REVNI GALAUTO

MEMORANDO DE INVERSIÓN

REGISTRO DE VALORES NO INSCRITOS – REVNI

GALAUTO GRUPO AUTOMOTRIZ GALARZA HERMANOS S.A.

VALOR: PAGARÉ A LA ORDEN

MONTO DE LA EMISIÓN: USD 600.000,00 PLAZO: 367 DIAS TASA: 8.50%

Los valores materia de esta anotación, no están inscritos en Bolsa y su negociación no constituye Oferta Pública. El cumplimiento de estas operaciones no se encuentra amparado por el Fondo de Garantía de Ejecución aportado por las Casas de Valores. La autorización de la anotación no implica, de parte de la Bolsa de Valores ni de los miembros del Directorio de ésta Institución, recomendación alguna para la suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre su precio, la solvencia de entidad emisora, el riesgo o la rentabilidad de los valores anotados.

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INDICE

1. DECLARACIÓN 2. INFORMACIÓN GENERAL 3. CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN 4. INFORMACIÓN ECONÓMICA - FINANCIERA 5. ANEXOS

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1. Declaración: Declaro expresamente que la información entregada a Plusvalores Casa de Valores S.A., respecto a la compañía Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A., para la elaboración del presente memo de inversión, es actual, veraz, completa y fidedigna, por lo que asumo todas las responsabilidades civiles y penales que fueren aplicables en el caso de que la información presentada esté incompleta, no sea veraz, no sea fidedigna o esté desactualizada.

_______________________________________________ Herberth Rodrigo Galarza Martínez

Gerente General Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A.

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2. Información general sobre el emisor a. Razón social del emisor:

Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A.

b. Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil:

Escritura Pública: Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A., fue constituida mediante escritura pública celebrada ante el Notario Séptimo del Cantón Guayaquil, Ab. Eduardo Alberto Falquez Ayala, y otorgada el 11 de noviembre de 1993. Inscripción en el Registro Mercantil: Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A., fue inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el 15 de diciembre de 1993.

c. Actos societarios posteriores a la Constitución:

Mediante escritura pública celebrada ante la Notaría Trigésima Cuarta del cantón

Guayaquil, de fecha 18 de diciembre de 2000 e inscrita el 21 de septiembre de 2001 en el Registro Mercantil respectivo, la compañía procedió a realizar la conversión, aumento de capital social, reformar el estatuto social y fijar el monto del capital autorizado a la suma de $1.240.000,00 dólares y el capital suscrito en la suma de $620.000,00 dólares.

Mediante escritura pública protocolizada en la Notaría Trigésima Cuarta del cantón Guayaquil, Ab. Sara Calderón Regatto, de fecha 27 de noviembre de 2002 e inscrita el 4 de diciembre de 2002 en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil, se procedió a realizar el aumento del capital suscrito en $95.480,00 dólares, quedando así establecido el capital suscrito y pagado en $715.480,00 dólares de los Estados Unidos de América.

Mediante escritura pública protocolizada en la Notaría Tercera del cantón Guayaquil, Dr. Bolívar Peña Malta, de fecha 17 de octubre de 2005 e inscrita el 27 de octubre de 2005 en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil, se procedió a realizar el aumento de capital suscrito en $206.790,00 dólares, quedando así establecido el capital suscrito y pagado en $922.270,00 dólares de los Estados Unidos de América.

Mediante escritura pública protocolizada en la Notaría Tercera del cantón Guayaquil, Dr. Bolívar Peña Malta, de fecha 4 de agosto de 2006 e inscrita el 5 de septiembre de 2006 en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil, se procedió a realizar el aumento de capital suscrito en $129.750,00 dólares, quedando así establecido el capital suscrito y pagado en $1.052.020,00 dólares de los Estados Unidos de América.

d. Número del RUC:

0991275592001

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e. Objeto social:

El objeto social de la Compañía es la importación, compra, exportación distribución y comercialización de toda clase de automotores de diferentes marcas, y sus repuestos y accesorios.

f. Domicilio principal del emisor, incluyendo la dirección, teléfono, fax, correo electrónico y página web:

Dirección Oficina Matriz: Av. Juan Tanca-Marengo Km. 2.5 y Av. Jaime Roldós

Aguilera, Mz. 243, No. 1-2-3, edificio Galauto. Teléfonos: 2884820 Correo electrónico: [email protected] Página Web: www.galauto.com.ec

g. Capital autorizado, suscrito y pagado:

Capital autorizado: 1.240.000,00 Capital suscrito: 1.223.290,00 Capital pagado: 1.223.290,00 Capital social: 1.223.290,00

h. Número de acciones, valor nominal, clase y series

Número de acciones: 122.329 Clase: Ordinarias y Nominativas Valor nominal de cada acción: USD 10,00

i. Nombre y registro del auditor externo

La firma es PKF & Co. Cia. Ltda., Registro Nº 2007.2.14.00003. Apoderado de la firma: Edgar Naranjo López Registro Nº 015

j. Nombre del representante legal, nómina de los administradores y miembros del directorio y sus respectivas hojas de vida.

La Junta General de Accionistas de la compañía GALAUTO GRUPO AUTOMOTRIZ GALARZA HERMANOS S.A. celebrada el 23 de Octubre de 2006, resolvió elegir como Gerente General de la compañía al Eco. Rodrigo Galarza Martínez, por un periodo de CINCO AÑOS, a quien le corresponde ejercer la Representación Legal, Judicial y Extrajudicial de la compañía. El nombramiento del Gerente General fue inscrito en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil con fecha 20 de Noviembre de 2006.

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Nómina de los principales ejecutivos de la empresa

NOMBRE CARGO Wilson Rafael Galarza Solis Presidente de la Compañía Herberth Rodrigo Galarza Martinez Gerente General G. Ortega Gerente Comercial Jorge Enrique Lino García Contador

Fuente: Galauto

Nómina miembros del Directorio:

La empresa no cuenta con un Directorio.

Breve currículo de los principales Ejecutivos MBA. WILSON R. GALARZA SOLIS: Fue Gerente de Operaciones de G&C Truck Sales en Miami USA de 1994 a 1998, Gerente General de A.I.G. USA Inc. en Miami USA entre 1997 y 1998, Presidente Ejecutivo de Grupo Galarza desde 1999 a la fecha. Vicepresidente del Colego de Masters entre 2005 y 2007, y Presidente delDirectorio de la misma asociación entre 2007 y 2009. Presidente de la Comisión Sectorial Automotriz de la Cámara de Comercio de Guayaquil. Miembro del Directorio de la Asociación Ecuatoriana Automotriz. Catedrático de las Universidades: Del Pacífico, Ecotec y Espíritu Santo. Posee un MBA en Gerencia de la UEES, y ha realizado cursos y seminarios en INCAE, BERKELEY y Universidad Católica de Chile. ECON. RORIGO GALARZA MARTINEZ: Trabajó en ventas en la compañía Galarzauto entre 1987 y 1991, fue Jefe de la División Electrodomésticos de Autolasa entre 1991 y 1992, Jefe de Cartera y luego Gerente General de Autoimportadora Galarza entre 1993 y 1996. Desde 1997 hasta la actualidad se desempeña como Gerente General de Galauto. Posee un Diplomado en Gerencia Financiera de la Universidad Espíritu Santo. Realizó un Programa de Alta Gerencia en el INCAE.

k. Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras

incluyendo los riesgos exógenos del negocio y los planes de mitigación que tiene la compañía frente a ellos, entorno económico, participación de mercado, ámbito regulatorio, etc.: Galauto inicia sus operaciones en el año 1993, siendo importadora de camiones y tractocamiones usados traídos de Norteamérica. Combinaba esta actividad con la subdistribución de vehículos FORD nuevos. En el año 1997 consigue la distribución de automóviles y camiones Volkswagen, iniciando su actividad en la línea de automóviles con excelentes resultados que la llevaron al poco tiempo, en el año 1999, a obtener el primer lugar en ventas de todos los concesionarios de automóviles en el Ecuador. La introducción de los productos VW empezó en el año 1998, y durante esta etapa se marcaron hitos como el de los años 2001 y 2002 en que se introdujo al país el modelo POLO CLASSIC alemán, el cual generó para la marca, un éxito de ventas en esos años.

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Posteriormente Galauto consolidó la marca VW creando imagen, servicio de post venta e importando nuevos productos de la línea camiones y buses. Otro hito para la compañía se da en el año 2004, cuando se logra posicionar los buses Volkswagen en el TOP OF MIND del consumidor. La actividad de Galauto continúa con buenos resultados hasta el año 2007, sin embargo en ese año se empiezan a sentir las consecuencias de una apreciación sostenida del real brasileño frente al dólar, el cual pasó de estar en junio de 2004 en alrededor de 3,20 BRL/USD a algo menos de 1,80 BRL/USD en el último trimestre de 2007. Es decir, sólo en ese período hubo una apreciación de aproximadamente 44%. Para el 2008 la tendencia seguía hasta tocar un piso de 1,60 BRL/USD en Julio de 2008. Este comportamiento de las divisas hicieron que los bienes producidos en Brasil se encarezcan en el resto del mundo, lo cual hizo que en esos años el mercado de automóviles VW importados de Brasil, no sea competitivo en el Ecuador. El siguiente gráfico muestra el comportamiento del tipo de cambio en el periodo mencionado:

Fuente: Yahoo Finance

Como resultado de este escenario, en los años 2007 y 2008, existió una contracción de las ventas de vehículos VW debido a la apreciación del real y por consiguiente la elevación de los precios, además del despacho deficiente de la marca. A principios del año 2009 se llegó a un acuerdo con el distribuidor de livianos VW para el Ecuador, y se dio por terminado el contrato para vehículos livianos. Galauto mantuvo el contrato directo con Interamericana Transport Industries Inc. para la distribución no exclusiva de la línea buses y camiones VW en el Ecuador. Para la compañía, el año 2009 fue un año de transición en el que se plantearon nuevos objetivos. El año 2010 ha sido un año de repunte de ventas en la línea

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camiones y buses VW, catapultando a Galauto nuevamente al primer lugar en el mercado de vehículos VW de esta línea. Por otro lado, apuntando nuevamente al mercado de livianos, en el 2010 la compañía consiguió la concesión no exclusiva para facturar la línea Kia, obteniendo resultados importantes en los primeros meses de gestión. En el corto plazo, Galauto desea mantener la venta retail y aprovechar el crecimiento del mercado automotriz que se prevé para los próximos años. Un objetivo importante es consolidar las ventas a través del plan “Renova” que pueden representar una facturación de USD12.000.000 al año. Otro objetivo a cumplir, debido al gran mercado que representa la provincia de Pichincha, es expandirse en el 2011 abriendo nuevos puntos de venta en Quito, locales que a Diciembre de 2010 ya tienen un 90% avanzada su infraestructura. Los competidores más importantes de la línea VW camiones son HINO y NISSAN. En la línea de buses, son MERCEDES BENZ e HINO. En la línea livianos, son CHEVROLET y HYUNDAI. Por el lado de la postventa, son varios concesionarios de otras marcas. Para el año 2011 se proyecta un crecimiento del 15% en Ecuador de la línea buses y camiones VW. En la línea livianos Kia, en un escenario conservador se espera un crecimiento del 50% en relación a las ventas actuales de la compañía.

l. Detalle de los valores sujetos a la anotación, incluyendo identificación numérica: Tipo, montos y series Tipo de instrumento: Pagaré a la orden Serie: No existe diferenciación por series Monto: USD 600.000,00 Plazo: 367 días Unidad Monetaria: Dólares de los Estados Unidos de América Números de pagarés Número de Valores: 120 Valor nominal de cada valor: USD $ 5.000,00 Numeración de los valores: del 001 al 120 inclusive Número de cupones de interés: 4 (cupones trimestrales) Número de cupones de capital: 2 (cupones semestrales) Numeración de cupones de capital: del 01 al 02 inclusive Valor de cada cupón de capital: USD $ 2.500,00 Inversión mínima: Cada título emitido podrá contener uno o

más valores, por tanto la inversión mínima es USD $ 5.000,00. A su vez, las inversiones podrán ser realizadas por múltiplos de dicho valor.

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Denominación Los títulos de los pagarés se emitirán a la orden y estarán autorizados con la firma del Representante Legal de GALAUTO GRUPO AUTOMOTRIZ GALARZA HERMANOS S.A.

Tasa de interés y forma de reajuste

Los pagarés reconocerán una tasa de 8,50% anual fija y esta no será reajustable.

Fecha a partir de la cual el tenedor de los pagarés empezará a ganar intereses Los valores empezarán a generar intereses a partir de la fecha de emisión, la misma que se define como la fecha de la primera colocación primaria de cualquier título, por lo que en aquellas colocaciones posteriores a esa fecha, los inversionistas reconocerán días transcurridos según sea el caso, ya que al final de cada periodo trimestral, el emisor pagará intereses por todos los días del periodo.

Forma de Pago de Intereses Cada título estará representado por uno o varios valores con pago de intereses trimestralmente en las fechas que indicará el respectivo documento y/o su tabla de amortización. Si la fecha de vencimiento cayera en un día festivo o fin de semana, los pagos se realizarán en el primer día hábil siguiente al vencimiento, sin que esto implique reconocer intereses adicionales.

Forma de Amortización El pago del capital se realizará semestralmente, en las fechas que indiquen el respectivo documento y/o tabla de amortización. Para la determinación de fechas de pago y cálculo de intereses se utilizará una base 360/360. Agente Pagador, Lugar y Modalidad de Pago Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A., en su oficina matriz, en la ciudad de Guayaquil. La modalidad de los pagos se realizará conforme las instrucciones de los inversionistas. Dirección Oficina Matriz: Av. Juan Tanca-Marengo Km. 2.5 y Av. Jaime Roldós

Aguilera, Mz. 243, No. 1-2-3, edificio Galauto. Guayaquil. Teléfono: 2884820 Correo electrónico: [email protected] Página Web: www.galauto.com.ec

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Tipo de garantía (en caso de ser flujo de fondos indicar el nombre del fiduciario y del fideicomiso)

General: La presente emisión se encuentra respaldada por el 80% de los activos libres de gravamen de la empresa.

Específica: La presente emisión se encuentra respaldada por una escritura de prenda flotante de inventarios.

m. Nómina de los accionistas:

ACCIONISTA NO. DE ACCIONES % PARTICIPACION

Galarza Campoverde Wilson Alfredo 83.893 68,58%

Galarza Flores Karina Estela 6.062 4,96%

Galarza Flores Narcisa Fernanda 6.062 4,96%

Galrza Flores Natalia Semira 6.062 4,96%

Galarza Mackay Fernando Wilson 6.062 4,96%

Galarza Mackay Wilson Alfonso 6.062 4,96%

Galarza Martinez Herberth Rodrigo 2.064 1,69%

Galarza Solis Wilson Rafael 6.062 4,96%

TOTAL 122.329 100,00% Fuente: Galauto

n. Información sobre las empresas vinculadas:

EMPRESAS VINCULADAS TIPO DE RELACION ACTIVIDAD

Imperial Carrocerías Impecar S.A. Relacionada por accionistas Construcción carrocerías metálicas

Importaciones Los Ríos S.A. Imporios

Relacionada por accionistas Venta de vehículos

Imtogalsa S.A. Importadora Toral Galarza

Relacionada por accionistas

Importación, exportación de vehículos, maquinarias, electrodomésticos

Automotores Guayaquil S.A. Motorquil

Relacionada por accionistas Importación, compra, venta de automotores

Importadora AIG C.A. Relacionada por accionistas

Importar, exportar, comercializar toda clase de productos mercantiles

Inmobilaria Agusan S.A. Relacionada por accionistas Compra, venta de bienes inmuebles

Ferwil S.A. Relacionada por accionistas

Autonomik Enterprises S.A. Relacionada por accionistas Compra, venta de productos de metalmecánica

Auto Importadora Galarza S.A. Relacionada por accionistas

Imvigalsa S.A. Relacionada por accionistas

Comercialización de automotores, accesorios y repuestos

Autonation S.A. Relacionada por accionistas Venta de vehículos todo terreno

Automotores Diesel Autodiesel S.A.

Relacionada por accionistas Venta de vehículos a diesel

Cretec Crecimiento y tecnología S.A.

Relacionada por accionistas Servicios técnicos profesionales

Blueview S.A. Relacionada por accionistas Compra, venta de maquinarias

Inmobiliaria Villamil 133 S.A. Relacionada por accionistas Compra, venta de bienes inmuebles

Valsam Relacionada por accionistas Comercializadora de toda clase de productos

Holmu S.A. Relacionada por accionistas Venta al por mayor de libros

Fuente: Galauto

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o. Destino de los recursos a ser recibidos

Los recursos provenientes de la colocación de títulos en el REVNI, a través de la Bolsa de Valores, serán destinados a financiar capital de trabajo. Esta necesidad surge principalmente para cubrir el financiamiento a la Corporación Financiera Nacional, ya que la misma, dentro del plan RENOVA, paga las facturas 90 días luego de su emisión y entrega del vehículo.

p. Número de resolución y la fecha en la que se autorizó la emisión

El Directorio de la Bolsa de Valores de Quito, autorizó la presente anotación en Sesión Celebrada el día 20 de enero de 2011, mediante Resolución No. DIR-REVNI-001-2011.

q. Fecha de inicio de negociación

La negociación de los pagarés producto de la presente anotación, podrán ser negociados en el mecanismo de REVNI de la Bolsa de Valores de Quito, a partir del tercer día hábil luego de realizada la publicación del extracto de la resolución.

r. Plazo de vigencia y fecha de vencimiento de la anotación

La presente anotación tiene una vigencia de 180 días, contados a partir de la fecha de la aprobación de la anotación, es decir su vencimiento será el 19 de julio de 2011.

s. Nombre de la Casa de Valores que patrocina la anotación

PLUSVALORES Casa de Valores S.A. es quien patrocina la anotación.

