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abril 2020 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Quinta Emisión de Papel Comercial AAA Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 105- 2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 14 de abril de 2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha diciembre 2019 y febrero 2020, califica en Categoría AAA, a la Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. (aprobado por la Junta General de Socios el 16 de marzo de 2020 por un monto de hasta USD 10.000.000). La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto: El sector farmacéutico, al ser complementario a los servicios de salud, se ha mantenido estable durante los últimos años y frente a la emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que sea uno de los servicios que no ha parado en su producción y venta. De igual forma la emergencia sanitaria ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas son difíciles de predecir. Pensar en el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es impredecible. En este contexto la compañía ha demostrado fortalezas y tiene un giro de negocios que incluso podría verse favorecido por los acontecimientos. Tal combinación de factores debería permitir sortear el escenario antes mencionado sin mayores variaciones respecto de los resultados proyectados. La compañía tiene una adecuada administración y planificación. tiene implementado un directorio estatutario con miembros externos, que funciona de manera formal, manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el plan estratégico y operativo de la empresa y se revisa su respectivo seguimiento. En lo que respecta a su posición financiera, FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha presentado un índice de liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, un manejo adecuado de su cartera y de su endeudamiento; por otro lado, han aumentado las ventas en el periodo analizado, han mantenido su costo de ventas y estructura operativa, generando una eficiencia en sus resultados durante el periodo analizado. Se evidencia una cobertura adecuada del EBITDA sobre el gasto financiero y las deudas con costo en el corto y largo plazo. La Emisión bajo estudio está adecuadamente instrumentada, cumple con todos los requerimientos formales en su estructuración, contempla un compromiso adicional y un límite de endeudamiento. Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. Resumen Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2020) FARMAENLACE CÍA. LTDA.

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abril 2020

Mariana Ávila

Gerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Quinta Emisión de Papel Comercial AAA Inicial Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen

excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería

afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores representativos de

deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la

normativa ecuatoriana.

Fundamentos de Calificación

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 105-

2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 14 de

abril de 2020; con base en los estados financieros auditados de

los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,

estados financieros internos, proyecciones financieras,

estructuración de la emisión y otra información relevante con

fecha diciembre 2019 y febrero 2020, califica en Categoría AAA,

a la Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA.

LTDA. (aprobado por la Junta General de Socios el 16 de marzo

de 2020 por un monto de hasta USD 10.000.000).

La calificación se sustenta en la adecuada administración de la

compañía, su apropiado manejo financiero, además de la

adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:

▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los

servicios de salud, se ha mantenido estable durante los

últimos años y frente a la emergencia sanitaria que

atraviesa el mundo ha hecho que sea uno de los servicios

que no ha parado en su producción y venta.

▪ De igual forma la emergencia sanitaria ha hecho que el

corto plazo sea altamente incierto dado que aún no se

vislumbra un final y que las consecuencias económicas

son difíciles de predecir. Pensar en el largo plazo es más

complejo aun dado que el escenario económico post

pandemia es impredecible. En este contexto la compañía

ha demostrado fortalezas y tiene un giro de negocios que

incluso podría verse favorecido por los acontecimientos.

Tal combinación de factores debería permitir sortear el

escenario antes mencionado sin mayores variaciones

respecto de los resultados proyectados.

▪ La compañía tiene una adecuada administración y

planificación. tiene implementado un directorio

estatutario con miembros externos, que funciona de

manera formal, manteniendo reuniones frecuentes,

donde se formulan el plan estratégico y operativo de la

empresa y se revisa su respectivo seguimiento.

▪ En lo que respecta a su posición financiera,

FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha presentado un índice de

liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el

corto plazo, un manejo adecuado de su cartera y de su

endeudamiento; por otro lado, han aumentado las ventas

en el periodo analizado, han mantenido su costo de

ventas y estructura operativa, generando una eficiencia

en sus resultados durante el periodo analizado. Se

evidencia una cobertura adecuada del EBITDA sobre el

gasto financiero y las deudas con costo en el corto y largo

plazo.

▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente

instrumentada, cumple con todos los requerimientos

formales en su estructuración, contempla un compromiso

adicional y un límite de endeudamiento.

▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para

permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones

derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos

propios de su operación normal.

Resumen Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2020)

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

bnbnmb

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Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 2

▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.

que FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una excelente

capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la

cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios

en el sector al que pertenece y a la economía en general.

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.

como empresa comercializadora toda clase de medicinas,

preparados de medicinas, artículos sanitarios, artículos e

instrumentales médicos, higiene y limpieza, a través de un

análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno

económico, posición del emisor y garante, solidez financiera y

estructura accionarial del emisor, estructura administrativa y

gerencial y posicionamiento del valor en el mercado.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la

información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de

calificación que contempla dimensiones cualitativas y

cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro

de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado

mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que

ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,

características financieras y garantías que lo respaldan.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un

emisor no implica recomendación para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación

máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con

la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago

de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto

de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y

de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como

sector y posición de la empresa calificada en la industria,

administración, situación financiera y el cumplimiento de

garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la

importancia relativa que ellas tengan al momento de poder

cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en

análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de

los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de

riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la

presencia de hechos relevantes o cambios significativos que

afecten la situación del emisor.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva

de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que

ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra

parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace

responsable por la veracidad de la información proporcionada

por la empresa.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra

humana, a errores u omisiones que impiden una garantía

absoluta respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve

el Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura

administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).

▪ Circular de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus

respectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos

meses anteriores al mes elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se

analiza.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.

▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el

análisis.

▪ Detalle de los activos que respaldan la Emisión con corte a la

fecha del mes con el que se realiza el análisis.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

Con base a la información antes descrita, Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y

demás compromisos, de acuerdo con los términos y

condiciones de la emisión, así como de los demás activos y

contingentes.

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▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma

oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la

emisión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones

del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del

emisor y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,

calificación de su personal, sistemas de administración y

planificación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales

como máxima pérdida posible en escenarios económicos y

legales desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan

la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas

vinculadas.

▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos

que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

Emisor

▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura

pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones

Ortiz Cevallos y Farmacéutica Espinosa se juntaron a través de

una alianza estratégica.

▪ La compañía tiene como objeto social la importación,

distribución, venta y comercialización de toda clase de

medicinas, preparados de medicinas, artículos sanitarios,

artículos e instrumentales médicos, higiene y limpieza.

Asimismo, su operación principal se basa en la venta al por

mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.

▪ El modelo de contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA.

emplea a su personal es por medio de contratos indefinidos.

Entre su personal cuenta con profesionales con una amplia

experiencia y con alto nivel de exigencia profesional y ética;

los cuales mantienen altos los estándares de calidad y brindan

un servicio oportuno y una atención personalizada.

▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen

Gobierno Corporativo, que le permiten estructurar una

mejora continua en la organización administrativa,

determinando además que cada uno de los lineamientos son

modificados desde el Directorio y apoyan a la toma de

decisiones de la compañía.

▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de

responsabilidad social permanente, mediante el cual busca

mejorar las condiciones de vida de las personas y de los grupos

más necesitados a los que se dirige de forma continua.

▪ La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad

apoyado en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran

de que los productos que ofrecen a los clientes cumplen con

los requisitos exigidos en la prestación de su servicio. También

este sistema busca cumplir con todos los requisitos legales del

país y requisitos reglamentarios cuando aplican.

▪ Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una

certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento,

Distribución y Transporte que garantiza a los clientes la

adecuada entrega de sus productos. De esta manera, se tiene

un correcto control de los procesos dentro de la compañía, los

cuales se enfocan en: adquisición de la mercancía,

almacenamiento, distribución a los puntos de venta y

transporte para comercializarlos.

▪ Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA.

LTDA. tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado

estratégico el cual le apoya en la gestión operativa de

distribución a los puntos de venta y a la distribución de los

productos a clientes específicos, le ayuda a abastecer toda su

red de puntos de venta donde no llegan con su propia flota de

camiones.

▪ Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de

Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar

un servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos.

El personal del Centro de Distribución se mantiene en

constante capacitación para mantener un adecuado manejo

de los recursos otorgados, fomentando la mejora continua del

Sistema de Gestión de Calidad.

▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio

principalmente las cuales son: distribución farmacéutica a

través de la venta de productos a farmacias independientes y

asociadas y el manejo de sus marcas propias donde llega

directamente al consumidor final con sus puntos de venta.

▪ Dentro de estas dos líneas de negocio operan cinco diferentes

marcas. Farmacias El Descuento y DIFARMES son las dos

marcas que funcionan bajo la línea de distribución

farmacéutica. Mientras que Farmacias MEDICITY, Punto

Natural y Farmacias Económicas funcionan como marcas de

farmacias propias.

▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 692 farmacias en total,

de las cuales el 42,77% de ellas son propias (296 farmacias) y

el 57,23% funcionan bajo franquicia (396 farmacias). Todas

sus farmacias están distribuidas a nivel nacional y cada una de

sus marcas apunta a segmentos diferentes para abarcar todo

el mercado.

▪ Es importante mencionar que se manejan modalidades

diferentes de venta para cada punto de venta. La compañía

dentro de la línea de marcas propias realiza la mayor parte de

sus ventas de contado al consumidor final. Mientras que la

línea de distribución con farmacias independientes maneja un

periodo de cobro de 60 días.

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▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes

estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su

propia cadena de farmacias y al pequeño empresario que

opera su farmacia independientemente. A ellos se les ofrecen

diferentes opciones de distribución como compra mayorista o

incluso la opción de ser parte de la cadena a manteniendo una

participación de su negocio propio, a manera de franquicia.

▪ Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar

con la consolidación de la empresa y generar un mayor

crecimiento en ventas, siguiendo la estrategia principal de

expansión y posicionamiento que la compañía ha mantenido

desde su inicio en el año 2005. Dentro de esta estrategia

principal entran varias estrategias claves de las que destacan

la estrategia de mercado y la estrategia de cobertura.

▪ Durante el periodo 2016 - 2018, las ventas presentaron una

tendencia creciente, pasando de USD 281 millones en 2016 a

USD 381 millones en 2019. Es decir, un incremento del orden

del 35,60% durante el periodo analizado.

▪ Los ingresos de la compañía provienen de diversas líneas de

negocio dentro del sector farmacéutico. Hasta diciembre 2019

los ingresos se componen por la línea Económicas con el

62,62%, Medicity con el 17,51%, distribución con el 16,36%,

PAF con 2,18% y otras menores con el 1,34%. Esta distribución

es acertada, ya que permite al emisor diversificar sus fuentes

de ingresos y mantener un comportamiento creciente aún en

situaciones menos favorables del entorno.

▪ Una comparación entre los ingresos a diciembre de 2017 y

diciembre de 2018 reflejó un incremento del 12,34%, efecto

de mayores ventas en la línea de mercaderías,

específicamente en la línea de mercadería económicas (+USD

26,07 millones), mantiene la mayor participación sobre el

total de los ingresos (62% de las ventas totales para diciembre

2018). Así también creció la línea de ventas Medicity (+USD

3,4 millones) y la línea de distribución (+USD 9,08 millones).

▪ La tendencia presentada se acentuó para diciembre 2019. Una

comparación entre los ingresos interanuales refleja un

incremento del 6,36%, efecto de mayores ventas de la línea

Económicas (+USD 16,27 millones), de la línea de distribución

(+USD 6,48 millones) y Medicity (+USD 767 mil), compensado

parcialmente por disminución en la línea PAF (-USD 471 mil) y

Punto natural (-USD 214 mil).

▪ Para diciembre 2019. Una comparación entre los ingresos

interanuales refleja un incremento del 6,36%, efecto de

mayores ventas de la línea Económicas (+USD 16,27 millones),

de la línea de distribución (+USD 6,48 millones) y Medicity

(+USD 767 mil), compensado parcialmente por disminución

en la línea PAF (-USD 471 mil) y Punto natural (-USD 214 mil).

▪ El costo de ventas presentó una tendencia estable alrededor

del 73 % durante el periodo de estudio (2016 - 2018),

coherente con la composición de las ventas realizadas. De esta

manera, pasa de un 73,34% sobre las ventas totales el 2016 a

73,14% en 2017 y finalmente 73,63% en 2018. El costo de

ventas es una consecuencia de la conformación de las ventas

y del tipo de modelo de negocio que se está empleando.

▪ Al 31 de diciembre de 2019, el costo de ventas de la empresa

totalizó USD 277,54 millones y representó el 72,87% de los

ingresos, siendo inferior al registrado en diciembre de 2018

(73,63%) comportamiento que va atado al comportamiento

antes descrito. Específicamente, existieron mayores ventas en

las líneas de “económicas” y “medicity” que contribuyen con

un mayor margen de ganancia que otras líneas de la

compañía, como por ejemplo “distribución”.

▪ El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 8,69 veces el gasto

financiero del año; en promedio durante el periodo (2016 -

2018) el EBITDA cubrió en 15,69 veces el gasto financiero;

para diciembre 2019 la cobertura aumentó hasta 13,61 veces.

La cobertura que se mantiene es holgada y esperan se

mantenga. Para febrero del 2020 el EBITDA cubrió los gastos

financieros en un 19,23%, demostrando la facilidad con la cual

la empresa puede cubrir sus gastos financieros.

▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en

niveles no superiores al 0,7% de las ventas durante el periodo

de análisis. Para 2018 los gastos financieros incrementaron

considerablemente, principalmente por mayores intereses

percibidos por concepto de obligaciones financieras y a

intereses por valores en garantía. Deteriorando de esta

manera la relación EBITDA/ gastos financieros para 2018.

▪ Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta positiva,

pasando de USD 9,21 millones (3,28% del total de las ventas)

en 2016 a USD 11,65 millones (3,66% del total de las ventas)

en 2017, USD 11,03 millones (3,08% del total de las ventas) en

2018 y USD 12,17 millones (3,19% del total de las ventas) en

2019.

▪ La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 -

2018, incrementó en promedio un 15,19% alcanzando un

valor de USD 125,82 millones en 2018. El aumento en el activo

para 2017 y diciembre 2018 se fundamenta en la adquisición

de inventarios, cuentas por cobrar comerciales (facturación

por venta a crédito, con plazo de hasta 90 días), coherente con

el incremento en las ventas y en las inversiones y adiciones en

propiedad, planta y equipos.

▪ El análisis hasta diciembre 2019 delató un incremento del

orden del 2,17%, concentrado específicamente en los activos

no corrientes, donde existió un aumento del 43,17% frente a

diciembre 2018. Se evidenció un alza en otras cuentas por

cobrar largo plazo (+USD 1,93 millones), coherente con una

reestructuración de las otras cuentas por cobrar corrientes de

2018 (principalmente valores por recuperar franquicias) y a

mayor propiedad, planta y equipos, por concepto de costo

histórico por derecho de uso de locales (aplicación NIIF 16).

▪ Para febrero del 2020, se evidenció una contracción en el

activo del orden de los -6,74%, siendo este principalmente

causado por una contracción de -9,71% en el activo corriente.

Los inventarios disminuyeron en USD 9,07 millones, causado

por eficiencias en manejo de inventarios; así también, se

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redujo el nivel de cuentas por cobrar comerciales (-USD 4,47

millones), de acuerdo con una mayor recuperación.

Compensado parcialmente por mayores niveles de efectivo y

equivalentes (+USD 2,16 millones) e inversiones temporales

(+USD 2,54 millones).

▪ Durante el periodo 2017 - 2018 se evidenció una

concentración de la cartera por vencer. Adicionalmente se

debe considerar que las cuentas más antiguas se encontraban

cubiertas por una provisión para incobrables por USD 144 mil

en 2017 y USD 317 mil en 2018.

▪ Esta mejora también se ve reflejada a diciembre 2019, donde

se concentró el 95% de la cartera con clientes hasta 90 días,

demostrando que se trata de una cartera sana.

▪ Los inventarios en diciembre 2019 llegaron a USD 59,74

millones con una disminución del 10,76% respecto diciembre

de 2018. Relación que vino dada por cambios en el punto de

venta: i) cambio en el modelo de pronóstico ii) cambio en el

modelo de abastecimiento utilizado ii) nuevas

parametrizaciones en las frecuencias y niveles de inventario y

a cambios en la bodega central: i) se contrató una consultoría

para el proceso de mejora de compras (G3M) ii) cambio en la

estructura de la empresa iii) cambio en los procesos internos

y de control.

▪ Los días de inventario disminuyeron hasta niveles inferiores a

los registrados durante el histórico, llegando a 77 días en

diciembre 2019 y a 71 para febrero 2020. Determinando que

cuentan con inventarios para alrededor de dos meses,

mejorando de esta manera la utilización del efectivo y la

necesidad de recursos.

▪ Para diciembre 2019 y producto de la aplicación de la NIFF 16

existió un incremento en propiedad, planta y equipos (+USD

10,34 millones frente a diciembre 2018) de acuerdo con la

adición de activos por derechos de uso de los locales.

▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en

promedio, 85% en los pasivos corrientes y 25% en los pasivos

no corrientes, situación que se mantuvo para diciembre 2019,

donde el 80% de los pasivos son corrientes.

▪ Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos

pasaron de USD 71,80 millones en el 2016 a USD 104,70

millones en 2018. Las cuentas por pagar comerciales

representaron el 53,97% del total del pasivo a diciembre de

2018 (USD 56,51 millones), reflejando un incremento del

25,43% respecto del valor del 2017 (USD 45,05 millones),

producto de la mayor actividad por parte de la compañía; este

rubro alcanzó el valor más alto en 2018 respecto del histórico

(2016 - 2018).

▪ Para 2018 destacó un incremento en el rubro cuentas por

pagar comerciales (+USD 11,46 millones) coherente con el

aprovisionamiento de inventarios previamente comentado.

Así también existieron nuevos préstamos financieros en el

corto plazo (+USD 5,07 millones), principalmente con Banco

Bolivariano C.A. y Citibank N.A.

▪ En el análisis hasta 2019, el pasivo total aumentó USD 888 mil

en comparación a diciembre 2018, cambio que se presentó

principalmente por la cancelación de cuentas por pagar

comerciales (-USD 5,09 millones). Adicionalmente, destacó el

rubro de pasivos por derechos de uso locales corto y largo

plazo (cuentas que no existieron para 2018) producto de la

implementación de la NIIF 16. Así también, la colocación de la

Cuarta Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta

USD 10 millones en el corto plazo. Destacó el pago de

dividendos de los resultados de 2018, afectando el rubro

cuentas por pagar socios (-USD 4,96 millones).

▪ Para febrero del 2020, el pasivo corriente pasó a representar

el 78,96% del pasivo total, frente a 77,95 de febrero del 2019.

La cuenta más representativa es la de cuentas por pagar

comerciales con 50,75% (USD 52,71 millones), mostrando la

tendencia de la compañía a financiarse con proveedores a

crédito en lugar de instituciones financieras o accionistas. La

composición de los pasivos de la empresa nos muestra la

preferencia que tienen a financiarse con deuda de corto plazo

en lugar de deuda a largo plazo.

▪ La deuda con costo de la compañía (obligaciones con

instituciones financieras y Mercado de Valores) a diciembre

2019 presentó un incremento del 0,64% respecto a diciembre

de 2018 (incremento de USD 108 mil). De esta manera, la

deuda con costo de corto plazo aumentó desde USD 13,71

millones a diciembre del 2018 a USD 15,97 millones a

diciembre 2019. Por su parte, la deuda de largo plazo

disminuyó desde USD 3,18 millones en diciembre 2018 a USD

1,04 millones a diciembre 2019. La compañía busca

financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de

crédito.

▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación

promedio sobre el pasivo del 56,50% (2016 - 2018). Al 31 de

diciembre de 2019, este rubro corresponde exclusivamente a

proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un

año. Estas obligaciones muestran una disminución de USD

5,09 millones respecto de diciembre de 2018. FARMAENLACE

CÍA. LTDA. se apalanca más a través de proveedores que

mediante deuda financiera. Para febrero del 2020, las cuentas

por pagar comerciales representaron el 51% del pasivo.

▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos

pasaron de financiar el 77% de los activos en 2016 a financiar

el 83% de los activos en 2018 y 82% para diciembre de 2019

(84% para febrero de 2020). evidenciando que durante el

periodo analizado la empresa ha optado por financiarse más

mediante recursos de terceros que a través de recursos

propios. La empresa ha reducido su dependencia en los

pasivos de corto plazo al reducir el pasivo corriente/pasivo

total del 86% el 2016 a 80% hasta diciembre 2019 (79% para

febrero de 2020), mientras que la deuda financiera/pasivo

total se mantuvo en niveles cercanos al 16,14% en 2018 y se

mantuvo en 16,10% para diciembre 2019. (12,28% para

febrero 2020).

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 6

▪ Otro rubro de interés lo constituye el rubro valores en

garantía, correspondientes a los valores recibidos de

inventarios y efectivo como garantía por parte de los

franquiciados de la cadena de farmacias “Medicity”,

“Economicas” y “Descuento”; con el objeto de garantizar el

cumplimiento de todas las obligaciones contraídas por los

mismos conforme contratos suscritos entre las partes y cuyo

valor debe ser devuelto al terminar el contrato con cada

franquiciado. Los valores en garantía han generado durante el

año 2018 una tasa de rendimiento anual del 7,7% que

constituye la tasa promedio de todas las obligaciones

financieras que FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantuvo durante el

año.

▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento estable durante

el periodo 2016 - 2018, producto de utilidades registradas por

USD 11,65 millones, dividendos declarados por USD 11,61

millones y apropiación de reserva legal por USD 35 mil.

Durante 2018 existieron utilidades por USD 11,03 millones,

dividendos distribuidos por USD 11,65 millones

correspondiente a los resultados obtenidos durante el año

2017.

▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado

principalmente por el capital social representando el 37,23%

y resultados del ejercicio representando el 49,49% promedio

(2016 - 2018) del patrimonio total.

▪ El capital social representó en el 2018 el 37,88% del

patrimonio (34,84% a diciembre 2019). El incremento en el

patrimonio entre 2018 y 2019 se debió a mayores resultados

obtenidos durante el ejercicio en curso.

▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se

encontró en torno a 0,82 en diciembre 2019 (0,84 para

febrero 2020) reflejando un medio nivel de deudas; se debe

considerar que la deuda financiera creció fruto de nuevos

préstamos con Citibank N.A., Banco Bolivariano C.A. y a la

colocación de la Cuarta Emisión de Papel Comercial, llegando

a representar la deuda con costo el 74% del patrimonio.

▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos

corrientes demostró que el capital de trabajo ha mantenido

números positivos en el periodo 2016 - 2018. A diciembre

2018, se presentó un capital de trabajo de USD 7,65 millones

(USD 3,36 millones para diciembre 2019). Debido a que la

empresa mantiene niveles de inventario relativamente altos,

la prueba ácida tuvo valores inferiores al índice de liquidez.

▪ Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un

mayor plazo de días de pago frente a los días de cobro,

evidenciando que contarán con los recursos suficientes para

cubrir con sus obligaciones. Para 2019 los días de cobro (19

días) son menores a los días de pago (89 días) motivo por el

que la compañía ha mantenido un nivel de liquidez adecuado.

Instrumento

▪ Con fecha 16 de marzo de 2020, la Junta General de Socios

de FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Quinta Emisión

de Papel Comercial por un monto de hasta USD

10.000.000, de acuerdo con las siguientes características:

CARACTERISTICAS

Monto USD 10.000.000

Plazo Hasta 359 días renovables

Pago capital Al vencimiento

La Emisión está respaldada por Garantía General y amparada

por los siguientes resguardos:

RESGUARDOS DE LEY

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en

niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a

aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos

depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual

a 1,25.

COMPROMISOS ADICIONALES

Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06

(uno punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una

relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto

cero tres) para los períodos intermedios. Para este análisis no se tomarán

en cuenta las cuentas relacionadas con la NIIF 16. En este caso, se

excluirá la cuenta pasiva por derecho de uso locales corto plazo del

análisis de la relación Activo Corriente/Pasivo Corriente.

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO

Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7 (uno

punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación

más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será

anualizado de manera lineal).

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 7

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,

tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y

legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el

entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere

el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una

entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por

parte cualquiera de la empresas se verían afectados los

flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro

definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos

de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante

permanente que genera incertidumbre para el

mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan

los precios de los bienes importados. La compañía mantiene

variedad de líneas de negocio que permite mitigar este

riesgo, se transfieren los costos.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de

cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la

compañía lo anterior representa un riesgo debido a que

esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin

embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía

tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso

la compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos

sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la

información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos

que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los

siguientes:

Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios,

por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 47,55% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,

Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los

activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a

empresas vinculadas:

Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.

LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por

USD 14 mil por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden

al 0,02% del total de los activos que respaldan la Emisión y el

0,01% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el

respaldo de la Emisión no es representativo, si alguna de las

compañías relacionadas llegara a incumplir con sus

obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por

motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos

adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la

empresa. La compañía mantiene adecuadamente

documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento

sobre los flujos de las empresas relacionadas.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Quinta

Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. realizado

con base a la información entregada por la empresa y de la

información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 8

Mariana Ávila

Gerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Quinta Emisión de Papel Comercial AAA Inicial Calificación de Obligaciones

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 105-

2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 14 de abril

de 2020; con base en los estados financieros auditados de los

periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados

financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de

la emisión y otra información relevante con fecha diciembre 2019

y febrero 2020, califica en Categoría AAA, a la Quinta Emisión de

Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. (aprobado por la Junta

General de Socios el 16 de marzo de 2020 por un monto de hasta

USD 10.000.000).

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en

octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el

crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el

informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo

Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido

durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica

mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La

economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se

reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de

2019, debido a una disminución en la producción y demanda

industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel

internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en

desarrollo. De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, dada

la crisis internacional generada por la amenaza del Covid-19, la

demanda y oferta caerán significativamente en 2020, ocasionando

que el crecimiento económico mundial se ubique por debajo de los

niveles alcanzados en 20192. El Banco Mundial revisó sus

proyecciones a la baja en su informe de Prospectos Económicos

Mundiales, pronosticando un crecimiento mundial de 2,6% en 2019

y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando los deterioros en el

comercio internacional y la inversión, y las perspectivas favorables

en los mercados financieros emergentes en el mediano y largo plazo.

Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,

las mejoras en los mercados financieros internacionales, el

debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la

estabilización en las condiciones de las economías emergentes

1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Georgieva, K. (2020). Potential Impact of the Coronavirus Epidemic: What We Know and What We Can Do. https://blogs.imf.org/2020/03/04/potential-impact-of-the-coronavirus-epidemic-what-we-know-and-what-we-can-do/

hayan impulsado la economía mundial al alza. Se pronostica una

ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como

consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio

internacional, de debilitamientos en la oferta y demanda, y de

presiones en los mercados financieros en economías emergentes.

No obstante, para enero 2020 se evidenciaron perspectivas

favorables con respecto a la estabilidad en la política monetaria y

menores tensiones comerciales, lo cual puede estimular el consumo

privado y reforzar la actividad industrial y comercial. Se estima un

crecimiento disparejo entre países, en respuesta a la volatilidad en

los precios de los commodities, tensiones comerciales, presiones de

mercado sobre ciertas monedas e incertidumbre geopolítica

internacional.

Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional

Elaboración: Global Ratings

3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.

-5%

0%

5%

10%

1997 2002 2007 2012 2017 2022

Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes

Informe Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2019)

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

bnbnmb

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 9

Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,

Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con

un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el

primer semestre de 2019. El Banco Mundial prevé una ralentización

en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,

para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera

que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se

debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en

2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para

estas economías. Las economías europeas registraron un

crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en

comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un

crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización

en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y

los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual

disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo

privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de

Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la

política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras.

Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la

inflación generalizada a nivel mundial, en línea con la disminución

de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.

En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por

debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el

incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de

endeudamiento de las economías emergentes (principalmente

China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África

Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un

crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones

previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en

países con déficits fiscales elevados.

La actividad económica en los países importadores de commodities

se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación

de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su

capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento

en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes

han mantenido una actividad menor a la esperada, debido a un bajo

nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan

un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como

consecuencia de la caída en los precios del petróleo, y actualmente

por la menor demanda de combustibles. Por su parte, los precios de

los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,

debido a presiones de demanda.

4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.

Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial

Elaboración: Global Ratings

En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para 20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un 4,4% en 2021 y un 4,6% en 2022, y que se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.

La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar de las fluctuaciones en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.

Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.

Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings

Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Exportadores deCommodities

Exportadores deEnergía

Exportadores deMetales

ExportadoresAgrícolas

-2%

1%

3%

5%

7%

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

2015 2016 2017 2018 2019

Producción industrial Volumen de comercio

Índice de gestión de compras

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 10

incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.

Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial

Elaboración: Global Ratings

En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.

Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio de 2019, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. En el mes de marzo, la Reserva Federal recortó en 1,00% la tasa de fondos federales, como una respuesta ante la emergencia que atraviesa la economía por la amenaza del Coronavirus. Esta es la reducción de emergencia más grande realizada en la historia de la Reserva Federal. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para marzo

5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019

de 2020 fue de 1,50%, y la tasa al cierre de 2019 fue de 1,92%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,43% durante el mes de marzo de 20206. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.

Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó

a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el

último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo

de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar

durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos

bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de

interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco

Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional

disminuyeron, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de

mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.

Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria

impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los

sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor

llevaron a los mercados a la baja. Según el FMI, los flujos de capital

hacia las economías emergentes disminuyeron durante el último

año, reflejando el alza en la percepción de riesgo. Para febrero de

2019, los principales índices bursátiles alcanzaron los siguientes

valores promedio:

ÍNDICE VALOR CAMBIO

MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL

(%) DJIA 28.519,73 -1,25% 11,38%

S&P 500 3.277,31 -0,03% 18,96% NASDAQ 9.418,85 2,01% 26,77%

NYSE 13.722,13 -1,78% 9,68% IBEX 35 9.675,12 1,23% 6,47%

Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings

Cabe resaltar que, durante el mes de marzo, los principales índices

bursátiles se han deteriorado en función de las perspectivas

negativas en la economía mundial.

La nómina estadounidense incrementó en 273.000 posiciones

laborales durante el mes de febrero de 2020, mientras que la tasa

de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración

en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo

sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno

empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las

políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva

para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas

de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las

crecientes tensiones internacionales pueden generar una

devaluación para la moneda.

6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*

Comercio Inversión

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 11

CO

LOM

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PER

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UN

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CH

INA

RU

SIA

JAP

ÓN

Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66

ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49 sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96 oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87 nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39 dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61 ene-20 3.418,80 3,38 800,06 0,76 0,90 6,91 63,89 108,40 feb-20 3.527,34 3,43 816,33 0,78 0,91 6,98 67,06 108,67

Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings

ENTORNO REGIONAL

De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco

Mundial, se prevé que el crecimiento global se recupere al 2,5% tras

la finalización de la crisis de 2019, la cual se generó debido al bajo

nivel de inversión y comercio internacional3. Sin embargo,

predominan los riesgos a la baja, incluida la posibilidad de una

reactivación de las tensiones comerciales mundiales, fuertes

recesiones en las principales economías e interrupciones

financieras.

Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial

Elaboración: Global Ratings

En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se

desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento

de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes

restricciones comerciales, especialmente con Estados Unidos.

Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de

economías altamente apalancadas y con necesidades de

financiamiento crecientes.

La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su

crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido

principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las

economías de Europa Central. El Banco Mundial proyectó que para

2020 el crecimiento mejorará a un 2,6% dado la estabilización de las

actividades económicas de Rusia y Turquía. La actividad económica

en esta región se caracterizará por el ajuste en las condiciones

financieras de economías con amplios déficits externos3.

En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una leve

deceleración del 0,1% en el 2019, debido a la debilitación en la

actividad del sector petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U.

en países de la región. Los países importadores de petróleo de la

región afrontan un escenario frágil, pero se beneficiarán de las

reformas políticas y administrativas que se busca implementar. Las

tensiones y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del

petróleo representan una amenaza para la región. Para el 2020 y el

2021 se proyecta una recuperación económica y un crecimiento del

2,4% y 2,8% respectivamente 3.

La estimación del crecimiento económico en Asia del Sur indica que

habrá una desaceleración al 4,9% en el 2019. La principal causa es la

débil fuerza de la demanda interna y la insuficiencia de crédito

doméstico, especialmente en India. Adicionalmente, se espera un

incremento en la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente

de la región, así como una erosión de las reservas internacionales,

incrementando la vulnerabilidad externa 3. La crisis de salud

ocasionada por el brote del Covid-19 se traducirá en una crisis

económica, con recesiones pronosticadas para varios países de la

región. Existe cierto nivel de incertidumbre en cuanto a la

reactivación de los conflictos geopolíticos, lo cual implica una

amenaza para las metas a futuro 3.

La región de América Latina y el Caribe obtuvo una importante

ralentización del crecimiento comparado con el 2018, cuando se

alcanzó un 1,6% de crecimiento, mientras que en el 2019 se alcanzó

-2%

0%

2%

4%

6%

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202

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020

20

212

022

Asia delEste y

Pacífico

Europa yAsia Central

AméricaLatina y el

Caribe

MedioOriente yÁfrica del

Norte

Asia del Sur África Sub-Sahariana

Promedio 1990-2018

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 12

únicamente un 0,8%. Los resultados fueron menores a las

proyecciones, principalmente por la caída de las exportaciones por

las tensiones comerciales a nivel mundial y a las protestas en Bolivia,

Chile, Colombia, Haití, Nicaragua y Ecuador relacionadas con la

implementación de medidas económicas y elecciones electorales.

La situación venezolana tampoco ha contribuido al crecimiento,

puesto que su escenario precario continúa. Más de 4,7 millones de

personas han dejado el país.

La economía Latinoamericana también se vio afectada por los

siguientes factores: disrupciones en la industria minera, disminución

en la producción y demanda de petróleo en especial por parte de

Estados Unidos, quien ha comenzado la extracción de sus propios

pozos petrolíferos, la caída de los precios de los commodities y la

volatilidad de los mismos, y por último, desastres naturales como el

huracán Dorian en Centro América y los incendios a gran escala en

Brasil. Todo esto ha perjudicado las condiciones fiscales y ha

comprometido el presupuesto gubernamental para los siguientes

años.

A pesar de que la desestabilidad política contrajo la inversión y

adicionalmente muchos gobiernos cortaron el gasto público

(Argentina, Ecuador, Haití, Panamá, Paraguay), el pronóstico para el

2020 y el 2021 es que el crecimiento regional alcance el 1,2% y el

1,8% respectivamente. Si bien esto aporta al bienestar, no es lo

suficientemente alto para revertir la brecha del ingreso per cápita

que existe con las grandes economías. Se espera que la economía

brasileña siga mostrando mejoras en función de la estimulación de

la inversión y de los prestamos privados, y la mejora gradual de las

condiciones laborales. Por otro lado, los gobiernos de Colombia y

México han efectuado políticas monetarias expansivas para

fomentar el consumo privado y la inversión. La finalización de la

crisis argentina también ayudará a mejorar la situación, pero las

predicciones muestran que el consumo y la inversión seguirán

disminuyendo hasta el 2021.

A pesar de que los prospectos para los siguientes años son positivos

los imprevistos generados por el coronavirus pueden distorsionar

los resultados esperados. Debido al bajo desarrollo de los sistemas

de salud públicos en la región, se pronostica que Latinoamérica será

una de las más golpeadas, en términos económicos, por el brote de

la pandemia. Los gobiernos latinoamericanos se ven forzados a

implementar políticas monetarias expansivas más drásticas para

contener la inflación y cumplir con la tasa esperada. Para ello los

bancos centrales tienen que cortar las tasas (Chile ya redujo la suya

de 1,75% a 1%), pero la depreciación de la moneda puede limitar el

alcance de las medidas. De igual manera el precio de los

commodities cayó junto con la actividad turística, lo que representa

un shock negativo para la economía.8

8Fitch Ratings. (2020, marzo). Fitch Ratings: Coronavirus, Commodity Shocks Amplify Pressure on LatAm Sovereigns. https://www.fitchratings.com/site/pr/10114773

Gráfico 6: Crecimiento Económico

Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;

Elaboración: Global Ratings

Todas estas disrupciones han presentado un riesgo político que

complica la tarea de los gobiernos de completar el acuerdo

comercial del EU-Mercosur. A pesar de ello, el acuerdo firmado en

junio sigue en pie y ha pasado a desempeñar un papel fundamental

porque tiene el potencial de impulsar significativamente el comercio

global para América Latina y el Caribe. Solo se necesita ratificar el

arreglo e implementarlo a nivel nacional. Por otro lado, en 2019

México corroboró acuerdos con Estados Unidos tras la revisión de

las negociaciones entre Estado Unidos, Canadá y México. Esto indica

que la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha fortalecido

los lazos comerciales de estos dos países vecinos.

De igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados

principalmente en Centroamérica y el Caribe, se reivindican en el

sector turístico después de haber resuelto los problemas

relacionados con salud. República Dominicana, la principal

economía caribeña, espera en 2020 un crecimiento que oscila

alrededor del 5%. Asimismo, el desarrollo de la producción de

petróleo en Guayana ha aportado en gran medida al crecimiento

regional. Varios países de América Central están fomentando las

condiciones de crédito (especialmente Costa Rica) y comenzando

nuevos proyectos de infraestructura (Panamá). La subregión desea

beneficiarse de nuevos acuerdos comerciales incluyendo la

expansión de la unión aduanera entre Guatemala y Honduras.

-2%

-1%

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

América Latina y El Caribe Economías Emergentes

Mundo

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Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial

Elaboración: Global Ratings

El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la

economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado

de 1,1% en 2019. Su fortalecimiento durante los últimos años ha

sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con

excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de

inflación.

Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe

Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;

Elaboración: Global Ratings

Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin

embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión

total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de

la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio

Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de

oportunidades de inversión rentables.

Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe

Fuente: Global Economic Prospects (2019) – Banco Mundial;

Elaboración: Global Ratings

Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID

Elaboración: Global Ratings

La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.

-8,00

-6,00

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ago

-19

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Manufactura Minería Servicios

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Consumo privado Consumo público

Consumo privado Consumo público

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Crecimiento de inversión (Eje der.)

-5% 5% 15% 25% 35% 45%

PanamáSurinam

NicaraguaHaití

BahamasHondurasColombia

EcuadorRep. Dominicana

MéxicoPerúChile

BoliviaCosta RicaParaguay

BeliceJamaica

UruguayBrasilOtros

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Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)

Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings

Durante 2019, el crecimiento de las exportaciones de la región fue

inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio

mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. El Banco

Mundial describió a las perspectivas comerciales de los países de la

región de América Latina y el Caribe como favorables, considerando

que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y

China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. No

obstante, la crisis sanitaria a nivel internacional genera

incertidumbre en cuanto al nivel de comercio de la región.

Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado

las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en

cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la

primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se

fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado

por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y

China, lo cual benefició a algunos países en la región.

Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe

Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings

Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de

los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,

la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Las entradas de capital

provenientes de Estados Unidos y de la Euro zona han disminuido

por lo que la brecha de producción se ha vuelto más negativa

después de casi llegar a cero en los últimos meses de 2018. Con

crecimiento constante y expectativas de inflación moderada, la

mayor parte de los bancos centrales están implementando políticas

monetarias expansivas y lo seguirán haciendo para contraer las

consecuencias del coronavirus. En la segunda mitad de 2019 ya se

redujo la tasa de interés en Brasil, Chile, Costa Rica, República

Dominicana, Jamaica, México, Paraguay, y Perú. En cuanto a la

desigualdad económica, ha disminuido, pero continúa siendo alta

comparada con otras regiones. Al mercado laboral, la tasa de

desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el último

año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las

problemáticas más importantes de la región. Se estima que el

tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.

Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.

Elaboración: Global Ratings

En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos

de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que

en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No

obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los

bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio

(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles

récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales

elevados en los países exportadores de commodities. Durante el

primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de

la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,

reflejando una mejora en el clima de inversión3.

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrollo

América Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia Central

África Subsahariana

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Exportaciones GNFS Importaciones GNFS

Exportaciones GNFS Importaciones GNFS

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1

DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities

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ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El

Banco Mundial estimó un crecimiento económico negativo de 0,3%

para el año 2019, y revisó al alza su pronóstico de crecimiento para

el país en 2020, situándolo en 0,20%. Asimismo, el organismo

pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de

la región en los próximos años, con una variación anual de 0,2% en

2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la

disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3. La

consolidación fiscal en rumbo ha reducido el déficit del sector

público no financiero que alcanzó su valor más alto de 7,3% del PIB

en el 2016. En el 2018 se redujo a 1,2%, pero aún se deben tomar

acciones.

En marzo de 2019, el Fondo Monetario Internacional firmó el

acuerdo para apoyar los objetivos del Plan de Prosperidad (2018.-

2021). Lo que busca el FMI es fortalecer la dolarización, fomentar la

inversión privada y proveer bienestar a los grupos más vulnerables.

Conjuntamente, el Grupo Banco Mundial aportará con un monto de

alrededor USD 10.000 millones.

Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.

Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings

Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del

Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017

alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano

alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real

de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el

PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos

constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con

respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%

en comparación con el mismo periodo de 2018.

9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 109 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).

Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe

la variación de la actividad económica a través de la medición de

variables de producción en las distintas industrias, refleja una

estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,

a enero de 2020, el IDEAC alcanzó un nivel de 162,7. Desde la

segunda parte de 2018 y en 2019 re registra una leve tendencia a la

baja, sin embargo, se puede ver que en enero del presente año ha

habido una ligera recuperación10.

La proforma presupuestaria para el 2020 alcanzó los USD 35.499

millones, cifra que demuestra un incremento de USD 4.181 millones

frente al presupuesto aprobado para 2019. La proforma para el

presupuesto de 2020 se elaboró bajo los supuestos de un

crecimiento económico de 0,57%, una inflación anual de 0,84%, un

precio promedio del petróleo de USD 51,30 por barril y una

producción de 194,8 millones de barriles de petróleo11.

Para enero de 2020, la deuda pública alcanzó un monto de USD

58.559,97 millones, lo cual representó el 53,40% del PIB. De este

monto, alrededor de USD 41.769,65 millones constituyeron deuda

externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y

Bonos, mientras que los restantes USD 16.790,32 millones

constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con

Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad

Social y el Banco del Estado12.

11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2020. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de enero 2020 – Nueva Metodología.

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3%

3%

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Crecimiento real Proyección

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 16

Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019

se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,

alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%

del PIB. Las ramas de actividades que recibieron mayor inversión

fueron: explotación de minas y canteras, servicios prestados y

empresas, electricidad, gas y agua, agricultura, caza y pesca,

industria manufacturera y comercio.

Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje

de participación en el PIB.

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión

Extranjera Directa provino de Canadá al invertir USD 55,4 millones,

seguido por España, Inglaterra, Estados Unidos, Alemania, Chile,

Italia y Colombia, dentro de los principales. La inversión proveniente

de estos países se redujo significativamente en comparación con el

tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones

y de América USD 66,74 millones. Existió una desinversión por parte

de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre

de 2019.

13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.

Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.

Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros

constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el

quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su

producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual

49%

50%

50%

51%

51%

52%

52%

53%

53%

54%

54%

0

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20000

30000

40000

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70000

Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB

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20

16.I

20

16.I

I

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16.I

II

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V

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17.I

II

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18. I

I

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II

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V

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19.I

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19.I

I

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19.I

II

IED IED (% del PIB)

-20

0

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2017.III 2018.III 2019.III

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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019 Recaudación Total 2020

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 17

no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus

ingresos por la venta de este commodity están determinados por el

precio internacional del petróleo. El precio promedio mensual del

barril de petróleo (WTI) bajó de USD 57,25 en febrero a USD 35,09

en marzo, llegó a su valor más bajo en 17 años, lo que sugiere un

decrecimiento en los ingresos disponibles para el Estado. La presión

a la baja continúa como consecuencia de las medidas drásticas que

se han tomado a nivel mundial para frenar la expansión de la

pandemia de coronavirus y la prolongación de la guerra de precios

entre Riad y Moscú14.

Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad

de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del

Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice

Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia

decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor

percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del

Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para

marzo 2020 el riesgo país alcanzó los 2.792 puntos, que representa

una subida de 1.981 comparado con el indicador anterior, la

situación ha preocupado a los mercados por el alto nivel de

dificultad de cubrir las obligaciones de deuda. Este incremento en el

riesgo país es producto de la fuerte caída del precio de petróleo, la

pérdida de acceso al mercado de capitales y los acontecimientos

recientes que continúan obstaculizando el desembolso de los

fondos del FMI y otros organismos multilaterales. Tras las

sublevaciones sociales de 2019 no se logró implementar las medidas

para reducir el déficit. Fitch proyecta un déficit de USD 4,2 mil

millones para el 2020 (4% del PIB), ligeramente por debajo del

registrado en el 2019 que fue de USD 4,5 mil millones. Las

incertidumbres globales también irrumpen la concesión de la

hidroeléctrica (Sopladora) que se espera que produzca alrededor de

USD 700 millones de ingreso, si el proyecto no se materializa tanto

la brecha financiera como el déficit aumentarán. Las autoridades

están intentando cambiar ciertas implicaciones de la deuda bilateral

con China, pero no se sabe cuan rápido podrá llevarse a cabo un

nuevo financiamiento con los imprevistos del coronavirus. Las

circunstancias nacionales y a nivel internacional han provocado una

disminución en la calificación Fitch de B (-) a un nivel de CCC.15

14El comercio, (2020, marzo). El petróleo WTI retrocede a USD25 por barril, su nivel más bajo desde 2003. https://www.elcomercio.com/actualidad/petroleo-wti-caida-coronavirus-demanda.html 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Consumidor de Disponibilidad Nacional – febrero 2020

Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La inflación mensual en febrero 2020, con respecto al mes anterior

fue -0,15%. La inflación anual comparada con febrero de 2019

alcanzó -0,23%. El costo de la Canasta Familiar Básica (CFB) obtuvo

un valor de USD 713,00, ligeramente menor al ingreso familiar

mensual de un hogar que es de USD 746,67 (representa el 104,72%

de la CFB). El costo de la canasta básica disminuyó en 0,44%

comparado con el mes anterior16.Por otro lado, el índice de precios

al productor registrado en febrero del 2020 ha tenido una variación

mensual de 0,55%, que se explica por la incidencia por la que

atravesaron los precios de los productos de pesca, silvicultura y

agricultura, que aumentaron. La variación anual que se registró fue

de 2,01% y la variación acumulada con respecto a diciembre de 2019

que fue 0,46%17.

La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una

estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera

inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la

población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,84%, las

variaciones con respecto a diciembre de 2018 no fueron

estadísticamente significativas18. Entre diciembre de 2018 y febrero

de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en el

sector público19. El Gobierno pretende vincular a 5 millones de

desempleados y subempleados a través de políticas que generen

plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de

políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a la economía de modo

que no se deben esperar cambios radicales en el corto plazo.

17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Productor – febrero 2020. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2019 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/

-40

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60

110

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dic

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ago

-19

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-20

Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 18

Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos

Elaboración: Global Ratings

En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto

Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la

población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la

tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población

nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019

fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad

concuerda con las tendencias regionales de informalidad.

Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings

En cuanto al sector externo, en el mes de enero de 2020, la balanza

comercial registró un superávit de USD 130,1 millones, que

representa USD 427,3 millones más que lo obtenido en enero del

año pasado. El 2019 mostró una recuperación de 143,8% ya que

cerró con un déficit de USD -297,2 millones. Las exportaciones

totales en enero de 2020 fueron valoradas en USD 1.921,9 millones

que implica un crecimiento de USD 319,7 millones comparado con

el resultado obtenido el mismo mes del año anterior (USD 1.602,2

millones). En cuanto, a las exportaciones petroleras, hubo un

aumento de 15,3% frente a lo registrado en el mismo periodo de

2019. El valor unitario del mismo pasó de USD 48,48 a USD 48,49

que significa un aumento de 0,02%. Por su parte, las exportaciones

20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero- 2020.

no petroleras fueron de USD 1.245,7, monto superior en 22,4%

respecto a enero de 2019, que fue de USD 1.017,720.

Entre enero y diciembre de 2019, la balanza comercial registró un

saldo de USD 820,1 millones, con exportaciones por USD 22.329,2

millones e importaciones por USD 21.509,3 millones. En cuanto a las

importaciones a finales de 2019 consiguió un valor FOB de USD

21.509,3 millones, inferior en USD 596,4 millones a las compras

externas de 2018 (USD 22.105,6 millones) 21. La balanza comercial

petrolera hasta diciembre de 2019 presenta superávit de USD

4.159,0 millones; y por su lado la balanza comercial no petrolera

sostiene un déficit de USD 3.700,5 millones.

Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés

económico publicados por los diferentes organismos de control y

estudios económicos (para 2020 se tiene pendiente el incremento

del salario básico unificado a USD400):

MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (febrero 2020) -0,23% Inflación mensual (febrero 2020) -0,15% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (marzo 2020) USD 713 Tasa de subempleo (marzo 2020) 18,3% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (marzo 2020) USD 35,09 Índice de Precios al Productor (febrero 2020) 104,8 Riesgo país (febrero 2020) 1.466 Deuda pública como porcentaje del PIB (enero 2020) 53,4% Tasa de interés activa (marzo 2020) 8,77% Tasa de interés pasiva (marzo 2020) 6,24% Deuda pública total, millones USD (enero 2020) 41.769,65

*Última fecha de información disponible

Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings

Para enero de 2020, el sistema financiero nacional totalizó un monto

de USD 31.878,9 millones de captaciones a plazo, monto que superó

en 0,35% al que se obtuvo en diciembre de 2019, que fue de USD

31.771,0 millones. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,71%

de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya

participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,32%.

Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,49% de las

captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el

30,37% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en enero

21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-noviembre 2019.

0%

1%

2%

3%

4%

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Inflación anual Desempleo

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mar

-19

jun

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dic

-19

Empleo Adecuado/Pleno Subempleo

Otro empleo no pleno Empleo no remunerado

8.679,6

4.159,0 4.520,60

13.649,8

17.350,3

-3.700,50-5.000

0

5.000

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15.000

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Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 19

2020 cayeron en 2,3% con respecto a diciembre de 2019, de USD

12.293,4 millones a USD 12.010,2 millones. Los bancos privados

captaron el 73,56% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco

Central captó el 25,46% de los mismos22.

Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a

disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es

la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en

cuenta corriente. Para enero de 2020, la oferta monetaria fue de

USD 26.196,7 millones, monto que representa un incremento de

4,35% con respecto a enero 2019. Por su parte, la liquidez total del

sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el cuasi dinero.

Para enero de 2020, la liquidez total del sistema financiero alcanzó

los USD 57.594,5 millones, monto que representa un incremento de

10,4% con respecto al mismo periodo del año anterior.

Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

22 Banco Central del Ecuador. Evolución de Captaciones – enero 2020 23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – marzo 2020.

Los depósitos de empresas y hogares en el sistema financiero del

2019 obtuvieron una variación de 8,6% con respecto al 2018. Se

alcanzó USD 40.807,9 millones que equivale a 38,01% del PIB. La

cartera por vencer del Sistema Financiero al sector privado fue de

USD 40.174,0 millones que corresponde a 37,4% del PIB. Para

febrero de 2020 el monto de las operaciones activas del sistema

financiero privado y de la economía popular y solidaria fue de USD

2.403,4 millones que implica una reducción anual de USD 66,9

millones (variación anual de -1,76%) 23.

Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,81% en febrero

de 2020 a 8,77% en marzo de 2020. Por su parte, la tasa de interés

pasiva referencial disminuyó de 6,25% en febrero de 2020 a 6,24%

en marzo de 2020. Los techos a las tasas de interés en el país

impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará estas

regulaciones durante el segundo semestre del año24.

Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador al 29 de febrero de 2020 registraron un saldo de USD 3.280,4 millones,

24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/

0

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Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos

Otros depósitos Depósitos a la vista

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2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III 2019.IV

Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria

Dinero Electrónico Depósitos a la vista

Cuasidinero

M2

M1

31.000,0

33.000,0

35.000,0

37.000,0

39.000,0

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43.000,0

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ene-

19

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no

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Cartera por vencer Cartera vencida

Títulos valores (repos) Otros activos

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Tasa Activa Tasa Pasiva

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 20

monto que representa un decrecimiento mínimo de 0,04% con respecto a febrero de 2019, y una variación de -8,06% frente a enero de 2020. Ecuador concretó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas internacionales con el cual cerró el año fue de 3.397,1 incumpliendo lo acordado.

Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador

para febrero 2020 fueron de USD 4.957,8 millones, cifra superior al

monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de 2019 en 2,94%,

y 9,35% superior al mes de enero 2020. Esta situación evidencia un

menor riesgo de liquidez en el sistema financiero, pero un menor

respaldo ante las reservas de los bancos privados en el Banco

Central, pues las reservas internacionales presentaron un monto

inferior a las reservas bancarias, que se encuentran cubiertas en un

66,17%.

Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

En cuanto al mercado bursátil, en el 2019 hubo un crecimiento de

las obligaciones corporativas ya que alcanzaron un valor de USD

833,8 millones que, comparado con los USD 511,7 millones

alcanzados en 2018, implica una variación de 63%. Las compañías

con más emisiones de papel pertenecen al sector productivo

incluyendo comercio, producción de alimentos y fabricación de

textiles. Al cierre del 2019 incrementó la negociación de Bonos del

Estado en un 155%, la de los certificados de tesorería en 136% y

certificados de inversión en 101%25. Cabe recalcar que el precio de

los bonos del estado se ha visto perjudicado por el alto riesgo país y

la mala situación del estado.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos

S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan

tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las

estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,

puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas

de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos

suficientes para cubrir las obligaciones.

Sector Farmacéutico

El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores

de la economía. El desarrollo del sector comercial ha estado

marcado por los avances tecnológicos, que han simplificado las

operaciones de negocio y modificado la interacción con los

consumidores. Sin embargo, la tecnología no ha podido reemplazar

a los mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la

lealtad del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera

oportunidades diversas para el sector. Dada la condición actual en

el Ecuador, marcada principalmente por las restricciones a la

movilidad decretada en marzo 2020, el comercio electrónico ha

ganado participación y se ha convertido en una oportunidad de

crecimiento.

De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el

sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor de

todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios a la

venta de dichos productos26. La venta al por mayor y menor

25 El universo. Mercado de valores: el BIESS debería impulsar el sector productivo – enero 2020.

constituye la etapa final de la distribución de productos

intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una relación

directa con el proceso productivo a nivel de todas las industrias.

A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial

mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación

anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el

aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al sector

comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%. Durante la

última década, el sector comercial creció a una tasa promedio de

3,18%. Tras mantener un crecimiento ininterrumpido entre 2010 y

2014, para 2015 el comercio se contrajo en 0,71%, principalmente

debido a la imposición de las salvaguardas y a la estrecha relación

del sector con los productos importados. La retracción del comercio

26 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf

0

1000

2000

3000

4000

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6000

Reservas Internacionales Reservas Bancarias

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 21

se extendió hasta 2016, año en que se evidenció una caída de 3,97%

en el PIB del sector27.

Gráfico 29: Crecimiento anual del PIB real.

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal de

USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40%

frente a 2016, señal de dinamización de la economía y recuperación

del consumo privado. Para 2018, el PIB del sector comercial alcanzó

los USD 10.163,509 millones en términos nominales, con un

crecimiento real de 2,04% en comparación con 2017. Para 2019, el

PIB con el cual contribuyó el comercio fue de USD10.146,237

millones que implica una reducción de 0,17% con respecto al año

anterior 3. El crecimiento del sector comercial durante 2017 y 2018

fue superior al de la economía nacional, sin embargo, en los últimos

años se ha presenciado una importante reducción de la actividad

comercial, lo cual ha disminuido los aportes del sector al crecimiento

económico del país.

Durante 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento

trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre del

cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de 2018, el

PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.574,79 millones (USD

1.839,95 millones en términos constantes), lo cual representa una

leve disminución de 0,94% frente al mismo periodo de 2017, y de

0,22% en comparación con el tercer trimestre de 2018. Al cuarto

trimestre de 2019, el Valor agregado Bruto alcanzó un monto de

USD 2.501,41 millones en términos nominales, que representa una

disminución de 0,3% con respecto al trimestre anterior y una

variación anual decreciente de 0,76%. Su recaída contribuyó de

manera negativa (-0,11) a la variación interanual del PIB del año

2019 que fue de -1,0% 27.

Esta evolución está relacionada con la desaceleración de la actividad

económica de varios sectores, ya que su estructura es el resultado

de la suma de los márgenes comerciales28. Adicionalmente, este

sector se ha visto gravemente afectada por la emergencia sanitaria

provocada por la COVID.19. De acuerdo con Iván Ontaneda, ministro

27 Banco Central del Ecuador. (2019, octubre). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 1010, 2000.I – 2019.IV. 28 BCE Boletín Enero 2020. https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1339-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-decreci%C3%B3-01-en-el-tercer-trimestre-de-2019 29 Rueda de prensa (Mar 24, 2020). Iván Ontaneda, ministro de Producción, Comercio Exterior, Inversiones y Pesca.

de Producción, Comercio Exterior, Inversión y Pesca, las pérdidas en

el sector comercial sobrepasaron los USD 350 millones en la primera

semana de inactividad y se estima que llegaron a USD 884 millones

al cierre del mes de marzo. Aproximadamente el 70% de las

operaciones productivas han sido paralizados. La mayoría de los

pedidos de exportación y órdenes de compra han sido cancelados,

lo cual ha impactado en gran medida a la cadena de suministros

involucrados en el sector de exportaciones.29 Como consecuencia el

sector exportador ha presentado problemas de iliquidez, debido al

incumplimiento de los pagos especialmente los que provienen de

Asia. Las industrias más afectadas son, la bananera y camaronera,

que vendieron su producto a China, entre enero y noviembre de

2019, por USD 1925 y USD 211, respectivamente30. El sector florícola

también está dentro de los más afectados ya que después de los

levantamientos sociales de octubre de 2019 lo que necesitaban las

industrias era una inyección de liquidez más no recortes. Asimismo,

para marzo 2020 a nivel nacional, 253 000 empleados han pasado a

una modalidad de trabajo en casa, 1572 compañías aplicaron la

suspensión de la jornada laboral, de las cuales 361 pertenecen al

sector comercial31.

Gráfico 30: Evolución trimestral del PIB real (millones USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de

10,92% dentro del PIB nacional, consolidándose como el tercer

sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el

sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de entonces,

la participación de este sector dentro del PIB nacional se mantuvo

relativamente estable, con una ligera tendencia a la baja. Para 2015,

el comercio representó el 10,21% del PIB nacional, y para 2016 esta

participación se contrajo a 9,93% del PIB. Al cierre de 2017, la

participación del sector comercial dentro del PIB nacional fue de

10,22%. Esto convirtió al comercio en el segundo sector con mayor

participación dentro de la economía nacional en el último año,

después de la industria manufacturera. Al cierre de 2018, el sector

comercial fue el tercer sector más grande, con una participación de

30 El Universo (2020, marzo 7). Iliquidez, el “síntoma” del sector exportador ecuatoriano porvocado por el coronavirus. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/07/nota/7770504/coronavirus-china-pagos-exportaciones-ecuador-ministerio-produccion 31 El Universo (2020, mazo 23). 2000 empresas pararon o redujeron su rabajo por coronavirus en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/22/nota/7791549/jornada-laboral-trabajadores-sueldos-reduccion-suspension

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5.III

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201

6.II

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6.IV

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7.I

201

7.II

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9.III

201

9.IV

PIB Nacional PIB Comercial

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 22

10,26% dentro del PIB nacional. Para 2019, la participación del

sector comercial dentro del PIB real nacional se redujo a 10,16%,

antecedido por el sector manufacturero y precedido por el de

enseñanzas y servicios de salud y el de construcción con

participaciones de 8,92% y 8,17%, respectivamente27.

Gráfico 31: Evolución PIB y participación por sector

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

Para el año 2019 hubo un incremento del 8% del monto promedio

de las utilidades que entregaron las empresas a sus trabajadores. Las

empresas relacionadas con el sector comercial fueron el principal

impulso para este crecimiento, especialmente las de consumo

masivo, automotriz y farmacéuticos. El promedio de utilidades de

119 empresas específicamente incrementó de USD 3.539 en 2018 a

USD 3.993 en 201932.

Adicionalmente, durante el 2018, las ventas alcanzadas por las

empresas ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que

superó en 38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento

de 4,1% en comparación las de 2017. Las ventas del sector de

comercio al por mayor y menor durante 2018 crecieron en 7,6% en

comparación con las de 2017, y alcanzaron los USD 68.020,40

millones. Entre los productos con mayores ventas dentro del sector

comercial se encontraron los enseres domésticos, los alimentos y

bebidas, los automotores, entre otros. No obstante, el volumen de

ventas todavía no iguala al nivel de crecimiento previo al 2014,

cuando la facturación a nivel nacional crecía a una tasa aproximada

de 8%33.

Entre enero y septiembre de 2019, los negocios que comercializan

productos de primera necesidad registraron un aumento en la

facturación del 7,51% frente al mismo periodo de 2018. No

32 El Comercio. (2019, 13 Abril). Empresas reparten más utilidades este 2019 en Ecuador. https://www.elcomercio.com/actualidad/empresas-reparticion-utilidades-ecuador-negocios.html 33 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-41-2018 34 Banco Central del Ecuador. (2020, enero). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor 35 Banco Mundial. (2020, Marzo 17). La respuesta del Grupo Banco Mundial a la COVID-19 aumenta a USD 14 000 millones para ayudar a sostener las economías y proteger el

obstante, a pesar de que los negocios que comercializan artículos

electrónicos, electrodomésticos, ropa, zapatos, accesorios y otros

gravados con IVA arrancaron bien el año, a partir de junio

registraron una caída en sus ventas. Entre enero y septiembre de

2019, las ventas de este tipo de negocios se contrajeron en 0,67%

frente al mismo periodo de 2018. Se estima que, durante el mes de

octubre de 2019, las ventas de distintos sectores cayeron en

aproximadamente 36%, producto del paro nacional que restringió el

comercio a nivel nacional. Actualmente, la situación del sector

comercial es compleja debido a la restricción en la movilidad

impuesta por la emergencia sanitaria en marzo de 2020. No

obstante, se ha evidenciado un crecimiento significativo en las

ventas a través de herramientas de comercio electrónico como

aplicaciones móviles y páginas web.

Para enero de 2020, el Índice de Confianza del Consumidor, que

mide el grado promedio de optimismo del consumidor ecuatoriano,

evidenció una disminución mensual de -0,2 puntos, alcanzando un

valor de 37,034. Esto representa una disminución de 1,1% frente a

enero de 2019.

Gracias a los incidentes provocados por la COIVD-19 que han

provocado una crisis global, se espera índices económicos aún más

desfavorables para todos los sectores de la economía incluyendo el

comercial. En marzo de 2020, los Directorios Ejecutivos del Banco

Mundial y la Junta de Directores de la Corporación Financiera

Internacional acordaron en aumentar a USD 14 000 millones el

paquete de desembolso acelerado para ayudar a las empresas y los

países más afectados por la pandemia. El IFC aumentará el paquete

de financiamiento afín a la COVID-19 de USD 6.000 millones a

USD8.000 millones. Dentro del cual, USD 2.000 millones serán

destinados al concretamente al área comercial. El principal objetivo

es asistir a las pequeñas y medianas empresas involucradas en la

cadena de suministro a nivel internacional35. El 2 de abril de 2019 se

aprobó un préstamo por parte del Banco Mundial de USD 20

millones para asistir al sistema nacional de salud pública ecuatoriana

y hacer frente a los impactos económicos que se han desfavorecido

país36.

Para monitorear el comportamiento de un determinado sector

productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,

que indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores

y actividades productivas de la economía nacional. Para esto, se

utiliza un indicador estadístico que mide el comportamiento de las

ventas corrientes en un mes determinado, comparado con las

empleo. https://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2020/03/17/world-bank-group-increases-covid-19-response-to-14-billion-to-help-sustain-economies-protect-jobs

36 Banco Mundial. (2020, Abril 2). Ecuador recibirá US$20 millones del Banco Mundial para fortalecer su respuesta sanitaria frente a la emergencia por el COVID-19 (Coronavirus). https://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2020/04/02/ecuador-recibira-us20-millones-del-banco-mundial-para-fortalecer-su-respuesta-sanitaria-frente-a-la-emergencia-por-el-covid-19

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19

Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de

salud

Construcción

PIB Real Tasa de participación

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 23

ventas del mismo mes, pero de un período base (Año 2002=100)37.

Para diciembre de 2019, el Índice de Nivel de Actividad Registrada

del comercio al por mayor y menor se ubicó en 95,63 puntos, cifra

que se mantuvo estable durante el último año, y que representa una

reducción de 11,07% con respecto a noviembre de 2019.

Gráfico 32: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.

En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en el

nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que

mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las

actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor, se

ubicó en 87,58 puntos en enero de 202038. A pesar de la

implementación de nuevas tecnologías de comercialización, existió

estabilidad de los puestos de trabajo durante el último año. En un

futuro, los puestos de empleo en el sector comercial demandarán

capacidades relacionadas con la tecnología, el análisis de grandes

bases de datos (big data), la inteligencia artificial y el manejo de

redes sociales, lo cual se relaciona directamente con el marketing

digital y el comercio electrónico.

Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número de

horas empleadas por el personal en las actividades laborales de

comercio al por mayor y menor, se ubicó en 88,59 en el mes de

enero de 202038. Este valor constituye un aumento de 6,48 % con

respecto al mes de diciembre de 2019. Por su parte, el Índice de

Remuneraciones, que mide la evolución de las remuneraciones por

hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las actividades

de comercio al por mayor y menor, fue de 100,94 en el mes de enero

de 202038, cifra que constituye una disminución de 8,29% frente a

diciembre de 2019.

37Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 38 INEC. (2019, septiembre). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/ 39 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/

Gráfico 33: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de

remuneraciones (comercio al por mayor y menor)

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

Para diciembre de 2019, el 17,93% de la población empleada del país

se ocupó el sector comercial39. Esto lo consolidó como el segundo

sector con mayor generación de empleo en el país, antecedido

únicamente por el sector de la agricultura, ganadería, caza,

silvicultura y pesca.

SECTOR MAR-19 JUN-19 SEP-19 DIC-19

Agricultura, ganadería, caza, y

silvicultura y pesca 30,11% 29,77% 29,68% 29,41%

Comercio 17,52% 18,30% 18,55% 17,93%

Manufactura 10,48% 10,26% 9,99% 10,32%

Construcción 6,15% 5,80% 5,76% 6,08%

Enseñanza y servicios sociales y de salud 6,50% 6,45% 6,60% 6,69%

Otros 29,24% 29,43% 29,42% 29,56%

Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

En cuanto al financiamiento del sector, durante el cuarto trimestre

de 2019, del total de empresas que operaron en el sector comercial,

el 17% solicitó un crédito, convirtiéndolo como el mayor solicitante

de crédito en el país, seguido de las industrias, con una demanda de

13%. El 26% de las empresas grandes que operan en el sector

comercial demandaron crédito durante el cuarto trimestre,

comparado con el 11% de las pymes y el 5% de las microempresas.

Del monto total de crédito otorgado a empresas del sector

comercial, el 76% fue destinado para capital de trabajo, el 11% a la

inversión y adquisición de activos, el 8% a la reestructuración y pago

de deudas, y el 5% a operaciones de comercio exterior. Dentro de

las empresas que no solicitaron crédito el 38% fue porque no

necesitó crédito, el 37% de las empresas se financiaron con recursos

propios, el 16% ya posee un crédito vigente y el 4% debido al

entorno macroeconómico nacional. 40

A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por

instituciones financieras públicas y privadas a las empresas del

sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones41. Esto

40 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer trimestre 2019. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 41 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327 - Datos de Enero-octubre 2019

-20%

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INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)

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IPT IH IR

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 24

constituye un incremento de 12,50% con respecto a 2017.

Asimismo, este monto representa el 25,89% del crédito total

colocado entre enero y diciembre de 2018 a nivel nacional. Para

2019, el crédito colocado en el sector comercial ascendió a USD

8.717 millones, monto que representa el 26,83% del total colocado

a nivel nacional, y que supone un incremento de 8,04% con respecto

al año anterior.

Gráfico 34: Volumen de crédito colocado (millones USD)

Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador;

Elaboración: Global Ratings

El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial

refleja que existe un bajo poder de negociación de los proveedores.

Esto se debe a que el sector comercial comprende la venta al por

mayor y menor de todo tipo de productos y servicios, por lo que

existe una gran variedad de oferta a nivel nacional. Por el contrario,

el poder de negociación de los compradores es alto, debido a la

cantidad de empresas dedicadas a la venta de productos, así como

a la disponibilidad de productos sustitutos en el mercado; si el

mercado considera que la relación de precio y calidad de un

producto no es adecuada, puede recurrir a productos de unidades

comerciales competidoras o que oferten productos sustitutos.

Debido a la variedad de productos y servicios que se comercializan,

resulta complicado establecer de manera generalizada el grado de

amenaza de los sustitutos en el sector. No obstante, es importante

señalar que la elasticidad en el sector es alta; es decir, los

consumidores tienen un alto grado de reacción en cuanto a la

cantidad demandada ante un incremento de los precios. En este

sentido, cuando incrementan los precios de productos de segunda

necesidad, la cantidad demandada de los mismos disminuye, ya que

no son imprescindibles. Cuando incrementan los precios de

productos de primera necesidad que se venden al por mayor y

menor en el mercado nacional, la población recurre a productos

inferiores o a sustitutos que cumplan la misma función, pero

representen un costo más bajo.

En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de

entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio

específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en

términos de economías de escala; muchas veces las empresas que

se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,

42 Organización Mundial de la Salud https://apps.who.int/nha/database/ViewData/Indicators/en/ 43 Organización Panamericana de la Salud (2020, abril 8). https://www.paho.org/ecu/index.php?option=com_content&view=article&id=2334:gobier

adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede

disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que

demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el

tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales

de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada en

comparación con otros sectores de la economía; no obstante,

depende del tipo de producto o servicio que se comercialice.

Comercialización de fármacos

Con respecto a la actividad específica de la compañía, el sector

farmacéutico ecuatoriano afrontó un importante crecimiento

durante los últimos años, impulsado por el incremento del gasto en

salud, y el crecimiento y envejecimiento poblacional. Entre 2000 y

2016, el gasto en salud en el Ecuador mantuvo una tendencia

creciente. Para 2017, el gasto total en salud per cápita alcanzó los

USD 518,03, monto que constituye un 8,26% del PIB42. Del gasto

total en salud, el 52,82% proviene del sector público, cifra que

incrementó significativamente durante los últimos años como

consecuencia del plan de inversión en infraestructura hospitalaria

del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social.

Gráfico 35: Evolución del gasto en salud en Ecuador.

Fuente: Organización Mundial de la Salud; Elaboración: Global Ratings

Asimismo, el sector farmacéutico se ha visto en aprietos debido a la

emergencia sanitaria provocada por la COVID-19. En abril de 2020,

la Organización Mundial de la Salud entregó al Gobierno

ecuatoriano una cuarta donación de instrumentos médicos y de

higiene incluyendo, 20.000 guantes, 300 lentes de protección,

20.000 mascarillas quirúrgicas, 1.000 mascarillas faciales, 1.500

mascarillas plásticas y 6.0000 batas43.

Ecuador ha aplicado todas las medidas de bioseguridad exigidas por

el mercado internacional que asegura la seguridad de las partes

involucradas. Estas medidas son aplicadas tanto para los

trabajadores como para los productos de exportación con el uso de

antisépticos. El Servicio Nacional de Aduana del Ecuador busca

garantizar la normalidad de las actividades de importación y

exportación, bajo los protocolos de asepsia, para satisfacer la

demanda interna y externa.44

no-del-ecuador-destaca-el-apoyo-de-la-ops-oms-en-el-marco-de-la-pandemia-por-covid-19&Itemid=360 44 Ministerio de Industrias y Productividad (2020, abril 4). Ecuador garantiza exportación de productos con estándares internacionales de bioseguridad.

-

5.000,00

10.000,00

15.000,00

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25.000,00

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2016 2017 2018 2019

Sector comercial Nacional

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17

Gasto en salud per capita USD

Gasto en salud como porcentaje del PIB %

Gasto del gobierno en salud pública, como porcentaje del gasto actual en salud %

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 25

Sin considerar los efectos de la pandemia el sector farmacéutico en

el Ecuador, la producción local igual no es lo suficientemente alta

como para abastecer la demanda del mercado privado local.

Asimismo, los productos farmacéuticos elaborados en el país tienen

una escasa penetración en el mercado local. Por lo tanto, el mercado

privado de productos fármacos y cosméticos en el país se abastece

principalmente de insumos importados. Asimismo, gran parte de la

producción local de productos farmacéuticos utiliza materia prima

importada para la elaboración de medicamentos terminados. Esto

genera un importante déficit comercial en el sector45.

En el periodo de enero a diciembre de 2019, las exportaciones de

productos fármacos y químicos del Ecuador alcanzaron los USD

130,4 millones, cifra constituye una disminución de 8,74% en

comparación con el mismo período de 2018. Por su parte, las

importaciones de productos químicos y farmacéuticos para la

industria alcanzaron los USD 2.051.343 mil entre enero y diciembre

de 2019, cifra que constituye una caída de 9,48% frente al mismo

período de 2018, señal de una mayor utilización de materia prima

local. Las importaciones de productos farmacéuticos y de tocador

para el consumo final entre enero y diciembre de 2019 alcanzaron

los USD 1.121.731 mil, monto que incrementó en 1,94% frente al

mismo periodo de 201846. Esto señala que, a pesar de la

dinamización de la industria local, el mercado final de productos

farmacéuticos y cosméticos en el Ecuador es altamente dependiente

de proveedores externos.

Las exportaciones a Estados Unidos representan el 30% del total

nacional y el 23% de los productos que se importan al país. Los

bienes farmacéuticos están en octavo puesto dentro del ranking de

importaciones ecuatorianas precedentes de Estados Unidos, con

una contribución del 2%. Si bien a lo largo de la historia el gobierno

de Ecuador ha desaprovechado grandes oportunidades en cuanto a

acuerdos comerciales, hoy en día se busca afianzar los lazos con esta

potencia mundial. Se prevé en un futuro cercano una nueva reunión

entre los representantes de cada país, lo cual significa una gran

oportunidad para el sector comercial ecuatoriano47.

Otra de las características del sector es el nivel significativo de

regulación que aplica a los actores de la cadena de valor

farmacéutica en el país. Entre estos se encuentran los certificados

de buenas prácticas de manufactura y el sistema de regímenes de

fijación de precios para medicamentos de uso y consumo humano.

De igual manera, el sistema de patentes que caracteriza a la

industria farmacéutica internacional se ha visto desafiado en el

Ecuador a través de la emisión de licencias obligatorias para

fármacos considerados de interés público. Finalmente, la industria

farmacéutica en el país tiene una creciente necesidad de inversión

en investigación y desarrollo, así como de mejores tecnologías para

https://www.produccion.gob.ec/ecuador-garantiza-exportacion-de-productos-con-estandares-internacionales-de-bioseguridad/ 45Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral

(http://www.espae.espol.edu.ec/wp-

content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).

46Banco Central del Ecuador (https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc202002.pdf).

la producción, para cumplir niveles de producción y estándares de

calidad tanto locales como internacionales48.

La industria ecuatoriana de fármacos se ha visto amenazada por la

creciente producción y penetración de medicamentos adulterados y

falsificados al mercado ecuatoriano. Estos productos, que

inicialmente se comercializaban en el sector informal, alcanzaron a

actores pequeños de la comercialización de fármacos, como

farmacias y pequeños distribuidores. Estos medicamentos se

comercializan a precios más bajos, al no cumplir con requerimientos

y estándares de calidad, por lo cual afectan a la industria local.

Gráfico 36: Ventas de la rama de Fabricación de productos farmacéuticos

sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico.

Fuente: Cámara de Industrias de Guayaquil; Elaboración: Global Ratings

Las ventas de la rama de fabricación de productos farmacéuticos

sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso

farmacéutico en 2018 tuvieron un crecimiento casi nulo con

respecto al año anterior. Se sumó un monto total de USD 639

millones, de los cuales USD 31 millones correspondieron a

exportaciones (5%). Para febrero de 2019, se registraron USD 95

millones, que representa una caída de 5% con respecto al mismo

periodo de 2018.

En cuanto a la comercialización de los productos farmacéuticos en

el país, los laboratorios farmacéuticos comercializan alrededor del

70% de su producción a través de distribuidores, mientras que el

30% restante se comercializa a través de venta directa a los usuarios

y consumidores finales. Las farmacias representan cerca del 72,35%

del mercado de medicinas, mientras que las instituciones públicas

representan el 20,24%, las instituciones de salud privadas el 3,80%,

y otros actores el 3,21%.

De los productos farmacéuticos comercializados en el país, los

productos de prescripción constituyen la porción más importante

del mercado total. Específicamente, alrededor del 75% de la

comercialización de fármacos consiste en medicamentos de

47 Cámara de Industrias de Guayaquil (marzo 2020).

https://issuu.com/industrias/docs/revista_industria_marzo_2020

48 Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral (http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).

0

100

200

300

400

500

600

700

Total ventas Expotaciones

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 26

mercado ético bajo receta de un profesional de la salud y de venta

regulada, los cuales involucran mayor complejidad en su desarrollo

y elaboración. El precio de comercialización de estos medicamentos

es regulado, dado que son considerados estratégicos. El 25%

restante consiste en medicamentos de venta libre, suplementos y

lácteos, los cuales se comercializan a un precio liberado que debe

notificarse periódicamente a la autoridad. Durante los últimos años,

el mercado nacional experimentó una tendencia creciente en la

comercialización de medicamentos genéricos.

Las estrategias de comercialización de fármacos y medicamentos en

el mercado local se orientan principalmente a las farmacias, al

constituir estas el principal canal de distribución de los laboratorios

farmacéuticos. Estas estrategias incluyen la negociación de plazos

de crédito, así como formas de comercializar los productos a través

de publicidad y promociones.

A su vez, las cadenas de farmacias locales experimentaron un

crecimiento significativo durante los últimos años, en respuesta a la

ampliación de su oferta de productos y servicios complementarios,

así como a la remodelación de locales. Las cadenas farmacéuticas en

el país tienen diversificadas sus ventas entre productos

farmacéuticos básico, medicamentos de uso continuo y de uso

eventual, cosméticos, artículos de bazar, alimentos, entre otros, lo

cual les permite incrementar su participación de mercado.

Asimismo, las cadenas farmacéuticas implementan descuentos,

bonificaciones y planes de medicación continua como estrategias

comerciales y de fidelización de clientes.

La comercialización de fármacos local está altamente concentrada.

Dentro del Ecuador se han registrado aproximadamente 140

empresas especializadas en la fabricación de productos

farmacéuticos, de las cuales las 35 más grandes acaparan el 90% del

mercado. El 65% de la oferta nacional corresponde a farmacéuticos

y medicamentos de origen importado. Específicamente, los dos

comercializadores más importantes alcanzan más del 50% de las

ventas, los cinco grupos comercializadores de medicinas más

grandes en el país representan cerca del 86% del mercado, y los 20

comercializadores de medicamentos con mayores ventas

representan el 99% del mercado local49. Se debe considerar que el

mercado de fármacos y medicinas se vio afectado con la adquisición

de una de las mayores comercializadoras nacionales por un grupo

extranjero, que supuso la entrada de un fuerte competidor

multinacional a este negocio.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. está regulada por diferentes entes

gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y

procesos determinados en sus distintas operaciones, como son: la

Agencia de Regulación y Control Sanitario, el Servicio de Rentas

Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto

Ecuatoriano de Seguridad Social, la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros, así como de los municipios. Adicionalmente, en

función del giro de negocio de la compañía, se encuentra regida por

la Ley Orgánica de la Salud y el Reglamento de Control de

Establecimientos Farmacéuticos.

La compañía se encuentra dentro de los principales partícipes

dentro del subsegmento de farmacias, encontrándose en el segundo

puesto. Cabe destacar que es más rentable que sus principales

competidores.

EMPRESA VENTAS UTILIDAD Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.

712.099 16.353

Farmaenlace Cía. Ltda. 358.099 11.026 Econofarm S.A. 250.840 -1.071 Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. FARCOMED

241.599 4.456

Farmamia Cía. Ltda. 53.192 2.033 Tabla 5: Competencia ventas vs utilidad 2018 (miles USD)

Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos

S.A. que FARMAENLACE CÍA. LTDA mantiene ventajas competitivas

dentro del sector en el que desarrolla sus actividades, debido a las

estrategias implementadas, que le han permitido aumentar su

posicionamiento en el mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el

sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en

crecimiento y las proyecciones para los siguientes años son

positivas, lo cual brinda un panorama positivo a la compañía.

La Compañía

FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura

pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones Ortiz

Cevallos y Farmacéutica Espinosa se fusionaron a través de una

alianza estratégica. Representaciones Ortiz Cevallos empezó en

1990 como distribuidora farmacéutica incorporando dentro de su

negocio a la marca de farmacias WAY’S, posterior a eso se crea la

cadena de Farmacias Económicas. Por otro lado, Farmacéutica

49 Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral (http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).

Espinosa se constituyó en el año 1981 como distribuidora

farmacéutica con su punto de venta llamado DIFARMES, donde

posteriormente pasaron a formar la cadena de farmacias MEDICITY.

Por esta razón, FARMAENLACE CÍA. LTDA. actualmente posee las

marcas: Farmacias Económicas, Farmacias MEDICITY, Punto Natural,

Farmacias El Descuento y DIFARMES.

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 27

La compañía tiene como objeto social la importación, distribución,

venta y comercialización de toda clase de medicinas, preparados de

medicinas, artículos sanitarios, artículos e instrumentales médicos,

higiene y limpieza. Asimismo, su operación principal se basa en la

venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso

veterinarios.

La compañía se define a sí misma como una “organización

empresarial dedicada a comercializar productos que a nuestros

clientes les brinde bienestar y salud, trabajando con honestidad y

eficiencia, buscando que la excelencia en servicio sea nuestro pilar

fundamental de crecimiento, fomentando desarrollo y nuevas

fuentes de trabajo en el Ecuador”. Por esto su misión se define

como: “Somos una organización empresarial dedicada a

comercializar productos que a nuestros clientes les brinde bienestar

y salud, trabajando con honestidad y eficiencia, buscando que la

excelencia en servicio sea nuestro pilar fundamental de crecimiento,

fomentando desarrollo y nuevas fuentes de trabajo en el Ecuador”.

Por otro lado, la visión es: “Ser líderes con alta eficiencia en la

comercialización de productos y servicios para la salud y bienestar

de los clientes, con una cultura diferenciadora en atención al cliente,

mejoramiento continuo, crecimiento del personal y rentabilidad de

la empresa”.

Para el año 2006, con tan solo un año de formarse, FARMAENLACE

CÍA. LTDA. ocupó el puesto 175 de las 500 mejores empresas del

país, mientras que para el 2017 la compañía ocupó el puesto 36 del

mismo ranking y ocupa el puesto 3 en el Top 10 de Empresas de

Salud50.

La Compañía a lo largo de su existencia ha tenido varios actos

societarios, siendo el último una fusión por absorción de la

compañía FARMAENLACE CIA. LTDA. (absorbente) con la compañía

PUNTONATURAL S.A. (absorbida), celebrado mediante escritura

publicada de fecha 03 de junio de 2019 ante la Notaría Sexagésima

Cuarta del cantón Quinto, y aprobado por la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución número SCVS-

IRQ-DRASD-2019-00038937 de fecha 17 de diciembre de 2019. La

fusión por absorción fue inscrita en el Registro Mercantil del cantón

Quito el 24 de enero de 2020.

Con fecha 2 de diciembre de 2020, en la ciudad San Francisco de

Quito, Distrito Metropolitano, ante el abogado Paúl David Arellano

Sarasti, Notario Público Sexagésimo Cuarto del Cantón Quito se

realizó la cesión de participaciones de la compañía FARMAENLACE

CÍA. LTDA. de acuerdo con el siguiente detalle:

▪ Jorge Roberto Ortiz Cevallos cede la totalidad de sus

participaciones (788.000) a favor de la empresa J.O.C.

Sociedad Civil y Comercial.

▪ Pablo Ernesto Ortiz Cevallos cede 360.000 participaciones que

posee en la empresa FARMAENLACE CÍA. LTDA. a favor de la

empresa ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

50 Revista VISTAZO, obtenido de: https://www.farmaenlace.com/quienes-somos/resena-historica.html

▪ Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus

participaciones (400.068) a favor de la empresa X.O.C.

Sociedad Civil y Comercial.

▪ Pablo Xavier Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus

participaciones (400.068) a favor de la empresa X.O.C.

Sociedad Civil y Comercial.

▪ José Gabriel Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus

participaciones (400.068) a favor de la empresa X.O.C.

Sociedad Civil y Comercial.

Posteriormente, con fecha 21 de enero de 2020, en la ciudad San

Francisco de Quito, Distrito Metropolitano, ante el abogado Paúl

David Arellano Sarasti, Notario Público Sexagésimo Cuarto del

Cantón Quito se realizó la cesión de participaciones de la compañía

FARMAENLACE CÍA. LTDA. de acuerdo con el siguiente detalle:

▪ Magda Elizabeth Espinosa Valencia cede 1.600.000

participaciones que posee en la empresa FARMAENLACE CÍA.

LTDA. a favor de la empresa Esvalholding S.A.

Con lo antes mencionado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. posee la

siguiente estructura de capital, asumiendo que son participaciones

nominales de USD 1 cada una:

NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Ecuador 360.000 4,44% Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 49.901 0,62% Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 49.905 0,62% Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 300.195 3,71% Espinosa Valencia Segundo Patricio Ecuador 2.000.000 24,69% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 160.000 1,98% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 120.000 1,48% J.O.C. Sociedad Civil y Comercial Ecuador 788.000 9,73% M.O.G. Sociedad Civil y Comercial Ecuador 268.000 3,31% Esvalholding S.A. Ecuador 1.600.000 19,75% Farmipaz Cía. Ltda. Ecuador 1.103.797 13,63% X.O.C Sociedad Civil y Comercial Ecuador 1.200.204 14,82%

Total 8.00.002 100,00%

Tabla 6: Estructura accionarial FARMAENLACE CÍA. LTDA. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

El 4.44% de las acciones son de la compañía ORCEVAL Distribuciones

Cía. Ltda. la cual está compuesta de la siguiente manera:

NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN FARMIPAZ Cía. Ltda. Ecuador 27.600 27,60% Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 19.700 19,70% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 4.000 4,00% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 12.000 12,00% Ortiz Cevallos Xavier Fernando (herederos)

Ecuador 369 0,37%

Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 10.000 10,00% Ortiz Chiriboga José Gabriel Ecuador 10.000 10,00% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 9.631 9,63% Ortiz Galindo Miguel Hernán Ecuador 6.700 6,70%

Total 100.000 100,00%

Tabla 7: Estructura accionarial ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

Por su parte, la composición accionarial de FARMIPAZ Cía. Ltda. es

la siguiente:

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 28

NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 250 25,00% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 250 25,00% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 250 25,00% Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 83 8,30% Ortiz Chiriboga Jose Gabriel Ecuador 84 8,40% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 83 8,30%

Total 1.000 100,00%

Tabla 8: Estructura accionarial FARMIPAZ Cía. Ltda. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

Así también, la participación accionarial de Esvalholding S.A. estuvo

compuesta por:

NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 1 0,05% Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 1 0,05%

Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 1.998 99,90% Total 2.000 100,00%

Tabla 9: Estructura accionarial Esvalholding S.A. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están

comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,

considerando que, al pertenecer a un grupo consolidado a nivel

nacional, los accionistas contribuyen con lineamientos que le

permiten desenvolverse de forma adecuada en su segmento.

En cuanto a las empresas vinculadas, según lo establecido en el

Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores

y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera se detallan las compañías que presentan vinculación

representativa en otras compañías, ya sea por administración o por

accionariado.

La compañía mantiene como empresas vinculadas por

administración a las siguientes compañías:

EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO

Atlantis-Holding S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto

Compra -venta y tenencia de acciones

SRL

Bluechip S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Comercialización servicios de telecomunicaciones

SRL

Carros247 S.A. Cifuentes Espinosa Roland Fabricio

Comercialización pieza sector Automotor

SRL

Cerec Holding-Company S.A.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Actividades de servicios financieros.

SRL

Comercializadora Centro de Negocios CCN

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Fabricación de prendas de vestir de telas tejidas.

SRL

Comercializadora Ortiespinosa S.A.

Espinosa Valencia Segundo Patricio Compra - venta, alquiler y

explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.

ADM

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

SRL

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

RL

Compañía de Transporte Fabalex Tranding S.A.

Ortiz Cevallos Mery Alexadra

Transporte de carga pesada a nivel nacional

RL

Dermalógica S.A.

Espinosa Valencia Segundo Patricio

Venta al por menor de productos farmacéuticos en establecimientos especializados.

ADM

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

RL

Dinamiatrade S.A. Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Recepción de regalías o derechos de licencia por la utilización de franquicias, entidades, alquiler y arrendamiento.

ADM

Espival S.A.

Cifuentes Espinosa Roland Fabricio Fabricación de prendas de vestir

de telas tejidas.

SRL

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

RL

EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO

Esvalholdings S.A.

Cifuentes Espinosa Roland Fabricio

Actividades de consultoría de gestión, supervisión de otras unidades de la misma compañía.

ADM

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

RL

Farmaesval S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio

Importación y comercialización de productos farmacéuticos

ADM

Farmipaz Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto

Fabricación de productos farmacéuticos y servicios de apoyo a la fabricación de sustancias químicas.

SRL

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

RL

Gestiongroup Cía. Ltda.

Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Servicios de asesoramientos y

orientación.

SRL

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

RL

Importpartymall Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto

Servicio de comidas basado en acuerdos contractuales con el cliente para un evento.

ADM

IT-Empresarial S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Actividades de planificación y diseño de sistemas informáticos que integran equipo y consultoría.

RL

Multiservicios -Puntoplus Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Mery Alexandra

Prestación de servicio tecnológicos online

RL

Multitransmin Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Mery Alexandra

Actividades mineras e hidrocarburíferas

RL

Mundo de maravillas S.A.

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Venta al por mayor de artículos de porcelana, cristalería, plástico, etcétera.

RL

Natusalud S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Producción, comercialización, distribución, compraventa, importación y exportación de cosméticos, vitaminas, minerales y suplementos para el consumo humano.

SRL

Norphone Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Venta al por menor de equipos de telecomunicaciones

ADM

Orceval Distribuciones Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto

Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.

ADM

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

RL

Orcevalholding S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.

RL

Proyectos Informático PROINFO

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Diseño y explotación de sistemas automatizados

ADM

Punto Natural S.A.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto comercialización de productos

naturales

SRL

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

RL

Rapimart Cía. Ltda.

Espinosa Valencia Segundo Patricio Suministro de infraestructura

para servicios de hospedaje.

RL

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

ADM

Sarcastate C.L. Cifuentes Espinosa Sara Gabriela

Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.

RL

Servicio de Telecomunicaciones NTC Development

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Servicios de telecomunicaciones SRL

Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Creación y desarrollo de diseños y especificaciones científicas y técnicas.

ADM

Steinerpharma Comercializadora

Espinosa Valencia Segundo Patricio

Compra y fabricación de productos sanitarios y

farmacéuticos

RL

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

SRL

Superdelivery S.A.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto

Servicio de alimento y bebida. RL

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

ADM

Torres del Pacifico Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Representación, mercadeo, comercialización y desarrollo de sitios de infraestructura de telecomunicaciones.

RL

Valeo-Holding S.A.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto

Compra y venta de acciones SRL

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

RL

Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 29

Mientras que las compañías vinculadas por accionariado de

FARMAENLACE Cía. Ltda. son las siguientes:

EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL

Aliservcorp S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio

Activa

Alliancepharma Technologies S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Balanceproducts S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Bioceuticals S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Bluechip S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa

CEREC Holding-Company S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Activa

Comercializadora Ortiespinosa S.A.

J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa

Dermalógica S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

E-Chek S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Espival S.A. Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Activa

Esvalholding S.A.

Espinosa Valencia Magda Elizabeth Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio

Activa

Farmacéutica Espinosa Cía. Ltda.

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Disolución Espinosa Valencia Segundo Patricio

Farmaeholding S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio

Activa

Farmipaz Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Activa

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga José Gabriel Ortiz Chiriboga Pablo Xavier

Gestiongroup Cía. Ltda.

Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio

Activa Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Hospital de los Valles S.A. HODEVALLES

Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Activa

IT-Empresarial S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio

Activa

Icesa S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Importpartymall Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Disolución Liveads Cía. Ltda. Ortiz Galindo Miguel Hernán Activa Milanplastic S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa Multiservicios-PuntoPlus Ortiz Cevallos Mery Alexandra Activa Multitransmin Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Mery Alexandra Activa

Natusalud S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Norphone Cía Ltda. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa Oncasal S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Activa ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Activa

ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto

Activa

Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga José Gabriel Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ortiz Galindo Miguel Hernán

Orcevalholding S.A.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Cevallos Xavier Fernando Ortiz Galindo Miguel Hernán

Activa

Rapimart Cía. Ltda: Espinosa Valencia Segundo Patricio

Activa

Sarcarstate C.L. Cifuentes Espinosa Sara Gabriela

Activa

Servicio de Telecomunicaciones NTEC DEVELOPMENT S.A.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL Servicios Inmobiliarios NATURALCORP INMOCORPSERV Cía. Ltda.

Espinosa Valencia Segundo Patricio

Activa

Signo Mercadeo y Diseño Cía Ltda. Espinosa Valencia Segundo Patricio

Activa

Soyhincha S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Superdelivery S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Activa Surgicalmed Cía. Ltda. Ortiz Galindo Miguel Hernán Activa

Torres del Pacífico TORRESDELPACIFICO S.A.

ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Valeo-Holdings S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

ZONATRADE Cía. Ltda. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Activa

Tabla 11: Compañías relacionadas por accionariado. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

De igual manera, la compañía mantiene inversiones en acciones en

las siguientes compañías:

NOMBRE PARTICIPACIÓN IT Empresarial S.A. 99,00%

R.DES Servicios Corporativos Cía. Ltda. 50,00% Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 98,00%

Rapimart Cía. Ltda. 99,90% Tabla 12: Inversiones en acciones de FARMAENLACE CÍA. LTDA

Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales

funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas

en relación con sus cargos, además, la mayoría de ellos trabajan en

FARMAENLACE CÍA. LTDA. desde su inicio, lo que demuestra la

excelente administración que han logrado.

NOMBRE CARGO Patricio Espinosa Valencia Vicepresidente Ejecutivo

Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo Pablo Ortiz Cevallos Vicepresidente Comercial

Dennis Steve Criollo Chávez Gerente de Sistemas Ruth Baroja Palacios Director de Talento Humano

Margarita Pilicita Heredia Gerente de Planificación y Calidad Iván Naranjo Loor Gerente de Logística y Bodega

Miguel Pérez Cevallos Gerente Comercial – Distribución Carlos Mauricio Chiriboga Izquieta Gerente de Operaciones

Ximena Lucía Paredes Mena Gerente de Contabilidad Lady Paola Reina Sarmiento Gerente Auditoría Interna

Tabla 13: Principales ejecutivos Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings

La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía y

es administrada por el Directorio, los Vicepresidentes Ejecutivos y

todos los demás funcionarios que la Junta General de Socios acuerde

designar. Los deberes y atribuciones de la Junta General son las

siguientes: Resolver el aumento o disminución de capital, designar a

los representantes legales de la compañía, nombrar a los

Vicepresidentes Ejecutivos y administradores de la compañía,

conocer y resolver las cuentas y balances y resolver el reparto de

utilidades, entre otras responsabilidades detalladas en los estatutos.

El cargo de Presidente y Secretario de la Junta General serán

ocupados por los Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía. Los

Vicepresidentes Ejecutivos durarán cinco años en su cargo y podrán

ser reelegidos indefinidamente. Entre sus deberes y atribuciones

constan los siguientes: Representar legal y judicialmente a la

compañía, convocar a la Junta General, conferir poderes, cuidar del

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 30

cumplimiento de las leyes del país, firmar contratos de préstamos,

comprar y vender inmuebles de la compañía, apertura de las

cuentas bancarias de la compañía, entre otras responsabilidades

detalladas en los estatutos.

Un breve organigrama de la compañía se detalla a continuación:

Gráfico 36: Extracto estructura organizacional

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 3.461 empleados. A la fecha

la compañía no presenta sindicatos ni comités de empresas que

afecten al funcionamiento normal de la misma. El modelo de

contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA. emplea a su personal

es por medio de contratos indefinidos. Entre su personal cuenta con

profesionales con una amplia experiencia y con alto nivel de

exigencia profesional y ética; los cuales mantienen altos los

estándares de calidad y brindan un servicio oportuno y una atención

personalizada.

Farmaenlace tiene 692 puntos de venta entre Medicity, Farmacias

Económicas, etc. El siguiente detalle muestra cuantas son propias y

cuantas franquiciadas.

MEDICITY Medicity – Propias 74 Medicity – Franquiciadas 41

ECONÓMICAS Económicas – Propias 212 Económicas – Franquiciadas 334 PAF 21 Punto Natural 8 Difarmes 2

Total 692

Tabla 12: Puntos de venta Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings

La compañía mantiene un adecuado manejo de su información a

través del uso de diversos sistemas informáticos. Entre los sistemas

que utilizan destacan los siguientes: RTC, SAD, Teller, Twins, XML

Electrónico, Ws_Urbano, entre otros. En total utilizan 77 aplicativos

para diversos usos como: administración de inventarios, pago de

comisiones, registro de nómina, contabilidad, reportes de puntos de

venta y manejos de logística y distribución. Muchos de los sistemas

de información que manejan son sistemas propios para ajustarlos a

sus operaciones, siempre manteniendo un adecuado control y

respaldo de la información.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada

en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y

4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera respecto del comportamiento de los órganos

administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura

administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados

sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando

en el tiempo.

BUENAS PRÁCTICAS

FARMAENLACE CÍA. LTDA. es administrada por un Directorio, dos

Vicepresidentes Ejecutivos y todos los demás administradores que

la Junta General de Socios de la compañía acuerde designar. El

Directorio está integrado por los Vicepresidentes Ejecutivos y por

cinco vocales que son designados por la Junta General, por un

periodo de dos años, pudiendo ser indefinidamente reelegidos por

el mismo lapso. Preside las sesiones del Directorio, uno de los

Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía que para el efecto lo

designe el propio Directorio. Asimismo, el Directorio se reunirá

ordinaria y periódicamente, en las fechas que el Directorio

determine. Se sesionará extraordinariamente cuando lo convoque

indistintamente cualquiera de los Vicepresidentes Ejecutivos y,

cuando estando presente la totalidad de sus miembros, decidieren

constituirse en sesión. Las resoluciones del Directorio se tomarán

por mayoría de votos.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen Gobierno

Corporativo, que le permiten estructurar una mejora continua en la

organización administrativa, determinando además que cada uno

de los lineamientos son modificados desde el Directorio y apoyan a

la toma de decisiones de la compañía.

El Directorio que es la dignidad encargada de administrar a la

compañía y también se encarga del control de su buen desempeño,

trabajando de manera conjunta con los Vicepresidentes Ejecutivos y

la alta gerencia en la toma de decisiones. Esta estructura se la

mantiene para garantizar un servicio de calidad.

Directorio

Vicepresidente Ejecutivo

CEDIS

Adquisiciones Farma 1

Análisis de Precios

Adquisiciones Farma 2

Catálogos

Vicepresidente Ejecutivo

Gerente de Talento Humano

Gerente de Operaciones

Gerente Auditoría Interna

Gerente Administrativo

Financiero

Jefe de Tecnologías de la

Información

Gerente de Contabilidad

Gerente de Compras

Gerente de MKT

AbogadaOficial de Seguridad

Gerente de Proyectos

Gerente Comercial

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 31

NOMBRE CARGO José María Vega Oroño Presidente del Directorio

Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo Segundo Patricio Espinoza Valencia Vicepresidente Ejecutivo Magda Elizabeth Espinosa Valencia Vicepresidente Talento Humano

Fausto Isidro Cordoves Davalos Miembro externo Tabla 14: Composición del Directorio

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings

Es importante mencionar que uno de los miembros del Directorio no

forma parte de la compañía, se trata de un miembro externos a ella,

garantizando una visión objetiva e independiente en la toma de

decisiones.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada

en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de

responsabilidad social permanente, mediante el cual busca mejorar

las condiciones de vida de las personas y de los grupos más

necesitados a los que se dirige de forma continua. La compañía

misma, o a través de sus colaboradores, ha participado en diferentes

actividades tales como:

▪ Apoyo a instituciones de ayuda social.

▪ Mingas de reforestación.

▪ Estrategias de mantenimiento de medio ambiente.

▪ Reciclaje, reducción y reutilización de materiales de oficina.

▪ Reducción del uso indiscriminado de servicios básicos.

▪ Apoyo en varias campañas y jornadas de la Fundación Techo

Para Mi País.

Actualmente la compañía es parte de las siguientes campañas de

responsabilidad social:

▪ SINAMUNE: Aportan para la educación de 48 becarios.

▪ Fundación Cristo de la Calle: Apoyan a la manutención de casas

de la cual se benefician 90 familias con la iniciativa.

▪ Fundación REMAR: La compañía aporta con insumos a la

fundación para que puedan realizar sus actividades cotidianas

al menor costo posible aportando con cartón, papel y plástico.

▪ Programas de reforestación: Los colaboradores de la empresa

participan todos los años en los programas de reforestación que

se generan en la ciudad de Quito.

▪ FUDIS: Aportan mensualmente con un fondo para la lucha

contra el cáncer.

▪ Dólar Solidario: Este programa es un fondo interno que aportan

todos dentro de la empresa para apoyar a los colaboradores en

momentos difíciles.

▪ Becas: Cerca de doscientos niños y adolescentes reciben

semestralmente apoyo por parte de la compañía para su

educación.

De igual manera, es importante mencionar que FARMAENLACE CÍA.

LTDA. ofreció apoyo a los damnificados del terremoto del 2016 en

Manabí. Donde apoyaron a los colaboradores afectados y a sus

familias con programas de ayuda social que incluía: donaciones,

tarjetas de consumo, bonos y ayuda psicológica a través de un

profesional especializado y dedicado exclusivamente a la ayuda de

estas personas.

La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad apoyado

en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran de que los

productos que ofrecen a los clientes cumplen con los requisitos

exigidos en la prestación de su servicio. También este sistema busca

cumplir con todos los requisitos legales del país y requisitos

reglamentarios cuando aplican.

Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una

certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento, Distribución

y Transporte que garantiza a los clientes la adecuada entrega de sus

productos. De esta manera, se tiene un correcto control de los

procesos dentro de la compañía, los cuales se enfocan en:

adquisición de la mercancía, almacenamiento, distribución a los

puntos de venta y transporte para comercializarlos.

Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA. LTDA.

tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado estratégico el cual

le apoya en la gestión operativa de distribución a los puntos de venta

y a la distribución de los productos a clientes específicos, le ayuda a

abastecer toda su red de puntos de venta donde no llegan con su

propia flota de camiones.

Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de

Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar un

servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos. El

personal del Centro de Distribución se mantiene en constante

capacitación para mantener un adecuado manejo de los recursos

otorgados, fomentando la mejora continua del Sistema de Gestión

de Calidad.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene una lista de Valores Corporativos

publicados en su página web, los cuales buscan emular en todo su

personal para alinearlos a la cultura organizacional de la compañía.

Estos valores son:

▪ Honestidad.

▪ Eficiencia.

▪ Responsabilidad.

▪ Lealtad.

▪ Liderazgo.

▪ Toma de decisiones.

▪ Excelencia en el servicio.

La compañía ha certificado y demuestra el cumplimiento de

obligaciones en el sector societario y el Mercado de Valores.

Certifica el cumplimiento de obligaciones patronales del señor

Espinosa Valencia Segundo Patricio (Representante Legal de

FARMAENLACE CÍA. LTDA.) demostrando que no hay obligaciones

patronales en mora. No presenta cartera castigada, atrasos ni saldos

vencidos con instituciones financieras con un certificado del buró de

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 32

crédito. Por otra parte, FARMAENLACE no muestra obligaciones

pendientes con el Servicio de Rentas Internas. La compañía es

codeudora por un valor de USD 114.020 con Redes Servicios

Corporativos Cía. Ltda. y USD 50.000 con Comercializadora

Ortiespinosa S.A. Cabe mencionar que a la fecha la compañía

mantiene procesos judiciales laborales/ civiles por un monto de

alrededor de USD 132 mil los cuales no afectan de ninguna manera

la solvencia ni la liquidez de la compañía. De esta manera se

demuestra que la compañía no tiene compromisos pendientes que

podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o

liquidación dando, cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio

principales: distribución farmacéutica a través de la venta de

productos a farmacias independientes y asociadas y el manejo de

sus marcas propias llegando directamente al consumidor final con

sus propios puntos de venta. Dentro de estas dos líneas de negocio

operan cinco diferentes marcas: Farmacias El Descuento y

DIFARMES son las dos marcas que funcionan bajo la línea de

distribución farmacéutica. Farmacias MEDICITY, Punto Natural y

Farmacias Económicas funcionan como marcas de farmacias

propias.

Los productos que se comercializan en FARMAENLACE CÍA. LTDA. a

través de los cinco puntos de venta mencionados son

principalmente: medicinas, preparados médicos, artículos

sanitarios, artículos de higiene y limpieza, productos farmacéuticos,

productos hospitalarios, productos químicos y productos de

mantenimiento y restablecimiento de la salud humana, animal o

vegetal.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 692 farmacias en total, de las

cuales el 45,80% de ellas son propias (317 farmacias) y el 43,20%

funcionan bajo franquicia (375 farmacias). Todas sus farmacias están

distribuidas a nivel nacional y cada una de sus marcas apunta a

segmentos diferentes para abarcar todo el mercado.

Dentro de las marcas propias de la compañía esta Farmacias

Económicas. Esta marca está dirigida al segmento económico de

clientes con poco nivel adquisitivo (segmento medio y popular)

manteniendo precios competitivos para la venta. Sus farmacias

están repartidas en 20 provincias del Ecuador, siendo esta marca la

línea más representativa en la composición de ingresos de la

compañía.

Por otro lado, Farmacias Medicity está enfocada al segmento

económico de clientes de mayor nivel adquisitivo (de clase media a

clase alta), donde comercializan las mejoras marcas de productos en

el mercado y no solamente productos curativos, sino productos

preventivos también. Esta marca ofrece una atención especial a los

clientes donde se los atiende de manera personal dirigiéndoles hacia

los productos que satisfagan sus necesidades. Farmacias Medicity

está presente en 5 provincias del país.

Punto Natural es una marca creada por FARMAENLACE CÍA. LTDA.

para la comercialización de productos naturales para la salud.

Brindan alternativas naturales de productos, totalmente diferentes

a los ofrecidos en Medicity. El personal de esta marca es capacitado

en naturopatía y salud natural. Es la marca menos extendida en el

mercado con 8 farmacias disponibles en las principales ciudades.

Para la línea de farmacias independientes está primero DIFARMES la

cual es una distribuidora de medicamentos dirigida para el

segmento de clientes que buscan ser atendidos rápidamente

ofreciendo un servicio inmediato. Esto lo logran por el concepto que

tienen que consiste en la venta de medicamentos, a precio de

mayorista, directamente al cliente sin la necesidad de un vendedor.

Está dirigido a clientes independientes que necesitan abastecerse

rápidamente con mercadería en condiciones comerciales. Están

localizados en la ciudad de Quito (zona Sur) y Ambato.

Y por último Farmacias El Descuento, la cual es una asociación de

farmacias independientes que se mantienen en el mercado a nivel

nacional. La meta principal de Farmacias El Descuento es lograr un

alto nivel de competitividad, captando la participación de mercado

que no alcanzan con las otras marcas. Comprometen a sus clientes

ofreciéndoles precios especiales y manteniendo el concepto de

compras mensuales para ellos.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene un proceso de distribución

propio. La logística de distribución a sus puntos de venta es

manejada internamente y empieza desde su Centro de Distribución

propio llamado CEDIS. A partir de este centro utilizan su propia flota

de camiones para la entrega de productos, también complementan

su distribución a través de otra flota de camiones de terceros para

los puntos de distribución más lejanos.

Los productos se reponen en los puntos de venta hasta tres veces

por semana, tomando como base el stock mínimo que cada punto

debe mantener para ofrecer un buen servicio. También, el proceso

de compras y reposición de la mercadería desde la bodega central a

los puntos de venta se la realiza en base a una evaluación semanal

de las ventas de cada uno de los productos. Asimismo, están

identificadas y segmentadas las zonas de distribución para optimizar

las entregas. Estas zonas se dividen en:

▪ Norte del país: Imbabura y Carchi.

▪ Costa: Esmeraldas, Santo Domingo de los Tsáchilas y Manabí.

▪ Centro del país: Cotopaxi, Tungurahua y Chimborazo.

▪ Sur del país: Azuay y El Oro.

▪ Oriente: Sucumbíos y Orellana.

▪ Pichincha: Subdividida en las zonas Norte Centro y Sur de Quito.

▪ Guayas: Guayas y Los Ríos.

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 33

FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene como clientes al consumidor final y

a empresas a las que abastece con sus productos. El consumidor

final son personas naturales que compran al por menor en sus

puntos de venta.

Es importante mencionar que se manejan modalidades diferentes

de venta para cada punto de venta. La compañía dentro de la línea

de marcas propias realiza la mayor parte de sus ventas de contado

al consumidor final. Mientras que la línea de distribución con

farmacias independientes maneja un periodo de cobro de 60 días.

La política de cuentas por cobrar de la compañía consiste en que los

activos financieros son probados por deterioro de valor al final de

cada periodo, para designar el cambio significativo del valor

razonable en su resultado. Se determina que un activo financiero

está deteriorado cuando existe evidencia objetiva del deterioro

como consecuencia de un evento y de si los flujos de efectivo

estimados se ven afectados.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes

estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su propia

cadena de farmacias y al pequeño empresario que opera su farmacia

independientemente. A ellos se les ofrecen diferentes opciones de

distribución como compra mayorista o incluso la opción de ser parte

de la cadena a manteniendo una participación de su negocio propio,

a manera de franquicia.

Por otro lado, la empresa ha mantenido una buena relación con sus

proveedores, durante los años que se encuentra en la industria y ha

desarrollado una importante capacidad de negociación con ellos. La

estructura de financiamiento de FARMAENLACE CÍA. LTDA. refleja la

fortaleza de su patrimonio y en lo que respecta a pasivos, resalta el

apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores.

Por otro lado, la compañía ha logrado mantener una buena relación

con sus proveedores logrando que el proceso de abastecimiento sea

óptimo. El 98% de ellos entregan la mercadería en la bodega en un

periodo de hasta 48 horas. El 2% restante de proveedores entregan

los productos directamente en los puntos de venta debido a que

estos corresponden a productos perecibles.

El proceso de compras con nuevos proveedores es muy riguroso y

consiste en la reunión de un comité de compras el cual evalúa la

factibilidad del ingreso del producto en cada punto de venta. De

igual manera, la compañía maneja convenios o negociaciones

puntuales con sus proveedores para la obtención de precios y para

poner condiciones especiales para la venta de un determinado

producto. Este proceso lo maneja exclusivamente la Vicepresidencia

Ejecutiva.

Los productos de los proveedores están divididos en dos, en el

proceso de abastecimiento. Primero están las medicinas las cuales

las abastecen los laboratorios farmacéuticos, tanto locales como

multinacionales que operan en el país. Alrededor de 45 laboratorios

son proveedores de FARMAENLACE CÍA. LTDA. y representan el 80%

de las ventas. Y en segundo lugar están los artículos de uso personal,

los cuales son abastecidos a través de las grandes compañías de

productos de consumo masivo como: Nestlé, Colgate, Palmolive,

Kimberly-Clark, Familia Sancela, entre otros. Sea cual sea el

producto, FARMAENLACE CÍA. LTDA.trabaja con cada proveedor por

separado dependiendo del producto seleccionado.

La política de cuentas por pagar de FARMAENLACE CÍA. LTDA.

consiste en dar de baja a un pasivo financiero si, y solo si, expiran,

cancelan o cumplen con sus obligaciones. De igual manera, la

diferencia entre el importe en libros del pasivo financiero dado de

baja y la contraprestación pagada y por pagar se reconoce en el

resultado del periodo.

La compañía cuenta con políticas de inversión para controlar su

crecimiento y mantenerlo estable. Su plan es proyectar en los

próximos años un crecimiento sostenido incrementando el número

de farmacias a nivel nacional, especialmente farmacias ubicadas en

sectores rurales. Esta inversión en puntos de venta implica adiciones

de activos fijos para adecuación de nuevas farmacias y aumentos de

capital de trabajo para mantenerlas bien abastecidas.

También FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene políticas de financiamiento

con el objeto de fortalecer el patrimonio a través de la generación

de recursos propios. La principal forma de financiamiento de la

compañía es a través de sus proveedores para la compra de

inventario. Es importante mencionar que la compañía ha

participado en varias ocasiones como emisor del Mercado de

Valores, con el objetivo de tener un mayor crecimiento y poder

dotar de capital de trabajo que le permita llevar a cabo el programa

de expansión proyectado.

Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar con

la consolidación de la empresa y generar un mayor crecimiento en

ventas, manteniendo la estrategia principal de expansión y

posicionamiento que la compañía ha mantenido desde su inicio en

el año 2005. Dentro de esta estrategia principal entran varias

estrategias claves de las que destacan la estrategia de mercado y la

estrategia de cobertura.

La estrategia de mercado es una estrategia que tiene FARMAENLACE

CÍA. LTDA. de posicionamiento de todas sus marcas, tanto propias

como independientes. Y se basa en segmentar correctamente al

mercado para enfocar cada punto de venta en un segmento

específico. También busca diferenciarse de la competencia a través

del servicio. Brindar un servicio al cliente acorde al segmento y a las

necesidades que tenga cada uno. Por ejemplo, al cliente que quiere

inmediatez focalizarlo al servicio de DIFARMES, o al cliente que

busca medicamentos preventivos y consejo farmacéutico enfocarlo

a MEDICITY.

También cuentan con una estrategia de cobertura para lograr

aumentar la cobertura total en el país. Esta estrategia consiste en la

introducción constante de nuevos locales cada año y buscan ampliar

su cobertura principalmente en áreas rurales.

Las estrategias que fueron detalladas previamente forman parte del

plan estratégico de la compañía, el cual se resume en los siguientes

puntos:

▪ Fortalecimiento de la imagen de marca.

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 34

▪ Posicionamiento y comunicación de las marcas propias

(Medicity y Económicas).

▪ Posicionamiento en mercados populares.

▪ Aumento progresivo del crecimiento anual.

▪ Mejor segmentación socio - económica.

▪ Aumento de fidelidad de los clientes.

▪ Implemento de un uso adecuado de inventario.

▪ Capacitación uniforme y programada del personal de farmacias

a nivel país.

▪ Optimización de RRHH y materiales.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite

visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los

aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como

factores externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Crecimiento sostenido de la empresa a través de la apertura de nuevo locales a nivel nacional

▪ Revisión y mejoramiento continuo de procesos.

▪ Buen margen de rentabilidad en la línea de farmacias.

▪ Confianza del mercado hacia la empresa.

▪ Excelente relación con sus proveedores en función de proyectos de largo plazo.

▪ Políticas de crédito conservadoras que aseguran el retorno de la venta.

▪ Poca diferenciación con

respecto a la competencia.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Hábitos de consumo actuales enfocan a los clientes a buscar mejores precios, cadenas y coberturas que potencializan la imagen y las marcas de sus cadenas.

▪ Desarrollo de negociaciones estratégicas con proveedores.

▪ Crecimiento estimado de mercado.

▪ Desarrollo de nuevas líneas de productos y servicios para cubrir nichos de mercado.

▪ Desarrollo de programas de clima laboral, planes de carrera y esquemas de capacitación con el fin de potenciar y motivar al recurso humano de farmacias, así como del nivel directivo también.

▪ Riesgo, inestabilidad política y

económica.

▪ Ingreso de capitales

extranjeros a otras empresas,

las cuales están dispuestas a

trabajar en determinado

momento con los mínimos

márgenes para lograr

posicionarse.

▪ Inseguridad social del país.

▪ Sector altamente

competitivo.

Tabla 15: FODA Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus

clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados,

mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su

orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el

sector donde desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene

vigente la Cuarta Emisión de Papel Comercial:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO

Primera Emisión de

Obligaciones

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

2009 Resolución No.

Q.IMV.09.4583

USD

3.000.000 Cancelada

Primera Emisión de Papel

Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA.

2009 Resolución No.

Q.IMV.09.4584

USD

500.000 Cancelada

Segunda Emisión de

Obligaciones

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

2013 Resolución No.

Q.IMV.2013.6092

USD

4.000.000 Cancelada

Segunda Emisión de Papel

Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA.

2013 Resolución No.

Q.IMV.2013.6093

USD

4.000.000 Cancelada

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO

Tercera Emisión de Papel

Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA.

2016 Resolución No.

Q.IMV.2016.851

USD

5.000.000 Cancelada

Cuarta Emisión Papel

Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA.

2018

Resolución No.

SCVS-IRQ-

DRMV- SAR-

2018- 00008823

USD

10.000.000 Vigente

Tabla 16: Presencia bursátil FARMAENLACE CÍA. LTDA. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado

los instrumentos que ha mantenido FARMAENLACE CÍA. LTDA. en

circulación en el Mercado de Valores.

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 35

EMISIÓN MONTO

COLOCADO

NÚMERO DE

TRANSACCIONES

DÍAS

BURSÁTILES

Segunda Emisión de

Obligaciones

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

USD

4.000.000 5 66 días

Segunda Emisión de Papel

Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA.

USD

4.000.000 12 66 días

Tercera Emisión de Papel

Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA.

USD

5.000.000 4 46 días

Cuarta Emisión Papel

Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA.

USD

10.000.000 12 109 días

Tabla 17: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia

bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral

1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el

Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera.

HECHOS RELEVANTES

▪ Con fecha 25 de abril del año 2019 se reunieron los

obligacionistas de la Cuarta Emisión de Papel Comercial de

FARMAENLACE CÍA. LTDA. donde se conoció sobre el proceso

de fusión por absorción por parte de FARMAENLACE CÍA. LTDA.

a la compañía PUNTO NATURAL S.A. Adicionalmente, se

conoció sobre los procesos de escisión corporativa de los

siguientes activos i) Claripack Colombia ii) Red de Servicios

Corporativos iii) Fideicomiso Llano Chico.

▪ Con fecha 19 de diciembre de 2019 la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros aprobó la fusión por absorción

de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. (absorbente) con la

compañía PUNTONATURAL S.A. (absorbida); y; la disolución sin

liquidación de la compañía absorbida.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,

tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y

legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el

entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere

el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una

entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por

parte cualquiera de la empresas se verían afectados los

flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro

definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos

de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante

permanente que genera incertidumbre para el

mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan

los precios de los bienes importados. La compañía mantiene

variedad de líneas de negocio que permite mitigar este

riesgo, se transfieren los costos.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de

cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la

compañía lo anterior representa un riesgo debido a que

esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin

embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía

tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso

la compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos

sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la

información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos

que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los

siguientes:

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 36

Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios,

por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 47,55% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,

Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los

activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a

empresas vinculadas:

Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.

LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por

USD 14 mil por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden

al 0,02% del total de los activos que respaldan la Emisión y el

0,01% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el

respaldo de la Emisión no es representativo, si alguna de las

compañías relacionadas llegara a incumplir con sus

obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por

motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos

adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la

empresa. La compañía mantiene adecuadamente

documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento

sobre los flujos de las empresas relacionadas.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados

Financieros 2016, 2017 auditados por Baker Tilly Ecuador y 2018

auditados por Grant Thornton Dbrag Ecuador Cía. Ltda. Además, se

analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre

de 2019, 29 de febrero de 2019 y 29 de febrero de 2020, entregados

por la compañía.

CUENTAS 2016 2017 2018 FEB-2019 2019* FEB-2020

Activo 93.556 107.769 125.817 132.319 128.552 123.395

Activo corriente 66.483 79.987 97.246 91.470 87.646 82.590

Activo no corriente 27.073 27.782 28.571 40.849 40.906 40.805

Pasivo 71.796 86.168 104.700 108.538 105.588 103.874

Pasivo corriente 61.437 70.996 89.599 84.605 84.286 82.018

Pasivo no corriente 10.359 15.172 15.101 23.933 21.302 21.855

Patrimonio 21.760 21.601 21.117 23.780 22.964 19.521

Capital Social 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000

Ventas 280.864 318.769 358.099 62.969 380.859 67.363

Costo de ventas 205.996 233.152 263.663 46.861 277.540 49.572

Utilidad neta 9.206 11.652 11.026 2.662 12.165 3.455

Tabla 18: Cuentas principales (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos diciembre 2019,

febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 37: Evolución ventas y costos (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos

diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

Durante el periodo 2016 - 2019, las ventas presentaron una

tendencia creciente, pasando de USD 281 millones en 2016 a USD

381 millones en 2019. Es decir, un incremento del orden del 35,60%

durante el periodo analizado.

La tendencia creciente evidenciada en los ingresos provino de la

introducción y cobertura geográfica que ha logrado tener la

empresa dentro del mercado farmacéutico. Adicionalmente,

destacan las estrategias implementadas por la compañía donde se

pretende identificar necesidades y comportamientos de los

consumidores según características socio- económicas y

geográficas. Se busca orientar sus productos, estrategias de precios,

distribución y promoción hacia las necesidades y gustos de sus

clientes.

280.864318.769

358.099 380.859

13,50%

12,34%

6,36%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

0

100.000

200.000

300.000

400.000

2016 2017 2018 2019*

Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %

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abril 2020

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Los ingresos de la compañía provienen de diversas líneas de negocio

dentro del sector farmacéutico. Hasta diciembre 2019 los ingresos

se componen por la línea Económicas con el 62,62%, Medicity con

el 17,51%, distribución con el 16,36%, PAF con 2,18% y otras

menores con el 1,34%. Esta distribución es acertada, ya que permite

al emisor diversificar sus fuentes de ingresos y mantener un

comportamiento creciente aún en situaciones menos favorables del

entorno.

Una comparación entre los ingresos a diciembre de 2017 y

diciembre de 2018 reflejó un incremento del 12,34%, efecto de

mayores ventas en la línea de mercaderías, específicamente en la

línea de mercadería económicas (+USD 26,07 millones), mantiene la

mayor participación sobre el total de los ingresos (62% de las ventas

totales para diciembre 2018). Así también creció la línea de ventas

Medicity (+USD 3,4 millones) y la línea de distribución (+USD 9,08

millones).

Es importante mencionar que la compañía mantiene su estrategia

de crecimiento, de esta manera durante 2017 y 2018, los

denominados “Punto Natural” pasaron a ser parte de los puntos de

venta de FARMAENLACE CÍA. LTDA., contribuyendo al mencionado

incremento en las ventas.

2017 2018 CRECIMIENTO VARIACIÓN (MILES USD)

Distribución 46.745 55.821 19,42% 9.076 Económicas 196.165 222.232 13,29% 26.067

Medicity 62.567 65.908 5,34% 3.341 PAF 8.735 8.756 0,24% 21

Punto Natural 1.260 1.438 14,13% 178 Servicios 3.297 3.944 19,62% 647

Total 318.769 358.099 12,34% 39.330 Tabla 19: Composición ingresos 2017- 2018

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

La tendencia presentada se acentuó para diciembre 2019. Una

comparación entre los ingresos interanuales refleja un incremento

del 6,36%, efecto de mayores ventas de la línea Económicas (+USD

16,27 millones), de la línea de distribución (+USD 6,48 millones) y

Medicity (+USD 767 mil), compensado parcialmente por

disminución en la línea PAF (-USD 471 mil) y Punto natural (-USD 214

mil).

Una comparación entre los ingresos interanuales reflejó un

incremento del 6,36%, efecto de mayores ventas de la línea

Económicas (+USD 4,36 millones) y de la línea de Medicity (+USD 628

mil). El resto de las líneas presentaron contracción en ventas, sin

embargo, el total de ingresos de la empresa creció.

FEB 2019 FEB -2020 CRECIMIENTO VARIACIÓN

(MILES USD)

Distribución 10.776 10.495 (3%) (281)

Económicas 38.767 43.129 11% 4.361

Medicity 11.084 11.712 5.7% 628

PAF 1.519 1.359 (11%) (161)

Punto Natural 202 185 (9%) (17)

Servicios 619 462 (25%) (156)

Otros. 75 64 (14%) (11)

Total 63.041 67.405 7% 4.363

Tabla 20: Composición ingresos febrero 2019- febrero 2020 Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

El costo de ventas presentó una tendencia estable alrededor del 73

% durante el periodo de estudio (2016 - 2018), coherente con la

composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasó de un

73,34% sobre las ventas totales el 2016 a 73,14% en 2017 y

finalmente 73,63% en 2018. El costo de ventas es una consecuencia

de la conformación de las ventas y del tipo de modelo de negocio

que se está empleando.

Al 31 de diciembre de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó

USD 277,54 millones y representó el 72,87% de los ingresos, siendo

inferior al registrado en diciembre de 2018 (73,63%)

comportamiento que va atado al comportamiento antes descrito.

Específicamente, existieron mayores ventas en las líneas de

“económicas” y “medicity” que contribuyen con un mayor margen

de ganancia que otras líneas de la compañía, como por ejemplo

“distribución”.

El costo de ventas para febrero del 2020 tuvo menor participación

sobre las ventas totales. Siendo estas el 73,59% del total de ventas,

mientras que en febrero 2019 eran de 74,42%. Esto va atado al

comportamiento evidenciado para 2019. Esto contribuyó a un

mayor margen bruto tanto en términos monetarios como

financieros.

Gráfico 38: Evolución ventas y costos (millones USD)

Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:

Global Ratings

62.969 67.363

46.861 49.573

0

20.000

40.000

60.000

80.000

FEB 2019 FEB 2020

Ventas Costo de ventas

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Resultados

Gráfico 39: Evolución utilidad (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos

diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2018, hasta

niveles semejantes a los USD 358 millones y la estabilidad del costo

de ventas es la presencia de un margen bruto que presentó una

participación sobre las ventas similar a lo presentado en los años

anteriores (26,66% en 2016, 26,86% en 2017 y 26,37% en 2018).

Producto del incremento en ventas el margen bruto en términos

monetarios cada año es mayor, pasando de USD 75 millones en 2016

a USD 86 millones en 2017 y finalmente USD 94 millones en 2018

evidenciando de esta manera el desenvolvimiento positivo de la

compañía. La tendencia se acentuó para diciembre 2019 donde ante

la combinación de una menor participación del costo de ventas y

mayores ventas, el margen bruto fue superior en términos

monetarios y porcentuales (27,13% y USD 103 millones).

Por otro lado, los gastos operacionales presentan una estabilidad en

su participación, alrededor del 21%, pasando de representar el

21,68% en 2016, 21,42% en 2017, 21,28% para 2018 y 21,84% en

2019, coherente con el ya mencionado incremento en ventas, es

importante denotar que entre los principales gastos operativos

destacan los gastos de ventas. El incremento entre 2016 y 2017

obedece principalmente a un alza de USD 4,59 millones en gastos

por servicios y suministros y USD 4,46 millones en gastos por

beneficios a empleados. Para 2018 destacó el incremento en gastos

de ventas, principalmente por concepto de gastos por beneficios

empleados y a gastos del IVA cargado al gasto. Para 2019 existió un

incremento en remuneraciones, mayores comisiones de ventas y un

mayor gasto percibido por concepto de depreciaciones y

amortizaciones, de acuerdo con la contabilización de los derechos

de uso según NIIF.

Una comparación de los resultados a diciembre 2018 y 2017

demostró que, a pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir

su estructura operativa, el peso que tienen los gastos operativos se

mantuvo, influyendo directamente en la utilidad operativa (+5,15%

entre 2017 y 2018). Para 2019 la utilidad operativa incrementó

10,31% con respecto a su similar de 2018.

Una comparación de los resultados interanuales revela una

acentuación del comportamiento evidenciado en el ultimo año

(2019). La menor participación de los costos sobre las ventas y el

incremento en ventas generó un margen bruto que tuvo una mayor

participación sobre las ventas totales, alcanzando el 26,41%. La

estructura de gastos operacionales se mantuvo similar en este

periodo, generando una utilidad operativa un 26,68% mayor para

febrero de 2020, con respecto a su similar de 2019.

Gráfico 40: Evolución utilidad Interanual (millones USD)

Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y febrero 2020.;

Elaboración: Global Ratings

El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 8,69 veces el gasto financiero del

año; en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el EBITDA cubrió

en 15,69 veces el gasto financiero; para diciembre 2019 la cobertura

aumentó hasta 13,61 veces. La cobertura que se mantiene es

holgada y esperan se mantenga. Para febrero del 2020 el EBITDA

cubrió los gastos financieros en un 19,23%, demostrando la facilidad

con la cual la empresa puede cubrir sus gastos financieros.

Gráfico 41: Cobertura EBITDA/ gasto financiero (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros internos diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global

Ratings

En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles no

superiores al 0,7% de las ventas durante el periodo de análisis. Para

2018 los gastos financieros incrementaron considerablemente,

principalmente por mayores intereses percibidos por concepto de

obligaciones financieras y a intereses por valores en garantía.

Deteriorando de esta manera la relación EBITDA/ gastos financieros

para 2018. Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta

positiva, pasando de USD 9,21 millones (3,28% del total de las

ventas) en 2016 a USD 11,65 millones (3,66% del total de las ventas)

en 2017, USD 11,03 millones (3,08% del total de las ventas) en 2018

y USD 12,17 millones (3,19% del total de las ventas) en 2019.

Para febrero 2020 los gastos financieros tampoco superan el 0,7%

del total de ventas; se contrajeron en un -12,78% frente a febrero

2019, evidenciando la menor deuda financiera mantenida por la

74.86885.617

94.436103.318

13.964 17.350 18.243 20.124

9.206 11.652 11.026 12.165

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2016 2017 2018 2019*

Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

16.108 17.790

2.8763.643

2.662 3.456

0

10.000

20.000

FEB 2019 FEB 2020Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

0

5

10

15

20

25

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

2016 2017 2018 FEBRERO2019

2019 FEBRERO2020

EBITDA Gasto Financiero Cobertura EBITDA/ GF

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compañía. De esta manera, se presentó una utilidad antes de

impuestos y participación un 29,80% superior a la mantenida en

febrero 2019, alcanzando los USD 3,46 millones.

La favorable evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados

del ejercicio vislumbró una mejora considerable en los indicadores

de rentabilidad al comparar diciembre 2016 y diciembre 2018. Estos

índices, ROA y ROE, tuvieron un excelente desempeño durante el

periodo analizado, fruto de la generación durante el periodo 2016-

2018. Sin embargo, esta tendencia se vio afectada ligeramente para

2018, donde se alcanzó resultados inferiores a los históricos fruto de

los ya comentados mayores gastos financieros, alcanzando un ROA

de 8,76% y un ROE de 52,21%. Hasta diciembre 2019 se mantuvo el

desenvolvimiento positivo de la compañía, evidenciado en los

adecuados indicadores de rentabilidad (ROA: 9,46% Y ROE: 52,97%).

Gráfico 42: ROE vs ROA

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros

internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 43: Evolución activos (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos

diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 - 2018,

incrementó en promedio un 15,19% alcanzando un valor de USD

125,82 millones en 2018. El aumento en el activo para 2017 y

diciembre 2018 se fundamentó en la adquisición de inventarios,

cuentas por cobrar comerciales (facturación por venta a crédito, con

plazo de hasta 90 días), coherente con el incremento en las ventas y

en las inversiones y adiciones en propiedad, planta y equipos.

El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del

aprovisionamiento de existencias, coherente con las mayores ventas

registradas y éste a su vez del mayor número de puntos de venta de

la compañía. Para 2018 el activo corriente representó el 77,29% del

total de activos (68,18% de los activos totales para diciembre 2019).

El análisis hasta diciembre 2019 delató un incremento del orden del

2,17%, concentrado específicamente en los activos no corrientes,

donde existió un aumento del 43,17% frente a diciembre 2018. Se

evidenció un alza en otras cuentas por cobrar largo plazo (+USD 1,93

millones), coherente con una reestructuración de las otras cuentas

por cobrar corrientes de 2018 (principalmente valores por recuperar

franquicias) y a mayor propiedad, planta y equipos, por concepto de

costo histórico por derecho de uso de locales (aplicación NIIF 16).

Para febrero del 2020, se evidenció una contracción en el activo del

orden de los -6,74%, siendo este principalmente causado por una

contracción de -9,71% en el activo corriente. Los inventarios

disminuyeron en USD 9,07 millones, causado por eficiencias en

manejo de inventarios; así también, se redujo el nivel de cuentas por

cobrar comerciales (-USD 4,47 millones), de acuerdo con una mayor

recuperación. Compensado parcialmente por mayores niveles de

efectivo y equivalentes (+USD 2,16 millones) e inversiones

temporales (+USD 2,54 millones).

Los activos estuvieron conformados principalmente por cuentas por

cobrar comerciales (13% del total de activos en 2018 y 13% a

diciembre 2019), inventarios (53% del total de activos en 2018 y 47%

a diciembre 2019) y propiedad, planta y equipos (12% del total de

activos en 2018 y 20% en diciembre 2019).

Para febrero del 2020, los activos se conformaron por Inventarios

(47,55%), cuentas por cobrar comerciales (12,68%), y propiedad

planta y equipo (20,81%).

42,31%53,94% 52,21%

67,17%52,97%

106,21%

9,84% 10,81% 8,76% 12,07% 9,46%16,80%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2016 2017 2018 FEBRERO2019

2019* FEBRERO2020

ROE ROA

93.556

107.769

125.817 128.552

66.483

79.987

97.24687.646

27.073 27.782 28.57140.906

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

2016 2017 2018 2019*

Activo Activo corriente Activo no corriente

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Gráfico 44: Evolución activos (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:

Global Ratings

Las cuentas por cobrar comerciales mantuvieron un

comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,

comportamiento creciente en función del ya señalado aumento en

ventas. Esta relación se acentuó para 2018, donde con mayores

ventas (+USD 39,33 millones) incrementó el valor de las cuentas por

cobrar comerciales, un 61,55% con respecto a diciembre 2018.

2017 2018

Corriente 50,49% 57,31%

0- 30 días 43,73% 40,20%

31- 60 días 0,87% 1,45%

61- 150 días 1,04% 0,19%

151- 270 días 0,24% 0,08%

271- 690 días 1,89% 0,09%

> 690 días 1,74% 0,66%

Total 100,00% 100,00%

Tabla 21: Composición cuentas por cobrar 2017- 2018 (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings

Durante el periodo 2017 - 2018 se evidenció una concentración de

la cartera por vencer. Adicionalmente se debe considerar que las

cuentas más antiguas se encontraban cubiertas por una provisión

para incobrables por USD 144 mil en 2017 y USD 317 mil en 2018.

Previo la aceptación de un nuevo cliente distribuidor, la compañía

realiza una evaluación crediticia del potencial cliente distribuidor,

para lo que cuenta con una política de crédito en la que se describe

el procedimiento a seguir para dicha evaluación. La aprobación de la

línea de crédito y la provisión para cuentas de dudoso cobro son

facultades de la Vicepresidencia Financiera y Comercial.

La concentración del riesgo de crédito es limitada debido a que la

base de clientes es amplia y son independientes entre sí. La

antigüedad promedio en días oscila entre 10 y 13 días denotando

una buena recuperación por parte de la compañía.

Esta mejora también se ve reflejada a diciembre 2019, donde se

concentró el 95% de la cartera con clientes hasta 90 días,

demostrando que se trata de una cartera sana.

MONTO PARTICIPACIÓN Por vencer 9.898.831 91,16% 0- 30 días 10.925 0,10% 31-60 días 88.813 0,82% 61-90 días 318.972 2,94%

90- 120 días 230.434 2,12%

MONTO PARTICIPACIÓN 121- 365 días 179.061 1,65%

> 365 días 131.286 1,21% Total 10.858.322 100,00%

Tabla 22: Composición cuentas por cobrar diciembre 2019 (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

De la misma forma cuentan con una provisión para incobrables por

USD 576.528, cubriendo las cuentas más vencidas. Hasta febrero

2020 se mantiene la misma estructura de la cartera donde la

mayoría se concentra en por vencer y la cartera más vencida se

encuentra cubierta por una provisión para incobrables (USD 617 mil

para febrero 2020).

Por otro lado, existió cambios históricamente en el rubro cuentas

por cobrar relacionadas, el peso de este rubro es marginal, sin llegar

a representar más del 2,8% históricamente sobre las ventas.

2016 2017 2018 2019 FEB-2020 H.M.O. Systems del Ecuador S.A.

334 1050 - - -

Esvalholding S.A. - 463 - IT Empresarial S.A. - 71 26 3 - Farmaeholding S.A. - 463 - Orceval Cía. Ltda. - 927 - - - Claripack Colombia 2 332 14 14 14 Punto Natural S.A. 1.020 953 959 959 - R. des Servicios Corporativos Cía. Ltda.

- 445 680 - -

Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda.

- 9 1 1 -

Diselsa Cía. Ltda. - 16 42 - - Medisalud S.C.C. - 223 197 - - Zonatrade Cía. Ltda. - - 36 - - Dermalógica S.A. - - 5 - - Total 1.356 4.952 1.960 978 14

Tabla 23: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016- febrero 2020 (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, FARMAENLACE CÍA. LTDA.;

Elaboración: Global Ratings

Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia

de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de “Orceval

Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding

S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 millones. Al 31 de

diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este

concepto fue por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto

plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firmó un adendum

modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al

plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir

del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un interés

del 3% anual, sobre los saldos no calculados.

Las cuentas por cobrar relacionadas comprenden préstamos y

anticipos para la compra de mercadería para el normal uso del giro

de negocio de cada empresa. Para febrero del 2020, este rubro se

contrajo a USD 14,00 mil, conformado por una cuenta por cobrar

relacionado con Claripark por la totalidad del monto.

Los inventarios crecieron un 19,14% el 2018, llegando a los USD

66,94 millones, compuestos en su mayor parte por medicinas (USD

44,70 millones) y neonatos (USD 7,47 millones), lo que se explica por

las mayores ventas registradas y el aprovisionamiento de existencias

132.319123.395

91.47082.590

40.849 40.805

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

FEB 2019 FEB 2020

Activo Activos corrientes Activos no corrientes

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 41

de acuerdo con esta realidad, lo que provocó un ciclo mayor de

rotación de los inventarios.

La tendencia cambió para diciembre 2019; ante un incremento en

las ventas y una rotación mayor de existencias. Los inventarios en

diciembre 2019 llegaron a USD 59,74 millones con una disminución

del 10,76% respecto diciembre de 2018. Relación que vino dada por

cambios en el punto de venta: i) cambio en el modelo de pronóstico

ii) cambio en el modelo de abastecimiento utilizado ii) nuevas

parametrizaciones en las frecuencias y niveles de inventario y a

cambios en la bodega central: i) se contrató una consultoría para el

proceso de mejora de compras (G3M) ii) cambio en la estructura de

la empresa iii) cambio en los procesos internos y de control.

De igual manera, la relación y comportamiento del inventario

descrito para 2019 se acentuó para febrero del 2020, el cual bajó a

USD 58,68 millones, es decir -13,39% frente a febrero del 2019.

Los días de inventario disminuyeron hasta niveles inferiores a los

registrados durante el histórico, llegando a 77 días en diciembre

2019 y a 71 para febrero 2020. Determinando que cuentan con

inventarios para alrededor de dos meses, mejorando de esta

manera la utilización del efectivo y la necesidad de recursos.

Gráfico 45: Días de inventario Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros

internos diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global

Ratings

El activo no corriente se encontró compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, para 2019 representó el 12,16% del activo total, y para febrero 2020 representó el 20,81%.

Para 2017 la compañía compró un inmueble de 1.509 m2 de terreno y 828 m2 de construcción con fecha de escritura 14 de marzo de 2017 por un valor de USD 2 millones, localizado en la Av. Eloy Alfaro y Tomas Bermar. Se contabilizó la compra del terreno por USD 2 millones, la construcción existente fue realizada en años anteriores por “FARMAENLACE CÍA. LTDA.” y corresponde al punto de ventas Medi Plaza. Este inmueble tiene varios locales comerciales que son rentados a terceros y que generaron un ingreso a la compañía por concepto de arrendamiento de USD 62 mil en el 2017. Hasta diciembre 2018 no se presentaron cambios materiales en este rubro.

Para diciembre 2019 y producto de la aplicación de la NIFF 16 existió un incremento en propiedad, planta y equipos (+USD 10,34 millones

frente a diciembre 2018) de acuerdo con la adición de activos por derechos de uso de los locales.

Para febrero del 2020, el activo fijo mostró poca actividad, variando en -0,11%. La propiedad planta y equipo se contrajo en -USD 2 millones, fruto de la disminución del rubro de Activos por Derecho de uso (adoptado en 2019 por la NIIF 16).

Al 31 de diciembre de 2018 y 2017 las propiedades de inversión representan tres lotes adquiridos en el cantón Machachi, ubicados en la Hacienda El Obraje, lote 15, lote 21 y lote 14, de 14.362 m2,

14.751 m2 y 14.282 m2 respectivamente. De acuerdo con avalúos realizados el 15 de diciembre de 2018 por un perito calificado independiente, el valor razonable del inmueble es de aproximadamente USD 2,3 millones debido a lo cual no existen indicios de deterioro. Al presentar los estados financieros auditados del año 2018 se reestructuraron los balances 2017 con este valor.

Otro rubro de interés fue las inversiones en acciones al disminuir USD 3,68 millones frente a 2016.

INVERSIONES 2016 2017 2018 2019 FEB 20 H.M.O. Systems del Ecuador S.A. 600 - - - IT Empresarial S.A. 1 1 1 1 Netlab S.A. 2.400 - - - Rapimart Cía. Ltda. 682 - - - RDES Servicios corporativos Cía. Ltda. 510 - - - Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 221 221 221 221 221 Claripack 1.700 - - - Punto Natural S.A. - 100 100 100

Total 6.114 322 322 322 221 Tabla 24: Composición inversiones en acciones (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos diciembre 2019;

Elaboración: Global Ratings

Netlab S.A.: Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de “Orceval Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 millones. Al 31 de diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este concepto fue por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firmó un adendum modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un interés del 3% anual, sobre los saldos no calculados.

H.M.O. Systems del Ecuador S.A.: La inversión mantenida en esta compañía fue vendida el 31 de diciembre de 2017. Se efectuó la venta a crédito a 36 meses plazo con intereses, valores a ser pagados desde abril 2018. Se registró un monto de USD 155 mil como corto plazo y un monto de USD 445 mil en el largo plazo, presentado dentro del rubro otras cuentas por cobrar. De acuerdo con el contrato de cesión de acciones celebrado el 28 de diciembre de 2017, se establece que se cancelará una cuota de USD 16.667 mensuales en productos de la empresa “Baselpharma S.A.” que escogerá FARMAENLACE CÍA. LTDA. durante 36 meses.

Rapimart Cía. Ltda.: La inversión mantenida en esta compañía se encuentra disponible para la venta y fue reclasificada como “inversiones en subsidiarias disponibles para la venta”.

85 87 91 8777 71

0

20

40

60

80

100

2016 2017 2018 FEBRERO2019

2019* FEBRERO2020

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 42

Punto Natural S.A.: Mediante Acta de Junta General de Socios de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. celebrada el 15 de junio de 2017 se resuelve aprobar la fusión por absorción de la compañía Punto Natural S.A. Al 31 de diciembre de 2017, se mantiene registrado en la cuenta de inversiones en acciones un monto de USD 100 mil como inversión en Punto Natural S.A. y un monto de USD 953 mil por concepto de cuentas por cobrar relacionadas. A la fecha de emisión del presente informe aún no se ha efectuado la fusión por absorción de la compañía, esta debido a que el proceso se encuentra en revisión por parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.

Con fecha 25 de abril 2019 se reunieron los obligacionistas de la compañía con el fin de conocer sobre el proceso de escisión

corporativa de los siguientes activos i) Claripack Colombia ii) Red de Servicios Corporativos iii) Fideicomiso Llano Chico.

En el caso de Claripack Colombia, se trata de una inversión en acciones de un negocio de maquila de medicamentos por la suma de USD 1,98 millones. La Red de Servicios Corporativos representa una inversión de USD 510 mil y que generaba pérdidas y el Fideicomiso Llano Chico corresponde a una participación de una inversión en un fideicomiso en el sector de llano chico, que se invirtió con el objeto de destinar a la construcción de bodegas, pero que, al tener una reclasificación en el uso del suelo, de industrial a residencial, esta inversión no tiene ninguna relación con el giro del negocio de la compañía. Para diciembre 2018 y diciembre 2019 se contabilizó como activo no corrientes mantenidos para distribución a socios.

Pasivos

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en

promedio, 85% en los pasivos corrientes y 25% en los pasivos no

corrientes, situación que se mantuvo para diciembre 2019, donde el

80% de los pasivos son corrientes.

Gráfico 46: Evolución pasivo (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos

diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos pasaron de

USD 71,80 millones en el 2016 a USD 104,70 millones en 2018. Las

cuentas por pagar comerciales representaron el 53,97% del total del

pasivo a diciembre de 2018 (USD 56,51 millones), reflejando un

incremento del 25,43% respecto del valor del 2017 (USD 45,05

millones), producto de la mayor actividad por parte de la compañía;

este rubro alcanzó el valor más alto en 2018 respecto del histórico

(2016 - 2018).

El cambio más significativo en 2017 estuvo dado por el incremento

de USD 5,27 millones en el rubro cuentas por pagar relacionadas,

correspondiente a USD 6 millones por concepto de dividendos por

pagar a todos los socios de la compañía de forma proporcional por

las utilidades del año 2016, de acuerdo con las actas de la Junta de

Socios celebradas el 29 de marzo de 2017, 4 de julio de 2017 y 25 de

octubre de 2017. Sobre estos dividendos la compañía pagó intereses

por un monto de USD 222 mil en 2017.

Para 2018 destacó un incremento en el rubro cuentas por pagar

comerciales (+USD 11,46 millones) coherente con el

aprovisionamiento de inventarios previamente comentado. Así

también existieron nuevos préstamos financieros en el corto plazo

(+USD 5,07 millones), principalmente con Banco Bolivariano C.A. y

Citibank N.A.

En el análisis hasta 2019, el pasivo total aumentó USD 888 mil en

comparación a diciembre 2018, cambio que se presentó

principalmente por la cancelación de cuentas por pagar comerciales

(-USD 5,09 millones). Adicionalmente, destacó el rubro de pasivos

por derechos de uso locales corto y largo plazo (cuentas que no

existieron para 2018) producto de la implementación de la NIIF 16.

Así también, la colocación de la Cuarta Emisión de Papel Comercial

por un monto de hasta USD 10 millones en el corto plazo. Destacó

el pago de dividendos de los resultados de 2018, afectando el rubro

cuentas por pagar socios (-USD 4,96 millones).

Para febrero del 2020, el pasivo total tuvo una contracción de -4,3%,

es decir USD 4,66 millones frente a febrero 2019. Esta baja se dio

por el pago a proveedores, causando una baja de USD 5,27 millones

en cuentas por pagar comerciales. De igual manera se realizaron

pagos a deudas en instituciones financieras por USD 2,68 millones

(con el Banco Bolivriano y el Citibank), causando una baja en este

rubro. Las cuentas por pagar a socios incrementaron en USD 3,31

millones lo cual hace referencia a dividendos por pagar para el

periodo. Las obligaciones a largo plazo en instituciones financieras

también decrecieron, en -USD 2,15 millones, debido a pago

realizados.

71.796

86.168

104.700 105.588

61.437

70.996

89.59984.286

10.35915.172 15.101

21.302

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2016 2017 2018 2019*

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

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abril 2020

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Gráfico 47: Evolución pasivo (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:

Global Ratings

Los pasivos corrientes al 31 de diciembre de 2019 presentaron una

participación del 79,83% de los pasivos totales, siendo las cuentas

por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 48,70%

de participación, llegando a los USD 51,42 millones. Por otro lado,

los pasivos no corrientes presentaron un incremento del 41% en

relación con diciembre 2018, alcanzando la suma de USD 21,30

millones, USD 6,20 millones más que en 2018, efecto de las nuevas

políticas contables aplicables y a mayores valores en garantía de

acuerdo con el mayor número de franquicias existentes.

Para diciembre de 2019, la compañía presentó un incremento de

USD 888 mil respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus

principales fuentes de financiamiento las cuentas por pagar (49% del

total de pasivos) y la deuda con costo (16% del total de pasivos).

Para febrero del 2020, el pasivo corriente pasó a representar el

78,96% del pasivo total, frente a 77,95 de febrero del 2019. La

cuenta más representativa es la de cuentas por pagar comerciales

con 50,75% (USD 52,71 millones), mostrando la tendencia de la

compañía a financiarse con proveedores a crédito en lugar de

instituciones financieras o accionistas. La composición de los pasivos

de la empresa nos muestra la preferencia que tienen a financiarse

con deuda de corto plazo en lugar de deuda a largo plazo.

La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones

financieras y Mercado de Valores) a diciembre 2019 presentó un

incremento del 0,64% respecto a diciembre de 2018 (incremento de

USD 108 mil). De esta manera, la deuda con costo de corto plazo

aumentó desde USD 13,71 millones a diciembre del 2018 a USD

15,97 millones a diciembre 2019. Por su parte, la deuda de largo

plazo disminuyó desde USD 3,18 millones en diciembre 2018 a USD

1,04 millones a diciembre 2019. La compañía busca financiarse a

tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.

La deuda con costo bajó para febrero del 2020 frente a 2019 en un

27,4% principalmente por los pagos realizados a bancos. La deuda

por emisión de obligaciones (papel comercial) sigue siendo el

principal componente de la deuda costos (USD 10,00 millones), es

decir la empresa busca financiarse más con deuda a corto plazo. La

compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al

riesgo de crédito.

2017 2018 2019 FEB-2020 Banco Bolivariano C.A. - 3.191 653 215

Citibank N.A. 2.083 3.500 0 BID 5.606 4.362 2.760 1.366

Provisión intereses 101 87 83 Tarjeta de crédito - - 6 111

4ta Emisión Papel Comercial 8.508 7.172 10.000 10.000 Total 14.215 16.895 17.003 11.692

Tabla 25: Composición deuda con costo (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2018 y Estados Financieros internos

diciembre 2019, febrero 2020; Elaboración: Global Ratings

Se debe considerar que el 59% del total de la deuda financiera

corresponde a la Cuarta Emisión de Papel Comercial, hasta

diciembre 2019 se encontró colocado el 100% de esta Emisión.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes

señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente

los compromisos pendientes propios de su giro de negocio, según lo

establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación

promedio sobre el pasivo del 56,50% (2016 - 2018). Al 31 de

diciembre de 2019, este rubro corresponde exclusivamente a

proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un año.

Estas obligaciones muestran una disminución de USD 5,09 millones

respecto de diciembre de 2018. FARMAENLACE CÍA. LTDA. se

apalanca más a través de proveedores que mediante deuda

financiera. Para febrero del 2020, las cuentas por pagar comerciales

representaron el 51% del pasivo.

Los proveedores constituyen principalmente cuentas por pagar a

laboratorios o casas farmacéuticas y otros proveedores para la

compra de medicinas y artículos de bazar. El plazo promedio de pago

a proveedores es de 64 días (89 días en el 2019).

La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación

del pasivo corriente sobre los pasivos totales, coherente con el

cambio de políticas contables de los arrendamientos. Así también

destacó el bajo endeudamiento financiero que mantiene la

compañía.

Gráfico 48: Evolución endeudamiento

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos

diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de

financiar el 77% de los activos en 2016 a financiar el 83% de los

activos en 2018 y 82% para diciembre de 2019 (84% para febrero de

108.538 103.874

84.605 82.018

23.933 21.855

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

FEB 2019 FEB 2020

Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

0%

50%

100%

70%

75%

80%

85%

2016 2017 2018 FEBRERO2019

2019* FEBRERO2020

Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 44

2020). evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha

optado por financiarse más mediante recursos de terceros que a

través de recursos propios. La empresa ha reducido su dependencia

en los pasivos de corto plazo al reducir el pasivo corriente/pasivo

total del 86% el 2016 a 80% hasta diciembre 2019 (79% para febrero

de 2020), mientras que la deuda financiera/pasivo total se mantuvo

en niveles cercanos al 16,14% en 2018 y se mantuvo en 16,10% para

diciembre 2019. (12,28% para febrero 2020).

Otro rubro de interés lo constituye el rubro valores en garantía,

correspondientes a los valores recibidos de inventarios y efectivo

como garantía por parte de los franquiciados de la cadena de

farmacias “Medicity”, “Económicas” y “Descuento”; con el objeto de

garantizar el cumplimiento de todas las obligaciones contraídas por

los mismos conforme contratos suscritos entre las partes y cuyo

valor debe ser devuelto al terminar el contrato con cada

franquiciado. Los valores en garantía han generado durante el año

2018 una tasa de rendimiento anual del 7,7% que constituye la tasa

promedio de todas las obligaciones financieras que FARMAENLACE

CÍA. LTDA. mantuvo durante el año.

Patrimonio

Gráfico 49: Evolución patrimonio (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos

diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

El patrimonio mantuvo un comportamiento estable durante el

periodo 2016 - 2018, producto de utilidades registradas por USD

11,65 millones, dividendos declarados por USD 11,61 millones y

apropiación de reserva legal por USD 35 mil. Durante 2018

existieron utilidades por USD 11,03 millones, dividendos distribuidos

por USD 11,65 millones correspondiente a los resultados obtenidos

durante el año 2017.

Históricamente el patrimonio se encuentra conformado por el

capital social representando el 37,23% y resultados del ejercicio

representando el 49,49% promedio (2016 - 2018) del patrimonio

total.

El capital social representó en el 2018 el 37,88% del patrimonio

(34,84% a diciembre 2019). El incremento en el patrimonio entre

2018 y 2019 se debió a mayores resultados obtenidos durante el

ejercicio en curso. Para febrero del 2020, el capital social se mantuvo

en USD 8 millones y el rubro con mayor variación fueron los

resultados del ejercicio que incrementaron a USD 3,46 millones, es

decir un incremento del orden de 30%. El patrimonio financia el 16%

de los activos para esta fecha.

Gráfico 50: Evolución patrimonio (millones USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:

Global Ratings

INDICADORES FINANCIEROS

Como se mencionó, el costo de ventas presentó estabilidad

alrededor del 73% durante el periodo de análisis, producto de la

composición de las ventas y del tipo de negocio para cada marca. A

diciembre de 2019 éste se situó en torno al 72,87%. A este mismo

mes, la utilidad fue similar a la presentada en el mismo periodo del

año pasado lo que se reflejó en un retorno sobre activos y un retorno

sobre la inversión semejantes al comparar diciembre 2018 y

diciembre 2019. Para febrero de 2020, los costos representaron el

73,59% de las ventas, manteniendo la relación histórica.

En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encontró en

torno a 0,82 en diciembre 2019 (0,84 para febrero 2020) reflejando

un medio nivel de deudas; se debe considerar que la deuda

financiera creció fruto de nuevos préstamos con Citibank N.A.,

Banco Bolivariano C.A. y a la colocación de la Cuarta Emisión de

Papel Comercial, llegando a representar la deuda con costo el 74%

del patrimonio.

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos

corrientes demostró que el capital de trabajo ha mantenido

21.760 21.601 21.11722.964

9.206

11.65211.026

12.165

8.000 8.000 8.000 8.000

1.565 1.600 1.600 1.600

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2016 2017 2018 2019*

Patrimonio Resultado del ejercicio Capital social Reserva legal 23.780

19.521

8.000 8.000

2.662 3.456

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

FEB 2019 FEB 2020

Patrimonio Capital social Resultado del ejercicio

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 45

números positivos en el periodo 2016 - 2018. A diciembre 2018, se

presentó un capital de trabajo de USD 7,65 millones (USD 3,36

millones para diciembre 2019). Debido a que la empresa mantiene

niveles de inventario relativamente altos, la prueba ácida tuvo

valores inferiores al índice de liquidez.

Para febrero del 2020, el capital de trabajo se contrae a USD 572 mil,

principalmente por la baja en activos corrientes del ultimo años,

ocasionado en mayor rotación de inventario.

Gráfico 51: Capital de trabajo y liquidez

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros internos diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global

Ratings

En consecuencia, durante el período bajo análisis (2016 – 2019) la

liquidez general de la compañía presentó indicadores mayores a la

unidad con una tendencia estable. A diciembre 2019, esta relación

alcanzó el valor de 1,04, de acuerdo con el menor nivel de

inventarios registrados.

2016 2017 2018 2019 FEB- 2020

Índice de Liquidez anual 1,08 1,13 1,09 1,04 1,0,

Tabla 26: índice de liquidez histórico Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

Con todo lo expuesto anteriormente, se demostró que

FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con los recursos suficientes para

cumplir con sus obligaciones en el corto plazo.

Gráfico 52: Días de pago- días cobro

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un mayor

plazo de días de pago frente a los días de cobro, evidenciando que

contarán con los recursos suficientes para cubrir con sus

obligaciones. Para 2019 los días de cobro (19 días) son menores a los

días de pago (89 días) motivo por el que la compañía ha mantenido

un nivel de liquidez adecuado. Para febrero 2020, los días de cobro

descienden a 3 mientras que los días de pago a 79, manteniendo la

relación establecida.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración

financiera. La empresa mantiene un adecuado manejo y

recuperación de cartera, mantiene indicadores de liquidez por

encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de ventas y

utilidades durante el periodo analizado, reflejando una acertada

dirección de la empresa.

El Instrumento

Con fecha 16 de marzo de 2020, la Junta General de Socios de

FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Quinta Emisión de Papel

Comercial por un monto de hasta USD 10.000.000, de acuerdo con

las siguientes características:

0

1

1

2

0

5.000

10.000

2016 2017 2018 FEBRERO2019

2019* FEBRERO2020

Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual

16 21 22

3

193

82 7788 91 89

79

0

20

40

60

80

100

2016 2017 2018 FEBRERO2019

2019* FEBRERO2020

Días de cartera Días de pago

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 46

FARMAENLACE CÍA. LTDA Monto de la

Emisión Hasta USD 10.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL

A USD 10.000.000 Hasta 359 días revolventes Cupón cero Al vencimiento

Tipo de emisión Los valores de las obligaciones a emitirse serán desmaterializados y podrán emitirse desde un valor nominal de USD 1.000,00 (mil dólares de los Estados Unidos de América).

Garantía Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos

El objeto de la presente emisión será para capital de trabajo el cual consistirá en actividades destinadas a mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros de similar naturaleza. Para estos efectos, se autorizó al Vicepresidente Ejecutivo de la Compañía o quien lo reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias a ampliar y detallar el destino aprobado por la Junta en los documentos pertinentes.

Valor nominal USD 1.000,00 Sistema de colocación

Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.

Rescates anticipados

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) del Libro Dos - Ley de Mercado de Valores, contenido en el Código Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.

Underwriting La presente emisión contempla un contrato de underwriting, al mejor esfuerzo. Agente

estructurador y colocador

Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representantes de

obligacionistas Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.

Resguardos

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25.

Compromiso adicional

▪ Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06 (uno punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto cero tres) para los períodos intermedios.

Límite de endeudamiento

▪ Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7 (uno punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).

Tabla 27: Características del instrumento Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: Global Ratings

ACTIVOS DEPURADOS

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía

General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la

compañía, al 29 de febrero de 2020, FARMAENLACE CÍA. LTDA.

posee un total de activos de USD 123,39 millones, de los cuales USD

75,32 millones son activos depurados.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del

certificado de activos depurados de la empresa, con información

financiera cortada al 29 de febrero de 2020, dando cumplimiento a

lo expuesto en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto máximo para

emisiones de papel comercial amparadas con garantía general,

deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del

emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o

impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el

monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la

instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto

no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido

de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras

esperadas en los que el emisor haya actuado como emisor; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios

que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;

cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de

derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio

autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores

de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de

valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o

extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores y sus normas complementarias.”.

ACTIVOS DEPURADOS

Activo Total (USD) 123.394.511

(-) Activos o impuestos diferidos

(3.809.980)

(-) Activos gravados. (34.042.636)

(-) Activos en litigio y monto de las impugnaciones tributarias. -

(-) Saldo de las emisiones en circulación (10.000.000)

(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas

futuras esperadas.

-

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. -

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y

derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

-

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.

-

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 47

ACTIVOS DEPURADOS

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no

coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

(221.993)

Total activos depurados

75.319.900

80 % Activos depurados

60.255.920

Tabla 28: Activos depurados (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaborado: Global Ratings

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 29 de febrero de 2020, presentó

un monto de activos depurados de USD 75,32 millones, siendo el

80,00% de los mismos la suma de USD 60,26 millones, cumpliendo

así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 29 de febrero de 2019,

al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras

obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos

depurados ofrece una cobertura de 0,80 veces sobre los pasivos

totales de la compañía. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,

Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los

procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y

corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser

superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto

excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor de la Quinta Emisión de Papel Comercial de

FARMAENLACE CÍA. LTDA., así como de los valores que mantiene en

circulación representa el 51,23% del 200% del patrimonio al 29 de

febrero de 2020 y el 102,46% del patrimonio, cumpliendo de esta

manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO

Patrimonio 19.520.629

200% patrimonio 39.041.259

Saldo Cuarta Emisión de Papel Comercial 10.000.000

Quinto Papel Comercial por aprobar 10.000.000

Total emisiones 20.000.000

Total emisiones/200% patrimonio 51,23%

Tabla 29: 200% patrimonio (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA; Elaboración: Global Ratings

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas

jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala

el Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación

de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:

RESGUARDOS DE LEY

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles

de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos

activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos depurados

sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25. Tabla 30: Garantías y resguardos

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

COMPROMISOS ADICIONALES

Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06 (uno

punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación

Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto cero tres) para

los períodos intermedios. Para este análisis no se tomarán en cuenta las

cuentas relacionadas con la NIIF 16. En este caso, se excluirá la cuenta pasiva

por derecho de uso locales corto plazo del análisis de la relación Activo

Corriente/Pasivo Corriente.

Tabla 31: Compromisos adicionales Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO

Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7 (uno punto

siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más

amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de

manera lineal).

Tabla 32: Límite de endeudamiento Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

Se debe mencionar que los activos que respaldan la presente

emisión son inventarios (100%), consistentes en productos

terminados.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes

mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las

emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo

III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera.

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 48

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Las proyecciones financieras se realizaron analizando la información

histórica y las premisas y proyecciones realizadas por el

estructurador financiero, SUCAVAL S.A., para el periodo 2020 - 2022

muestran los resultados expuestos a continuación:

Para estresar las cifras del estructurador financiero, las proyecciones

del flujo de caja se realizaron bajo las siguientes premisas: se manejó

un crecimiento de ventas estimado del 8% anual para el periodo

2020 - 2022 (para 2020 se proyecta que el segundo semestre del año

tendrá el mismo desempeño que tuvo durante la primera mitad de

año); tratándose por lo tanto de un escenario conservador. Se

consideró de igual manera, el costo de ventas histórico. En cuanto a

los gastos operativos, con el fin de estresar aún más las cifras, se

mantuvieron en valores iguales a los presentados por el

estructurador financiero. Mediante las premisas antes descritas, se

prevé terminar el periodo 2020- 2022 con un saldo neto de caja

positivo después del pago de las obligaciones que mantiene;

determinando por lo tanto que la compañía contará con los recursos

suficiente para honrar con sus obligaciones.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al

análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los

Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee

una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las

proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;

adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor

generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de

capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la

presente emisión.

Definición de Categoría

QUINTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL FARMAENLACE CÍA. LTDA.

CATEGORÍA AAA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen

excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos

y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no

implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;

ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la

solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de

capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los

respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Quinta Emisión de Papel

Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha sido realizado con base en

la información entregada por la empresa y a partir de la información

pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 49

2016 2017 2018 2019*

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 93.556,00 100,00% 107.769,00 100,00% 15,19% 14.213,00 125.817,00 100,00% 16,75% 18.048,00 128.552,26 100,00% 2,17% 2.735,26

ACTIVOS CORRIENTES 66.483,00 71,06% 79.987,00 74,22% 20,31% 13.504,00 97.246,00 77,29% 21,58% 17.259,00 87.646,45 68,18% -9,87% (9.599,55)

Efectivo y equivalentes de efectivo 4.511,00 4,82% 6.139,00 5,70% 36,09% 1.628,00 8.850,00 7,03% 44,16% 2.711,00 9.502,84 7,39% 7,38% 652,84

Cuentas por cobrar comerciales 8.421,00 9,00% 9.862,00 9,15% 17,11% 1.441,00 15.932,00 12,66% 61,55% 6.070,00 16.243,52 12,64% 1,96% 311,52

(-) Provisión para cuentas incobrables -125,00 -0,13% -144,00 -0,13% 15,20% (19,00) -317,00 -0,25% 120,14% (173,00) -576,53 -0,45% 81,87% (259,53)

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.356,00 1,45% 4.952,00 4,60% 265,19% 3.596,00 1.960,00 1,56% -60,42% (2.992,00) 977,76 0,76% -50,11% (982,24)

Cuentas por cobrar empleados 205,00 0,22% 192,00 0,18% -6,34% (13,00) 274,00 0,22% 42,71% 82,00 262,56 0,20% -4,18% (11,44)

Otras cuentas por cobrar 2.237,000 2,39% 2.137,00 1,98% -4,47% (100,00) 3.067,00 2,44% 43,52% 930,00 485,36 0,38% -84,17% (2.581,64)

Inventarios 48.736,00 52,09% 56.183,00 52,13% 15,28% 7.447,00 66.939,00 53,20% 19,14% 10.756,00 59.735,16 46,47% -10,76% (7.203,84)

Anticipo proveedores 866,00 0,93% 38,00 0,04% -95,61% (828,00) 55,00 0,04% 44,74% 17,00 239,76 0,19% 335,92% 184,76

Activos por impuestos corrientes 0,00 0,00% 289,00 0,27% 100,00% 289,00 0,00 0,00% -100,00% (289,00) 0,00 0,00% 0,00% -

Otros activos corrientes 276,00 0,30% 339,00 0,31% 22,83% 63,00 486,00 0,39% 43,36% 147,00 776,03 0,60% 59,68% 290,03

ACTIVOS NO CORRIENTES 27.073,00 28,94% 27.782,00 25,78% 2,62% 709,00 28.571,00 22,71% 2,84% 789,00 40.905,80 31,82% 43,17% 12.334,80

Propiedad, planta y equipo 12.010,00 12,84% 15.284,00 14,18% 27,26% 3.274,00 15.574,00 12,38% 1,90% 290,00 25.920,70 20,16% 66,44% 10.346,70

Propiedades de inversión 1.306,00 1,40% 2.370,00 2,20% 81,47% 2.370,00 1,88% 0,00% - 2.883,81 2,24% 21,68% 513,81

Otras cuentas por cobrar 0,00 0,00% 1.551,00 1,44% 100,00% 1.551,00 974,00 0,77% -37,20% (577,00) 2.905,42 2,26% 198,30% 1.931,42

Activos por impuestos diferidos -13,00 -0,01% 15,00 0,01% -215,38% 28,00 186,00 0,15% 1140,00% 171,00 337,08 0,26% 81,23% 151,08

Activos intangibles 3.410,00 3,64% 3.402,00 3,16% -0,23% (8,00) 4.013,00 3,19% 17,96% 611,00 3.783,52 2,94% -5,72% (229,48)

Inversiones en subsidiarias/acciones 6.214,00 6,64% 322,00 0,30% -94,82% (5.892,00) 322,00 0,26% 0,00% - 321,99 0,25% 0,00% (0,01)

Activos disponibles para la venta 0,00 0,00% 682,00 0,63% 100,00% 682,00 687,00 0,55% 0,73% 5,00 2.672,24 2,08% 288,97% 1.985,24

Activos no corrientes mantenidos para distribuir a socios 0,00 0,00% 3.520,00 3,27% 100,00% 3.520,00 3.806,00 3,03% 8,13% 286,00 1.319,80 1,03% -65,32% (2.486,20)

Otros activos 4.146,00 4,43% 636,00 0,59% -84,66% (3.510,00) 639,00 0,51% 0,47% 3,00 761,23 0,59% 19,13% 122,23

PASIVO 71.796,00 100,00% 86.168,00 100,00% 20,02% 14.372,00 104.700,00 100,00% 21,51% 18.532,00 105.587,99 100,00% 0,85% 887,99

PASIVOS CORRIENTES 61.437,00 85,57% 70.996,00 82,39% 15,56% 9.559,00 89.599,00 85,58% 26,20% 18.603,00 84.286,13 79,83% -5,93% (5.312,87)

Obligaciones financieras 602,00 0,84% 1.467,00 1,70% 143,69% 865,00 6.540,00 6,25% 345,81% 5.073,00 5.966,46 5,65% -8,77% (573,54)

Emision de obligaciones 8.567,00 11,93% 8.408,00 9,76% -1,86% (159,00) 7.172,00 6,85% -14,70% (1.236,00) 10.000,00 9,47% 39,43% 2.828,00

Cuentas por pagar comerciales 45.408,00 63,25% 45.051,00 52,28% -0,79% (357,00) 56.509,00 53,97% 25,43% 11.458,00 51.423,91 48,70% -9,00% (5.085,09)

Cuentas por pagar relacionadas 76,00 0,11% 429,00 0,50% 464,47% 353,00 617,00 0,59% 43,82% 188,00 1.505,64 1,43% 144,03% 888,64

Cuentas por pagar socios 793,00 1,10% 6.063,00 7,04% 664,56% 5.270,00 5.231,00 5,00% -13,72% (832,00) 268,11 0,25% -94,87% (4.962,89)

Otras cuentas por pagar 1.488,00 2,07% 4.149,00 4,82% 178,83% 2.661,00 7.248,00 6,92% 74,69% 3.099,00 8.165,46 7,73% 12,66% 917,46

Pasivos por impuesto corrientes 1.460,00 2,03% 1.390,00 1,61% -4,79% (70,00) 1.894,00 1,81% 36,26% 504,00 2.226,84 2,11% 17,57% 332,84

Provisiones sociales 3.043,00 4,24% 4.032,00 4,68% 32,50% 989,00 4.085,00 3,90% 1,31% 53,00 4.459,27 4,22% 9,16% 374,27

Ingresos diferidos 0,00 0,00% 7,00 0,01% 100,00% 7,00 303,00 0,29% 4228,57% 296,00 270,45 0,26% -10,74% (32,55)

PASIVOS NO CORRIENTES 10.359,00 14,43% 15.172,00 17,61% 46,46% 4.813,00 15.101,00 14,42% -0,47% (71,00) 21.301,86 20,17% 41,06% 6.200,86

Obligaciones financieras 780,00 1,09% 4.240,00 4,92% 443,59% 3.460,00 3.183,00 3,04% -24,93% (1.057,00) 1.036,51 0,98% -67,44% (2.146,49)

Emision de obligaciones 500,00 0,70% 100,00 0,12% -80,00% (400,00) 0,00 0,00% -100,00% (100,00) 0,00 0,00% 0,00% -

Otras cuentas por pagar 17,00 0,02% 16,00 0,02% -5,88% (1,00) 20,00 0,02% 25,00% 4,00 7.346,67 6,96% 36633,33% 7.326,67

Valores en garantía 7.801,00 10,87% 9.026,00 10,47% 15,70% 1.225,00 9.724,00 9,29% 7,73% 698,00 10.377,20 9,83% 6,72% 653,20

Provisiones sociales 1.261,00 1,76% 1.790,00 2,08% 41,95% 529,00 2.174,00 2,08% 21,45% 384,00 2.541,48 2,41% 16,90% 367,48

PATRIMONIO 21.760,00 100,00% 21.601,00 100,00% -0,73% (159,00) 21.117,00 100,00% -2,24% (484,00) 22.964,27 100,00% 8,75% 1.847,27

Capital social 8.000,00 36,76% 8.000,00 37,04% 0,00% - 8.000,00 37,88% 0,00% - 8.000,00 34,84% 0,00% 0,00

Reserva legal 1.565,00 7,19% 1.600,00 7,41% 2,24% 35,00 1.600,00 7,58% 0,00% - 1.600,00 6,97% 0,00% -

Aplicación Primera vez NIIF 1.046,00 4,81% 1.046,00 4,84% 0,00% - 1.046,00 4,95% 0,00% - 1.046,36 4,56% 0,03% 0,36

Otros resultados integrales 60,00 0,28% -142,00 -0,66% -336,67% (202,00) -2,00 -0,01% -98,59% 140,00 0,00 0,00% -100,00% 2,00

Resultados acumulados 1.883,00 8,65% -555,00 -2,57% -129,47% (2.438,00) -553,00 -2,62% -0,36% 2,00 152,80 0,67% -127,63% 705,80

Resultado del ejercicio 9.206,00 42,31% 11.652,00 53,94% 26,57% 2.446,00 11.026,00 52,21% -5,37% (626,00) 12.165,11 52,97% 10,33% 1.139,11

PASIVO MAS PATRIMONIO 93.556,00 100,00% 107.769,00 100,00% 15,19% 14.213,00 125.817,00 100,00% 16,75% 18.048,00 128.552,26 100,00% 2,17% 2.735,26

Elaboración: Global Ratings

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros internos diciembre 2019.

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ACTIVO 132.318,87 100,00% 123.394,51 100,00% -6,74% -8.924,36

ACTIVOS CORRIENTES 91.469,88 69,13% 82.589,99 66,93% -9,71% -8.879,89

Efectivo y equivalentes de efectivo 1.690,40 1,28% 3.846,02 3,12% 127,52% 2.155,62

Inversiones temporales 33,76 0,03% 2.569,53 2,08% 7510,54% 2.535,77

Cuentas por cobrar comerciales 18.113,72 13,69% 15.644,37 12,68% -13,63% -2.469,35

(-) Provisión cuentas incobrables -356,87 -0,27% -616,53 -0,50% 72,76% -259,65

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.176,27 0,89% 14,15 0,01% -98,80% -1.162,13

Cuentas por cobrar empleados 723,51 0,55% 596,63 0,48% -17,54% -126,87

Otras cuentas por cobrar 114,34 0,09% 163,79 0,13% 43,25% 49,45

Inventarios 67.752,75 51,20% 58.678,47 47,55% -13,39% -9.074,28

Anticipo proveedores 1.088,96 0,82% 361,17 0,29% -66,83% -727,79

Gastos anticipados 307,90 0,23% 274,49 0,22% -10,85% -33,42

Otros activos corrientes 825,13 0,62% 1.057,88 0,86% 28,21% 232,75

ACTIVOS NO CORRIENTES 40.849,00 30,87% 40.804,52 33,07% -0,11% -44,47

Propiedad, planta y equipo 27.622,01 20,88% 25.680,41 20,81% -7,03% -1.941,59

Activos intangible 3.779,04 2,86% 3.761,15 3,05% -0,47% -17,89

Activo por impuesto diferido 186,66 0,14% 337,08 0,27% 80,58% 150,42

Inversiones en subsidiarias/acciones 321,99 0,24% 221,99 0,18% -31,06% -100,00

Propiedad de Inversion 2.369,53 1,79% 2.883,81 2,34% 21,70% 514,28

Activos disponibles para la venta 3.177,49 2,40% 2.672,24 2,17% -15,90% -505,25

Otras cuentas por cobrar 1.354,30 1,02% 3.184,79 2,58% 135,16% 1.830,49

Cuentas por cobrar relacionadas 29,32 0,02% 0,00 0,00% -100,00% -29,32

Activos no corrientes mantenidos para distribuir a socios 1.315,84 0,99% 1.319,80 1,07% 100,00% 3,96

Otros activos 692,81 0,52% 743,24 0,60% 7,28% 50,44

PASIVO 108.538,38 100,00% 103.873,88 100,00% -4,30% -4.664,50

PASIVOS CORRIENTES 84.604,95 77,95% 82.018,39 78,96% -3,06% -2.586,56

Obligaciones financieras 4.396,58 4,05% 1.719,46 1,66% -60,89% -2.677,13

Emisión de obligaciones 10.000,00 9,21% 10.000,00 9,63% 0,00% 0,00

Cuentas por pagar comerciales 57.981,79 53,42% 52.713,44 50,75% -9,09% -5.268,34

Cuentas por pagar socios 1.361,39 1,25% 4.666,67 4,49% 242,79% 3.305,27

Otras cuentas por pagar 4.372,31 4,03% 5.190,86 5,00% 18,72% 818,54

Ingresos diferidos 300,01 0,28% 265,12 0,26% -11,63% -34,89

Pasivos por impuesto corrientes 1.669,48 1,54% 2.341,80 2,25% 40,27% 672,32

Provisiones sociales 4.523,39 4,17% 5.121,05 4,93% 13,21% 597,66

PASIVOS NO CORRIENTES 23.933,43 22,05% 21.855,49 21,04% -8,68% -2.077,93

Obligaciones financieras 3.186,73 2,94% 1.039,06 1,00% -67,39% -2.147,68

Otras cuentas por pagar 8.892,69 8,19% 7.697,38 7,41% -13,44% -1.195,31

Valores en garantía 9.628,43 8,87% 10.517,80 10,13% 9,24% 889,37

Provisiones sociales 2.225,57 2,05% 2.601,25 2,50% 16,88% 375,68

PATRIMONIO 23.780,49 100,00% 19.520,63 100,00% -17,91% -4.259,86

Capital social 8.000,00 33,64% 8.000,00 40,98% 0,00% 0,00

Reserva legal 1.600,00 6,73% 1.600,00 8,20% 0,00% 0,00

Aplicación Primera vez NIIF 1.046,36 4,40% 1.046,36 5,36% 0,00% 0,00

Otros resultados integrales -1,68 -0,01% 152,80 0,78% -9187,01% 154,48

Resultados acumulados 10.473,61 44,04% 5.265,96 26,98% -49,72% -5.207,65

Resultado del ejercicio 2.662,20 11,19% 3.455,51 17,70% 29,80% 793,31

PASIVO MAS PATRIMONIO 132.318,87 100,00% 123.394,51 100,00% -6,74% -8.924,36

Elaboración: Global Ratings

FARMAENLACE CÍA. LTDA.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.

FEBRERO 2019 FEBRERO 2020

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Ventas 280.864,00 100,00% 318.769,00 100,00% 13,50% 37.905,00 358.099,00 100,00% 12,34% 39.330,00 380.858,66 100,00% 6,36% 22.759,66 Costo de ventas 205.996,00 73,34% 233.152,00 73,14% 13,18% 27.156,00 263.663,00 73,63% 13,09% 30.511,00 277.540,29 72,87% 5,26% 13.877,29 Margen bruto 74.868,00 26,66% 85.617,00 26,86% 14,36% 10.749,00 94.436,00 26,37% 10,30% 8.819,00 103.318,37 27,13% 9,41% 8.882,37 (-) Gastos de administración (13.232,00) -4,71% (15.032,00) -4,72% 13,60% (1.800,00) (16.575,00) -4,63% 10,26% (1.543,00) (20.960,56) -5,50% 26,46% (4.385,56) (-) Gastos de ventas (47.672,00) -16,97% (53.235,00) -16,70% 11,67% (5.563,00) (59.618,00) -16,65% 11,99% (6.383,00) (62.234,15) -16,34% 4,39% (2.616,15)

Utilidad operativa 13.964,00 4,97% 17.350,00 5,44% 24,25% 3.386,00 18.243,00 5,09% 5,15% 893,00 20.123,67 5,28% 10,31% 1.880,67

(-) Gastos financieros (870,00) -0,31% (987,00) -0,31% 13,45% (117,00) (2.389,00) -0,67% 142,05% (1.402,00) (1.998,80) -0,52% -16,33% 390,20

Ingresos (gastos) no operacionales 764,00 0,27% 888,00 0,28% 16,23% 124,00 992,00 0,28% 11,71% 104,00 648,69 0,17% -34,61% (343,31)

Utilidad antes de participación e impuestos 13.858,00 4,93% 17.251,00 5,41% 24,48% 3.393,00 16.846,00 4,70% -2,35% (405,00) 18.773,56 4,93% 11,44% 1.927,56

Participación trabajadores (2.071,00) -0,74% (2.588,00) -0,81% 24,96% (517,00) (2.527,00) -0,71% -2,36% 61,00 (2.816,03) -0,74% 11,44% (289,03)

Utilidad antes de impuestos 11.787,00 4,20% 14.663,00 4,60% 24,40% 2.876,00 14.319,00 4,00% -2,35% (344,00) 15.957,52 4,19% 11,44% 1.638,52

Gasto por impuesto a la renta (2.581,00) -0,92% (3.011,00) -0,94% 16,66% (430,00) (3.293,00) -0,92% 9,37% (282,00) (3.792,42) -1,00% 15,17% (499,42)

Utilidad neta 9.206,00 3,28% 11.652,00 3,66% 26,57% 2.446,00 11.026,00 3,08% -5,37% (626,00) 12.165,11 3,19% 10,33% 1.139,11 Otros resultados integrales 28,00 0,01% (202,00) -0,06% -821,43% (230,00) 140,00 0,04% -169,31% 342,00 - 0,00% -100,00% (140,00) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 9.234,00 3,29% 11.450,00 3,59% 24,00% 2.216,00 11.166,00 3,12% -2,48% (284,00) 12.165,11 3,19% 8,95% 999,11

Depreciación y amortización 2.155,00 0,77% 2.258,00 0,71% 4,78% 103,00 2.518,00 0,70% 11,51% 260,00 7.070,76 1,86% 180,81% 4.552,76 EBITDA anualizado 16.119,00 5,74% 19.608,00 6,15% 21,65% 3.489,00 20.761,00 5,80% 5,88% 1.153,00 27.194,42 7,14% 30,99% 6.433,42

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros internos diciembre 2019.

Elaboración: Global Ratings

2016 2017 2018 2019*

FARMAENLACE CÍA. LTDA.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

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abril 2020

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Ventas 62.969,20 100,00% 67.362,86 100,00% 6,98% 4.393,66 Costo de ventas 46.860,86 74,42% 49.572,53 73,59% 5,79% 2.711,67

Margen bruto 16.108,33 25,58% 17.790,33 26,41% 10,44% 1.682,00 (-) Gastos de administración (3.254,64) -5,17% (3.515,57) -5,22% 8,02% (260,94) (-) Gastos de ventas (9.978,03) -15,85% (10.631,89) -15,78% 6,55% (653,86)

Utilidad operativa 2.875,67 4,57% 3.642,87 5,41% 26,68% 767,20 (-) Gastos financieros (288,07) -0,46% (251,25) -0,37% -12,78% 36,82

Ingresos (gastos) no operacionales 74,60 0,12% 63,89 0,09% -14,36% (10,71)

Utilidad antes de participación e impuestos 2.662,20 4,23% 3.455,51 5,13% 29,80% 793,31

Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos 2.662,20 4,23% 3.455,51 5,13% 29,80% 793,31

Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad neta 2.662,20 4,23% 3.455,51 5,13% 29,80% 793,31

Depreciación y amortización 1.101,14 1,75% 1.189,32 1,77% 8,01% 88,19

EBITDA 3.976,81 6,32% 4.832,19 7,17% 21,51% 855,38Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.

Elaboración: Global Ratings

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

FEBRERO 2019 FEBRERO 2020

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abril 2020

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Cierre 2016 2017 2018 FEBRERO 2019 2019* FEBRERO 2020

Meses 12 12 12 2 12 2

Costo de Ventas / Ventas 73,34% 73,14% 73,63% 74,42% 72,87% 73,59%

Margen Bruto/Ventas 26,66% 26,86% 26,37% 25,58% 27,13% 26,41%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 4,93% 5,41% 4,70% 4,23% 4,93% 5,13%

Utilidad Operativa / Ventas 4,97% 5,44% 5,09% 4,57% 5,28% 5,41%

Utilidad Neta / Ventas 3,28% 3,66% 3,08% 4,23% 3,19% 5,13%

EBITDA / Ventas 5,74% 6,15% 5,80% 6,32% 7,14% 7,17%

EBITDA / Gastos financieros 1852,76% 1986,63% 869,02% 1380,50% 1360,54% 1923,29%

EBITDA / Deuda financiera CP 175,80% 198,56% 151,41% 165,74% 170,32% 247,39%

EBITDA / Deuda financiera LP 1259,30% 451,80% 652,25% 748,76% 2623,66% 2790,32%

Activo total/Pasivo total 130,31% 125,07% 120,17% 121,91% 121,75% 118,79%

Pasivo total / Activo total 76,74% 79,96% 83,22% 82,03% 82,14% 84,18%

Pasivo corriente / Pasivo total 85,57% 82,39% 85,58% 77,95% 79,83% 78,96%

Deuda financiera / Pasivo total 14,55% 16,50% 16,14% 16,20% 16,10% 12,28%

Apalancamiento financiero 0,48 0,66 0,80 0,74 0,74 0,65

Apalancamiento operativo 5,36 4,93 5,18 5,60 5,13 4,88

Apalancamiento total 3,30 3,99 4,96 4,56 4,60 5,32

ROA 9,84% 10,81% 8,76% 12,07% 9,46% 16,80%

ROE 42,3% 53,9% 52,2% 67,2% 53,0% 106,2%

Índice de endeudamiento 0,77 0,80 0,83 0,82 0,82 0,84

Días de inventario 85 87 91 87 77 71

Rotación de la cartera 23,22 17,18 16,36 124,25 18,76 120,91

Capital de trabajo 5.046 8.991 7.647 6.865 3.360 572

Días de cartera 16 21 22 3 19 3

Días de pago 82 77 88 91 89 79

Prueba ácida 0,29 0,34 0,34 0,28 0,33 0,29

Índice de liquidez anual 1,08 1,13 1,09 1,08 1,04 1,01

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2019, diciembre 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.

Elaboración: Global Ratings

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

ÍNDICES(miles USD)

MÁRGENES

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abril 2020

Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 54

30/09/19 31/12/19 31/03/20 31/6/20 31/9/20 31/12/20 31/03/21 31/6/21 31/9/21 31/12/21

Ingresos de actividades ordinarias 153.022 410.000 108.750 217.500 326.250 435.000 115.000 230.000 345.000 460.000

Costo de ventas y producción 112.773 302.375 80.203 160.406 240.609 320.813 84.813 169.625 254.438 339.250

Margen bruto 40.249 107.625 28.547 57.094 85.641 114.188 30.188 60.375 90.563 120.750

(-) Gastos de administración (8.787) (24.600) (6.525) (13.050) (19.575) (26.100) (6.900) (13.800) (20.700) (27.600)

(-) Gastos de ventas (25.399) (69.700) (18.488) (36.975) (55.463) (73.950) (19.550) (39.100) (58.650) (78.200)

(+) Otros ingresos operacionales - - - - - - - - - -

(-)Otros gastos - - - - - - - - - -

Utilidad operativa 6.063 13.325 3.534 7.069 10.603 14.138 3.738 7.475 11.213 14.950

(-) Gastos financieros (499) (1.243) (112) (224) (336) (447) - - - -

Ingresos (gastos) no operacionales neto 210 649 162 324 487 649 162 324 487 649

Utilidad antes de participación e impuestos 5.774 12.730 3.585 7.169 10.754 14.339 3.900 7.799 11.699 15.599

Participación trabajadores (477) (1.910) (538) (1.075) (1.613) (2.151) (585) (1.170) (1.755) (2.340)

Utilidad antes de impuestos 5.297 10.821 3.047 6.094 9.141 12.188 3.315 6.629 9.944 13.259

Gasto por impuesto a la renta (595) (2.381) (670) (1.341) (2.011) (2.681) (729) (1.458) (2.188) (2.917)

Utilidad neta 4.702 8.440 2.377 4.753 7.130 9.507 2.585 5.171 7.756 10.342

Otros resultados integrales 38 150 38 75 113 150 38 75 113 150

Resultado integral del año, neto de impuesto

a la renta 4.739 8.590 2.414 4.828 7.242 9.657 2.623 5.246 7.869 10.492

Depreciaciones 1.892 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000

Amortizaciones - - - - - - - - - -

EBITDA anualizado 7.955 17.325 4.534 9.069 13.603 18.138 4.738 9.475 14.213 18.950

2021 20222020

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

30/09/19 31/12/19 31/03/20 31/6/20 31/9/20 31/12/20 31/03/21 31/6/21 31/9/21 31/12/21

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Utilidad Neta 4.702 8.440 2.377 4.753 7.130 9.507 2.585 5.171 7.756 10.342

Depreciación/Amortización 1.892 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000

Cambios en Activos Corrientes (1.223) (3.669) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199)

Cambios en Activos No Corrientes 999 2.998 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

Cambios en otros Pasivos Corrientes (590) (1.769) 784 784 784 784 284 284 284 284

Cambios en otros Pasivos no Corrientes (15) (45) - - - - - - - -

Flujo Actividades de Operación 5.765 9.955 3.962 7.338 10.715 14.092 3.670 7.256 10.841 14.427

ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Cambios en Propiedad Planta y Equipo (1.892) (4.000) (1.000) (2.000) (3.000) (4.000) (1.000) (2.000) (3.000) (4.000)

Cambios en otras inversiones (29) (88) (50) (50) (50) (50) (50) (50) (50) (50)

Flujo Actividades de Inversión (1.921) (4.088) (1.050) (2.050) (3.050) (4.050) (1.050) (2.050) (3.050) (4.050)

ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Cambios Patrimonio (1.643) 735 37 (2.339) (4.716) (7.092) 38 (2.548) (5.133) (7.719)

Emisiones MV: Colocaciones / Pagos - - (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) - - - -

Pago / Refinanciación créditos (431) (1.292) (259) (259) (259) (259) - - - -

Cuentas por pagar accionistas/relacionadas 1 2 - - - - - - - -

Flujo Actividades de Financiamiento (2.073) (554) (2.722) (5.098) (7.475) (9.852) 38 (2.548) (5.133) (7.719)

Saldo Inicial de Efectivo 3.846 5.617 10.929 11.119 11.309 11.499 11.689 14.347 17.005 19.663

Flujo del período 1.771 5.312 190 190 190 190 2.658 2.658 2.658 2.658

Saldo Final de efectivo 5.617 10.929 11.119 11.309 11.499 11.689 14.347 17.005 19.663 22.321

2020 2021 2022

(miles USD)

FARMAENLACE CÍA. LTDA.

PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA