Risks Rate Change Befr

Outils de gestion du risque de taux et du risque de changeSolutions pour vos risques de change et de taux.

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Introduction

L'utilisation des outils de gestion du risque de trsorerie a pris un vritable essor au cours de ces dernires dcennies. Un nombre toujours croissant d'entreprises peroit clairement l'intrt qu'il peut y avoir mettre en uvre une gestion cible du risque de taux et du risque de change. En outre, les instruments disponibles pour grer ces risques de faon effective se sont galement amliors et diversifis au fil du temps. L'objet de cette brochure est donc de prsenter la large gamme des produits existants en matire de gestion de trsorerie, et de les expliquer de faon claire et prcise. Ces diffrents produits sont tout d'abord subdiviss en deux grands groupes : les produits permettant de grer le risque de taux et les produits permettant de grer le risque de change. Ceux-ci sont leur tour subdiviss en fonction de leur mode d'acquisition : avec investissement de prime, avec rduction de prime ou sans investissement de prime. Chaque produit fait l'objet d'une courte description; il est ensuite expliqu quand et comment il convient d'utiliser ce produit spcifique et quels sont ses paramtres (p. ex. le taux, la dure, ) devant faire l'objet d'une convention. La notice se termine par un exemple sous forme graphique. Nous vous souhaitons bonne lecture.

Financial Markets Sales

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Gestion du risque de taux1.1. Forward Forward et Forward Rate Agreement

Avec investissement de prime1.2.1. Cap 1.2.2. Floor 1.2.3. Swaption Payer 1.2.4. Swaption Receiver

Avec rduction de prime1.3.1. Average Rate Cap 1.3.2. Twin Cap 1.3.3. Cap Knock-Out 1.3.4. Swaption Twin Payer

Sans investissement de prime1.4.1. Participating Cap 1.4.2. Conditional Cap 1.4.3. Collar 1.4.4. Emprunt taux plafonn 1.4.5.a Interest Rate Swap(flottant > fixe)

1.4.5.b Interest Rate Swap(fixe > flottant)

1.4.6. Swap 'In Arrears' 1.4.7. Constant Maturity Swap 1.4.8. Extendable Loan


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Gestion du risque de change2.1. Contrat de change terme

Avec investissement de prime2.2.1. Option Call 2.2.2. Option Put

Avec rduction de prime2.3.1. Average Rate Option Call 2.3.2. Average Rate Option Put

Sans investissement de prime2.4.1.a Knock-Out Forward(achat de devises trangres)

2.4.1.b Knock-Out Forward(vente de devises trangres)

2.4.2.a Cylindre(achat de devises trangres)

2.4.2.b Cylindre(vente de devises trangres)

2.4.3.a Participating Forward(achat de devises trangres)

2.4.3.b Participating forward(vente de devises trangres)

2.4.4.a Conditional Forward(achat de devises trangres)

2.4.4.b Conditional Forward(vente de devises trangres)

2.5. Note concernant les Options Barrires

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La gestion du risque de taux


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1.1. Le Forward Forward et le Forward Rate Agreement (FRA)Un Forward Forward (ou terme contre terme) est un prt ou un emprunt dont le taux sera garanti un moment donn, pour une dure donne dans l'avenir. Cette technique permet de grer des dficits ou des surplus futurs. Il est possible de conclure un Forward Forward partir de EUR 250.000,-. Le Forward Forward offre donc la possibilit de fixer, aujourd'hui, le taux applicable un emprunt ou un placement dans le futur. Cette faon de procder permet de rduire au maximum le risque de taux et le risque de liquidit. Le dsavantage du Forward Forward est son impact direct sur votre ligne de crdit, tant donn le mouvement de fonds. Lors de la conclusion d'un Forward Forward, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le nominal (garanti) la priode (garantie) (de 1 jour 24 mois) le taux (qui est calcul en fonction des taux en vigueur pour la priode demande) le 1er jour de la priode Exemple d'un emprunt Forward Forward d'une dure de 3 mois qui dbute dans 3 mois (hors marge de crdit) : taux dpt : spot rate 3M : 5-5 1/8 % taux emprunt : spot rate 6M : 5 1/4-5 3/8 % taux terme calcul : 5,76 %

iFWD = ?EMPRUNT FORWARD - FORWARD

Hedge

EMPRUNT SPOT @ 5 3/8 PLACEMENT SPOT @ 5 %

Dans l'exemple ci-dessus, le taux terme vaut 5,76 % ; il est calcul selon la formule suivante : (1 + 5 3/8 % * 182/360) (ce que vous payez pour un emprunt 6M dpart spot) (1 + 5 % * 92/360) (ce que vous recevez pour un placement 3M dpart spot) = iFWD * 90/360) (emprunt 6M placement 3M donne le taux terme) Un FRA est un Forward Forward sans mouvement de fonds. C'est une opration qui garantit un taux de base (Euribor), indpendamment de l'emprunt ou du dpt. Seule la diffrence "actualise" entre le taux garanti (FRA) et le taux du march (Euribor) est payer ou recevoir au dbut de la priode de couverture.

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1.2. La gestion du risque de taux avec investissement de prime1.2.1. Le CapUn Cap est une assurance de taux; il protge contre une hausse des taux du march montaire (galement appels taux courts ou flottants) et, en combinaison avec un crdit roll-over par exemple, il permet de profiter des taux du march montaire lorsque ceux-ci sont peu levs. Cette assurance de taux implique le paiement d'une prime. Il est possible de conclure un CAP partir de EUR 250.000,-. Si un financement sur base des taux du march montaire est intressant, il ne faut cependant pas ngliger le risque d'une hausse de ces mmes taux, par essence fluctuants, car de ce fait la charge d'intrt risque daugmenter dans le futur. L'achat d'un Cap permet de couvrir ce risque de hausse des taux du march montaire. Lors de la conclusion d'un Cap, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie (= la dure de l'option) le taux plafond ou strike ou taux d'exercice le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) la prime de loption Lors de chaque fixing, chaque renouvellement priodique du roll over, deux scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) :1. l'Euribor est suprieur au taux plafond

la charge nette d'intrt est gale au taux plafond;2. l'Euribor est infrieur au taux plafond

la charge nette d'intrt est gale l'Euribor en vigueur (hors marge de crdit). Exemple d'un Cap d'un montant nominal de EUR 100 mio, d'une dure de 3 ans, avec un prix d'exercice fix 6 % et avec l'Euribor 6M comme taux de rfrence :i 7 6 5 4 Dure1 2 3

Paiements

Au 5e fixing, l'acheteur reoit : EUR 100 mio * (7 % - 6 %) * 182/360 = EUR 505.555,56


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1.2.2. Le FloorUn Floor est une assurance de taux; il protge contre une baisse des taux du march montaire (galement appels taux courts ou flottants), et il permet en mme temps de profiter des taux du march montaire lorsque ceux-ci sont plus levs. Cette assurance de taux implique le paiement d'une prime. Il est possible de conclure un Floor partir de EUR 250.000,-. Si un placement sur base des taux du march montaire est intressant, il ne faut cependant pas ngliger le risque d'une baisse de ces mmes taux, par essence fluctuants, car de ce fait le produit d'intrt risque de diminuer dans le futur. L'achat d'un Floor permet de couvrir ce risque. Lors de la conclusion d'un Floor, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie (= la dure de l'option) le taux plancher ou strike ou taux d'exercice le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) la prime de loption Lors de chaque fixing, deux scnarios sont possibles en matire de produit d'intrt :1. l'Euribor est suprieur au taux plancher

le produit net d'intrt est gal l'Euribor en vigueur;2. l'Euribor est infrieur au taux plancher

le produit net d'intrt est gal au taux plancher. Exemple d'un Floor d'un montant nominal de EUR 100 mio, d'une dure de 3 ans, avec un prix d'exercice fix 4%, et avec l'Euribor 6M comme taux de rfrence :

