REMIUM EQUITY RESEARCH produkter baserade på olika … · 2018-02-01 · REMIUM EQUITY RESEARCH...
Transcript of REMIUM EQUITY RESEARCH produkter baserade på olika … · 2018-02-01 · REMIUM EQUITY RESEARCH...
REMIUM EQUITY RESEARCH
Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document
Remium 1
521,00
NYCKELDATA KURSUTVECKLING
13 706 1 mån (%) -3,3
Nettoskuld (MSEK) 324 3 mån (%) 12,3
Enterprise Value (MSEK) 14 030 12 mån (%) 101,2
Soliditet (%) 42 YTD (%) -3,3
Antal aktier f. utsp. (m) 26,3 52-V Högst 581,0
Antal aktier e. utsp. (m) 26,3 52-V Lägst 249,5
Free Float (%) 81,0 Kortnamn NOLA B
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 4 726 4 447 6 575 6 937
EBITDA (MSEK) 822 714 1 051 1 119
EBIT (MSEK) 556 443 724 754
EBT (MSEK) 555 438 702 734
EPS (just. SEK) 16,0 12,8 20,6 21,6
DPS (SEK) 9,50 10,5 11,0 11,5
Omsättningstillväxt (%) 11,6 -5,9 47,9 5,5
EPS tillväxt (%) 15,4 -20,0 61,7 4,4
EBIT-marginal (%) 11,8 10,0 11,0 10,9
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) 16,2 20,6 25,4 24,3
P/BV (x) 3,9 3,7 6,6 5,8
EV/S (x) 1,4 1,6 2,1 2,0
EV/EBITDA (x) 9,0 11,5 14,7 14,1
EV/EBIT (x) 12,0 16,5 19,4 18,5
Direktavkastning (%) 3,7 4,0 2,1 2,2
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Didner & Gerge Fonder 7,7% 0 4,0%
Lannebo Fonder 6,3% 0 3,2%
Carl-Olof och Jenz Hamrins Stiftelse 5,4% 0 2,8%
Herenco AB 3,3% 0 16,1%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Fredrik Arp 4Q-rapport
VD Christer Wahlquist
CFO Per-Ola Holmström
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Fortsatta uppstartsvolymer bör driva tillväxt. Vi
prognosticerar precis som Q2 och Q3 ännu ett starkt kvartal i
termer av tillväxt, drivet av Integrated Solutions. Vi estimerar
en nettoomsättning om 1781 MSEK (1352) motsvarande en
tillväxt Y/Y om 32% varav 35% organiskt samt en
valutamotvind om -3,5%. Sett per segment, räknar vi fortsatt
med uppstartsvolymer inom Integrated Solutions om cirka 420
MSEK. Dessa volymer bör bidra till segmentets organiska
tillväxt om 92% Y/Y, medan vi bör se mer stabil organisk
tillväxt inom Medical och Industrial om 6% respektive 8,5%.
215 bps marginalexpansion drivet av svag Q4 2016. Vi
estimerar att Nolato bör redovisa en EBITA-
marginalexpansion om 215 bps Y/Y, motsvarande en marginal
om 11,8% (9,6). Vi bedömer att marginalexpansionen främst
bör vara en funktion av ett svagt Q4 2016 men även effekter
av god operationell skalbarhet inom Integrated Solutions. Q4
2016 redovisad Nolato en EBITA-marginalkontraktion Y/Y
om 110 bps där bland annat Integrated Solutions hade en
ofördelaktig produktmix. Vi prognosticerar att Industrial
Solutions bör uppvisa en EBITA-marginal om 9,9% (8,1).
HNB potential. I analysen går vi in på djupet i Nolatos
samarbete med, vad vi bedömer det som, British American
Tobacco (BAT) och dess enhet glo. Vi bedömer att Nolato är
ensam global tillverkare av enheten, dock finner vi det mest
troligt att BAT, vid högre volymer, kommer använda sig av
dual sourcing likt dess konkurrenter; Philip Morris
International och Japan Tobacco. Glo har ett fåtal veckor efter
lansering erhållit stark marknadsposition på den viktiga
japanska marknaden och i synnerhet i staden Sendai där
enheten har 10,5% av den totala marknaden. BAT menar att
kapacitet finns för att leverera upp till 32 miljoner enheter
2020, dock bedömer vi att antalet sålda enheter bör vara
betydligt lägre än så.
Analytiker: Carl Ragnerstam
[email protected], 08 454 32 23
• Uppstartsvolymer bör driva tillväxt
• Marginalexpansion drivet av svag Q4 2016
• HNB potential
2018-02-01
NOLATO KURS (SEK):
NASDAQ OMX Mid Cap Industrivaror
Marknadsvärde (MSEK)
Nolato erbjuder högteknologisk utveckling och tillverkning av
produkter baserade på olika polymera material. Koncernen är
verksam inom de tre affärsområdena Integrated, Medical och
Industrial. Affärsmodellen bygger på ett nära och långvarigt samarbete
med kunderna.2018-02-07
230
280
330
380
430
480
530
580
2017-01-27 2017-04-25 2017-07-24 2017-10-16 2018-01-11NOLA B OMXSPI (ombaserad)
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 2
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 1 022 1 037 1 036 1 352 1 370 1 675 1 749 1 781 4 234 4 726 4 447 6 575 6 937 7 215
KSV -840 -864 -869 -1 160 -1 141 -1 418 -1 467 -1 498 -3 520 -3 904 -3 733 -5 524 -5 818 -6 039
Bruttoresultat 182 173 167 192 229 257 282 283 714 822 714 1 051 1 119 1 176
Rörelsekostnader -72 -67 -66 -66 -87 -83 -76 -81 -260 -266 -271 -327 -366 -393
EBIT 110 106 101 126 142 174 206 202 454 556 443 724 754 784
Finansnetto -1 -3 0 -1 -4 -4 -8 -7 8 -1 -5 -23 -20 -27
EBT 109 103 101 125 138 170 198 196 462 555 438 702 734 757
Skatt -26 -24 -22 -30 -30 -39 -45 -44 -98 -135 -102 -158 -167 -170
Nettoresultat 83 79 79 95 108 131 153 151 364 420 336 543 567 587
EPS f. utsp. 3,16 3,00 3,00 3,61 4,11 4,98 5,82 5,75 13,84 15,97 12,77 20,65 21,57 22,30
