Selector September 2011 Quarterly Newsletter

download Selector September 2011 Quarterly Newsletter

of 19

Transcript of Selector September 2011 Quarterly Newsletter

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    1/19

     

    In this quarterly edition we look at the macro impact onvaluations, investor sentiment and retail investments.

    Cover shot. Retailers. Opportunity or paradigm shift?

    Selector Funds Management Limited ACN 102756347 AFSL 225316 Level 3, 66 Hunter Street Sydney NSW 2000 Australia Tel 612 8090 3610 www.selectorfund.com.au 

         S    e     l    e    c    t    o    r

         F    u    n     d     Q    u    a    r    t    e    r     l    y     N    e    w

        s     l    e    t    t    e    r     #

         2     9

         S    e    p

        t    e    m     b    e    r     2     0     1     1

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    2/19

     

    Septe

     Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    Dear 

    The q

    the c

    our t

     just c

    blunt

    than 

    Toda

    strain

    opera

    depe

    even 

    best t

     

    We h

    who 

    have 

    mou

    retre

    and t

    and r

    yields

     

    Accor

    40% best 

    buyin

     

    In thi

    safet

    make

    impo

     

    In  a 

    quart

    perfo

    mann

     

    To all 

    Rega

    Tony 

    Core

     

    ber 2011 Selec

    or Funds Mana

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    Investor, 

    uarterly new

    oices we m

    oughts with 

    ut to the ch

     because wh

    he things w

    , there  is a l

     while the t

    ting under t

    dency on As

    more  param

    o place furth

    ave a Reser

    are  strugglin

    learnt  the  a

    tain  of   cash 

    t. Yes, on th

    oday, as we 

    unning into t

     on offer are 

    ding  to  the 

    f  consumers

    strategy  to  f 

    g shares is th

     quarter’s n

      –  but  at  w

    up, consider 

    tant asset is

    particularly 

    erly  result  s

    rmance  in  li

    er in

     which

     s

    our investor

    ds 

    Scenna 

    Vincent 

    tor Australian E

    ement Limited

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    sletters are 

    ke and the 

    the aim that

    se.  In short, 

    en  it comes 

    profess to u

    ot to worry 

    enty seven 

    e Euro curr

    ia and our sp

    ount.  Our  t

    er financial s

    e Bank  that 

    g  with  grow

    rt  of   restrai

    to  dole  out 

    e surface, th

    ill explain a 

    he relative s

    trading on e

    latest  Westp

     now think t

    ollow  is  payi

    e way to go. 

    wsletter we 

    hat  cost”. 

    the case for 

    ’t even reco

    challenging 

    ince  the  pea

    ne  with  the

    ocks have

     b

     we trust th

     

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    ur way of  e

    orld that w

     our investor

    our share m

    to market’s,

    nderstand th

    bout. The U

    ountries in t

    ncy are batt

    ecific relianc

    o  speed  ec

    train on indi

    appears out 

    ing  business 

    nt,  exercisin

    but  demand

    ere is a lot t

    little further 

    afety of  cash

    tremely attr

    ac‐Melbour

    at bank dep

    ng  down  de

     

    explore this 

    e  follow  thi

    and against 

    rded in the a

    period  whic

    k  of   the  glo

      local  index

    en handled.

    t you find th

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    xplaining the

     see.  We sp

    s are better i

    arket  is che

    sometimes  i

    at can take y

    S Governme

    he European

    ling to keep 

    e on Chinese

    nomy  and  a

    iduals and b

    of  touch wit

    costs  and  n

      caution  at 

    is  weak,  w

     be concern

    on, investor

    , even thoug

    active terms.

    e  Institute  c

    osits are the bt,  followed 

    current phen

    s  up  by  revi

    share buy‐b

    ccounts and 

    saw  world

    bal  financial

      reflecting 

    e report info

     

    er #27 

    investment 

    end a consid

    nformed. Bu

    p.  It  is perh

    ’s the thing

    ou by surpris

    t’s finances 

    Union and t

    hings in che

     demand re

      Governmen

    sinesses is a

    h the major

    ew  competi

    the  retail  c

    ile  housing 

    d about, bu

     are bailing 

    h company 

    onsumer  se

    best place fo

    by  real  esta

    omenon in o

    ewing  the  F

    cks, explain 

    onsider the 

    stock  mar

      crisis,  the 

    oth  the  br

    rmative. 

    rational that 

    erable time 

    t at times it i

    ps dangero

     we don’t k

    e. 

    are under co

    he seventee

    ck. Closer to 

    aining stron

    t  that  is  doi

    lso taking its 

    ity of  small 

    ive  forces. 

    eckout.  Ba

    demand  is  o

     everything 

    ut of  the st

    aluations an

    timent  surv

    r savings whi

    e  and  finall

    ur lead articl

    und’s  curren

    why a comp

    merits of  ret

    ets  suffer  t

    und  deliver

    tal  and  indi

     

    underpins 

    rticulating 

    s better to 

    s to be so 

    ow rather 

    nsiderable 

    countries 

    home, our 

    g becomes 

    g  its  level 

    toll. 

    usinesses, 

    onsumers 

    ks  have  a 

    n  a  steady 

    has a price 

    ck market 

    d dividend 

    ey,  almost 

    le the next 7%  think 

    “Flight to 

    t  portfolio 

    any’s most 

    il stocks. 

    heir  worst 

    d  a  gross 

    scriminate 

    1

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    3/19

     

    Septe

     Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    Table

     

    Page 

    Page 

    Page 

    Page 

    Page 

    Page 

    Page 

    Page 

    Page 

    ber 2011 Selec

    or Funds Mana

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    of  Contents 

    1: Letter to i

    3: Performan

    3: Performan

    3: Portfolio T

    5: The flight t

    10: Intangibl

    12: When co

    13: Retail sec

     

    17: Company

     

    tor Australian E

    ement Limited

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    vestors 

    ce Septemb

    ce table sinc

    op 10 

    o safety  – b

     assets ‐ peo

    pany buy‐b

    tor on the n

     

    visit diary S

     

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    r Quarter 20

    e inception 

    t at what co

    ple 

    acks may se

    se 

    ptember Qu

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    11 

    se 

    arter 2011 

    er #27 

    2

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    4/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    Perfo

     

    For t

    as co

     

    Perfo

     

    3 m

    3 y

    Sin

      To

    Bla

    Ca

    Flig

    IOO

    IRE

    Ne

    Res

    SEE

    SIR

    Wh

    Top

    *List

    Selec

    15‐25

    repre

    histo

    Our  s

    comp

    selec

     

    Perfo

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    rmance Sept

    e quarter en

    pared the 1

    rmance tabl

    eturns 

    onths 

    ars 

    e inception 

    10 Septemb

    kmores 

    pbell Broth

    ht Centre 

    F Holdings 

    S Market Te

    s Corporati

    Med Inc 

    eX Medical 

    itehaven Coa

     10 = 67.69%

     

    d in alphabe

    or runs a hig

      stocks  cho

    sent the gre

    ically been v

    tock  selectio

    anies,  RIO  a

    ion rather th

    rmance attri

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    ember 2011 

    ding Septem

    1.28% fall in 

    since incep

    ompound p

    er 2011* 

    rs 

    chnology 

    n Inc 

    ical order 

    h conviction 

    en  for  the 

    t majority o

    ery unlike th

    n  to  this  po

    d BHP.  Ou

    an the closet

    bution for th

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    ber 2011, th

    the All Ordin

    ion 

    index unawa

    Fund.  As  s

     its equity ex

    t of  your av

    int  has  not 

    goal  remai

     index huggi

    e quarter 

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    e Fund deliv

    aries Accum

    Fun

    Gr

    ‐11

    0.

    5.

    Top 10 J

    Campbe

    Cochlea

    Flight Ce

    IOOF Ho

    IRESS M

    News Co

    ResMed 

    SIRTeX 

    Whiteha

    WorleyP

    Top 10 =

    re stock sele

    own  above,

    posure. Curr

    erage run‐of ‐

    included  eit

    s  to  focus o

    g portfolios 

    er #27 

    red a gross 

    lation Index.

    d % 

    ss 

    All 

    Ind

    .07  ‐1

    25  ‐4

    08 0.

    une 2011* 

    ll Brothers 

    ntre 

    ldings 

    rket Techno

    rporation In

    Inc. 

    edical 

    ven Coal 

    arsons 

    67.8%

    tion investm

      the  Fund’s 

    ent and past 

    the‐mill “ind

    er  retail  ba

    n  truly diffe

    offered by m

     

    negative ret

     

    rds 

    ex % 

    All

    I

    .66 

    .21 

    48

    logy 

    ent strategy 

    top  10  pos

    portfolio co

    ex hugger” f 

    ks  or  the  l

    entiated  br

    ost large fun

    rn of  11.07

     Ords Acc 

    ndex % 

    ‐11.28 

    0.02 

    4.70 

    with typicall

    itions  usuall

    position ha

    nd manager

    rge  resourc

    ad  cap  stoc

    d managers.

     

    3

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    5/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

     

    Top 

    Blac

    Cat

    Res

    Ne

    Wo

     

    As  w

    inves

    the  n

    focus

    fore to do 

    That 

    impo

    are in

    many

     

    Durin

    comp

    Both 

    mana

    positiexpe

    is like

     

    On th

    the  g

    both 

    comp

    share

    conti

    impli

     

    As 

    to 

    decisi

    comp

    upda

    the  l

    now 

    positi

    The fl

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    5 stock cont

    kmores 

    RX 

    ed Inc 

    s Corporatio

    lworths 

    noted  in o

    ors to stoma

    ormal,  make

    es on the ind

    uring these

     with rational

    said  we  hav

    tantly, the 

    the main, q

     investors ar

    g the past q

    lementary m

    businesses 

    gement  hav

    on 

    in 

    carditations that 

    ly to be unve

    e negative si

    eneral  mark

    Billabong  a

    any specific 

    prior  to  th

    ues  to  hol

    ations. We p

    Cochlear, 

    on to sell ou

    any’s  volunt

    e  investors 

    ng  term bus

    ravelling  bel

    on post the 

    ight to safet

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    ributors 

    n Inc 

    r  opening c

    ch. Obviousl

    s  the  task  s

    ividual busin

    eriods, but

     thought and

      confidence

    ajority of  th

    ite positive. 

    struggling 

    arter, the w

    edicines pro

    are  in  the 

    set  a  very 

    catheter current nego

    iled by the c

    de, business

    t  despite  b

    d  Cochlear, 

    vents. In te

      company’s

      a  smaller 

    rovide more 

    business 

    the of  our hold

    arily  recall  o

    t  the  forthc

    iness  franch

    ow  $50  per 

    nd of  quarte

      – but at wh

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    0.

    0.

    0.

    0.

    0.

    omments,  th

    y trying to m

    o  much  har

    esses rather 

    as events

     ha

     more to do 

    in  the  busi

    e company b

    Looking out 

    ith, the valu

    inners were 

    ider Blackm

    op  ten  of  

    clear  path 

    player 

    Cathtiations with 

    mpany duri

    s including I

    siness  pros

    the  Fund  t

    ms of  Billab

      full  year  re

    position,  w

    commentar

     

    Fund 

    has 

    hing complete

    f   its  latest 

    oming annu

    ise  is  strong 

    share  we  to

    r. SFM  at cost? 

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

      To

    84 IRE

    24 Flig

    21  Bill

    08  Co

    08  SIR

    e past  quart

    ake sense of  

    er.  In  many

    than the bro

    e unfolded

     ith fear. 

    esses  that 

    alance sheet

    beyond the c

    ations now o

    few but did 

    res and slee

    stocks  held 

    or  continue

    Rx 

    also 

    advinternationa

    g the Dece

    RESS, Flight 

    ects  remaini

    ook  decisive

    ng, we cut t

    sults.  This  p

      are  revie

     later in the 

    ld 

    since 

    incly during Se

    ucleus  coch

    l  general m

    enough  to  s

    ok  the  decisi

     

    er #27 

    5 stock det

    SS Market Te

    ht Centre

    abong Intern

    hlear 

    eX 

    er  was  a pa

    events whe

      ways,  our  i

    ader macro 

    uch of 

     wha

    ake  up  the 

    s are debt fr

    urrent malai

    n offer look 

    include healt

    p disordered

    by  the  Fun

      solid  grow

    anced 

    durinl operators t

    ber quarter.

    entre and SI

    ng  bright  fo

      action  duri

    he Fund’s po

    roved  fortui

    ing  both  th

    eview. 

    ption, 

    we 

    ttember at $

    lear  implant.

    eting, our  r

    ustain  this  c

    on  to  re‐ent

     

    actors 

    chnology 

    ational 

    ticularly  tou

     they exten

    nvestment  a

    rivers shoul

     has

     taken

     p

    portfolio  an

    e while gro

    e, which we 

    istorically ch

    hcare busin

     breathing gr

    d  and  in  e

    th  in  earnin

    the 

    quar distribute t

     

    RTeX retreat

    r  all  three.  I

    ng  the  quar

    sition by hal

    ous  and  w

    e  business 

    ok 

    the 

    toug0 per share 

    While  the 

    ading  of  ev

    rrent hit. 

    er  the  stock 

    ‐1.28

    ‐1.27

    ‐1.22 

    ‐1.11 

    ‐1.10 

    gh period  fo

     well beyon

    pproach  tha

     come to th

    lace has

     littl

    d  even  mor

    th prospect

    acknowledg

    eap. 

    sses, notabl

    oup ResMed

    ch  instance

    gs.  A  smalle

    er 

    with 

    ouheir product

    ed along wit

      the  case  o

    ter  followin

     at $5.00 pe

    ile  the  Fun

    and  industr

    but 

    correcfollowing th

    company  wil

    nts  suggest

    ith  the  stoc

    with  a  smal

     

    4

    r s 

    f  

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    6/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

     

    Gyrat

    highe

    many

    owne

    to  av

    losse

    pursu

     

    This  i

    when

    paid, 

    decisi

    at 

    w

    inves

    provi

    valua

     

    Toda

    take 

    many

    busin

    strat

     

    Table

    doubdiffic

    attra

    futur

     

    Long 

    Harv

    of   on

    Norm

    result

    volati

    strain

     

    Table

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    ions  in worl

    r ground. It d

     asset classe

    r, a successf 

    oid  shares  a

      should  be 

    it. What is m

    s an  importa

      conditions 

    avoiding  a  p

    on in our opi

    at 

    appear 

    t

    ing  even  ha

    es no indica

    ion. 

    , this has be

    p of  online t

      industries  a

    ess because 

    gy that does 

    1 highlights 

    le digit

     divid

    lty as we ha

    tive levels, t

     earnings. 

    established 

    y Norman H

    line  technol

    an  concedes

      more  infor

    le  markets  a

    s on fee inco

     1. 

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

      financial m

    oes beg the 

    s, investing  i

    l  investmen

      an  investm

    voided  is  c

    ore critical is 

    nt distinctio

    re as  treach

    urchase  in  a

    nion. The m

    be 

    attract

    rder  for  som

    tion of  futur

    en made all t

    echnology, a 

    nd  tradition

    it trades on 

    not sit comf 

    a growing  li

    nd yields,

     pe

    ve noted,  is 

    e  jury is wel

    ompanies  i

    oldings are a

    ogies  has  Fa

      that  consu

    ed.  Financi

    nd  staff   de

    me generati

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    rkets have  i

    question  – s

     a business 

    can also de

    ent  but  to  a

    rtainly  a  no

    how many o

     because ge

    erous as  the

      business  w

    rket’s recen

    ive 

    valuatio

    e.  As  any  co

     returns an

    he more diff 

    surging Aust

    l  business 

    a  low price t

    rtably with 

    t of  busines

    rhaps best

     il

    that while m

    l and truly o

    cluding  Fair

    ll grappling 

    irfax’s  tradit

    ers  are  no

    al  market  o

    artures  hav

    n. 

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    nvestors  in a

    ould they ha

    carries consi

    liver wonder

    ppreciate  wh

    ble  target  to

    f  these beco

    tting the tim

    y  currently a

    ith  poor  inv

    t downward 

    s. 

    In 

    many

    mpany  discl

     the same c

    icult with a n

    ralian dollar 

    odels.  With 

    o earnings (P

    s. 

    ses trading o

    lustrating th

    any business

    t when it co

    ax  Media,  P

    ith their res

    ional  print 

    far  more 

    erators  like 

    seen  inves

     

    er #27 

    spin and m

    ve been ther

    derable risk. 

    ful returns. 

    at  is  at  stak

      strive  for  b

    e permane

    ing wrong  is

    re. However

    stment  qual

    path has ma

    respects, 

    th

    imer  will  hi

    n be equally

    umber of  str

    and our varia

    that  as  a  b

    ER) multiple 

    n single digi

     current

     inv

    es are now 

    mes to asses

    rpetual  and

    ective busin

    usiness  bad

    rudent  with

    Perpetual  h

    tors  exit  the

     

    ny are now e in the first 

    On the flip s

    he key as w

    e.  The  notio

    ut  far  from 

    t capital loss

     easily done 

    ,  irrespectiv

    ities  is  a  far 

    y businesse

    is 

    has 

    mad

    hlight,  past 

    said of  a bu

    uctural issue

    ble econom

    ck  drop,  si

    or an attrac

     PER’s and  i

    stment envi

    rading at his

    sing that in t

      newer  liste

    ess models. 

    ly  exposed 

    their  spend

    ave  fared  lit

      market,  th

    retreating t

    place? Unlik

    ide, as a par

     see  it  is no

      that  capita

    ealistic  in  it

    es. 

    and more s

     of   the pric

    more  critica

     now tradin

     the

     task

     o

    performanc

    iness’s shar

    s at play. Th

     has expose

    ply  buying 

    tive yield  is 

    n some case

    onment. Th

    torically ver

    he context o

      players  lik

    The adoptio

    hile  Harve

    ing  and  as 

    le  better,  a

    reby  placin

     

    5

    f  

    f  

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    7/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

     

    Com

    Mye

    QBE 

    Tatt

    Per

    Davi

    Tels

    Billa

    One

    Flee

    Com

    AMWes

    Har

    CSR 

    ASX 

    Dul

    JB H

    Wes

    Chal

    Fair

    BHP 

    *  As at  

    Gene

    here 

    retre

    type i

     

    Durin

    lowe

    1.72

    notes

    curre

     

    Toda

    futur

    seeki

     

    Equal

    embr

    relati

    Grap

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    pany 

    Insurance 

    s Group 

    etual 

    d Jones 

    ra 

    bong Interna

    Steel 

    twood Corp 

    monwealth 

    tpac 

    ey Norman 

    xGroup 

    i‐fi 

    farmers 

    lenger 

    ax Media 

    Billiton 

    29 September  rally speakin

    and  abroad, 

    ting to high

    nvestments. 

    g September

    t yield on re

    , while  30‐y

     having peak

    nt levels. 

    , investors a

    . In our opin

    g shelter in 

    ly, businesse

    ace  the  curr

    ely cheap fi

     1. 

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    tional 

    ank 

    011 & ranked  i  investors c

    has  shaken 

    r ground. In 

    the US Gov

    cord, at  just 

    ear bonds  w

    ed at 16% d

    re betting th

    ion, this is a ond type in

    s who opera

    nt  low  inte

    ance costs. 

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    Share Pri

    2.06

    12.6

    2.19

    20.9

    2.98

    3.10

    3.34

    1.25

    11.2

    45.1

    3.8520.4

    2.14

    2.35

    29.8

    2.47

    15.0

    31.6

    4.25

    0.81

    34.7

     terms of  yield n cope with 

    confidence 

    most cases, 

    ernment sol

    2%. Since th

    ere  yielding 

    ring the earl

    t rates will, 

    et fraught estments at 

    e high qualit

    est  environ

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    ce $   P

     

    change, ho

    o  the  point 

    his has resul

     $US21 billi

    n the yields 

    2.98%.  As G

    y eighties ha

    at best, rema

    ith consider

    historically  l

    y operations

    ent  as  an  o

     

    er #27 

    ER (x) 2011

    7.9 

    8.3 

    9.8

    11.6

    9.3 

    10.9 

    7.1

    6.5

    12.2 

    10.9 

    10.3 

    9.7

    8.7 

    10.0 

    14.9 

    11.6

    11.2 

    17.3 

    8.3 

    6.7

    8.7 

    ever, the ev

    where  the 

    ted in a das

    n of  bench

    have fallen 

    aph 1  illustr

    ve continue

    in at current

    ble capital ri

    w yields ma

     and enjoy st

    pportune  ti

     

    Yield 

    1

    1

    ents of  rece

    eal  risk  ma

     for cash or 

    ark 10‐year

    elow this le

    ates, US  10‐

     their down

     levels for th

    sk. Investors rue their d

    rong financi

    e  to  expan

    % 2011 

    0.5 

    0.2 

    .8 

    .6 

    .4 

    .0 

    .7 

    .0 

    .8 

    .5 

    .5 

    .2 

    .2 

    .1 

    .0 

    .0 

    .6 

    .0 

    .1 

    .4 

    .7 

    t times, bot

      lie  in  thos

    other annuit

     notes at th

    el, trading a

    ear  treasur

    ard trend t

    e foreseeabl

    who are no

    cision. 

    l metrics wil

    d  and  lock  i

     

    6

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    8/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    The s

    bond

    than 

    stock 

    Liste

    the s

    highli

    type i

    count

    asset 

    natur

     

    Grap

    Grap

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    o called equi

      –  is at extr

    bond yields 

    yields the m

     financial se

    ift from riski

    ghts,  Challen

    nvestments 

    ries that  incl

    class. Furth

    e driven by a

     2. 

