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INFORME DE LA REVISIÓN DE LA PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS DE FYBECA S.A. La presente calificación de la REVISIÓN DE LA PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS DE FYBECA S.A., se entrega como una calificación pública solicitada por la empresa. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada a la empresa, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía, no siendo responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Analista Responsable: Mariana Ávila [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FYBECA AAA DEFINICIÓN Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.
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INFORME DE LA REVISIÓN DE LA
PRIMERA TITULARIZACIÓN DE
FLUJOS DE FYBECA S.A.
La presente calificación de la REVISIÓN DE LA PRIMERA TITULARIZACIÓN DE
FLUJOS DE FYBECA S.A., se entrega como una calificación pública solicitada
por la empresa. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no
constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una
auditoría practicada a la empresa, sino que se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a las bolsas
de valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía, no siendo
responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la
misma.
Analista Responsable: Mariana Ávila
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia
FIDEICOMISO PRIMERA
TITULARIZACIÓN DE
FLUJOS FYBECA
AAA
DEFINICIÓN
Corresponde al patrimonio
autónomo que tiene excelente
capacidad de generar los
flujos de fondos esperados o
proyectados y de responder
por las obligaciones
establecidas en los contratos
de emisión.
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RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-01-02, llevado a cabo
el 29 de enero de 2016; con base en los estados financiero auditados a diciembre de
2014, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la
emisión, actas de accionistas y otra información relevante con corte a noviembre de
2015, califica en Categoría AAA, al FIDEICOMISO TITULARIZACIÓN DE FLUJOS DE FYBECA
(Resolución No. Q-IMV-
2012.3787 del 23 de julio de
2012).
La calificación se sustenta en la
capacidad que ha tenido el
patrimonio autónomo para
responder por sus obligaciones,
estructura legal adecuada y
cumplimiento de resguardos;
en cuanto al originador la
fortaleza de la marca y
participación de mercado. Al
respecto:
LA COMPAÑÍA
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED es una empresa que forma
parte de la CORPORACIÓN GPF, de derecho privado, constituida y en funcionamiento
bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del ordenamiento legal vigente.
La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el 2010 que inició
actividades hace más de 80 años con las Farmacias Fybeca y cuyo compromiso es
“contribuir al mantenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad,
ofreciendo servicios y productos de calidad”
Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitial elevado e indiscutible en
el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido varios reconocimientos y premios a lo
largo de su trayectoria y tienen una excelente reputación de servicio al cliente.
Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos (99%) son:
Econofarm, Farcomed y Provefarma. considerando que los segmentos de mercado a
los que apuntan son diferentes, de manera que ECONOFARM a pesar de tener el mayor
volumen de ventas tiene un margen bruto menor debido al nicho al que se dirige.
En 1985 se constituye Farmacias y Comisariatos de Medicinas, Farcomed S.A., empresa
que maneja las operaciones de Fybeca. Actualmente cuenta con 93 farmacias a nivel
nacional en las ciudades más importantes del Ecuador y es líder en Ecuador en la
industria farmacéutica.
Estructura legal adecuada
Capacidad del Patrimonio Autónomo para responder por sus
obligaciones
Cumplimiento de resguardos
Fortaleza de la marca y participación de
mercado
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Las farmacias Fybeca tienen una amplia variedad de productos: amplio stock de
medicinas; artículos para bebé, peluches y juguetes; artículos para el cuidado personal;
perfumería y cosméticos; accesorios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos
de temporada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y accesorios para
mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congelados, entre otros. Cuenta también
con algunos servicios, que en muchos casos han sido pioneros en el mercado de retail
farmacéutico ecuatoriano y latinoamericano. Estos son:
Red VitalCard: tarjeta de fidelizaci6n.
Laboratorio clínico e inyectología
Servicio 24 horas
Servicio al auto
Servicio a domicilio
Cajero automático
1800 Fybeca
Recetario
Plan de Medicaci6n Continua: es un programa medicamentos orientado para
clientes que usan medicamentos u otros productos de forma permanente o de
largo plazo.
Club BBitos: club diseñado para las mamás y sus hijos hasta 3 años de edad,
recibirán información para el cuidado durante el embarazo, de su bebé recién
nacido y consejos prácticos. Acceso a promociones, boletines, charlas y
actividades, entre otros.
Círculo Bienestar: las farmacias Fybeca disponen de un stand con folletos
educativos relacionados con salud, belleza, alimentaci6n y mucho más; los
clientes VitalCard son invitados regularmente a charlas temáticas.
Página web: su portal Web está diseñado para que los clientes puedan realizar
consultas y sugerencias de los productos y servicios.
Fybeca está considerada dentro del sector del retail. En el mercado farmacéutico se ha
posicionado con el 28.53%, siendo la primera cadena de farmacias en cambiar el
sistema tradicional de venta tras mostrador por el de autoservicio. Se enfoca a un nivel
socioeconómico alto de la población, compite con las cadenas Pharmacy's y Medicity,
mientras que, con precios más económicos Sana Sana tiene como competencia
directa las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.
Desde el punto de vista financiero, el total de activos presenta montos cercanos a los
USD 170 millones con un incremento importante registrado en el 2013 y manteniéndose
en esos niveles en los años siguientes. Los activos corrientes presentan una disminución
desde el año 2010 hasta el 2011 y luego vuelven a subir. Por otra parte, para noviembre
de 2015, los activos no corrientes (un 47% del total de los activos) se mantienen en
montos cercanos a las USD 80 millones, siendo la parte sustancial de ellos los activos fijos
que alcanzan los USD 74,2 millones.
Por otra parte, los pasivos totales después de una importante alza en el 2013 hasta
alcanzar más de USD 128 millones presentan una tendencia a la baja en el año 2014 y
vuelve a subir en el 2015 llegando a valores por encima de los USD 129 millones.
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Los pasivos corrientes aumentan desde USD 71 millones en 2010 hasta superar los USD
106 millones en 2015. Los pasivos no corrientes en 2010 son de USD 12.6 millones, y para
el 2013 llegan a un pico de USD 31451 millones, a partir del cual empiezan a bajar hasta
llegar a los USD 23.3 millones en 2015.
El patrimonio bordea los USD 40 millones de los cuales USD 20.6 millones corresponde al
capital social y más de USD 12.8 millones a utilidades retenidas. El patrimonio total ha ido
creciendo de manera constante, del 2014 al 2015 hay un salto de USD 33885 a USD
39729, lo que corresponde un crecimiento del 17.2%. El capital social se ha mantenido
constante, las utilidades retenidas han aumentado de USD 7 millones a más de USD 12
millones.
EL INSTRUMENTO
Garantías Y Resguardos
Los flujos que conforman la fuente de pago de los dividendos del fideicomiso con sus
inversionistas, dependen en último término de dos aspectos principales:
La continuidad de las ventas de Fybeca en los locales ubicados en las provincias
del Guayas, El Oro y Santa Elena que conforman la llamada Regional Guayas de
Farcomed. En nuestra opinión y basados en las inversiones que ha realizado la
empresa en la Regional Guayas, principalmente en locales de Fybeca que se
encuentran aseguradas en su continuidad; al momento, Farcomed mantiene
más de 30 locales en la región y la participación en las ventas de este grupo de
provincias se acerca al 30% de las ventas totales en los últimos años, en
consecuencia, la continuidad de esas ventas está estrechamente ligada a la
continuidad del grupo como corporación en marcha.
Los flujos comprometidos en el proceso de titularización provienen de los clientes
que usan la tarjeta Diners Club del Ecuador en las farmacias Fybeca ubicadas
en la regional Guayas. Diners Club del Ecuador es una de las principales
instituciones financieras del Ecuador con un posicionamiento dentro del
mercado de emisión y difusión de tarjetas de crédito muy importante y que ha
mantenido una rentabilidad consistentemente superior a gran parte de
instituciones similares del sistema financiero ecuatoriano; en este sentido la
utilización de la tarjeta Diners por parte de los clientes de Fybeca parece
asegurada y en nuestra opinión se verá incrementada en un futuro próximo,
además se debe puntualizar que existe un convenio entre Farcomed y Diners
que privilegia la relación comercial entre ambas empresas, lo que ha favorecido
la participación en las ventas de la mencionada tarjeta de crédito en los locales
de Fybeca.
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Riesgos y Debilidades
ICRE Calificadora de Riesgos S.A., de acuerdo al numeral 1.7 del artículo 18, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional
de Valores considera que los riesgos futuros que podrían afectar al desempeño del
originador son los siguientes:
Mayores restricciones legales a la comercialización de productos
farmacéuticos.
Consolidación de un organismo estatal que comercialice productos
farmacéuticos con ventajas y preferencias otorgadas por Ley.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Calificación de Riesgos de la
PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS DE FYBECA, realizado en base a la información
entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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REVISIÓN DE LA
PRIMERA
TITULARIZACIÓN
DE FLUJOS
DE FYBECA
La presente revisión de la
calificación de la PRIMERA
TITULARIZACIÓN DE FLUJOS
FYBECA, se entrega como
una calificación pública
solicitada por la empresa.
La opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de
Riesgos, no constituye en
ningún caso una
recomendación para
comprar, vender o
mantener un determinado
instrumento. El análisis no es
el resultado de una
auditoría practicada a la
empresa, sino que se basa
en información pública
remitida a la
Superintendencia de
Compañías, Valores y
Seguros, a las bolsas de
valores y en aquella que
voluntariamente aportó la
compañía, no siendo
responsabilidad de la
calificadora la verificación
de la autenticidad de la
misma.
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Calificación
Instrumento Calificación Tendencia
FIDEICOMISO PRIMERA
TITULARIZACIÓN DE
FLUJOS FYBECA
AAA
DEFINICIÓN
Corresponde al patrimonio
autónomo que tiene excelente
capacidad de generar los
flujos de fondos esperados o
proyectados y de responder
por las obligaciones
establecidas en los contratos
de emisión.
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-01-02, llevado a cabo
el 29 de enero de 2016; con base en los estados financiero auditados a diciembre de
2014, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la
emisión, actas de accionistas y otra información relevante con corte a noviembre de
2015, califica en Categoría AAA, al FIDEICOMISO TITULARIZACIÓN DE FLUJOS DE FYBECA
(Resolución No. Q-IMV-
2012.3787 del 23 de julio de
2012).
La calificación se sustenta en la
capacidad que ha tenido el
patrimonio autónomo para
responder por sus obligaciones,
estructura legal adecuada y
cumplimiento de resguardos;
en cuanto al originador la
fortaleza de la marca y
participación de mercado. Al
respecto:
Estructura legal adecuada
Capacidad del Patrimonio Autónomo para responder por sus
obligaciones
Cumplimiento de resguardos
Fortaleza de la marca y participación de
mercado
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Estructura
legal
adecuada:
La estructura del fideicomiso absolutamente ajustada al marco legal
vigente permite una protección efectiva para el inversionista a través
de asegurar por vías contractuales flujos de efectivo provenientes
del derecho de cobro, cedidos al fideicomiso e independientes del
originador, y a través de la constitución contractual del Fondo de
Garantía y de la Fianza Solidaria otorgada por el originador.
El Patrimonio Autónomo ha recibido la cesión del
derecho de cobro de las ventas del originador que son
canceladas con tarjeta de crédito por parte de los
clientes. De acuerdo al análisis realizado los flujos
producidos por este derecho de cobro cubren con
holgura las obligaciones del fideicomiso.
Capacidad del
Patrimonio
Autónomo para
responder por sus
obligaciones:
Cumplimiento
de
resguardos:
Los flujos de efectivo necesarios para el cumplimiento de las
obligaciones del fideicomiso respecto de los inversionistas están
asegurados debido al exceso de flujos provenientes del derecho
de cobro cedido al patrimonio autónomo. Por otra parte, el
fideicomiso mantiene un fondo de garantía de acuerdo a la
estructuración financiera, que resulta redundante dado el exceso
de flujos señalado. Finalmente, el fideicomiso cuenta con la fianza
solidaria del originador que ha demostrado un manejo financiero
impecable, un crecimiento sostenido y una gran proyección
futura.
Farcomed S.A., el originador de la titularización bajo análisis se
pertenece a la Corporación GPF. En opinión de esta
Calificadora, la industria a la que pertenece Fybeca, el
comercio de productos farmacéuticos y medicinas,
corresponde a un mercado con altas barreras de entrada,
originadas por restricciones legales, y por la presencia de
grandes cadenas que permiten economía de escala. Dentro
de estos comercios, posee una imagen de marca importante,
además de eficiencias operacionales y canales de
distribución sólidos, aspectos básicos para mantener una
posición de liderazgo en la industria.
Fortaleza de
la marca y
participación
de mercado:
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Objetivo de la calificación
El objetivo de la calificación es dar una
opinión sobre la capacidad de
cumplimiento en el pago de capital e
intereses de los títulos respaldados por los
valores titularizados. La calificadora
analizó factores cuantitativos y
cualitativos de los derechos sobre los
flujos titularizados, el nivel crediticio del
originador, la estructura de la
titularización, la administradora del
Patrimonio Autónomo, los mecanismos
de garantía, el tratamiento de los flujos y
todos los aspectos legales que
intervengan.
En una Titularización de Flujos, es
importante analizar la capacidad de la
entidad originadora de generar
suficientes activos financieros que
respalden la emisión de valores.
Historial de la Calificación
Tabla 1: Historial de la Calificación
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros Elaboración: ICRE
AÑO CALIFICACIÓN CALIFICADORA
2014 AAA BWR
2013 AAA BWR
2012 AAA BWR
Metodología
ICRE, a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología que
contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes
aspectos dentro de la calificación. La opinión de ICRE respecto a éstas, ha sido fruto de
varias reuniones, generales en un principio, y con áreas específicas posteriormente,
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa,
administración de la empresa y del
portafolio, características financieras
y garantías que lo respaldan. Los
datos se procesaron utilizando
indicadores numéricos a fin de
obtener un juicio objetivo y veraz.
Conforme al Artículo 12 de la
Codificación de las Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni la estabilidad de su precio
sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la
ponderación máxima en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la
Mediante reuniones, investigación y con
un set de parámetros que cubren:
sector y posición que ocupa la empresa,
administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y
garantías que lo respaldan.
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solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses
y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y
condiciones de los respectivos contratos. Siendo éste el aspecto principal en aquellos
casos en los que exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna forma
el cumplimiento de la obligación, este aspecto también tendrá una ponderación
importante el momento de otorgar una calificación. Los demás aspectos tales como
posición de la empresa calificada en la industria, informaciones históricas y demás se
ponderarán de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de
poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones contraídas.
ICRE guardará estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la
empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales.
Por otra parte, ICRE no se hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa. En este sentido la empresa entregó un documento en
el que se hace responsable de la veracidad de la información proporcionada.
La información que sustenta el presente análisis es:
Estados Financieros Auditados del originador y del fideicomiso del 2010 al 2014.
Estados Financieros no Auditados del originador al 30 de noviembre de 2015.
Estados Financieros no Auditados al 31 de diciembre de 2015 del patrimonio
autónomo.
Estructura de la titularización.
Reseñas del originador.
Plan estratégico.
Flujos.
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
ENTORNO MACROECONOMICO
Entorno Mundial
El presente análisis se basa en la clasificación adoptada por el Fondo Monetario
Internacional para regionalizar las economías. Dicha clasificación, es utilizada para el
cálculo del Índice de Competitividad Global (ICG), que se fundamenta en la utilización
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de doce conceptos para otorgar una visión en su conjunto de países en diferentes
estados de desarrollo.
Tales conceptos son: fortaleza de las instituciones, el
desarrollo de la infraestructura, el entorno
macroeconómico, la salud y educación básica, la
educación superior y la preparación de las personas, la
eficiencia del mercado de bienes y servicios, la
eficiencia del mercado laboral, el desarrollo del
mercado financiero, la tecnología, el tamaño del
mercado, la sofisticación de los negocios y la
innovación presente.
La figura a continuación presenta una comparación
entre economías plenamente desarrolladas y su gran
diferencia con economías en vías de desarrollo, donde
la región sub sahariana del África presenta los peores
índices.
Ilustración 1: Distribución del Índice de Competitividad por Regiones
Fuente: Reporte de Competitividad Global del Foro Económico Mundial, varios años
En general, las economías desarrolladas se han recobrado de manera exitosa de las
últimas crisis. Aun así, hay casos como el de Grecia que ha presentado problemas
económicos dado su elevado nivel de deuda y que se teme podría contagiar a otros
países de la región. El acceso al crédito sigue siendo el mayor problema en estos países,
a excepción de Estados Unidos, que está cercano a los niveles pre crisis en lo que
respecta al crédito. Por otra parte, el financiamiento en la zona euro es mucho más difícil
ICG
fortaleza de las instituciones
desarrollo de la infraestructura
entorno macroeconómico,
salud y educación básica,
educación superior y la
preparación de las personas,
eficiencia del mercado de bienes
y servicios,
eficiencia del mercado laboral,
desarrollo del mercado financiero,
tecnología,
tamaño del mercado,
sofisticación de los negocios y
innovación presente.
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de lo que era hace 10 años lo que implica una desaceleración del crecimiento en
Europa.
Después de casi una década de inestabilidad y de una época particularmente
recesiva, la confianza en las instituciones públicas ha
caído de forma importante en el sur de Europa.
Mientras algunos países, Francia, Irlanda, Italia,
Portugal y España han introducido reformas en los
mercados y en la eficiencia laboral, países como
Grecia y Chipre no lo han hecho.
Asia continúa siendo la región del mundo de más
rápido crecimiento y pareciera que va a mantener
ese lugar en el futuro próximo. La región ya representa
alrededor del 30% del GDP global (Gross Domestic
Product), con China representando un 16%. A pesar
del dinamismo demostrado, la región tiene serios retos
por delante; la mayor parte de los países tienen un déficit de infraestructura debido a
que la inversión no ha seguido el ritmo del crecimiento. China ha visto crecer su
economía 18 veces desde 1980 hasta el 2010, promediando un 10% anual. De acuerdo
al Banco Mundial, los niveles de pobreza se han reducido del 61% en 1990 al 6% el 2011.
Sin embargo, acontecimientos recientes como el debilitamiento del yuan, una caída en
el mercado bursátil y un empantanamiento del mercado inmobiliario han hecho crecer
dudas sobre el futuro de la economía china, que se ha transformado en un motor de la
economía mundial.
