RICORP TITULARIZADORA - zummaratings.com · Guatemala, así como los ... Negativa una vez culminado...
-
Upload
vuongthien -
Category
Documents
-
view
225 -
download
0
Transcript of RICORP TITULARIZADORA - zummaratings.com · Guatemala, así como los ... Negativa una vez culminado...
Zumma Ratings, S.A. de C.V.
Clasificadora de Riesgo
Contacto:
Rodrigo Lemus Aguiar
[email protected] José Andrés Morán
[email protected] (503) 2275.4853
La nomenclatura .sv refleja riesgos solo comparables en El Salvador.
(*)Categoría según el Art. 95B Ley del Mercado de Valores y la NRP-07 emitida por el Banco Central de Reserva de El Salvador. Tendencia positiva: El signo “+” indica una tendencia ascendente hacia la categoría de clasificación inmediata superior.
Tendencia negativa: El signo “-” indica una tendencia descendente hacia la categoría de clasificación inmediata inferior.
Código nemotécnico: FTRTCPS 01
FONDO DE TITULARIZACIÓN - RICORP
TITULARIZADORA - CLUB DE PLAYAS SALINITAS 01.
San Salvador, El Salvador Comité de Clasificación Ordinario: 25 de octubre de 2017
Instrumentos Categoría(*)
Actual Anterior
Definición de Categoría
Valores de Titularización con cargo
al Fondo de Titularización Ricorp
Titularizadora, Club de Playas Sali-
nitas 01 (VTRTCPS 01)
AA.sv
AA.sv
Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una
muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Perspectiva Estable
Negativa
“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor
complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala inten-
ción, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.”
Fondo de Titularización
Patrimonio Independiente Fondo de Titularización Ricorp Titularizadora Club de Playas Salinitas 01 (FTRTCPS 01).
Originador: Club de Playas Salinitas, S.A. de C.V. Denominación de la Emisión: Valores de Titularización con cargo al Fondo de Titularización Ricorp Titularizadora Club de Playas Salinitas 01
(VTRTCPS 01).
Estructurador: Ricorp Titularizadora, S.A. Administrador: Ricorp Titularizadora, S.A.
Monto del Programa: US$45,000,000
Tramo Único: US$45,000,000 a 10 años Activos de Respaldo: Flujos financieros futuros provenientes de los ingresos generados por la operación del Hotel Royal Decameron Salini-
tas, la recuperación de la venta de los contratos del programa Multivacaciones Decameron generados en El Salvador y Guatemala, así como los ingresos por comisiones del exterior provenientes de Atlantic Management and Hotels, S.A.,
en adelante AMHSA, por operaciones relacionadas exclusivamente con la operación en El Salvador o cualquier otro
tour operador en el exterior por operaciones relacionadas con Grupo Decameron por operaciones realizadas exclusi-vamente en El Salvador; y cualquier otro ingreso futuro no contemplado al momento de la emisión, que pudiera recibir Club de Playas Salinitas S.A. de C.V.
La información utilizada para el presente análisis comprendió los estados financieros auditados al 31 de diciembre de, 2014, 2015 y 2016 y no audi-tados al 30 de junio de 2016 y 2017 del Originador y del Fondo de Titularización, así como información financiera proyectada sobre los flujos a ser
cedidos al Fondo por parte del Originador.
Fundamento: El Comité de Clasificación de Zumma
Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo, determinó
mantener en AA.sv la calificación asignada a los valores
de titularización con cargo al Fondo de Titularización
Ricorp Titularizadora Club de Playas Salinitas 01, con
base a la evaluación efectuada al 30 de junio de 2017.
En la calificación de riesgo asignada se ha valorado: (i) el
mecanismo de captura de los primeros ingresos percibidos
por el Originador hasta por un monto de US$61.74 millo-
nes, de los cuales han sido pagados US$31.2 millones; (ii)
el hecho que el 100% de los ingresos del Originador son
recibidos en una cuenta colectora a nombre del Fondo de
Titularización; (iii) la creación de una cuenta restringida
que otorga una cobertura sobre las dos próximas cuotas de
pago de intereses y capital de los valores de titularización;
(iv) la amplia capacidad de Club de Playas Salinitas para
generar flujos de efectivo (los flujos del Originador repre-
sentaron 5.38 veces la cuota de cesión al Fondo de Titula-
rización en el periodo julio 2016- junio 2017); (v) la des-tacada posición competitiva del Originador en su indus-
tria, beneficiándose de la experiencia y del modelo de
negocio de la Cadena Hotelera a la cual pertenece (Hote-
les Decameron); (vi) el cumplimiento de los diferentes
ratios financiero a los cuales está sujeto el Originador; y
(vii) el conjunto de garantías para fortalecer la emisión de
los valores de titularización (cesión de beneficio de póliza
de lucro cesante, primera hipoteca sobre inmueble, prenda
sin desplazamiento sobre mobiliario y equipo, contrato
para que Hoteles Decameron Colombia (HODECOL)
realice la administración y operación hotelera de Royal
---------------------------MM US$ al 30.06.17 -----------------------------
Activos: 37.5 Excedente: 0.072 Ingresos: 1.2
Historia de Clasificación: Valores de Titularización con cargo al
Fondo de Titularización Ricorp Titularizadora Club de Playas Sali-
nitas 01 (VTRTCPS 01) → EAA.sv (22.06.12).
2
Decameron Salinitas y funcione bajo el estándar Decame-
ron, cesión de beneficios de póliza de seguro contra todo
riesgo sobre construcciones, mobiliario y equipo, y fianza
solidaria de HODECOL).
En contraposición la calificación en los instrumentos fi-
nancieros se ve limitada por: (i) la no potestad del Fondo
para tomar recursos adicionales de la cuenta colectora, (ii)
los riesgos particulares del Originador, y (iii) el riesgo de
la industria (alto) en la cual opera el Originador.
Por otra parte, el Comité de Clasificación de Zumma Ra-
tings dictaminó modificar la perspectiva a Estable desde
Negativa una vez culminado el proceso de capitalización
realizado por los accionistas del Originador. Al 31 de
agosto de 2017, el capital social totaliza US$34.6 millo-
nes (US$9.6 millones al 31 de diciembre de 2016); valor
que incorpora la capitalización del superávit por revalua-
ción de terrenos y edificios por US$25.0 millones a la luz
del acuerdo de la Junta General de Accionistas de fecha
31 de agosto de 2017 donde se autoriza la capitalización
de la revaluación de terrenos y edificios para la absorción
de pérdidas acumuladas; mismas que al 31 de diciembre
de 2016 representaban 221% del capital social del Origi-
nador. Dicho incremento ha quedado constatado en la
Certificación sobre Registros Contables y Legales de Club
de Playas Salinitas emitida la Firma Auditora Ernst &
Young.
En septiembre de 2012, el Fondo de Titularización Ricorp
Titularizadora, Club de Playas Salinitas 01 emitió valores
por un monto total de US$45 millones. Los recursos cap-
tados producto de la emisión fueron entregados a Club de
Playas Salinitas (en adelante CPS) entidad que se com-
prometió a otorgar parte de sus flujos futuros por un total
de US$61.73 millones, habiendo cedido hasta el 30 de
junio de 2017 un total de 58 cuotas (de un total de 120)
según lo pactado. Algunos aspectos del Originador y de la
Estructura se señalan a continuación:
• Comportamiento de los Ingresos. Las estrategias
de marketing y la política tarifaria del Hotel han fa-
vorecido el desempeño en las ventas por servicios
hoteleros; así como la afluencia de turistas. En ese
contexto, el nivel de ocupación promedio durante el
primer semestre de 2017 se ubicó en 84.5% (78.4%
a junio de 2016), haciendo notar que el rango de
ocupación mensual para el periodo de análisis estu-
vo entre 70.9% y 94.9%. Adicionalmente, los ingre-
sos de operación reflejan un incremento interanual
de 5.4%, valorando el aporte en concepto de hotel y
restaurantes, así como la leve reducción en los otros
ingresos.
• Riesgo de la cartera de Multivacaciones. Por me-
dio de la emisión de valores de titularización, el
Originador adquirió un nuevo activo - cartera de
Multivaciones - (anteriormente registrada como ac-
tivo de HODECOL) que consiste en pagos que rea-
lizan los socios por un programa de vacaciones ade-
lantadas, recibiendo como contraprestación el dere-
cho a utilizar las instalaciones de los Hoteles Deca-
meron bajo condiciones favorables pagando única-
mente el costo del “todo incluido” en comidas y be-
bidas.
El riesgo que posee la cartera se refiere al no pago
de contratos por parte de los socios de la porción
pendiente de cancelar y de darse dicho evento, si
bien es cierto reducen las obligaciones del Hotel
(pasivo por anticipos) también experimentaría dis-
minuciones en sus flujos futuros.
• Riesgo Político. Considera variaciones o modifica-
ciones en el marco legal relacionadas con el sector
del turismo y actividades hoteleras; repercutiendo en
el desarrollo del negocio. Al respecto, el país ha
mantenido una política de turismo bastante activa
para fomentar el sector, siendo CPS un participante
relevante en la atracción de turistas.
• Mecanismo de Aceleración de Fondos. La estruc-
tura de titularización no cuenta con un mecanismo
que permita al fondo tomar recursos adicionales de
la cuenta colectora.
Por otra parte, con el propósito de verificar la capacidad
de pago del Originador, Zumma Ratings realizó un análi-
sis de sensibilidad sobre los estados financieros proyecta-
dos de CPS contemplados en el modelo de titularización,
determinándose una adecuada capacidad para cubrir la
obligación por la emisión de los valores. Cabe precisar
que durante el primer semestre de 2017, CPS cedió al
Fondo de Titularización US$3.8 millones representando
en promedio el 20.5% de los flujos de efectivo que genera
CPS (16.5% en junio de 2016). Adicionalmente, la cuota
de cesión mensual se ubicó en US$631,250 a junio de
2017, la cual se reducirá a US$606,000 a partir de sep-
tiembre de 2017, bajando levemente la carga por cesión
mensual de flujos.
Por su parte, el Originador necesitó en promedio 8 días
para cumplir con la obligación por titularización durante
el periodo de evaluación (5.5 días durante el primer se-
mestre de 2016), debiendo señalar la reducción de flujos
que ha percibido la cuenta colectora. Por otra parte, aporta
de manera positiva a la estructura de emisión que la tota-
lidad de recursos financieros del Originador ingresen a la
cuenta colectora a nombre del Fondo de Titularización
(incluso una vez completada la cuota de cesión), brindan-
do mayor certeza de recursos para el Fondo.
La emisión de valores de titularización incorpora una serie
de respaldos para garantizar el pago a los tenedores de
dichos títulos; ponderándose favorablemente en el perfil
financiero de la estructura. Así, el Fondo se beneficia de
la transferencia de los flujos futuros de parte de CPS
(US$61.73 millones en total en un plazo de 10 años);
existiendo adicionalmente una cuenta restringida por un
monto equivalente al pago de las dos próximas cuotas de
capital e intereses de la emisión (US$4.8 millones al 30 de
junio de 2017).
De igual manera, la estructura presenta una serie de mejo-
radores entre los cuales se incluyen: (a) primera hipoteca
a favor del representante de los tenedores de valores, so-
bre un inmueble propiedad de Club de Playas Salinitas en
El Salvador, (b) prenda sin desplazamiento a favor del
representante de los tenedores de valores, por el 100% del
mobiliario y equipo de Hotel Royal Decameron Salinitas,
(c) póliza de lucro cesante por seis meses de amortización
de capital e intereses, (d) póliza de seguro contra todo
riesgo sobre construcciones, mobiliario y equipo, (e) fian-
za solidaria de Hoteles Decameron Colombia para garan-
tizar por un monto de US$4.2 millones las obligaciones
que adquiera el FTRTCPS 01 hacia los tenedores de valo-
3
res, y (f) el compromiso de CPS de cumplir una serie de
ratios financieros y a mantenerlos dentro de métricas esta-
blecidas, con la finalidad de transmitir seguridad a la emi-
sión. Adicionalmente el Administrador del Fondo contrata
a una Firma que se encarga de calcular trimestralmente
los covenants financieros.
Al respecto, con base a la certificación del Oficial de
Cumplimiento de las razones financieras al 30 de junio de
2017, el Originador ha dado cumplimiento a todos los
indicadores correspondientes al periodo de evaluación,
manteniendo un desempeño acorde a las expectativas
planteadas por el Originador y la Sociedad Titularizadora.
