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ACCIONES

Buenos Aires, 24 de Mayo de 2017 S.A. IMPORTADORA Y EXPORTADORA DE LA PATAGONIA Suipacha 924, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina

INFORME TRIMESTRAL COMPLETO

Nota 1: Las definiciones de calificaciones se encuentran al final del dictamen

Fundamentos principales de la calificación:

• La Liquidez de las Acciones se ubica en nivel Bajo

• La Capacidad de Generar Ganancias es Muy Buena:

- S.A. Importadora y Exportadora de la Patagonia presenta una favorable cobertura de gastos financieros, histórica y proyectada.

- La rentabilidad histórica sobre activos es favorable.

- La empresa presenta una variabilidad moderada en su rentabilidad operativa, con una tendencia estable.

- La compañía tiene un buen calce de plazos, con adecuados indicadores de liquidez.

- La compañía no presenta alta incidencia de resultados no operativos.

- La empresa presenta un buen posicionamiento dentro del sector que opera.

- La Rentabilidad Esperada de la institución es Favorable.

Analista Responsable Julieta Picorelli | [email protected]

Consejo de Calificación Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov

Manual de Calificación Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Acciones Último Estado Contable Estados Contables al 31 de Marzo de 2017

Títulos Calificados Calificación

ACCIONES ORDINARIAS 2+

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ACCIONES S.A. IMPORTADORA Y EXPORTADORA DE LA PATAGONIA


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ANTECEDENTES DE LA COMPAÑIA

La Sociedad es la empresa líder en el mercado de venta de productos de consumo masivo en la región patagónica, posicionándose como la cuarta empresa del rubro en el ámbito nacional y la segunda de bandera Argentina.

La Sociedad fue inicialmente constituida en la ciudad de Punta Arenas, República de Chile el 10 de junio de 1908, como resultado de la fusión de dos empresas vinculadas por lazos familiares que competían en sus actividades mercantiles, industriales y marítimas en ciudades del litoral patagónico argentino: la de "José Menéndez" y la de "Braun y Blanchard”. "La Anónima", denominación con la que la nueva empresa fue bautizada por clientes, proveedores y colaboradores, abrió amplios locales de ramos generales en Puerto Madryn, Trelew, Comodoro Rivadavia, San Julián, Puerto Santa Cruz y Río Gallegos, a los que, al poco tiempo, se fueron sumando varios establecimientos más en otras localidades. En 1918, la Sociedad traslada su casa matriz de Punta Arenas a Buenos Aires y se constituye como sociedad anónima en el país.

Desde su constitución en 1908 y hasta 1978, el control del paquete accionario estuvo en manos de las familias Braun y Menéndez, pasando de un alto grado de concentración a una mayor dispersión entre diversos miembros de ambas familias, hecho originado por la apertura del capital social a la oferta pública en el 1942. Desde 1979 y hasta la fecha, el control accionario corresponde al Grupo de Control que posee alrededor del 77 % del capital social en circulación y el 79 % de los derechos a voto.

La empresa opera sucursales comprendidas en diferentes formatos, de acuerdo a las necesidades específicas de la región en la que cada una se emplaza. Actualmente la sociedad opera en 80 ciudades del interior del país con un total de 159 sucursales en operación, principalmente ubicadas en ciudades de la región patagónica, seguidos por la provincia de Buenos Aires, La Pampa, Santa Fe y Córdoba.

Asimismo, la Sociedad opera dos frigoríficos, una planta de feteado de fiambres y una planta de panificados. Los frigoríficos están ubicados en la ciudad de Salto, Provincia de Buenos Aires; y en la localidad de Speluzzi, Provincia de La Pampa. La Sociedad opera el frigorífico de Speluzzi desde el año 2014 a través de su controlada, Pampa Natural S.A.

Durante el ejercicio 2015/14 el acontecimiento más significativo fue la incorporación de las cadenas Topsy y Bomba a la Sociedad, ubicadas principalmente en la ciudad de Neuquén y alrededores. S.A. Importadora y Exportadora de la Patagonia celebró en Febrero de 2015 el contrato de

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transferencia parcial del fondo de comercio con la firma Centro Distribuidor del Comahue S.A. (Cedicom) consistente en 25 supermercados y un depósito, incluyendo la transferencia de las marcas Topsy y Bombao. Durante el ejercicio 2016/15 se realizaron remodelaciones en varias de las sucursales de Topsy adquiridas que básicamente consistieron en renovación de equipamiento y de instalaciones eléctricas, provisión de equipos generadores de energía, etc.

En cuanto a inauguraciones de nuevas sucursales, al cierre del ejercicio 2016 se incorporó una nueva boca de expendio en la localidad de Lago Puelo, Provincia del Chubut. Dicha sucursal cuenta una superficie de 1.290 metros cuadrados de área de ventas, 8 check‐outs y estacionamiento para 100 vehículos. Asimismo, durante el ejercicio en curso la Sociedad abrió nuevas sucursales en: Puerto Santa Cruz, Provincia de Santa Cruz, en agosto de 2016; 9 de Julio, Provincia de Buenos Aires, en octubre de 2016; y Marcos Juárez, Provincia de Córdoba, en diciembre de 2016.

El ejercicio anual finalizado el 30 de Junio de 2016 registró una utilidad de $ 586 millones, representando el 2,4% de los ingresos por ventas netos, y un incremento en las ventas consolidadas del 31,0% en relación al ejercicio anual anterior. En el período de nueve meses al 31 de Marzo de 2017 los ingresos por ventas netos ascendieron a $ 22.788.128 y reflejaron un incremento del 24,6% respecto de los registrados en igual período del ejercicio anterior. Impactan respecto del período de comparación, las aperturas de sucursales previamente mencionadas. ANALISIS DE RIESGO PROCEDIMIENTOS NORMALES DE CALIFICACION DE ACCIONES.

1. Liquidez del instrumento.

La liquidez de las acciones corresponde a la medición del efecto conjunto de los indicadores de rotación y liquidez de mercado que se detallan a continuación:

Calificación de la liquidez de las acciones: Baja, dado que el indicador de rotación se ubica en Nivel 3 y la liquidez de las acciones es Baja.

a) Indicador de Rotación

Este indicador se calculará dividiendo el monto transado de la acción en un año, por el valor bursátil promedio del patrimonio en el mismo período. La Rotación (Ro) se calificará en:

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Nivel 1: si Nivel 2: si Nivel 3: si

Calificación de la Rotación: Nivel 3, dado que presenta un indicador de rotación del 0,32% producto de un volumen transado en los últimos doce meses de $ 33.008,3 miles y una capitalización promedio de $ 10.436,3 millones.

b) Indicador de Liquidez de Mercado.

Calificación de la liquidez de Mercado: Baja, dado que el monto transado de la acción se ubica en el último tercio del ranking decreciente de empresas que cotizan en bolsa realizado en base al monto transado de las acciones de las empresas en el último año.

En base a los puntos a) y b) precedentes se calificó como Baja la liquidez de la acción de acuerdo a la siguiente matriz:

MATRIZ DE CALIFICACION DE LA LIQUIDEZ

2. Capacidad de Generar Ganancias.

La Capacidad de Generar Ganancias se determinará midiendo el efecto conjunto de la capacidad de pago y de la rentabilidad esperada de la institución.

a) Capacidad de Pago Esperada

a.1) Cobertura de gastos financieros (CGF)

La CGF arroja un resultado de 5,0, considerando los datos de los estados contables anuales al 30 de Junio de 2014, 2015 y 2016 y los estados contables al 31 de Marzo de 2017. La rentabilidad promedio sobre activos para dicho período asciende a 20,3%.

a.2) Grado de Riesgo del Sector

En los últimos años se observó un importante aumento en la participación de los hipermercados, supermercados y autoservicios en el total de ventas del mercado minorista de productos de consumo masivo. Las inversiones de las

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grandes cadenas se han incrementado, siendo la competencia entre las mismas cada vez más intensa.

