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noviembre 2017 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Fideicomiso Mercantil de Titularización AA + Revisión Calificación de Titularización Definición de categoría Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 116-2017, llevado a cabo el 29 de noviembre de 2017; con base en los estados financieros auditados 2014 – 2016, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la titularización y otra información relevante con fecha septiembre 2017, califica en Categoría AA (+), al Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA. (Resolución No. 2013.1.02.01195) La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del originador que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, permitiéndole tener un crecimiento sostenido en los últimos años. Al respecto: El sector avícola ha presentado condiciones favorables con crecimientos sostenidos, estimando una expansión en el corto plazo que beneficiaría al giro del negocio. Además, por tratarse de productos que pueden considerarse de primera necesidad, y a pesar de que existen alternativas tales como el cerdo y la res, los niveles de venta no son afectados de forma inmediata por ciclos económicos negativos. La compañía cuenta con una sólida experiencia en el sector en el que se desenvuelve, con una larga trayectoria en el mercado avícola. Es una compañía que ha sabido gestionar de manera adecuada elementos estratégicos, administrativos y financieros encabezados por un directorio que hasta la fecha no ha formalizado lineamientos de Gobierno Corporativo. INCUBANDINA S.A., ha presentado un crecimiento sostenido, con resultados positivos que a la fecha de análisis ha presentado resultados positivos, evidenciando un incremento en los ingresos del 4,92%, incremento en activos fijos y construcciones teniendo como efecto el aumento de la capacidad de producción instalada y negociones efectivas con proveedores a septiembre 2017. La absorción de una empresa dedicada a la producción de huevos y el incremento del volumen de activos fijos destinados al incremento de la producción, permiten sustentar una tendencia positiva en el desempeño de la empresa y en su calificación, ya que tales medidas incrementarían el nivel de ventas y los flujos operativos que la empresa genera. Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites pre establecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas. Los flujos proyectados de la empresa son suficientes para cubrir de manera adecuada con todas las obligaciones vigentes de la compañía. Resumen Calificación Fideicomiso Mercantil de Titularización (Estados Financieros septiembre 2017) INCUBANDINA S.A.

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noviembre 2017

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Fideicomiso Mercantil de

Titularización AA + Revisión Calificación de Titularización

Definición de categoría

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena

capacidad de generar los flujos de fondos esperados o

proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en

los contratos de emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No.

116-2017, llevado a cabo el 29 de noviembre de 2017; con base

en los estados financieros auditados 2014 – 2016, con sus

respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones

financieras, estructuración de la titularización y otra

información relevante con fecha septiembre 2017, califica en

Categoría AA (+), al Fideicomiso Mercantil de Titularización

INCUBANDINA. (Resolución No. 2013.1.02.01195)

La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del

originador que le han permitido mantenerse como referente en

su segmento, permitiéndole tener un crecimiento sostenido en

los últimos años. Al respecto:

▪ El sector avícola ha presentado condiciones favorables

con crecimientos sostenidos, estimando una expansión

en el corto plazo que beneficiaría al giro del negocio.

Además, por tratarse de productos que pueden

considerarse de primera necesidad, y a pesar de que

existen alternativas tales como el cerdo y la res, los

niveles de venta no son afectados de forma inmediata

por ciclos económicos negativos.

▪ La compañía cuenta con una sólida experiencia en el

sector en el que se desenvuelve, con una larga

trayectoria en el mercado avícola. Es una compañía que

ha sabido gestionar de manera adecuada elementos

estratégicos, administrativos y financieros encabezados

por un directorio que hasta la fecha no ha formalizado

lineamientos de Gobierno Corporativo.

▪ INCUBANDINA S.A., ha presentado un crecimiento

sostenido, con resultados positivos que a la fecha de

análisis ha presentado resultados positivos,

evidenciando un incremento en los ingresos del 4,92%,

incremento en activos fijos y construcciones teniendo

como efecto el aumento de la capacidad de producción

instalada y negociones efectivas con proveedores a

septiembre 2017.

▪ La absorción de una empresa dedicada a la producción

de huevos y el incremento del volumen de activos fijos

destinados al incremento de la producción, permiten

sustentar una tendencia positiva en el desempeño de la

empresa y en su calificación, ya que tales medidas

incrementarían el nivel de ventas y los flujos operativos

que la empresa genera.

▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido

cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre

límites pre establecidos. La compañía ha cumplido con

las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en

los pagos de las obligaciones emitidas.

▪ Los flujos proyectados de la empresa son suficientes

para cubrir de manera adecuada con todas las

obligaciones vigentes de la compañía.

Resumen Calificación Fideicomiso Mercantil de Titularización (Estados Financieros septiembre 2017)

INCUBANDINA S.A.

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Primera Titularización de Flujos Futuros INCUBANDINA S.A. icredelecuador.com 2

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación al

Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso

Mercantil de Titularización INCUBANDINA”, de la empresa

INCUBANDINA S.A., empresa dedicada a la importación para

equipos de procesamiento de aves, importación y exportación de

aves, pies de cría, huevos fértiles y huevos comerciales, a su vez

también se dedica a la incubación, crianza, producción y

comercialización de aves domésticas, a través de un análisis

detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno

económico, posición del originador y garante, solidez financiera y

estructura accionarial del originador, estructura administrativa y

gerencial, posicionamiento del valor en el mercado, capacidad de

generar flujos futuros de fondos de los activos integrados al

patrimonio autónomo, así como la idoneidad de los mecanismos

de garantía presentados.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la

información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de

calificación que contempla dimensiones cualitativas y

cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro

de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado

mediante un set de parámetros que cubren: la legalidad y forma

de transferencia de los activos del patrimonio de propósito

exclusivo en base a los términos establecidos en el contrato; la

estructura administrativa de la administradora, su capacidad

técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia; la

evaluación matemática, y estadística de los flujos que fueron

proyectados, el análisis del índice de desviación y su posición

frente a las garantías constituidas; la calidad de las garantías que

cubran las desviaciones indicadas y cualquier otra siniestralidad;

el punto de equilibrio determinado para la iniciación del proceso

de titularización; la capacidad de generar flujos dentro de las

proyecciones del originador y las condiciones del mercado; el

comportamiento de los órganos administrativos del originador,

calificación de su personal, sistemas de administración y

planificación y las consideraciones de riesgos previsibles en el

futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un

originador no implica recomendación para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación

de riesgos es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago

del “Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA”, para cumplir

los compromisos derivados de la Titularización analizada, en los

términos y condiciones planteados, considerando el tipo y

características de la garantía mantenida.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta

reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa

y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por

otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se

hace responsable por la veracidad de la información

proporcionada por la empresa y por la fiduciaria. La información

que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores

u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la

integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico mundial, regional y

ecuatoriano.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se

desenvuelve el Originador.

▪ Información cualitativa proporcionada por el

Originador.

▪ Estructura del Originador (perfil de la empresa,

estructura administrativa, proceso operativo, líneas de

productos, etc.).

▪ Prospecto de oferta pública.

▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus

respectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados a septiembre 2016.

▪ Estados Financieros no auditados a septiembre 2017.

▪ Depreciación y amortización del periodo 2014 -

septiembre 2017.

▪ Proyecciones financieras.

▪ Plan estratégico.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró

relevantes.

▪ Información levantada “in situ”.

▪ Información cualitativa del Originador.

▪ Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable

“Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA”.

▪ Reglamento de gestión.

▪ Informe de estructuración financiera.

▪ Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso de

Titularización INCUBANDINA”, a septiembre 2017.

▪ Experiencia del administrador fiduciario.

▪ Calidad del activo subyacente.

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. analiza:

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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 3

▪ Capacidad de los activos integrados al patrimonio de

propósito exclusivo para generar los flujos futuros de

fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de

garantía presentados.

▪ Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de

los activos del patrimonio de propósito exclusivo, en

base a la documentación suministrada por el fiduciario,

el Originador y a los términos establecidos en el

contrato.

▪ Estructura administrativa de la administradora, su

capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y

experiencia.

▪ Consideraciones de riesgos cuando los activos del

Originador que respaldan la titularización incluyan

cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las

proyecciones del Originador y las condiciones del

mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del

Originador, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro,

tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables.

Originador

▪ INCUBANDINA S.A. es una compañía constituida en

Ambato el 6 de julio de 1992 por avicultores de la zona.

Cuenta con 24 años de experiencia en el mercado.

▪ La compañía se dedica a la producción de aves de

postura, que es un segmento distinto al de las grandes

empresas avícolas, tiene sus granjas y plantas de

producción en la ciudad de Montalvo Provincia de Los

Ríos. A partir del año 2002 se decidió incursionar en el

negocio de pollito BB (Broiler) y al mismo tiempo crear

una granja de producción de huevos comercial en la

ciudad de Latacunga, provincia de Cotopaxi. En el año

2004 incursionó en el negocio de venta de pollita

levantada de 12 a 14 semanas.

▪ Su campo de acción lo desarrolla a lo largo y ancho del

territorio ecuatoriano, cumpliendo con los

requerimientos de sus clientes y socios comerciales.

▪ INCUBANDINA S.A. es la única empresa licenciada

oficialmente en el mercado ecuatoriano, para vender

en el país la línea genérica Lohmann de origen alemán,

marca reconocida a nivel mundial.

▪ A la fecha del presente informe mantienen 330

empleados, superior en un 5% a la cantidad de

empleados que mantenía a marzo de 2017 (315

empleados).

▪ Cuenta con un control de Bioseguridad estricto que

permite montar una barrera al ingreso de

enfermedades, aislando geográficamente sus granjas.

Por ejemplo, en la zona de Montalvo no existe otra

explotación avícola en 30 km a la redonda.

▪ Las granjas están registradas en Agro calidad, lo que le

permite legalmente tener una zona blindada de 5 Km.

alrededor que son las recomendaciones mundiales

para evitar contagios de enfermedades aviares.

▪ Mantienen un Reglamento de Prevención Sanitaria

que se basa en el enfoque de procesos, para otorgar el

control continuo de los mismos dentro del Sistema de

Gestión de Calidad.

▪ INCUBANDINA S.A. tiene varias líneas de negocios, que

pueden dividirse en: liviana, pesada, huevo comercial,

pollita levantada, cripollo, balanceados y genéricos.

▪ Para la comercialización de sus diferentes productos,

mantiene un contacto directo con sus clientes,

brindándoles soporte técnico. En cuanto a la venta de

huevos, se realiza ventas a mayoristas y minoristas que

retiran el producto de la granja ubicada en Pujilí.

▪ Los ingresos totales de la compañía, al 2016,

presentaron un incremento del 3,49% versus el cierre

del año 2015 y un 29,21% frente a los valores

registrados para el año 2014. El crecimiento registrado

en el año 2016 fue básicamente por el incremento del

8,03% en las ventas de su principal línea de producto

(venta liviana y subproductos).

▪ A diferencia de las ventas, el costo de ventas se

presentó en valores similares entre el año 2015 y 2016,

llegando a USD 15,46 millones y presentó un

incremento del 34,19% versus los valores registrados

para el año 2014. Las principales variaciones del costo

de ventas se dieron en la línea de venta de pollo

faenado, la cual presenta una disminución del 6,44%,

pasando de USD 4,09 millones en el año 2015 a USD

3,83 millones al cierre del año 2016.

▪ Los ingresos al cierre de septiembre de 2017,

presentaron un incremento del 4,92% en el

comparativo interanual, alcanzado los USD 14,81

millones, concentrando sus ventas en tres líneas de

producto, en la venta de Liviana y subproductos, venta

de pollo faenado y venta de huevos comerciales los

cuales representan el 76% de los ingresos totales.

▪ El costo de ventas a su vez presentó un incremento

menor al registrado para las ventas del 2,8%,

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alcanzando los USD 11,89 millones, evidenciando una

leve eficiencia del 1,66% en el comparativo interanual.

▪ En los últimos tres años el margen bruto promedio una

participación de las ventas del 17,25% y para el cierre

del año 2016 presenta un crecimiento del 23,06%. Los

gastos administrativos y de ventas tienen un aumento

del 14,26%, la utilidad operativa llego a los USD 970,62

mil, un 49,45% superior a la utilidad operativa

registrada para el año 2015, la utilidad neta de la

compañía en el año 2016 aumentó un 182,78%,

debido al incremento del 70,79% en otros ingresos no

operaciones básicamente con el incremento en

descuentos comerciales, intereses implícitos y

ganados.

▪ Producto del comportamiento positivo de las ventas y

el costo de ventas a septiembre 2017, el margen bruto

presentó un crecimiento del 14,55% en el comparativo

interanual. Los gastos operativos se incrementaron en

un 54,27% efecto de lo antes mencionado, lo que llevó

a la utilidad operativa a USD 889,68 mil, inferior en un

27,84% en el comparativo interanual, y a USD 357,47

mil para la utilidad neta.

▪ Los activos totales de la compañía crecieron

sostenidamente desde el año 2014 al año 2016, en un

promedio anual del 16,85%, llegando a USD 23,06

millones. El mayor crecimiento de dio en los activos

corrientes por alrededor de USD 3,93 millones,

mientras que los activos no corrientes crecieron en

USD 463,16 mil.

▪ Los activos corrientes crecieron en un 62,04%

producto del registro en inversiones temporales por

USD 2,36 millones que en al año 2015 no registraba,

dicho incremento se debe a inversiones que realizó la

compañía, por efecto del ingreso del dinero de la

colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones que

posteriormente será transformada en propiedad,

planta y equipo.

▪ Los activos no corrientes presentaron valores similares

entre los años 2015 y 2016, alcanzado los USD 12,77

millones, un 3,76% superior al año 2015, producto del

incremento de la propiedad, planta y equipo en USD

530,15 mil.

▪ Los activos totales al cierre de septiembre de 2017

crecieron en un 17,85% en el comparativo interanual y

en un 3,26% versus diciembre de 2016. Dicho

incremento se dio en mayor medida en los activos no

corrientes (23,19%) que en los activos corrientes

(10,39%)

▪ Los activo corrientes se incrementaron en USD 876,97

mil, como consecuencia del aumento en la cuentas por

cobrar con partes relacionas en USD 1,33 millones, las

mismas que a la fecha solo corresponden a cuentas

por cobrar a H&N Huevos Naturales Ecuador S.A. por

un valor total de USD 1.442.272,05 correspondientes

a préstamos otorgados para el pago del gastos y

obligaciones que mantiene la compañía, cabe

mencionar que dicha compañía relacionada se

encuentra en un proceso de absorción por

INCUBANDINA S.A. y al momento de terminar el

proceso de absorción se liquidarán las cuentas

pendientes entre las dos compañías.

▪ Los activos no corrientes crecieron en USD 2,72

millones producto del incremento en propiedad,

planta y equipo en un 24,74%. El mayor incremento se

dio en anticipos capitalizados en activos fijos y en

maquinaria y equipo por USD 2,89 millones entre los

dos rubros.

▪ Los pasivos totales de la compañía, al igual que los

activos totales, crecieron en un promedio anual del

24,88%, con un incremento del 34,4% al cierre del año

2016 versus el año 2015, y del 55,06% frente al cierre

del año 2014, llegando a USD 15,66 millones. Un

mayor incremento se dio en los pasivos no corrientes

(72,32%) que en los pasivos corrientes (15,88%).

▪ Los pasivos corrientes crecieron alrededor de USD

1,24 millones, producto de la colocación de valores en

el mercado de valores hasta febrero de 2017 de la

Emisión de Obligaciones en análisis por un valor de

USD 1,96 millones en el corto plazo.

▪ Los pasivos totales, a septiembre 2017, crecieron en

un 28,51% en el comparativo interanual y un 2,07%

frente diciembre de 2016, los pasivos corrientes

evidenciaron un mayor crecimiento (36,93%) que los

pasivos no corrientes (21,19%).

▪ Los pasivos corrientes aumentaron en USD 2,13

millones producto del incremento en las cuentas por

pagar comerciales en un 28,81% y en la Emisión de

Obligaciones en un 508,17% debido al proceso de

colocación de valores en el mercado de valores.

▪ Los pasivos no corrientes, a su vez, crecieron en USD

1,41 millones, básicamente por el incremento en la

Emisión de Obligaciones antes mencionada.

▪ A cierre de septiembre 2017, la deuda financiera

alcanzó el 62,04% de los pasivos totales, de tal manera

que los pasivos pasaron a financiar el 67,13% de los

activos de la compañía, apalancándose en mayor

medida con proveedores e instituciones financieras.

▪ Al igual que los activos y pasivos, el patrimonio

presentó una tendencia creciente entre los años 2014

y 2016 del 3,98% en promedio anual, alcanzado los 7,4

millones al cierre del año 2016, un 5,59% superior al

año 2015 y un 8,1% al cierre del año 2014,

básicamente por la variación positivas de los

resultados de ejercicio, los cuales se incrementaron en

USD 435,85 mil.

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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 5

▪ En el comparativo interanual, el patrimonio presentó

en valores similares, alcanzando los USD 7,82 millones

a septiembre 2017. Cabe mencionar que los

accionistas de la compañía aportaron con USD 70,69

mil.

▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y

pasivos corrientes mostró un capital de trabajo

positivo para el año 2016 de USD 1,21 millones. Dado

que se trata de una empresa de producción y

comercialización, la prueba ácida (0,92) es inferior al

índice de liquidez (1,13).

▪ A septiembre 2017 mantuvo un capital de trabajo

positivo y un índice de liquidez sobre 1, llegando a USD

1,39 millones y 1,18 respectivamente.

▪ INCUBANDINA S.A. presentó un índice de liquidez en

el último semestre mayor a 1, promediando el 1,13

desde abril hasta septiembre 2017, presentando en

septiembre 2017 su punto más alto (1,18).

▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó

un crecimiento entre los años 2015 y 2016 como

consecuencia del aumento en un 182,78% en la

utilidad neta para el año 2016. Al cierre de septiembre

2017 estos indicadores presentaron un mayor

incremento alcanzado un ROE del 6,1% y un ROA del

2% producto de mejores resultados netos.

▪ El grado de apalancamiento total que presentó la

compañía es aceptable ya que llega al 211,62% a

diciembre 2016 y de 204,19% para septiembre 2017,

es decir que por cada dólar de patrimonio la compañía

tiene USD 2,04 de deuda con sus acreedores. Mientras

que el grado de apalancamiento financiero fue de

155,44% en el 2016 y de 126,68% a septiembre de

2017 lo que se puede interpretar que por cada dólar

de deuda financiera, la compañía respalda el USD 0,26

con fondos propios a septiembre 2017.

▪ Fiduciaria Ecuador, FIDUECUADOR S.A,

Administradora de Fondos y Fideicomisos, compañía

que actúa como Agente Fiduciario del Fideicomiso

Mercantil de Titularización INCUBANDINA, fue

constituida mediante escritura pública otorgada el 9

de febrero de 1999 y fue inscrita el 1 de abril de 1999

ante el Registro Mercantil del Cantón Quito. Fue

autorizada para operar como Administradora de

Fondos y Negocios Fiduciarios por parte de la

Superintendencias de Compañías mediante

Resolución No. 00.Q.IMV.704 del 16 de marzo de

2000.

▪ FIDUECUADOR S.A. fue inscrita en el Registro del

Mercado de Valores el 22 de marzo de 2000. Fue

autorizada para actuar como Agente de Manejo en

procesos de titularización por parte de la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,

mediante Resolución No. SC.Q.IMV.02.005.2544 de 12

de julio de 2002.

▪ El 22 de noviembre de 2012 se inscribió en el registro

de Mercado de Valores el Fondo Administrado de

Inversión EQUIFONDO.

▪ FIDUECUADOR S.A., ofrece diferentes servicios:

Fideicomiso de administración, fideicomiso en

garantía, fideicomiso de inversión, fideicomiso

inmobiliario, fideicomiso de titularización, encargos

fiduciarios, fondos de inversión.

▪ El Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA S.A.

consiste en un Patrimonio Autónomo, dotado de

personalidad jurídica, separada e independiente del

constituyente y de la Fiduciaria, y de otros

fideicomisos mercantiles que administre la Fiduciaria y

en general de terceros. INCUBANDINA S.A. aporta y

transfiere al Fideicomiso Mercantil de conformidad

con la Ley de Mercado de Valores a título del

Fideicomiso lo siguiente: será desde el primer año

hasta el cuarto año a partir de la fecha de emisión igual

al 17% y a partir del quinto año y una vez cancelados

los valores correspondientes a la clase A el 15% del

derecho de cobro de los flujos futuros de fondos

determinables del originador, a) provenientes de las

ventas de los siguientes productos, que se realicen a

todos sus clientes: Pollita BB, Pollito Broiler, Huevo

Comercial, Pollita Levante, Gallina Vieja y otros

productos, excluyéndose de los mismos el balanceado,

debido a su principal cliente es una empresa

relacionada (H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.), el

mismo que a partir de la fecha de inicio de la

recaudación es transferido, aportado y cedido por

INCUBANDINA S.A.

▪ Analizando el nivel de cumplimiento entre la

recaudación real y la recaudación proyectada en un

escenario pesimista, se evidencia que, en todos los

trimestres analizados, el nivel de cumplimiento es

superior al 100% alcanzando una cobertura total del

130,1%, con una desviación estándar del 21,53%. Cabe

recalcar que los resultados presentados estuvieron

acorde al comportamiento que tuvieron los ingresos

de la compañía en todos los períodos de análisis.

▪ A la fecha del presente informe, las provisiones de

capital e intereses cubrieron totalmente el último

pago realizado el 19 de octubre de 2017, por un monto

de USD 102.187,5, mismo que se realizó con

normalidad.