Paiements 7 6 5 4 3 Dure1 2 3

Au 5e fixing, l'acheteur reoit : EUR 100 mio * (4% - 3,5%) * 182/360 = EUR 252.777,78

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1.2.3. La Swaption PayerUne Swaption Payer est une assurance de taux; elle protge contre une hausse des taux du march des capitaux tout en permettant de profiter de leur baisse. Cette assurance de taux implique le paiement d'une prime. Il est possible de conclure une Swaption Payer partir de EUR 250.000,-. Il est possible de dterminer le taux d'un emprunt futur, en calculant et en fixant, ds aujourd'hui, le taux qui lui sera alors appliqu. Dans ce cas, cest le taux forward, normalement suprieur au taux en vigueur sur le march des capitaux pour la mme dure (en cas de courbe de taux positive), qui sera fix au moment de la conclusion. Si la Swaption Payer nest pas conclue, le taux peut galement ntre fix qu' un moment ultrieur. Mais, ds lors, on sera expos au risque d'une hausse des taux, entranant son tour une augmentation de la charge d'intrt. L'achat d'une Swaption Payer permet de couvrir le risque d'une hausse des taux sur le march des capitaux. Le taux IRS (le taux interbancaire pour les capitaux moyen et long terme) servira ici de rfrence. Une Swaption Payer donne donc le droit, une date dtermine et pour une priode dtermine, de payer un taux fixe dans un contrat IRS. Il s'agit d'un produit optionnel qui permet de couvrir, court ou moyen terme, un taux moyen ou long terme. Lors de la conclusion d'une Swaption Payer, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode taux fixe, la priodicit des paiements d'intrts et la base de calcul le taux plafond (taux Swaption) le taux de rfrence la dure de loption et la prime de loption A la date du fixing, deux scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) : Graphiquement, une Swaption Payer se prsente comme suit (il y a le choix entre la liquidation en espces et la liquidation par swap) :1. le taux IRS est suprieur au taux plafond

la charge d'intrt est gale au taux plafond;2. le taux IRS est infrieur au taux plafond

Charges d'intrt

Taux IRS

la charge d'intrt est gale au taux en vigueur sur le march des capitaux et il n'y a pas d'obligation de conclure un IRS.

Taux plafond Taux IRS


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1.2.4. La Swaption ReceiverUne Swaption Receiver est une assurance de taux; elle protge contre une baisse des taux du march des capitaux tout en permettant de profiter de leur hausse. Cette assurance de taux implique le paiement d'une prime. Il est possible de conclure une Swaption Receiver partir de EUR 250.000,-. Il est possible de dterminer le taux d'un placement futur, en calculant et en fixant ds aujourd'hui le taux qui lui sera alors appliqu. Dans ce cas, le taux recevoir sera fix sur base du taux forward. Si la Swaption Receiver nest pas conclue, le taux pourra ntre fix qu' un moment ultrieur. Mais, on sera ds lors expos au risque d'une baisse des taux entranant son tour une diminution du rendement. L'achat d'une Swaption Receiver permet de couvrir le risque d'une baisse des taux sur le march des capitaux. Le taux IRS (le taux interbancaire pour les capitaux moyen et long terme) servira ici de rfrence. Une Swaption Receiver donne donc le droit de recevoir un taux fixe dans un contrat IRS. Il s'agit d'un produit optionnel qui permet de couvrir, court ou moyen terme, un taux moyen ou long terme. Lors de la conclusion d'une Swaption Receiver, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode taux fixe, la priodicit des paiements d'intrts et la base de calcul le taux plancher (taux Swaption) le taux de rfrence la dure de l'option et la prime de loption A la date du fixing, deux scnarios sont possibles en matire de produit d'intrt :1. le taux IRS est suprieur au taux plancher

le rendement est gal au taux en vigueur sur le march des capitaux;2. le taux IRS est infrieur au taux plancher

le rendement est gal au taux plancher. Schma d'exercice d'un Payer Swaption et d'un Receiver Swaption :Hausse de taux Payer Receiver achet vendu achet vendu exercice exerc pas dexercice pas dexercice Baisse de taux pas dexercice pas dexercice exercice exerc

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1.3. La gestion du risque de taux avec rduction de prime1.3.1. LAverage Rate CAP*Un Average Rate Cap est une assurance de taux; il protge contre une hausse du taux moyen du march montaire et, en combinaison avec un crdit roll-over par exemple, il permet galement de profiter des taux du march montaire lorsque ceux-ci sont peu levs. La prime payable anticipativement pour cette assurance de taux est sensiblement moins leve que celle relative un Cap standard. Il est possible de conclure un Average Rate Cap directement avec la Fortis Banque partir de EUR 500.000,-. Si un financement sur base des taux du march montaire est intressant, il ne faut pas ngliger le risque d'une hausse de ces taux, par essence fluctuants, et donc le risque de voir les charges d'intrt augmenter dans le futur. L'achat d'un Average Rate Cap permet de couvrir ce risque contre une prime d'assurance sensiblement moins leve que celle dun Cap standard. Lors de la conclusion d'un Average Rate Cap, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le nombre de fixings du taux le taux plafond le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) la prime de loption Si, l'chance, il apparat que le taux moyen des fixings est suprieur au taux plafond convenu, la Fortis Banque paiera la diffrence entre le taux Euribor moyen et le taux plafond convenu sur toute la dure de loption. S'il apparat au contraire que le taux moyen des fixings est infrieur au taux plafond convenu, le client profitera alors au maximum du niveau peu lev des taux du march montaire. Le tableau ci-dessous illustre le fonctionnement d'un Average Rate Cap selon deux scnarios de taux :Fixings 1er fixing 2e fixing ......... Avant-dernier fixing Dernier fixing ......... Moyenne de l'euribor Taux plafond*L Average Rate Floor est bien entendu linverse de lAverage Rate Cap. Il fonctionne selon le mme mcanisme (mais pour se protger dune baisse du taux moyen du march montaire).

Scnario de taux I 3,25 % 3,40 % ......... 4,50 % 4,60 % ......... 4,00 % 5,00 % Rien

Scnario de taux II 3,25 % 3,70 % ......... 6,75 % 7,00 % ......... 6,00 % 5,00 % 1,00 % x principal x dure 5,00 %

Intervention

Charges d'intrt effectives 4,00 %


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1.3.2. Le Twin Cap*Un Twin Cap est une assurance de taux; il protge contre une hausse des taux du march montaire et, en combinaison avec un crdit roll-over par exemple, il permet galement de profiter des taux du march montaire, lorsque ceux-ci sont peu levs. La prime payable pour cette assurance de taux est sensiblement moins leve que celle relative un Cap standard. Il est possible de conclure un Twin Cap partir de EUR 250.000,-. Si un financement sur base des taux du march montaire est intressant, il ne faut pas ngliger le risque d'une hausse de ces taux, par essence fluctuants, et donc le risque de voir les charges d'intrt augmenter dans le futur. L'achat d'un Twin Cap permet de couvrir ce risque. Dans le cas du Twin Cap, le client convient pralablement, non pas d'un, mais de deux taux plafonds. Le Twin Cap reprsente une alternative intressante si l'on pense que les taux du march montaire vont augmenter, mais seulement dans une mesure limite. Lors de la conclusion d'un Twin Cap, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie les taux plafonds (le taux suprieur et le taux infrieur) le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) la prime de loption Lors de chaque fixing, trois scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) :1. l'Euribor est plus lev que le taux plafond suprieur

la charge d'intrt est gale au taux plafond suprieur;2. l'Euribor est plus lev que le taux plafond infrieur et moins lev que le taux plafond suprieur

la charge d'intrt est gale au taux plafond infrieur;3. l'Euribor est moins lev que le taux plafond infrieur

la charge d'intrt est gale au taux de l'Euribor en vigueur; le client profite au maximum du niveau peu lev des taux du march montaire. Graphiquement, un Twin Cap se prsente comme suit :Charges d'intrt Euribor Taux plafond suprieur Taux plafond infrieur

Euribor

* Le Twin Floor est bien entendu l'inverse d'un Twin Cap (et peut donc tre utilis pour couvrir une baisse des taux du march montaire).

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1.3.3. Le Cap Knock-Out*Un Cap Knock Out est une assurance de taux; il protge, jusqu' un niveau de taux pralablement convenu, contre une hausse des taux du march montaire et, en combinaison avec un crdit roll-over par exemple, il permet galement de profiter des taux du march montaire lorsque ceux-ci sont peu levs. La prime payable pour cette assurance de taux est sensiblement moins leve que celle relative un Cap standard. Il est possible de conclure un Cap Knock Out partir de EUR 250.000,-. Si un financement sur base des taux du march montaire est intressant, il ne faut pas ngliger le risque d'une hausse de ces taux, par essence fluctuants, car de ce fait la charge d'intrt risque daugmenter dans le futur. L'achat d'un Cap Knock Out permet de couvrir ce risque de hausse des taux du march montaire, jusqu' un niveau de taux pralablement convenu (le niveau "Knock Out"). Si, le jour du fixing, le taux du march montaire atteint ou dpasse le niveau Knock Out, c'est ce mme taux de rfrence (Euribor) qui sera appliqu pour la priode concerne (c'est--dire pour une seule priode). Lors de la conclusion d'un Cap Knock Out, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le taux plafond le niveau Knock Out le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) la prime de loption Lors de chaque fixing, trois scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) :1. l'Euribor est suprieur au niveau Knock Out

la charge d'intrt est gale au taux de l'Euribor en vigueur;2. l'Euribor est suprieur au taux plafond et infrieur au niveau Knock Out

la charge d'intrt est gale au taux plafond;3. l'Euribor est infrieur au taux plafond

la charge d'intrt est gale au taux de l'Euribor en vigueur. Les graphiques ci-dessous illustrent le fonctionnement d'un Cap Knock Out (pour 1 priode) :Le niveau Knock Out n'est pas dpass Le niveau Knock Out est dpass

Charges d'intrt

Euribor

Euribor

* Le Floor Knock Out est bien entendu l'inverse d'un Cap Knock Out (et peut donc tre conclu si l'on prvoit une baisse des taux du march montaire).

Taux plafond Euribor Euribor


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1.3.4. La Swaption Twin Payer*Une Swaption Twin Payer est une variante de la Swaption Payer standard; c'est une assurance de taux qui protge contre une hausse des taux du march des capitaux et permet galement de profiter d'une baisse de ces mmes taux. La prime payable pour cette assurance de taux est sensiblement moins leve que celle relative une Swaption standard. Il est possible de conclure une Swaption Twin Payer partir de EUR 1.000.000,-. L'achat d'une Swaption Twin Payer permet de couvrir le risque d'une hausse des taux du march des capitaux. Le taux IRS (le taux interbancaire pour les capitaux moyen et long terme) servira ici de rfrence. Dans une Swaption Twin Payer, le client convient pralablement non pas d'un, mais de deux taux plafonds. La Swaption Twin Payer reprsente une alternative intressante si l'on pense que les taux du march des capitaux vont augmenter, mais seulement dans une mesure limite. Lors de la conclusion d'une Swaption Twin Payer, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode future taux fixe les taux plafonds (le taux suprieur et le taux infrieur) le taux de rfrence la prime de loption Lors de chaque fixing, trois scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) :1. le taux IRS est plus lev que le taux plafond suprieur

la charge d'intrt est gale au taux plafond suprieur;2. le taux IRS est plus lev que le taux plafond infrieur et moins lev que le taux plafond suprieur

la charge d'intrt est gale au taux plafond infrieur;3. le taux IRS est moins lev que le taux plafond infrieur

la charge d'intrt est gale au taux du march des capitaux en vigueur. Graphiquement, une Swaption Twin Payer se prsente comme suit :

Charges d'intrt

Taux IRS Taux plafond suprieur Taux plafond infrieur

Taux IRS

* De mme que la Swaption Receiver est l'inverse de la Swaption Payer, la Swaption Twin Receiver est l'inverse de la Swaption Twin Payer.

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1.4. La gestion du risque de taux sans investissement de prime1.4.1. Le Participating CAP*Un Participating Cap est une assurance de taux; il protge contre une hausse des taux du march montaire et, en combinaison avec un crdit roll-over par exemple, il permet de profiter des taux du march montaire lorsque ceux-ci sont peu levs (ce qui est intressant lorsqu'on prvoit d'importantes fluctuations de taux). Ce type d'assurance de taux n'implique pas le paiement d'une prime, mais la cession d'une participation au bnfice ventuel d'une volution favorable des taux. Il est possible de conclure un Participating Cap partir de EUR 500.000,-. Si un financement sur base des taux du march montaire est intressant, il ne faut pas ngliger le risque d'une hausse de ces taux, par essence fluctuants, et de ce fait voir la charge d'intrt risquer daugmenter dans le futur. L'achat d'un Participating Cap permet, et de couvrir le risque d'une hausse des taux du march montaire, et de bnficier d'un taux infrieur au taux plafond conclu mais, concurrence dun pourcentage de participation pralablement convenu. Celui-ci est gnralement fix 50 %. Lors de la conclusion d'un Participating Cap, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le pourcentage de participation le taux plafond le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) Lors de chaque fixing, deux scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) :1. l'Euribor est suprieur au taux plafond

la charge d'intrt est gale au taux plafond;2. l'Euribor est infrieur au taux plafond

la charge d'intrt est gale au taux plafond, diminu de 50 % (pourcentage de participation) de la diffrence entre le taux plafond et lEuribor. Graphiquement, un Participating Cap se prsente comme suit :

Charges d'intrtTaux plafond Participation de 50 % Euribor

Scnario des fixings

* Un Participating Floor est bien entendu l'inverse d'un Participating Cap.