A raíz de la creciente competencia, las principales cadenas de supermercados comenzaron a lanzar promociones masivas, asociadas con distintas instituciones bancarias, consistentes fundamentalmente en descuentos por el uso de tarjetas de crédito y débito como medios de pago.

Si bien en los últimos años se observó un buen desempeño de la demanda interna en el sector de supermercados, desde el año 2015 presenta ciertos signos de estancamiento. Según la encuesta publicada por el INDEC, en varios meses del año 2015 las ventas totales en supermercados experimentaron caídas respecto al mes anterior, tanto a precios corrientes como a precios constantes. Durante el año 2016 las ventas registraron un total de 290.699,3 millones de pesos, lo cual representó un aumento respecto al año 2015 de 26,2%. Y en los primeros tres meses del año 2017 las ventas acumularon un total de 77.132,7 millones de pesos, representando una variación respecto al mismo período del año anterior de 18,6%.

Sensibilidad de la industria. Una devaluación podría generar un doble impacto negativo: a través de la caída en el poder de compra de la población y debido a la considerable cantidad de bienes de consumo durable que importan los supermercados para comercializarlos en sus bocas.

Competencia. El nivel de competencia entre las cadenas más importantes de supermercados se manifiesta a través de la apertura de nuevos locales, el ajuste en los márgenes de comercialización y la mayor profesionalización del sector.

El sector de supermercados en América Latina presenta una alta concentración; en la mayoría de los países las grandes cadenas tienen un market share superior al 70%1. En el caso de Argentina, este porcentaje es mayor al 80% debido principalmente a las grandes cadenas internacionales: Carrefour/Día, Jumbo/Vea/Disco y Walmart, seguido por la nacional Coto. Las empresas del exterior traen sus propias ideas y conocimientos, experiencia internacional y alta profesionalización. Asimismo, en los últimos años se observa un aumento en la cantidad de supermercados nucleados por la Cámara de Autoservicios y Supermercados de Residentes Chinos de Argentina (CASRECH) y la Cámara Empresarial de Desarrollo Argentino y Países del Sudeste Asiático (CEDEAPSA).

Existencia de mercados potenciales. A pesar de la mejora de los últimos años, la penetración de los supermercados en Argentina, y en general, en América Latina es aún baja si la comparamos con el market share que poseen los países más desarrollados (y en Argentina comparando con otros países de la región). En

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Brasil, México y Chile, las ventas de supermercados representan alrededor del 50% de la venta total de alimentos, mientras que en Estados Unidos y Europa occidental el porcentaje se encuentra entre 70% y 80%. En Argentina, el porcentaje es de aproximadamente 30%; otorgándole potencial de crecimiento1.

Proveedores de la industria. El poder de negociación con los proveedores ha aumentado con el proceso de concentración. A través del enorme poder de compra se exige una buena relación precio‐calidad, provisión regular y una salida de productos que justifique su espacio en góndola. Como muchas de las decisiones de compra se realizan precisamente frente a las góndolas, para cerrar la negociación con los proveedores no sólo se discuten cantidades y precios sino también exhibiciones especiales (islas, pilas, exhibidores), publicidad, posiciones en las góndolas y venta de punteras.

Por otra parte, algunos productores de artículos de marca se están viendo afectados por la aparición de las marcas propias, que ha provocado un crecimiento del poder de los canales de distribución sobre una porción del sector industrial. Los rubros más comunes son panadería, rotisería, pastas, repostería y comidas rápidas. Los productos de elaboración propia tienen importancia para el supermercadista porque le permiten mejorar su imagen e independizarse de algunos proveedores que compiten en estos rubros. Por otro lado, estos productos presentan mayores márgenes de utilidad.

a.3) Posición de la empresa en su industria

S.A. Importadora y Exportadora de la Patagonia es la cuarta empresa del rubro en el ámbito nacional y la segunda de bandera argentina (luego de la cadena Coto). El sector está liderado por la multinacional francesa Carrefour (Carrefour y Día). Detrás se encuentran el grupo de origen chileno Cencosud (Jumbo, Disco y Super Vea) y la cadena argentina Coto, sumando entre los tres grupos una participación de mercado de aproximadamente 70%. En cuarto y quinto lugar se encuentran la cadena argentina La Anónima y la cadena francesa Casino (Libertad), seguidos luego por la estadounidense Walmart.