▪ El depósito en garantía al 30 de septiembre de 2017 es

de USD 79.233, valor que se encuentra invertido en

Banco Produbanco S.A. El excedente de flujos de

fondos al 30 de septiembre de 2017 fue por USD

5.003.209,56.

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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 6

▪ Los mecanismos de Garantía (Depósito en Garantía –

Exceso de Flujos) a septiembre de 2017 presentaron

una cobertura de 164,88 veces sobre el Índice de

Desviación establecido de 8,22%.

▪ De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte

al 30 de septiembre de 2017, los derechos de cobro se

mantuvieron por un monto de USD 381.751,39 dentro

de las cuentas y documentos por cobrar, se presentó

como la principal cuenta del activo del Fideicomiso

acumulando el 66,18% del total de activos, seguido de

los certificados de depósitos realizados a través de

pólizas de acumulación correspondientes a las

provisiones para el próximo pago a los inversionistas.

Además de esto, se suman los equivalentes de

efectivo, los cuales se encuentran en instituciones

financieras nacionales, mismas que provienen de las

recaudaciones de los derechos de cobro hasta que

lleguen los días de restituir al cliente una vez

efectuadas las provisiones del período.

▪ El pasivo por su parte se conforma principalmente por

los dividendos por pagar a los inversionistas por USD

381.751,39, cuenta que acumuló en un 66,75% del

total de pasivos. Así también, se presentaron cuentas

deudoras por USD 190.094,34 que corresponden a los

flujos de INCUBANDINA S.A. y al fondo de garantía

establecido.

Instrumento

▪ Con fecha 6 de febrero de 2013, la Junta General

Extraordinaria de Accionistas de INCUBANDINA S.A.

autorizó el Fideicomiso Mercantil de Titularización por

un monto de hasta USD 3.000.000.

▪ Mediante escritura pública celebrada ante la Notaría

Segunda del Cantón Quito, INCUBANDINA S.A. y

Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora

de Fondos y Fideicomisos constituyeron el Fideicomiso

de Titularización INCUBANDINA S.A. Posteriormente,

con fecha 7 de junio de 2013, realizaron una

aclaratoria y reformatoria al contrato de constitución

del Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA.

▪ Fue aprobada mediante Resolución No.

Q.IMV.2013.3454, emitida por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros el 9 de julio del 2013.

Se emitió en dos clases, la primera corresponde a la

clase A, por un monto de hasta USD1.500.000 y la

segunda correspondiente a la clase B por un monto de

hasta USD 1.500.000.

▪ Con fecha 19 de julio de 2013, el Agente Colocador

inició la colocación de los valores. Con fecha 7 de

octubre de 2013 colocó la suma de USD 3.000.000, es

decir el 100% del monto aprobado. La tabla a

continuación detalla las características de la

titularización:

CLASE A B Monto USD 1.500.000 USD 1.500.000 Plazo 1.440 días 1.800 días Tasa interés 8.50 % 9,00% Pago intereses Trimestral Trimestral

Pago capital Trimestral a partir de los 360 días, pagos iguales

Trimestral a partir de los 360 días, pagos iguales

Con el objetivo de mitigar los riesgos de impagos a los

inversionistas, la presente Titularización se encuentra

respaldada con dos mecanismos de garantía, descritos a

continuación: Exceso de Flujo de Fondos y Fianza Solidaria.

GARANTIA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Exceso de Flujo de Fondos

En tal sentido, la cobertura de los mecanismos de garantía con respecto al índice de desviación es 164,88.

CUMPLE

Fianza Solidaria

La empresa se compromete a ser solidariamente responsable en caso de que el Fideicomiso no llegara a disponer de fondos suficientes para cumplir el pago con los obligacionistas.

CUMPLE

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del

Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos

previsibles asociados al negocio y como riesgos previsibles de la

calidad de los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a

todo el entorno, y que se puede materializar cuando,

sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la

economía, el incumplimiento de las obligaciones por

parte de una entidad participante provoca que otras,

a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando

una cadena de fallos que puede terminar colapsando

todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 7

ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera

de la empresas se verían afectados los flujos de la

compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado

del portafolio de clientes y con políticas de cobro

definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,

incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que

son una constante permanente que genera

incertidumbre para el mantenimiento del sector. De

esta forma se incrementan los precios de los bienes

importados por la compañía, sin embargo, este riesgo

se mitiga ya que la compañía mantiene variedad de

líneas de negocio de producción nacional y que a su

vez ésta transfiere los costos adicionales al cliente

final.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que

se desenvuelve la empresa son inherentes a las

operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En

el caso puntual de la compañía lo anterior representa

un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar

las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se

mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte

de sus contratos suscritos con compañías privadas lo

que hace difícil que existan cambios en las condiciones

previamente pactadas.

▪ Cambios en los precios de las materias primas

utilizadas por la empresa, fundamentalmente del

maíz, cuyo precio suele tener volatilidad y está fuera

del control de la compañía. El riesgo se mitiga por el

mantenimiento de un nivel de inventarios adecuado y

por relaciones fluidas con los proveedores.

▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad

en las granjas, lo cual afectaría directamente a la

producción y por consiguiente los ingresos, sin

embargo, este riesgo se mitiga ya que la compañía

presenta controles de Bioseguridad estrictos.

▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades

aviares que se pueden causar en las granjas de la

compañía, generadas principalmente por el ingreso al

país de aves sin control sanitario ni permisos. Para

minimizar el impacto que estas enfermedades puedan

causar, la empresa cumple con filtros y controles de

bioseguridad y monitoreo constante en las

instalaciones productivas, adicionalmente cuenta con

un reglamento de prevención sanitaria.

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son

principalmente: cuentas por cobrar comerciales,

inventarios y propiedad, planta y equipo. Los activos que

respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de

realización por su naturaleza y tipo, por lo que su

liquidación no dependerá de que la empresa mantenga su

operación; por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los activos

fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o

parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a

la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de

seguros que cubre los activos.

▪ Al ser el 21,48% de los activos correspondientes a

inventarios y activos biológicos, existe el riesgo para la

compañía de pérdida ya que estos puedan sufrir

daños, por mal manejo o por pérdidas. La empresa

mitiga el riesgo través de un permanente control

evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son

escenarios económicos adversos que afecten la

capacidad de pago de los clientes a quienes se ha

facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la

diversificación de clientes que mantiene.

▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la

emisión pueden verse afectados por catástrofes

naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría

pérdidas económicas a la compañía. Para mitigar este

riesgo la compañía cuenta con pólizas de seguro.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede

verse en riego efecto de la pérdida de la información,

en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que

posee políticas y procedimientos para la

administración de respaldos de bases de datos, cuyo

objetivo es generar back up de respaldo por medios

magnéticos externos para proteger las bases de datos

y aplicaciones de software contra fallas que puedan

ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor

tiempo posible y sin la perdida de la información.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h,

Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera, que

contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos

que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a

empresas vinculadas puede determinarse que:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que

mantiene INCUBANDINA S.A., se registran cuentas por

cobrar compañías relacionadas por USD 1.442.272,05, por

lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas

corresponden al 10,13% del total de los activos que

respaldan la Emisión y el 6,06% de los activos totales,

por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de

Obligaciones no es representativo si alguna de las

compañías relacionadas llegara a incumplir con sus

obligaciones. El riesgo se encuentra mitigado debido a

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 8

que la cuenta por cobrar corresponde a una empresa

en vías de absorción, proceso que está por concluir.

▪ Escenarios económicos adversos que afecten la

capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo

cual afectaría al Emisor, dado que las cuentas por

cobrar compañías relacionadas corresponden a una

empresa en vías de absorción y que su monto no es

representativo, no se establece como un riesgo de alto

impacto.

El resumen precedente es un extracto del informe del

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA S.A.,

realizado con base a la información entregada por la empresa y

de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 9

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del

Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de octubre de 2017, la

economía mundial no ha modificado su comportamiento de manera

significativa, por lo que no se han producido grandes ajustes en los

pronósticos, sin embargo, se presentan pequeñas modificaciones de

acuerdo con las nuevas expectativas económicas. La nueva

proyección de crecimiento económico mundial para este año

presentó un leve cambio en comparación a los pronósticos

presentados en el informe del mes de abril, con un crecimiento de

3,6% y de 3,7% para el año 20181, es decir un punto porcentual más

que el crecimiento proyectado en el informe anterior del FMI.

La reactivación notable de la inversión, el comercio internacional y la producción industrial, sumada a la mejora de la confianza de las empresas y los consumidores, está apuntalando la recuperación. Los niveles de crecimiento registrados en el primer semestre de 2017 superaron en general las expectativas, lo cual ha llevado a revisiones al alza generalizadas, por ejemplo: en la zona del euro, Japón, China, las economías emergentes de Europa y Rusia. Estas cifras compensan holgadamente las revisiones a la baja de las economías de Estados Unidos, Reino Unido e India. Sin embargo, la recuperación no es total, aunque las perspectivas de base son más alentadoras, el crecimiento sigue siendo débil en numerosos países. Los riesgos para las perspectivas de base están en general equilibrados a corto plazo, pero a mediano plazo se inclinan a la baja. A corto plazo, el crecimiento podría intensificarse si el afianzamiento de la confianza y las condiciones del mercado favorables desataran la demanda reprimida, pero no se descarta la posibilidad de que ocurra lo contrario. Dada la aguda incertidumbre en torno a las políticas, podrían ocurrir traspiés, algo que el escenario de base no contempla u otros shocks, que asestarían un golpe a la confianza de los mercados y a las valoraciones de los activos y empeorarían las condiciones financieras.2

Por otro lado, el Banco Mundial (BM) mantiene sin cambios sus

pronósticos menos optimistas. Según el informe de Perspectivas

Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía

mundial apuntó a un crecimiento de 2,7% para el término del mismo

año, 2,9% para el año 2018 y 2,9 para el año 2019.3 Las expectativas

de crecimiento económico se deben a que el repunte de las

manufacturas y el comercio, el aumento de la confianza del mercado

y la estabilización de los precios de los productos básicos permitirán

1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, octubre de 2017; extraído de: http://www.imf.org/external/spanish/ 2 Ídem.

restablecer el crecimiento en las economías en desarrollo y en los

mercados emergentes exportadores de dichos productos. No

obstante, este panorama presenta también riesgos importantes,

debido a que la implementación de nuevas restricciones comerciales

podría coartar el apreciado rebote en el comercio mundial, además,

la persistente incertidumbre normativa podría debilitar la confianza

y las inversiones. Asimismo, si bien la volatilidad de los mercados

financieros se encuentra en un nivel excepcionalmente bajo, una

repentina reevaluación del mercado respecto de los riesgos

vinculados con las políticas o del ritmo de la normalización de las

políticas monetarias en las economías avanzadas podría provocar

turbulencias financieras.

PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 Mundo 3,6 3,7 2,7 2,9 2,9 Estados Unidos 2,2 2,3 2,1 2,2 1,9 Japón 1,5 0,7 1,5 1,0 0,6 Eurozona 1,9 1,7 1,7 1,5 1,5 China 6,8 6,5 6,5 6,3 6,3 Economías avanzadas 2,2 2,0 1,9 1,8 1,7 Economías emergentes 4,6 4,9 4,1 4,5 4,7 Comercio mundial 4,2 4,0 4,0 3,8 3,8

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización

octubre 2017, Banco Mundial última publicación junio 2017) Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Escomías avanzadas

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países

de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,

Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última

actualización de las previsiones económicas mundiales a octubre de

2017, las economías avanzadas, tomadas como grupo, mantendrán

el mismo crecimiento pronosticado en marzo, es decir, crecerán en

2% en el año 2017 y decrecerá en 2% en el año 2018. Los motivos

son la recuperación cíclica proyectada en el sector manufacturero

global y el fortalecimiento de la confianza, especialmente después

de las elecciones estadounidenses. El Banco Mundial, a junio de

2017 se mantiene sin cambios en sus proyecciones de crecimiento

para estas economías, es decir, mantiene una postura más

reservada de crecimiento en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para

2018, además se pronostica un crecimiento de 1,7% para 2019.

3 Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (junio 2017); extraído de:

http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 26/09/2017.

Informe Calificación Fideicomiso Mercantil de Titularización (Estados Financieros septiembre 2017)

INCUBANDINA S.A.

bnbnmb

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 10

Según el FMI, el pronóstico de crecimiento de Estados Unidos ha

sido revisado a la baja de 2,3% a 2,2% en 2017, sin embargo, en el

2018 gana 0,2%, al pasar de 2,1% a 2,3%. También se observaron al

alza las proyecciones de crecimiento de muchos países de la zona

del euro en 2017: en Alemania, España, Francia e Italia el

crecimiento en el primer trimestre de 2017 superó las expectativas

en términos generales. Ese hecho, sumado a las revisiones positivas

del crecimiento registrado en el último trimestre de 2016 y a los

indicadores de alta frecuencia del segundo trimestre de 2017, hace

pensar que el ímpetu de la demanda interna es más pujante de lo

previsto. Canadá presentó un crecimiento de 3% en 2017 y esperan

2,1% en 2018, este comportamiento se ve estimulado por una

demanda interna dinámica.4

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pronósticos del FMI, se mantiene un repunte sostenido de la actividad: el crecimiento aumentaría de 4,3% en 2016 a 4,6% en 2017 y 4,9% en 2018. En China, los pronósticos indican que el crecimiento subirá ligeramente a 6,8% en 2017 y disminuirá a 6,5% en 2018. En el resto de las economías de mercados emergentes y en desarrollo de Asia, el crecimiento será vigoroso y marginalmente superior a los niveles previstos en la edición de abril de 2017 del informe WEO. El fuerte aumento en el gasto público y las revisiones de datos en India llevaron a revisar la proyección de crecimiento en 2017 a la baja, a 6,7% (frente a 7,2% en abril) como consecuencia de los trastornos que aún persisten tras la iniciativa de canje de la moneda iniciada en noviembre de 2016, así como los costos de transición vinculados al lanzamiento del impuesto nacional sobre bienes y servicios en julio de 2017.

El Banco Mundial, por su parte, mantiene las mismas proyecciones que en el informe del primer trimestre del año, asegurando que estas economías crecerán 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico.5

Zona Euro

Según el FMI en su último informe a octubre de 2017, las

perspectivas de crecimiento para esta región tomaron un ligero

repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal

levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en cuanto a

financiamiento internacional, un euro más débil y los efectos de

contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense.

Las previsiones apuntan a que el producto de la zona del euro

crecerá 2,1% en 2017 y 1,9% en 2018. El crecimiento se moderaría

en Alemania (2% en 2017 y 1,8% en 2018), Italia (1,5% en 2017 y

1,1% en 2018) y España (3,1% en 2017 y 2,5% en 2018), pero

repuntaría ligeramente en Francia (1,6% en 2017 y 1,8% en 2018).

Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento

económico de 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este

desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países

exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos

4 Ídem. 5 Ídem.

geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas

en las principales economías de la región.6

Asia y el Pacífico

Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el

Pacífico emitido por el FMI, el crecimiento de esta región se

atenuará hasta situarse en un 6,2 % en 2017 y un 6,1% en 2018, a

medida que la desaceleración gradual de China se vea

contrarrestada por repuntes en otros países de la región,

impulsados por la recuperación de los exportadores de productos

básicos y la aceleración del crecimiento en Tailandia. Se prevé que,

en China el crecimiento disminuirá hasta el 6,5% este año y 6,3% en

2018. Si se excluye China, la región progresará a una tasa más

elevada, del 5,1% en 2017 y 5,2% en2018. Asimismo, se espera que

Indonesia repunte hasta ubicarse en el 5,2% en 2017 y 5,3% en 2018,

a medida que se disipen los efectos de la consolidación fiscal y se

recupere la actividad privada, respaldada por un modesto aumento

en los precios de los productos básicos, la mejora en la demanda

externa y el aumento de la confianza como consecuencia de las

reformas emprendidas. En Filipinas, se prevé que el crecimiento se

mantenga firme, en un 6,9%, durante este año y el próximo,

producto de la recuperación en la inversión pública y privada. De

modo similar, Tailandia debería mantener un crecimiento del 3,2%

en 2017 y acelerarse al 3,3% durante el año próximo debido al

aumento de la inversión pública y la recuperación del consumo

privado.7

Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá un

6,2% en 2017 y un poco menos en un 6,1% en promedio en 2018, en

línea con las previsiones anteriores. Una leve desaceleración gradual

en el crecimiento económico de China está compensando un

repunte moderado en el resto de la región, liderado por un repunte

en los exportadores de materias primas y una recuperación gradual

en Tailandia.

África y Medio Oriente

Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6% y en 2018 un crecimiento de 3,5%. Ese ritmo de expansión anémico refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,4% en 2018, en gran medida impulsado por factores

6 Ídem

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 11

concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 2016.8

Por otra parte, el Banco Mundial asegura que el crecimiento de esta

región es proyectado para disminuir de 3,2% en 2016 a 2,1% en

2017. Reflejando las desaceleraciones de las economías

exportadoras de petróleo, como resultado de la producción de

petróleo acordado en noviembre de 2016. En cuanto a

importaciones, esperan que el crecimiento mejore este año,

ayudado por reformas y factores de oferta tales como las

recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola.

Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3% en

2018, en medio de los precios moderadamente subiendo del

petróleo. La necesidad de una consolidación fiscal adicional por

parte de exportadores e importadores de petróleo sigue siendo una

necesidad a mediano plazo. Los principales riesgos incluyen una

subida de los precios del petróleo, más débil de lo esperado

conflictos geopolíticos y tensiones sociales que pueden generar

reformas estructurales fundamentales.9

Por otro lado, el dólar se mantiene como una moneda fuerte frente

a las diferentes monedas circulantes. A continuación, se detalla su

cotización promedio mensual frente a diferentes monedas.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

AR

GEN

TIN

A

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo

Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84

Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38

Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01

Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25

May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63

Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24

Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47

Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35

Sep 2938,58 3,2688 17,52 636,49 0,74 0,84 0,84 58,06

Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (septiembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado bursátil global, ha cerrado las sesiones con tendencias alcistas en la mayoría de los índices de renta variable. Las acciones del continente europeo se han visto impulsadas por los resultados corporativos junto con menores tensiones políticas. Los índices norteamericanos cerraron al alza al cierre de la tercera semana de noviembre, las ganancias de los sectores industria, finanzas y materiales básicos impulsaron el índice industrial Dow Jones hasta alcanzar nuevos máximos históricos ubicados en 23.335 puntos, el S&P continua con esta tendencia valorizándose un 0,51%. En cuanto al mercado regional, el índice general de la Bolsa de Valores de Colombia cerró la tercera semana de noviembre con desvalorizaciones de 0,11% respecto al cierre de la semana anterior. Las acciones de Grupo Sura se desvalorizaron 1,31% seguidas de ISA con -1,18% y Ecopetrol con -1,03%.10.

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)

Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,2% en 2017 y 1,9% en 2018. Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influenciada por la baja propensión de consumo por parte de los países consumidores de materias primas.

Para México se prevé que el crecimiento se moderará a 2,1% en 2017 y 1,9% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.11

Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,7% en 2017 y 1,5% en 2018. Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor

8 Ídem 9 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 10 Informe accionario, Acciones y Valores, al 20 de octubre de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/93fcb973af58e70b935f441dd860a68d.pdf

incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.

Las proyecciones económicas para Argentina prevén un 2,5% de crecimiento en 2017 gracias al aumento del consumo y la inversión pública e igual un 2,5% en 2018 a medida que vaya recuperándose la inversión privada y las exportaciones.

Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 12% en 2017 y 6% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento.

El aumento de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,4%) y Colombia (1,7%).12

Según el Banco Mundial (BM)

11 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 12 Idem.

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 12

La economía regional, según las nuevas proyecciones a junio de

2017, luego de experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016,

parece estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que

el crecimiento sea de 0,8% en 2017, apoyado por el fortalecimiento

del consumo y una menor contracción de la inversión, a pesar de

una desaceleración en México. Se espera que el crecimiento se

acelere a un promedio de 2,3% en 2018, ya que las recuperaciones

en Brasil y otros exportadores de productos básicos avanzan.

Los riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan

de la incertidumbre política y política interna, la incertidumbre

sobre los cambios de política en los Estados Unidos, las posibles

interrupciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el

financiamiento externo, de un endurecimiento agudo o

desordenado de las condiciones de financiación global, de los

precios de las materias primas y de los desastres naturales en varios

países de la región.13

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe

(CEPAL).

Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la

región para 2017, espera una expansión promedio de 1,1% durante

este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la

estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En promedio, las

economías de América del Sur especializadas en la producción de

bienes primarios, en particular petróleo, minerales, y alimentos

registrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una leve

revisión a la baja respecto de 0,9% proyectado en diciembre pasado.

La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la

demanda externa para estas economías.

Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento

de 3,6% en 2017, en lugar de 3,7% proyectado en diciembre,

explicado básicamente por la capacidad de superar los cambios de

comportamiento en la demanda interna, así como también por un

buen pronóstico de crecimiento para el principal socio comercial de

estas economías: Estados Unidos.14

Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor

desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de

habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con

servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e

informales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua

para los gobiernos de la región buscar el crecimiento y desarrollo

económico que mejore la calidad de vida de la población

latinoamericana. Según un informe de esta organización y la

Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América

Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de

desocupación crecerá 0,3% desde el 8,9% registrado en 2016.15

Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas

para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en

términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas

de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano

(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como

Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África

Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile

en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el

contrario, los países con menor puntuación de la región son

Guatemala el puesto 125 y Honduras en el puesto 130, para el caso

de Venezuela, el puntaje obtenido ubica al país en el puesto número

70, sin embargo, su calificación se disminuye a medida que su

entorno social, político, democrático y económico se deteriora.16

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al

comportamiento económico de la Región Latinoamericana,

atravesando por una notable desaceleración económica que recae

en el descontento social.

