RESEÑAS BIBLIOGRÁFICAS

CAMPOS ECHEVERRÍA, José Luis, La burbuja inmobilia-ria española, Editorial Marcial Pons, Madrid, 2008, 214 págs., ISBN 978-84-9768-534-4.

Entre 1997 y 2006 la economía española ha vivido su ciclo inmobiliario más largo e intenso. Las viviendas se han revalorizado en España más que en cualquier otra economía desarrollada, con excepción de Inglaterra. Nuestra burbuja ha supe-rado a la japonesa de finales de los ochenta. No sólo han subido más los precios, sino que el volu-men de crédito hipotecario concedido a las econo-mías domésticas y el incremento del patrimonio residencial han superado con creces las magnitudes alcanzadas en el caso japonés.

El boom español estaba vinculado a un ciclo inmobiliario internacional, impulsado por la inte-

gración de los mercados financieros nacionales y la innovación financiera. No era un hecho aislado. Pero la confluencia de diversos factores lo con-virtieron en un boom de intensidad excepcional. El papel de la entrada de España en la Unión Monetaria Europea fue decisivo para la bajada de los tipos de interés nominales y reales. Hubo también elementos idiosin-crásicos, como nuestra propensión a la tenencia en propiedad, la política sesgada a favor de la misma, la fuerte competencia entre bancos y cajas de ahorro, o la popularidad de ciertas falacias que han contribuido al firme arraigo de las expectativas alcistas sobre el precio de la vivienda. La coyuntura de débil crecimiento en las principales economías de la zona euro facilitó, a su vez, el acceso de las entidades financieras y constructo-ras a la financiación exterior. Todos estos factores se exponen en el libro con detalle y rigor. Tras analizarlos, el autor destaca lo insostenible del proceso en curso. La carestía creciente de la primera vivienda y las dificul-tades de pago de los promotores y compradores, muy endeudados, condu-jeron al estallido de la burbuja. El libro se cierra con las consecuencias del mismo sobre la actividad, el empleo, las cuentas de las Administraciones Públicas, la morosidad, la política de crédito de las entidades financieras, el consumo, etc.

Desde un punto de vista teórico, destacan las observaciones realizadas por el autor acerca de tres cuestiones. En primer lugar, su alerta sobre la

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poca atención prestada al número total de deudores en los modelos aplica-dos para estimar la sobrevaloración del precio de la vivienda, en contraste con la atención dedicada al esfuerzo individual de pago de cada uno de ellos. En segundo lugar, su advertencia sobre las dificultades prácticas para un arbitraje efectivo entre los mercados de vivienda en alquiler y en pro-piedad, resultantes de la presencia en estos mercados de elementos extrae-conómicos y especulativos (estos últimos, además, muy sensibles a la fase del ciclo inmobiliario). En tercer lugar, su constatación de la existencia en esta crisis de canales de propagación no tradicionales, tanto de carácter real (ilustrados con el ejemplo del automóvil) como financiero (los ligados a la crisis subprime, sobre todo).

Un libro, pues, de actualidad, bien documentado, de interés práctico y teórico, escrito por un autor con una dilatada experiencia profesional en los mercados financieros, de lectura muy recomendable en la situación actual de la economía española.

Jesús GarmendiaDepartamento de Economía Aplicada V

E.U.E. Empresariales de Donostia-San SebastiánUPV/EHU

ELIZAGARATE, Victoria de, Marketing de ciudades. Estrategias para el desarrollo de ciudades atractivas y competitivas en un mundo global, 2ª edición. Ediciones Pirámide, Madrid, 2008. 189 págs., ISBN: 978-84-368-2204-5.

La gestión competitiva de las ciudades actuales plantea importantes retos para sus gestores, que deben tratar de aunar los intereses propios de ciuda-danos, visitantes e inversores, en aras de una ciudad atractiva. Una ciudad que mire hacia el futuro, con identidad propia y que ponga de manifiesto sus valores.

La gestión competitiva de las ciudades actuales plantea importantes retos para sus gestores, que deben tratar de aunar los intereses propios de ciudadanos, visitantes e inversores, en aras de una ciudad atractiva. Una ciudad que mire hacia el futuro, con identidad propia y que ponga de manifiesto sus valores.