De acuerdo con los datos presentados por la Sociedad al cierre del último balance anual, la participación de mercado de La Anónima aumentó de 10,7% en Junio de 2015 a 11,1% al 30 de Junio de 2016.

Durante el ejercicio 2016/15 la Sociedad creó un nuevo canal de comercialización a través de plataforma La Anónima Online, un sistema de compra digital con retiro de los artículos en las sucursales.

1 Información obtenida de: “Market Structure, Growth and Competition in the Supermarket Sector in Latin

America”; artículo preparado por Juan Delgado para el Latin American Competition Forum (OECD‐IDB), 2015

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Asimismo, a través de su Frigorífico, la Sociedad participa en el mercado de exportación; el Frigorífico La Anónima abastece con productos no sólo al mercado interno sino que también exporta sus reconocidos cortes a Alemania, Inglaterra, Italia, Bélgica, Portugal, Francia, Holanda y Suiza, entre otros países.

Grado de riesgo de sustitución. La empresa tiene distintos competidores a lo largo de las ciudades donde tiene presencia a través de sus locales. Sólo en algunas ciudades la compañía no tiene competidores de envergadura significativa. Las ventas de la empresa se concentran principalmente en la región patagónica. Carrefour, que incluye las cadenas Día y Super Eki, es el competidor más importante de la sociedad en esa región, tanto por el volumen de ventas como por su presencia. Asimismo, en el último tiempo hubo un aumento de la competencia con la instalación de Vea/Disco – propiedad de la empresa “Cencosud”‐, Chango Mas, Yaguar, La Proveeduría y el Autoservicio Mayorista Diarco en algunas ciudades donde opera la Sociedad, y una creciente participación de autoservicios nucleados por la Cámara de Autoservicios y Supermercados de Residentes Chinos. Asimismo, la Cooperativa Obrera de Bahía Blanca prevé un plan de expansión de apertura de locales en distintas ciudades donde opera La Anónima. La Sociedad estima que la competencia continuará aumentando pero que se encuentra preparada para afrontar los niveles de competencia actuales y futuros. Hasta el momento, el aumento de la competencia no ha tenido un impacto negativo en las ventas de La Anónima ni en su participación de mercado.

Identificación de las principales empresas. La competencia en el mercado de venta minorista de productos de consumo masivo tiende a ser más intensa en ciertas regiones del país, particularmente en la región metropolitana de la ciudad de Buenos Aires y en las grandes ciudades del interior del país, debido a la presencia de grandes hipermercados y supermercados. La competencia se basa principalmente en el precio, la atención y servicio al cliente, la calidad y variedad de los productos ofrecidos y la ubicación de los locales.

Análisis de los proveedores. Los proveedores se encuentran atomizados y pertenecen tanto al mercado interno como el externo. La empresa ha definido una política de compras básicamente centralizada con el fin de obtener de sus proveedores, mediante una concentración de los volúmenes de compra, la mejor combinación de precio, calidad y condiciones de pago. El dominio regional de la sociedad en virtud del volumen de compras y redes de distribución le permite obtener descuentos por cantidades. La empresa ha desarrollado una política de diversificación de proveedores en todas sus líneas de productos y negocia con ellos las condiciones de pago teniendo en cuenta los precios, descuentos, promociones, modalidad y plazos de pago en forma integral.

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a.4) Características de la Administración y Propiedad

La dirección de la sociedad está a cargo del directorio, que ejerce la representación legal por medio de su presidente. El primer nivel ejecutivo de la sociedad está representado por el director delegado que ejerce funciones equivalentes a una gerencia general y se encuentra bajo la supervisión del directorio. El seguimiento diario de la conducción operativa de los negocios de la sociedad corresponde a las gerencias: de recursos humanos, de operaciones, de mercaderías y de finanzas, tecnología y logística.

El estatuto social de la sociedad prevé que el directorio estará compuesto por el número de miembros que fije la asamblea ordinaria entre un mínimo de cinco y un máximo de nueve, cuyos respectivos mandatos durarán un año, previéndose la posibilidad de reelección indefinida.

