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Informe de Estrategia Lunes 14 de julio de 2014

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Asset Allocation

Escenario global

ACTIVORECOMENDACIÓN

ACTUAL Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL

CORTO EUROPA = =

LARGO ESPAÑOL = = = = = =

LARGO EE UU =

LARGO EUROPA =

Renta fija emergente = = = = = = = =

Corporativo

Grado de Inversión = = = = =

HIGH YIELD = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX = =STOXX 600 =

S&P 500 = = = = = = = =Nikkei =

MSCI EM = = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro

YEN/euro = = = = = = = = = =

positivos negativos = neutrales

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Escenario Global

Actas de la FED como brújula

Más palabras que datos en la semana…

Actas de la FED, que muestran nuevamente la ausencia de prisas…Octubre

se configura como fecha final para el tapering, es decir, continuación de la

linealidad en el recorte de compras, sin que éste se acelere por los mejores

datos. Matices adicionales sobre la reinversión de los vencimientos para

los que la mayoría de miembros de la FED cree que debe de continuar hasta

después del comienzo de la subida de tipos. Sobre estabilidad financiera, se

considera, en general, que la incertidumbre de los inversores sobre

tipos/economía es insuficiente y sólo algunos advierten cierta

complacencia. Pocas pistas adicionales para el futuro aunque se debatió la

necesidad de una política de comunicación flexible. El cambio de mensaje

será clave en los próximos meses con la conclusión del tapering, por lo

que a partir de finales de agosto/septiembre ganan importancia los

“globos sonda” desde la FED. 10 años americano aún tranquilo.

De las múltiples declaraciones nos quedamos con los siguientes mensajes.

La importancia de la estabilidad financiera, subrayada por el VP Fischer en

su primer discurso. Cierto consenso sobre crecimientos en el entorno del 2-

2,5% en 2014 y la vuelta de los precios hacia el objetivo de la FED para

2015. También, algunas alertas: “aumenta la presión para subir tipos antes

de lo que esperan la mayoría de miembros de la FED” (Bullard).

Desde los escasos datos, lecturas positivas para el consumo: solidez del

crédito al consumo (+6,6% YoY y con aportación positiva también de

tarjetas de crédito) y peticiones de desempleo a la baja.

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CRÉDITO IMPARABLE

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

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SORPRESAS MACRO USA

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Escenario Global

Industria europea lenta

Frente a la fortaleza americana, una Europa que sigue acumulando sorpresas macro

negativas…

En la semana, producción industrial por debajo de lo previsto tanto en

Alemania como en Francia e Italia. Previsible rebote para junio, que será

clave de cara al dato de PIB del 2t, de momento fundamentalmente

soportado desde el frente de servicios, y no desde el lado manufacturero….

Además, sector exterior alemán también más débil con caída de

exportaciones e importaciones.

Mínimas novedades desde el BCE, sólo reseñable la posibilidad comentada

por Nowontny de que no haya avances en relación con los ABS en este año

dadas las dificultades del mercado europeo.

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Sector exterior alemán

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Producción Industrial

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SORPRESAS MACRO

UK ZONA Euro

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Escenario Global

A la espera del PIB chino…

…con el consenso apuntando al 7,4% para el segundo trimestre, semana de

múltiples datos en China

Sin problemas de precios: IPC chino del 2,3%, cediendo e inferior al

esperado, con retroceso de los precios de producción industrial. Y un sector

exterior que sigue sin dar señales claras de cambio: datos por debajo de lo

previsto, sin despegarse de la tendencia.

Fuerte desplome de los pedidos de maquinaria japoneses, en un indicador

cada vez más volátil. ¿Cambia la previsión sobre la industria japonesa? De

momento nos quedamos con la lectura más optimista del Tankan de la

semana pasada sobre intención de inversión en activos fijos…

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PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto

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China: IPC alimentos vs IPC resto

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SECTOR EXTERIOR CHINA

Importaciones

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Renta Variable

El débil comportamiento del sectorial de transporte y bancario en Europa arrastra a los índices

El profit warning de Air France da la puntilla al sectorial de transporte

en Europa (SXTP) que venía ya penalizado tras los avisos recientes de

Lufthansa y Delta Airlines, apuntando a exceso de capacidad en

algunas de sus líneas transcontinentales.