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1.4.2. Le Conditional Cap*Un Conditional Cap est une assurance de taux; il protge contre une hausse des taux du march montaire et, en combinaison avec un crdit roll-over par exemple, il permet de profiter, jusqu' un niveau pralablement convenu, des taux du march montaire lorsque ceux-ci sont peu levs. Ce type d'assurance de taux n'implique pas le paiement d'une prime. Mais, lorsque le taux du march montaire ( savoir l'Euribor) franchit la limite infrieure, le montant des charges d'intrt doit alors tre calcul sur la base du taux plafond. Il est possible de conclure un Conditional CAP partir de EUR 500.000,-. Le Conditional Cap constitue une alternative intressante pour se protger contre une hausse des taux du march montaire. En effet, une condition est assortie ce Cap : les taux du march montaire ne peuvent franchir une limite infrieure pralablement fixe. Lors de la conclusion d'un Conditional Cap, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le taux plafond la limite infrieure le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) Lors de chaque fixing, trois scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) :1. l'Euribor est suprieur au taux plafond

la charge d'intrt est gale au taux plafond;2. l'Euribor est infrieur au taux plafond et suprieur la limite infrieure

la charge d'intrt est gale l'Euribor en vigueur;3. l'Euribor est infrieur la limite infrieure

la charge d'intrt est gale au taux plafond. Graphiquement, un Conditional Cap se prsente comme suit :Charges d'intrt Taux plafond

Euribor Limite infrieure Dure

* Un Conditional Floor est bien entendu l'inverse d'un Conditional Cap.

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1.4.3. Le CollarUn Collar est une assurance de taux; il protge contre une hausse des taux du march montaire et, en combinaison avec un crdit roll-over par exemple, il permet de profiter, jusqu' un niveau pralablement fix ( savoir le taux plancher), des taux du march montaire lorsque ceux-ci sont peu levs. Un Collar rsulte donc de l'achat d'un Cap et de la vente d'un Floor, effectus de faon concomitante, pour la mme priode, pour le mme montant et avec le mme taux de rfrence (Euribor). Le montant de la prime paye pour le Cap est rduit ou neutralis concurrence du montant de la prime encaisse suite la vente du Floor. Il est possible de conclure un Collar partir de EUR 250.000. Lors de la conclusion d'un Collar, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le taux plafond (taux du Cap achet) le taux plancher (taux du Floor vendu) le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) facultativement : la prime, payer ou recevoir (si les primes des options achetes et vendues ne s'annulent pas parfaitement). Lors de chaque fixing, trois scnarios sont possibles en matire de charge d'intrt (hors marge de crdit) :1. l'Euribor est suprieur au taux plafond

la charge d'intrt est gale au taux plafond;2. l'Euribor est infrieur au taux plafond et suprieur au taux plancher

la charge d'intrt est gale l'Euribor en vigueur;3. l'Euribor est infrieur au taux plancher

la charge d'intrt est gale au taux plancher. Graphiquement, un Collar se prsente comme suit :Charges d'intrt Taux plafond

Euribor Taux plancher Dure


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1.4.4. LEmprunt Taux PlafonnUn Emprunt Taux Plafonn permet de profiter des taux du march montaire lorsqu'ils sont peu levs, et de ne jamais payer un taux suprieur au taux plafond pralablement convenu. Un emprunt de ce type est la combinaison d'un roll-over avec une assurance de taux dont la prime est finance par le crdit. Le montant de la prime est donc inclus dans les charges d'intrt pendant toute la dure du crdit. Il s'agit donc d'un Cap dont la prime sera paye prorata temporis. Il est possible de conclure un Emprunt Taux Plafonn partir de EUR 500.000,-. Lors de la conclusion d'un Emprunt Taux Plafonn, les lments suivants, relatifs au risque du taux assurer, doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le taux plafond le taux de rfrence (l'Euribor 1, 3, 6 ou 12 mois) facultativement : la prime (si non escompte) Dans un Emprunt Taux Plafonn, les charges d'intrt effectives se calculent comme suit : Charges d'intrt : Euribor + marge de crdit + prime d'assurance Charges d'intrt maximum : Taux plafond + marge de crdit + prime d'assurance Si, au moment du fixing, l'Euribor est infrieur au taux plafond pralablement convenu, le client paiera le taux du march montaire en vigueur (hors marge et prime). Si, par contre, l'Euribor est suprieur au taux plafond pralablement convenu, les charges d'intrt seront gales au taux plafond (hors marge et prime) comme le montre le graphique ci-dessous.

Charges d'intrt

Euribor

Taux plafond Euribor

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1.4.5.a LInterest Rate Swap (IRS) : du taux flottant au taux fixePour fixer les charges d'un emprunt pour une priode relativement longue, on peut opter pour un emprunt taux fixe. En choisissant un Interest Rate Swap (IRS),on peut dissocier l'emprunt des charges d'intrt, ce qui permet d'obtenir un financement dont la construction offre une plus grande souplesse. Il est possible de conclure un Interest Rate Swap partir de EUR 250.000,-. Dans un Interest Rate Swap, les charges d'intrt taux flottant d'un emprunt dj contract sont changes contre des charges d'intrt taux fixe, bases sur les taux du march des capitaux. In fine, la charge d'intrt sera gale au taux fixe de l'Interest Rate Swap, augment de la marge de crdit. Pour le client, cest exactement comme sil avait contract un emprunt taux fixe. Son grand avantage est qu'il dtermine lui-mme le moment o il fixe le taux pour une priode donne (qui va du trimestre l'anne) et, ce, indpendamment du moment o le crdit a t contract. L'exemple suivant montre comment l'Interest Rate Swap peut tre appliqu pour dterminer les cots dun financement. Base Schma de la situation :

Taux du march des capitaux 10 ans (fixe) : Taux du march montaire : Euribor (flottant) : 6,0 % 4,5 % 30/360 Act/360

1re tape : un emprunt est contract sur base de l'Euribor (taux flottant) 2e tape :

augment de la marge de crdit. un Interest Rate Swap est ensuite conclu : on recevra le taux flottant (l'Euribor) pendant la priode convenue de 10 ans et en change on paiera le taux fixe de 6 %.

Schmatiquement, cela se traduit comme suit :

Vous payez le taux fixe, 6 %

Emprunt en Euribor

Vous payez l'Euribor, 4,5 % (+ marge)

Entreprise

Interest Rate Swap Fortis BanqueVous recevez l'Euribor, 4,5 %

Exemple du risque de taux qui apparat lors de la conclusion d'un IRS :Taux flottant Taux fixe Perte en cas de paiement du taux flottant1 2 3 4 5

Perte en cas de paiement du taux fixe

Temps


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1.4.5.b LInterest Rate Swap (IRS) : du taux fixe au taux flottantVia un IRS, il est possible d'changer les charges d'intrt taux fixe d'un crdit existant contre des charges d'intrt taux flottant, bases sur les taux du march montaire. Cela permet de rduire directement le cot du financement, car, en rgle gnrale, les taux du march montaire sont infrieurs aux taux du march des capitaux. Il est possible de conclure un Interest Rate Swap partir de EUR 250.000,-. L'exemple ci-dessous montre comment l'Interest Rate Swap peut tre appliqu pour dterminer les cots dun financement. Schma de la situation : 7,5 % Taux fixe de l'emprunt existant : 8 ans Dure rsiduelle de l'emprunt existant : Taux du march des capitaux 8 ans (fixe) : 6,0 % Taux du march montaire : Euribor (flottant) : 4,5 % En concluant un IRS, on va recevoir pendant 8 ans le taux fixe de 6 % et payer l'Euribor qui est un taux flottant. Schmatiquement, cela se prsente comme suit :

Vous payez l'Euribor, 4,5 %

Emprunt existant

Vous payez le taux fixe, 7,50 %

Entreprise

Interest Rate Swap Fortis BanqueVous recevez le taux fixe, 6 %

Dans cet exemple, les charges financires relatives la premire priode taux flottant sont rduites de 1,5 %, passant en effet de 7,5 % 6,0 %. Toutefois, le risque subsiste que les taux du march montaire augmentent. A ce moment, il n'y aura prjudice que si l'Euribor franchit la barre des 6,0 %. Ce risque de taux peut tre couvert en souscrivant une assurance de taux qui prendra la forme d'un Cap. Si, entre-temps, on souhaite mettre fin l'IRS, cela se fera sur la base des taux en vigueur sur le march des capitaux (= taux IRS) pour la dure rsiduelle. Ceci peut avoir une incidence positive, mais galement une incidence ngative.

