,00

EBT Rp 20.000,00 Rp 45.000,00 Rp 60.000,00

PPh 50% Rp 10.000,00 Rp 22.500,00 Rp 30.000,00

EAT Rp 10.000,00 Rp 22.500,00 Rp 30.000,00

EPS = EAT/Jml lembar

saham

Rp 0,83 Rp 1,32 Rp 1,50

“Indifference Point” antara Hutang denganSaham Biasa Alternatif I

H 40 % c/s 60%

Alternatif II

H 15 % c/s 85%

Alternatif III Hutang 0 %

Saham Biasa 100%

Jumlah dana yang

diperlukan

Rp 2.000.000,00 Rp 2.000.000,00 Rp 2.000.000,00

1) Shm Biasa(@Rp

100,00/lbr)

Rp 1.200.000,00 Rp 1.700.000,00 Rp 2.000.000,00

1) Lembar saham 12.000 lembar Rp 17.000,00 Rp 20.000,00

1) 5% Obligasi Rp 800.000,00 Rp 300.000,00 Rp 0,00

EBIT = Rp 120.000,00

EBIT Rp 120.000,00 Rp 120.000,00 Rp 120.000,00

Bunga Obligasi (5%) Rp 40.000,00 Rp 15.000,00 Rp 0,00

EBT Rp 80.000,00 Rp 105.000,00 Rp 120.000,00

PPh 50% Rp 40.000,00 Rp 52.500,00 Rp 60.000,00

EAT Rp 40.000,00 Rp 52.500,00 Rp 60.000,00

EPS = EAT/Jml lembar

saham

Rp 3,33 Rp 3,09 Rp 3,00

“Indifference Point” antara Hutang denganSaham Biasa

Alternatif I

Hutang 40 %

Saham Biasa 60%

Alternatif II

Hutang 15 %

Saham Biasa 85%

Alternatif III Hutang 0

%

Saham Biasa 100%

Jumlah dana yang

diperlukan

Rp 2.000.000,00 Rp 2.000.000,00 Rp 2.000.000,00

1) Shm Biasa(@Rp

100,00/lbr)

Rp 1.200.000,00 Rp 1.700.000,00 Rp 2.000.000,00

1) Lembar saham 12.000 lembar Rp 17.000 lembar Rp 20.000, lembar

1) 5% Obligasi Rp 800.000,00 Rp 300.000,00 Rp 0,00

EBIT = Rp 100.000,00

EBIT Rp 100.000,00 Rp 100.000,00 Rp 100.000,00

Bunga Obligasi (5%) Rp 40.000,00 Rp 15.000,00 Rp 0,00

EBT Rp 60.000,00 Rp 85.000,00 Rp 100.000,00

PPh 50% Rp 30.000,00 Rp 42.500,00 Rp 50.000,00

EAT Rp 30.000,00 Rp 42.500,00 Rp 50.000,00

EPS = EAT/Jml lembar

saham

Rp 2,50 Rp 2,50 Rp 2,50

“Indifference Point” antara Hutang denganSaham Biasa

X (1-t) (x-c) (1-t)Indifference Point = ---------- = ------------

S1 S2

Keterangan:X =EBIT pada indifference point.C =Jumlah bunga obligasi dinyatakan dalam rupiah.t =Tingkat pajak perseroan.S2=Jumlah lembar saham biasa yang beredar kalau menjual

saham biasa.S1=Jumlah lembar saham biasa yang beredar kalau menjual

saham biasa dan obligasi secara bersama-sama.

“Indifference Point” antara Hutang denganSaham Biasa

Contoh diatas :0,5 x 0,5 (x – 15.000)

Indifference Point = ------------------ = -------------------------20.000 17.000

= 0,5 x (17,000) = 20,000 (0,5 x – 7,500)= 8,500x = 10,000x – 150,000,000= 1,500x = 150,000,000x = 100.000

Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak

Asumsi:1. Laba operasi yang diperoleh setiap tahunnya dianggap

konstan.2. Semua laba yang tersedia bagi pemegang saham dibagikan

sebagai deviden.3. Hutang yang dipergunakan bersifat permanen.4. Pergantian struktur hutang dilakukan secara langsung,

artinya apabila perusahaan menambah hutang, maka modal sendiri dikurangi, dan sebaliknya.

