Cost of Capital and Valuation

By กลุ่ม 4 Presented date March 7,2015

1

Valuation Alternatives : Sampa Video Inc.

ว ัตถ ุประสงคข์อง Case Study เพ ื่อให ้เข ้าใจและอธบิายได้

Cost of Debt and Cost of equity WACC การว ิเคราะห์โครงการลงทุน การประเม ินม ูลค ่าโครงการลงทุน การประเม ินม ูลค ่าซาก การตัดส ินใจทางเล ือกของการลงทุน

2

3

Sampa Video Inc.,History & Background of case study

Sampa เป ็นท ำาธ ุรก ิจให้เช ่า VDO ตั้งอย ูท่ ี่ Harvard Square ใน Boston เร ิ่มป ี 1988

เป ็น Store Chain ทีใ่หญ่เป ็นอ ันด ับ 2 มสีาขายอ่ย จ ำานวน 30 สาขากจิการขยายตัวอยา่งรวดเร ็วจากชือ่เส ียงการให้

บริการต่อล ูกค ้าเป ็นอยา่งด ี มภีาพยนตร์ต ่างประเทศ และภาพยนตร์ไร ้สงัก ัด หลากหลาย ไว ้ใหบ้ร ิกา i

4

5

การเปล ี่ยนแปลง ทาง

Technology การแข่งขนัการลงทุน

ผู้บริหารของ Sampa กังวลถึงเรื่อง เงินลงทุนเริ่มแรก

เพื่อใช้ในการลงทุนสร้างเครือข่ายขนส่งถึงบ้าน

6

SAMPA ต้องการเง ินท ุน 1,500,000 USD เพ ื่อการลงทุน ในปี 2001

การเพ ิ่มช ่องทางการให้บร ิการทาง Internet เพ ื่อให ้เข ้าถ ึงล ูกค ้าง ่ายและสะดวกมากขึ้น

การลงทุนประกอบด้วย

ใช้พัฒนา Website เพื่อเพิ่มช่องทางในการเข้าถงึลูกค้า ให้ลูกค้าเขา้มาเลือก VDO

และกำาหนดเวลาในการจัดส่ง จัดซ้ือรถยนต์ ยานพาหนะ เพื่อใช้ในการบริการจัดส่งใหถ้ึงมือลูกค้า ค่าจ้างพนักงานที่ต้องจ้างเพิ่ม ค่าโฆษณาและส่งเสริมการขายเพื่อ กระตุ้นให้ลูกค้าเข้ามาใช้บริการทาง

Online ผ่าน Website ซ่ึงเป็นช่องทางการจำาหน่ายช่องทางใหม่

7

�¼o�¦®µ¦· Sampa Å�o¡�µ¦�µ�¹�ª�̧�µ¦�¦³Á¤��ªµ¤­µ¤µ¦�Ä��µ¦�n°®�̧ÊÂ̈³�̈ �¦³��Ä�Â�n̈³· · ·ª�̧�µ¦Ä��ªµ¤��ªnµ�³�o°�Á¡É¤®�̧ÊÁ�nµÅ®¦n­Îµ®¦�́Ã�¦��µ¦�̧ÊÃ�¥¤̧­°�Á®�»�̈Ä��µ¦¡�µ¦�µÄ�Â�ª�µ�· · · ·Â¦��º°�°�¼oÁ��¤µ̈��»�Á�È��ε�ª����̧ÉÂ̈oª�夵Á�È�Ūo�n°¥Ç�nµ¥° °�¤µÁ�È��ª�ÇÄ�Â�ª�µ��̧É­°��º°�°�¼o·Â���¦�́�¦¤µ��°�®�̧ÊÁ¡ ºÉ° �̧É�³¦�́¬µ­�́­nª�®�̧Ê�µ¤�̧É�ε®��Ūo�µ¦µ�­���̧É· 3 �°��o°¤¼̈Á�̧É¥ª�́�

­£µª³�̈µ�Â̈³­¤¤��µ��°��¼o�¦®µ¦Á�̧É¥ª�́��nµÄ�o�nµ¥�̧É�µ��µ¦�rŪo· ·

กู้เง ิน

เง ินส ่วนของเจ ้าของ

เอาแบบไหน?

โครงสร ้างเงนิท ุน

ว ิเคราะห์โครงการลงทุน : การขยายชอ่ง ทางการให้บรกิารทาง Internet

โครงการลงทุน ข ้อม ูลอ ้างอ ิง เป ้าหมายเง ินท ุนที่ต ้องการ การคาดการณ์

ของผู้บร ิหาร1,500,000 USD.

ระยะเวลาของโครงการ

Business Life Cycle ของอ ุตสาหกรรม

5 ปี ( ปี 2002-2006)

อัตราผลตอบแทนที่ต ้องการ

Cost of capital

คำานวณหา : CAPM

ใช้ข ้อม ูลจากExhibit 3

15.80% ต่อป ี

อ ัตราการเต ิบโตของยอดขาย

ที่ส ่งผลให้Free Cash Flow เพ ิ่มข ึ้น

ค ำานวณหา : Free Cash Flow

ใช้ข ้อม ูลจากExhibit 2 Projection Incremental Expected Sales and Cash Flow

5 ปีแรกมีอ ัตราเต ิบโต 10% ต่อป ีหล ังจากนั้นม ีอ ัตรา

เต ิบโต 5% ต่อป ี ดังน ั้นคาดการณ์ อัตราเต ิบโตของ FCF

หลังจากปี 2006 เท ่าก ับอ ัตราเต ิบโต

ของ ยอดขายNPV เป ็นบวก

8

ประเดน็ปญัหาของ Sampa

ทางเล ือก เง ื่อนไข เคร ื่องมอืทางการเง ินท ีน่ ำามาว ิเคราะห์

ทางเล ือก1. Fixed amount of

Debt

เป ็นหนี้ระยะยาวperpetuityหรือช ำาระค ืนเป ็นงวด

1. การหาค่า Free Cash Flow2. การหาค่า Terminal Value 3. การหาค่า Firm Value4. การหาค่า NPV

2. Adjust amount of Debt

Maintain a constant ratio of Debt to Firm Value

6. Capital Structure7. Tax Shield8. WACC

ในการตัดส ินใจ หาเงนิลงทนุ จ ำานวนเง ิน1,500,000 USD.

ผู้บร ิหารม ี 2 ทางเล ือก ควรเล ือกทางเล ือกใดทีใ่ห ้ผลตอบแทนสูงส ุด และ

ต้นทนุทางการเง ินต ำ่าสดุ ???

9

เคร ื่องม ือทางการเง ินเพ ือ่เปร ียบเทยีบทางเลอืกในการตัดส ินใจ1. การหาค่า Free Cash Flow ของโครงการ

ปี 2007 คำานวณค่า FCF จากสมมตุิฐาน อัตราการเติบโตจากปี 2006 ใน อัตรา 5%

FCF ปี 2007 = FCF 2006 X (1+.05) = 495,000 X (1+.05) = 519,750

10

Particular 2002 2003 2004 2005 2006 2007Sales 1,200,000.00 2,400,000.00 3,900,000.00 5,600,000.00 7,500,000.00 EBITD (Rev. less exp.) 180,000.00 360,000.00 585,000.00 840,000.00 1,125,000.00 Less Depreciation 200,000.00 225,000.00 250,000.00 275,000.00 300,000.00 EBIT (20,000.00) 135,000.00 335,000.00 565,000.00 825,000.00 Taxes 40% 8,000.00 (54,000.00) (134,000.00) (226,000.00) (330,000.00) EBIAT (12,000.00) 81,000.00 201,000.00 339,000.00 495,000.00 Depreciation (add back) 200,000.00 225,000.00 250,000.00 275,000.00 300,000.00 Operating Cash Flow 188,000.00 306,000.00 451,000.00 614,000.00 795,000.00 Less CAP EX (300,000.00) (300,000.00) (300,000.00) (300,000.00) (300,000.00) Less Investment in (changes in) NWC 0 0 0 0 0Free Cash Flow -112,000.00 6,000.00 151,000.00 314,000.00 495,000.00 519,750.00

Incremental Expected Sales and Cash Flow

การหาค่าดอกเบ ี้ย = Cost of Capital

การหาคา่ Cost Of Capital โดยใช้CAPM เปน็เคร ื่องมอืทางการเง ิน

เพ ื่อหาค ่าอ ัตราผลตอบแทนที่ต ้องการ หมายถึง ต ้นท ุนทางการเง ินส ่วนของเจ ้าของ นั่นเอง

นำาข ้อม ูลจาก Exhibit 3 มาแทนค่าในสูตร CAPM = E(r) = Rf + (Rf) xβ

เน ื่องจาก Sampa ไม่ม ีค ่า Beta จึงใช้ Beta ของKramer และ Cityretrive ซึ่งเป ็นล ักษณะการทำาธ ุรก ิจท ี่คล ้ายคล ึงก ัน

CAPM

E(r) = 5.0% + β (7.2%) rA = 5.0% + 1.50 (7.2%) = 15.8%

Risk -Free Rate (Rf) 5.0%Asset Beta for Kramer.com and Cityretrive.com 1.50

11

2. การหาคา่ Terminal Value ของโครงการ

การหาค่า Terminal Value ปี 2006

Terminal Value = FCF 1/(WACC-G)

= FCF 2006(1+g)/(Cost of capital - Growth Rate) = 495,000(1+.05)/(.158-0.05) = 519,750/(.158-0.05) = 4,812,500 USD

12

3. การหาค่า PV และ Net Present Value ของโครงการ โดย DCF

การหาค่า PV ของ FCF ในแต่ละป ี จากส ูตร = FCF/(1+r)n ; r = interest , n = year

NPV = เง ินลงทุน + - FCF + Terminal Value = -1,500,000 +417,336.08+2,311,149 = 1,228,485.09

โครงการ : การลงทุนขยายช่องทางการจ ัดจ ำาหน่าย ให้ผล ตอบแทน = 1,228,485.09 USD

Particular 2002 2003 2004 2005 2006 2007Free Cash Flow -112,000.00 6,000.00 151,000.00 314,000.00 495,000.00 519,750.00 Terminal Value at 2006 4,812,500.00Cost of Capital (I/Y) 15.80% 15.80% 15.80% 15.80% 15.80%Year 1 2 3 4 5 Present Value of FCF 5 years and Terminal Value Present Value

PV Free Cash Flow FY 2002 -96,718.48 -96,718.48

PV Free Cash Flow FY 2003 4,474.39 4,474.39

PV Free Cash Flow FY 2004 97,241.41 97,241.41

PV Free Cash Flow FY 2005 174,620.57 174,620.57

PV Free Cash Flow FY 2006 237,718.18 237,718.18

Total Present Value of Free Cash Flow FY 2002-2006 417,336.08

PV Terminal value 2,311,149.00 2,311,149.00

Total Present Value of Free Cash Flow 2,728,485.09

เงนิลงทนุ 1,500,000.00

Total Net Present Value 1,228,485.09

13

4. การหา Discounted PB ของโครงการ

ระยะเวลาคนืทนุโดยใช ้Discounted Cash Flow 2002 2003 2004 2005 2006 2007เงนิลงทนุ 1,500,000.00 Discounted Cash Flow -96,718.48 4,474.39 97,241.41 174,620.57 237,718.18 2,311,149.00เงนิลงทนุคงเหลอื 1,596,718.48 1,592,244.09 1,495,002.67 1,320,382.10 1,082,663.92 0.47 ระยะเวลาคนืทนุ 5.47 ป ี

14

โครงการนีม้รีะยะเวลาคืนทนุ 5.47 ปี

ว ิเคราะห์ท ี่มาของเง ินท ุนในปี 2001 หาค่า Free Cash Flow ปี 2000 อ้างอ ิง Exhibit : 1 Summary Financial Information FY 2000

Unit: Thousand USD

Sales 22,500.00 EBITDA 2,500.00 Depreciation 1,100.00 Operating profit 1,400.00 Net income 660.00

การหาคา่ Free Cash Flow จากงบกำาไรขาดทนุบวก : คา่ใชจ้า่ยท ีไ่ม ่ได ้จา่ยจากเงนิสดบวก : Depreciation 1,100.00 Free Cash Flow 1,760.00

ข้อสร ุป1. Free Cash Flow ในปี 2000 เป ็นจ ำานวนเง ิน 1.76 ล้าน USD2. เง ินลงทุนที่ต ้องการในปี 2001 1.50 ล้าน USD

ดังน ั้น Sampa มีกระแสเง ินสดอ ิสระเพ ียงพอในการลงทุน ไมต่ ้องก ู้เงนิมาลงทนุ

15

แต !่!!!การกู้เง ินมาลงทุนจะได้ร ับ ประโยชน์จาก Tax Shield

จาก Exhibit 3 : Marginal Corporate Tax Rate = 40% จะเห ็นว ่า Sampa มี Free Cash Flow ที่เพ ียงพอตอ่การลงทุน

แต่จะต ้องเส ียภาษี 40% ของกำาไรสทุธ ิ ส่งผลให้ม ี TAX Expenses สูงข ึน้ท ุกป ี ถอืเป ็น Cash out flow

การไม ่ใช ้เง ินก ู้จ ึงม ี Tax Effect ที่กระทบ Cash Flow ทำาให ้ Cash Flow ตำ่าลง

ดังน ั้นการใช้เง ินลงท ุนจาก Free Cash Flow ยังไม ่ใช ่ว ิธ ีท ี่ม ีต ้นท ุนทางการเง ินท ี่ต ำ่าท ี่ส ุด

ยงัม ีว ิธ ีประหย ัดได ้จากแนวคิด Tax Shield ทำาใหต้ ้นท ุนทางการเง ิน ตำ่าลงได ้อ ีก

และให้ผลตอบแทนสูงข ึน้ จาก Free Cash Flow ที่เพ ิ่มข ึน้จาก การจ ่ายภาษีท ี่ลดลง

ปี Tax expenses

2002 +8

2003 -54

2004 -134

2005 -226

2006 -330

16

การพิจารณาเล ือกแหล่งเง ินเพ ื่อการลงทุน

17

Cost of Debt การหาค่า Cost of Debt จาก Exhibit 3 มกี ำาหนดให้ Cost of debt

และ อัตราภาษี 40%

กรณีท ีม่กีารก ูเ้ง ินจะม ี Tax Shield คือเป ็นการ

ประหยัดภาษเีน ือ่งจากมกีารจ ่ายค่าดอกเบ ี้ย ดงั นัน้ Cost of debt = Cost of debt (1-Tax

Rate) = 6.8%(1 - .40)

= 4.08%

Project cost of Debt (Rd) 6.8%Marginal Corporate Tax Rate 40%

18

โครงสร ้างของเง ินท ุน และต ้นท ุนทางการเง ิน

โครงสร ้างเง ินท ุนที่ท ำาให ้ต ้นท ุนการเง ินต ำ่าท ี่ส ุดค ือ เง ินท ุน50% เง ินก ู้ 50%

และให้ Tax shield สูงท ี่ส ุด เป ็นประโยชน์ ที่ได ้ร ับ Tax Shield

ดังน ั้นโครงการลงทุนจะม ีผลตอบแทนสูงข ึ้นเพ ิ่มข ึ้นอกี300,000 USD.Sampa มีก ำาไรและอ ัตราภาษีส ูง จ ึงเหมาะก ับการใช้ทาง

เล ือกที่ม ีส ่วนของ Debt เพ ื่อได ้ประโยชน์จาก Tax Shield

19

เงนิก ู้ เงนิทนุ WACC

1:00 0 1 0(6.8%(1-.40)+1(15.8%)

15.80%0.50:0.50 0.5 0.5 0.50(6.8%(1-.40)+0.50(15.80%)

9.94%

0.25:0.75 0.25 0.75 0.25(6.8%(1-.40)+0.75(15.80%) 375,000 x 0.4

12.87% = 150,000

2. ใช ้เงนิก ู5้0% เงนิทนุ50% 4.08% 15.80% 750,000 x 0.4

=300,000

3. ใช ้เงนิก ู2้5% เงนิทนุ75% 4.08% 15.80%

ทางเลอืก Ratio Cost of

Debt

Cost of

Capital

Tax Shield

1. Capital 100% 4.08% 15.80% 0

กราฟแสดงการเปร ียบเท ียบ โครงสร ้างเง ินท ุน และ WACC

20

โครงสร ้างเง ินท ุนที่เหมาะสมคือเง ินก ู้ 50% เง ินท ุน 50% จะม ี WACC ตำ่าท ี่ส ุด

ภาพรวมของผลตอบแทนของโครงการลงทุน

สร ุป1. ผลตอบแทนจาก NPV 1,228,500 USD 2. Tax Shield 300,000 USD3. ผลตอบแทนรวมของโครงการ 1,528,500 USD4. ภายใต้โครงสร ้างเง ินทนุ 50%

และเง ินก ู้ 50%

ดงัน ัน้ผ ู้บร ิหาร Sampa ควรเล ือกทางเล ือกที่ 2

Maintain a constant ratio of Debt to Firm Value

21

Thank you

22