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1.4.6. Le Swap In ArrearsLe Swap In Arrears, qui est une variante de l'IRS, consiste changer les charges d'intrt d'un crdit taux fixe existant contre des charges d'intrt taux variable, bases sur les taux du march montaire, mais avec cette particularit que le taux (flottant) n'est fix qu' la fin de chaque priode (p. ex. tous les trois mois) et est payable spot (c.--d. deux jours plus tard). Il est possible de conclure un Swap in arrears partir de EUR 1.000.000,-. Il est intressant d'acheter un Swap In Arrears lorsque l'on pense que les taux (flottants) court terme augmenteront moins vite que les taux forward (en d'autres termes, si l'on pense que la courbe des taux va s'aplatir). L'avantage est que le taux "In Arrears" sera infrieur au taux flottant. Plus la courbe des taux IA sera pentue (positive), plus le spread avec le taux flottant sera important (et plus le taux payer sera faible). Le dsavantage est que, vu les problmes de convexit, il est impossible de couvrir parfaitement le risque que la courbe des taux sinverse. L'exemple ci-dessous montre comment le Swap "In Arrears" peut tre appliqu. Schma de la situation : Dure rsiduelle de l'emprunt existant : Taux du march des capitaux 3 ans (fixe) : Taux du march montaire, Euribor (flottant) : Taux flottant "In Arrears" :

3 ans 5,0% 4,5% Euribor 3M 15 bp

En concluant un Swap In Arrears, on va recevoir pendant 3 ans le taux fixe de 5 % et payer le taux "In Arrears" (taux flottant). Schmatiquement, la diffrence avec un swap normal se prsente comme suit :

Swap In Arrears

Paiement

Fixing

Swap normal

Paiement

Fixing


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1.4.7. Le Constant Maturity Swap (CMS)Le Constant Maturity Swap, qui est une variante de l'IRS, consiste changer les charges d'intrt d'un crdit taux flottant existant contre un indice, cet indice tant lui-mme un taux de swap avec une chance diffrente. Il est possible de conclure un Constant Maturity Swap partir de EUR 1.000.000,-. Tout comme pour les Swaps "In Arrears", il est intressant d'acheter un Constant Maturity Swap lorsque l'on pense que les taux (flottants) court terme augmenteront moins vite que les taux forward (en d'autres termes, si l'on pense que la courbe des taux va s'aplatir). Ainsi la diffrence entre le taux (flottant) court terme et l'indice diminuera pendant la dure du contrat. L'avantage est que lindice sera infrieur au taux flottant et ce, en fonction de la pente (positive) de la courbe des taux. Ce swap peut galement tre utilis titre de diversification des chances dans un portefeuille de financements. Le dsavantage est le risque pris en fonction de l'volution de la courbe des taux. L'exemple ci-dessous montre comment le CMS peut tre appliqu. Schma de la situation : Dure rsiduelle de l'emprunt existant : 3 ans Taux du march montaire (flottant) : 6M Euribor IRS 2y (revisable 6M) 47 bp Indice : En concluant un CMS, on va recevoir pendant 3 ans le taux flottant et payer l'indice. Schmatiquement, la diffrence avec un swap normal se prsente comme suit :

Vous recevez l'Euribor 6M

Fortis BanqueVous payez l'Indice IRS 2y, rvisable 6M, 47bp

EntrepriseVous payez l'Euribor 6M

Dette taux flottant

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1.4.8. LExtendable LoanIl est possible de fixer les charges de financement d'un emprunt pour une certaine dure, sans pour autant prendre immdiatement des engagements long terme en matire de taux, en optant pour un Extendable Loan. Il sagit dun emprunt permettant de proroger ultrieurement le taux fixe de la premire priode, aux mmes conditions. Il est possible de conclure un Extendable Loan partir de EUR 1.250.000,-. En souscrivant un Extendable Loan, on couvre le risque d'une hausse des taux du march des capitaux. L'Extendable Loan offre, pendant un certain temps, une scurit en matire de charge maximale d'intrt, et permet de profiter ultrieurement d'une baisse des taux du march des capitaux. La possibilit de proroger la premire priode taux fixe n'est utilise que lorsque les taux du march des capitaux, alors en vigueur, sont suprieurs au taux plafond pralablement convenu. Le taux IRS (le taux interbancaire pour les capitaux moyen et long terme) sera ici utilis comme rfrence. Le fait que, au moment de la prorogation, il soit possible de rembourser l'emprunt, partiellement ou totalement et sans pnalit, constitue un avantage supplmentaire. Lors de la conclusion d'un Extendable Loan, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant en principal la premire et la deuxime priodes taux fixe le taux plafond le taux de rfrence Lors du fixing, deux scnarios sont possibles en matire de charges d'intrt futures (hors marge de crdit) :1. les taux du march des capitaux sont suprieurs au taux plafond

on peut proroger l'emprunt au taux plafond pralablement convenu ;2. les taux du march des capitaux sont infrieurs au taux plafond

on peut proroger l'emprunt au taux du march des capitaux alors en vigueur et ainsi profiter au maximum de la baisse des taux. Les 2 schmas ci-dessous illustrent sous forme de graphique le fonctionnement d'un Extendable Loan.Prorogation au taux plafond Prorogation au taux du march des capitaux Charges d'intrt

Charges d'intrt

Taux plafond

1re priode & 2e priodes taux fixe

1re priode & 2e priodes taux fixe


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La gestion du risque de change

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2.1. Le contrat de change terme

Le contrat de change terme permet de se couvrir contre le risque de hausse ou de baisse du cours d'une devise trangre. Il peut tre compar un achat ou une vente de devises trangres, mais avec livraison diffre. Il est possible de conclure un contrat de change terme pour des dures allant de 1 jour ouvrable un maximum de 10 ans partir de la date valeur de l'opration au comptant.

En acceptant de conclure un contrat de change terme, la Fortis Banque s'engage livrer ou recevoir des devises trangres une date ultrieure et un cours pralablement convenus. Le cours terme quivaut au cours au comptant (spot) corrig de l'quivalent du diffrentiel de taux entre les deux devises pour la priode concerne. Cette correction de taux se traduit par un report ou par un dport. On parlera de report lorsque le cours terme est suprieur au cours au comptant, et de dport lorsque le cours terme est infrieur au cours au comptant. Graphiquement, un contrat de change terme se prsente comme suit :Cours Cours terme

Cours au comptant Dure

L avantage du contrat de change terme est de directement et prcisment fixer le cours de la devise livrer ou recevoir. Les fluctuations de cours pouvant survenir entre le moment de la conclusion du contrat de change terme et celui de la liquidation de l'opration n'ont plus aucune incidence. Le dsavantage du contrat de change terme est de faire natre une obligation de vente ou d'achat, et de supprimer toute possibilit de profiter d'une ventuelle volution favorable des cours.