EPS e. utsp. 3,16 3,00 3,00 3,61 4,11 4,98 5,82 5,75 13,84 15,97 12,77 20,65 21,57 22,30
Omsättningstillväxt Q/Q -21% 1% 0% 31% 1% 22% 4% 2% -6% 12% -6% 48% 6% 4%
Omsättningstillväxt Y/Y -5% -19% -4% 5% 34% 62% 69% 32% -6% 12% -6% 48% 6% 4%
Bruttomarginal 17,8% 16,7% 16,1% 14,2% 16,7% 15,3% 16,1% 15,9% 16,9% 17,4% 16,1% 16,0% 16,1% 16,3%
Just. EBIT marginal 10,8% 10,2% 9,7% 9,3% 10,4% 10,4% 11,8% 11,4% 10,7% 11,8% 10,0% 11,0% 10,9% 10,9%
Just. EBT marginal 10,7% 9,9% 9,7% 9,2% 10,1% 10,1% 11,3% 11,0% 10,9% 11,7% 9,8% 10,7% 10,6% 10,5%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 538 552 507 797 799 827 EPS 13,8 16,0 12,8 20,6 21,6 22,3
Förändring rörelsekapital -208 -20 -41 -79 -47 -11 Just. EPS 13,8 16,0 12,8 20,6 21,6 22,3
Kassaflöde löpande verksamheten 330 532 466 718 752 815 BVPS 59,6 66,9 70,3 79,9 90,4 101,2
Kassaflöde investeringar -203 -244 -619 -294 -354 -317 CEPS 12,5 20,2 17,7 27,3 28,6 31,0
Fritt kassaflöde 127 288 -153 424 398 498 DPS 8,50 9,50 10,50 11,00 11,50 12,00
Kassaflöde fin. verksamheten -227 -138 157 -154 -289 -303 ROE 25% 25% 19% 27% 25% 23%
Nettokassaflöde -100 150 4 270 108 195 Just. ROE 25% 25% 19% 27% 25% 23%
Soliditet 54% 54% 47% 44% 48% 51%
AKTIESTRUKTUR
2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
549 543 849 804 781 757 Antal A-aktier (m) 2,8
256 403 411 646 754 950 Antal B-aktier (m) 23,5
2 914 3 233 3 924 4 785 4 931 5 208 Totalt antal aktier (m) 26,3 +46(431) 44 22 90
1 567 1 759 1 850 2 101 2 379 2 663 www.nolato.se
-59 -122 408 239 131 -65
17 95 155 255 303 314
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
1 393 1 749 6 167 6 575 6 223 6 937
EBIT 139 206 659 724 638 754
Just. EPS (SEK) 3,83 5,82 18,70 20,6 17,9 21,6
FörändringFörändringSkillnad
3Q 2017A 2017E 2018E
MSEK
RESULTATRÄKNING
MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
48%
52%
6,6%
9,8%
10,4%
Immateriella tillgångar Nolatovägen
260 93 TorekovLikvida medel
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
Totala tillgångar
Eget kapital
Nettoskuld
Rörelsekapital (Netto)
Omsättning 11,5%
18,2%
20,5%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
26%
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 3
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
Omsättning EBIT
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4E
2012 2013 2014 2015 2016 2017E
Bruttomarginal
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4E
2012 2013 2014 2015 2016 2017
EBIT-marginal
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Omsättning EBIT-marginal
-0,4X
-0,2X
0,0X
0,2X
0,4X
0,6X
0,8X
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017E
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 4
Källa: Remium estimat, bolagsrapporter Källa: Remium estimat, bolagsrapporter
Källa: Remium estimat, bolagsrapporter Källa: Remium estimat, bolagsrapporter
Integrated nettoomsättning 2007-2017E (MSEK) Organisk tillväxt Y/Y Integrated Solutions, År (%)
Segmentet Integrated Solutions står för cirka 40% av koncernens nettoomsättning och cirka 45%
av EBITA. Segmentet har ur ett historiskt perspektiv uppvisat god tillväxt med en försäljnings-
CAGR 2007–2016 om 4,8%, bl.a drivet av lansering av ett flertal mobiltelefonmodeller. Som
grafen ovan visar har dock tillväxten varit vikande mellan 2014–2016, och negativ organisk
tillväxt har uppvisats om 18%, 8% samt 30%. Vi bedömer att den negativa
försäljningsutvecklingen inom segmentet är en funktion av osedvanligt höga volymer 2013 som
har normaliserats fram till 2016. 2017 har varit ett år med stark tillväxt under Q1-Q3 drivet av
bland annat lätta jämförelsetal från mobiltelefonsidan samtidigt som man även har rullat ut nya
produkter inom ’wearable electronics’ till kunder så som; Sonos, Fitbit och Sony Mobile. Utöver
detta har bolaget penetrerat ett nytt segment "Vaporizer" vilka bör liknas med e-cigaretter.
Volymerna från detta segment har medfört att den organiska tillväxten beräknas uppgå till 97%
FY 2017E.
…nytt segment "Vaporizer"
vilket kan liknas med e-
cigaretter
organisk tillväxt Y/Y uppgick
till 114%
Integrated Solution nettoomsättning Q (MSEK) Organisk tillväxt Y/Y Integrated Solutions, kvartal (%)
De första volymerna från Vaporizors kommunicerades först till marknaden i Q2 2017, då den
organiska tillväxten för segmentet Y/Y uppgick till 114%. I Q2 bedömer vi att volymerna
succesivt rampades upp och att fulla volymer endast uppnåddes två av kvartalets tre månader. Vi
estimerar att nettoomsättning härledande vaporizers i Q2 uppgick till cirka 290 MSEK,
motsvarande 94% organisk tillväxt Y/Y. I Q3 bedömer vi att fulla volymer redovisades hela
kvartalet och den organiska tillväxten för segmentet uppgick till 143% varav 109% från
Vaporizor, cirka 400 MSEK. Även i Q4 räknar vi med höga volymer, varav cirka 449 MSEK från
vaporizor, motsvarande en organisk tillväxt Y/Y om 100%.
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
-27%-44%
-21% -25%
28%
114%
143%
92%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E
Försäljnings CAGR 2007-2017E: 11,6%
Försäljnings CAGR 2007-2016E: 4,8%
37%
-18%-8%
-30%
96%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 5
Den första produkten inom 'heat-not-burn tobacco products' bedöms redan 1988 ha skapats av
R.J Reynolds (förvärvat av BAT 2017) och samma år kommersialiserats. Produkten togs fram
som ett alternativ till konsumenter vars målsättning var att sluta röka.
THP är en typ av cigarett som säljs som ett alternativ till rökning. Produkterna är tobakliknande
och producerar aerosol som innehåller både nikotin och andra kemikalier. Likt cigaretter
innehåller dessa produkter en hög andel nikotin vilka till viss del också är beroendeframkallande,
dock finns även varianter utan nikotin. Produkterna är till synes lika e-cigaretter vilka har en stor
marknadsandel i bland annat Europa. Skillnaden mot e-cigaretter är att THP innehåller tobak
vilket e-cigaretter inte gör. I THP produkterna appliceras en "tobacco-stick" som hettas upp till
maximalt 350 °C medan vanliga cigaretter vanligtvis hettas upp till över 600 °C. Upphettningen
sker vanligtvis via batteridrivna enheter. Den lägre upphettningen medför enligt ett flertal studier
att THP-produkter endast producera 5% av vanliga cigaretters farliga innehåll vilket visualiseras
enligt bilden ovan.
Vi bedömer, och är övertygade om, att Nolatos kund inom Vaporizors är British American
Tobacco (BAT). Bolaget är en av världens största cigarettillverkare och bland BATs varumärken
återfinns Dunhill, Kent, Lucky Strike, Pall Mall och Rothmans. I samband med globalt fallande
cigarettanvändande och därmed även minskande försäljningsvolymer (cirka 2%), har
cigarettillverkarna investerat ett flertal miljarder pund i produktutveckling. Bland annat har BAT
investerat 1 miljard dollar senaste 5 åren i NGP (next generation products) framförallt inom THP
(Tobacco heating products)/heat-not-burn tobacco products (HNB)
Produkten bolaget presenterade inom segmentet THP/HNB heter glo (bilden ovan), och där vi
bedömer att Nolato är ensam global tillverkare.
Bedömd skadlighet, diverse nikotinprodukter
Investerat 1 miljard dollar
senaste åren i NGP
Heat-not-burn lanserat första
gången 1988
THP innehåller endast 5% av
cigaretters farliga innehåll
Källa: BAT capital markets day 2017, Remium estimat
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 6
Källa: BAT, PMI, JT, Remium estimates
Källa: Macrobond, OECD Källa: Euromonitor, OECD
...lageruppbyggnad på den
japanska marknaden
First mover advantage har
gett IQOS marknadsandelar
om 90%
Vi bedömer att Nolato är ensam global tillverkare av glo. Glo består av 150 komponenter som
monteras och till viss del tillverkas vid Nolatos produktionsenhet i Kina. Nolato menar att de
volymer som redovisats i Q2, Q3 och som vi bedömer kommer boosta Q4 är lageruppbyggnad,
mest sannolikt på den japanska marknaden.
Den japanska marknaden bedöms vara den viktigaste för THP-produkterna från samtliga
tillverkare enligt grafen ovan. Anledningen bakom fokuset på den japanska marknaden grundar
sig i att vätskor som innehåller nikotin är reglerat i Japan, vilket medför att försäljningen av e-
cigaretter därav är begränsad. I och med att THP-podukter inte innehåller vätskor möter dessa
därav inte samma konkurrens från e-cigaretter, som på andra marknader. Utöver tidigare nämnda
anledningar finner vi att den japanska marknaden historiskt sett varit ’early adopters’ av nya
nikotinprodukter.
Philip Morris (PMI) var först att penetrera den japanska marknaden med sin enhet IQOS i juni
2014 och har genom ett ’first mover advantage’ marknadsandelar om cirka 90% 2016. Vi
förväntar oss att dessa bör minska till cirka 85% 2017 till följd av aggressiva marknadssatsningar
av BAT och JT. Både BAT och JT kom in på marknaden i slutet respektive början av 2016, och
vi uppskattar deras marknadsandelar till 0% respektive 10% 2016.
Antal sålda cigaretter i Japan 2001-2020 (miljoner) Förekomst av rökning i Japan (%)
Devices glo IQ O S ploomTECH
Maker British American Tobacco Philip Morris International Japan Tobacco
Smoke time 3,5 minutes 6 minutes 50 puffs
Tobacco price 420 yen (30 SEK) 460 yen (33 SEK) 460 yen (33 SEK)
Aviability Tokyo, Osaka, Miyagi Nationwide Tokyo, Fukuoka
Device price 8000 yen (580 SEK) 9900-11 000 yen (717-796 SEK) 4000 yen (299 SEK)
High price, low battery life Low tobacco feeling, aviability
Pros
Cons
Good taste, battery, tobacco use,
low odor, attractive tobacco price
Good taste, high tobacco feeling,
low chemicals, aviability
Less smoke and odor, attractive
pricing
Large device, aviability
0
10
20
30
40
50
60
200
0
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3
201
4
201
5
Japan, Smoking Prevalence, MalesJapan, Smoking Prevalence, Females
Årlig nedgång män: -3%
Årlig nedgång kvinnor: -2,2%
120
170
220
270
320
370
420
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6*
201
7*
201
8*
201
9*
202
0*
CAGR 2001-2016: -3,6%
Försäljnings-CAGR 2001-2020E: -3,4%
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 7
e-cigarett vid försök att sluta röka, USA, 2015
e-cigarettanvändare per rökningsstatus (%)
Drivs av konsumenters vilja
att sluta röka
Global marknadstillväxt Y/Y per kategori (%)
Sätt att sluta röka, 2017, USA (miljoner)
Källa: 2017 Simmons Profile Report; US Census Bureau
Källa: ASH Factsheet: Use of electronic cigarettes
Vi bedömer att det inte råder något tvivel om att de succesivt minskande
cigarettförsäljningsvolymerna delvis beror på e-cigaretternas intåg på marknaden. De flesta
undersökningarna både i USA och i Europa tyder på att e-cigarettsförsäljnigningen och NGP
drivs av ett försök av konsumenterna att sluta eller minska sin cigarettanvändning.