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3. CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN

a. Tipo de valor a anotarse:

Pagarés a la orden

b. Monto y plazo de la emisión:

Monto: USD 600.000,00 Plazo de la emisión: Hasta 367 días

c. Valor nominal de cada valor:

La emisión máxima será por 120 valores de USD $ 5.000,00 cada uno. Cada título (pagaré) podrá contener uno o más valores a solicitud del

inversionista. La numeración de los valores irá desde el 001 hasta el 120 inclusive. Los títulos (pagarés) a emitirse serán a la orden y estarán autorizados con la firma

del representante legal de GALAUTO GRUPO AUTOMOTRIZ GALARZA HERMANOS S.A.

d. Modalidad de amortización:

Se amortizará el capital semestralmente. El plazo del título correrá a partir de la fecha de emisión de los mismos,

entendiéndose como fecha de emisión, la fecha de la primera colocación primaria de cualquier título en las Bolsas de Valores.

e. Base de cálculo de la tasa y pago de interés:

La tasa de interés que pagará la presente emisión es del 8,50% fija anual. La base de cálculo para la cancelación de los intereses será 360/360. El pago de los intereses se realizará trimestralmente. Lo intereses se calcularán a partir de la fecha de emisión de los títulos, que

entendiéndose como fecha de emisión la de la primera colocación primaria en las Bolsas de Valores. En aquellas colocaciones posteriores a esta fecha, los inversionistas reconocerán días transcurridos según sea el caso.

f. Tabla de amortización:

DIA INTERESES AMORTIZACION FLUJO SALDO

0 600.000,00

90 12.750,00 12.750,00 600.000,00

180 12.750,00 300.000,00 312.750,00 300.000,00

270 6.375,00 6.375,00 300.000,00

367 6.870,83 300.000,00 306.870,83 - Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

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g. Modalidad y lugar de pago: Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A., en su oficina matriz, en la ciudad de Guayaquil. La modalidad de los pagos se realizará conforme las instrucciones de los inversionistas. Dirección Oficina Matriz: Av. Juan Tanca-Marengo Km. 2.5 y Av. Jaime Roldós

Aguilera, Mz. 243, No. 1-2-3, edificio Galauto. Guayaquil. Teléfono: 2884820 Correo electrónico: [email protected] Página Web: www.galauto.com.ec

h. Información sobre la garantía de la emisión:

General: La presente emisión se encuentra respaldada por el 80% de los activos

libres de gravamen de la empresa.

Específica: La presente emisión se encuentra respaldada por una escritura de prenda flotante de inventarios.

i. Compromiso de prudencia financiera:

La compañía Galauto Grupo Automotriz Galarza Hermanos S.A., se ha comprometido mediante un oficio suscrito por el gerente general dirigido a la Bolsa de Valores de Quito, a no disponer de recursos para el pago de obligaciones que mantiene la compañía con accionistas o compañías relacionadas, mientras se mantengan saldos pendientes de pago con los inversionistas de los pagarés REVNI.

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4. INFORMACIÓN ECONÓMICA – FINANCIERA

a. Descripción del entorno económico en que ha venido desarrollando y desarrollará sus actividades y del entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus perspectivas

SECTOR AUTOMOTRIZ

La industria automotriz es el tercer sector de mayor movimiento económico en el Ecuador. El 2010 ha sido, para esta industria, el año con mayores beneficios. Según la empresa Market Watch, en 2009 se movieron USD 3 800 millones, en los que se incluyen la comercialización de repuestos, de accesorios y las ventas de los concesionarios. No obstante, la proyección del 2010 se enfoca a superar las expectativas, pues en ella se espera la comercialización de 125 mil vehículos hasta fin de año. Los informes recientes indican que 5 marcas lideran el 75,5% de las ventas en el país, pese a la proliferación de diversas firmas automotrices que se evidencia en la actualidad. La empresa Chevrolet lidera el ranking, acaparando el 41,03% de la demanda con sus modelos Spark y Aveo. Hyundai, Kia y Mazda, son otras de las marcas que más se comercializan. Muchas concesionarias de vehículos sostienen que el éxito en las ventas es proporcional a las facilidades de pago. Quito es la ciudad en la que más vehículos se comercializan, abarcando el 40,1% de las ventas de vehículos nuevos a nivel nacional. Asimismo, en la Capital se realiza el 28,3% de la venta de vehículos usados, seguido de Guayaquil y Cuenca.

Hablando de la marca Kia, sus ventas representan el 10% de la comercialización de autos nuevos en Chile, mientras que en Colombia domina un 6% del mercado. En Paraguay, en cambio, Kia es una de las marcas con mayor éxito, acaparando el 21% de las ventas. No obstante, Ecuador representa uno de los nichos más importantes para la automotriz, pues durante los últimos años, sus vehículos se han posicionado en el tercer lugar en el ranking de los más vendidos. Durante el año en curso, Kia Motors ha alcanzado su proyección de ventas, colocando 10 mil unidades en el parque automotor nacional.

Por consiguiente, la marca conmemoró su éxito en el mercado latino, mediante una ceremonia en Corea a la que asistieron ejecutivos clave de la compañía. Según Thomas Oh, vicepresidente ejecutivo senior y CEO, el éxito de las exportaciones hacia América Latina es el resultado del esfuerzo por elevar la calidad y el estilo de sus productos.

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Analistas destacan que la gestión de las instituciones financieras ha sido trascendental para el éxito de la industria automotriz registrado en 2010. Los créditos de consumo otorgados por dichas instituciones permitieron registrar USD 17 mil millones en depósitos de ventas. Por consiguiente, gracias a dichos créditos y a otros planes de financiamiento, se han comercializado 125 mil vehículos nuevos en lo que va del año.

Esto implica que la industria automotriz ha crecido un 42%, posicionándose como el tercer sector económico más productivo en Ecuador. Esto le ha permitido expandir su participación en el mercado de exportaciones y aportar al país con 25 mil plazas laborales.

La industria automotriz aporta al país con USD 400 millones adicionales, por motivo de impuestos que benefician directamente al Estado. En consecuencia, los analistas proyectan que el 2011 será un año estable para la industria, siempre que las condiciones del mercado se mantengan.

CIFRAS IMPORTANTES DEL MERCADO AUTOMOTRIZ

Composición de las ventas en unidades por origen del producto

AÑO ENSAMBLAJE LOCAL PARTICIPACION IMPORTACIONES PARTICIPACION TOTAL

2001 20.316 37,85% 33.357 62,15% 53.673 2002 21.047 30,34% 48.325 69,66% 69.372 2003 22.768 41,06% 32.688 58,94% 55.456 2004 22.230 37,58% 36.921 62,42% 59.151 2005 29.528 36,72% 50.882 63,28% 80.410 2006 31.496 35,17% 58.062 64,83% 89.558 2007 32.591 35,51% 59.187 64,49% 91.778 2008 46.782 41,52% 65.902 58,48% 112.684 2009 43.077 46,44% 49.687 53,56% 92.764

Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador, www.aeade.net Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Ventas en unidades por tipo de producto

AÑO AUTOMOVILES CAMIONETAS TODO TERRENO VANS CAMIONES

Y BUSES TOTAL

2001 21.616 12.973 12.762 1.349 4.973 53.673 2002 29.296 16.103 12.910 2.664 8.399 69.372 2003 26.313 13.472 8.639 2.813 4.219 55.456 2004 28.474 14.198 10.009 2.372 4.098 59.151 2005 41.695 17.734 12.647 2.054 6.280 80.410 2006 42.932 19.251 15.968 1.563 9.844 89.558 2007 38.565 20.660 19.769 1.917 10.867 91.778 2008 46.846 27.963 22.710 2.207 12.958 112.684 2009 35.869 21.336 24.727 1.895 8.937 92.764


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Ventas en unidades por provincia AÑO AZUAY EL

ORO GUAYAS IMBABURA LOJA MANABI PICHINCHA TUNGURAHUA OTRAS TOTAL

2003 4.092 958 12.270 2.476 800 1.113 27.814 4.072 1.861 55.456 2004 4.094 1.121 15.935 2.273 1.294 1.017 26.763 4.206 2.448 59.151 2005 5.565 1.966 23.081 3.180 1.469 1.482 35.476 4.897 3.294 80.410 2006 6.094 2.591 25.455 3.421 2.024 1.919 37.645 5.452 5.137 89.558 2007 6.780 2.357 23.438 3.412 2.252 2.071 39.310 6.357 5.801 91.778 2008 7.497 3.450 29.315 4.013 2.719 2.672 46.947 8.272 7.799 112.684 2009 6.620 2.177 22.991 3.332 2.009 2.040 39.403 6.731 7.461 92.764


Ventas en unidades por tipo de producto (Provincia del Guayas)

SEGMENTO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Automóviles 6.079 8.739 13.394 14.565 11.928 15.015 10.280 Camionetas 2.351 2.523 3.520 4.231 3.904 4.976 3.820 Todo Terreno 2.224 2.718 3.291 3.851 4.757 5.239 5.945 Vans 668 852 772 575 547 562 524 Camiones y Buses 948 1.103 2.104 2.233 2.302 3.523 2.422 TOTAL 12.270 15.935 23.081 25.455 23.438 29.315 22.991


b. Principales líneas de productos, servicios, negocios y actividades de la compañía

La empresa tiene los siguientes productos principales:

Importación, compra y venta de vehículos livianos. Actualmente de la marca Kia

Importación, compra y venta de buses y camiones (pesados). Actualmente de la marca Volkswagen

Servicio de post venta que se divide en Talleres y Repuestos

c. Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento de los últimos tres años y para los tres años siguientes:

Respecto a las inversiones, se ha observado el siguiente comportamiento durante los últimos 3 años completos, y hasta noviembre del 2010:

INVERSION 2007 2008 2009 2010*

Inventarios -997.300,63 -580.169,73 -188.885,11 2.297.974,26

Activos fijos 20.234,11 17.195,93 7.457,38 210.325,22

* Al 30 de Noviembre de 2010 Fuente: Galauto Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

En los años precedentes al 2010 se nota una desinversión en inventarios, que se traduce en el hecho de que la empresa dejó de adquirir vehículos y vendió lo que tenía en stock, debido principalmente a temas cambiarios que hicieron a los vehículos importados de la línea VW desde Brasil, no competitivos en el mercado nacional. Sin embargo, ante el cambio de estrategia realizado en 2009, notamos un incremento

17

importante en la inversión en inventarios para el 2010, ya que la empresa en este año dirigió sus esfuerzos exclusivamente a la línea de buses y camiones, y a la marca Kia en la línea de livianos. Así mismo, se calificó como proveedor de la CFN para el programa RENOVA. Vemos también un incremento en las inversiones en activos fijos, explicada por el plan de expansión en el que se encuentra la compañía a partir de este año, abriendo nuevos puntos de venta en la ciudad de Quito. El nivel de inventarios está llegando a su punto óptimo-económico, y las adecuaciones de nuevos locales están 90% listas, por lo que no se espera un incremento sustancial en estos activos para el 2011, pero sí en cuentas y documentos por cobrar a Clientes, ya que el incremento en ventas que hubo en 2010, y la proyección de 2011, sumado a la política de crédito que se maneja con los clientes más importantes, hará necesaria la existencia de un capital de trabajo que ayude a sostener dicho incremento de ventas. Por el lado del financiamiento, Galauto ha tenido como fuente principal de recursos al sector financiero, que en los últimos tres años se ha caracterizado por ser de corto plazo. El comportamiento anual de este financiamiento se muestra a continuación:

2007 2008 2009 FINANCIAMIENTO CON COSTO

RECIBIDO PAGADO RECIBIDO PAGADO RECIBIDO PAGADO

Préstamos para capital de trabajo 1.194.000,00 1.471.002,84 519.000,00 1.050.159,88 1.203.622,72 942.117,84 Cartas de crédito de importación 1.262.166,00 487.930,33 779.642,00 48.555,00 676.428,00 1.193.044,00 TOTAL 2.456.166,00 1.958.933,17 1.298.642,00 1.098.714,88 1.880.050,72 2.135.161,84

Fuente: Galauto Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

COMPOSICION FINANCIAMIENTO BANCARIO

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2007 2008 2009

MIL

ES U

SD

Préstamos para capital de trabajo Cartas de crédito de importación


Observamos que en la práctica en los tres últimos años, los créditos han sido pagados dentro del mismo periodo.

18

Debido a una mejor situación del mercado, y una vez superada la crisis financiera mundial de los años 2008 y 2009, Galauto apunta a fortalecer sus mecanismos de financiamiento, diversificando las fuentes y alargando los plazos, de tal forma que éste le permita más holgura en su plan de inversiones y crecimiento.

d. Situación comparativa de los estados financieros

El análisis vertical y horizontal de los Estados Financieros auditados de los años 2007, 2008 y 2009 se encuentra en el Anexo No. 01 y el Balance Interno al 30 de noviembre del 2010 se adjunta en el Anexo No. 02.

ACTIVOS

Los activos de la empresa para el año 2006 presentaron un reducción del 31,29%, para el 2007 nuevamente se reducen en un 17,72%, en 2008 otra reducción de 8,74%, y para 2009 se reducen un 6,60%. Si se toma como base el año 2005, los actvos al 2009 se han reducido un 51,81%. Para el año 2010, al mes de noviembre, los activos no sólo que se recuperan, sino que alcanzan los niveles de los mejores años de la compañía, teniendo éstos un crecimiento anual preliminar del 67,17% en comparación al 200, siendo las cuentas que más aportaron a este crecimiento, los inventarios con un incremento del 156,77%, y las CxC con un incremento del 47,23%.

EVOLUCION DE ACTIVOS TOTALES

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

2005 2006 2007 2008 2009 NOVIEMBRE2010


Dadas las características del negocio, Galauto presenta una composición de activos en la que dominan los activos corrientes. Al 30 de noviembre de 2010 los activos corrientes representan el 90,75% del total de activos. Dentro de los activos corrientes, predominan las cuentas y documentos por cobrar con un 61,30% de los activos corrientes, y le siguen los inventarios con un 37,74%. En el siguiente gráfico se logra apreciar la composición de los activos de la empresa:

19

COMPOSICION DE LOS ACTIVOS

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2006 2007 2008 2009 NOVIEMBRE 2010

Documentos y cuentas por cobrar Inventarios Otros activos Activo fi jo neto


PASIVOS Y PATRIMONIO Analizando la estructura de financiamiento de la compañía en los últimos años, observamos que el pasivo siempre ha superado al patrimonio, lo cual se entiende en un negocio eminentemente comercial. Sin embargo, desde el 2005 al 2009 notamos una reducción paulatina del pasivo y una estabilidad del patrimonio. El siguiente gráfico muestra el comportamiento de estas cuentas:

20052006

20072008

2009

PATRIMONIO

PASIVO-

2.000,00

4.000,00

6.000,00

8.000,00

10.000,00

12.000,00

Miles USD

PASIVO Y PATRIMONIO


La reducción del pasivo que se evidencia en el gráfico desde el 2005 al 2009, es consecuencia de la baja circunstancial de la inversión en inventarios, producto de la pérdida de competitividad en el país del producto importado desde Brasil. A

20

Noviembre del 2010, los pasivos totales llegan a USD8.759.923,52, que representan un incremento del 94,48% en relación al 2009,es decir, casi el doble. Este incremento es el que ha servido para financiar el aumento de inventario y el crédito a la CFN en el programa RENOVA. A esta fecha, el pasivo representa el 74,16% del total de financiamiento de la compañía, relación que está aún por debajo del 84,48% del año 2005. El siguiente gráfico detalla, en porcentajes, cómo ha estado compuesto el pasivo a lo largo de los últimos años:

COMPOSICION DEL PASIVO

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2006 2007 2008 2009

Deuda con bancos de C/P Documentos y cuentas por pagar Anticipos de clientes Deuda de largo plazo


Para Noviembre de 2010, la composición del pasivo fue la siguiente:

COMPOSICION DEL PASIVO NOV 2010

Proveedores24%

Obligaciones bancarias C/P

24%

Pasivo diferido21%

Documentos y cuentas por pagar

17%

Pasivo de largo plazo14%


21

Notamos que el pasivo de largo plazo sólo representa aproximadamente el 14% del financiamiento total de la compañía. Pasivo diferido se refiere a valores que ha recibido la compañía de sus clientes por anticipado. Por otro lado, el patrimonio de la compañía, que a Noviembre de 2010 suma USD3.051.520,74, presenta la siguiente composición:

COMPOSICION DEL PATRIMONIO A NOV 2010

Capital social40,09%

Aportes futuras capitalizaciones

25,82%

Reserva de capital5,94%

Reserva legal2,57%

Reserva facultativa0,37%

Resultados acumulados25,21%


Se destacan el capital social, los aportes para futuras capitalizaciones y los resultados acumulados. Esta última cuenta tuvo una importante recuperación, ya que venía de un saldo negativo de (USD212.488,69) en el 2009. ESTADO DE RESULTADOS Los ingresos de la empresa provienen de: venta de vehículos, repuestos, mano de obra de taller y venta de otros productos o accesorios. La venta de vehículos es, de largo, el rubro más importante de los ingresos. Así mismo, dentro del costo de ventas, el costo de los vehículos es preponderante.