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2.2. La gestion du risque de change avec investissement de prime2.2.1. LOption CallL'Option Call est une assurance; elle protge son acheteur contre la hausse du cours d'une devise, tout en lui permettant de profiter pleinement d'une baisse du cours. Il est possible de souscrire une Option Call partir de la contre-valeur de USD 50.000,- et pour une dure minimum d'une semaine. L'acheteur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. L'achat d'une option Call permet de fixer dans le futur un cours plafond pour lacquisition dune devise. Cette assurance de cours implique le paiement pralable d'une prime. Et si le cours de la devise baisse pendant la dure de l'Option Call, lacheteur peut ventuellement verrouiller le prix en concluant un contrat de change terme. Graphiquement, une Option Call se prsente comme suit :Cours Cours plafond

Priode assure

Lors de la souscription une Option Call, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal la priode de l'option, y compris la date d'expiration et la date de livraison le prix d'exercice (cours plafond) la devise la prime A la date d'expiration* de l'Option Call, le client a le droit d'acheter la devise un cours gal au cours plafond pralablement convenu. Si, la date d'expiration de l'Option Call, le cours de la devise est infrieur au cours plafond, la devise peut tre achete au cours du march. L'achat d'une Option Call n'implique aucune obligation d'achat de devises. Cette Option Call est ainsi particulirement indique lorsque le client n'est pas encore vritablement sr de devoir acheter la devise concerne. Prenons titre d'exemple la situation o une offre doit tre remise : le cot de la couverture du risque de change est alors limit au montant de la prime investie.

* Nous parlons ici d'options de type europen. Il existe galement des options de type amricain qui permettent au client d'exercer son droit pendant toute la priode de l'option et non pas seulement la date d'expiration de celle-ci. La liquidation intervient en valeur 2 jours aprs la date dexpiration.

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2.2.2. LOption PutL'Option Put est une assurance; elle protge son acheteur contre la baisse du cours d'une devise, tout en lui permettant de profiter pleinement d'une hausse du cours. Il est possible de souscrire une Option Put partir de la contre-valeur de USD 50.000,- et pour une dure minimum d'une semaine. Le vendeur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. L'achat d'une Option Put permet de fixer dans le futur un cours plancher pour la vente dune devise. Cette assurance de cours implique le paiement pralable d'une prime. Et si le cours de la devise monte pendant la dure de l'Option Put, lacheteur peut ventuellement verrouiller le prix en concluant un contrat de change terme. Graphiquement, une Option Put se prsente comme suit :Cours

Cours plancher

Priode assure

Lors de la souscription une Option Put, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal la priode de l'option, y compris la date d'expiration et la date de livraison le prix d'exercice (cours plancher) la devise la prime A la date d'expiration* de l'Option Put, le client a le droit de vendre la devise un cours gal au cours plancher pralablement convenu. Si, la date d'expiration de l'Option Put, le cours de la devise est suprieur au cours plancher, la devise peut tre vendue au cours du march. L'achat d'une Option Put n'implique aucune obligation de vente de devises. Cette Option Put est ainsi particulirement indique lorsque le client n'est pas encore vritablement sr de devoir vendre la devise concerne. Prenons titre d'exemple la situation o une offre doit tre remise : le cot de la couverture du risque de change est alors limit au montant de la prime investie.

* Nous parlons ici d'options de type europen. Il existe galement des options de type amricain qui permettent au client d'exercer son droit pendant toute la priode de l'option et non pas seulement la date d'expiration de celle-ci. La liquidation intervient en valeur 2 jours aprs la date dexpiration.


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2.3. La gestion du risque de change avec rduction de prime2.3.1. LAverage Rate Option Call (ARO Call)LAverage Rate Option Call sera utilis si l'on procde rgulirement l'achat de devises trangres et si l'on souhaite s'assurer un cours d'achat pendant une priode dtermine. Cette option permet de se couvrir de faon trs simple contre le risque de hausse du cours, tout en ayant la possibilit de profiter d'une baisse du cours. L'acheteur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. L'achat d'une Average Rate Option Call lui permet de couvrir par une seule et unique opration le risque de hausse du cours pendant une priode dtermine. Un tel achat peut galement s'avrer trs intressant pour une entreprise qui utilise ( titre interne) des cours fixes pour ses budgets. Le tableau ci-dessous illustre le fonctionnement d'une Average Rate Option Call selon deux scnarios de cours. Le scnario de base est le suivant : un client achte mensuellement USD 250.000,- et souhaite fixer un cours plafond EUR/USD de 0,95 pour l'anne venir.

Fixings EUR/USD

Scnario I (l'USD se renforce)

Scnario II (l'USD s'affaiblit) 0,96 0,98 ....... 1,01 1,03 ....... 0,99 0,95 0,99 + prime

Fixing 1er mois Fixing 2e mois ......... Fixing avant-dernier mois Fixing dernier mois ......... Cours moyen Cours plafond Paiement Cours d'achat effectif

0,96 0,94 ....... 0,90 0,88 ....... 0,92 0,95 0,95 + prime

0,03 x (12 x USD 250,000) Aucun

Si, l'chance finale du contrat, il apparat que la moyenne des fixings est infrieure au cours plafond pralablement fix (c.--d. que le USD s'est renforc), la Fortis Banque interviendra concurrence de la diffrence entre ce cours moyen et le cours plafond pralablement fix. Si la moyenne des fixings est suprieure au cours plafond pralablement fix (c.--d. si le USD s'est affaibli), le client pourra profiter au maximum de l'volution du cours. L'Average Rate Option Call offre diffrents avantages : le risque de change est couvert pour une priode dtermine, le cours utilis pour les calculs (internes) est garanti, le systme est simple grer et il n'y a aucune obligation d'achat. Les dsavantages sont qu'il faut essayer d'acheter ses USD au cours de rfrence convenu et que le paiement intervient l'chance finale.

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2.3.2. Average Rate Option Put (ARO Put)LAverage Rate Option Put sera utilis si l'on procde rgulirement la vente de devises trangres, et si l'on souhaite s'assurer d'un cours de vente pendant une priode dtermine. Cette option permet de se couvrir de faon trs simple contre le risque de baisse du cours, tout en ayant la possibilit de profiter d'une hausse du cours. Le vendeur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. La vente d'une Average Rate Option Put lui permet de couvrir par une seule et unique opration le risque de baisse du cours pendant une priode dtermine. Une telle vente peut galement s'avrer trs intressante pour une entreprise qui utilise ( titre interne) des cours fixes pour ses budgets. Le tableau ci-dessous illustre le fonctionnement d'une Average Rate Option Put selon deux scnarios de cours. Le scnario de base est le suivant : un client vend mensuellement USD 250.000,- et souhaite fixer un cours plancher EUR/USD de 1,00 pour l'anne venir.Fixings EUR/USD Scnario I Scnario II

(l'USD se renforce) (l'USD s'affaiblit) Fixing 1er mois Fixing 2e mois ......... Fixing avant-dernier mois Fixing dernier mois ......... Cours moyen Cours plancher paiement Cours de vente effectif 0,96 0,94 ....... 0,90 0,88 ....... 0,92 1,00 Aucun 0,92 prime 0,96 0,98 ....... 1,08 1,10 ....... 1,04 1,00 0,04 x (12 x USD 250,000) 1,0 prime

Si, l'chance finale du contrat, il apparat que la moyenne des fixings est suprieure au cours plancher pralablement fix (c.--d. que le USD s'est affaibli), la Fortis Banque interviendra concurrence de la diffrence entre ce cours moyen et le cours plancher pralablement fix. Si la moyenne des fixings est infrieure au cours plancher pralablement fix (c.--d. si le USD s'est renforc), le client pourra profiter au maximum de l'volution du cours. Les avantages et les inconvnients de l'ARO Put sont identiques ceux de l'ARO Call.