Kondisi Struktur Modal Perusahaan

Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak

Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna

dan Ada Pajak

Pendekatan Tradisional

Pendekatan Modigliani & Miller

Rumusan Pasar Modal Sempurna danTidak Ada Pajak

• Biaya modal sendiriKe = E/S

dimana:E = modal sendiriS = nilai pasar modal sendiri

• Biaya modal pinjamanKd = F/B

dimana:F = bunga hutangB = nilai hutang

• Biaya modal rata – rata tertimbangKo = Ke (S/B+S) + Kd (B/B+S) atauKo = o/V

Pendekatan Tradisional

Pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalampasar modal yang sempurna dan tidak ada pajak, nilai

perusahaan atau biaya modal perusahaan dapatdirubah dengan cara merubah struktur modal

(yaitu B/S).

Contoh,,,!!!

PT X mempunyai 100% modal sendiri, laba bersih yang diharapkan per tahun Rp 10 juta. Tingkat keuntunganyang diharapkan pemilik modal (ke) adalah 20%. Tentukan nilai perusahaan dan biaya modal PT. X.

Jawab:O Laba bersih operasi Rp 10 jutaF Bunga -E Laba tersedia untuk pemilik saham Rp 10 jutaKe Biaya modal sendiri 0,20S Nilai modal sendiri 50 jutaB Nilai pasar hutang -V Nilai perusahaan 50 jutao Biaya modal perusahaan :

= 0(0/50) + 0,20(50/50) 0,20

Contoh,,,!!!

Misalkan PT. A akan mengganti sebagian modal sendiridengan hutang. Biaya hutang yang diminta kreditur16% atau sebesar Rp 4 juta per tahun. Denganmenggunakan hutang perusahaan menjadi lebihberisiko, dan karenanya biaya modal sendiri (Ke) naik menjadi, misalnya 22 %. Kalau laba operasibersih tidak berubah (asumsi butir 1), makanilai perusahaan akan nampak sebagai berikut :

Jawaban …

O Laba bersih operasi Rp 10,00 jutaF Bunga Rp 4,00 jutaE Laba tersedia u/ pemilik saham Rp 6,00 jutaKe Biaya modal sendiri 0,22S Nilai modal sendiri (6juta/0,22) Rp 27,27 jutaB Nilai hutang (4 juta/0,16) Rp 25,00 jutaV Nilai perusahaan Rp 52,27 jutako Biaya modal perusahaan :

= 0,22 (27,27 /52,27) + 0,16(25/52,27) = 0,191

Pendekatan Modigliani & Miller

Menurut Modigliani dan Miller dalam keadaan pasarmodal sempurna dan tidak ada pajak, maka keputusanpendanaan menjadi tidak relevan. Artinya penggunaan

hutang ataukah modal sendiri akan memberikandampak yang sama terhadap kemakmuran

perusahaan.

Contoh …!!!

Lakukan analisis atas hasil pada pendekatantradisional yang menyimpulkan penggunaan hutanglebih baik dalam meningkatkan nilai perusahaan ???

Analisis … !!!

Proses penggantian modal sendiri dengan hutang yang dilakukan oleh PT X, terdapat kejanggalan. Disebutkan bahwa PT X mengganti modal sendiridengan hutang sebesar Rp 25 juta. Apabila semulasebelum menggunakan hutang, nilai modal sendiri Rp50 juta maka setelah diganti dengan hutang Rp 25 juta nilai modal sendiri tentu menjadi Rp 25 juta, dan tidak mungkin menjadi Rp 27,27 juta. Kalaumodal sendiri menjadi Rp 25 juta, maka seharusnyabiaya modal sendiri setelah menggunakan hutangmenjadi 24%.(Ke = E/S= 6 juta/25 juta)

Analisis … !!!

Dengan kd = 16%, maka biaya modal perusahaansetelah menggunakan hutang adalah :Ko = 24% (25/50) + 16% (25/50)

= 20%Ini berarti bahwa biaya modal perusahaan (atau nilaiperusahaan) tidak berubah, baik perusahaanmenggunakan hutang ataupun tidak.