Según el Foro Económico Mundial en el año 2016, Ecuador gana

posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países17

en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el

cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la

calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este índice.

Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado

por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)

menciona que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:

13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 14http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-

expandira-11-2017 15http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal

esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al

promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más

combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar

a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país

en el puesto 88, entre 188 países evaluados con un puntaje de

0,78.18

El FMI en su última proyección publicada en octubre de 2017, estima

que el crecimiento de la economía ecuatoriana será de 0,2%,

mostrando una mejora con la proyección realizada en abril, la cual

pronosticaba un decrecimiento de 1,6%. Las perspectivas para 2018

también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de la proyección mostró

16 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 17http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 18 http://www.revistagestion.ec/?p=24601

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 13

un crecimiento de 6%, mientras que la proyección de abril calculaba

un crecimiento de 3%.19

El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera

preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una

variación anual de -1,5%20. Para el año 2017, esta misma institución

tiene una previsión de crecimiento de 1,42% tomando en cuenta

expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las

exportaciones de 11,9%, considerando el aumento moderado en los

precios del crudo21.

En el segundo trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios

corrientes se cuantificó en USD 25.492 millones, además, a precios

constantes, mostró una variación interanual de 3,3% respecto al

segundo trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de -

1,9% respecto al primer trimestre de este año. Las variaciones

positivas en dos trimestres consecutivos indica que la economía

ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico;

además, tomando en cuenta que todas las economías crecen en el

cuarto trimestre, el país podría superar las expectativas de

crecimiento publicadas por los organismos internacionales de

monitoreo económico.

Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad

económica ecuatoriana a septiembre de 2017 se ubica en 158,79

puntos con una variación anual positiva de 2,77% y una variación

mensual positiva de 0,82% con respecto a agosto del mismo año. Es

decir que la actividad económica en términos de producción

experimenta una recuperación respecto al año anterior, además de

mostrar una leve tendencia al alza en el último mes de análisis.

19 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 20Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 21 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion

Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC serie bruta Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD

29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. Sin

embargo, el Plan Anual de Inversión fue modificado con USD 105

millones más de lo presupuestado en el año 2016, pasando de USD

5.349 millones a USD 5.454 millones; esto con el único fin de dar

prioridad a la culminación de los proyectos del gobierno anterior y

avanzar con los nuevos proyectos del gobierno actual.22

La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el

sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas

para contabilizar el techo de endeudamiento, a octubre de 2017, se

cuantifica con un valor de USD 32.096,9 millones y representando el

31,8% con relación al PIB23 la deuda externa toma un valor USD

31.205,7 millones y la deuda interna bordea los USD 891,2 millones.

En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias),

durante el período enero – octubre de este año, se experimentó un

crecimiento de 9,6%, comparado con el mismo período del año

anterior, es decir, se ha recaudado USD 11.111,2 millones en lo que

va del año, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo

para el año 2016 (USD 10.133,9 millones), suman USD 977,2

millones adicionales de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las

contribuciones solidarias, la recaudación por concepto de

contribuciones solidarias suman un monto de USD 453,6 millones,

obteniendo un total de recaudación por USD 11.564,7 millones.24

Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación

tributaria son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la

Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas

aportaciones son de 45,2%, 31,5% y 6,7% respectivamente. Para el

caso del IVA, la recaudación de este impuesto creció en 7,9% y en el

caso del IR se observó un crecimiento de 5,8% con respecto al mismo

período del año 2016, esto demuestra que el consumo ha

aumentado, generando al mismo tiempo mayor dinamismo en las

ventas dentro de la economía.

22 Diario El Comercio, Sección de actualidad, página 2, “USD 4.254 millones se usarán para los proyectos pendientes”, martes 29 de agosto de 2017. 23 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, octubre de 2017. 24Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh

6,8%5,9%

5,1%4,2%

5,8%

3,9% 3,5%4,2%

0,2%

-1,4%

-4,0%

1,0%

2,2%

3,3%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

20

12.I

20

12.I

I2

012

.III

20

12.I

V2

013

.I2

013

.II

20

13.I

II2

013

.IV

20

14.I

20

14.I

I2

014

.III

20

14.I

V2

015

.I2

015

.II

20

15.I

II2

015

.IV

20

16.I

20

16.I

I2

016

.III

20

16.I

V2

017

.I2

017

.II

120,00

130,00

140,00

150,00

160,00

170,00

180,00

190,00

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 14

Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (USD millones) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI al 24 de noviembre del presente

año se encuentra con 510 puntos,25 el deterioro de este puede ser

explicado por la adquisición de nuevas obligaciones financieras

externas. Una constante disminución de este indicador se traduciría

en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los

organismos internacionales de financiamiento, así como un

atractivo para la inversión extranjera.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril

de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en

su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 58,85 al

24 de noviembre de 2017. Como se puede observar, a partir de

enero del presente año, el petróleo alcanzó su precio más alto en el

mes pasado con una tendencia positiva en los últimos cuatro meses.

Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con información obtenida del Banco Central del

Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el período enero -

septiembre del año en curso registra un superávit en USD 2.661,9

millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD

2.403,9 millones para dicho período de análisis, además se observa

que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las

petroleras el 35% del total de las exportaciones.

25 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (USD millones)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Con relación al período enero - septiembre del año 2016, las

exportaciones totales crecieron en el 15,5% y las importaciones en

el 23,3%, dando como resultado una balanza comercial total

superavitaria en USD 258 millones para este período de análisis.

Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (USD millones) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Al analizar la participación de cada producto en el total de las

exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado,

el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos

monetarios con un monto de USD 4.478,7 millones, el banano fue el

segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue

USD 2.323 millones, seguido por el camarón con USD 2.231,3

millones, enlatados con un valor de USD 861,7 millones, flores con

un valor exportado de USD 690,2 millones y cacao con USD 474,6

millones. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de

las exportaciones por producto durante el período enero –

septiembre de 2017.

1.3

78

,94

93

8,8

7

1.0

85

,49

1.7

63

,83

1.0

61

,73

1.0

80

,89

1.1

22

,97

1.0

03

,36

1.1

18

,90

1.0

09

,72

0,00200,00400,00600,00800,00

1.000,001.200,001.400,001.600,001.800,002.000,00

0

10

20

30

40

50

60

70

4.978,6

2.316,7 2.661,9

9.066,7

11.470,6

-2.403,9-4.000,0

-2.000,0

0,0

2.000,0

4.000,0

6.000,0

8.000,0

10.000,0

12.000,0

14.000,0

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

14

.24

2,5

15

.95

5,5

-1.7

12

,9

12

.16

0,0

11

.18

3,6

97

6,4

14

.04

5,3

13

.78

7,3

25

8,0

-5.000,0

0,0

5.000,0

10.000,0

15.000,0

20.000,0

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2015 2016 2017

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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 15

Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés

económico publicados por los diferentes organismos de control y

estudio económico:

MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Ingreso per cápita (2016)* USD 5.966 Inflación acumulada (octubre 2017) * -0,10% Inflación mensual (octubre 2017) * -0,14% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (octubre 2017) * USD 708,01 Tasa de subempleo (septiembre 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (septiembre 2017) * 4,1% Precio crudo WTI (24 noviembre 2017) USD 58,85 Índice de Precios al Productor (septiembre 2017) * 0,05% Riesgo país (24 noviembre 2017) * 510 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (septiembre 2017)

31,8%

Tasa de interés activa (octubre 2017) 7,79 % Tasa de interés pasiva (octubre 2017) 4,91% Deuda pública consolidada (septiembre 2017) USD millones*

32.096,9

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos

Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Tasa Activa Máxima - octubre 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas

efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente

año.

MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 26 Bolsa USD millones % BVQ 224,7 43,6 % BVG 290,2 56,4% Total 514,9 100%

Tabla 5: Montos negociados (octubre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito

a octubre de 2017, la composición de los montos negociados en el

26 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

mercado bursátil nacional presentó una concentración de

negociaciones de renta fija del 99,42% y de renta variable del 0,58%

del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, 78%

corresponde a las negociaciones de mercado primario y 22% al

mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto

total negociado a nivel nacional de USD 514,89 millones de dólares

a nivel nacional, mostrando una baja en sus volúmenes nacionales

de USD 259,31 millones de dólares, mientras que el índice Ecuindex,

al 31 de octubre de 2017, alcanzó los 1.247,06 puntos, registrando

un incremento de 49,06 puntos con respecto al anterior mes de

análisis.

Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Número de emisores por sector: A octubre de 2017, existen 276

emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número,

133 son pymes, 112 son empresas grandes y 31 pertenecen al sector

financiero. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores

con una participación de 30,1% en el mercado, seguido del sector

industrial con una participación de 29,7%.

Gráfico 9: Número de emisores por sector (octubre 2017)

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas

(148), Pichincha (93) y Azuay (11).27

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a

octubre de 2017, se concentran en Guayas (84) y Pichincha (36).

27 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

Petróleo crudo31,9%

Derivados de petróleo

3,6%

Banano16,5%

Camarón15,9%

Cacao3,4%

Pescado1,2%

Café 0,6%

Flores 4,9%

Enlatados6,1%

Otros15,9%

0

100

200

300

400

500

BVQ BVG

Comercial30,1%

Industrial29,7%

Servicios14,1%

Agricola, ganadero, pesquero y maderero

10,9%

Financiero8,7%

Mutualistas y Cooperativas

2,9%

Construcción2%

Inmobiliario1%

Energía y Minas 0%

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 16

Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (octubre 2017)

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un

1,12%. Al 31 de octubre de 2017, la inflación acumulada fue de -

0,10% (deflación) y la mensual experimentó una variación de -0,14%

(deflación).

Gráfico 11: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a

noviembre de 2017 se sitúa en el 7,79%, mostrando un decremento

en los tres meses anteriores, mientras que la tasa de interés pasiva

para la misma fecha fue de 4,91%.

Gráfico 12: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: En el mes de septiembre del presente

año, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un

monto de USD 24.879,2 millones con una variación positiva de 0,4%

respecto al mes anterior y un incremento de 10,8% respecto a

septiembre de 2016. Del total de captaciones realizadas, el 42%

fueron depósitos de ahorro, el 51,3% fueron depósitos a plazo fijo,

el 5,6% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones

de reporto y otros depósitos representaron el 1,1%. Es importante

notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema

financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los

cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.

Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Del total de captaciones, los bancos privados son los que más

participación toma en el sistema financiero nacional con un monto

total de USD 17.037,41 millones y las cooperativas con un monto de

USD 6.428,5 millones.

Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (septiembre 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El sistema financiero nacional, en septiembre de 2017 reportó un

monto total de créditos colocados por USD 33.068,2 millones, con

una variación mensual positiva de 1,3% y una variación anual de

14,9% respecto a septiembre de 2016, esto indica que el sector real,

cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de

consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida representa

el 4,3% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja

morosidad.

Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Comercial 36%

Industrial26%

AGMP 16%

Servicios 17%

Inmobiliario3%

Construcción1%

Financiero1%

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4

6

8

10

Tasa Activa Tasa Pasiva

21000215002200022500230002350024000245002500025500

Bancos Privados

68,5%

Bancos Públicos 2,6%

Sociedades Financieras

0,0%Mutualistas

3,1%

Cooperativas 25,8%

0,00

10000,00

20000,00

30000,00

40000,00

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

Volumen crédito Cartera vencida

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 17

Proforma Presupuestaria 2018.

El miércoles 1 de noviembre, en cumplimiento del mandato

constitucional, el Presidente de la República, Lenin Moreno

Garcés, remitió a la Asamblea Nacional la Proforma Presupuestaria

para el ejercicio fiscal 2018. La Proforma del Presupuesto General

del Estado asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un

nivel de gasto menor en 5,3 % respecto del alcanzado en el

Presupuesto aprobado para 2017.

Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado

además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el

Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones

del Gobierno Central, se han utilizado las siguientes previsiones

macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%,

Inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021

millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.28

Banco Central busca impulsar al sector de la construcción.

El Banco Central de Ecuador (BCE) lanzó su Programa de Viviendas

de Interés Público para estimular al sector de la construcción en el

país, que registró una tasa de decrecimiento de 9% en los últimos

trimestres, según información de la misma entidad. La Gerente

General del BCE, Verónica Artola, señaló que el proyecto funciona a

través de un fideicomiso de vivienda con techo de hasta USD 70 000,

en el cual el BCE subsidia la tasa de interés. Los ciudadanos solo

tendrán que pagar un máximo de 4,99% de tasa por los créditos

hipotecarios. Para esto, el BCE destinará un presupuesto de USD 185

millones.29

Proyecto de Ley de Reactivación Económica se modificó en un 50%.

Casi el 50% del proyecto de Ley de Reactivación Económica recibió

observaciones por parte de la Comisión de Régimen Económico de

la Asamblea. Uno de los puntos que genera desacuerdo entre la

bancada oficialista y la oposición es la administración de los nuevos

medios electrónicos de pago. El texto propone que sea la banca

privada quien maneje este recurso, en tanto que el grupo oficialista

asegura que debe quedarse bajo el mando del Banco Central. Otro

punto en discusión es el alza de 3 puntos al Impuesto a la Renta (IR)

para empresarios grandes, lo que rechazan los gremios privados.30

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta

tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las

estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,

puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un

crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes

para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2017.

Sector Avícola

La avicultura mundial viene creciendo a pasos agigantados en

respuesta a la también creciente necesidad de alimentos para el

consumo humano, por esto, el sector tendrá una importancia en el

contexto de seguridad alimentaria y se estima que, en los próximos

años, la principal proteína de origen animal para el consumo

humano vendrá de la industria avícola.31

En 2030 el mundo necesitará millones de toneladas más de carne,

especialmente de ave, cuyo consumo casi se cuadruplica según las

estimaciones de la FAO (Organización de las Naciones Unidas para la

Alimentación y la Agricultura).

Desde sus inicios, el sector avícola se caracterizó por ser altamente

dinámico y por la utilización de la investigación aplicada para su

desarrollo, es así, que en la actualidad se tienen pollos de engorde

cuyo crecimiento puede ser medido incluso por hora; además, de

garantizar que una gallina pone un huevo al día. Por otro lado, al

existir un reducido margen entre el costo de producción y el precio

de venta en los pollos de engorde, se requiere de un alto nivel de

eficiencia en los procesos; para lo cual se debe considerar el

reducido periodo de crianza donde se deben minimizar los errores,

28 http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 29http://www.elcomercio.com/actualidad/bancocentral-impulsar-construccion-credito-economia.html

con el fin de maximizar la productividad del lote. A pesar de que la

crianza de pollos se encuentra estandarizada, la aplicación de

sistemas de manejo de crianza y la experiencia del productor es

decisivo para determinar la rentabilidad.

A su vez para asegurar el éxito en el sector avícola existen algunos

temas que deben ser tomados en cuenta, entre los que destacan:

▪ Sanidad.

▪ Existencia de problemas metabólicos.

▪ Integridad esquelética.

▪ Manejo del medio ambiente (estrés por calor).

▪ Antibióticos.

▪ Insumos.

Para el caso de la industria del huevo, ésta continúa cambiando y

evolucionando rápidamente debido a una demanda creciente, los

cambios tecnológicos y la presión de los consumidores y de los

organismos gubernamentales reguladores a nivel mundial. Además,

como las preocupaciones medioambientales aumentan, la industria

del huevo continuará creciendo porque el huevo ofrece a los

30http://www.ecuavisa.com/articulo/noticias/economia/339286-proyecto-ley-reactivacion-economica-se-modifico-50 31https://elproductor.com/2017/05/10/produccion-avicola-recomendaciones-para-aumentar-la-rentabilidad/

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 18

consumidores una fuente de proteínas con menor impacto

medioambiental.

América Latina produce casi el 11% de los huevos del mundo y

alrededor de un tercio de la producción de esta zona se da en

México, seguido por Argentina y Colombia que también se

encuentran dentro de los 25 primeros mercados mundiales.32

En el Ecuador se crían seis tipos de aves: pollos, gallinas, codornices,

patos, avestruces y pavos, de las cuales las dos primeras predominan

abismalmente. Dentro de cada categoría hay varias subcategorías de

aves, como por ejemplo hay pollos broiler, gallinas ponedoras y

gallinas de engorde de huevos de consumo en Ecuador.

El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado

sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,

el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los

sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través

de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el

tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas

con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).33 A

agosto de 2017, este indicador se ubicó en 109,4 puntos para cría de

animales domésticos, presentando una variación positiva respecto a

agosto del año anterior de 6,67%, los últimos meses ha sido

fluctuante este índice.

Gráfico 16: INA-R Actividades de Cría de Animales Domésticos (agosto 2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional (Base

2015=100) mide la evolución mes a mes de los precios al productor

de los bienes ofrecidos para el mercado interno en su primer

eslabón de comercialización, esto incluye bienes producidos y

vendidos por empresas nacionales en los diferentes sectores de la

producción.34A octubre 2017 este indicador se ubicó en 91,03

puntos para aves de corral, presentando una variación negativa de

7,85% con respecto al mes anterior.

32http://www.elsitioavicola.com/articles/2044/analisis-del-mercado-mundial-del-huevo-y-ovoproductos/ 33Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

Gráfico 17: Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional aves de

corral (octubre 2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional para

huevos de gallina frescos, con cascaras, se ubicó en 120,47 puntos a

octubre del 2017 comparado con octubre 2016 este decreció en

3,86% pero comparado con el mes anterior creció en 1,24%.

Gráfico 18: Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional huevos de

gallina (octubre 2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

Para el caso ecuatoriano el Banco Nacional de Fomento, junto al

Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca han

mostrado su apoyo para desarrollar los segmentos: avícola, porcino,

ganadero y acuícola. La actividad económica en el sector avícola ha

crecido en un 400% en los últimos 25 años.35

Según la información obtenida de la Superintendencia de Bancos del

Ecuador, durante el período enero – septiembre de 2017, el Sistema

Financiero Nacional (SFN) ha otorgado créditos comerciales por un

monto total de USD 112,59 millones cuyo volumen mostró un

decrecimiento del 2,09% respecto del año anterior e indicó una

tendencia a la baja a partir del año 2013. Esto indica que el sector de

crianza de aves de corral está dependiendo menos del

financiamiento por parte de la banca ecuatoriana para llevar a cabo

el desarrollo de sus actividades económicas.

34http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/ 35http://www.revistalideres.ec/lideres/competitividad-reto-sector-avicola-alimentos.html

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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 19

Gráfico 19: Evolución histórica – Volumen de créditos SFN Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE

Frente a la posición competitiva en el sector en el que se

desenvuelve la compañía, INCUBANDINA S.A. se encuentra dentro

de las 10 principales empresas en el segmento, alcanzando el

séptimo lugar. A continuación, se detallan los ingresos en dólares de

las principales empresas puramente avícolas en el año 2016:

EMPRESAS AVÍCOLAS INGRESOS Avícola Vitaloa S.A. AVITALSA 120.443.311 Avícola San Isidro S.A. AVISIDSA 87.887.686 Integración Avícola Oro Cía. Ltda. 71.789.765 Avícola Fernández S.A. 54.071.763 AVESCA Avícola Ecuatoriana C.A. 31.676.504 Productora Avícola Cevallos PROAVICEA Cía. Ltda. 20.035.896 Incubadora Andina INCUBANDINA S.A. 18.453.949 INCUPASAJE Cía. Ltda. 16.103.935 Incubadora Anhalzer C.A. 14.539.938 REPROAVI Cía. Ltda. 13.832.029

Tabla 6: Ingresos empresas avícolas representativas (USD) Fuente: Revista EKOS,36 Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía ha alcanzo un posicionamiento relevante en

los últimos años, posicionándose como una empresa representativa

del sector en el cual desarrolla sus actividades.

La Compañía

INCUBANDINA S.A. es una compañía constituida en Ambato el 6 de

julio de 1992 por avicultores de la zona. Cuenta con 24 años de

experiencia en el mercado; se dedica a la importación para equipos

de procesamiento de aves, importación y exportación de aves, pies

de cría, huevos fértiles y huevos comerciales, a su vez también se

dedica a la incubación, crianza, producción y comercialización de

aves domésticas. Mediante escritura pública celebrada ante el

Notario Primero del cantón Ambato, el 31 de octubre de 1996, se

realizó un aumento de capital, la transformación de Compañía de

Responsbilidad Limitada a Sociedad Anónima y la reforma y

codificación de estatutos. Adicionalmente, mediante escritura

celebrada ante el Notario Primero del cantón Ambato, el 7 de

diciembre de 2010, se realizó otro aumento de capital y se

reformaron estatutos.

INCUBANDINA S.A se dedica a la producción de aves de postura, que

es un segmento distinto al de las grandes empresas avícolas, tiene

sus granjas y plantas de producción en la ciudad de Montalvo

provincia de Los Ríos, a partir del año 2002 decidieron incursionar

en el negocio de pollito BB (Broiler) y al mismo tiempo crear una

granja de producción de huevos comercial en la ciudad de

Latacunga, provincia de Cotopaxi. En el año 2004 incursionó en el

negocio de venta de pollita levantada de 12 a 14 semanas,

adquiriendo un galpón completamente automatizado y climatizado

que permite garantizar dicho producto, por medio del manejo de

estrictos protocolos de bioseguridad.