    3. 

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    y risk premi

    me  levels. 

    s  investors 

    rkets are pri

    vices group 

    er asset clas

    ger’s  analysi

    akes up les

    udes the Uni

    rmore, Chall

    n ageing pop

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    m ‐ the pric

    s Table 1  ill

    ave raced f 

    cing in the w

    Challenger, h

    es including 

    s  of   the  loc

    s than 13% o

    ted States, h

    enger argue

    ulation and a

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    e demanded 

    strates, divi

    r safety. On 

    orst. 

    as cleverly p

    shares to gu

    l  superannu

    f  the current

    ave an avera

    s that  this sh

     desire to pr

     

    er #27 

    by investors 

    end yields 

    almost ever

    layed on inv

    ranteed inc

    ation  marke

     $1.4 trillion 

    ge allocatio

    ift  to  incom

    tect capital. 

    to buy shar

    n stocks are 

    y metric, be 

    stor concer

    me product

      notes  that 

    market, whil

     of  48% ded

     products  is

     

    s rather tha

    much highe

    that PER’s o

    s, promotin

    .  As Graph 

    fixed  incom

    e other OEC

    icated to thi

     structural  i

     

    7

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    9/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    Durin

    $1.46

    expe

    alrea

    early 

    expe

    throu

    For 2

    recor

     

    The 

    conteby a 

    and 

    risk a

    asset

     

    The  s

    Unfo

    guara

     

    A 20

     

    At 

    exseem 

    recen

    histo

     

    Grap

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    g the recent 

    billion, driv

    ts annuity s

    y  grown by 

    stages  of   a 

    ted demand 

    gh a national

    012  we’re  ta

    d $430 millio

    hift  to  annu

    xt of 

     an

     agei

    iversified po

    AA rated sec

    nd investors 

    that suppor

    urge  in  ann

    tunately  run

    ntee long ter

     year prospe

    treme times

     

    to pop up e

    tly surfaced 

    ian Professo

     4. 

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    full year res

    n in large pa

    les  to conti

    an  annual c

    undamental 

    we have gro

     advertising 

    rgeting 25% 

    n lift in cash 

    ity  type  inv

    g populatio

    rtfolio of  inc

    urities, right 

    should be m

    t the payme

    ity  sales  al

    ning  from  o

    m success or

    ctive on the 

    in 

    history, 

    everywhere  a

    on the news 

    Sylla from N

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    lts update, 

    rt by the on

    ue  to grow 

    mpound  rat

    change  in  t

    wn our distr

    campaign w

    retail  annuit

    arnings, up 

    estments  by 

    a sensible

     

    ome produci

    through to B

    indful that i

    ts are well u

    o  highlights 

    ne  asset  cla

     certainly.  S

    US market 

    xtreme 

    viewnd weary  in

    wire (source ew York Uni

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    hallenger’s 

    oing equity 

    noting  that 

    e of   33%  si

    e  Australian

    ibution team

    ich appears 

    y sales  grow

    7% for the lif 

    investors  is 

    ourse to

     tak

    ng assets, ra

     rated assets

     pursuing a 

    nderstood. 

    what  invest

    s  to  seek  sh

    M  

    s seem

     to

     

    estors are  l

    The  Australi ersity’s Ster

     

    er #27 

    rganic retail 

    arket volat

    while Challe

    ce 2006, we

      retirement 

    and are bui

    o be resona

    th,  10% net 

    company.”

    certainly  u

    . That

     said,

     

    nging from t

    . These asse

    uaranteed  i

    ors  are  curr

    elter  in  ano

    anifest the

    ft none the 

    n Septembe School of  B

     

    annuity sale

    ility. CEO Do

    nger’s  annui

      believe  we’

    savings  mar

    lding our co

    ing strongly 

    retail book 

    derstandabl

    nnuities are

     

    e most liqui

    s are not en

    come strea

    ntly  seekin

    her  does  n

    selves. Dive

    wiser.  One 

    r  2011) is thusiness. 

    s rose 56% t

    inic Steven

    ty sales hav

    re  still  at  th

    et.  To  matc

    sumer bran

    with retirees

    rowth and 

    e  and  in  th

    underpinned, being cas

    irely withou

     the type o

      –  certainty

    t  necessaril

    rging theme

    iew  that ha

    t of  financia

     

    8

    f  

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    10/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    The s

    Rath

    of  an

    US st

     

    Impo

    negat

    Simil

    per c

     

    His a

    that 

    Profe

    the 1

    bad  t

    arou

     

    Apart

    That 

    and F

    Euro 

    Gove

    sown 

    the E

     

    Grap

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    udy of  the U

    r than a co

    nual market 

    cks have ris

    tantly,  whe

    ive,  as  was 

    rly when

     in

    nt. 

    alysis  is not

    he  historical

    ssor Syall not

    980’s,  it  look

    ime  to  buy 

    d, 2013 to 2

     from the Gr

    aid, the hit t

    rench marke

    zone  are  gra

    rnor Glenn S

    last decade 

    ’s budgetar

     5. 

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    S market ext

    mentator e

    eturns, inclu

    n and fallen 

    10‐year  a

    the  case  in 

    estors get

     o

     suggesting t

      data  would

    ed “There is 

    ed terrible 

    tocks.  My  g

    22 would b

    eek share m

    o confidenc

    ts down

     ove

    ppling  with 

    evens noted

    when major 

    rules.” 

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    ends back to

    pressing a p

    ding dividen

    in surprisingl

    erage  annu

    2008‐09,  m

    erconfident,

    hat stocks 

    indicate  bu

    a lot of  exce

    ith those  lo

    uess  is  that 

    much bette

    rket, other 

    has been su

     twenty

     per

    an  issue  tha

    , “the seeds 

    economies s

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

     1790, with t

    oint of  view, 

    ds and adjus

    y consistent 

    l  returns  di

    rkets  tend 

    markets to

    ill rise by th

    t  rather  that

    sive short‐te

     returns, bu

    even  if   we 

    .” 

    ajor Europe

    bstantial wit

    ent year

     to

     

    t  won’t  go  a

    of  Europe’s 

    uch as Germ

     

    er #27 

    he annual re

    Professor S

    ed for inflati

    waves for m

      below  5  p

    o  bottom  o

     out

     when

     a

    e 6.5 per ce

      this  could 

    rm thinking 

    t I tell my st

    ad  a  coupl

    an markets h

    h major mar

    ate. The

     17

     

    way  that  ea

    urrent sove

    any and Fra

     

    urns depict

    lla used 10‐

    on. The data

    re than 200 

    er  cent  and

    ut  and  begi

    verage retur

    t average a

    be  the  aver

    bout the sto

    udents that 

    more  years

    ave yet to hi

    ets includin

    countries th

    sily.  As  our 

    eign debt w

    ce were all

    d in Graph 4

    ear average

     showed tha

    years. 

    in  fact  tur

    n  recovering

    ns exceed

     1

    nual return

    ge  achieved

    ck market. I

    asn’t such 

    of   bouncin

    t 2008 levels

     the Germa

    t may

     up

     th

    eserve  Ban

    oes had bee

    wed to flou

     

    9. 

