Resumen Calificación Inicial Cuarta Emisión de Papel ... FINAL CUARTA EMISION PAPEL... · de que...
46
agosto 2018 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Cuarta Emisión de Papel comercial AAA Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 100- 2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 13 de agosto de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha junio 2018, califica en Categoría AAA, a la Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto: ▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los servicios de salud, se ha mantenido estable durante los últimos años. ▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación. tiene implementado un directorio estatutario con miembros externos, que funciona de manera formal, manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el plan estratégico y operativo de la empresa y se revisa su respectivo seguimiento. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha presentado buenos índices de liquidez, un manejo adecuado de su cartera y de su endeudamiento, por otro lado, han aumentado las ventas en el periodo analizado y han optimizado su costo de ventas. ▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente instrumentada, cumple con todos los requerimientos formales en su estructuración y contempla tres compromisos adicionales. ▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. Resumen Calificación Inicial Cuarta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros junio 2018) FARMAENLACE CÍA. LTDA.
Transcript of Resumen Calificación Inicial Cuarta Emisión de Papel ... FINAL CUARTA EMISION PAPEL... · de que...
agosto 2018
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Papel comercial AAA Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No.
100- 2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 13
de agosto de 2018; con base en los estados financieros
auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, con sus
respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha junio 2018, califica en Categoría AAA, a la
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los
servicios de salud, se ha mantenido estable durante los
últimos años.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. tiene implementado un directorio
estatutario con miembros externos, que funciona de
manera formal, manteniendo reuniones frecuentes,
donde se formulan el plan estratégico y operativo de la
empresa y se revisa su respectivo seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera,
FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha presentado buenos
índices de liquidez, un manejo adecuado de su cartera y
de su endeudamiento, por otro lado, han aumentado las
ventas en el periodo analizado y han optimizado su
costo de ventas.
▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente
instrumentada, cumple con todos los requerimientos
formales en su estructuración y contempla tres
compromisos adicionales.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como
para permitir a la empresa cumplir con todas las
obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás
requerimientos propios de su operación normal.
Resumen Calificación Inicial Cuarta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros junio 2018)
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
bnbnmb
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
como empresa comercializadora toda clase de medicinas,
preparados de medicinas, artículos sanitarios, artículos e
instrumentales médicos, higiene y limpieza, a través de un
análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno
económico, posición del emisor y garante, solidez financiera y
estructura accionarial del emisor, estructura administrativa y
gerencial y posicionamiento del valor en el mercado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación
de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para
cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con
los términos y condiciones de los respectivos contratos. Siendo
éste el aspecto principal en aquellos casos en los que exista
garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna forma
el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Circular de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo
dos meses anteriores al mes elaboración del informe y
los correspondientes al año anterior al mismo mes que
se analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último
semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014 - 2016.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la Emisión con corte a la fecha del mes con el que se
realiza el análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los
demás activos y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor o del garante, en el caso de
quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 3
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Emisor
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura
pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones
Ortiz Cevallos y Farmacéutica Espinosa se juntaron a través de
una alianza estratégica.
▪ La compañía tiene como objeto social la importación,
distribución, venta y comercialización de toda clase de
medicinas, preparados de medicinas, artículos sanitarios,
artículos e instrumentales médicos, higiene y limpieza.
Asimismo, su operación principal se basa en la venta al por
mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA., cuenta con 3.080 trabajadores en
total, repartidos a lo largo de sus sucursales. Es importante
mencionar que el 3,73% del total del personal son personas
con discapacidad. Las mujeres que trabajan en la empresa
representan el 62,20% del total. Y el 96,43% están empleados
por medio de un contrato fijo e indefinido en la empresa, el
resto tienen un contrato temporal o tienen un contrato de
pasantía.
▪ El modelo de contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA.
emplea a su personal es por medio de contratos a plazos fijos
e indefinidos. Entre su personal cuenta con profesionales con
una amplia experiencia y con alto nivel de exigencia
profesional y ética; los cuales mantienen altos los estándares
de calidad y brindan un servicio oportuno y una atención
personalizada.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA., cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo, que le permiten estructurar una
mejora continua en la organización administrativa,
determinando además que cada uno de los lineamientos son
modificados desde el Directorio y apoyan a la toma de
decisiones de la compañía.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de
responsabilidad social permanente, mediante el cual busca
mejorar las condiciones de vida de las personas y de los grupos
más necesitados a los que se dirige de forma continua.
▪ La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad
apoyado en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran
de que los productos que ofrecen a los clientes cumplen con
los requisitos exigidos en la prestación de su servicio. También
este sistema busca cumplir con todos los requisitos legales del
país y requisitos reglamentarios cuando aplican.
▪ Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una
certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento,
Distribución y Transporte que garantiza a los clientes la
adecuada entrega de sus productos. De esta manera, se tiene
un correcto control de los procesos dentro de la compañía, los
cuales se enfocan en: adquisición de la mercancía,
almacenamiento, distribución a los puntos de venta y
transporte para comercializarlos.
▪ Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA.
LTDA. tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado
estratégico el cual le apoya en la gestión operativa de
distribución a los puntos de venta y a la distribución de los
productos a clientes específicos, le ayuda a abastecer toda su
red de puntos de venta donde no llegan con su propia flota de
camiones.
▪ Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar
un servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos.
El personal del Centro de Distribución se mantiene en
constante capacitación para mantener un adecuado manejo
de los recursos otorgados, fomentando la mejora continua del
Sistema de Gestión de Calidad.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio
principalmente las cuales son: distribución farmacéutica a
través de la venta de productos a farmacias independientes y
asociadas y el manejo de sus marcas propias donde llega
directamente al consumidor final con sus puntos de venta.
▪ Dentro de estas dos líneas de negocio operan cinco diferentes
marcas. Farmacias El Descuento y DIFARMES son las dos
marcas que funcionan bajo la línea de distribución
farmacéutica. Mientras que Farmacias MEDICITY, Punto
Natural y Farmacias Económicas funcionan como marcas de
farmacias propias.
▪ A junio de 2018 FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 595
farmacias en total, de las cuales el 41,68% de ellas son propias
(248 farmacias) y el 58,32% funcionan bajo franquicia (347
farmacias). Todas sus farmacias están distribuidas a nivel
nacional y cada una de sus marcas apunta a segmentos
diferentes para abarcar todo el mercado.
▪ Es importante mencionar que se manejan modalidades
diferentes de venta para cada punto de venta. La compañía
dentro de la línea de marcas propias realiza la mayor parte de
sus ventas de contado al consumidor final. Mientras que la
línea de distribución con farmacias independientes maneja un
periodo de cobro de 60 días.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes
estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 4
propia cadena de farmacias y al pequeño empresario que
opera su farmacia independientemente. A ellos se les ofrecen
diferentes opciones de distribución como compra mayorista o
incluso la opción de ser parte de la cadena a manteniendo una
participación de su negocio propio, a manera de franquicia.
▪ Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar
con la consolidación de la empresa y generar un mayor
crecimiento en ventas, la cual es la estrategia principal de
expansión y posicionamiento que la compañía ha mantenido
desde su inicio en el año 2005. Dentro de esta estrategia
principal entran varias estrategias claves de las que destacan
la estrategia de mercado y la estrategia de cobertura.
▪ La estrategia de mercado es una estrategia que tiene FARMAENLACE CÍA. LTDA. de posicionamiento de todas sus
marcas, tanto propias como independientes. Y se basa en
segmentar correctamente al mercado para enfocar cada
punto de venta en un segmento específico. También busca
diferenciarse de la competencia a través del servicio. Brindar
un servicio al cliente acorde al segmento y a las necesidades
que tenga cada uno. Por ejemplo, al cliente que quiere
inmediatez focalizarlo al servicio de DIFARMES, o al cliente
que busca medicamentos preventivos y consejo farmacéutico
enfocarlo a MEDICITY.
▪ También cuentan con una estrategia de cobertura para lograr
aumentar la cobertura total en el país. Esta estrategia consiste
en la introducción constante de nuevos locales cada año y
buscan ampliar su cobertura principalmente en áreas rurales.
Concretamente, este año quiere incrementar las ventas en 9%
respecto al año anterior mediante la apertura de 50 puntos de
venta y cuentan con presupuestos y proyecciones que forman
parte del plan a corto plazo de la compañía.
▪ Durante el periodo 2015 - 2017, las ventas presentaron una tendencia creciente, pasando de USD 255 millones en 2015 a
USD 319 millones en 2017. Es decir, un incremento del orden
del 25% durante el periodo analizado.
▪ La tendencia creciente evidenciada en los ingresos provine de
la introducción y cobertura geográfica que ha logrado tener la
empresa dentro del mercado farmacéutico. Adicionalmente,
destacan las estrategias implementadas por la compañía
donde se pretende identificar necesidades y
comportamientos de los consumidores según características
socio- económicas y geográficas. Se busca orientar sus
productos, estrategias de precios, distribución y promoción
hacia las necesidades y gustos de sus clientes.
▪ La tendencia creciente presentada se acentúa para junio
2018. Una comparación entre los ingresos a junio de 2017 y
junio de 2018 refleja un incremento del 10,38%, efecto de
mayores ventas en la línea de mercaderías, específicamente
en la línea de mercadería económicas, línea que mantiene la
mayor participación sobre el total de los ingresos (61% de las
ventas totales para junio 2018).
▪ El costo de ventas presentó una tendencia decreciente
durante el periodo de estudio (2015 - 2017), coherente con la
composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasa de
un 74,38% sobre las ventas totales el 2015 a 73,14% en 2017.
El costo de ventas es una consecuencia de la conformación de
las ventas y del tipo de modelo de negocio que se está
empleando.
▪ Al 30 de junio de 2018, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 126,97 millones y representaron el 73,85% de los
ingresos, siendo superior al registrado en junio de 2017 (USD
113,53 millones y representó el 72,88% de los ingresos)
comportamiento que va atado a la composición de sus ventas.
▪ La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2017,
hasta niveles semejantes a los USD 319 millones y la
disminución del costo de ventas es la presencia de un margen
bruto que presenta una participación sobre las ventas
superior a la presentada en los años anteriores (25,62% en
2015, 26,66% en 2016 y 26,86% en 2017). Esta relación cambia
para febrero 2018, donde ante la combinación de mayores
ventas y un mayor costo de ventas se produce un menor
margen bruto (26,15% en junio 2018 frente a 27,12% en junio
2017).
▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentan una mayor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar
el 20,64% en 2015 a 21,68% en 2016 y finalmente 21,42% en
2017, coherente con el ya mencionado incremento en ventas,
es importante denotar que entre los principales gastos
operativos destacan los gastos de ventas. El incremento entre
2016 y 2017 obedece principalmente a un alza de USD 4,59
millones en gastos por servicios y suministros y USD 4,46
millones en gastos por beneficios a empleados.
▪ Una comparación de los resultados interanuales a junio de
2018 y junio de 2017 demuestra que, a pesar de los esfuerzos
de la compañía por reducir su estructura operativa, el peso
que tienen los gastos operativos aumenta, influyendo
directamente en la utilidad operativa (disminución de 8,94%
entre junio 2017 y junio 2018). Los gastos de operación
pasaron de representar el 20,95% sobre las ventas en junio
2017 a representar el 21,06% en junio 2018.
▪ El EBITDA a diciembre 2017 cubre 30,20 veces el gasto financiero del año; en promedio durante el periodo (2015-
2017) el EBITDA cubre en 20,04 veces el gasto financiero; para
junio 2018 la cobertura disminuye hasta 21,93 veces. A pesar
de la disminución antes mencionada, la cobertura que se
mantiene sigue siendo holgada y se espera se mantenga.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles no superiores al 1% de las ventas durante el periodo
de análisis. Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta
creciente, pasando de USD 7,68 millones (3,01% del total de
las ventas) en 2015 a USD 9,21 millones (3,28% del total de las
ventas) en 2016 y finalmente USD 11,65 millones (3,65% del
total de las ventas) en 2017.
▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas
por cobrar comerciales (10% del total de activos en 2017 y
12% a junio 2018), inventarios (52% del total de activos en
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 5
2017 y 57% a junio 2018) y propiedad, planta y equipos (14%
del total de activos en 2017 y 13% en junio 2018).
▪ Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un
comportamiento coherente con la evolución del negocio, es
decir, han mantenido un comportamiento creciente en
función del ya señalado aumento en ventas. Esta relación se
acentúa para junio 2018, donde con mayores ventas se ha
incrementado el valor de las cuentas por cobrar comerciales,
incremento del 31% con respecto a diciembre 2017.
▪ Durante el periodo 2015- 2017 se evidencia una disminución de la cartera vencida al pasar de USD 3,34 millones en 2015 a
USD 2,19 millones en 2017. Adicionalmente se debe
considerar que las cuentas más antiguas se encuentran
cubiertas por una provisión para incobrables por USD 144 mil
en 2017.
▪ La concentración del riesgo de crédito es limitada debido a
que la base de clientes es amplia y son independientes entre
sí. La antigüedad promedio en días oscila entre 10 y 13 días
denotando una buena recuperación por parte de la compañía.
▪ Esta mejora también se ve reflejada en junio 2018, donde las
cuentas por cobrar comerciales se concentran aún más en
cuentas por vencer, alcanzando el 82%
▪ Por otro lado, existió un incremento del orden de los USD 1,63
millones en el rubro cuentas por cobrar relacionadas, el peso
de este rubro es marginal, sin llegar a representar más del
2,8% históricamente sobre las ventas.
▪ Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de
transferencia de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor
de “Orceval Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y
“Farmaeholding S.A.”. El valor de la venta total es de USD
2.399 millones. Al 31 de diciembre de 2017 el saldo de la
cuenta por cobrar por este concepto es por USD 1,9 millones,
reportada dentro del corto plazo. Con fecha 30 de diciembre
de 2017, se firma un adendum modificatorio al contrato de
transferencia de acciones, respecto al plazo de pago,
considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir del
vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un
interés del 3% anual, sobre los saldos no calculados.
▪ Los inventarios crecen en un 15,28% el 2017, llegando a los USD 56,18 millones, compuestos en su mayor parte por
medicinas (USD 37,57 millones) y neonatos (USD 6,47
millones), lo que se explica por las mayores ventas registradas
y el aprovisionamiento de existencias de acuerdo a esta
realidad, lo que provocó un ciclo mayor de rotación de los
inventarios. La tendencia cambia para junio 2018; ante un
incremento marginal en las ventas y niveles superiores de
existencias. Los inventarios en junio 2018 llegan a USD 67,40
millones con un incremento del 20% respecto diciembre de
2017. Los días de inventario aumentan hasta niveles inferiores
a los registrados durante el año 2017, llegando a 96 días en
junio 2018; determinando que cuentan con inventarios para
alrededor de tres meses.
▪ El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, para 2017
representó el 14,20% del activo total.
▪ En el 2016 este rubro incluye USD 2,4 millones
correspondiente al terreno adquirido en el cantón Machachi
que en el año 2015 fue registrado en "Propiedades de
Inversión" y un monto de USD 1.05 millones en el 2016 y USD
785 mil en el 2015 reclasificado de la cuenta "Construcciones
en Curso" a la cuenta contable "Adecuaciones" del grupo de
otros activos.
▪ Para 2017 la compañía compró un inmueble de 1.509 m2 de
terreno y 828 m2 de construcción con fecha de escritura 14 de
marzo de 2017 por un valor de USD 2 millones, localizado en
la Av. Eloy Alfaro y Tomas Bermar. Se contabilizó la compra
del terreno por USD 2 millones, la construcción existente fue
realizada en años anteriores por “FARMAENLACE CÍA. LTDA.”
y corresponde al punto de ventas Medi Plaza. Este inmueble
tiene varios locales comerciales que son rentados a terceros y
que generaron un ingreso a la compañía por concepto de
arrendamiento de 62 mil en el 2017. Hasta junio 2018 no se
presentan cambios materiales en este rubro.
▪ Mediante Acta de Junta General de Socios de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. celebrada el 15 de junio de 2017 se
resuelve aprobar la fusión por absorción de la compañía Punto
Natural S.A. Al 31 de diciembre de 2017, se mantiene
registrado en la cuenta de inversiones en acciones un monto
de USD 100 mil como inversión en Punto Natural S.A. y un
monto de USD 953 mil por concepto de cuentas por cobrar
relacionadas. A la fecha de emisión del presente informe aún
no se ha efectuado la fusión por absorción de la compañía,
esta debido a que e proceso se encuentra en revisión por
parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y
seguros.
▪ Durante el periodo de estudio (2015- 2017) los pasivos pasaron de USD 72,02 millones en el 2015 a USD 86,17
millones en 2017. Las cuentas por pagar comerciales
representaron el 55,66% del total del pasivo a diciembre de
2017 (USD 47,96 millones), reflejando un incremento del
5,62% respecto del valor del 2016 (USD 45,41 millones),
producto de la mayor actividad por parte de la compañía; este
rubro alcanza el valor más alto en 2017 respecto del histórico
(2015- 2017).
▪ Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente mantuvo un comportamiento creciente entre el 2016 (USD
61,44 millones) y el 2017 (71 millones), situación similar a la
presentada en el pasivo no corriente que aumentó en el orden
del 46,46% específicamente por la contratación de nueva
deuda financiera, USD 5 millones con la Corporación
Interamericana de Inversiones, con vencimiento hasta 2021,
con una tasa de interés del 5% + tasa libor. Adicionalmente
existió un incremento de USD 1,23 millones en el rubro
valores en garantía donde existió un incremento en los
ingresos diferidos.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 6
▪ En el análisis interanual, el pasivo total aumentó USD 21,53 millones en comparación a junio 2017, cambio que se
presentó principalmente por el incremento del 21,95% en los
pasivos corrientes. Coherente con las mayores cuentas por
pagar proveedores, fruto de la mayor actividad por parte de
la compañía y al provisionamiento de existencias antes
comentado. Adicionalmente destacan nuevos préstamos con
el BID (corto plazo), Citibank N.A. y Banco Bolivariano C.A.
(largo plazo).