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2.4. La gestion du risque de change sans investissement de prime2.4.1.a Le Knock Out Forward (regular)*:achat de devises trangres

Le Knock Out Forward permet de diminuer de faon substantielle le cours futur d'achat d'une devise trangre. Un cours d'achat avantageux est assur aussi longtemps qu'un niveau de cours pralablement fix ("la limite suprieure") n'est pas atteint ou franchi. Dans la plupart des cas, la souscription un Knock Out Forward n'implique pas le paiement d'une prime.

En acceptant la souscription un Knock Out Forward, la Fortis Banque s'engage livrer une devise trangre un moment pralablement dtermin et un cours pralablement fix. Toutefois, cette obligation s'teindra ds que le cours de march de la devise concerne atteindra ou franchira un niveau pralablement fix ("la limite suprieure") et ce, nimporte quel moment de la dure du contrat. Dans ce cas, le Knock Out Forward cessera d'exister et le client ne bnficiera plus d'aucune protection contre une hausse du cours. Lors de la souscription un Knock Out Forward, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal la dure le cours du contrat ou prix d'exercice la limite suprieure ou "trigger" la devise Deux scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours de la devise n'a ni atteint ni franchi la limite suprieure pendant la dure du contrat

le cours d'achat est gal au cours du contrat;2. le cours de la devise a atteint ou franchi la limite suprieure pendant la dure du contrat

le cours d'achat est gal au cours du march en vigueur pour la devise concerne. Les graphiques ci-dessous illustrent le fonctionnement d'un Knock Out Forward selon ces deux scnarios :La limite suprieure n'est pas atteinte Cours Limite suprieure Cours terme standard Cours du contrat Priode Suppression du contrat Priode La limite suprieure est atteinte; plus de protection Cours

* Un Knock Out fait partie de la famille des options " barrire" (voir 2.5). Le dtenteur d'une telle option ne peut en effet exercer son droit que si l'actif sous-jacent ( savoir la devise, dans le cas qui nous occupe) atteint ou non un niveau pralablement fix (le "trigger"). Les "triggers" peuvent aussi bien tre choisis "In The Money" que "Out of The Money". Dans le cas d'un Knock In, le dtenteur de l'option ne peut disposer de son droit que si le "trigger" a t atteint pendant la dure du contrat.

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2.4.1.b Le Knock Out Forward (regular):vente de devises trangres

Le Knock Out Forward permet d'augmenter de faon substantielle le cours futur de vente d'une devise trangre. Un cours de vente avantageux est assur aussi longtemps qu'un niveau de cours pralablement fix ("la limite infrieure") n'est pas atteint ou franchi. Dans la plupart des cas, la souscription un Knock Out Forward n'implique pas le paiement d'une prime.

En acceptant la souscription un Knock Out Forward, la Fortis Banque s'engage recevoir une devise trangre un moment pralablement dtermin et un cours pralablement fix. Toutefois, cette obligation s'teindra ds que le cours de march de la devise concerne atteindra ou franchira un niveau pralablement fix ("la limite infrieure") et ce, nimporte quel moment de la dure du contrat. Dans ce cas, le Knock Out Forward cessera d'exister et le client ne bnficiera plus d'aucune protection contre une baisse du cours. Lors de la souscription un Knock Out Forward, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal la dure le cours du contrat ou prix d'exercice la limite infrieure la devise Deux scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours de la devise n'a ni atteint ni franchi la limite infrieure pendant la dure du contrat

le cours d'achat est gal au cours du contrat;2. le cours de la devise a atteint ou franchi la limite infrieure pendant la dure du contrat

le cours d'achat est gal au cours du march en vigueur pour la devise concerne. Les graphiques ci-dessous illustrent le fonctionnement d'un Knock Out Forward selon ces deux scnarios :La limite infrieure n'est pas atteinte La limite infrieure est atteinte ; plus de protection Cours Suppression du contrat

Cours

Cours du contrat Cours terme standard Limite infrieure Priode

Priode


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2.4.2.a Le Cylindre (ou Range Forward)* :achat de devises trangres

Le Cylindre est une assurance; il protge son souscripteur contre la hausse du cours d'une devise, tout en lui permettant de bnficier d'un cours d'achat plus favorable mais dlimit par une fourchette de cours pralablement fixe. Cette assurance contre le risque de change n'implique pas le paiement pralable d'une prime. Il est possible de souscrire un Cylindre pour une dure minimum d'une semaine.

L'acheteur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. Le Cylindre permet de dterminer une fourchette l'intrieur de laquelle se situera le cours d'achat futur. A la date d'expiration du contrat, le client ne paiera pas plus que le cours plafond, ni moins que le cours plancher, tous deux pralablement fixs. Le Cylindre est donc intressant si l'on souhaite se prmunir contre une hausse du cours sans investissement de prime et profiter en mme temps, mais dans certaines limites, d'un cours d'achat plus favorable. Lors de la souscription un Cylindre, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le cours plafond et le cours plancher la devise Trois scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours du march est suprieur au cours plafond

le cours d'achat est gal au cours plafond;2. le cours du march se situe l'intrieur de la fourchette de cours

le cours d'achat est gal au cours du march en vigueur;3. le cours du march est infrieur au cours plancher

le cours d'achat est gal au cours plancher. Graphiquement, un Cylindre se prsente comme suit :Cours Cours plafond Cours plancher

Priode assure

* L'option cylindrique doit son nom sa reprsentation graphique. Cette construction combine deux options - l'une faisant l'objet d'un achat et l'autre d'une vente, l'une impliquant donc une prime payer et l'autre une prime recevoir et permet ainsi de dterminer une fourchette l'intrieur de laquelle se situera le prix de lopration future et ce, quelle que soit l'volution du comptant le jour de l'chance.

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2.4.2.b Le Cylindre (ou Range Forward) :vente de devises trangres

Le Cylindre est une assurance; il protge son souscripteur contre la baisse du cours d'une devise, tout en lui permettant de bnficier d'un cours de vente plus favorable mais dlimit par une fourchette de cours pralablement fixe. Cette assurance contre le risque de change n'implique pas le paiement pralable d'une prime. Il est possible de souscrire un Cylindre pour une dure minimum d'une semaine.

Le vendeur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. Le Cylindre permet de dterminer une fourchette l'intrieur de laquelle se situera le cours de vente futur. A la date d'expiration du contrat, le client ne recevra pas moins que le cours plancher ni plus que le cours plafond, tous deux pralablement fixs. Le Cylindre est donc intressant si l'on souhaite se prmunir contre une baisse du cours sans investissement de prime et profiter en mme temps, mais dans certaines limites, d'un cours de vente plus favorable. Lors de la souscription un Cylindre, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le cours plafond et le cours plancher la devise Trois scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours du march est suprieur au cours plafond

le cours de vente est gal au cours plafond;2. le cours du march se situe l'intrieur de la fourchette de cours

le cours de vente est gal au cours du march en vigueur;3. le cours du march est infrieur au cours plancher

le cours de vente est gal au cours plancher. Graphiquement, un Cylindre se prsente comme suit :

Cours Cours plafond Cours plancher * L'option cylindrique doit son nom sa reprsentation graphique. Cette construction combine deux options - l'une faisant l'objet d'un achat et l'autre d'une vente, l'une impliquant donc une prime payer et l'autre une prime recevoir et permet ainsi de dterminer une fourchette l'intrieur de laquelle se situera le prix de lopration future et ce, quelle que soit l'volution du comptant le jour de l'chance.

Priode assure


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2.4.3.a Le Participating Forward* :achat de devises trangres

Le Participating Forward est une assurance; il protge contre la hausse du cours d'une devise, tout en permettant de bnficier d'une ventuelle baisse du cours. En rgle gnrale, ce type d'assurance contre le risque de change n'implique pas le paiement d'une prime, mais la cession d'une participation au bnfice ventuel. Il est possible de souscrire un Participating Forward pour une dure minimum d'une semaine.

L'acheteur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. La souscription un Participating Forward permet de couvrir le risque de hausse du cours, et de profiter d'un cours d'achat plus favorable que le cours plafond conclu et, ce, concurrence du pourcentage de participation pralablement convenu. Celui-ci est gnralement fix 50 %. Lors de la souscription un Participating Forward, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le cours plafond le pourcentage de participation la devise Deux scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours du march est suprieur au cours plafond

le cours d'achat est gal au cours plafond;2. le cours du march est infrieur au cours plafond

le cours d'achat est gal au cours plafond, diminu de 50 % (pourcentage de participation) de la diffrence entre le cours plafond et le cours du march. Graphiquement, un Participating Forward se prsente comme suit :

CoursCours plafond Participation 50 % Cours du march

Scnario la date d'expiration

* Tout comme le Cylindre, le Participating Forward est une construction qui combine l'achat d'une option et la vente d'une autre, le paiement de la prime sannulant ainsi. Toutefois, la diffrence du Cylindre, les prix d'exercice des deux options sont les mmes et correspondent au cours garanti.

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2.4.3.b Le Participating Forward :vente de devises trangres

Le Participating Forward est une assurance; il protge contre la baisse du cours d'une devise, tout en permettant de bnficier d'une ventuelle hausse du cours. En rgle gnrale, ce type d'assurance contre le risque de change n'implique pas le paiement d'une prime, mais la cession d'une participation au bnfice ventuel. Il est possible de souscrire un Participating Forward pour une dure minimum d'une semaine.

Le vendeur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. La souscription un Participating Forward permet de couvrir le risque de baisse du cours, et de profiter d'un cours de vente plus favorable que le cours plancher conclu et, ce, concurrence du pourcentage de participation pralablement convenu. Celui-ci est gnralement fix 50 %. Lors de la souscription un Participating Forward, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le cours plancher le pourcentage de participation la devise Deux scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours du march est infrieur au cours plancher

le cours de vente est gal au cours plancher;2. le cours du march est suprieur au cours plancher

le cours de vente est gal au cours plancher, augment de 50 % (pourcentage de participation) de la diffrence entre le cours du march et le cours plancher. Graphiquement, un Participating Forward se prsente comme suit :

Cours

Cours du march Participation de 50 % Cours plancher

Scnario la date d'expiration

* Tout comme le Cylindre, le Participating Forward est une construction qui combine l'achat d'une option et la vente d'une autre, le paiement de la prime sannulant ainsi. Toutefois, la diffrence du Cylindre, les prix d'exercice des deux options sont les mmes et correspondent au cours garanti.


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2.4.4.a Le Conditional Forward :achat de devises trangres

Un Conditional Forward est une assurance; il protge contre la hausse du cours d'une devise et permet de profiter, jusqu' un niveau pralablement convenu, d'un cours d'achat plus favorable. Ce type d'assurance contre le risque de change n'implique pas le paiement pralable d'une prime. Il est possible de souscrire un Conditional Forward pour une dure minimum d'une semaine.

L'acheteur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. La souscription un Conditional Forward permet de couvrir, sans investissement de prime, le risque de hausse du cours, et de profiter d'un cours d'achat plus favorable jusqu' un niveau pralablement convenu (la limite infrieure). Lors de la souscription un Conditional Forward, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le cours plafond la limite infrieure la devise Deux scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours de la devise a atteint ou franchi la limite infrieure pendant la dure du contrat

le cours d'achat est gal au cours plafond;2. le cours de la devise n'a ni atteint ni franchi la limite infrieure pendant la dure du contrat

le cours d'achat est gal au cours du march en vigueur, mais avec un maximum gal au cours plafond. Graphiquement, un Conditional Forward se prsente comme suit :Cours Cours plafond

Limite infrieure Priode assure

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2.4.4.b Le Conditional Forward :vente de devises trangres

Un Conditional Forward est une assurance; il protge contre la baisse du cours d'une devise et permet de profiter, jusqu' un niveau pralablement convenu, d'un cours de vente plus favorable. Ce type d'assurance contre le risque de change n'implique pas le paiement pralable d'une prime. Il est possible de souscrire un Conditional Forward pour une dure minimum d'une semaine.

Le vendeur d'une devise trangre est confront aux fluctuations du cours. La souscription un Conditional Forward permet de couvrir, sans investissement de prime, le risque de baisse du cours, et de profiter d'un cours de vente plus favorable jusqu' un niveau pralablement convenu (la limite suprieure). Lors de la souscription un Conditional Forward, les lments suivants doivent faire l'objet d'une convention : le montant nominal garanti la priode garantie le cours plancher la limite suprieure la devise Deux scnarios sont possibles la date d'expiration du contrat :1. le cours de la devise a atteint ou franchi la limite suprieure pendant la dure du contrat

le cours de vente est gal au cours plancher;2. le cours de la devise n'a ni atteint ni franchi la limite suprieure pendant la dure du contrat

le cours de vente est gal au cours du march en vigueur, mais avec un minimum gal au cours plancher. Graphiquement, un Conditional Forward se prsente comme suit :Cours Limite suprieure

Cours plancher Priode assure


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2.5. Note concernant les Options Barrires

Lorsque nous parlons doptions barrires, nous distinguons les options Knock Out et les options Knock In.

Une option Knock Out est dsactive si un certain niveau de spot (pralablement convenu) est atteint; Une option Knock In nest active que si un certain niveau de spot (pralablement convenu) est atteint.

Il y a diffrentes manires de surveiller la barrire :

Barrire amricaine : le niveau de la barrire (Knock Out ou Knock In) estsurveill continuellement, 24 heures sur 24, jusqu lheure dchance, le jour de lchance. Barrire europenne : le niveau de la barrire (Knock Out ou Knock In) nest surveill que le jour de lchance, 10 heures, heure de NewYork. Barrire Window : le niveau de la barrire (Knock Out ou Knock In) nest surveill que pendant une certaine priode de temps (convenue pralablement), entre la date de conclusion de loption et la date dchance de loption.

Les options barrires sont trs souvent utilises dans les constructions doptions.

diteur responsable : Paul Gennart, Montagne du Parc 3, 1000 Bruxelles

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IF0000/07.2002

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