Undersökningen ovan visar att diverse varianter av e-cigaretter är tveklöst det vanligaste sättet att
sluta röka. 65% av de som har börjat röka e-cigaretter gör det av anledningen att sluta röka,
medan 25% av e-cigarettsanvändarna använder det trots en ambition att sluta röka.
Källa: Euromonitor
Källa: White Cloud; CASAA
Sett till nuvarande användare av e-cigaretter har antalet före detta rökare ökat med 17
procentenheter mellan 2014 och 2017, medan antalet rökare som använder någon sort e-cigarett
samtidigt som vanlig rökning har minskat från 63% 45%. Andelen som aldrig har rökt men som
använder e-cigaretter är som väntat ytterst obetydlig.
En global hälsotrend tillsammans med myndigheters ansats att minska rökning väntas driva THP-
marknaden, där höga tillväxtsiffror väntas. 2017 bedöms marknaden för Heated Tobacco (glo
innefattas) öka med 140% Y/Y medan den mer mogna Vipor-marknaden bör växa med 40%. För
2018 och 2019 väntas tillväxten Y/Y uppgå till 57% respektive 35%.
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Electronic/ e-cigarettes
Cold turkey
Patch
Gum
Gradual reduction
Pills
Quit smoking program
Lozenge
Alternative methods
Other method
64%
25%
11%
0% 20% 40% 60% 80%
Using e-cigarettes with theintention of quitting smoking
Started with the intention ofmerely reducing smoking butended up switching entirely
Started using e-cigs without theintention of quitting or reducingsmoking but ended up switching
entirely
39%30%
20%
140%
57%
35%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
2017 2018 2019
Vapor Heated Tobacco
2% 2% 2% 3%
35%38%
47%52%
63%60%
51%
45%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2014 2015 2016 2017
I have never smoked Ex-smoker Smoker
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 8
Källa: BAT, PMI, JT, Remium estimat
Källa: BAT, PMI, JT, Remium estimat
Glo ökat sin marknadandel
med 190 BPS till 4,4%
100 per veckodag och 250
per helgdag
Marknadsutveckling på den japanska marknaden (marknadsandelar i %)
Marknadsutveckling i Sendai, Japan, (marknadsandelar i %)
IQOS (PMI) har varit verksam på den japanska marknaden sedan 2014 och har ett ’first mover
advantage’ vilket explicit visas i marknadsandelarna ovan. I mars 2016 stod IQOS för 2,8% av
den japanska marknaden för att sedermera öka till 8,1% i december samma år. I och med att
IQOS var ensamma på marknaden följer således totala marknaden och IQOS varandra fram till
juni 2017, då glo stod för 2,5% av marknaden. Från juli till september har glo ökat sin
marknadsandel med 190 bps till 4,4% och i samband med glos inträde på marknaden har även
totalmarknaden ökat. I slutet på september uppgick IQOS marknadsandel till 15,4% medan
totalmarknaden var 19,8%.
Vi bedömer att marknadsandelarna främst har vunnits i Sendai som har blivit en viktig marknad
för Glo.
Marknadsutvecklingen har varit stark i Sendai, där Glo oktober 2017 erhöll en marknadsandel
om 10,4%. I Sendai säljs enheten i cirka 600 livsmedelsbutiker samt en 'flagship store'.
Leveranserna av glo beräknas till 100 per veckodag och 250 per helgdag, vilket i årstakt
motsvarar cirka 50 000 enheter.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Glo IQOS NGP total
Glo driver marknadsutvecklingen i Japan
10,4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Dec Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 9
Källa: BAT Källa: Remium estimat
Källa: BAT capital markets day 2017
Kapacitet för 32 miljoner
enheter 2020
Nolato ensam global
tillverkare av glo
Glo kapacitet i miljoner enheter Estimerad försäljningsvolym i Japan (milj enheter)
Marknadsnärvaro 2017 Marknadsnärvaro 2018
+16Nya marknader
Glo var 2017 närvarande på fem marknader, där den japanska var den absolut största.
Huvudfokus var i staden Sendai. Även lanseringen i Sydkorea som gjordes i slutet på augusti
2017 har varit lyckad och man har tagit cirka 3,5% av marknaden i Seoul (handling stores). På
den europeiska marknaden har man testlanserat i Schweiz och Kanada med fokus på Vancouver,
dock med obetydliga marknadsandelar. Vi bedömer att dessa marknader kommer vara betydligt
svårare att penetrera, än i Japan. Under 2018 har management (BAT) kommunicerat att utrullning
skall ske på 16 nya marknader.
BAT menar att de har kapacitet för att kunna leverera 5 miljoner enheter 2017, för att öka till 32
miljoner 2020E. Enligt BAT kan man även dubbla dessa volymer med den planerade kapaciteten
utan att få flaskhalsar i produktionen. Som graferna ovan visar, finner vi det ytterst osannolikt att
BAT skall nå sin maximala prognosticerade volym. Dock visar våra estimerade
försäljningsvolymer ovan endast den japanska marknaden, som på grund av utebliven konkurrens
från e-cigaretter bör vara den marknaden som är lättast att få ’traction’ på. Vi förväntar oss
följaktligen inte att övriga marknaden skall få samma genomslag som den japanska.
Nolato är som tidigare nämnt ensam global tillverkare av glo, dock bedömer vi att i takt med
ökad försäljning av enheten krävs 'dual sourcing' för att säkerställa kapacitet. Detta har vi bland
annat bevittnat hos PMI. Dock bör beaktas att glo består av cirka 150 delar som Nolato ansvarar
för att montera och även till viss del tillverka, vilket gör att komplexiteten i tillverkningen
bedöms vara hög, vilket således bör medföra höga inträdesbarriärer.
1
5
25
29
32
0
5
10
15
20
25
30
35
2016 2017E 2018E 2019E 2020E
0
2
4
6
8
10
12
2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Volym CAGR 2017E-2025E: 50,2%!