Aprovechamos los descensos para incrementar exposición en IAG, en

donde pensamos que la alianza con American Airlines (AA) le

proporciona una ventaja competitiva frente a las otras dos grandes

aerolíneas europeas que se debería reflejar en la evolución de los

próximos meses.

Dentro del sectorial bancario europeo, los descensos de esta semana

sirven para situar al mismo en claros niveles de sobreventa en el

diario, tanto frente al Stoxx600 (SXXP) como frente al sectorial

asegurador (SXIP). Tras el caso BES, la atención esta semana se

traslada al otro lado del Atlántico con los resultados del segundo

trimestre de Wells Fargo, Citigroup, JP Morgan, Goldman Sachs, y

Bank of America entre otros.

A nivel de Índices los rangos para buscar las posibles zonas de

soporte, vienen delimitados por medias del diario, con las de corto

plazo (MA(50)+(120)) marcando el primer nivel de soporte y las de

medio plazo (MA(200)+(260)) marcando el nivel donde seríamos más

agresivos en compras.

Gráfico en diario del relativo largo SX7P – corto SXXP.

SX5E: 1er soporte: Rango 3.230-3.160 y 2º soporte : rango 3.100-3.040.

IBEX: 1er soporte: Rango 10.800-10.430 y 2º soporte : rango 10.160- 9800

7

Hoy viernes hemos conocido la noticia de la salida de Michael Clements,

gestor y analista senior del Franklin European Growth, y de Claire Manson,

cogestora y analista del mismo fondo. Es uno de los que teníamos para

tomar exposición a Europa y dadas las circunstancias nos parece oportuno

pensar en sustitutos para carteras.

Sin ser un fondo puramente value en la forma en la que seleccionaban

compañías sí que solía tener compañías con ese sesgo. Los resultados han

sido históricamente buenos respecto a su categoría.

¿Qué hacemos con las posiciones en Franklin European Growth?

El actual equipo va a seguir gestionando el fondo hasta el 1 de agosto, pero

somos partidarios de deshacer las posiciones que tengamos.

Pese a que sea un proceso de equipo y que se base en el equipo de analistas

nos parece que el peso de Clements es suficientemente importante como

para salir de él.

Si después de un tiempo prudencial el gestor que asuma el mando

demuestra que es capaz de mantener la filosofía y comportamiento del

fondo volveríamos a tenerlo en cuenta.

Las alternativas son:

Quien tenga Alken European Opportunities: MANTENER

JP Morgan Europe Equity Plus e Invesco Pan European Equity

Henderson Horizon Euroland: Eurozona a mezclar con europeos

Inveso Pan European Structured Eq: Para defensivos

Fondos

Franklin European Growth: SALE SU GESTOR, RECOMENDAMOS SALIR Rentabilidades anuales

Rentabilidades desde Nov 2011 (entrada gestor de Henderson)

8

Se gestiona como un Long/Short 130/30, pero con una beta de mercado siempre 1. El gestor incide en que no va a hacer timing con la exposición neta por lo

que es comparable con los fondos de RV Europea long only. La parte larga oscilará entre 120 y 140% y en los cortos 20-40%.

El objetivo es añadir rentabilidad a través de la parte larga y también de la corta. No siempre se logra en este tipo de estrategias, hay mercados con fuerte

correlación en los que es difícil añadir alfa, la bajada de correlación entre sectores le ha venido bien para añadir valor los últimos meses.

Para la selección de compañías, usa valoraciones, calidad de la empresa (flujos de caja y balance) y momentum, y flujo de noticias sobre la compañías. Con esto

decide si hacer largos o cortos.

El objetivo de los largos es que sean más baratas, de mejor calidad y con mejor momentum. Para los cortos lo contrario y se hace con una visión a más corto

plazo. Según el performance attribution en el fondo, los gestores están aportando alfa desde los largos y los cortos en la mayoría de períodos..

Fondos

Alternativa: JP Morgan Europe Equity Plus

Rentabilidad 3 años

9

Tiene una forma de gestión y un equipo completamente diferente del Invesco

Pan European Structured Equity, que se gestiona con un modelo cuantitativo

y que tiene un sesgo más defensivo que lo hace también útil para muchas

carteras. Sin embargo el Structured no es el que usaríamos para la mayoría de

clientes.

El Invesco Pan European Equity lo gestiona un equipo de 16 personas con

45.000M€ bajo gestión, con 15 años de experiencia media y los 2 gestores

principales llevan más de 10 años al frente, John Surplice y Martin Walker. Se

dividen entre Reino Unido y Europa Continental.

El fondo se define como pragmático, flexible y neutral. No tiene sesgo ni

value ni con el growth, va adaptando la cartera en función del mercado. Para

ello tiene en cuenta cuestiones macro y luego se fija en las valoraciones de las

compañías.

Por resultados es una buena opción para mantener a largo plazo, si bien 2014

no está siendo especialmente bueno y se sitúa momentáneamente por

debajo del índice. Supera prácticamente todos los años los índices (8 de los

últimos 9). Puede usarse como un fondo core en carteras aunque para

nosotros es bueno mezclarlo con otros estilos como el de la Eurozona con

Henderson Horizon Euroland que tiende más hacia el value o con el JP

Morgan Europe Equity Plus.

Quienes tengan posición en Alken somos partidarios de mantenerla aun

siendo conscientes de que por la forma en que gestiona puede desviarse de

los bechmark.

Fondos

Alternativa: Invesco Pan European Equity Evolución exposición a periféricos

Evolución exposición por estilo

Información de mercado

11

Tabla de mercados Inversis

Tipos de Interés en España País Índice ÚltimoVar. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2014 (%)

Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 10621,6 -3,52 -4,09 32,26 7,11

Euribor 12 m 0,49 0,49 0,53 0,51 EE.UU. Dow Jones 16915,1 -0,36 0,42 9,41 2,04

3 años 0,79 0,71 0,82 2,80 EE.UU. S&P 500 1964,7 -0,50 1,07 17,29 6,29

10 años 2,78 2,68 2,64 4,82 EE.UU. Nasdaq Comp. 4396,2 -1,38 1,48 22,86 5,26

30 años 4,11 3,99 3,84 5,42 Europa Euro Stoxx 50 3163,3 -3,28 -3,82 17,98 1,75

Reino Unido FT 100 6682,3 -2,68 -2,29 2,12 -0,99

Tipos de Intervención Francia CAC 40 4320,3 -3,33 -5,15 11,67 0,57

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 9665,1 -3,44 -2,86 18,46 1,18

Euro 0,15 0,15 0,25 0,50 Japón Nikkei 225 15164,0 -1,77 0,63 4,78 -6,92

EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25

Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -0,09 0,95 15,54 5,03

Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) -0,69 0,47 15,36 -1,65

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 0,61 0,05 12,06 3,37

España 2,8 2,68 2,64 4,82 Brasil Bovespa 2,95 -0,92 17,09 5,99

Alemania 1,2 1,27 1,40 1,62 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) -1,01 -1,65 8,93 -1,80

EE.UU. 2,5 2,64 2,64 2,57 Rusia MICEX INDEX 0,25 -0,52 9,15 -0,72

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2013

Euro/Dólar 1,36 1,36 1,35 1,30 Petróleo Brent 107,97 110,64 109,95 107,73 110,80

Dólar/Yen 101,30 102,06 101,96 99,13 Oro 1337,25 1320,55 1261,06 1286,20 1205,65

Euro/Libra 0,79 0,79 0,81 0,86 Índice CRB Materias Primas 299,26 306,74 305,23 286,68 280,17

