SSRN-id2842408_2

14
Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2842408

Transcript of SSRN-id2842408_2

Page 1: SSRN-id2842408_2

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2842408

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � � � " � " # � � � � � � � � $ % � � � � � � � � �& ' ( ) * * + + , - . / 0 , 1 2 0 3 , 4 4 / 0 5 2 6 1 2 7- / - / 8 9 : ; < < ( = , > / ? @ = A ( BC D E D F C D G F D H I E H J K K D L M N D O D P J E Q R S Q T S L U D RV W = . . < . X Y ( Z , [ . \ ' ) B A ' B @ ( B : + B @ ' ) B ( @ ] . B ( < V @ ; : ] ' ^_ B ] \ ' ) ^ ] @ ` _ @ ( ) ( > ( < ( ` ^ ] (I E O S a D b Sc ; A ( B W ( 4 ] @ ( < ( ^ @ = ' Z ' ( < @ = . X B ( @ ] . B ^ ; 4 4 . ) @ ^ @ = '' W . B . A ` ] B ( \ ( ) ] ' @ ` . X Z ( ` ^ / d = ] ^ ^ @ ; : ` ] B @ ' B : ' :@ . ' < ; W ] : ( @ ' @ = ' ^ ] e B ] X ] W ( B W ' . X ' : ; W ( @ ] . B ,@ ' W = B . < . e ` ; @ ] < ] f ( @ ] . B ( B : = ' ( < @ = ] B \ ' ^ @ A ' B @ ] B' W . B . A ] W ( X X < ; ' B W ' . X g ( ^ @ 8 ^ ] ( / d = ' X ] B : ] B e^ = . Z ^ ( ^ ] e B ] X ] W ( B @ ) ' < ( @ ] . B ^ = ] 4 9 ' @ Z ' ' B = ; A ( BW ( 4 ] @ ( < ] B \ ' ^ @ A ' B @ ( B : ' W . B . A ] W e ) . Z @ = ] B g ( ^ @8 ^ ] ( / c ; A ( B W ( 4 ] @ ( < ] B \ ' ^ @ A ' B @ = ( ^ 9 ' W . A ' ( B' ^ ^ ' B @ ] ( < @ . . < @ . : ' @ ' ) A ] B ' B ( @ ] . B ^ 4 ) . : ; W @ ] \ ] @ ` ] B9 . @ = , A ] W ) . ( B : A ( W ) . < ' \ ' < / d = ' X ] B : ] B e ^ W . A '( W ) . ^ ^ @ . ( ^ ^ ; A ' @ = ( @ , ] B . ) : ' ) @ . 9 ' ^ ; W W ' ^ ^ X ; < , c h] B \ ' ^ @ A ' B @ @ = ) . ; e = @ = ' ] A 4 ) . \ ' A ' B @ . X@ ' W = B . < . e ` , ' : ; W ( @ ] . B ( B : = ' ( < @ = ^ ` ^ @ ' A A ; ^ @ 9 'W ( ; @ ] . ; ^ < ` W . B ^ ] : ' ) ' : ] B ( B ` ' B : ' ( \ . ) @ . Z ( ) : ^' W . B . A ] W : ' \ ' < . 4 A ' B @ ( B : ^ ; ^ @ ( ] B ( 9 ] < ] @ ` / d = '^ @ ; : ` W . B W < ; : ' : @ = ( @ ( 4 ' ) ^ . B Z ] @ = 4 . . ) = ' ( < @ = ,< ( W i . X i B . Z < ' : e ' . ) \ . W ( @ ] . B ( < @ ) ( ] B ] B e Z ] < < . X X ' )< ' ^ ^ , @ = ' . ) ' @ ] W ( < < ` , @ = ( B ( 4 ' ) ^ . B Z = . = ( ^ 9 ' ' B^ 4 ' W ] X ] W ( < < ` @ ) ( ] B ' : . ) Z = . = ( ^ ( @ @ ( ] B ' : ( = ] e = ' )< ' \ ' < . X ' : ; W ( @ ] . B /j k P G l a H O m = ; A ( B W ( 4 ] @ ( < , ] B : ] \ ] : ; ( < W ( 4 ] @ ( < ,' W . B . A ] W : ' \ ' < . 4 A ' B @ , @ ' W = B . < . e ` , ] B \ ' ^ @ A ' B @

Page 2: SSRN-id2842408_2

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2842408

n o p q r s t u v w x t v r s r y o x z { s q { | v t { } v s ~ p � t z p s t � � � � � � �� � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � £ ¤ ¥ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ � � �� � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � �   � � �� � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � § � � ¤ ¨ � � � � � � � � � � � � � � � � © � � � � � � � � � � � ª �� � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � �   � � � � � � � � ¡ � � £ � � � � � � � § �� � � � � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¤¥ � ¬ � � � ­ � � � « � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � § � � � �  � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � �   � � � � £ � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � ® � � � ¦ � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � �   ¯ � � ¦ � � � § �� � � � � � � � § £ � � � ¯ � � ¦ ° � � ¦ ¤ ¥ � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � ¤ ± � � � � � � � � � £ « ² � � � ³ ´ � ´ �� �   � � � � � � � � ± � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � �� � � � � � � � � � � � �   � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � ¡ � � £ «  � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � µ � � ¶ � � � ® � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � �¦ � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � £ � � � � � � � � � � ² � � « ³ ´ � ´ « � ¤ � � ¤¥ � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � ¢ � � � � ¦ � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � ¯ � � � � � � � � � § � � � � � ¶ � � � ® � � � � �   � � ¤ ­ � � � � � � � § � £ «� � � � � � � � � � £ ¦ � � ¶ � � � � � � � ¦ � � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � �� � � � � � � � � ¡ � � �   � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � � � � � § � � � ¦ � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � �� � � � ¡ � � � � � ¤ © � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � �     � � � � � � � ¢ � � ¦ � � � ² � � � � ¬ � � � � � �· � � � � ¬ � � � ­ � � � « � � � � � � ² � � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � � �     � � � � §   � � �� � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � ¡ � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � £ � � � � � � � � � ¡ � � � � § � � � � � �  � � � � � � ¢ � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¤ © �� � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � £ � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � «� � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � « � � � � � ¡ � � § � � � � � � � £ � � � � � � � � � ¤¹ � º » � ¼ » ½ � � » ¾ � � ¿ À Á � º À � �¥ � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ ¥ � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � ¢ � ¦ � � � � � � �   � � � � � � � � ¦ � � ¯ � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � ¤ ¸ � � � � � � � £� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � § � �   � � � � � � £ � �   � � � � � � �� � � � � � � � § � � ¦ � � ¤² � � � � � � � � � ¯ � ± � � � � � � � � � � à ´ � � � � Ä � � � � � � � Å Å � � � ¡ � � � � § � � � � � � �� � § � �   � � � � � � �   � � � � � § � � � � � � § � ¤ ± � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � ¦ � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � ¢ � � � § � µ Ä � � � �� � � Å Å � � � � � � � � � � � � ® � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ � �

Page 3: SSRN-id2842408_2

· ¤ · ¤ ­ ¢ � � � � � � « ± ¤ Æ � � � � �� � ³� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � �� � � § � � � � � � ¦ � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � ¦ � � � § � �   ¦ � � � �� � � � �   � � � � § � � � ® � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � £ �   � � � � § � � � � ¤ ¥ �¦ � � � � � � � � § � � � « � � � � � � � � � � § � � � � � � � � ¡ � � � � � �   � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � ¡ � � £ « ¦ � � � � ¢ � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � �  � � � � � ¦ � � ¯ � � � � ¬ � § � � � � � � � � � � � � � � � � � « ³ ´ � ´ « � ¤ à ³ � ¤ ¥ � � � � � � � � � « � � �¡ � � � � ° � � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ � Ç ­ ¨ �   � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � ¢ � � � � � � �� � � � � § � � � � � � � � � ® � � � � � �   � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � § � � � ¤ È � � � � � � � � � � «É � � � � � � � ² � � � ° � ° ± � � � � � � � � � ª � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � �� � � � � £ � � � Ê � ¯ � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � µ� � � � �   � � � « � � � � � � � � � � � � � � £ ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � « ¢ � � � � � � � � ¶ � � � � � � � � � � �� � � � � � ¢ � � � � � ¢ � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � �   � � ¶ � � � ® � � § � � � � � ¡ � � �  � � � � � � � � ¡ � � £ ¤ Æ � � � � ¦ � � � « � � � �     � � � � � � § � � ¦ � � ¦ � � � � ¢ � ¢ � � � � � � Ä � � § �� � � ¸ � � � « ³ ´ ´ Ë « � ¤ � ° � ´ � ¤É � ¢ ¢ � � � � � � ³ ´ ´ à � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � �� � � � � � ¢ � ¡ � � � � � ¤ ¸ � �   � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � �   ¯ � � ¦ � � � § �  � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ § � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � �� � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � £ � � � � � � � � � � � ¦ � � � £ � � � � �� � � � � � �   � � � � � � � � � � � � ¶ � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � �¦ � � � � � �   � � � � � � � � � µ � � � � § § � � � � � � � � � � ¦ § � � � � � � � � � � � § � � � � ¢ � � � � § � �� � � � � � � ® � � § � � � � � ¯ � � ¦ � � � § � � � � � � � ¡ � � � � � ¦ � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � �� � § � � � � � � � � � � � � � � § � � § � � � � � � � � ¢ � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � ¡ � � £ � � � � � § � � � � � �   � � � � � § � � � � � � � ¯ � � ¦ � � � § � � � � � � � � £ � � � � � � �� Æ � � � � £ � � � � � Æ ¯ � � � ¯ � � � � « ³ ´ ´ Å � ¤¥ � � � � � � � § � � � � « ¸ � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¶ � � � ® � � � � � � � � � £ �   � � � � � � � ® � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � � ¢ � � � « ¡ � � � � � � � �¯ � � ¦ � � � § �   � � � � � � � � � � � �   ³ ´ ´ ª ° ³ ´ � � � � � � � ¦ � � � � � �   � � �   � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � �   � � � ¸ � � � § � ¡ � � � � � � � � �   � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � ¤ È � � � � � � � � � � « � � � · � � � � � � � Ì � ¡ � � � � � � � �¨ � � � � � � § ­ § � � � £ � � ³ ´ ´ Í   � � � � � � � � � � � � ¥ � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � �   ³ ´ ´ Î � � ³ ´ ´ � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � �  � � � � � £ �   � � �� � � � � � � � � �   � � � � � � � ¢ � � � � � ¯ � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� ¢ � � � � � ¡ � � ¤¸ � � Ç � � � � � � � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � § £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � �  � � � � � £ �   � � �� � � � � � � � � �   � � ³ ´ ´ � ° ³ ´ � ´ « � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § ¤ � � ¦ � ¡ � � « � � �� � � ¦ � � � � � � � � § � � ¦ � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � �� � � � � � § £ � � � � � � � ¡ � � � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � ¯ �   � � � � � ¡ � � � � § � �   � � �

Page 4: SSRN-id2842408_2

n o p q r s t u v w x t v r s r y o x z { s q { | v t { } v s ~ p � t z p s t � � � � � � Ã� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ Ï q q r u Ð v s Ñ t r t o p Ò v p t s { z Ó � Ô v s v � t � £ �  ¬ � � � � � � � � « � � � � � £ à ´ Õ �   � � � � � � ¡ � � � � � £ § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢� � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � ¨ � � � Ö � � ¶ � � � � « ³ ´ � à � ¤ ­ � � � « � � � � � � � � � � � �� �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § £ � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � ¡ �� � � � � � � � ¡ � � £ ¤ ¸ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ ¤ È � �± � � � £ � � � « × � � � � � � � � ² � � � � � ³ ´ ´ Í � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � § � � � � � � � ± � � � £ � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � ¢ � � � � ¡ � �t o { t Ô { } { Ø � v { o { � t o p Ù y v u � t q } { � � v s y u { � t u x q t x u p Ú « ¢ � � � � � � � � � � � � � � � ¯ �  � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¤È � � ± � � � £ � � � « � � � � � � � ¡ � ³ ´ ³ ´ « � � � � � ¡ � � � � � � � � �   � � � � �� � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � £ � � � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � ¤ ² � � § � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � ² � � � � ¬ � � � ­ � � � � ¶ � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � �   � � � � � � � ® � � � � � � � � § � � � �� � � � � ¡ � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � £ � � � � ¤� � � � � � � � � � � ¢ � � � « · � � � � � � � ² � � � � ¬ � � � ­ � � � « � � � � � � � ¡ � � § � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � ® � � � � � ¢ � � � « � � � ¡ � � �� � � � � ¢ � � � � � � � � � � ¤ ² � « � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � § ² � � § � � � � � « ¸ � � ¦ � � «² � � � � Û � � � � � � � � � � � � � � ¶ � � � � ± � � � £ � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � ¢ � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � ¢ � � § � �   � � � � � � � � � � � � � ¤ ¥ �  � � � « � � � � �   � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � ¡ � � �  � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � �   � �   � � � � � � � � � � � « ¢ � � � � � £ � � � � � � � ¡ � � � � ¢ � � � � ¦ � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � § £ « � � � � � � � � � � � � �� � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � § � ¡ � � � � � � � � � �   � � � � ¦ � � � � � � � � � � ¢ � � � �� � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � «   � � �� � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � £ ¤Ü � � � » � � � � » � � Ý � � Þ � ߬ � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � �   � � � ¯ � £ � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § � � ¦ � � � � ¬ � � � ­ � � � ¤ È � � � � � �� � � � � � « � � � � �   � � � § � ¡ � � � � � � � � � � ¡ � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � � � � § £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ « � � � � � � � � � � � £ � � � � � ² � � � �¬ � � � ­ � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � £ � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � ¡ � � � � � � � � � � · � � � � ¬ � � � ­ � � � ¤ ¸ � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � �   � � �· � � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � ² � � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � £� � � � � � � � � � � � ¤¬ � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � ¶ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ � � �� � � � � � ¢ � � � � � � � � ¶ � � � ® � � § � � � � ¡ � � � � � � � � � � � § � ¤ ­ � � � � � � � � � � � ¡ � � « Ä � � ®