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 10
Nettoomsättning Nolato obeaktat COGS (GBPm)
Nolato nettoomsättning givet glo cogs (GBPm)
Källa: Remium estimat Källa: BAT, Remium estimat
Sålda glo med BAT-kapacitet som utgångspunkt (milj)
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
Marginalstruktur glo vs cigarette (%)
Attraktiv marginalstruktur
driver marginal för Nolato
3 miljoner sålda enheter
2018
Ovan simulerar vi antalet sålda glo-enheter baserat på andel av BATs kapacitet. För att BAT skall
nå våra prognoser ovan om 3 miljoner sålda enheter 2018E samt 5,7 miljoner enheter 2019E
utnyttjas cirka 60% av bolagets kapacitet 2018 samt 25% 2019. Vi finner våra estimat
konservativa och i synnerhet i jämförelse med konsensus (BAT, PMI, JT).
Informationen från både Nolato och BAT har varit knapphändig, vilket gör volym och
omsättning svårestimerad, och baserad på åtskilliga antaganden. I grafen ovan visualiseras
Nolatos bedömda omsättning givet volymer på sida 10. Vid prognos av nettoomsättning har vi
tagit glos marginalstruktur i beaktande. Vi bedömer att merparten av kostnad såld vara härleds
Nolato, dock är visualiseringen i grafen gällande Neosticks. Vi har följaktligen antagit att kostnad
såld vara bör motsvara en högre andel i marginalstrukturen för enheten. I detta antagande har vi
även beaktat att BAT inte gör någon vinst på enheten, vilket bör vara till Nolatos fördel.
Marginalen för enheterna (BAT) bör dock stärkas över tid i samband med ökade volymer vilket
bör medföra viss marginalpress för Nolato. Mest troligt är ändå att BAT har större potential att
hålla god marginal på ’consumables’.
Vi estimerar antalet sålda enheter globalt 2018E till cirka 3 miljoner, för att öka till 5,7 miljoner
2019E. Givet ett antagande om en kostnad såld vara om 30% bör Nolatos omsättning uppgå till
47 GBPm respektive 89 GBPm. Vid ett antagande om 70% kostnad såld vara bör Nolatos
nettoomsättning uppgå till 111 GBPm respektive 209 GBPm. Våra estimat baseras på en
marknadsandel för Glo om cirka 13% 2018E samt 20% 2019E.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
80% 70% 60% 50%40% 30% 20% 10%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Normal cigarette Glo
Gross margin COGS Trade margin Tax
2016 2017E 2018E 2019E 2020E
70% 0,7 3,5 17,5 20,3 22,4
50% 0,5 2,5 12,5 14,5 16,0
30% 0,3 1,5 7,5 8,7 9,6
20% 0,2 1,0 5,0 5,8 6,4
10% 0,1 0,5 2,5 2,9 3,2
0
5
10
15
20
25
2016 2017E 2018E 2019E 2020E
70% 36 182 910 1 056 1 165
50% 26 130 650 754 832
30% 16 78 390 453 499
20% 10 52 260 302 333
10% 5 26 130 151 166
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 11
Nettoomsättning 60% kapacitetsutnyttjande samt variabel COGS
(GBPm)
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
Tillväxtbidrag till Integrated givet kapacitet (%)
Vid ett scenario där BAT levererar 60% av sina maximala prognosticerade volymer skulle
Nolatos omsättning vid 30% COGS uppgå till 312 GBPm 2018E, 362 GBPm 2019E samt 399
GBPm 2020E, vilket hade motsvarat en organisk tillväxt för segmentet Integrated Solutions om
101%, 65% respektive 66%. Vid 30% av maximala prognosticerade volymer, vilket vi finner mer
sannolikt hade den organiska tillväxten för Intregrated uppgått till 56%, 45% samt 47%.
EBITA från THP givet kapacitet (MSEK)Tillväxtbidrag till koncernen givet kapacitet (%)
Glo driver tillväxt inom
Integrated
Lageruppbyggnad väntas
kvarstå i Q4
Förutsatt tidigare antagande gällande volymer bör effekterna från THP bidra till den organiska
tillväxten för segmentet Integrated Solutions om cirka 100% 2018 givet 60% av BAT:s maximala
prognosticerade volymer, vid 30% kapacitet bör tillväxten istället uppgå till 56%. För 2019E bör
tillväxten vara 65% respektive 45%. För koncernen översätts dessa volymer till 37% respektive
19% 2018E, givet antagande om kapacitet, för att 2019E dämpas till 32% respektive 19%.
Dock bör tilläggas att den lageruppbyggnad Nolato har kommunicerat under Q2 och Q3, och som
väntats hålla i sig även i Q4 är svårprognosticerade, och likväl dess inverkan på FY 2018. Enligt
våra tidigare antagande bör Nolatos leveranser i Q2, Q3 och Q4 uppgått till 1,5, 2,3 samt 2,6
miljoner enheter. Dessa volymer bör sättas i relation till BAT:s förväntade leveranser i nov och
dec om 1,5m enheter. Volymerna innan dess antar vi har varit lägre.
2016 2017E 2018E 2019E 2020E
70% 22 109 546 634 699
60% 19 94 468 543 599
40% 12 62 312 362 399
20% 6 31 156 181 200
0
100
200
300
400
500
600
700
800
7%
50%
101%
65% 66%
3%
25%
56%
45% 47%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2016 2017E 2018E 2019E 2020E
Nolato net sales of above (60% of capacity)
Nolato net sales of above (30% of capacity)
2%
12%
37%
32% 33%
1%
6%
19% 18% 19%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2016 2017E 2018E 2019E 2020E
Nolato net sales of above (60% of capacity)Nolato net sales of above (30% of capacity)
62
291
338
376
31
145169
188
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2017E 2018E 2019E 2020E
EBITA with 60% capacity EBITA MSEK with 30% capacity
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 12
Källa: Remium estimat
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
Nettoomsättning per segment 2016 vs 2017 (%)
Nolato EV/EBIT (x) vid leverans av 60%
Historisk EV/EBIT (x) & Medel 2008-2019E
Ökad andel Integrated ger
högre risk
Nolato EV/EBIT (x) vid leverans av 30%
EV/EBIT markant över
historisk nivå trots glo
Ovan simulerar vi Nolatos värdering vid produktion av glo-enheter 60% respektive 30% av BATs
prognoser 2018E-2020E. I våra estimat ovan har vi inte tagit hänsyn till, vid EV-beräkning, de
eventuella positiva kassaflödeseffekter denna försäljning torde ge. Vi har inte heller tagit hänsyn
till ett scenario av 'dual sourcing' av glo, vilket vi finner högst sannolikt vid dessa
volymantaganden. Att både Japan Tobacco och Philip Morris har gjort detta stärker vår tes. Trots
att de estimerade volymerna från Integrated Solution och THP-produkterna boostar koncernens
nettoomsättning med 37% respektive 19% FY 2018E värderas Nolato till 13x EBIT respektive
11,5x. Nolato värderas med volymboostade EBIT-multiplar till en premium mot bolagets
historiska värdering, 24% respektive 41%.