▪ Los pasivos corrientes al 30 de junio de 2018 presentaron una participación del 78,35% de los pasivos totales, siendo las
cuentas por pagar comerciales la cuenta más representativa
con el 57,91% de participación, llegando a los USD 53,85
millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron
un incremento del 71,85% en relación con junio 2017,
alcanzando la suma de USD 20,13 millones, USD 8,42 millones
más que el mismo periodo anterior, efecto de nueva deuda a
largo plazo contraída específicamente con Banco Bolivariano
C.A. (USD 3,20 millones) y Citibank N.A. (USD 1,5 millones).
▪ Para junio de 2018, la compañía presenta un incremento de
21,53 millones respecto al mismo periodo del año pasado,
siendo sus principales fuentes de financiamiento las cuentas
por pagar (58% del total de pasivos) y la deuda con costo (20%
del total de pasivos).
▪ La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones financieras y emisiones emitidas) a junio 2018
presenta un incremento del 28% respecto a diciembre de
2017 (incremento de USD 3,95 millones). De esta manera, la
deuda con costo de corto plazo disminuye de USD 9,88
millones a diciembre del 2017 a USD 9,22 millones a junio
2018. Por su parte, la deuda de largo plazo aumenta desde
USD 4,34 millones en diciembre 2017 a USD 8,95 millones a
junio 2018.
▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación promedio sobre el pasivo del 59,37% (2015 - 2017). Al 30 de
junio de 2018, este rubro corresponde exclusivamente a
proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un
año. Estas obligaciones muestran un incremento de USD 5,89
millones respecto de diciembre de 2017. FARMAENLACE CÍA.
LTDA. se apalanca más a través de proveedores que mediante
deuda financiera.
▪ Los proveedores constituyen principalmente cuentas por
pagar a laboratorios o casas farmacéuticas y otros
proveedores para la compra de medicinas y artículos de bazar.
El plazo promedio de pago a proveedores es de 65 días (69
días en el 2016).
▪ La evolución del endeudamiento evidencia la menor
participación del pasivo corriente sobre los pasivos totales,
coherente con la nueva con costo largo plazo contraída
durante 2017. Para junio 2018, crecieron los pasivos (también
la deuda con costo), efecto de la nueva deuda con costo
contraída largo plazo.
▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de financiar el 81% de los activos en 2015 a financiar
el 80% de los activos en 2017 (78% para junio de 2018)
evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha
optado por financiarse más mediante recursos de terceros
que a través de recursos propios. La empresa ha reducido su
dependencia en los pasivos de corto plazo al reducir el pasivo
corriente/pasivo total del 86% el 2014 a 82% el 2017, mientras
que la deuda financiera/pasivo total se mantiene en niveles
cercanos al 19,54%.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente durante
el periodo 2015- 2016, producto de utilidades registradas por
USD 9,21 millones, dividendos declarados por USD 4,39
millones. Con fecha 30 de noviembre de 2016, mediante
Escritura Pública celebrada ante la Notaría Cuarta del Distrito
Metropolitano de Quito la compañía realizó un aumento de
capital social por USD 1,5 millones, inscrito en el Registro
Mercantil, con lo que el capital social pagado de la empresa
ascendió a USD 8 millones.
▪ Por otra parte, el patrimonio mantiene un comportamiento
estable en el periodo 2016- 2017, fruto de utilidades
registradas por USD 11,65 millones, dividendos declarados
por USD 11,61 millones y resultados integrales por USD -201
mil.
▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principalmente por el capital social representando y
resultados del ejercicio representando el 85% promedio (2015
- 2017) del patrimonio total.
▪ El capital social representó en el 2017 el 37,04% del
patrimonio (30,67% a junio 2018). El aumento en el
patrimonio entre diciembre 2017 y junio 2018 se debe a los
resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2018, los que
han sido semejantes a los presentados en junio 2017.
▪ Como se mencionó, el costo de ventas presentó una tendencia
decreciente durante el periodo de análisis, producto de la
composición de las ventas y del tipo de negocio para cada
marca. A junio de 2018 éste se sitúa en torno al 73,85%. A este
mismo mes, la utilidad es similar a la presentada en el mismo
periodo del año pasado lo que se refleja en un retorno sobre
activos y un retorno sobre la inversión semejantes al
comparar junio 2017 y junio 2018. Estos índices, ROA y ROE,
tenían valores aceptables a fines de 2017 (10,81% y 53,9%
respectivamente), al igual que durante el año 2016 (9,84% y
42,3% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la
empresa para sortear el difícil año 2016 para la economía
ecuatoriana en general y el buen desempeño que ha
mantenido.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se
encontraba en torno a 0,78 reflejando un medio nivel de
deudas; se debe considerar que la deuda financiera creció
fruto de nuevos préstamos largo plazo con Citibank N.A. y
Banco Bolivariano C.A., llegando a representar la deuda con
costo el 70% del patrimonio.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 7
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo ha mantenido
números positivos en el periodo 2015 a junio 2018. A
diciembre 2017, se presenta un capital de trabajo de USD 9,67
millones (USD 18,39 millones para junio 2018). Debido a que
la empresa mantiene niveles de inventario relativamente
altos, la prueba ácida tiene valores inferiores al índice de
liquidez.
Instrumento
▪ Con fecha 5 de abril de 2018, la Junta General de
Socios de FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la
Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta
USD 10.000.000.
CLASE A
Monto USD 10.000.000
Plazo Hasta 359 días renovables
Pago capital Al vencimiento
La Emisión está respaldada por Garantía General y amparada
por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en
niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de
RESGUARDOS DE LEY Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
COMPROMISOS ADICIONALES Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.06
(uno punto seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una
relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.03 (uno punto
tres) para los períodos intermedios.
Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1.7 (uno
punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación
más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será
anualizado de manera lineal).
Mantener una relación pasivo sobre patrimonio no mayor a 4.5 (cuatro
punto tres) veces
Se debe mencionar que los activos que respaldan la presente
emisión son inventarios (100%), consistentes en productos
terminados.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en
el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 8
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados los siguientes:
Los activos que respaldan la presente Emisión son: cuentas por cobrar e inventarios, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 56,60% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que han afectado la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en la cartera saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal e, Numeral 3,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos del originador que respaldan la titularización incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse que:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.
LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por
USD 2,47 millones por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 2,92% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 2,07% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por
motivos internos de las empresas o por motivos
exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos
lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho
seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Cuarta
Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. realizado
con base a la información entregada por la empresa y de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 9
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 10
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de julio de 2018, la
estimación de crecimiento económico mundial para el año 2017 fue
del 3,8%. Las proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan
a 3,9%,1 sin cambios significativos frente a las proyecciones de
crecimiento presentadas en el informe de abril de 2018.
Se destaca que la recuperación cíclica mundial está por cumplir dos
años y el ritmo de la expansión parece haber tocado máximos en
algunas economías y el crecimiento entre los países está menos
sincronizado; sin embargo, las condiciones financieras conservan
una tendencia favorable y se presume que la normalización de la
política monetaria de las economías avanzadas seguirá su curso sin
altibajos y con comunicaciones claras. El aumento de la demanda
interna continuaría con fuerte paso, inclusive a pesar de que el
crecimiento del producto global se desaceleraría en algunos casos
en los que ha superado la tendencia durante varios trimestres.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 prevé un crecimiento del
1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el corto plazo, el repunte será
respaldado por una recuperación cíclica en Brasil y la mejora de las
condiciones en Chile, Colombia, México y Perú. El crecimiento
regional hasta 2020 reflejará principalmente el reafirmante
consumo e inversión privada. Sin embargo, los riesgos a la baja son
importantes, incluidos los efectos indirectos derivados de un posible
endurecimiento brusco de las condiciones de financiación, además
de un colapso de las negociaciones del TLCAN o un aumento del
proteccionismo comercial de Estados Unidos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2018 2019 2017 2018 2019 Mundo 3,9 3,9 3,1 3,0 2,9 Estados Unidos 2,9 2,7 2,7 2,5 2,0 Japón 1,0 0,9 1,0 0,8 0,5 Eurozona 2,2 1,9 2,1 1,7 1,5 China 6,6 6,4 6,5 6,3 6,2 Economías Avanzadas 2,4 2,2 2,2 2,0 1,7 Economías Emergentes 4,9 5,1 4,5 4,7 4,7 Comercio Mundial 4,8 4,5 4,3 4,2 4,0
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización julio 2018, Banco Mundial última publicación junio 2018)
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
1Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, julio de 2018; extraído de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 2 Ídem.
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a julio de
2018, el crecimiento de estas economías se mantendrá por encima
de la tendencia, en 2,4% en 2018 y luego disminuirá a 2,2% en 2019.
El crecimiento proyectado se ve respaldado por la moderación del
crecimiento más marcada en la zona del euro y en Japón. En Estados
Unidos, el crecimiento alcanzaría 2,9% en 2018 y 2,7% en 2019.
El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones para estas
economías, estima un crecimiento del 2% para el año 2018 y
pronostica un crecimiento de 1,7% para el año 2019. El crecimiento
permanece por encima del potencial a pesar de los signos de
ablandamiento. En los Estados Unidos, un estímulo fiscal
significativo impulsará la actividad a corto plazo. A medida que la
recuperación madure a lo largo del horizonte de pronóstico y se
reduzca el ajuste de la política monetaria, se proyecta que el
crecimiento se moderará hacia su tasa potencial.4
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,
entre otros.
Según el FMI, en su última actualización de las previsiones
económicas mundiales a julio de 2018 observan que en las
economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento
continúe acelerándose, 4,9% en 2018 y 5,1% en 2019. Estas
economías han experimentado fuertes impactos en los últimos
meses: encarecimiento del petróleo, avance de las rentabilidades en
Estados Unidos, apreciación del dólar, tensiones comerciales y
conflicto geopolítico. En términos generales, las condiciones
financieras siguen siendo favorables para el crecimiento, aunque se
observan diferenciaciones entre los países que tienen que ver con
los fundamentos económicos y la incertidumbre política.
El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estimó un crecimiento de 4,7%
para el año 2018 y 2019.
3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 4 http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects
Informe Calificación Inicial Cuarta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros junio 2018)
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
bnbnmb
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 11
Se prevé una desaceleración proyectada de los gastos de capital en
estas economías, además, los cambios en la combinación de
políticas de las economías avanzadas, en particular, el ajuste de la
política monetaria y relajación de la política fiscal en Estados Unidos
provocarán un aumento en las tasas de interés mundiales y por lo
tanto en los costos de endeudamiento, por lo que a largo plazo, se
espera que el crecimiento potencial en estas economías se debilite,
reflejando la disminución de la productividad.5
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a julio de 2018, las perspectivas
de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva, con
una proyección de crecimiento del 2,2% en 2018 y del 1,9% en 2019.
El pronóstico de crecimiento en 2018 ha sido revisado a la baja en el
caso de Alemania y Francia, después de que la actividad se debilitara
más de lo esperado en el primer trimestre, así como en Italia, dado
que se pronostica un deterioro de las condiciones financieras tras la
incertidumbre política, lo que podría causar una disminución de la
demanda interna.
Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la
zona del euro crecerá 2,1% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún
más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 1,7%.
Este desempeño se debe a la política monetaria sin cambios y al
aumento del costo de endeudamiento externo, acompañado del
aumento de los precios de las materias primas.6
África y Medio Oriente
Para el FMI, la recuperación continuaría en África Subsahariana,
gracias al avance de los precios de las materias primas. A nivel de la
región, el crecimiento se incrementaría de 3,4% este año a 3,8% en
2019. Este pronóstico optimista se debe a la mejora de las
perspectivas de la economía de Nigeria, ya que se espera que su
crecimiento aumente de 2,1% en 2018 a 2,3% en 2019. En la
Comunidad de Estados Independientes, el crecimiento se
estabilizaría en torno al 2,3% en el año 2018 y 2019; estos
pronósticos son efecto del comportamiento positivo de los precios
del petróleo.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento regional
se acelerará al 3,1% en 2018. Este aumento refleja la creciente
producción de petróleo y metales, alentado por la recuperación de
los precios de los productos básicos y la mejora de la producción
agrícola después de las sequías, además, se espera que el
crecimiento en 2019 sea del 3,6% debido a la recuperación en
Angola, Nigeria y Sudáfrica, las economías más grandes de la región.
Los países de Medio Oriente alcanzarán un crecimiento del 3% en
2018 y del 3,3% en 2019, ya que la demanda interna y las
exportaciones mejoran tanto en los exportadores de petróleo como
en los importadores. Los principales riesgos a la baja son las
tensiones geopolíticas, la renovada volatilidad de los precios del
petróleo y un ritmo de reformas más lento de lo esperado. 8
5Ídem. 6Ídem 7Ídem 8http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las Economías a
diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%,
cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el
crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías
desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una
aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto
de mayor crecimiento se mantenga en 2018. Las proyecciones para
2018 sitúan al crecimiento de la economía mundial entorno al 3%,
con un mayor dinamismo de las economías emergentes. Las
economías desarrolladas mantendrán un crecimiento de alrededor
del 2%, mientras que las economías emergentes mostrarían un alza
en la tasa de crecimiento que podría llegar al 4,8%. Esperan que los
Estados Unidos mantenga la aceleración económica en 2018, a una
tasa estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría
tasas similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en
0,3%, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería al
7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo Sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.844,95 3,22 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31
Feb 2.857,14 3,25 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27
Mar 2.791,74 3,22 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32
Abr 2.805,05 3,24 20,53 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14
May 2.876,04 3,27 24,92 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09
Jun 2.948,11 3,280 28,07 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93
Tabla 2: Cotización del dólar mercado internacional (junio 2018). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado
accionario en Estados Unidos y Europa abre en terreno negativo
luego que los inversionistas recibieron la última serie de informes de
ganancias. El dólar cayó cuando los operadores esperan los avances
de la reunión que en materia comercial tendrán el presidente de
Estados Unidos, Donald Trump, y el jefe de la Comisión Europea,
Jean-Claude Junker, en Washington. Trump quiere aumentar los
aranceles sobre los automóviles europeos exportados a los Estados
Unidos para reducir el desequilibrio comercial con el continente,
pero la Unión Europea ve estos aranceles como una amenaza
económica y está preparando medidas de represalia.10
Al 25 de julio de 2018 el mercado accionario global cerró la jornada de negociaciones con tendencia mixta en medio de una caída en los niveles de volatilidad global de 0,97% luego que en la reunión entre Donald Trump y Jean Claude Juncker se llegara a un acuerdo para evitar una guerra comercial. Los índices de referencia del mercado accionario estadounidense cerraron la jornada en terreno positivo, donde el Índice S&P se valorizó en 0,91% liderado por el buen desempeño de los sectores de servicios y tecnología. El buen
9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y 10Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/As%C3%AD%20amanecen%20los%20mercados%2025%20de%20Julio%20de%202018.pdf
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 12
desempeño del sector tecnológico impulsó las ganancias del índice Nasdaq en 1,17% alcanzando máximos de 7.508,59, niveles nunca observados. Por su parte, el índice Dow Jones aprovechó el ánimo de los inversionistas para registrar ganancias de 0,68%. El índice bursátil del mercado accionario italiano (FTSE MIB) registra desvalorizaciones de 1,43%, el débil desempeño del sector
automotriz alemán arrastró al índice de referencia de Fráncfort (DAX) para que revirtiera las ganancias presentadas de la sesión anterior en 0,87%. Las bolsas de valores de Londres y de París continuaron con la tendencia a la baja de las principales bolsas europeas al registrar desvalorizaciones de 0,66% y 0,14% respectivamente.11
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Según el informe del FMI a julio de 2018, esta región proyecta un
ligero crecimiento del 1,6% en 2018 y 2,6% en 2019.
Las exportaciones y el crecimiento de la región siguen siendo
respaldadas por el aumento de los precios en las materias primas,
sin embargo, el panorama se ve afectado por las condiciones
financieras y las políticas en las grandes economías de la región
como Brasil y Argentina, además de las tensiones comerciales que
rodean la negociación del TLCAN y que afectan principalmente a
México.
El caso más extremo en bajo desempeño económico de la región es
el de Venezuela, que sigue atravesando por un colapso drástico en
la actividad económica y una crisis humanitaria, los indicadores
siguen a la baja a pesar del repunte de los precios del petróleo, ya
que la producción disminuyó con fuerza.12
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las proyecciones en el Informe de
Perspectivas Económicas Mundiales a junio de 2018, presentó un
crecimiento estimado del 1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el
corto plazo, el repunte será respaldado por una recuperación cíclica
en Brasil y la mejora de las condiciones en Chile, Colombia, México
y Perú. El crecimiento regional hasta 2020 reflejará principalmente
el reafirmante consumo e inversión privada. Luego de una profunda
recesión en los años 2015 y 2016, la economía de Brasil retomó el
crecimiento en 2017 con un crecimiento del 1% y prevén que mejore
al 1,8% en 2018 y al 2,5% en 2019; por otro lado, México proyecta
que la economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en
2018 y al 2,7% en 2019.13
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Este organismo de monitoreo económico no ha publicado nuevas
perspectivas por lo que se mantiene lo descrito en el último informe
publicado a inicios del año en curso:
Para el 2017, la región mantuvo una tasa de crecimiento entorno al
3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016 y para 2018 esperan
que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este
mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de
la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo
de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un
factor muy relevante para las economías de América Latina y el
Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en
2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron,
aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se
registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016
evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y
minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario,
registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en
los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento
del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en
menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También
aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 esperan que la economía se expanda a tasas cercanas a las
de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las economías
emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano monetario,
mantendrán una situación de mejora en la liquidez y bajas tasas de
interés internacionales. Esto plantea una gran oportunidad para que
América Latina y el Caribe pueda ampliar su espacio de política
económica a fin de sostener el ciclo expansivo. En el ámbito
financiero, se presentan incertidumbres originadas, por una parte,
en la normalización de las condiciones monetarias producto de la
reversión de las políticas de expansión cuantitativa que han venido
implementando, o anunciando, la Reserva Federal de los Estados
Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del Japón.14
11Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/Informe%20Accionario%2025%20de%20Julio%202018.pdf 12 Ídem.
13Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 14Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 13
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento en el último trimestre, no obstante, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento del 2,2% para el año 2018 y del 1,5% para
el año 2019.
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año 2016
en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%.15 Para
el año 2017, esta misma institución cuantifica de manera preliminar
el PIB en USD 103.056,6 millones, con una previsión de crecimiento
del 3%.16
En el primer trimestre de 2018, el PIB del Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 26.471,2 millones, además, a precios
constantes, mostró una variación interanual del 1,9% respecto al
cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral negativa
del 0,7% respecto al cuarto trimestre del año 2017. Las variaciones
positivas en los cuatro trimestres consecutivos indican que la
economía ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo
económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe
la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana,
evidenciando la tendencia que tendrá la producción, a abril de 2018
se ubica en 154,9 puntos con una variación anual positiva del 1% y
una variación mensual negativa del 4,5%. Es decir que la actividad
económica en términos de producción experimenta un leve
dinamismo respecto al año anterior, sin embargo, sufre una caída
significativa en el último mes de análisis.
15Cifras económicas del Ecuador junio 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 16Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018
se mantiene en USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de
gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto
aprobado para 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado
además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el
Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones
del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones
macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%,
inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021
millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.17
La deuda pública, a junio de 2018 se cuantificó con un valor de USD
47.978,3 millones y representó el 46,1% con relación al PIB.18 La
deuda externa toma un valor de USD 34.000 millones y la deuda
interna bordea los USD 13.978,3 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias),
durante el periodo enero - mayo de 2018, experimentó un
crecimiento de 9,9% respecto al mismo periodo del año 2017; es
decir, se ha recaudado USD 6.438,9 millones, que comparado con lo
recaudado en el mismo periodo del año 2017 (USD 5.857,9
millones), son USD 581 millones adicionales de recaudación al fisco
sin tomar en cuenta las contribuciones solidarias, las que suman un
monto de USD 4,5 millones, obteniendo un total de recaudación por
USD 6.443,4 millones.19
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria a mayo de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA),
el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales
(ICE), cuyas aportaciones son de 42%, 36% y 6,5% respectivamente.
Para el caso del IVA, la recaudación de este impuesto creció en 4,8%
y en el caso del IR se observó un crecimiento de 10,3% con respecto
al mismo periodo del año 2017, esto demuestra que el consumo
17http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 18Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, junio de 2018. 19Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
23.000.00023.500.00024.000.00024.500.00025.000.00025.500.00026.000.00026.500.00027.000.000
120
130
140
150
160
170
180
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
nov
-17
dic
-17
ene-
18
feb
-18
ma
r-1
8
abr-
18
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 14
aumenta gradualmente, generando un posible impacto en la
economía en el último mes reportado. Además, se denota una
mayor recaudación tributaria con menor aporte de las
contribuciones solidarias y disminución de algunos impuestos, lo
que evidencia un notable estímulo de la demanda agregada.
Gráfico 3: Recaudación tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de junio de 2018 con 712 puntos (promedio mensual),20 lo que indica un notable deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, al 24 de julio de 2018, el indicador disminuyó a 627 puntos y las expectativas apuntan a que el indicador siga a la baja; una constante disminución de este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI); a mayo de 2018 se registró un valor promedio de USD 69,89, con un aumento del 5,4% respecto al mes a anterior.21 Al 25 de julio de 2018 el precio diario del barril se encuentra en USD 68,61, evidenciando una desaceleración en el aumento de los precios, además de expectativas que apuntan a una tendencia positiva y a un aumento prolongado del precio.22
Gráfico 4: Evolución precio barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero - mayo del año 2018 registró un superávit en USD 1.836,9 millones,
20https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp 21Reporte mensual del precio promedio del crudo, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp
mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 1.639,9 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 60,9% y las petroleras el 39,1% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales crecieron en 14% y las importaciones en 24% respecto al mismo periodo del año 2017, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 197 millones en lo que va del año.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos monetarios con un monto de USD 3.136 millones, el banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue USD 1.448,3 millones, seguido por el camarón con USD 1.386,5 millones, enlatados con un valor de USD 508,6 millones, flores con un valor exportado de USD 406,8 millones y cacao con USD 240,6 millones.
22https://www.preciopetroleo.net/
1.37
8,94
938,
87
1.08
5,49
1.76
5,08
1.06
1,26
1.36
6,33
954,
90
1.11
8,31
1.77
9,30
1.22
4,58
0
500
1.000
1.500
2.000
Enero Febrero Marzo Abril Mayo
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
3.520,41
1.683,55 1.836,86
5.484,24
7.124,10
-1.639,86
-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
6.41
5,95
6.01
1,65
404,
31
7.9
21
,26
7.13
3,21
78
8,0
5
9.00
4,66
8.80
7,65
197,
00
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2016 2017 2018
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 15
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene.- may. 2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (junio 2018) * -0,71% Inflación mensual (junio 2018) * -0,27% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (junio 2018) * USD 708,22 Tasa de subempleo (junio 2018) * 19,40% Tasa de desempleo (junio 2018) * 4,10% Precio crudo WTI (25 junio 2018) USD 68,61 Índice de Precios al Productor (junio 2018) * -0,06% Riesgo país (24 julio 2018) 627 puntos
Deuda pública como porcentaje del PIB (junio 2018) 46% Tasa de interés activa (julio 2018) 6,48 % Tasa de interés pasiva (julio 2018) 5,14% Deuda pública total (junio 2018) millones USD* 47.978,30
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - julio 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.
MONTOS NEGOCIADOS BOLSA millones
USD PORCENTAJE
BVQ 266,56 47,80% BVG 291,37 52,20% Total 557,93 100,00%
Tabla 5: Montos negociados (junio 2018)
Fuente: BVQ23; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a junio de 2018, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija del 99,3% y de renta variable del 0,7% del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 86% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 14% al
23http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
mercado secundario. Se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 592,61 millones a nivel nacional. En relación con el mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de USD 24,14 millones, el Índice Ecuindex, al 29 de junio de 2018, alcanzó los 1.332,2 puntos, registrando un incremento de 8,12 puntos con respecto al anterior mes de análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A junio de 2018, existen 282 emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número, 145 son pymes, 107 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con una participación de 30% y 29% respectivamente en el mercado.
Gráfico 9: Número de emisores por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (153), Pichincha (95) y Azuay (11).24
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio de 2018, se concentran en Guayas (96) y Pichincha (37).
24https://www.bolsadequito.com/index.php/estadisticas/boletines/boletines-mensuales
Petróleo crudo 34,8%
Derivados de petróleo
4,3%Banano16,1%
Camarón15,4%
Cacao 2,7%
Pescado1,6%
Café 0,4%
Enlatados5,6%
Flores 4,5%
Otros 14,6%
0
100
200
300
400
500
600
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
nov
-17
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
10,3%
Comercial30,5%
Energía y Minas 0,4%
Financiero9,2%
Industrial29,4%
Inmobiliario1,4%
Mutualistas y
Cooperativas 2,8%
Servicios13,8%
Construcción2,1%
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 16
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación anual a junio de 2018 terminó con una variación de -0,71%, la inflación mensual fue de -0,27% (deflación en los dos casos).
Gráfico 11: Inflación anual (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a julio de 2018 se sitúa en el 6,48%, mostrando un decremento significativo respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha es de 5,14%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de mayo de 2018, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 27.016,8 millones con una variación negativa del 0,4% respecto al mes anterior y un incremento de 10,7% respecto a mayo de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,9% fueron depósitos de ahorro, el 51,7% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros depósitos representaron el 0,9%. Es importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema
financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto total de USD 17.943,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 7.529 millones.
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (mayo 2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto total de créditos colocados por USD 36.758,3 millones, con una variación mensual positiva de 1,7% y una variación anual de 16,3% respecto a mayo de 2017, esto indica que el sector real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero Nacional representa el 4% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.
Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
Comercial35%
Industrial24%
AGMP* 14%
Servicios19%
Inmobiliario3%
Construcción2%
Financiero3%
-2
-1
-1
0
1
4556677889
Tasa Activa Tasa Pasiva
23.000
24.000
25.000
26.000
27.000
28.000
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
nov
-17
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
Bancos Privados
66%
BanEcuador3%
Mutualistas3%
Cooperativas 28%
0%1%2%3%4%5%6%
28.000
30.000
32.000
34.000
36.000
38.000
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep-
17
oct
-17
nov
-17
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
Volumen de Crédito Morosidad de la cartera
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 17
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.
Sector Farmacéutico
La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de la
fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos de
productos químicos y medicinales utilizados para el tratamiento y
prevención de enfermedades.
El foco central de la industria farmacéutica es la investigación y el
desarrollo de nuevos productos medicinales. La mayor parte de las
empresas farmacéuticas tienen carácter internacional y poseen
filiales en países a lo largo de todo el mundo.
Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia,
China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el
sector farmacéutico. Precisamente la consultora internacional
Evaluate Pharma dice que el 2017, “está marcado por la
incertidumbre económica en muchas regiones del mundo”. Dentro
del ranking anual elaborado por Forbes, conocido como Forbes
2000, en el mercado farmacéutico Pfizer encabeza la lista con ventas
de USD 52.800 millones. Un liderazgo que viene impulsado por las
recientes compras realizadas por la empresa norteamericana. En
concreto, Pfizer se hizo con Hospira por USD 17.000 millones y con
Medivation por USD 14.000 millones. Le siguen en el ranking Roche
y Novartis con USD 51.000 y USD 48.500 respectivamente.
Precisamente tres de los diez fármacos que más ventas registran el
2017 pertenecen a Roche. Se espera que Rituxan obtenga tenga USD
7.500 millones de ventas, Avastin, USD 7.200 millones y Herceptin,
USD 6.900 millones al término de este año. La compañía Sanofi,
originaria de Francia, reporta USD 37.400 millones en ventas,
mientras que Merck y Johnson & Johnson anuncian ingresos de USD
39.600 y USD 35.700 millones, respectivamente. Además, también
destacan los ingresos de GlaxoSmithKline (GSK), que alcanzan los
USD 37.600 millones, seguido por Abbvie, con USD 25.600 millones,
Gilead con USD 27.500 millones y Teva con USD 23.500 millones. En
cuanto a las compañías que registrarán un mayor aumento en su
facturación respecto a 2016 destaca Shire, que alzará sus ventas en
USD 4.100 millones. En segundo lugar, se sitúa Teva que aumentará
su facturación en USD 3.300 millones. Roche lo hará en USD 2.400
millones, Abbvie en USD 2.300 millones y Celgene en USD 2.200
millones.25
La tasa media de crecimiento anual esperada para el periodo 2015-
2020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que India sea el país que
registre un mayor dinamismo en la producción de medicinas con una
tasa media de crecimiento anual de 14,4% seguido por países como
Irlanda y China.25
IQVIA (Quintiles IMS Holdings) predice que para el 2021 el mercado
farmacéutico alcanzará los USD 1,48 trillones, un incremento de USD
350-380 billones, a diferencia de los USD 1,10 trillones registrados
en el 2016. Este crecimiento es generado principalmente por la
expansión de países fármaco emergentes. La categorización
fármaco emergente es definida por los países que esperan gastar
más de USD 1 billón en crecimiento total desde 2014 – 2018. El más
grande en esta categoría es China, seguido de Brasil, India y Rusia;
después encontramos el grupo “Tier 3” de pequeños países fármaco
emergentes, incluyendo México, Turquía, Polonia y otros. El
mercado farmacéutico posee un amplio campo de expansión, dado
que los fármacos son una prioridad para el bienestar de los
individuos; por consiguiente, las organizaciones siguen en su
búsqueda en la creación de nuevos medicamentos para el
tratamiento de diferentes enfermedades.25
En volumen, Estados Unidos es el país del mundo que más gasta en
medicamentos, con 240.700 millones de euros, seguido de Japón
con 81.600 millones de euros y China con 59.900 millones de euros.
En cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con una
cifra de 30.900 millones de euros, seguido de Francia con 26.900
millones de euros. Las cifras más modestas las presentan Corea del
Sur, India y Rusia, con 8.300, 10.300 y 12.500 millones de euros
respectivamente. España está por encima de ellos, con una cifra de
gasto en medicamentos de 14.600 millones de euros.25
En el Ecuador, la actividad productiva de la industria farmacéutica ha tenido un comportamiento estable en el último año excepto en el mes febrero y marzo de 2018; esto según el Índice de Producción Industrial (IPI), que al mes de mayo del año en curso tuvo una caída del 3% con respecto a mayo de 2017, pero se destaca un comportamiento lineal estable a lo largo del período.
Gráfico 16: IPI – Industria farmacéutica (mayo 2018) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El entorno laboral del sector muestra un desarrollo positivo en el
último año, según el índice de Puestos de Trabajo (IPT) a mayo de
2018 las plazas laborales aumentaron en el 6,5% respecto a mayo de
0
50
100
150
200
250
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 18
2017, además se observa una tendencia positiva, a pesar de que en
el último mes se desaceleró el crecimiento en el 0,6% respecto a
abril del mismo año.
Gráfico 17: IPT – Industria farmacéutica (mayo 2018) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El índice de remuneraciones del sector a mayo de 2018 muestra un
crecimiento del 3,5% respecto a mayo de 2017, además se observa
un comportamiento estable en el transcurso del año, lo que indica
que el nivel de remuneraciones es saludable.
Gráfico 18: IR – Industria farmacéutica (mayo 2018)
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El índice de horas trabajadas a mayo de 2018 muestra un
crecimiento del 7,4% respecto a mayo de 2017 y un crecimiento
mensual del 5% respecto a abril de este año, sin embargo, el
comportamiento es muy volátil, lo que indica que el sector tiene
necesidades de aumentar sus operaciones, pero no de manera
constante.
Gráfico 19: IH – Industria farmacéutica (mayo 2018) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Banco Central del Ecuador, en el periodo enero – junio de 2018
reporta exportaciones de químicos y fármacos por un monto de USD
25 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/
74,2 millones, experimentando un crecimiento del 3,2% respecto al
mismo periodo del año 2017, además se observa que estas
exportaciones representan el 3,2% del total de los productos
industrializados exportados. El grafico a continuación muestra la
composición de las exportaciones industrializadas del país.
Gráfico 20: Composición exportaciones industrializadas (enero – junio 2018)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de
existencia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha
evolucionado a la presencia de grandes corporaciones en la
actualidad. El proceso farmacéutico tiene siete etapas:
▪ Innovación y desarrollo del producto.
▪ Registro.
▪ Comercialización.
▪ Distribución.
▪ Prescripción.
▪ Dispensación.
▪ Uso.
La oferta de productos que más se consumen son vitaminas,
analgésicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas,
desparasitantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes, mucolíticos,
para el colesterol, hipertensión, entre otros.25 El siguiente gráfico
muestra la relación entre la industria privada y pública en el
mercado ecuatoriano donde se puede observar que el mercado
privado tiene mayor participación:
Gráfico 21: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano Fuente: Enfarma EP; Elaboración: ICRE
100
105
110
115
120
125
40
60
80
100
120
140
90
95
100
105
110
115
120
Otros 0,3
Elaborados productos del
mar 26,8%
Derivados petróleo
20,3%
Manufacturas de metales…
Químicos y fármacos
3,2%
Elaborados de cacao
2,2%
Harina de pescado 1,8%
Mercado privado
60%
Mercado público
40%
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 19
El Gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio
de regulaciones e inversiones. En el 2011, el Estado compró
laboratorios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a través
de la Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra, se ha
producido una desaceleración en el mercado farmacéutico privado,
según la ESPAE26.
Gráfico 22: Principales rubros de inversión de laboratorios.
Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
De los 10.453 medicamentos que se comercializan en el país, el
Estado controla los precios del 54% según el Ministerio de Salud
Pública, el 46% que no es regulado por el Gobierno son
denominados “medicamentos no estratégicos”, tales como las
cremas, vitaminas, champús y colirios entre otros. Por otro lado,
solo el 30% de los medicamentos comercializados son de marca
genérica.27
Según cifras de la Asociación de Laboratorios Farmacéuticos del
Ecuador (ALFE), los laboratorios locales producen medicamentos
por alrededor de USD 200 millones anuales, pero su capacidad
instalada podría llegar a producir cerca de USD 500 millones al año.
Al ser las farmacias el canal de distribución final para los
laboratorios, las estrategias para la distribución y venta al cliente se
orientan fuertemente a este tipo de cadenas de negocios, las
mismas que han mostrado un crecimiento a partir de la ampliación
de sus servicios. En la actualidad, el dinamismo de este mercado
genera alrededor de ocho mil plazas de trabajo directas y 20 mil
fuentes de trabajo de manera indirecta.
Con la firma del acuerdo comercial multipares con la Unión Europea
realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un beneficio
para el sector farmacéutico ya que aproximadamente el 37% de las
medicinas provienen de Europa, según la Revista Líderes28.
Según la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (SCVS),
en el año 2013 se reportaron 570 empresas activas en el sector,
pasando a 458 en el año 2017. Además, durante el año 2017 el
sector comercializador de farmacéuticos registró ventas por un
monto total de USD 2.723,2 millones, evidenciando un
decrecimiento del 6% respecto a las ventas del año 2016; sin
embargo, la utilidad generada en este sector fue de USD 83,4
26http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercadoFarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf
millones, lo que representa un 74% más de lo generado en el año
2016; esto podría indicar que las empresas del sector fueron más
eficientes en el año 2017.
Gráfico 23: Evolución histórica Ventas y Utilidades – Sector comercializador de
productos farmacéuticos (millones USD) Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
De acuerdo con las ventas reportadas a la SCVS durante el año 2017
se genera un ranking entre las compañías comercializadoras de
productos farmacéuticos obteniendo los siguientes resultados: La
compañía que más ventas generó en el sector fue “DISTRIBUIDORA
FARMACEUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A.” con un monto de USD
683,4 millones Y una utilidad de USD 14,4 millones, seguida de la
compañía “LETERAGO DEL ECUADOR S.A.” con un valor en ventas de
USD 374,5 millones y una utilidad aproximada de USD 5,7 millones,
por su parte, la compañía “FARMAENLACE CIA. LTDA” se ubica en la
tercera posición con un monto total de ventas aproximado por USD
318,8 millones y una utilidad aproximada de USD 11,6 millones, tal
como se muestra en la tabla a continuación:
N° COMPAÑÍA
VEN
TAS
UTI
LID
AD
PA
TRIM
ON
IO
RO
E
LIQ
UID
EZ
1 Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana (DIFARE)
683,4 14,4 45,6 0,65 1,16
2 Leterago del Ecuador S.A. 374,5 5,7 38,7 0,30 1,17 3 Farmaenlace Cía. Ltda. 318,8 11,6 21,6 0,91 1,14
4 Ecuaquimica Ecuatoriana De Productos Químicos C.A.
192,9 4,0 60,8 0,14 2,00
5 Bayer S.A. 109,9 5,2 41,0 0,14 2,87
6 Sanofi-Aventis Del Ecuador S.A.
67,3 -0,7 6,6 0,10 1,65
7 Johnson & Johnson del Ecuador SA
64,2 14,9 19,6 1,17 1,44
8 Medicamenta Ecuatoriana S.A. 55,6 2,1 10,4 0,36 2,08 9 Merck C.A. 52,0 3,1 22,0 0,24 4,70
10 Grunenthal Ecuatoriana Cía. Ltda.
48,8 1,0 10,0 0,21 1,80
Tabla 6: Ranking de ventas – Compañías comercializadoras de productos farmacéuticos
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
27 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-precio-de-cerca-de-5-626-medicamentos-estrategicos-sera-regularizado 28http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html
Compra de maquinaria y equipos 57%
Adquisición o
mejoramiento de
infraestructura 32%
Investigación y desarrollo 8%
Otros 3%
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
2013 2014 2015 2016 2017Ventas Totales Utilidad
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 20
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que FARMAENLACE CÍA. LTDA mantiene ventajas competitivas
dentro del sector en el que desarrolla sus actividades, debido a las
estrategias implementadas, que le han permitido aumentar su
posicionamiento en el mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el
sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en
crecimiento y las proyecciones para los siguientes años son
positivas, lo cual brinda un panorama positivo a la compañía.
La Compañía
FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura
pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones Ortiz
Cevallos y Farmacéutica Espinosa se juntaron a través de una alianza
estratégica. Representaciones Ortiz Cevallos empezó en 1990 como
distribuidora farmacéutica incorporando dentro de su negocio a la
marca de farmacias WAY’S, posterior a eso se crea la cadena de
Farmacias Económicas. Por otro lado, Farmacéutica Espinosa se
constituyó en el año 1981 como distribuidora farmacéutica con su
punto de venta llamado DIFARMES, donde posteriormente pasaron
a formar la cadena de farmacias MEDICITY. Por esta razón,
FARMAENLACE CÍA. LTDA. actualmente posee las marcas: Farmacias
Económicas, Farmacias MEDICITY, Punto Natural, Farmacias El
Descuento y DIFARMES.
La compañía tiene como objeto social la importación, distribución,
venta y comercialización de toda clase de medicinas, preparados de
medicinas, artículos sanitarios, artículos e instrumentales médicos,
higiene y limpieza. Asimismo, su operación principal se basa en la
venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso
veterinarios.
La compañía se define a sí misma como una “organización
empresarial dedicada a comercializar productos que a nuestros
clientes les brinde bienestar y salud, trabajando con honestidad y
eficiencia, buscando que la excelencia en servicio sea nuestro pilar
fundamental de crecimiento, fomentando desarrollo y nuevas
fuentes de trabajo en el Ecuador”. Por esto su misión se define así:
“Somos una organización empresarial dedicada a comercializar
productos que a nuestros clientes les brinde bienestar y salud,
trabajando con honestidad y eficiencia, buscando que la excelencia
en servicio sea nuestro pilar fundamental de crecimiento,
fomentando desarrollo y nuevas fuentes de trabajo en el Ecuador”.
Por otro lado, la visión es: “Ser líderes con alta eficiencia en la
comercialización de productos y servicios para la salud y bienestar
de los clientes, con una cultura diferenciadora en atención al cliente,
mejoramiento continuo, crecimiento del personal y rentabilidad de
la empresa”.
Para el año 2006, con tan solo un año de formarse, FARMAENLACE
CÍA. LTDA. ocupó el puesto 175 de las 500 mejores empresas del
país, mientras que para el 2017 la compañía ocupó el puesto 36 del
mismo ranking y ocupa el puesto 3 en el Top 10 de Empresas de
Salud29.
29 Revista VISTAZO, obtenido de: https://www.farmaenlace.com/quienes-somos/resena-historica.html
FARMAENLACE CÍA. LTDA. posee la siguiente estructura de capital,
asumiendo que son acciones nominales de USD 1 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Ecuador 979.769 12,25% Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 49.891 0,62% Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 49.895 0,62% Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 1.900.014 23,75% Espinosa Valencia Segundo Patricio Ecuador 1.999.800 25,00% Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 1.063.904 13,30% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 755.920 9,45% Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 400.000 5,00% Ortiz Chiriboga Jose Gabriel Ecuador 400.000 5,00% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 400.000 5,00% Vega Oroño José María Uruguay 809 0,01%
Total 8.000.002 100%
Tabla 7: Estructura accionarial Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
El 12% de las acciones son de la compañía ORCEVAL Distribuciones
Cía. Ltda. la cual está compuesta de la siguiente manera:
NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN FARMIPAZ Cía. Ltda. Ecuador 27.600 28% Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 19.700 20% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 4.000 4% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 12.000 12% Ortiz Cevallos Xavier Fernando Ecuador 369 0,4% Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 10.000 10% Ortiz Chiriboga Jose Gabriel Ecuador 10.000 10% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 9.631 10% Ortiz Galindo Miguel Hernan Ecuador 6.700 7%
Total 100.000 100%
Tabla 8: Estructura accionarial ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
Finalmente, se detalla la composición accionarial de FARMIPAZ Cía.
Ltda. el cual posee el 28% de participación dentro de ORCEVAL
Distribuciones Cía. Ltda.:
NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 250 25% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 250 25% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 250 25% Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 83 8% Ortiz Chiriboga Jose Gabriel Ecuador 84 8% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 83 8%
Total 1.000 100%
Tabla 9: Estructura accionarial FARMIPAZ Cía. Ltda. Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,
considerando que, al pertenecer a un Grupo consolidado a nivel
nacional, los accionistas contribuyen con lineamientos que le
permiten desenvolverse de forma adecuada en su segmento.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 21
En cuanto a las empresas vinculadas, según lo establecido en el
Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores
y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera se detallan las compañías que presentan vinculación
representativa en otras compañías, ya sea por administración o por
accionariado.
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración con las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Atlantis-Holding S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Actividades de sociedades de cartera,
unidades tenedoras de activos, actividades de servicios
financieros.
Representante Legal
CEREC Holding-Company S.A.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Actividades de sociedades de cartera, unidades tenedoras de activos, actividades de servicios financieros.
Representante Legal
Comercializadora Centro de Negocios CCN. S.A.
Espinosa
Valencia Magda
Elizabeth
Fabricación de prendas de vestir de telas tejidas, de punto y ganchillo.
Presidente
Comercializadora Ortiespinosa S.A.
Espinosa Valencia
Segundo Patricio
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Compra - venta, alquiler y
explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Presidente
Representante Legal
Dermalogica S.A.
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Venta al por menor de productos farmacéuticos en establecimientos especializados.
Presidente
Representante Legal
Dinamiatrade S.A.
Espinosa Valencia
Magda Elizabeth
Recepción de regalías o derechos de licencia por la utilización de franquicias, entidades, alquiler y arrendamiento.
Presidente
Espival S.A.
Cifuentes Espinosa Sara
Gabriela
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
Fabricación de prendas de vestir de telas tejidas, de punto y ganchillo.
Representante Legal
Gerente General
Esvalholding S.A.
Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio
Actividades de oficinas principales, actividades de
Presidente
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
consultoría de gestión, supervisión de otras unidades
de la misma compañía.
Gerente General
Farmaesval Cía. Ltda.
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Venta al por mayor de equipo médico y equipo de laboratorio.
Presidente
Farmipaz Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Fabricación de productos farmacéuticos y servicios de apoyo a la fabricación de sustancias químicas.
Representante Legal
Representante Legal
Gestiongroup Cía. Ltda.
Cifuentes Espinosa Sara
Gabriela
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
Prestación de asesoramiento y ayuda a las
empresas y la administración pública, servicios de asesoramientos
y orientación.
Representante Legal
Gerente General
Importpartymall Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Servicio de comidas basado en acuerdos contractuales con el cliente para un evento.
Presidente
IT-Empresarial S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Actividades de planificación y diseño de sistemas informáticos que integran equipo y consultoría.
Representante Legal
Mundodemaravillas S.A.
Espinosa
Valencia Magda
Elizabeth
Venta al por mayor de artículos de
porcelana, cristalería, plástico, etcétera.
Gerente General
Orceval Distribuciones Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Venta al por
mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
Representante Legal
Presidente
Orcevalholding S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
Representante Legal
Proyectos Informáticos PROINFO Cía. Ltda.
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
Actividades de publicación de programas informáticos comerciales no personalizados.
Presidente
Punto Natural S.A.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Venta al por menor de productos farmacéuticos en
Representante Legal
Representante
Legal
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 22
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO establecimientos especializados.
Rapimart Cía. Ltda.
Espinosa Valencia
Segundo Patricio
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Suministro de infraestructura
para servicios de hospedaje, servicios de procesamiento y de información.
Gerente
General
Presidente
Sarcarstate C.L. Cifuentes
Espinosa Sara Gabriela
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Representante Legal
Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Diseño industrial, es decir creación y desarrollo de diseños y
especificaciones científicas y técnicas.
Presidente
Steinerpharma Comercializadora S.A.
Espinosa Valencia
Segundo Patricio
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Venta al por mayor de
productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
Gerente General
Representante Legal
Supedelivery S.A.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Servicio de alimento y bebida. Restaurante de comida rápida, repuestos de refrigerio.
Gerente General
Representante
Legal
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Mientras que las compañías vinculadas por accionariado de
FARMAENLACE Cía. Ltda. son las siguientes:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Alliancepharma
Technologies S.A.
Espinosa Valencia Segundo
Patricio
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Venta al por mayor de productos
farmacéuticos, incluso veterinarios.
Activa
Bioceuticals S.A.
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
Activa
CEREC Holding-Company S.A.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Actividades de sociedades de cartera, unidades tenedoras de activos, actividades de servicios
financieros.
Activa
Dermalógica S.A. ORCEVAL
Distribuciones Cía. Ltda.
Venta al por menor de productos farmacéuticos en establecimientos
especializados.
Activa
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Didelsa Cía. Ltda. ORCEVAL
Distribuciones Cía. Ltda.
Venta al por mayor de productos de perfumería, cosméticos,
productos de belleza.
Activa
Espival S.A.
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
Fabricación de prendas de vestir de telas tejidas, de punto y ganchillo.
Activa
Esvalholding S.A.
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
Actividades de oficinas principales, actividades de consultoría de gestión, supervisión de otras unidades de la misma compañía.
Activa
Farmacéutica Espinosa Cía.
Ltda.
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
Espinosa Valencia Segundo
Patricio
Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
Disolución
Farmaeholding S.A.
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Actividades de sociedades de cartera, unidades tenedoras de activos, actividades de servicios financieros.
Activa
Farmipaz Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Fabricación de productos farmacéuticos y servicios de apoyo a la fabricación de sustancias químicas.
Activa
Gestiongroup Cía. Ltda.
Cifuentes Espinosa Ronald
Fabricio
Cifuentes Espinosa Sara
Gabriela
Espinosa Valencia Magda
Elizabeth
Prestación de asesoramiento y ayuda a las empresas y la administración pública, servicios de asesoramientos y orientación.
Activa
Importpartymall Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Servicio de comidas basado en acuerdos contractuales con el cliente para un evento.
Activa
NET-INMO S.A. ORCEVAL
Distribuciones Cía. Ltda.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Activa
Netlab S.A. ORCEVAL
Distribuciones Cía. Ltda.
Actividades de
laboratorios clínicos de análisis de sangre, orina, etcétera.
Activa
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 23
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
ORCEVAL Distribuciones
Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Ortiz Cevallos
Pablo Ernesto
Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina
Ortiz
Chiriboga José Gabriel
Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
Activa
Orcevalholding S.A.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Actividades de sociedades de cartera, unidades tenedoras de activos, actividades de servicios financieros.
Activa
Sarcarstate C.L. Cifuentes
Espinosa Sara Gabriela
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados.
Activa
Servicios Inmobiliarios
NATURALCORP INMOCORPSERV
Cía. Ltda.
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Activa
Superdelivery S.A.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Servicio de alimento y bebida. Restaurante de comida rápida, repuestos de refrigerio.
Activa
ZONATRADE Cía. Ltda.
ORCEVAL Distribuciones
Cía. Ltda.
Venta al por mayor de diversos productos sin especialización.
Activa
Tabla 11: Compañías relacionadas por accionariado. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
De igual manera, la compañía mantiene inversiones en acciones en
las siguientes compañías, con un total invertido de USD 2,5 millones.
NOMBRE PARTICIPACIÓN IT Empresarial S.A. 0,04%
R.DES Servicios Corporativos Cía. Ltda. 20,14% Signo Mercadeo y Diseño Cía Ltda. 8,73%
Claripack 67,14% Punto Natural S.A. 3,95%
Total 100,00% Tabla 12: Inversiones en acciones de FARMAENLACE CÍA. LTDA
Fuente: Estados auditados 2017.; Elaboración: ICRE
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación con sus cargos, además, la mayoría de ellos trabajan en
FARMAENLACE CÍA. LTDA. desde su inicio, lo que demuestra la
excelente administración que han logrado.
NOMBRE CARGO Patricio Espinosa Valencia Vicepresidente Ejecutivo
Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo Pablo Ortiz Cevallos Vicepresidente Comercial
Pablo Javier Muñoz Pasquel Gerente de Marketing Corporativo
NOMBRE CARGO Ruth Baroja Palacios Gerente de Desarrollo Humano
Margarita Pilicita Heredia Gerente de Auditoría Iván Naranjo Loor Gerente de Logística y Bodega
Miguel Pérez Cevallos Gerente Comercial - Distribución
Carlos Mauricio Chiriboga Izquieta Gerente de Operaciones Paulina del Pilar Pilicita Heredia Gerente Administrativo Financiero
Ximena Lucía Paredes Mena Gerente de Contabilidad Tabla 13: Principales ejecutivos
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía y
es administrada por el Directorio, los Vicepresidentes Ejecutivos y
todos los demás funcionarios que la Junta General de Socios acuerde
designar. Los deberes y atribuciones de la Junta General son las
siguientes: Resolver el aumento o disminución de capital, designar a
los representantes legales de la compañía, nombrar a los
Vicepresidentes Ejecutivos y administradores de la compañía,
conocer y resolver las cuentas y balances y resolver el reparto de
utilidades, entre otras responsabilidades detalladas en los estatutos.
El cargo de Presidente y Secretario de la Junta General serán
ocupados por los Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía. Los
Vicepresidentes Ejecutivos durarán cinco años en su cargo y podrán
ser reelegidos indefinidamente. Entre sus deberes y atribuciones
constan los siguientes: Representar legal y judicialmente a la
compañía, convocar a la Junta General, conferir poderes, cuidar del
cumplimiento de las leyes del país, firmar contratos de préstamos,
comprar y vender inmuebles de la compañía, aperturar las cuentas
bancarias de la compañía, entre otras responsabilidades detalladas
en los estatutos.
Un breve organigrama de la compañía se detalla a continuación:
Gráfico 24: Extracto estructura organizacional
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 3.080 trabajadores en total,
repartidos a lo largo de sus sucursales. Es importante mencionar que
el 3,73% del total del personal son personas con discapacidad. Las
mujeres que trabajan en la empresa representan el 62,20% del total.
Y el 96,43% están empleados por medio de un contrato fijo e
Directorio
Vicepresidentes Ejecutivos
Oficial de Seguridad
Gerente Administrativo
Financiero
Gerente de Logística y Bodega
Gerente de Talento Humano
Gerente de Contabilidad
Gerente Planificación y
Calidad
Gerente Auditoría Interna
Jefe de Tecnologías de la
Información
Gerente de Asuntos
Corporativos
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 24
indefinido en la empresa, el resto tienen un contrato temporal o
tienen un contrato de pasantía. A la fecha la compañía no presenta
sindicatos ni comités de empresas que afecten al funcionamiento
normal de la misma.
SUCURSAL N° EMPLEADOS Farmacias Económicas 1.590
Medicity 517 Punto Natural 24
Plan administración Farmacias 57
Administración General 892 Total 3080
Tabla 14: Número de empleados Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
El modelo de contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA. emplea
a su personal es por medio de contratos a plazos fijos e indefinidos.
Entre su personal cuenta con profesionales con una amplia
experiencia y con alto nivel de exigencia profesional y ética; los
cuales mantienen altos los estándares de calidad y brindan un
servicio oportuno y una atención personalizada.
La compañía mantiene un adecuado manejo de su información a
través del uso de diversos sistemas informáticos. Entre los sistemas
que utilizan destacan los siguientes: RTC, SAD, Teller, Twins, XML
Electrónico, Ws_Urbano, entre otros. En total utilizan 77 aplicativos
para diversos usos como: administración de inventarios, pago de
comisiones, registro de nómina, contabilidad, reportes de puntos de
venta y manejos de logística y distribución. Muchos de los sistemas
de información que manejan son sistemas propios para ajustarlos a
sus operaciones, siempre manteniendo un adecuado control y
respaldo de la información.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados
sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando
en el tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
FARMAENLACE CÍA. LTDA. es administrada por un Directorio, dos
Vicepresidentes Ejecutivos y todos los demás administradores que
la Junta General de Socios de la compañía acuerde designar. El
Directorio está integrado por los Vicepresidentes Ejecutivos y por
cinco vocales que son designados por la Junta General, por un
periodo de dos años, pudiendo ser indefinidamente reelegidos por
el mismo lapso. Preside las sesiones del Directorio, uno de los
Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía que para el efecto lo
designe el propio Directorio. Asimismo, el Directorio se reunirá
ordinaria y periódicamente, en las fechas que el Directorio
determine. Se sesionará extraordinariamente cuando lo convoque
indistintamente cualquiera de los Vicepresidentes Ejecutivos y,
cuando estando presente la totalidad de sus miembros, decidieren
constituirse en sesión. Las resoluciones del Directorio se tomarán
por mayoría de votos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen Gobierno
Corporativo, que le permiten estructurar una mejora continua en la
organización administrativa, determinando además que cada uno
de los lineamientos son modificados desde el Directorio y apoyan a
la toma de decisiones de la compañía.