La composición del Directorio es la siguiente:

Por otra parte, la compañía cuenta con Centros Regionales de Distribución que están a cargo de un gerente regional o zonal que cuenta con un considerable grado de autonomía en lo relativo a la conducción de su respectiva región/zona y reporta a la gerencia comercial de la sociedad. La mayor parte de los gerentes regionales/zonales actualmente provienen de otras cadenas de supermercados.

La Sociedad realiza programas de capacitación promovidos desde el área de Recursos Humanos. Durante el ejercicio finalizado el 30 de Junio de 2016 se dictó el Programa de Formación Gerencial destinado a 21 nuevos Gerentes de Sucursal y Gerentes de Ventas y se concretaron 7 ediciones del Programa “Liderazgo en Sintonía” para Gerentes y Gerentes de Ventas. Se continuó con el dictado de cursos de Calidad de Servicio al Cliente en las regiones, al que asistieron 785 colaboradores.

Dentro de la sociedad existe el Sistema de Información Gerencial (SIG) que funciona como herramienta de control gerencial y que sirve para disponer rápidamente de información y corregir cursos de acción.

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Con fecha 28 de Septiembre de 2015 la Comisión Nacional de Valores instruyó un sumario a la Sociedad fundamentando una eventual comisión de irregularidades en relación a las Normas (N.T. 2001 y mod.), fijando una audiencia preliminar. A la fecha no se advierten novedades por parte de la CNV.

Condiciones y calidad de operaciones con personas relacionadas. En el curso ordinario de sus negocios, la empresa realiza transacciones con sus Sociedades Controladas. Si bien en su trayectoria, la empresa ha tenido participación en otras áreas de negocios, en la actualidad sus operaciones se concentran de modo preponderante en la actividad supermercadista. En el año 2013 la Sociedad adquirió el paquete accionario de Pampa Natural S.A. con el fin de incrementar sus actividades frigoríficas, el cual comenzó a operar en septiembre de 2014. Asimismo, con fecha 30 de Marzo de 2017 la Sociedad informó el aumento de su participación del 40% al 98,8% en Tarjetas del Mar S.A., la administradora de la tarjeta propia La Anónima. Durante el último ejercicio anual, el negocio de Tarjeta La Anónima superó las 147.000 cuentas activas, lo que representa un crecimiento del 18% respecto del cierre del ejercicio anterior.

INDICADORES DE LA COMPAÑÍA

La compañía presenta un favorable indicador de rentabilidad. El coeficiente de variación toma un valor de 0,17, resultado de un desvío estándar de la rentabilidad de 3,4% y una rentabilidad promedio sobre activos de 20,3%. La tendencia en la rentabilidad de la Sociedad se califica como estable.

Para el calce de plazos, se calcula el plazo en el que la utilidad neta esperada amortiza la deuda no corriente. Dicho plazo es menor a 1 año dado que la deuda a más de un año asciende a $ 592,1 millones y la utilidad neta esperada se estima superior a los $ 1.300 millones.

La liquidez ácida es inferior a 1 debido a la tenencia de bienes de cambio, mientras que la Liquidez Proyectada arroja un coeficiente de 1,3.

Al 31 de Marzo de 2017 el indicador de Endeudamiento fue de 69%, el cual surge de un pasivo de $ 5.849,7 millones y un activo de $ 8.527,6 millones. El indicador aumentó un 7% respecto al último ejercicio anual (a Junio 2016 fue 64%). La empresa mantiene pasivos en moneda extranjera, compuestos principalmente por una línea de crédito para prefinanciación de exportaciones con Coöperatieve Rabobank U.A.

No se observa significativa incidencia de los resultados no operativos en la utilidad de la empresa ni dificultades en el acceso al crédito.