I samband med innevarande års kraftiga tillväxt för Integrated Solutions har detta medfört att
segmentens fördelning i koncernen viktats om. Vi menar att detta har både fördelar och
nackdelar, men i ett riskperspektiv finner vi det tveklöst negativt. Integrated Solutions har en
historik av hög volatilitet, en funktion av korta produktlivscykler inom segmentets huvudområde,
telefoner. Dock bedömer vi att HTP har något längre livscykler (cirka 12 månader). Utöver
Integrated står konjunkturberoende Industrial Solutions för cirka 30% av omsättningen. Med den
högre andelen försäljning inom Integrated Solutions har alltså andelen konjunkturberoende och
volatila segment ökat till 70% av försäljningen istället för 60%.
Vid ett scenario då Nolato skulle leverera 30% av maximal prognosticerad kapacitet hade
Integrated Solutions uppgått till 46% av koncernens omsättning.
3,8
10,08,5
6,9 6,6
8,910,2
12,0
16,5
19,418,5
17,5
0
5
10
15
20
EV/EBIT (x) Medel
8,3
3,8
10,08,5
6,9 6,6
8,910,2
12,0
16,5
19,4
12,9 12,1 11,4
0
5
10
15
20
25
EV/EBIT (x) Medel (x)
8,3
3,8
10,08,5
6,9 6,6
8,910,2
12,0
16,5
19,4
11,4 10,5 9,8
0
5
10
15
20
25
EV/EBIT (x) Medel (x)
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 13
Volatiliteten härleds
uteslutande segmentet
Integrated Solutions
Organisk tillväxt 4% 2019E
Organisk tillväxt per segment (%) Organisk, Struktur & FX (Grupp/kvartal) (%)
Nolatos historiska organiska tillväxt har varit volatil. Volatiliteten härleds uteslutande segmentet
Integrated Solutions som har projektstyrd produktion med korta cykler. En mer diversifierad
försäljning bör minska volatiliteten framgent. Bolaget redovisade en organisk tillväxt om 57% Q3
2017 och vi estimerar 35,3% Q4, driven av fortsatt stark tillväxt, främst inom Integrated
Solutions.
För helåret 2017 prognosticerar vi en tillväxt om 48% varav 38% organiskt, 10% förvärv samt -
0,2% FX. Från Q3 är Treff fullt konsoliderat och vi estimerar en organisk tillväxt för helåret 2018
om 5,6%, drivet av god underliggande utveckling inom Medical och Industrial, medan Integrated
bör möta svårare jämförelsetal. FY 2019 estimerar vi en tillväxt om 4%.
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
Cash Conversion R-12 EBITA-marginal per segment 2016-2019e (%)
Ett av Nolatos finansiella mål är att uppnå en cash conversion (fritt kassaflöde dividerat med
EBIT) >75% över en konjunkturcykel. Detta finansiella mål har Nolato inte nått sedan 2013 och
härleds bland annat högre Capex och NWC i samband med den kraftiga tillväxten som har
uppnåtts.
Inom segmentet Medical Solutions estimerar vi en flat marginalutveckling 2016 till 2019e medan
Integrated Solutions och Industrial Solutions har större potential för marginalexpansion. För
Integrated estimerar vi en marginal om 11,1% 2019e motsvarande 176 bps 2016–2019 och en
marginal om 9,9% motsvarande 39 bps för Industrial Solutions.
Cash conversion mål ej
uppnådda pga expansion
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%
Medical Solutions Integrated SolutionsIndustrial Solutions Group
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Volume Structural Currency
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
Medical Integrated Industrial Elimineringar
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Adj Cash Conversion R-12 (%) Financial Target
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 14
Som grafen ovan visar har Nolatos CAPEX varit på förhållandevis höga nivåer, i synnerhet om
man jämför med våra övriga bevakade verkstadsbolag. Nolatos CAPEX har historiskt varit i
spannet 3-5,5% av försäljningen och har kraftigt ökat från 2014. Vi bedömer att de höga CAPEX
nivåerna de senaste fyra åren har varit bland annat för att utöka produktionskapacitet för att
kunna möta den starka efterfrågan från exempelvis den svenska industrin. Vi estimerar CAPEX
till 4,5% 2017 en minskning Y/Y om 50 bps. Dock räknar vi med en ökning 2018 med 20 bps
drivet av utbyggnation av bland annat Nolato Medical i Hörby tillsammans med
produktionsenheterna i Ungern och Schweiz.
Nolato har aktivt arbetat med att få ner sin rörelsekapitalbindning vilket man också har gjort från
cirka 14% av försäljningen till som lägst 6,5% 2015. Från Q1 2016 har en markant ökning skett
och Nolato är vid tredje kvartalets utgång uppe på samma nivåer som tidigare. Även här bedömer
vi att den ökade rörelsekapitalbindningen härleds starkt tillväxt både organiskt och vi förvärvet
av Treff Q4 2016.
Åtgärder för minskad
rörelsekapitalbindning
Cash Conversion mål
uppnåddes senast 2013.
Stärkt kassaflöde att vänta!
Ett av Nolatos finansiella mål är att över en konjunkturcykel uppnå en Cash Conversion
(FCF/EBIT) >75%. Målet uppnåddes med råge mellan 2008-2013 för att de senaste åren varit
mellan 20-55% justerat för förvärv. Dock kan vi konstatera att den försämrade Cash Conversion
är en funktion av dels ökat CAPEX som visas i grafen nedan men även ökat NWC för att möta
den kraftiga organiska tillväxten bolaget har haft inom Industrial Solutions och Medical
Solutions senaste tre åren. Vidare kan vi konstatera att bolaget trots sin kraftiga organiska tillväxt
generellt sett lyckats uppvisa bättre Cash Conversion än vår Capital Goods bevakning.