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    11/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    *  As at  

    The f 

    both 

    of  as

    the  c

    runnicomp

    impa

    be  a 

    persp

     

    Intan

     

    Peopl

    balan

    to th

    all ha

     

    Whe

    term

    of  th

    busin

    com

     

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    7  September  2llout from t

    conviction a

    ets classes n

    hief   drivers 

    ng to

     the

     exi

    anies  that  h

    ted to a lev

    mini  repeat

    ective will pa

    gible assets 

    e  are  the  li

    ce sheet. Yet

    ir success, si

    ppen. 

    we  look at 

    they includ

    se things ca

    ess tick. Ove

    on theme a

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    11 e 2008 crisi

    d courage t

    ow deemed 

    f   such  actio

    s, seeking

     c

    ve  been  ca

    l out of  pro

      of   those  t

    y dividends i

     people 

    e  blood  of  

    if  you speak

    tting high on

    the merits o

    , the busine

     be easily m

     the past qu

    ongst the 

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

     remains to

     put those 

    risky may m

    ns.  As  we  n

    mfort in

     gu

    ght  up  in  t

    ortion to th

    at  took  pla

    n the long ru

    a  business  b

     to any succ

     the list are 

    investing  in

    ss, the finan

    easured whil

    arter we cau

    ore successf 

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

     fresh in inv

    ifficulties int

    ake perfect s

    ted  in  our 

    ranteed ann

    e  maelstro

     business d

    ce  in  2008 

    n. SFM  

    ut  their  val

    ssful busine

    he executiv

     any busines

    ials, capital 

    e others req

    ght up with 

    ul businesses

     

    er #27 

    stors’ mind

    o some sens

    ense but no

    pening  line, 

    uity product

      of   uncertai

    wnside. The 

    and  as  such

    e  appears 

    s person an

     and manag

    s, we consid

    anagement

    ire an unde

     number of  

    is the role t

     

    . Today, inv

    ible context. 

    when fear 

    investors  ar

     and

     cash.

     I

    nty  have  ha

    events of  20

      keeping  thi

    owhere  on 

    ask what a

    ment teams

    er four crite

     record and 

    standing of  

    management

    at staff  play

    stors requir

    The shift ou

    nd panic ar

    e  once  agai

     the

     process

      their  price

    11 appear t

    ngs  in  som

    a  company’

    e the secret

     who make i

    ia’s.  In crud

    eople. Som

    hat makes 

    teams and 

    10

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    12/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    Of  pa

    a  tra

    busin

    satisf 

    fough

     

    Table

     

    Mo

    Sale

    EBIT

    MarUN

     

    Wor

    Sale

    EBIT

    Mar

    UN

     

    Dat

    Sale

    EBIT

    MarUN

     

    Flig

    Sale

    EBIT

    Mar

    UN

    * UNP 

    The F

    unfor

    each 

    from durin

    consi

     

    The p

    world

    logge

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    rticular note 

    k  record  of  esses  emplo

    ied customer

    t and emplo

     2. 

    adelphous 

    s ($m) 

    ($m) 

    gin 

    (%) 

    AT ($m)* 

    leyParsons 

    s ($m) 

    ($m) 

    gin (%) 

    AT ($m)* 

    #3 

    s ($m) 

    ($m) 

    gin 

    (%) 

    AT ($m)* 

    t Centre 

    s ($m) 

    ($m) 

    gin (%) 

    AT ($m)* 

    T  = Underlying und has an in

    tunately regr

    has continue

    WorleyParso

    g this period 

    ering the m

    oint we wish 

    , alignment 

    rheads with s

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    the Monade

    delivering  l

      some  53,2

     to generate 

    ee costs the 

    2005 

    391 

    23.8 

    6.1 

    16.7 

    1,248 

    93.8 

    7.5 

    62.3 

    196.5 

    5.7 

    2.9 

    4.1 

    871.1 

    106.3 

    12.2 

    76.9 

    net   profit  after  vestment in 

    et in hindsig

    d to deliver h

    ns, who issu

    has been fun

    ssive equity 

    to make her

    f  interest is 

    taff  and the 

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    lphous Grou

    ng  term  su

    50  people, 

    ongoing rev

    businesses l

    2006 

    532 

    41.4 

    7.8 

    29.4

     

    2,397 

    199.6

    8.3 

    140.0 

    239.0 

    7.8 

    3.3 

    5.7

     

    973.7 

    111.1

    11.4 

    79.9 

    tax  all but one o

    t. As Table 

    igher sales a

    d new share

    ded from int

    recapitalisat

    e is the impo

    rucial for bu

    long term da

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    , WorleyPar

    ccess  in  the

    perate  in  s

    nue. Genera

    rgest impost

    2007  20

    959  95

    83.7  96

    8.7 

    1060.4 69

     

    ,478  4,

    19.1 48

    9.2  10

    224.8  34

     

    284.7  36

    9.9  12

    .5 

    3.7.2 9.

     

    1,122  1,

    161.3 20

    14.4  14

    120.8  14

     these, Mon

     highlights, d

    nd growing p

    s as part of  a

    ernally gener

    ions that too

    rtance of  hav

    ilding succes

    nger to both 

    er #27 

    ons, Data#3

    ir  respective rvice  orient

    lly speaking 

    08  20

    4  1,1

    .7  10

    .1 

    9.0.5 74.

     

    05  5,7

    3.5 56

    .5  9.7

    3.9  390

     

    2.9  52

    .1  13.

     

    2.59.8

     

    08  1,4

    0.3 89.

    .2  6.0

    3.2  97.

    delphous, a 

    espite unset

    rofits over th

    n acquisition ated cash flo

     place post t

    ing alignmen

    . As an exam

    the business 

    and Flight C

    fields.  Coll

    ated  fields  a

    business mar

    9  2010 

    23  1,275

    .1  112.

    8.8 

    2 83.2 

    95  5,060

    .2 373.0

    7.4 

    .5  291.

     

    .7  598.

    4  15.2 

    2.5 

    10.9 

    74  1,52

    0 206.

    13.6 

    6  139.

    decision that

    led business 

    e past six ye

    in 2006, all o

    ws, quite a r

    he 2008 fina

    t. In a rapidl

    ple, Qantas i

    brand and e

    ntre all hav

    ctively  thes

    nd  rely  on 

    gins are har

    2011 

    1,444 

    128.9 

    8.9 

    95.1

     

    5,605 

    442.7

    7.9 

    398.5 

    696.2 

    20.3 

    2.9 

    15.0

     

    1,633 

    236.0

    14.5 

    171.9 

    we 

    conditions, 

    rs. Apart 

    f  the growth

    re feat 

    ncial crisis. 

    converging 

    s at 

    ployee 

    11

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    13/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    mora

    expe

    exec

    can s

    chan

     

    Whe

     

    Go  b

    toda

    soun

    poorl

    our S

    Warr

    com

    on th

     

    “Cha

    The r the cthe s 

    The s

    to en

    has 

    wisdthe  s

    const

    and c

    move

     

    Two 

    Corp

    durin

    share

    a $7.

    by m

    unde 

    In tot

    learn

    has a

    perio

    debt 

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    le is obvious. 

    se of  long se

    tives, staff  a

    e alignment

    es of  failure 

    company b

    ck  thirty  ye

    ,  share  buy‐

    , there have

      thought ou

    eptember 20

    Buffett 

    pi

    entary to sh

    e group’s ow

    lie and   I enj ason  for  ourrent  markeme inadequ

    ame can be s

    act it. Too of 

    eakened  in 

    m, see

     fit

     to

     

    hares  are  t

    itutes a com

    lear underst

    xamples hig

    ration ‐ a st

    g 2008, the c

    . Today with 

    billion capit

    rket pressur

    taking the

     b

    al contrast, 

    from  its ne

    voided callin

    ds stretching 

    is offset with 

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    Similarly, co

    rving staff  is d sharehold

     it may not p

    ould have 

    y‐backs ma

    rs  and  inve

    acks  have  b

     been many 

    t  strategy a

    10 quarterly 

    cked 

    up 

    on 

    areholders. I

    n distaste in i

    y   issuing Be distaste is st   price, why  te  price by  i 

    aid of  a com

    en, the moti

    alue, often 

    pay top

     dolla

    ading  well 

    any’s intrins

    nding of  tha

    lighting div

    ck the Fund 

    ompany emb

    record meta

    al return pr

    e? Perhaps t

    y‐back.

