Rigelnikovimperij:prodano!ANDREJ ČERNIC foto: PRIMOŽ LAVRE, BOBO IN ARHIV REPORTERJAandrej. cern ic@reporter.si

(Nepričakovana) prodaja prvega paketa slabih terjatevameriški družbi Bank of America Merrill Lynch ještevilne tako osupnila, da so komaj prišli do sape.Zaradi te prodaje bodo zdajšnji lastniki, slovenskitajkuni, najbrž razlaščeni. Tudi Protej. Razveljavitevpogodbe z Američani pa je zelo težko izvedljiva in zanjoniti ni prave pravne podlage. Domine padajo.

Bolj kot hitra izvedba prodaje terjatev šti-rih podjetij je slovensko javnost presene-tilo dejstvo, da do zadnjega ni prišel nadan noben namig, da je prodajni posto-pek sklenjen. Plen, ki si ga je marsikdo že-lel, je bil seveda velikan slovenskega go-spodarstva, podjetje ACH (in Protej, nje-gov 90-odstotni lastnik). Z njunimi terja-tvami pa so bili prodani še dolgovi dru-

gih treh pomembnih stebrov slovenske-ga gospodarstva, Elana, Adrie Airways inPolzele.

Prestrukturiranje in novaprodajaZa paket terjatev se je potegovalo šest slo-venskih in tujih podjetij, od teh naj bi bi-la samo dva resna kandidata. Med sloven-

jp^mT^HflUmUHK * s *. .__^_£_______i

Sonja Gole in Rigelnik: Sonja Gole je bilas Hermanom Rigelnikom in Vero Mihatovič i^^^^^Hglavna pri zgodbi o menedžerskemprevzemu ACH. Njihov kavbojskimenedžerski prevzem je pripeljal ACH narob stečaja.

Zdajšnji prodajni postopki pri DUTB aHH^H^H^^j^ -~fBHi&^|E|^B||Rg§H^H[HH^

podjetje kategorija (ODO e/ odstotki) rok zbiranja ponudb __E___^__H_K^!m_iHHSKMotusCee terjatve ~563 15.4.2015 ■__BHJ_B^__i_____H________i__MPAero.d.d. 6.601 23.3.2015

poslovni delež 62,64Linxair, d. o. o. (v stečaju) terjatve 8J20 20.3.2015 __________fiH__________________*P*_^^H^hH____HHhhh_____^R>f

poslovni delež 5L51 i____^RH^^n_H_S__^_H_^_K_u_£Aba plus inženiring, d. o. o. terjatve 16.188 16.2.2015 __________m_mmmmmtmmm^kmKmr^'Biring skupina, d. o. o. terjatve 2J15J 12.2.2015 _^^|H__________HH___________f__,Agroind Vipava 1894, d. d. terjatve 5_208 9.1.2015 _____________________________________\__^ :Finetol, d. d. (v stečaju) terjatve 846 30. 12. 2014 __H__^_____H_______ElK^ >

'

Košaki, d. d. terjatve L988 29. 12. 2014 ______W___W^W_W_________W^^^L^Hotel Marita (nepremičnina) ponudbe za najem / / 9______B____^fl_____E_____«_ lprodaja poslovnega deleža 1 00 ________3_____3____iP9ESk^:Elektro Ljubljana poslovni deleži (120 30.4.2015 j^__j____________________HT !'■Elektro HHHHHHHHhIhHHHHPHBSSElektro Celje 0,06 5*^Q__M___P'9B_Kv^Elektro Primorska =^isi«JipB~^^£d|flj}fc -___ ■flifrjr— •

stanovanjskega objekta \\W _mrW_^S_______t^ _^_B__tl

Rikom d.o.o. 1.061 H_H _B Ml _____________HM___f u _ponudbe)

VIR' dutb ___Hi —I —IH HI H— _^_H—I a— i —I a— Ii— iBI i—iNar

očni

k: V

SESL

OVE

NSK

O Z

DR

UŽE

NJE

MAL

IH D

ELN

IČAR

JEV

Obj

ave

so n

amen

jene

inte

rni u

pora

bi v

skl

adu

z od

ločb

ami Z

ASP

in s

e br

ez s

ogla

sja

imet

nika

pra

vic

ne s

mej

o pr

osto

razm

nože

vati

in d

istri

buira

ti!Kl

ipin

g d.

o.o.

skimi podjetji, ki so izkazali zanimanje,je bil tudi Kolektor. Njegova ponudba paje bila po naših informacijah precej niž-ja od končne cene: znašala naj bi pribli-žno polovico končne kupnine, pravo za-nimanje pa naj bi bilo samo za ACH. Zatonaj ne bi »bil pripuščen« v drugi krog po-govorov. V igri je po naših informacijahbil še en slovenski investitor, ki je sode-loval s tujim interesentom. Tudi v tem pri-meru je bila ponudba daleč prenizka, dabi lahko bil povabljen na končna pogaja-nja, šlo naj bi za od dvakrat do trikrat niž-jo ponudbo. Pogajanja so bila v dveh kro-gih, ponudniki so imeli možnost tudi iz-boljšati svoje ponudbe. Bank of AmericaMerrill Lvnch (BAML) je bila na koncu iz-brana kot najboljši ponudnik, pa čepravje bilo po prvem krogu po naših informa-cijah drugače - Američani sploh niso bilimed »favoriti«.Nazadnje se je obrnilo, ameriški kupecje predstavil višjo ponudbo. Neuradno jekupnina znašala sto milijonov evrov. To

je tudi minimalni znesek, po katerem sevelike korporacije in mednarodne ban-ke sploh zanimajo za odkupe. Kaj bo ku-pec storil s kupljenimi terjatvami? Danesje sicer težko špekulirati, čeprav se v slo-venski gospodarski javnosti najpogostejeomenja možnost nove prodaje strateškimpartnerjem. Skratka Američani so odkupi-li terjatve, podjetja bodo najbrž prestruk-turirali in kasneje z dobičkom prodali. Toteorijo v krajšem intervjuju pojasnjuje tu-di ekonomist Matej Lahovnik.

Razlastitev tajkunovKaj pravzaprav to pomeni? Lahovnik v in-tervjuju ponuja razlago, da je ena od naj-verjetnejših različic razlastitev starih la-stnikov. To omogoča 199. člen zakonao finančnem poslovanju, postopkih in-solventnosti in prisilnem prenehanju(Zfppipp) kot prvi korak na poti do kon-verzije terjatev v lastniške deleže. To po-meni, da bi bili vsi zdajšnji lastniki (mednjimi tudi kar precej najbolj znanih slo-

\^jr &_______¥ ':-t--'~**^

>*"% '■■= .'* "1

* ____k_,-____.- -vd__fc- *l I s Y-lf^^ ,r_-____KlT^l_-ff^ '®m\, i_W ' \ t _____________

__■§ _■__ ■ »i; Jfl___P^!_____L i- '

_____J__ «flf _, ' __# _SBf^^ '-Jr

HHHHHHHHHHHHB' _^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_il^l^l^l^l^l^l^l^l^fl^fl^fl^fl^fl^H _^_^_Bh_H^_^_^_^_^_^_^_^_v _^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^_^h

nnnnnnnnnnnnnnnnnmiv' ___________________________■

i_i_^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^f '.*'.'- -*_^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^h***■'. ' ■'' \--^mmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmm\________________________________________________________^_r •r ____\'^ >

' ___________________________________________]

• r™^E__B_

j, _iM_i___-* - :

' ■'"" __i%iiti_Bil^s___________________i:B^FfM199y^_H___________E

'__3P_Kl^_iž%wli_iPx!l a ' _H NH_ __k___E_P_ _3 i__wW— mmKK0_Lys _ ":^ISlHRfliSiraHiuvl^ir $_^**®4^ i_M________i___B ro_a8___M i ___ j*£jrffi '^_ _____HHHM_I_5B_S_WB8ttS *2^l»_%s_3BBB! H

Nar

očni

k: V

SESL

OVE

NSK

O Z

DR

UŽE

NJE

MAL

IH D

ELN

IČAR

JEV

Obj

ave

so n

amen

jene

inte

rni u

pora

bi v

skl

adu

z od

ločb

ami Z

ASP

in s

e br

ez s

ogla

sja

imet

nika

pra

vic

ne s

mej

o pr

osto

razm

nože

vati

in d

istri

buira

ti!Kl

ipin

g d.

o.o.

venskih tajkunov) izbrisani. Posledično bilahko nastal močan potres. Vzemimo pri-mer ACH. Iz lastništva bi bil po tem scena-riju izbrisan Protej, hkrati bi bili izbrisa-ni tudi vsi delničarji Proteja, katerega ter-jatve so bile prav tako prodane ameriške-mu velikanu. Brez »svoje igrače« bi takoostali Herman Rigelnik, Vera Mihatovič inSonja Gole. Že res, da se je njihov impe-rij že zdavnaj sesul. ACH je danes samo šeprezadolženo podjetje, ki je potrebno zeloresnega prestrukturiranja. Banka MerrillLvnch je odkupila za 78,6 milijona evrovterjatev ACH in za 18,4 milijona evrov ter-jatev Proteja in tako prevzela nadzor nadnjima. Dejstvo, da bi lahko bili iz tegapodjetja dokončno izbrisani tisti, ki so ve-ljali za edine odločevalce o njegovi usodi,pa zgodbi daje še nove dimenzije.Danes sprti trojček Rigelnik, Mihatovič,Gole je po Proteju obvladoval ne samo

ACH, temveč dobršen del slovenskega go-spodarstva. Spomnimo samo, da je bi-la propadla Factor banka, ki je krediti-rala številne podjetniške posle, v 40-od-stotni lasti ACH. Člani »čudežnega trojč-

ka« imajo sicer različno provenienco.Rigelnik in Mihatovičeva izhajata iz druž-be Autocommerce, Goletova je že dol-ga leta prva dama novomeškega pod-jetja Adria Mobil, dejansko edine druž-be, ki je v skupini ACH še profitabilna injo zato Protej izčrpava: konec leta 2013 jeob hkratnem prenosu Adrie Mobil iz ACHna Protej novomeška firma izplačala za 27milijonov evrov dividend novemu lastni-ku, da je lahko naprej poravnal svoje dol-gove. V zvezi s temi posli je bila ovadenaprav Sonja Gole, tretji največji delničardružbe Protej.Ob natančnejšem analiziranju lastni-ške strukture Proteja (seznam delničar-jev objavljamo posebej) pa lahko opazi-mo kar precejšen »vpliv« delničarjev izNovega mesta. Gre v glavnem za zapo-slene v Adrii Mobil, ki so bili prej delni-čarji novomeškega podjetja ali so bili znjim povezani. Med njimi sta tudi IstokKunstek in Mojca Novak, nekdanja ka-drovska direktorica Adrie Mobil (da-nes sta oba 0,304-odstotna delničarja vProteju). Bila sta soustanovitelja podjetjaFins skupaj z italijanskim investitorjemSergiom Pelozom - podjetje Fins je od-kupilo pomemben delež Autocommerceaod Luke Koper.V številnih primerih pa je šlo preprostoza zaposlene pri Adrii Mobil, ki so ime-

MATEJ LAHOVNIK, EKONOMIST

Terjatve želi Merrill LPrejšnji teden je ameriška investicijskabanka Merrill Lynch odkupila od DUTBterjatve ACH, Elana, Adrie Airways inPolzele. Kako lahko Američani upravlja-jo te terjatve?Motiv za nakup terjatev z velikim diskontom(popustom) je lahko domneva, da bo mogočekasneje izterjati večji delež terjatve, kotznaša diskont, in s tem zaslužiti. Vsebinskoje takšen nakup podoben faktoringu. Vprimeru odkupa terjatev od DUTB, ki ga jeopravila banka Merrill Lvnch, pa gre po mo-jem bolj za drug motivi, in sicer za možnostkasnejše konverzije terjatev v lastniški deležv postopku finančnega prestrukturiranjapodjetij, po kateri upnik postane večinskilastnik podjetja. Zfppipp - zakon o finančnemposlovanju, postopkih insolventnosti in prisil-nem prenehanju upnikom (imetnikom terjatevdo podjetja) omogoča tudi prisilno razlastitevobstoječih delničarjev. Po 199. členu tegazakona lahko poslovodstvo ali upniški odborsprejme sklep (po 199. a členu) o zmanjša-

Lastniški deleži DUTBlastniški

št. delnic delež [v %lLIV Kolesa, d. 0.0. / 100Argolina, d. 0. 0. / 100Aha Emmi. d. 0. 0. / 100MLM.d.d. 1.045.927 99,61Litostroj Ravne, d. o. o. / 65,43Aero, d. d. 1.965.630 62,64Merkur nepremičnine, d. d. 16.002 62,49Litostroj jeklo, d. o. o. / 51,51Nigrad, d. d. 109.800 24.91Pivovarna Laško, d. d. 2.056.738 23,51Thermana, d. d. 663.835 21,21Menina, d .d. 10.310 20,28Adria Airways, d. d. 695.233 19,63Hit, d. d. (prednostne delnice) 520.000 19,15Polzela, d. d. 344.086 18,04Certa, d. d. 200.000 8,84Istrabenz holding, d. d. 258.949 5,00Gorenjska banka, d .d. 14.658 4,42Elektro Gorenjska, d. d. 207.200 1,20Elektro Primorska, d. d. 68.366 0,36Elektro Ljubljana, d. d. 76.730 0,20Elektro Celje, d. d. 15.000 0,06Perutnina Ptuj, d. d. 2.600 0,04

VIR. DUTB

Delničarji družbe Protejdelež »

ime In priimek kraj bivanja Proteju t* %)Herman Rigelnik Ljubljana 14,761Vera Mihatovič Maribor 10,205Sonja Gole Novo mesto 9,390Janko Šemrov Ljubljana 7,291Branko Šibakovski Celje 7,289Bojan Peljhan Novo mesto 5,075Damijan Vuk Lucija - Portorož 4,010Marko Kryžanowski Piran 3,098Anton Kastrevc Novo mesto 3.044Marija Papež Dolenjske Toplice 2,537Milan Jagrič Velenje 2,551Dušan Rešetič Novo mesto 2,029Majda Breda Bužan Ljubljana 1,623Jelka Klemene Polzela 1,603Aleš Škoberne Pissouri, Ciper 1,458Anita Lekše Ljubljana 1,268Jože Žlogar Novo mesto 1,268Mira Šetina Novo mesto 1,218Ivan Bukovec Novo mesto 1,218Stanislava Kasteiec Novo mesto 1,142Dušan Brajer Kranjska Gora 1,014Blaž Pesjak Ljubljana 0,913Raslo Oderlap Ljubljana 0,913Milan Borovič Ljubljana 0,913Andrej Prebil Ljubljana 0,875Marjan Ravnikar Domžale 0,875Zoran Polič Ljubljana 0,875Bogdan Lipovžek Logatec 0,875Janez Kožuh Radovljica 0,875Božena Ključarje Zagreb 0,875Milena Sedovnlk Celje 0,802Franc Štupar Stopiče 0,761Ivan Lavrič Straža pri N. mestu 0,685Vlasta Grjol Ljubljana 0,656Jordan Ristovski Novo mesto 0,558Stanko Bukovec Uršna sela 0,558Branko Kukovič Maribor 0,547Rado Šuštar Portorož 0,547Primož Raklelj Izola 0,547Peter Kukovica Žabnica 0,546Branka Šketa Ljubljana 0,364Stanislav Lukšič Novo mesto 0,304Istok Kunstek Polstead (GB) 0,304Mojca Novak Novo mesto 0,304Bojan Hrovatič Novo mesto 0,304Peter Cimermančit Novo mesto 0,304Slavica Šterk Smrekar Polstead (GB) 0,304Andrej Bergant Ljubljana 0,291Dušan Mikuž Ljubljana 0,219

VIR Ajpes

Nar

očni

k: V

SESL

OVE

NSK

O Z

DR

UŽE

NJE

MAL

IH D

ELN

IČAR

JEV

Obj

ave

so n

amen

jene

inte

rni u

pora

bi v

skl

adu

z od

ločb

ami Z

ASP

in s

e br

ez s

ogla

sja

imet

nika

pra

vic

ne s

mej

o pr

osto

razm

nože

vati

in d

istri

buira

ti!Kl

ipin

g d.

o.o.

Ii v svojem podjetju tudi delež, potem koje Autocommerce prevzel Adrio Mobil, paso postali mali delničarji Proteja. Z obja-vljenega seznama zdajšnjih delničarjevProteja so bili namreč vsi s stalnim bivali-ščem v Novem mestu in okolici (z redkimiizjemami) pred letom 2005 mali delničarjiAdrie Mobil. Izbris iz lastništva Proteja biob uresničitvi konverzije terjatev s straniMerrill Lvncha doletel tudi njih.

Zaradi Koržeta prodaja ne bopropadlaVrnimo se k sklenjenemu dogovoru medDUTB in Merrill Lvnch. V javnosti so sepojavile govorice, da bi bila prodajna po-

godba lahko razveljavljena, to bi seve-da pripeljalo do novih zapletov pri re-strukturiranju podjetij. Sporen naj bi bilpredvsem Elan. Takojšnja prodaja njego-vih terjatev je bila sicer nujna za prepre-čitev stečaja: novi investitor je nase pre-vzel stroške za povračilo nezakonsko po-deljene državne pomoči v višini 12 milijo-nov evrov. Ugibanja o razveljavitvi pogod-be pa izhajajo iz še ne razrešenih sodnihsporov med Elanom in njegovim nekda-njim prvim človekom Urošem Koržetom.V krajšem intervjuju Lahovnik pravi, dabi bila izvensodna poravnava lahko edenod odložnih pogojev. Po naših informaci-jah pogajanja s Koržetom še tečejo, DUTB

pa po prodaji naj bi ne bila več vpletena.Same prodaje naj bi »zadeva Korže« neogrožala, nekako v smislu, prodaja je pačsklenjena in pika.Sodni spor s Koržetom je sedaj na plečihameriškega investitorja, ki naj bi se za-vzemal za dogovor med obema stranema.Pogajanja so bila konec tedna, dogovorpa je, če še ni bil sklenjen, mogoče priča-kovati v začetku tega tedna. To je po na-ših informacijah najbolj verjetna različi-ca razvoja dogodkov. Prodajna pogodba,po kateri bo investicijska banka MerrillLvnch restrukturirala prezadolžena slo-venska podjetja, zaradi tega menda ni vnevarnosti. ■

ynch najbrž konvertirati v lastniške deleže

nju osnovnega kapitala zaradi kritja nekriteizgube in o povečanju osnovnega kapitala znovimi denarnimi vložki.S tem upniki najprej zmanjšajo kapital na nič,razlastijo oziroma izbrišejo pretekle lastnike,ki so tako ali tako najbolj odgovorni za na-stale razmere - insolventnost, in nato kapital

z novim denarnim vložkom spet povečajo.Pogoj za sprejem tega sklepa oziram, da seto lahko zgodi, je, da je zoper insolventnegadolžnika (podjetje) začet postopek prisilneporavnave. Tako podjetje dobi nove lastni-ke in svež kapital, predvsem pa namestostarih, neodgovornih lastnikov učinkovitejšekorporacijsko upravljanje. Novi lastniki lahkonamreč skličejo skupščino in imenujejo novinadzorni svet in novo upravo. Tako z neka-kšno strateško metlo pometejo s starimi sla-bimi praksami korporacijskega upravljanja, kiso podjetje spravile v težave. Z učinkovitejšimkorporacijskim upravljanjem lahko povečajovrednost podjetja in ga kasneje po izvedenemstrateškem in finančnem prestrukturiranju ponekaj letih z dobičkom prodajo.

Mediji so v začetku prejšnjega tednaporočali o možnosti, da bi se pogodbalahko razveljavila. Je to sploh mogoče?O možnosti morebitne razveljavitve težkosodimo, ker ne poznamo vsebine pogodbe.

Praviloma pa pogodbe ni mogoče kar takorazveljaviti, če si posamezna pogodbenastranka premisli potem, ko jo je podpisa-la. Drugače bi bilo, če bi bili v pogodbidoločeni odložni pogoji, ki ne bi bili izpol-njeni, potem pogodba sploh ne bi začelaveljati, vendar o tem težko sodimo, ker nepoznamo vsebine. Načeloma pa se mi nezdi prav verjetno, da bi kar tako prišlo dorazveljavitve.Primer odložnega pogoja v zadevi Elan bibila lahko dosežena izvensodna poravna-va v zadevi Korže, vendar, ker pogodba oprodaji terjatev DUTB do Elana in drugihpodjetij ni bila javno razkrita, tega ne more-mo vedeti. Ni pa izključeno, da obstajajokakšni odložni pogoji. V primeru Elana se mije zdelo nenavadno, da so hkrati prodajalivečinski delež podjetja in terjatve do tegapodjetja. Zdelo bi se mi smiselno, da bidržava in DUTB uskladili oba procesa tako,da bi najprej končali enega in šele natonadaljevali z drugim.

r Ir < iTRi______ii

_______________■_____) ____________ _H —————————— k I t^mmW ;<___!9 ■ww &fl__l

il___________________________S— _i^^^^_^ <_i .mtjm^^^m^^^^^ a^^^^m* ll__________________________RfP''*^k *— - ' ~^HP^P*1P^ _»

" l_________r ___________________________H ¥■&, -^* . *aHSk tSMHHHH^ _!_____!_____________________■ H_ s «**^ j& ____HHH_HHr ________\

w v^__i_M^ttM_Bw- ."" ■■■*■ ~~" '""J_k- A. /^^^^____^- _-^____

direktor DUTB Torbjčm Manssonn in zastopnik Bank of America Merrill Lynch, Louis Slovenska javnost je v (še nerazrešenem) sodnem■H Sousa, sta 31. marca podpisala pogodbo o prodaji terjatev do štirih pomembnih slovenskih sporu med Koržetom in Elanom videla razlog za

podjetij (ACH in Proteja, Elana, Adrie Airways in Polzele). To bi lahko bila prva poteza na poti razveljavitev pogodbe med DUTB in banko Merrilldo »izbrisa« tajkunov iz lastniških struktur podjetij, na katera so prisesani. Lvnch. Tega po naših informacijah ne bo: Korže

naj bi z ameriškimi investitorji našel dogovornajkasneje v začetku tega tedna.

r . '"" S^____________l__________;

_^_^_^_^_^_^_^_m_ M_t£_t_p ____*■ _____________________________% *39^ me*'* v<__^__^__^__^__^__m___________ 4 i_^^H^__ ______________^

i^^^^^^r^ mm*___^^ t__p^_ %

Nar

očni

k: V

SESL

OVE

NSK

O Z

DR

UŽE

NJE

MAL

IH D

ELN

IČAR

JEV

Obj

ave

so n

amen

jene

inte

rni u

pora

bi v

skl

adu

z od

ločb

ami Z

ASP

in s

e br

ez s

ogla

sja

imet

nika

pra

vic

ne s

mej

o pr

osto

razm

nože

vati

in d

istri

buira

ti!Kl

ipin

g d.

o.o.