Por otra parte, CPS registra un gasto de capital (CAPEX)
de US$251 mil durante el primer semestre de 2017. Dicho
gasto representa un elemento relevante en la gestión ope-
rativa del Hotel, debido a que proporciona valor agregado
al activo inmobiliario y mantiene las instalaciones hotele-
ras en línea a los estándares del Grupo Decameron.
CPS forma parte de la cadena Decameron Hotels & Re-
sorts, haciendo notar que ésta última fue adquirida en
2014 por Grupo Terranum, un Conglomerado que se de-
dica a la inversión y desarrollo de servicios inmobiliarios
corporativos e institucionales de Colombia. Grupo Terra-
num se posiciona como una de las plataformas hoteleras
líderes en América Latina, con presencia en más de 8
países y cerca de 27 hoteles en su portafolio.
En lo referente a la estructura financiera de CPS, destaca
como principal componente el pasivo por anticipos y
avances, integrado fundamentalmente por la venta de
contratos de Multivacaciones. Este producto representa un
ingreso diferido para CPS, haciendo notar que esta obli-
gación es amortizada a medida los clientes hacen uso de
las instalaciones del Hotel. En ese contexto, destaca el
aporte relevante de este pasivo en la generación de flujos
al representar ingresos recibidos de manera anticipada.
La venta de contratos Multivaciones disminuyó a 1,176
desde 1,223 en el lapso de un año; al igual que las “De-
cas” vendidas que pasaron a 1.7 millones desde 2.0 millo-
nes. No obstante, el producto registró un aumento mone-
tario explicado por que en algunos meses de 2016 el pre-
cio de las unidades “Decas” fue levemente menor en rela-
ción con años anteriores, volviendo a su valor histórico en
2017.
Al 30 de junio de 2017, el pasivo por titularización de
CPS totaliza US$30.6 millones, exhibiendo una disminu-
ción interanual del 20% asociada al pago por cesión de
flujos que realiza el Originador a favor del Fondo de Titu-
larización. Por otra parte, las cuentas por pagar a relacio-
nadas participan de manera significativa en la estructura
de fondeo de la Compañía; sin embargo, esta obligación
tiende a ser cancelada con la gestión de cobranza.
CPS registra una utilidad de US$164 mil al 30 de junio de
2017 (resultado adverso de US$29 mil en junio de 2016).
Es relevante precisar que la Compañía ha realizado un
cambio en su plan de cuentas, con el objetivo de mostrar
de forma más segregada todos los elementos que integran
los diversos rubros de gasto y costo. En consecuencia, se
observan variaciones importantes en el volumen de costo
de venta y en el gasto operativo en relación a los valores
registrados en 2016. En otro aspecto, el margen operativo
mejoró a 13.7% desde 12.1% en el lapso de un año; mien-
tras que los gastos de venta y generales absorbieron el
76.3% de la utilidad bruta a junio de 2017 (93.3% junio
de 2016).
El Originador registró un EBITDA calculado sobre la
base de doce meses de US$6.7 millones; mejorando a
US$15.6 millones de incorporar los ingresos provenientes
de Multivacaciones, reflejando la fuerte capacidad de
generación de flujos que posee este producto. Mientras
que la relación deuda financiera sobre EBITDA (con Mu-
livacaciones) se sitúa en 2.0 veces, destacando las amorti-
zaciones en el pasivo por titularización que realiza CPS.
CPS cambió la base contable a partir del año 2015 y los
estados financieros han sido preparados bajo las Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF) y las
interpretaciones emitidas por el Consejo de Normas Inter-
nacionales de Contabilidad (IASB). Adicionalmente, CPS
ha realizado cambios en los sistemas informáticos para
volver más eficientes sus procesos internos. Todo lo ante-
rior ha sido acorde a los lineamientos de su casa matriz
para facilitar la consolidación de información financiera
de todos los Hoteles del Grupo.
Finalmente, el Fondo de Titularización posee un perfil de
alta liquidez, haciendo notar que el saldo en disponibili-
dades e inversiones cubre en 1.19 veces las obligaciones
financieras de corto plazo (deuda de los valores de titula-
rización). Mientras que el flujo proveniente del activo de
titularización a favor del Fondo ha respaldado el gasto en
concepto de servicio a la deuda.
Fortalezas
1. Alta participación en el mercado hotelero salvadoreño.
2. Buena capacidad de generación de flujos.
3. Alto nivel de ocupación.
Debilidades
1. Estacionalidad en el ciclo operativo del Originador.
2. El relevante volumen de operaciones con relacionadas del Originador.
Oportunidades
1. Alianza con líneas aéreas. Amenazas
1. Bajo nivel de ingresos y capacidad de ahorro de las personas.
2. Poca cultura de planificación vacacional en Centroamérica.
3. Cambios en impuestos y/o tarifas al sector turismo.
4
ENTORNO ECONÓMICO
Según datos del Fondo Monetario Internacional, la expec-
tativa de crecimiento de la economía para 2017 se man-
tendrá en el orden de 2.3%; por debajo de sus pares en la
región. Entre los aspectos favorables que podrían conti-
nuar incidiendo en la dinámica productiva para 2017 se
señalan los precios internacionales del petróleo, así como
el importante flujo de remesas familiares. No obstante,
existen aspectos que podrían condicionar el crecimiento
del país entre los cuales destacan la persistencia de altos
índices de criminalidad, la ausencia de acuerdos básicos
entre los principales actores políticos y el deterioro en las
finanzas públicas. La condicionante de un año preelecto-
ral, podría asimismo limitar las expectativas de inversión
de los agentes económicos.
El gasto de consumo de los hogares continúa perfilándose
como el principal impulsor de la actividad económica en
el país. Cabe precisar que los ingresos por remesas fami-
liares totalizaron US$2,873.1 millones entre enero y julio
de 2017, registrando un incremento interanual del 10.7%
equivalente en términos monetarios a US$278.6 millones;
reflejando un aporte significativo para la economía local.
De ese total, la banca canalizó US$1,390.1 millones
(48.4%), siendo manejado el resto por las federaciones de
cooperativas (48.3%), agentes y otros medios (3.3%).
Las exportaciones a julio de 2017 registraron un flujo
acumulado de US$3,381 millones (incremento interanual
del 5.3%) proveniente de los sectores industria manufac-
turera y actividades agrícolas. Las ramas de industria ma-
nufacturera que han mostrado un mayor dinamismo en los
últimos años doce meses son exportación de azúcar y
prendas de vestir. Por otra parte, las importaciones en el
mismo período totalizaron US$5,968.1 millones.
La aprobación del Presupuesto General de la Nación de
2017 sin el financiamiento de algunas partidas ha genera-
do el estancamiento en el diálogo entre los principales
partidos políticos. En el tema de pensiones, diferentes
iniciativas han sido analizadas en los últimos meses; ha-
biéndose aprobado una reforma a inicios de octubre de los
corrientes. Es de señalar que, a partir del año 2016, el
Estado asumió los compromisos previsionales del Institu-
to de Previsión Social de la Fuerza Armada (IPSFA), ge-
nerándose una presión adicional sobre las finanzas públi-
cas.
Los índices de endeudamiento que presenta el Gobierno
de El Salvador se ubican en niveles elevados y con una
tendencia al alza en los últimos años, explicada por las
recurrentes necesidades de financiamiento para cubrir la
brecha negativa entre ingresos y gastos. Por otra parte, en
el abril del presente año las calificadoras internacionales
degradaron la nota soberana, ubicándola en: Caa1
(Moody´s), CC (S&P) y CCC (Fitch Ratings) por el no
pago por parte del Gobierno del servicio a la deuda co-
rrespondiente a los Certificados de Inversión Previsional
(CIP´s) adquiridos por los Fondos de Pensiones del país.
A la fecha del presente informe, Fitch y S&P han mejora-
do la nota a B- y CCC+ respectivamente.
Al respecto, el alza en las tasas de interés como conse-
cuencia del menor perfil soberano implicará un mayor
pago de intereses para emisiones en los mercados interna-
cionales. Frente a la coyuntura económica actual, el cum-
plimiento al Acuerdo Marco para la Sostenibilidad Fiscal,
Desarrollo Económico y Fortalecimiento de la Liquidez al
Gobierno de El Salvador; es clave para la mejora de las
perspectivas del país.
DESCRIPCIÓN DE LA ESTRUCTURA
Proceso de Titularización
El Fondo de Titularización – Ricorp Titularizadora – Club
de Playas Salinitas 01 quedó constituido de pleno derecho
de acuerdo a los establecido en los artículos 44 y 47 de la
Ley de Titularización de Activos. En tanto que, el Conse-
jo Directivo de la Superintendencia del Sistema Financie-
ro con fecha 25 de julio de 2012 autorizó el asiento regis-
tral de la emisión en el Registro Especial de emisiones de
valores del Registro Público Bursátil, siendo asentada la
emisión el 12 de septiembre de 2012, en adición la misma
fue colocada el día 14 y liquidada el 17 de septiembre de
2012. La estructura legal de la emisión se detalla en el
anexo 1.
En este proceso de titularización, Club de Playas Salinitas
transfiere flujos futuros a un patrimonio independiente
denominado Fondo de Titularización, el cual es adminis-
trado por Ricorp Titularizadora y que sirve de respaldo
para la emisión de valores. Producto de la colocación de
valores a cargo del Fondo, el Originador obtuvo el finan-
ciamiento requerido. Se entenderán como flujos financie-
ros futuros, aquellos fondos provenientes de los ingresos
generados por: (i) la operación hotelera del Hotel Royal
Decameron Salinitas, producto de la facturación de servi-
cios de habitación, paquetes de “todo incluido”, ingresos
por alimentos, bebidas, transporte, tours, spa, discoteca,
centro de convenciones, telecomunicaciones, lavandería,
la venta de todo tipo de artículos o bienes, cánones perci-
bidos y cualquier otro servicio generado por la empresa
actual o futuro, bajo cualquier concepto; (ii) la recupera-
ción de la venta y cualquier comisión proveniente de los
Contratos del Programa Multivacaciones Decameron, que
se generen en El Salvador y Guatemala; (iii) ingresos por
comisiones o por cualquier otro concepto del exterior
provenientes de Atlantic Management and Hotels Interna-
tional, S.A. (“AMHSA”) por operaciones relacionadas
exclusivamente con la operación en El Salvador o cual-
quier otro tour operador en el exterior por operaciones
relacionadas con Grupo Decameron por operaciones reali-
zadas exclusivamente en El Salvador; (iv) cualquier otro
ingreso futuro no contemplado al momento de la emisión,
que pudiera recibir Club de Playas Salinitas S.A. de C.V.,
durante la vigencia de la emisión. Los montos estableci-
dos serán libres de cualquier impuesto que en el futuro
puedan serles establecidos, correspondiendo al Club de
Playas Salinitas, Sociedad Anónima de Capital Variable,
5
el pago a la administración tributaria o a la entidad com-
petente de todo tipo de impuestos, tasas, contribuciones
especiales o tributos en general, que cause la generación
de dichos flujos financieros futuros, en caso aplicase.
Según lo establecido en la Ley de Titularización, el Fondo
es un patrimonio independiente, diferente al patrimonio
de la Titularizadora y al patrimonio del Originador. Está
conformado por un conjunto de activos y pasivos que se
integran como consecuencia del desarrollo del respectivo
proceso de Titularización. La deuda adquirida por el Fon-
do es financiada por medio de los derechos de cesión so-
bre los primeros flujos futuros del Hotel Decameron Sali-
nitas (detalle de cesión de flujos se presenta en el anexo
3).
Administración de los flujos
La estructura operativa de la administración de flujos se
detalla en el anexo 2. A fin de contar con una adecuada
gestión y un mecanismo efectivo de pago del principal e
intereses en los plazos estipulados se han constituido las
siguientes cuentas:
Cuenta Colectora
Cuenta abierta en una institución bancaria de primera
línea, la cual está a nombre del Fondo de Titularización
Ricorp Titularizadora, Club de Playas Salinitas 01 (Fon-
do) para la recolección de los ingresos por cuenta de Club
de Playas Salinitas S.A. de C.V. En esta se recibe el 100%
de los ingresos futuros de Club de Playas Salinitas, S.A,
proveniente de la operación hotelera del Hotel Royal De-
cameron Salinitas, de los cuales mediante una orden irre-
vocable de pago el banco administrador transfiere diaria-
mente en cesiones mensuales los primeros ingresos futu-
ros a la cuenta discrecional a nombre del Fondo de Titula-
rización.