A pesar de las dudas, China no ha abandonado la meta de crecimiento del 7% y es
evidente que su gobierno se ha replanteado sus objetivos, buscando balancear la
economía con un crecimiento menor al que venía sosteniendo.
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una desaceleración
desde el 2012. El FMI proyecta un crecimiento inferior al 1% para el 2015, menor que el
1.3% del 2014 y el 2.9% del 2013. A una caída importante de los precios de los
commodities se agregan bajos niveles de intercambio, de inversión y de crecimiento de
la productividad. Algunos países podrían beneficiarse de una economía de Estados
Unidos más recuperada pero no se vislumbra un alza de precios de los commodities en
el futuro próximo.
El acceso al crédito sigue
siendo el mayor problema
Asia es la región con más alto
crecimiento
En el Sur de Europa la
confianza en las instituciones
públicas ha caído.
China con un crecimiento
menor al que venía
sosteniendo.
América Latina ha
experimentado una
desaceleración desde el 2010,
Se proyecta un crecimiento
menor al 1%.
Precios de commodities a la
baja.
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Con el fin de mantener un crecimiento sostenido y a largo plazo, la región debe
fortalecer su infraestructura, fomentar la innovación e introducir reformas estructurales
para mejorar el ambiente de negocios diversificando la economía y dejando de
depender en tal alto grado de los precios de los commodities que no controla. De
hecho, el Foro Económico Mundial está implementando proyectos destinados a mejorar
las habilidades y la innovación en Latinoamérica.
Entorno Ecuatoriano
El Ecuador no escapa al entorno señalado por el ICG para la región, de hecho, ocupa
el lugar 76 entre 140 países encuestados por detrás de algunos países de la región, como
Colombia (61) y Perú (69). Mientras algunos países se
ven favorecidos por la baja del precio del petróleo,
lo que neutraliza el impacto de la baja de otros
productos como el cobre, Ecuador se ve afectado
no sólo por dicha baja, sino también por el
fortalecimiento del dólar, que hace menos
competitivas sus exportaciones. Ambos fenómenos
han creado iliquidez en el mercado, lo que ha hecho
disminuir de manera importante los flujos de fondos
para nuevas inversiones, aunque sin poner en riesgo,
al menos por ahora, la dolarización.
Un aspecto importante en función de la competitividad se demuestra en las ilustraciones
siguientes, que reflejan el ritmo de depreciación de la moneda de los países vecinos.
Esta depreciación favorece la venta de productos hacia el Ecuador y en cambio
encarece los productos ecuatorianos en los mercados peruano y colombiano. Producto
de este fenómeno es el hecho de que Perú y Colombia han visto incrementadas de
manera importante sus ventas a consumidores ecuatorianos que buscan mejores
Ecuador se ha visto afectado
por:
Baja del precio del
Petróleo
Fortalecimiento del Dólar,
que hace menos
competitivas las
exportaciones
Estos dos fenómenos han
creado iliquidez en el
mercado y menos flujos de
fondos para nuevas
inversiones.
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precios, lo que ha obligado al gobierno del Ecuador a encontrar mecanismos que
desincentiven dichas compras y la consiguiente salida de divisas.
Ilustración 2: Soles por Dólar
Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Ilustración 3: Pesos por Dólar
Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida de competitividad
en los mercados internacionales, se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de
Pagos, que buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales salvaguardas,
que van del 5% al 45% para más de 2.800 productos, se mantendrán en buena parte de
2016. Sin embargo, Ecuador debe presentar al Comité de Balanza de Pagos de la
Organización Mundial de Comercio un esquema de eliminación de las salvaguardas
para el 2016 de forma gradual, de hecho, al 21 de enero del 2016 se redujo el porcentaje
en productos gravados con el 45% al 40%; mientras que la sobretasa del 5%, que
2,50
2,70
2,90
3,10
3,30
3,50
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
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actualmente rige para 725 artículos, se eliminará totalmente en abril (El Comercio, Ene
21, 2016).
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecuador ha sido el precio
del petróleo, que ha estado persistentemente a la baja. Para el presupuesto de 2015,
que fue de 34.897 millones de dólares, el gobierno estableció un precio promedio del
barril de 79 dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de 35 dólares,
que parecía conservador pero que a la luz de las últimas noticias podría ser alto en
relación a la realidad. En la segunda semana de enero del 2016, el precio del barril
ecuatoriano bordea los USD 20 dólares y puede continuar a la baja.
Ilustración 4: Precio del Barril de Petróleo
Fuente: Petroecuador Elaboración: ICRE
Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a cifras publicadas por
Petroecuador en su página web, cuando el precio del WTI estuvo en USD 40,50 el 19 de
noviembre de 2015, el precio estimado del crudo ecuatoriano se situó en USD 30,57. Es
decir casi USD 10 menos.
La decisión de la Organización de Países Exportadores del Petróleo (OPEP), de no reducir
sus cuotas de producción hace pensar en la
continuación de precios del crudo a la baja en el
mediano plazo, considerando además el regreso de
Irán al mercado petrolero, plantea nuevas dudas para
el precio del petróleo; lo que si bien disminuye el costo
de los subsidios a los derivados detiene las inversiones
de Petroecuador y dificulta el pago de la tarifa a las petroleras privadas. A los precios
actuales, el flujo petrolero, es decir, lo que ha ingresado por exportaciones petroleras se
20
25
30
35
40
45
50
El precio del barril
ecuatoriano bordea los USD
20 dólares y puede
continuar a la baja.
El presupuesto para el 2016
consideró un precio de USD
35 dólares
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va para cubrir costos de producción, importación de derivados y pre asignaciones a los
gobiernos seccionales. A mayor abundamiento, algunos analistas consideran que el WTI
podría tocar un nuevo piso de hasta USD 30 el primer trimestre del 2016, por factores
tanto desde la oferta como desde la demanda. A un precio por barril de USD 20 dólares,
no se podría cubrir ni siquiera los costos de producción.
El gobierno ha anunciado la creación de un timbre cambiario para hacer frente a una
nueva baja de los mercados del crudo y controlar el sector externo. De acuerdo al
promotor de la idea, el ex vicepresidente de la República Alberto Dahik, el mecanismo
consiste en que los importadores tendrán que pagar por una especie de derecho para
poder hacer sus importaciones. Lo recaudado por este derecho no irá a las arcas del
estado, sino que se lo devolverá a los exportadores que están afectados por el
fortalecimiento del dólar. Es decir, el mismo efecto que provocaría una devaluación. La
creación de estos certificados parece inminente. Otra medida, coherente con la
anterior, es la eliminación de algunos subsidios. En la proforma presentada se eliminó el
subsidio al transporte interprovincial y se redujo la subvención a combustibles, seguridad
social y bonos de desarrollo humano. Con estos ajustes, el monto de subsidios que
entregará el gobierno el próximo año se redujo a USD 3.193 millones. Otro ajuste se refiere
al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), que recibe una transferencia del fisco
para el pago de pensiones de sus jubilados. En el 2016 solo recibirá USD 162 millones del
fisco, basada en la Ley de Justicia Laboral y Reconocimiento del Trabajo en el Hogar,
que eliminó el aporte fijo -de unos USD 1.000 millones al año-. Otra reducción importante
en los subsidios se observa en el rubro de combustibles, aunque como se señaló, los
subsidios caen en su valor a medida que baja el precio del crudo.
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presupuesto estatal para
el 2016 de USD 29.835 millones, con una necesidad de financiamiento de USD 6.600
millones, una baja respecto del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones.
La necesidad de financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 millones (2,4% del
PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de deuda
contraída anteriormente (USD 4.134 millones
identificados como compromisos adquiridos con el BID,
bilaterales, China, entre otros).
El plan presupuestario para el 2016 también estima un
crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de 1% y
2016 se presenta como un
año con iguales o más
dificultades que el 2015
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una inflación de 3,3%. De esta forma, el PIB nominal alcanzaría los USD 102.000 millones,
con un crecimiento del PIB petrolero de 0,8% y del PIB no petrolero del 1%.
Todo lo anterior, si el precio promedio del barril de petróleo es de 35 dólares o más. Ante
la circunstancia descrita el 2016 se presenta como un año con iguales o más dificultades
que el 2015, lo que traerá como consecuencia un entorno de estrechez de liquidez con
restricciones en las líneas de crédito y la posibilidad de una limitada inversión del sector
público que ha actuado como el motor de la economía ecuatoriana en los últimos años.
Entorno Farmacéutico
El porcentaje del PIB que los países más desarrollados dedican al desarrollo del sector
salud entre 2004 y 2011 es del 9%, según la OCDE. Estados Unidos es el país perteneciente
a la OCDE con mayor gasto en el sector salud, promediando un 16,51% como
porcentaje de su PIB en el periodo señalado. Francia
por su parte lidera en la zona europea con un
promedio de 11,24% de gasto en relación a su PIB en
el sector salud. La zona europea ha evolucionado
hacia un sistema generalizado de asistencia sanitaria
pública garantizando prácticamente a toda la
población y financiado por el estado1. Se estima que
el porcentaje del gasto en el sector farmacéutico en relación al gasto en salud fluctúa
entre el 20% y el 35%, dependiendo del país.
De esto puede deducirse que el mercado de
fármacos a nivel mundial tiene magnitudes muy
significativas. Se estima para el 2016, un gasto mundial
en medicinas de aproximadamente USD 1,2 trillones2.
1 IMS, 2011 2 Estudio del IMS Institute for Healthcare Informatics
En los países más
desarrollados el 9% del PIB
se dedica al sector de la
Salud.
Entre el 20 al 35% es el
gasto en el sector
farmacéutico en relación al
gasto en salud.
El gasto mundial en
medicinas para el 2016
será de USD 1,2 trillones
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Se debe considerar además que la demanda de fármacos alrededor del planeta se
incrementa cada año, (en el 2012 el incremento de las ventas fue de USD 30 billones,
mientras que en el 2014 fue de USD 70 billones). El consumo de medicamentos presenta
un alto índice de concentración en los países industrializados, los estudios estiman que
entre Estados Unidos, Europa y Japón consumían el 83% del mercado mundial.
Actualmente Estados Unidos ha incrementado su participación durante los últimos años,
en detrimento de Europa y Japón. En el otro extremo, estudios de la multinacional
farmacéutica Pfizer, señalan que África solo supone el 1% de consumo del mercado
mundial de fármacos, mientras que la India, con mil millones de habitantes, gasta lo
mismo en medicinas que siete millones de suizos3.
La demanda mundial de medicamentos crece en un 45% de 2006 a 2011 y de
acuerdo a pronósticos del International Marketing Services, la demanda para 2016
se incrementará un 23%. La gráfica siguiente muestra este crecimiento, las cifras
están dadas por la cantidad de medicinas en miles de unidades. Este continuo
crecimiento de la industria demuestra la importancia de este sector en la economía
mundial.
De acuerdo a datos del sector farmacéutico mundial desglosado por regiones se
observa que Norteamérica es el más grande en referencia a oferta y demanda de
medicinas, seguido por Europa.
3 Pfizer, 2000
0
200
400
600
800
1000
1200
20062011
2016
Ilustración 5: Consumo de Medicinas
Fuente: IMS Elaboración: ICRE
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Ilustración 6: Oferta y Demanda de Medicinas
Fuente: IMS Elaboración: ICRE
En este contexto, la firma de acuerdos comerciales de Ecuador con los Países Europeos
y del Norte del continente, podría cambiar el panorama para la economía en su
conjunto y evidentemente los fármacos no serían la excepción siempre que las industrias
europeas, norteamericanas y de otras regiones, presenten licitaciones con mejores
condiciones de calidad y precio. Según cifras del sector, el mercado nacional importa
el 83% de los medicamentos, de los cuales se nutre aproximadamente con el 37% de
medicinas provenientes de países europeos4, lo cual demuestra la importancia que el
acuerdo comercial con la UE pudiera tener.
Ilustración 7: Origen fármacos de Ecuador
Fuente: Revista Líderes Elaboración: ICRE
4 Revista Líderes: http://www.revistalideres.ec/
36%
28%
17%
12%7%
Norte América Europa Asia/África/Australia
Japón Latinoamérica
37%
28%
17%
16%2%
Europeos
Latinoamericanos
Nacionales
Norteamericanos
Asiáticos
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En nuestro País, el mercado de productos farmacéuticos y medicinas ha experimentado
un importante crecimiento en ventas en los últimos años, desde al año 2007 al 2012 el
crecimiento fue del 56,60% que se puede atribuir en gran medida al aumento sustancial
del gasto público en el sector de la salud. De acuerdo al Servicio Nacional de
Contratación Pública, las compras realizadas por el Ministerio de Salud Publica en el 2012
llegaron a sumar USD 300 millones.
Ilustración 8: Venta de Fármacos en Ecuador
Fuente: Información del Sector Elaboración: ICRE
En el país funcionan 5.734 farmacias y existen
cinco grandes grupos, que en los últimos 10
años se han ido consolidando. Se estima que
en el período comprendido entre el 2001 al
2014, un número de 2.569 farmacias
independientes cerraron, siendo la mayoría de
estas absorbidas por estas grandes cadenas.5
Ilustración 9: Evolución del número de Farmacias
Fuente: SCPM Elaboración: ICRE
5 Estudio de Concentración de Farmacias, de la Superintendencia de Control de Poder de Mercado
0
200
400
600
800
1000
1200
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mill
on
es 56,0
6%
553 689 773 9381317 1499 1645 1708 1766 2008 2180 2448
5806 58595565 5380
49644509
4079 4177 4172 4097 4084 3886
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Cadenas Independientes
En Ecuador se dio un
crecimiento del 56,6% en
ventas de productos
farmacéuticos entre el 2007
al 2012
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El sector farmacéutico ecuatoriano ha tenido una estabilidad en los últimos siete años
con un crecimiento del 12%. Sin embargo, en el año 2014 este crecimiento ha
disminuido, estimándose en un 7%. Existe incertidumbre sobre el crecimiento del sector
en el año 2016, el mismo que se fundamenta en dos aspectos: la crisis económica local
y los cambios en las políticas que podrían implementarse.
Las importaciones de insumos, medicamentos y materia prima para el sector
farmacéutico ascendieron a USD 1.200 millones
en el 20126. Con el objetivo de disminuir el déficit
de la balanza comercial a través de la
sustitución de importaciones y generando
exportaciones, el gobierno actual ha decidido
aumentar la participación de la industria
farmacéutica local, considerando además que existe una alta tasa de importación
tanto para el producto final como para las materias primas. De acuerdo a algunas
publicaciones, de las ganancias generadas por el sector farmacéutico, el 14% retorna
a la industria local, conformada por 53 empresas. Los laboratorios farmacéuticos locales
han manifestado que trabajan al 40% de su capacidad de producción7.
La participación en el mercado nacional se presenta en la siguiente tabla.
Participación Abr-09 Abr-10 Abr-11 Abr-12 Abr-13
Europeos 40% 40% 39% 39% 37%
Latinoamericanos 25% 25% 26% 27% 28%
Nacionales 15% 15% 16% 17% 17%
Norteamericanos 19% 18% 17% 15% 16%
Asiáticos 1% 2% 2% 2% 2%
Tabla 2: Participación Mercado Nacional de Fármacos
Fuente: IMS Elaboración: ICRE
El mercado latinoamericano fue de USD 62.7 mil millones en 2014, con un crecimiento
frente a 2013 del 5,78%. Se espera que en 2017 el mercado llegue a los USD 100 mil
millones, lo que equivaldría a un crecimiento del 69,4% para los próximos 3 años. Este
6 Banco Central del Ecuador 7 Revista Gestión. http://www.revistagestion.ec
El sector farmacéutico ecuatoriano
ha tenido una estabilidad desde el
2007 con un crecimiento del 12%.
Sin embargo, en el año 2014 este
crecimiento ha disminuido,
estimándose en un 7%.
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crecimiento estaría potenciado principalmente por Brasil y Argentina. En la región,
Ecuador ocupa el octavo lugar en el ranking de países, con un total de USD 1.313
millones8.
A nivel regional se evidencia un alto crecimiento de medicinas para enfermedades
crónicas como: antihipertensivos (14%), salud mental (14%), antibacteriales (9,2%) y
antidiabéticos (17,3%)9.
En 2014 el mercado farmacéutico ecuatoriano
alcanzó los USD 1.313 millones, con un
crecimiento del 8,31% frente a 2013. Por su
parte, el precio promedio de los
medicamentos tuvo un incremento del 4,06%
en 2014 inferior al 2013 (4,8%), pasando de USD 5,67 en 2013 a USD 5,90 en 2014; sin
embargo, el precio promedio de los medicamentos en Ecuador sigue estando un 37%
por debajo del precio promedio de la región (USD9,43), ubicándose como el tercer país
con el precio más bajo.
Aunque en los últimos cuatro años, se venía presentando una acelerada contracción
del crecimiento del mercado en unidades; en 2010 el crecimiento fue del 9%, en 2011
fue de 6, 72%, en 2012 del 3% y en 2013 solo llegó al 2%; en 2014 se evidencia una
desaceleración de dicha contracción y el mercado tuvo un crecimiento del 4% en
unidades.
Ilustración 10: Crecimiento del mercado farmacéutico en unidades
Fuente: Grupo GPF Elaboración: ICRE
8 Grupo GPF Memoria de Sostenibilidad 2014 9 Grupo GPF Memoria de Sostenibilidad 2014
9%
6,72%3% 2%
4%
2010 2011 2012 2013 2014
En 2014 el mercado
farmacéutico ecuatoriano
alcanzó los USD 1.313 millones,
con un crecimiento del 8,31%
frente a 2013
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A nivel de tipo de producto, los productos de marca crecieron un 8,18% en valores, 0,9%
más que el año pasado y un 3% en unidades, 0,3% más que el año pasado; mientras
que los genéricos crecieron un 10,23% en valores, incrementando 6% vs. el año anterior
y crecieron en unidades 9,37% comparando el 2013 decrecieron un 0,53% en unidades,
incrementando 8,84%.
Ilustración 11: Productos de marca vs genéricos 2014
Fuente: Corporación GPF Elaboración: ICRE
En el Ecuador las regulaciones oficiales han afectado al sector farmacéutico y a los
márgenes de comercialización de las farmacias, en particular la política de control de
precios a los medicamentos y el congelamiento de los precios desde el año 2000.
Adicionalmente, la Ley de Antimonopolio o Ley Orgánica de Regulación y Control del
Poder de Mercado (Sep. 2011) eliminó los márgenes de comercialización para el
negocio farmacéutico. Finalmente, la
Superintendencia de Control de Poder de
Mercado 10 , desarrolla el Manual de Buenas
Prácticas Comerciales para Establecimientos
Farmacéuticos, con lo que se pretende
regularizar las llamadas “prácticas desleales.”
En marzo del 2014, el CONASA (Consejo
Nacional de Salud) publica en el Registro Oficial el Cuadro Nacional de Medicamentos
Básicos 9na. Revisión 11 . Hasta fines del 2015 se estaba analizando modificaciones,
inclusiones o exclusiones de medicamentos en el cuadro nacional de medicamentos
básicos, de manera que para el 2016 se podría esperar modificaciones en este cuadro.
10 Estudio de Concentración de Farmacias, Superintendencia de Control de Poder de Mercado 11 CONASA, Consejo Nacional de Salud
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
Crecimiento Valores Creciemiento Unidades
Productos de Marca Genéricos
Las regulaciones oficiales han
afectado al sector farmacéutico y
a los márgenes de
comercialización de las farmacias,
en particular la política de control
de precios a los medicamentos y el
congelamiento de los precios
desde el año 2000.
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El Gobierno Nacional mediante Decreto Ejecutivo No. 181, del 21 de diciembre del 2009,
crea Enfarma, una empresa pública del Estado Ecuatoriano, con la finalidad de contar
con una herramienta importante para definir políticas y acciones en el campo de la
provisión y abastecimiento de medicamentos en el país, considerando sus necesidades
sanitarias y respetando sus principios de equidad, identidad y cultura.
El Gobierno Nacional ha manifestado su deseo de construir a través de Enfarma su
propia planta farmacéutica para elaborar medicamentos. Actualmente Enfarma se ha
enfocado en proyectos de investigación y en la firma de convenios de cooperación.
El mercado ecuatoriano es posiblemente el único de precios y márgenes congelados
por más de una década lo cual frena el desarrollo del sector farmacéutico.
Adicionalmente se encuentra pendiente la emisión de un Reglamento a la Ley de
Fijación y Revisión de precios de los medicamentos que prevemos impacte la
operación.
El gobierno ecuatoriano además ha decidido efectuar ciertas restricciones para el año
2015 de determinados productos y habría que analizar los impactos de la nueva reforma
laboral.
LA COMPAÑÍA
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED es una empresa que forma
parte de la CORPORACIÓN GPF, es una empresa de derecho privado, constituida y en
funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del ordenamiento legal
vigente. Dentro de las empresas que forman parte de dicha Corporación se encuentran:
Ilustración 12: Estructura GPF
Fuente: Corporación GPF Elaboración: ICRE
Corporación GPF
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE
MEDICINAS S.A. FARCOMED
Cadena de farmacias Fybeca
Econofarm S.A.
Cadena de farmacias Sana
Sana
Tiecone S.A.
Cadena de tiendas de conveniencia
OkiDoki
ABEFARM S.A. ABF
Administradora de beneficios
farmacéuticos
PROVEFARMA S.A.
Centro de distribución de
productos a nivel nacional
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La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el 2010, inició actividades
hace más de 80 años con las Farmacias Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF
es “contribuir al mantenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad,
ofreciendo servicios y productos de calidad”12.
Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitial elevado e indiscutible en
el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido varios reconocimientos y premios a lo
largo de su trayectoria y tienen una excelente reputación de servicio al cliente.
El grafico siguiente presenta de manera resumida información sobre las diferentes
empresas que componen la corporación:
Ilustración 13: Corporación GPF
Fuente: GPF Elaboración: GPF
Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos (99%) son:
Econofarm, Farcomed y Provefarma. La distribución de los ingresos por ventas se ilustra
a continuación:
12 Memoria de Sostenibilidad 2014
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Ilustración 14: Ingresos GPF por Empresa
Fuente: GPF Elaboración: ICRE
Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apuntan son diferentes,
de manera que ECONOFARM a pesar de tener el mayor volumen de ventas tiene un
margen bruto menor debido al nicho al que se dirige.
La cadena de farmacias Fybeca, enfocada a un nivel alto de la población, compite
con las cadenas Pharmacy's y Medicity, mientras que, con precios más económicos
Sana Sana tiene como competencia directa las farmacias Cruz Azul y Farmacias
Económicas.
Farmacias FYBECA
En 1985 se constituye Farmacias y Comisariatos de Medicinas, Farcomed S.A., empresa
que maneja las operaciones de Fybeca. Actualmente cuenta con 93 farmacias a nivel
nacional en las ciudades más importantes del Ecuador y es líder en Ecuador en la
industria farmacéutica.
Las farmacias Fybeca tienen una amplia
variedad de productos: amplio stock de
medicinas; artículos para bebe, peluches y
juguetes; artículos para el cuidado personal;
perfumería y cosméticos; accesorios de cabello;
obsequios, tarjetería y libros; artículos de temporada; snacks; telefonía celular e internet
prepaga, comida y accesorios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos
congelados, entre otros.
53%44%
3%
Econofarm
Farcomed
Provefarma
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Farmacias Fybeca cuenta también con algunos servicios, que en muchos casos han sido
pioneros en el mercado de retail farmacéutico ecuatoriano y latinoamericano. Estos
son:
Red VitalCard: tarjeta de fidelizaci6n.
Laboratorio clínico e inyectología
Servicio 24 horas
Servicio al auto
Servicio a domicilio
Cajero automático
1800 Fybeca
Recetario
Plan de Medicaci6n Continua: es un programa medicamentos orientado para
clientes que usan medicamentos u otros productos de forma permanente o de
largo plazo.
Club BBitos: club diseñado para las mamás y sus hijos hasta 3 años de edad,
recibirán información para el cuidado durante el embarazo, de su bebé recién
nacido y consejos prácticos. Acceso a promociones, boletines, charlas y
actividades, entre otros.
Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen de un stand con folletos
educativos relacionados con salud, belleza, alimentaci6n y mucho más; los
clientes VitalCard son invitados regularmente a charlas temáticas.
Página web: su portal Web está diseñado para que los clientes puedan realizar
consultas y sugerencias de los productos y servicios.
Fybeca está considerada dentro del sector del retail. En el mercado farmacéutico se ha
posicionado con el 28.53%, siendo la primera cadena de farmacias en cambiar el
sistema tradicional de venta por mostrador por el de autoservicio.
EL INSTRUMENTO
Riesgos y Debilidades
ICRE Calificadora de Riesgos S.A., de acuerdo al numeral 1.7 del artículo 18, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional
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de Valores considera que los riesgos futuros que podrían afectar al desempeño del
originador son los siguientes:
Mayores restricciones legales a la comercialización de productos
farmacéuticos.
Consolidación de un organismo estatal que comercialice productos
farmacéuticos con ventajas y preferencias otorgadas por Ley.
Características de los Valores de Titularización
PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS
FYBECA
SERIE A
RESOLUCIÓN RES. No. Q.IMV.2012.3787
SUBSERIES A1 – A10
MONTO AUTORIZADO 12.500.000,00
MONTO EMITIDO 12.5000.000,00
PLAZO 5 AÑOS
PAGO INTERÉS TRIMESTRAL
PAGO CAPITAL TRIMESTRAL
TASA FIJA 7,50%
CALCULO INTERESES 30/360
FECHA EMISIÓN SUBSERIES A1-A5 09/08/2012
FECHA EMISIÓN SUBSERIES A6-A10 13/08/2012
FUENTE DE PAGO DERECHO DE COBRO TITULARIZADO.
FINALIDAD DEL PROCESO REESTRUCTURAR PASIVOS, OBTENER
CAPITAL DE TRABAJO Y REALIZAR
INVERSIONES. Tabla 3: Primera Titularización de Flujos Fybeca
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
La totalidad de la serie A se emitió y colocó en el año 2012 y a la fecha de corte del
presente informe se encuentran pagados 15 dividendos de capital e intereses de las 10
subseries que conforman la serie A, cubriendo el 60,71% del total del valor emitido. La
presente es la primera emisión del originador en el mercado de valores.
Por medio de un contrato de fideicomiso mercantil irrevocable Farcomed S.A. cede el
derecho de cobro, siendo éste el derecho que tiene el originador de cobrar a la emisora
el valor pagado por los clientes por medio de la tarjeta de crédito Diners, manejada por
Interdin, como precio de la compra de los productos que hubiera sido realizada en las
Farmacias Fybeca Regional Guayas. De ese valor se restará la comisión que cobra la
emisora y la retención en la fuente del impuesto a la renta.
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La emisora de la tarjeta de crédito entrega los flujos del derecho de cobro directamente
al fideicomiso, hasta que la fiduciaria confiera una nueva instrucción de que los
entregue nuevamente al originador.
Los flujos recibidos por este concepto se destinan en el siguiente orden de prelación a:
Mantener un Fondo Rotativo, que son recursos líquidos por un monto base de US$
10.000,00 para el pago de pasivos con terceros distintos a los inversionistas, es
decir, para cubrir los gastos operativos mensuales del Fideicomiso.
Aprovisionar el dinero requerido para el pago de los pasivos con los inversionistas,
provisión que será de 1/12 semanal del dividendo próximo a vencer.
Reponer el depósito de garantía, en caso de que éste haya disminuido su valor.
Una vez cumplidos los destinos señalados, el fideicomiso restituirá al originador los flujos
excedentes que hubieran quedado.
El fideicomiso está autorizado de acuerdo al contrato a invertir los flujos en instituciones
de reconocida solvencia en el Ecuador o en el exterior, en fondos de inversión a corto
plazo, observando los principios de seguridad, liquidez y rentabilidad. Los rendimientos
generados por dichas inversiones forman parte de los flujos.
El fideicomiso pagará a su vencimiento los dividendos de los valores adeudados a los
inversionistas con los flujos aprovisionados para el efecto y si estos no fueran suficientes
con los recursos que se obtengan de los mecanismos de garantía.
Constituyen mecanismos de garantía el exceso de flujos de fondos y la fianza solidaria.
El exceso de flujos de fondos, consiste en que los flujos generados por la cobranza de
derecho de cobro son superiores a los derechos reconocidos a favor de los inversionistas
superando 1.5 veces el índice de desviación. Parte de este exceso de flujos se destina a
la conformación de un depósito de garantía que tiene por objetivo mantener una
reserva de efectivo o de alta liquidez. La fianza solidaria consiste en que Fybeca se
constituye en fiador solidario del fideicomiso para el pago de los pasivos con
inversionistas, en virtud de lo cual responderá solidariamente como el fideicomiso por el
pago total de los pasivos con inversionistas.
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Análisis de la Titularización
A la fecha de este informe el 100% de los valores se encuentran colocados de la
siguiente forma:
INVERSIONISTAS MONTO ADQUIRIDO PORCENTAJE
Sector Público $8.250.000,00 66%
Fondos de Inversión $2.200.000,00 18%
Personas Naturales $380.000,00 3%
Otras Personas Jurídicas $500.000,00 4%
Sistema Financiero $1.170.000,00 9%
TOTAL $12.500.000,00 100% Tabla 4: Análisis de la Titularización
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
Durante el mes de noviembre de 2015, el fideicomiso canceló a sus inversionistas el
valor correspondiente al dividen establecido en la tabla de amortización:
TRIMESTRES INTERES CAPITAL CUOTA CAPITAL POR
PAGAR
1 $ 234.375,00 $ 520.893,50 $ 755.268,50 $11.979.106,50
2 $ 224.608,25 $ 530.660,25 $ 755.268,50 $11.448.446,26
3 $ 214.658,37 $ 540.610,13 $ 755.268,50 $10.907.836,13
4 $ 204.521,93 $ 550.746,57 $ 755.268,50 $10.357.089,56
5 $ 194.195,43 $ 561.073,07 $ 755.268,50 $ 9.796.016,49
6 $ 183.675,31 $ 571.593,19 $ 755.268,50 $ 9.224.423,31
7 $ 172.957,94 $ 582.310,56 $ 755.268,50 $ 8.642.112,75
8 $ 162.039,61 $ 593.228,88 $ 755.268,50 $ 8.048.883,87
9 $ 150.916,57 $ 604.351,92 $ 755.268,50 $ 7.444.531,94
10 $ 139.584,97 $ 615.683,52 $ 755.268,50 $ 6.828.848,42
11 $ 128.040,91 $ 627.227,59 $ 755.268,50 $ 6.201.620,83
12 $ 116.280,39 $ 638.988,11 $ 755.268,50 $ 5.562.632,73
13 $ 104.299,36 $ 650.969,13 $ 755.268,50 $ 4.911.663,60
14 $ 92.093,69 $ 663.174,80 $ 755.268,50 $ 4.248.488,79
15 $ 79.659,16 $ 675.609,33 $ 755.268,50 $ 3.572.879,46
16 $ 66.991,49 $ 688.277,01 $ 755.268,50 $ 2.884.602,46
17 $ 54.086,30 $ 701.182,20 $ 755.268,50 $ 2.183.420,26
18 $ 40.939,13 $ 714.329,37 $ 755.268,50 $ 1.469.090,89
19 $ 27.545,45 $ 727.723,04 $ 755.268,50 $ 741.367,85
20 $ 13.900,65 $ 741.367,85 $ 755.268,50 $ 0,00 Tabla 5: Tabla de Amortización
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
Existiendo un saldo por pagar a los inversionistas de todas las sub series de US$
4,911.633,60.
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Excedentes de flujos, uno de los mecanismos de garantía de acuerdo al contrato de
fideicomiso y a la estructuración financiera lo constituye el excedente de flujos respecto
de las obligaciones contraídas con los inversionistas, en este sentido el cuadro siguiente
muestra la relación de los flujos proyectados (considerando un escenario pesimista), en
la estructura financiera de la titularización y los flujos efectivamente recibidos por el
fideicomiso desde sus inicios. Con lo cual se da cumplimiento a lo expuesto en el artículo
17, Sección IV, Capítulo V, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
expedida por el Consejo Nacional de Valores.
AÑO MES FLUJOS
PROYECTADOS
REAL EXCEDENTE DE
FLUJOS 2012 JULIO $683.004,00 $916.439,72 $233.435,72
2012 AGOSTO $675.730,00 $959.981,68 $284.251,68
2012 SEPTIEMBRE $662.143,00 $950.775,77 $288.632,77
2012 OCTUBRE $705.950,00 $1.064.304,54 $358.354,54
2012 NOVIEMBRE $639.225,00 $848.833,45 $209.608,45
2012 DICIEMBRE $849.504,00 $1.096.381,06 $246.877,06
2013 ENERO $698.127,00 $918.498,29 $220.371,29
2013 FEBRERO $652.313,00 $849.690,54 $197.377,54
2013 MARZO $770.986,00 $1.051.794,38 $280.808,38
2013 ABRIL $715.483,00 $888.378,07 $172.895,07
2013 MAYO $732.478,00 $1.011.317,47 $278.839,47
2013 JUNIO $754.207,00 $1.166.911,75 $412.704,75
2013 JULIO $758.697,00 $1.009.773,08 $251.076,08
2013 AGOSTO $751.423,00 $1.012.835,56 $261.412,56
2013 SEPTIEMBRE $737.836,00 $1.118.297,47 $380.461,47
2013 OCTUBRE $781.643,00 $926.611,34 $144.968,34
2013 NOVIEMBRE $714.918,00 $1.034.465,49 $319.547,49
2013 DICIEMBRE $925.196,00 $1.145.138,64 $219.942,64
2014 ENERO $773.819,00 $943.488,89 $169.669,89
2014 FEBRERO $728.006,00 $896.093,83 $168.087,83
2014 MARZO $846.679,00 $1.045.210,13 $198.531,13
2014 ABRIL $791.176,00 $896.368,92 $105.192,92
2014 MAYO $808.170,00 $995.956,26 $187.786,26
2014 JUNIO $829.900,00 $1.062.826,26 $232.926,26
2014 JULIO $834.390,00 $970.243,63 $135.853,63
2014 AGOSTO $827.116,00 $971.318,97 $144.202,97
2014 SEPTIEMBRE $813.529,00 $1.121.492,72 $307.963,72
2014 OCTUBRE $857.335,00 $873.169,04 $15.834,04
2014 NOVIEMBRE $790.611,00 $879.631,26 $89.020,26
2014 DICIEMBRE $1.000.889,00 $1.134.437,25 $133.548,25
2015 ENERO $849.512,00 $931.470,25 $81.958,25
2015 FEBRERO $803.699,00 $900.472,28 $96.773,28
2015 MARZO $922.371,00 $1.166.438,20 $244.067,20
2015 ABRIL $866.869,00 $859.558,41 $ (7.310,59)
2015 MAYO $883.863,00 $933.079,22 $49.216,22
2015 JUNIO $905.593,00 $1.069.300,22 $163.707,22
2015 JULIO $910.083,00 $891.157,46 $(18.925,54)
2015 AGOSTO $902.809,00 $917.103,31 $14.294,31
2015 SEPTIEMBRE $889.222,00 $1.061.793,75 $172.571,75
2015 OCTUBRE $933.028,00 $849.632,41 $(83.395,59)
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AÑO MES FLUJOS
PROYECTADOS
REAL EXCEDENTE DE
FLUJOS 2015 NOVIEMBRE $866.304,00 $808.735,42 $(57.568,58)
2015 DICIEMBRE $1.076.582,00 $1.001.065,92 $(75.516,08)
TOTAL $33.920.418,00 $41.150.472,31 $7.230.054,31
Desviación estándar $97.878,25
Mediana $959.981,68
Índice de desviación 10,20% Tabla 6: Flujos Real y Proyectado
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
En función de los flujos proyectados y de los flujos reales resulta evidente que la
cobertura real excede con mucho en la mayoría de los casos la cobertura
proyectada, lo que hace innecesario incluir dentro de la titularización otras fuentes
de flujos, como fue en un principio la inclusión, posteriormente descartada de
algunos pagos de la Región Austro.
Ilustración 15: Flujos Real y Proyectado
Fuente: Holding Trust Elaboración: ICRE
Utilizando el mismo escenario pesimista considerado en la estructuración
financiera la proyección de flujos para lo que resta de la emisión, comparada con
los dividendos por pagar, es la siguiente:
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
cobertura real cobertura proyección
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AÑO MES FLUJOS
PROYECTADOS
FLUJO
REQUERIDO
EXCEDENTE DE
FLUJOS 2016 ENERO $925.205,05 $251.756,16 $646.948,24
2016 FEBRERO $879.391,48 $251.756,16 $601.134,67
2016 MARZO $998.064,20 $251.756,16 $719.807,39
2016 ABRIL $942.561,88 $251.756,16 $664.305,07
2016 MAYO $959.556,18 $251.756,16 $681.299,37
2016 JUNIO $981.285,79 $251.756,16 $703.028,98
2016 JULIO $985.775,65 $251.756,16 $707.518,84
2016 AGOSTO $978.501,46 $251.756,16 $700.244,65
2016 SEPTIEMBRE $964.914,67 $251.756,16 $686.657,86
2016 OCTUBRE $1.008.721,09 $251.756,16 $730.464,28
2016 NOVIEMBRE $941.996,50 $251.756,16 $663.739,69
2016 DICIEMBRE $1.152.274,99 $251.756,16 $874.018,18
2017 ENERO $1.000.897,89 $251.756,16 $722.641,08
2017 FEBRERO $955.084,33 $251.756,16 $676.827,52
2017 MARZO $1.073.757,04 $251.756,16 $795.500,23
2017 ABRIL $1.018.254,72 $251.756,16 $739.997,91
2017 MAYO $1.035.249,02 $251.756,16 $756.992,21
2017 JUNIO $1.056.978,63 $251.756,16 $778.721,82
2017 JULIO $1.061.468,49 $251.756,16 $783.211,68
TOTAL $18.919.939,06 $5.286.879,47 $251.756,16 Tabla 7: Flujos Dividendos
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
Puede observarse que los recursos proyectados aún en un escenario estresado cubren
con holgura las necesidades de flujo.
Los flujos que conforman la fuente de pago de los dividendos del fideicomiso con sus
inversionistas, dependen en último término de dos aspectos principales:
La continuidad de las ventas de Fybeca en los locales ubicados en las provincias
del Guayas, El Oro y Santa Elena que conforman la llamada Regional Guayas de
Farcomed. En nuestra opinión y basados en las inversiones que ha realizado la
empresa en la Regional Guayas, principalmente en aspectos de locales de
Fybeca que se encuentran aseguradas en su continuidad. Al momento,
Farcomed mantiene más de 30 locales en la región y la participación en las
ventas de este grupo de provincias se acerca al 30% de las ventas totales en los
últimos años, en consecuencia, la continuidad de esas ventas está
estrechamente ligada a la continuidad del grupo como corporación en
marcha.
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Ilustración 16: Flujos y Fuente de Pago
Fuente: Farcomed Elaboración: ICRE
- Los flujos comprometidos en el proceso de titularización provienen de la
utilización de parte de los clientes de la tarjeta Diners Club del Ecuador en las
farmacias Fybeca ubicadas en la regional Guayas. Diners Club del Ecuador es
una de las principales instituciones financieras del Ecuador con un
posicionamiento dentro del mercado de emisión y difusión de tarjetas de crédito
muy importante y que ha mantenido una rentabilidad consistentemente superior
a gran parte de instituciones similares del sistema financiero ecuatoriano, en este
sentido la utilización de la tarjeta Diners por parte de los clientes de Fybeca
parece asegurada y en nuestra opinión se verá incrementada en un futuro
próximo, a esto debe agregarse que existe un convenio entre Farcomed y Diners
que privilegia la relación comercial entre ambas empresas, lo que ha favorecido
la participación en las ventas de la mencionada tarjeta de crédito en los locales
de Fybeca.
260.802
252.189
268.502 273.762
288.576
249.983
-3,3%
6,5%
2,0%
5,4%
-13,4%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
230.000
240.000
250.000
260.000
270.000
280.000
290.000
300.000
2010 2011 2012 2013 2014 Nov-15
MIL
LON
ES U
SD
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Ilustración 17: Pagos Tarjeta de Crédito y otras formas
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
Situación Financiera del Fideicomiso
Tabla 8: Estados Financieros Fideicomiso
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
100,0%
2010 2011 2012 2013 2014
74,9%61,7% 57,2% 55,0% 52,5%
25,1%38,3% 42,8% 45,0% 47,5%
MIL
LON
ES U
SD
Otros Tarjetas de Crédito
Resumen Estados Financieros Fideicomiso
30 de noviembre de 2015
Fideicomiso de Titularización de Flujos - Farcomed
Balance General
Efectivo 81,689.12
Activos Financieros 572,405.14
Cuentas Y Documentos por cobrar 4,981,448.69
Activo Total 5,635,585.01
Cuentas de Resultados Deudoras -
Total General del Activo y Gastos 5,635,585.01
Porción corriente de valores emitidos 4,962,800.35
Otros Pasivos Corrientes 645,059.23
Otras obligaciones corrientes 119.67
Pasivo Total 5,607,979.25
Capital 6,836.63
Resultados 21,953.77
Patrimonio Total 27,605.76
Total de Cuentas de Resultados Acreedoras -
Total General del Pasivo, Patrimonio e ingresos 5,635.585.01
Estado de Resultados
Ingresos 22,235.31
Gastos 281.54
Total ingresos menos Gastos 21,953.77
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Administradora de Fondos
Para el presente proceso de titularización HOLDUN TRSUT (anteriormente denominada
UNIFIDA S.A.) es la compañía encargada de la administración del Fideicomiso de
Titularización de Flujos Fybeca.
Unifida S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, se constituyó mediante escritura
pública otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del Cantón Quito, el 17 de junio de
2008, reforma mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del
Cantón Quito, el 4 de julio de 2008. UNIFIDA fue debidamente inscrita en el Registro
Mercantil del Cantón Quito el 24 de julio de 2008.
Mediante escritura pública celebrada el 22 de febrero de 2012 se suscribió la reforma al
estatuto de la compañía UNIFIDA S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, en la
cual, entre otros, se cambia su denominación a HOLDUNTRUST Administradora de
Fondos y Fideicomisos S.A. Con fecha 14 de agosto de 2012, se inscribió en el Registro
Mercantil del Cantón Quito la reforma el estatuto social con el cambio de
denominación de la fiduciaria.
La fiduciaria tiene 5 años en el mercado y su estructura le ha permitido llevar a cabo la
administración de negocios fiduciarios, incluyendo procesos de titularización de flujos
futuros. En su estructura administrativa cuenta con un personal altamente calificado, al
frente del equipo está como gerente Juan Francisco Andrade, quien está en el cargo
hace dos años.
Su sistema informático es Gestor, que es especializado para la administración fiduciaria,
toda la información allí depositada y demás documentos de respaldo son almacenadas
en medios magnéticos y respaldados en forma semanal que se guardan en caja fuerte
y documentos que se envían al casillero de seguridad de una entidad financiera.
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Ilustración 18: Estructura Organizacional Administradora del Fideicomiso
Fuente: Holdun Trust Elaboración: ICRE
Después de lo anteriormente descrito ICRE Calificadora de Riesgos S.A. expresa que la
estructura administrativa de la administradora, su capacidad técnica y trayectoria
adecuadas, por lo cual, se está dando cumplimiento con lo estipulado en los numerales
3.3 del artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación
de las Resoluciones por el Consejo Nacional de Valores.
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Análisis Financiero del Originador
(MILES USD)
BALANCE GENERAL 2010 2011 2012 2013 2014 nov-15
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y Equivalentes de
efectivo
10.552 12.132 9.490 10.412 7.160 3.676
Cuentas por Cobrar comerciales 15.131 8.848 9.841 7.615 7.570 4.952
Cuentas por Cobrar
relacionadas
4.131 4.642 6.732 7.386 9.397
Otros Activos Financieros 891 1.370 127 127 127 627
Inventarios 31.065 37.979 40.568 44.587 48.779 55.943
Impuestos Corrientes 202 202 633 1.198 1.674 4.467
Empleados 503 655 385 525 638
Mantenidos para la Venta 5.445
Otros Activos 4.888 2.461 6.146 4.293 7.812 9.901
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 68.174 67.626 72.102 75.349 81.033 89.601
ACTIVOS NO CORRIENTES
Propiedades y equipos 38.286 47.325 59.463 76.576 74.438 74.202
Intangibles 8.380 10.368 10.842 5.782 3.991 3.942
Inversiones en subsidiarias 2.279 2.277 2.277 2.738 1.321 1.321
Impuestos diferidos 13
Otros Activos 4.519 294 986 1.024 1.063 199
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 53.464 60.264 73.568 86.133 80.813 79.664
TOTAL ACTIVOS 121.638 127.890 145.670 161.482 161.846 169.265
PASIVOS CORRIENTES
Obligaciones Financieras 21.472 23.323 23.235 27.985 28.617 26.872
Emisión de Obligaciones 2.470 2.351 2.170 2.274
Cuentas por pagar proveedores
y otros
39.775 39.748 45.812 51.810 52.856 53.013
Cuentas por pagar relacionadas 4.187 6.041 11.677 12.949 14.324
Impuestos corrientes 2.345 1.500 1.033 826 651 784
Beneficios sociales y empleados 5.272 3.721 2.543 1.619 2.008 1.783
Provisiones 6.660
Otros 2.334 887 726 663 483 466
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 71.198 73.366 81.860 96.931 99.734 106.176
PASIVOS NO CORRIENTES
Préstamos 9347 9.576 14.815 20.738 19.871 17.357
Emisión de Obligaciones 9.224 7.137 4.912 2.564
Obligaciones por beneficios 3175 3.730 3.873 3.576 2.559 2.701
Impuestos diferidos 108 619 95 - 884 738
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 12.630 13.925 28.007 31.451 28.226 23.360
TOTAL PASIVOS 83.828 87.291 109.867 128.382 127.960 129.536
PATRIMONIO
Capital Social 20.697 20.697 20.697 20.697 20.697 20.697
Reservas 2.836 3.852 5.045 5.639 5.869 6.154
Utilidades retenidas 14.277 16.050 10.061 6.764 7.319 12.878
TOTAL PATRIMONIO 37.810 40.599 35.803 33.100 33.885 39.729
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 121.638 127.890 145.670 161.482 61.845 169.265
Tabla 9: Análisis Financiero
Fuente: Farcomed Elaboración: ICRE
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ESTADO DE
PERDIDAS Y
GANANCIAS
2010
2011
2012
2013
2014
nov-15
INGRESOS
Ingresos por venta
productos
247.851 235.027 252.462 258.015 274.302 241.274
Ingresos por venta
servicios
12.951 17.162 16.040 15.747 14.274 8.709
Costo de Ventas (185.655)
(186.577)
(198.662) (204.688) (212.409) (182.061)
UTILIDAD BRUTA 75.147 65.612 69.840 69.074 76.167 67.922
GASTOS
Gastos de
Administración y
Ventas
(59.727) (62.024) (70.927) (75.879) (73.226) (53.896)
Otros ingresos y
otros gastos
13.626 11.382 15.613 8.734 (2.054)
TOTAL GASTOS (59.727) (48.398) (59.545) (60.266) (64.492) (55.950)
UTILIDAD
OPERACIONAL
5.420 17.214 10.295 8.808 11.675 11.972
Ingresos Financieros 1.504 1.269 733 102 99 2.093
Gastos Financieros (3.016) (2.915) (3.467) (4.448) (5.614) (5.396)
Ingresos y Egresos
no operativos
349 (28)
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTO A LA
RENTA
13.908 15.568 7.561 4.811 6.132 8.669
Impuesto a la Renta (3.678) (3.637) (1.619) (2.165) (3.280) (2.818)
UTILIDAD DEL AÑO 10.230 11.931 5.942 2.646 2.852 5.851
Depreciaciones y
Amortizaciones
1.593 2.916 3.448 3.939 3.944 3.021
EBITDA 17.013 20.130 13.743 12.747 15.619 14.993
Tabla 10: Estado de Pérdidas y Ganancias
Fuente: Farcomed Elaboración: ICRE
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Tabla 11: Indicadores
Fuente: Farcomed Elaboración: ICRE
INDICADORES 2010 2011 2012 2013 2014 nov-15
CRECIMIENTOS
Activos corrientes -0,8% 6,6% 4,5% 7,5% 10,6%
Activos no corrientes 12,7% 22,1% 17,1% -6,2% -1,4%
Activos Fijos 23,6% 25,6% 28,8% -2,8% -0,3%
Activos 5,1% 13,9% 10,9% 0,2% 4,6%
Pasivos corrientes 3,0% 11,6% 18,4% 2,9% 6,5%
Pasivos no corrientes 10,3% 101,1% 12,3% -10,3% -17,2%
Patrimonio 7,4% -11,8% -7,5% 2,4% 17,2%
Ventas -3,3% 6,5% 2,0% 5,4% -13,4%
Costo de Ventas 0,5% 6,5% 3,0% 3,8% -14,3%
Gastos de Administración y Ventas
3,8%
14,4%
7,0%
-3,5%
-26,4%
EBITDA 18,3% -31,7% -7,2% 22,5% -4,0%
Utilidad del año 16,6% -50,2% -55,5% 7,8% 105,2%
MÁRGENES
Costo de Ventas / Ventas 71,19% 73,98% 73,99% 74,77% 73,61% 72,83%
Margen Bruto 28,81% 26,02% 26,01% 25,23% 26,39% 27,17%
Gastos operacionales / Ventas
-22,90%
-24,59%
-26,42%
-27,72%
-25,37%
-21,56%
Utilidad Operativa / Ventas 5,91% 6,83% 3,83% 3,22% 4,05% 4,79%
Utilidad Neta / Ventas 3,92% 4,73% 2,21% 0,97% 0,99% 2,34%
COBERTURA
EBITDA / Ventas 6,52% 7,98% 5,12% 4,66% 5,41% 6,00%
EBITDA / Gastos Financieros 564,09% 690,57% 396,39% 286,58% 278,22% 277,85%
EBITDA / Deuda Financiera CP 79,23% 86,31% 53,46% 42,02% 50,73% 51,44%
EBITDA / Deuda Financiera LP 182,02% 210,21% 57,17% 45,73% 63,02% 75,26%
SOLVENCIA
Deuda Financiera / Pasivo Total 36,76% 37,69% 45,28% 45,34% 43,43% 37,88%
Pasivo / Patrimonio 221,71% 215,01% 306,87% 387,86% 377,63% 326,05%
RENTABILIDAD
ROA 8,41% 9,33% 4,08% 1,64% 1,76% 3,46%
ROE 27,06% 29,39% 16,60% 7,99% 8,42% 14,73%
LIQUIDEZ
Capital de Trabajo (3.024) (5.740) (9.758) (21.582) (18.701) (16.575)
Prueba Ácida 52,12% 40,41% 38,52% 31,74% 32,34% 31,70%
Índice de Liquidez 95,75% 92,18% 88,08% 77,73% 81,25% 84,39%
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Tabla de contenido
Calificación ......................................................................................................................................... 6
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN .................................................................................................... 6
Objetivo de la calificación......................................................................................................... 8
Historial de la Calificación .......................................................................................................... 8
Metodología ................................................................................................................................... 8
ENTORNO MACROECONOMICO .................................................................................................. 9
Entorno Mundial ............................................................................................................................. 9
Entorno Ecuatoriano ...................................................................................................................12
Entorno Farmacéutico................................................................................................................16
LA COMPAÑÍA ..................................................................................................................................23
Farmacias FYBECA ..........................................................................................................................25
EL INSTRUMENTO ...............................................................................................................................26
Riesgos y Debilidades.................................................................................................................26
Características de los Valores de Titularización ................................................................27
Análisis de la Titularización ........................................................................................................29
Situación Financiera del Fideicomiso ....................................................................................34
Administradora de Fondos .......................................................................................................35
Análisis Financiero del Originador ..............................................................................................37
Ilustraciones .......................................................................................................................................41
Tablas ..................................................................................................................................................41
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Ilustraciones
ILUSTRACIÓN 1: DISTRIBUCIÓN DEL ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD POR REGIONES ......................................... 10
ILUSTRACIÓN 2: SOLES POR DÓLAR .......................................................................................................... 13
ILUSTRACIÓN 3: PESOS POR DÓLAR .......................................................................................................... 13
ILUSTRACIÓN 4: PRECIO DEL BARRIL DE PETRÓLEO .................................................................................... 14 ILUSTRACIÓN 5: CONSUMO DE MEDICINAS ........................................................................................... 17
ILUSTRACIÓN 6: OFERTA Y DEMANDA DE MEDICINAS ............................................................................... 18
ILUSTRACIÓN 7: ORIGEN FÁRMACOS DE ECUADOR .................................................................................. 18
ILUSTRACIÓN 8: VENTA DE FÁRMACOS EN ECUADOR................................................................................ 19
ILUSTRACIÓN 9: EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE FARMACIAS ........................................................................ 19
ILUSTRACIÓN 10: CRECIMIENTO DEL MERCADO FARMACÉUTICO EN UNIDADES .......................................... 21
ILUSTRACIÓN 11: PRODUCTOS DE MARCA VS GENÉRICOS 2014................................................................ 22
ILUSTRACIÓN 12: ESTRUCTURA GPF ......................................................................................................... 23
ILUSTRACIÓN 13: CORPORACIÓN GPF.................................................................................................... 24
ILUSTRACIÓN 14: INGRESOS GPF POR EMPRESA ....................................................................................... 25
ILUSTRACIÓN 15: FLUJOS REAL Y PROYECTADO ........................................................................................ 31
ILUSTRACIÓN 16: FLUJOS Y FUENTE DE PAGO............................................................................................ 33
ILUSTRACIÓN 17: PAGOS TARJETA DE CRÉDITO Y OTRAS FORMAS .............................................................. 34
ILUSTRACIÓN 18: ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL ADMINISTRADORA DEL FIDEICOMISO ............................ 36
Tablas
TABLA 1: HISTORIAL DE LA CALIFICACIÓN ................................................................................................... 8
TABLA 2: PARTICIPACIÓN MERCADO NACIONAL DE FÁRMACOS .............................................................. 20
TABLA 3: PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FYBECA ............................................................................. 27
TABLA 4: ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN ................................................................................................. 29
TABLA 5: TABLA DE AMORTIZACIÓN......................................................................................................... 29
TABLA 6: FLUJOS REAL Y PROYECTADO .................................................................................................... 31
TABLA 7: FLUJOS DIVIDENDOS .................................................................................................................. 32
TABLA 8: ESTADOS FINANCIEROS FIDEICOMISO ......................................................................................... 34
TABLA 9: ANÁLISIS FINANCIERO ................................................................................................................ 37
TABLA 10: ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS ....................................................................................... 38
TABLA 11: INDICADORES.......................................................................................................................... 39
