SEMANAL RENTA FIJA lunes, 18 de febrero de 2019 · 2019-02-18 · 4 AGENDA CRÍTICA SEMANAL RENTA...

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lunes, 18 de febrero de 2019

RESUMEN DE MERCADO

MERCADOS GLOBALES

• Agenda crítica

• Mercados

• Política monetaria y liquidez

• Análisis técnico

DEUDA

• Cambios de ratings de gobierno

• Estimaciones de flujos primarios de gobierno

• Valoración de curva / Zscore vs Swap

• Valoración de curva / Países

• Valoración de curva / Plazos

• CDS

• Qué ha pasado en deuda privada

• Cambios de ratings de deuda privada

El sesgo negativo de las referencias macroeconómicas continuó siendo un protagonista destacado en el día a día de los mercados precipitando, entre otras cosas, mayor presión a la baja sobre las curvas de gobierno europeas. En este sentido, lo más destacado volvió a estar en Alemania, cuya rentabilidad a 10 años consolidó la ruptura del 0.2% de días atrás, incluso llegando a alcanzar niveles por debajo del 0.10%.

En este informe queremos valorar hasta qué punto el pesimismo macro actual está justificado y, en última instancia, plantear una cierta perspectiva sobre lo que puede ser el discurrir de las curvas soberanas en los próximos meses.

¿Qué está descontando el mercado?

Teniendo en consideración lo planteado anteriormente, parece evidente que los inversores cada vez tienen más presente el incremento del riesgo de recesión en la Zona Euro y más especialmente en Alemania. Un ejemplo claro de esta situación está en la fuerte caída que han experimentado las perspectivas de inflación a medio plazo del mercado, con el Forward 5Y5Y llegando a situarse en mínimos de los últimos años, en un contexto en el que, además, el crudo se ha mantenido bastante estable e incluso ha llegado a repuntar levemente (ver gráfico 1).

En realidad, si nos centramos en las referencias macroeconómicas en sí mismas, existen elementos suficientes como para estar preocupados. Los principales indicadores adelantados en Alemania llevan planteando una tendencia sumamente negativa en los últimos meses, con el PMI Composite llegando a descender en casi 7 puntos desde los 59 que contabilizó en enero del 2018. El IFO, por su parte, se ha dejado 5.5 en ese mismo periodo y ya se ha situado por debajo de los 100 puntos, aunque de forma un tanto leve.

También es importante señalar que esta tendencia no sólo se circunscribe a las encuestas empresariales, sino que se extiende a las referencias de actividad real, con la producción industrial contabilizando caídas de consideración. En este sentido, el último ejemplo lo tuvimos la semana pasada, con la publicación de un PIB del 4T18 que reflejó un estancamiento de la actividad, después de la caída del –0.2% del 3T18. Es decir, parece bastante evidente que la economía alemana está coqueteando con un contexto de recesión y, lo que es más importante, los indicadores adelantados no evidencian un cambio sustancial en esta dinámica negativa.

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 1: Forward inflación 5Y5Y EUR vs crudo Fuente: Bloomberg

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Forward inflacion 5Y5Y EUR

Crudo (e.d.)

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¿Existen razones de suficiente peso para plantear una recensión en Alemania?

Parece evidente que si nos centramos en las lecturas efectivas de PIB hay razones para manejar este escenario. De hecho, si realizamos un análisis sobre la probabilidad de recesión en Alemania tomando en consideración el índice de sorpresas macroeconómicas de la Zona Euro, veremos que el estudio arrojaría un nivel en el entorno del 35% (ver gráfico 2). En realidad, ello no dejaría de tener sentido si consideramos que la variable explicativa se encuentra en una zona sumamente reducida en estos momentos.

En cualquier caso, es justo reconocer que este análisis no deja de estar un tanto sesgado, ya que el índice de sorpresas tan sólo contabiliza la diferencia entre el dato macro efectivo publicado y la estimación del consenso. De esta manera, podría darse el caso de que el aumento importante de una determinada variable sea recogido con un descenso del indicador única y exclusivamente porque el consenso manejaba un registro más elevado. Además, conviene tener en consideración que no todas las referencias apuntan en el sentido de una recesión, ya que las variables vinculadas al consumo privado continúan reflejando una tracción positiva. Un ejemplo de esto está en unos índices de confianza relativamente elevados, el mantenimiento de una tasa de paro en zona de mínimos o unos estándares de crédito que no han planteado ningún tipo de señal de restricción a lo largo de los últimos tres meses, así como de cara al futuro más cercano (ver gráfico 3).

Ante esta cierta divergencia que se adivina en las distintas variables macro, hemos desarrollado un modelo probit con el que queremos estimar la probabilidad de recesión en Alemania tomando en consideración un espectro de variables lo más amplio posible, de tal manera que podamos tener una visión mucho más global del contexto actual. Para ello, no sólo hemos utilizado el índice de sorpresas anteriormente señalado, sino también los niveles efectivos de registros como pueden ser el IFO, el Zew y la producción industrial entre otros. Los resultados, señalan que la probabilidad de recesión ha aumentado a lo largo de los últimos meses, situándose en el entorno del 10.0%, lo cual todavía no sería lo suficientemente elevada como para dar por hecho este final (ver gráfico 4).