El Originador se compromete a no abrir una cuenta dife-
rente de la Colectora, para percibir ingresos provenientes
de las distintas operaciones que genera actualmente y
generara en un futuro Club de Playas Salinitas de El Sal-
vador. Sin embargo, es importante señalar que el Origina-
dor puede abrir cuentas diferentes si requiere financiar
proyectos con distintas entidades financieras que le re-
quieran desembolsar facilidades crediticias, debiendo
siempre depositar en la cuenta colectora todo flujo que
generen los activos productivos creados a partir de los
desembolsos de créditos distintos a los fondos captados
por la Titularización.
Cuenta Discrecional
Es una cuenta aperturada a nombre del Fondo de Titulari-
zación y administrada por Ricorp Titularizadora, en la
cual se reciben los fondos provenientes de la cuenta colec-
tora, permitiendo pagar a los inversionistas, cubrir todos
los gastos asociados a la administración del fondo y trans-
ferir y/o recibir fondos de la cuenta restringida.
Cuenta Restringida
Está conformada por el equivalente a las dos próximas
cuotas de pago de intereses y capital de los Valores de
Titularización, la cual se deberá mantener durante la vi-
gencia de la emisión. Dicha cuenta registró un saldo de
US$4.6 millones al 31 de diciembre de 2016.
Fianza Solidaria de la Holding
Con la finalidad de contar con una cobertura equivalente a
un año de amortización de principal e intereses, en adición
a la suma constituida en la cuenta restringida, la Holding
del Grupo Decameron denominada Hoteles Decameron
Colombia S.A. (HODECOL), ha emitido una fianza soli-
daria hasta por la suma de US$4.2 millones la misma que
se mantendrá vigente mientras existan obligaciones a car-
go del Fondo de Titularización y a favor de los Tenedores
de Valores.
Cuenta Operativa
Una vez captados los fondos necesarios y suficientes para
cumplir con la amortización del periodo de los títulos
valores a emitirse, el banco administrador previa autoriza-
ción de Ricorp Titularizadora en su calidad de administra-
dora del FTRTCPS01, podrá transferir el excedente de los
fondos desde la cuenta colectora hacia la cuenta operativa,
la cual legalmente es propiedad del Originador, CPS. Los
fondos depositados en la cuenta de la referencia, corres-
ponden al Originador y los mismos serán utilizados como
capital de trabajo en las distintas operaciones del negocio.
Si por alguna razón al final del mes, no se ha alcanzado a
cubrir el pago al Fondo de Titularización, el banco tiene la
orden de utilizar cualquier fondo en la cuenta operativa
(pagadora). Si aun así el saldo en esta última no fuera
suficiente, el banco hará uso del sobregiro autorizado por
un monto de US$1.3 millones a favor del Originador. No
obstante, una fortaleza de Club de Playas Salinitas es la
alta capacidad para generar flujos de caja, por lo que la
probabilidad que no alcance a cubrir la cuota se estima
baja. Sin embargo, los mecanismos para mejorar la emi-
sión como el sobregiro y la recolección de fondos de la
cuenta operativa para saldar la cuota de cesión favorecen
a mitigar el riesgo de no contar temporalmente con los
fondos requeridos.
Prelación de pagos en la estructura del Fondo de Titu-
larización (FTRTCPS 01)
La totalidad de los pagos se harán por la Titularizadora
con cargo al Fondo de Titularización a través de la cuenta
de depósito bancaria abierta en un banco debidamente
autorizado por la Superintendencia del Sistema Financie-
ro, para realizar operaciones pasivas, denominada Cuenta
Discrecional, en el siguiente orden: Primero, posterior a
la colocación de los títulos valores, el Emisor deberá
constituir la suma de US$4.2 millones equivalentes al
pago de principal e intereses de dos cuotas. Dicha suma se
depositará en la denominada Cuenta Restringida, y en
caso de requerirse dichos fondos, los mismos deberán ser
repuestos en el mismo día. Segundo, obligaciones a favor
de los Tenedores de Valores. Tercero, comisiones a la
Sociedad Titularizadora. Cuarto, saldo de costos y gastos
adeudados a terceros, de conformidad a lo previsto en el
presente prospecto. Quinto, cualquier remanente se de-
volverá al final de la vigencia de la emisión al Originador.
En el evento de liquidación del Fondo de Titularización se
deberá seguir el orden de prelación dictado por el artículo
6
setenta de la Ley de Titularización de Activos: En primer
lugar, el pago de deuda tributaria; En segundo lugar, se le
pagarán las obligaciones a favor de tenedores de valores
emitidos con cargo al Fondo de Titularización – Ricorp
Titularizadora – Club de Playas Salinitas 01; En tercer
lugar, se imputará otros saldos adeudados a terceros; En
cuarto lugar, se pagarán las comisiones de gestión a favor
de la Titularizadora y en quinto lugar, cualquier remanen-
te se devolverá al originador.
Destino de los Recursos
En el siguiente cuadro se presenta el destino del monto de
la emisión, destacando que el mayor rubro fue cancelado a
la holding.
Destino de los Fondos
Transferencia Hodecol $ 26,253,183.00
Pago de comisiones $ 493,510.00
Compra de cartera de MV $ 7,815,601.00
Derecho de uso MV $ 1,000,000.00
Impuesto por derecho de uso $ 200,000.00
Pago préstamo Citibank $ 3,443,535.00
Depósito Cta. Restringida $ 4,252,148.00
Gastos Iniciales $ 449,423.00
Pago intereses anticipados $ 1,092,600.00
Total $ 45,000,000.00
Elaboración: Zumma Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
Amortización y Redención Anticipada
El capital será amortizado trimestralmente a partir de la
primera fecha establecida de pago, contando con un pe-
ríodo de gracia de pago de capital de dos años. La amorti-
zación de capital se hará en cuotas iguales, acorde a la
tabla del anexo 4 del presente informe, determinada por la
Titularizadora en el momento de la emisión.
Una vez colocados, los Valores de Titularización, éstos
pueden ser redimidos parcial o totalmente en forma anti-
cipada. Sin embargo, la redención anticipada de los valo-
res podrá ser acordada únicamente, por la Junta Directiva
de Ricorp Titularizadora, S.A, a solicitud del Originador,
debiendo realizarse por medio de transacciones en la Bol-
sa de Valores. En caso de redención anticipada, el Fondo
de Titularización por medio de la Sociedad Titularizadora,
deberá informar al Representante de Tenedores, a la Su-
perintendencia, a la Bolsa de Valores y a la Central de
Depósito de Valores, S.A. de C.V. con quince días de
anticipación. Si se redime en el primer año, la redención
se efectuará al ciento cuatro por ciento, al segundo año se
pagará el ciento tres por ciento, durante el tercer año al
ciento dos por ciento, y a partir del cuarto año al cien por
ciento del valor del principal a redimir, según aparezca
anotado electrónicamente en los registros de Cedeval,
S.A. de C.V. El monto de capital redimido dejará de de-
vengar intereses desde la fecha fijada para su pago. En la
fecha de redención de los valores, la Titularizadora ac-
tuando en su calidad de administradora del Fondo de Titu-
larización, hará efectivo el pago según los términos y
condiciones de los valores emitidos, debiendo realizarse
por medio de transacciones en la Bolsa de Valores. En
caso de realizarse la redención anticipada de los valores,
ya sea parcial o totalmente, los Tenedores de Valores
recibirán el saldo insoluto parcial o totalmente de capital
de los valores emitidos y los intereses acumulados a la
fecha fijada para el pago. Transcurrido este plazo y si
hubiese valores redimidos no pagados, la Titularizadora
mantendrá, por ciento ochenta días más el monto pendien-
te de pago de los valores redimidos, el cual estará deposi-
tado en la cuenta bancaria denominada Cuenta Restringi-
da. Vencido dicho plazo, lo pondrá a disposición de los
Tenedores de Valores mediante depósito judicial a favor
de la persona que acredite titularidad legítima mediante
certificación emitida por Cedeval, S.A. de C.V.
Garantías y Resguardos
A fin de mejorar el perfil de riesgo de la estructura, se han
establecido garantías reales y resguardos que obligan al
Originador a mantener durante toda la vigencia de la emi-
sión, de modo que se constituyan en mecanismos a favor
de los inversionistas en los valores de titularización.
La emisión cuenta con las siguientes garantías reales:
a) Primera hipoteca a favor de los Tenedores de Valo-
res, por el 128.9% del monto emitido, sobre el in-
mueble propiedad de Club de Playas Salinitas S.A.
de C.V. en El Salvador, valuado por un perito inde-
pendiente, registrado en la Superintendencia del Sis-
tema Financiero.
b) Prenda sin desplazamiento a favor de los Tenedores
de Valores por el 100% del equipo y mobiliario del
Hotel Royal Decamerón Salinitas valuado por un pe-
rito valuador independiente registrado en la Superin-
tendencia del Sistema Financiero.
Adicionalmente se han constituido los siguientes resguar-
dos no financieros:
a) Cesión de beneficios de póliza de seguro contra todo
riesgo sobre construcciones, mobiliario y equipo del
Hotel Royal Decameron Salinitas, a favor de los Te-
nedores de Valores, hasta por un monto de
US$41,578,037.01.
b) Cesión de beneficios de póliza de Lucro Cesante a
favor de los Tenedores de Valores, por seis meses de
amortización de intereses y de capital.
c) Fianza solidaria de Hoteles Decameron Colombia,
hasta por US$4.2 millones.
Por otra parte, Club de Playas Salinitas S.A. de C.V. se
encontrará sujeta a cumplir con ciertos ratios financieros
los cuales se medirán de forma trimestral y anual, los que
se detallan a continuación:
a) Gastos de capital entre Ingresos Hoteleros: los
Gastos de Capital serán determinados como el cam-
bio en la Propiedad, Planta y Equipo sin considerar la
depreciación. Los Ingresos Hoteleros serán determi-
nados como los ingresos provenientes exclusivamen-
7
te de la operación hotelera. Esta razón será calculada
anualmente por el Oficial de Cumplimiento de las
Razones Financieras con información auditada a di-
ciembre de cada año, a más tardar el treinta de abril
de cada año. El resultado del indicador no deberá ser
menor 3%.
b) Pasivo Ajustado entre Patrimonio: definida como
la relación entre Pasivos Ajustados del Hotel y el Pa-
trimonio total del mismo. El Pasivo Ajustado se en-
tenderá como la suma de cualquier pasivo provenien-
te de deuda bancaria y bursátil en los Estados Finan-
cieros de Club de Playas Salinitas S.A. de C.V. más
el saldo vigente adeudado de capital en el pasivo del
Fondo FTRTCPS cero uno menos cualquier saldo en
la cuenta restringida del Fondo FTRTCPS cero uno.
El Patrimonio Total es el valor contable del patrimo-
nio a la fecha del cálculo de la razón. Esta razón será
calculada por el Oficial de Cumplimiento de las Ra-
zones Financieras de forma trimestral con Estados
Financieros de los meses de marzo, junio, septiembre
y diciembre a más tardar veinte días después del cie-
rre de cada mes. El resultado del cálculo no deberá
ser mayor a 1.3 veces.
c) Ingresos a Cuenta Colectora entre Flujos cedidos
a la Cuenta Discrecional: La razón de cobertura es
definida como la relación entre los depósitos realiza-
dos a la Cuenta Colectora de los últimos doce meses,
divididos entre los depósitos requeridos a la Cuenta
Discrecional de Ricorp Titularizadora, S.A. en su ca-
lidad de administradora del Fondo FTRTCPS cero
uno de los últimos doce meses. Esta razón será calcu-
lada por el Oficial de Cumplimiento de las Razones
Financieras de forma trimestral con Estados Finan-
cieros de los meses de marzo, junio, septiembre y di-
ciembre a más tardar veinte días después del cierre de
cada mes. El valor de esta no deberá ser menor a 4
veces.
d) Pasivo Ajustado entre Ingresos a Cuenta Colecto-
ra: definida como la relación entre Pasivos Ajustados
y los Ingresos que se abonan a la Cuenta Colectora
de los últimos doce meses. El Pasivo Ajustado se en-
tenderá como la suma de cualquier pasivo provenien-
te de deuda bancaria y bursátil en los Estados Finan-
cieros de Club de Playas Salinitas S.A. de C.V. más
el saldo vigente adeudado de capital en el pasivo del
Fondo FTRTCPS cero uno menos cualquier saldo en
la cuenta restringida del Fondo FTRTCPS cero uno.