Formula Biaya Modal Menurut MM dalam KeadaanPasar Modal Sempurna danTidak Ada PajakKe = Keu + (Keu – Kd) (B/S)

Dimana:Ke = biaya modal sendiriKeu = biaya modal sendiri pada saat tidak menggunakanhutangKd = biaya hutangB = Nilai hutangS = Nilai modal sendiri

Dengan demikian berdasarkan rumus di atas nilai Keyang benar untuk kasus PT. A adalah Ke = 20% + (20% -16%)(25/25) = 24%

Pasar Modal Sempurna dan Ada Pajak

• Dalam keadaan ada pajak, MM berpendapat bahwakeputusan pendanaan menjadi relevan. Hal inidisebabkan, bunga yang dibayar dapatdipergunakan untuk mengurangi pendapatan yang kena pajak (bersifat tax deductible), dengandemikian terdapat penghematan pembayaran pajakdan merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan.

• Dampaknya nilai perusahaan yang menggunakanhutang akan lebih besar dari nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang.

Contoh

Dibawah ini terdapat perhitungan rugi laba untuk PT. A (yang tidak mempunyai hutang) dan PT. B (mempunyai hutang).

PT A PT B-------------------- --------------------

Laba operasi Rp 10,00 jt Rp 10,00 jutaBunga Rp - Rp 4,00 jutaLaba sbl pjk Rp 10,00 jt Rp 6,00 jutaPajak 25% Rp 2,50 jt Rp 1,50 jutaLaba stl pjk Rp 7,50 jt Rp 4,50 juta

============== =============

Contoh

• Bila diasumsikan hutang bersifat permanen, maka PT. B akan memperoleh manfaat penghematan pajaksetiap tahun Rp 1,00 juta. Selanjutnya berapanilai manfaat ini ?

• Nilai penghematan pajak dapat dihitung dengan carasbb:

Penghematan pajakPV Penghematan pajak = -----------------------

(1 + r ) dimana, PV = present value dan r adalah tingkatbunga yang relevan biasanya sama dengan kd (biayahutang) karena penghematan tersebut diperolehkarena menggunakan hutang.

Contoh• Karena dengan asumsi hutang adalah permanen

maka:

Penghematan pajak• PV Penghematan pajak = -------------------------

Kd• MM berpendapat bahwa nilai perusahaan yang

menggunakan hutang akan lebih besar daripada nilaiperusahaan yang tidak menggunakan hutang, makaselisihnya disebut Present Value penghematan pajak. VL = VU + PV penghematan pajakDalam hal ini: VL = adalah nilai perusahaan yang menggunakan

hutangVU = adalah nilai perusahaan yang tidak

menggunakan hutang

ContohMisal keu PT A (tidak menggunakan hutang) 20%, dankd = 16%, maka nilai PT A dapat dihitung sebagai berikut:Vu = Rp 7,50 juta/ 0,20

= Rp 37,50 juta

PV penghematan pajak = Rp 1 juta/0,16= Rp 6,25 juta

Maka nilai perusahaan yang menggunakan hutang (VL) dalam hal ini PT B adalah:VL = Rp 37,50 juta + Rp 6,25 juta

= Rp 43,75 juta.

Contoh• Untuk PT A, • Nilai modal sendiri (S) = Rp 37,5• Nilai Perusahaan (V) = Rp 37,5• Biaya modal sendiri (ke) = 20%• Biaya modal perusahaan (ko)= 20%

• Untuk PT B• Nilai hutang (B) = Rp 4,00/0,16 = Rp 25,00 • Nilai perusahaan (VL) = Rp 43,75• Nilai modal sendiri (S) = Rp 43,75 – Rp 25 = Rp 18,75• Biaya modal sendiri (Ke) = Rp 4,5 / Rp 18,75 = 0,24• Biaya hutang (Kd) = 0,16• Biaya hutang setelah pajak {kd(1-t)} = 0,16(1-0,25) = 0,12 • Biaya modal perusahaan (Ko)= Laba operasi (1-t)/V

= 10 (1-0,25)/43,75 = 0,1714 atau= Ke (S/V) + Kd(1-t)(B/V)= 0,24(18,75/43,75) + 0,16(1-0,25)(25/43,75)= 0,1714

Contoh

PT A PT B……. • Laba operasi Rp 10,00 Rp 10,00• Bunga Rp - Rp 4,00• Laba sebelum pajak Rp 10,00 Rp 6,00• Pajak (25%) Rp 2,50 Rp 1,50• Laba setelah pajak Rp 7,50 Rp 4,50 • kd - 0,16• B - Rp 25,00• ke 0,20 0,24• S Rp 37,50 Rp 18,75 • V Rp 37,50 Rp 43,75• ko 0,2000 0,1714

Terima KasihNurhasan Wiradjegha, S.E., M.Ak