Riscuri AEF

7/25/2019 Riscuri AEF

1/55

Teorie i metod privind msurareaperformanei n condiii de risc i

incertitudineConfiguraii noi privind evaluarea

performanei


2/55

Riscurile care influeneaz ntreprindereareprezint unul dintre factorii eseniali careafecteaz performana ntreprinderii.

Riscul este o situaie sau un ansamblu deevenimente simultane sau consecutive a cror

apariie este incert. Unele riscuri pot avea efecte pozitive. Acestea sunt

numite speculative i rezult din alegerile fcute de

ntreprindere n scopul obinerii unui ctig!speculaiile efectuate de ntreprindere asupra rateidobnzii" ratei de sc#imb valutar" etc.$.


3/55

Riscurile care au numai efecte negativese refer lacatastrofele naturale" te#nice sau umane.

%ac nu ar e&ista riscurile" nu ar e&ista nici succes"nici eec' nu ar e&ista ntreprinderile.

A gestiona riscul reprezint o evoluie de la calitatespre perenitate. (estiunea riscurilor nu nseamnnumai a ne asigura mpotriva riscului. Aceastatitudine'

periculoas ) asigurarea nu acoper toate riscurileci doar o situaie anume" acoperirea pierderiloreventuale prin asigurare nu ia n considerarecaracterul dinamic al ntreprinderii


4/55

oneroas ) asigurarea nu este instrumentul celmai economicos.

*inanarea riscului prin asigurare pleac de laprincipiul mai bine mai puin bogat astzi dect

foarte srac mine. +nainte de a ne asiguratrebuie s reducem impactul riscului prin

prevenire i protecie. ,ai nti reducem riscul

i apoi l asigurm.


5/55

%iagnosticul riscului. Tipologia riscului

-roblema frecvent ntlnit de un manager financiar esteevaporarea/ profiturilor investiiilor realizate. +n

practic este alarmant frecvena situaiilor n careinvestiiile promitoare devin pierderi de rsunet.

Astfel se 0ustific interesul ridicat al analitilorfinanciari pentru cercetrile din domeniul cuantificriii previziunii riscului ntreprinderilor.

Ceea ce intereseaz atunci cnd se analizeaz riscul unei

ntreprinderi este variabilitatea profiturilor ei trecute"dar mai ales viitoare. *actorii de risc privindvariabilitatea profiturilor care prezint interes sunt ceieconomici.


6/55

1ariabilitatea profitului are att o parte sistematic"ct i una nesistematic.

Componenta sistematic a riscului este rezultatulcondiiilor generale ale economiei sau ale pieei pecare concureaz ntreprinderea" n timp ce partea

nesistematic este dat de specificul ntreprinderii"politica adoptat de aceasta.

Riscul sistematic al profitului" respectiv al

vnzrilor poate fi sintetizat prin intermediulcoeficientului de volatilitate" ce definete relaiae&istent ntre rezultatele ntreprinderii i evoluiafactorilor economici generali.


7/55

2ste greu de crezut c ar putea e&ista investiii ce nupresupun niciun risc pentru cei ce3i plaseaz

capitalurile. Totui s3a consolidat ideea conform creiainvestiiile garantate de stat au un risc relativ redus"c#iar zero. !2&.' investiia n bonuri de tezaur" nobligaiuni emise de stat$. Teoretic vorbind" indiferentde evoluiile ulterioare ale economiei" investitorii ivor recupera banii" la care se adaug ctigul obinut larentabilitatea promis iniial.

-entru investiiile din sectorul privat sau pseudo3privat"rentabilitatea promis posibililor investitori nu va finiciodat aceeai cu cea efectiv realizat n viitor.

-e lng o analiz de rentabilitate" managerul ar trebuis3i concentreze atenia i asupra posibililor factori derisc ai investiiei.


8/55

-e lng estimarea rentabilitii viitoare ateptate seimpune i o cuantificare a riscului asociat realizriiacesteia.

