Reforma de Pensiones y desarrollo económico:Una visión desde Chile

Guillermo Larrain Rios

Superintendente de AFP Vice Presidente de AIOS

La Paz, Bolivia

Agosto de 2005

¿Por qué es relevante el impacto de la reforma sobre el desarrollo económico?

• En un régimen de capitalización, la pensión final es el resultado de la acumulación y la administración del ahorro previsional.

• Acumulación:– Cobertura (personas que tienen acceso a SIS)– Densidad de Cotizaciones (frecuencia/duración del

empleo)– Salarios– Formalidad

• Administración:– Rentabilidad– Riesgo– Precios / Costos

Todos estos conceptos dependen del desarrollo

económico, pero la pregunta es la inversa

¿por qué y como la reforma afecta al desarrollo?

¿Por qué el cambio de sistema puede afectar el desarrollo? Respuesta simple

• En el sistema de reparto el ahorro pensional financia el consumo de otros.

• En sistema de capitalización, el ahorro financia la inversión. Los frutos de esa inversión financiarán el consumo propio post-retiro.

• AFPs son un máquina de administrar ahorro: esto les fuerza a ser activos buscadores de oportunidades de inversión.

• Las empresas (y el gobierno) conocen dicha necesidad y, por lo tanto, pueden planificar nuevas inversiones.

El hecho que el financiamiento sea indirecto hace que la sociedad no valore el sistema lo que genera problemas de a

nivel social y político. Esto aumenta por la desconfianza en las empresas privadas (¿no es esto una consecuencia más del

endémico problema distributivo en América Latina?)

Este segundo punto no ocurre automáticamente

Modelo Corbo/Schmidt-Hebbel

Reforma de pensiones

Mercado del Trabajo

Desarrollo financiero

Ahorro Inversión

PTF

Empleo total

Formalización

Crecimiento

Financiamiento público de la

transición

Impacto macro de la reforma

Reformas complementarias

Empleo formal estable

Estabilidad macro, asignación de

recursos

Med.

Crecimiento PIB (prom 80-01)

4.6

Efectos de la reforma:

Ahorro + Inversión

0.13

Mercado del trabajo 0.10 Desarrollo financiero, PTF

0.20

Contribución total 0.49

3,1 3,1

1.0

0,5

0

1

2

3

4

5

"Initial growth", 1960-80 Average growth 1981-2001

Initial Not explained Linked to reform

Fuente: Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)

En Chile, la reforma de pensiones ha tenido importantes efectos macro

El mayor éxito ha sido en el plano financiero

Retorno promedio en activos : 10,2% real

Activos alcanzan a USD 64 mil millones

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

Million

s of U

SD

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Fond

o/P.I.B

. (%)

Activos Fondos de Pensiones Millones de dólares de Dic-04 Fondos/PIB

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE PENSIONES

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Fondo Tipo C Fondo Tipo E Fondo Tipo A Fondo Tipo B Fondo Tipo D

Prom. Fdo A Prom. Fdo B Prom. Fdo C Prom. Fdo D Prom. Fdo E

Los principales cambios han sido en el ámbito de las inversiones

Sector Estatal

Sector Financiero

Sector Corporativo

Exterior

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Crédito

hipotecario

Depositos

Diversificación de activos: sector financiero

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Acciones

Bonos

Diversificación de activos: sector corporativo

27%

12%

9%

2%2%

11%

37%

INP (Vejez y Antigüedad)

AFP (Vejez Edad yAnticipada)PASIS Vejez

Invalidez

PASIS Invalidez

Viudez

No recibe pensión de vejez

166% PM

204% PM

50% PM

135% PM

50% PM

154% PM

Pensiones para Mayores de 60 años

Fuente: Encuesta CASEN 2003

63%

35%

2%

Recibe PensiónTrabajandoNada

232% PM

Fuente: Encuesta CASEN 2003

Pensiones para Mayores de 60 años

37%

10%14%

2%

1%

14%

22% INP (Vejez y Antigüedad)

AFP (Vejez Edad yAnticipada)PASIS Vejez

Invalidez

PASIS Invalidez

Viudez

No recibe pensión de vejez

164% PM

204% PM

50% PM

131% PM

50% PM

155% PM

Fuente: Encuesta CASEN 2003

Pensiones para Mayores de 70 años

78%

16%

6%

Recibe PensiónTrabajandoNada

235% PM

Fuente: Encuesta CASEN 2003

Pensiones para Mayores de 70 años

Fondos de Pensiones son los principales inversionistas de letras hipotecarias

Inversión en letras hipotecarias por inversionista (Marzo 2005)

Otros22%

Fondos mutuos9%

Compañías de seguro

29%

Fondos de Pensiones

40%

La inversión de los Fondos de Pensiones en la oferta de letras hipotecarías

del Banco Estado es de 47%

Efectos de los Fondos de Pensiones en el financiamiento de viviendas en Chile

Tasa de interés: 1981:

13,5% real

(38% nom)

2004:

5,3% real

(8% nom)

Préstamo max

(% del valor de la vivienda) :

1981:

70%

2004:

100%

Plazo máximo: 1977:

12 años(certificados con

respaldo hipotecario)

2004:

40 años

La gran mayoría de los adultos mayores viven en casa propia

Situación de la Vivienda (Mayores de 60 años)

Propia86%

Otros7%

Arrendada7%

Fuente: CASEN 2003

Volviendo a lo financiero: diversificación en AL es mala: ¿faltan reformas?

País

Deuda Gubernamental

Instituciones financieras

Instituciones no financieras

Acciones Fdos. Mutuos y de inversión

Emisores extranjeros

Otros

Argentina 16.139 68,9% 3,6% 1,5% 11,8% 2,8% 9,7% 1,7%Bolivia 1.493 64,1% 7,3% 16,7% 8,6% 1,7% 1,5%Chile 49.690 24,7% 26,3% 7,7% 14,5% 1,9% 23,7% 0,1%Costa Rica 305 79,5% 13,8% 5,7% 1,0%El Salvador 1.572 82,3% 13,2% 4,2% 0,3%México 35.743 82,3% 4,5% 13,2%Perú 6.311 19,5% 21,4% 12,1% 35,5% 1,0% 8,8% 1,7%Uruguay 1.232 69,6% 22,9% 5,8% 1,8Total 112.485 51,0% 15,3% 8,9% 10,2% 1,7% 12,4% 0,4%Total S/Chile 62.795 71,8% 6,7% 9,8% 6,8% 0,8% 3,4% 4,2%Total S/Chile y Perú 56.484 77,7% 5,0% 9,5% 3,6% 0,8% 2,8% 4,5%

Total (millones de US$) (Proporción respecto al fondo total)

Chile y Perú son los países con mayor diversificación.

Fuente: AIOS

Fondos de pensión son una parte de la solución, no toda la solución

S

Dt

Dt+DFP

S’

La reforma de pensiones no es una

“cura milagrosa” para los desafíos del desarrollo; su éxito depende de qué se

hace otros mercados, capital y

trabajo.

p

F

Algunos requisitos institucionales para la diversificación (lista incompleta)

Renta Fija: Hipotecario. Corporativo.

Renta Variable Alejarse de la empresa familiar: cultura corporativa,

rendición de cuentas, transparencia Gobiernos corporativos Protección de los accionistas minoritarios

1. Protección contra la inflación (est. Macro)

2. Oportunidades de inversión

3. Estabilidad jurídica de contratos

4. Eliminación de distorsiones tributarias o reglamn.

5. Clasificación de riesgo … etc…

6. Sistemas de liquidación de pagos (entrega-pago)

Cada requisito requiere una reforma.

Cada reforma afecta grupos de interés poderosos.

Los gobiernos pasan, los problemas persisten porque las

reformas son incompletas y contradictorias.

¿Cómo lograr persistencia democrática en el sentido que

deben tener las reformas?

Reformas al mercado del trabajo : ¿Sabemos menos qué hacer?

• El modelo de desarrollo basado en la exportación de recursos naturales provee crecimiento (empleo, salarios, desarrollo financiero), que brinda una oportunidad limitada en el sentido que eventualmente su impulso se detiene (América Latina está lejos de eso).

• El hecho que sea limitada implica que hay que aprovechar bien el tiempo para reformar porque cuando la torta crece, es más simple repartir.

• Esas reformas (que requieren recursos) incluyen – educación (¿por qué la educación pública es tan mala en AL?), – justicia,– política de innovación productiva (política industrial)

• Y el mercado del trabajo?

Mercado del trabajo: problema de género

Distribución Vida Potencialmente Activa

19%7%

60%

46%

8%

8%

4%

5%

35%

10%

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

Hombre Mujer

Independiente Con contrato Sin contrato Desempleado Inactivo

Fuente: Encuesta de Protección Social 2002, Subsecretaría de Previsión Social

05

1015

20%

de

la m

uest

ra

0 .2 .4 .6 .8 1densidad

Mercado del trabajo ¿dual? : densidades muestran una bimodalidad

Densidad de Cotizaciones para toda la historia laboral

Fuente: elaboración propia en base a Historias Previsionales

Aporte de la Reforma al Desarrollo Económico: palabras finales

• La reforma en Chile ha tenido un impacto significativo sobre el desarrollo económico del país. Ello ha mejorado el bienestar.

• La reforma de pensiones presenta una oportunidad, nada más.

• Esta oportunidad se explica por :– Promueve el crecimiento (ahorro de unos financia ahora

inversión)– Permite tener recursos para efectuar reformas (sociales)– Posibilita reformas económico-financieras porque genera

intereses en favor de transparencia, rendición de cuentas, intereses minoritarios…

• La reforma de pensiones abre una amplia agenda de trabajo, tanto en lo económico, laboral y financiero. Es crucial mejorar el alcance social de la reforma.

• Por ello, nada garantiza que la oportunidad que se abre se aproveche.

Reforma de Pensiones y desarrollo económico:Una visión desde Chile

Guillermo Larrain Rios

Superintendente de AFP Vice Presidente de AIOS

La Paz, Bolivia

Agosto de 2005