CAPEX drivet av utökad
produktionskapacitet
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
Adj Cash Conversion, Nolato vs REM Cap Goods Medel
Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat
Adj CAPEX/Försäljning, Nolato vs REM Capital Goods NWC/Sales (%) R-12, 2008-2017E
Ökad CAPEX 2018 genom
utökad produktion inom
Medical
CROIC (%) vs historisk medel 20107-2020E (%)
128%
86%91%
59%
110%
88%
28%
52% 55%48%
71%62%
0%
50%
100%
150%
Nolato Remium Capital Goods Median Financial Target
5,5%
4,7%4,1%
4,5%4,1%
3,3%
4,8%5,2% 5,0%
4,5% 4,7% 4,5%
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
0,07
0,08
Nolato Remium Capital Goods Median
Ökad CAPEX för att möta stark tillväxt
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Stärkt kassaflöde att vänta
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E
CROIC (%) Average (%)
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 15
Ökad volatilitet i samband
med ökad försäljning inom
Integrated
Med en försäljnings-CAGR 2016-2019E om 18% har Nolato outperformat peer-gruppens
medelvärde uppgående till 8%, med råge. EBIT-CAGR 2016-2019E uppgår till 23% vilket också
är betydligt över peer-gruppens medel. Dock bedömer vi att bolagets marginalpotential är
begränsad framgent inom både Medical Solutions och Industrial Solutions. För koncernen
estimerar vi en EBITA-marginalkontraktion om 10 bps fram till 2020.
Som vi tidigare simulerat i analysen finns det stor potential för tillväxt i samband med nya
produkter där glo naturligtvis utgör den största delen. Vi har höjt våra estimat för Integrated
Solutions från en organisk tillväxt om 2,5% till 9,5% FY 2018 och vi ser ytterligare
försäljningspotential som en möjlighet. Vi ser att bolagets risk i termer av volatilitet och
cyklikalitet höjts avsevärt i samband med ökad andel försäljning inom Integrated Solutions, och
därmed utspädning av det i princip "kontracykliska" affärsområdet Medical Solutions.
Försäljnings-CAGR 2016-2019E (%), Peers EBIT-CAGR 2016-2019E (%), Peers
18%
12%
10%9% 9%
8% 7% 7%5%
5%
2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Sales CAGR (2016-2019e) Median
23%21%
17%15% 14% 14%
12%10% 9%
3%
-7%-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
EBIT CAGR (2016-2019e) Median
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 16
Nolatos kursutveckling har outperformat peer-gruppen på både tre och 12 månaderna. Senaste 12
månader har Noalto haft en uppgång om 105% och 16% senaste tre månaderna. Detta bör
jämföras med peer-gruppens medel om 17% respektive -3,5%. Vi bedömer att den främsta
anledningen till bolagets outperformance bör vara avtalet med British American Tobacco vilket
har drivit en stark organisk tillväxt för koncernen. Utöver detta har övriga segment dvs Medical
och Industrial haft en stark utveckling bland annat drivet av nordeuropeiska lätta och tunga
fordon.
Kursutveckling peer-grupp 3 månader vs medel (%) Kursutveckling peer-grupp 12 månader vs medel (%)
Kursutveckling Nolato vs OMXSPI, 2017-2018
Källa: Remium estimat, CIQ Källa: Remium estimat, CIQ
Källa: Remium estimat, Infront
Nolato har outperformat OMXSPI sedan Q1 2017 tack vare positivt momentum tillsammans med
stark tillväxt inom Integrated Solutions. Trots historiskt stark rapporterad tillväxt och
marginalexpansion menar vi att framtida fokus bör vara kring bolagets begränsade
marginalpotential inom Medical och Industrial samt ökad risk i samband med högre cyklikalitet
samt volatilitet från Integrated och Industrial.
Outperformance, 3 månader
& LTM
230
280
330
380
430
480
530
580
2017-01-27 2017-04-25 2017-07-24 2017-10-16 2018-01-11
NOLA B OMXSPI (ombaserad)
Stark kursutvecklingefter Q2-rapporten
Ytterligare rusning efter Q3-rapporten
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 17
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E CAGR L3Y L5Y
Sales 2 824 2 602 3 375 2 977 3 874 4 522 4 234 4 726 4 447 6 575 6 937 7 215 7 475 -0,6% 8,4%
EBIT 232 158 253 190 287 411 454 556 443 724 754 784 819 2,5% 18,4%
EPS 6,8 4,7 7,1 5,0 7,7 11,9 13,8 16,0 12,8 20,6 21,6 22,3 23,3 2,3% 20,5%
AVG. L3Y L5Y
P/E (x) 4,7 12,6 11,7 10,2 10,2 12,1 12,9 16,2 20,6 25,4 24,3 23,5 22,5 16,5 14,4
2,2 4,6 5,3 3,7 4,3 6,5 7,5 9,0 11,5 14,7 14,1 13,4 12,7 9,3 7,8
3,8 10,0 8,5 6,9 6,6 8,9 10,2 12,0 16,5 19,4 18,5 17,5 16,5 12,9 10,8
0,3 0,5 0,6 0,4 0,5 0,8 1,1 1,4 1,6 2,1 2,0 1,9 1,8 1,4 1,1
P/FCF (x) 9,1 172,5 29,5 neg. 13,4 92,4 neg. 45,2 1729,7 51,1 127,4 70,6 56,3 nmf nmf
P/BV (x) 0,8 1,4 1,9 1,2 1,7 2,8 3,0 3,9 3,7 6,6 5,8 5,2 4,7 3,5 3,0
ROA (%) 8,8% 5,8% 8,4% 5,9% 8,5% 12,1% 13,3% 13,7% 9,4% 12,5% 11,7% 11,6% 11,4% 12,1% 11,4%
ROE (%) 18,4% 11,5% 16,5% 11,3% 17,1% 24,6% 25,0% 25,3% 18,6% 27,5% 25,3% 23,3% 21,8% 22,9% 22,1%
18,4% 12,3% 18,3% 15,2% 21,7% 26,6% 25,7% 27,3% 16,6% 24,2% 23,1% 22,1% 21,3% 23,2% 23,6%
ROC (%) 21,3% 14,2% 22,1% 16,9% 27,3% 33,5% 30,1% 34,0% 19,6% 30,9% 30,0% 30,2% 30,9% 27,9% 28,9%
-6,1% 11,0% 0,6% 3,4% -5,2% 7,5% 1,1% -2,1% 2,2% 0,1% 2,0% 0,8% 1,4% 0,4% 0,7%
6,5% 8,6% 5,1% 7,2% 6,0% 7,7% 5,6% 4,8% 3,7% 4,0% 2,1% 2,2% 2,3% 4,7% 5,5%
26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3
842 1 552 2 184 1 342 2 052 3 788 4 683 6 787 6 919 13 785 13 785 13 785 13 785
874 1 582 2 148 1 315 1 899 3 666 4 624 6 665 7 327 14 024 13 916 13 721 13 476
P/E (x) EV/EBIT (x)
HISTORISKA NYCKELTAL
Market Cap (MSEK)
EV (MSEK)
*Medel = 12,3
EV/SALES (x)
FCF YIELD (%)
*Medel = 9,3
EV/EBITDA (x)
EV/EBIT (x)
ROCE (%)
DIV. YIELD (%)
No. of shares (m)
*Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal
0
10
20
30
P/E (x) Medel
0
5
10
15
20
25
EV/EBIT (x) Medel
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 18
Djupgående materialkunnandeNolato är en svensk industrikoncern som grundades i Torekov redan 1938. Nolato är en
högteknologisk utvecklare och tillverkare av polymera produktsystem vilket enkelt
uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och
komponenter i plast, silikon och gummi. Genom lång erfarenhet, gediget material- och
processkunnande, tidig medverkan i kundens projekt, kvalificerad projektstyrning och
god kunskap om varje enskild kunds förutsättningar, ser sig Nolato som en effektiv och
innovativ samarbetspartner.