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,20 6,21 6,23 6,13

Real Brasileño 2,23 2,21 2,23 2,26

Peso mexicano 13,00 12,97 13,02 12,87

Rublo Ruso 34,15 34,47 34,38 32,58 Datos Actualizados a viernes 11 julio 2014 a las 14:27

MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE

DIVISAS MATERIAS PRIMAS

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Parrilla Semanal de Fondos

Semanal Mensual Trimestral YTD

01/07/2014 08/06/2014 08/04/2014 01/01/2014

07/07/2014 07/07/2014 07/07/2014 07/07/2014

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return Std Dev

Max

Drawdown

MERCADO MONETARIO EUR

Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,04 0,12 0,43 1,19 2,49 0,23 -0,07

RENTA FIJA CORTO PLAZO

Natixis Crédit Euro 1-3 R FR0011071778 Euro 0,12 0,05 0,99 2,66 4,65 0,90 -0,31

RENTA FIJA GLOBAL

GS Glbl Strategic Income Bd E EUR H Cap LU0600010143 Euro 0,28 -0,38 0,16 0,40 2,73 3,45 -1,50

RENTA FIJA CORPORATIVA

Invesco Euro Corporate Bond E Acc LU0243958393 Euro -0,10 0,39 2,11 4,89 7,97 1,85 -0,97

RENTA FIJA HIGH YIELD

Candriam Bds Euro High Yield N LU0144751095 Euro 0,22 0,32 2,46 5,40 13,13 1,92 -0,81

MIXTOS FLEXIBLES

GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,23 0,45 3,42 4,98 7,18 4,93 -2,57

RENTA VARIABLE EUROPA

Franklin European Growth N Acc € LU0122612764 Euro 0,14 -0,72 2,06 5,80 16,18 11,37 -5,06

RENTA VARIABLE EUROZONA

Henderson Horizon Euroland X2 EUR Acc LU0247695934 Euro 1,40 -1,75 0,45 8,08 30,01 15,31 -5,58

RENTA VARIABLE EEUU

Nordea-1 North American All Cap E USD LU0772958954 US Dollar 0,91 1,66 5,25 8,07 23,91 12,65 -6,71

RENTA VARIABLE GLOBAL

MFS® Meridian Glbl Equity A1 EUR Acc LU0094560744 Euro 1,07 0,79 6,64 5,70 13,57 12,49 -5,75

RENTA VARIABLE EMERGENTE

Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro 1,51 3,68 8,97 11,02 9,91 14,59 -13,20

RENTA VARIABLE JAPON

Pictet Japanese Equity Opport-R EUR LU0255979584 Euro 1,34 4,67 10,84 3,18 1,30 20,36 -14,05

RENTA VARIABLE ALTERNATIVA

Henderson Horizon Pan Eurp Alpha X LU0264598342 Euro 0,35 -0,28 -0,07 4,62 13,57 5,98 -3,07

RENTA FIJA ALTERNATIVA

Candriam Long Short Credit C FR0010760694 Euro 0,08 0,12 0,64 1,24 2,29 0,40 -0,16

MARKET NEUTRAL

GLG European Alpha Alternative DN EUR IE00B4YLN521 Euro 0,11 -0,89 -1,03 1,16 2,78 2,16 -1,64

12 Meses

08/07/2013

07/07/2014

13

Calendario Macroeconómico

Lunes 14

JulioZona Dato Estimado Anterior

6:30   Japón Capacidad Utilizada (Mensualmente) -2,20%

6:30   Japón Producción industrial (Mensualmente) 0,50%

11:00 Zona Euro Producción industrial (Mensualmente) -0,10% 0,80%

Martes 15

JulioZona Dato Estimado Anterior

1:01   Reino Unido Seguidor de ventas minoristas BRC (Anual) 0,50%

10:00 Italia IPC Italiano (Mensualmente) 0,10%

10:00 Italia IPCA de Italia (Mensualmente) 0,10%

10:30   Reino Unido ICM (Mensualmente) 0,10%

10:30   Reino Unido Índice de Precios al Consumo (Mensualmente) -0,10%

10:30   Reino Unido Índice de Precios al Consumo (Anual) 1,50%

10:30   Reino Unido Índice de precios de producción - Entrada (Mensualmente) -0,90%