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En esta línea, el marketing de ciudades se convierte en un instrumento fundamental al servicio de las administraciones locales, que muchas veces encuentran problemas para la puesta en práctica de acciones concretas. Los planes estratégicos en las ciudades son difíciles de consensuar e igualmente difícil es su puesta en marcha, por esta razón se suele optar por acciones de marketing aisladas que no responden a una estrategia bien definida.

En el libro Marketing de ciudades. Estrategias para el desarrollo de ciu-dades atractivas y competitivas en un mundo global, la profesora Victoria de Elizagarate defiende la necesaria adaptación y aplicación de las herramientas de marketing a la ciudad, así como una planificación estratégica con orien-tación al mercado que prepare la ciudad para afrontar con éxito el futuro. La autora expone, además, diferentes estrategias que permitirán incrementar la competitividad y el atractivo de las ciudades, fundamentadas en ofrecer a los clientes más valor que otras ciudades competidoras. La calidad de vida, el comercio, las actividades de entretenimiento y ocio, el patrimonio cultural, la organización de congresos y de grandes evento son, entre otros, factores de atracción del turismo urbano.

Las ciudades son entidades vivas que se enfrentan a un mundo global con cada vez mayor competencia, a una evolución rápida del entorno, a cambios tecnológicos y económicos… Por esta razón, el marketing de ciudades debe evolucionar y crecer siendo muy importante el papel que pueden desempeñar los estudios sobre esta materia, los trabajos de investigación y el desarrollo de proyectos que ayuden a los ayuntamientos a ofrecer soluciones a los desafíos futuros. Este libro, supone, por tanto, una aportación muy relevante en este ámbito y una guía de actuación imprescindible para los gestores de nuestras ciudades actuales y futuras.

Eduardo San Miguel Osaba Lucía Mediano Serrano

Dpto. Economía Financiera IIUniversidad del País Vasco-Euskal Herriko Unibertsitatea

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TORRERO MAÑAS, Antonio, Revolución en las finanzas. Los gran-des cambios en las ideas. Represión y liberalización financiera, Editorial Marcial Pons, Madrid, 2008, 287 págs., ISBN978-84-9768-529-0.

El presente libro es un apasionante recorrido a través de las idas y vueltas del pensamiento econó-mico, en reacción a los cambios experimentados por la economía mundial y a los nuevos problemas que se plantean. Tales giros, lejos de ser una prueba de la volubilidad de la reflexión económica, denotan su creciente madurez y sentido de la responsabilidad, pues la ciencia económica no puede disponer de solu-ciones válidas para todo tiempo y lugar.

La teoría de los mercados eficientes ha dominado el panorama financiero desde los años setenta. Su punto de partida es diametralmente opuesto al de la teoría keynesiana. Keynes estaba convencido de que

“el dinero entra en el sistema económico de una manera esencial y especial”, mientras que la teoría dominante ha sido edificada sobre la creencia de que no hay diferencias sustanciales entre lo real y lo financiero. En ella, la hipótesis de expectativas racionales se encarga de difuminar los contornos que separan el riesgo y la incertidumbre. Con estas alforjas se ha caminado en la profe-sión y en la comunidad académica durante casi cuarenta años. Entre tanto, la transformación profunda experimentada por las finanzas ha provocado una transición gradual en el ámbito de las ideas. Muchos autores han pasado ya del optimismo inicial a la cautela, cuando no a la preocupación. Hoy como ayer, y como advirtió el genial economista de Cambridge en el prólogo de su Teoría general, la dificultad principal para el cambio no reside en las nuevas ideas, sino en la disposición a rehuir las viejas.

A medida que la globalización progresaba, la accesibilidad a los capi-tales exteriores desplazaba el foco de atención del ahorro a la existencia de proyectos de inversión rentables. La agilidad de respuesta a las necesidades de los mercados financieros y su mayor aptitud para financiar las inversiones arriesgadas fueron contraponiéndose, crecientemente, a la lentitud del sector bancario y la cultura de bajo riesgo de la banca universal. El estancamiento japonés, el hundimiento de los países comunistas, la euroesclerosis y la crisis asiática terminaron por consolidar el “modelo financiero americano”. Durante algún tiempo, la liberalización financiera pareció la opción más pragmática. La eficiencia aumentaba, se crecía más, la inflación bajaba. Las experiencias negativas de los ochenta en América Latina se veían como excepciones a la regla, motivadas por defectos institucionales. Sirvieron para hacer notar que la ausencia de un buen sistema regulatorio, combinada con la indisciplina fiscal y la existencia de un seguro de depósitos, incentivaban la asunción de riesgos elevados y atizaban la inflación. Se admitió, pues, que debían reunirse algunas

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condiciones institucionales previas a la liberalización. Con todo, si los grupos de presión locales beneficiados por el statu quo se oponían a las reformas pre-cisas, se entendía que la liberalización financiera era la mejor forma de romper el círculo vicioso. Todavía se interpretaba que las ventajas para el desarrollo a largo plazo compensarían los costes de las eventuales crisis financieras que a corto plazo ocasionara la apertura prematura de las economías.

