Stratégie financière

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    23-Jan-2016
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POLE FINANCE 3 ème année - Semestre 6. Stratégie financière. Xavier DURAND – Docteur en Sciences de Gestion Université de Poitiers – Professeur Associé Pôle Finance ESSCA Responsable du cours. Salma MEFTEH – Docteur en Sciences de Gestion - PowerPoint PPT Presentation

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  • Stratgie financire Eric RIGAMONTI Docteur en Sciences de GestionUniversit de Toulouse Professeur Associ Ple Finance ESSCA Salma MEFTEH Docteur en Sciences de GestionUniversit de Paris Dauphine Professeur Associ Ple Finance ESSCA Xavier DURAND Docteur en Sciences de GestionUniversit de Poitiers Professeur Associ Ple Finance ESSCAResponsable du coursPOLE FINANCE 3me anne - Semestre 6

  • Programme Stratgie financire 3A S6Risque et rentabilitGestion de portefeuilleChoix dinvestissementChoix et plan de financementGestion des risquesCration de valeurSance 6Sance 7Sance 8Sance 9Sance 2Sance 3Sance 4Sance 5Sance 1

  • Mode dvaluation Examen intermdiaire (devoir sur table) 35% de la note (dure : 30 minutes)

    Examen final (devoir sur table) 65% de la note (dure : 2h30) Bibliographie Barreau, J. et al. (2006), Gestion financire, Paris, Dunod Brealey, R., Myers, S. (2006), Principes de gestion financire, Paris, Pearson Quiry, P., Le Fur, Y. (2005), Finance dentreprise, Paris, Dalloz (www.vernimmen.net) Les Echos La Tribune

  • Programme Stratgie financire 3A S6Risque et rentabilitGestion de portefeuilleChoix dinvestissementChoix et plan de financementGestion des risquesCration de valeurSance 6Sance 7Sance 8Sance 9Sance 2Sance 3Sance 4Sance 5Sance 1

  • Analyse de la rentabilit et du risque

    La notion de risque

    La notion de rentabilit

    La rentabilit conomique

    La rentabilit financire

    Leffet de levier (leverage effect)

    Cas dapplication (+ cas prparer pour sance 2)

    QUIZZ n1Sance 1. Risque et rentabilit

  • Analyse de la rentabilit et du risqueRentabilitfinancireRentabilit conomiqueRisque conomique(risque dexploitation)Risque financierRentabilitRisqueDiagnosticfinancierRentabilit commerciale

  • La notion de risqueRgle : plus la volatilit est leve, plus le risque est fort (et inversement)Le risque correspond un degr dINCERTITUDE => Difficult ou incapacit de prvoirExemple : Le risque dun titre financier se mesure la VOLATILITE de sa VALEUR (ou de son taux de rentabilit)

  • La nature du risqueLe risque conomique est li linvestissementde capitaux dans un projet conomique (macro-conomie, politique, secteur, entreprise) Le risque financier dpend du choix de la structure financire(rpartition entre capitaux propres et capitaux emprunts)Risque conomiqueProjet / contexteRisque financierEndettement

  • La notion de rentabilitRentabilit conomiqueRentabilit oprationnelleRentabilit de lactif conomiqueReturn on Investment (ROI)Return on Capital Employed (ROCE)Return on Equity (ROE)Rentabilit des capitaux propresAptitude de lentreprise rmunrer durablement les capitaux investis ou rapport dun rsultat aux capitaux ncessaires pour dgager ce rsultatRentabilit financire

  • La rentabilit conomiqueLa rentabilit conomique est le rapport entre le rsultatconomique (RE) et lactif conomique (AE)Actif conomiqueRsultat conomiqueRe = RE / AERsultat dgag par lefonctionnement courant de lentreprise (diffrentes interprtations possibles) Choix retenu ici :Rsultat dexploitationEquivalent Anglais : EBIT(Earnings Before Interest Taxes)

    Capitauxinvestis ncessaires la ralisation du rsultat conomiqueCohrence

  • Actif immobilis net+ BFRCapitaux propresLe bilan conomiqueActif conomiqueCapitaux investisInvestissements=Dettes financires nettesDettes financires (LT / MT / CT) Trsorerie (VMP + disponibilits)

  • Dcomposition de la rentabilit conomiqueRe = combinaison de 2 ratiosRotation de lactifMarge dgage parlactivit courante de lentreprise Montant decapitaux investis pour un CA donnRe =Marge dexploitationREAE=RECA HT*AECA HT

  • La rentabilit financireLa rentabilit financire est le rapport entre le rsultatnet (RN) et les capitaux propres (CP)Capitaux propresRsultat netRsultat revenant aux actionnaires en tant que cranciers rsiduels Capacit de lentreprise gnrer des bnfices et rmunrer les actionnaires sous forme de dividendesou daffectation aux rserves En principe capitaux propresavant rpartition et hors rsultatde lexerciceRf = RN / CP

  • Dcomposition de la rentabilit financireRf = combinaison de 3 ratiosRNCP=RNCA HT*AECA HT*AECPMarge globaleMarge dgage parlactivit de lentreprise Rotation de lactifStructure financire

  • La structure financireAECP% DFN par rapport aux capitaux propres1 + DFN=CP + DFNCP CP=

  • Rpartition de la richesse creRe et structure financire ont un impact sur la RfAECapitaux propresDFNRECharges financiresRNRpartitionCrationde richesseReFinancementRmunration des actionnaires (cot des capitaux propres) = RfRmunrationdes prteurs(cot de la dette)

  • Leffet de levier financier (exemple n1)Bilan conomique (en )RE = 75 000 Cot de la dette (id) = 8% Taux IS = 40% Calculer et comparer la Re (avant et aprs impt) et la Rf Mme question en supposant que CP = 150 000 et DFN = 300 000

    Immob. nettes380 000Capitaux propres300 000BFR70 000DFN150 000Total450 000Total450 000

  • Corrig de lexemple n1Re = RE / AE = 75 000 / 450 000 = 16,67 % Re (1 Tis) = 16,67% * 60% = 10 % Rentabilit conomique avant et aprs imptRsultat netRN = [Rsultat conomique cot de la dette] (aprs IS)RN = [75 000 (150 000 * 8%)] * 60% = 37 800 Rentabilit financireRf = RN / CP = 37 800 / 300 000 = 12,6 % Rf > Re (1 Tis) => Rf = Re (1 Tis) + Levier financier 12,6% = 10% + 2,6%

  • Corrig de lexemple n1 (suite)Rentabilit conomique avant et aprs imptRsultat netRN = [75 000 (300 000 * 8%)] * 60% = 30 600 Rentabilit financireRf = RN / CP = 30 600 / 150 000 = 20,4 % Laugmentation de la part des dettes dans les capitaux investis accrot lcart entre rentabilit conomique et rentabilit financireRe = 16,67 % Re (1 Tis) = 10 %

  • Leffet de levier explique comment il est possible deraliser une rentabilit des capitaux propres qui estsuprieure la rentabilit de lensemble des fonds investis, la rentabilit conomique. Que le lecteur sarrte un instant sur ce rve, qui consiste gagner plus dargent que ce qui est effectivement scrt par loutil industriel et commercial

    Mais attention, leffet de levier peut jouer dans les deux sens : sil peut accrotre la rentabilit des capitaux propres par rapport la rentabilit conomique, il peut aussi, dans certains cas, la minorer. Le rve devient alors cauchemar En dautres termes(in Vernimmen, 2002, p. 312)

  • Leffet de levier financier (exemple n2)Bilan conomique (en )RE = 30 000 Cot de la dette (id) = 8% Taux IS = 40% Calculer et comparer la Re et la Rf Mme question en supposant que CP = 150 000 et DFN = 300 000

    Immob. nettes380 000Capitaux propres300 000BFR70 000DFN150 000Total450 000Total450 000

  • Corrig de lexemple n2Re = RE / AE = 30 000 / 450 000 = 6,67 % Re (1 Tis) = 6,67% * 60% = 4 % Rentabilit conomique avant et aprs imptRsultat netRN = [30 000 (150 000 * 8%)] * 60% = 10 800 Rentabilit financireRf = RN / CP = 10 800 / 300 000 = 3,6 % Rf < Re (1 Tis) => Rf = Re (1 Tis) + Coup de massue Cause : la Re est infrieure au cot de la dette

  • Corrig de lexemple n2 (suite)Re = 6,67 % Re (1 Tis) = 4 % Rentabilit conomique avant et aprs imptRsultat netRN = [30 000 (300 000 * 8%)] * 60% = 3 600 Rentabilit financireRf = RN / CP = 3 600 / 150 000 = 2,4 % Laugmentation de la part des dettes dans les capitaux investis provoque une chute de la rentabilit financire

  • La relation de leffet de levier financierRf = Re (1 Tis) + [(Re id) (1 Tis) * (DFN / CP)]Levier financierou bras de levierEffet levier ou massueSi Re > id => effet de levier Si Re < id => effet de massue Rentabilit conomique(aprs impts)Rentabilit conomique cot de la dette(aprs impts)Cot de la dette

  • Cas pratique : le cas IDEALes responsables de la socit IDEA souhaiteraient mener un diagnostic prcis sur la rentabilit de leur entreprise en fonction dhypothses diverses de structure de financement. Des renseignements vous sont fournis en Annexe

    1] Prsenter les bilans conomiques dans lhypothse n1 et 2

    2] Calculer la rentabilit conomique prvisionnelle avant et aprs impts et la rentabilit financire selon la structure de financement retenue

    3] Mettre en vidence leffet de levier financier

    4] Refaire les calculs en prenant lhypothse suivante : les cranciers, pensant quil sagit dun placement risqu (les dettes financires sont le double des capitaux propres), veulent tre rmunrs 18%. Conclure

  • Cas pratique : le cas IDEA (suite)Chiffre daffaires (CA HT) = 250 000 par anMarge sur cots variables (Mcv) = 40% du CAHT Charges fixes dexploitation (CF) = 52 000 par an Total de lactif immobilis net = 225 000 par an Besoin en fonds de roulement dexploitation (BFRE) = 108 jours de CAHTTaux dimposition : 36% (par simplification) Hypothse n1 = par capitaux propres intgralement Hypothse n2 = 1/3 par capitaux propres et 2/3 par emprunt remboursablein fine dans 4 ans au taux de 8% Annexe

  • Le bilan conomique dans lhypothse n1(1) Poser (x/250 000) * 360 = 108 donc x = 75 000 Le bilan conomique dans lhypothse n21. Les bilans conomiques

    Immob. nettes225 000Capitaux propres300 000

    BFRE (1)75 000

    Total300 000Total300 000

    Immob. nettes225 000Capitaux propres100 000

    BFRE75 000Dettes financires200 000

    Total300 000Total300 000

  • (250 000 * 40%) 52 000 = 48 00048 000 * 64 % = 30 720[48 000 (200 000 * 8%)] * 64% = 20 4802. Calculs pralables Rsultat dexploitation Rsultat net (hypothse n1) Rsultat net (hypothse n2)

  • (1) Idem avant et aprs ISLa rentabilit financire samliore grce lendettementRentabilit financire3. Rentabilit conomique et financireRentabilit conomique

    Hypothse n1Rf = 30 720 / 300 000 = 10,24% (1)

    Hypothse n2Rf = 20 480 / 100 000 = 20,48% (1)