1ariabilitatea profitului poate implica realizarea uneirentabiliti mai mici dect cea ateptat4 cu ctintervalul de variaie a profitului este mai mare" cu att

investiia respectiv este mai riscant. Astfel" analizatandemului rentabilitate3risc ofer o clasificare maibun a oportunitilor de investiii.

5nvestitorii raionali" n general caracterizai prin

aversiune la risc" vor e&clude de pe list acele investiiice ofer aceeai rentabilitate" ns cu un risc mai mare"iar opiunea pentru una dintre oportunitile rmase vadepinde n final de gradul lor de aversiune fa de risc.


9/55

Analiza riscului individual al unui proiect de investiiipresupune urmtoarele etape'

identificarea surselor riscului ) prin analiza desensibilitate sau prin metoda scenariilor4msurarea riscului, n funcie de orizontul de timp pe

care se desfoar proiectul analizat.

%ac este vorba de o singur perioad" indicatorii statisticica sperana matematic" abaterea medie ptratic icoeficientul de variaie sunt suficieni pentru a ne formao imagine despre gradul de risc al proiectului.

Cnd avem de3a face cu un proiect cu o durat de viamai mare" metodele adecvate de apro&imare a risculuiacestuia ar fi' arborele de decizie convenional saustocastic" simularea 6ertz sau te#nica ,onte Carlo4


10/55

ajustri n vederea eliminrii riscului ) luarea n calcul ariscului n evaluarea proiectului de investiii. 2stimarea

valorii va ine cont de nivelul de risc asumat de investitoriprin a0ustarea ratei de actualizare" a duratei de via aproiectului sau a cas#3flo73urilor rezultate din e&ploatareaacestuia.

Analiza riscului unei ntreprinderi este mult mai comple&"acesta fiind rezultatul impactului cumulat al tuturorriscurilor implicate de activitatea acesteia !e&ploatare"investiii" finanare$. %ac se ine cont de interdependenele

e&istente ntre activitile" proiectele cuprinse n cadrulntreprinderii" msurarea riscului devine apro&imativ.

+n evaluarea ntreprinderilor cele mai utilizate metode suntfunciile scor" prin care se estimeaz riscul de faliment.


11/55

5dentificarea surselor riscului 1ariabilitatea profitului este strns legat de

incertitudinea ce caracterizeaz cererea pentruprodusele firmei" adic de variabilitatea vnzrilor!CA$. 8a aceasta se adaug i incertitudinea privind

nivelul preurilor produselor fabricate i al costurilormaterialelor sau serviciilor folosite n procesul deproducie. 9 sintetizare a surselor variabilitiiprofitului este realizat n fig.'

1ariabilitateavnzrilor

8evierule&ploatrii

Risculafacerii

8evierulc#eltuielilorfinanciare

1ariabilitateaprofitului


12/55

8evierul e&ploatrii este determinat de proporiacosturilor fi&e de e&ploatare n totalul costurilor

ntreprinderii" n timp ce levierul c#eltuielilorfinanciare depinde de procenta0ul costurilorfinanciare n totalul costurilor. Cu ct este mai mare

proporia c#eltuielilor fi&e" cu att va fi mai mare

variabilitatea profitului ca rezultat al variaieivnzrilor !CA$. Trebuie fcut distincia dintre conceptul de levier al

e&ploatrii i riscul e&ploatrii. 2&istena levierului

e&ploatrii nu presupune neaprat c profiturileviitoare sunt incerte. %ac vnzrile firmei sunt certe" atunci levierul

e&ploatrii nu va determina variabilitate profiturilor

viitoare.


13/55

+ns" n condiiile n care vnzrile viitoare ale firmeisunt incerte" un nivel ridicat al levierului e&ploatrii vama0ora riscul e&ploatrii i" ca rezultat" variabilitatea

profiturilor viitoare. Ca urmare" factorii determinani ai riscului e&ploatriisunt levierul e&ploatrii i variana !dispersia$vnzrilor.

1om considera riscul e&ploatrii ca fiind riscul afaceriii cel al activitilor ntreprinderii n absenainfluenelor structurii finanrii acestora !operaiunilesunt finanate doar pe baza capitalurilor proprii$.

%ac ne intereseaz care este riscul suplimentar asociatmodelului de finanare a afacerii" atunci trebuie s lumn calcul i levierul c#eltuielilor financiare alentreprinderii ce ma0oreaz variabilitatea profiturilorviitoare" adugnd i riscul financiar la riscul afacerii.


14/55

Astfel" sc#imbrile viitoare intervenite la nivelulprofitului vor fi rezultatul modificrii mrimii vnzrilor"multiplicate cu valoarea celor dou leviere alentreprinderii.

1ariabilitatea profitului este condiionat" n primul rnd"de variabilitatea vnzrilor. :ivelurile levierelor vorpotena ntr3o msur mai mare sau mai mic aceastvariabilitate. Compararea riscului a dou ntreprinderitrebuie s aib n vedere mai nti modificrile viitoare cepot interveni la nivelul vnzrilor" mrimea levierelorfiecreia accentund mai mult sau mai puin risculacestora.

( )

( ) vanzarilorloatariifinanciarelorcheltuieliprofitului

ateaVariabilitLevierulLevierulateaVariabilit

e&p;

;=


15/55

,surarea acestor leviere este destul de dificil"structura c#eltuielilor ntreprinderii !fi&e i variabile$

fiind greu de identificat n ma0oritatea cazurilor. Astfelse apeleaz la ali indicatori ce apro&imeaz mrimeaacestor leviere" cum ar fi" de e&emplu" pondereaactivelor imobilizate n totalul activelor firmei pentru

estimarea levierului de e&ploatare" respectiv gradul dendatorare pentru levierul c#eltuielilor financiare.

%ac ntreprinderea este capital intensiv" nivelulcosturilor va fi mare i implicit levierul su dee&ploatare" iar la un nivel ridicat al ndatorrii vadetermina o ma0orare a levierului c#eltuielilorfinanciare.


16/55

Calea cea mai scurt pentru identificarea mrimiiacestor leviere i a influenei lor asupra variabilitii

profitului ntreprinderii este apelarea la indicatorii derezultate" cum ar fi profitul din e&ploatare sau profitulbrut.

Cu a0utorul lor" prin analiza de sensibilitate" sunt

determinai coeficienii de elasticitate ce fac legturantre variabilitatea cifrei de afaceri i variabilitateaprofitului firmei !de e&ploatare sau net$.

Coeficienii respectivi cuprind n mrimea lor influena

levierelor ntreprinderii. Astfel" la un nivel ridicat allevierului de e&ploatare !ponderea ridicat a costurilorfi&e n costurile totale ale firmei$ implic un coeficientde elasticitate a e&ploatrii mai mare" care va induce o

variabilitate sporit a rezultatului din e&ploatare.


17/55

,a0orarea levierului c#eltuielilor financiare !princreterea gradului de ndatorare sau a dobnzilor pltite

pentru creditele de0a contractate$ va implica cretereacoeficientului de elasticitate a levierului financiar i" carezultat" variabilitatea profitului net.


18/55

Abordarea variabilitii profitului cu a0utorulcoeficienilor de elasticitate" ine cont i de

eventualele corelaii e&istente ntre cele douleviere" de e&ploatare i financiar" ale firmei. =attsi >immerman evideniaz n lucrarea lor -ositiveAccounting T#eor?/ corelaia ridicat e&istentntre levierul e&ploatrii i cel financiar' ontreprindere capital intensiv !cu levierule&ploatrii ridicat$ mobilizeaz un volum mare de

resurse pentru finanarea activelor sale i" caurmare" nevoia de credite va fi mai mare" nconsecin i levierul c#eltuielilor financiare va fimai ridicat.


19/55

-rin luarea n considerare n mod independent a celor douleviere se poate pierde din vedere interdependena

e&istent ntre acestea i influena lor comun asupravariabilitii profitului.

Analiza de sensibilitate

-ermite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii peprincipalii factori de risc ce condiioneaz nivelul acestuia.Astfel" pornind de la evoluiile probabile ale mrimiipieei" ale cotei de pia deinute de ntreprindere sau alepreurilor produselor fabricate" se poate estima dinamicaviitoare a cifrei de afaceri realizate i implicit a profitului.


20/55

%e asemenea" printre factorii determinani aimrimii profitului se numr i mar0a asupra

c#eltuielilor variabile" respectiv c#eltuielile fi&ede e&ploatare sau financiare implicate nderularea procesului de producie. Analiza desensibilitate presupune determinarea

procentului de variaie a profitului indus demodificarea unuia dintre factorii de risc !2&'mrimea pieei pe care concureaz

ntreprinderea$" n condiiile n care ceilalifactori se consider constani. +n acest sens estecalculat coeficientul de elasticitate a profituluin raport cu variaia mrimii factorului.


21/55

;"

@

@ #

$

$

%&

%&

e =

=

unde' -: B variaia valorii profituluinet fa de nivelul su iniial4

-:@ B mrimea iniial a profitului net4

* B variaia valorii factorului de risc!mrimea pieei" cota de pia" preul"etc.$ fa de nivelul su iniial4

*@ B mrimea iniial a factorului de

risc4&; Bprocentul de variaie a profitului

net la o variaie de un procent amrimii factorului de risc.


22/55

Cu ct coeficientul de elasticitate a factorului estemai mare" cu att trebuie s creasc atenia acordat

previziunii valorilor sale" eventualele erori afectndntr3o proporie mai ridicat rezultatele analizei.


23/55

cota de pia deinut de ntreprindere !cantitateavndut de ntreprindere e&primat ca procent din

mrimea total a pieei$4 -reul unitar de vnzare al produselor4 mar0a asupra

c#eltuielilor variabile" c#eltuielile fi&e de e&ploataresau financiare. -e baza datelor privind mrimeaacestor factori n fiecare din cele trei stri alecon0uncturii economice am estimat valoarea

profitului net.


24/55

%in analiza valorii acestor coeficieni de elasticitate seconstat c factorul dimensiunea pieei/ are un

impact mai mare asupra variaia cifrei de afaceri ncomparaie cu ceilali factori.


25/55

-entru societatea luat ca e&emplu" factorul cota depia/ determin o variaie mai important a profitului

!E"E;$ fa de factorul pre unitar de vnzare/!F"FG;$. Ca urmare" politicile de relansare a creteriiprofitului ntreprinderii ar trebui s se concentreze nprimul rnd pe ma0orarea cotei de pia" creterile de

pre putnd avea c#iar efecte adverse.

1aloarea factorilor determinani ai mrimii profitului n

diferite stri de con0unctur economicCon0unctura economic favorabil neutr nefavorabil

%imensiunea pieei !mii buc$ D@@ HD@ IED

Cota de pia deinut !;$ JJ"D; J@; G;


26/55

Con0unctura economic favorabil neutr nefavorabil

-reul unitar de vnzare !mil. lei$ J G"ED G"F

,rimea cifrei de afaceri !mil. lei$ JJD@@@ GDED@@ G@@@@

,ar0a asupra c#eltuielilor variabile @"HK @"HI @"H@

C#eltuieli variabile de e&ploatare GGD@@@ K@@@@ FD@@@

C#eltuieli fi&e de e&ploatare JD@@@ I@@@@ ID@@@

Rezultatul din e&ploatare D@@@ IED@@ @@@

C#eltuieli fi&e financiare !dobnzi$ GD@@@ GED@@ GK@@@

5mpozit pe profit GED@@ D@@@ @

-rofitul net DJD@@ GD@@@ 3GG@@@


27/55

Matricea variaiei profitului ntreprinderii

*actorii

determinani

*avorabil :eutr :efavorabil Coeficientul

deelasticitate,rimea pieei JGJD GD@@@ 3FJD@ "D@

Cota de pia JKEFF GD@@@ IG E"E

-re unitar devnzare

IGED GD@@@ FD@@ F"FG

,ar0a asuprac#elt. variabile

JJGJD GD@@@ GGH@F I"I

C#eltuieli fi&e dee&ploatare

GED@ GD@@@ GGJD@ 3G"D@

C#eltuieli fi&efinanciare!dobnzi$

GFED GD@@@ GIED 3@"


28/55

1aloarea negativ a coeficientului de elasticitateindic relaia invers e&istent ntre evoluia mrimii

factorului respectiv i cea a profitului. %e e&."creterea c#eltuielilor fi&e de e&ploatare cu unprocent va determina o reducere cu G"D; a valoriiprofitului realizat de ntreprindere.

Aceast analiz de sensibilitate poate fi structuratastfel'

G. detalierea cifrei de afaceri pe factorii si determinani!mrimea pieei" cota de pia deinut" preul

produselor$4

J.


29/55

I. -revizionarea diferitelor scenarii de evoluie astrilor economiei i a valorilor factorilor sauelementelor de cost corespunztoare fiecrui

scenariu.H. 2stimarea coeficientului de elasticitate pentru diferiifactori de risc" respectiv elemente de cost" n funciede variaia mrimii lor de la un scenariu la altul!considernd ceilali factori constani$4

D.


30/55

. 2stimarea variabilitii rezultatelor firmei pe bazascenariilor de evoluie a factorilor de risc. Aceastetap face trecerea spre metoda scenariilor.

Analiza de sensibilitate poate fi e&tins i la evaluareaproiectelor de investiii n condiii de incertitudine" nacest caz prezentnd interes analiza de sensibilitate1A: la modificrile principalilor factori

determinani ai acesteia.-roblema central a acestui tip de analiz privind

variabilitatea profitului apare n condiiile n carefactorii de risc sunt interdependeni. +n anumite

situaii" modificarea mrimii unuia dintre factoriimplic i pentru ceilali re0ustri ale valorii. -ractic"nu se poate face o departa0are e&act a influeneifiecrui factor asupra variabilitii profitului.


31/55

,etoda scenariilor -resupune estimarea varianei rezultatelor ntreprinderii

pornind de la scenariile de evoluie a strii economiei"la care sunt asociate probabilitile de realizare aacestora. %e cele mai multe ori" practic" aceast metodse folosete pentru a face estimaii punctuale aleprofitului pentru diferite scenarii de evoluie antreprinderii.

%in e&emplul anterior putem considera cele trei stri ale

con0uncturii economice ca scenarii de evoluie antreprinderii. *iecare dintre acestea are o anumitprobabilitate de realizare' J@; pentru starea favorabil"D@; pentru cea neutr i I@; pentru cea nefavorabil.


32/55

Ceea ce nseamn c ntreprinderea va obine unprofit n valoare de DJD@@ mil. lei.

-ornind de la distribuia acestor probabiliti sencearc estimarea valorii celei mai probabile pe

care profitul o poate atinge n funcie de evoluiaviitoare a con0uncturii economice. +n condiiile ncare distribuia de probabilitate se apropie de aluraunei distribuii normale" este semnificativ calculul

mediei i varianei mrimii profitului.


33/55

,odaliti de msurare a riscului

Evaluarea riscului ca indicator statistic -rimul pas este de contientizare a faptului cestimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt dedeparte de a fi sigure.

9ricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitatede realizare4 nu se poate vorbi de certitudine ndomeniul finanelor. Aceast asociere de probabiliti

pentru fiecare valoare estimat a profitului definete

distribuia de probabilitate a prediciei. Cu ctdistribuia de probabilitate a profitului este mairestrns" cu att este mai probabil ca profitul viitorrealizabil s fie mai apropiat de cel ateptat. +n aceastsituaie putem spune c riscul investiiei este redus.


34/55

Riscul ridicat corespunde unei distribuii de probabilitatee&tinse" caracterizate prin mrimi foarte diferite ale

profitului" crora li se asociaz probabiliti ridicate.


35/55

2stimarea varianei acestuia i a pla0ei de valoriposibil de atins constituie o modalitate de

determinare a riscului. +n acest scop" n ipotezaevoluiei indicatorilor conform unei legi normalede distribuie" pot fi folosii indicatori statistici

precum dispersia i abaterea medie ptratic.


36/55

5nfluena riscului economic i financiar asupraperformanei ntreprinderii

-entru a stpni riscurile trebuie mai nti s le cunoatem.Aceste riscuri sunt numeroase i de natur diferit.


37/55

+n acest conte&t" n teoria economic s3a impus analizacostvolumprofit" numit i analiza pragului de

rentabilitate" ca o modalitate eficient i operaionalde analiz a riscului."

-ragul de rentabilitate este nivelul de activitate pentrucare ansamblul produselor vndute acoper ansamblul

c#eltuielilor. 8a acest nivel rezultatul este zero. -entru determinarea pragului de rentabilitate" trebuie

s se realizeze delimitarea c#eltuielilor fi&e i

variabile. %istincia realizat depinde de perioada luatn considerare" astfel' -e termen lung" toate c#eltuielile sunt variabile4


38/55

-e termen scurt !LGan$" aproape toate c#eltuielile suntfi&e" cu e&cepia ctorva costuri directe4 c#eltuielile

fi&e sunt mai degrab fi&e pe niveluri de activitate icresc sau scad pe paliere4-e o perioad intermediar" unele costuri devin

variabile" precum c#eltuielile indirecte de personal.

-ragul de rentabilitate se poate determina cantitativ ivaloric. -entru a3l determina din punct de vederecantitativ" considerm c cifra de afaceri este egal cu

totalitatea c#eltuielilor i astfel" ntreprinderea nuobine nici profit" nici pierdere.

CABC*MC1 -vu N Opr B C* M Cvu N Opr


39/55

P

unde' CA ) cifra de afaceri4 C* ) c#eltuielile fi&eOpr ) cantitatea n pragul de rentabilitate-vu ) preul de vnzare unitarCvu ) costul variabil unitar4m ) mar0a asupra costului variabil unitar.

%ac m B mar0a asupra costului variabil !;$" pragul derentabilitate valoric se determin'

unde' CApr ) cifra de afaceri n punctul de ec#ilibru, ) mar0a asupra costului variabil e&primat procentual.

m

$

vu%vu

$-pr =

=

.

$!pr

%vu

vu%vu

$-pr%vu =

=


40/55

-ragul de rentabilitate se poate calcula nainte saudup c#eltuielile financiare" obinndu3se'

pragul de rentabilitate opera*ional, determinat nfuncie de c#eltuielile fi&e i variabile aferenteproduciei" care caracterizeaz stabilitatea rezultatuluidin e&ploatare4

pragul de rentabilitate total,care se determin lund nconsiderare i c#eltuielile financiare" fiind specificrezultatului curent.

C#eltuielile financiare sunt c#eltuieli fi&e pentru un

anumit nivel de activitate. 5nstabilitatea rezultatuluiunei ntreprinderi puternic ndatorate crete nivelulc#eltuielilor fi&e ca urmare a creterii c#eltuielilorfinanciare.


41/55

Conform celor prezentate" e&ist patru variabile careinflueneaz riscul economic'


42/55

n valori absolute' CA 3 CApr

n valori relative'

5ndicatorul de siguran n mrime absolut mai estecunoscut i sub denumirea de fle#ibilitate absolut"e&primnd capacitatea ntreprinderii de a3i modificaproducia i de a se adapta la cerinele pieei. Cu ct acestindicator este mai mare" cu att fle&ibilitatea ntreprinderiieste mai ridicat" riscul de e&ploatare mai redus" iarntreprinderea i menine o prezen ridicat pe pia"ndeplinindu3se astfel o condiie esenial care caracterizeazntreprinderile performante'prezena durabil pe pia.

(radul de fle&ibilitate este dependent de potenialul te#nic alntreprinderii" de potenialul uman i de structura eiorganizatoric. 5ndicatorul de siguran n mrime relativ semai numete i coeficient de volatilitate" avnd aceeaivaloare informaional ca indicatorul absolut.

!pr

!pr!