10:30   Reino Unido Índice de precios de producción - Salida (Mensualmente) -0,10%

10:30   Reino Unido Índice de precios minoristas (Anual) 2,40%

10:30   Reino Unido IPP Base (Mensualmente)

11:00 Alemania Situación actual del ZEW alemán 69 67,7

11:00 Alemania ZEW Sentimiento económico Alemania 27 29,8

14:30   Estados Unidos Índice de precios de importación (Mensualmente) 0,30% 0,10%

14:30   Estados Unidos Índice manufacturero Empire State 18 19,28

14:30   Estados Unidos Ventas minoristas (Mensualmente) 0,60% 0,30%

14:30   Estados Unidos Ventas minoristas subyacentes (Mensualmente) 0,50% 0,10%

16:00   Estados Unidos Inventarios de negocios (Mensualmente) 0,50% 0,60%

14

Calendario Macroeconómico II

Miércoles

16 JulioZona Dato Estimado Anterior

4:00   China Inversión en Activos Fijos en China (Anual) 17,20% 17,20%

4:00   China PIB Chino (Anual) 7,40% 7,40%

4:00   China PIB de China (trimestralmente) 1,80% 1,40%

4:00   China Producción Industrial China (Anual) 9,00% 8,80%

4:00   China Ventas minoristas Chinas (Anual) 12,40% 12,50%

10:00 Italia Balanza comercial Italiana 3,505B

10:30   Reino Unido Ingresos medios excluyendo primas 0,90%

10:30   Reino Unido Peticiones de subsidio por desempleo -27,4K

10:30   Reino Unido Tasa de desempleo 6,60%

14:30   Estados Unidos Índice de precios de producción (Mensualmente) 0,20% -0,20%

14:30   Estados Unidos Índice de precios de producción (Anual) 1,80% 2,00%

14:30   Estados Unidos Índice de precios de producción subyacente (Mensualmente) 0,10% -0,10%

15:00   Estados Unidos Flujo Total de Capital Neto 136,80B

15:00   Estados Unidos Flujos de capital en productos de largo plazo -24,2B

15:15   Estados Unidos Producción industrial (Mensualmente) 0,40% 0,60%

15:15   Estados Unidos Tasa de capacidad de utilización 79,20% 79,10%

16:00   Estados Unidos Índice del mercado inmobiliario de NAHB 50 49

Jueves 17

JulioZona Dato Estimado Anterior

11:00 Zona Euro Índice de Precios al Consumo (Anual) 0,50% 0,50%

11:00 Zona Euro IPC (Mensualmente) 0,10% -0,10%

14:30   Estados Unidos Inicios de viviendas 1,005M 1,001M

14:30   Estados Unidos Permisos de construcción 1,038M 1,005M

14:30   Estados Unidos Permisos para la Construcción (Mensualmente) -5,10%

14:30   Estados Unidos Variación en la Construcción de Nuevas Viviendas

(Mensualmente)

-6,50%

16:00   Estados Unidos Índice manufacturero de la Fed de Philadelphia 16,5 17,8

15

Calendario Macroeconómico III

Viernes 18

JulioZona Dato Estimado Anterior

3:30   China HPI Precios de Vivienda en China (Anual) 5,60%

10:00   EUR Cuenta corriente 21,7B 21,5B

15:55   Estados Unidos Índice de confianza del consumidor y expectativas de la

Universidad de Michigan, final

74 73,5

15:55   Estados Unidos Michigan: Expectativas de inflación 3,10%

15:55   Estados Unidos Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 83,2 82,5