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Considerando los indicadores de la compañía y los puntos a.1), a.2), a.3) y a.4) precedentes se califica la capacidad de pago esperada de la empresa en Categoría A.

b) Rentabilidad Esperada de la Institución

El análisis de la Rentabilidad Esperada de la Institución comprende el análisis histórico de la rentabilidad y la rentabilidad proyectada.

b.1) Rentabilidad Histórica

La Rentabilidad Histórica se calificará en dos niveles, en base al análisis de un indicador consistente en el cociente del resultado final y el valor de mercado del patrimonio. Este indicador corresponderá al promedio de los últimos tres años, u otro plazo que a juicio de la calificadora sea representativo para la sociedad.

Nivel 1: si el promedio es mayor que la tasa LIBOR (de 180 días)

Nivel 2: si el promedio es menor o igual que dicha tasa.

La Rentabilidad Histórica se calificó en Nivel 1, dado que la misma se ubica por encima de la tasa LIBOR y de una tasa libre de riesgo.

b.2.) Rentabilidad Proyectada

La Rentabilidad Proyectada se calificará en dos niveles de acuerdo al siguiente criterio:

Nivel 1: si se espera que la rentabilidad proyectada (respecto del patrimonio a valor de mercado) sea mayor a la tasa LIBOR (de 180 días).

Nivel 2: si se espera que la rentabilidad proyectada (respecto del patrimonio a valor de mercado) sea menor o igual que dicha tasa.

La Rentabilidad Proyectada se calificó en Nivel 1, dado que se espera que la misma se ubique por encima de la tasa LIBOR. En base a estos criterios, la Rentabilidad Esperada se calificará de acuerdo a la siguiente matriz:

MATRIZ DE RENTABILIDAD ESPERADA

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En concordancia la Capacidad de Generar Ganancias se calificará de acuerdo a la siguiente matriz:

MATRIZ DE CAPACIDAD DE GENERAR GANANCIAS

CALIFICACION FINAL

En función de las calificaciones de Liquidez y Capacidad de Generar Ganancias se obtiene la Calificación Final de las acciones de acuerdo a la siguiente matriz:

CALIFICACION FINAL

CALIFICACION FINAL

La CALIFICACION FINAL de las ACCIONES ORDINARIAS EMITIDAS POR SOCIEDAD ANONIMA IMPORTADORA Y EXPORTADORA DE LA PATAGONIA se mantiene en CATEGORIA 2+.

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ANEXO I - ESTADOS CONTABLES (en miles de pesos)

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ANEXO II - INDICADORES

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DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA

Categoría 2+: Corresponde a aquellas acciones con una muy buena capacidad de generar ganancias y que presentan baja liquidez. INFORMACIÓN UTILIZADA ‐ Estados Contables Anuales al 30 de Junio de 2014, 2015 y 2016; Estados Contables intermedios al 31 de

Marzo de 2017

‐ Informes del Auditor y de la Comisión Fiscalizadora

‐ www.cnv.gob.ar | Reseña Informativa publicada por la Sociedad en los Estados Contables

‐ www.bolsar.com | Series Históricas de Montos Transados y Precios de Acciones

‐ www.bolsar.com | Ficha Técnica de la Sociedad

‐ www.iamc.sba.com.ar | Informe Mensual Instituto Argentino de Mercado de Capitales

‐ www.indec.gov.ar | Encuesta de Supermercados y otros informes y estadísticas publicados por el INDEC

‐ https://www.competitionpolicyinternational.com/assets/DAF‐COMP‐LACF201518.pdf | Artículo sobre la estructura del mercado, el crecimiento y la competencia del sector de supermercados en América Latina, Septiembre 2015.

A la fecha, el Agente de Calificación de Riesgo no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económico‐financiera de SOCIEDAD ANONIMA IMPORTADORA Y EXPORTADORA DE LA PATAGONIA y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información cuantitativa y cualitativa suministrada por SOCIEDAD ANONIMA IMPORTADORA Y EXPORTADORA DE LA PATAGONIA se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de Riesgo de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presente o futuros de la empresa.

http://www.cnv.gob.ar/

http://www.bolsar.com/

http://www.bolsar.com/

http://www.iamc.sba.com.ar/

http://www.indec.gov.ar/

https://www.competitionpolicyinternational.com/assets/DAF-COMP-LACF201518.pdf

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