Es importante destacar que en ninguno de los análisis anteriores hemos introducido variables ligadas al comportamiento de los mercados. La razón de esta decisión es que hemos querido ser muy escrupulosos con el análisis macro, tratando de alejarnos del ruido que pueden llegar a introducir los activos financieros. Además, creemos que el hecho de introducir el Zew como variable explicativa puede llegar a trasladar este punto, aunque sea de manera indirecta, ya que se trata de una encuesta dirigida a inversores. En cualquier caso, parece evidente que la

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 2: Sorpresas macro UME vs Probabilidad de recesión en Alemania Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 3: Estándares de crédito a empresas en Alemania Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 4: Probabilidad de recesión Alemania (variables macro) Fuente: Bloomberg

Probabilidad de recesión calculada con un modelo probit, utilizando como variable explicativa el índice de sorpresas macro de la UME.

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Probabilidad recesión (e.d.)

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Alemania. Estándares de crédito. Backward looking three months

Alemania. Estándares de crédito.Forward looking three months

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2018

RecesiónModelo de recesión

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introducción en el modelo de elementos como el DAX, el S&P 500 o las mismas expectativas de inflación anteriormente señaladas, debe ayudar a incrementar la probabilidad de recesión anteriormente fijada, situándola en el entorno del 20.0%.

¿Qué se puede esperar para los próximos meses?

Teniendo en consideración el resultado negativo de los últimos indicadores adelantados, no esperamos grandes variaciones en las referencias de actividad real en el corto plazo. Por lo tanto, vemos poco probable que el miedo a la recesión del mercado se vaya a reducir de manera ostensible, lo que debería plantear unas rentabilidades estructuralmente deprimidas en la curva germana.

En un horizonte de tiempo mayor, buena parte de la recuperación de la economía se debe fundamentar en una potencial estabilización de China, la cual puede situarse avanzado el segundo trimestre del año. A ello deben colaborar las acciones de estímulo implementadas por las autoridades públicas del país, tanto en materia monetaria como fiscal. Otro elemento que debe ganar mucha importancia es el resultado de las negociaciones entre EEUU y China, por el impacto potencial que pueden llegar a tener sobre un comercio global que se ha visto seriamente lastrado en el pasado reciente (ver gráfico 5). Bajo un escenario en el que estos dos elementos discurran de manera positiva, es de esperar un tensionamiento de la curva alemana, aunque manteniéndose en niveles todavía muy reducidos.

Conclusión

1) Las señales que está enviando la economía alemana son cada vez más negativas, lo que provoca que el mercado vislumbre que una recesión es cada vez más probable.

2) Valorando el cómputo general de las variables macro, creemos que la probabilidad de recesión ha aumentado en los últimos meses hasta situarse en el entorno del 10.0%. Si introdujésemos elementos de mercado, este nivel aumentaría hasta el 20.0%.

3) Pese a ser lecturas elevadas, todavía no serían lo suficientemente altas como para dar por hecho este riesgo.

4) En el corto plazo no creemos que vaya a haber una reacción notable de la economía alemana y, por lo tanto, no esperamos un fuerte repunte de su curva de gobierno.

5) Vemos una mayor probabilidad a partir del segundo trimestre del año, siempre y cuando se produzca la esperada estabilización de China y un acuerdo comercial entre el país asiático y EEUU, aunque sea de mínimos.

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 5: Baltic Dry vs IFO Fuente: Bloomberg

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Baltic Dry (MM3)

IFO (e.d)

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AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

22 de febrero UME Comparecencia de Draghi (BCE) en la Universidad de Bologna

26 de febrero EEUU Comparecencia bianual de Powell ante el Congreso

27-28 de febrero EEUU-Korea N. Reunión EEUU-Korea del Norte: Trump se reune con Kim Jong Un en Vietnam

27 de febrero Reino Unido El Parlamento de Reino Unido podría votar enmiendas para el acuerdo del Brexit

3 de marzo Estonia Elecciones parlamentarias

5 de marzo China Celebración de la Asamblea Popular del Congreso

7 de marzo UME Anuncio de tipos BCE y posterior comparecencia de Draghi con publicación de proyecciones macro

11 y 12 de marzo UME Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente

Mediados de marzo EEUU-China Reunión entre Trump y Xi

20 de marzo EEUU Anuncio tipos Fed + Comparecencia Powell + Proyecciones económicas

21 de marzo Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

21 y 22 de marzo UME Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE

27 de marzo UME Conferencia de miembros del BCE en Frankfurt

29 de marzo Reino Unido Brexit: salida de Reino Unido de la UE después de dos años de negociaciones.

10 de abril UME Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de Draghi

14 de abril Finlandia Primera ronda de las elecciones al Parlamento

17 y 18 de abril OPEC Reunión de la OPEC

28 de abril España Elecciones generales

1 de mayo EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

2 de mayo Reino Unido Anuncio de tipos BoE e informe de inflación

23-26 mayo UME Elecciones al Parlamento Europeo

26 de mayo Bélgica Elecciones federales en Bélgica

26 de mayo España Elecciones regionales

31 de mayo UME Fin del mandato de ocho años de Praet (BCE)

6 de junio UME Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa de Draghi y publicación de las proyecciones macro

5

Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

Alemania 2 años -0.562 -0.573 -0.581 -0.615 años -0.352 -0.352 -0.333 -0.31210 años 0.099 0.12 0.262 0.242

Francia 2 años -0.453 -0.448 -0.464 -0.4565 años -0.086 -0.079 -0.009 0.0410 años 0.53 0.565 0.66 0.71

EEUU 2 años 2.5141 2.4854 2.6139 2.48785 años 2.4931 2.4663 2.6231 2.511110 años 2.663 2.6536 2.7842 2.6842

España 2 años -0.259 -0.237 -0.237 -0.2435 años 0.221 0.231 0.277 0.33610 años 1.235 1.242 1.346 1.416

Irlanda 2 años -0.438 -0.457 -0.462 -0.4525 años 0.077 0.091 0.134 -0.085

Italia 2 años 0.375 0.589 0.32 0.4745 años 1.699 1.935 1.579 1.80210 años 2.76 2.9 2.73 2.742

Portugal 2 años -0.237 -0.203 -0.155 -0.355 años 0.359 0.429 0.545 0.45710 años 1.546 1.655 1.727 1.722

Cor

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rifé

rico

s

MERCADOS


DIFERENCIALES


Francia-Alemania 2 años 10.9 12.5 11.7 15.45 años 26.6 27.3 32.4 35.210 años 43.1 44.5 39.8 46.8

España-Alemania 2 años 30.3 33.6 34.4 36.75 años 57.3 58.3 61 64.810 años 113.6 112 108 117.4

Irlanda-Alemania 2 años 12.4 11.6 11.9 15.85 años 42.9 44.3 46.7 22.7

Italia-Alemania 2 años 93.7 116 90.1 108.45 años 205.1 229 191 211.410 años 266.1 278 247 250

Portugal-Alemania 2 años 32.5 37 42.6 265 años 71.1 78.1 87.8 76.910 años 144.7 154 147 148

Alemania-EEUU 2 años -308 -306 -319 -309.85 años -285 -282 -296 -282.310 años -256 -253 -252 -244.2

España-Italia 2 años -63.4 -82.6 -55.7 -71.7 5 años -148 -170 -130 -146.6

10 años -153 -166 -138 -132.6

Co

reO

tro

sP

erifé

rico

s vs

Ale

man

ia

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


Bund 166.48 166.35 164.07 163.54

T Bond 122 122.13 121.17 122.02

Bono italiano 127.93 126.57 127.99 127.82

Bono español 143.95 143.35 141.9 140.41

Dólar / Euro 1.1315 1.1276 1.1363 1.1467

Libra / Dólar 1.2913 1.2855 1.2872 1.2754

Libra / Euro 1.1412 1.14 1.133 1.1122

Yen / Dólar 110.54 110.38 109.78 109.69

Yen / Euro 125.08 124.5 124.74 125.83

Franco Suizo / Dólar 1.0033 1.0039 0.9954 0.9821

Franco Suizo / Euro 0.8808 0.8834 0.884 0.8874

Brent 65.94 61.46 62.07 53.17

West Texas 56.19 52.62 47.61 40.41

Oro 1,324.7 1,308.2 1,281.8 1,282.5

Plata 15.81 15.71 15.34 15.50

Platino 807.8 786.6 802.1 800.6

Futu

ros

Div

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Com

mod

itie

s

SWAP SPREAD


Alemania-Swap 2 años -40.19 -41.43 -43.26 -43.595 años -48.18 -47.08 -54.5 -50.9910 años -55.25 -53.46 -54.71 -57

EEUU- Swap 2 años -13.83 -13.74 -15.51 -16.925 años -9.22 -8.6 -9.14 -5.9210 años -3.13 -0.77 4.34 -2.43

Curva Swap EUR 2 años -0.1601 -0.1587 -0.1484 -0.17415 años 0.1298 0.1188 0.212 0.197910 años 0.6515 0.6546 0.8091 0.812

Curva Swap USD 2 años 2.6524 2.6228 2.769 2.6575 años 2.5853 2.5523 2.7145 2.570310 años 2.6939 2.6613 2.7408 2.7085

Sw

ap S

pre

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urv

a S

wap

PENDIENTES


Alemania 2-5 21 22.1 24.8 29.85-10 45.1 47.2 59.5 55.42-10 66.1 69.3 84.3 85.2

EEUU 2-5 -2.1 -1.91 0.92 2.335-10 16.95 18.7 16.1 17.312-10 14.85 16.8 17 19.64

España 2-5 48 46.8 51.4 57.95-10 101.4 101 107 1082-10 149.4 148 158 165.9

Italia 2-5 132.4 135 126 132.85-10 106.1 96.5 115 942-10 238.5 231 241 226.8

Co

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cos

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7 díasÚltimo

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Euribor 12 meses

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Zscore Euribor 12 meses

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Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng

ShangaiComposite

VIX VDAX

6

Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


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18

Repos SemanalesRepos 3 meses

0400,000800,000

1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000

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Liquidez

Exceso Liquidez

0.00.00.00.10.10.10.10.1

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0,00

0

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0,00

0

OIS

12M

-Ti

po D

epós

ito

Exceso Li quidez

Último -5D -30D

BCE

BCE Tipo General 0.00 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.4 -0.4 -0.4

BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.24 0.01 -0.03

Reserva Federal

Fed Fund 2.50 2.50 2.5

Fed Discount 3.00 3.00 3

OIS 1Y1Y 2.30 0.05 -0.13

Último -5D -30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 5.9 5.42 7.33Liquidez Total (kMn€) 1,977.1 2,024.8 2,066.9Exceso Liquidez (kMn€) 1,849.2 1,896.9 1,939.6Balance BCE (kMn€) 4,696.5 4,695.5 4,693.3TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.369 -0.362 -0.369EONIA 3m (%) -0.362 -0.361 -0.361EONIA 12m (%) -0.348 -0.349 -0.351Euribor 3m (%) -0.308 -0.308 -0.308Euribor 12m (%) -0.108 -0.109 -0.117Volumen EONIA (Mn €) 2,387 2,185 3,483

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50000

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14ju

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17ju

n-17

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17ab

r-18

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Volumen EONIA (MnE)

7


ANÁLISIS TÉCNICO ANÁLISIS TÉCNICO

Bund

TIR 10 años EEUU

IK

Después de testar en varias ocasiones, durante la semana pasada, la resistencia que constituye el 166.73, el Bund ha empezado a describir un movimiento lateral entre dicho nivel y el 165.85. En el corto plazo, esperamos que la referencia siga manteniéndose entre dichos niveles.

El futuro italiano a 10 años comenzó la semana pasada un movimiento al alza, que le ha llevado a testar la media móvil a corto plazo en el 127.84, nivel en el que se encuentra actualmente. De romperlo al alza, la siguiente referencia de interés será el 128.00.

RESISTENCIAS: 166.73/167.00/167.84 SOPORTES: 165.86/165.51/165.00

RESISTENCIAS: 127.83/ 128.00/129.81 SOPORTES: 126.85/ 126.00/ 125.48

RESISTENCIAS: 2.669/2.699/2.707 SOPORTES: 2.638/2.601/2.541

La TIR a 10 años estadounidense rompió al alza, la semana pasada, la línea de tendencia bajista que había comenzado a principios de año, llegando a testar la media móvil a corto plazo en el 2.698%, aunque sin conseguir superarla. En el corto plazo, esperamos que la referencia consolide posiciones entre el 2.368% y el 2.669% actuando como soporte y resistencia respectivamente.

8

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UME

EEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 15/10/2025 -2.21 FR 3.75 25/10/2019 2.05IR 4.4 18/06/2019 -2.15 FR 0.5 25/11/2019 2.03GE 1 22/02/2019 -2.10 GE 3.25 04/01/2020 1.81PO 2.875 21/07/2026 -2.10 BE 4.25 28/09/2021 1.75PO 2.2 17/10/2022 -1.99 FR 1 25/05/2019 1.61FR 0 25/02/2019 -1.94 SP 4.6 30/07/2019 1.53PO 5.65 15/02/2024 -1.93 BE 3.75 28/09/2020 1.47PO 4.95 25/10/2023 -1.89 NE 0 15/01/2022 1.47PO 4.125 14/04/2027 -1.81 AS 3.9 15/07/2020 1.45BE 0.2 22/10/2023 -1.66 GE 0.5 12/04/2019 1.44

Mayor Z-scoreMenor Z-score

CO

MP

RA

VE

NTA

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónAustria 300 Austria 161 18-feb-19 Francia 3 meses 2,600 20-feb-19 Alemania abr-24 4,000Finlandia 3,175 Alemania 160 16,000 18-feb-19 Francia 6 meses 1,100 21-feb-19 Francia feb-22 2,250Francia 6,918 Holanda 6 600 18-feb-19 Francia 12 meses 1,000 21-feb-19 Francia oct-22 2,250 18-feb-19 Holanda 2.5 meses 2,000 21-feb-19 Francia mar-24 2,250 18-feb-19 Holanda 6 meses 2,000 21-feb-19 Francia oct-25 2,250 19-feb-19 España 3 meses 400 21-feb-19 España* oct-21 1,200 19-feb-19 España 9 meses 1,100 21-feb-19 España* jul-23 1,700 19-feb-19 ESM 6 meses 2,000 21-feb-19 España* abr29 1,000 20-feb-19 Portugal 3 meses 625

20-feb-19 Portugal 11 meses 625

TOTAL 10,393 TOTAL 327 16,600 TOTAL 13,450 TOTAL 16,900

LETRAS BONOSSALDO EMISOR 3,057 -27

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.Italia emite bonos

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Emisión Fecha EmisiónEEUU 87,005 19-feb-19 45,000

19-feb-19 39,000

TOTAL 87,005 TOTAL 0 0 TOTAL 84,000 TOTAL 0

LETRAS BONOSSALDO EMISOR -3,005 0Millones USD

3 meses6 meses

PlazoPlazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU EMISIONES EEUULETRAS BONOS LETRAS BONOS

Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama

Hungría BBB (BBB-) STBLE Baa3 (nov16) STBL (nov16) BBB- (may16) POS (nov17)

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

DBRS afirma el rating a Austria (AAA/STBL), Bélgica (AA/STBL) y Malta (AH/STBL). S&P afirma a Turquía (B+ /STBL) y Fitch afirma a Rusia (BBB-/POS)

9

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-scoreGE 1 22/02/2019 -2.10GE 6.25 04/01/2030 -1.51GE 5.5 04/01/2031 -1.45GE 0 15/08/2026 -1.30GE 0.25 15/02/2027 -1.27GE 0.5 15/02/2026 -1.25GE 4.75 04/07/2028 -1.22GE 5.625 04/01/2028 -1.17GE 1 15/08/2025 -1.15GE 4.75 04/07/2034 -1.04GE 0.5 15/02/2028 -0.88GE 0.5 15/02/2025 -0.88GE 1.75 15/02/2024 -0.86GE 6.5 04/07/2027 -0.82GE 0.5 15/08/2027 -0.81GE 1 15/08/2024 -0.77GE 1.5 15/05/2024 -0.77GE 1.25 15/08/2048 -0.69GE 0 15/03/2019 -0.68GE 4 04/01/2037 -0.60

GE 3.25 04/01/2020 1.81GE 0.5 12/04/2019 1.44GE 0.25 16/10/2020 1.40GE 2.25 04/09/2020 1.31GE 2.5 04/01/2021 1.31GE 2.25 04/09/2021 1.20GE 0 14/06/2019 1.19GE 3.25 04/07/2021 1.09GE 0 09/04/2021 1.08GE 0 08/10/2021 1.05GE 2 04/01/2022 0.93GE 3 04/07/2020 0.86GE 0 17/04/2020 0.74GE 3.5 04/07/2019 0.66GE 1.5 04/09/2022 0.53GE 0 08/04/2022 0.50GE 1.75 04/07/2022 0.43GE 1.5 15/02/2023 0.30GE 0 13/09/2019 0.14GE 0 07/10/2022 0.03

Alemania

VEN

TAC

OM

PRA

País Cupón Vto. Z-scoreSP 4.85 31/10/2020 -0.49SP 1.15 30/07/2020 -0.45

SP 4.6 30/07/2019 1.53SP 4 31/10/2064 1.25SP 2.9 31/10/2046 1.23SP 3.45 30/07/2066 1.22SP 4.7 30/07/2041 1.19SP 4.9 30/07/2040 1.17SP 5.15 31/10/2044 1.14SP 4.2 31/01/2037 1.12SP 2.35 30/07/2033 1.10SP 5.75 30/07/2032 1.07SP 0.05 31/01/2021 1.07SP 1.45 31/10/2027 1.00SP 1.4 30/04/2028 1.00SP 0.75 30/07/2021 0.97SP 5.15 31/10/2028 0.97SP 6 31/01/2029 0.92SP 1.95 30/07/2030 0.92SP 1.5 30/04/2027 0.86SP 1.4 31/01/2020 0.86SP 1.95 30/04/2026 0.83

España

VE

NT

AC

OM

PRA

País Cupón Vto. Z-scoreFR 0 25/02/2019 -1.94

FR 3.75 25/10/2019 2.05FR 0.5 25/11/2019 2.03FR 1 25/05/2019 1.61FR 0.25 25/11/2020 1.37FR 0 25/05/2021 1.19FR 2.5 25/10/2020 1.11FR 2.25 25/10/2022 1.00FR 0 25/02/2021 0.97FR 1.75 25/06/2039 0.95FR 1.75 25/05/2066 0.95FR 4 25/04/2055 0.94FR 4 25/04/2060 0.94FR 3.75 25/04/2021 0.93FR 3.25 25/05/2045 0.91FR 2 25/05/2048 0.91FR 4 25/10/2038 0.89FR 0 25/05/2022 0.89FR 4.5 25/04/2041 0.89FR 3 25/04/2022 0.86FR 3.5 25/04/2020 0.86

Francia

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreNE 0.75 15/07/2027 -0.68NE 0.25 15/07/2025 -0.38NE 0.5 15/07/2026 -0.35NE 2.5 15/01/2033 -0.30NE 2 15/07/2024 -0.16NE 5.5 15/01/2028 -0.14NE 0 15/01/2024 -0.10

NE 0 15/01/2022 1.47NE 2.25 15/07/2022 1.26NE 3.25 15/07/2021 1.25NE 3.5 15/07/2020 1.07NE 0.25 15/01/2020 0.96NE 3.75 15/01/2023 0.37NE 3.75 15/01/2042 0.30NE 1.75 15/07/2023 0.30NE 4 15/07/2019 0.27NE 2.75 15/01/2047 0.17NE 4 15/01/2037 0.14NE 7.5 15/01/2023 0.01

Holanda

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreIT 1.5 01/08/2019 -1.51IT 2.5 01/05/2019 -1.12IT 4.5 01/02/2020 -0.57IT 4.25 01/03/2020 -0.53IT 4.25 01/09/2019 -0.53IT 4.5 01/03/2019 -0.48IT 1.05 01/12/2019 -0.48IT 0.7 01/05/2020 -0.33IT 0.05 15/10/2019 -0.29IT 0.35 15/06/2020 -0.25IT 3.75 01/03/2021 -0.23IT 0.2 15/10/2020 -0.22IT 3.75 01/05/2021 -0.17IT 0.45 01/06/2021 -0.15IT 0.65 01/11/2020 -0.15IT 3.75 01/08/2021 -0.12IT 4.75 01/09/2021 -0.08IT 4 01/09/2020 -0.01IT 5 01/03/2022 0.00

IT 2.8 01/03/2067 0.84IT 2.95 01/09/2038 0.63IT 2.7 01/03/2047 0.59IT 5.25 01/11/2029 0.58IT 3.25 01/09/2046 0.57IT 5.75 01/02/2033 0.57IT 3.5 01/03/2030 0.56IT 6 01/05/2031 0.56IT 3.45 01/03/2048 0.55IT 4 01/02/2037 0.55IT 4.75 01/09/2044 0.54IT 5 01/08/2034 0.54IT 5 01/08/2039 0.54IT 2.25 01/09/2036 0.53IT 2.45 01/09/2033 0.52IT 5 01/09/2040 0.51IT 6.5 01/11/2027 0.50IT 2 01/02/2028 0.49IT 1.65 01/03/2032 0.49IT 4.75 01/09/2028 0.44

Italia

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreBE 0.2 22/10/2023 -1.66BE 4.5 28/03/2026 -1.62BE 0.5 22/10/2024 -1.19BE 2.6 22/06/2024 -1.10BE 1 22/06/2026 -1.07BE 5.5 28/03/2028 -1.02BE 0.8 22/06/2028 -0.98BE 4 28/03/2019 -0.80BE 0.8 22/06/2025 -0.66BE 0.8 22/06/2027 -0.65BE 2.25 22/06/2023 -0.46BE 1 22/06/2031 -0.15

BE 4.25 28/09/2021 1.75BE 3.75 28/09/2020 1.47BE 4.25 28/03/2041 0.93BE 1.9 22/06/2038 0.92BE 2.15 22/06/2066 0.86BE 3.75 22/06/2045 0.85BE 2.25 22/06/2057 0.84BE 3 28/09/2019 0.84BE 1.6 22/06/2047 0.81BE 1.45 22/06/2037 0.78BE 5 28/03/2035 0.63BE 4 28/03/2022 0.61

VEN

TA

Bélgica

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 15/10/2025 -2.21PO 2.875 21/07/2026 -2.10PO 2.2 17/10/2022 -1.99PO 5.65 15/02/2024 -1.93PO 4.95 25/10/2023 -1.89

Portugal

VEN

TAC

OM

PRA

10


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scoreIR 4.4 18/06/2019 -2.15GE 1 22/02/2019 -2.10FR 0 25/02/2019 -1.94IT 1.5 01/08/2019 -1.51PO 4.8 15/06/2020 -1.49PO 3.85 15/04/2021 -1.39IT 2.5 01/05/2019 -1.12AS 4.35 15/03/2019 -0.93AS 1.95 18/06/2019 -0.82BE 4 28/03/2019 -0.80AS 0.25 18/10/2019 -0.77GE 0 15/03/2019 -0.68IT 4.5 01/02/2020 -0.57IT 4.25 01/03/2020 -0.53IT 4.25 01/09/2019 -0.53SP 4.85 31/10/2020 -0.49IT 4.5 01/03/2019 -0.48IT 1.05 01/12/2019 -0.48SP 1.15 30/07/2020 -0.45PO 4.75 14/06/2019 -0.36

FR 3.75 25/10/2019 2.05FR 0.5 25/11/2019 2.03GE 3.25 04/01/2020 1.81BE 4.25 28/09/2021 1.75FR 1 25/05/2019 1.61SP 4.6 30/07/2019 1.53BE 3.75 28/09/2020 1.47NE 0 15/01/2022 1.47AS 3.9 15/07/2020 1.45GE 0.5 12/04/2019 1.44GE 0.25 16/10/2020 1.40FR 0.25 25/11/2020 1.37GE 2.25 04/09/2020 1.31GE 2.5 04/01/2021 1.31NE 3.25 15/07/2021 1.25GE 2.25 04/09/2021 1.20GE 0 14/06/2019 1.19FR 0 25/05/2021 1.19AS 3.5 15/09/2021 1.17IR 5.9 18/10/2019 1.14

Menos 3 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 15/10/2025 -2.21PO 2.2 17/10/2022 -1.99PO 5.65 15/02/2024 -1.93PO 4.95 25/10/2023 -1.89BE 0.2 22/10/2023 -1.66GE 0.5 15/02/2026 -1.25BE 0.5 22/10/2024 -1.19GE 1 15/08/2025 -1.15BE 2.6 22/06/2024 -1.10GE 0.5 15/02/2025 -0.88GE 1.75 15/02/2024 -0.86GE 1 15/08/2024 -0.77GE 1.5 15/05/2024 -0.77BE 0.8 22/06/2025 -0.66GE 6.25 04/01/2024 -0.58BE 2.25 22/06/2023 -0.46AS 1.75 20/10/2023 -0.40AS 1.65 21/10/2024 -0.39NE 0.25 15/07/2025 -0.38AS 0 15/07/2023 -0.38

NE 2.25 15/07/2022 1.26FR 2.25 25/10/2022 1.00FR 0 25/05/2022 0.89FR 3 25/04/2022 0.86SP 2.15 31/10/2025 0.82AS 3.65 20/04/2022 0.79IR 3.4 18/03/2024 0.77IR 5.4 13/03/2025 0.73FR 1.75 25/05/2023 0.73SP 0.4 30/04/2022 0.70SP 1.6 30/04/2025 0.69SP 4.65 30/07/2025 0.69FR 8.5 25/04/2023 0.68SP 2.75 31/10/2024 0.64BE 4 28/03/2022 0.61GE 1.5 04/09/2022 0.53FR 8.25 25/04/2022 0.52GE 0 08/04/2022 0.50SP 4.4 31/10/2023 0.46GE 1.75 04/07/2022 0.43

Entre 3 y 7 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 21/07/2026 -2.10PO 4.125 14/04/2027 -1.81BE 4.5 28/03/2026 -1.62PO 2.125 17/10/2028 -1.53GE 6.25 04/01/2030 -1.51GE 5.5 04/01/2031 -1.45GE 0 15/08/2026 -1.30GE 0.25 15/02/2027 -1.27GE 4.75 04/07/2028 -1.22PO 3.875 15/02/2030 -1.20GE 5.625 04/01/2028 -1.17BE 1 22/06/2026 -1.07BE 5.5 28/03/2028 -1.02BE 0.8 22/06/2028 -0.98GE 0.5 15/02/2028 -0.88GE 6.5 04/07/2027 -0.82GE 0.5 15/08/2027 -0.81NE 0.75 15/07/2027 -0.68BE 0.8 22/06/2027 -0.65AS 6.25 15/07/2027 -0.52

SP 1.45 31/10/2027 1.00SP 1.4 30/04/2028 1.00SP 5.15 31/10/2028 0.97SP 6 31/01/2029 0.92SP 1.95 30/07/2030 0.92SP 1.5 30/04/2027 0.86SP 1.95 30/04/2026 0.83SP 1.3 31/10/2026 0.80SP 5.9 30/07/2026 0.77IR 1 15/05/2026 0.65IT 5.25 01/11/2029 0.58IT 3.5 01/03/2030 0.56IR 2.4 15/05/2030 0.52IT 6.5 01/11/2027 0.50IT 2 01/02/2028 0.49IT 4.75 01/09/2028 0.44IT 2.2 01/06/2027 0.43FR 2.5 25/05/2030 0.43IT 7.25 01/11/2026 0.41IT 2.05 01/08/2027 0.40

VE

NT

AC

OM

PR

A

Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreGE 4.75 04/07/2034 -1.04PO 4.1 15/04/2037 -0.79GE 1.25 15/08/2048 -0.69GE 4 04/01/2037 -0.60GE 2.5 04/07/2044 -0.59GE 4.25 04/07/2039 -0.57PO 4.1 15/02/2045 -0.57GE 4.75 04/07/2040 -0.48GE 2.5 15/08/2046 -0.43NE 2.5 15/01/2033 -0.30GE 3.25 04/07/2042 -0.23BE 1 22/06/2031 -0.15

SP 4 31/10/2064 1.25SP 2.9 31/10/2046 1.23SP 3.45 30/07/2066 1.22SP 4.7 30/07/2041 1.19SP 4.9 30/07/2040 1.17SP 5.15 31/10/2044 1.14SP 4.2 31/01/2037 1.12SP 2.35 30/07/2033 1.10SP 5.75 30/07/2032 1.07FR 1.75 25/06/2039 0.95FR 1.75 25/05/2066 0.95FR 4 25/04/2055 0.94FR 4 25/04/2060 0.94BE 4.25 28/03/2041 0.93BE 1.9 22/06/2038 0.92FR 3.25 25/05/2045 0.91FR 2 25/05/2048 0.91FR 4 25/10/2038 0.89FR 4.5 25/04/2041 0.89BE 2.15 22/06/2066 0.86

Más de 12 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

11


VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA

Rating medio Outlook Rating según modelo

Outlook según modelo

Diferencia escalones

España A- STABLE A NEG 4Italia BBB NEG BBB- *+ - -2Portugal BBB *- - BBB+ NEG 6Francia AA+ *- - AA POS -2Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA STABLE 4Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA *- - -1Grecia B+ NEG B *+ - -2Irlanda A+ NEG AA- *- - 4

OTROS PAÍSES DESAROLLADOS




Reino Unido AA *+ - AA *+ - 0Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0

AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM




Estados Unidos AAA NEG AA- STABLE -14Canadá AAA STABLE AA+ *- - -7Brasil BB- POS BBB- *+ - 16Chile AA- STABLE AA *- - 3

* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.

* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en

consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el

riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.

12


CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

18-ene-19 Fitch 15-feb-19 DBRS 8-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 18-ene-19 DBRS

15-feb-19 DBRS 22-mar-19 S&P 29-mar-19 Moody's 10-may-19 Moody's 1-feb-19 Moody's

15-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 12-abr-19 Fitch 24-may-19 DBRS 1-feb-19 Fitch

22-mar-19 Moody's 19-abr-19 Moody's 17-may-19 DBRS 7-jun-19 S&P 15-mar-19 S&P

31-may-19 Fitch 16-ago-19 DBRS 6-sep-19 S&P 4-oct-19 Fitch 17-may-19 DBRS

16-ago-19 DBRS 20-sep-19 S&P 20-sep-19 Moody's 1-nov-19 Moody's 26-jul-19 Moody's

13-sep-19 Moody's 4-oct-19 Fitch 11-oct-19 Fitch 22-nov-19 DBRS 26-jul-19 Fitch

13-sep-19 S&P 11-oct-19 Moody's 15-nov-19 DBRS 6-dic-19 S&P 13-sep-19 S&P

22-nov-19 Fitch 15-nov-19 DBRS


18-ene-19 Fitch 25-ene-19 Moody's 18-ene-19 S&P 1-feb-19 DBRS 11-ene-19 DBRS

5-abr-19 S&P 25-ene-19 Moody's 8-feb-19 Fitch 8-feb-19 Moody's 22-feb-19 Fitch

26-abr-19 DBRS 12-abr-19 S&P 1-mar-19 Moody's 17-may-19 Fitch 15-mar-19 Moody's

3-may-19 Moody's 7-jun-19 DBRS 26-abr-19 S&P 31-may-19 S&P 26-abr-19 S&P

14-jun-19 Fitch 19-jul-19 Moody's 3-may-19 DBRS 2-ago-19 DBRS 12-jul-19 DBRS

4-oct-19 S&P 19-jul-19 Fitch 2-ago-19 Fitch 2-ago-19 Moody's 9-ago-19 Fitch

25-oct-19 DBRS 11-oct-19 S&P 23-ago-19 Moody's 15-nov-19 Fitch 6-sep-19 Moody's

25-oct-19 Moody's 6-dic-19 DBRS 25-oct-19 S&P 29-nov-19 S&P 25-oct-19 S&P

13-dic-19 Fitch 1-nov-19 DBRS 15-nov-19 DBRS


22-mar-19 S&P 11-ene-19 DBRS 8-mar-19 DBRS 25-ene-19 Moody's 25-ene-19 DBRS

12-abr-19 Fitch 8-feb-19 Fitch 8-mar-19 Moody's 1-feb-19 Fitch 22-feb-19 Moody's

24-may-19 DBRS 22-feb-19 S&P 15-mar-19 S&P 15-feb-19 DBRS 26-abr-19 Fitch

24-may-19 Moody's 1-mar-19 Moody's 22-mar-19 Fitch 15-mar-19 S&P 17-may-19 S&P

31-may-19 Moody's 2-jul-19 DBRS 30-ago-19 Moody's 12-jul-19 Fitch 26-jul-19 DBRS

20-sep-19 S&P 2-ago-19 Fitch 6-sep-19 DBRS 19-jul-19 Moody's 16-ago-19 Moody's

11-oct-19 Fitch 23-ago-19 Moody's 6-sep-19 Fitch 9-ago-19 DBRS 25-oct-19 Fitch

22-nov-19 DBRS 23-ago-19 S&P 13-sep-19 S&P 13-sep-19 S&P 15-nov-19 S&P

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

15-feb-19 Moody's 25-ene-19 S&P 8-feb-19 Fitch 11-ene-19 Fitch

15-mar-19 S&P 25-ene-19 Fitch 1-mar-19 DBRS 22-mar-19 DBRS

5-abr-19 DBRS 22-mar-19 DBRS 26-abr-19 Moody's 22-mar-19 S&P

24-may-19 Fitch 5-abr-19 Moody's 14-jun-19 S&P 24-may-19 Moody's

9-ago-19 Moody's 17-may-19 Fitch 19-jul-19 Fitch 21-jun-19 Fitch

13-sep-19 S&P 26-jul-19 S&P 30-ago-19 DBRS 20-sep-19 DBRS

4-oct-19 DBRS 13-sep-19 DBRS 18-oct-19 Moody's 20-sep-19 S&P

22-nov-19 Fitch 27-sep-19 Moody's 13-dic-19 S&P 15-nov-19 Moody's

8-nov-19 Fitch 13-dic-19 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

25-ene-19 DBRS 25-ene-19 DBRS 22-mar-19 Moody's 26-abr-19 Fitch

15-feb-19 Moody's 15-feb-19 Moody's 12-abr-19 DBRS 17-may-19 Moody's

26-abr-19 S&P 7-jun-19 Fitch 13-sep-19 Moody's 14-jun-19 DBRS

7-jun-19 Fitch 26-jul-19 DBRS 4-oct-19 DBRS 18-oct-19 Fitch

26-jul-19 DBRS 9-ago-19 Moody's 8-nov-19 Moody's

9-ago-19 Moody's 6-dic-19 Fitch 13-dic-19 DBRS

25-oct-19 S&P

6-dic-19 Fitch

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

EFSF ESM EU UK

Letonia Lituania Luxemburgo Malta

13

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

130.0

150.0

ene-

13

ene-

14

ene-

15

ene-

16

ene-

17

ene-

18

ene-

19

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

ene-

13

ene-

14

ene-

15

ene-

16

ene-

17

ene-

18

ene-

19

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama

Brightfood - - Baa2 (Baa3) STBL A- (sep15) (sep15)

Enel BBB+ (dic17) STBL (dic17) Baa2 (nov12) STBL (mar15) A- (BBB+) STBL

Endesa BBB+ (dic17) STBL (dic17) - - A- (BBB+) STBL

JAB Holding A- (ago18) NEG (feb19) Baa1 (nov14) REV. NEG (STBL) - -

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

28014 Madrid. Tel. +34 914 263 820/6

Fax: +34 915 777 514

Toda información contenida en este informe ha sido obtenida por Inverseguros SV SAU, de fuentes que considera fiables. Las opiniones vertidas en el mismo han sido elaboradas de buena fe y son exclusivas de su Departamento de Análisis y no pueden ser consideradas como una oferta de compra o de venta de acciones. Inverseguros SV SAU no asume ninguna responsabilidad que se derive del contenido de este documento. El sistema retributivo del/los analista/s de los informes se basa en diversos criterios entre los que figuran los resultados obtenidos en el ejercicio económico por el Grupo Inverseguros, pero en ningún caso está vinculada directa o indirectamente al sentido de las recomendaciones contenidas, ni/o a operaciones de banca de inversión realizadas por Inverseguros SV, SAU ni/o por personas jurídicas vinculadas. Inverseguros SV, SAU, es una empresa de servicios de inversión sometida a la legislación española, bajo supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, y dispone de un Reglamento de Conducta que puede ser consultado en su página en Internet. www.inverseguros.es

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SEMANAL RENTA FIJA lunes, 18 de febrero de 2019 · 2019-02-18 · 4 AGENDA CRÍTICA SEMANAL RENTA...

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