     

    ews Corpor

    r death exp

    g on banks f 

    out to 2096 

    the knowled

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    panies that

    likely to lead ers in any in

    rotect us fro

    een largely r

     sense 

    tors  wouldn

    ecome  com

    occasions w

    d sold by m

    newsletter t

    this 

    point 

    in

    n one sectio

    ssuing share

    rkshire stocimple, if  we in the world  suing our  st any that em

    ves for unde

    ith the use 

    r when

     flush

    below  a  co

    ic value is a 

    t value, spen

    rgent motiv

    does own. I

    arked on a v

    l prices and a

    gramme. Fl

    he one rede

    tion has avo

    rience with 

    r capital, pr

    on interest r

    ge that the f 

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

     reward exec

    to serious di

    estment wh

    m investmen

    educed.  SF 

    ’t  be  necess

    on  place. 

    here shareh

    anagement 

    itled “Under

     the

     2009

     B

     headed “An

    s to complet

     as much as ouldn’t  dre

    should  we sck  in a mergbarks on buy

    rtaking a buy

    of  debt. On 

    with cash.

     Id

    pany’s  intr

    moving targ

    ding good m

    s for buying 

    the case of  

    ery dilutive c

     share price 

    sh with cash

    ming featur

    ided the nee

    bankers duri

    eferring to u

    ates averagi

    nds can’t be

     

    er #27 

    utives with i

    scord. We se

    re serious c

     losses but f 

     

    rily  aware 

    hile  the  int

    lders have s

    s a capital 

    tanding wha

    erkshire 

    Hat

     Inconvenien

     mergers, 

    we  relish  pr m of  selling ll  a significar?”  

    ing back its s

    ‐back are to 

    other occasi

    eally buy

    ‐ba

    insic  value. 

    t, unless ma

    oney to buy 

    back stock in

    Rio Tinto, ha

    pital raising 

    pproaching 

    , is this a se

     is the use o

    d to issue sc

    ng the early 

    se  long date

    g 6.8% per 

    pulled any ti

     

    flated bonu

    ek alignment

    nsideration i

    rom our exp

    f   them,  fast 

    ntions  of   a 

    uffered at t

    anagement 

    t your busin

    haway 

    Inc. 

    t Truth”, Buf 

    epping  for  a Berkshire in t   part  of  th

    hares and th

    support a sh

    ons, manage

    cks only

     mak

    While  deter

    nagement h

    more may n

    clude, Rio Ti

    ving stubbed

    during 2009 

    $65.00, Rio i

    sible policy 

    f  cash rathe

    rip in recent 

    1990’s. Rath

    d public deb

    nnum. The 

    me soon.  At

    es at the 

    between s given. If  w

    rience the 

    forward  an

    buy‐back  ar

    e hands of  

    initiative.  I

    ss is worth”

    nnual 

    repor

    ett zeroed i

    colonoscopy 

    its entirety  a company  a

     tools it use

    are price tha

    ment  in thei

    e sense

     whe

    mining  wha

    ve a sensibl

    ot be a smar

    to and New

     its toe badl

    at $28.29 pe

    s undertakin

    r one drive

     than debt i

    times, havin

    er, the grou

    , with expir

    igher cost o

     balance dat

     

    12

    . t  t  

    f  

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    14/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    June 

    $US1

    with 

    share

     

    And 

    share

    billio

    balan

    anno

    the  s

    mana

    intrin

     

    Toda

    in  ca

    comp

    putti

    has p

    the st

    Hath

     

    Whe

    for s

    the c

     

    Retai

     

    Every

    that 

    save 

    Track

    arou

    take 

    a gro

    perio

    us, it

     

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    2011,  News 

    2.7 billion.  In

    cash  earning

    holders. 

    nlike  Rio  Ti

    , despite ear

      over  the  p

    ce  of   British

    nced an acc

    tock’s  curre

    gement are 

    sic value. 

    , companies 

    h  and  short

    anies  author

    g calendar 2

    reviously arg

    ock price”, a

    way, but onl

     done  for  th

    areholders 

    mpany’s fut

    l stocks on th

    one loves a b

    ur love affai

    ore and as 

    ed  back  to  1

    d since 2009

    p of  online t

    ing nervou

    d ahead. Des

    seems that

     c

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    Corp’s  gross

     essence,  th

      next  to  zer

    to,  News  C

    nings before 

    eriod.  Follo

      Sky  Broadc

    eleration of  i

    nt  market 

    ensibly depl

    in the US Sta

    term  invest

    ised  buy‐ba

    011 as the t

    ued against 

    nnounced la

    y up to a val

    e right  finan

    ho remain 

    re earnings.

    e nose 

    argain it see

     for shoppin

     result spen

    999,  the  rel

    , with consu

    rading has b

    ness among 

    pite the Res

    nsumers ar

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

      debt  stood 

    e  company’s

    o  in  the  ba

    rp  shares  h

    interest and 

    ing  its  rece

    asting  Grou

    ts current bu

    apitalisation

    ying their e

    ndard & Poo

    ents  on  ha

    ks  of   share

    hird busiest 

    buy‐backs, a

    t month its 

    ation of  ten 

    cial and co

    n board, as 

    SFM  

    s, but not 

    g is on the w

     less. Graph 

    tionship  bet

    ers now far

    een targeted 

    consumers t

    rve Bank of  

    n’t prepared

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    at  $US15.5 

    net  debt po

    k,  the  comp

    ave  barely 

    tax (EBIT) a

    t  decision  t

      PLC  (BSky

    y‐back progr

      of   $US43.

    cess cash to 

    r’s 500‐stock

    nd,  the  high

    ,  the  highes

    uy‐back yea

    s motivated 

    intention to 

    per cent abo

    mercial  reas

    hey end up 

    hen the bar

    ane. Consum

    5 appears to

    ween  consu

     more cautio

    as an obvio

    hat things 

    Australia tell

     to

     bank

     that

     

    er #27 

    billion  while 

    sition  stood any’s  cash  i

    oved  from 

    vancing fro

    o  withdraw 

    )  shares  ou

    am to $US5.

      billion.  O

    buy‐back sh

     index have 

    st  level  in 

    t  monthly  t

    r on record. 

    by manage

    epurchase s

    ut its stated 

    ons, buy‐bac

    enjoying a  la

    ain is the bu

    ers have bec

     confirm this 

    mer  income 

    us in their h

    s reason for 

    ay  just get a

    ing us that a

      just

     yet.

     

    its  cash  bal

    at  just  $US2

      providing  l

    009  levels 

    $US3.5 billi

    its  takeover 

    tstanding,  t

     billion. This

      this  score,

    res trading 

    combined $

    istory.  In  Au

    tal  since  Fe

    Even Warre

    ent “to pu

    ares in his o

    ook value. 

    ks are a sen

    rger proport

    siness. We h

    ome prudent

    trend. 

    and  spendin

    bits. The int

    the slowdow

     whole  lot t

    n economic 

    ance  totalle

    .8  billion  bu

    ittle  value  t

    f   $16.00  pe

    on to $US4.

    offer  for  th

    e  board  ha

     compares t

      we  believ

    ell below it

    US976 billio

    gust,  198  U

    bruary  2008

     Buffett wh

    p or suppor

    wn Berkshir

    sible strateg

    ional stake i

    ave been tol

    , prepared t

    g  has  flippe

    rnet and th

    n, along wit

    ugher  in th

    oom is upo

     

    13

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    15/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    Grap

     

    Our t

    as  ris

    indic

    com

    now 

    know 

    Table

     

    Myer 

    David

    Kath

    Billab

    Oroto

    Super

    The R

    Table R

    * Fixed 

    ** Free 

    *** Bu

     

    But  t

    comp

    vanta

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    5. 

    ake on thing

    ing  living  co

    te  a  rising 

    itments. Ob

    ather than 

    retailers and

     3. 

    Jones 

    andu 

    ong 

    nGroup 

    Retail Group 

    eject Shop 

    anked in

     order

     of 

     

    cover ratio = earn

    cash flow = Oper

    out = earnings be

    he  numbers 

    any  may  lea

    ge point, the

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

     is that the 

    ts  places  fu

    avings  ratio

    iously a pos

    sing credit o

     some financ

    Share 

    Price 

    M

    2.06  1,

    2.98  1,

    1.75 

    3.34 

    7.80 

    5.97 

    9.37 

    Buyout ratio

     

    ings before intere

    ting cash flow  – 

    fore interest, tax 

    alone  do  n

    d  the  invest

     traditional d

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    iscretionary 

    rther  strain 

    ,  we  think  i

    itive by‐prod

    r delaying t

    ial metrics t

    rket 

    ap 

    m

    NPAT 

    FY11

    $m

    177 159.6

    460 168.1

    40 39.1

    25 119.1

    19 24.8

    76 55.6

    46 16.2

    st, tax, operating 

    apital expenditur

     market capitalis

    t  tell  the  f 

    or  to  form 

    epartment s

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    dollar has b

    on  family  bu

    t  reflects  m

    uct  is a prop

    e purchase 

    at tell a stor

    Net 

    Debt

    $m 

    Fi

    Co

    Rat

    382 2

    120 2

    42.9 2

    468 2

    9.2 2

    73.5 1

    39.3 1

    leases / net inter

    ation + debt ‐ cash

    ll  story.  Sim

      potentially

    tore retailers

     

    er #27 

    en whittled 

    dgets.  So  w

    ney  being 

    ensity for co

    ltogether. T

    ed 

    ver 

    io * 

    Free C

    Flow

    $m *

    .0 66.4

    .3 101.

    .5 27.9

    .1   ‐242.

    .7 17.1

    .8 24.5

    .4 1.0

    st expense + ope

     

    ply  compari

    wrong  view 

    David Jones 

    away from t

    hile  the  cha

    et  aside  to 

    nsumers to 

    able 3 outlin

    sh  PER 

    2011 

    (x) 

    7.9 

    9.3 

    11.3 

    7.1 

    12.9 

    14.0 

    13.6 

    rating lease paym

    ng  the  PER 

    of   a  busine

    and Myer a

    e consumer

    t  above  ma

    meet  futur

    ay for good

    es some wel

    ield 

    011

    (%) 

    Buyou

    (%) **

    10.4  16.7

    9.4  15.6

    4.5  13.1

    8.7  12.1

    6.4  11.0

    4.9  10.3

    3.3  10.1

    ents 

    or  yield  of  

    ss.  From  ou

    pear to be i

     

    14, 

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    16/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    a  wo

    bette

    mark 

    “Not  toug

    cann

    with bette

     

    The 

    depa

    enco

    rema

    and B

    a bra

    long t

     

    Over 

    mixe

    profit

    grow

     

    The c

    be  a 

    Zealamillio

    near 

    to a s

     

    This 

    achie

    Zeala

    popu

    capit

    sales 

    from 

    The K

    retail 

    2011 

    inves

    Orot

    CEO 

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    rld  of   pain  r

    r.  In  many for us; 

    all   retail   sher  than they  t  go to mar onsumers. Y 

    r”  oint  is  valid 

    tment  store

    passing  ret

    ining relevan

    illabong hav

    d around th

    erm brand lo

    the past mo

      success.  T

     numbers, w

    h. 

    ompany’s fo

    winning  for

    nd, with

     gro

    n and a bott

    erm, manag

    imilar level t

    ould appea

    ed  to  date,

    nd  store  foo

    lation. In con

     population.

    could  lift  by 

    its current A

    athmandu in

    downturn, 

    year.  With 

    ors  should 

    n brand enjo

    acdonald at

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    ight  now,  w

    ays  the  com

    uld   be   painhave been  f et  with the ou have to c

    but  also  hi

    s  are  aimin

    ail  offer,  but

    t only

     on

     pr

     hitched the

    e image the

    yalty makes 

    nth a numb

    e  larger  pla

    hile Kathma

    us on provid

    ula.  The  gr

    p sales

     of 

     N

    m line profi

    ment is targ

     that achiev

     to be a tall 

    as  reflecte

    print achiev

    trast, Austral

     Even a parti

    over  NZ$10

    stralian sale

    vestment st

    ith sales up 

    management

    easure  the 

    ys excellent 

    the helm. 

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    ile  the  sma

    ments  from 

    ted   with  thr  the  past  thsame things hange and  

    hlights  that 

    g  to  avoid 

    in  trying  to

    ice. In

     stark

     

    ir wagon to s

     create. The 

    a lot more se

    r of   these b

    yers,  Myer 

    du in partic

    ing outdoor 

    oup  now  o

    Z$306 millio

     of  NZ$39.1 

    eting 150 sto

    d in New Ze

    order consid

    d  in  the  foll

    ed sales of  

    ian operatio

    al success o

      million un

    s base. 

    ry is a very 

    12% to $164 

    continuing 

    group’s  on

    market pres

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    ller  niche  op

    OrotonGrou

      same  brusree years.  Zayou did   five ove on. We 

    retailers  are 

    playing  the 

    be  all  thing

    contrast, 

    op

    pecific prod

    strategy isn’

    nse than the 

    usinesses ha

    nd  David  Jo

    lar, delivere

    pparel and 

    erates  111 

    , earnings

     b

    million up fr

    res, while ai

    aland. 

    ering the ext

    owing  num

    NZ94.3  milli

    s delivered 

    this strateg

    er  the  existi

    ood one. Si

    million and 

    to  invest  in 

    oing  success

    nce, led by a

     

    er #27 

    erating  chai

    p  CEO  Sally 

    .  We  are  nra and   Appl years ago aare always  l 

    subject  to  f 

    fashion  sta

    s  to  all  shop

    erators 

    like 

    ct offerings. 

    full proof  b

    department 

    e announce

    nes  reporte

     both stron

    quipment at

    stores  throu

    efore interes

    m NZ$25.2 

    ing to lift A

    raordinary lo

    ers.  During 

    n,  equivale

    Z$142 milli

     would bac

    ng  store  foo

    ilarly the Or

    BIT rising 14

    new  stores 

    in  years  n

    n experience

     

    s  look  to  b

    Macdonald  r

    ot   finding  c are also doi d  expect  to oking at  wh

    ashion  tren

    kes  by  pro

    pers  they  ru

    rotonGroup

    They tell a st

    ut the chanc

    store offerin

    d  their  profi

      disappointi

     top line an

     affordable p

    ghout  Austr

    t and

     tax

     (E

    illion durin

    stralian sale

    cal success t

    2010,  Kath

    t  to NZ$23.

    n in sales, o

     manageme

    tprint, a  rise

    otonGroup h

    % to $36.5 

    both  locally 

    t  months.  T

    d managem

      faring  a  lo

    eally  hits  th

    nditions  anng great. Yogain tractioat  we can d 

    s.  The  large

    iding  an  al

    n  the  risk  o

    Kathmand

    ory and buil

    s of  creatin

    g. 

    results wit

    ng  sales  an

     bottom lin

    rices looks t

    lia  and  Ne

    IT) of 

     NZ$6

     2010. In th

    s penetratio

    he group ha

    andu’s  Ne

    41  per capit

     NZ$6.86 pe

    t’s view tha

     of   over  70

    as defied th

    illion for th

    and  in  Asia

    hat  said,  th

    nt team wit

     

    15

    f  

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    17/19

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    18/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    Com  July  

     Augu

    I

    I

     

    Septe

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    any visit dia

    /a  Cost

    XS  Pha

    TL  Dat

    RG  Orig

    t  

    VT  Navi

    /a  Jim 

    MD  Res

    XL  Flex

    OH 

    Coc

    OF  Coff 

    PU  Com

    WS  New

    LS  Tels

    XS  Pha

    RZ  Cars

    SL  CSL 

    KL  Blac

    EA  REA 

    BG  Billa

    TM  Plati

    TL 

    DatRG  Orig

    EK  SEE

    LT  Flig

    ND  Mo

    OR  Wor

    RE  IRES

    AP  MA

    WN  Cro

    PT  Per

    OW  Wo

    KL  Blac

    FL 

    IOOBG  Billa

    mber  BP  Car

    XS  Pha

    BI  Uni

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    ry Septembe

    co site visit 

    maxis Q4 co

    #3 manage

    in Energy co

    tas FY11 res

    odgers hard

    ed FY11 res

    igroup FY11 r

    lear FY11

     re

    ey Internatio

    putershare F

    s Corp FY11 

    ra FY11 resu

    maxis mana

    ales.com FY1

    FY11 results 

    kmores FY11 

    Group FY11 

    bong Interna

    num Asset 

    #3 FY11

     res

    in Energy FY

     FY11 result

    t Centre FY1

    adelphous G

    leyParsons F

    S Market Te

     Group FY11

    n FY11 resu

    etual FY11 r

    lworths Site 

    kmores man

     results

     FY1

    bong Interna

    on Polymers

    maxis site vi

    ersal Biosen

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    r Quarter 20

     

    ference call 

    ent meeting

    ference call 

    lts presenta

     & soft com

    ults present

    esults prese

    sults present

    nal FY11 res

    Y11 results p

    results prese

    lts presentat

    ement meet

    1 results pre

    resentation 

    results pres

    esults prese

    tional FY11 r

    anagement 

    lts presentat

    1 results pre

     presentatio

    1 results pre

    roup FY11 re

    11 results p

    hnologies FY

     results pres

    lts presentati

    sults presen

    visit FY11FY

    gement me

     results

     pres

    tional mana

     managemen

    it 

    ors manage

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    11 

    ion conferen

    odities pres

    tion 

    tation 

    ation 

    lts presentat

    resentation 

    ntation conf 

    ion conferen

    ing 

    sentation co

    conference c

    ntation conf 

    ntation conf 

    esults presen

    Y11 results 

    ion conferen

    sentation 

    n conference

    entation co

    sults present

    resentation c

    11 results pr

    ntation conf 

    on conferen

    tation confer

    1 results pre

    ting 

    entation con

    ement meet

    t meeting 

    ent meetin

     

    er #27 

    ce call 

    ntation 

    ion 

    onference c

    rence call 

    e call 

    ference call 

    all 

    erence call 

    rence call 

    tation confe

    resentation 

    ce call

     

    call 

    ference call 

    ation confer

    onference ca

    sentation 

    erence call 

    e call 

    ence call 

    sentation 

    erence call

     

    ing 

    0

      2

      2

      2

      0

      0

      0

      0

     0

      1

    ll  1

      1

      1

      1

      1

      1

      1

      1

    ence call  1

      1

     2

      2

      2

      2

    nce call  2

    ll  2

      2

      2

      2

      2

      2

      2

     2

      3

      0

      0

      0

    /07/11 

    /07/11 

    /07/11 

    /07/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    8/08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /08/11 

    /09/11 

    /09/11 

    /09/11 

    17

  • 8/13/2019 Selector September 2011 Quarterly Newsletter

    19/19

     

    Septe

     

    Select

     ACN 1

     Level 

    Telep

    I

     

    Selec

     

    The  i

    not 

    inves 

    The D

    taken

     

    The 

    indivi

    ber 2011 Selec

    r Funds Manag

    02756347 AFSL 

    3, 66 Hunter Str

    one 612 8090 

    CB  War

    TL  Dat

    RE  IRES

    OH  Coc

    MD  Kath

    XD  Cath

    ZL  Kag

    KL  Bric

     

    or Funds M

    formation c

    een  prepar

    ment object

    irectors and 

    in preparing

    irectors  and

    dual compan

    tor Australian E

    ement Limited 

    225316 

    eet Sydney NS

    610 Web www

    rnambool Ch

    #3 manage

    S Market Te

    lear product

    mandu FY11

    Rx manage

    ra strategy 

    works FY11 

    nagement L

    ontained  in 

    ed  taking  i

    ives, financia

    our associat

     this docume

      our  associa

    ies mentione

    quities Fund Qu

     

    2000, Australi

    .selectorfund.c

    eese & Butt

    ent meeting

    hnology ma

     recall confe

     results pres

    ent meeting 

    ay conferen

    results prese

    imited Discla

    his docume

    to  account 

    l situation

     or

     

    s take no res

    nt. 

    tes  may  hol

    d in this doc

     

    arterly Newslet

    ia 

    m.au

    r Factory FY

     

    agement me

    ence call 

    ntation conf 

     

    e call 

    ntation 

    imer 

    t  is general 

    any  particu

    needs. 

    ponsibility f 

    d  units  in  th

    ment. SFM  

    er #27 

    1 results pre

    eting 

    erence call

    information 

    lar  Investor

    r error or o

    e  fund  and 

    sentation  0

      0

      1

      1

      2

      2

      2

      2

    only.  This d

    s  or  class 

    ission; how

    may  hold  in

    /09/11 

    /09/11 /09/11 

    /09/11 

    /09/11 

    /09/11 

    /09/11 

    /09/11 

    ocument ha

    of   Investors

    ver all care i

    vestments  i

     

    18

    ’