Se necesitó que las crisis financieras tocaran al corazón del sistema para que la fe empezara a resquebrajarse. La crisis del LCTM en 1998 fue un alda-bonazo. La crisis derivada de las hipotecas subprime ha sido la confirmación de que las cosas no funcionan. Con estos antecedentes, se presta ya más atención a los problemas de selección adversa y riesgo moral generados por la informa-ción asimétrica inherente a las relaciones financieras, de los que Stiglitz había advertido a tiempo. Se vuelve los ojos a Minski, para quien la inestabilidad financiera no es el resultado de una serie de imperfecciones surgidas como obs-táculos en el camino hacia el equilibrio, sino algo profundamente enraizado en el propio funcionamiento de los mercados financieros y debido a la incertidum-bre radical que caracteriza las transacciones financieras.

Para facilitar la asimilación de los sucesivos choques financieros de los noventa se ha instrumentado una política monetaria laxa. En un entorno de fuerte competencia entre entidades, donde la libre circulación de capitales había aumentado el volumen de recursos a los que se tiene acceso y los intrumentos derivados economizaban su uso y facilitaban el apalancamiento, esta política ha llevado a una asunción creciente de riesgos. En el intento de gestionarlos adecuadamente, el sector bancario regulado ha sacado de balance una parte importante de su actividad y ha establecido relaciones con entidades no ban-carias de todo tipo, muchas de ellas no reguladas. A través de ellas, el riesgo se ha diseminado en todas direcciones y afecta ya a toda clase de agentes. Sin embargo, por muy diversificado que esté, el riesgo no puede desaparecer para la sociedad como un todo. Aunque repartido, sigue estando presente y su nivel ha crecido. Al mismo tiempo, se ha podido comprobar la dificultad de medir el riesgo sistémico y la sensibilidad al ciclo de las valoraciones.

En consecuencia, se ha extendido el temor a que la estabilidad económica y la estabilidad financiera se hayan disociado cada vez más y se haya gestado un problema de inconsistencia temporal. Por un lado, gracias a los derivados y la gestión más correcta del riesgo, el crecimiento se ha hecho más estable y la inflación menor. Por otro, como se absorben mejor los choques reales, se ha elevado la apuesta, con el resultado de un sistema financiero más frágil, expuesto a mayor volatilidad de las cotizaciones y a crisis más frecuentes. De este modo, el riesgo moral creciente podría haber alterado la función tradicio-nal del sector bancario: de amortiguador del ciclo podría haberse convertido en un sector amplificador del ciclo. Dada su interconexión con todo tipo de entidades y agentes nacionales e internacionales, el riesgo sistémico estaría entonces aumentando, con el agravante de que nuestros sistemas financieros

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entrelazados por los movimientos internacionales de capitales, sólo están supervisados y regulados sobre una base nacional. La alerta sobre el riesgo de una crisis sistémica procede ya de fuentes muy cualificadas (de los econo-mistas del Banco Internacional de Pagos de Basilea, encabezados por Borio, por ejemplo). Las ideas acerca de las finanzas están cambiando, y no en vano Keynes cerró su obra fundamental diciendo que “tarde o temprano, son las ideas y no los intereses creados las que presentan peligros, tanto para bien como para mal”.

De esta transformación estructural de las finanzas y de su reflejo intelec-tual en la teoría económica nos da cuenta el autor. Un libro, en suma, opor-tuno y lleno de sugerencias aprovechables para mejorar la política económica y el gobierno de las empresas. La posición del autor es bien clara: “en conso-nancia con la convicción de que se está incurriendo en un riesgo creciente de inestabilidad, me inclino por la reducción del riesgo aun a costa de la menor eficiencia en la asignación, tema sobre el que debo confesar que también tengo alguna reserva”.

Jesús GarmendiaDepartamento de Economía Aplicada V

E.U.E. Empresariales de Donostia-San SebastiánUPV/EHU

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