En tidig medverkan i kundens värdekedja säkerställer en väl avvägd process vad avser
allt från produktdesign, produktutveckling och prototyper till inköp av kompletterande
komponenter och produktion. Nolato erbjuder även kosmetisk design såsom lackering
och dekorering samt montering och logistiklösningar.
Medical Solutions, Integrated Solutions och Industrial
SolutionsNolato delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical Solutions,
Integrated Solutions och Industrial Solutions. Precis som namnen avslöjar baseras
uppdelningen på de olika kundsegment bolaget riktar sitt erbjudande mot.
Omsättningsmässigt är delarna relativt likartade i storlek med en historisk övervikt mot
Integrated Solutions. Vart och ett av dessa affärsområden består i sin tur av ett antal
helägda dotterbolag spridda över världen. Tre fjärdedelar av bolagets anställda finns
idag i Asien.
Nolatos kunderbjudande är brett och spänner över stora delar av värdekedjan i form av
konceptförslag, materialkunskap, produktutveckling, prototypframställning, inköp av
kompletterande komponenter, verifiering, produktion, lackering, dekorering, montering,
testning och logistik. Nolato säljer även vissa standardiserade produkter såsom
läkemedelsförpackningar samt pluggar och huvar under egna varumärken.
högteknologisk utvecklare
och tillverkare av polymera
produktsystem
...tidig medverkan i kundens
värdekedja
... kunderbjudande är brett
och spänner över stora delar
av värdekedjan
Nolato är en svensk industrikoncern som utvecklar och tillverkar polymera
produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och
produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Bolaget delar in
sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical, Integrated och Industrial
och kunderna består av allt ifrån världsledande och globala företag till mindre, ofta
lokala kundföretag.
NOLATO
Aktiv och global underleverantör
REMIUM EQUITY RESEARCH
Remium 19
NOLATO
Stora globala kunderNolatos kunder är allt ifrån världsledande globala till mindre, ofta lokala kundföretag.
Bolaget har som mål att driva en organisation som i högsta grad är decentraliserad med
beslutsfattandet nära kunderna. Det är just genom att samarbeta nära sina kunder med
lokala resurser och teknisk kompetens som Nolato lyckas komma in allt tidigare i
kundens värdekedja. Nolato strävar efter att växa dels organiskt men också genom
förvärv. Förvärv förväntas ske inom framförallt affärsområdet Medical Solutions som
under de senaste åren vuxit kraftigt.
Medical SolutionsSegmentet Medical Solution stod 2016 för 37% av koncernens totala försäljning och är
inriktat på utveckling och tillverkning av medicinska produkter till kunder inom
medicinteknik och läkemedel. Segmentet är indelat i två affärsområden Medical
Devices och Pharma Packaging där det förstnämnda utvecklar och tillverkar komplexa
produktsystem i polymerteknologi medan den sistnämnda utvecklar och tillverkar
förpackningslösningar för läkemedel och kosttillskott. Exempel på kunder är; Novo
Nordisk, Pfizer, Roche, Coloplast mm.
Integrated SolutionsIntegrated Solutions (tidigare Telecom) stod helåret 2016 för cirka 30% av koncernens
försäljning. Segmentet är leverantör av tekniska lösningar och produkter inom ett flertal
branscher där Telecom är det största. Verksamheten delas in i två affärssektorer; Nolato
Telecom och EMC & Thermal. Telecom är fokuserad på utveckling och tillverkning av
mekaniska delsystem och komponenter för mobiltelefoner och läsplattor, medan EMC
& Thermal utvecklar material för skärmning av elektronik, i syfte att uppnå
elektromagnetisk kompabilitet. Exempel på kunder är; Ericsson, Fitbit, Huawei, Nokia,
Sonos, Sony Mobile mm.
Industrial SolutionsSegmentet stod 2016 för cirka 30% av koncernens omsättning, och består av ett flertal
specialistbolag som utvecklar och tillverkar produkter och system i polymera material.
Segmentet inriktar sig till två sektorer; Automotive och Allmän industri där det
förstnämnda har kunder så som Volvo, Scania och Volvo Cars. Inom Allmän industri,
som bland annat innefattar kunder inom hygien, trädgård/skog och möbler levererar
Nolato produkter till motorsågar, kulhållare och lagertätningar till kullager, armstöd till
kontorsstolar mm. Exempel på kunder är; Atlas Copco, Geberit och Husqvarna.
Tillväxt både organiskt och
via förvärv
...utvecklar och tillverkar
komplexa produktsystem
Exempel på kunder är;
Ericsson, Fitbit, Huawei
flertal specialistbolag som
utvecklar och tillverkar
produkter och system i
polymera material
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, Remium, analytiker, Remium.
DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer