Second wave redux_28_june_2012

Волны кризисаТимофеев Дмитрий, СIIA

28 июня 2012

12 апреля, 2023 УК "Парма-Менеджмент" 2

Финансовые рынки • Финансовые рынки включают все финансовые

инструменты: кредит, акции, деривативы • и, даже, текущие счета в банках, все деньги

являются кредитными в современной экономике • Финансовые рынки переносят потребление (1)

во времени (2) от одних лиц к другим• Финансовый профицит («сбережения») – отказ

от расходования полученного сейчас дохода• Финансовый дефицит («кредит») – расходование

в долг ожидаемого в будущем дохода


Потеря дохода• В экономике расходы одних = доходы других

• Если «финансовые профициты» больше «финансовых дефицитов», возникает «потеря дохода» (падение ВВП)– Простейший вид потери дохода – “тезаврация” (накопление

наличных денежных знаков, золота)– Если финансовые рынки не работают (банки не выдают

кредит), дефициты не превращаются в профициты • Уровень потребления может «застрять» на низком,

кризисном уровне – Для восстановления нужно иметь работающий финансовый

рынок– Вытолкнуть из депрессионного состояния может

правительство монетарным и фискальным стимулом


Кризис: кейнсианский взгляд

Расх

оды

Нало

ги

Реальная экономика:

чьи-то доходы = чьи-то расходы

Финансовые рынки: Финансовые посредники и

финансовые обязательства

Центральный банкПравительство

Финансовые профициты, доходы больше величины потребления

Финансовые дефициты, расходы больше потребления

Банк

овск

ие р

езер

вы

Став

ки, к

редит

Фискальный профицит/ дефицит

1

2

3

Возможные нарушения течения финансовых профицитов – дефицитов


Ключевые понятия• «Момент Мински»: долг привлекателен

пока он не стал отвратительным• Долговая дефляционная спираль: рост

величины номинального долга относительно доходов во время рецессии

• Парадокс бережливости: все не могут экономить, кто-то должен тратить


Тезаврация

• В 1970х в Вашингтоне был кооперативный детский сад (сидеть с детьми по очереди)

• При входе в кооператив выдавались N купонов, которые нужно было вернуть по выходе

• Купон давал право пропустить свою очередь, потом его можно заработать обратно

• Возникли затруднения с тем, чтобы найти возможность отработать

• Многие хотели иметь побольше купонов прозапас (депрессия)

• Ситуация нормализовалась когда всем раздали («напечатали») побольше купонов


Фин.рынки в состоянии нормы

Процентная ставка, ожидаемая доходность Предложение

финансовых ресурсов(профициты)

Спрос на финансирование (дефициты)

Диапазон ставок по разныминструментам,при котором рынок находится в равновесииили «расчищается»

Объем финансового рынка


Роль центрального банка• Финансовая стабильность (ликвидность банкам,

кредитор «последней инстанции»)• Снижение ставки (увеличить спрос на кредит,

снизить стимул сберегать)• «Добавить в финансовую реку» - увеличение

доступного кредита, замещение выпавшего частного кредита кредита, снижение стимула банкам «сидеть на наличности»

• Прочие каналы «денежной трансмиссии»: валютный курс, ожидания…


Слом финансовых посредников• Банковский кризис –

ненормальное течения кредита

• Великая депрессия была отчасти вызвана крахом трети (по числу) банков 1929-1934

=>Страховочные меры:• Предотвращение паники

вкладчиков (гарантии)• Ликвидность• Рекапитализация


Монетарная политика при нулевых ставках

• Традиционный канал ставок перестает работать =>

• Продолжать стимулировать («печатать»)– Стоимость кредита в «длинном конце» кривой

доходности. – Рисковые спрэды– ЕЦБ: LTRO, ФРС: QE1, QE2, Operation Twist

• Повышение ожидаемой инфляции – например, с 2% до 3-4%


«Балансовая рецессия»

• Нет достаточного финансового дефицита против финансовых профицитов частного сектора

• Отвращение к долгу– потому что итак большой долг (перегруженные балансы) или плохие

ожидания

– нет спроса на кредит даже при нулевых ставках

• Ситуацию может исправить правительство через дефицит бюджета– Это изымет неиспользуемые финансовые профициты из экономики и

превратит незадействованные профициты в траты (спрос)

• Балансные рецессии редки, и возникают после общенациональных пузырей – Примеры: 1) В.Д. США 1930-х закончена дефицитом 2-й Мировой;

2) Япония 1990-х; 3) Рецессия Великобритании 2012 после преждевременной бюджетной консолидации и нынешнее состояние Европы; 4) Возможно, «fiscal cliff» США с началом бюджетного 2013 года в октябре.


End this depression now!Нормативный, желательный подход

• Кейнсианские предложения Кругмана:– Большой дефицит бюджета США, наращивание расходов– Инфляция повышена до 4% на несколько лет вперед (и

вообще?)– Страны ЕС, которые могут иметь большие расходы и

дефициты должны их держать как можно больше• Прогноз: через 2 года кризиса не останется• Возможные, но неверные возражения– (гиперинфляция, линчеватели облигаций, рикардианская

эквивалентность, бремя для будущих поколений, моральная сторона …)


Что нужно Европе (нормативный подход)

• Не вводить единую валюту евро изначально

• Сломать веник по прутику или целиком?– «Соединенные Штаты Европы»– Фискальный союз – перераспределение

доходов, солидарное разделение рисков– Банковский союз. Страхование вкладов и

механизм рекапитализации за счет средств всей еврозоны.


Политэкономия: позитивный подход (как есть)

• Austerians– проблемы из-за долга, лечить долг долгом нельзя

• Морализаторство– «жить по средствам», «рецессия это искупление за излишки прошлого»

• ЕЦБ, ФРС – таргетирование 2% инфляции, мифическое доверие к центральному банку

• Democracy trumps austerity • Повышение инфляции – это перераспределение богатства

– от кредиторов (богатых) к дебиторам (бедным)• Противники кейнсианства:

– ликвидационисты, «пресноводники»-неоклассики, сторонники laissez-faire, supply side economics, Австрийская школа экономики

• Республиканцы США: сделать правительство «маленьким», «starve the beast»


Еврозона: статус-кво• Германия купается в сбережениях,

периферия захлебывается от недостатка кредита

• 28-29 июня: 19-й саммит глав ЕС за время кризиса– Меркель и Шойбле против планов

совместных облигаций– «Политический союз» = сдача

бюджетного суверенитета • Джордж Сорос, 26 июня:

«Даже если получится избежать фатального бедствия, разделение на страны-кредиторы и страны-должники усилится, и у «периферийных» стран не останется шансов вернуть себе конкурентоспособность, поскольку игровое поле будет наклонено против них.»Кризис сделает «Германию центром империи и навсегда подчинит «периферию».– www.project-syndicate.org/commentary/how-europe-can-rescue-europe/russian

http://www.project-syndicate.org/commentary/how-europe-can-rescue-europe/russian


Испания: бейлаут банков €100 млрд., ВВП =€1 трлн., долг/ВВП=70%

Рейтинг ИспанииFitch EffectiveBBB 07-Jun-12A 27-Jan-12AA- (neg) 16-Dec-11AA- 07-Oct-11AA+ 28-May-10AAA 10-Dec-03AA+ 01-Sep-99AA 10-Aug-94

Moody's EffectiveA3 13-Feb-12A1 18-Oct-11Aa2 (neg) 29-Jul-11Aa2 10-Mar-11Aa1 (neg) 15-Dec-10Aa1 30-Sep-10Aaa (neg) 30-Jun-10Aaa 13-Dec-01Aa2 19-Sep-01

S&P EffectiveBBB+ 26-Apr-12A 13-Jan-12AA- (neg) 05-Dec-11AA- 13-Oct-11AA 28-Apr-10AA+ 19-Jan-09AAA (neg) 12-Jan-09AAA 13-Dec-04AA+ 31-Mar-99

============================================================================= April March Feb. Jan. Dec. 2012 2012 2012 2012 2011 ============================================================================= Total loans (Bln) 1,751 1,768 1,763 1,770 1,783 MoM% -0.99% 0.29% -0.36% -0.71% -0.14% YoY% -3.47% -3.06% -2.95% -3.13% -3.33% Defaulted loans (mln) 152,740 147,968 146,390 143,855 139,760 Proportion of total 8.72% 8.37% 8.30% 8.13% 7.84% MoM% 3.23% 1.08% 1.76% 2.93% 4.12% YoY% 32.47% 32.69% 30.03% 29.86% 30.37% =============================================================================


«Температура кризиса»: доверие к мировым банкам


Облигации Еврозоны


Мировая экономика: диспозиция• США: экономический рост, ~2% в год в 2012• Еврозона – рецессия с осени, без особых ожиданий

– Инфляция евро и доллара низкая с тенденцией к снижению

• Китай. Инфляционный бум 2009-2010 года после монетарной стимуляции остановлен повышением ставок 2011 гг. Заметное замедление в экономики конце 2011. Власти не хотят идти на новый виток рефляции. Рост ВВП 2012 года будет порядка 7%– Замедление Китая сбило цены на товарных рынках (включая нефть)

• Россия. Рост ВВП по 4-5% - «новая норма».


Безработица Евросоюза

Греция и Испания имеют безработицу ~25% - это уровни пика Великой Депрессии США


Сценарий/Вероятность

Комментарий

Lehman Moment (повтор 2008/09)

15% Обострение проблемы «банки-суверенные долги». Паническое бегства вкладчиков с периферии еврозоны, «заражение», неспособность рекапитализировать банки, успокоить панику. Ошибки ЕЦБ, политиков

Мучительное преодоление «с грехом пополам»

80% Позднее, но реагирование на проблемы (статус-кво). Вспышки страхов, но без массовой паники. Мир «отвяжется» от проблем Европы, которая будет переживать свое «потерянное десятилетие»

End This Depression Now

5% Смелые монетарные и фискальные меры по обе стороны Атлантики, «Соединенные Штаты Европы»

Сценарии


Ждать кризиса?

* www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp12163.pdf

Сентябрь – неплохой месяц для этого

Банковские кризисы были и, видимо, будут


НефтьУстойчивые долгосрочно уровни $70 … 90+ за баррель

Цены в $120 были не устойчивыми (военная премия, временный перекос)

2-я волна кризиса: вероятно временное падение до $50 за баррель


Прогноз рубля

Нефть Мин.курс Ожид. Максим.120 27.6 29.3 31.2110 28.2 30.0 32.0100 29.0 30.8 33.0

90 29.8 31.8 34.180 30.8 32.9 35.470 32.0 34.3 37.060 33.6 36.1 39.150 35.6 38.5 41.940 38.5 41.8 45.830 42.9 47.1 52.320 51.2 57.3 65.110 76.4 90.9 112.3

• Рубль с 2009 года находится в практически свободном плавании (таргетирование инфляции)

• В случае кризиса Центробанк не будет особенно сопротивляться снижению курса


«Коридорная» политика ЦБ работает


Кризиса ликвидности банков и кредитной зимы не будет


Ставки депозитов немного отреагировали на виток кризиса (поднялись до ~10%)


Инфляция РФ: 1 июля повышение тарифов (+2%)


Безработица в РФ


Недвижимость

КонтактыРоссия, 614000, Пермь, ул. Орджоникидзе, 15Телефон (342) 210-30-05Факс (342) 210-59-69http://www.p-fondy.ru/

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия. ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯНастоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.

Second wave redux_28_june_2012

Economy & Finance

Transcript of Second wave redux_28_june_2012