El Directorio que es la dignidad encargada de administrar a la
compañía y también se encarga del control de su buen desempeño,
trabajando de manera conjunta con los Vicepresidentes Ejecutivos y
la alta gerencia en la toma de decisiones. Esta estructura se la
mantiene para garantizar un servicio de calidad.
NOMBRE CARGO
José María Vega Oroño Vicepresidente Ejecutivo Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo
Magda Elizabeth Espinosa Valencia Accionista FARMAENLACE
CÍA. LTDA Eloy Gutiérrez Miembro externo
Fausto Cordovez Miembro externo Tabla 15: Composición del Directorio
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE
Es importante mencionar que dos de los miembros del Directorio no
forman parte de la compañía, son dos miembros externos a ella,
garantizando una visión objetiva e independiente en la toma de
decisiones.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de
responsabilidad social permanente, mediante el cual busca mejorar
las condiciones de vida de las personas y de los grupos más
necesitados a los que se dirige de forma continua. La compañía
misma, o a través de sus colaboradores, ha participado en diferentes
actividades tales como:
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 25
▪ Apoyo a instituciones de ayuda social.
▪ Mingas de reforestación.
▪ Estrategias de mantenimiento de medio ambiente.
▪ Reciclaje, reducción y reutilización de materiales de oficina.
▪ Reducción del uso indiscriminado de servicios básicos.
▪ Apoyo en varias campañas y jornadas de la Fundación Techo
Para Mi País.
Actualmente la compañía es parte de las siguientes campañas de
responsabilidad social:
▪ SINAMUNE: Aportan para la educación de 48 becarios.
▪ Fundación Cristo de la Calle: Apoyan a la manutención de casas
de la cual se benefician 90 familias con la iniciativa.
▪ Fundación REMAR: La compañía aporta con insumos a la
fundación para que puedan realizar sus actividades cotidianas
al menor costo posible aportando con cartón, papel y plástico.
▪ Programas de reforestación: Los colaboradores de la empresa
participan todos los años en los programas de reforestación que
se generan en la ciudad de Quito.
▪ FUDIS: Aportan mensualmente con un fondo para la lucha
contra el cáncer.
▪ Dólar Solidario: Este programa es un fondo interno que aportan
todos dentro de la empresa para apoyar a los colaboradores en
momentos difíciles.
▪ Becas: Cerca de doscientos niños y adolescentes reciben
semestralmente apoyo por parte de la compañía para su
educación.
De igual manera, es importante mencionar que FARMAENLACE CÍA.
LTDA. ofreció apoyo a los damnificados del terremoto del 2016 en
Manabí. Donde apoyaron a los colaboradores afectados y a sus
familias con programas de ayuda social que incluía: donaciones,
tarjetas de consumo, bonos y ayuda psicológica a través de un
profesional especializado y dedicado exclusivamente a la ayuda de
estas personas.
La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad apoyado
en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran de que los
productos que ofrecen a los clientes cumplen con los requisitos
exigidos en la prestación de su servicio. También este sistema busca
cumplir con todos los requisitos legales del país y requisitos
reglamentarios cuando aplican.
Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una
certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento, Distribución
y Transporte que garantiza a los clientes la adecuada entrega de sus
productos. De esta manera, se tiene un correcto control de los
procesos dentro de la compañía, los cuales se enfocan en:
adquisición de la mercancía, almacenamiento, distribución a los
puntos de venta y transporte para comercializarlos.
Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA. LTDA.
tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado estratégico el cual
le apoya en la gestión operativa de distribución a los puntos de venta
y a la distribución de los productos a clientes específicos, le ayuda a
abastecer toda su red de puntos de venta donde no llegan con su
propia flota de camiones.
Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de
Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar un
servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos. El
personal del Centro de Distribución se mantiene en constante
capacitación para mantener un adecuado manejo de los recursos
otorgados, fomentando la mejora continua del Sistema de Gestión
de Calidad.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene una lista de Valores Corporativos
publicados en su página web, los cuales buscan emular en todo su
personal para alinearlos a la cultura organizacional de la compañía.
Estos valores son:
▪ Honestidad.
▪ Eficiencia.
▪ Responsabilidad.
▪ Lealtad.
▪ Liderazgo.
▪ Toma de decisiones.
▪ Excelencia en el servicio.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. está regulada por diferentes entes
gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y
procesos determinados en sus distintas operaciones, como son: el
Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, así como de los municipios.
Adicionalmente, en función del giro de negocio de la compañía, se
encuentra regida por la Ley Orgánica de la Salud y el Reglamento de
Control de Establecimientos Farmacéuticos.
La compañía ha certificado y demuestra el cumplimiento de
obligaciones en el sector societario y el mercado de valores. Certifica
el cumplimiento de obligaciones patronales del señor Espinosa
Valencia Segundo Patricio (Representante Legal de FARMAENLACE
CÍA. LTDA.) demostrando que no hay obligaciones patronales en
mora. No presenta cartera castigada, atrasos ni saldos vencidos con
instituciones financieras con un certificado del buró de crédito y
asimismo certifica el cumplimiento de sus obligaciones con el
Servicio de Rentas Internas. Cabe mencionar que a la fecha la
compañía se encuentra en un proceso judicial laboral por un monto
de alrededor de USD 3.000 los cuales no afectan de ninguna manera
la solvencia ni la liquidez de la compañía. De esta manera se
demuestra que la compañía no tiene compromisos pendientes que
podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o
liquidación dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 26
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio
principales: distribución farmacéutica a través de la venta de
productos a farmacias independientes y asociadas y el manejo de
sus marcas propias llegando directamente al consumidor final con
sus propios puntos de venta. Dentro de estas dos líneas de negocio
operan cinco diferentes marcas: Farmacias El Descuento y
DIFARMES son las dos marcas que funcionan bajo la línea de
distribución farmacéutica. Farmacias MEDICITY, Punto Natural y
Farmacias Económicas funcionan como marcas de farmacias
propias.
Los productos que se comercializan en FARMAENLACE CÍA. LTDA. a
través de los cinco puntos de venta mencionados son
principalmente: medicinas, preparados médicos, artículos
sanitarios, artículos de higiene y limpieza, productos farmacéuticos,
productos hospitalarios, productos químicos y productos de
mantenimiento y restablecimiento de la salud humana, animal o
vegetal.
A junio de 2018 FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 595 farmacias
en total, de las cuales el 41,68% de ellas son propias (248 farmacias)
y el 58,32% funcionan bajo franquicia (347 farmacias). Todas sus
farmacias están distribuidas a nivel nacional y cada una de sus
marcas apunta a segmentos diferentes para abarcar todo el
mercado.
Dentro de las marcas propias de la compañía tenemos a Farmacias
Económicas. Esta marca está dirigida al segmento económico de
clientes con poco nivel adquisitivo (segmento medio y popular)
manteniendo precios competitivos para la venta. Sus farmacias
están repartidas en 20 provincias del Ecuador, siendo esta marca la
línea más representativa en la composición de ingresos de la
compañía.
Por otro lado, Farmacias Medicity está enfocada al segmento
económico de clientes de mayor nivel adquisitivo (de clase media a
clase alta), donde comercializan las mejoras marcas de productos en
el mercado y no solamente productos curativos, sino productos
preventivos también. Esta marca ofrece una atención especial a los
clientes donde se los atiende de manera personal dirigiéndoles hacia
los productos que satisfagan sus necesidades. Farmacias Medicity
está presente en 5 provincias del país.
Punto Natural es una marca creada por FARMAENLACE CÍA. LTDA.
para la comercialización de productos naturales para la salud.
Brindan alternativas naturales de productos, totalmente diferentes
a los ofrecidos en Medicity. El personal de esta marca es capacitado
en naturopatía y salud natural. Es la marca menos extendida en el
mercado con 8 farmacias disponibles en las principales ciudades.
Para la línea de farmacias independientes está primero DIFARMES la
cual es una distribuidora de medicamentos dirigida para el
segmento de clientes que buscan ser atendidos rápidamente
ofreciendo un servicio inmediato. Esto lo logran por el concepto que
tienen que consiste en la venta de medicamentos, a precio de
mayorista, directamente al cliente sin la necesidad de un vendedor.
Está dirigido a clientes independientes que necesitan abastecerse
rápidamente con mercadería en condiciones comerciales. Están
localizados en la ciudad de Quito (zonas Norte y Sur) y Ambato.
Y por último Farmacias El Descuento, la cual es una asociación de
farmacias independientes que se mantienen en el mercado a nivel
nacional. La meta principal de Farmacias El Descuento es lograr un
alto nivel de competitividad, captando la participación de mercado
que no alcanzan con las otras marcas. Comprometen a sus clientes
ofreciéndoles precios especiales y manteniendo el concepto de
compras mensuales para ellos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene un proceso de distribución propio. La logística de distribución a sus puntos de venta es
manejada internamente y empieza desde su Centro de Distribución
propio llamado CEDIS. A partir de este centro utilizan su propia flota
de camiones para la entrega de productos, también complementan
su distribución a través de otra flota de camiones de terceros para
los puntos de distribución más lejanos.
Los productos se reponen en los puntos de venta hasta tres veces
por semana, tomando como base el stock mínimo que cada punto
debe mantener para ofrecer un buen servicio. También, el proceso
de compras y reposición de la mercadería desde la bodega central a
los puntos de venta se la realiza en base a una evaluación semanal
de las ventas de cada uno de los productos. Asimismo, están
identificadas y segmentadas las zonas de distribución para optimizar
las entregas. Estas zonas se dividen en:
▪ Norte del país: Imbabura y Carchi.
▪ Costa: Esmeraldas, Santo Domingo de los Tsáchilas y Manabí.
▪ Centro del país: Cotopaxi, Tungurahua y Chimborazo.
▪ Sur del país: Azuay y El Oro.
▪ Oriente: Sucumbíos y Orellana.
▪ Pichincha: Subdividida en las zonas Norte Centro y Sur de Quito.
▪ Guayas: Guayas y Los Ríos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene como clientes al consumidor final y
a empresas a las que abastece con sus productos. El consumidor
final son personas naturales que compran al por menor en sus
puntos de venta. Para mayo 2018 el 44,35% del total de sus ventas
eran ventas a empresas, el resto fueron ventas al por menor al
consumidor final.
Es importante mencionar que se manejan modalidades diferentes
de venta para cada punto de venta. La compañía dentro de la línea
de marcas propias realiza la mayor parte de sus ventas de contado
al consumidor final. Mientras que la línea de distribución con
farmacias independientes maneja un periodo de cobro de 60 días.
Igualmente, a junio 2018, las ventas a empresas, que representan el
44,35% del total de ventas como se mencionó anteriormente, presentan una adecuada distribución ya que no presentan una
concentración significativa en ninguno de ellos. Se ilustran los
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 27
principales clientes con los respectivos porcentajes de participación
en ventas:
CLIENTES PARTICIPACIÓN Sociedad Civil de Hecho Denominado Grupo
Uscocovich 16,88%
H.M.O. Systems del Ecuador 15,77% Promotores Médicos Latinoamericanos
LATINOMEDICAL S.A. 11,20%
Boticas Unidas del Ecuador C.A. 6,22% DYM Carmen Muñoz S.A. 5,50%
Otros (participación menor al 5%) 44,43% Tabla 16:Principales clientes y participación en las ventas
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE
La política de cuentas por cobrar de la compañía consiste en que los
activos financieros son probados por deterioro de valor al final de
cada periodo, para designar el cambio significativo del valor
razonable en su resultado. Se determina que un activo financiero
está deteriorado cuando existe evidencia objetiva del deterioro
como consecuencia de un evento y de si los flujos de efectivo
estimados se ven afectados.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes
estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su propia
cadena de farmacias y al pequeño empresario que opera su farmacia
independientemente. A ellos se les ofrecen diferentes opciones de
distribución como compra mayorista o incluso la opción de ser parte
de la cadena a manteniendo una participación de su negocio propio,
a manera de franquicia.
Por otro lado, la empresa ha mantenido una buena relación con sus
proveedores, durante los años que se encuentra en la industria y ha
desarrollado una importante capacidad de negociación con ellos. La
estructura de financiamiento de FARMAENLACE CÍA. LTDA. refleja la
fortaleza de su patrimonio y en lo que respecta a pasivos, resalta el
apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores.
Por otro lado, la compañía ha logrado mantener una buena relación
con sus proveedores logrando que el proceso de abastecimiento sea
óptimo. El 98% de ellos entregan la mercadería en la bodega en un
periodo de hasta 48 horas. El 2% restante de proveedores entregan
los productos directamente en los puntos de venta debido a que
estos corresponden a productos perecibles.
El proceso de compras con nuevos proveedores es igual muy
riguroso y consiste en la reunión de un comité de compras el cual
evalúa la factibilidad del ingreso del producto en cada punto de
venta. De igual manera, la compañía maneja convenios o
negociaciones puntuales con sus proveedores para la obtención de
precios y para poner condiciones especiales para la venta de un
determinado producto. Este proceso lo maneja exclusivamente la
Vicepresidencia Ejecutiva.
Los productos de los proveedores están divididos en dos en el
proceso de abastecimiento. Primero están las medicinas las cuales
las abastecen los laboratorios farmacéuticos, tanto locales como
multinacionales que operan en el país. Alrededor de 45 laboratorios
son proveedores de FARMAENLACE CÍA. LTDA. y representan el 80%
de las ventas. Y en segundo lugar están los artículos de uso personal,
los cuales son abastecidos a través de las grandes compañías de
productos de consumo masivo como: Nestlé, Colgate, Palmolive,
Kimberly-Clark, Familia Sancela, entre otros. Sea cual sea el
producto, FARMAENLACE CÍA. LTDA.trabaja con cada proveedor por
separado dependiendo del producto seleccionado.
A junio 2018, la compañía maneja los siguientes proveedores:
PROVEEDOR PARTICIPACIÓN LETERAGO del Ecuador S.A. 24,74%
ABBOTT Laboratorios del Ecuador Cía. Ltda. 8,23% Bayer S.A. 6,18% Merck C.A. 5,02%
Sanofi Aventis del Ecuador S.A. 4,65% Glaxosmithkline Ecuador S.A. 4,50%
Quifatex S.A. 3,65% Laboratorios Industriales Farmacéuticos Ecuatorianos
LIFE C.A. 3,31%
Otros (participación menor al 3%) 39,72% Tabla 17: Proveedores y porcentaje de participación. Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE
La política de cuentas por pagar de FARMAENLACE CÍA. LTDA.
consiste en dar de baja a un pasivo financiero si, y solo si, expiran,
cancelan o cumplen con sus obligaciones. De igual manera, la
diferencia entre el importe en libros del pasivo financiero dado de
baja y la contraprestación pagada y por pagar se reconoce en el
resultado del periodo.
La compañía cuenta con políticas de inversión para controlar su
crecimiento y mantenerlo estable. Su plan es proyectar en los
próximos años un crecimiento sostenido incrementando el número
de farmacias a nivel nacional, especialmente farmacias ubicadas en
sectores rurales. Esta inversión en puntos de venta implica adiciones
de activos fijos para adecuación de nuevas farmacias y aumentos de
capital de trabajo para mantenerlas bien abastecidas.
También FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene políticas de financiamiento
con el objeto de fortalecer el patrimonio a través de la generación
de recursos propios. La principal forma de financiamiento de la
compañía es a través de sus proveedores para la compra de
inventario. Es importante mencionar que la compañía ha
participado en varias ocasiones como emisor del Mercado de
Valores, con el objetivo de tener un mayor crecimiento y poder
dotar de capital de trabajo que le permita llevar a cabo el programa
de expansión proyectado.
Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar con
la consolidación de la empresa y generar un mayor crecimiento en
ventas, la cual es la estrategia principal de expansión y
posicionamiento que la compañía ha mantenido desde su inicio en
el año 2005. Dentro de esta estrategia principal entran varias
estrategias claves de las que destacan la estrategia de mercado y la
estrategia de cobertura.
La estrategia de mercado es una estrategia que tiene FARMAENLACE
CÍA. LTDA. de posicionamiento de todas sus marcas, tanto propias
como independientes. Y se basa en segmentar correctamente al
mercado para enfocar cada punto de venta en un segmento
específico. También busca diferenciarse de la competencia a través
del servicio. Brindar un servicio al cliente acorde al segmento y a las
necesidades que tenga cada uno. Por ejemplo, al cliente que quiere
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 28
inmediatez focalizarlo al servicio de DIFARMES, o al cliente que
busca medicamentos preventivos y consejo farmacéutico enfocarlo
a MEDICITY.
También cuentan con una estrategia de cobertura para lograr
aumentar la cobertura total en el país. Esta estrategia consiste en la
introducción constante de nuevos locales cada año y buscan ampliar
su cobertura principalmente en áreas rurales. Concretamente, este
año quiere incrementar las ventas en 9% respecto al año anterior
mediante la apertura de 50 puntos de venta y cuentan con
presupuestos y proyecciones que forman parte del plan a corto
plazo de la compañía.
Las estrategias que fueron detalladas previamente forman parte del
plan estratégico de la compañía, el cual se resume en los siguientes
puntos:
▪ Fortalecimiento de la imagen de marca.
▪ Posicionamiento y comunicación de las marcas propias
(Medicity y Económicas).
▪ Posicionamiento en mercados populares.
▪ Aumento progresivo del crecimiento anual.
▪ Mejor segmentación socio - económica.
▪ Aumento de fidelidad de los clientes.
▪ Implemento de un uso adecuado de inventario.
▪ Capacitación uniforme y programada del personal de farmacias
a nivel país.
▪ Optimización de RRHH y materiales.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Crecimiento sostenido de la
empresa a través de la
apertura de nuevo locales a
nivel nacional
▪ Revisión y mejoramiento
continuo de procesos.
▪ Buen margen de rentabilidad
en la línea de farmacias.
▪ Confianza del mercado hacia
la empresa.
▪ Excelente relación con sus
proveedores en función de
proyectos de largo plazo.
▪ Políticas de crédito
conservadoras que aseguran
el retorno de la venta.
▪ Empresa en plena etapa
de crecimiento.
▪ Competencia directa con
otras cadenas de
farmacias.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Hábitos de consumo actuales enfocan a los clientes a buscar mejores precios, cadenas y coberturas que potencializan la imagen y las marcas de sus cadenas.
▪ Desarrollo de negociaciones estratégicas con proveedores.
▪ Crecimiento estimado de mercado.
▪ Desarrollo de nuevas líneas de productos y servicios para cubrir nichos de mercado.
▪ Desarrollo de programas de clima laboral, planes de carrera y esquemas de capacitación con el fin de potenciar y motivar al recurso humano de farmacias, así como del nivel directivo también.
▪ Riesgo, inestabilidad
política y económica.
▪ Ingreso de capitales
extranjeros a otras
empresas, las cuales están
dispuestas a trabajar en
determinado momento
con los mínimos
márgenes para lograr
posicionarse.
▪ Inseguridad social del
país.
▪ Sector altamente
competitivo.
Tabla 18: FODA Fuente: FARMAENLACE Cía. Ltda.; Elaboración: ICRE
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene
vigente la Segunda Emisión de Obligaciones:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión de
Obligaciones FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2009 Resolución No.
Q.IMV.09.4583
USD
3.000.000 Cancelada
Primera Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2009 Resolución No.
Q.IMV.09.4584
USD
500.000 Cancelada
Segunda Emisión de
Obligaciones FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2013 Resolución No.
Q.IMV.2013.6092
USD
4.000.000 Vigente
Segunda Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2013 Resolución No.
Q.IMV.2013.6093
USD
4.000.000 Cancelada
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Tercera Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2016 Resolución No.
Q.IMV.2016.851
USD
5.000.000 Cancelada
Tabla 19: Presencia bursátil FARMAENLACE CÍA. LTDA. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido FARMAENLACE CÍA. LTDA. en
circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS
BURSÁTILES
Segunda Emisión de
Obligaciones
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
USD
4.000.000 5 66 días
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 29
EMISIÓN MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS
BURSÁTILES
Segunda Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
USD
4.000.000 12 66 días
Tercera Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
USD
5.000.000 4 46 días
Tabla 20: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en
el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de
los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:
Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 56,60% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal e, Numeral 3,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos del originador que respaldan la titularización incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse que:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.
LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 2,47 millones por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 2,92% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 2,07% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión no es
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 30
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos
atribuibles a escenarios económicos adversos lo que
tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa. La
compañía mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de
las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2015, 2016 y 2017 auditados por Baker Tilly Ecuador.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de
junio 2017 y 30 de junio de 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a junio de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018 Activo 88,53 93,56 107,77 119,07 Pasivo 72,02 71,80 86,17 92,99
Patrimonio 16,51 21,76 21,60 26,09 Utilidad neta 7,68 9,21 11,65 8,49
Tabla 21: Cuentas principales (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos jun.2018;
Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 25: Evolución ventas y costos (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE
Durante el periodo 2015 - 2017, las ventas presentaron una
tendencia creciente, pasando de USD 255 millones en 2015 a USD
319 millones en 2017. Es decir, un incremento del orden del 25%
durante el periodo analizado.
Gráfico 26: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE
La tendencia creciente evidenciada en los ingresos provine de la
introducción y cobertura geográfica que ha logrado tener la
empresa dentro del mercado farmacéutico. Adicionalmente,
destacan las estrategias implementadas por la compañía donde se
pretende identificar necesidades y comportamientos de los
consumidores según características socio- económicas y
geográficas. Se busca orientar sus productos, estrategias de precios,
distribución y promoción hacia las necesidades y gustos de sus
clientes.
La tendencia creciente presentada se acentúa para junio 2018. Una
comparación entre los ingresos a junio de 2017 y junio de 2018
refleja un incremento del 10,38%, efecto de mayores ventas en la
línea de mercaderías, específicamente en la línea de mercadería
económicas, línea que mantiene la mayor participación sobre el
total de los ingresos (61% de las ventas totales para junio 2018).
Es importante mencionar que la compañía mantiene su estrategia
de crecimiento, de esta manera durante 2017 y lo que lleva de
corrido el 2018, los denominados “Punto Natural”, pasaron a ser
parte de los puntos de venta de FARMAENLACE CÍA. LTDA.,
contribuyendo al mencionado incremento en las ventas.
Gráfico 27: Composición ventas (miles USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
El costo de ventas presentó una tendencia decreciente durante el
periodo de estudio (2015 - 2017), coherente con la composición de
las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 74,38% sobre las
ventas totales el 2015 a 73,14% en 2017. El costo de ventas es una
consecuencia de la conformación de las ventas y del tipo de modelo
de negocio que se está empleando.
255 281319
10,01%13,50%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
-
200,00
400,00
2015 2016 2017Ventas
Crecimiento ventas %
255 281319
190 206 233
0
100
200
300
400
2015 2016 2017Ventas Costo de ventas
95.472
30.910 22.958
4.498 1.379 543 12
107.487
32.732 24.882
4.264 1.752 712 107 -
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
Ventamercaderíaeconómicas
Ventamercaderías
Medicity
Ventamercaderíasdistribución
VentaMercadería
PAF
Venta deservicios
Ventamercadería
PuntoNatural
Otrosingresos
jun-17 jun-18
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 31
Al 30 de junio de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD
126,97 millones y representaron el 73,85% de los ingresos, siendo
superior al registrado en junio de 2017 (USD 113,53 millones y
representó el 72,88% de los ingresos) comportamiento que va atado
a la composición de sus ventas.
Gráfico 28: Comparativo ventas y costo de ventas (millones USD)
Fuente: Estados Financieros internos junio 2017 y junio 2018; Elaboración: ICRE
Resultados
La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2017, hasta
niveles semejantes a los USD 319 millones y la disminución del costo
de ventas es la presencia de un margen bruto que presenta una
participación sobre las ventas superior a la presentada en los años
anteriores (25,62% en 2015, 26,66% en 2016 y 26,86% en 2017). Esta
relación cambia para febrero 2018, donde ante la combinación de
mayores ventas y un mayor costo de ventas se produce un menor
margen bruto (26,15% en junio 2018 frente a 27,12% en junio 2017).
Por otro lado, los gastos operacionales presentan una mayor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar el
20,64% en 2015 a 21,68% en 2016 y finalmente 21,42% en 2017,
coherente con el ya mencionado incremento en ventas, es
importante denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de ventas. El incremento entre 2016 y 2017
obedece principalmente a un alza de USD 4,59 millones en gastos
por servicios y suministros y USD 4,46 millones en gastos por
beneficios a empleados.
Una comparación de los resultados interanuales a junio de 2018 y
junio de 2017 demuestra que, a pesar de los esfuerzos de la
compañía por reducir su estructura operativa, el peso que tienen los
gastos operativos aumenta, influyendo directamente en la utilidad
operativa (disminución de 8,94% entre junio 2017 y junio 2018). Los
gastos de operación pasaron de representar el 20,95% sobre las
ventas en junio 2017 a representar el 21,06% en junio 2018.
Gráfico 29: Evolución utilidad (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE
El EBITDA a diciembre 2017 cubre 30,20 veces el gasto financiero del
año; en promedio durante el periodo (2015- 2017) el EBITDA cubre
en 20,04 veces el gasto financiero; para junio 2018 la cobertura
disminuye hasta 21,93 veces. A pesar de la disminución antes
mencionada, la cobertura que se mantiene sigue siendo holgada y
se espera se mantenga.
Gráfico 30: Cobertura EBITDA/ gasto financiero (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos junio 2018; Elaboración: ICRE
En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles no
superiores al 1% de las ventas durante el periodo de análisis. Fruto
de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente, pasando de
USD 7,68 millones (3,01% del total de las ventas) en 2015 a USD 9,21
millones (3,28% del total de las ventas) en 2016 y finalmente USD
11,65 millones (3,65% del total de las ventas) en 2017.
Gráfico 31: Comparativo utilidad (millones USD)
Fuente: Estados Financieros internos junio 2017 y junio 2018; Elaboración: ICRE
156 172
114 127
0
100
200
JUNIO 2017 JUNIO 2018
Ventas Costo de ventas
6575
86
13 14 178 9 12
0
50
100
2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
-
5
10
15
20
25
30
35
0
5
10
15
20
25
2015 2016 2017 jun-18
EBITDA GASTO FINANCIERO
COBERTURA EBITDA/ GF
4245
10 910 8
0
10
20
30
40
50
JUNIO 2017 JUNIO 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 32
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 32: Evolución activos (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2017; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2015 hasta 2017. La
tendencia fue creciente en el periodo 2015- 2017, efecto del
incremento en las cuentas por cobrar comerciales al pasar de USD
8,42 millones en 2016 a 10,98 millones en 2017 y al incremento en
inventarios del orden del 32,80% entre 2015 y 2017. Adicionalmente
destaca un progresivo incremento en propiedad, planta y equipos
durante el periodo analizado (2015- 2017).
El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del
aprovisionamiento de existencias, coherente con las mayores ventas
registradas y este a su vez del mayor número de puntos de venta de
la compañía. Para 2017 el activo corriente representó el 74,86% del
total de activos (76,63% de los activos totales para junio 2018).
El análisis interanual delata un incremento del orden del 19,12%,
concentrado específicamente en los activos corrientes, donde
existió un aumento del 26,95% frente a junio 2017. Se evidencia un
alza en cuentas por cobrar comerciales por USD 3,95 millones y USD
14,81 millones en inventarios.
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (10% del total de activos en 2017 y 12% a junio
2018), inventarios (52% del total de activos en 2017 y 57% a junio
2018) y propiedad, planta y equipos (14% del total de activos en
2017 y 13% en junio 2018).
Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un comportamiento
coherente con la evolución del negocio, es decir, han mantenido un
comportamiento creciente en función del ya señalado aumento en
ventas. Esta relación se acentúa para junio 2018, donde con mayores
ventas se ha incrementado el valor de las cuentas por cobrar
comerciales, incremento del 31% con respecto a diciembre 2017.
Un detalle de la antigüedad de las cuentas por cobrar vencidas, pero
no deterioradas se ilustra a continuación:
2015 2016 2017 1-75 días 584 1.864 1.601 75-120 días 630 120 64 Más de 120 días 2.124 628 526 Total 3.337 2.613 2.191 Antigüedad promedio en días 13 12 10
Tabla 22: Composición cuentas por cobrar vencidas 2015- 2017 (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017; Elaboración: ICRE
Durante el periodo 2015- 2017 se evidencia una disminución de la
cartera vencida al pasar de USD 3,34 millones en 2015 a USD 2,19
millones en 2017. Adicionalmente se debe considerar que las
cuentas más antiguas se encuentran cubiertas por una provisión
para incobrables por USD 144 mil en 2017.
La concentración del riesgo de crédito es limitada debido a que la
base de clientes es amplia y son independientes entre sí. La
antigüedad promedio en días oscila entre 10 y 13 días denotando
una buena recuperación por parte de la compañía.
Esta mejora también se ve reflejada en junio 2018, donde las
cuentas por cobrar comerciales se concentran aún más en cuentas
por vencer, alcanzando el 82%, según el siguiente detalle:
MONTO PARTICIPACIÓN Por vencer 6.982.128,69 81,46%
Vencida 1.588.998,42 18,54% 30-60 160.342,89 1,87% 60-75 288.595,34 3,37% 75-90 130.980,46 1,53%
90-120 141.656,33 1,65% 120-365 320.774,09 3,74%
mayor a 365 546.649,31 6,38% Total 8.571.127,11 100,00%
Tabla 23: Composición cuentas por cobrar junio 2018 (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
De la misma forma se cuenta con una provisión para incobrables por
USD 263.814, cubriendo las cuentas más vencidas.
Por otro lado, existió un incremento del orden de los USD 1,63
millones en el rubro cuentas por cobrar relacionadas, el peso de este
rubro es marginal, sin llegar a representar más del 2,8%
históricamente sobre las ventas.
2016 2017 JUN 2018 H.M.O. Systems del Ecuador S.A. 334 152 -7 Esvalholding S.A. - 463 366 IT Empresarial S.A. - 26 26 Farmaeholding S.A. - 463 366 Orceval Cía. Ltda. - 927 732 Claripack 2 - - Punto Natural S.A. 1.020 953 953 R. des Servicios Corporativos - - 30
Total 1.356 2.985 2.466
Tabla 24: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016- 2017 (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017; Elaboración: ICRE
Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia
de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de “Orceval
Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding
S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 millones. Al 31 de
diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este
concepto es por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto plazo.
Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firma un adendum
modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al
plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir
del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un interés
del 3% anual, sobre los saldos no calculados.
89 94108
63 6681
26 27 27
0
50
100
150
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 33
Los inventarios crecen en un 15,28% el 2017, llegando a los USD
56,18 millones, compuestos en su mayor parte por medicinas (USD
37,57 millones) y neonatos (USD 6,47 millones), lo que se explica por
las mayores ventas registradas y el aprovisionamiento de existencias
de acuerdo a esta realidad, lo que provocó un ciclo mayor de
rotación de los inventarios. La tendencia cambia para junio 2018;
ante un incremento marginal en las ventas y niveles superiores de
existencias. Los inventarios en junio 2018 llegan a USD 67,40
millones con un incremento del 20% respecto diciembre de 2017.
Los días de inventario aumentan hasta niveles inferiores a los
registrados durante el año 2017, llegando a 96 días en junio 2018;
determinando que cuentan con inventarios para alrededor de tres
meses.
Gráfico 33: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos junio 2017 y junio
2018; Elaboración: ICRE
El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, para 2017 representó el 14,20% del activo total.
En el 2016 este rubro incluye USD 2,4 millones correspondiente al terreno adquirido en el cantón Machachi que en el año 2015 fue registrado en "Propiedades de Inversión" y un monto de USD 1.05 millones en el 2016 y USD 785 mil en el 2015 reclasificado de la cuenta "Construcciones en Curso" a la cuenta contable "Adecuaciones" del grupo de otros activos.
Para 2017 la compañía compró un inmueble de 1.509 m2 de terreno y 828 m2 de construcción con fecha de escritura 14 de marzo de 2017 por un valor de USD 2 millones, localizado en la Av. Eloy Alfaro y Tomas Bermar. Se contabilizó la compra del terreno por USD 2 millones, la construcción existente fue realizada en años anteriores por “FARMAENLACE CÍA. LTDA.” y corresponde al punto de ventas Medi Plaza. Este inmueble tiene varios locales comerciales que son rentados a terceros y que generaron un ingreso a la compañía por concepto de arrendamiento de 62 mil en el 2017. Hasta junio 2018 no se presentan cambios materiales en este rubro.
Otro rubro de interés fueron las inversiones en acciones al disminuir USD 3,68 millones frente a 2015.
INVERSIONES 2016 2017 H.M.O. Systems del Ecuador S.A. 600 - IT Empresarial S.A. 1 1
Netlab S.A. 2.400 - Rapimart Cía. Ltda. 682 - RDES Servicios corporativos Cía. Ltda. 510 510 Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 221 221 Claripack 1.700 1.700 Punto Natural S.A. - 100
INVERSIONES 2016 2017 Total 6.114 2.532
Tabla 25: Composición inversiones en acciones (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017; Elaboración: ICRE
Netlab S.A.: Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de “Orceval Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 millones. Al 31 de diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este concepto es por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firma un adendum modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un interés del 3% anual, sobre los saldos no calculados.
H.M.O. Systems del Ecuador S.A.: La inversión mantenida en esta compañía fue vendida el 31 de diciembre de 2017. Se efectuó la venta a crédito a 36 meses plazo con intereses, valores a ser pagados desde abril 2018. Se registró un monto de USD 155 mil como corto plazo y un monto de USD 445 mil en el largo plazo, presentado dentro del rubro otras cuentas por cobrar. De acuerdo al contrato de cesión de acciones celebrado el 28 de diciembre de 2017, se establece que se cancelará una cuota de USD 16.667 mensuales en productos de la empresa “Baselpharma S.A.” que escogerá FARMAENLACE CÍA. LTDA. durante 36 meses.
Rapimart Cía. Ltda.: La inversión mantenida en esta compañía se encuentra disponible para la venta y fue reclasificada como “inversiones en subsidiarias disponibles para la venta”.
Punto Natural S.A.: Mediante Acta de Junta General de Socios de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. celebrada el 15 de junio de 2017 se resuelve aprobar la fusión por absorción de la compañía Punto Natural S.A. Al 31 de diciembre de 2017, se mantiene registrado en la cuenta de inversiones en acciones un monto de USD 100 mil como inversión en Punto Natural S.A. y un monto de USD 953 mil por concepto de cuentas por cobrar relacionadas. A la fecha de emisión del presente informe aún no se ha efectuado la fusión por absorción de la compañía, esta debido a que e proceso se encuentra en revisión por parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y seguros.
Para junio 2018 el valor registrado en inversiones en acciones en 2017 se ha mantenido inalterado.
Gráfico 34: Comparativo activo (millones USD)
Fuente: Estados Financieros internos junio 2017 y junio 2018; Elaboración: ICRE
8085
83
87
96
70
75
80
85
90
95
100
2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018
100
119
72
91
28 28
0
50
100
150
JUNIO 2017 JUNIO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 34
Pasivos
Gráfico 35: Evolución pasivo (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE
Durante el periodo de estudio (2015- 2017) los pasivos pasaron de
USD 72,02 millones en el 2015 a USD 86,17 millones en 2017. Las
cuentas por pagar comerciales representaron el 55,66% del total del
pasivo a diciembre de 2017 (USD 47,96 millones), reflejando un
incremento del 5,62% respecto del valor del 2016 (USD 45,41
millones), producto de la mayor actividad por parte de la compañía;
este rubro alcanza el valor más alto en 2017 respecto del histórico
(2015- 2017).
El cambio más significativo en 2017 está dado por el incremento de
USD 5,76 millones en el rubro otras cuentas por pagar,
correspondiente principalmente a USD 6 millones por concepto de
dividendos por pagar a todos los socios de la compañía de forma
proporcional por las utilidades del año 2016, de acuerdo a las actas
de la Junta de Socios celebradas el 29 de marzo de 2017, 4 de julio
de 2017 y 25 de octubre de 2017. Sobre estos dividendos la
compañía pagó intereses por un monto de USD 222 mil en 2017.
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente
mantuvo un comportamiento creciente entre el 2016 (USD 61,44
millones) y el 2017 (71 millones), situación similar a la presentada
en el pasivo no corriente que aumentó en el orden del 46,46%
específicamente por la contratación de nueva deuda financiera, USD
5 millones con la Corporación Interamericana de Inversiones, con
vencimiento hasta 2021, con una tasa de interés del 5% + tasa libor.
Adicionalmente existió un incremento de USD 1,23 millones en el
rubro valores en garantía donde existió un incremento en los
ingresos diferidos
En el análisis interanual, el pasivo total aumentó USD 21,53 millones
en comparación a junio 2017, cambio que se presentó
principalmente por el incremento del 21,95% en los pasivos
corrientes. Coherente con las mayores cuentas por pagar
proveedores, fruto de la mayor actividad por parte de la compañía y
al provisionamiento de existencias antes comentado.
Adicionalmente destacan nuevos préstamos con el BID (corto plazo),
Citibank N.A. y Banco Bolivariano C.A. (largo plazo).
Gráfico 36: Comparativo pasivo (millones USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2017 y junio 2018; Elaboración: ICRE
Los pasivos corrientes al 30 de junio de 2018 presentaron una
participación del 78,35% de los pasivos totales, siendo las cuentas
por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 57,91%
de participación, llegando a los USD 53,85 millones. Por otro lado,
los pasivos no corrientes presentaron un incremento del 71,85% en
relación con junio 2017, alcanzando la suma de USD 20,13 millones,
USD 8,42 millones más que el mismo periodo anterior, efecto de
nueva deuda a largo plazo contraída específicamente con Banco
Bolivariano C.A. (USD 3,20 millones) y Citibank N.A. (USD 1,5
millones).
Para junio de 2018, la compañía presenta un incremento de 21,53
millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus
principales fuentes de financiamiento las cuentas por pagar (58% del
total de pasivos) y la deuda con costo (20% del total de pasivos).
La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones
financieras y emisiones emitidas) a junio 2018 presenta un
incremento del 28% respecto a diciembre de 2017 (incremento de
USD 3,95 millones). De esta manera, la deuda con costo de corto
plazo disminuye de USD 9,88 millones a diciembre del 2017 a USD
9,22 millones a junio 2018. Por su parte, la deuda de largo plazo
aumenta desde USD 4,34 millones en diciembre 2017 a USD 8,95
millones a junio 2018. La compañía busca financiarse a tasas fijas
para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
A continuación, se presentan los saldos de la deuda financiera para
junio 2018:
MONTO Corto plazo Produbanco S.A. 3.000.000 Banco Bolivariano C.A. 1.209.448 Citibank N.A. 3.500.000 BID 1.009.317 Tarjetas de crédito 176.445 Emisión obligaciones 200.000 Intereses 123.957 Total corto plazo 9.219.167 Largo plazo
BID 4.153.720 Citibank N.A. 1.500.000
Banco Bolivariano C.A. 3.196.577 Emisión obligaciones 100.000 Total largo plazo 8.950.297
Total general 18.169.464 Tabla 26: Composición deuda con costo (USD)
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
72 72
86
62 6171
10 10 15
0
20
40
60
80
100
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
71
93
6073
1220
0
20
40
60
80
100
JUNIO 2017 JUNIO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 35
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de
negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en
promedio, 84% en los pasivos corrientes y 16% en los pasivos no
corrientes.
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 59,37% (2015 - 2017). Al 30 de junio
de 2018, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por
pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones
muestran un incremento de USD 5,89 millones respecto de
diciembre de 2017. FARMAENLACE CÍA. LTDA. se apalanca más a
través de proveedores que mediante deuda financiera.
Los proveedores constituyen principalmente cuentas por pagar a
laboratorios o casas farmacéuticas y otros proveedores para la
compra de medicinas y artículos de bazar. El plazo promedio de pago
a proveedores es de 65 días (69 días en el 2016).
La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales, coherente con la
nueva con costo largo plazo contraída durante 2017. Para junio
2018, crecieron los pasivos (también la deuda con costo), efecto de
la nueva deuda con costo contraída largo plazo.
Gráfico 37: Evolución endeudamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017, internos junio 2017 y junio
2018; Elaboración: ICRE
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 81% de los activos en 2015 a financiar el 80% de los
activos en 2017 (78% para junio de 2018) evidenciando que durante
el periodo analizado la empresa ha optado por financiarse más
mediante recursos de terceros que a través de recursos propios. La
empresa ha reducido su dependencia en los pasivos de corto plazo
al reducir el pasivo corriente/pasivo total del 86% el 2014 a 82% el
2017, mientras que la deuda financiera/pasivo total se mantiene en
niveles cercanos al 19,54%.
Patrimonio
Gráfico 38: Evolución patrimonio (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente durante el
periodo 2015- 2016, producto de utilidades registradas por USD 9,21
millones, dividendos declarados por USD 4,39 millones. Con fecha
30 de noviembre de 2016, mediante Escritura Pública celebrada
ante la Notaría Cuarta del Distrito Metropolitano de Quito la
compañía realizó un aumento de capital social por USD 1,5 millones,
inscrito en el Registro Mercantil, con lo que el capital social pagado
de la empresa ascendió a USD 8 millones.
Por otra parte, el patrimonio mantiene un comportamiento estable
en el periodo 2016- 2017, fruto de utilidades registradas por USD
11,65 millones, dividendos declarados por USD 11,61 millones y
resultados integrales por USD -201 mil.
Históricamente el patrimonio se encuentra conformado
principalmente por el capital social representando y resultados del
ejercicio representando el 85% promedio (2015 - 2017) del
patrimonio total.
El capital social representó en el 2017 el 37,04% del patrimonio
(30,67% a junio 2018). El aumento en el patrimonio entre diciembre
2017 y junio 2018 se debe a los resultados del ejercicio en lo que va
corrido de 2018, los que han sido semejantes a los presentados en
junio 2017.
Gráfico 39: Comparativo patrimonio (millones USD)
Fuente: Estados Financieros internos junio 2017 y junio 2018; Elaboración: ICRE
0,00%
50,00%
100,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
17
22 22
89
12
78 8
1 2 2
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
2015 2016 2017
Patrimonio Resultado del ejercicio Capital social Reserva legal
29 26
8 88 710 8
0
10
20
30
JUNIO 2017 JUNIO 2018
Patrimonio Capital socialResultados acumulados Resultado del ejercicio
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 36
INDICADORES FINANCIEROS
Como se mencionó, el costo de ventas presentó una tendencia
decreciente durante el periodo de análisis, producto de la
composición de las ventas y del tipo de negocio para cada marca. A
junio de 2018 éste se sitúa en torno al 73,85%. A este mismo mes, la
utilidad es similar a la presentada en el mismo periodo del año
pasado lo que se refleja en un retorno sobre activos y un retorno
sobre la inversión semejantes al comparar junio 2017 y junio 2018.
Estos índices, ROA y ROE, tenían valores aceptables a fines de 2017
(10,81% y 53,9% respectivamente), al igual que durante el año 2016
(9,84% y 42,3% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la
empresa para sortear el difícil año 2016 para la economía
ecuatoriana en general y el buen desempeño que ha mantenido.
En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encontraba
en torno a 0,78 reflejando un medio nivel de deudas; se debe
considerar que la deuda financiera creció fruto de nuevos préstamos
largo plazo con Citibank N.A. y Banco Bolivariano C.A., llegando a
representar la deuda con costo el 70% del patrimonio.
Gráfico 40: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, Internos junio 2017 y junio
2018; Elaboración: ICRE
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo ha mantenido
números positivos en el periodo 2015 a junio 2018. A diciembre
2017, se presenta un capital de trabajo de USD 9,67 millones (USD
18,39 millones para junio 2018). Debido a que la empresa mantiene
niveles de inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene
valores inferiores al índice de liquidez.
Gráfico 41: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos junio 2017 y junio 2018; Elaboración: ICRE
En consecuencia, durante el período bajo análisis (2015 – junio
2018) la liquidez general de la compañía presenta indicadores
mayores a la unidad con una tendencia creciente. A junio 2018, esta
relación alcanza el valor de 1,25.
2015 2016 2017 JUN-18 Índice de Liquidez anual 1,01 1,08 1,14 1,25
Tabla 27: índice de liquidez histórico Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Gráfico 42: Índice de liquidez
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre enero 2018 y junio 2018 promedia 1,20
siendo junio su punto más alto (1,25). Esta relación se presenta fruto
del incremento presentado en inventarios y cuentas por cobrar
comerciales.
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con los recursos suficientes para
cumplir con sus obligaciones en el corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una adecuada
administración financiera. La empresa mantiene un adecuado
manejo y recuperación de cartera, mantiene indicadores de liquidez
por encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de ventas y
utilidades durante el periodo analizado, reflejando una acertada
dirección de la empresa.
46,53% 42,31%
67,95%
53,93%65,05%
8,68% 9,84%19,37%
10,81% 14,25%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018
ROE ROA
0,00
1,00
2,00
0
10
20
2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,15 1,16
1,171,20
1,24
1,25
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
EN
E
FEB
MA
R
AB
R
MA
Y
JUN
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 37
El Instrumento
Con fecha 5 de abril de 2018, la Junta General de Socios de
FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Emisión de Papel Comercial
por un monto de hasta USD 10.000.000.
La tabla, a continuación, detalla las características de la Emisión:
FARMAENLACE CÍA. LTDA Monto de la
Emisión Hasta USD 10.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL
A USD 10.000.000 Hasta 359 días revolventes Cupón cero Al vencimiento
Tipo de emisión Los valores de las obligaciones a emitirse serán desmaterializados y podrán emitirse desde un valor nominal de USD 1.000,00 (mil dólares de los Estados Unidos de América).
Garantía Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, de los cuales se desti nará el 100% de la emisión para capital de trabajo.
Valor nominal USD 1.000,00 Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.
Rescates anticipados
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) del Libro Dos - Ley de Mercado de Valores, contenido en el Código Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.
Underwriting La presente emisión contempla un contrato de underwriting, al mejor esfuerzo. Agente
estructurador y colocador
Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S. A Representantes de
obligacionistas Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta
pública y hasta la rendición total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales
a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Resguardo voluntario
▪ Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.06 (uno punto seis) veces para el mes de diciembre de ca da año, y una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.03 (uno punto tres) para los períodos intermedios.
▪ Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1.7 (uno punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa má s depreciación más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).
▪ Mantener una relación pasivo sobre patrimonio no mayor a 4.5 (cuatro punto tres) veces
Tabla 28: Características del instrumento Fuente: Estructurador financiero, Elaboración: ICRE
Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información
necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, se
analizará en las revisiones de la presente calificación. Sin embargo,
la experiencia con los títulos emitidos en emisiones anteriores
permite aseverar que a liquidez de la presente emisión será muy
buena.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de junio de 2018, FAR MAENLACE CÍA. LTDA. posee
un total de activos de USD 119,07 millones, de los cuales USD 84,51
millones son activos menos deducciones.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 38
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de junio de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización
de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el
emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del
emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD)
119.072.467,16
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados.
(28.794.208,62) Propiedad, planta y equipos (6.878.904,78)
Inventarios (21.915.303,84)
(-) Activos en litigio y monto de las impugnaciones tributarias.
(2.939.134,41)
(-) Saldo de las emisiones en circulación
(300.000,00) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
(2.532.003,38)
Total activos menos deducciones
84.507.120,75
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES 80 % Activos menos deducciones
67.605.696,60
Tabla 29: Activos menos deducciones (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA..; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2018, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 84,51 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 67,61 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Mediante lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que
el valor máximo para la Cuarta Emisión de Papel Comercial de
FARMAENLACE CÍA. LTDA., es de USD 67,61 millones, que
corresponde al 80% de los activos menos deducciones.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2018, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones
ofrece una cobertura de 0,91 veces sobre los pasivos totales de la
compañía
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y
corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser
superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Cuarta Emisión de Papel Comercial de
FARMAENLACE CÍA. LTDA., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 39,48% del 200% del patrimonio al 30 de
junio de 2018 y el 19,74% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 26.086.576 200% patrimonio 52.173.151 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 300.000
Nueva Emisión de Papel Comercial 10.000.000 Total emisiones 10.300.000 Total emisiones/200% patrimonio 19,74%
Tabla 30: 200% patrimonio Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 39
RESGUARDOS DE LEY
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 31: Garantías y resguardos Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
COMPROMISOS ADICIONALES Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.06 (uno
punto seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación Activo
Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.03 (uno punto tres) para los períodos
intermedios.
Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1.7 (uno punto
siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más
COMPROMISOS ADICIONALES amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de
manera lineal).
Mantener una relación pasivo sobre patrimonio no mayor a 4.5 (cuatro punto
tres) veces
Tabla 32: Compromisos adicionales Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Se debe mencionar que los activos que respaldan la presente
emisión son inventarios (100%), consistentes en productos
terminados.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Las proyecciones financieras se realizaron analizando la información
histórica y las premisas y proyecciones realizadas por el
estructurador financiero, SUCAVAL S.A., para el periodo 2018 - 2020
muestran los resultados expuestos a continuación:
FARMAENLACE CÍA. LTDA. SEP-18 DIC-18 MAR-19 JUN-19 SEP-19 DIC-19 MAR-20 JUN-20 SEP-20 DIC-20 INGRESOS 283.507 360.344 104.007 98.875 98.562 392.359 114.288 108.447 113.513 443.264 Ingresos 258.557 347.905 94.899 94.899 94.899 385.063 104.877 104.877 104.717 425.322 Ingresos (ventas) 258.030 347.197 94.705 94.705 94.705 384.083 104.611 104.611 104.611 424.456 Otros ingresos 527 709 193 193 193 980 267 267 107 866 Ingresos Operacionales 9.932 10.435 8.662 3.966 3.663 3.873 9.410 3.559 8.796 8.892 en Préstamos Relacionadas 1.162 486 0 10 0 0 0 11 0 -46 en Deudas Financieras Corto Plazo 0 1.518 446 0 0 1.643 0 0 0 7.143 En Papel Comercial Nuevo 10.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 en Deudas Financieras Largo Plazo 3.855 0 0 0 0 1.780 0 0 0 1.952 (-) EGRESOS -284.892 -362.519 -104.835 -99.586 -98.670 -394.460 -115.467 -108.765 -113.121 -446.193 Costos de Operación -193.523 -254.148 -69.608 -70.556 -70.934 -280.381 -76.366 -78.876 -78.249 -309.853 Gasto Administración -15.798 -20.765 -4.832 -4.832 -7.731 -23.114 -5.337 -5.337 -8.540 -25.567 Gasto de venta -39.494 -56.685 -14.496 -16.428 -12.563 -62.707 -16.012 -18.147 -14.517 -69.299 Gastos Financieros (TOTAL) -784 -920 -461 -77 -421 -1.044 -474 -98 -145 -780 Pago de impuestos 0 -3.803 0 0 0 -4.385 0 0 0 -4.876 Egresos Operacionales -22.757 -7.753 -1.928 -6.711 -5.845 -10.784 -1.652 -5.449 -13.407 -13.237 en Préstamos Relacionadas 0 0 -26 0 -193 -57 -25 0 -406 0 en Deudas Financieras Corto Plazo -36 0 0 -982 -982 0 -54 -857 2.143 0 En Emisión y Papel Comercial Anterior -8.500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 En Papel Comercial Nuevo 0 0 0 0 0 0 0 0 -10.000 en Deudas Financieras Largo Plazo -5.429 0 0 0 0 0 0 0 0 (-) Dividendos entregados al Cierre del Ejercicio 0 -6.742 0 0 0 -7.774 0 0 0 -8.643 (-) Cambio Utilidades retenidas -4.000 -6.275 -13.483 0 0 -4.213 -15.548 0 0 -3.938 INGRESOS - EGRESOS -1.385 -2.175 -828 -711 -108 -2.101 -1.179 -318 393 -2.930 CAJA INICIAL 6.119 6.051 5.775 5.459 5.241 5.618 5.633 5.030 5.237 6.168 CAJA ACUMULADA 4.734 3.876 4.947 4.748 5.133 3.517 4.454 4.712 5.630 3.238
Tabla 33: Flujo de caja proyectado 2018- 2020 (miles USD) Fuente: Estructuración financiera; Elaboración: ICRE
Para estresar las cifras del estructurador financiero, las proyecciones
del flujo de caja se realizaron bajo las siguientes premisas: se manejó
un crecimiento de ventas estimado del 8% anual para el periodo
2018 - 2020 (para 2018 se proyecta que el segundo semestre del año
tendrá el mismo desempeño que tuvo durante la primera mitad de
año); tratándose por lo tanto de un escenario conservador. Se
consideró de igual manera, un decremento del orden del 2% de los
costos de ventas. En cuanto a los gastos operativos, con el fin de
estresar aún más las cifras, se mantuvieron en valores iguales a los
presentados por el estructurador financiero. Mediante las premisas
antes descritas, se prevé terminar el año 2020 con un saldo neto de
caja de USD 3,23 millones después del pago de las obligaciones que
mantiene; determinando por lo tanto que la compañía contará con
los recursos suficiente para honrar con sus obligaciones y tener un
flujo de caja positivo hasta terminar el 2020, donde se culminarán
sus obligaciones con el Mercado de Valores.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo
establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera., señalando que la
empresa posee capacidad para generar flujos dentro de las
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 40
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el Emisor
generará los recursos suficientes para cubrir con los pagos y demás
compromisos que adquiere con la presente Emisión.
Definición de Categoría
CUARTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL FARMAENLACE CÍA. LTDA.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Cuarta Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha sido realizado con base en
la información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 41
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 88,53 100,00% 93,56 100,00% 5,68% 5,03 107,77 100,00% 15,19% 14,21
ACTIVOS CORRIENTES 62,92 71,07% 66,48 71,06% 5,67% 3,57 80,67 74,86% 21,34% 14,19
Caja 1,22 1,37% 1,24 1,33% 2,30% 0,03 1,82 1,69% 46,54% 0,58
Banco 4,48 5,06% 3,27 3,49% -27,01% (1,21) 4,30 3,99% 31,50% 1,03
Cuentas por cobrar comercia les 10,50 11,86% 8,42 9,00% -19,82% (2,08) 10,98 10,19% 30,38% 2,56
(-) Provis ión cuentas incobrables -0,13 -0,15% -0,13 -0,13% -6,72% 0,01 -0,14 -0,13% 15,20% (0,02)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1,41 1,60% 1,36 1,45% -4,10% (0,06) 2,99 2,77% 120,13% 1,63
Otras cuentas por cobrar 2,50 2,83% 2,44 2,61% -2,48% (0,06) 2,39 2,22% -2,13% (0,05)
Invers iones en subs idiarias desponibles para venta 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,68 0,63% 100,00% 0,68
Inventarios 42,31 47,79% 48,74 52,09% 15,19% 6,43 56,18 52,13% 15,28% 7,45
Anticipo proveedores 0,41 0,47% 0,87 0,93% 109,18% 0,45 0,83 0,77% -4,50% (0,04)
Activos por impuestos corrientes 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,29 0,27% 100,00% 0,29
Otros activos corrientes 0,22 0,24% 0,28 0,30% 27,78% 0,06 0,36 0,33% 30,43% 0,08
ACTIVOS NO CORRIENTES 25,61 28,93% 27,07 28,94% 5,72% 1,46 27,10 25,14% 0,09% 0,02
Propiedad, planta y equipo 8,87 10,02% 12,01 12,84% 35,46% 3,14 15,30 14,20% 27,41% 3,29
Propiedades de invers ión 3,67 4,15% 1,31 1,40% -64,41% (2,36) 1,31 1,21% 0,23% 0,00
Activo intangible 3,57 4,03% 3,41 3,64% -4,46% (0,16) 3,27 3,03% -4,19% (0,14)
Activo por impuesto di ferido 0,08 0,09% -0,01 -0,01% -116,25% (0,09) 0,02 0,01% -215,38% 0,03
Invers iones en acciones 5,01 5,65% 6,21 6,64% 24,13% 1,21 2,53 2,35% -59,25% (3,68)
Otros activos financieros 0,58 0,65% 0,00 0,00% -100,00% (0,58) 0,00 0,00% 100,00% 0,00
Otros activos no corrientes 3,84 4,34% 4,15 4,43% 8,00% 0,31 4,67 4,33% 12,64% 0,52
PASIVO 72,02 100,00% 71,80 100,00% -0,31% (0,23) 86,17 100,00% 20,02% 14,37
PASIVOS CORRIENTES 62,25 86,43% 61,44 85,57% -1,30% (0,81) 71,00 82,39% 15,56% 9,56
Obl igaciones financieras 11,12 15,44% 0,60 0,84% -94,59% (10,52) 1,48 1,71% 145,02% 0,87
Obl igaciones emitidas 2,13 2,96% 8,57 11,93% 301,45% 6,43 8,40 9,75% -1,95% (0,17)
Cuentas por pagar comercia les 42,64 59,20% 45,41 63,25% 6,50% 2,77 47,96 55,66% 5,62% 2,55
Cuentas por pagar relacionadas 0,22 0,30% 0,08 0,11% -64,65% (0,14) 0,00 0,00% -100,00% (0,08)
Otras cuentas por pagar 1,86 2,58% 2,28 3,18% 22,65% 0,42 8,04 9,33% 252,76% 5,76
Pas ivo por impuesto corrientes 1,29 1,79% 1,46 2,03% 13,00% 0,17 1,39 1,61% -4,79% (0,07)
Provis iones socia les 2,59 3,60% 3,04 4,24% 17,40% 0,45 3,73 4,33% 22,51% 0,69
Otros pas ivos corrientes 0,40 0,56% 0,00 0,00% -100,00% (0,40) 0,00 0,00% 0,00% -
PASIVOS NO CORRIENTES 9,77 13,57% 10,36 14,43% 6,00% 0,59 15,17 17,61% 46,46% 4,81
Obl igaciones financieras 2,10 2,92% 0,78 1,09% -62,91% (1,32) 4,24 4,92% 443,59% 3,46
Obl igaciones emitidas 0,00 0,00% 0,50 0,70% 100,00% 0,50 0,10 0,12% -80,00% (0,40)
Valores en garantía 6,30 8,74% 7,80 10,87% 23,88% 1,50 9,03 10,47% 15,70% 1,23
Provis iones socia les 1,37 1,91% 1,26 1,76% -8,16% (0,11) 1,79 2,08% 41,95% 0,53
Otros pas ivos no corrientes 0,00 0,00% 0,02 0,02% 100,00% 0,02 0,02 0,02% -5,88% (0,00)
PATRIMONIO 16,51 100,00% 21,76 100,00% 31,83% 5,25 21,60 100,00% -0,73% (0,16) Capita l socia l 6,50 39,38% 8,00 36,76% 23,08% 1,50 8,00 37,04% 0,00% - Reserva lega l 1,18 7,15% 1,57 7,19% 32,63% 0,39 1,60 7,41% 2,24% 0,04
Otros resultados integra les 0,07 0,43% 0,06 0,28% -15,49% (0,01) -0,14 -0,66% -336,67% (0,20) Adopción por primera vez NIFF 1,05 6,34% 1,05 4,81% 0,00% - 1,05 4,84% 0,00% - Resultados acumulados 0,03 0,17% 1,87 8,58% 6571,43% 1,84 -0,55 -2,56% -129,66% (2,42) Resultado del ejercicio 7,68 46,53% 9,22 42,38% 20,05% 1,54 11,65 53,94% 26,35% 2,43
PASIVO MAS PATRIMONIO 88,53 100,00% 93,56 100,00% 5,68% 5,03 107,77 100,00% 15,19% 14,21
Elaboración: ICRE
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 42
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 99,96 100,00% 119,07 100,00% 19,12% 19,11
ACTIVOS CORRIENTES 71,88 71,91% 91,25 76,63% 26,95% 19,37
Caja 0,85 0,85% 1,27 1,07% 50,68% 0,43
Bancos 0,56 0,56% 1,72 1,44% 208,82% 1,16
Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 1,02 1,02% 0,03 0,02% -97,38% -0,99
Cuentas por cobrar comercia les 10,39 10,39% 14,34 12,04% 38,04% 3,95
(-) Provis ión cuentas incobrables -0,18 -0,18% -0,26 -0,22% 48,25% -0,09
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 3,17 3,17% 2,47 2,07% -22,10% -0,70
Otras cuentas por cobrar 0,93 0,93% 0,84 0,70% -9,55% -0,09
Inventarios 52,59 52,62% 67,40 56,60% 28,15% 14,81
Anticipo proveedores 1,16 1,17% 1,01 0,85% -12,95% -0,15
Gastos pagados por anticipado 0,51 0,51% 0,57 0,48% 11,04% 0,06
Activos por impuestos corrientes 0,89 0,89% 1,19 1,00% 33,31% 0,30
Invers iones en subs idiarias desponibles para venta 0,00 0,00% 0,68 0,57% 100,00% 0,68
ACTIVOS NO CORRIENTES 28,08 28,09% 27,82 23,37% -0,91% -0,25
Propiedad, planta y equipo 14,54 14,55% 15,30 12,85% 5,23% 0,76
Propiedades de invers ión 1,31 1,31% 1,31 1,10% 0,37% 0,00
Invers iones en acciones 3,81 3,82% 2,53 2,13% -33,62% -1,28
Activo por impuesto di ferido 0,13 0,13% 0,01 0,01% -89,02% -0,12
Otros activos di feridos 2,46 2,46% 2,57 2,16% 4,49% 0,11
Cuentas por cobrar largo plazo 2,49 2,49% 1,77 1,49% -28,92% -0,72
Activo intangible 3,33 3,33% 3,70 3,11% 11,17% 0,37
Otros activos no corrientes 0,00 0,00% 0,62 0,52% 100,00% 0,62
PASIVO 71,46 100,00% 92,99 100,00% 30,13% 21,53
PASIVOS CORRIENTES 59,74 83,61% 72,86 78,35% 21,95% 13,11
Obl igaciones financieras 3,41 4,77% 9,02 9,70% 164,65% 5,61
Obl igaciones emitidas 3,20 4,48% 0,20 0,22% -93,75% -3,00
Cuentas por pagar comercia les 46,79 65,48% 53,85 57,91% 15,09% 7,06
Cuentas por pagar socios 2,00 2,79% 4,65 5,00% 132,99% 2,65
Otras cuentas por pagar 0,57 0,79% 0,62 0,66% 9,20% 0,05
Pas ivo por impuesto corrientes 0,52 0,73% 0,72 0,78% 38,82% 0,20
Provis iones socia les 3,26 4,57% 3,79 4,08% 16,27% 0,53
PASIVOS NO CORRIENTES 11,71 16,39% 20,13 21,65% 71,85% 8,42
Obl igaciones financieras 0,69 0,97% 8,85 9,52% 1176,07% 8,16
Emis ión de obl igaciones 0,50 0,70% 0,10 0,11% -80,00% -0,40
Valores en garantía 8,67 12,13% 9,27 9,97% 7,00% 0,61
Provis iones socia les 1,85 2,60% 1,91 2,05% 2,86% 0,05
PATRIMONIO 28,50 100,00% 26,09 100,00% -8,48% -2,42
Capita l socia l 8,00 28,07% 8,00 30,67% 0,00% 0,00
Reserva lega l 1,60 5,61% 1,60 6,13% 0,00% 0,00
Otros resultados integra les -0,03 -0,10% -0,14 -0,55% 408,29% -0,11
Adopción por primera vez NIFF 1,05 3,67% 1,05 4,01% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 8,20 28,77% 7,10 27,21% -13,45% -1,10
Resultado del ejercicio 9,68 33,97% 8,49 32,53% -12,37% -1,20
PASIVO MAS PATRIMONIO 99,96 100,00% 119,07 100,00% 19,12% 19,11
Elaboración: ICRE
FARMAENLACE CÍA. LTDA.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(millones USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.
JUNIO 2017 JUNIO 2018
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 43
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 255,30 100,00% 280,86 100,00% 10,01% 25,56 318,77 100,00% 13,50% 37,91 Costo de ventas 189,90 74,38% 206,00 73,34% 8,47% 16,09 233,15 73,14% 13,18% 27,16
Margen bruto 65,40 25,62% 74,87 26,66% 14,48% 9,47 85,62 26,86% 14,36% 10,75 (-) Gastos de adminis tración (11,42) -4,47% (15,30) -5,45% 33,96% (3,88) (15,03) -4,72% -1,76% 0,27 (-) Gastos de ventas (41,28) -16,17% (45,60) -16,24% 10,46% (4,32) (53,24) -16,70% 16,74% (7,63)
Utilidad operativa 12,69 4,97% 13,96 4,97% 10,00% 1,27 17,35 5,44% 24,25% 3,39 (-) Gastos financieros (1,28) -0,50% (0,87) -0,31% -32,03% 0,41 (0,65) -0,21% -24,83% 0,22 Ingresos (gastos) no operacionales (neto) 0,12 0,05% 0,76 0,27% 521,14% 0,64 0,55 0,17% -27,49% (0,21)
Utilidad antes de participación e impuestos 11,54 4,52% 13,86 4,93% 20,12% 2,32 17,25 5,41% 24,48% 3,39 Participación trabajadores (1,72) -0,67% (2,07) -0,74% 20,56% (0,35) (2,59) -0,81% 25,02% (0,52)
Utilidad antes de impuestos 9,82 3,85% 11,79 4,20% 20,04% 1,97 14,66 4,60% 24,38% 2,87 Gasto por impuesto a la renta (2,14) -0,84% (2,58) -0,92% 20,61% (0,44) (3,01) -0,94% 16,70% (0,43)
Utilidad neta 7,68 3,01% 9,21 3,28% 19,88% 1,53 11,65 3,65% 26,53% 2,44 Otros resultados integrales (0,07) -0,03% 0,03 0,01% -139,44% 0,10 (0,20) -0,06% -817,86% (0,23) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 7,61 2,98% 9,23 3,29% 21,37% 1,63 11,45 3,59% 23,97% 2,21
Depreciación 1,86 0,73% 2,16 0,77% 15,61% 0,29 2,40 0,75% 11,55% 0,25
EBITDA anualizado 14,56 5,70% 16,12 5,74% 10,72% 1,56 19,75 6,20% 22,55% 3,64
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: ICRE
2015 2016 2017
FARMAENLACE CÍA. LTDA.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(millones USD)
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 44
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 155,77 100,00% 171,94 100,00% 10,38% 16,16
Costo de ventas 113,53 72,88% 126,97 73,85% 11,83% 13,44
Margen bruto 42,24 27,12% 44,97 26,15% 6,46% 2,73
(-) Gastos de adminis tración (7,30) -4,68% (8,01) -4,66% 9,77% (0,71)
(-) Gastos de ventas (25,33) -16,26% (28,20) -16,40% 11,31% (2,87)
(-) Otros ingresos / gastos 0,22 0,14% 0,19 0,11% -12,66% (0,03)
Utilidad operativa 9,83 6,31% 8,95 5,21% -8,94% (0,88)
(-) Gastos financieros (0,15) -0,09% (0,47) -0,27% 216,22% (0,32)
Utilidad antes de participación e impuestos 9,68 6,22% 8,49 4,94% -12,37% (1,20)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 9,68 6,22% 8,49 4,94% -12,37% (1,20)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 9,68 6,22% 8,49 4,94% -12,37% (1,20)
Depreciación y amortización 1,13 0,72% 1,29 0,75% 14,87% 0,17
EBITDA 10,96 7,03% 10,25 5,96% -6,49% -0,71Fuente: Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(millones USD)
JUNIO 2017 JUNIO 2018
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 45
CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018
Activo 88,53 93,56 107,77 119,07
Pas ivo 72,02 71,80 86,17 92,99
Patrimonio 16,51 21,76 21,60 26,09
Uti l idad neta 7,68 9,21 11,65 8,49
CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018
Activo 88,53 93,56 107,77 119,07
Activo corriente 62,92 66,48 80,67 91,25
Activo no corriente 25,61 27,07 27,10 27,82
CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018
Pas ivo 72,02 71,80 86,17 92,99
Pas ivo corriente 62,25 61,44 71,00 72,86
Pas ivo no corriente 9,77 10,36 15,17 20,13
CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018
Patrimonio 16,51 21,76 21,60 26,09
Capita l socia l 6,50 8,00 8,00 8,00
Reserva legal 1,18 1,57 1,60 1,60
Otros resultados integra les 0,07 0,06 (0,14) (0,14)
Adopción por primera vez NIFF 1,05 1,05 1,05 1,05
Resultados acumulados 0,03 1,87 (0,55) 7,10
Resultado del ejercicio 7,68 9,22 11,65 8,49
Elaboración: ICRE
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
PRINCIPALES CUENTAS
(millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.
agosto 2018
Cuarta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. icredelecuador.com 46
Cierre 2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018Meses 12 12 6 12 6
Costo de Ventas / Ventas 74,38% 73,34% 72,88% 73,14% 73,85%Margen Bruto/Ventas 25,62% 26,66% 27,12% 26,86% 26,15%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 4,52% 4,93% 6,22% 5,41% 4,94%Utilidad Operativa / Ventas 4,97% 4,97% 6,31% 5,44% 5,21%
Utilidad Neta / Ventas 3,01% 3,28% 6,22% 3,65% 4,94%
EBITDA / Ventas 5,70% 5,74% 7,03% 6,20% 5,96%EBITDA / Gastos financieros 1137,34% 1852,76% 7416,49% 3020,49% 2193,05%
EBITDA / Deuda financiera CP 109,83% 175,80% 331,61% 200,04% 222,25%EBITDA / Deuda financiera LP 692,25% 1259,30% 1835,92% 455,16% 228,93%
Activo total/Pasivo total 122,92% 130,31% 139,89% 125,07% 128,05%Pasivo total / Activo total 81,36% 76,74% 71,49% 79,96% 78,09%
Pasivo corriente / Pasivo total 86,43% 85,57% 83,61% 82,39% 78,35%Deuda financiera / Pasivo total 21,32% 14,55% 10,92% 16,50% 19,54%
Apalancamiento financiero 0,93 0,48 0,27 0,66 0,70Apalancamiento operativo 5,15 5,36 4,30 4,93 5,02
Apalancamiento total 4,36 3,30 2,51 3,99 3,56
ROA 8,68% 9,84% 19,37% 10,81% 14,25%ROE 46,5% 42,3% 67,9% 53,9% 65,1%
Índice de endeudamiento 0,81 0,77 0,71 0,80 0,78
Días de inventario 80 85 83 87 96Rotación de la cartera 17,87 23,22 21,78 19,66 19,78
Capital de trabajo 1 5 12 10 18Días de cartera 20 16 17 18 18
Días de pago 72 71 67 73 72Prueba ácida 0,33 0,29 0,32 0,34 0,33
Índice de liquidez anual 1,01 1,08 1,20 1,14 1,25
Elaboración: ICRE
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
FARMAENLACE CÍA. LTDA.ÍNDICES
(millones USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.