22

El siguiente gráfico muestra la evolución de las ventas y el costo de ventas, así como su composición:

EVOLUCION DE LAS VENTAS

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

2005 2006 2007 2008 2009 Nov - 2010

Mile

s U

SD

Venta de vehículos Repuestos Mano de obra tal ler Venta de otros productos Costo de venta


En comparación al 2009, las ventas a Noviembre de 2010 han crecido un 516%, lo cual se explica por la facturación de los vehículos Kia y el repunte de las ventas de buses y camiones Volkswagen. Para este mismo mes, la relación Costo de ventas/ventas equivale a un 87,53%. La relación histórica entre el costo de venta y las ventas se aprecia en el siguiente gráfico:

RELACION COSTO DE VENTA / VENTAS

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

2005 2006 2007 2008 2009 Nov - 2010


Podemos observar en el gráfico que el costo de venta ha fluctuado históricamente dentro de los límites 80% y 90%.

23

Relacionando los ingresos con la utilidad neta, obtenemos el siguiente gráfico descriptivo:

VENTAS Y UTILIDAD NETA

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000

20.000.000

2005 2006 2007 2008 2009 Nov 2010

VEN

TAS

USD

-200.000

-

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

2.000.000

UTI

LID

AD

NET

A U

SD

Ventas Uti lidad neta


Se observa una alta correlación entre las ventas y la utilidad neta, y esto se debe al tipo de negocio comercial, que tiene su mayor volumen de costos en los variables. Notamos así mismo un importante crecimiento en la utilidad neta para Noviembre 2010, superando inclusive las obtenidas en los mejores años de la compañía. INDICADORES ECONÓMICO – FINANCIEROS

TIPO INDICE 2005 2006 2007 2008 2009 NOVIEMBRE 2010

LIQUIDEZ RAZON CORRIENTE 2,3360 1,9427 1,8755 1,8701 1,9803 1,7413

PRUEBA ACIDA 1,4603 1,1937 1,2544 1,3665 1,4721 1,0841 CAPITAL DE TRABAJO NETO 6.148.126,26 3.893.804,61 3.025.998,91 2.729.578,65 2.734.504,65 4.149.919,20 LIQ

UIDEZ

ACTIVIDAD

ROTACIÓN DE CXC 1,4027 2,1524 1,2492 1,2882 0,7553 3,1623 PERIODO PROMEDIO DE COBRO 260 170 292 283 483 115 ROTACION DE INVENTARIOS 1,6001 2,4550 1,8731 2,7870 1,8119 4,4919 EDAD PROMEDIO DEL INVENTARIO 228 149 195 131 201 81 ROTACION DE CXP 6,4473 3,5877 4,1408 3,0441 1,9288 5,7038PERIODO PROMEDIO DE PAGO 57 102 88 120 189 64ROTACION DE ACTIVOS TOTALES 0,7130 1,1820 0,7207 0,8072 0,5140

ACTIVIDAD

ENDEUDAMIENTO RAZON DE DEUDA 84,50% 76,97% 71,81% 68,42% 68,52% 79,71%APALANCAMIENTO 5,45 3,34 2,55 2,17 2,18 2,87CONCENTRACION 47,40% 59,81% 64,96% 68,23% 64,03% 65,39%PASIVOS CON BANCOS 35,24% 30,66% 49,92% 39,93% 34,26% 23,84%COBRTURA DE INTERESES 8,74 4,97 1,16 0,95 -0,14 8,07 ENDEUDAMIENTO

RENTABILIDAD MARGEN BRUTO 16,87% 15,05% 18,91% 15,80% 11,54%

MARGEN NETO 1,51% 1,78% 0,27% -0,37% -4,89%ROA 1,06% 2,03% 0,19% -0,30% -2,33%ROE 6,82% 8,81% 0,68% -0,95% -7,41%RENTABILID

AD

Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

La información a Noviembre de 2010 es sin auditar.

24

e. Modelo Financiero:

Pasamos ahora a determinar la factibilidad de la emisión de los pagarés a través del REVNI, en función de la capacidad de repago que tendría la empresa para los próximos dos ejercicios económicos. Dicha determinación tendrá como respaldo un análisis cuantitativo histórico de la situación financiera y comercial de la empresa y del mercado, y las propias expectativas de los ejecutivos de la compañía. Dadas las características del comportamiento de las ventas de la compañía Galauto en los últimos 5 años y lo que va del 2010 por un lado, la relación de éstas con el mercado por otro, y el nuevo enfoque del negocio dirigido a una línea masiva con la marca Kia sin descuidar el crecimiento de los buses y pesados, la definición del modelo de proyección no podrá estar basado únicamente en datos históricos de la empresa, sino que deberá considerar varios aspectos a los que se les asignará una probabilidad adecuada respectivamente. A continuación se muestra un gráfico que relaciona el comportamiento del mercado y de la empresa Galauto respecto a las ventas en unidades:

VENTAS EN UNIDADES MERCADO Y GALAUTO

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Uni

dade

s m

erca

do

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Uni

dade

s G

alau

to

Mercado automotriz Galauto


Podemos describir una tendencia creciente moderada del mercado, y como se anotó anteriormente, los especialistas pronostican estabilidad para el 2011, lo que hace suponer que la tendencia no debería cambiar drásticamente. Así mismo podemos observar un comportamiento de mucha dispersión en las ventas históricas de Galauto, que impide encontrar una tendencia sustentada en la historia, y que obliga, como ya se mencionó, que sin dejar de ser conservadores, se haga un análisis de expectativas con probabilidades adecuadas. El estudio de factibilidad empieza con la proyección de ventas, en tres escenarios, que permitan a su vez, guardando las relaciones financieras históricas, proyectar los estados financieros y el flujo de caja de la compañía, incluyendo en éstos el efecto de la emisión de los pagarés vía REVNI.

25

f. Proyecciones financieras:

Ventas Históricamente las ventas de vehículos han sido el componente más importante de los ingresos de la compañía, por ende constituyen el parámetro más sensible para realizar la proyección de estados financieros y flujo de caja, que a su vez proveerán el respaldo técnico financiero que determinará la factibilidad de cumplimiento de pago de los valores a emitirse bajo el mecanismo REVNI en las bolsas de valores del país. Las ventas de vehículos en la compañía se componen de livianos (marca KIA) y pesados (marca Volkswagen), ítems que se analizarán por separado debido a sus características específicas. El siguiente cuadro muestra las ventas históricas de vehículos facturadas por Galauto:

LIVIANOS CAMIONES Y BUSES AÑOS

UNIDADES VENTAS USD UNIDADES VENTAS USD 2005 235 3.793.358,56 106 4.052.863,72 2006 190 3.282.524,66 115 4.573.675,20 2007 106 2.162.493,77 56 1.804.839,89 2008 99 1.817.007,97 47 2.739.693,33 2009 53 1.004.506,30 25 1.514.759,95

A NOV 2010 129* 2.270.503,27 207 16.374.576,97 * 2 VW y 127 Kia Fuente: Galauto Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Para estimar las ventas de livianos, se considerarán tres escenarios provenientes de las siguientes fuentes: 1) mercado, 2) cifras de la empresa, y 3) estimaciones de los ejecutivos de la compañía. Respecto al mercado, la siguiente tabla muestra el crecimiento anual de ventas en unidades de vehículos livianos:

AÑO AUTOMOVILES CRECIMIENTO %

2001 21.616

2002 29.296 35,53%

2003 26.313 -10,18%

2004 28.474 8,21%

2005 41.695 46,43%

2006 42.932 2,97%

2007 38.565 -10,17%

2008 46.846 21,47%

2009 35.869 -23,43%

2010 55.575 54,94%

Promedio 13,97% Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador, www.aeade.net Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

26

Considerando el promedio del crecimiento anual del mercado, esto es 13,97%, y aplicando este índice a las ventas en unidades de Galauto proyectadas a fines del 2010, de 141 vehículos livianos, se obtiene una expectativa de ventas para el 2011 de 160 vehículos, y para el 2012 de 183. Otro escenario de ventas de livianos proviene de las cifras de la compañía que muestran en el último año un crecimiento proyectado del 165%, pasando de 53 unidades a 141 con las que se estima termine el año. Dicho crecimiento daría como resultado que al 2011 se vendan 374 vehículos livianos. Dicha cantidad también se utilizará en la estimación bajo este escenario de las ventas del 2012. Hay que considerar que el 2010 fue un año de lanzamiento de la línea Kia, por ende ese mercado para la empresa aún tiene mucho potencial de crecimiento. Finalmente, tenemos la proyección de los ejecutivos de la compañía, quienes establecen que para el 2011 se puedan vender 700 unidades de vehículos livianos marca Kia, y 850 para el 2012. Para continuar con el análisis es necesario calcular el precio promedio de los vehículos livianos, lo cual se detalla a continuación:

AÑO UNIDADES VENTAS USD PRECIO PROMEDIO

2005 235 3.793.358,56 16.141,95

2006 190 3.282.524,66 17.276,45

2007 106 2.162.493,77 20.400,88

2008 99 1.817.007,97 18.353,62

2009 53 1.004.506,30 18.952,95

2010 141 2.270.503,27 16.134,07

17.876,65 Fuente: Galauto Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Ante los tres escenarios específicos de proyección de ventas, definimos 2 escenarios marco asignando probabilidades a los específicos. Estos escenarios marco son: el Conservador y el Agresivo. Las probabilidades que se asignan en cada escenario marco a los específicos se muestran a continuación:

CONSERVADOR AGRESIVO

Crecimiento mercado 40% 25%

Ultimo crecimiento anual 40% 25%

Expectativas ejecutivos 20% 50% Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

27

Considerando esta composición de probabilidades, determinamos las ventas proyectadas en los escenarios Conservador y Agresivo tal como se muestra a continuación: CONSERVADOR (LIVIANOS)

AÑO ESCENARIO ESPECIFICO UNIDADES PRECIO

PROM VENTAS USD PROBABILIDAD PRONDERADO VENTAS PROYECTADAS

Mercado 160 17.876,65 2.867.281,12 40% 1.146.912,45

Ultimo crecimiento 374 17.876,65 6.679.852,38 40% 2.671.940,95 2011

Ejecutivos 700 17.876,65 12.513.656,59 20% 2.502.731,32

6.321.584,72

Mercado 183 17.876,65 3.267.955,15 40% 1.307.182,06


Ejecutivos 850 17.876,65 15.195.154,43 20% 3.039.030,89

7.018.153,90


AGRESIVO (LIVIANOS)



Mercado 160 17.876,65 2.867.281,12 25% 716.820,28


Ejecutivos 700 17.876,65 12.513.656,59 50% 6.256.828,29

8.643.611,67

Mercado 183 17.876,65 3.267.955,15 25% 816.988,79


Ejecutivos 850 17.876,65 15.195.154,43 50% 7.597.577,21

10.084.529,10


Para estimar las ventas de buses y pesados, también partimos de tres formas específicas, dado que los datos históricos no ofrecen la posibilidad de determinar tendencias: 1) un promedio de las ventas históricas en USD, 2) el promedio de ventas históricas en unidades multiplicado por el precio promedio, y 3) las expectativas de los ejecutivos de la compañía. Estos escenarios específicos servirán para estimar las ventas de buses y camiones para 2011 y 2012. A continuación determinamos el precio promedio en base a la información histórica de ventas:

AÑO UNIDADES VENTAS USD PRECIO PROMEDIO

2005 106 4.052.863,72 38.234,56

2006 115 4.573.675,20 39.771,09

2007 56 1.804.839,89 32.229,28

2008 47 2.739.693,33 58.291,35

2009 25 1.514.759,95 60.590,40

2010 207 16.374.576,97 79.104,24

Promedios 93 5.176.734,84 51.370,15 Fuente: Galauto Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

28

Tal como se realizó en el análisis de livianos, definimos en buses y camiones dos escenarios marco: Conservador y Agresivo, con probabilidades asociadas a los escenarios específicos, conforme lo siguiente:

CONSERVADOR AGRESIVO

Promedio USD 33,33% 20%

P * Q promedios 33,33% 20%

Expectativas ejecutivos 33,33% 60% Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Desarrollando las definiciones de los escenarios específicos, obtenemos los siguientes resultados: CONSERVADOR



Promedio USD N/A N/A 5.176.734,84 33,33% 1.725.578,28

P * Q promedios 93 51.370,15 4.760.300,84 33,33% 1.586.766,95 2011

Expectativas ejecutivos 150 51.370,15 7.705.522,95 33,33% 2.568.507,65

5.880.852,88


P * Q promedios 93 51.370,15 4.760.300,84 33,33% 1.586.766,95 2012


5.880.852,88


AGRESIVO




P * Q promedios 93 51.370,15 4.760.300,84 20,00% 952.060,17 2011


6.610.720,91


P * Q promedios 93 51.370,15 4.760.300,84 20,00% 952.060,17 2012


6.610.720,91


29

Trabajando con el escenario conservador, tendríamos que las ventas proyectadas para el 2011 y el 2012 son:

2011 2012

Ventas livianos 6.321.584,72 7.018.153,90

Ventas Buses y Camiones 5.880.852,88 5.880.852,88

Total ventas vehículos 12.202.437,60 12.899.006,77 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Las ventas de repuestos, talleres y otros productos, se estiman en base al método de promedios. Los resultados se muestran a continuación:

2011 2012

Repuestos 581.448,09 590.121,18

Talleres 167.979,21 178.437,56

Venta de otros productos 396.551,93 350.283,59

Total 1.145.979,22 1.118.842,33 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Costo de ventas Al ser una empresa comercial, el costo de venta básicamente depende de las ventas, y en base a promedios móviles. A continuación se presentan los promedios porcentuales de los costos de ventas de vehículos y del grupo repuestos, talleres y otros accesorios. Adicionalmente se presentan los resultados en USD de la proyección para 2011 y 2012 de estos rubros: 2011 2012

Vehículos 91,14% 91,14%

Repuestos, talleres y otros 56,50% 57,21%

Total 88,17% 88,43%

Costo de venta vehículos 11.121.266,82 11.756.117,98

Costo de venta repuestos, taller, otros prod. 647.496,47 640.133,87

Total costo de ventas 11.768.763,29 12.396.251,85 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Gastos administrativos y de ventas

Se determinan en base a promedios móviles históricos. Los resultados se muestran a continuación:

2011 2012 Gastos administrativos y de ventas 1.122.978,97 1.094.421,14 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

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Gastos financieros

Para este rubro se toma como base el nivel proyectado a Diciembre de 2010 con las siguientes modificaciones: 1) Para el 2011 se agregan los intereses del REVNI, y para 2010 se calcula un crecimiento del 13% (similar al de las ventas). Los gastos financieros proyectados con y sin REVNI se muestran a continuación:

2011 2012 Gastos financieros sin REVNI 151.548,09 171.249,34

Gastos financieros con REVNI 189.798,09 171.249,34 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Deuda bancaria La necesidad de endeudamiento bancario se determinará una vez proyectemos el balance general de la empresa para 2011 y 2012.

Proyección del Estado de Resultados

2011 2012 INGRESOS Venta de vehículos 12.202.437,60 12.899.006,77 Ventas repuestos, talleres, otros productos 1.145.979,22 1.118.842,33 Otros ingresos 146.209,82 151.651,40 Total ingresos 13.494.626,64 14.169.500,51 COSTO Costo de venta vehículos 11.121.266,82 11.756.117,98 Costo de venta repuestos, taller, otros prod. 647.496,47 640.133,87 Total costo de ventas 11.768.763,29 12.396.251,85 UTILIDAD BRUTA 1.725.863,35 1.773.248,66 GASTOS Gastos administrativos y ventas 1.122.978,97 1.094.421,14 Gastos de depreciaciación 42.444,96 42.719,40 Gastos financieros 189.798,09 171.249,34 Otros gastos 47.801,65 45.718,77 Total Gastos 1.403.023,66 1.354.108,65 Utilidad antes de particip.e I.R. 322.839,69 419.140,01 Participación a trabajadores 48.425,95 62.871,00 Impuesto a la Renta 68.603,43 89.067,25 Utilidad neta 205.810,30 267.201,76 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

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Proyección del Balance General

En base a los indicadores financieros, y con supuestos conservadores, a continuación se muestra la proyección del Balance General de la compañía para el 2011 y 2012: NOVIEMBRE 2010 2011 2012 ACTIVO CIRCULANTE Efectivo 95.775,25 90.000,00 90.000,00 Inversiones temporales Documentos y cuentas por cobrar 6.113.843,92 6.900.349,25 7.245.439,60 Inventarios 3.763.789,73 3.362.503,80 3.541.786,24 Gastos pagados por anticipado 821.830,05

TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 10.795.238,95 10.352.853,05 10.877.225,84 OTROS ACTIVOS ACTIVO FIJO Activo fijo bruto 1.418.737,85 1.418.737,85 1.418.737,85 Depreciación acumulada -402.532,54 -444.977,50 -487.696,89

TOTAL ACTIVO FIJO NETO 1.016.205,31 973.760,35 931.040,96 TOTAL DEL ACTIVO 11.811.444,26 11.326.613,40 11.808.266,80 PASIVO A CORTO PLAZO Sobregiros bancarios Obligaciones bancarias 2.387.055,18 2.731.779,28 2.999.599,30 Documentos y cuentas por pagar 3.639.681,53 2.744.397,83 3.036.053,46

TOTAL DEL PASIVO A C/P 6.026.736,71 5.476.177,11 6.035.652,76 PASIVO DIFERIDO 1.842.489,73 1.474.334,19 1.088.391,94 PASIVO A LARGO PLAZO 1.189.719,34 1.349.509,13 1.369.846,34 PATRIMONIO Capital social 1.223.290,00 1.223.290,00 1.223.290,00 Aportes futuras capitalizaciones 787.772,40 787.772,40 787.772,40 Reserva legal 78.558,33 146.842,52 167.423,55 Reserva facultativa 11.299,53 11.299,53 11.299,53 Reserva de capital 181.225,03 181.225,03 181.225,03 Resultados acumulados 470.353,19 676.163,49 943.365,25

TOTAL DEL PATRIMONIO 2.752.498,48 3.026.592,97 3.314.375,75 TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO 11.811.444,26 11.326.613,40 11.808.266,80 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

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Proyección del Estado de Flujo de Efectivo En función de las proyecciones de los estados financieros de resultados y de situación, pasamos a proyectar el estado de flujo de efectivo para los años 2011 y 2012 en escenario Conservador. Dicho estado financiero nos ayudará a aclarar las necesidades y fuentes de efectivo de la empresa, e identificaremos el motivo de la presente emisión. 2010 2011 2012 FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES OPERATIVAS (+) Utilidad neta después de impuestos 682.841,88 205.810,30 267.201,76 (+) Depreciación 45.612,49 42.444,96 42.719,40 (-) Cambio en CxC -1.961.204,33 -786.505,33 -345.090,35 (-) Cambio en Inventarios -2.297.974,26 401.285,93 -179.282,44 (+) Cambio en CxP 2.299.115,18 -895.283,70 291.655,63 Efectivo proveniente de actividades operativas -1.231.609,04 -1.032.247,85 77.204,00 FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (-) Cambio en los activos fijos brutos -219.937,71 - - (+) Cambio en otros activos -800.856,90 821.830,05 - Efectivo proveniente de las actividades de inversión -1.020.794,61 821.830,05 - FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO (+) Cambio en deuda financiera (con costo) de corto plazo 843.671,12 344.724,10 267.820,02 (+) Cambio en deuda de largo plazo 43.419,57 159.789,79 20.337,21 (+) Cambio en pasivos diferidos 1.368.405,75 -368.155,54 -385.942,25 (-) Dividendos pagados (+) Aportes de accionistas 68.284,19 20.581,02 Efectivo proveniente de las actividades de financiamiento 2.255.496,44 204.642,54 -77.204,00 Cambio neto del efectivo y valores negociables 3.092,79 -5.775,25 -0,00 (+) Saldo inicial de efectivo 92.682,46 95.775,25 90.000,00 (=) Saldo Final de efectivo y valores negociables 95.775,25 90.000,00 90.000,00 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

Se puede destacar la necesidad de financiamiento que ha podido cubrir la empresa en 2010, sin embargo, para soportar el incremento de las ventas que ha tenido la compañía y los volúmenes esperados para los próximos años, se justifica la búsqueda de alternativas de financiamiento que ayuden a sostener este ritmo de crecimiento. Podemos notar en las cifras, la gran sensibilidad que existe entre la disponibilidad de liquidez y la rotación de cuentas y documentos por cobrar. La compañía debe hacer esfuerzos por aumentar dicha rotación, que signifique menos días para la cobranza, y liberar de esa forma necesidades de financiamiento con costo. Si no logra reducir la rotación de cuentas y documentos por cobrar, por razones de competitividad, debe, como de hecho lo está haciendo, buscar fuentes alternativas de financiamiento que logren eliminar la probabilidad de suspensión de actividades por falta de liquidez.

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g. Garantía General

No existen, al 30 de Noviembre de 2010, activos gravados en la compañía Galauto, por ende la cobertura que brinda a la emisión, considerando la relación referencial del 80%, es la siguiente:

Total activo 11.811.444,26 (-) Activos diferidos 821.830,05 (-) Activos gravados -

Total activo libre de gravamen 10.989.614,21 80% de activos libres de gravamen 8.791.691,37 Emisión REVNI 600.000,00 Cobertura activos/emisión 14,65 Elaboración: Plusvalores Casa de Valores S.A.

h. Garantía EspecÍfica: Escritura de prenda flotante del Inventario Con el objetivo de brindar mayor seguridad a los inversionistas del REVNI, Galauto ha firmado un contrato de prenda flotante de inventario, cuyos beneficiarios serán los inversionistas que adquieran los títulos de esta emisión bajo REVNI. En dicho contrato, Galauto compromete, por el plazo entre la fecha de emisión y la fecha final de pago efectivo a los inversionistas, inventario igual o superior al monto emitido en circulación. La situación histórica de los inventarios y su tendencia estadística se resumen en la siguiente tabla y gráfico:

INVENTARIOS Vehículos Repuestos Otros Importaciones en tránsito TOTAL

2006 901.330,20 350.583,17 70.257,22 1.910.000,35 3.232.170,94 2007 591.453,49 296.785,99 58.087,25 1.288.543,58 2.234.870,31 2008 699.716,76 295.155,27 55.503,92 604.324,63 1.654.700,58 2009 263.105,25 323.889,46 58.999,11 819.821,65 1.465.815,47

Nov-2010 1.748.704,00 470.815,00 63.069,00 1.481.200,00 3.763.789,73 1 1.106.713,91 297.967,81 39.914,90 937.416,87 2.382.014,58 2 1.134.050,10 305.327,72 40.900,81 960.571,38 2.440.851,13 3 1.137.955,28 306.379,13 41.041,65 963.879,17 2.449.256,35 4 1.138.931,57 306.641,99 41.076,86 964.706,11 2.451.357,66 5 1.139.257,00 306.729,60 41.088,60 964.981,76 2.452.058,09


34

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0,00

1.000,00

2.000,00

3.000,00

4.000,00

MO

NTO

USD

Miles USD

AÑOS

PROYECCION DEL MONTO DE INVENTARIOS

Vehículos

Repuestos

Otros

Importaciones en tránsito

TOTAL

Inicio proyección


La proyección estadística indica que los saldos de inventario estarán por encima de los 2 millones de USD, y, siendo lo comprometido mediante la escritura de prenda de inventario el valor de la emisión, esto es USD600.000, se comprueba que dicho contrato ofrecerá una cobertura del 100% de la inversión para los tenedores. Conforme lo expuesto, se ha determinado que los Inventarios de la empresa, a más de los otros activos libres de gravamen de la compañía, constituyen una garantía adicional idónea para asegurar el pago total a los inversionistas en caso de que la liquidez de la compañía no fuera suficiente. De tal manera que se procedió a realizar la escritura de prenda flotante sobre el inventario de USD 600.000, documento que se encuentra en el Anexo No. 03, constituido a favor de Corporación Juan Isaac Lovato Vargas Cia. Ltda., quien actuará como Representante de los Tenedores de los pagarés para ejecutar la garantía y realizar los pagos en caso de que fuera necesario.

i. Conclusiones del análisis financiero realizado La empresa, según sus indicadores financieros, no presenta problemas de liquidez, pero sí, en los años inmediatamente anteriores al 2010, problemas de eficiencia en el uso de sus activos para generar ventas. Esto sin duda se debe a la caída de los volúmenes vendidos explicada por factores exógenos que la empresa no cubrió en su momento adecuado. Esta caída en ventas produjo que en dos años existieran pérdidas contables, sin embargo pudo honrar sus compromisos con terceros, lo cual es demostrado por el historial crediticio. Entrando ya al problema de la eficiencia expuesto por los indicadores de actividad, uno de los puntos en los que la empresa debe poner mucho empeño es en su política de crédito tanto con sus clientes como con sus proveedores. Este enfoque se vuelve mucho más importante en épocas como la actual en que las ventas han crecido enormemente en comparación con el último año, lo cual, si no hubiera existido una reacción inmediata, probablemente hubiera causado grandes costos de dificultades financieras. La empresa pudo cubrir su necesidad de financiamiento creciente a través de un endurecimiento de las políticas de crédito, que llevó el indicador período promedio de cobro de 283 y 483 días en 2008 y 2009 respectivamente, a 115 días a noviembre de 2010. En el año 2011 se tornará complejo reducir sustancialmente este

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indicador debido al plan RENOVA al que la empresa apunta gran parte de su estrategia de ventas. Dicho plan, que consiste en la compra por parte de la CFN de vehículos para uso de taxi y su posterior financiamiento al público, está atada a un plazo no menor a 90 días para el pago al concesionario, lo cual genera u bache financiero que debe ser cubierto con un adecuado financiamiento que no merme demasiado el margen operacional. El endeudamiento de la compañía se concentra en el corto plazo, sin embargo se trata de créditos revolventes que permanecen en el tiempo, lo cual ha permitido también cubrir necesidades financieras que en el año 2010 soportaron el incremento de ventas descrito anteriormente. Lo relevante aquí es que la empresa no ha comprometido sus activos por el endeudamiento, lo que le permite tener libertad de usarlos como garantías para con otros acreedores en caso de optar por financiamiento adicional. En rentabilidad, la compañía, al ser netamente comercial, depende de sus ventas, y quien la determina principalmente es su volumen más que su margen. Este informe ha sido elaborado en forma conservadora, a tal punto que ha tomado lo esperado por los principales ejecutivos como escenarios por encima del agresivo, y ha tratado de suavizar los crecimientos tanto en ventas como en utilidades, de manera que guarden relación con el desempeño de años anteriores. En ese escenario conservador, vemos que la compañía es sustentable en el tiempo. Un punto importante de análisis corresponde a las garantías. Por un lado la garantía general ofrece una cobertura de casi 15 veces la emisión, y la específica se la ha diseñado para que tenga una cobertura de 1 a 1. Hay que tener presente que la compañía está comprometiendo, como garantía específica, el principal de sus activos, el inventario. Bajo estas premisas, las proyecciones presentadas son alcanzables y por lo tanto la capacidad de generar fuente de repago para los recursos captados en el Mercado de Valores a través de pagarés REVNI es totalmente factible.

Quito, 28 de diciembre de 2010 PLUS VALORES CASA DE VALORES S.A. ING. KATIUSKA VITERI GERENTE GENERAL

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ANEXO 01

BALANCE GENERAL

$ %V %H $ %V %H $ %V %HACTIVO CIRCULANTE Efectivo 98.294,15 1,27% 21,69% 122.604,97 1,74% 24,73% 92.682,46 1,41% -24,41% Inversiones temporales 25.784,07 0,33% -72,39% 6.882,42 0,10% -73,31% - 0,00% -100,00% Documentos y cuentas por cobrar 4.389.014,02 56,91% -11,81% 4.360.922,34 61,96% -0,64% 4.152.639,59 63,17% -4,78% Inventarios 2.234.870,31 28,98% -30,86% 1.654.700,58 23,51% -25,96% 1.465.815,47 22,30% -11,42% Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 6.747.962,55 87,49% -19,50% 6.145.110,31 87,30% -8,93% 5.711.137,52 86,87% -7,06%OTROS ACTIVOS 72.117,69 0,94% 3,46% 23.945,65 0,34% -66,80% 20.973,15 0,32% -12,41%

ACTIVO FIJO Activo fijo bruto 1.174.146,83 15,22% 1,75% 1.191.342,76 16,93% 1,46% 1.198.800,14 18,24% 0,63% Depreciación acumulada -281.778,33 -3,65% 20,85% -321.639,83 -4,57% 14,15% -356.920,05 -5,43% 10,97% TOTAL ACTIVO FIJO NETO 892.368,50 11,57% -3,08% 869.702,93 12,36% -2,54% 841.880,09 12,81% -3,20%

TOTAL DEL ACTIVO 7.712.448,74 100,00% -17,72% 7.038.758,89 100,00% -8,74% 6.573.990,76 100,00% -6,60%

PASIVO A CORTO PLAZO Sobregiros bancarios 169.321,39 2,20% 49,28% 255.904,46 3,64% 51,14% 131.557,47 2,00% -48,59% Obligaciones bancarias 2.595.684,26 33,66% 23,70% 1.666.937,71 23,68% -35,78% 1.411.826,59 21,48% -15,30% Documentos y cuentas por pagar 832.879,77 10,80% -60,40% 1.363.202,10 19,37% 63,67% 1.340.566,35 20,39% -1,66% TOTAL DEL PASIVO A C/P 3.597.885,42 46,65% -16,62% 3.286.044,27 46,68% -8,67% 2.883.950,41 43,87% -12,24%

PASIVO DIFERIDO 784.703,40 10,17% -50,06% 383.363,80 5,45% -51,15% 474.083,98 7,21% 23,66%

PASIVO A LARGO PLAZO 1.155.890,81 14,99% -12,95% 1.146.394,71 16,29% -0,82% 1.146.299,77 17,44% -0,01%

PATRIMONIO Capital social 1.223.290,00 15,86% 16,28% 1.223.290,00 17,38% 0,00% 1.223.290,00 18,61% 0,00% Aportes futuras capitalizaciones 717.772,40 9,31% 0,00% 787.772,40 11,19% 9,75% 787.772,40 11,98% 0,00% Reserva legal 72.547,28 0,94% 2,08% 78.558,33 1,12% 8,29% 78.558,33 1,19% 0,00% Reserva facultativa 11.299,53 0,15% 0,00% 11.299,53 0,16% 0,00% 11.299,53 0,17% 0,00% Reserva de capital 181.225,03 2,35% 0,00% 181.225,03 2,57% 0,00% 181.225,03 2,76% 0,00% Resultados acumulados -32.165,13 -0,42% -125,57% -59.189,18 -0,84% 84,02% -212.488,69 -3,23% 259,00% TOTAL DEL PATRIMONIO 2.173.969,11 28,19% 0,68% 2.222.956,11 31,58% 2,25% 2.069.656,60 31,48% -6,90%

TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO 7.712.448,74 100,00% -17,72% 7.038.758,89 100,00% -8,74% 6.573.990,76 100,00% -6,60%

2007 2008 2009

ESTADO DE RESULTADOS

$ %V %H $ %V %H $ %V %HINGRESOS Venta de vehículos 3.967.333,66 71,38% -49,50% 4.556.701,30 80,20% 14,86% 2.519.265,45 74,56% -44,71% Repuestos 631.936,31 11,37% -15,16% 453.530,95 7,98% -28,23% 375.090,81 11,10% -17,30% Mano de obra taller 207.221,65 3,73% -20,93% 190.453,07 3,35% -8,09% 145.505,34 4,31% -23,60% Venta de otros productos 676.154,29 12,16% -63,42% 417.025,72 7,34% -38,32% 96.475,78 2,86% -76,87%Otros ingresos 75.568,24 1,36% -79,44% 64.099,04 1,13% -15,18% 242.399,95 7,17% 278,16%Total ingresos 5.558.214,15 100,00% -49,83% 5.681.810,08 100,00% 2,22% 3.378.737,33 100,00% -40,53%

COSTO Y GASTOS Costo de vehículos 3.711.475,94 66,77% -49,57% 4.278.516,24 75,30% 15,28% 2.367.745,91 70,08% -44,66% Costo de repuestos 474.765,73 8,54% -17,47% 333.188,98 5,86% -29,82% 288.163,59 8,53% -13,51% Costo de mano de obra taller 82.229,05 1,48% -2,32% 72.675,10 1,28% -11,62% 56.168,09 1,66% -22,71% Costo otros productos 177.623,92 3,20% -83,55% 45.452,72 0,80% -74,41% 62.428,68 1,85% 37,35% Gastos administrativos 872.889,76 15,70% -43,99% 811.858,35 14,29% -6,99% 567.595,12 16,80% -30,09% Gastos de depreciaciación 48.619,92 0,87% 9,26% 39.861,50 0,70% -18,01% 35.280,22 1,04% -11,49% Gastos financieros 159.053,89 2,86% 127,67% 20.109,87 0,35% -87,36% 134.194,67 3,97% 567,31% Otros gastos 5.356,97 0,10% -82,44% 81.123,49 1,43% 1414,35% 20.460,56 0,61% -74,78%

5.532.015,18 99,53% -48,79% 5.682.786,25 100,02% 2,73% 3.532.036,84 104,54% -37,85%

Utilidad antes de particip.e I.R. 26.198,97 0,47% -90,54% -976,17 -0,02% -103,73% -153.299,51 -4,54%Participación a trabajadores 4.733,39 0,09% -88,99% 20.036,83 0,35% 323,31% - 0,00% -100,00%Impuesto a la Renta 6.705,64 0,12% -84,68% 0,00% -100,00% 0,00%Utilidad neta 14.759,94 0,27% -92,24% -21.013,00 -0,37% -242,37% -153.299,51 -4,54%

2007 2008 2009

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ANEXO 02

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ANEXO 03

REVNI GALAUTO

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