43/55

-entru o ntreprindere care realizeaz o cifr de afaceride J@@ u.m. i care suport c#eltuieli fi&e de produciede G@@ u.m. i c#eltuieli variabile de H@ u.m. rezult c

mar0a asupra costului variabil e&primat procentualeste de @; .

+n acest e&emplu ntreprinderea se situeaz cu F@;!J@@QGJD3G$ deasupra pragului de rentabilitate" ceea ce

i confer o situaie confortabil. %in studiile realizates3a demonstrat c n practic o ntreprindere se gsetentr3o situaie instabil dac cifra sa de afaceri sesitueaz cu mai puin de G@; peste pragul derentabilitate operaional.

..GJD

;C@

G@@-r muloperationaaterentabilitdeagul ==


44/55

9 cifr cu J@; peste pragul de rentabilitateoperaional traduce o situaie relativ stabil" iar odistan de peste J@; fa de pragul de rentabilitateoperaional constituie o situaie e&cepional iconfortabil.

Continund e&emplul" considerm c ntreprinderea

nregistreaz c#eltuieli financiare n sum de J@ u.m."c#eltuieli considerate fi&e la calculul pragul derentabilitate total. 8und n considerare costulfinanrii ntreprinderii prin mprumuturi" pragul de

rentabilitate total i indicele de siguran nregistreazurmtoarele valori'

J@G@@ +


45/55

-ragul de rentabilitate operaional este un conceptpericulos deoarece e&clude orice remunerare acapitalului investit. -ragul de rentabilitate total nu ia n

considerare dect o parte din costul finanrii activitii"i anume finanarea prin mprumuturi. Cele dou praguride rentabilitate subevalueaz pragul de rentabilitateveritabil deoarece nu cuprinde remunerarea capitalurilor

proprii" fundamentul crerii de valoare. Astfel" alturi dec#eltuielile fi&e aferente produciei i de c#eltuielilefinanciare" se recomand includerea n calculul pragului

de rentabilitate i a costului capitalurilor proprii.

;II"II

GD@

GD@J@@

..GD@;C@

J@G@@-r

=

=

=+

=

sigurantade/ndicele

mutotalaterentabilitdeagul


46/55

%ac dezvoltm e&emplul i includem n analiz ic#eltuielile privind finanarea capitalurilor proprii n

sum de D@ u.m. !c#eltuieli care nu se nregistreaz ncontabilitatea financiar" ci doar n contabilitatea degestiune$" cifra de afaceri n punctul de ec#ilibru" pecare ne permitem s o numim pragul de rentabilitate

veritabil" se determin astfel'

+n urma introducerii n calcul a costului finanriiactivitii" indicele de siguran se determin astfel'

..D"JGJ;C@

D@J@G@@-r muveritabilaaterentabilitdeagul =

++=

;CC"DD"JGJ

D"JGJJ@@=

=sigurantade/ndicele


47/55

8uarea n considerare a c#eltuielilor privind finanareacapitalului propriu a condus la obinerea unei cifre deafaceri n punctul de ec#ilibru superioare cifrei de

afaceri obinute de ntreprindere" motiv pentru careindicele de siguran a nregistrat o valoare negativ. Rezult c ntreprinderea i permite s remunereze

doar urmtorii actori implicai n activitatea sa'

salariaii" statul" furnizorii" creditorii financiari deoarecepragul de rentabilitate totala fost pozitiv. Rmne unsingur actor" poate cel mai important" care nu poate firemunerat la valoarea dorit' acionarul.

-ragul de rentabilitate veritabil fiind negativ" rezult cntreprinderea ar trebui s mai creasc cu D"; cifrade afaceri" astfel nct rezultatul obinut s permitremunerarea capitalurilor proprii la nivelul dorit deacionari.


48/55


49/55

Cu ct costurile fi&e sunt mai ridicate" cu attrezultatul este mai volatil.

5nstabilitatea rezultatului este cu att mai accentuatcu ct ntreprinderea este mai aproape de pragul derentabilitate.

Cnd ntreprinderea este aproape de pragul derentabilitate" o variaie sensibil a cifrei de afaceriantreneaz o variaie puternic a rezultatului net.

-entru a depi riscul economic" ntreprinderea trebuie

s aib un pragul de rentabilitate ct mai 0os posibil"pentru a limita efectele unor variaii importante aleactivitii asupra rentabilitii.


50/55

iscul financiar caracterizeaz variabilitateaindicatorilor de rezultate sub incidena structuriifinanciare a ntreprinderii. Atunci cnd o ntreprinderese ndatoreaz ea trebuie s suporte costul aferentndatorrii" care antreneaz o variabilitate a rezltatuluica urmare a riscului financiar.

Analiza variabilitii rentabilitii capitalurilor propriisub incidena politicii financiare a ntreprinderii esteun aspect fundamental al riscului financiar" care i

preocup n mod special pe acionari. ,rimea influenei politicii financiare i a structurii

financiare asupra performanei ntreprinderii a datnatere unui model de analiz a riscului financiar"model cunoscut sub denumirea de efectul levieruluifinanciar.


51/55

Cele mai importante riscuri de natur financiar careafecteaz performana ntreprinderii sunt'

iscul de lichiditate ) se caracterizeaz prinimposibilitatea de a realiza activele curente lavaloarea lor actual sau prin imposibilitatea efectivde a le realiza" ceea ce pune ntreprinderea n situaiade a nu dispune de lic#iditi pentru a3i ac#itadatoriile scadente.

iscul de solvabilitate ) este riscul pentruntreprindere de a3i pierde definitv creana" n

msura n care debitorul" c#iar dac ar lic#idaansamblul activelor sale" nu ar putea s ramburseze ntotalitate anga0amentele sale" iar astfel ntreprinderease afl n imposibilitatea de a ac#ita toate datoriile"att cele curente" ct i cele necurente.


52/55

iscul de schimb 0 influeneaz performanantreprinderii prin faptul c scderea cursului de

sc#imb poate s antreneze o pierdere de valoare aactivelor e&primate n moned strin. %e asemenea" un curs favorabil" adic o apreciere a

monedei naionale n raport cu moneda strin"defavorizeaz e&portuirle i incit importurile. -e

termen lung" are un coninut precis. ,surile de acoperire permit substituirea

consecinelor variaiilor de sc#imb printr3un costprealabil i perfect definit.

%eci riscul de sc#imb este suportat de ntreprinderedoar pe termen scurt i n situaia n carentreprinderea nu dorete s se acopere mpotrivaacestui risc.


53/55

iscul privind rata dob1nzii) e&pune deintorul detitluri financiare la riscul pierderii de valoare acapitalului. ,ediul financiar se caracterizeaz printr3o puternic volatilitate a ratei dobnzii" care setraduce n termeni de risc i care afecteaz frdiscriminare valoarea i rentabilitatea oricreintreprinderi.

Riscul privind rata dobnzii afecteaz att bilanulct i contul de profit i pierdere. Riscul privind rata dobnzii se traduce la nivelul

bilanului prin variaia valorii de pia a unui activ"avnd n vedere c valoarea actual a unui activ sedetermin prin actualizarea flu&urilor de numerarutiliznd rata dobnzii sau costul mediu ponderat alcapitalului.


54/55

Astfel" dac un activ este susceptibil de a fi utilizat pe operioad de D ani" perioad n decursul creia va generaflu&uri de numerar de G@@@ u.m. anual" valoarea actuala activului !1A$" la o rat a dobnzii de G@;" va fi'

%ac rata dobnzii va fi mai mare cu un punctprocentual valoarea actual va fi'


55/55

Rezult c valoarea actual a activelor estefoarte sensibil la variaia ratei dobnzii.

Riscul privind rata dobnzii se manifest i lanivelul contului de profit i pierdere.

9 cretere a ratei dobnzii genereaz cretereac#eltuielilor financiare ale ntreprinderii iimplicit diminuarea rezultatului net.

Riscuri AEF

Documents

Transcript of Riscuri AEF