Page 5: SSRN-id2842408_2

· ¤ · ¤ ­ ¢ � � � � � � « ± ¤ Æ � � � � �� � Î� � � � � ³ ´ ´ Î � � � � � � � £ � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � «§ � � � � � � � � � � � � � £ � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « ¦ � � � � � � � ¶ � � � � � � ��   � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � Ä � � ® � � � � « ³ ´ ´ Î « � ¤ � ³ � ° � ³ ³ � ¤ Ì � � � � � ³ ´ � ´ �� ¢ � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � ¡ � � � � ��   � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ ¤Æ � � � � � � � � � � � � � � ¯ � É � � � � � � « � � � � � � � Ç � � § � ³ ´ ´ � �   � § � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � Ë ° à á | p u q p s t r y t o p n { v â { s Ó � p q r s r z v q§ � � ¦ � � « ¦ � � � � ¸ � � � � � � � � � © � � § � � � � Î � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � �   Î Ë � � � � � � � �   � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ ² � « � � � � � � �� � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � ¢ � � ¦ � � � � � � × Ì ¨ § � � ¦ � � � � � � � � � � ¡ � � �  � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � ¯ � � ³ ´ ´ ³ � � � � � � ¥ � � � � � · � � � � � � � ¥ � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � �¨ � � � � � � § � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � × � � � �Ì � � � � � � � ¨ � � � � � � � × Ì ¨ � ¢ £ Î ³ � � � � � � � � � ¸ � � ¦ � �   � � � � � Í Ë ° � � Å � � � �� � � �   � § � � � � � § � � � � � � � £ � � � � � � � � � § ¤ ¥ � ² � � � � Û � � � � « � � � � � ¦ � �   � � � � � � �� � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ � Å � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � �� � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � µ � � � � « � � � � � � � � � � � � �   � � �   � � � � £ � � �� � � � � § � � � � � � � � � � � � ¤ � ª � � � � � � � § � � � � � � � � � § � � � � � � � § � � � � � � � � « � � � �� � � � � § � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ Ë ³ � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � £ � � � � � � � � § �� � � � � � � � ¤ ¥ � � � � � � � � � � � � �   � � � � � § « � � � � � � � ¢ � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ ¤­ � � � � £ ¢ £ � � � � � � � � � ± � � � � ¯ � ³ ´ ´ ª � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � ¡ � � £ � � � � � ¡ � � � � �� � � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ ¸ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � ¦ � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � �� �   � ¢ � � � � � ¤ ² � � � � Û � � � � � � � ã � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � ° ¢ � � � § « ¦ � � � � � � � � � � � � � � � ¯ �¸ � � � � � � � � � � ¥ � � � � � � � � ¦ � � � � � � ¦ � £ � � � � � ¡ � � � � � � � � £ � � � � « � � � � � � � £ � � �� � � � � ¡ � � �   � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � ¡ � � � � � � ¤¥ � ² � � � � Û � � � � « ¨ � � � � � £ � � � � £ � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � § � ¶ � � � � � � � � � ¯ � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � ¯   � � � � ¤ È � � � � � � � � � � «� � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¤ ¥ �� � � � � � � § � � � « � � � � � � � � � � � � � ³ £ � � � � �   � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � § £ � � � � � � � � � � � � � � � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � �� ¸ ® � � � � � � � « � � � ª « � ¤ Î Ã Ã � ¤ ¸ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � ¡ � ¦ � £ �  � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤¸ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � ¤ ¸ � � � § � « � � ² � � � � Û � � � � « � � � � � � � � ¦ � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � ¯ � � � � � � � � � ¢ � � � � £ � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � ¤­ � � � � � � � § � £ « ¦ � � � � � � � � � � � ² � � � � Û � � � � � � � � ¦ � � � ¡ � � � � � � � � � � � £

Page 6: SSRN-id2842408_2

n o p q r s t u v w x t v r s r y o x z { s q { | v t { } v s ~ p � t z p s t � � � � � � Ë� � � ¥ � � � � � � � � � � � � � � § ¦ � £ � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � ¤Ä � ¯ � ¦ � � � « � � � � � � � � � � � ã � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � �     � � � � ¡ � � � ��     � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¥ � � � � � � � � � � ¡ � � � � ¤ ­ � � � � � § � « � � � � � � � �  � � ¡ � � � � � � � � � � ² � � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � · � � � � ¬ � � � ­ � � � «� � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � �   � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � £� � � � � � § � � § � � ¢ � � � ¡ � � � � � � ¡ � � £ � � � � ¤¥ � � � � � ³ ´ � ´ � � � � � �   � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � �   ¦ � � ¯   � � � � ä � � � � � £ � �� � � � � � � � � � ¢ £ � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � �     � � � � � ­ � � � � � � � � � � � � � ¤ ­ � � � � � � � § � �� � �   � � � � � § � « � � � ² � � � � Û � � � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � § � � � � � § � � � � � � ¦ � � �� � � � � � � � � � � � � � �   � � � � ¡ � � � � � � ¤ È � � � � � � � � � � « � � � � Å ´ � � � � � � � � � £� � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � Î Ã � � � � � � � �   � � � � � � � � ¦ � � ¯   � � � � « ¢ � � � � � £� � � � � � £ ³ Í ¤ Î � � � � � � � � � ³ ´ ´ ´ ¤ ² � � � � � � � � � � � � £ « � � �   � § � � � � � � � � � � � � � � � �� ¦ �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � § � � � � � � �   � � � à Π¤ ´� � � � � � � � � Ë Ã ¤ Å � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � ¦ � � � � � � �   � � � � ² � � � �Û � � � � � � � � § � § � � §  � � � �   � � � � � � � � � � � § � ¡ � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � £ ¤É � � � � � � � £ « � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¢ � � ¦ � � �� � � � � � � � � � ¶ � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ È � � � � � � � � � � « � � ² � � � � Û � � � � � � �± � � � £ � � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¶ � � � � � � � � � � � Ë ¤ � Õ �   � � � � � � � �§ � ¡ � � � � � � � � � � � � � � § « ¦ � � � � � � ¥ � � � � � � � � � � � � � � � ´ ¤ Å Õ � � ± £ � � � � � «� ¤ ³ Õ � � ¥ � � � � � � � � � � � à ¤ Å � � ¸ � � � � � � � ¤ � � � � �  � � � � � £ « � � � § � ¡ � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � ¶ � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � �� � � � � � � � ¢ � � § � � ¦ � � ¤¸ � � ± � � � £ � � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � �  � � ¡ � � � � � � � � ¢ £ � � � � � � � � � � § � � � § � � � � � � ¯ � � � � � � å � � � � � � �Ì � ¡ � � � � � � � � È � � � � � � � � � � � � � ¶ � � � � � � � � � � � ¦ � � � �   � � � � � � � §   � � � � ¤n o p q r s t u v w x t v r s t r t o v � y x s Ð q r z p � y u r z r s p | p u q p s t r y t o p p z | } r Ø p u � Ó� � � � � £ � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � «   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £� � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � £ ¤ ¸ � �§ � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � ¡ � � � � � � �  � � � � � £ �   � � � � � � � � � � � �� � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¤ æ � � � � ³ ´ � ³ « � � � � � ¦ � � � � � � � � � � ³ ´� � ¢ � � � � � � ¡ � � � � � � � � « Î ´ ´ � � � � � § � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « � � � £ � � � � � � � � � � �� � � £ � � � ¡ � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � ± � � � £ � � � ¤ ¸ � � ± � � � £ � � � � § � ¡ � � � � � � � � �q r z z v t t p Ð t r q u p { t p { Ù y v u � t q } { � � z p s t { } v t Ø Ú w Ø s x u t x u v s Ñ Ô { } { Ø � v { s �¦ � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¯ � � ¦ � � � § � � � � � � � £ ¤ ¸ � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � ® � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¯ � £ � � � � � � ¢ � � � � �¯ � � ¦ � � � § � ¢ � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � �ç è o { { u v é à ê ë ì í î n o v � v � q } p { u } Ø o v Ñ o } v Ñ o t p Ð v s t o p q r x s t u Ø Ó � ï p ⬠� � � � � � � ¨ � � � � £ � · ¬ ¨ � ¤

Page 7: SSRN-id2842408_2

· ¤ · ¤ ­ ¢ � � � � � � « ± ¤ Æ � � � � �� � Í ² � ¡ � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � �   � � � � � � � � �� � � � � � � � � � § � � ¦ � � � � ± � � � £ � � � ¤ ² � � � � � � � � § � £ « ­ ¢ � � � � � � � ³ ´ � à � � � �  � � � � � � � § � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¢ � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � �� � ± � � � £ � � � « ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � �   � � � � � § � ¢ £ É � � � Ö Ä � �� ³ ´ � ´ � ¤ ¸ � � � � � � � � ¢ � � � � ¡ � � � � � � � � � � � § � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ � � ¦ � ¡ � � « Ä � � �   Ö ð � � �   � ³ ´ ´ ª � «² � � � � � � ³ ´ � Î � � � � � � � � � � � � � � � � ³ ´ � ³ �   � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � �¢ � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ Ä � � �   Ö ð � � �   � ³ ´ ´ ª � � � �� � � � � � � � � � � ¤ � � � � � � � � � � ¢ � � � � � �  � � � � � £ �   � � � � � � � � � ¤ ¸ � � £ ¢ � � � � ¡ �� � � � � � � � � ¡ � � § � � �  � � � � � £ �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £� � � � � � � � � �   � � � � � ¢ � �   � � � � � �   � �   � � � � � � � � � � � �   � � � ¯ � � � � � � � � £ ¤ ¥ �� � � � � � § � � � « � � � � � � � � � � ¢ � � � � ¡ � � � � � � � � � § � � � � � � � � � �   � � � � � � � � �§ � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ È � � � � � � � � � £ � � § § � � � � �   � � � � � ± � � � £ � � � �§ � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � ¤ ² � � � � �� ³ ´ � Î � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � ¢ £ � � � § � ¡ � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ ¥ � � � � � � � � § � � � � � � � � � ¢ � � � � �� � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � § ¤¹ � º » � ¼ » ½ � � » ¾ » � � � ß À � Á À � ñ ò À � ß � � ¾ � ó ô¸ � � � � � �   � � � � � � � � § £ � � � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § £ ¤ ­ � � � « � � � �¢ � � � � ¡ � � � � � � � � � � � § � � £ � � � � � � � � § � � � � � � � � � ® � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � �� � � � � � � � ¢ � � � � ¡ � � � � � � � � ¤å � � � � � � � � à � � � � ± � � � � � � ³ ´ ´ Ë � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � �� � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � �   � � � � � ¢ £ � � � � � ¡ � � � � � � � � �   � � � � � � � � § £ ¤ ¥ �� � � � � � § � � � « � � � � ¶ � � � ® � � � � � � � � � ¡ � � £ « � � � � � � � � § £ � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � ¢ � ¢ � � � � � � � � � � ¡ � �   � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � � � �   � � � � � � � ® � � � « � � � � � � � § � � § � � � � � � � � ¢ � � � � � � � ¡ �� � � � � � � � � � � ¡ � ¤¸ � � � � � �   � � � � � � � � § £ � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ ¤­ � � � � � � � § � � å � ¢ � � � � � � � � � « � � � � � � � ¦ � � � ¡ � � � � � � � � � � � ® � � §� � � � � � � � § £ « � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � ¡ � � � � � ¤ ¸ � � � �   � � � « � � � � � � � � § � � � �� � ¡ � � � � � � � � � �  � � � � � � � § � � £ � ¯ � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � ¤ � � ¦ � ¡ � � «¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � § £ � � � � � � ¢ � � � ¡ � � � � � µ � � � � � � � � ¤ ² � «� � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¢ � � � � �  � � � � � ¯ � � ¦ � � � § � � � � � ¯ � � � � � « � � �� ¯ � � � � « � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � § £ � � � � � � � � § � � ¦ � � � � � � � � � � � � ¶ � � � � � � �ã � � � � « ² � � � � Û � � � � � � � ² � � § � � � � � ¤

Page 8: SSRN-id2842408_2

n o p q r s t u v w x t v r s r y o x z { s q { | v t { } v s ~ p � t z p s t � � � � � � ª² � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � ¡ � � � £ � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � « ¢ � � � � �� � ¡ � � � � � � § � � � � � � £ ¤ · � � � � � � � � � � � § � £ « � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § £ ¤ É � � � � � � « � � � � § � � � � � � � � §� � �   � � � � � � � � ¥ ¸ � � � � � � � � � « � � � � � § � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � § � � � § � � � � �     � � � � � � � £ ¤ ² � « � � � � � � � � § £ � � � � � � ¦ � � � � £ � � ¬ � � �­ � � � � Ì � ¡ � � � � � � � � ¤ ² � � � � Û � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � �   � � �¦ � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � § � � � ¤ ¸ � � ¦ � � � � � � � � § Û � � § ¢ � � �� � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � � � � � � � � � � £� � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤¸ � � � £ « � � � � � � � � � § £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � ¦ � � � § � ¤¥   ¢ �   � � � � � � � § £ � � � � � £ � � � � � � ¢ � � � � £ ¦ � � � � � � � � � � � � «   � � � � ¦ «¯ � � ¦ � � � § � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � �   � � ¡ � � � � � � � � ¤ Ì � � � � � � � � � § �� � ¡ � � �   � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � ¯ � ã � � � � « ² � � � � Û � � � � � � � ² � � § � � � � �� � � � � � � § � � � � � � � ´ ¦ � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¤ ± � � � � � � � �   � � � � � £ « ² � � � � Û � � � � � � ¦ � � � � � �� � § � � � � � � ¡ � � § � � � � � � � � � « ­ � � � � Î õ ö � � � � � � ¦ � � � � � Ë õ ö � � � § � � � � � � � � � £ ¤Ì � ¢ � ® � � � ¯ � � ³ ´ ´ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � ¡ � � � � � � � �� � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � ¦ � � � ¯ � � ¦ � � � § � � � �� � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � § £ « ² � � � � Û � � � �� ¶ � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � § � � �� Ì � ¢ � ® � � � ¯ � « ³ ´ ´ � « � ¤ Î � ¤¥ � � � � ­ � � � � ¸ � § � � « � � � � � � � � § £ § � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � ¦ � � � �� � � � �  � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤ � � ¦ � ¡ � � « � � � �� � � � � � � � � � � ¯ � ¸ � � � � � � � � � � � � � � ¶ � � � � � � � � � � � � § � � � � ¡ � � � � � � � � � � �� � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � ¯ �   � � � � � � � � § � � � � � � � § � � « � � � � � � � � � � � £ � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ² ± ¬ � � ¤ ² � � � � ¯ � � Ö © � � � � � � ³ ´ � Ë � «² � � § � � � � � � ³ ´ � à � � � � � � �   � � � � � � � � � � � § £ � � � � � �   � � � ¯ � £ � � � � � ¢ � � � � �� � � � ¡ � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � « � � � � § ¦ � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � ¡ � � �   � � � £¸ � � � ² ± ¬ � � � � � � � � � § � � � � ¤ � � ¦ � ¡ � � « � � � � � � � � § £ � � � å Ö Ì � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � ¯ � � � � � � � � £ ¤¸ � � Ç � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � �   � � � � § � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § £� � � § � � � � � � ¸ � � � � � � � ¤ ¸ � � Æ ¬ � Ì � ³ ´ � à � � � � � § � � ® � � � � � � � � � � � � � � � � £�   � � � ² ± ¬ � � � Ç � � � � � � � � � � � � ¯ �   � � � � � � � £ � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � ¡ � � � § � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � � � �Ç � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � ¡ � � � � ¢ � � � � £ �   � �   � � � � � � � � « ¯ � � ¦ � � � § �� � � � � � � � � � � � � § � � � « � � � ¯ �   � � � � � � �   � � � § � ¡ � � � � � � � ¤ ­ � � � � � � � § � £ « � � � �� � � � � Ë � � � � � � � �   � � � � � � ¡ � � � ¢ � � � � � � � � � § � � � ® � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¡ � �

Page 9: SSRN-id2842408_2

· ¤ · ¤ ­ ¢ � � � � � � « ± ¤ Æ � � � � �� � Å  � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � �     � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ ¸ � ¶ � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � à � � � � � � � �   � � � � � � � � � � ¡ � � � �� � � � � � � � § £ � � � � ¡ � � � � � � � � � � � £   � � � � � � � � § � � � � � � � � § � � � � � � � � � §   � � �� ¡ � � � � � � ¤ Ì � � � � � � � � � � � � ¯ �   � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � �� � Ç � � � � � � « � � � § � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � ¡ � � �   � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � � � � � � � � Í ´ ´ � �   � ¦ � � �� � ¡ � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ± � � � � � � £ � � � � � � � � � £ � � � � � £� Ë « ´ ´ ´ ¥ ¸ � � �   � � � � � � � � � ¤ ¨ � � ¡ � � � � � £ « � � � � � ¦ � � � � � £ � ª ´   � � � � � � � Ë « ´ ´ ´� � � � � £ � � � � Æ ¬ � Ì « ³ ´ � à � ¤ ¸ � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § £ � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § �   � � � � � � § � � ¦ � � ¤� � � � ¿ � � � » ¾ ¹ À » ¾ � ß � � ¿ À Á � º À � �¥ � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � £ Ê �� � � � � � � � ¡ � � £ � � � § � � ¦ � � ¤ ¸ � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � � � § � �   � � � � � � £ � �   � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � �� � � � � � � � � ± � � � � ¯ � ³ ´ ´ ª � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � £ �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ �   � � � � � £ � � � ¢ � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � ¡ � � § ¦ � � ¯ � � � � � � � � � � � ¯ � � � � � � �� � ¢ � � � � £ ¤ É � � � � � � « � � � £ � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � �� � � § � � � �   � � ¶ � � � � � � � £ � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � « ¦ � � � �� � � � � � � � £ � � � § � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � ¤ ­ � � � � � ³ ´ ´ � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � �� � � � � � � � £ � � � � � § � � � § � � � � � � � � � ¯ � § � ¢ � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � ¤ � � � � � � � · � � � � £ � � �� ³ ´ ´ Í � � � § � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � ¢ � � � � � ¦ � � ¯ � � � � � ¦ � � ¯ � � � � � ¦ � � �� � � £ � � � � �     � � � � §   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � ¯ � � £ � �� �   � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤� � � � � � � · � � � � £ � � � ³ ´ ´ Í � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � ¡ � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � �   � � � � � � � � ¡ � � £ � � � � � ¡ � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � �   � � � � � � � � � � � « � § � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ ¤¥ � � � � � � � � � � £ « � � � £   � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � § � �   � � � � � � £� �   � � � � � � � � � � ¡ � � � � �   � � � � � � �   � � ¡ � � � � � � � ¤ È � � � � � � � � � � « ¦ � � �� � � � � � � � � � � � ¯ « � � � � � � � � � � � � £ � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � £ ¦ � � � µ � � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � ¢ ��     � � � � � ¤É � � ¯ � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � �  � � ¡ � � � � � � � « � � � � � � � � � £ � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � £ � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � ¡ � � £ �   � � � � ¡ � � � � � � � É � � ¯ � � « � � � Å � ¤ ¸ � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � �� � � ¦ � £ � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¯ � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � �

Page 10: SSRN-id2842408_2

n o p q r s t u v w x t v r s r y o x z { s q { | v t { } v s ~ p � t z p s t � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � �   � � � � � � � � � � « ¦ � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � § � � � � ¢ � � � � � � � � �     � � � � ¡ � ¦ � £ � � ¢ � � � � � � � � � � � � ¡ � � £ ¤Æ � � � � � � � � � � � � � � « ² � � � � � ® � � � Í � � ¢ � � � � ¡ � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ �   � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � «÷ x { s t v t Ø { s Ð ÷ x { } v t Ø r y t o p | r | x } { t v r s î ø t Ó � { } � r t u x p y r u t o p q r z | { s v p �� � � � � � ¡ � � � � � § � � � ® � � � � � � ¤ � � � � � ³ ´ ´ Å « � ¤ ³ ´ � ÷ x r t p Ð t o { t Ù ù u p { t� � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � ¡ � � � � � � � � � � �   � � � § � � � � « � � � � � � � � � �p ú q } x � v ~ p } Ø y r q x � v s Ñ r s t o p Ñ r } Ð p s p Ñ Ñ � Ú ç � � � � « ³ ´ ´ Å « � ¤ ³ ´ � ¤¸ � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � � � � � � ¢ �� ¶ � � � � � � � ¦ � � � � � ² � � � � ¬ � � � ­ � � � ¤ Ì � � � � � � � ¢ � � � � �  � � � � � £ �   � � � � � �� £ � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § £ « ² � � § � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � �   � �   �� ¶ � � � � � � � £ � � � � � � � � ¦ � � � � � � � �     � � � � � � � £ � � � � �   � � � � � � � � � � � £ « ¦ � � � �± £ � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � ¤­ � � � � � � � § � � � � � � § � � ¡ � ¡ � � ¦ � � § � � � � ¤ � ³ ´ � � � « ¦ � � � � � � � � � � � �� � � �   � � � � �     � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � ¶ � � � � � � � £ � �² � � § � � � � � � � Å � £ � � � � « É � � � � � ª Í « ± � � � £ � � � � � � Ç � � � � � � ª ³ « ¨ � � � � � � � � � �ª � « ¥ � � � � � � � � Í Å « Ä � � � Í Í « � � � ¢ � � � � Í � � � � ± £ � � � � � Ë Í ¤ È � � � � �� � � � � � � � £ � � � � � � ² � � § � � � � � « � � � �   � ´ ´ ´ � � ¡ � ¢ � � � � � � ³ ´ � ´ « ³ �   � � � �� � � � « ¦ � � � � � � � � � � � ¢ � � � � ± � � � £ � � � � � Ë « É � � � � � Í « ¸ � � � � � � � � « Ç � � � � � �� � « ¨ � � � � � � � � � � ³ � « ¥ � � � � � � � � à ´ « ± £ � � � � � Î ³ « Ä � � � Î � � � � � � � ¢ � � � �Ë ´ ¤ ² � « � � � � � ¢ � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � �� � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �     � � � � � � � � � � � � � �� � � � � § � � ¡ � ¡ � � ¦ � � § � � � � « ³ ´ � � « � ¤ Î Ã � � ¤û � � � � � ó Á » � � ¼ � � � ¾ � Á � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � § £ « � � � � ¡ � � � � � � � � � � � «� ¶ � � � � � � � � « ¡ � � � � � « � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � �¢ £ � ¢ � � � � � � � « � � § � � � ® � � � � � « � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � �� � � � � � � � � �   � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � £ � � � � ¤ ¸ � � � � � � � £ � � � ¡ � � � � � � � � � �¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ ¸ � � � � � � £ � �   � � � �� � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � « ¦ � � � � � � � � � ¯ � � � �   � � � � � � � £ � � � � � � � ¡ � � � � � ¤å � � � � � � £ « � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � ¬ � � � ­ � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � ® � � � � � � �     � � � � ¡ �� � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¤¥ �   � � � « ¯ � � ¦ � � § � � � � � ¡ � � �   � � ¡ � � � � � � � � « � � �   � � � � � � � � § � � � � � �� � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � ¤ � � � � �� � � � � � � � � � � � � � ¯ � � � £ � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � « ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � £ �  � � � � � � � ¡ � � � � � � ¦ � � ¯ � � ¦ � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � � � � � � � � ¦ � �   � �   � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �     � � � � ¡ � � � � �     � � � � � � ¦ � £ ¤ ¸ � �   � � � � � § � �   � � � �

Page 11: SSRN-id2842408_2

· ¤ · ¤ ­ ¢ � � � � � � « ± ¤ Æ � � � � �³ ´ ´� � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � « � � � � ¡ � � � � � � � �� � � � � � � � ¡ � � £ ¤ ¥ � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � §� � � � � � � � � � � � £ � � � � « � � � ¡ � � � � § � � � � � � � � � � « � � � � � � � § � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � �   � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � £ ¤ ¸ � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � �� � ¦ � � � �   � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¢ � � ¦ � � � � �� � ¡ � � � � � � �   � � § � � ¦ � � « � � � � � � � � � � � � § � � ¦ � � « � � � � � � � � § � � � � ¡ � � � � �� � � � � � � � � § � � ¦ � � ¤¸ � � � � � � ¡ � � ¢ � � � � � ¡ � � �   � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � � ¬ � � � ­ � � �� � � ¡ � � � � ¢ � � ¯ £ ¢ � � § � �   � � � � � � � � � � � � �   ¢ � � � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � � � § «� � � � � � � § � � � § � � � � « § � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � § « � � � � ¢ � � � � � � � § « � � � ¯� � � � § � � � � � � ¯ � � � � « � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � ¤� � � � � � � � � � � � � � · � � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � � � � § £ � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � « ¦ � � � � � � � � � � � � � � �² � � � � ¬ � � � ­ � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � ¤¸ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � ¡ � � � � � � � � � � ¬ � � � ­ � � � � � ¡ � � � � ¦ � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¢ � � ¦ � � �� � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � § � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � ¤­ � � � � � � � § � £ « § � ¡ � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � ¦ � ¡ � � �  � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � ¤ ¸ � � £ � � � � � � � � � ¡ � � �� � � � � � � § « � � � � � � � � � � « � � � � � � � � � « � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � ® � � � � � �� � � � � £ � � � � � ¢ � � � � � ¡ � � � ¡ � « � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � ¡ � � � �� � � � ¡ � � � � � ¤ � � � � � � ¡ � � £ « � � � � � � � � ¡ � � £ � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � ¢ � � � � � ¡ � � �  � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � ¤ Ä � � � � £ « � � � � � � ¢ � � � � ��   � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � £ � � �� � � � � � � � ¢ � � � � £ � � £ � �     � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � �� � ¡ � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � � � ¤ü � ý ¾ � � ó � » ½ ß ô­ ¢ � � � � � � « ­ ¤ ã ¤ � ³ ´ � à � ¤ ¬ � � � � � � � � � � � ¬ � � � � � � � × � � ¦ � � � � ± � � � £ � � � þ¸ � � ¥ � � � � � �   ¬ � � � � � � � � Ì � � � ¤ ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � « ª « � ¤ Í Ë � ª ³­ � � � � « ² ¤ � ³ ´ ´ � � ¤ � � � � � � � � � � � ¨ � � � � � � � ¡ � � £ � � � Ä � � § ° ¸ � � �¬ � � � � � � � × � � ¦ � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « � ¤ Í � � à � ¤É � ¢ � � � � � « � ¤ � ³ ´ ´ à � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �· � � ¯ ¯ � « æ � � ¡ � � � � � £ ¨ � � � �

Page 12: SSRN-id2842408_2

n o p q r s t u v w x t v r s r y o x z { s q { | v t { } v s ~ p � t z p s t � � � � ³ ´ �É � � � � « å ¤ « Ä � � « ã ¤ © ¤ � � � � à � ¤ ¥ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   ¬ � � � � � � � � � �­ � � � � � � � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � à ³ « � ¤ Ã Í Ã ° � Î ¤É � � � � « å ¤ « ² � � � ° � ° ± � � � � � « � ¤ � � � � ª � ¤ ¸ � � � � � � � § � � � � Ì �     � � � � � «� � � ¡ � � § � � � � « � � � × � � ¦ � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « ³ � � � «� ¤ � ° ³ Í ¤É � � ¯ � � « × ¤ ² ¤ � � � � Å � ¤ � � � � � � � � � � � � þ ­ ¸ � � � � � � � � � � � � � ¬ � � � � � � � �­ � � � £ � � � « ¦ � � � ² � � � � � � å �   � � � � � � � � ¬ � � � � � � � � ¤ ³ � � � � ¤± � � � � � � � � � � � � þ · É ¬ åÉ � � � � � � « ± ¤ « � � � � « É ¤ « Ç � � § « ¨ ¤ � ³ ´ ´ Î � ¤ � � � � � � � � � � � ! � � � � " � �ÿ � # � � � ÿ � � � � � $ � % � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � & � � � ! � � � � � ! �� � � � � � ¤ � � � � � � � � � � þ ¬ � ¦ � � � ¬ � § � � ¨ � ¢ � � � � � � §� � � � § � � ¡ � ¡ � � ¦ � � § � � � � ¤ � ³ ´ � � � ¤ � � � � � � � � ² � � � � � � � � ­ � � � þ � � � � � � � � �� � � � � � ° � � � � � £ � � � � � � � ² � � � � ¬ � � � ­ � � � þ � � ¡ � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � ¤' � � � � � à ª ª « � ¤ Î ³ � ° Î Ã ª ¤� � � � « ± ¤ « · � � � � £ � � « ¬ ¤ � ³ ´ ´ � � ¤ ¸ � � ¥ � � � � � �   ¨ � � � � � � � � � � � ¸ � � � �È � � � � � ¨ � � � � � � � ¡ � � £ ¤ � � � � � � � � ( � � � � � � � � � ' � � � � � � Î ³ « � Í � « � ¤� � Å � � à Š¤Ì � � � � « ± ¤ ¨ ¤ � ³ ´ � ´ � ¤ � � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « � � � � � � « � � � � � � � � � � �× Ì ¨ � � · � � � � þ ­ � � � � � � � � £ ­ � � � £ � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � �( � � � � � � � � � ¥ � � � � � « � ¤ � ³ � ³ � ¤Ì � ¢ � ® � � � ¯ � « Ä ¤ ­ ¤ � ³ ´ ´ � � ¤ � � � � � � � � � & " � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � " � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « Ã Í � � � « Î ¤¬ � § � � � « É ¤ « � � � � � � � � � � � « ã � ¤ � ³ ´ � ´ � ¤ ¥ � ¡ � � � � � § � � � � � � � � � � � � � � þ¥ � � � § � � � � � § ¥ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � æ � � � � � £ ¸ � � � � £ ¤! � � � � � � � � � � � � � � % � � � � � � � � � " � � � � ) � � � � � � � « Í � � � ¤� � � � � � « ² ¤ Û ¤ « ± � � � � ¯ « × ¤ � ³ ´ ´ ª � ¤ Ì � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¬ � � � � � � �× � � ¦ � � * ­ � � � � ² � � � £ �   ¥ � � � � ¤ $ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � ' � � � � � � � � � " � � � � � � % � � � � � � « à � � � « � ¤ ª ° ³ Ë ¤� � � � « É ¤ © ¤ � ³ ´ ´ Å � ¤ ! � � + � � � � � � � � � � � � ' � � � � � � � & $ � � � � � � � � � �, � � � � � � - � � � � � � $ � � � � � � � $ � � � � � � � . - � � � � � � � � - � � � ¤ · � ¦ð � � ¯ þ ­ ± ­ � Æ ± ¤� � � � � � « ± ¤ ð ¤ « ± � � � � � � � « È ¤ « ­ ¢ � � � å � ® � ¯ « ­ ¤ � ³ ´ � ³ � ¤ ¬ � � � � � � � �¬ ¶ � � � � � � � � � � � � ¬ � � � � � � � × � � ¦ � � þ ­ � � � � � � ­ � � � £ � � �   � �± � � � £ � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ' � � � � � � # � � ( � � � � � � � � � «Ã « � ª � « � ¤ ª � ° Å � ¤¥ � � � � « å ¤ � ³ ´ ´ à � ¤ å � ¡ � � � � � � § � � � ¬ � � � ­ � � � � ± � � � � �   ¬ � � � � � � � × � � ¦ � �� � � ¨ � ¡ � � � £ å � � � � � � � � þ ­ Ä � ¢ � � � ± � � ¯ � � ¨ � � � � � � � � ¡ � ¤ å � � � � � ¡ � �± � � � � � ´ « ³ ´ � Ë «   � � �

Page 13: SSRN-id2842408_2

· ¤ · ¤ ­ ¢ � � � � � � « ± ¤ Æ � � � � �³ ´ ³ � � � � þ ä ä � à � ¤ � � � ¤ � Í Ë ¤ � ´ � ä � � � � � �   ä � � � � § � � � � ä � � � � � ¤ � �  Ä � � § � « Ä ¤ « ¸ � � � � « å ¤ � ³ ´ ´ Ë � ¤ ¸ � � ² � � � � � Ç � � � � �   ¬ � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � ¤ ¥ � � � � � � � � ¯ « ¬ ¤ � � � © � � � � « È ¤ � � � � ¤ � � � � � ¢ � � ¯ �   � � �¬ � � � � � � � � �   ¬ � � � � � � � � « � ¤ Î Ë � ° Ë � ´ ¤ ­ � � � � � � � � þ ¬ � � � ¡ � � ¤Ä � � �   « · ¤ © ¤ « ð � � �   « · ¤ ð ¤ � ³ ´ ´ ª � ¤ ! � � $ � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � & ! � � � � � � � � � � � � � ¤ ¨ � � � � § þ æ � � ¡ � � � � � �¸ � � � § � · � � � � � � �Ä � � � � « å ¤ � � � Å Å � ¤ Æ � � � � ± � � � � � � � � �   ¬ � � � � � � � Ì � ¡ � � � � � � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « ³ ³ « � ¤ à ° Î ³ ¤Ä � � ® � � � � ¤ � ³ ´ ´ Î � ¤ ¸ � � ¬ � � �   © � � � � ¨ � � � � � � � � � × � � ¦ � � � � � � � ³ � � �� � � � � � £ þ · � ¦ � � � � � � � § � �   � � � � � � � � � � � � � � È � � � � � � � � � � �² � � � � � � � ¢ � � Ì � ¡ � � � � � � � � � ¨ � � � � � � � � � � � � ² � � � � � � � ¢ � �Ì � ¡ � � � � � � � � � ¤ � / õ � � � � � � � ¤ Ä � � � � � þ å � � � � � § �± � � � � � � � « ­ ¤ � � � à ´ � ¤ ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ Ä � � � � � þ ± � � � � � � � � ¤± � � � � « ¨ ¤ � ³ ´ ´ Ë � ¤ ² � � � � � ¡ � ¤ å � � � � � � � � � ¬ � ¢ � � � � � � � � � þ ² � � � � � � � � � � � �� � � ± � � � § � � � � � ¨ � �   � � � � � � � ¤ ' � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � «³ Í « � ¤ � � ³ � � � � Ë � ¤Æ ¬ � Ì � ³ ´ � à � ¤ 0 � ( % � � � � � � � $ � � � � � � � � � ÿ � � � � � $ � � � � � � � � � � �' � � � � � � � " � � ¤ Æ ¬ � Ì ¨ � ¢ � � � � � � §Æ � � � � £ � � ¤ Ì ¤ ­ ¤ « Æ ¯ � � � ¯ � � � � « ¸ ¤ � ³ ´ ´ Å � « ¬ � � � � � � � ã � � � � � � �   ² � � � � � �   � �å � � � � � � � ¤ ³ Î � ³ � « � ¤ � Ë ª ° � Í ³ ¤¨ � � � « Ì ¤ « � � ¶ � � � � « ¥ ¤ � ³ ´ � à � ¤ Ä � � § ° � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � �   � � � þ© � § � � � �  � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � Ç � � � � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � « Î � � Î � « � ¤ � � ´ Í � � � ³ ³ ¤¨ � � � � � � � � � � � � � « × ¤ « © � � � � � � � « ± ¤ � � � � ª � ¤ � � � � � � � � � � � � ( � � � � � � � � � &" � " � � � � � � � $ � � � � � � � � � � � � ¤ · � ¦ ð � � ¯ þ Æ ¶   � � �æ � � ¡ � � � � � £ ¨ � � � �² � � § � � � � � « · ¤ � ³ ´ � à � ¤ 1 � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � . � 2 � � ! � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � 3 � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � & ! � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � # � � � � � � � � Ì � � � � � � � ¸ � � � � � � ¤ æ � � ¡ � � � � � £ �  ± � � � � � � � � � « ± � � � � � � � � � « æ Û² � � � � � ® « ¸ ¤ © ¤ � � � Í � � ¤ ¥ � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ " � � � � � �� � � � � � � % � � � � � « Ë � « � ¤ � ° � ª ¤² � � � � « ± ¤ � ³ ´ � Î � ¤ ¬ � � � � � � � � ° � � � ¬ � � � � � � � × � � ¦ � � � � ± � � � £ � � � ¤ ' 0 ÿ! � � � � � � � � � � � � � � � � � � % � � � � � � « � � � � « � ¤ ³ ª ° à à ¤² � � � � ¯ � � « ² ¤ « © � � � � � « � ¤ � ³ ´ � Ë � ¤ ¸ � � ¬ � � � � � � � � � � � � � � å � � � � � ² � � � � � � � �­ � � � þ ¸ � � 4 � � � � � � � � � � � � ¶ ¥ �   � � � � � � � � ¸ � � � � � � � § � � � �¥ � � � ¡ � � � � � ¤ · � ¦ ð � � ¯ þ ² � � � � § � � ¤

Page 14: SSRN-id2842408_2

n o p q r s t u v w x t v r s r y o x z { s q { | v t { } v s ~ p � t z p s t � � � � ³ ´ ò � � « � ¤ � ¤ � ³ ´ � ´ � ¤ � � � � � � � � � � � � Ì � ¡ � � � � � � � � ¤ " � � � ( � � � � � � � � �% � � � � � « Ç � � ¤ ³ ª � ³ � « � ¤ ³ � ° Ë Í ¤¸ � � � � � � « ¬ ¤ © ¤ « © � � § « ¨ ¤ � � � � Î � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � ¬ � � � § � � � � �× � � ¦ � � « ¬ ¡ � � � � � �   � � � ¸ � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � « à Π« � ¤ � ´ � ° � ³ Î ¤¸ � � � ¯ « ã ¤ É ¤ ã ¤ � ³ ´ ´ ³ � ¤ 1 � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � " � � & 5 � � �0 � � � � � � ) � � � � ¤ © � � � � � § � � � Ì ¤ � þ © � � � � É � � ¯ ¤¸ ® � � � � � � � « 6 ¤ � � � � ª � ¤ ¸ � � � � � � § � � � ² ¯ � � � � Ì � ¡ � � � � � � � � � � � � � ¬ � � �­ � � � � · � ¦ � £ ¥ � � � � � � � � � � ® � � � � � � � � � � � þ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � ¡ � � � � � � § � � � � � � � � � ¤ � � � � � � � � , � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �! � � � � � � � « Î � « � à � ¤© � � � � � � � « ± ¤ � � � � ª � ¤ � � � � � � � � � � � � ( � � � � � � � � � & " � " � � � � � � �$ � � � � � � � � � � � � � ¤ · � ¦ ð � � ¯ þ Æ ¶   � � � æ � � ¡ � � � � � £ ¨ � � � � ¤