Esta razón será calculada por el Oficial de Cumpli-
miento de las Razones Financieras de forma trimes-
tral con Estados Financieros de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre a más tardar veinte
días después del cierre de cada mes, la cual no deberá
ser mayor a 5 veces para el primer trimestre, 4 veces
en el segundo trimestre, 2 veces en el tercer trimestre,
del cuarto trimestre hasta el vencimiento de la emi-
sión 1.7 veces.
e) Flujo de caja retenido entre Deuda neta, el flujo de
caja retenido se entenderá como los flujos de caja
percibidos en los doce meses anteriores por las acti-
vidades de operación, menos dividendos comunes y
preferentes pagados en los doce meses anteriores. La
Deuda Neta se entenderá como el Pasivo Ajustado
menos Efectivo, Equivalentes de Efectivo según Es-
tados Financieros de Club de Playas Salinitas S.A. de
C.V. El Pasivo Ajustado se entenderá como la suma
de cualquier pasivo proveniente de deuda bancaria y
bursátil en los Estados Financieros de Club de Playas
Salinitas S.A. de C.V. más el saldo vigente adeudado
de capital en el pasivo del Fondo FTRTCPS cero uno
menos cualquier saldo en la cuenta restringida del
Fondo FTRTCPS cero uno. Esta razón será medida
por el Oficial de Cumplimiento de las Razones Fi-
nancieras trimestralmente con Estados Financieros de
los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre a
más tardar veinte días después del cierre de cada
mes. El resultado de este indicador no deberá ser me-
nor a 10% para el primer trimestre, 12% segundo
trimestre, 13% tercer trimestre, 15% cuarto trimestre,
18% quinto trimestre, 20% del sexto al noveno tri-
mestre, 22% del decimo al treceavo trimestre, del ca-
torceavo trimestre hasta que el vencimiento de la
emisión 25%. Las condiciones de cumplimiento obli-
gatorias de este indicador requieren un período de es-
tabilización de 12 meses. Esto debido a que los in-
gresos del Programa de Multivacaciones, cuya Li-
cencia y uso de Explotación será adquirida como
producto de la Titularización, comienzan a ser conta-
bilizados a partir de la fecha de adquisición.
f) Deuda Neta entre Ingresos antes de intereses, im-
puestos, depreciaciones y amortizaciones (en ade-
lante EBITDA) de los últimos doce meses. La Deu-
da Neta se entenderá como el Pasivo Ajustado menos
Efectivo, Equivalentes de Efectivo según Estados Fi-
nancieros de Club de Playas Salinitas S.A. de C.V.,
siendo el Pasivo Ajustado la suma de cualquier pasi-
vo proveniente de deuda bancaria y bursátil en los
Estados Financieros de Club de Playas Salinitas S.A.
de C.V. más el saldo vigente adeudado de capital en
el pasivo del Fondo FTRTCPS cero uno menos cual-
quier saldo en la cuenta restringida del Fondo
FTRTCPS cero uno. Teniendo en consideración que
EBITDA, es un indicador del desempeño operacional
que ayuda en la determinación de valor de una em-
presa, por su capacidad de medir la rentabilidad de la
misma, pero que no representa un flujo de caja, per
sé, es indispensable determinar contablemente toda la
gestión operativa de la empresa, tanto en la parte de
ingresos como de egresos, debiéndose, para este ca-
so, considerar las ventas provenientes de la operación
hotelera, de la venta de contratos de Multivacaciones,
aunque sean contabilizadas como un diferido, de las
ventas por traslados de clientes, de las comisiones de
cualquier índole y de cualquier otra venta o ingreso
siempre y cuando provenga exclusivamente de la
operación propia de la empresa y así todos los costos
y gastos de operación relacionados directamente para
poder generar dichas ventas o ingresos operativos
descritos anteriormente, sin contar en la parte de cos-
tos y gastos operativos los intereses, los gastos de
cualquier índole relacionados con las cesiones o ven-
tas de flujos financieros futuros, los pagos de divi-
dendos de acciones preferentes, o del costo de cual-
quier valor negociable que incorpore el derecho de
comprar o vender un activo a un precio determinado,
8
impuestos calculados sobre la base de utilidades o del
patrimonio incluyendo impuestos diferidos, deprecia-
ciones de activos ni amortizaciones de inversiones de
capital tangibles o intangibles. Esta razón será medi-
da por el Oficial de Cumplimiento trimestralmente
con Estados Financieros de los meses de marzo, ju-
nio, septiembre y diciembre a más tardar veinte días
después del cierre de cada mes. El resultado de este
indicador, no deberá ser mayor a 7 veces para el pri-
mer trimestre, 6 veces en el segundo trimestre, 5 ve-
ces para el tercer trimestre, 4.5 veces en el cuarto
trimestre, 4.3 veces en el quinto trimestre, 4.2 veces
para el sexto y séptimo trimestre, 4.15 veces en el oc-
tavo trimestre, 4 veces en el noveno y decimo trimes-
tre, 3.8 veces en el onceavo trimestre, 3.75 veces para
el doceavo y treceavo trimestre, del catorceavo tri-
mestre hasta el vencimiento de la emisión 3.5 veces.
Las condiciones de cumplimiento obligatorias de este
indicador requieren un período de estabilización de
12 meses. Esto debido a que los ingresos del Progra-
ma de Multivacaciones, cuya Licencia y uso de Ex-
plotación será adquirida como producto de la titulari-
zación, comienzan a ser contabilizados a partir de la
fecha de adquisición.
Eventos de Incumplimiento
En caso de incumplimiento de las condiciones señaladas
en los literales a, b, c, d, e y f el originador tendrá un pla-
zo de hasta tres meses para regular la situación de las ra-
zones financieras requeridas.
El Originador deberá presentar sus estados financieros a
más tardar al día 15 posterior al cierre de cada trimestre,
con la finalidad facilitar el análisis de los mismos por
parte de los agentes involucrados en la presente emisión.
Del mismo modo, la entidad que preste el servicio de cer-
tificación del cumplimiento de los indicadores y/o cove-
nants, deberá entregar a la Sociedad Titularizadora el re-
porte como máximo a los 20 días hábiles calendario pos-
terior al cierre de cada mes.
En caso de incumplimiento de los covenants, el hecho
deberá comunicarse a más tardar en un lapso de dos días
hábiles posterior a la ocurrencia o al conocimiento del
hecho. Del mismo modo se establece que los estados fi-
nancieros auditados, deberán ser presentados dentro de los
90 días calendarios siguientes al cierre del ejercicio fiscal.
Queda establecido en los contratos, que el incumplimiento
a un covenant será causal de disolución y pago anticipado,
debiendo el Emisor u Originador corregir dicho incum-
plimiento en un período de 90 días calendario posterior a
la ocurrencia y notificación del evento. De igual manera,
en caso el incumplimiento del covenant no pudiera ser
subsanado en el tiempo establecido, la Sociedad Titulari-
zadora en su calidad de Administradora, deberá notificar
el hecho al Representante de los Inversionistas en un pla-
zo no mayor de 15 días calendario, a efectos de convocar
a Junta de Inversionistas, y se determinen los pasos a se-
guir con el incumplimiento suscitado.
Procedimiento en caso de Mora
Si cuatro días antes de la fecha en que deba ser efectuado
un pago de la presente emisión con todas sus erogaciones,
se determina que no existen en la Cuenta Discrecional del
Fondo de Titularización, fondos suficientes para pagar en
un cien por ciento el valor de la cuota de intereses y capi-
tal próxima siguiente, la Sociedad Titularizadora procede-
rá a disponer de los fondos en la Cuenta Restringida del
Fondo de Titularización, para realizar los pagos a los Te-
nedores de los Valores de Titularización – Títulos de
Deuda. Si los fondos depositados en la Cuenta Restringida
del Fondo de Titularización no son suficientes para reali-
zar el pago inmediato de la cuota de intereses y principal
próxima siguiente de la presente emisión, se le notificará
inmediatamente al Originador para que este proceda a
depositar en la cuenta restringida los fondos faltantes y si
no lo hace en los diez días siguientes a la notificación,
entonces habrá lugar a una situación de mora.
Dicha situación deberá ser comunicada al Representante
de los Tenedores de los Valores de Titularización con el
objetivo que convoque a una Junta General de Tenedores
y se determinen los pasos a seguir. Asimismo, la Sociedad
Titularizadora lo deberá informar inmediata y simultá-
neamente a la Bolsa de Valores y la Superintendencia del
Sistema Financiero. En caso de mora en el pago de capi-
tal, el Fondo de Titularización reconocerá a los Tenedores
de los valores, además, un interés del 5.00% anual sobre
la cuota correspondiente a capital que se encuentre venci-
da.
Caducidad del Plazo de la Emisión
El plazo de ciento veinte meses de que dispone el cedente
para enterar los flujos financieros futuros al cesionario,
caducará y por lo tanto, las obligaciones a cargo del ce-
dente y a favor del cesionario, serán exigibles en su totali-
dad como si se tratare de plazo vencido y en consecuen-
cia, el cedente deberá enterar al cesionario como Admi-
nistrador del Fondo de Titularización antes mencionado,
el saldo que a esa fecha se encuentren pendientes de ente-
rar hasta completar la cantidad US$61,735,708, en los
casos siguientes: a) Si sobre los ingresos percibidos por la
Sociedad Club de Playas Salinitas, S.A. de C.V., libres de
impuestos, recayere embargo u otra medida cautelar im-
puesta por acciones de terceros sobre los mismos; b) Si en
cualquier momento, la Junta Directiva o la Junta General
de Accionistas de Club de Playas Salinitas S.A. de C.V.,
resolviere modificar cualquiera de las condiciones consig-
nadas en este contrato, en el contrato de administración y
Operación Hotelera del Hotel Royal Decameron Salinitas,
en el contrato de administración sobre activos titulariza-
dos que en adelante se formaliza, entre la Sociedad Club
de Playas Salinitas, S.A. de C.V. y la Titularizadora, ac-
tuando esta como administradora del Fondo de Titulariza-
ción – Ricorp Titularizadora – Club de Playas Salinitas
cero uno, o en cualquiera de los acuerdos que sustentan el
otorgamiento de los mismos, o bien, si se adoptaren me-
didas administrativas o legales que representen un cambio
material adverso sobre los flujos que ha adquirido el fon-
do incluyendo que no mantenga vigentes y válidas las
Ordenes de Pago Irrevocables con el banco c) En el caso
que la Sociedad Club de Playas Salinitas, S.A. de C.V.,
9
incumpliere con las razones financieras establecidas en el
apartado garantías y resguardos o las condiciones estable-
cidas para el reparto de utilidades; d) Si la Sociedad Club
de Playas Salinitas, S.A. de C.V., fuere calificada con
categoría “C 1”, de acuerdo a los criterios para la evalua-
ción y clasificación de deudores de créditos para empresa
según normativa emitida por la Superintendencia del Sis-
tema Financiero, o con una categoría equivalente por la
autoridad que resultare competente de conformidad a la
ley aplicable; e) Si el evento de mora a cargo de Club de
Playas Salinitas, S.A. de C.V., no fuere solventado en los
términos y plazos pactados; f) Cuando los valores emiti-
dos con cargo al Fondo de Titularización – Ricorp Titula-
rizadora – Club de Playas Salinitas cero uno, no puedan
colocarse en el mercado bursátil de conformidad con el
artículo setenta y seis de la Ley de Titularización de Acti-
vos; g) Si apertura sin autorización de la Titularizadora
otras cuentas bancarias diferentes a las establecidas en el
Convenio de Administración de Cuentas Bancarias; h) Si
la Sociedad Club de Playas Salinitas no mantiene vigen-
tes, en al menos las mismas condiciones actuales, las póli-
zas de seguro contra todo riesgo en las edificaciones del
Hotel Royal Decameron Salinitas, el mobiliario y equipo,
así como sobre la vigencia de la póliza del seguro de lucro
cesante, mientras se encuentre vigente la emisión de los
valores de titularización; i) incumplimiento del pago de la
fianza en el plazo establecido por parte de HODECOL
como fiador solidario; j) En general, por cualquier incum-
plimiento de las obligaciones que en virtud del presente
instrumento le correspondan a Club de Playas Salinitas,
S.A. de C.V.
PROGRAMA DE TITULARIZACIÓN FONDO DE
TITULARIZACIÓN RICORP TITULIZADORA
CLUB DE PLAYAS SALINITAS 01 (FTRTCPS01)
Emisor: Fondo de Titularización Ricorp Titularizadora
Club de Playas Salinitas 01(FTRTCPS01).
Originador: Club de Playas Salinitas, S.A. de C.V.
Denominación de la emisión: Valores de Titularización
con cargo al Fondo de Titularización Ricorp Titularizado-
ra Club de Playas Salinitas 01 (VTRTCPS 01).
Monto del programa: US$45 millones de dólares.
Cupón: 6.5% anual.
Precio Base: 97.572%
Rendimiento bruto sobre el precio base: 7.0% anual.
Serie: Único tramo de US$45 millones de dólares.
Amortización: El capital será amortizado trimestralmente
a partir de la primera fecha establecida de pago, contando
con un período de gracia de pago de capital de dos años.
Pago de Cupón: Los intereses se pagarán de forma trimes-
tral.
Plazo de la emisión: 120 meses
Descripción del Emisor
Ricorp Titularizadora es una Firma salvadoreña que cuen-
ta con la autorización de la Superintendencia del Sistema
Financiero para construir y administrar fondos de titulari-
zación.
Junta Directiva
Presidente Rolando Duarte Schlagater
Vicepresidente Javier Simán Dada
Director Secretario José Carlos Bonilla Larreynaga
Director Propietario Remo Bardi Ocaña
Director Propietario Víctor Silhy Zacarías
Director Propietario Carlos Mejía Cabrera
Director Propietario Enrique Borgo Bustamante
Director Suplente Francisco Duarte Schlagater
Director Suplente Miguel Simán Dada
Director Suplente Manuel Vieytez Valle
Director Suplente Enrique Oñate Muyshondt
Director Suplente José Carbonell Belismelis
Director Suplente Ramón Álvarez López
Las principales actividades de la Compañía se resumen en
realizar el análisis para determinar la factibilidad financie-
ra y legal de los activos a titularizar, llevar a cabo el pro-
ceso de titularización para su posterior emisión y coloca-
ción en el mercado bursátil, y finalmente administrar el
fondo de acuerdo a los contratos suscritos, las normas y
leyes establecidas para el mercado de valores.
Con fecha 7 de diciembre de 2011 el Consejo Directivo
de la Superintendencia del Sistema Financiero autorizó a
Ricorp Titularizadora, S.A. para iniciar operaciones;
mientras que la Compañía recibió la autorización de la
Bolsa de Valores de El Salvador como emisor de valores,
en sesión No. JD03-/2012, de fecha 21 de febrero de
2012.
Descripción del Originador
Club de Playas Salinitas, S.A de C.V. es una empresa del
sector turismo, la cual fue fundada en 1973. Sin embargo,
es hasta el año 2004 cuando es adquirida en un 99.96%
por el Grupo Decameron de Colombia, que procede a
demoler, remodelar y reconstruir las instalaciones con el
propósito de operar un Hotel 4 estrellas bajo la marca
“Decameron” y con el concepto “Todo Incluido”. Los
negocios de Club de Playas Salinitas S.A. de C.V, se rea-
lizan principalmente a través de la operación del Hotel
Royal Decameron Salinitas y la explotación del programa
de Multivacaciones. La composición accionaria se presen-
ta en el anexo 5 del informe.
Cabe señalar que Terranum Hotels (unidad de negocio de
Grupo Terranum) junto a Equity Internacional oficializa-
ron en mayo de 2014 el cierre de la adquisición conjunta
de la Cadena Decameron Hotels & Resorts. Con dicha
adquisición, Terranum Hotels aceleró su plan de expan-
sión y se posiciona como una de las plataformas hoteleras
líderes de la región; valorándose el soporte operativo y
financiero que recibe Decameron de Grupo Terranum, así
como las sinergias que se generan entre la Compañía y su
matriz.
10
Plana Gerencial
La plana gerencial está integrada por los siguientes profe-
sionales:
Plana Gerencial
Director Comercial y Ventas Aydee Ramírez
Gerente de Ventas El Salvador Carlos Gómez
Gerente de Ventas Guatemala Mónica Ordoñez
Gerente Administrativo Oficinas
San Salvador Elmer Fernández
Director Financiero Henry Montoya
Director Multivacaciones Nancy Torres
Asesor Presidencia Manuel Peña
Gerente Operativo Hotel Decame-
ron Salinitas Álvaro Dueñas
Club de Playas Salinitas S.A. de C.V., ha preparado sus
estados financieros de 2015 y 2016 de acuerdo a las Nor-
mas Internacionales de Información Financiera (NIIF) y
las interpretaciones emitidas por el Consejo de Normas
Internacionales de Contabilidad (IASB). Los saldos al 31
de diciembre de 2014 fueron reexpresados para adecuar-
los a la política de Hoteles Decameron Colombia.
GESTIÓN DE RIESGOS DEL FONDO DE
TITULARIZACIÓN
Derivado de la actividad comercial bursátil, el Fondo de
Titularización está expuesto a una serie de riesgos, entre
las cuales se describen a continuación:
Riesgo de Crédito
Es el riesgo que una de las partes en un instrumento fi-
nanciero no cumpla con sus obligaciones contractuales y
cause que la otra parte incurra en una pérdida financiera.
La Administración reduce la exposición al riesgo de crédi-
to relacionada con las inversiones en depósitos a plazo,
por medio de la colocación de los mismos en bancos de
muy alta solidez y prestigio.
Asimismo, la emisión cuenta con garantía otorgada a fa-
vor de los tenedores de valores de titularización a través
del representante de los tenedores de valores, para res-
ponder por las obligaciones contraídas por la emisión de
valores realizada a cargo de dicho Fondo.
Riesgo de Liquidez
Consiste en el riesgo que una empresa encuentre dificul-
tades para reunir fondos para cumplir compromisos aso-
ciados con los instrumentos financieros. El riesgo de li-
quidez puede ser resultado de una incapacidad de vender
un activo financiero rápidamente a un valor cercano a su
valor justo. La Administración reduce el riesgo de liqui-
dez por medio de la aplicación de políticas conservadoras
de inversión, procurando mantener en cartera de inversio-
nes instrumentos financieros de alta liquidez y de corto
plazo.
Riesgo de Mercado
El Fondo de Titularización está expuesto a los riesgos de
mercado, que es el riesgo de que el valor razonable de los
flujos financieros futuros del instrumento financiero fluc-
túe debido a los cambios de precio en el mercado. Los
riesgos del mercado surgen de las actividades negociables
y no negociables. Los principales riesgos de mercado para
el Fondo son de tasas de interés y de precio.
El riesgo de tasas de interés es la posibilidad de que incurra
en perdidas y se disminuya el valor del excedente del Fondo
de Titularización como consecuencia de cambios en el pre-
cio de los instrumentos financieros por cambio en la tasa de
interés. La Administración reduce este riesgo en instrumen-
tos financieros con tasas de interés fijas. Mientras que el
riesgo de precio, es el riesgo que el valor de un instrumento
financiero fluctúe como consecuencia de cambios en los
precios de mercado, independientemente de que estén cau-
sados por factores específicos relativos al instrumento en
particular, a su emisor, o por factores que afecten a todos
los títulos valores negociados en el mercado. La Adminis-
tración reduce este riesgo por medio del monitoreo constan-
te de los precios de mercado de los instrumentos financieros
que posee.
ANÁLISIS DEL FONDO DE TITULARIZACIÓN
El Fondo de Titularización posee un perfil de alta liquidez,
haciendo notar que el saldo en disponibilidades totalizó
US$1.9 millones al 30 de junio de 2017. Los activos dispo-
nibles en conjunto con el saldo en cuenta restringida y los
flujos cedidos; favorecen una adecuada cobertura sobre las
obligaciones del Fondo.
Por otra parte, el estado de determinación de excedentes del
Fondo mostró un déficit contable durante los ejercicios
2012 y 2016 debido al uso de bases de medición y registro
de ingresos y gastos diferentes, situación que ha sido rever-
tida durante el primer semestre de 2017, acorde al menor
pago de intereses como consecuencia de la amortización del
capital. En ese sentido, el Fondo registra un excedente con-
table de US$72.3 mil a junio de 2017 (déficit contable de
US$131 mil en junio de 2016); mientras que las entradas de
flujos y disponibilidades han sido suficientes para cumplir
el servicio de la deuda por los VTRTCPS 01.
ANÁLISIS FINANCIERO DEL ORIGINADOR
Operaciones
El giro principal de la Compañía consiste en realizar acti-
vidades recreativas, culturales, de turismo, hoteleras y
comerciales. La infraestructura hotelera de CPS está com-
puesta por 552 habitaciones debidamente equipadas y
distribuidas en cinco torres, un amplio centro de conven-
ciones, seis restaurantes y áreas con piscinas dentro del
complejo.
El nivel de ocupación promedio del Hotel durante el pri-
mer semestre de 2017 fue de 84.5% (78.4% en similar
periodo de 2016), haciendo notar que el rango de ocupa-
11
ción mensual para este periodo estuvo entre 70.9% y
94.9%, reflejando una alta afluencia de turistas y el nivel
de estacionalidad propio de este sector. Por otra parte, la
Administración realiza periódicamente análisis y estudios
comerciales para determinar tarifas competitivas conside-
rando el comportamiento estacional de la demanda de
servicios hoteleros. La afluencia de huéspedes, tanto na-
cionales como extranjeros en el complejo hotelero, se
beneficia de las sinergias y transferencia de conocimiento
entre CPS y su matriz, ponderándose como una fortaleza
en la gestión de negocios.
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
90.00%
100.00%
en
e-1
6
feb
-16
mar
-16
abr-
16
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
en
e-1
7
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
Nivel de ocupación hotelera promedio, ene16-jun17.
Fuente: Club de Playas Salinitas S.A. de C.V. Elaboración: Zumma Ratings
S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
Por otra parte, el Originador cuenta con un producto lla-
mado Multivacaciones, el cual provee una cantidad rele-
vante de flujos operativos y comprende la adquisición por
parte de los socios de este programa, de una cantidad de-
terminada de unidades denominadas Decas, mismas que
pueden ser redimidas por estadías de alojamiento en cual-
quier hotel del Grupo Decameron. El cliente debe cance-
lar anticipadamente el 50% del monto total para poder
hacer uso del programa y posteriormente pagar el resto en
cuotas, según lo pactado en el contrato.
Acorde a lo anterior, el producto se contabiliza como un
ingreso diferido y se amortiza a medida que el socio hace
uso de las instalaciones del Hotel y es hasta ese momento
que se registra como una venta. Por otra parte, en las ba-
ses de proyección financiera del Fondo de Titularización,
los estados financieros del Originador son reexpresados
debido a que los paquetes vacacionales son presentados
como ingresos realizados, de acuerdo a lo estipulado en el
dictamen de perito valuador de activos financieros para el
proceso de titularización de activos. Lo anterior obedece a
que el producto Multivacaciones aporta un flujo relevante
de recursos para la Compañía, sin embargo en términos
contables este programa es un ingreso diferido.
La cantidad de nuevos contratos Multivacaciones reflejó
una leve reducción interanual (3.8%); así como el número
de decas (11.9%). No obstante, las ventas totales mejora-
ron a US$7.7 millones desde US$6.8 millones (junio de
2016), en sintonía a la leve reducción en el precio de las
decas en 2016, el cual regresó a su valor promedio histó-
rico en 2017. El crecimiento mostrado en el producto
Multivacaciones es ponderado de forma positiva en el
análisis al garantizar dichos contratos la ocupación futura
de las instalaciones permitiendo al Hotel recibir de mane-
ra anticipada el flujo de caja asociado a este producto.
Activos
Los activos de CPS registran un incremento de 21% en el
primer semestre de 2017, equivalente en términos moneta-
rios a US$24.6 millones. Dicha variación se encuentra
fundamentada principalmente en el aumento en las cuen-
tas por cobrar con relacionadas.
En línea con la actividad operativa que realiza el Origina-
dor, uno de los principales componentes en balance es el
activo fijo representando un 45% del total, incorporando
las construcciones y edificaciones que conforman el com-
plejo hotelero. Al respecto, la Compañía realizó gastos
para la adquisición y mejoras en propiedad, planta y equi-
po por US$251 mil; destacando que la inversión realizada
por CPS se encuentra acorde con la dinámica de incorpo-
rar valor agregado a la infraestructura y mantener el com-
plejo hotelero con los estándares de calidad que demanda
pertenecer al Grupo Hotelero Decameron.
Por otra parte, las cuentas por cobrar a compañías relacio-
nadas totalizaron a US$73.5 millones al 30 de junio de
2017 (US$53.2 millones en junio de 2016). Es relevante
precisar que CPS pertenece a una cadena hotelera con
presencia internacional, existiendo transacciones signifi-
cativas entre miembros del Grupo en función de la activi-
dad propia del negocio y de las estrategias comerciales.
Zumma Ratings valora que el actual volumen de cuentas
por cobrar a relacionadas representa una elevada propor-
ción con respecto al total de activos (52%) y patrimonio
(332%), y en caso de persistir la tendencia creciente po-
dría sensibilizar la generación de flujos del Hotel.
Estructura de Pasivos y Patrimonio
La Compañía fundamenta una parte de estructura de fon-
deo en los anticipos y avances provenientes de Multivaca-
ciones; la obligación financiera con el Fondo de Titulari-
zación; así como en cuentas por pagar a relacionadas. El
pasivo por titularización representa la cesión o transferen-
cia de los primeros ingresos mensuales percibidos por el
Originador hacia el Fondo con el objetivo de otorgar los
recursos necesarios para el pago de capital e intereses a
los tenedores de valores de titularización. CPS ha amorti-
zado US$3.8 millones durante el primer semestre de
2017, disminuyendo la obligación por titularización a
US$30.6 millones.
Un pasivo relevante para el Originador lo integra la cuen-
ta de anticipos y avances, la cual concentra los ingresos
diferidos captados por CPS (ventas de contratos Multiva-
caciones). Este pasivo registró una disminución en térmi-
nos monetarios de US$8.4 millones con respecto a junio
2016, asociado a un reconocimiento de la referida obliga-
ción como un ingreso de acuerdo a criterios contables.
Cabe precisar que el cumplimiento de este pasivo no im-
plica una erogación de fondos por parte del Originador,
12
considerando que el saldo es amortizado a medida que los
clientes consumen las decas adquiridas.
Anticipos (MV)
53%
Titularización24%
CxP a relacionadas19%
Otras ctas pagar4%
Composición de Pasivos, al 30 de junio de 2017.
Fuente: Ricorp Titularizadora, S.A. Elaboración: Zumma Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
Como hecho relevante, destaca la aprobación y materiali-
zación del plan de capitalización acordado por los Accio-
nistas de la Compañía, en el cual el capital social aumenta
en US$25.0 millones proveniente de la disminución en el
superávit por revaluación de edificios (US$14.0 millones)
y de terrenos (US$11.0 millones). En ese contexto, el
capital social de CPS se ubica en US$34.6 millones al 31
de agosto de 2017.
En otro aspecto, el cumplimiento de la obligación por
titularización favorece un menor nivel de apalancamiento
con respecto a 2016. En ese sentido, la relación endeuda-
miento financiero sobre patrimonio se ubicó en 1.2 veces
(1.8 veces en junio de 2016); mientras que el indicador
pasivo/patrimonio aumentó a 5.4 vinculado al efecto de
los ingresos diferidos.
Capital de Trabajo y Liquidez
El saldo de efectivo totaliza US$2.8 millones al 30 de
junio de 2017, disminuyendo en 15% de comparar con
diciembre 2016 en línea al importante incremento en las
cuentas por cobrar a relacionadas y a la amortización por
titularización.
El capital de trabajo totalizó US$36.6 millones al cierre
del primer semestre de 2017; mientras que de excluir la
cobranza y el pago a relacionadas, pasa a un valor negati-
vo de US$12.5 millones, reflejando la relevancia que so-
bre el ciclo operativo del Originador tienen las operacio-
nes con relacionadas.
EBITDA y Cobertura de Gasto Financiero
La amplia capacidad de generación de flujos y la adecua-
da cobertura en relación a su principal compromiso finan-
ciero, son los principales aspectos valorados en el análisis.
Al respecto, el Originador registró un EBITDA (a doce
meses) de US$6.7 millones al 30 de junio de 2017; mejo-
rando a US$15.6 millones de incorporar el flujo prove-
niente de Multivacaciones, reflejando la fuerte capacidad
de generación de efectivo que posee dicho producto.
Los fondos recibidos por las actividades operativas del
Originador fueron canalizados principalmente, a la amor-
tización del pasivo por titularización y al CAPEX. En
tanto, la relación deuda financiera sobre EBITDA (incor-
porando flujos Multivacaciones) mejora a 2.0 veces, acor-
de al desempeño en la comercialización de decas; mien-
tras que de excluir Multivaciones la relación se ubica en
4.6 veces a junio de 2017.
0
2
4
6
8
10
12
En
e.1
6
Fe
b.1
6
Ma
rz.1
6
Ab
r.1
6
Ma
y.1
6
Jun
.16
Jul.
16
Ag
o.1
6
Se
p.1
6
Oct
.16
No
v.1
6
Dic
.16
En
e.1
7
Fe
b.1
7
Ma
rz.1
7
Ab
r.1
7
Ma
y.1
7
Jun
.17
Día
s
Número de días que necesitó CPS para completar la cuota
de cesión al Fondo.
Fuente: Club de Playas Salinitas S.A. de C.V. Elaboración: Zumma Ratings
S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
Se pondera favorablemente que el 100% de los ingresos
del Originador son recibidos en una cuenta a nombre del
Fondo. Por otra parte, CPS necesitó en promedio 8 días
para cumplir con la obligación por titularización durante
el primer semestre de 2017 (5.5 días a junio de 2016);
debiendo señalar la reducción de flujos que ha percibido
la cuenta colectora. Adicionalmente, el monto que CPS
cedió al Fondo de Titularización al 30 de junio de 2017,
representó en promedio el 20.5% de los flujos que ingre-
san a la cuenta colectora (16.5% en junio de 2016).
Análisis de Resultados
CPS cierra con una utilidad neta de US$164 mil al 30 de
junio de 2017 (pérdida de US$29 mil en junio de 2016).
Es relevante precisar que la Compañía ha realizado un
cambio en su plan de cuentas, con el objetivo de mostrar
de forma más segregada todos los elementos que integran
los diversos rubros de gasto y costo. En consecuencia, se
observan variaciones importantes en el volumen de costo
de venta y en el gasto operativo en relación a los valores
registrados en 2016.
Se valora favorablemente el aumento en los ingresos hote-
leros y la reducción en el gasto financiero acorde a la
amortización recurrente a favor del FTRTCPS 01. Mien-
tras que los estrechos márgenes de rentabilidad se señalan
como retos para la Compañía. Por otra parte, los gastos
generales y de ventas absorbieron un 76.3% de la utilidad
bruta al cierre de junio de 2017 (85.1% junio de 2016).
Adicionalmente, los indicadores de rentabilidad promedio
sobre activos y patrimonio se ubicaron en 0.6% y 3.6%
respectivamente en el periodo de análisis.
13
Cumplimiento de los Covenants
Como parte de los compromisos adquiridos para otorgar
mayor grado de solidez al proceso de titularización, el
Originador está obligado durante la vigencia de la emisión
al cumplimiento de ciertos ratios financieros que son revi-
sados periódicamente por el Oficial de Cumplimiento de
Razones Financieras.
Cabe precisar que el monto registrado por el Oficial de
Cumplimiento como deuda en el pasivo ajustado, no in-
cluye la porción de capital que corresponde a los pagos de
los flujos cedidos por CPS en forma mensual. De conside-
rarse estos pagos, los índices financieros podrían tener
variaciones positivas.
INDICADOR Jun.17 Límite Evaluación
Pasivo ajustado/Patrimonio 0.30 < 1.3 Cumplimiento
(*) Ingresos a Cuenta Colecto-ra/Flujos Cedidos
5.39 > 4 Cumplimiento
(*) Pasivo Ajustado/Ingresos a Cuenta Colectora
0.60 <1.7 Cumplimiento
(*) Flujo de Caja Retenido/Deuda Neta
40.0% >25% Cumplimiento
(*) Deuda Neta/EBITDA 1.53 <3.5 Cumplimiento
(*) El cumplimiento de los indicadores, se efectúa sobre la base de doce
meses. Fuente: Informe independiente del Oficial de Cumplimiento. Elabora-
ción: Zumma Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
14
Anexo 1
ESQUEMA DE TITULARIZACIÓN
15
Anexo 2
ESTRUCTURA OPERATIVA
16
Anexo 3
TABLA DE CESIÓN DE FLUJOS DEL ORIGINADOR AL FONDO DE TITULARIZACIÓN
Período Cesión en US$ Período Cesión en US$ Período Cesión en US$ Período Cesión en US$ Período Cesión en US$
1 353,500.00 25 606,000.00 49 631,250.00 73 575,700.00 97 505,000.00
2 353,500.00 26 606,000.00 50 631,250.00 74 575,700.00 98 505,000.00
3 353,500.00 27 606,000.00 51 631,250.00 75 575,700.00 99 505,000.00
4 353,500.00 28 606,000.00 52 631,250.00 76 575,700.00 100 505,000.00
5 353,500.00 29 606,000.00 53 631,250.00 77 575,700.00 101 505,000.00
6 353,500.00 30 606,000.00 54 631,250.00 78 575,700.00 102 505,000.00
7 353,500.00 31 606,000.00 55 631,250.00 79 575,700.00 103 505,000.00
8 353,500.00 32 606,000.00 56 631,250.00 80 575,700.00 104 505,000.00
9 353,500.00 33 606,000.00 57 631,250.00 81 575,700.00 105 505,000.00
10 353,500.00 34 606,000.00 58 631,250.00 82 575,700.00 106 505,000.00
11 353,500.00 35 606,000.00 59 631,250.00 83 575,700.00 107 505,000.00
12 353,500.00 36 606,000.00 60 631,250.00 84 575,700.00 108 505,000.00
13 454,500.00 37 656,500.00 61 606,000.00 85 555,500.00 109 434,300.00
14 454,500.00 38 656,500.00 62 606,000.00 86 555,500.00 110 434,300.00
15 454,500.00 39 656,500.00 63 606,000.00 87 555,500.00 111 434,300.00
16 454,500.00 40 656,500.00 64 606,000.00 88 555,500.00 112 434,300.00
17 454,500.00 41 656,500.00 65 606,000.00 89 555,500.00 113 434,300.00
18 454,500.00 42 656,500.00 66 606,000.00 90 555,500.00 114 214,120.00
19 454,500.00 43 656,500.00 67 606,000.00 91 555,500.00 115 3,781.35
20 454,500.00 44 656,500.00 68 606,000.00 92 555,500.00 116 3,781.35
21 454,500.00 45 656,500.00 69 606,000.00 93 555,500.00 117 3,781.35
22 454,500.00 46 656,500.00 70 606,000.00 94 555,500.00 118 3,781.35
23 454,500.00 47 656,500.00 71 606,000.00 95 555,500.00 119 3,781.35
24 454,500.00 48 656,500.00 72 606,000.00 96 555,500.00 120 3,781.35
Cesión Total: 61,735,708.07
17
Anexo 4
AMORTIZACIÓN DE CAPITAL VTRTCPS01
Tabla de Amortización de Capital
Trimestre Amortización Trimestre Amortización
1 $ - 21 $ 1,406,250
2 $ - 22 $ 1,406,250
3 $ - 23 $ 1,406,250
4 $ - 24 $ 1,406,250
5 $ - 25 $ 1,406,250
6 $ - 26 $ 1,406,250
7 $ - 27 $ 1,406,250
8 $ - 28 $ 1,406,250
9 $ 1,406,250 29 $ 1,406,250
10 $ 1,406,250 30 $ 1,406,250
11 $ 1,406,250 31 $ 1,406,250
12 $ 1,406,250 32 $ 1,406,250
13 $ 1,406,250 33 $ 1,406,250
14 $ 1,406,250 34 $ 1,406,250
15 $ 1,406,250 35 $ 1,406,250
16 $ 1,406,250 36 $ 1,406,250
17 $ 1,406,250 37 $ 1,406,250
18 $ 1,406,250 38 $ 1,406,250
19 $ 1,406,250 39 $ 1,406,250
20 $ 1,406,250 40 $ 1,406,250
18
Anexo 5
COMPOSICIÓN ACCIONARIA CLUB DE PLAYAS SALINITAS
LGM 2 Acciones
0.07%
Hodecol S.A.
998 Acciones
99.80%
Hotel Decameron El
Salvador, S.A. de C.V.
(Hodesal) 831,328 Acciones
99.38%
Hodecol S.A. 1,798 Acciones
59.93%
Desarrollos Turísticos de El
Salvador (Flores) 1,200 Acciones
40%
Club de Playas
Salinitas S.A. de
C.V.
Socios Minoritarios 3,637 Acciones
0.46% Hodecol S.A.
1,285 Acciones 0.16%
Servilaborales S.A. de
C.V. (Admon. de
personal)
LGM 2 Acciones
0.20%
19
Club de Playas Salinitas S.A. de C.V
Balance General
Expresado en dólares de los Estados Unidos de América
Dic.14 % Dic.15 % Jun.16 % Dic.16 % Jun.17 %
ACTIVO
Activo Circulante
Efectivo y equivalentes 768,700 1% 1,332,250 1% 921,724 1% 3,350,643 3% 2,834,645 2%
Otras Cuentas por cobrar 11,290,396 9% 374,273 0% 16,323,662 12% 905,805 1% 755,560 1%
Inventarios 629,803 0% 688,562 1% 545,188 0% 646,238 1% 589,073 0%
Cuentas por cobrar a compañias relacionadas 48,132,173 37% 46,637,983 40% 53,281,050 39% 47,063,708 40% 73,505,308 52%
Cuentas por cobrar 398,071 0% 491,647 0% - 0% 491,317 0% 211,698 0%
Total de Activo circulante 61,219,143 48% 49,524,715 43% 71,071,624 52% 52,457,711 45% 77,896,284 55%
Activo no circulante
Propiedad Planta y equipo-neto 66,343,954 52% 64,829,762 56% 64,246,476 47% 64,100,747 55% 63,511,226 45%
Activo por impuesto a la renta diferido - 0% 176,926 0% - 0% 508,655 0% 346,125 0%
Otros Activos a largo plazo 1,202,791 1% 1,084,626 1% 928,461 1% 145,984 0% 46,119 0%
Total activo no circulante 67,546,745 52% 66,091,314 57% 65,174,937 48% 64,755,386 55% 63,903,470 45%
Total Activo 128,765,888 100% 115,616,029 100% 136,246,561 100% 117,213,097 100% 141,799,754 100%
PASIVO
Pasivo Circulante 75,321,398 4,708,925
Proveedores 1,800,859 1% 1,793,713 2% 1,248,848 1% 1,536,851 1% 1,452,754 1%
Cuentas y gastos acumulados por pagar 2,067,724 2% 2,990,905 3% 2,888,649 2% 2,668,684 2% 2,129,959 2%
Porción corriente de anticipos y avances 8,955,406 7% 10,644,787 9% 9,791,782 7% 16,228,589 14% 8,361,060 6%
Cuentas por pagar 85,177 0% 72,644 0% - 0% 100,030 0% 100,030 0%
Porción corriente de pasivo por titularización 7,474,000 6% 4,793,320 4% - 0% 7,474,000 6% 4,796,822 3%
Cuentas por pagar a Compañías relacionadas 3,309,173 3% 47,531 0% 5,755,433 4% 246,249 0% 24,469,138 17%
Impuestos por pagar 264,587 0% - 0% - 0% 390,945 0% 31,829 0%
Total de pasivo circulante 23,956,926 13% 20,342,900 13% 19,684,712 14% 28,645,348 24% 41,341,592 29%
Pasivo no circulante
Anticipos y avances de largo plazo 51,432,870 40% 46,232,370 40% 65,529,616 48% 46,937,959 40% 58,527,418 41%
Pasivo por titularización a largo plazo 42,141,708 33% 37,348,388 32% 38,210,569 28% 26,890,708 23% 25,780,386 18%
Gasto diferido en titularizacion (13,658,560) -11% (10,674,880) -9% (9,361,352) -7% (8,085,986) -7% (6,975,664) -5%
Impuesto sobre la renta diferido 457,784 0% 1,086,331 1% 541,895 0% 912,480 1% 994,353 1%
Total pasivo no circulante 80,373,802 22% 73,992,209 24% 94,920,728 22% 66,655,161 57% 78,326,493 55%
Total pasivo 104,330,728 35% 94,335,109 37% 114,605,440 36% 95,300,509 81% 119,668,085 84%
PATRIMONIO
Capital Social 9,557,143 7% 9,557,143 8% 9,557,143 7% 9,557,143 8% 9,557,143 7%
Reserva Legal 268,535 0% 268,535 0% 268,534 0% 304,727 0% 304,727 0%
Resultados Acumulados Distribuibles (19,833,939) -15% (22,097,363) -19% (21,736,388) -16% (21,116,271) -18% (20,897,190) -15%
Resultados Acumulados Restringidos 34,443,421 27% 33,552,605 29% 33,551,832 25% 33,166,989 28% 33,166,989 23%
Total patrimonio 24,435,160 19% 21,280,920 18% 21,641,121 16% 21,912,588 19% 22,131,669 16%
Total pasivo y patrimonio 128,765,888 54% 115,616,029 56% 136,246,561 52% 117,213,097 100% 141,799,754 100%
Club de Playas Salinitas S.A. de C.V
Estados de Resultados
Expresado en dólares de los Estados Unidos de América
Dic.14 % Dic.15 % Jun.16 % Dic.16 % Jun.17 %
Ingresos de operación
Hoteles y Restaurantes 25,550,816 84% 26,816,465 96% 12,892,434 92% 27,713,922 92% 13,587,684 92%
Otros ingresos 4,729,491 16% 1,014,255 4% 1,142,546 8% 2,275,484 8% 1,119,323 8%
Total ingresos de operación 30,280,307 100% 27,830,720 100% 14,034,980 100% 29,989,406 100% 14,707,007 100%
Costos de operación
Costo de Ventas 9,839,307 32% 10,719,010 39% 2,611,521 19% 8,482,459 28% 6,207,420 42%
Total costo de venta 9,839,307 32% 10,719,010 39% 2,611,521 19% 8,482,459 28% 6,207,420 42%
Resultado bruto 20,441,000 68% 17,111,710 61% 11,423,459 81% 21,506,947 72% 8,499,587 58%
Gastos de operación
Gastos Generales y de administración 13,517,029 45% 11,924,087 43% 7,961,696 57% 13,203,738 44% 3,267,398 22%
Gastos de Venta 3,706,902 12% 4,046,456 15% 1,759,924 13% 3,650,973 12% 3,214,095 22%
Total gastos de operación 17,223,931 57% 15,970,543 57% 9,721,620 69% 16,854,711 56% 6,481,493 44%
Resultado de operación 3,217,069 11% 1,141,167 4% 1,701,839 12% 4,652,236 16% 2,018,094 14%
Otros gastos
Gastos Financieros 3,665,523 12% 3,588,273 13% 1,730,958 12% 4,135,203 14% 1,522,789 10%
Total otros gastos 3,665,523 12% 3,588,273 13% 1,730,958 12% 4,135,203 14% 1,522,789 10%
(Pérdida) utilidad antes de impuesto (401,067) -1% (2,447,106) -9% (29,119) 0% 517,033 2% 495,305 3%
Reserva Legal 57,888 0% - 0% - 0% 36,192 0% - 0%
Impuesto sobre la Renta Diferido (47,387) 0% 473,414 2% - 0% (505,580) -2% 299,594 2%
Impuesto sobre la Renta 634,766 2% 233,720 1% - 0% 390,945 1% 31,829 0%
Resultado neto (1,093,721) -4% (3,154,240) -11% (29,119) 0% 595,476 2% 163,882 1%
Superávit realizado 747,707 2% 0% - 0% - 0% - 0%
Resultado Integral del Año (346,014) -1% (3,154,240) -11% (29,119) 0% 595,476 2% 163,882 1%
20
Club de Playas Salinitas S.A. de C.V
Indicadores Financieros
Dic.14 Dic.15 Jun.16 Dic.16 Jun.17
12 12 6 12 6
Rentabilidad
ROAA -0.3% -2.6% -2.1% 0.5% 0.6%
ROAE -1.0% -13.8% -7.4% 2.8% 3.6%
Utilidad de Operación / Ingresos 10.6% 4.1% 12.1% 15.5% 13.7%
Utilidad Neta / Ingresos -1.1% -11.3% -0.2% 2.0% 1.1%
Costo financiero promedio 7.4% 8.5% 9.3% 12.0% 15.2%
Gasto de Operación / utilidad bruto 84.3% 93.3% 85.1% 78.4% 76.3%
Rentabilidad del activo fijo -0.5% -4.9% -4.0% 0.9% 1.2%
Liquidez
Activo corriente / Pasivo Corriente 2.6 2.4 3.6 1.8 1.9
Capital de trabajo neto de relacionadas (veces) (7,560,783) (17,408,637) 3,861,295 (23,005,096) (12,481,478)
Capital de Trabajo simple 37,262,217 29,181,815 51,386,912 23,812,363 36,554,692
EBITDA y Flujos del Período
Efectivo neto de las actividades de operación 1,704,968 5,903,381 3,829,218 8,203,090 2,412,363
Gasto Financiero neto de impuestos 2,565,866 2,511,791 1,211,671 2,894,642 1,065,952
FCO (Flujo de Caja Operativo) 4,270,834 8,415,172 5,040,889 11,097,732 3,478,315
CAPEX 886,738 849,511 795,732 981,793 502,366
Dividendos - - - - -
FLC Flujo Libre de Caja (sin restar dividendos pagados) 3,384,096 7,565,661 4,245,157 10,115,939 2,975,949
FLC Flujo Libre de Caja (restando dividendos) 3,384,096 7,565,661 5,836,621 10,115,939 3,980,681
EBIT (12 meses) 3,217,069 1,141,167 1,660,186 4,652,236 4,968,491
EBITDA (12 meses) 5,828,469 3,502,355 4,201,064 6,377,842 6,656,119
EBITDA (período) 5,828,469 3,502,355 2,580,521 6,377,842 2,858,798
Gasto Financiero (12 meses) 3,665,523 3,588,273 3,538,585 4,135,203 3,927,034
Gasto Financiero (periodo) 3,665,523 3,588,273 1,730,958 4,135,203 1,522,789
Margen EBITDA 19.2% 12.6% 18.4% 21.3% 19.4%
Coberturas de Gasto Financiero
FLC / Gasto financiero 0.9 2.1 1.2 2.4 0.8
FCO / Gasto financiero 1.2 2.3 1.4 2.7 0.9
EBITDA / Flujo de Actividades de Operación 3.4 0.6 0.7 0.8 1.2
EBITDA / Gasto financiero (12 meses) 1.6 1.0 1.2 1.5 1.7
EBITDA periodo / Gasto financiero periodo 1.6 1.0 1.5 1.5 1.9
Coberturas de Servicio de Deuda
EBITDA / (intereses + PCLP + Deuda bancaria corto plazo) 0.5 0.4 1.2 0.5 0.8
EBITDA / (Deuda bancaria corto plazo + PCLP + Deuda de largo plazo 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2
neto de PCLP + Pasivo por operaciones de arrendamiento)
Estructura financiera
Pasivo / Patrimonio (veces) 4.3 4.4 5.3 4.3 5.4
Endeudamiento financiero de corto plazo / patrimonio (veces) 0.3 0.2 0.0 0.3 0.2
Endeudamiento financiero (veces) 2.0 2.0 1.8 1.2 1.2
Deuda Financiera / EBITDA 8.5 12.0 9.1 5.4 4.6
Patrimonio / Activos 19% 18% 16% 19% 16%
Depreciación y amortización 2,611,400 2,361,188 878,682 1,725,606 840,704
Exceso / (déficit) de depreciación 1,724,662 1,511,677 82,950 743,813 338,338
Gestión Administrativa
Ciclo de efectivo 413 571 447 523 174
Rotación de Inventarios 23 23 38 27 17
Rotación de cobranzas comerciales 5 6 209 6 9
Rotación de cobranzas global (incluye cuentas relacionadas) 577 610 893 571 909
Rotación de cuentas por pagar comerciales 66 60 86 65 42
Rotación de cuentas x pagar global (incluye cuentas relacionadas) 187 62 483 76 752
21
Club de Playas Salinitas S.A. de C.V
Balance General - Reexpresados
en dólares de los Estados Unidos de América
Dic.14 % Dic.15 % Jun.16 % Dic.16 % Jun.17 %
ACTIVO
Activo Circulante
Efectivo y equivalentes 768,700 1% 1,332,250 1% 921,723 1% 3,350,642 3% 2,834,645 2%
Cuentas y documentos por cobrar 11,688,467 9% 15,067,728 12% 23,816,582 21% 491,317 0% 211,698 0%
Inventarios 629,803 0% 688,562 1% 545,189 0% 646,238 1% 589,073 1%
Cuentas por cobrar a compañias relacionadas 48,132,173 37% 46,637,983 36% 24,536,282 21% 46,817,465 40% 49,036,170 42%
Otros activos a corto plazo - 0% - 0% 107,492 0% 124,458 0% 46,119 0%
Total de Activo circulante 61,219,143 48% 63,726,523 49% 49,927,268 43% 51,430,120 44% 52,717,705 45%
Activo no circulante
Propiedad Planta y equipo-neto 66,343,954 52% 64,829,762 50% 64,246,476 56% 64,100,746 55% 63,511,226 54%
Otros Activos a largo plazo 1,202,791 1% 1,106,419 1% 897,315 1% 1,435,986 1% 1,101,685 1%
Total activo no circulante 67,546,745 52% 65,936,181 51% 65,143,791 57% 65,536,732 56% 64,612,911 55%
Total Activo 128,765,888 100% 129,662,704 100% 115,071,059 100% 116,966,853 100% 117,330,616 100%
PASIVO
Pasivo Circulante
Sobregiro bancario - 0% - 0% 7,861 0% - 0% - 0%
Proveedores 1,800,859 1% 1,793,713 1% 1,514,197 1% 1,894,328 2% 1,452,754 1%
Cuentas y gastos acumulados por pagar 2,067,724 2% 2,990,905 2% 1,357,742 1% 2,804,675 2% 2,261,818 2%
Anticipos y avances 6,517,972 5% 8,162,091 6% 6,215,670 5% 9,239,846 8% 10,270,151 9%
Cuentas por pagar a Compañías relacionadas 3,309,173 3% 47,531 0% - 0% - 0% - 0%
Impuestos por pagar 264,587 0% - 0% - 0% - 0% - 0%
Total de pasivo circulante 13,960,315 11% 12,994,240 10% 9,095,470 8% 13,938,849 12% 13,984,723 12%
Pasivo no circulante
Pasivo por titularización 49,615,708 39% 42,141,708 33% 38,859,208 34% 34,364,708 29% 30,577,208 26%
Gasto diferido en titularizacion (13,658,560) -11% (10,674,880) -8% (9,361,352) -8% (8,085,986) -7% (6,975,664) -6%
Impuesto sobre la renta diferido 542,961 0% 614,538 0% 541,895 0% 909,981 1% 994,353 1%
Total pasivo no circulante 36,500,109 28% 32,081,366 25% 30,039,751 26% 27,188,703 23% 24,595,897 21%
Total pasivo 50,460,424 39% 45,075,606 35% 39,135,221 34% 41,127,552 35% 38,580,620 33%
PATRIMONIO
Capital Social 9,557,143 7% 9,557,143 7% 9,557,143 8% 9,557,143 8% 9,557,143 8%
Reserva Legal 268,535 0% 268,535 0% 268,534 0% 304,726 0% 304,727 0%
Resultados acumulados distribuibles 34,036,365 26% 33,552,605 26% 32,558,329 28% 32,810,443 28% 35,721,137 30%
Resultados acumulados restringidos 34,443,421 27% 41,208,815 32% 33,551,832 29% 33,166,989 28% 33,166,989 28%
Total patrimonio 78,305,464 61% 84,587,098 65% 75,935,838 66% 75,839,300 65% 78,749,996 67%
Total pasivo y patrimonio 128,765,888 100% 129,662,704 100% 115,071,059 100% 116,966,853 100% 117,330,616 100%
Club de Playas Salinitas S.A. de C.V
Estados de Resultados - Reexpresados
en dólares de los Estados Unidos de América
Dic.14 % Dic.15 % Jun.16 % Dic.16 % Jun.17 %
Ingresos de operación
Hoteles y Restaurantes 25,550,816 60% 26,816,465 73% 12,917,854 74% 27,713,922 72% 14,534,571 79%
Multivacaciones 12,062,426 28% 9,046,571 25% 3,539,746 20% 8,593,651 22% 3,629,376 20%
Otros ingresos 4,729,491 11% 1,014,255 3% 1,117,126 6% 2,275,484 6% 172,437 1%
Total ingresos de operación 42,342,733 100% 36,877,291 100% 17,574,726 100% 38,583,057 100% 18,336,384 100%
Costos de operación
Costo de Ventas 9,839,307 23% 10,719,010 29% 2,611,520 15% 5,563,528 14% 6,207,420 34%
Costo de Venta de Multivacaciones - 0% - 0% 505,348 3% 966,468 3% 177,169 1%
Total costo de venta 9,839,307 23% 10,719,010 29% 3,116,868 18% 6,529,996 17% 6,384,589 35%
Margen bruto 32,503,426 77% 26,158,281 71% 14,457,858 82% 32,053,061 83% 11,951,795 65%
Gastos de operación
Gastos Generales y de administración 13,517,029 32% 11,924,087 32% 7,456,347 42% 15,072,421 39% 3,074,450 17%
Gastos de Venta 3,706,902 9% 4,046,456 11% 1,966,307 11% 3,734,799 10% 3,229,418 18%
Total gastos de operación 17,223,931 41% 15,970,543 43% 9,422,653 54% 18,807,220 49% 6,303,868 34%
Resultado de operación 15,279,495 36% 10,187,738 28% 5,035,205 29% 13,245,840 34% 5,647,927 31%
Otros gastos
Gastos Financieros 3,665,523 9% 3,588,273 10% 1,524,576 9% 4,135,158 11% 1,523,249 8%
Total otros gastos 3,665,523 9% 3,588,273 10% 1,524,576 9% 4,135,158 11% 1,523,249 8%
(Pérdida) utilidad antes de impuesto 11,661,359 27% 6,599,465 18% 3,510,629 20% 9,110,683 24% 4,124,678 22%
Reserva Legal 57,888 0% - 0% - 0% 36,192 0% - 0%
Impuesto sobre la Renta Diferido (47,387) 0% 84,110 0% - 0% (116,277) 0% 299,594 2%
Impuesto sobre la Renta 634,766 1% 233,720 1% - 0% 390,945 1% 31,829 0%
Resultado neto 10,968,705 26% 6,281,635 17% 3,510,629 20% 8,799,823 23% 3,793,255 21%
Costo atribuido realizado 747,707 8% 890,816 8% - 0% - 0% - 0%
Resultado Integral del Año 11,716,412 34% 7,172,451 25% 3,510,629 20% 8,799,823 23% 3,793,255 21%
22
Fondo de Titularización - Ricorp Titularizadora - Club de Playas Salinitas 01
Balance General
Expresado en dólares de los Estados Unidos de América
Dic.14 % Dic.15 % Jun.16 % Dic.16 % Jun.17 %
ACTIVO
Activo Corriente
Bancos 3,918,231 6.8% 2,541,686 5.2% 2,340,003 5.2% 2,087,548 5.1% 1,940,682 5.2%
Cartera de Inversiones 4,284,325 7.4% 4,476,582 9.1% 4,592,375 10.1% 4,710,949 11.4% 4,832,686 12.9%
Activos en Titularización - corto plazo 7,474,000 12.9% 7,777,000 15.8% 7,625,500 16.8% 7,474,000 18.1% 7,322,500 19.5%
Rendimientos Por Cobrar 56,870 0.1% 76,623 0.2% 79,708 0.2% 84,469 0.2% 87,584 0.2%
Total activo Corriente 15,733,426 27% 14,871,891 30% 14,637,586 32% 14,356,966 35% 14,183,452 38%
Activo No Corriente
Activos en Titularización - largo plazo 42,141,708 72.7% 34,364,708 69.7% 30,577,208 67.5% 26,890,708 65.1% 23,254,708 62.0%
Gastos de Colocación 72,365 0.1% 62,989 0.1% 58,314 0.1% 53,587 0.1% 48,937 0.1%
Total activo No Corriente 42,214,074 73% 34,427,697 70% 30,635,522 68% 26,944,295 65% 23,303,645 62%
Total Activo 57,947,499 100% 49,299,588 100% 45,273,108 100% 41,301,260 100% 37,487,097 100%
PASIVO
Pasivo Corriente
Documentos por pagar 205,381 0.4% 877 0.0% - 0.0% - 0.0% 1,652 0.0%
Comisiones por pagar 617 0.0% 504 0.0% 504 0.0% 504 0.0% 494 0.0%
Honorarios Profesionales Por Pagar - 0.0% - 0.0% 444 0.0% - 0.0% - 0.0%
Otras Cuentas Por Pagar 658 0.0% 658 0.0% 969 0.0% 800 0.0% 800 0.0%
Obligaciones Por Titularización de activos - corto plazo 5,741,449 9.9% 5,726,423 11.6% 5,712,410 12.6% 5,711,162 13.8% 5,698,626 15.2%
Impuestos y Retenciones por pagar 54,795 0.1% 7,394 0.0% 6,873 0.0% 6,146 0.0% 5,586 0.0%
Total pasivo corriente 6,002,900 10.4% 5,735,856 11.6% 5,721,201 12.6% 5,718,612 13.8% 5,707,158 15.2%
Pasivo No Corriente
Obligaciones por titularización de activos - largo plazo 37,968,750 65.5% 32,343,750 65.6% 29,531,250 65.2% 26,718,750 64.7% 23,906,250 63.8%
Ingresos diferidos 16,535,820 28.5% 14,393,266 29.2% 13,324,924 29.4% 12,244,842 29.6% 11,182,370 29.8%
Total pasivo no corriente 54,504,570 94.1% 46,737,016 94.8% 42,856,174 94.7% 38,963,592 94.3% 35,088,620 93.6%
Excedente acumulado del Fondo de Titularización
Reservas de excedentes anteriores (1,565,055) -2.7% (2,559,971) -5.2% (3,173,284) -7.0% (3,173,284) -7.7% (3,380,944) -9.0%
Excedente del ejercicio (994,916) -1.7% (613,312) -1.2% (130,984) -0.3% (207,660) -0.5% 72,263 0.2%
Total Pasivo 57,947,499 100% 49,299,588 100% 45,273,108 100% 41,301,260 100% 37,487,097 100% Fondo de Titularización - Ricorp Titularizadora - Club de Playas Salinitas 01
Estado de Determinación de Excedente
Expresado en dólares de los Estados Unidos de América
Dic.14 % Dic.15 % Jun.16 % Dic.16 % Jun.17 %
Ingresos
Ingresos de operación 2,142,554 95% 2,142,554 91% 1,068,342 90% 2,148,424 90% 1,062,472 89%
Ingresos por inversiones 114,762 5% 212,010 9% 118,878 10% 242,213 10% 124,852 11%
Total ingresos 2,257,315 100% 2,354,564 100% 1,187,220 100% 2,390,636 100% 1,187,324 100%
Egresos
Gastos de administración y operación
Por administración y custodia 7,728 0% 6,514 0% 3,003 0% 6,297 0% 3,003 0%
Por clasificación de riesgo 25,000 1% 25,000 1% 6,500 1% 25,000 1% 6,500 1%
Por auditoría externa y fiscal 7,000 0% 8,400 0% 756 0% 5,289 0% 2,111 0%
Por servicios de valuación 25,750 1% - 0% 6,500 1% 26,500 1% - 0%
65,478 3% 39,914 2% 16,759 1% 63,086 3% 11,614 1%
Gastos financieros
Intereses valores titularización 2,921,244 129% 2,681,083 114% 1,197,272 101% 2,315,875 97% 1,012,481 85%
Gastos por provisión y amortizaciones
Amortización en gastos de colocación de valores 9,376 0% 9,376 0% 4,675 0% 9,402 0% 4,650 0%
Otros gastos
Otros gastos 256,133 11% 237,503 10% 99,497 8% 209,934 9% 86,317 7%
Total gastos 3,252,232 144% 2,967,877 126% 1,318,204 111% 2,598,296 109% 1,115,061 94%
Déficit del Ejercicio (994,916) -44% (613,312) -26% (130,984) -11% (207,660) -9% 72,263 6%
MONTO DE LA EMISIÓN VIGENTE AL 30 DE JUNIO DE 2017 (US$ MILES)
DENOMINACIÓN MONTO
AUTORIZADO SALDO
FECHA DE COLOCACIÓN
TASA PLAZO ACTIVO DE RESPALDO
VTRTCPS 01 $ 45,000 $ 29,531 Septiembre 17, 2012 6.50% 120 meses Derechos sobre los primeros flujos futuros generados por Club de Playas Salinitas.