16:00   Estados Unidos Indicadores principales (Mensualmente) 0,50% 0,50%

16

Resultados

Lunes 14 Julio Compañía Periodo EPS Estimado

Estados Unidos Citigroup Inc Q2 2014 1.055

Martes 15 Julio Compañía Periodo EPS Estimado

Estados Unidos JPMorgan Chase & Co Q2 2014 1.304

Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The Q2 2014 3.087

Estados Unidos Yahoo! Inc Q2 2014 0.375

Estados Unidos Intel Corp Q2 2014 0.521

Estados Unidos Johnson & Johnson Q2 2014 1.542

Miércoles 16

JulioCompañía Periodo EPS Estimado

Estados Unidos Abbott Laboratories Q2 2014 0.508

Estados Unidos BlackRock Inc Q2 2014 4.438

Estados Unidos Northern Trust Corp Q2 2014 0.84

Estados Unidos US Bancorp/MN Q2 2014 0.764

Estados Unidos Bank of America Corp Q2 2014 0.295

Estados Unidos eBay Inc Q2 2014 0.683

Estados Unidos SanDisk Corp Q2 2014 1.391

Estados Unidos Textron Inc Q2 2014 0.468

17

Resultados

Jueves 17 Julio Compañía Periodo EPS Estimado

Alemania SAP SE Q2 2014 0.753

Reino Unido Sports Direct International PLC Y 2014 0.309

Estados Unidos Snap-on Inc Q2 2014 1.683

Estados Unidos UnitedHealth Group Inc Q2 2014 1.255

Estados Unidos KeyCorp Q2 2014 0.256

Estados Unidos Alliance Data Systems Corp Q2 2014 2.73

Estados Unidos Mattel Inc Q2 2014 0.178

Estados Unidos Fifth Third Bancorp Q2 2014 0.429

Estados Unidos Morgan Stanley Q2 2014 0.567

Estados Unidos Capital One Financial Corp Q2 2014 1.802

Estados Unidos International Business Machines Corp Q2 2014 4.314

Estados Unidos Schlumberger Ltd Q2 2014 1.356

Estados Unidos Google Inc Q2 2014 6.251

Estados Unidos Seagate Technology PLC Q4 2014 1.09

Estados Unidos Baxter International Inc Q2 2014 1.216

Estados Unidos AutoNation Inc Q2 2014 0.861

Viernes 18 Julio Compañía Periodo EPS Estimado

Estados Unidos Honeywell International Inc Q2 2014 1.356

Estados Unidos General Electric Co Q2 2014 0.393

Estados Unidos Johnson Controls Inc Q3 2014 0.825

Estados Unidos Bank of New York Mellon Corp/The Q2 2014 0.557

Estados Unidos VF Corp Q2 2014 0.347

Estados Unidos Interpublic Group of Cos Inc/The Q2 2014 0.249

18

Dividendos

Lunes 14 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

Estados Unidos Chesapeake Energy Corp Trimestral 0,0875 USD

Martes 15 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

España Tecnicas Reunidas SA Semestral 0,575566 EUR

España Banco Santander SA Trimestral 0,1185 EUR

Estados Unidos EOG Resources Inc Trimestral 0,125 USD

Miércoles 16 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

España Distribuidora Internacional de Alimentacion SA Anual 0,1264 EUR

Reino Unido Imperial Tobacco Group PLC Semestral 38,8 GBp

Estados Unidos Procter & Gamble Co/The Trimestral 0,6436 USD

Estados Unidos Colgate-Palmolive Co Trimestral 0,36 USD

Estados Unidos PerkinElmer Inc Trimestral 0,07 USD

Estados Unidos Graham Holdings Co Trimestral 2,55 USD

Jueves 17 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

Estados Unidos CR Bard Inc Trimestral 0,22 USD

Estados Unidos Caterpillar Inc Trimestral 0,7 USD

Estados Unidos Hormel Foods Corp Trimestral 0,2 USD

Viernes 18 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

Estados Unidos Apache Corp Trimestral 0,25 USD

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