Su campo de acción lo desarrolla a lo largo y ancho del territorio

ecuatoriano, cumpliendo con los requerimientos de sus clientes y

socios comerciales, ofreciendo productos de excelentes

36 http://www.ekosnegocios.com/empresas/RankingEcuador.aspx

características y servicio de post venta para garantizar el potencial

genético de las líneas que comercializa. También brinda servicios por

medio de su laboratorio veterinario, inclusive está en la capacidad

de producir vacunas, generando siempre soluciones a la medida

para sus clientes, inclusive en el área nutricional por medio de su

laboratorio de análisis de alimentos.

INCUBANDINA S.A. es la única empresa licenciada oficialmente en el

mercado ecuatoriano, para vender en el país la línea genérica

Lohmann de origen alemán, marca reconocida a nivel mundial.

A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente

distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones

ordinarias, nominativas de USD 1,00 cada una:

NOMBRE NACIONALIDAD USD PORCENTAJE María Avelina Bastidas Ecuatoriana 1.217.200 60,40 % Cristóbal Corrales Bastidas Ecuatoriana 52.300 2,60% Edgar Corrales Bastidas Ecuatoriana 86.000 4,27% Gloria Corrales Bastidas Ecuatoriana 81.100 4,02% Hernán Corrales Bastidas Ecuatoriana 148.200 7,35% Rosario Corrales Bastidas Ecuatoriana 52.300 2,60% Javier Corrales Bastidas Ecuatoriana 101.300 5,03% Marcelo Llerena Martínez Ecuatoriana 29.500 1,46% José Proaño Moreno Ecuatoriana 103.600 5,14% Hugo Villarroel Bastidas Ecuatoriana 143.700 7,13%

Total 2.015.200 100,00% Tabla 7: Estructura accionarial

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están

comprometidos ya que realizaron un aporte para futuras

capitalizaciones a septiembre de 2017, además los accionistas de la

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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 20

compañía son quienes llevan la administración de la misma con lo

que se puede colegir que su principal función es el manejo de la

empresa.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo

establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo

XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por

accionariado o por administración.

La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus

accionistas presentan participación accionarial en otras compañías:

COMPAÑÍA VINCULADO SITUACIÓN

LEGAL OBJETO SOCIAL

Corporación Turística Internacional Llerena - Garzón Corpturinter S.A.

Llerena Martínez Marcelo Carlo Magno

Activa

Servicios de alojamiento prestados por hoteles, hoteles de suites, apart hoteles, complejos turísticos, hosterías.

Execuaimisa S.A.

Corrales Bastidas Edgar Enrique

Disoluc. Liquidac.

Oficio Insc. En RM

Venta de todo tipo de partes, componentes, suministros, herramientas y accesorios para vehículos automotores como: neumáticos (llantas), cámaras de aire para neumáticos (tubos). Incluye bujías, baterías, equipo de iluminación partes y piezas eléctricas.

Corrales Bastidas Gloria Angélica

Corrales Bastidas Hernan Bolívar

EXROCOB Exportadores De Rosas Corrales Bastidas Cía. Ltda.

Bastidas Herrera Maria Avelina

Disoluc. Liquidac.

Oficio Insc. En Rm

Cultivo de flores, incluida la producción de flores cortadas y capullos.

Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario

Fabrica Integral Vehículos Y Tractores SETRU S.A.

Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo

Activa

Fabricación de vehículos para el transporte de mercancías: camionetas, camiones, tractores para semirremolques de circulación por carretera, etcétera.

Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario Corrales Bastidas Segundo Javier

H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.

Corrales Bastidas Edgar Enrique

Activa

Explotación de criaderos de pollos y reproducción de aves de corral, pollos y gallinas (aves de la especie gallus domesticus).

Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Segundo Javier Proaño Moreno Jose Olmedo Villarroel Bastidas Hugo Marcelo

Inmobiliaria Pacific Real States Pacificrest S.A.

Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno

Activa

Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.

COMPAÑÍA VINCULADO SITUACIÓN

LEGAL OBJETO SOCIAL

Segundo Eloy Corrales E Hijos Secohi Cía. Ltda.

Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo

Activa

Venta de todo tipo de partes, componentes, suministros, herramientas y accesorios para vehículos automotores como: neumáticos (llantas), cámaras de aire para neumáticos (tubos). Incluye bujías, baterías, equipo de iluminación partes y piezas eléctricas.

Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario Corrales Bastidas Segundo Javier

Sociedad Comercial Y Agrícola Llerena Garzón Guadalupe S.A.

Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno

Activa

Explotación de criaderos de pollos y reproducción de aves de corral, pollos y gallinas (aves de la especie gallus domesticus).

Automotores Del Pacifico S.A. AUTOLLEGASA

Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno

Activa

Venta de vehículos nuevos y usados: vehículos de pasajeros, incluidos vehículos especializados como: ambulancias y minibuses, camiones, remolques y semirremolques, vehículos de acampada como: caravanas y autocaravanas, vehículos para todo terreno (jeeps, etcétera), incluido la venta al por mayor y al por menor por comisionistas.

Tabla 8: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE

La compañía mantiene como empresas vinculadas por

administración a las siguientes compañías, ya que sus accionistas

son administradores o representantes legales:

COMPAÑÍA VINCULADO CARGO Automotores del Pacifico S.A. Autollegasa

Llerena Martínez Marcelo Carlo Magno

ADM/Presidente

Corpmiller Contadores Y Auditores S.A.

Corrales Bastidas Edgar Enrique

ADM/Presidente

Corpromedic S.A. Proaño Moreno José Olmedo RL

Ecuayutong S.A. Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno

ADM/Gerente General

Execuaimisa S.A.

Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo

RL

Corrales Bastidas Edgar Enrique

ADM/Presidente

Exrocob Exportadores de Rosas Corrales Bastidas Cía. Ltda.

Corrales Bastidas Segundo Javier

ADM/Presidente

Fabrica Integral Vehículos Y Tractores Setru S.A.

Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo

RL

Corrales Bastidas Edgar Enrique

SRL

H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.

Corrales Bastidas Edgar Enrique

ADM/Presidente

Corrales Bastidas Segundo Javier

RL

Leadercell S.A. Proaño Moreno Jose Olmedo RL

Motorman S.A. Corrales Bastidas Gloria Angélica

ADM/Presidente

Segundo Eloy Corrales e Hijos Secohi Cía. Ltda.

Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo

RL

Corrales Bastidas Edgar Enrique

ADM/Presidente

Sociedad Comercial y Agrícola Llerena Garzón Guadalupe S.A.

Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno

RL

Trucajes y Montadora Industrial y Corporativa Trucmontcorp S.A.

Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo

RL

Corrales Bastidas Edgar Enrique

ADM/Presidente

Tabla 9: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

INCUBANDINA S.A. no tiene participación en el capital de otras

sociedades.

Los principales ejecutivos de INCUBANDINA S.A. poseen una amplia

formación y experiencia para desenvolverse efectivamente en cada

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 21

uno de sus cargos, la nómina de ejecutivos está compuesta de la

siguiente manera:

CARGO NOMBRES Presidente Edgar Corrales Bastidas Gerente General Javier Corrales Bastidas Gerente Administrativo Marcelo Villarroel Corrales Gerente Financiero Jeannette Villacís Gallo Gerente de Producción Freddy Paz Contadora Sonia Zambrano

Tabla 10: Principales Ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La compañía se encuentra gobernada por la Junta General de Socios

y administrada por el Directorio, el presidente y el Gerente General.

La Junta General de Socios integrada por los socios legalmente

convocados y reunidos, es el órgano máximo de gobierno y dirección

de la compañía, se reunirá ordinariamente una vez al año dentro de

los tres siguientes meses al cierre del ejercicio económico anual y

extraordinariamente en cualquier época; la Junta General se reunirá

previa convocatoria cursada por el Presidente o el Gerente por su

propia iniciativa o a solicitud del socio o de los socios que

representen por lo menos el diez por ciento del capital social,

mediante notificación escrita enviada a cada uno de los socios a su

dirección domiciliaria, registrada en la compañía con una

anticipación de por lo menos ocho días al fijado para la reunión; la

Junta General se reunirá con la concurrencia de más de la mitad del

capital social para la primera convocatoria; y, salvo disposición en

contrario de la ley con el número de asistentes para la segunda,

particular que se hará constar en la respectiva convocatoria, las

decisiones de la Junta General se adoptarán por simple mayoría de

votos del capital presente a la Junta. Tiene entre sus funciones:

designar y remover al Presidente, Gerente General, comisarios y a

los miembros del Directorio, fijar sus remuneraciones así como

resolver sobre las renuncias que se presenten, aprobar cuentas y

balances entregados por ellos, decidir sobre el aumento o

disminución de capital, además de otras atribuciones mencionadas

en los estatutos. La administración está a cargo del Directorio y del

Presidente, seguido del Gerente General, que es quien tiene la

representación legal de la compañía. Un breve organigrama de la

empresa se detalla a continuación:

Gráfico 20: Extracto de organigrama

Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

La compañía informa que sus empleados se encuentran

debidamente capacitados y que cumplen con las competencias

necesarias para desempañar adecuadamente las funciones de sus

respectivos cargos, a la fecha del presente informe mantienen 330

empleados, un 5% mayor a la cantidad de empleados que mantenía

a marzo de 2017 (315 empleados), los mismos que están en

diferentes áreas de acuerdo con el siguiente detalle:

CARGO TOTAL Administrativos 62 Operativos 268 Total 330

Tabla 11: Número de empleados Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma

estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los

Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos

administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. que INCUBANDINA S.A. mantiene una adecuada

estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de

una adecuada administración y planificación, fomentando el

desarrollo del capital humano.

JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS

PRESIDENCIA

GERENCIA GENERAL

AGENCIA MATRIZ

ABASTECIMIENTO

ADMINISTRACIÓN TICS

RRHH REGIONAL CENTRO SUR

VENTAS

FINANCIERO

CONTABILIDAD

CONTRALORÍA

SEGURIDAD Y SALUD OCUPACIONAL

CALIDAD

AGENCIA MONTALVO

GERENCIA PRODUCCIÓN

JEFATURA INCUBACIÓN

JEFATURA LIVIANAS

JEFATURA PESADAS

JEFATURA ALIMENTOS

SUPERVISIÓN AUXILIARES

MANTENIMIENTO

LOGISTICA

TRANSPORTE

AGENCIA PUYO

PRODUCCIÓN

JEFATURA GRANJA

TRANSPORTE

GERENCIA REGIONAL CENTRO

ADMINISTRACIÓN CENTRO NORTE

RRHH

CALIDAD

AGENCIA PUJILI

PRODUCCIÓN

JEFATURA GRANJA

JEFATURA ALIMENTOS

LOGISTICA

MANTENIMIENTO

ASISTENCIA ADMINISTRATIVA

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 22

BUENAS PRÁCTICAS

La compañía no presenta de manera formal prácticas de Gobierno

Corporativo, sin embargo, cuenta con un Directorio, compuesto por

el Presidente de la compañía y cuatro vocales; cada vocal del

Directorio tendrá un suplente. El Gerente General actúa como

secretario en las sesiones del Directorio, donde tiene voz

informativa pero no voto. El Directorio sesiona ordinariamente una

vez cada dos meses y extraordinariamente cuando lo convoque el

Presidente o el Gerente General por su propia iniciativa o por

solicitud de uno de los miembros del Directorio.

CARGO NOMBRE

Primer Vocal Principal Directorio Ruth Patricia Corrales Lucero

Segundo Vocal Principal Directorio Marcelo Javier Villarroel Corrales

Primer Vocal Suplente Directorio Marcelo Carlo Llerena Martínez

Segundo Vocal Suplente Directorio Gloria Angélica Corrales Bastidas

Tabla 12: Miembros Directorio Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Por otro lado, la compañía dentro de sus buenas prácticas cuenta

con procesos de control de calidad:

▪ Control de bioseguridad estricto que permite montar una

barrera al ingreso de enfermedades.

▪ Aísla geográficamente las granjas, por ejemplo, en la zona de

Montalvo no existe otra explotación avícola en 30 km a la

redonda.

▪ Mantienen las granjas registradas en Agro calidad lo que

permite legalmente tener una zona blindada de 5 Km.

Alrededor, alineándose a las recomendaciones mundiales

para evitar contagios de enfermedades aviares.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma

estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera.

La compañía posee un Reglamento de Prevención Sanitaria que se

basa en el enfoque de procesos, para otorgar el control continuo de

los mismos dentro del Sistema de Gestión de Calidad, éste

reglamento permite entre algunos puntos los siguientes:

▪ Cumplir los requisitos de prevención sanitaria.

▪ Considerar la prevención sanitaria como un enfoque que

agrega valor.

▪ Obtener de resultados de desempeño y eficacia de los

procesos.

▪ Mejorar continuamente los procesos con base en

mediciones objetivas.

El originador se encuentra regulado por el Servicio de Rentas

Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,

Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de

Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia

Nacional y Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria, ARCSA, entre

otros, entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las

distintas normas y procesos.

A la fecha del presente informe la compañía registra incumplimiento

con la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros por no

publicar la información mensual de colocaciones y pagos al 31 de

octubre de 2017.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de

cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,

con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de

crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las

instituciones financieras, no registra demandas judiciales por

deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe

mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,

evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene

compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del

instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento

al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

INCUBANDINA S.A. tiene varias líneas de negocios, que pueden

dividirse en:

▪ Liviana: incluye aves reproductoras, huevo fértil,

incubadora, pollita BB y gallinas de descarte. Esta línea

tiene un período de levante de 20 semanas y alcanza su

producción en las semanas 20 a 70. Es la línea principal del

negocio.

▪ Pesada: incluye pollos de carne y pollos para granja.

▪ Huevo comercial: gallinas en producción durante las

semanas 20 y 80.

▪ Pollita levantada: se venden de 12 semanas de edad. El

mercado lo constituyen aquellas avícolas que no tienen

capacidad para criar.

▪ Cripollo: pollos criados para faenar, procesar y vender. Se

vende principalmente a asaderos en las provincias de

Cotopaxi y Pichincha, manteniendo un gran crecimiento.

▪ Balanceados: se vende fundamentalmente a compañías

relacionadas con alimento de aves.

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 23

▪ Genéricos: son vacunas desarrolladas en el laboratorio. La

venta es a pedido.

Para la comercialización de sus diferentes productos, mantiene un

contacto directo con sus clientes, brindándoles soporte técnico. En

cuanto a la venta de huevos, realizan ventas a mayoristas y

minoristas que retiran el producto de la granja ubicada en el sector

de Pujilí, provincia de Cotopaxi.

INCUBANDINA S.A. tiene granjas y plantas de producción en la

ciudad de Montalvo (provincia de Los Ríos), así como una granja de

producción de huevo comercial en Latacunga (provincia de

Cotopaxi).

INCUBANDINA S.A. ha mantenido un crecimiento sostenido, de

acuerdo con el crecimiento de las programaciones de los clientes,

primero realiza la preventa de la programación y crece hacia atrás

en el alojamiento de mayor cantidad de reproductoras.

Los clientes de la compañía son principalmente personas naturales

que se dedican a la crianza de las aves o a la comercialización de los

huevos, aunque también entre sus clientes se encuentran pequeñas

empresas.

No hay concentraciones importantes en lo que respecta a los

clientes de la empresa. De hecho, el cliente que más compra,

representa apenas un 5% del total de ventas hasta septiembre 2017,

por lo que puede decirse que la comercialización de los productos

de INCUBANDINA S.A., se dirigen a una amplia gama de clientes sin

que exista dependencia de ninguno de ellos.

En cuanto a los proveedores, dispone de un amplio número que le

proveen de los diferentes insumos, materia prima y otros bienes que

necesita para su operación. La mayor parte corresponden a

proveedores del exterior y se encuentran concentrados en dos

compañías: Bunge Agritrade S.A. (36%) y Seabord Overseas Limited

(30%).

La compañía maneja una política de precios y de crédito,

diferenciando tanto el tipo del producto como la calidad de sus

clientes.

PRODUCTO PRECIO PROMEDIO PLAZO CRÉDITO/ TIPO CLIENTE

Pollita BB

Lohmann Brown

1,04 Contado

1,06 30 días

1,08 60 Días

Se exige garantía como

pagaré y cheque

posfechado para

entregar el lote.

>60 días

Pollito BB (Broiler

Moderno)

0,60 Clientes de programación (plazo

máximo: 45 días)

0,62 Clientes pequeños programación

0,65 Clientes pequeños oficina

0,68 Clientes nuevos

Huevos

Comerciales

(marrones y

blancos)

Fijación de acuerdo con

el mercado Máx. 20 días

Tabla 13: Líneas de negocio Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

En cuanto a las políticas por pagar que la empresa aplica en las

diversas compras, se pueden mencionar:

▪ Maíz importado: prepago, transferencia al exterior sujeto

a mandato AFABA-SRI.

▪ Maíz nacional: pago de contado y crédito 8 días.

▪ Soya importada: prepago, transferencia al exterior sujeto

a mandato AFABA-SRI.

▪ Compras varias: plazos de pago: 30 – 60 - 90 días.

Y en cuanto a políticas de adquisiciones, las compras de materias

primas, insumos, materiales y demás se efectúan una vez por mes

excepto lo que es maíz y soya que se realizan adquisiciones

semanales.

La compañía para los proyectos en los que ha incursionado o planea

incursionar considera como fuentes de financiamiento a los ingresos

que en su generalidad provienen de:

▪ Recursos propios

▪ Recursos de terceros

▪ Mercado de valores

▪ Obligaciones con instituciones financieras

La política de financiamiento permite a la compañía gestionar líneas

de crédito con la banca privada, con garantías sobre firmas y bienes

de la compañía. Actualmente la compañía mantiene relaciones

financieras con Banco Produbanco S.A., Banco Internacional S.A.,

Banco Santander Internacional y Banco Anthem Bank & Trust.

INCUBANDINA S.A. ha trabajado constantemente en mejorar la

calidad de sus productos, preservando el ambiente en todo

momento. Actualmente entre sus estrategias se encuentran:

▪ Mejorar las condiciones sanitarias en todas las

instalaciones.

▪ Mejorar la calidad del agua.

▪ Tratar los residuos orgánicos.

▪ Disminuir cargas virales y bacterianas.

▪ Producir cerdos para poder reusar los residuos de la planta

de faenamiento.

▪ Consolidar la integración con una de sus compañías

relacionadas para la venta de huevos “blíster26”.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite

visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los

aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como

factores externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS OPORTUNIDADES

▪ Productos de gran calidad.

▪ Exclusividad de importación y comercialización.

▪ Personal capacitado y formado.

▪ Ubicación geográfica privilegiada.

▪ Capacidad de crecer en los servicios postventa.

▪ Incursionar en otras provincias.

▪ Adoptar normas estandarizadas, mejora de la calidad en las distintas áreas de la empresa.

▪ Aplicación de sistemas de seguridad y salud ocupacional.

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 24

DEBILIDADES AMENAZAS

▪ Sistema de comunicación interna deficiente.

▪ Falta de guardias de seguridad.

▪ Falta de implementación de Gobierno Corporativo formal.

▪ Economía con complicaciones, menor consumo

▪ Riesgo sistémico.

▪ Sector muy competitivo.

▪ Incremento de controles gubernamentales en diferentes áreas relacionadas con el negocio.

Tabla 14: FODA Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus

clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados,

mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su

orientación estratégica pretende consolidarse en el sector donde

desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

Hasta la fecha del presente informe INCUBANDINA S.A., mantiene

vigente la Primera Titularización de Flujos y la Tercera Emisión de

Obligaciones, adicional a dos emisiones que han sido previamente

canceladas, a continuación, se muestra un detalle:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO

USD ESTADO

Emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.

2008 Q.IMV.08.2820 2.000.000,00 Cancelada

Segunda emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.

2010 Q.IMV.10.3498 2.500.000,00 Cancelada

Titularización de

flujos

INCUBANDINA S.A.

2013 2013.1.02.01195 3.000.000,00 Vigente

Tercera emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.

2015 SCVS.IRQ.DRMV.2015.1861 6.000.000,00 Vigente

Tabla 15: Presencia Bursátil Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado

los instrumentos que ha mantenido INCUBANDINA S.A., en

circulación en el Mercado de Valores.

EMISIÓN DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO

COLOCADO Emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.

Segunda emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.

Titularización de flujos INCUBANDINA S.A.

80 13 USD 3.000.000

Tercera emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.

484 58 USD

5.996.968,33

Tabla 16: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia

bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral

1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el

Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo

el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual

fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una

entidad participante provoca que otras, a su vez, no

puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de

fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el

incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la

empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El

riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de

clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,

incrementos de aranceles, restricciones de importaciones

u otras políticas gubernamentales que son una constante

permanente que genera incertidumbre para el

mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan

los precios de los bienes importados por la compañía, sin

embargo, este riesgo se mitiga ya que la compañía

mantiene variedad de líneas de negocio de producción

nacional y que a su vez ésta transfiere los costos

adicionales al cliente final.

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 25

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones

de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de

la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que

esos cambios pueden alterar las condiciones operativas.

Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la

compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos

con compañías privadas lo que hace difícil que existan

cambios en las condiciones previamente pactadas.

▪ Cambios en los precios de las materias primas utilizadas

por la empresa, fundamentalmente del maíz, cuyo precio

suele tener volatilidad y está fuera del control de la

compañía. El riesgo se mitiga por el mantenimiento de un

nivel de inventarios adecuado y por relaciones fluidas con

los proveedores.

▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad en las

granjas, lo cual afectaría directamente a la producción y

por consiguiente los ingresos, sin embargo, este riesgo se

mitiga ya que la compañía presenta controles de

Bioseguridad estrictos.

▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades aviares

que se pueden causar en las granjas de la compañía,

generadas principalmente por el ingreso al país de aves sin

control sanitario ni permisos. Para minimizar el impacto

que estas enfermedades puedan causar, la empresa

cumple con filtros y controles de bioseguridad y monitoreo

constante en las instalaciones productivas, adicionalmente

cuenta con un reglamento de prevención sanitaria.

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son

principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios y

propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la

presente Emisión tienen un alto grado de realización por su

naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependerá de

que la empresa mantenga su operación; por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e

inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,

lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El

riesgo se mitiga con una póliza de seguros que cubre los

activos.

▪ Al ser el 21,48% de los activos correspondientes a

inventarios y activos biológicos, existe el riesgo para la

compañía de pérdida ya que estos puedan sufrir daños, por

mal manejo o por pérdidas. La empresa mitiga el riesgo

través de un permanente control evitando de esta forma

pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son

escenarios económicos adversos que afecten la capacidad

de pago de los clientes a quienes se ha facturado. La

empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de

clientes que mantiene.

▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión

pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,

incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas

a la compañía. Para mitigar este riesgo la compañía cuenta

con pólizas de seguro.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riego efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas

y procedimientos para la administración de respaldos de

bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de

respaldo por medios magnéticos externos para proteger

las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas

que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el

menor tiempo posible y sin la perdida de la información.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral

1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de

riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan

cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse

que:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que

mantiene INCUBANDINA S.A., se registran cuentas por cobrar

compañías relacionadas por USD 1.442.272,05, por lo que los

riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas

corresponden al 10,13% del total de los activos que

respaldan la Emisión y el 6,06% de los activos totales, por

lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de

Obligaciones no es representativo si alguna de las

compañías relacionadas llegara a incumplir con sus

obligaciones. El riesgo se encuentra mitigado debido a que

la cuenta por cobrar corresponde a una empresa en vías de

absorción, proceso que está por concluir.

▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad

de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría al

Emisor, dado que las cuentas por cobrar compañías

relacionadas corresponden a una empresa en vías de

absorción y que su monto no es representativo, no se

establece como un riesgo de alto impacto.

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 26

Administradora de Fondos y Fideicomisos

Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A, Administradora de Fondos y

Fideicomisos, compañía que actúa como Agente Fiduciario del

Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA, fue constituida

mediante escritura pública otorgada el 9 de febrero de 1999 y fue

inscrita el 1 de abril de 1999 ante el Registro Mercantil del Cantón

Quito. Fue autorizada para operar como Administradora de Fondos

y Negocios Fiduciarios por parte de la Superintendencias de

Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No.

00.Q.IMV.704 del 16 de marzo de 2000.

Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y

Fideicomisos fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 22

de marzo de 2000. Fue autorizada para actuar como Agente de

Manejo en procesos de titularización por parte de la

Superintendencias de Compañías, Valores y Seguros, mediante

Resolución No. SC.Q.IMV.02.005.2544 de 12 de julio de 2002.

Con fecha 10 de julio del 2009 se realizó un cambio de denominación

y reforma del estatuto social de la fiduciaria.

El 22 de noviembre de 2012 se inscribió en el registro de Mercado

de Valores el Fondo Administrado de Inversión EQUIFONDO.

En el año 2014 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros

aprobó los manuales internos de administración de negocios

inmobiliarios, titularizaciones y administración de fondos de

inversión y el manual de cumplimiento de Fiduciaria Ecuador

FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

Cuenta con uno de los equipos fiduciarios con mayor experiencia del

mercado ecuatoriano. Esta experiencia permite asesorar a sus

clientes en la constitución de fideicomisos mercantiles o encargos

fiduciarios, que mejor se ajusten a sus diferentes necesidades. El

objetivo es brindar a cada uno de sus clientes seguridad y

transparencia en sus operaciones fiduciarias.

Algunos de los beneficios de fideicomiso mercantil incluyen:

▪ Preservación de activos

▪ Flexibilidad

▪ Independencia

▪ Inembargabilidad

▪ Indelegabilidad

▪ Solemnidad

La compañía mantiene como visión: “Ser la Fiduciaria,

independiente del sistema financiero, número uno del país en

ventas y rentabilidad. Y su misión: “Proporcionar a nuestros clientes

el mejor esquema fiduciario para cubrir sus necesidades,

proporcionar a los empleados un ambiente de trabajo adecuado que

les permita desarrollarse profesional y personalmente y,

proporcionar a los accionistas una rentabilidad creciente y

sostenible”. Alineándose a los siguientes valores:

▪ Orientación al cliente

▪ Minimización de riesgos

▪ Compromiso con los resultados

▪ Respeto a las personas

▪ Actuar con integridad

▪ Liderar con el ejemplo

Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y

Fideicomisos, ofrece diferentes servicios:

▪ Fideicomiso de Administración.

▪ Fideicomiso en Garantía.

▪ Fideicomiso de Inversión.

▪ Fideicomiso Inmobiliario.

▪ Fideicomiso de Titularización.

▪ Encargos Fiduciarios.

▪ Fondos de Inversión.

Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y

Fideicomisos, cuenta con la infraestructura tecnológica, técnica y

administrativa para su operación. La compañía dispone del sistema

fiduciario GESTOR creado por la empresa Gestor Inc., es un software

que facilita la gestión de la compañía, al ser un sistema modular con

una arquitectura cliente /servidor, altamente parametrizable y con

ayuda en línea. El sistema ofrece varios niveles de acceso a los

perfiles de usuarios requeridos por la empresa. El sistema Gestor es

utilizado en el manejo de la contabilidad, administración e

inversiones que puede poseer el Fideicomiso. El sistema está

desarrollado bajo la plataforma Oracle, tanto para la interface de

usuario (Oracle Forms 6i), como para su Base de Datos (Oracle 10g).

Cuenta con los siguientes módulos totalmente integrados: persona,

productos tesorería, caja bancos, crédito, contabilidad y

herramientas.

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 27

Gráfico 21: Organigrama Fiduciaria

Fuente: FIDUECUADOR S.A., Elaboración: ICRE

Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y

Fideicomisos cuenta con un personal especializado de reconocido

prestigio dentro del mercado de valores con amplio conocimiento

teórico y práctico en la estructuración de esquemas fiduciarios. La

política de personal consiste en asignar un administrador y un

contador específico para cada negocio fiduciario con el objeto de dar

a nuestros clientes un servicio personalizado.

La fiduciaria tiene un capital suscrito y pagado de USD 420.000,00 y

tiene como accionistas a:

SOCIO NACIONALIDAD ACCIONARIADO Alvear Camacho Ulises David Ecuatoriano 33,33% Mera Solorzano Julio Humberto Ecuatoriano 33,33% Páez Benalcázar Álvaro Santiago Ecuatoriano 33,33%

Total 100% Tabla 17: Composición accionarial FIDUECUADOR S.A.

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados

Financieros 2014 auditados por BDO Ecuador Cía. Ltda. y 2015 y

2016 auditados por Auditsolutions Soluciones de Auditoria Integral

Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Financieros no

auditados al 30 de septiembre de 2016 y 30 de septiembre de 2017.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a septiembre de 2017 (miles

USD).

CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017

Activo 16.947,09 18.661,77 23.062,33 23.814,75

Pasivo 10.100,64 11.652,55 15.661,55 15.985,81

Patrimonio 6.846,44 7.009,21 7.400,77 7.828,94

Utilidad neta 677,42 154,13 435,85 357,47 Tabla 18: Cuentas principales (miles USD)

Fuente: Estados Financieros auditados 2014-2016 e internos septiembre 2017; Elaboración: ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 22: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE

Los ingresos totales de la compañía, al 2016, presentaron un

incremento del 3,49% versus el cierre del año 2015 y un 29,21%

frente a los valores registrados para el año 2014.

El crecimiento registrado en el año 2016 fue básicamente por el

incremento del 8,03% en las ventas de su principal línea de producto

(venta liviana y subproductos), alcanzando los USD 6,94 millones,

USD 515,80 mil, superior a los ingresos registrados para el año 2015.

Mientras que presentó una disminución del 8,98% en su segunda

línea de producto (venta de pollo faenado), que fue incorporado en

el portafolio de líneas de producto en el año 2015. A continuación,

se presenta la composición y variación de las ventas:

Junta General de Accionistas

Directorio

Presidente del directorio

Gerente

Coordinador de administración

fiduciaria

Administrador

Asistente administrativo

Gerente comercial

Administrador de fondos de inversión

Asistente administrativo

Contador fiduciaria y fondos de

inversión

Asistente contable

Contador de negocios

fiduciarios

Contador

Asistente contable

Analista de sistemas

Asesoría legal externa

Asistente de Gerencia

Abogado Interno

Comité de riesgosComité de inversión

Comisario Auditoria externa

14.443

18.033 18.662

24,86%

3,49%0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

-

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

2014 2015 2016

Ventas Crecimiento ventas %

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 28

LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN

% USD Venta Liviana y subproductos 6.426.360 6.942.165 8,03% 515.805 Venta de pollo faenado 4.160.114 3.786.426 -8,98% (373.688) Venta de huevos comerciales 2.537.775 2.799.240 10,30% 261.465 Venta de pollita levantada 891.565 1.048.100 17,56% 156.535 Venta pesada y subproductos 1.311.431 1.542.793 17,64% 231.362 Venta pollo en pie 1.491.976 1.551.020 3,96% 59.044 Ventas genéricas 372.532 334.003 -10,34% (38.529) Venta balanceado 840.965 658.162 -21,74% (182.803)

Total 18.032.718 18.661.910 3,49% 629.192

Tabla 19: Composición de las ventas y su variación (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Gráfico 23: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE

El costo de ventas se presentó en valores similares entre los años

2015 y 2016, llegando a USD 15,46 millones y presenta un

incremento del 34,19% versus los valores registrados para el año

2014. A continuación, se presenta la composición y variación del

costo de ventas:

LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN

% USD Venta Liviana y subproductos 4.014.589 4.288.461 6,82% 273.872 Venta de pollo faenado 4.098.835 3.834.949 -6,44% (263.886) Venta de huevos comerciales 2.728.119 2.669.153 -2,16% (58.967) Venta de pollita levantada 784.010 765.091 -2,41% (18.919) Venta pesada y subproductos 1.319.129 1.385.877 5,06% 66.748 Venta pollo en pie 1.438.605 1.558.214 8,31% 119.609 Ventas genéricas 350.413 360.268 2,81% 9.855 Venta balanceado 701.057 602.947 -13,99% (98.110)

Total 15.434.758 15.464.961 0,20% 30.203

Tabla 20: Composición del costo de ventas y su variación (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Las principales variaciones del costo de ventas se dieron en la línea de venta de pollo faenado, la cual presentó una disminución del 6,44%, pasando de USD 4,09 millones en el año 2015 a USD 3,83 millones al cierre del año 2016. Sin embargo, el comportamiento de la principal línea de producto es diferente, presentando una variación positiva del 6,82%, es decir USD 273,87 mil, superior al costo de ventas registrado para el año 2015.

Gráfico 24: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:

ICRE

Los ingresos al cierre de septiembre 2017 presentaron un

incremento del 4,92% en el comparativo interanual, alcanzado los

USD 14,81 millones, concentrando el 76% sus ventas en tres líneas

de producto: en la venta de liviana y subproductos, venta de pollo

faenado y venta de huevos comerciales, y presentaron la siguiente

composición:

LÍNEA DE PRODUCTO sep-17 PARTICIPACIÓN

Venta Liviana y subproductos 5.923.203 40% Venta de pollo faenado 3.556.966 24% Venta de huevos comerciales 1.784.562 12% Venta de pollita levantada 1.035.456 7% Venta pesada y subproductos 884.371 6% Venta pollo en pie 750.184 5% Ventas genéricas 411.690 3% Venta balanceado 463.819 3%

Total 14.810.251 100%

Tabla 21: Composición de las ventas (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

El costo de ventas a su vez presentó un incremento menor al

registrado para las ventas del 2,8%, alcanzando los USD 11,89

millones, evidenciando una mejoría en el margen bruto del 1,66%

en el comparativo interanual.

Resultados

Gráfico 25: Evolución utilidad (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE

En los últimos tres años el margen bruto promedió una participación

de las ventas del 17,25% y para el cierre del año 2016 presentó un

crecimiento del 23,06%respecto del cierre del 2015 producto del

incremento en las ventas y de la reducción de la participación del

costo de ventas que pasó del 85,59% en el año 2015 al 82,87% en el

año 2016. Los gastos administrativos y de ventas tuvieron un

aumento del 14,26% debido a incrementos en sueldos, salarios y

14.443

18.033 18.662

-11.525

-15.435 -15.465

(20.000,00)

(15.000,00)

(10.000,00)

(5.000,00)

-

-

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

2014 2015 2016

Ventas Costo de ventas

14.116

14.810

-11.567

-11.891

(12.000,00)

(11.500,00)

(11.000,00)

(10.500,00)

12.000,00

13.000,00

14.000,00

15.000,00

SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017

Ventas Costo de ventas

2.9182.598

3.197

1.343

649971

677154

436

-

1.000,00

2.000,00

3.000,00

4.000,00

2014 2015 2016

Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 29

demás remuneraciones y honorarios, comisiones y dietas a personas

naturales del orden de los USD 550 mil lo que llevó a la utilidad

operativa a los USD 970,62 mil, un 49,45% superior a la utilidad

operativa registrada para el año 2015. La utilidad neta de la

compañía el último año aumentó un 182,78%, debido a las

variaciones ya señaladas en margen bruto y gastos y al incremento

del 70,79% en otros ingresos no operaciones básicamente con el

incremento en descuentos comerciales, intereses implícitos y

ganados.

Gráfico 26: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:

ICRE

Producto del incremento en las ventas y de la leve eficiencia en el

costo de ventas a septiembre 2017, el margen bruto presentó un

crecimiento del 14,55%. Los gastos operativos se incrementaron en

un 54,27% efecto de lo antes mencionado, lo que llevó a la utilidad

operativa a USD 889,68 mil, el 27,84% inferior en el comparativo

interanual y a USD 357,47 mil para la utilidad neta, un 52,93%

inferior a la de septiembre de 2015.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 27: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE

Los activos totales de la compañía crecieron sostenidamente desde

el año 2014 al año 2016, en promedio anual del 16,85%, llegando a

USD 23,06 millones. El mayor crecimiento entre el cierre de 2015 y

el de 2016 se dio en los activos corrientes por alrededor de USD 3,93

millones, mientras que los activos no corrientes crecieron en USD

463,16 mil.

Los activos corrientes crecieron en un 62,04% producto del registro

en inversiones temporales por USD 2,36 millones que en el año 2015

no existían, dicho incremento se debe a que la compañía realizó

inversiones con el dinero recibido por parte de la colocación de

valores de la Tercera Emisión de Obligaciones y presentó la siguiente

composición:

FONDO DE INVERSIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Fondo de inversión administrado flexible 500.810 21,13% Fondo administrado de inversión Fondo real 1.338.405 56,48%

FONDO DE INVERSIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Inversión en obligaciones con Papizzec S.A. 356.668 15,05% Inversión en papel comercial con Industrias Catedral S.A. 174.000 7,34%

Total 2.369.883 100,00%

Tabla 22: Inversiones temporales (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Cabe mencionar que el objetivo de realizar dichas inversiones fue

para realizar aumentos en propiedad, planta y equipo que se ven

reflejado en los estados financieros a septiembre 2017.

Los anticipos a proveedores crecieron en un 85,26% versus el año

2015 y las cuentas por cobrar relacionadas se incrementaron en USD

830,81 mil y presentaron la siguiente composición:

RELACIONADA MONTO PARTICIPACIÓN H&N Huevos Naturales Ecuador S.A. 789.500,00 92% Secohi Cía. Ltda. 50.000,00 6% Marcelo Villarroel 23.165,87 3%

Total 862.665,87 100%

Tabla 23: Composición de las cuentas por cobrar relacionadas (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Mientras que las cuentas por cobrar comerciales decrecieron en un

10,58% efecto de una recuperación de cartera vencida y

presentaron la siguiente antigüedad:

ANTIGÜEDAD 2016 PARTICIPACIÓN Por vencer 836.044,08 41% De 0 a 90 días 396.527,09 19% De 91 a 180 días 40.263,89 2% De 181 a 360 días 176.906,26 9% Más de 360 días 603.452,73 29%

Total 2.053.194,05 100%

Tabla 24: Composición de las cuentas por cobrar comerciales (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

2.5492.920

1.233 890759

357

-

2.000,00

4.000,00

SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

16.94718.662

23.062

6.038 6.347

10.28410.90912.315 12.778

0,00

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

25.000,00

2014 2015 2016

Activo Activo corriente Activo no corriente

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 30

Cabe mencionar que los valores en la cuentas por cobrar

comerciales que se encuentra entre 0 y 90 días se considera como

cartera que no presenta riesgo de incobrabilidad, mientras que los

valores que se encuentran mayor a 360 días podrían presentar un

riesgo de incobrabilidad, sin embargo esto se mitiga ya que la

compañía registró una provisión para cuentas de difícil cobro que

presentó una cobertura del 49% sobre estos valores, los cuales se

estima por parte de la compañía que no serán cancelados por los

deudores debido a dificultades financieras del deudor o

posibilidades de que el deudor inicie un proceso de quiebra e

incumplimiento con los pagos.

Los activos no corrientes presentaron valores similares entre los

años 2015 y 2016, alcanzado los USD 12,77 millones, el 3,76%

superior al año 2015, producto del incremento de la propiedad,

planta y equipo en USD 530,15 mil por efecto de aumento de las

construcciones en curso.

Gráfico 28: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estad os Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:

ICRE

Los activos totales al cierre de septiembre de 2017 crecieron un

17,85% en el comparativo interanual y un 3,26% versus diciembre

de 2016. Dicho incremento se dio en mayor medida en los activos

no corrientes (23,19%) que en los activos corrientes (10,39%)

Los activo corrientes se incrementaron en USD 876,97 mil, como

consecuencia del aumento en la cuentas por cobrar con partes

relacionas en USD 1,33 millones, las mismas que a la fecha

corresponden a cuentas por cobrar a H&N Huevos Naturales

Ecuador S.A. por un valor total de USD 1.442.272,05

correspondientes a préstamos otorgados para el pago del gastos

operativos y obligaciones que mantiene dicha compañía, ya que a la

fecha de análisis dicha compañía relacionada se encuentra en un

proceso de absorción por INCUBANDINA S.A. Una vez finalice el

proceso de absorción se liquidarán las cuentas pendientes entre las

dos compañías. Los inventarios también aportaron al crecimiento

del activo corriente en un 10,78% en el comparativo interanual y en

un 46,16% versus el cierre registrado para diciembre de 2016,

alcanzando un monto total de USD 2,81 millones y presentó la

siguiente composición:

INVENTARIO PARTICIPACIÓN Materia prima 50,63% Productos en proceso 19,10% Insumos y materiales 17,37% Producto terminado 10,00% Repuestos, herramientas y accesorios 2,45%

INVENTARIO PARTICIPACIÓN Otros inventarios 3,64% Provisiones de inventarios -3,18%

Total 100,00%

Tabla 25: Composición de inventarios (%) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Cabe mencionar que la compañía registró una provisión por

deterioro del inventario con una cobertura del 3,18% del inventario

total, previendo así posibles diferencias. Efecto de la variación

positiva del inventario, los días de inventario crecieron de acuerdo

al siguiente gráfico:

Gráfico 29: Evolución de los días de inventarios

Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

Mientras que las cuentas por cobrar comerciales disminuyeron en

USD 401,16 mil, alcanzado los 2,37 millones y presentaron la

siguiente antigüedad:

Gráfico 30: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales (%)

Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

Es importante mencionar que, a septiembre de 2017, la compañía

presentó provisión para cuentas de difícil cobro por USD 293,18 mil

teniendo una cobertura de 12,35% sobre las cuentas por cobrar

comerciales totales y un 39,62% sobre los valores vencidos mayor a

361 días.

Los activos no corrientes crecieron en USD 2,72 millones producto

del incremento en propiedad, planta y equipo en un 24,74% de

acuerdo al siguiente detalle:

DETALLE SEP 2016 SEP 2017 VARIACIÓN

% MONTO Terrenos urbanos 12.900 12.900 0,00% - Terrenos rurales 729.780 790.979 8,39% 61.198 Anticipos capitalizados activos fijos 635.628 2.351.408 269,93% 1.715.780 Edificios 5.405.239 5.590.728 3,43% 185.489 Maquinaria y equipo 4.004.942 5.184.846 29,46% 1.179.904 Instalaciones generales 50.436 58.857 16,70% 8.420 Muebles y enseres 43.868 43.868 0,00% -

20.208

23.815

8.438 9.31511.771

14.500

0,00

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

25.000,00

SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017

Activo Activos corrientes Activos no corrientes

65

45

59

45

64

40

45

50

55

60

65

70

2014 2015 SEPTIEMBRE2016

2016 SEPTIEMBRE2017

Por vencer48%

De 0 a 30 días14%

De 31 a 60 días3%

De 61 a 90 días0%

De 91 a 180 días1%

De 181 a 360 días3%

Mayor a 361 días31%

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 31

DETALLE SEP 2016 SEP 2017 VARIACIÓN

% MONTO Equipo de procesamiento de datos 30.615 45.231 47,74% 14.616 Software y licencias 329.903 329.903 0,00% - Autos, camionetas y camperos 846.388 880.292 4,01% 33.904 Depreciación acumulada -2.312.482 -3.092.772 33,74% -780.289

Total 9.777.219 12.196.241 24,74% 2.419.022

Tabla 26: Composición y variación de la propiedad, planta y equipo (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

El mayor incremento se dio en anticipos capitalizados en activos fijos

y en maquinaria y equipo por USD 2,89 millones entre los dos rubros,

los cuales fueron financiados con las inversiones temporales que

mantenía la compañía hasta diciembre de 2016 y que a la fecha del

presente informe ya no presentan valores.

Pasivos

Gráfico 31: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE

Los pasivos totales de la compañía, al igual que los activos totales,

crecieron en un promedio anual del 24,88%, con un incremento al

cierre del año 2016 del 34,40% versus el año 2015 y del 55,06%

frente al cierre del año 2014, llegando a USD 15,66 millones. Un

mayor incremento se dio en los pasivos no corrientes (72,32%) que

en los pasivos corrientes (15,88%).

Los pasivos corrientes crecen alrededor de USD 1,24 millones,

producto de la colocación de valores en el mercado de valores de la

Tercera Emisión de Obligaciones vigente por un valor de USD 1,96

millones en el corto plazo, mientras que las cuentas por pagar

comerciales disminuyeron en un 33,66%, pasando de USD 3,28

millones a USD 2,17 millones entre los años 2015 y 2016,

evidenciando el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores.

Como se mencionó anteriormente los pasivos no corrientes

crecieron en mayor medida debido a que la compañía terminó de

colocar en mercado de valores la Tercera Emisión de Obligaciones

hasta febrero 2017 por un monto de USD 2,96 millones en el largo

plazo, mientras que canceló la totalidad de las cuentas por pagar con

partes relacionadas, que correspondían a H&N Huevos Naturales

Ecuador S.A. por USD 195,29 mil y María Bastidas por USD 60,99 mil.

Gráfico 32: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:

ICRE

Los pasivos totales crecieron en un 28,51% en el comparativo

interanual y en un 2,07% frente diciembre de 2016, los pasivos

corrientes evidenciaron un mayor crecimiento (36,93%) que los

pasivos no corrientes (21,19%).

Los pasivos corrientes aumentaron en USD 2,13 millones producto

del incremento en las cuentas por pagar comerciales en un 28,81%

y en la Emisión de Obligaciones en un 508,17% debido al proceso de

colocación de valores en el mercado de valores de la Tercera Emisión

de Obligaciones menos los pagos realizados por concepto de esta

Tercera Emisión y de la Titularización, ambos procesos vigentes a la

fecha del presente informe. Cabe destacar que los montos

registrados en balance incluyen la provisión de intereses

correspondientes a la fecha del presente informe.

Tabla 27: Colocaciones realizadas desde la última revisión (USD) Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE

Los pasivos no corrientes, a su vez, crecieron en USD 1,41 millones,

básicamente por el incremento en la Tercera Emisión de

Obligaciones antes mencionada.

Gráfico 33: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y

2017; Elaboración: ICRE

Al cierre de septiembre 2017, la deuda con costo alcanzó el 62,04%

de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a

financiar el 67,13% de los activos de la compañía, apalancándose en

mayor medida con proveedores, instituciones financieras y mercado

de valores.

10.10111.653

15.662

6.5427.828

9.071

3.559 3.8256.591

0,00

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

2014 2015 2016

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

12.440

15.986

5.7817.916

6.6598.069

0,00

5.000,00

10.000,00

15.000,00

20.000,00

SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017

Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

54,00%

56,00%

58,00%

60,00%

62,00%

64,00%

66,00%

68,00%

70,00%

2014 2015 SEPTIEMBRE2016

2016 SEPTIEMBRE2017

Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 32

Producto de las variaciones en las cuentas por cobrar y pagar

comerciales, los días de cobro y pago también presentaron

variaciones de acuerdo con la siguiente gráfica:

Gráfico 34: Evolución de días de cobro y pago

Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

Los días de cobro crecieron en un 29,89% en el comparativo

interanual y en un 26,62% versus diciembre de 2016, mientras que

los días de pago crecieron un 22,64% en el comparativo interanual y

un 64,42% versus diciembre de 2016 efecto del incremento de

nuevas operaciones comerciales con proveedores.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información

antes señalada ha verificado que el originador ha cancelado

oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de

negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera.

Patrimonio

Gráfico 35: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE

Al igual que los activos y pasivos, el patrimonio presentó una

tendencia creciente entre los años 2014 y 2016 del 3,98% en

promedio anual, alcanzado los 7,4 millones al cierre del año 2016,

un 5,59% superior al año 2015 y un 8,1% al cierre del año 2014,

básicamente por variaciones positivas de los resultados de ejercicio,

los cuales se incrementaron en USD 435,85 mil.

Gráfico 36: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

En el comparativo interanual, el patrimonio se presentó en valores

similares, alcanzando los USD 7,82 millones a septiembre 2017, cabe

mencionar que los accionistas de la compañía aportaron con USD

70,69 mil para aportes a futuras capitalizaciones de acuerdo al

siguiente detalle:

ACCIONISTA/SOCIO MONTO PARTICIPACIÓN Bastidas Herrera Maria Avelina 42.700 60,40% Corrales Bastidas Cristóbal Rose 1.838 2,60% Corrales Bastidas Edgar Enrique 3.086 4,37% Corrales Bastidas Gloria Angélica 2.821 3,99% Corrales Bastidas Hernan Bolívar 5.216 7,38% Corrales Bastidas Rosario 1.838 2,60% Corrales Bastidas Segundo Javier 2.821 3,99% Llerena Martinez Marcelo Carlo M 1.037 1,47% Proaño Moreno Jose Olmedo 4.306 6,09% Villarroel Bastidas Hugo Marcelo 5.028 7,11%

Total 70.693 100,00%

Tabla 28: Composición de aportes para futuras capitalizaciones (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

INDICADORES FINANCIEROS

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos

corrientes mostró un capital de trabajo positivo para el año 2016 de

USD 1,21 millones. Dado que se trata de una empresa de producción

y comercialización, la prueba ácida (0,92) es inferior al índice de

liquidez (1,13). Tal como se señaló en párrafos anteriores, el

incremento de los activos a corto plazo tuvo como consecuencia

directa un mejoramiento de los índices de liquidez al cierre del año

2016.

40 41

50 51

64

51

71

56

42

69

35

40

45

50

55

60

65

70

75

2014 2015 SEPTIEMBRE2016

2016 SEPTIEMBRE2017

Días de cartera Días de pago

6.846 7.009 7.401

2.015 2.015 2.015677 154 590

2.024 2.603 2.545

0,00

5.000,00

10.000,00

2014 2015 2016

Patrimonio Capital social

7.769 7.829

2.015 2.0152.757 3.091

759 357

0,00

2.000,00

4.000,00

6.000,00

8.000,00

10.000,00

SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017

Patrimonio Capital socialResultados acumulados Resultado del ejercicio

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 33

Gráfico 37: Capital de trabajo e índice de liquidez

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

A septiembre 2017 mantiene un capital de trabajo positivo y un

índice de liquidez sobre 1, llegando a USD 1,39 millones y 1,18

respectivamente.

Gráfico 38: Índice de liquidez

Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE

INCUBANDINA S.A. presentó un índice de liquidez en el último

semestre mayor a 1, promediando el 1,13 desde abril hasta

septiembre 2017, presentando en septiembre 2017 su punto más

alto (1,18).

Gráfico 39: ROE – ROE

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un

crecimiento entre los años 2015 y 2016 como consecuencia del

aumento en un 182,78% en la utilidad neta para el año 2016. Al

cierre de septiembre 2017 estos indicadores presentaron un mayor

incremento alcanzado un ROE del 6,10% y un ROA del 2% producto

de mejores resultados netos presentados por la compañía.

Gráfico 40: Apalancamiento

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

El grado de apalancamiento total que presentó la compañía es

aceptable ya que llega al 211,62% a diciembre 2016 y de 204,19%

para septiembre 2017, es decir que por cada dólar de patrimonio la

compañía tiene USD 2,04 de deuda con sus acreedores. Mientras

que el grado de apalancamiento de deuda con costo fue de 155,44%

en el 2016 y de 126,68% a septiembre de 2017 lo que se puede

interpretar que, por cada dólar de deuda con costo, la compañía

respalda USD 0,26 con fondos propios a septiembre 2017.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración

financiera, optimizando sus costos y generando flujos adecuados

que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo

de la empresa considerando que existió un manejo responsable en

su endeudamiento al reducir sus pasivos en general.

El Instrumento

Con fecha 6 de febrero de 2013, la Junta General Extraordinaria de

Accionistas de INCUBANDINA S.A. autorizó la constitución del

Fideicomiso Mercantil de Titularización por un monto de hasta USD

3.000.000.

Mediante escritura pública celebrada ante la Notaría Segunda del

Cantón Quito, INCUBANDINA S.A. y Fiduciaria Ecuador

FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos

constituyeron el Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA.

Posteriormente, con fecha 7 de junio de 2013, realizaron una

aclaratoria y reformatoria al contrato de constitución del

Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA S.A.

0,00

1,00

2,00

-5.000

0

5.000

2014 2015 SEPTIEMBRE 2016 2016 SEPTIEMBRE 2017

Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual

1,11

1,16

1,04

1,12

1,16

1,18

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

ABR 2017 MAY 2017 JUN 2017 JUL 2017 AGO 2017 SEP 2017

9,9%

2,2%

13,0%

5,9% 6,1%

4,00%

0,83%

5,01%

1,89% 2,00%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

2014 2015 SEPTIEMBRE2016

2016 SEPTIEMBRE2017

ROE ROA

0,00

2,00

4,00

6,00

0,00

1,00

2,00

3,00

2014 2015 SEPTIEMBRE2016

2016 SEPTIEMBRE2017

Apalancamiento total Apalancamiento financieroApalancamiento operativo

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 34

Fue aprobada mediante Resolución No. Q.IMV.2013.3454, emitida

por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 9 de

julio del 2013. Se emitió en dos clases, la primera corresponde a la

clase A, por un monto de hasta USD 1.500.000 y la segunda

correspondiente a la clase B por un monto de hasta USD 1.500.000.

Con fecha 19 de julio de 2013, el Agente Colocador inició la

colocación de los valores y con fecha 7 de octubre de 2013 colocó la

suma de USD 3.000.000, es decir el 100% del monto aprobado.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el

instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de

colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado

en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

La tabla a continuación detalla las características del fideicomiso en

análisis:

INCUBANDINA S.A. Monto de la emisión Hasta USD 3.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características

CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL

PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A USD 1.500.000,00 Hasta 1.440 días 8,50% Trimestral a partir de los 360

días, pagos iguales Trimestral

B USD 1.500.000,00 Hasta 1.800 días 9,00% Trimestral a partir de los 360

días, pagos iguales Trimestral

Tipo de emisión Serán emisiones desmaterializadas. Valor nominal USD 1.000,00

Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes. Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente emisión no considera rescates anticipados. Activo Titularizado Derecho de cobro a los flujos futuros de fondos determinables por el Originador.

Mecanismos de garantía Exceso de Flujo de Fondos y Fianza Solidaria Destinos de los recursos Capital de trabajo.

Agente de manejo Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A., Administradora de Fondos y Fideicomisos Agente colocador Plusvalores S.A. Casa de Valores Agente pagador Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A., Administradora de Fondos y Fideicomisos

Agente recaudador INCUBANDINA S.A. Tabla 29: Características del instrumento

Fuente: INCUBANDINA S.A., Elaboración: ICRE

El saldo de capital por pagar a la fecha del presente informe es de

USD 281.250 compuesto de la siguiente manera:

▪ Clase B: USD 281.250

Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total

colocado por parte de INCUBANDINA S.A.:

FECHA VENCIMIENTO

CAPITAL INICIAL

PAGO CAPITAL

PAGO INTERÉS

TOTAL PAGO

SALDO DE CAPITAL

1 19/10/2013 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00

2 19/01/2014 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00

3 19/04/2014 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00

4 19/07/2014 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00

5 19/10/2014 1.500.000,00 125.000,00 31.875,00 156.875,00 1.375.000,00

6 19/01/2015 1.375.000,00 125.000,00 29.218,75 154.218,75 1.250.000,00

7 19/04/2015 1.250.000,00 125.000,00 26.562,50 151.562,50 1.125.000,00

8 19/07/2015 1.125.000,00 125.000,00 23.906,25 148.906,25 1.000.000,00

9 19/10/2015 1.000.000,00 125.000,00 21.250,00 146.250,00 875.000,00

10 19/01/2016 875.000,00 125.000,00 18.593,75 143.593,75 750.000,00

11 19/04/2016 750.000,00 125.000,00 15.937,50 140.937,50 625.000,00

12 19/07/2016 625.000,00 125.000,00 13.281,25 138.281,25 500.000,00

13 19/10/2016 500.000,00 125.000,00 10.625,00 135.625,00 375.000,00

14 19/01/2017 375.000,00 125.000,00 7.968,75 132.968,75 250.000,00

15 19/04/2017 250.000,00 125.000,00 5.312,50 130.312,50 125.000,00

16 19/07/2017 125.000,00 125.000,00 2.656,25 127.656,25 -

Tabla 30: Amortización Clase A (USD) Fuente: SCVS Elaborado: ICRE

FECHA VENCIMIENTO

CAPITAL INICIAL

PAGO CAPITAL

PAGO INTERÉS

TOTAL PAGO

SALDO DE CAPITAL

1 19/10/2013 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00

2 19/01/2014 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00

3 19/04/2014 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00

4 19/07/2014 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00

5 19/10/2014 1.500.000,00 93.750,00 33.750,00 127.500,00 1.406.250,00

6 19/01/2015 1.406.250,00 93.750,00 31.640,63 125.390,63 1.312.500,00

7 19/04/2015 1.312.500,00 93.750,00 29.531,25 123.281,25 1.218.750,00

8 19/07/2015 1.218.750,00 93.750,00 27.421,88 121.171,88 1.125.000,00

9 19/10/2015 1.125.000,00 93.750,00 25.312,50 119.062,50 1.031.250,00

10 19/01/2016 1.031.250,00 93.750,00 23.203,13 116.953,13 937.500,00

11 19/04/2016 937.500,00 93.750,00 21.093,75 114.843,75 843.750,00

12 19/07/2016 843.750,00 93.750,00 18.984,38 112.734,38 750.000,00

13 19/10/2016 750.000,00 93.750,00 16.875,00 110.625,00 656.250,00

14 19/01/2017 656.250,00 93.750,00 14.765,63 108.515,63 562.500,00

15 19/04/2017 562.500,00 93.750,00 12.656,25 106.406,25 468.750,00

16 19/07/2017 468.750,00 93.750,00 10.546,88 104.296,88 375.000,00

17 19/10/2017 375.000,00 93.750,00 8.437,50 102.187,50 281.250,00

18 19/01/2018 281.250,00 93.750,00 6.328,13 100.078,13 187.500,00

19 19/04/2018 187.500,00 93.750,00 4.218,75 97.968,75 93.750,00

20 19/07/2018 93.750,00 93.750,00 2.109,38 95.859,38 -

Tabla 31: Amortización Clase B (USD) Fuente: SCVS Elaborado: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información

entregada por el originador ha verificado que la titularización se ha

venido cancelando oportunamente los pagos correspondientes de

capital e intereses del instrumento, según las tablas de amortización

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 35

precedentes. Del total del monto autorizado de la titularización, se

colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento

a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera.

ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN

El Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA S.A. consiste en un

Patrimonio Autónomo, dotado de personalidad jurídica, separada e

independiente del constituyente y de la Fiduciaria y de otros

fideicomisos mercantiles que administre la Fiduciaria y en general

de terceros. INCUBANDINA S.A. aporta y transfiere al Fideicomiso

Mercantil de conformidad con la Ley de Mercado de Valores a título

del Fideicomiso lo siguiente: un porcentaje del total del Derecho de

Cobro de los flujos futuros de fondos determinables del originador,

a) provenientes de las ventas de los siguientes productos, que se

realicen a todos sus clientes: Pollita BB, Pollito Broiler, Huevo

Comercial, Pollita Levante, Gallina Vieja y otros productos,

excluyéndose de los mismos el balanceado, debido a su principal

cliente es una empresa relacionada (H&N Huevos Naturales Ecuador

S.A.). Este porcentaje de derecho de cobro que será transferido, será

desde el primer año hasta el cuarto año a partir de la fecha de

emisión igual al 17% y a partir del quinto año y una vez cancelados

los valores correspondientes a la clase A el 15% del derecho de

cobro, el mismo que a partir de la fecha de inicio de la recaudación

es transferido, aportado y cedido por INCUBANDINA S.A., a favor del

Fideicomiso; b) el valor de USD 63.859,00 (equivalente a 2 veces el

índice de desviación promedio) correspondiente al depósito de

Garantía que se transferirá y aportará a título el Fideicomiso

Mercantil irrevocable por parte del Originador sin reserva ni

limitación alguna mediante transferencia bancaria a la cuenta

corriente del Fideicomiso, una vez constituido el Fideicomiso

Mercantil, c) todos los activos, pasivos, contingentes, ingresos y

egresos que se generen durante el desarrollo del objeto del

Fideicomiso y la Titularización ; y d) un fondo inicial de USD 5.000,00,

aportado en efectivo al Fideicomiso por parte del Originador para

destinarse al pago de todos los gastos iniciales que demande el

proceso de titularización.

El derecho de cobro, los flujos , así como también los activos,

derechos y recursos en general de propiedad del Fideicomiso, no

pueden ni podrán ser objeto de medidas cautelares ni providencias

preventivas dictadas por Jueces o Tribunales ni ser afectados por

embargos, ni secuestros dictados en razón de deudas u obligaciones

del Originador, de la Fiduciaria, del Beneficiario o de terceros en

general y estará destinada única y exclusivamente al cumplimiento

del objeto del Fideicomiso, en términos y condiciones señalados en

el instrumento respectivo.

La Fiduciaria como representante legal del Fideicomiso, cumplirá

con las instrucciones fiduciarias que se detallan en el contrato del

Fideicomiso correspondiente.

De acuerdo con lo anterior y a la documentación examinada y a los

términos establecidos en el contrato del Fideicomiso de

Titularización INCUBANDINA, es opinión de ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. que existe plena legalidad en la

transferencia de los activos al patrimonio autónomo y la cesión de

derechos de cobro del Fideicomiso. La legalidad y forma de

transferencia se ajusta a lo señalado el Artículo 139 de la Ley de

Mercado de Valores. Con lo cual ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A., da cumplimiento a lo estipulado en el Literal b, Numeral

3, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera; al Art. 151 y, al Literal d) del Art. 188 de la Ley de

Mercado de Valores.

La estructura del contrato del Fideicomiso, como ya se mencionó

está adecuadamente formalizada, en función de eso, se describirá

algunos de los acápites relevantes:

Redención anticipada

La Fiduciaria podrá declarar una redención anticipada total de los

títulos valor evaluados en este informe de calificación por

instrucción del Originador de conformidad con las causales

expuestas en el Reglamento de gestión correspondiente, siendo

estas: a) disolución, liquidación y/o quiebra declarada judicialmente

del Originador, que pudieren afectar la capacidad de pago del

Fideicomiso Mercantil, b) terminación anticipada del Fideicomiso

Mercantil, declarado judicialmente o por un laudo arbitral, y c) en

caso de promulgación de reformas legales que pudieren afectar al

proceso de titularización objeto del Fideicomiso Mercantil y a los

intereses del Originador y de los inversionistas.

Asamblea de inversionistas

La Asamblea corresponde a la reunión de los inversionistas de

proceso de titularización, la misma que se efectúa luego de la

respectiva convocatoria, según se detalla en el contrato del

Fideicomiso.

La Asamblea decidirá sobre lo siguiente:

▪ Designar o destituir a los miembros del Comité de

Vigilancia.

▪ Resolver sobre la sustitución de la Fiduciaria.

▪ Autorizar reformas o modificaciones al Fideicomiso

Mercantil y al Reglamento de Gestión que sean propuestas

por la Fiduciaria y/o el Originador, en caso de que no sean

aprobadas por el Comité de Vigilancia.

▪ Resolver sobre los asuntos que sean sometidos a su

consideración.

La fecha de la última Asamblea realizada fue el 12 de agosto de 2015.

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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 36

Comité de vigilancia

El comité de vigilancia del Fideicomiso Mercantil estará compuesto

por lo menos tres miembros sean o no inversionistas, elegidos por

los inversionistas que no estén relacionados o vinculados a la

Fiduciaria o el Originador. El Comité de Vigilancia, contará con un

Presidente, Vicepresidente y Secretario elegidos por la Asamblea de

Inversionistas.

Punto de equilibrio

Se fija como la colocación de un valor. El plazo para alcanzar el punto

de equilibrio es igual al plazo de la oferta pública de los valores y su

prórroga. Si el punto de equilibrio no se alcanza dentro del plazo

señalado se procederá a cancelar los pasivos con terceros utilizando

los recursos del Fideicomiso y si no fueran suficientes con recursos

proporcionados por el originador, se restituirá el remanente de

recursos a INCUBANDINA S.A. y se declarará terminado el

Fideicomiso procediendo a su liquidación.

Índice de siniestralidad

Para la determinación del índice de desviación promedio ponderado

fue necesario el establecimiento de tres escenarios de

sensibilización de flujos. Para la construcción del escenario optimista

se consideró 1,5 desviaciones estándares del escenario probable y

para el pesimista se consideró 2 desviaciones estándares del mismo

escenario probable.

En los escenarios presentados, se calculó tanto el promedio como la

desviación estándar para cada uno de ellos, así al dividir la

desviación estándar para el promedio, se obtuvo el índice de

desviación para cada escenario.

Para calcular las probabilidades de ocurrencia del escenario se tomó

en consideración la media del escenario pesimista y como valor

máximo la media del escenario moderado. En el escenario

moderado se consideró el valor mínimo del escenario moderado y

como valor máximo la media del mismo escenario. Para definir la

probabilidad del escenario optimista se consideró como valor

mínimo la media de escenario moderado y como valor máximo la

media del escenario optimista.

En función de los datos obtenidos, se realizó la ponderación en cada

uno de los escenarios señalados, cuya sumatoria arroja como

resultado el índice de desviación promedio ponderado, el mismo

que se interpreta como la volatilidad que pueden tener los flujos

futuros y que para este caso se determinó en 8,22%.

ESCENARIO FLUJO

PROMEDIO ÍNDICE DE

DESVIACIÓN PROBABILIDAD PONDERACIÓN

Pesimista 376.373,37 9,37% 37,04% 3,47% Moderado 446.872,36 7,89% 37,04% 2,92% Optimista 499.744,85 7,05% 25,97% 1,83% Desviación promedio ponderada 8,22% 1,5 veces desviación promedio ponderado 12,33%

Tabla 32: índice desviación promedio ponderado Fuente: Estructuración financiera; Elaboración: ICRE

FLUJOS RECIBIDOS Y RESTITUIDOS

Desde la fecha de emisión, el Fideicomiso procederá a destinar los

flujos titularizados, así como los flujos adicionales, de acuerdo con

el siguiente orden de prelación:

▪ La Fiduciaria cubrirá sus honorarios mensuales del flujo

futuro recibido.

▪ El pago de capital e intereses a los inversionistas

adquirientes, tenedores de los valores emitidos en el

proceso de titularización mantienen privilegio de primer

nivel sobre los flujos recaudados y exceso de flujos que

perciba el Fideicomiso de titularización.

▪ Los pasivos con otros terceros distintos a los inversionistas

serán cancelados luego de haber cumplido con el pago con

los inversionistas.

▪ En caso de existir valores residuales corresponderán al

Originador.

Con respecto a los flujos recibidos y restituidos por parte del

Fideicomiso, se detallan la siguiente tabla:

TRIMESTRE PROVISIÓN REALIZADA

REPOSICIÓN DE GASTOS

TOTAL PROVISIÓN

VALOR TRANSFERIDO ORIGINADOR

VALOR DEVUELTO

ORIGINADOR 1 65.625,00 5.988,32 71.613,32 258.255,50 186.642,18 2 65.625,00 5.723,58 71.348,58 354.079,46 282.730,88 3 65.625,00 3.031,80 68.656,80 405.198,46 336.541,66 4 65.625,00 4.444,74 70.069,74 398.957,42 328.887,68 5 284.375,01 3.278,25 287.653,26 459.284,55 171.631,29 6 279.609,39 3.694,05 283.303,44 535.695,45 252.392,01 7 274.843,74 3.561,74 278.405,48 611.976,49 333.571,01

TRIMESTRE PROVISIÓN REALIZADA

REPOSICIÓN DE GASTOS

TOTAL PROVISIÓN

VALOR TRANSFERIDO ORIGINADOR

VALOR DEVUELTO

ORIGINADOR 8 270.078,12 5.413,22 275.491,34 523.349,51 247.858,17 9 265.312,50 3.730,13 269.042,63 501.944,44 232.901,81

10 260.546,88 4.382,99 264.929,87 522.855,78 257.925,91 11 255.781,25 3.484,45 259.265,70 520.973,97 261.708,27 12 251.015,64 4.226,56 255.242,20 408.995,14 153.752,94 13 246.250,02 4.810,56 251.060,58 611.588,37 360.527,79 14 241.484,37 4.554,64 246.039,01 559.509,15 313.470,14 15 236.718,75 6.875,33 243.594,08 548.602,01 305.007,93 16 231.953,13 6.711,43 238.664,56 535.845,78 297.181,22 17 102.187,80 3.055,25 105.243,05 534.706,08 429.463,03

Total 3.462.656,60 76.967,04 3.539.623,64 8.291.817,56 4.752.193,92

Tabla 33: Flujos y Restituciones (USD) Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE

TRIMESTRE FLUJO REAL FLUJO PROYECTADO

ESCENARIO PESIMISTA COBERTURA

1 258.255,50 317.997,78 81,21% 2 354.079,46 318.185,21 111,28% 3 405.198,46 321.812,51 125,91% 4 398.957,42 358.961,04 111,14% 5 459.284,55 364.193,61 126,11% 6 535.695,45 338.197,96 158,40% 7 611.976,49 357.317,87 171,27% 8 523.349,51 385.594,00 135,73% 9 501.944,44 391.808,15 128,11%

10 522.855,78 364.153,69 143,58% 11 520.973,97 384.035,83 135,66% 12 408.995,14 414.347,77 98,71% 13 611.588,37 420.392,22 145,48% 14 559.509,15 391.004,84 143,10% 15 548.602,01 411.525,36 133,31% 16 535.845,78 444.002,58 120,69% 17 534.706,08 389.676,38 137,22%

Tota 8.291.817,56 6.373.206,80 130,10%

Tabla 34: Cobertura de flujos, escenario pesimista (USD) Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 37

Analizando el nivel de cumplimiento entre la recaudación real y la

recaudación proyectada en un escenario pesimista, se evidencia que

el nivel de cumplimiento es superior al 100% alcanzando una

cobertura total del 130,10%.

PROVISIONES

Los flujos futuros que ingresen al Fideicomiso Mercantil serán para

crear la provisión mensual de capital e intereses requeridos para

cubrir los pasivos con inversionistas y gastos con terceros necesarios

para este proceso de titularización. Los flujos titularizados que

generen y sean recaudados por el recaudador en virtud del derecho

de cobro titularizado, deberán ser destinados mensualmente de

acuerdo con la siguiente prelación:

a) Provisionar y retener 1/3 del siguiente dividendo en forma

mensual desde la fecha de emisión y hasta la total

cancelación de los valores efectivamente colocados con el

fin de destinar tales sumas de dinero al pago de los mismos

en sus correspondientes fechas de vencimiento. Si en un

determinado mes no se hubiera podido realizar la

provisión prevista en el contrato, el saldo faltante deberá

ser provisionado en el siguiente mes en forma adicional al

monto que corresponda provisionar en tal mes.

b) Provisionar y retener la suma que sea necesaria para

completar o retener el depósito de garantía de ser

necesario por no haberse completado, conformado o

repuesto de conformidad con lo estipulado en el contrato

del fideicomiso y el reglamento.

Desde la fecha de constitución, el fideicomiso procede a recibir

todos los flujos que se genere en forma quincenal. La parte

proporcional de los flujos que no correspondan a los flujos

titularizados, y que sean entregados por los recaudadores al

fideicomiso, deberán ser restituidos a INCUBANDINA S.A.,

disminuidos los gastos de la fiduciaria y de terceros que

correspondan, dentro del plazo máximo de un día laborable a

contarse a partir de la recepción de tales flujos por parte del

fideicomiso.

Una vez realizadas de forma total las provisiones y retenciones

mensuales antes indicadas, se procede a restituir al Originador, los

excedentes de los flujos titularizados recibidos en dicho mes dentro

del día hábil siguiente de haberse completado las mismas.

A la fecha del presente informe las provisiones de capital e intereses

cubrieron totalmente el pago y los gastos realizados al 19 de octubre

de 2017, por un monto de USD 105.243,05, mismo que se realizó

con normalidad.

MES PROVISIÓN PROVISIÓN TOTAL (USD) Julio 2017 35.077,55

Agosto 2017 35.094,50 Septiembre 2017 35.070,80

Total 105.243,05 Tabla 35: Detalle de provisiones

Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE

MECANISMOS DE GARANTÍA

Con el objetivo de mitigar los riesgos de impagos a los inversionistas,

la presente Titularización se encuentra respaldada con dos

mecanismos de garantía, descritos a continuación:

Exceso de Flujo de Fondos

El Exceso de Flujo de Fondos es un mecanismo de garantía que

consiste en que los flujos titularizados que se proyectan recibir por

parte del Fideicomiso sean superiores a los montos requeridos por

el mismo, con el fin de contar con los recursos suficientes para cubrir

las obligaciones con los inversionistas. Con el fin de garantizar las

desviaciones en la proyección de flujos, se constituirá un Depósito

de Garantía, el cual consiste en la creación de un fondo de recursos

en efectivo o garantías bancarias que tenga la capacidad de cubrir

un monto que represente por lo menos 2 veces el índice de

desviación promedio ponderada por el flujo comprometido

trimestral.

El depósito de garantía servirá para honrar los pasivos con

inversionistas en caso de que, los flujos de la titularización recibidos

por el Fideicomiso fueren insuficientes para realizar el debido pago

a los inversionistas. Si en la fecha correspondiente al pago, no se

cuenta con los recursos necesarios, la Fiduciaria podrá tomar los

recursos necesarios hasta donde el depósito de garantía lo permita,

o ejecutar las garantías bancarias, a fin de honrar al máximo posible

los pasivos con inversionistas a prorrata del capital insoluto de los

valores de cada uno de ellos.

El excedente de flujos de fondos al 30 de septiembre de 2017 es de

USD 5.003.209,56.

Fianza Solidaria

El originador está constituido como fiador y garante solidario de

acuerdo al contrato del Fideicomiso. Esto se realiza con el propósito

de garantizar el pago de los pasivos a los inversionistas. En virtud de

lo mencionado anteriormente, INCUBANDINA S.A. se constituye

solidariamente responsable con el Fideicomiso por el cumplimiento

y pago oportuno de los pasivos con inversionistas que el Fideicomiso

llegare a tener. Sólo una vez que el Fideicomiso cayere en mora del

pago de los pasivos con inversionistas se activará de pleno derecho,

la garantía solidaria y nacerá para INCUBANDINA S.A. la obligación

solidaria de aportar al Fideicomiso los recursos necesarios para

realizar los pagos, obligación que deberá cumplirse en un plazo

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 38

máximo de 5 días hábiles, contados a partir de que la Fiduciaria les

comunique por escrito de la insuficiencia de los flujos futuros

titularizados transferidos. En caso de que el Originador no aporte al

Fideicomiso los recursos suficientes para el pago de los pasivos con

inversionistas dentro del referido plazo los inversionistas podrán

demandar al Originador solidariamente el pago de tales pasivos con

inversionistas.

El Depósito de Garantía en relación directa con el Exceso de Flujo de

Fondos como mecanismo de garantía, de acuerdo con lo que

establece el contrato del Fideicomiso, debe constituirse por un

monto que cubra al menos 2 veces el índice de desviación de los

flujos durante la vigencia de la emisión, lo cual es superior al mínimo

establecido por la normativa (1,5 veces).

A le fecha del presente informe se muestra la relación de cobertura

de los mecanismos de garantía con respecto al índice de desviación:

SALDO DEL CAPITAL DE LOS TÍTULOS A LA FECHA 375.000,00 Depósito de garantía 79.233,00 Flujos recibidos 8.291.817,56 Flujos utilizados pago inversionistas 3.211.640,96 Flujos utilizados fondo rotativo 76.967,04 Excedente de flujo de fondos 5.003.209,56

POSICIÓN DE LAS GARANTÍAS CON RESPECTO AL ÍNDICE DE DESVIACIÓN A septiembre de 2017, el capital de los títulos en circulación es 375.000,00 Depósito de garantía 79.233,00 Mecanismos de garantía 5.082.442,56 Índice de desviación 30.825,00 Cobertura mecanismos de garantía sobre índice de desviación 164,88 veces

Tabla 36: Cobertura de los mecanismos de garantía

Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE

El Fideicomiso ha realizado los pagos correspondientes a la

obligación contraída y ninguno de los mecanismos de garantía han

sido empleados.

Los mecanismos de Garantía (Depósito en Garantía – Exceso de

Flujos) a septiembre de 2017 presentaron una cobertura de 164,88

veces sobre el Índice de Desviación establecido de 8,22%, con lo cual

se da cumplimiento al mecanismo de garantía descrito en el Artículo

17, Sección IV, Capítulo V, Título II, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, el cual indica que “los mecanismos de garantía

establecidos en la Ley de Mercado de Valores, deben cubrir al menos

el 1,5 veces el índice de siniestralidad o el de desviación, según

corresponda. En el caso de contar con dos garantías o más, todas en

su conjunto deberán cubrir la relación antes señalada. Sin perjuicio

de lo establecido en el párrafo anterior, en el caso de la titularización

de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan, la

garantía será una fianza solidaria del originador a favor del

patrimonio de propósito exclusivo, por la cual se comprometa a

cumplir totalmente con los derechos reconocidos a favor de los

inversionistas, o con una garantía real que cubra al menos el ciento

veinticinco por ciento del monto total emitido y no redimido;

contando además, en ambos casos, con otro de los mecanismos de

garantía de los definidos en el artículo 150 de la Ley de Mercado de

Valores, el cual deberá cubrir al menos el 1,5 veces el índice de

siniestralidad o el de desviación, según corresponda”.

MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES DE PROCESOS DE TITULARIZACIÓN

La presente Titularización está respaldada por un mecanismo de

garantía, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la

compañía, al 30 de septiembre de 2017, INCUBANDINA S.A. posee

un total de activos de USD 23,81 millones, de los cuales USD 14,24

millones son activos libres de gravamen.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información

del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,

con información financiera cortada al 30 de septiembre de 2017,

dando cumplimiento a lo que estipula el Literal b, Numeral 4,

Artículo 5, Sección I, Capítulo V, Título II, , Libro II de la Codificación

de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, que señala que “el monto de la emisión no excederá del

cincuenta por ciento (50%) del valor presente de los flujos

proyectados, descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la

tasa activa efectiva referencial para el segmento productivo

corporativo señalada por el Banco Central del Ecuador, para la

semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo

correspondiente, flujo que se determinará en el contrato de

fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa resultante

del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. De igual manera,

no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garantía real

constituida, o de los activos libres de gravamen del originador; para

este último caso deberá aplicarse la siguiente metodología: Al total

de activos del originador deberá restarse lo siguiente: los activos

diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en

litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la

que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en

circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros

de fondos de bienes que se espera que existan en los que el

originador haya actuado como constituyente del fideicomiso; los

derechos fiduciarios del originador provenientes de negocios

fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o

de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales

el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo

de los valores de renta fija emitidos por el originador y negociados

en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en

compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el originador en los

términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas

complementarias”.

MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD) 23.814.745,63 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos

(-) Activos gravados. 3.930.249,96

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 39

MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Propiedad, planta y equipo 3.930.249,96

(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 5.262.659,99 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.

381.656,25

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos libres de gravamen 14.240.179,43 80 % Activos libres de gravamen 11.392.143,54

Tabla 37: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2017,

presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 14,24

millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,39

millones, determinando por lo tanto que los activos libres de

gravamen representan el 59,8% de los activos totales de

INCUBANDINA S.A.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de

2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras

obligaciones del originador, se evidencia que el total de activos

libres de gravamen ofrece una cobertura de 0,89 veces sobre los

pasivos totales de la compañía.

SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO

De acuerdo con el Estado de Situación Financiera con corte al 30 de

septiembre de 2017, los derechos de cobro se mantienen por un

monto de USD 381.751,39 dentro de las cuentas y documentos por

cobrar, se presenta como la principal cuenta del activo del

Fideicomiso acumulando el 66,18% del total de activos, seguido de

los certificados de depósitos realizados a través de pólizas de

acumulación correspondientes a las provisiones para el próximo

pago a los inversionistas. Además de esto, se suman los equivalentes

de efectivo, los cuales se encuentran en instituciones financieras

nacionales, mismas que provienen de las recaudaciones de los

derechos de cobro hasta que lleguen los días de restituir al cliente

una vez efectuadas las provisiones del período.

El pasivo por su parte se conforma principalmente por los

dividendos por pagar a los inversionistas por USD 381.751,39,

cuenta que acumuló el 66,75% del total de pasivos. Así también, se

presentaron cuentas deudoras por USD 190.094,34 que

corresponden a los flujos de INCUBANDINA S.A. y al fondo de

garantía establecido.

FIDEICOMISO MERCANTIL DE TITULARIZACIÓN INCUBANDINA ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Efectivo y Equivalentes de efectivo 194.653,32 Documentos y cuentas por cobrar 381.751,39 Gastos para reposición 54,89 Otras cuentas por cobrar 413,96

Activo Total 576.873,56 Cuentas por pagar inversionistas 381.751,39 Cuentas y documentos por pagar 190.094,34 Con la administración tributaria 27,83

Pasivo Total 571.873,56 Capital 5.000,00

Patrimonio Total 5.000,00 Total pasivo + patrimonio 576.873,56

Tabla 38: Situación Financiera del Fideicomiso Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Las proyecciones financieras, para el periodo 2015 – 2020, contenidas en el prospecto de oferta pública para INCUBANDINA S.A., demuestran que el modelo del estructurador financiero considera un incremento del 15% para los años 2015 y 2016 y del 5% para los años del 2017 al 2020. Analizando el cumplimiento de las proyecciones realizadas por el estructurador financiero, observamos que el cumplimiento de los ingresos para el año 2016 fue del 97,70%, mientras que para el costo de ventas el cumplimiento es del 102,49%, excediendo en un 2,49% la proyección registrada. Un incremento de USD 421,63 mil para los gastos operativos, un cumplimiento del 80.86% para los gastos financieros y el excedente

de USD 337 mil (88,32% excedente al proyectado) para los ingresos no operacionales, denotan un cumplimiento de la utilidad neta del 43,68%.

DETALLE PROYECTADO

2016 REAL 2016 CUMPLIMIENTO

Ventas 19.100,30 18.661,91 97,70% Costo de ventas 15.089,23 15.464,96 102,49% Margen bruto 4.011,06 3.196,95 79,70% (-) Gastos de ventas y administración 1.921,74 2.343,36 121,94% Utilidad operativa 2.089,32 853,58 40,85% (-) Gastos financieros 1.125,07 909,78 80,86% Ingresos no operacionales 382,01 719,41 188,32%

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 40

DETALLE PROYECTADO

2016 REAL 2016 CUMPLIMIENTO

Utilidad antes de participación e impuestos

1.346,26 663,21 49,26%

Gasto por impuesto a la renta 348,44 227,36 65,25% Utilidad neta 997,81 435,85 43,68%

Tabla 39: Cumplimiento de proyecciones (miles USD) Fuente: Prospecto de oferta pública.; Elaborado: ICRE

Una vez analizadas el cumplimiento de proyecciones para el año

2016, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. estima proyectar

el estado de resultados integrales de forma anual y el flujo de caja

de forma trimestral para los años 2017, 2018, 2019 y 2020,

sustentada en el crecimiento de la capacidad de producción

instaladas evidenciada en el incremento de los activos fijos y en

construcciones de la compañía y la potencialización de una de las

líneas de producto (línea de huevo comercial) evidenciada por el

proceso de absorción de la compañía H&N Huevos Naturales

Ecuador S.A., planteando un escenario conservador, donde se prevé

que las ventas presenten un crecimiento del 7% para el periodo de

proyección, dicho crecimiento proyectado es menor al crecimiento

histórico anual que presenta la compañía del 14,17%. El costo de

ventas se proyecta con una participación del 80,50% sobre las ventas

totales, los gastos operativos proyectan un crecimiento del 1,12%,

los gastos financieros y otros ingresos no operacionales se estima

que representen el 3,5% y 1,5% de las ventas totales. Con estos

antecedentes se proyectó el estado de resultados integrales

anualmente, obteniendo un resultado positivo en el periodo

proyectado, la utilidad neta al cierre del año 2017 se sitúa en USD

683,31 mil y al cierre del año 2020 en USD 1,23 millones. Cabe

mencionar que la compañía mantiene líneas de crédito abiertas con

Banco Produbanco S.A. por USD 1,20 millones a una tasa del 8,95%,

con Banco Internacional S.A. por USD 840 mil a una tasa de 8,95% y

con Banco Bolivariano C.A. por USD 500 mil a una tasa del 8,83%, los

cuales puede hacer uso cuando la compañía lo requiera. Se estima

en un escenario conservador, y basado en los Estados Financieros

auditados a diciembre de 2016, gastos sin desembolsos por USD 800

mil anuales, provenientes de depreciaciones y amortización del

inventario de activos biológicos.

INCUBANDINA S.A.

2017 2018 2019 2020 Ventas 19.968,24 21.366,02 22.861,64 24.461,96 Costo de ventas 16.074,44 17.199,65 18.403,62 19.691,88 Margen bruto 3.893,81 4.166,37 4.458,02 4.770,08 (-) Gastos de ventas 2.251,26 2.276,48 2.301,97 2.327,76 Utilidad operativa 1.642,54 1.889,90 2.156,05 2.442,33 (-) Gastos financieros 796,92 694,40 857,31 733,86 Ingresos/gastos no operacionales -299,52 -320,49 -342,92 -366,93 Utilidad antes de participación 1.145,15 1.515,99 1.641,66 2.075,40 Participación trabajadores 171,77 227,40 246,25 311,31 Utilidad antes de impuestos 973,38 1.288,59 1.395,41 1.764,09 Gasto por impuesto a la renta 214,14 283,49 306,99 388,10 Utilidad antes de reservas 759,24 1.005,10 1.088,42 1.375,99 10% Reserva legal 75,92 100,51 108,84 137,60 Utilidad neta 683,31 904,59 979,58 1.238,39

Tabla 40: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE

Con las premisas antes mencionadas se proyecta un flujo de caja

positivo, llegando a USD 1,29 mil al cierre del periodo fiscal del año

2020, luego de cubrir con el último pago de la Emisión de

Obligaciones en análisis.

INCUBANDINA S.A. 2017 2018 2019 2020

TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 4.429,92 1.749,79 1.507,06 1.289,07 1.507,77 1.281,68 1.297,90 1.364,12 1.680,34 1.193,32 1.617,98 1.792,63 2.217,29

Ingresos:

Ingresos operacionales 4.992,06 5.341,51 5.341,51 5.341,51 5.341,51 5.715,41 5.715,41 5.715,41 5.715,41 6.115,49 6.115,49 6.115,49 6.115,49 Ingresos no operacionales 74,88 80,12 80,12 80,12 80,12 85,73 85,73 85,73 85,73 91,73 91,73 91,73 91,73

Ingresos totales 5.066,94 5.421,63 5.421,63 5.421,63 5.421,63 5.801,14 5.801,14 5.801,14 5.801,14 6.207,22 6.207,22 6.207,22 6.207,22 Egresos:

Gastos operacionales 4.018,61 4.299,91 4.299,91 4.299,91 4.299,91 4.600,91 4.600,91 4.600,91 4.600,91 4.922,97 4.922,97 4.922,97 4.922,97 Gastos no operacionales 734,59 569,12 569,12 569,12 796,52 575,49 575,49 575,49 821,74 581,94 581,94 581,94 893,25

Impuestos por pagar 214,14 - - - 283,49 - - - 306,99 - - - 388,10 Gastos sin desembolso -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00

Egresos totales 4.767,34 4.669,03 4.669,03 4.669,03 5.179,92 4.976,40 4.976,40 4.976,40 5.529,64 5.304,91 5.304,91 5.304,91 6.004,32 Flujo operacional 299,60 752,60 752,60 752,60 241,71 824,74 824,74 824,74 271,50 902,31 902,31 902,31 202,91

Obligaciones por pagar

Obligaciones financieras vigentes (i) 199,23 173,60 173,60 173,60 173,60 214,33 214,33 214,33 214,33 183,46 183,46 183,46 183,46 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.342,98 634,22 359,48 172,78 106,68 406,68 106,68 106,68 106,68 106,68 106,68 106,68 106,68

Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - Emisión de obligaciones vigentes 1.437,51 187,51 437,51 187,51 187,51 187,51 437,51 187,51 437,51 187,51 437,51 187,51 437,51 Emisión de obligaciones nuevas - - - - - - - - - - - - -

Total obligaciones 2.979,72 995,33 970,59 533,89 467,79 808,52 758,52 508,52 758,52 477,66 727,66 477,66 727,66 Financiamiento

Financiamiento bancario

Emisión de obligaciones nuevas

Total financiamiento - - - - - - - - - - - - -

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 41

INCUBANDINA S.A. 2017 2018 2019 2020

TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Flujo financiado -2.680,12 -242,73 -217,99 218,70 -226,09 16,22 66,22 316,22 -487,02 424,65 174,65 424,65 -524,75 Saldo flujo neto 1.749,79 1.507,06 1.289,07 1.507,77 1.281,68 1.297,90 1.364,12 1.680,34 1.193,32 1.617,98 1.792,63 2.217,29 1.692,53

Tabla 41: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al

análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los

Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee

una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las

proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;

adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor

generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de

capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la

presente emisión. Cabe señalar que la compañía se encuentra en

proceso de aprobación de una nueva emisión de obligaciones por un

monto total de USD 6.000.000, dividida en tres clases de acuerdo al

siguiente detalle:

CLASE D E F

Monto USD 1.000.000 USD 3.000.000 USD 2.000.000

Plazo 720 días 1.080 días 1.800 días

Tasa interés 8,00% 8,25% 8,75%

Pago intereses Trimestral Semestral Semestral

Pago capital Al vencimiento Semestral Semestral

Tabla 42: Monto y plazo de la IV Emisión de Obligaciones (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE

Que en el supuesto caso que su aprobación la compañía presentará

un mayor crecimiento en la capacidad de producción instalada y una

mayor liquidez de la compañía ya que el destino de los fondos de

dicha emisión será: USD 2.000.000,00 para inversión en activos fijos,

USD 2.000.000,00 para reprogramación de pasivos bancarios de

corto plazo, y USD 2.000.000,00 para compra de materia prima.

Definición de Categoría

FIDEICOMISO MERCANTIL DE TITULARIZACIÓN INCUBANDINA

CATEGORÍA AA (+)

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena

capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados

y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de

emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Calificación inicial AA CLASS Diciembre 2014 AA CLASS Junio 2015 AA CLASS Diciembre 2015 AA CLASS Mayo 2016 A ICRE Noviembre 2016 AA- ICRE Mayo 2017 AA+ ICRE

Tabla 43: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un originador no

implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;

ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la

solvencia del originador para cumplir oportunamente con el pago de

capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los

respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos del “Fideicomiso Mercantil de

Titularización INCUBANDINA”, ha sido realizado con base en la

información entregada por la empresa y a partir de la información

pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 42

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Valor

An

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An

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rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 16.947,09 100,00% 18.661,77 100,00% 10,12% 1.714,68 23.062,33 100,00% 23,58% 4.400,56

ACTIVOS CORRIENTES 6.037,64 35,63% 6.347,05 34,01% 5,12% 309,41 10.284,45 44,59% 62,04% 3.937,40

Efectivo y equiva lentes de efectivo 704,33 4,16% 1.011,57 5,42% 43,62% 307,24 1.201,17 5,21% 18,74% 189,60

Invers iones temporales 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% 0,00 2.369,88 10,28% 100,00% 2.369,88

Cuentas por cobrar comercia les 1.725,52 10,18% 2.296,18 12,30% 33,07% 570,66 2.053,19 8,90% -10,58% (242,98)

(-) Provis ión cuentas incobrables -292,81 -1,73% -281,48 -1,51% -3,87% 11,34 -293,18 -1,27% 4,16% (11,71)

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 149,27 0,88% 31,86 0,17% -78,66% -117,41 862,67 3,74% 2607,74% 830,81

Otras cuentas por cobrar 31,19 0,18% 18,038 0,10% -42,17% -13,15 6,73 0,03% -62,69% (11,31)

Inventarios 2.084,69 12,30% 1.933,07 10,36% -7,27% -151,62 1.924,33 8,34% -0,45% (8,75)

Anticipo proveedores 1.215,41 7,17% 873,04 4,68% -28,17% -342,36 1.617,40 7,01% 85,26% 744,36

Gastos acticipados 2,71 0,02% 5,99 0,03% 121,22% 3,28 4,41 0,02% -26,40% (1,58)

Impuestos corrientes 59,05 0,35% 121,12 0,65% 105,10% 62,06 214,98 0,93% 77,50% 93,87

Otros activos corrientes 358,27 2,11% 337,66 1,81% -5,75% -20,61 322,87 1,40% -4,38% (14,79)

ACTIVOS NO CORRIENTES 10.909,45 64,37% 12.314,713 65,99% 12,88% 1.405,26 12.777,87 55,41% 3,76% 463,16

Propiedad, planta y equipo 9.092,82 53,65% 9.809,19 52,56% 7,88% 716,37 10.339,34 44,83% 5,40% 530,15

Activo biológico 1.816,63 10,72% 2.505,52 13,43% 37,92% 688,89 2.438,54 10,57% -2,67% (66,98)

PASIVO 10.100,64 100,00% 11.652,55 100,00% 15,36% 1.551,91 15.661,55 100,00% 34,40% 4.009,00

PASIVOS CORRIENTES 6.541,67 64,76% 7.827,73 67,18% 19,66% 1.286,06 9.070,60 57,92% 15,88% 1.242,87

Obl igaciones financieras 2.632,68 26,06% 2.994,50 25,70% 13,74% 361,82 3.266,01 20,85% 9,07% 271,51

Emis ion de obl igaciones 923,01 9,14% 1.085,07 9,31% 17,56% 162,06 3.053,30 19,50% 181,39% 1.968,22

Cuentas por pagar comercia les 1.854,41 18,36% 3.283,35 28,18% 77,06% 1.428,94 2.178,26 13,91% -33,66% (1.105,09)

Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 19,65 0,17% 0,00% 19,65 0,00 0,00% -100,00% (19,65)

Anticipo cl ientes 170,81 1,69% 134,19 1,15% -21,44% -36,62 169,71 1,08% 26,47% 35,52

Pas ivo por impuesto corrientes 14,18 0,14% 16,43 0,14% 15,90% 2,25 27,09 0,17% 64,84% 10,65

Provis iones socia les 946,58 9,37% 294,53 2,53% -68,88% -652,05 376,24 2,40% 27,74% 81,71

PASIVOS NO CORRIENTES 3.558,97 35,24% 3.824,82 32,82% 7,47% 265,85 6.590,95 42,08% 72,32% 2.766,13

Obl igaciones financieras 317,65 3,14% 997,75 8,56% 214,10% 680,10 1.191,79 7,61% 19,45% 194,04

Emis ion de obl igaciones 1.906,25 18,87% 1.031,25 8,85% -45,90% -875,00 3.992,78 25,49% 287,18% 2.961,53

Cuentas por pagar relacionadas 197,43 1,95% 256,29 2,20% 29,81% 58,86 0,00 0,00% -100,00% (256,29)

Pas ivo por impuesto di ferido 841,00 8,33% 930,36 7,98% 10,62% 89,36 968,03 6,18% 4,05% 37,68

Otros pas ivos no corrientes 0,00 0,00% 301,02 2,58% 0,00% 301,02 27,86 0,18% -90,75% (273,17)

Provis iones socia les 296,64 2,94% 308,15 2,64% 3,88% 11,51 410,49 2,62% 33,21% 102,34

PATRIMONIO 6.846,44 100,00% 7.009,21 100,00% 2,38% 162,77 7.400,77 100,00% 5,59% 391,56 Capita l socia l 2.015,20 29,43% 2.015,20 28,75% 0,00% 0,00 2.015,20 27,23% 0,00% - Reserva lega l 202,39 2,96% 281,05 4,01% 38,87% 78,66 296,46 4,01% 5,48% 15,41 Reserva facultativa 47,78 0,70% 47,78 0,68% 0,00% 0,00 47,78 0,65% 0,00% - Reserva de capita l 18,38 0,27% 18,38 0,26% 0,00% 0,00 18,38 0,25% 0,00% - Otros resultados Integra les 1.861,45 27,19% 1.889,74 26,96% 1,52% 28,29 1.888,12 25,51% -0,09% (1,62) Resultados acumulados 2.023,81 29,56% 2.602,93 37,14% 28,61% 579,11 2.544,85 34,39% -2,23% (58,08) Resultado del ejercicio 677,42 9,89% 154,13 2,20% -77,25% -523,29 589,98 7,97% 282,78% 435,85

PASIVO MAS PATRIMONIO 16.947,09 100,00% 18.661,77 100,00% 10,12% 1.714,68 23.062,33 100,00% 23,58% 4.400,56

Elaboración: ICRE

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.

INCUBANDINA S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

2014 2015 2016

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 43

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ACTIVO 20.208,45 100,00% 23.814,75 100,00% 17,85% 3.606,29

ACTIVOS CORRIENTES 8.437,88 41,75% 9.314,85 39,11% 10,39% 876,97

Efectivo y equiva lentes de efectivo 838,52 4,15% 984,82 4,14% 17,45% 146,30

Cuentas por cobrar comercia les 2.774,97 13,73% 2.373,80 9,97% -14,46% -401,16

(-) Provis ión cuentas incobrables -281,48 -1,39% -293,18 -1,23% 4,16% -11,71

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 111,61 0,55% 1.442,27 6,06% 1192,29% 1.330,67

Inventarios 2.539,03 12,56% 2.812,69 11,81% 10,78% 273,66

Gastos acticipados 1.816,69 8,99% 1.334,42 5,60% -26,55% -482,27

Impuestos corrientes 306,07 1,51% 478,16 2,01% 56,23% 172,10

Otros activos corrientes 332,48 1,65% 181,86 0,76% -45,30% -150,62

ACTIVOS NO CORRIENTES 11.770,57 58,25% 14.499,89 60,89% 23,19% 2.729,32

Propiedad, planta y equipo 9.777,22 48,38% 12.196,24 51,21% 24,74% 2.419,02

Activos biológicos 1.993,36 9,86% 2.303,65 9,67% 15,57% 310,30

PASIVO 12.439,75 100,00% 15.985,81 100,00% 28,51% 3.546,06

PASIVOS CORRIENTES 5.781,23 46,47% 7.916,35 49,52% 36,93% 2.135,12

Obl igaciones financieras 1.424,11 11,45% 1.629,68 10,19% 14,43% 205,57

Emis ión de obl igaciones 265,61 2,14% 1.615,34 10,10% 508,17% 1.349,73

Cuentas por pagar comercia les 2.915,60 23,44% 3.755,61 23,49% 28,81% 840,01

Anticipo cl ientes 109,09 0,88% 200,95 1,26% 84,21% 91,86

Impuestos por pagar 0,00 0,00% 25,92 0,16% 0,00% 25,92

Provis iones socia les 0,00 0,00% 422,34 2,64% 0,00% 422,34

Otros pas ivos 1.066,82 8,58% 266,52 1,67% -75,02% -800,30

PASIVOS NO CORRIENTES 6.658,52 53,53% 8.069,45 50,48% 21,19% 1.410,94

Obl igaciones financieras 2.835,19 22,79% 2.643,41 16,54% -6,76% -191,78

Emis ión de obl igaciones 2.559,20 20,57% 4.028,98 25,20% 57,43% 1.469,78

Otros pas ivos no corrientes 29,52 0,24% 34,06 0,21% 15,35% 4,53

Pas ivo por impuestos di feridos 930,36 7,48% 968,03 6,06% 4,05% 37,68

Provis iones socia les 304,25 2,45% 394,97 2,47% 29,82% 90,73

PATRIMONIO 7.768,71 100,00% 7.828,94 100,00% 0,78% 60,23

Capita l socia l 2.015,20 25,94% 2.015,20 25,74% 0,00% 0,00

Reserva lega l 281,05 3,62% 340,05 4,34% 20,99% 59,00

Reserva facultativa 47,78 0,62% 47,78 0,61% 0,00% 0,00

Reserva de capita l 18,38 0,24% 18,38 0,23% 0,00% 0,00

Aporte a futuras capita l i zaciones 0,00 0,00% 70,69 0,90% 0,00% 70,69

Otros resultados integra les 1.889,74 24,33% 1.888,12 24,12% -0,09% -1,62

Resultados acumulados 2.757,06 35,49% 3.091,24 39,48% 12,12% 334,19

Resultado del ejercicio 759,49 9,78% 357,47 4,57% -52,93% -402,02

PASIVO MAS PATRIMONIO 20.208,45 100,00% 23.814,75 100,00% 17,85% 3.606,29

Elaboración: ICRE

INCUBANDINA S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017 entregados por el Emisor.

SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 44

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Ventas 14.442,57 100,00% 18.032,72 100,00% 24,86% 3.590,15 18.661,91 100,00% 3,49% 629,19 Costo de ventas (11.524,62) -79,80% (15.434,76) -85,59% 33,93% (3.910,13) (15.464,96) -82,87% 0,20% (30,20)

Margen bruto 2.917,95 20,20% 2.597,96 14,41% -10,97% (319,99) 3.196,95 17,13% 23,06% 598,99 (-) Gastos de operación (1.575,01) -10,91% (1.948,49) -10,81% 23,71% (373,48) (2.226,33) -11,93% 14,26% (277,83)

Utilidad operativa 1.342,94 9,30% 649,47 3,60% -51,64% (693,47) 970,62 5,20% 49,45% 321,15 (-) Gastos financieros (553,70) -3,83% (588,56) -3,26% 6,30% (34,86) (909,78) -4,88% 54,58% (321,22) Ingresos (gastos) no operacionales 301,88 2,09% 421,23 2,34% 39,54% 119,35 719,41 3,85% 70,79% 298,18

Utilidad antes de participación e impuestos 1.091,11 7,55% 482,14 2,67% -55,81% (608,98) 780,25 4,18% 61,83% 298,11 Participación trabajadores (163,67) -1,13% (72,32) -0,40% -55,81% 91,35 (117,04) -0,63% 61,83% (44,72)

Utilidad antes de impuestos 927,45 6,42% 409,82 2,27% -55,81% (517,63) 663,21 3,55% 61,83% 253,39 Gasto por impuesto a la renta (250,02) -1,73% (255,69) -1,42% 2,26% (5,66) (227,36) -1,22% -11,08% 28,33

Utilidad neta 677,42 4,69% 154,13 0,85% -77,25% (523,29) 435,85 2,34% 182,78% 281,72 Depreciación 87,93 0,61% 92,06 0,51% 4,69% 4,12 96,54 0,52% 4,87% 4,48

EBITDA anualizado 1.430,87 9,91% 741,52 4,11% -48,18% (689,35) 532,39 2,85% -28,20% (209,14)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.

Elaboración: ICRE

INCUBANDINA S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

2014 2015 2016

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 45

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 14.115,80 100,00% 14.810,33 100,00% 4,92% 694,54

Costo de ventas (11.567,12) -81,94% (11.890,79) -80,29% 2,80% (323,67)

Margen bruto 2.548,68 18,06% 2.919,54 19,71% 14,55% 370,87

(-) Gastos de operación (1.315,77) -9,32% (2.029,86) -13,71% 54,27% (714,09)

Utilidad operativa 1.232,90 8,73% 889,68 6,01% -27,84% (343,23)

(-) Gastos financieros (504,67) -3,58% (588,63) -3,97% 16,64% (83,96)

Ingresos (gastos) no operacionales 31,26 0,22% 56,42 0,38% 80,51% 25,17

Utilidad antes de participación e impuestos 759,49 5,38% 357,47 2,41% -52,93% (402,02)

Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos 759,49 5,38% 357,47 2,41% -52,93% (402,02)

Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad neta 759,49 5,38% 357,47 2,41% -52,93% (402,02)

Depreciación y amortización 70,96 0,50% 92,42 0,62% 30,25% 21,47

EBITDA 1.303,86 9,24% 982,10 6,63% -24,68% -321,76Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

INCUBANDINA S.A.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 46

CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017

Activo 16.947,09 18.661,77 23.062,33 23.814,75

Pas ivo 10.100,64 11.652,55 15.661,55 15.985,81

Patrimonio 6.846,44 7.009,21 7.400,77 7.828,94

Uti l idad neta 677,42 154,13 435,85 357,47

CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017

Activo 16.947,09 18.661,77 23.062,33 23.814,75

Activo corriente 6.037,64 6.347,05 10.284,45 9.314,85

Activo no corriente 10.909,45 12.314,71 12.777,87 14.499,89

CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017

Pas ivo 10.100,64 11.652,55 15.661,55 15.985,81

Pas ivo corriente 6.541,67 7.827,73 9.070,60 7.916,35

Pas ivo no corriente 3.558,97 3.824,82 6.590,95 8.069,45

CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017

Patrimonio 6.846,44 7.009,21 7.400,77 7.828,94

Capita l socia l 2.015,20 2.015,20 2.015,20 2.015,20

Reserva legal 202,39 281,05 296,46 340,05

Reserva facultativa 47,78 47,78 47,78 47,78

Reserva de capita l 18,38 18,38 18,38 18,38

Aporte a futuras capita l i zaciones - - - 70,69

Otros resultados Integra les 1.861,45 1.889,74 1.888,12 1.888,12

Resultados acumulados 2.023,81 2.602,93 2.544,85 3.091,24

Resultado del ejercicio 677,42 154,13 589,98 357,47

Elaboración: ICRE

INCUBANDINA S.A.

PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017

entregados por el Emisor.

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noviembre 2017

Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 47

Cierre 2014 2015 SEPTIEMBRE 2016 2016 SEPTIEMBRE 2017Meses 12 12 9 12 9

Costo de Ventas / Ventas 79,80% 85,59% 81,94% 82,87% 80,29%Margen Bruto/Ventas 20,20% 14,41% 18,06% 17,13% 19,71%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 7,55% 2,67% 5,38% 4,18% 2,41%Utilidad Operativa / Ventas 9,30% 3,60% 8,73% 5,20% 6,01%

Utilidad Neta / Ventas 4,69% 0,85% 5,38% 2,34% 2,41%

EBITDA / Ventas 9,91% 4,11% 9,24% 2,85% 6,63%EBITDA / Gastos financieros 258,42% 125,99% 258,36% 58,52% 166,85%

EBITDA / Deuda financiera CP 40,24% 18,18% 102,89% 8,42% 40,35%EBITDA / Deuda financiera LP 64,34% 36,55% 32,23% 10,27% 19,63%

Activo total/Pasivo total 167,78% 160,15% 162,45% 147,25% 148,97%Pasivo total / Activo total 59,60% 62,44% 61,56% 67,91% 67,13%

Pasivo corriente / Pasivo total 64,76% 67,18% 46,47% 57,92% 49,52%Deuda financiera / Pasivo total 57,22% 52,42% 56,95% 73,45% 62,04%

Apalancamiento financiero 84,42% 87,15% 91,19% 155,44% 126,68%Apalancamiento operativo 217,28% 400,01% 206,72% 329,37% 328,16%

Apalancamiento total 147,53% 166,25% 160,13% 211,62% 204,19%

ROA 4,00% 0,83% 5,01% 1,89% 2,00%ROE 9,9% 2,2% 13,0% 5,9% 6,1%

Índice de endeudamiento 0,60 0,62 0,62 0,68 0,67

Días de inventario 65 45 59 45 64Rotación de la cartera 8,95 8,73 7,22 7,10 5,61

Capital de trabajo -504 -1.481 2.657 1.214 1.398Días de cartera 40 41 50 51 64

Días de pago 51 71 56 42 69Prueba ácida 0,60 0,56 1,02 0,92 0,82

Índice de liquidez anual 0,92 0,81 1,46 1,13 1,18

Elaboración: ICRE

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

INCUBANDINA S.A.ÍNDICES

(miles USD)

MARGENES

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017 entregados por el

Emisor.